《資產(chǎn)評(píng)估學(xué)》 課件 09企業(yè)價(jià)值評(píng)估（上、下）

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企業(yè)價(jià)值

評(píng)估（上）資產(chǎn)評(píng)估學(xué)20XX/01/01目錄9.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述019.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法029.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述019.1.1企業(yè)與企業(yè)價(jià)值1)企業(yè)及其特點(diǎn)企業(yè)是以營利為目的,按照法律程序建立起來的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn),有其自身的特點(diǎn)。①盈利性。②持續(xù)經(jīng)營性。③整體性。④權(quán)益可分性。作為生產(chǎn)經(jīng)營能力載體和獲利能力載體的企業(yè)具有整體性的特點(diǎn),而與載體相對(duì)應(yīng)的企業(yè)權(quán)益卻具有可分性的特點(diǎn)。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益。9.1.1企業(yè)與企業(yè)價(jià)值2)企業(yè)價(jià)值及其特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)獲利能力的貨幣化體現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值具有如下特點(diǎn)。①企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。②企業(yè)價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力。③企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式具有虛擬性。金融制度的變遷導(dǎo)致了企業(yè)的實(shí)體價(jià)值與虛擬價(jià)值并存,它們分別依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)而存在。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指在商品市場(chǎng)上進(jìn)行生產(chǎn)、流通和消費(fèi)活動(dòng)以及自給自足等非商品的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)的實(shí)體價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)在商品市場(chǎng)上的交易價(jià)值或資產(chǎn)價(jià)值(包括有形資產(chǎn)價(jià)值和無形資產(chǎn)價(jià)值)。虛擬經(jīng)濟(jì)是指金融市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的形成和交易活動(dòng)。企業(yè)的虛擬價(jià)值是指在金融市場(chǎng)上(特別是股票市場(chǎng))形成的企業(yè)虛擬資產(chǎn)(股票)的市場(chǎng)價(jià)值。9.1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員遵守法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則,根據(jù)委托對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行評(píng)定和估算,并出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的專業(yè)服務(wù)行為。企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)。①評(píng)估對(duì)象載體是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。②企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵是分析判斷企業(yè)的整體獲利能力。③企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。9.1.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的評(píng)估目的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的主要有以下幾個(gè)。1)企業(yè)改制單擊此處添加文本具體內(nèi)容，簡(jiǎn)明扼要地闡述您的觀點(diǎn)。根據(jù)需要可酌情增減文字2)企業(yè)并購單擊此處添加文本具體內(nèi)容，簡(jiǎn)明扼要地闡述您的觀點(diǎn)。根據(jù)需要可酌情增減文字4)財(cái)務(wù)報(bào)告單擊此處添加文本具體內(nèi)容，簡(jiǎn)明扼要地闡述您的觀點(diǎn)。根據(jù)需要可酌情增減文字3)企業(yè)清算單擊此處添加文本具體內(nèi)容，簡(jiǎn)明扼要地闡述您的觀點(diǎn)。根據(jù)需要可酌情增減文字9.1.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的5)法律訴訟6)稅收7)財(cái)務(wù)管理8)考核評(píng)價(jià)9)其他目的除以上幾種常見的經(jīng)濟(jì)行為以外,還有許多其他經(jīng)濟(jì)行為,如股票公開發(fā)行、企業(yè)股利政策的制定、企業(yè)員工持股計(jì)劃的制訂、企業(yè)投資項(xiàng)目決策、企業(yè)租賃、股權(quán)的質(zhì)押和擔(dān)保以及債務(wù)重組等,都可能涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估。9.1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍1)評(píng)估對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象通常包括整體企業(yè)權(quán)益、股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益三種。(1)整體企業(yè)權(quán)益整體企業(yè)權(quán)益是企業(yè)所有出資人(包括股東、債權(quán)人)共同擁有的企業(yè)運(yùn)營所產(chǎn)生的價(jià)值,即整體價(jià)值。整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值不等于企業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值。因?yàn)閺馁Y本的運(yùn)用角度看,整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值等于企業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余額;從資本的來源角度看,整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值等于股東全部權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)的價(jià)值。評(píng)估得出整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值通常為評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值而采用的中間過程。(2)股東全部權(quán)益企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值。對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,得出股東全部權(quán)益價(jià)值的方式有兩種。一是直接評(píng)估得出股東全部權(quán)益價(jià)值。二是先評(píng)估得出整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值,再將整體企業(yè)權(quán)益價(jià)值減去全部付息債務(wù)價(jià)值,得出股東全部權(quán)益價(jià)值。9.1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍1)評(píng)估對(duì)象由于企業(yè)整體價(jià)值等于股東全部權(quán)益價(jià)值加上全部付息債務(wù)價(jià)值,因此企業(yè)整體價(jià)值和股東全部權(quán)益價(jià)值之間的關(guān)系,可以通過表9.1做簡(jiǎn)單說明。表9.1簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表表9.1所示為對(duì)某企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行評(píng)估后的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表,流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值以及其他資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成了企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值,即企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值=A+B+F。流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值、付息債務(wù)價(jià)值和股東全部權(quán)益價(jià)值構(gòu)成了全部負(fù)債和權(quán)益價(jià)值,即全部負(fù)債和權(quán)益價(jià)值=C+D+E。9.1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍1)評(píng)估對(duì)象企業(yè)整體價(jià)值等于企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值,即企業(yè)整體價(jià)值=(A+B+F)-C;或企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)的價(jià)值,即企業(yè)整體價(jià)值=D+E。因此,等式(A+B+F)-C=D+E成立。根據(jù)該等式,股東全部權(quán)益價(jià)值(E)=(A+B+F)-(C+D),即企業(yè)整體價(jià)值與股東全部權(quán)益價(jià)值是包含與被包含的關(guān)系。(3)股東部分權(quán)益股東部分權(quán)益價(jià)值其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值,或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估,通常也有兩種途徑:一是直接評(píng)估得出股東部分權(quán)益價(jià)值,如采用股利折現(xiàn)模型求取少數(shù)股權(quán)的價(jià)值;二是先評(píng)估得出股東全部權(quán)益價(jià)值,再乘以持股比例或持股數(shù)量,并考慮必要的溢價(jià)或折價(jià)因素后得出股東部分權(quán)益價(jià)值。9.1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍2)評(píng)估范圍(1)評(píng)估范圍的界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍是指在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值進(jìn)行評(píng)定估算的工作過程中所涉及的企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的范圍。評(píng)估人員在具體界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍時(shí),應(yīng)根據(jù)有關(guān)文件資料進(jìn)行。企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定,應(yīng)與評(píng)估對(duì)象的口徑相匹配。(2)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債的識(shí)別對(duì)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別,不僅包括資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)資產(chǎn)、負(fù)債,還包括資產(chǎn)負(fù)債表表外資產(chǎn)、負(fù)債。(3)企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的分析評(píng)估人員在界定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍基礎(chǔ)上,需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)和負(fù)債的配置及使用情況進(jìn)行必要的分析。9.1.4企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍2)評(píng)估范圍①根據(jù)資產(chǎn)和負(fù)債的經(jīng)營屬性進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)營屬性,企業(yè)的資產(chǎn)分為經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)。根據(jù)負(fù)債的經(jīng)營屬性,企業(yè)的負(fù)債分為經(jīng)營性負(fù)債和非經(jīng)營性負(fù)債。按照企業(yè)所從事日?；顒?dòng)的重要性,收入分為主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入。企業(yè)的其他業(yè)務(wù)收入可進(jìn)一步區(qū)分為經(jīng)常性收入和偶然性收入,經(jīng)常性收入對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)通?？山缍榻?jīng)營性資產(chǎn),而偶然性收入對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)一般應(yīng)界定為非經(jīng)營性資產(chǎn)。②根據(jù)資產(chǎn)的配置屬性進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)資產(chǎn)的配置屬性,企業(yè)的資產(chǎn)分為必備資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。