光伏設(shè)備2025年行業(yè)觸底聚焦新技術(shù)、新轉(zhuǎn)型

3光伏設(shè)備：行業(yè)未來(lái)的核心驅(qū)動(dòng)力下游增速（新增裝機(jī)量）技術(shù)迭代（存量更新）1、低氧爐/超導(dǎo)磁場(chǎng)2、CCZ1、xBC1、鈣鈦礦2、電鍍銅1、0BB2、薄片化3、N型適配過(guò)去幾年（2019-2023）未來(lái)（2023-2030）114GW——390GW（CAGR=36%）如2030年到1200GW+（CAGR=17%）硅料環(huán)節(jié) 無(wú)硅片環(huán)節(jié) 1、大尺寸2、單晶1、大尺寸電池環(huán)節(jié) 2、HJT/TOPCon/xBC1、大尺寸組件環(huán)節(jié) 2、多主柵3、多分片硅料環(huán)節(jié) 1、顆粒硅硅片環(huán)節(jié)

電池環(huán)節(jié)組件環(huán)節(jié)平臺(tái)化布局（泛半導(dǎo)體）核心3大驅(qū)動(dòng)力半導(dǎo)體/碳化硅/藍(lán)寶石/顯示面板/金剛石等（有相似性，但應(yīng)用場(chǎng)景不同導(dǎo)致對(duì)設(shè)備的要求、工藝匹配、難度完全不同）C

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S股價(jià)復(fù)盤(pán)：已經(jīng)歷較大回撤、最大回撤達(dá)73%01目錄

04行業(yè)特征：受益技術(shù)迭代，格局集中、龍頭空間大新技術(shù)：聚焦xBC/0BB/HJT/TOPCon技術(shù)革命4新轉(zhuǎn)型：打造泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，第二成長(zhǎng)曲線投資建議050607風(fēng)險(xiǎn)提示0203基本面展望：最差的時(shí)候已到來(lái)，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在25年中【股價(jià)復(fù)盤(pán)】已經(jīng)歷較大回撤、最大回撤達(dá)73%015?

光伏設(shè)備(申萬(wàn))指數(shù)：①近3年最大回撤：-73%；②2024年9月24日-11月26日漲幅：+36%（從本輪刺激政策以來(lái)）?

具體公司（前三）：

①近3年最大回撤：金辰股份（-85%）、連城數(shù)控（-82%）、邁為股份（-80%）——結(jié)論：目前行業(yè)板塊、主要個(gè)股均已從最高點(diǎn)經(jīng)歷過(guò)較大回撤。61.1資料來(lái)源：Wind（數(shù)據(jù)截止2024/11/26），浙商證券研究所整理-39-11-7336-80-60-40-200204060光伏設(shè)備(申萬(wàn))漲跌幅統(tǒng)計(jì)-9-7-26-22-4619-45-17-14-82%-74%-77%-80%-74%-79%-77%-67%-85%-48%-66%11257407557387361321339-100-50050100150連城數(shù)控捷佳偉創(chuàng)奧特維邁-6為股份晶盛機(jī)電

高測(cè)股份

帝爾激光英-1杰電氣金辰股份

漢鐘精機(jī)

京山輕機(jī)光伏設(shè)備-主要公司漲跌幅統(tǒng)計(jì)2024年漲跌幅近3年最大回撤2024年9月24日至今漲跌幅?

光伏設(shè)備（申萬(wàn)）板塊指數(shù)（包含光伏設(shè)備+光伏主產(chǎn)業(yè)鏈制造企業(yè)）板塊最新PE（TTM）為40.5倍，處于2018年以來(lái)的PE歷史分位44%。板塊最新市值為1.5萬(wàn)億，處于2018年以來(lái)的PE歷史分位61%?！Y(jié)論：目前板塊估值、市值均處歷史分位的中等水平，預(yù)計(jì)未來(lái)如配合業(yè)績(jī)端的提升、具上行潛力。71.2資料來(lái)源：Wind（數(shù)據(jù)截止2024/11/26），浙商證券研究所整理01030205040706080902018-12018-32018-52018-72018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-12024-32024-52024-72024-92024-11光伏設(shè)備(申萬(wàn))市盈率PE(TTM)05,00010,00015,00020,00025,0002018-12018-32018-52018-72018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-12024-32024-52024-72024-92024-11光伏設(shè)備(申萬(wàn))總市值（億元）02【基本面復(fù)盤(pán)&展望】最差的時(shí)候已到來(lái)，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在25年中81.1?

光伏價(jià)格：截至11月13日，硅料/硅片/電池/組件價(jià)格同比跌幅達(dá)（41%/50%/50%/36%）。?

