2018年機(jī)械行業(yè)中期策略：崛起之匙芯片國(guó)產(chǎn)化是投資主線

2018年05月15日行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)評(píng)級(jí)：黃東奇關(guān)研究相關(guān)研究一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖(%)30209(2)(12)17/0517/0717/0917/1118/0118/03——機(jī)械設(shè)備滬深300資料來源：Wind全球制造業(yè)格局重塑，看好中國(guó)“先進(jìn)制造”崛起的投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，先進(jìn)制造業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)或是“擴(kuò)內(nèi)需”戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向之一，行業(yè)利好政策及戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的需求或持續(xù)超預(yù)期，有望誕生未來3-5年增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著的行業(yè)。從2018年的國(guó)家戰(zhàn)略重心與業(yè)績(jī)?cè)鏊僬雇麃砜矗瑱C(jī)械行業(yè)下半年投資策略是：持續(xù)看好并推薦國(guó)產(chǎn)集成電路設(shè)備龍頭公司，布局工程機(jī)械在確認(rèn)全年業(yè)績(jī)趨勢(shì)后的投資機(jī)會(huì)。集成電路設(shè)備：芯片國(guó)產(chǎn)化是中國(guó)制造崛起之匙，國(guó)產(chǎn)裝備迎歷史機(jī)遇受益于全球芯片產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移和國(guó)家戰(zhàn)略支持，中國(guó)晶圓廠建設(shè)提速，半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)有望受益。SEMI預(yù)計(jì)2018年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)有望同比增長(zhǎng)50%，全球份額或達(dá)19%。我們認(rèn)為隨著貿(mào)易摩擦引發(fā)加征關(guān)稅和限制并購，新趨勢(shì)下本土企業(yè)分化在所難免，掌握核心技術(shù)、重視技術(shù)研發(fā)的企業(yè)有望脫穎而出，在產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步提高?？紤]到國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度，建議“從產(chǎn)業(yè)鏈后端向前端、從配套到核心環(huán)節(jié)”邏輯看受益順序，建議優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分、業(yè)績(jī)上率先受益國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)的裝備企業(yè)，推薦長(zhǎng)川科技，關(guān)注北方華創(chuàng)、杭氧股份、晶盛機(jī)電。工程機(jī)械：利潤(rùn)彈性向上+競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)我們預(yù)計(jì)2018年挖機(jī)行業(yè)銷量增速平穩(wěn)：1）下游行業(yè)需求持續(xù)；2）二手機(jī)更新淘汰置換；3）中大挖推遲交貨填補(bǔ)后續(xù)月份銷量。同時(shí)，2018年有望成為工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)彈性的大年：1）收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）成本壓力減輕，毛利率趨于穩(wěn)定；3）費(fèi)用控制得當(dāng)，凈利率有望提升；4）資產(chǎn)減值預(yù)計(jì)大幅減少，2018年輕裝上陣。2018年國(guó)產(chǎn)品牌更注重市占率考核，市占率有望提升，日系品牌或?qū)⒊掷m(xù)下滑。在行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期下，我們認(rèn)為行業(yè)2018年存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。關(guān)注三一重工、恒立液壓以及市占率提升的國(guó)產(chǎn)挖機(jī)品牌、起重機(jī)龍頭企業(yè)。新能源車設(shè)備：馬太效應(yīng)顯現(xiàn)+由量向質(zhì)提升，盈利驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者恒強(qiáng)新能源車設(shè)備行業(yè)的需求來自動(dòng)力電池產(chǎn)能的擴(kuò)張。全球整車廠加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)雙積分政策下，動(dòng)力電池需求景氣向好。工信部計(jì)劃2018年內(nèi)取消新能源汽車外資股比限制，或?qū)⒓铀偻赓Y車企在華建廠進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2018~2020年新能源車設(shè)備行業(yè)仍可保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但高低端市?chǎng)分化明顯。龍頭廠商依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性，市場(chǎng)份額上升，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鲂袠I(yè)平均水平?？紤]到訂單質(zhì)量和業(yè)績(jī)預(yù)期，建議關(guān)注先導(dǎo)智能。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展；國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步速度慢于預(yù)期；國(guó)內(nèi)集成電路制造技術(shù)突破與投資增速不及預(yù)期；基建與房地產(chǎn)投入不及預(yù)期；鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦40.53資料來源：華泰證券研究所11行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日全球制造業(yè)格局重塑，看好中國(guó)“先進(jìn)制造”崛起 3回顧：成長(zhǎng)板塊持續(xù)向好，周期板塊盈利復(fù)蘇 3展望：全球制造業(yè)格局重塑，看好中國(guó)“先進(jìn)制造”崛起的投資機(jī)會(huì) 6集成電路設(shè)備：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移+國(guó)家戰(zhàn)略，國(guó)產(chǎn)裝備迎歷史機(jī)遇 7預(yù)計(jì)2018年中國(guó)半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額達(dá)到118億美元 7國(guó)家戰(zhàn)略與減稅政策支持投入加碼 8本土測(cè)試設(shè)備或率先受益于集成電路產(chǎn)能轉(zhuǎn)移 9行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判 10工程機(jī)械：利潤(rùn)彈性向上+競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 預(yù)計(jì)2018年行業(yè)銷量平穩(wěn)增長(zhǎng) 預(yù)計(jì)2018年行業(yè)利潤(rùn)彈性向上 12預(yù)計(jì)2018年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu) 13行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判 14新能源車設(shè)備：馬太效應(yīng)顯現(xiàn)+由量向質(zhì)提升,盈利驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者恒強(qiáng) 15全球整車廠加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，雙積分引領(lǐng)行業(yè)步入后補(bǔ)貼時(shí)代 15預(yù)計(jì)2018~2020年生產(chǎn)設(shè)備總需求400~500億元 16市場(chǎng)集中度提升，行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn) 17行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判 18軌交裝備：結(jié)構(gòu)重塑，裝備龍頭與后市場(chǎng)核心標(biāo)的有望崛起 19高鐵與城際鐵路市場(chǎng)仍具備可觀增量 19軌交后市場(chǎng)潛在需求大，智能化/平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展前景 20行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判 21智能機(jī)器人：行業(yè)處于機(jī)遇疊加期，國(guó)產(chǎn)品牌有望脫穎而出 222017-2020年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人總需求預(yù)計(jì)超過2000億元 22增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：勞動(dòng)力拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)可行性、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、政策扶持 24工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)品牌有望在非汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)趕超 27行業(yè)投資機(jī)會(huì)研判 28重點(diǎn)推薦公司 29長(zhǎng)川科技：本土集成電路測(cè)試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè) 29中國(guó)中車：長(zhǎng)期看好整合提效 31風(fēng)險(xiǎn)提示 3322行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日中國(guó)今年擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略之一是重點(diǎn)投入先進(jìn)制造。中共中央政治局4月23日會(huì)議提出，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更多運(yùn)用市場(chǎng)化法治化手段化解過剩產(chǎn)能，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展。