要正確揭示和評(píng)估企業(yè)價(jià)值,評(píng)估人員就需要將企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍內(nèi)的資產(chǎn)、負(fù)債根據(jù)經(jīng)營屬性和配置屬性進(jìn)行區(qū)分,并選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑分別對(duì)必備的經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余的經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。必備的經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債的評(píng)估價(jià)值,與非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余的經(jīng)營性資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值相加,得出企業(yè)整體價(jià)值。9.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法02單擊此處添加標(biāo)題收益法適用于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時(shí),運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才具有意義。9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法(1)年金法年金法是將已處于均衡狀態(tài),其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理,然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原,估測(cè)企業(yè)價(jià)值的方法。其計(jì)算公式為:P=A/r式中,P為企業(yè)評(píng)估價(jià)值;A為企業(yè)每年的年金收益;r為折現(xiàn)率及資本化率。由于企業(yè)預(yù)期收益并不能變現(xiàn)為年金形式,評(píng)估人員如果要運(yùn)用年金法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,還需要對(duì)被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益進(jìn)行綜合分析,確定被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期年金收益。即將企業(yè)未來若干年的預(yù)期收益進(jìn)行年金化處理而得到企業(yè)年金。如果采用將企業(yè)未來若干年的預(yù)期收益進(jìn)行年金化處理而得到企業(yè)年金的方法,則年金法的數(shù)學(xué)公式又可以寫成:9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法式中,

為企業(yè)前??年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和;

為年金現(xiàn)值系數(shù);??為折現(xiàn)率及資本化率。9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法【例9.1】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益為10萬元、11萬元、12萬元、12萬元和13萬元,假定資本化率為10%,試用年金法估測(cè)該企業(yè)持續(xù)經(jīng)營條件下的企業(yè)價(jià)值。=(10×0.9091+11×0.8264+12×0.7513+12×0.6830+13×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10%=114.66(萬元)9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法(2)分段法分段法將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后段。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測(cè)折現(xiàn)累加的方法;而對(duì)于后段的企業(yè)收益,則針對(duì)企業(yè)的具體情況假設(shè)它按某一規(guī)律變化,并按企業(yè)收益變化規(guī)律,對(duì)企業(yè)后段預(yù)期收益進(jìn)行還原及折現(xiàn)處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成了整體企業(yè)的收益現(xiàn)值。①假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益,分段法的公式可寫成:9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法式中,P為企業(yè)評(píng)估價(jià)值;i為年序號(hào);n為收益年期;Ri為企業(yè)第i年的收益;r為折現(xiàn)率及資本化率。②假設(shè)在從(n+1)年起的后段,企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長,則分段法的公式可寫成:9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法【例9.2】待評(píng)估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元,并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷,從第6年開始,企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元的水平上,假定本金化率為10%,試用分段法估測(cè)待評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。根據(jù)以上公式,評(píng)估企業(yè)價(jià)值為:=(100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)+200÷10%×0.6209=1778(萬元)9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式1)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法【例9.3】承上例資料,假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷,企業(yè)從第6年起,收益額將在第5年的水平上以7%的增長率保持增長,其他條件不變,試估測(cè)待評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。=(100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)+200×(1+7%)÷(10%-7%)×0.6209≈4965(萬元)9.2.1收益法的計(jì)算公式及其說明式2)企業(yè)非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法在非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下,企業(yè)價(jià)值評(píng)估適宜采用分段法進(jìn)行,其公式為:0102式中,Pn為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值;其他符號(hào)含義同前。039.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)收益是運(yùn)用收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本參數(shù)之一。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,收益是指企業(yè)在正常條件下獲得的歸企業(yè)所有的所得額。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇在對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時(shí),評(píng)估人員應(yīng)首先注意以下兩個(gè)方面:第一,不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入,不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益,如稅收,不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益;第二,凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額,可視為企業(yè)收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支,還是投資收支,只要形成凈現(xiàn)金流入量,就應(yīng)視同為企業(yè)收益。企業(yè)收益有兩種基本表現(xiàn)形式:企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量。選擇凈利潤還是凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ),對(duì)企業(yè)的最終評(píng)估值存在一定的影響。就企業(yè)價(jià)值與收益的關(guān)系而言,實(shí)證研究表明,企業(yè)的利潤雖然與企業(yè)價(jià)值高度相關(guān),但企業(yè)價(jià)值最終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤決定。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,企業(yè)的價(jià)值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)與利潤的變動(dòng)不一致時(shí),企業(yè)的價(jià)值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致。對(duì)西方資本市場(chǎng)的研究表明,企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的最終決定因素而非權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)收益。因此,一般而言,應(yīng)選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇企業(yè)收益能以多種形式出現(xiàn),包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)、息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量)、股利、經(jīng)濟(jì)利潤(經(jīng)濟(jì)增加值)等。相應(yīng)地,在評(píng)估實(shí)踐中,企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法也有股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型以及經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型等多種常用的評(píng)估模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量可被理解為股東可自由支配的現(xiàn)金流量。股東是企業(yè)股權(quán)資本的所有者,擁有企業(yè)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán),即擁有企業(yè)在滿足了全部財(cái)務(wù)要求和投資要求后的剩余現(xiàn)金流量。股權(quán)自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營費(fèi)用、償還債務(wù)資本對(duì)應(yīng)的本息支付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長所需的全部資本性支出后的現(xiàn)金流量。根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念,股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式如下:股權(quán)自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本性支出+營運(yùn)資金增加)-稅后利息費(fèi)用-付息債務(wù)的凈償還9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇其中稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)=凈利潤+利息費(fèi)用×(1-所得稅稅率)稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×(1-所得稅稅率)付息債務(wù)的凈償還=償還付息債務(wù)本金-新借付息債務(wù)因此,股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式可表示為:股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加-償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)由此可見,股權(quán)自由現(xiàn)金流量可以由凈利潤調(diào)整得出。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈利潤均屬于權(quán)益口徑收益指標(biāo),均可反映權(quán)益資本的收益能力,但兩者存在較為明顯的差異。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是收付實(shí)現(xiàn)制的一種體現(xiàn),而凈利潤的核算則遵循了權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。在衡量權(quán)益資本收益能力方面,股權(quán)自由現(xiàn)金流量往往優(yōu)于凈利潤,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是凈利潤受會(huì)計(jì)政策影響較大,如固定資產(chǎn)折舊存在多種方法,折舊年限的選擇也有一定的主觀性,選擇不同的折舊方法或折舊年限,會(huì)產(chǎn)生不同的凈利潤;二是凈利潤比較容易受到人為操縱,被人為管理或操縱的凈利潤金額并不能衡量和反映企業(yè)的收益能力。企業(yè)自由現(xiàn)金流量可理解為全部資本投資者共同支配的現(xiàn)金流量。全部資本提供者包括普通股股東、優(yōu)先股股東和付息債務(wù)的債權(quán)人。企業(yè)自由現(xiàn)金流量也稱為實(shí)體自由現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法主要有以下三種。