光伏盈利：目前硅料/硅片/電池/組件4大環(huán)節(jié)均處于承壓狀態(tài)，且虧損時(shí)間跨度已達(dá)多個(gè)季度?！獙?duì)光伏設(shè)備的思考：如光伏行業(yè)下游扭虧，預(yù)計(jì)新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)的需求有望加速。硅料（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）硅片（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）電池片（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）組件（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）352302252202152102522致密料（元/kg）1.61.41.21.00.80.60.40.22021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月158尺寸（元/W）166尺寸（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（元/W）2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5

325-335（元/W）425-435（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（元/W）1210864202021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月158尺寸（元/片） 166尺寸（元/片） 182尺寸（元/片） 210尺寸（元/片）圖

：光伏4大環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)情況資料來(lái)源：PVInfolink，浙商證券研究所91.2基于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈公司財(cái)報(bào)，我們計(jì)算現(xiàn)金流見(jiàn)底風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間——提取各公司：2024年Q3末賬上貨幣資金、以及Q2/Q3兩季度的凈利潤(rùn)平均值。兩者相除、測(cè)算現(xiàn)金流見(jiàn)底時(shí)間。結(jié)論：在風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)下，預(yù)計(jì)行業(yè)拐點(diǎn)可能在25年Q2-Q3季度（對(duì)應(yīng)部分公司現(xiàn)金流接近見(jiàn)底的時(shí)間）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：因凈利潤(rùn)受減值、折舊等影響，但減值、折舊對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流并無(wú)影響，對(duì)應(yīng)真實(shí)的現(xiàn)金流見(jiàn)底時(shí)間可能更長(zhǎng)，導(dǎo)致行業(yè)拐點(diǎn)測(cè)算結(jié)果不及預(yù)期。圖

：預(yù)計(jì)行業(yè)拐點(diǎn)可能在2025年Q2-Q3季度資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所預(yù)測(cè)9.66.23.73.72.62.62.11.31.00.6024681012天合光能

隆基綠能

鈞達(dá)股份

雙良節(jié)能

東方日升

通威股份

弘元綠能

大全能源

TCL中環(huán)愛(ài)旭股份根據(jù)Q3賬面現(xiàn)金/Q2+Q3的平均單季凈利潤(rùn)，測(cè)算現(xiàn)金流見(jiàn)底所需時(shí)間（單位：年）15111326726251132776716563361083524201002003004005006002024年Q3末現(xiàn)金儲(chǔ)備（億元）101.3光伏設(shè)備：從2024H1開(kāi)始，板塊營(yíng)收增速見(jiàn)頂、利潤(rùn)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，在手訂單增速見(jiàn)頂回落、新增訂單開(kāi)始下滑。光伏設(shè)備最差的時(shí)間已來(lái)臨，未來(lái)有望逐步見(jiàn)底。市場(chǎng)認(rèn)為：光伏設(shè)備的拐點(diǎn)來(lái)自于下游企業(yè)的盈利能否持續(xù)走高。我們認(rèn)為：在成本優(yōu)先、競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)的行業(yè)背景下，當(dāng)下游扭虧，具備技術(shù)迭代能力的光伏設(shè)備企業(yè)有望優(yōu)先受益。【光伏設(shè)備】-營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)：營(yíng)收增速見(jiàn)頂、利潤(rùn)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)700 70600 60500 50400 40300 30200 20100 100 0光伏設(shè)備板塊營(yíng)收（億元） YOY140 140.0%120 120.0%100.0%10080.0%80 60.0%60 40.0%20.0%400.0%20 -20.0%0 -40.0%光伏設(shè)備板塊歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY【光伏設(shè)備】-盈利能力開(kāi)始下滑，三費(fèi)受益規(guī)模效應(yīng)降低4540353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年Q3光伏設(shè)備板塊-毛利率 光伏設(shè)備板塊-凈利率876543210-1

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年Q3-2

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率【光伏設(shè)備】-合同負(fù)債、存貨表現(xiàn)：在手訂單增速見(jiàn)頂回落、新增訂單開(kāi)始下滑600 120500 10080400603004020020100 00 -202016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年Q3

2024年Q1

2024年Q2合同負(fù)債（億元） YOY900 12080010070080600500 60400 403002020001000 -20存貨（億元） YOY資料來(lái)源：Wind（選樣基于晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、捷佳偉創(chuàng)、英杰電氣、金辰股份的、京山輕機(jī)、連城數(shù)控、高測(cè)股份、帝爾激光），浙商證券研究所整理圖

：光伏設(shè)備行業(yè)2024Q3業(yè)績(jī)復(fù)盤(pán)112024年以來(lái)行業(yè)資產(chǎn)/信用減值yoy與合同負(fù)債/存貨yoy的剪刀差開(kāi)始擴(kuò)大，代表著行業(yè)基本面進(jìn)入加速下行期。未來(lái)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)：觀察減值vs訂單/存貨yoy剪刀差的敞口何時(shí)收窄，下游現(xiàn)金流見(jiàn)底的拐點(diǎn)（報(bào)告P9頁(yè)）可作為前瞻指標(biāo)之一。資料來(lái)源：Wind（選樣基于晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、捷佳偉創(chuàng)、英杰電氣、金辰股份的、京山輕機(jī)、連城數(shù)控、高測(cè)股份、帝爾激光），浙商證券研究所整理1.4圖

