大秦鐵路介紹

2012年5月大秦鐵路公司介紹習斌投資亮點12-13年業(yè)績穩(wěn)健增長，但增速放緩目前估值較低，預期股息率較高估值比率2012-5-23P=7.54201020112012E2013E收入增長率26.00%7.12%7.71%7.29%基本每股收益增長率39.16%12.37%7.70%9.94%PE10.779.588.908.09PB2.001.801.601.50EV/EBITDA6.906.605.805.20P/S2.672.492.312.16分紅比例50.00%49.60%50.00%50.00%股息率4.50%5.20%5.62%6.18%一、公司概況大秦鐵路于2004年10月28日在國家工商總局注冊，公司股票于2006年8月1日在上海證券交易所正式掛牌交易，是我國首家以路網干線為資產主體在國內資本市場上市的鐵路運輸企業(yè)。公司管轄大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、豐沙大、太焦、京原、侯西等9條鐵路干線，口泉、云岡、寧岢、平朔、忻河、蘭村、西山、介西、太嵐等9條鐵路支線，路網東起能源大港秦皇島港，西至黃河要津禹門口，北起煤都大同，南至古跡風陵渡，縱貫三晉南北，橫跨晉冀京津兩省兩市，線路營業(yè)里程2725公里，總延展長度7561公里。同時持有朔黃鐵路發(fā)展有限責任公司41.16%的股權。公司主要擔負著山西省的客貨運輸和冀、京、津、蒙、陜等省區(qū)市的部分貨運任務，貨物發(fā)送量約占全國鐵路(國鐵)貨物發(fā)送量的六分之一，煤炭發(fā)送量約占全國鐵路(國鐵)煤運量的四分之一。公司管內的大秦線，全長658公里，是我國第一條單元雙線電氣化重載運煤專線，是國家“西煤東運”最重要的戰(zhàn)略通道，享有“中國重載運輸第一路”的美譽。公司上市以來，充分借力資本市場，通過公開增發(fā)，發(fā)行公司債券、中期票據等多種融資手段，累計融資490億元，實現了技術裝備的升級換代、運量的持續(xù)提升和財務資源的合理配置。截至2011年末，大秦鐵路資產總額941.2億元。以2011年最后一個交易日收盤價7.46元計算，總市值為1109億元，居A股交通運輸行業(yè)板塊第1位一、公司概況二、主營業(yè)務2011年報2010年報2009年報2008年報2007年報2006年報2005年報收入43,702.6240,826.3022,739.2221,934.2220,239.1416,144.9812,199.97貨物運輸34,815.4332,213.9020,315.5320,525.3718,963.1414,939.6812,199.97客運運輸4,706.884,427.54807.56710.88627.16567.42551.27其他服務4,180.324,184.851,616.14697.98648.83637.88353.42收入構成貨物運輸(%)79.6778.9087.8690.8490.9190.1693.10客運運輸(%)10.7710.843.493.153.013.424.21其他服務(%)9.5710.256.993.093.113.852.70資產注入基本完成。2005年1月1日收購了豐沙大、北同蒲等資產，運營線路增加了豐沙大線（大同－郭磊莊段）、北同蒲線（大同－寧武段）等2條鐵路干線及口泉、寧岢等2條鐵路支線，由此擴大了運輸品類，并增加了鐵路旅客運輸業(yè)務。營業(yè)里程共計1,170.7公里，其中大秦線營業(yè)里程658.0公里，豐沙大、北同蒲等資產營業(yè)里程共計512.7公里。2010年8月1日，公司公開發(fā)行募集資金收購太原局運輸主業(yè)相關資產和股權。收購完成后，太原局鐵路客貨運輸主業(yè)全部進入本公司。包括朔黃線41.16%的股權。二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務十二五期間煤炭消費量小幅增長我國十二五能源規(guī)劃中將煤炭占能源的消費比重由2010年70%下調至62.5%，整體能源消費總量處于不斷增長態(tài)勢，煤炭仍將是未來五年中國能源消費的主力品種。至2015年末我國煤炭消費量為42億噸左右，年復合增長率近7%。產量上，根據各地煤炭十二五規(guī)劃，全國2015年煤炭新增產量絕大部分將由蒙（西）、晉、陜三地貢獻。預計至十二五末，蒙、晉、陜地區(qū)五年內煤炭年新增產量將超過9億噸。西煤東運是主要運輸途徑未來五年我國中西部地區(qū)經濟增長將拉動該地區(qū)煤炭消費需求快速成長。