第一種方法是在股權(quán)自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算,其計(jì)算公式為:9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量又因?yàn)閭鶛?quán)現(xiàn)金流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金-新借付息債務(wù)則企業(yè)自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+稅后利息支出+償還債務(wù)本金-新借付息債務(wù)第二種方法是在凈利潤基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算,其計(jì)算公式如下:企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+利息費(fèi)用×(1-所得稅稅率)+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金增加第三種方法是在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。企業(yè)自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與資本性支出之差,即:9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量是可由企業(yè)資本的全部提供者自由支配的現(xiàn)金流量,等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量和債權(quán)現(xiàn)金流量的合計(jì)值。因此,企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量可通過債權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行相互計(jì)算。雖然如此,企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算難易程度存在差異。在股權(quán)自由現(xiàn)金流量計(jì)算過程中,評(píng)估人員不論是以凈利潤還是以企業(yè)自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ),均需要計(jì)算債權(quán)現(xiàn)金流量,才能得出股權(quán)自由現(xiàn)金流量;在企業(yè)自由現(xiàn)金流量計(jì)算過程中,若是以凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算,只需在凈利潤基礎(chǔ)上加上稅后利息費(fèi)用和折舊攤銷金額,再減去營運(yùn)資金增加額和資本性支出,即可得出企業(yè)自由現(xiàn)金流量,這一過程并不需要計(jì)算債權(quán)現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量均是企業(yè)收益的一種形式,但兩者歸屬的資本投資者不同。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是歸屬于企業(yè)全部資本提供方的收益指標(biāo),根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流量可直接計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值;而股權(quán)自由現(xiàn)金流量是歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方的收益指標(biāo),根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量可直接計(jì)算股東全部權(quán)益價(jià)值。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇此外,與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比,股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀,因?yàn)槿藗円话銜?huì)站在企業(yè)所有者的角度來考慮問題,將付息負(fù)債本金的償還和利息支出理解為現(xiàn)金流的支出。企業(yè)自由現(xiàn)金流量還可能使人們忽略企業(yè)所面臨的生存困境,如果企業(yè)當(dāng)期需要償還一筆大額的到期債務(wù),雖然企業(yè)自由現(xiàn)金流量是正數(shù),但股權(quán)自由現(xiàn)金流量可能是負(fù)值,在這種情況下,股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠提示企業(yè)關(guān)注資金鏈問題。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益,在一定程度上會(huì)直接或間接地影響評(píng)估人員對(duì)企業(yè)價(jià)值的最終判斷。從投資回報(bào)的角度,企業(yè)收益的邊界是可以明確的。企業(yè)凈利潤是所有者的權(quán)益,利息是債權(quán)人的收益。針對(duì)企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動(dòng)而進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估這一特定目的,企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的是企業(yè)所有者權(quán)益,即企業(yè)只更換業(yè)主而并不更換債主。因此,企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值應(yīng)該是企業(yè)的所有者權(quán)益的公開市場(chǎng)價(jià)值。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇在企業(yè)價(jià)值的具體評(píng)估中,評(píng)估人員需要根據(jù)評(píng)估目標(biāo)的不同,對(duì)不同口徑的收益做出選擇。在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下,凈利潤(或凈現(xiàn)金流量)折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值);凈利潤(或凈現(xiàn)金流量)加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價(jià)值(所有者權(quán)益+長期負(fù)債);凈利潤(或凈現(xiàn)金流量)加上扣稅后的全部利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價(jià)值(所有者權(quán)益+付息債務(wù))。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,資產(chǎn)構(gòu)成、評(píng)估值內(nèi)含及收益形式之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系見表9.2。表9.2資產(chǎn)構(gòu)成、評(píng)估值內(nèi)含及收益形式關(guān)系表9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)?第一,應(yīng)服從于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo),即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是評(píng)估反映企業(yè)所有者權(quán)益的凈資產(chǎn)價(jià)值還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資本價(jià)值,或企業(yè)整體價(jià)值(所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和)。第二,對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇,應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目標(biāo)的前提下,選擇最能客觀反映企業(yè)正常獲利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。對(duì)于某些企業(yè),凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)就能客觀地反映企業(yè)的獲利能力,而另一些企業(yè)可能采用息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量)更能客觀反映企業(yè)的獲利能力。如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值),使用凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)最為直接,即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)評(píng)估企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)1)企業(yè)收益的界定與選擇這種評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“直接法”。當(dāng)然,評(píng)估人員也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量),先估算出企業(yè)的整體價(jià)值(所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和),然后再從企業(yè)整體價(jià)值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價(jià)值。這種評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“間接法”。評(píng)估人員是運(yùn)用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)直接估算企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值),還是采用間接法先估算企業(yè)的整體價(jià)值,再估算企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值),取決于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量或是企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量更能客觀地反映企業(yè)的獲利能力。當(dāng)然,在估算現(xiàn)金流量時(shí),還應(yīng)遵循現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率必須保持一致原則,即股權(quán)自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)股權(quán)資本成本,企業(yè)自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)加權(quán)平均資本成本。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)企業(yè)收益預(yù)測(cè)大致分為以下幾個(gè)基本步驟。第一步,企業(yè)收益現(xiàn)狀的分析和判斷。企業(yè)收益現(xiàn)狀分析和判斷的著重點(diǎn)是了解和掌握企業(yè)正常獲利能力現(xiàn)狀,為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。了解和判斷一個(gè)企業(yè)的獲利能力現(xiàn)狀,可以通過一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的實(shí)際情況加以綜合分析判斷。在必要時(shí)評(píng)估人員還應(yīng)對(duì)企業(yè)以前年度的獲利能力情況做出考察,以確定企業(yè)現(xiàn)時(shí)的正常獲利能力。要想較為客觀地把握企業(yè)的正常獲利能力,評(píng)估人員還必須結(jié)合企業(yè)內(nèi)部及外部的各種因素進(jìn)行綜合分析。第二步,評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計(jì)和調(diào)整。評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計(jì)和調(diào)整包括兩部分工作。其一是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計(jì)。按照國家的財(cái)務(wù)通則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度,對(duì)企業(yè)于評(píng)估基準(zhǔn)日的收益進(jìn)行審核,并按審核結(jié)果編制評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。其二是對(duì)審核后的重編財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整,主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。對(duì)于一次性、偶發(fā)性,或以后不再發(fā)生的收入或費(fèi)用進(jìn)行剔除,把企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的利潤和現(xiàn)金流量調(diào)整到正常狀態(tài)下的數(shù)量,為企業(yè)預(yù)期收益的趨勢(shì)分析打好基礎(chǔ)。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)第三步,企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。這是在對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日實(shí)際收益的審計(jì)和調(diào)整的基礎(chǔ)上,結(jié)合企業(yè)提供的預(yù)期收益預(yù)測(cè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)查搜集的有關(guān)信息資料進(jìn)行的。這里需要強(qiáng)調(diào)指出:①對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì),尤其是客觀收益的調(diào)整作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的參考依據(jù),不能用于其他目的。②企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是評(píng)估人員預(yù)測(cè)企業(yè)未來預(yù)期收益的重要參考資料。