：行業(yè)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)：觀察減值與訂單/存貨的剪刀差【光伏設(shè)備】-合同負(fù)債、存貨表現(xiàn)：在手訂單增速見(jiàn)頂回落、新增訂單開(kāi)始下滑600 120500 10080400603004020020100 00 -202016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年Q3

2024年Q1

2024年Q2合同負(fù)債（億元） YOY900 12080010070080600500 60400 403002020001000 -20存貨（億元） YOY【光伏設(shè)備】-現(xiàn)金流、ROE：三季度現(xiàn)金流重新轉(zhuǎn)正140 300120 25020010015080100605040020 -500 -100-20 -150經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） YOY25 4030202015 10010-105-200 -302016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年Q3ROE（攤?。?同比【光伏設(shè)備】-減值情況：24Q2季度開(kāi)始加速25 25020 2001501510010505 00 -50

122019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年Q3 2024年單Q1 2024年單Q2 2024年單Q3信用減值（億元） 資產(chǎn)減值（億元） 合計(jì)yoy-502502001501005002020年2021年2022年合同負(fù)債YOY 存貨YOY2023年 2024年Q3信用+資產(chǎn)減值合計(jì)yoy【行業(yè)發(fā)展】受益技術(shù)迭代，格局集中、龍頭空間大031314。短期：隨著CPIA協(xié)會(huì)加大對(duì)行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的限制，及光伏行業(yè)“供給側(cè)”改革的可能推進(jìn)，行業(yè)底部拐點(diǎn)有望加速到來(lái)中長(zhǎng)期：伴隨未來(lái)光伏價(jià)格和成本的持續(xù)下降，光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)加速增長(zhǎng)。我們測(cè)算了2022-2030年全球光伏新增裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2030年全球新增裝機(jī)需求達(dá)1189-1472GW（平均1330GW），2022-2030年CAGR達(dá)23%-26%。圖

：光伏2030裝機(jī)需求量計(jì)算邏輯圖：2030主要國(guó)家裝機(jī)需求合計(jì)預(yù)測(cè)：達(dá)1189-1472GW3.1 【光伏行業(yè)】看好碳中和長(zhǎng)期需求，2030年新增裝機(jī)有望達(dá)1330GW資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所預(yù)測(cè)資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所預(yù)測(cè)1189147280060040020001000140012001600202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E保守預(yù)期(GW) 樂(lè)觀預(yù)期(GW)15【光伏設(shè)備】核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、精選龍頭宏瑞達(dá)晟成寧夏小牛匯邦?yuàn)W特維先導(dǎo)智能寧夏小牛帝爾激光沃特維大族激光寧夏小牛匯邦金辰股份蘇州晟成羿珩申科眾森PASON徳鐳射科金辰股份金辰股份蘇州晟成宏瑞達(dá)博陽(yáng)組件工序設(shè)備廠商雙良節(jié)能東方電熱上海森松美國(guó)GT電池工序設(shè)備廠商硅料設(shè)備廠商高測(cè)股份弘元綠能連城數(shù)控宇晶股份晶盛機(jī)電連城數(shù)控京運(yùn)通天通股份奧特維硅片設(shè)備廠商資料來(lái)源：公開(kāi)資料，浙商證券研究所整理3.216【競(jìng)爭(zhēng)格局】份額集中，龍頭市占率通常超50%表：參考光伏設(shè)備行業(yè)歷史：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中資料來(lái)源：Wind（雙良、晶盛、高測(cè)、捷佳、邁為、帝爾、奧特維、京山輕機(jī)公司公告），浙商證券研究所整理參考光伏設(shè)備行業(yè)歷史：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，龍一市占率60%+、龍二市占率20%+、龍三市占率10%左右。核心原因：設(shè)備行業(yè)不是閉門(mén)造車，“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”會(huì)帶來(lái)與客戶的優(yōu)先綁定、形成正反饋循環(huán)，加速研發(fā)，以此強(qiáng)者恒強(qiáng)、帶來(lái)市占率的中長(zhǎng)期確定性高（基于技術(shù)路線不發(fā)生重大變化的前提）。核心設(shè)備龍一（份額）龍二、龍三（份額）硅料設(shè)備還原爐雙良節(jié)能（60-70

）東方電熱（20-30）硅片設(shè)備單晶爐晶盛機(jī)電（約70）連城數(shù)控（20）機(jī)加工、切片機(jī)高測(cè)股份（50-60

）連城數(shù)控（20）、弘元綠能、宇晶股份電池設(shè)備PERC、TOPCon設(shè)備捷佳偉創(chuàng)（50-60

）拉普拉斯、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)等HJT設(shè)備邁為股份（60-70