我們認(rèn)為，先進(jìn)制造業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)或是“擴(kuò)內(nèi)需”戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向之一，行業(yè)利好政策及戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的需求或持續(xù)超預(yù)期，有望誕生未來3-5年增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著的行業(yè)。從2018年的國(guó)家戰(zhàn)略重心與業(yè)績(jī)?cè)鏊僬雇麃砜矗瑱C(jī)械行業(yè)下半年投資策略是：持續(xù)看好并推薦國(guó)產(chǎn)集成電路設(shè)備行業(yè)龍頭，布局工程機(jī)械在確認(rèn)全年業(yè)績(jī)趨勢(shì)后的投資機(jī)會(huì)。2017年機(jī)械行業(yè)進(jìn)入新的向上成長(zhǎng)周期，全年以集成電路設(shè)備、鋰電設(shè)備為代表的成長(zhǎng)板塊和以工程機(jī)械為代表的周期板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。1)總體來看：2017年國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資整體回暖，“四萬億”時(shí)代的償付債務(wù)周期結(jié)束，以市場(chǎng)化為主的制造業(yè)領(lǐng)域完成了產(chǎn)能收縮，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，以機(jī)械行業(yè)為代表的制造業(yè)穩(wěn)步邁入了長(zhǎng)周期向上階段。2)從周期性細(xì)分板塊來看：受基建與房地產(chǎn)雙重拉動(dòng)，同時(shí)疊加更新需求釋放，工程機(jī)械板塊進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇階段；受益于煤價(jià)回暖，煤企盈利復(fù)蘇也已傳導(dǎo)至煤炭機(jī)械制造企業(yè)；油價(jià)最低迷的階段已經(jīng)度過，2017年下半年至今油價(jià)不斷攀升，油價(jià)復(fù)蘇帶動(dòng)油公司資本開支上揚(yáng)，油氣裝備及服務(wù)板塊的收入和利潤(rùn)也隨之改善。3)就成長(zhǎng)性細(xì)分板塊而言：受益于全球芯片產(chǎn)能轉(zhuǎn)向中國(guó)和國(guó)家戰(zhàn)略支持，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)需求高漲，本土集成電路設(shè)備制造商迎來成長(zhǎng)機(jī)遇；鋰電設(shè)備下游需求保持高速增長(zhǎng)，鋰電設(shè)備行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)；此外，在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)和市場(chǎng)需求擴(kuò)張的背景下，機(jī)器人、智能儀表等成長(zhǎng)性行業(yè)近年也保持著較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2017年機(jī)械行業(yè)上市公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)近五年高點(diǎn)工程機(jī)械板塊顯著復(fù)蘇，集成電路設(shè)備與鋰電設(shè)備板塊高速成長(zhǎng)，拉動(dòng)行業(yè)收入增長(zhǎng)。2013~2016年機(jī)械行業(yè)整體收入增速在-5%~5%范圍內(nèi)波動(dòng)，2017年增速顯著提升至20%。其中，工程機(jī)械板塊于2016年開始反彈，2017年同比增長(zhǎng)62%；煤炭機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)等周期類板塊均在2017年實(shí)現(xiàn)增速反轉(zhuǎn)，分別同比增長(zhǎng)39%與41%；2015~2017年，集成電路設(shè)備與鋰電設(shè)備板塊持續(xù)高增長(zhǎng)，收入增速分別為20%/83%/53%與58%/100%/86%；機(jī)器人、智能儀表、冷鏈設(shè)備板塊2017年也實(shí)現(xiàn)了超過行業(yè)整體增速的收入增幅；軌道交通裝備、電梯設(shè)備板塊增速較低，但近五年增速的波動(dòng)幅度小于工程機(jī)械、煤炭機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)等傳統(tǒng)行業(yè)。33行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日120%120%機(jī)械行業(yè)機(jī)器人及智能裝備集成電路設(shè)備工程機(jī)械鋰電設(shè)備軌道交通裝備智能儀表冷鏈設(shè)備煤炭機(jī)械100%智能儀表冷鏈設(shè)備煤炭機(jī)械電梯設(shè)備油氣裝備及服務(wù)電梯設(shè)備80%60%40%20%0%20132014201520162017-20%-40%資料來源：Wind、華泰證券研究所機(jī)械行業(yè)凈利潤(rùn)也在2017年結(jié)束下滑并達(dá)到了近五年增速最高點(diǎn)，工程機(jī)械、集成電路設(shè)備、鋰電設(shè)備、油氣裝備及服務(wù)板塊增長(zhǎng)顯著。2013~2016年機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑，2017年趨勢(shì)反轉(zhuǎn)且同比增長(zhǎng)高達(dá)126%。工程機(jī)械、煤炭機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)（扭虧為盈）板塊復(fù)蘇，2017年凈利潤(rùn)增速分別達(dá)226%、32%、132%。成長(zhǎng)板塊中，集成電路設(shè)備、鋰電設(shè)備2017年利潤(rùn)增速分別達(dá)66%、71%。250%機(jī)械行業(yè)集成電路設(shè)備鋰電設(shè)備工程機(jī)械冷鏈設(shè)備軌道交通裝備煤炭機(jī)械200%機(jī)器人及智能裝備工程機(jī)械冷鏈設(shè)備軌道交通裝備煤炭機(jī)械200%電梯設(shè)備150%100%50%0%2013年2014年2015年2016年2017年-50%-100%資料來源：Wind、華泰證券研究所2017年機(jī)械行業(yè)盈利能力上升機(jī)械行業(yè)整體毛利率穩(wěn)中有升，技術(shù)附加值較高的集成電路設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人及智能裝備、智能儀表等新興行業(yè)毛利率明顯高于行業(yè)水平。2012~2017年機(jī)械行業(yè)整體毛利率呈小幅提升趨勢(shì)，2017年行業(yè)整體毛利率為23%。2017年細(xì)分板塊毛利率較去年同期變動(dòng)普遍不大，但油氣裝備及服務(wù)毛利率提升8pp至24%，與油服行業(yè)底部復(fù)蘇有關(guān)。44行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日50%40%30%20%10%10%機(jī)械行業(yè)機(jī)器人及智能裝備智能儀表油氣裝備及服務(wù)集成電路設(shè)備工程機(jī)械冷鏈設(shè)備電梯設(shè)備鋰電設(shè)備軌道交通裝備煤炭機(jī)械0%2012年2013年2014年2015年2016年2017年資料來源：Wind、華泰證券研究所2017機(jī)械行業(yè)整體凈利率提升，集成電路設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人及智能裝備、智能儀表等新興行業(yè)凈利率水平明顯高于行業(yè)平均。2017年機(jī)械行業(yè)整體凈利率由2016年的3%提升到了5%，盈利復(fù)蘇階段的工程機(jī)械行業(yè)由2016年的2%提升到了5%。30%20%10%0%2012年2013年2014年2015年2016年2017年集成電路設(shè)備工程機(jī)械冷鏈設(shè)備鋰電設(shè)備軌道交通裝備集成電路設(shè)備工程機(jī)械冷鏈設(shè)備鋰電設(shè)備軌道交通裝備煤炭機(jī)械-10%機(jī)器人及智能裝備智能儀表-10%-20%油氣裝備及服務(wù)電梯設(shè)備-20%資料來源：Wind、華泰證券研究所2017年機(jī)械行業(yè)ROE由去年同期的3%提升至6%，其中提升幅度最大的板塊是盈利復(fù)蘇階段的工程機(jī)械（不考慮扭虧為盈的油氣裝備及服務(wù)由去年同期的2%提升至2017年的6%。2017年ROE水平較高的行業(yè)是鋰電設(shè)備、智能儀表、電梯設(shè)備。30%機(jī)械行業(yè)集成電路設(shè)備鋰電設(shè)備30%機(jī)器人及智能裝備工程機(jī)械軌道交通裝備20%智能儀表 冷鏈設(shè)備20%智能儀表 冷鏈設(shè)備煤炭機(jī)械油氣裝備及服務(wù)電梯設(shè)備10%0%2012年2013年2014年2015年2016年2017年-10%資料來源：Wind、華泰證券研究所55行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日中國(guó)制造增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，堅(jiān)定看好中國(guó)裝備崛起和全球格局重塑的投資機(jī)會(huì)。從制造業(yè)增加值角度來看，在2008年金融危機(jī)后其他國(guó)家停滯發(fā)展的階段，中國(guó)是制造業(yè)地位提升最顯著的經(jīng)濟(jì)體，2012年首次躍居世界首位。從市值角度看差距，我們認(rèn)為中國(guó)“先進(jìn)制造”仍是顯著短板?？紤]需求規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)效應(yīng)，我們認(rèn)為新能源車與集成電路制造產(chǎn)業(yè)或是邁向質(zhì)變的關(guān)鍵。對(duì)于資本的觀察：一方面是企業(yè)正以投資智能化和信息化，取代擴(kuò)充產(chǎn)能；另一方面是國(guó)家及地方政府級(jí)產(chǎn)業(yè)基金建立并有序提供發(fā)展資金。--------------------4家--4家-----資料來源：Wind、Bloomberg、華泰證券研究所；注：數(shù)據(jù)日期為2018年5月14日投資策略：聚焦景氣向上的“先進(jìn)制造”領(lǐng)域，把握擴(kuò)張與突破的拐點(diǎn)。我們的判斷依據(jù)是兩方面：1）2017年以來下游行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，增加設(shè)備升級(jí)投資，利好需求；2）得益于龐大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更高階的“進(jìn)口替代”已具備充足基礎(chǔ)。建議從兩類視角找具體受益領(lǐng)域：1）國(guó)家戰(zhàn)略支持的新突破領(lǐng)域，看好集成電路設(shè)備、新能源車設(shè)備、智能機(jī)器人行業(yè)，首選其中技術(shù)準(zhǔn)備充分的企業(yè)；2）中國(guó)已建立全球優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，工程機(jī)械、軌道交通設(shè)備行業(yè)的龍頭公司強(qiáng)者愈強(qiáng)并進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。這兩類方向行業(yè)的擴(kuò)張和突破，將是中國(guó)從“制造大國(guó)”邁向“制造強(qiáng)國(guó)”的拐點(diǎn)。