但是,評(píng)估人員不可以將企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè)作為對(duì)企業(yè)未來預(yù)期收益預(yù)測(cè)的唯一根據(jù)。③盡管對(duì)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了必要的調(diào)整,并掌握了企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè),評(píng)估人員還必須深入企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研,充分了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平,再輔以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)未來收益趨勢(shì)做出合乎邏輯的總體判斷。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)第四步,企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是在前幾個(gè)步驟完成的前提下,運(yùn)用具體的技術(shù)方法和手段進(jìn)行的。在一般情況下,企業(yè)的收益預(yù)測(cè)也分兩個(gè)時(shí)間段:一是對(duì)企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè);二是對(duì)企業(yè)未來3~5年后的各年收益的預(yù)測(cè)。企業(yè)未來3~5年的收益預(yù)測(cè)是利用評(píng)估基準(zhǔn)日被調(diào)整的企業(yè)收益,結(jié)合影響企業(yè)收益實(shí)現(xiàn)的主要因素在未來預(yù)期變化的情況,采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行的。不論采用何種預(yù)測(cè)方法,評(píng)估人員首先都應(yīng)預(yù)測(cè)前提條件的設(shè)定,因?yàn)闊o論如何,企業(yè)未來可能面臨的各種不確定性因素是無法一項(xiàng)不漏地納入評(píng)估參數(shù)的?？茖W(xué)合理地設(shè)定預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益的前提條件是必需的。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)這些前提條件包括:①假定國家的政治、經(jīng)濟(jì)等政策變化不會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益構(gòu)成重大影響;②不可抗拒的自然災(zāi)害或其他無法預(yù)測(cè)的突發(fā)事件,不作為預(yù)測(cè)企業(yè)收益的相關(guān)因素考慮;③企業(yè)經(jīng)營管理者的某些個(gè)人行為也未在預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益時(shí)考慮等。當(dāng)然,根據(jù)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的和評(píng)估時(shí)的條件,評(píng)估人員還可以對(duì)評(píng)估的前提做出必要的限定。但是,評(píng)估人員對(duì)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的前提條件設(shè)定必須合情合理;否則,這些前提條件不能構(gòu)成合理預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益的前提和基礎(chǔ)。在明確了企業(yè)收益預(yù)測(cè)前提條件的基礎(chǔ)上,評(píng)估人員就可以著手對(duì)企業(yè)未來3~5年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)的主要內(nèi)容有:對(duì)影響被評(píng)估企業(yè)及所屬行業(yè)的特定經(jīng)濟(jì)及競(jìng)爭(zhēng)因素的估計(jì);未來3~5年市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)的需求量或被評(píng)估企業(yè)市場(chǎng)占有份額的估計(jì);未來3~5年銷售收入的估計(jì);未來3~5年成本費(fèi)用及稅金的估計(jì);完成上述生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)需追加投資及技術(shù)、設(shè)備更新改造因素的估計(jì);未來3~5年預(yù)期收益的估計(jì)等。關(guān)于企業(yè)的收益預(yù)測(cè),評(píng)估人員不得不加分析地直接引用企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)提供的方法和數(shù)據(jù),應(yīng)把企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)提供有關(guān)資料作為參考,根據(jù)可搜集到的數(shù)據(jù)資料,在經(jīng)過充分分析論證的基礎(chǔ)上,做出獨(dú)立的預(yù)測(cè)判斷。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)評(píng)估人員在具體運(yùn)用預(yù)測(cè)技術(shù)和方法測(cè)算企業(yè)收益時(shí),大多采用財(cái)務(wù)報(bào)表格式予以表現(xiàn)。運(yùn)用損益表或現(xiàn)金流量表的形式表現(xiàn)預(yù)測(cè)企業(yè)收益的結(jié)果通俗易懂,便于理解和掌握。需要說明的是,用企業(yè)損益表或現(xiàn)金流量表來表現(xiàn)企業(yè)預(yù)期收益的結(jié)果,并不等于說企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)就相當(dāng)于企業(yè)損益表或現(xiàn)金流量表的編制。企業(yè)收益預(yù)測(cè)的過程是一個(gè)比較具體、需要大量數(shù)據(jù)并運(yùn)用科學(xué)方法的運(yùn)作過程。用損益表或現(xiàn)金流量表表現(xiàn)的僅僅是這個(gè)過程的結(jié)果。所以,企業(yè)收益預(yù)測(cè)不能簡(jiǎn)單地等同于企業(yè)損益表或現(xiàn)金流量表的編制,而是利用損益表或現(xiàn)金流量表的已有欄目或項(xiàng)目,通過對(duì)影響企業(yè)收益的各種因素變動(dòng)情況的分析,在評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益水平的基礎(chǔ)上,對(duì)表內(nèi)各項(xiàng)目(欄目)進(jìn)行合理測(cè)算、匯總、分析得到所測(cè)年份的各年企業(yè)收益。表9.3所示是一張可供借鑒的收益預(yù)測(cè)表。如測(cè)算的收益層次和口徑與本表有差異,評(píng)估人員可在本表的基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。如采用其他方式測(cè)算企業(yè)收益,評(píng)估人員可自行設(shè)計(jì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)表。9.2.2企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)2)企業(yè)收益預(yù)測(cè)企業(yè)未來3~5年的預(yù)期收益測(cè)算可以通過一些具體的方法進(jìn)行。而對(duì)于企業(yè)未來更久遠(yuǎn)的年份的預(yù)期收益,則難以用具體的測(cè)算方法測(cè)算?？尚械姆椒ㄊ?在企業(yè)未來3~5年預(yù)期收益測(cè)算的基礎(chǔ)上,從中找出企業(yè)收益變化的取向和趨勢(shì),并借助某些手段,如采用假設(shè)的方式把握企業(yè)未來長期收益的變化區(qū)間和趨勢(shì)。比較常用的假設(shè)是保持假設(shè),即假定企業(yè)未來若干年以后各年的收益水平維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。當(dāng)然也可以根據(jù)企業(yè)的具體情況,假定企業(yè)收益在未來若干年以后將在某個(gè)收益水平上每年保持遞增比率等。但是不論何種假設(shè),都必須建立在合乎邏輯、符合客觀實(shí)際的基礎(chǔ)上,以保證企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的相對(duì)合理性和準(zhǔn)確性。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)折現(xiàn)率是將未來有限期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。資本化率是將未來無限期收益轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。資本化率在資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中有著不同的稱謂:資本化率、本金化率、還原利。折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同的,都屬于投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率通常由兩部分組成:一是正常報(bào)酬率;二是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。正常報(bào)酬率也稱為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,它取決于資金的機(jī)會(huì)成本,即正常報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國庫券和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。風(fēng)險(xiǎn)大的投資,要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)1)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),折現(xiàn)率起著至關(guān)重要的作用,它的微小變化會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大的影響。因此,在選擇和確定折現(xiàn)率時(shí),一般應(yīng)遵循以下原則。①折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。在現(xiàn)實(shí)生活中,政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率可以稱為投資者進(jìn)行其他投資的機(jī)會(huì)成本。由于國庫券的發(fā)行主體是政府,幾乎沒有破產(chǎn)或無力償付的可能,投資的安全系數(shù)大。銀行雖大多屬于商業(yè)銀行,但我國的銀行仍處于國家壟斷或嚴(yán)格監(jiān)控中,其信譽(yù)也非常高,儲(chǔ)蓄自然是一種風(fēng)險(xiǎn)極小的投資。因此,國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率不僅是其他投資的機(jī)會(huì)成本,也是一種無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)1)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則②行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。行業(yè)基準(zhǔn)收益率著眼于擬建項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)的高低,包括擬建項(xiàng)目可能提供的稅收收入和利潤,而不是對(duì)投資者的凈貢獻(xiàn),因此,不宜直接作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)時(shí)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率。再者,行業(yè)基準(zhǔn)收益率的高低也體現(xiàn)著國家的產(chǎn)業(yè)政策。因此,行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率。③貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行對(duì)未到期票據(jù)提前兌現(xiàn)所扣金額(貼現(xiàn)息)與期票票面金額的比率。從本質(zhì)上講,貼現(xiàn)率接近于市場(chǎng)利率。而折現(xiàn)率是針對(duì)具體評(píng)估對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)而生成的期望投資報(bào)酬率。從內(nèi)容上講,折現(xiàn)率與貼現(xiàn)率并不一致,簡(jiǎn)單地把銀行貼現(xiàn)率直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率是不妥當(dāng)?shù)摹?.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)在折現(xiàn)率的測(cè)算過程中,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的選擇相對(duì)比較容易一些,通常是以政府債券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率為參考依據(jù)。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)算相對(duì)比較困難。它因評(píng)估對(duì)象、評(píng)估時(shí)點(diǎn)的不同而不同。就企業(yè)而言,在未來的經(jīng)營過程中要面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。從投資者的角度,要投資者承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn),就要有相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)大,要求補(bǔ)償?shù)臄?shù)額也就越大。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候,評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素。①國民經(jīng)濟(jì)增長率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。②被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位。③被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)④企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在充分考慮和分析了以上因素以后,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過以下兩種方法估測(cè)。