）捷佳偉創(chuàng)、理想、鈞石、金辰股份激光設(shè)備帝爾激光（70-80

）海目星、大族激光、邁為股份、英諾激光組件設(shè)備串焊機(jī)奧特維（70

+）小牛、先導(dǎo)（分別10-20

）層壓機(jī)、流水線京山輕機(jī)（50-60

）金辰股份（30-40）3.317【聚焦新技術(shù)】光伏4大各環(huán)節(jié)均有不同方向的技術(shù)迭代空間表：光伏行業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代，推動(dòng)光伏設(shè)備更新?lián)Q代需求資料來(lái)源：公開(kāi)資料，浙商證券研究所整理【電池設(shè)備】：迎HJT、TOPCon、xBC、鈣鈦礦等光伏技術(shù)新革命【組件設(shè)備】：迎多主柵（0BB）+薄片化+N型組件多重技術(shù)變革【硅片設(shè)備】：迎N型硅片升級(jí)新機(jī)遇，低氧、超導(dǎo)磁場(chǎng)、CCZ爐新技術(shù)層出【硅料設(shè)備】：迎顆粒硅低成本新技術(shù)環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步方向主要技術(shù)手段對(duì)應(yīng)設(shè)備（優(yōu)化或新增）硅料降低生產(chǎn)成本顆粒硅硫化床硅片降低生產(chǎn)成本，適配N型化趨勢(shì)大尺寸、低氧型、超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐、鑄錠爐等提高出片率細(xì)線化金剛線切割機(jī)等提高檢測(cè)精度、效率采用高性能元器件、優(yōu)化算法硅片分選機(jī)電池片改變電池結(jié)構(gòu)，提高光電轉(zhuǎn)換效率TOPCon、HJT、xBC、鈣鈦礦電池等PECVD、刻蝕設(shè)備、激光開(kāi)槽設(shè)備、退火爐等增加主柵數(shù)量，減少銀漿耗量銀包銅、電鍍銅金屬化設(shè)備等組件降低BOS成本大尺寸串焊機(jī)增加主柵數(shù)量，減少銀漿耗量0BB、多主柵等多主柵串焊機(jī)、0BB串焊機(jī)提高光電轉(zhuǎn)換效率半片、三分片等串焊機(jī)、激光劃片機(jī)、貼膜機(jī)降低生產(chǎn)成本薄片化等串焊機(jī)、疊瓦機(jī)3.4【新技術(shù)】聚焦xBC/0BB/HJT/TOPCon技術(shù)革命0418【硅片設(shè)備】短期：關(guān)注N型長(zhǎng)晶爐，迎低氧爐、超導(dǎo)磁場(chǎng)爐技術(shù)迭代4.1據(jù)晶盛機(jī)電、奧特維官方微信公眾晶盛機(jī)電：推出的第五代單晶爐，將大規(guī)模運(yùn)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域的超導(dǎo)磁場(chǎng)技術(shù)導(dǎo)入光伏領(lǐng)域，徹底打開(kāi)了低氧N型晶體生長(zhǎng)的工藝窗口，實(shí)現(xiàn)小于5ppm的超低氧單晶硅穩(wěn)定生長(zhǎng)，徹底消除同心圓與提高少子壽命，拓寬了有效電阻率范圍，給N型電池效率再次逼近理論極限帶來(lái)可能。奧特維：推出低氧型單晶爐SC-1600-LO?。同心圓可降低50%。相較于主流硅片氧含量水平，同等條件下低氧型單晶爐可實(shí)現(xiàn)氧含量降低24%以上，試驗(yàn)線驗(yàn)證數(shù)據(jù)電池片效率提升0.1%。19圖：晶盛機(jī)電董事長(zhǎng)曹建偉博士講解第五代單晶爐資料來(lái)源：晶盛機(jī)電官方微信公眾，浙商證券研究所圖：松瓷機(jī)電（奧特維子公司）推出低氧型單晶爐SC-1600-LO?資料來(lái)源：奧特維官方微信公眾，浙商證券研究所潛在的發(fā)展方向4.2顆粒硅：形似球狀，流動(dòng)性好，

可以多裝15%-20%的顆粒硅（增加單位產(chǎn)出，降低生產(chǎn)成本，避免大塊料堵塞）。顆粒硅+CCZ長(zhǎng)晶爐：有望綜合降本20-30%，大力拉動(dòng)光伏需求品質(zhì)更優(yōu)：連續(xù)投料、可對(duì)硅液不斷調(diào)整優(yōu)化，使得硅棒頭尾少子壽命、電阻率均勻單產(chǎn)提升：更容易實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化（降低停機(jī)率、節(jié)省人工成本）、減少?gòu)?fù)投硅料的時(shí)間。降低電耗：不用停爐冷卻再加料，減少爐子的重復(fù)升溫、降溫。204.3 【電池設(shè)備】短期：關(guān)注TOPCon、

