5匯率制度與匯率政策解析

04十二月20241第五章

匯率制度與匯率政策04十二月20242第一節(jié)匯率制度一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對成員國匯率制度的分類

匯率目標(biāo)區(qū)04十二月20243

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動匯率制自由浮動和管理浮動單獨浮動和聯(lián)合浮動04十二月20244

1999年IMF對成員國匯率制度的分類

嚴(yán)格固定的匯率制度無獨立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度

中間匯率制度傳統(tǒng)固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內(nèi)浮動

浮動匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動獨立浮動匯率制美元化貨幣聯(lián)盟04十二月20245

匯率目標(biāo)區(qū)★事先確定匯率水平的波動區(qū)間,匯率有可能超出波動區(qū)間時,政府利用貨幣政策等工具進行干預(yù),以將匯率變動幅度控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。04十二月20246匯率中心匯率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時市場匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)示意圖匯率目標(biāo)區(qū)下市場匯率軌跡04十二月20247二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較優(yōu)點固定匯率制有利于國際經(jīng)濟交易的發(fā)展有利于抑制國際貨幣投機限制政府不負責(zé)任的宏觀經(jīng)濟政策缺點喪失了貨幣政策的獨立性促進了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化04十二月20248優(yōu)點浮動匯率制能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪邍H收支均衡得以自動實現(xiàn)減少國際儲備量，提高資源利用效率匯率變動對經(jīng)濟沖擊作用較小缺點容易造成經(jīng)濟波動不利國際貿(mào)易與投資的的發(fā)展使一國更有通貨膨脹傾向04十二月20249三、匯率制度的選擇影響一國匯率制度選擇的主要因素:◆經(jīng)濟開放程度◆規(guī)模和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)◆貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布◆國內(nèi)金融市場發(fā)達程度及與國際金融市場一體化程度◆相對通貨膨脹率04十二月202410第二節(jié)匯率政策一、蒙代爾—弗萊明模型★蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經(jīng)濟條件下的形式。它描述的是開放經(jīng)濟條件下,商品市場、貨幣市場和外匯市場的均衡條件。04十二月202411

資本完全流動條件下的模型IS在資本完全流動條件下,BP曲線是水平的,資本流動將彌補任何時候經(jīng)常賬戶的不平衡。YiBPLMi*04十二月202412

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是:一國怎樣通過宏觀經(jīng)濟政策（財政政策和貨幣政策）搭配實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡?！羝浣Y(jié)論是:在資本完全流動條件下，固定匯率制度使貨幣政策無效，而財政政策對收入和內(nèi)部均衡的調(diào)節(jié)作用較為有效；浮動匯率制下恰恰相反。04十二月202413★“三元悖論”（也稱“三難選擇”或不可能三角形）由美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上提出。它指出了開放經(jīng)濟條件下,匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動難以兼得的情形。二、三元悖論04十二月202414★匯率穩(wěn)定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足其中兩個目標(biāo)，而放棄另一個目標(biāo)，即:

“三元悖論”的政策含義匯率穩(wěn)定貨幣政策獨立性資本自由流動04十二月202415三、政府對外匯市場的干預(yù)政府干預(yù)外匯市場的目的

◆防止匯率在短期內(nèi)過分波動◆避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)◆進行政策搭配調(diào)節(jié)內(nèi)外經(jīng)濟的需要◆增加外匯儲備等其它目的04十二月2024162.政府干預(yù)外匯市場的類型◆按干預(yù)手段分:直接干預(yù)與間接干預(yù)◆按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分:沖銷式干預(yù)與非沖銷式干預(yù)◆按干預(yù)策略分:熨平每日波動型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預(yù)的國家分:單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù)04十二月2024173.外匯市場干預(yù)的效應(yīng)（1）干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)★通過外匯市場及相關(guān)的交易（如:公開市場業(yè)務(wù)）來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響。一般認為非沖銷式干預(yù)有效，沖銷式干預(yù)效果有限或無效。04十二月202418（2）干預(yù)的信號效應(yīng)通過干預(yù)行為本身向市場發(fā)出信號,表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施,以影響市場參與者的心理預(yù)期,從而達到調(diào)整匯率水平的目的。04十二月202419四、直接管制政策1.直接管制的形式◆對價格的管制◆對金融市場的管制◆對外匯交易的管制2.直接管制的原因◆短期沖擊因素（貨幣性沖擊、投機性沖擊等）◆宏觀政策因素（如為了糾正原來不合理的宏觀政策）◆微觀經(jīng)濟因素（如本國產(chǎn)品缺乏國際競爭力）◆國際交往因素（如發(fā)展中國家對民族工業(yè)的保護）04十二月202420第三節(jié)我國匯率制度及外匯管理一、人民幣匯率制度1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動（1949—1952）人民幣匯率基本固定（1953-1972）由中國人民銀行按“國內(nèi)外物價對比法”確定匯率人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動（1973-1994）1973—1980年,人民幣對外升值；1985—1993年,人民幣對外貶值。04十二月202421◆人民幣匯率主要由官方制定?！羧嗣駧艆R率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對經(jīng)濟起調(diào)節(jié)作用(1979年前尤其如此）。◆不存在真正意義上的外匯市場,人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況?！羧嗣駧艑嵭袕?fù)匯率。

特點04十二月2024222.1994年1月-2005年7月人民幣匯率制度

單一的、以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制。

中國人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；

實際上的釘住美元匯率制。04十二月2024233.2005年7月以來的人民幣匯率制度實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。參考貨幣主要根據(jù)與我國貿(mào)易的比重來確定，目前主要包括:美元、日元、歐元、韓元等。04十二月2024241.我國外匯管理體制的歷史演變（1）統(tǒng)收統(tǒng)支制（1950—1979年）◆外匯收支實行全面嚴(yán)格的計劃管理,堅持“統(tǒng)收統(tǒng)支,以收定支,基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國外借款,也不吸收外商直接投資。二、我國外匯管理體制04十二月202425（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始,我國進行了外匯管理體制改革,至1993年改革的特點是逐步縮小外匯指令性計劃,擴大指導(dǎo)性計劃,引入市場機制和經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段。04十二月202426

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來）

◆對進出口企業(yè)實行強制結(jié)匯、意愿售匯

◆實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換04十二月202427

改革的背景2.1994年我國外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷◆外匯分成比例的不同,不利企業(yè)公平競爭；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計劃渠道和市場渠道并存；◆官方匯率和市場匯率并存。（2）實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換的需要04十二月202428

（1）取消雙重匯率,實行單一的以市場供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制,實行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場,改變了人民幣匯率形成機制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券,統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段,由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容04十二月2024294.2005年7月我國外匯管理體制的改革

改革的背景◆釘住美元的人民幣匯率制度缺乏彈性◆國際收支失衡問題嚴(yán)重◆貨幣政策獨立性受到挑戰(zhàn)◆國際熱錢大量涌入

◆來自國際上的壓力04十二月202430

西方國家要求人民幣升值的原因

西方國家要求人民幣升值的原因西方國家要求人民幣升值的原因

——自身利益驅(qū)動

◆日本和歐盟國家的原因（出口困難）

◆美國方面的原因（失業(yè)率居高不下、雙赤字）

巨額貿(mào)易逆差支撐了美國經(jīng)濟的增長美國對中國的貿(mào)易逆差在很大程度上是美國自己造成的。美元的國際貨幣地位使美國貿(mào)易逆差得以維持04十二月202431◆實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。（1）由人民幣釘住美元改為參考一籃子貨幣（2）人民幣兌美元匯率升值2%,由1美元兌8.27元人民幣變?yōu)?美元兌8.11元人民幣。（3）每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美