①風(fēng)險(xiǎn)累加法。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程中可能要面臨許多風(fēng)險(xiǎn),像前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加,便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用公式表示為:風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn)、投資開發(fā)特點(diǎn),以及國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素造成的行業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來的影響。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營過程中,由于市場(chǎng)需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)的未來預(yù)期收益帶來的不確定性影響。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預(yù)期收益。其他風(fēng)險(xiǎn)包括國民經(jīng)濟(jì)景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率,主要是采取經(jīng)驗(yàn)判斷。它要求評(píng)估人員充分了解國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)、行業(yè)發(fā)展方向、市場(chǎng)狀況、同類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況等。只有在充分了解和掌握上述數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率做出的判斷才能較為客觀合理。②β系數(shù)法。β系數(shù)法的基本思路是,某企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以被評(píng)估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率(即β系數(shù))。按照這一思路,評(píng)估人員可按下列方法求取被評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)首先,將社會(huì)平均收益率(Rm)扣除無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rf),得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其次,把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比,即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)(β)。最后,用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β),得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rr)。當(dāng)然,如果再考慮企業(yè)的規(guī)模以及企業(yè)在其所在行業(yè)中的地位,關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,還應(yīng)加上企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的影響。上述測(cè)算思路用公式表示如下:風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rr)=[社會(huì)平均收益率(Rm)-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rf)]×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)×企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)3)折現(xiàn)率的測(cè)算如果能通過一系列方法測(cè)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,則企業(yè)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率的測(cè)算就相對(duì)簡(jiǎn)單了。其中,風(fēng)險(xiǎn)累加法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、加權(quán)平均資本成本模型是測(cè)算企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率或資本化率較為常用的方法。①風(fēng)險(xiǎn)累加法。累加法采用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。用公式可表示為:折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)3)折現(xiàn)率的測(cè)算②資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用來測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。用公式表示為:折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+(社會(huì)平均收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)×企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)③加權(quán)平均資本成本模型。加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本以及全部資本所需求的回報(bào)率,經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用公式表示為:折現(xiàn)率=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占全部資本的比重+9.2.3折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)3)折現(xiàn)率的測(cè)算債務(wù)資本成本×債務(wù)資本占全部資本的比重其中,債務(wù)資本成本是指扣除了所得稅后的資本成本。當(dāng)評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值或投資資本價(jià)值時(shí),評(píng)估人員需使用資本加權(quán)平均報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn),其與企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量相匹配。例如,使用企業(yè)的權(quán)益資本和長期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本,以及投資資本組成要素各自要求的回報(bào)率和它們各自的權(quán)重,經(jīng)加權(quán)平均獲得企業(yè)投資資本價(jià)值評(píng)估所需要的折現(xiàn)率。用公式表示為:企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本占投資資本的比重+長期負(fù)債成本×長期負(fù)債占投資資本的比重其中權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率長期負(fù)債成本是指扣除了所得稅后的長期負(fù)債成本。9.2.4收益額與折現(xiàn)率口徑一致的問題用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益額可以有不同的口徑,如凈利潤、利潤總額、息稅前利潤、凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)、息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量)等。評(píng)估人員要注意折現(xiàn)率的計(jì)算口徑。收益額可以有稅前收益或稅后收益口徑,也可以有權(quán)益收益或全投資收益口徑,對(duì)于同一項(xiàng)投資來說,不論收益額選擇哪一種收益口徑,產(chǎn)生收益的投資的現(xiàn)值都是不變的,折現(xiàn)率的口徑應(yīng)當(dāng)與收益額的口徑保持一致。9.2.4收益額與折現(xiàn)率口徑一致的問題有些折現(xiàn)率是從股權(quán)投資回報(bào)率的角度考慮,有些折現(xiàn)率既考慮了股權(quán)投資的回報(bào)率,同時(shí)又考慮了債權(quán)投資的回報(bào)率。凈利潤、凈現(xiàn)金流量(股權(quán)自由現(xiàn)金流量)是股權(quán)收益形式,因此只能用股權(quán)投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率。而息前凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量(企業(yè)自由現(xiàn)金流量)是股權(quán)與債權(quán)收益的綜合形式。因此,只能運(yùn)用股權(quán)與債權(quán)綜合投資回報(bào)率,即只能運(yùn)用通過加權(quán)平均資本成本模型獲得的折現(xiàn)率。所以,在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),評(píng)估人員必須注意收益額與折現(xiàn)率之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào),以保證評(píng)估結(jié)果合理且有意義。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例【例9.4】被評(píng)估企業(yè)是一家以生產(chǎn)出口礦產(chǎn)品為主業(yè)的礦山企業(yè),2020年的收益情況見表9.4。單位:元表9.4利潤表9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例在表9.4中,補(bǔ)貼收入30萬元中包括了企業(yè)增值稅出口退稅20萬元和因水災(zāi)政府專項(xiàng)補(bǔ)貼10萬元;營業(yè)外支出15萬元為企業(yè)遭受水災(zāi)的損失支出。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查分析,預(yù)計(jì)2021—2024年企業(yè)的凈利潤將在2020年正常凈利潤水平上每年遞增2%,2025—2040年企業(yè)凈利潤將保持在2021—2024年各年凈利潤按現(xiàn)值計(jì)算的平均水平上(年金)。根據(jù)最優(yōu)原則,企業(yè)將在2040年年底停止生產(chǎn)實(shí)施企業(yè)整體變現(xiàn),預(yù)計(jì)變現(xiàn)值為100萬元,假設(shè)折現(xiàn)率為8%,現(xiàn)行的稅收政策保持不變。評(píng)估2020年12月31日該企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的過程如下。①計(jì)算企業(yè)2020年正常凈利潤。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例2023年凈利潤=975895×(1+2%)≈995413(元)2022年凈利潤=938000×(1+2%)2=956760×(1+2%)=975895.2(元)≈975895(元)2021年凈利潤=938000×(1+2%)=956760(元)②計(jì)算2021—2024年各年凈利潤。正常凈利潤=904500+(150000-100000)×(1-33%)=938000(元)03020104059.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例2024年凈利潤=995413×(1+2%)≈1015321(元)[(1+8%)+(1+8%)2+(1+8%)3+(1+8%)4]=9567601+8%+975895(1+8%)2+995413(1+8%)3+1015321(1+8%)4÷③計(jì)算2025—2040年的年金收益。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例0102030405≈983868④計(jì)算企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值。=3258919×0.3019=3258919+6400719+214500P=3258919+12298350×(1-0.2919)×0.735+1000000×0.21459.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例①甲公司確定的預(yù)測(cè)期是5年,預(yù)計(jì)2021—2025年的銷售增長率分別為8%、7%、5%、4%、3%,2025年后銷售增長率維持在3%。=9874138(元)【例9.5】甲公司2020年年末擬以并購方式拓展市場(chǎng),乙公司成為其并購對(duì)象。甲公司依據(jù)掌握的有關(guān)資料對(duì)乙公司進(jìn)行估價(jià)。相關(guān)資料如下。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例②并購時(shí)乙公司的銷售收入為1200萬元,銷售成本率(銷售成本占銷售收入的比例)為80%,銷售及管理費(fèi)用率為10%,所得稅稅率為30%,營運(yùn)資本需求占銷售收入的比例為15%。假定在預(yù)測(cè)存續(xù)期這些比例保持不變。2019年的營運(yùn)資金需求是164萬元。③2020—2025年的折舊費(fèi)分別為:18萬元、16萬元、14萬元、12萬元、10萬元、10萬元;各年追加的固定資產(chǎn)投資分別為:20萬元、22萬元、18萬元、15萬元、14萬元、12萬元。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例0102030405⑤假定乙公司自由現(xiàn)金流量在2025年以后保持固定速度增長,其增長率與銷售收入增長率相同,為3%。要求①對(duì)乙公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估;④根據(jù)測(cè)算,預(yù)測(cè)期的資本成本為12%,永續(xù)期的資本成本為10%。評(píng)估計(jì)算過程如下。②如果乙公司并購時(shí)核實(shí)的負(fù)債賬面價(jià)值為500萬元,計(jì)算甲公司愿意支付的最高價(jià)格。9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例0102030405表9.5乙公司自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表單位:萬元①預(yù)測(cè)乙公司自由現(xiàn)金流量,見表9.5。