HJT、xBC有望交替向上光伏電池片技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)：鋁背場(chǎng)BSF

電池（1

代）→PERC

電池（2

代）→TOPCon/HJT

電池（3

代）→HBC/TBC

電池（4

代）。相比于PERC電池，HJT、TOPCon、BC電池片具有更高的轉(zhuǎn)換效率、降本空間更大等潛力優(yōu)勢(shì)，成為了后PERC時(shí)代的替代者。光伏設(shè)備：目前TOPCon大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)已基本結(jié)束，未來(lái)期待HJT、BC電池新技術(shù)帶來(lái)的設(shè)備新機(jī)遇。表：HJT、TOPCon、IBC晶硅電池技術(shù)迭代路線對(duì)比資料來(lái)源：Solarzoom、中來(lái)股份、摩爾光伏、索比光伏網(wǎng)、CleanEnergyNew，浙商證券研究所參數(shù)指標(biāo)TOPConHJTIBC適用場(chǎng)景大型集中式電站、分布式大型集中式電站、分布式分布式光電轉(zhuǎn)換效率理論效率28.728.529.1實(shí)驗(yàn)室效率26.126.826.7量產(chǎn)效率25.125.226.0溫度系數(shù)-0.34-0.37

/℃-0.23-0.25

/℃-0.28-0.31

/℃產(chǎn)線兼容性可從PERC產(chǎn)線升級(jí)完全不兼容、需新建部分兼容量產(chǎn)難度易中等難工序步驟11414 214.422資料來(lái)源：協(xié)鑫光電，極電光能、京東方，浙商證券研究所圖：協(xié)鑫光電100MW產(chǎn)線布局市場(chǎng)擔(dān)心：鈣鈦礦行業(yè)單一靠光伏企業(yè)（有晶硅包袱）推動(dòng)速度有限。

2024年10月18日，合肥京東方宣布成功產(chǎn)出鈣鈦礦光伏行業(yè)首片

1.2m*2.4m

最大尺寸組件（38

天全線貫通），標(biāo)志著面板行業(yè)龍頭在光伏鈣鈦礦領(lǐng)域的加速布局。根據(jù)協(xié)鑫光電100MW鈣鈦礦產(chǎn)線布局，需要4臺(tái)激光設(shè)備、3臺(tái)PVD設(shè)備、1臺(tái)涂布設(shè)備，以及封裝設(shè)備和其他自動(dòng)化設(shè)備。1）激光設(shè)備：技術(shù)工藝較為成熟，主要供應(yīng)商有帝爾激光、大族激光、邁為股份等。2）涂布設(shè)備：目前主流鈣鈦礦廠商多選用進(jìn)口設(shè)備供應(yīng)商，如日本東麗。捷佳偉創(chuàng)、德滬涂膜在涂布設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中較為領(lǐng)先。3）PVD設(shè)備：PVD設(shè)備方面，捷佳偉創(chuàng)、眾能光電、晟成光伏、湖南紅太陽(yáng)、合肥欣奕華等公司均有訂單落地；RPD設(shè)備受日本住友專利授權(quán)限制，供應(yīng)商主要是捷佳偉創(chuàng)。4）其他設(shè)備：工藝路線較為明確，多可采用成熟的晶硅電池生產(chǎn)方式。N 0BB4.523多主柵串焊技術(shù)通過(guò)增加主柵數(shù)量：（1）大幅降低了主柵的寬度，從而降低了銀漿使用量；（2）降低了對(duì)受光區(qū)域的遮擋，提升了受光面積；（3）使電池片上電阻、電流分布更加均勻，從而降低阻抗損；隱裂、斷柵等情況對(duì)電池片的影響將有所下降。據(jù)CPIA，2023

年TOPCon

電池采用16BB

及以上占比達(dá)87.5%，11BB

占比約10.1%，9BB

或10BB占比2.4%。預(yù)計(jì)2030

年16BB

及以上技術(shù)市場(chǎng)占比將逐漸提升至99%以上。預(yù)計(jì)未來(lái)0BB技術(shù)有望逐漸成為行業(yè)主流，推動(dòng)組件串焊機(jī)的需求增長(zhǎng)。資料來(lái)源：CPIA、奧特維，浙商證券研究所圖：TOPCon電池：目前16BB及以上主柵已成為主流圖：奧特維0BB串焊機(jī)示意圖4.6 【核心零部件/耗材】受益下游需求擴(kuò)張，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)24?