集成電路設(shè)備：行業(yè)投資擴(kuò)張+國(guó)家戰(zhàn)略支持，2018年國(guó)產(chǎn)裝備迎歷史機(jī)遇。SEMI預(yù)計(jì)2018年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)有望同比增長(zhǎng)50%，受益于全球芯片產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與擴(kuò)張，疊加國(guó)家戰(zhàn)略支持，我們認(rèn)為本土集成電路設(shè)備制造商或迎機(jī)遇。隨著貿(mào)易摩擦引發(fā)加征關(guān)稅和限制并購，本土企業(yè)分化在所難免，掌握核心技術(shù)、重視技術(shù)研發(fā)的企業(yè)有望脫穎而出，在產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步提高。建議“從產(chǎn)業(yè)鏈后端向前端、從配套到核心環(huán)節(jié)”角度優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分的國(guó)產(chǎn)裝備企業(yè)。重點(diǎn)推薦長(zhǎng)川科技，本土集成電路測(cè)試設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)或率先受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)。關(guān)注北方華創(chuàng)、杭氧股份、晶盛機(jī)電。工程機(jī)械：利潤(rùn)彈性大年+競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，2018年具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2018年1-4月，挖機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)58%，5月銷量大概率超預(yù)期。我們認(rèn)為，2018年工程機(jī)械行業(yè)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，行業(yè)將迎來利潤(rùn)彈性的大年；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌格局面臨重塑，在行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期下，2018年工程機(jī)械行業(yè)或存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。關(guān)注三一重工、恒立液壓以及市占率提升的國(guó)產(chǎn)挖機(jī)品牌、起重機(jī)龍頭企業(yè)。新能源車設(shè)備：馬太效應(yīng)顯現(xiàn)+由量向質(zhì)提升，2018年盈利驅(qū)動(dòng)強(qiáng)者恒強(qiáng)。工信部計(jì)劃2018年內(nèi)取消新能源汽車外資股比限制，或?qū)⒓铀偻赓Y車企在華建廠進(jìn)程。我們認(rèn)為這將利好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈由量向質(zhì)的發(fā)展，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)有望直接受益。2018-2019年新能源補(bǔ)貼退坡，成本壓力預(yù)計(jì)將向上傳導(dǎo)，設(shè)備投資將更加注重降本增效。鋰電設(shè)備市場(chǎng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)分化，龍頭設(shè)備商依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性，市場(chǎng)份額上升，增速有望高于行業(yè)平均值。考慮到訂單質(zhì)量和業(yè)績(jī)預(yù)期，建議關(guān)注先導(dǎo)智能。66行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日受益于全球芯片產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移和國(guó)家戰(zhàn)略支持，中國(guó)晶圓廠建設(shè)提速，半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)有望受益。SEMI預(yù)計(jì)2018年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)有望同比增長(zhǎng)50%，全球份額或達(dá)19%。我們認(rèn)為隨著貿(mào)易摩擦引發(fā)加征關(guān)稅和限制并購，新趨勢(shì)下本土企業(yè)分化在所難免，掌握核心技術(shù)、重視技術(shù)研發(fā)的企業(yè)有望脫穎而出，在產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步提高?？紤]競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)和國(guó)產(chǎn)化難度，建議“從產(chǎn)業(yè)鏈后端向前端、從配套到核心環(huán)節(jié)”角度，優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分的國(guó)產(chǎn)裝備企業(yè)。預(yù)計(jì)2018年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模仍將保持在4000億美元以上。2013年以來隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，PC、手機(jī)、液晶電視等消費(fèi)類電子產(chǎn)品需求不斷增加，同時(shí)在新興應(yīng)用領(lǐng)域（物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、新能源、醫(yī)療電子和安防電子等）強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)下，2017年全球半導(dǎo)體銷售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,122億美元/yoy+21.6%，2014~2017年CAGR約為7.8%。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）預(yù)測(cè)，2018年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至4,512億美元/yoy+9.5%，市場(chǎng)景氣度有望延續(xù)。(億美元)(%)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模(億美元)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模-YOY(%)3530252050(5)201020112012201320142015201620172018E資料來源：WSTS，華泰證券研究所2017年全球半導(dǎo)體專用設(shè)備市場(chǎng)達(dá)566億美元。集成電路旺盛的市場(chǎng)需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和投資的加大，有力促進(jìn)了集成電路裝備制造行業(yè)的發(fā)展，因此半導(dǎo)體專用設(shè)備市場(chǎng)與集成電路產(chǎn)業(yè)景氣狀況緊密相關(guān)。2014年以來全球集成電路市場(chǎng)開始復(fù)蘇，據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體協(xié)會(huì)（SEMI）數(shù)據(jù)，2017年全球半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售規(guī)模達(dá)到566億美元/yoy+37%，2014~2017年CAGR約為15.5%。77行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日(%)(億美元)(%)全球半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額(億美元)全球半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額(億美元)全球半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額-YOY(%)1601401201008060500400300402002001000(20)(40)020102011201220132014201520162017資料來源：SEMI、華泰證券研究所預(yù)計(jì)2018年中國(guó)大陸半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售規(guī)模有望達(dá)118億美元。中國(guó)作為全球半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)最大的國(guó)家，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，隨著國(guó)際產(chǎn)能不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，英特爾、三星等國(guó)際大廠陸續(xù)在中國(guó)投資建廠。2012~2017年，中國(guó)大陸地區(qū)半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售規(guī)模由25.0億美元增長(zhǎng)至82.3億美元，占全球市場(chǎng)比例由6.8%提升到了14.5%。SEMI預(yù)計(jì)未來中國(guó)大陸半導(dǎo)體專用設(shè)備市場(chǎng)仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到118億美元/yoy+43.4%，大幅高于半導(dǎo)體行業(yè)增速。(億美元(億美元)140350中國(guó)大陸半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額(億美元)中國(guó)大陸半導(dǎo)體專用設(shè)備銷售額-YOY(%)14035012030012025010020080150601004050200200(50)201020112012201320142015201620172018E資料來源：SEMI、華泰證券研究所集成電路產(chǎn)業(yè)上升至國(guó)家戰(zhàn)略。2014年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了旨在促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，明確將集成電路產(chǎn)業(yè)上升至國(guó)家戰(zhàn)略?！毒V要》規(guī)劃，到2020年，集成電路產(chǎn)業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距逐步縮小，全行業(yè)銷售收入年均增速超過20%，關(guān)鍵裝備和材料進(jìn)入國(guó)際采購體系，基本建成技術(shù)先進(jìn)、安全可靠的集成電路產(chǎn)業(yè)體系；到2030年，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，一批企業(yè)進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金以參股的方式扶持國(guó)內(nèi)企業(yè)。