乙公司企業(yè)整體價(jià)值EV=70×(P/F,12%,1)+79×(P/F,12%,2)+88×(P/F,12%,3)+93×(P/F,12%,4)+100×(P/F,12%,5)+1471×(P/F,12%,5)第n期永續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100×(1+3%)÷(10%-3%)≈1471(萬元)9.2.5收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的應(yīng)用舉例≈1139(萬元)②甲公司愿支付的最高價(jià)格PV(股東全部權(quán)益價(jià)值)=EV(企業(yè)整體價(jià)值)-D(付息債務(wù))=1139-500=639(萬元)資產(chǎn)評(píng)估學(xué)謝謝09企業(yè)價(jià)值評(píng)估（下）資產(chǎn)評(píng)估學(xué)20XX/01/019.3企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法019.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法1)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本思路企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上,修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。0201市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)有類似交易價(jià)格的理論推斷。因此,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法的技術(shù)路線是首先在市場(chǎng)上尋找與被評(píng)估企業(yè)相類似的企業(yè)的交易案例,通過對(duì)所尋找到的交易案例中相類似企業(yè)交易價(jià)格的分析,從而確定被評(píng)估企業(yè)的交易價(jià)格,即被評(píng)估企業(yè)的公允價(jià)值。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法1)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本思路運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙。一是企業(yè)的個(gè)體差異。每一個(gè)因素都紛繁復(fù)雜,因此,評(píng)估人員幾乎難以尋找到能與被評(píng)估企業(yè)直接進(jìn)行比較的類似企業(yè)。二是企業(yè)交易案例的差異。即使存在能與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行直接比較的類似企業(yè),要找到能與被評(píng)估企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易相比較的交易案例也相當(dāng)困難。一方面,目前我國市場(chǎng)上不存在一個(gè)可以共享的企業(yè)交易案例資料庫,因此,評(píng)估人員無法以較低的成本獲得可以應(yīng)用的交易案例;另一方面,即使有渠道獲得一定的案例,但這些交易的發(fā)生時(shí)間、市場(chǎng)條件和宏觀環(huán)境又各不相同,評(píng)估人員對(duì)這些影響因素的分析也會(huì)存在主觀和客觀條件下的障礙。因此,運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,不能基于直接比較的簡(jiǎn)單思路,而要通過間接比較分析影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)因素,對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用運(yùn)用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率,用公式表示為:式中,V1為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值;V2為可比企業(yè)價(jià)值;X1為被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo);X2為可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。V/X稱為價(jià)值比率,通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用價(jià)值比率是指以價(jià)值或價(jià)格作為分子,以財(cái)務(wù)指標(biāo)或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)等作為分母的比率。價(jià)值比率是市場(chǎng)法對(duì)比分析的基礎(chǔ),由資產(chǎn)價(jià)值和一個(gè)與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)之間的比率倍數(shù)表示。用公式表示為:價(jià)值比率=資產(chǎn)價(jià)值/與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)按照價(jià)值比率分子的計(jì)算口徑,價(jià)值比率可分為權(quán)益價(jià)值比率與企業(yè)整體價(jià)值比率。權(quán)益價(jià)值比率主要指以權(quán)益價(jià)值作為分子的價(jià)值比率,主要包括市盈率、市凈率等。企業(yè)整體價(jià)值比率主要指以企業(yè)整體價(jià)值作為分子的價(jià)值比率,主要包括企業(yè)價(jià)值與息稅前利潤比率、企業(yè)價(jià)值與息稅折舊攤銷前利潤比率、企業(yè)價(jià)值與銷售收入比率等。按照價(jià)值比率分母的計(jì)算口徑,價(jià)值比率可分為盈利價(jià)值比率、資產(chǎn)價(jià)值比率、收入價(jià)值比率和其他特定價(jià)值比率。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用盈利價(jià)值比率主要有市盈率、股權(quán)價(jià)值與股權(quán)自由現(xiàn)金流量比率、企業(yè)價(jià)值與息稅前利潤比率、企業(yè)價(jià)值與息稅折舊攤銷前利潤比率、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量比率等。資產(chǎn)價(jià)值比率主要有市凈率、企業(yè)價(jià)值與總資產(chǎn)或有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率等。收入價(jià)值比率主要有市銷率、企業(yè)價(jià)值與銷售收入比率等。其他特定價(jià)值比率主要為資產(chǎn)價(jià)值與一些特定的非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間建立的價(jià)值比率,主要包括礦山可開采儲(chǔ)量價(jià)值比率、發(fā)電廠發(fā)電量價(jià)值比率、專業(yè)人員數(shù)量價(jià)值比率等。價(jià)值比率可采用某一時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)計(jì)算,稱為“時(shí)點(diǎn)型”價(jià)值比率,也可采用某一區(qū)間時(shí)間段內(nèi)數(shù)據(jù)的平均值計(jì)算,稱為“區(qū)間型”價(jià)值比率。時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率可以較為充分地反映時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值,但是也容易受到市場(chǎng)非正常因素的干擾,使其喪失有效性;采用區(qū)間型價(jià)值比率可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效減少市場(chǎng)非正常因素的擾動(dòng),更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值,但這種計(jì)算方式可能會(huì)部分失去價(jià)值比率的時(shí)點(diǎn)性。采用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn):一是可比企業(yè)的選擇;二是價(jià)值比率的選擇。①可比企業(yè)的選擇。市場(chǎng)法作為一種相對(duì)估值法,第一步需要找出市場(chǎng)上公開交易的可比公司或交易案例。選擇可比對(duì)象的指導(dǎo)思想是力求現(xiàn)金流、成長潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平方面的相似,可以從行業(yè)因素、規(guī)模因素、成長預(yù)期、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等角度加以考慮,分析比較。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用判斷企業(yè)的可比性主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。處于同一行業(yè)的企業(yè)存在著某種可比性,但在同一行業(yè)內(nèi)選擇可比企業(yè)時(shí)應(yīng)注意,目前的行業(yè)分類過于寬泛,處于同一行業(yè)的企業(yè)可能所生產(chǎn)的產(chǎn)品和所面臨的市場(chǎng)完全不同,評(píng)估人員在選擇時(shí)應(yīng)加以注意。即使是處于同一市場(chǎng)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品的企業(yè),由于其在該行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位不同,規(guī)模不同,相互之間的可比性也不同。因此,評(píng)估人員在選擇時(shí)應(yīng)盡量選擇與被評(píng)估企業(yè)的地位相類似的企業(yè)。二是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。既然企業(yè)都可以視為是在生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、同一現(xiàn)金流,那么存在相同的盈利能力的企業(yè)通常具有相類似的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。因此,評(píng)估人員可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析對(duì)企業(yè)的可比性進(jìn)行判斷。市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用上市公司比較法是市場(chǎng)法評(píng)估的一種具體操作方法。該方法的核心就是選擇上市公司作為標(biāo)的企業(yè)的“可比對(duì)象”,通過將標(biāo)的企業(yè)與可比上市公司進(jìn)行對(duì)比分析,確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。上市公司比較法的關(guān)鍵和難點(diǎn)是選取可比上市公司及選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率。此外,上市公司比較法涉及的可比企業(yè)通常是公開市場(chǎng)上正常交易的上市公司,因此評(píng)估結(jié)果須考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。交易案例比較法是市場(chǎng)法評(píng)估的另一種具體操作方法。該方法的核心就是選擇交易案例作為標(biāo)的企業(yè)的“可比對(duì)象”,通過將標(biāo)的企業(yè)與交易案例進(jìn)行對(duì)比分析,確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用交易案例比較法時(shí),評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。②價(jià)值比率的選擇。價(jià)值比率的確定是市場(chǎng)法應(yīng)用的關(guān)鍵。由于各類價(jià)值比率都有自身的長處,同時(shí)也會(huì)存在一些不足,通常評(píng)估人員需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算,然后進(jìn)行綜合對(duì)比分析才可以更好地選擇最適用的價(jià)值比率。在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則。一是在選擇價(jià)值比率時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮其內(nèi)涵的一致性,即價(jià)值比率的分子、分母應(yīng)匹配,當(dāng)分子是權(quán)益類時(shí),分母的指標(biāo)也應(yīng)當(dāng)與其對(duì)應(yīng)。如P/S指標(biāo)的分母代表企業(yè)整體收入,分子代表權(quán)益類時(shí),匹配性較差。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用二是計(jì)算價(jià)值比率采用的數(shù)據(jù)口徑應(yīng)保持一致性。可比企業(yè)之間可能會(huì)存在會(huì)計(jì)核算方式(如折舊方法)、計(jì)量方法(如公允價(jià)值計(jì)量)、稅率、非經(jīng)常性損益和非經(jīng)營性資產(chǎn)等方面的差異,評(píng)估人員在計(jì)算價(jià)值比率時(shí)應(yīng)當(dāng)剔除差異因素的影響。三是計(jì)算價(jià)值比率的方式應(yīng)保持一致,因?yàn)樵诓煌臅r(shí)間段,企業(yè)的經(jīng)營績效必然存在差異。因此,評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)合理區(qū)分時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率與區(qū)間型價(jià)值比率,保證計(jì)算口徑上的一致性。四是對(duì)于虧損企業(yè),選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好。五是對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的,一般應(yīng)選擇全投資口徑的價(jià)值比率。六是對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè),收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好。七是如果企業(yè)的各類成本和銷售利潤水平比較穩(wěn)定,可能選擇收入基礎(chǔ)價(jià)值比率較好。八是如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異,可能選擇稅后的收益基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇稅前的收益基礎(chǔ)價(jià)值比率更好。