隨著近年TOPCon、HJT、xBC電池開(kāi)始大規(guī)模量產(chǎn)，工藝技術(shù)日趨成熟，核心零部件的國(guó)產(chǎn)化將成為重要的方向。其中：硅片設(shè)備—核心零部件/耗材主要包括：?jiǎn)尉t中的坩堝、熱場(chǎng)、真空泵；切片機(jī)中的碳鋼/鎢絲金剛線。電池設(shè)備—核心零部件主要包括：真空腔體、真空泵、腔體閥、電源，占據(jù)了電池設(shè)備40%以上的成本。?

主要供應(yīng)商硅片環(huán)節(jié)：漢鐘精機(jī)（真空泵龍頭）、晶盛機(jī)電（坩堝）、金博股份（熱場(chǎng)），高測(cè)股份（碳鋼/鎢絲金剛線）電池環(huán)節(jié)：主要?dú)W美企業(yè)為主，國(guó)產(chǎn)替代空間大。國(guó)內(nèi)英杰電氣（電源龍頭）、明志科技（真空腔）、新萊應(yīng)材（閥門(mén)）等企業(yè)有望突破圖：HJT設(shè)備成本占比情況：真空腔體、真空泵、腔體閥、電源為核心資料來(lái)源：金辰股份定增回復(fù)函公告，浙商證券研究所整理【新轉(zhuǎn)型】打造泛半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，第二成長(zhǎng)曲線05255.126【新轉(zhuǎn)型】泛半導(dǎo)體：打造平臺(tái)型設(shè)備龍頭、拓展?jié)摿V闊資料來(lái)源：邁為股份公告，浙商證券研究所?

以晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、英杰電氣為例：晶盛機(jī)電：公司已逐步形成先進(jìn)材料+先進(jìn)裝備雙引擎驅(qū)動(dòng)。光伏+半導(dǎo)體設(shè)備、碳化硅+藍(lán)寶石材料接力放量。邁為股份：公司由光伏電池設(shè)備龍頭，基于真空、激光印刷3大技術(shù)，邁向顯示、半導(dǎo)體多領(lǐng)域。奧特維：公司由光伏組件設(shè)備龍頭（同時(shí)向硅片、電池一體化延伸），向半導(dǎo)體封裝設(shè)備延伸。英杰電氣：公司由光伏電源設(shè)備龍頭（同時(shí)布局硅料+硅片+電池），向半導(dǎo)體射頻電源行業(yè)延伸。資料來(lái)源：晶盛機(jī)電公告，浙商證券研究所圖：邁為依托真空、激光、印刷三大基準(zhǔn)技術(shù)，形成多層次、立體化的九宮格戰(zhàn)略布局 圖：晶盛機(jī)電致力打造先進(jìn)材料+先進(jìn)裝備高技術(shù)企業(yè)5.227【新轉(zhuǎn)型】泛半導(dǎo)體：打造平臺(tái)型設(shè)備龍頭、拓展?jié)摿V闊圖：奧特維：半導(dǎo)體設(shè)備布局示意圖資料來(lái)源：晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、英杰電氣官網(wǎng)，浙商證券研究所整理圖：英杰電氣：半導(dǎo)體射頻電源布局情況圖：晶盛機(jī)電：先進(jìn)制程及功率半導(dǎo)體裝備圖：邁為股份：半導(dǎo)體激光改質(zhì)切割設(shè)備【光伏設(shè)備】投資建議0628【光伏設(shè)備】重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所整理（各公司eps為Wind一致預(yù)期）6.1表：【光伏設(shè)備】重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)推薦：帝爾激光、英杰電氣、奧特維、晶盛機(jī)電、京山輕機(jī)1、新技術(shù)：【HJT/TOPCon/xBC/0BB】技術(shù)變革。重點(diǎn)推薦：奧特維、羅博特科、邁為股份、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光、京山輕機(jī)。2、新轉(zhuǎn)型：【泛半導(dǎo)體】向平臺(tái)型公司延伸。重點(diǎn)推薦：英杰電氣、晶盛機(jī)電、奧特維、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、漢鐘精機(jī)、高測(cè)股份等。3、光伏設(shè)備4大環(huán)節(jié)估值硅料設(shè)備：2024年平均PE估值12倍左右。硅片設(shè)備：