88行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日資料來源：Wind、華泰證券研究所定向減稅政策扶持集成電路制造，設(shè)備企業(yè)或?qū)㈤g接受益。財(cái)政部網(wǎng)站3月31日公告，四部委發(fā)布《關(guān)于集成電路生產(chǎn)企業(yè)有關(guān)企業(yè)所得稅政策問題的通知》，從2018年1月1日起給予集成電路生產(chǎn)企業(yè)或項(xiàng)目不同程度的稅收減免。我們認(rèn)為：1）該政策有望對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生較大的積極影響，并有效緩解企業(yè)的資金壓力；2）長(zhǎng)期來看有望激發(fā)企業(yè)晶圓廠等產(chǎn)線投資的積極性，建設(shè)進(jìn)程有望進(jìn)一步加速，集成電路設(shè)備市場(chǎng)也將隨之?dāng)U大；3）在稅收減免和國(guó)家大基金戰(zhàn)略投資的雙重促進(jìn)下，中資集成電路企業(yè)有望崛起，本土集成電路設(shè)備制造商或迎重大發(fā)展機(jī)遇。全球集成電路產(chǎn)能正在加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。一方面，向我國(guó)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能可以更好的參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，我國(guó)具備低成本優(yōu)勢(shì)，也具備承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)。全球各大集成電路企業(yè)，如英特爾、三星、格羅方德、IBM、日月光、意法、飛思卡爾等已陸續(xù)在我國(guó)建設(shè)工廠或代工廠，向我國(guó)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)旗下武漢新芯、臺(tái)積電、晉華集成等都已在內(nèi)地多個(gè)城市布局12寸晶圓廠。根據(jù)SEMI發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)2017~2020年間投產(chǎn)的半導(dǎo)體晶圓廠為62座，其中26座設(shè)于中國(guó)，占全球總數(shù)42%。資料來源：SEMI、華泰證券研究所99行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日集成電路專用設(shè)備進(jìn)口依賴嚴(yán)重。集成電路裝備業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘、市場(chǎng)壁壘和客戶認(rèn)知壁壘，由于中國(guó)集成電路專用設(shè)備產(chǎn)業(yè)整體起步較晚，目前國(guó)產(chǎn)集成電路專用設(shè)備行業(yè)規(guī)模仍然較小。中國(guó)電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)產(chǎn)集成電路設(shè)備的產(chǎn)業(yè)銷售收入為47.17億元/yoy+16.4%，僅為國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的1/7。國(guó)內(nèi)專用設(shè)備市場(chǎng)仍主要由美國(guó)應(yīng)用材料、美國(guó)泛林半導(dǎo)體、日本東電、日本愛德萬、美國(guó)科磊等國(guó)外知名企業(yè)所占據(jù)。測(cè)試設(shè)備有望率先受益產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。集成電路測(cè)試設(shè)備主要用于封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，客戶包括下游封裝測(cè)試企業(yè)、晶圓制造企業(yè)和芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，其中又以封裝測(cè)試企業(yè)為主。目前，封裝測(cè)試業(yè)已成為我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為封裝測(cè)試在我國(guó)的快速發(fā)展有力促進(jìn)了測(cè)試設(shè)備的市場(chǎng)需求。國(guó)內(nèi)測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)仍由海外制造商主導(dǎo)。國(guó)外知名企業(yè)憑借較強(qiáng)的技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)，在高端市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，面對(duì)我國(guó)較大的市場(chǎng)需求和相對(duì)較低的生產(chǎn)成本，紛紛通過在我國(guó)建立獨(dú)資企業(yè)、合資建廠的方式占領(lǐng)大部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2015美國(guó)科休（Cohu）和美國(guó)Xcerra占據(jù)了約80%以上的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。少數(shù)優(yōu)秀的本土測(cè)試設(shè)備制造商正在奮起直追，測(cè)試設(shè)備有望成為較早實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的集成電路設(shè)備。本土企業(yè)中，包括長(zhǎng)川科技、上海中微半導(dǎo)體、北方微電子、七星電子、北京華峰等業(yè)內(nèi)少數(shù)專用設(shè)備制造商通過多年的研發(fā)和積累，已掌握了相關(guān)核心技術(shù)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具備較大規(guī)模和一定品牌知名度，占據(jù)了一定市場(chǎng)份額，其中以長(zhǎng)川科技、北京華峰為代表的測(cè)試設(shè)備優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)品已成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)封測(cè)龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈體系，奠定了一定的市場(chǎng)地位。與國(guó)外知名企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)客戶需求更為理解，服務(wù)方式更為靈活，產(chǎn)品性價(jià)比更高，具有一定的本土優(yōu)勢(shì)。貿(mào)易摩擦或改變IC設(shè)備及材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒏淖冎袊?guó)IC設(shè)備和材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，三大影響程度不應(yīng)被低估，主要為：1）通過并購?fù)緩揭钥s短國(guó)外技術(shù)差距的概率將越來越小，阻礙中國(guó)企業(yè)通過并購快速獲取先進(jìn)制造一流的技術(shù)、工藝、研發(fā)、管理等經(jīng)驗(yàn)；2）關(guān)鍵設(shè)備的零部件和原材料進(jìn)口成本和難度可能會(huì)加大；3）全球產(chǎn)業(yè)人才的爭(zhēng)奪會(huì)更加激烈。分化剛剛開始，優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分的國(guó)產(chǎn)裝備公司?！跋冗M(jìn)制造”投入持續(xù)上升，但分化開始，我們認(rèn)為優(yōu)勢(shì)國(guó)產(chǎn)IC裝備企業(yè)將享有更大受益彈性，資本市場(chǎng)估值或進(jìn)一步提高?？紤]到國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度，建議“從產(chǎn)業(yè)鏈后端向前端、從配套到核心環(huán)節(jié)”邏輯看受益順序，目前測(cè)試設(shè)備、單晶硅生長(zhǎng)設(shè)備、刻蝕設(shè)備及CVD設(shè)備（例如中微半導(dǎo)體）取得長(zhǎng)足進(jìn)步。建議優(yōu)選技術(shù)準(zhǔn)備充分、業(yè)績(jī)上率先受益國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能建設(shè)的裝備企業(yè)，推薦長(zhǎng)川科技，關(guān)注北方華創(chuàng)、杭氧股份、晶盛機(jī)電。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日我們認(rèn)為，2018年工程機(jī)械行業(yè)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，隨著成本端壓力減小，壞賬和二手機(jī)出清，工程機(jī)械行業(yè)將迎來利潤(rùn)彈性的大年；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌格局面臨重塑，2018年工程機(jī)械行業(yè)或存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。關(guān)注三一重工、恒立液壓以及市占率提升的國(guó)產(chǎn)挖機(jī)品牌、起重機(jī)龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)2018年挖機(jī)行業(yè)銷量增速平穩(wěn)。2018年1-4月，挖機(jī)累計(jì)銷量達(dá)8.66萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)57.88%，從經(jīng)銷商反饋的情況來看，我們預(yù)計(jì)5月銷量大概率超預(yù)期，全年銷量增速有望保持平穩(wěn)。判斷邏輯：1）下游行業(yè)需求持續(xù)；2）二手機(jī)更新淘汰置換；3）中大挖推遲交貨填補(bǔ)后續(xù)月份銷量。(臺(tái))200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(%)挖機(jī)銷量(臺(tái))挖機(jī)銷量挖機(jī)銷量(臺(tái))挖機(jī)銷量YoY(%)6040200(20)(40)(60)201020112012201320142015201620172018E資料來源：CCMA挖掘機(jī)械分會(huì)、華泰證券研究所基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)以及礦山開采需求持續(xù)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2013年以來，基建投資累計(jì)完成額的同比增速維持在較高的水平（15%-25%房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額增速在2015年末觸底反彈，2016年、2017年以及2018年1-3月的同比增速分別達(dá)到6.9%、7%和10.36%。(%)45403530252015105(5)202010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02 房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額YoY基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)完成額YoY資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、華泰證券研究所行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日預(yù)計(jì)2018年基建投資同比增速為14.49%。