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用在企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中,現(xiàn)金流量和利潤是最主要的候選指標(biāo),因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流量和利潤直接反映了企業(yè)的盈利能力,也就與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)。基于成本和便利的原因,目前運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,主要是在證券市場(chǎng)上尋找與被評(píng)估企業(yè)可比的上市公司作為可比企業(yè)。評(píng)估人員通常使用市盈率乘數(shù)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。市盈率本來是上市公司每股股票價(jià)格與其年收益額之比。市盈率乘數(shù)法是利用市盈率作為基本參考依據(jù),經(jīng)對(duì)上市公司與被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)因素進(jìn)行對(duì)比分析后得出被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。其計(jì)算公式為:被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=被評(píng)估企業(yè)預(yù)期年收益額×參照企業(yè)市盈率市盈率乘數(shù)法的基本思路是:首先,從證券市場(chǎng)上搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司,把上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同口徑的市盈率。其次,分別按各口徑市盈率相對(duì)應(yīng)的口徑計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各口徑收益額。再次,以上市公司各口徑的市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額,得到一組被評(píng)估企業(yè)的初步價(jià)值。最后,對(duì)于該組按不同口徑市盈率計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值分別給出權(quán)重,加權(quán)平均計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用利用上市公司的市盈率作為乘數(shù)評(píng)估企業(yè)價(jià)值,還必須做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以消除被評(píng)估企業(yè)與上市公司間的差異。其中,企業(yè)變現(xiàn)能力差異是上市公司與被評(píng)估企業(yè)之間的重要差別。上市公司具有較好的變現(xiàn)能力,而相比之下被評(píng)估企業(yè)變現(xiàn)能力較差,變現(xiàn)能力差異必須體現(xiàn)在評(píng)估值中。其他的差異也必須做出恰當(dāng)調(diào)整,以保證評(píng)估值趨于合理。由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在,把某一個(gè)相似企業(yè)的某個(gè)關(guān)鍵參數(shù)作為比較的唯一標(biāo)準(zhǔn),往往會(huì)產(chǎn)生一定的誤差。為了降低單一樣本、單一參數(shù)所帶來的誤差和變異性,目前國際上比較通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。針對(duì)各種價(jià)值比率得到的不同評(píng)估結(jié)果,評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)綜合分析其中的差異,合理選擇其中一個(gè)結(jié)果或者對(duì)各評(píng)估結(jié)果進(jìn)行加權(quán)算術(shù)平均及簡(jiǎn)單算術(shù)平均,作為評(píng)估結(jié)論。對(duì)于不同價(jià)值比率計(jì)算結(jié)果賦予權(quán)重的大小往往依賴于評(píng)估人員的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)。評(píng)估人員在確定評(píng)估結(jié)果時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種溢價(jià)和折價(jià)因素的影響,如對(duì)缺乏控制權(quán)及缺乏流動(dòng)性的股權(quán)進(jìn)行折扣調(diào)整。9.3.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法2)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體運(yùn)用【例9.6】假定評(píng)估W公司的價(jià)值,評(píng)估人員從市場(chǎng)上找到了三個(gè)(一般為三個(gè)以上)相似的公司A、B、C,然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、與凈利潤的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率,這里的比率為可比價(jià)值倍數(shù)(VIX),得到的結(jié)果見表9.6。表9.6相似公司比率匯總表把三個(gè)樣本公司的各項(xiàng)可比價(jià)值倍數(shù)分別進(jìn)行平均,就得到了應(yīng)用于W公司評(píng)估的三個(gè)倍數(shù)。需要注意的是,計(jì)算出來的各個(gè)公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分重要的。如果它們差別很大,就意味著平均數(shù)附近的離差是相對(duì)較大的,如此所選樣本公司與目標(biāo)公司在某項(xiàng)特征上就存在著較大的差異性,此時(shí)的可比性就會(huì)受到影響,需要重新篩選樣本公司。表9.6得出的數(shù)值結(jié)果具有較強(qiáng)的可比性。此時(shí)假設(shè)W公司的年銷售額為8000萬元,凈利潤為1200萬元,凈現(xiàn)金流量為500萬元,要求運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估W公司的市場(chǎng)價(jià)值。根據(jù)表9.6中得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的指標(biāo)價(jià)值,再將三個(gè)指標(biāo)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均,見表9.7。表9.7W公司的評(píng)估價(jià)值W公司的評(píng)估價(jià)值為11633萬元。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法1)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理資產(chǎn)基礎(chǔ)法也稱成本加和法,是指以被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),通過該企業(yè)表內(nèi)及表外可識(shí)別的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值,并以資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈額確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。資產(chǎn)負(fù)債表記錄了企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值,將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈額,就是企業(yè)所有者的權(quán)益。由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的賬面價(jià)值多是企業(yè)擁有資產(chǎn)和負(fù)債的歷史成本,而非現(xiàn)行取得成本,因此評(píng)估人員需要將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的歷史成本調(diào)整為現(xiàn)行取得成本,進(jìn)而估算評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值。評(píng)估人員以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ),將企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值逐一評(píng)估出來,然后再扣除企業(yè)各項(xiàng)負(fù)債的價(jià)值就可以得到一個(gè)凈資產(chǎn)的價(jià)值,這個(gè)凈資產(chǎn)的價(jià)值就是企業(yè)所有者所能享受的權(quán)益價(jià)值。其計(jì)算公式為:9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)質(zhì)是一種以成本途徑來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,資產(chǎn)評(píng)估的成本途徑是建立在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的價(jià)值理論之上的,古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派將價(jià)值歸因于生產(chǎn)成本,如勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為商品的交換價(jià)格反映了該商品所耗費(fèi)的成本。資產(chǎn)基礎(chǔ)法也是建立在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)之上的,即投資者在準(zhǔn)備購買一家企業(yè)時(shí),所能接受的價(jià)格通常不會(huì)超過重新建設(shè)該家企業(yè)的現(xiàn)行成本。股東全部權(quán)益價(jià)值=表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-表內(nèi)外各項(xiàng)負(fù)債價(jià)值1)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本原理9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的原理,該方法的主要操作步驟如下。(1)確定評(píng)估范圍評(píng)估人員首先需要獲得企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表,并根據(jù)評(píng)估對(duì)象所涉及的資產(chǎn)和負(fù)債范圍,結(jié)合企業(yè)所采用的會(huì)計(jì)政策、資產(chǎn)管理情況等,分析判斷企業(yè)是否存在表外資產(chǎn)和負(fù)債。如果存在對(duì)評(píng)估結(jié)論有重要影響的表外資產(chǎn)和負(fù)債,如賬外無形資產(chǎn),評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)將其納入評(píng)估范圍。評(píng)估范圍的確定應(yīng)當(dāng)遵循以下原則。①評(píng)估范圍與所涉及經(jīng)濟(jì)行為的一致性。評(píng)估范圍的確定從根本上說是由評(píng)估目的決定的,評(píng)估范圍應(yīng)當(dāng)與評(píng)估目的所涉及經(jīng)濟(jì)行為文件的相關(guān)決策保持一致。特別是在企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目中,有的項(xiàng)目涉及資產(chǎn)重組,包括但不限于資產(chǎn)剝離、無償劃轉(zhuǎn)等,此時(shí)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表可能是按照資產(chǎn)重組方案或者改制方案、發(fā)起人協(xié)議等材料編制的模擬報(bào)表,評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注納入評(píng)估范圍的資產(chǎn)是否與經(jīng)濟(jì)行為一致,是否符合經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件、重組改制方案、擬剝離資產(chǎn)處置方案等文件要求。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②重要資產(chǎn)和負(fù)債的完整性。從理論上講,只要是企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)要素的資產(chǎn)和負(fù)債都應(yīng)當(dāng)納入評(píng)估范圍,即資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估范圍應(yīng)當(dāng)涵蓋企業(yè)表內(nèi)外的全部資產(chǎn)和負(fù)債。但是,從實(shí)務(wù)操作上看,并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)進(jìn)行評(píng)估。因此,評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行識(shí)別,確保評(píng)估范圍包含企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)可識(shí)別的重要資產(chǎn)和負(fù)債。③資產(chǎn)負(fù)債表范圍的可靠性。依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍,應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表范圍的可靠性。評(píng)估人員可以要求委托方提供經(jīng)獨(dú)立第三方實(shí)施專項(xiàng)審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表。如果評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表已經(jīng)通過符合評(píng)估目的的專項(xiàng)獨(dú)立審計(jì),評(píng)估人員可以查。(2)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料收集整理和核查驗(yàn)證評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估思路和評(píng)估業(yè)務(wù)具體情況,對(duì)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查,獲取評(píng)估所需資料,了解評(píng)估對(duì)象現(xiàn)狀,關(guān)注評(píng)估對(duì)象法律權(quán)屬。