2024年平均PE估值20倍左右。電池設(shè)備：

2024年平均PE估值24倍左右。組件設(shè)備：

2024年平均PE估值12倍左右。硅料設(shè)備日期：2024-11-22EPS/元PE2023A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026EPBROE（）雙良節(jié)能6004816.21160.8-0.80.50.98-81372.422東方電熱3002175.3790.40.30.30.3121917162.118英杰電氣30082056.21252.02.43.23.9292418146.424行業(yè)平均值16121612421硅片設(shè)備日期：2024-11-22EPS/元PE2023A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026EPBROE（）晶盛機(jī)電30031634.14473.53.33.74.11010984.235高測(cè)股份68855612.9714.30.70.91.231914103.648英杰電氣30082056.21252.02.43.23.9292418146.424奧特維68851646.21465.65.56.67.488766.540天通股份6003307.5920.30.20.20.3284331251.34.1精工科技00200615.3700.40.50.6385.213.7連城數(shù)控83536839.4922.92.62.83.1141514132.719.4行業(yè)平均值19201513426電池設(shè)備日期：2024-11-22EPS/元PE2023A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026EPBROE（）邁為股份300751126.13523.34.15.66.8393123185.213金辰股份60339629.8410.8384.2 6英杰電氣30082056.21252.02.43.23.9292418146.424捷佳偉創(chuàng)30072467.52354.77.69.49.9149773.120帝爾激光30077671.11941.72.12.73.3423326215.916.0羅博特科300757195.53030.70.81.11.42802391701369.78.3行業(yè)平均值（未含羅博特科）32241815516組件設(shè)備日期：2024-11-22EPS/元PE2023A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026EPBROE（

）奧特維68851646.21465.65.56.67.488766.540.3金辰股份60339629.8410.8384.2 6京山輕機(jī)00082113.5840.50.91.01.2251614112.71209行業(yè)平均值2412109419帝爾激光：光伏激光設(shè)備龍頭，受益xBC電池新技術(shù)需求6.21、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）xBC電池新技術(shù)滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)公司光伏激光設(shè)備需求增長(zhǎng)。2）公司xBC激光設(shè)備研發(fā)順利。3）公司激光設(shè)備在市場(chǎng)保持高市占率水平。2、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心公司激光設(shè)備成長(zhǎng)空間有限，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性。我們認(rèn)為：公司激光設(shè)備有望多領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花xBC電池：激光消融為BC電池背面鈍化層開(kāi)模的標(biāo)配，取代傳統(tǒng)光刻、大幅度簡(jiǎn)化工藝、降本。公司布局領(lǐng)先，已獲龍頭客戶訂單。TOPCon電池：公司TOPCon激光摻雜(TCSE）、及激光誘導(dǎo)燒結(jié)（LIF）設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)訂單，受益TOPCon行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求。其中LIF設(shè)備提效

0.3%以上，降銀單耗20%以上。HJT電池：LIA激光修復(fù)設(shè)備可降低HJT電池暗衰減、提升轉(zhuǎn)換效率術(shù)，獲歐洲客戶訂單。組件焊接：可以簡(jiǎn)化生產(chǎn)工藝，減少電池片的損傷，提高焊接質(zhì)量，現(xiàn)已交付量產(chǎn)樣機(jī)。TGV激光微孔設(shè)備：通過(guò)精密控制系統(tǒng)及激光改質(zhì)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同材質(zhì)的玻璃基板進(jìn)行微孔、微槽加工。應(yīng)用于半導(dǎo)體芯片封裝、顯示芯片封裝等領(lǐng)域。3、股價(jià)上漲的催化因素xBC電池在光伏行業(yè)滲透率加速提升；公司xBC激光設(shè)備獲重大訂單落地。4、風(fēng)險(xiǎn)提示光伏技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。30311、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）公司光伏電池電源、半導(dǎo)體電源在下游客戶驗(yàn)證順利。2）新能源車滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)充電樁設(shè)備需求增長(zhǎng)。2、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心公司電源設(shè)備成長(zhǎng)空間有限，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性。我們認(rèn)為：公司向平臺(tái)型公司進(jìn)軍，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。硅料電源：公司為市占率超70%的龍頭。硅片電源：公司市占率75-80%、龍頭領(lǐng)先，綁定核心設(shè)備廠+硅片廠。電池電源：迎HJT、TOPCon新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)，公司布局PECVD、PVD、擴(kuò)散等環(huán)節(jié)電源，為國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍者，實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。半導(dǎo)體電源：受益中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口替代加速，核心零部件將同步受益。公司為半導(dǎo)體設(shè)備電源國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)軍者，與中微等頭部半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)深度合作、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行中。充電樁：公司海內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，定增加碼41.2萬(wàn)臺(tái)/年充電樁擴(kuò)產(chǎn)。3、股價(jià)上漲的催化因素公司半導(dǎo)體射頻電源、充電樁/儲(chǔ)能獲重要客戶訂單落地，光伏下游擴(kuò)產(chǎn)需求放緩好于預(yù)期。4、風(fēng)險(xiǎn)提示光伏下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、半導(dǎo)體產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。6.3 英杰電氣：光伏電源龍頭；半導(dǎo)體電源、充電樁設(shè)備打開(kāi)成長(zhǎng)空間晶盛機(jī)電：光伏/半導(dǎo)體設(shè)備、碳化硅/藍(lán)寶石接力放量1、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）公司半導(dǎo)體、SiC設(shè)備研發(fā)進(jìn)展順利；2）8英寸SiC襯底研發(fā)、銷售進(jìn)展順利。2、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心光伏大硅片擴(kuò)產(chǎn)潮將結(jié)束，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存在不確定。我們認(rèn)為：我們認(rèn)為：光伏設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)步發(fā)展，半導(dǎo)體設(shè)備、SiC碳化硅業(yè)務(wù)打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。光伏設(shè)備：公司為光伏單晶爐龍頭，向光伏超導(dǎo)磁場(chǎng)單晶爐、電池+組件設(shè)備、石英坩堝（龍頭領(lǐng)先）、金剛線領(lǐng)域延伸，打開(kāi)光伏業(yè)務(wù)第二成長(zhǎng)曲線。半導(dǎo)體設(shè)備：大硅片設(shè)備——公司在8-12英寸晶體生長(zhǎng)、切片、研磨、減薄、拋光、CVD等環(huán)節(jié)已實(shí)現(xiàn)全覆蓋和銷售，基于先進(jìn)制程開(kāi)發(fā)12英寸外延、LPCVD以及ALD等設(shè)備。功率半導(dǎo)體設(shè)備——公司單片式、雙片式6英寸碳化硅外延設(shè)備批量銷售，成功開(kāi)發(fā)具國(guó)際先進(jìn)水平的8英寸單片式碳化硅外延設(shè)備。碳化硅：技術(shù)端：公司8英寸碳化硅襯底片已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)?？蛻舳耍汗疽雅c客戶A形成采購(gòu)意向（公司公告），2022年-2025年將優(yōu)先向其提供碳化硅襯底合計(jì)不低于23萬(wàn)片。產(chǎn)能端：在浙江上虞，公司25萬(wàn)片6寸+5萬(wàn)片8寸碳化硅襯底項(xiàng)目已啟動(dòng)。設(shè)備端：公司發(fā)布