華泰證券建筑研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2017-2018年傳統(tǒng)的重點(diǎn)領(lǐng)域（交通運(yùn)輸、水利、電源）合計(jì)投資為4.48、4.97萬億元，分別同比增長(zhǎng)12.62%、11.05%。2017年1-11月廣義基建投資15.72萬億元，同比增長(zhǎng)15.83%，假設(shè)全年同比增長(zhǎng)16%，2017-2018年重點(diǎn)傳統(tǒng)基建項(xiàng)目投資占廣義基建比重穩(wěn)步下降，分別為25.39%、24.62%，由此測(cè)算，2018年廣義基建投資同比增速為14.49%。（引自《再談建筑研究方法論專題系列報(bào)告之五：撥開迷霧，再看基建/房建/工建空間》）公路YOY（%）YOY（%）軌道交通YOY（%）YOY（%）YOY（%）YOY（%）YOY（%）YOY（%）資料來源：Wind，華泰證券研究所；詳細(xì)測(cè)算參考華泰證券研究所建筑團(tuán)隊(duì)報(bào)告《再談建筑研究方法論專題系列報(bào)告之五：撥開迷霧，再看基建/房建/工建空間》預(yù)計(jì)2018年房地產(chǎn)開發(fā)投資呈現(xiàn)年中沖高回落的趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018Q1房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.36%，再創(chuàng)2015Q2以來新高。華泰證券房地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在中期地價(jià)繼續(xù)上漲動(dòng)力不足、土地購置面積與成交價(jià)款增速縮窄、行業(yè)信貸環(huán)境趨緊的共同影響下，2018年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。(%)200(10)(20)(30)(40)購置土地面積(億平米)購置土地面積YOY(%)(億平米)5.04.5(%)200(10)(20)(30)(40)購置土地面積(億平米)購置土地面積YOY(%)(億平米)20112012201320142015201620172018Q1資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、華泰證券研究所(%)(千億元)(%)土地成交價(jià)款(千億元)土地成交價(jià)款(千億元)土地成交價(jià)款YOY(%)6050403020860(10)(10)(20)(30)2020112012201320142015201620172018Q1資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、華泰證券研究所我們認(rèn)為，2018年有望成為工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)彈性的大年。判斷邏輯：1）收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2018年行業(yè)銷量仍可穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格整體平穩(wěn)；2）成本壓力減輕，毛利率趨于穩(wěn)定；3）費(fèi)用控制得當(dāng)，凈利率有望提升；4）資產(chǎn)減值預(yù)計(jì)大幅減少，2017年廠商積極處理歷史壞賬，2018年輕裝上陣。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研信息，2018年4月以來，受需求超預(yù)期與供應(yīng)鏈緊張的共同影響，部分品牌的中挖價(jià)格上漲2~3萬元，部分小挖機(jī)型略有漲價(jià)。在供需基本平衡、原材料價(jià)格未發(fā)生大幅波動(dòng)的前提下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格大幅調(diào)整的概率較小，行業(yè)整體收入有望與銷量同步穩(wěn)定增長(zhǎng)。成本壓力減輕。2016年至2017年底，鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，工程機(jī)械廠商形成較為完善的應(yīng)對(duì)策略，包括：以全球原材料價(jià)格走勢(shì)制定決策、優(yōu)化招標(biāo)和物料成本、實(shí)施全面預(yù)算管理、以創(chuàng)新提高材料利用率和工藝水平、提升再制造業(yè)務(wù)能力。我們認(rèn)為，2018年廠商的成本管控水平有望繼續(xù)提高，若全年原材料價(jià)格不出現(xiàn)極端波動(dòng)，成本壓力有望進(jìn)一步減輕。160140120100806040160140120100806040200鋼材綜合價(jià)格指數(shù)鋼材價(jià)格指數(shù):長(zhǎng)材鋼材價(jià)格指數(shù):板材20112012201320142015201620172018資料來源：中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰證券研究所資產(chǎn)減值大幅減少。2017年工程機(jī)械廠商積極處理歷史壞賬，根據(jù)上市公司2017年報(bào)數(shù)據(jù)，三一重工、柳工的資產(chǎn)減值損失分別為11.89、2.25億元。隨著歷史包袱的逐漸減輕，我們預(yù)計(jì)，這些工程機(jī)械廠商在2018年將輕裝上陣，壞賬和存貨減值計(jì)提有望大幅減少。(百萬元)資產(chǎn)減值損失：柳工資產(chǎn)減值損失：三一重工20112012201320142015201620172018Q11,4001,2001,000 800 資產(chǎn)減值損失：柳工資產(chǎn)減值損失：三一重工20112012201320142015201620172018Q1資料來源：Wind、華泰證券研究所(%)20壞賬計(jì)提比例(%)存貨跌價(jià)計(jì)提比例(%)4202014201520162017資料來源：Wind、華泰證券研究所國(guó)產(chǎn)品牌份額提升。根據(jù)挖機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)品牌銷量份額為51.8%，同比上升1.8pp。根據(jù)調(diào)研信息，2018年國(guó)產(chǎn)品牌更加注重市占率考核，廠商層面市場(chǎng)營(yíng)銷投入加大，經(jīng)銷商層面通過加大以舊換新扶持力度來爭(zhēng)取客戶。我們預(yù)計(jì)，2018年國(guó)產(chǎn)品牌市占率有望提升，日系品牌或?qū)⒊掷m(xù)下滑。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日中國(guó)挖機(jī)市場(chǎng)份額(%)中國(guó)挖機(jī)市場(chǎng)份額(%)60國(guó)產(chǎn)日系歐美韓系50403020020112012201320142015201620174M2018資料來源：CCMA挖掘機(jī)械分會(huì)、華泰證券研究所(%)25三一徐挖柳工25斗山小松卡特彼勒——斗山205020112012201320142015201620174M2018資料來源：CCMA挖掘機(jī)械分會(huì)、華泰證券研究所預(yù)計(jì)2018年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，帶來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。工程機(jī)械行業(yè)投資建議：1）在行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期下，參考國(guó)內(nèi)外歷史估值水平，我們認(rèn)為行業(yè)2018年的合理PE估值在18~20倍；2）2018年有望成為行業(yè)利潤(rùn)彈性的大年；3）競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，國(guó)產(chǎn)品牌崛起。關(guān)注三一重工、恒立液壓以及市占率提升的國(guó)產(chǎn)挖機(jī)品牌、起重機(jī)龍頭企業(yè)。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日新能源車設(shè)備行業(yè)的需求來自動(dòng)力電池產(chǎn)能的擴(kuò)張。全球整車廠加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)雙積分政策下，動(dòng)力電池需求景氣向好。工信部計(jì)劃2018年內(nèi)取消新能源汽車外資股比限制，或?qū)⒓铀偻赓Y車企在華建廠進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2018~2020年新能源車設(shè)備行業(yè)仍可保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊伲叩投耸袌?chǎng)分化明顯。龍頭廠商依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性，市場(chǎng)份額上升，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鲂袠I(yè)平均水平?？紤]到訂單質(zhì)量和業(yè)績(jī)預(yù)期，建議關(guān)注先導(dǎo)智能。傳統(tǒng)整車企業(yè)加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型步伐。從各大傳統(tǒng)整車廠的公開資料中不難發(fā)現(xiàn)，2020年是全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。以BBA和大眾為代表的德國(guó)車企，已著手投入研發(fā)電動(dòng)車型，有望在2020年前后推向市場(chǎng)。德國(guó)戴姆勒集團(tuán)估計(jì)，電動(dòng)汽車占全球汽車銷量的比例，將由2016年的不足3%迅速提升至2025年的15%至25%。2020年前在全球投資310億元打造13款電動(dòng)車型2022年旗下所有品牌的車型中，將有一半都將使用保時(shí)捷資料來源：AUTOCAR、汽車新聞、華泰證券研究所在各國(guó)政策引領(lǐng)和整車廠推動(dòng)之下，我們可以預(yù)見，全球燃油汽車將維持存量，而新能源車滲透率將快速提升。根據(jù)EVSales統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年全球新能源車?yán)塾?jì)銷量約為122萬臺(tái)，新能源車車的市場(chǎng)份額超過1%。按40%的增速推算，到2020年全球電動(dòng)車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到330萬臺(tái)。(萬臺(tái))(%)400350300250200150100500全球新能源車銷量(萬臺(tái))全球新能源車銷量YOY(%)8070605040302002012201320142015201620172018E2019E2020E資料來源：EVSales、華泰證券研究所行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日國(guó)內(nèi)雙積分政策開始實(shí)施，預(yù)計(jì)整車廠將加大新能源車投入。