其中,對(duì)評(píng)估活動(dòng)中使用的資料應(yīng)當(dāng)實(shí)施核查驗(yàn)證程序,并進(jìn)行必要的分析、歸納和整理,形成評(píng)定估算和編制資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的依據(jù)。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估范圍內(nèi)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)具體情況,收集、整理評(píng)估所需資料,并依法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估活動(dòng)中使用的資料進(jìn)行核查驗(yàn)證。評(píng)估人員在對(duì)納入評(píng)估范圍的每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行清查核實(shí)的基礎(chǔ)上,應(yīng)當(dāng)將其視為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的構(gòu)成要素,設(shè)定合理的評(píng)估假設(shè),并采用適宜的方法分別進(jìn)行評(píng)估。涉及特殊專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)評(píng)估,可能需要借助專門的評(píng)估人員或者利用專家工作及相關(guān)報(bào)告。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟企業(yè)的資產(chǎn)通常包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等。評(píng)估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估。評(píng)估方法的選擇和應(yīng)用可能有別于其作為單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象時(shí)的情形。在對(duì)持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),單項(xiàng)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分,其價(jià)值通常受其對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)程度的影響。需要注意的是,重要的單項(xiàng)資產(chǎn)如果適用于多種評(píng)估方法,應(yīng)采用兩種以上適用的方法進(jìn)行評(píng)估,以增強(qiáng)評(píng)估結(jié)論的可靠性。運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),應(yīng)關(guān)注長期股權(quán)投資和資產(chǎn)組的評(píng)估。①長期股權(quán)投資的評(píng)估。評(píng)估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,應(yīng)當(dāng)對(duì)長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析,根據(jù)被評(píng)估企業(yè)對(duì)長期股權(quán)投資項(xiàng)目的實(shí)際控制情況以及對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素,確定是否將其單獨(dú)評(píng)估。這里所說的單獨(dú)評(píng)估是指履行企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序,對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟在評(píng)估實(shí)務(wù)中,通常對(duì)企業(yè)長期股權(quán)投資項(xiàng)目需要進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估的情形有:對(duì)于具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資,應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)執(zhí)行完整的企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序;對(duì)于不具有控制權(quán)的長期股權(quán)投資,如果該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值在評(píng)估對(duì)象價(jià)值總量中占比較大,或該項(xiàng)資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)值量較大,也應(yīng)該進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估。通常情況下,滿足以下條件的長期股權(quán)投資可以不進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估:對(duì)被投資企業(yè)缺乏控制權(quán);該項(xiàng)投資的相對(duì)價(jià)值和絕對(duì)價(jià)值不大。對(duì)于投資時(shí)間不長,被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)基本相符,不存在重要的表外資產(chǎn)的,可根據(jù)簡(jiǎn)化的評(píng)估程序,如按被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)數(shù)額與投資方應(yīng)占份額確定長期股權(quán)投資的評(píng)估價(jià)值。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②資產(chǎn)組的評(píng)估。根據(jù)表內(nèi)、外資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的具體情況,評(píng)估人員可以將各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債采用資產(chǎn)組合、資產(chǎn)負(fù)債組合的形式進(jìn)行評(píng)估。例如,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品單一,超額收益主要來自企業(yè)的專利、專有技術(shù)和商標(biāo)。評(píng)估人員采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí),可將企業(yè)的專利、專有技術(shù)和商標(biāo)作為無形資產(chǎn)組合,并采用超額收益法或利潤分成法進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)具備企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),能勝任所執(zhí)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)。執(zhí)行某項(xiàng)特定業(yè)務(wù)缺乏特定的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)時(shí),應(yīng)當(dāng)采取彌補(bǔ)措施,包括聘請(qǐng)專家協(xié)助工作、利用專業(yè)報(bào)告和引用單項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)告等。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,往往涉及利用審計(jì)報(bào)告或引用土地、礦業(yè)權(quán)等單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。(4)評(píng)估結(jié)論的確定和分析9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟在評(píng)估出企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值之后,評(píng)估人員將編制一份新的資產(chǎn)負(fù)債表或者評(píng)估結(jié)果匯總表,進(jìn)而分析得到股東全部權(quán)益價(jià)值。對(duì)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債分別進(jìn)行評(píng)估后,應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本公式分析計(jì)算企業(yè)價(jià)值。在匯總各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債評(píng)估價(jià)值的過程中,應(yīng)當(dāng)始終堅(jiān)持將各項(xiàng)資產(chǎn)作為企業(yè)價(jià)值的組成部分,特別關(guān)注不同資產(chǎn)項(xiàng)目之間、資產(chǎn)與負(fù)債之間等必要的調(diào)整事項(xiàng),確保股東全部權(quán)益價(jià)值不重不漏。對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)論合理性的分析,主要分析是否較好地識(shí)別出表外資產(chǎn)或負(fù)債,并用適當(dāng)?shù)姆椒ǖ玫胶侠淼脑u(píng)估價(jià)值。另外,可以結(jié)合其他評(píng)估方法得出的評(píng)估價(jià)值,分析、判斷資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)論的合理性。①對(duì)表外資產(chǎn)和負(fù)債的檢驗(yàn)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個(gè)難點(diǎn)是判斷表外資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目。評(píng)估人員需要運(yùn)用相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息,判斷表外是否存在企業(yè)權(quán)益形成的資產(chǎn)或企業(yè)義務(wù)構(gòu)成的負(fù)債。在采用不同方法評(píng)估出企業(yè)價(jià)值的初步結(jié)果后,可以根據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法與其他評(píng)估方法的差異分析,來檢驗(yàn)表外資產(chǎn)和負(fù)債的識(shí)別是否完整和充分。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟②與其他評(píng)估方法初步結(jié)果的比較分析。鑒于資產(chǎn)基礎(chǔ)法中表外資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目往往很難窮盡,同時(shí)也并非所有的表外資產(chǎn)和負(fù)債都能單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估,因此,對(duì)于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè),一般不宜只采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法這一種方法來評(píng)估其價(jià)值。采用兩種以上的基本評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估時(shí),可以對(duì)不同評(píng)估方法得到的評(píng)估價(jià)值進(jìn)行比較,并分析產(chǎn)生差異的原因,進(jìn)而檢驗(yàn)評(píng)估結(jié)論的合理性。根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定,對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí),應(yīng)當(dāng)結(jié)合評(píng)估目的、不同評(píng)估方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量,采用定性或者定量分析方式形成評(píng)估結(jié)論。評(píng)估結(jié)論的確定主要取決于評(píng)估人員的判斷,不一定是單純數(shù)學(xué)方法處理的結(jié)果。評(píng)估結(jié)論可以采用單一評(píng)估方法得到,也可以采用加權(quán)平均各種評(píng)估方法結(jié)果的方式得到。9.3.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法2)資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用的操作步驟【例9.7】在評(píng)估基準(zhǔn)日,A公司流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值77000萬元;非流動(dòng)資產(chǎn)賬面價(jià)值18000萬元,其中固定資產(chǎn)賬面價(jià)值17200萬元,在建工程賬面價(jià)值800萬元;流動(dòng)負(fù)債賬面價(jià)值66000萬元;非流動(dòng)負(fù)債賬面價(jià)值800萬元。經(jīng)評(píng)估,A公司流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為77400萬元;固定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為20200萬元,其中房屋建筑物評(píng)估價(jià)值為8200萬元,機(jī)器設(shè)備評(píng)估價(jià)值為12000萬元;流動(dòng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值為66000萬元;非流動(dòng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值為800萬元。除此以外,評(píng)估人員還發(fā)現(xiàn)以下情況。在評(píng)估基準(zhǔn)日,A公司在建工程包括一項(xiàng)新廠房建設(shè)工程和一項(xiàng)原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造工程,其中,按照評(píng)估基準(zhǔn)日實(shí)際完工程度評(píng)估的在建廠房市場(chǎng)價(jià)值為1100萬元,未入賬工程欠款500萬元。原有生產(chǎn)線技術(shù)改造實(shí)際投入400萬元,評(píng)估基準(zhǔn)日設(shè)備已經(jīng)改造完畢,未形成新的設(shè)備,但整