6英寸雙片式碳化硅外延設(shè)備、8英寸碳化硅外延生長(zhǎng)設(shè)備，引領(lǐng)行業(yè)加速進(jìn)入8英寸時(shí)代。3、股價(jià)上漲的催化因素半導(dǎo)體設(shè)備重大訂單落地；碳化硅業(yè)務(wù)獲重大訂單落地，光伏下游擴(kuò)產(chǎn)需求放緩好于預(yù)期。4、風(fēng)險(xiǎn)提示32新技術(shù)推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。6.4奧特維：組件串焊設(shè)備龍頭；光伏、半導(dǎo)體、鋰電設(shè)備多點(diǎn)開(kāi)花1、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）受益0BB技術(shù)迭代需求，下游組件廠加速擴(kuò)產(chǎn)。2）公司單晶爐設(shè)備在下游客戶訂單放量。3）公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展順利。2、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心公司組件設(shè)備成長(zhǎng)空間有限，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性。我們認(rèn)為：公司向平臺(tái)型公司進(jìn)軍，光伏、半導(dǎo)體、鋰電設(shè)備接力放量，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。光伏設(shè)備：組件設(shè)備——公司組件串焊設(shè)備市占率超60%，0BB方向已取得客戶量產(chǎn)訂單，BC方向已成功導(dǎo)入多個(gè)頭部企業(yè)，完成初步量產(chǎn)驗(yàn)證。硅片設(shè)備——2023年三季度公司中標(biāo)天合光能18億低氧型單晶爐大單，加速獲得頭部客戶認(rèn)可。電池設(shè)備——推出激光增強(qiáng)金屬化設(shè)備LEM設(shè)備，電池提效最高可達(dá)0.3%以上，LPCVD設(shè)備已實(shí)現(xiàn)銷售。半導(dǎo)體設(shè)備：封裝設(shè)備——公司為鋁線鍵合機(jī)國(guó)產(chǎn)替代龍頭，已獲通富微電、德力芯、華潤(rùn)安盛、中芯集成、泰昕微電子等小批量訂單，期待未來(lái)訂單加速突破。并針對(duì)12寸晶圓研發(fā)12寸全自動(dòng)劃片機(jī)及裝片機(jī)。硅片設(shè)備——公司推出全球首款SC-1600MCZ半導(dǎo)體級(jí)磁拉單晶爐，滿足12-24英寸超大硅片制造，已獲韓國(guó)知名半導(dǎo)體公司批量訂單。同時(shí)，公司設(shè)立無(wú)錫奧特維捷芯科技，與海外技術(shù)團(tuán)隊(duì)布局半導(dǎo)體CMP設(shè)備。鋰電設(shè)備：布局鋰電池儲(chǔ)能的模組/PACK生產(chǎn)線，已獲阿特斯、天合儲(chǔ)能、晶科等訂單3、股價(jià)上漲的催化因素組件0BB技術(shù)滲透率加速提升；公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)獲重要客戶訂單落地。4、風(fēng)險(xiǎn)提示33光伏需求不及預(yù)期；半導(dǎo)