2017年9月27日，工信部等五部門聯(lián)合公布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源車積分并行管理辦法》，平均油耗、新能源雙積分政策從2018年4月1日正式實(shí)行，并自2019年度起實(shí)施企業(yè)平均燃料消耗量積分核算。新政策鼓勵(lì)傳統(tǒng)車企降低燃油車比例，加大新能源車投放，尤其是高能量密度的純電動(dòng)車的投放。新能源車產(chǎn)銷增加。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1-4月新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量18.97萬輛，同比增長(zhǎng)141%，其中4月銷售7.31萬輛，同比增長(zhǎng)150%。在雙積分政策的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2018年新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量有望突破70萬輛。(輛)201320142015201620172018120,000100,00080,00060,00040,00020,00001234資料來源：乘聯(lián)會(huì)、華泰證券研究所；橫軸為月份動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)有效產(chǎn)能投建。我們預(yù)計(jì)2018~2022年新能源車動(dòng)力電池需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，主要得益于：1）電池技術(shù)和性能升級(jí)；2）電池成本下降；3）新能源車滲透率提升。GGII預(yù)測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量有望達(dá)到215GWh，2018~2022年CAGR約為35%，需新增有效產(chǎn)能166GWh?？紤]到產(chǎn)能爬坡的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能大部分需要在2018~2020年投建。(%)(GWh)(%)動(dòng)力電池產(chǎn)量(GWh動(dòng)力電池產(chǎn)量(GWh)動(dòng)力電池產(chǎn)量YoY(%)3002502002001501501001005050000201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E資料來源：GGII、華泰證券研究所行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日2018~2020年產(chǎn)能擴(kuò)張期帶來400~500億元設(shè)備需求。CATL招股說明書數(shù)據(jù)顯示，每建設(shè)1GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能，生產(chǎn)設(shè)備投資為2.78億元。考慮到電池產(chǎn)線與供應(yīng)商的差異，我們預(yù)計(jì)生產(chǎn)設(shè)備的平均投資規(guī)模在2.5~3.0億元/GWh。根據(jù)上文新增產(chǎn)能的測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2018-2020年動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備累計(jì)市場(chǎng)需求為400~500億元。資料來源：CATL招股說明書20180312申報(bào)稿，華泰證券研究所產(chǎn)能向龍頭企業(yè)集中。動(dòng)力電池行業(yè)低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)能不足，整合趨勢(shì)不可避免，我們預(yù)計(jì)有一批技術(shù)和生產(chǎn)條件不符合要求的小企業(yè)將被淘汰。我們認(rèn)為，產(chǎn)能向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)將延續(xù)，主要是因?yàn)辇堫^企業(yè)：1）資金實(shí)力雄厚可以承擔(dān)更多的資本開支；2）有意愿擴(kuò)張高端產(chǎn)能以占據(jù)更大的市場(chǎng)份額；3）可通過規(guī)模效應(yīng)降低電池的生產(chǎn)成本。鋰電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，但已出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)者。目前國(guó)內(nèi)鋰電生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，根據(jù)高工鋰電估算，截至2016年底國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備商有150家左右，大多數(shù)規(guī)模較小，年收入在1億元以上的不超過20家。近兩年隨著國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的崛起，設(shè)備行業(yè)開始出現(xiàn)少數(shù)幾家技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯、規(guī)模較大、具備一定引領(lǐng)作用的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，包括先導(dǎo)智能、贏合科技、新嘉拓、浩能科技，四家企業(yè)2016年鋰電設(shè)備產(chǎn)值均超過5億元。其他國(guó)內(nèi)企業(yè)46%國(guó)外企業(yè)28%泰坦新動(dòng)力國(guó)外企業(yè)28%雅康精密2%先導(dǎo)智能7%先導(dǎo)智能7%浩能科技贏合科技3%浩能科技贏合科技5%7%資料來源：GGII，公司公告，華泰證券研究所涂布機(jī)CR3其他涂布機(jī)輥壓機(jī)分條機(jī)卷繞機(jī)50%輥壓機(jī)分條機(jī)卷繞機(jī)50%45%65%60%40%50%55%35%0%20%40%60%80%100%資料來源：上海有色網(wǎng)，華泰證券研究所“專精化”與“全覆蓋”各有所長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備廠商大體分為兩種發(fā)展戰(zhàn)略，一種是“專精化”，即專注于單類生產(chǎn)設(shè)備，著力提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高端化，代表企業(yè)為先導(dǎo)智能、浩能科技和新嘉拓；另一種是“全覆蓋”，即生產(chǎn)設(shè)備全線覆蓋，提高生產(chǎn)線自動(dòng)化水平，與上下游建立緊密合作關(guān)系，代表企業(yè)為贏合科技。兩種發(fā)展戰(zhàn)略各有所長(zhǎng)，整體而言，在客戶、資金和研發(fā)能力方面擁有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有望成為未來的鋰電設(shè)備龍頭。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日●●★●●●●●●●●●●●●●●●●●★○★●●●○●★●●●●●●●★●●●●●●●●●○●○●●金銀河●●●●○●●○資料來源：上述公司公告、華泰證券研究所；注：★-優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品●-覆蓋產(chǎn)品○-并購或研發(fā)產(chǎn)品鋰電設(shè)備技術(shù)將向自動(dòng)化和高端化邁進(jìn)。動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，規(guī)?；a(chǎn)需要高度自動(dòng)化和智能化的設(shè)備。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2016年國(guó)內(nèi)鋰電池一線廠商自動(dòng)化率約為50%，二線廠商僅為20%，對(duì)比國(guó)際一流廠商近80%的自動(dòng)化率，仍有較大提升空間。在鋰電設(shè)備高端市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌仍將面臨日韓品牌競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)高工鋰電的資料，到2016年，國(guó)產(chǎn)設(shè)備整體份額接近80%，但在高端設(shè)備領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)份額僅為46.7%。我們認(rèn)為，鋰電設(shè)備的進(jìn)口替代會(huì)逐漸由低端向高端市場(chǎng)延伸，最終形成全產(chǎn)線國(guó)產(chǎn)化。擁有核心技術(shù)、具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀服務(wù)力的龍頭設(shè)備商有望在進(jìn)口替代中贏得先機(jī)。國(guó)產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)設(shè)備(%)進(jìn)口設(shè)備(%)1008060402002000年2008年2014年2016年資料來源：GGII，華泰證券研究所(%)100鋰電生產(chǎn)自動(dòng)化率(%)(%)100806040200國(guó)內(nèi)二線企業(yè)國(guó)內(nèi)一線企業(yè)國(guó)際先進(jìn)企業(yè)資料來源：上海有色網(wǎng)、華泰證券研究所關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性的鋰電設(shè)備龍頭。全球整車廠加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)雙積分政策下，動(dòng)力電池需求景氣向好。2018~2020年，我們預(yù)計(jì)新能源車設(shè)備行業(yè)仍可保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊?。與此同時(shí)，市場(chǎng)分化愈加顯著，龍頭設(shè)備商依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性，市場(chǎng)份額上升，增速將高于行業(yè)平均水平?？紤]到訂單質(zhì)量和業(yè)績(jī)預(yù)期，建議關(guān)注先導(dǎo)智能。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日投資收縮或帶動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)重塑，看好軌交后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)前景。根據(jù)鐵總工作會(huì)議，2018年鐵路投資計(jì)劃完成7320億元，相比2014-2017年年均8000億元小幅下滑。我們認(rèn)為軌交裝備行業(yè)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)重塑階段。鐵路裝備投資是鐵路固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，我們認(rèn)為鐵路總投資規(guī)模的下調(diào)或?qū)⒗奂把b備領(lǐng)域投資，鐵路裝備供應(yīng)商承壓?？紤]車輛保有量上升、平均車齡增長(zhǎng)、高鐵提速、城軌進(jìn)入通車高峰，關(guān)乎安全的軌交后市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)需求和投資規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。軌交裝備龍頭和后市場(chǎng)核心標(biāo)的有望繼續(xù)崛起，推薦中國(guó)中車，關(guān)注神州高鐵。我國(guó)高速鐵路逐步成網(wǎng)，2018~2020年累計(jì)新增通車?yán)锍碳s5000公里。國(guó)家鐵路局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2017年底全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到12.7萬公里，其中高速鐵路2.5萬公里，占全球高鐵總量的66.3%，鐵路電氣化率、復(fù)線率分別居世界第一和第二位。《中長(zhǎng)期鐵路規(guī)劃》指出，到2020年，鐵路網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到15萬公里，其中高速鐵路3萬公里，覆蓋年至少還有5000公里的高速鐵路通車。高鐵運(yùn)營(yíng)里程(公里)(公里)35,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000高鐵運(yùn)營(yíng)里程(公里)201020112012201320142015201620172020E資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所(公里)高鐵新增運(yùn)營(yíng)里程(公里高鐵新增運(yùn)營(yíng)里程(公里)5,0004,0003,0002,0001,00002011201220132014201520162017資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所城際鐵路新增市場(chǎng)規(guī)模可觀。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、交通運(yùn)輸部發(fā)布的《城鎮(zhèn)化地區(qū)綜合交通網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年，京津冀、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲三大城市群基本建成城際交通網(wǎng)絡(luò)，相鄰核心城市之間、核心城市與周邊節(jié)點(diǎn)城市之間實(shí)現(xiàn)1小時(shí)通達(dá)。到2020年，其余城鎮(zhèn)化地區(qū)初步形成城際交通網(wǎng)絡(luò)骨架，大部分核心城市之間、核心城市與周邊節(jié)點(diǎn)城市之間實(shí)現(xiàn)1到2小時(shí)通達(dá)，新建城際鐵路約8000公里，覆蓋98%的節(jié)點(diǎn)城市和近近五年鐵路機(jī)車、貨車、客車規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，動(dòng)車組引領(lǐng)軌交行業(yè)車輛增長(zhǎng)極。2011~2017年，機(jī)車、貨車、客車（不含動(dòng)車組）擁有量復(fù)合增速分別為0.29%、3.47%、0.54%，增長(zhǎng)接近停滯。同期動(dòng)車組擁有量實(shí)現(xiàn)了22.97%的復(fù)合高增長(zhǎng)，成為軌交設(shè)備領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。截至2017年底，動(dòng)車組擁有量達(dá)到2.35萬輛，密度為0.94輛/公里。保守假設(shè)2020年高鐵通車達(dá)3萬公里且動(dòng)車組密度達(dá)1.1輛/公里，我們預(yù)計(jì)2018~2020年間有望新增9,520輛，折合1,190標(biāo)準(zhǔn)列，年均298標(biāo)準(zhǔn)列。若考慮新建城際鐵路的動(dòng)車組需求，則需求空間更大。行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日(臺(tái))25,00020,00015,00010,0005,0000(%)機(jī)車擁有量(機(jī)車擁有量(臺(tái))機(jī)車擁有量-YoY(%)76543210(1)(2)(3)2011201220132014201520162017資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所(%)客車(不含動(dòng)車組)擁有量(%)客車(不含動(dòng)車組)擁有量(輛)851,00050,00049,00048,00047,00046,00045,0006420(2)(4)客車(不含動(dòng)車組)擁有量-YoY(%)20102011201220132014201520162017資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所90807060504030200(萬輛)貨車擁有量(輛(萬輛)貨車擁有量(輛)貨車擁有量-YoY(%)876543210(1)(2)2011201220132014201520162017資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所(輛)25,00020,00015,00010,0005,0000動(dòng)車組擁有量(按輛計(jì)動(dòng)車組擁有量(按輛計(jì))動(dòng)車組擁有量-YoY(%)20102011201220132014201520162017(%)60504030200資料來源：國(guó)家鐵路局、華泰證券研究所后市場(chǎng)需求與三項(xiàng)指標(biāo)成正比。1）車輛行駛速度。車輛行駛速度越快，檢測(cè)、運(yùn)維等投入也會(huì)越高；2）運(yùn)行安全性要求。檢測(cè)和維護(hù)的覆蓋度越廣，察覺風(fēng)險(xiǎn)的概率和速度越高。3）運(yùn)行頻率要求。中國(guó)高鐵的部分線路（如京滬線）的需求增長(zhǎng)太快，運(yùn)行頻率需要不斷提升，在高頻率行駛的狀況下，快速和在線式檢測(cè)成為必然，該領(lǐng)域的投入會(huì)持續(xù)鐵路投資重心將大概率從前端向后端轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi)動(dòng)車組/高鐵里程、車輛保有量已積累到一定數(shù)量，將推動(dòng)“十三五”的鐵路投資重心從偏前端的線路新建、新增設(shè)備逐年轉(zhuǎn)向后端的檢測(cè)、維護(hù)、更新。動(dòng)車組從07年運(yùn)行至今，設(shè)備、零部件更換周期5-8年，正進(jìn)入大修周期的更新需求，將推動(dòng)設(shè)備購置支出占比將會(huì)進(jìn)一步提升。電氣化程度上升帶來較大養(yǎng)護(hù)需求。電氣化鐵路是以電力牽引作為主要牽引方式的干線鐵路，具有運(yùn)力高、成本低、節(jié)能、環(huán)保的優(yōu)勢(shì)。到2017年底，我國(guó)電氣化鐵路里程已達(dá)到8.7萬公里，電氣化率68.2%，我們預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)的電氣化里程、電氣化率將分別達(dá)到10.5萬公里、70%。2020行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日((萬公里)7060850403042020電氣化里程(萬公里)電氣化率(%)(%)806020082009201020112012201320142015201620172020E資料來源：國(guó)家鐵路局，華泰證券研究所后市場(chǎng)可以更細(xì)致地分為檢測(cè)、監(jiān)測(cè)、供電、工務(wù)和信號(hào)，目前檢測(cè)是最易突破口，信號(hào)進(jìn)入門檻較高。在以“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”為核心特征的未來工業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，各細(xì)分板塊龍頭誰率先實(shí)現(xiàn)依托硬件優(yōu)勢(shì)、軟件思維，打造軌交行業(yè)“檢測(cè)+監(jiān)測(cè)+供電+工務(wù)+信號(hào)”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，誰將成為中國(guó)高鐵后市場(chǎng)真正王者。全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將碎片化的檢測(cè)數(shù)據(jù)貫穿從正線運(yùn)行到入庫維護(hù)的全過程，形成24小時(shí)實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤、自動(dòng)比對(duì)分析和智能決策支持，最終實(shí)現(xiàn)“減人增效”和“智能交通”。資料來源：華泰證券研究所資料來源：神州高鐵公司官網(wǎng)，華泰證券研究所投資收縮或帶動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)重塑，看好軌交裝備龍頭與后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)前景。我們認(rèn)為軌交裝備行業(yè)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)重塑階段。鐵路裝備投資是鐵路固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，鐵路總投資規(guī)模的下調(diào)或?qū)⒗奂把b備領(lǐng)域投資，鐵路裝備供應(yīng)商承壓?？紤]車輛保有量上升、平均車齡增長(zhǎng)、高鐵提速、城軌進(jìn)入通車高峰，關(guān)乎安全的軌交后市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)需求和投資規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。軌交裝備龍頭和后市場(chǎng)核心標(biāo)的有望繼續(xù)崛起，推薦中國(guó)中車，關(guān)注神州高鐵。2121行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日中國(guó)機(jī)器人行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求釋放、國(guó)家政策紅利凸顯、資本市場(chǎng)助推的機(jī)遇疊加期，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游零部件、中游本體制造及系統(tǒng)集成、下游應(yīng)用領(lǐng)域的投資潛力。從市場(chǎng)規(guī)?？?，我們預(yù)計(jì)2017-2020年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人總需求超過2000億元；從競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)外四大巨頭依然占據(jù)壟斷地位。非汽車行業(yè)機(jī)器人應(yīng)用空間廣闊、準(zhǔn)入門檻相對(duì)低，國(guó)產(chǎn)品牌有望實(shí)現(xiàn)趕超。我們認(rèn)為，商業(yè)模式成熟或技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)機(jī)器人公司有望脫穎而出，A股上市公司中，關(guān)注新松機(jī)器人、埃斯頓、拓斯達(dá)、克來機(jī)電。預(yù)計(jì)2017-2020年全球工業(yè)機(jī)器人平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)IFR2017年9月發(fā)布的報(bào)告，2017-2020年，全球工業(yè)機(jī)器人銷售額將從147億美元增長(zhǎng)至199億美元，年均增速為11.02%，銷量將從34.6萬臺(tái)增長(zhǎng)至52.1萬臺(tái)，年均增速為15.35%。對(duì)比2013-2016年，銷售額年均增速提升約0.24pct，銷量年均增速降低約1.23pct，但仍處于較高的水平。(%)(億美元)25060全球銷售額(億美元）全球銷售額-YOY(%)(億美元)250605040ll20040ll30201500100500(10)(20)(30)(40)(50)500200820102012201420162018E2020E資料來源：IFR，華泰證券研究所(%)(萬臺(tái))(%)6012010080全球銷量(萬臺(tái))全球銷量-YOY(%)6012010080504060304020200(20)0(20)0200820102012201420162018E2020E資料來源：IFR，華泰證券研究所中國(guó)居全球市場(chǎng)首位，份額有望持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)自2013年開始成為全球工業(yè)機(jī)器人最大市場(chǎng)，2016年銷量約為8.7萬臺(tái)，占全球比重為30%，接近于歐洲和北美銷量之和。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)制造業(yè)“機(jī)器換人”需求旺盛，預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器人銷量仍將保持快速增長(zhǎng)。IFR數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量將從11.5萬臺(tái)增至21萬臺(tái)，年均增速約為25%，占全球比重將從33%提升至40%。圖表43：2017-2020年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量增速預(yù)(萬臺(tái))(%)252050中國(guó)銷量(萬臺(tái))中國(guó)銷量-YOY(%)70605040302002012201420162018E2020E資料來源：IFR，華泰證券研究所其他地區(qū)25%德國(guó)5%美國(guó)11%40%40%9%韓國(guó)10%資料來源：IFR，華泰證券研究所2222行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日預(yù)計(jì)2017-2020年國(guó)內(nèi)本體市場(chǎng)規(guī)模由272億元增至427億元。工業(yè)機(jī)器人種類繁多，根據(jù)應(yīng)用功能和技術(shù)性能的不同，單臺(tái)售價(jià)差異較大，從十萬元至百萬元不等。我們以全球工業(yè)機(jī)器人均價(jià)為參考，假設(shè)每年降價(jià)幅度為5%（規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)進(jìn)步推算出2017-2020年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人本體銷售額分別為272億元、315億元、364億元和427億元，年均增速約為18%。預(yù)計(jì)2017-2020年國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模由409億元增至640億元。IFR數(shù)據(jù)顯示，2013年全球工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成行業(yè)的銷售金額為290億美元，約為工業(yè)機(jī)器人銷售額的3倍左右?？紤]到國(guó)內(nèi)機(jī)器人廠商為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在系統(tǒng)集成方案報(bào)價(jià)上會(huì)采取優(yōu)惠策略，假設(shè)未來三年集成均價(jià)為本體的1.5倍，推算出2017-2019年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模分別為409億元、473億元、545億元和640億元。(億元)(%)450400350300250200150100500本體銷售額(億元)本體銷售額-YOY(%)60504030200201220132014201520162017E2018E2019E2020E資料來源：IFR，華泰證券研究所(億元)(%)7006005004003002001000系統(tǒng)集成銷售額(億元)系統(tǒng)集成銷售額-YOY(%)60504030200201220132014201520162017E2018E2019E2020E資料來源：IFR，華泰證券研究所國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域中，汽車與3C行業(yè)合計(jì)占比接近60%。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年汽車行業(yè)是中國(guó)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用最廣泛的領(lǐng)域，占比達(dá)到38%。隨后是3C、金屬制造、塑料及化學(xué)制品、食品煙草飲料，占比分別約21%、15%、8%、1%。2016年汽車、3C市場(chǎng)占比分別同比增長(zhǎng)1pct和3pct。其他17%其他17%食品煙草飲料塑料及化學(xué)制品8%金屬制造塑料及化學(xué)制品8%金屬制造15%汽車38%3C21%資料來源：GGII，華泰證券研究所2323行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日我們認(rèn)為，2017-2020年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自四個(gè)方面：1）適齡勞動(dòng)力人口逐年減少；2）“機(jī)器換人”經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)；3）制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求；4）中國(guó)制造2025系列政策推動(dòng)。適齡勞動(dòng)人口數(shù)進(jìn)入下行通道，測(cè)算結(jié)果顯示2018-2025年每年減少1000萬中國(guó)人口數(shù)量步入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第一波人口高峰為1962-1973年，每年人口出生量在2500萬以上；第二波人口高峰為1981-1997年，六零后出生人口進(jìn)入生育年齡后，迎來次高峰，每年出生人口在2000~2500萬人左右；1987年后人口出生率持續(xù)下降；2001年后每年新增人口規(guī)模維持在1600萬人左右，全國(guó)人口總數(shù)呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。(萬人)3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(‰)出生人口數(shù)(萬人出生人口數(shù)(萬人)人口出生率(‰)第一波人口出生高峰第一波人口出生高峰2500-3000萬人/年第二波人口出生高峰第二波人口出生高峰2000-2500萬人/年35人口出生率平穩(wěn)期30人口出生率平穩(wěn)期25205019501955196019651970197519801985199019952000200520102015資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫，華泰證券研究所勞動(dòng)力人口總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，但勞動(dòng)參與率逐年下滑。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議數(shù)據(jù)顯示，1980-2005年，中國(guó)勞動(dòng)力人口由5.03億增至7.67億，年均增加1000萬左右。期間，第一波高峰時(shí)期的人逐步進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力供給充足，人力資本相對(duì)廉價(jià)，屬于勞動(dòng)力買方市場(chǎng)，勞動(dòng)力需求量大的輕工業(yè)和制造業(yè)發(fā)展迅速。2005年以后，全國(guó)勞動(dòng)參與率出現(xiàn)較大幅度下滑，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2005-2017年年均下降0.53pct。(萬人)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000總勞動(dòng)力人口:中國(guó)(萬人總勞動(dòng)力人口:中國(guó)(萬人)90807060504030200中國(guó):勞動(dòng)參與率:占15歲及以上總?cè)丝诒戎?%)19801985199019952000200520102015資料來源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議，世界銀行，華泰證券研究所2424行業(yè)研究/中期策略|2018年05月15日我們測(cè)算，2018~2025年每年可能減少1000萬左右。根據(jù)《人力資源發(fā)展報(bào)告（2011-2012）》中的數(shù)據(jù)，城市人員平均退休年齡為56.1歲。從事體力勞動(dòng)的人員，由于勞動(dòng)強(qiáng)度大，一般會(huì)提早3到5年退出體力勞動(dòng)市場(chǎng)。在缺少權(quán)威數(shù)據(jù)的情況下，我們假設(shè)53歲為勞動(dòng)者退出體力勞動(dòng)力市場(chǎng)的平均年齡，進(jìn)行數(shù)據(jù)估算后，我們預(yù)計(jì)2018~2025年是體力勞動(dòng)力者退出市場(chǎng)的高峰期，每年凈減少數(shù)量在1000萬左右。(萬人)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500 (500)(1,000)(1,500)潛在新增勞動(dòng)者(萬人)退出體力勞動(dòng)者適齡人口(萬人)2002200320042005200620072008200920022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E資料來源：華泰證券研究所勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，機(jī)器人價(jià)格穩(wěn)中有降，“機(jī)器換人”經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)臨近。我國(guó)的制造業(yè)平均工資持續(xù)快速增長(zhǎng)，2010-2016年的年均增速約為12.1%；與之相反，工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備的價(jià)格卻在逐年下降，全球工業(yè)機(jī)器人均價(jià)自2012年達(dá)到峰值后逐步回落。隨著機(jī)器人的高效性、穩(wěn)定性、精準(zhǔn)性逐漸被認(rèn)可，工業(yè)機(jī)器人經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)明顯，對(duì)體力勞動(dòng)者的替代作用也在日漸顯現(xiàn)，工業(yè)機(jī)器人的經(jīng)濟(jì)替代效應(yīng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。(元/年)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000制造業(yè)平均工資制造業(yè)平均工資(元/年)