但從消費總量及供需結構來看，東部沿海仍將是煤炭調入量最大的區(qū)域。三西地區(qū)煤炭由鐵路運至沿海港口再通過水路南運至華東、華南地區(qū)是調節(jié)我國煤炭生產與消費區(qū)域不平衡的主要途徑。（一）西煤東運的格局二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務三條通道目前鐵路西煤東運主要分為北、中、南三個主要通道。其中以大秦線和朔黃線為代表的北通道是我國動力煤主產區(qū)煤炭外運的主力通道，2011年兩線路煤炭運輸量合計6.2億噸，占我國整體鐵路煤炭運輸量36%。2015年該區(qū)域煤炭經鐵路調出總量在11-12億噸。北通道中大秦線運能新增空間相對有限（在無大規(guī)模資本開支的情況下）；目前在建的張?zhí)畦F路完工后包頭-曹妃甸煤炭運輸通道將形成，該線遠期規(guī)劃運力2億噸，預計2015年前將有1億噸左右的運能投放。而朔黃線的遠期規(guī)劃為3.5億噸，十二五期間隨著黃驊港擴建工程完工及朔黃沿途線路貨運能力的釋放，預計將有1億噸的增長空間，兩線合計將有超過2億噸的運能增長，同時考慮中、南煤炭運輸通道的運力增長，基本能解決目前運力緊張的局面。（一）西煤東運的格局二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務大秦線運輸分流影響較小，煤源有保障2011年大秦線外運的4.4億噸煤炭中，蒙西煤源約占45%，晉北占50%左右，其余少量為陜西煤源。蒙西貨源目前主要通過京包線及大準線裝車至大秦線東運，由于短期內無新的煤運專線投產，故無分流之憂。從中長期看，張?zhí)凭€在十二五中后期建成后將形成新的蒙西煤炭東運通道。屆時蒙西地區(qū)煤炭產量的增長將覆蓋張?zhí)凭€建成后形成的分流效應，不會對大秦線形成實質負面影響。目前晉北煤源主要通過接駁至煤礦的專用鐵路匯聚至北同蒲線再裝車至大秦鐵路外運，由于專線建設成本較高，且已形成長期的合作關系，該部分煤源將來分流的可能性極小。目前通過神朔線轉運而來的陜西煤炭未來則有可能因朔黃鐵路運能的釋放而有所減少，但這部分量占大秦線運量比重較低，故即使分流，對公司整體貨源影響有限。未來2-3年大秦線運量將處于小幅穩(wěn)步增長的階段。但運能提升空間有限（二）大秦鐵路進入穩(wěn)定成長期二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務大秦線運能增長有限大秦線擔負著晉北、蒙西及部分陜西煤炭的外運任務，近年公司通過對重載車輛的投入及加大行車密度等方式有效提升線路的煤炭運輸能力。上市后5年間，大秦線的年運煤量從2.73億噸提升1倍至4.4億噸（設計運能4億噸）。公司計劃在2012年將大秦線的煤炭運輸量小幅提升1,000萬噸至4.5億噸左右。若未來需求增長，大秦線完全可以通過提高2萬噸列車比例等方式，將運能提升至5億噸以上。（二）大秦鐵路進入穩(wěn)定成長期大秦線運營單位200620072008200920102011全年煤炭運輸量萬噸27,29732,50034,02633,01740,50444,017日均運煤量萬噸68.583.293.290.5111120.6最高日運量萬噸79.199.9105111.4122129.9日均開行重車列7283.285.89088.3972萬噸列車列6.322.429.84548.759.41.5萬噸列車列4.82.1單元萬噸列車列34.218.116.489.36.5組合萬噸列車列31.542.739.63725.529單車噸位萬噸0.951411.08621.00561.25711.2433二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務運價方面，公司目前大秦線及少數干線（如豐沙大線等）采用特殊運價，其他則以國鐵貨運統(tǒng)一價格結算。由于近年運輸成本（電力、燃料及人力成本）不斷上升，我國普鐵貨運價格基本每年上調一次（2010年除外）。2003年以來，貨運價格（基價2）已累計上調近48%。2012年5月，運價繼續(xù)提升，基價2=0.0629（13.74%）。測算普鐵貨運價格上調10%，公司EPS將增厚0.04

元。（5%）（三）大秦鐵路運價分析二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務大秦線方面，目前結算采用特殊運價。僅按周轉量計算，單價0.0751元/噸公里，盡管在初期較普通貨運價格基價2有較大的優(yōu)勢，但自2003年以后該價格并未上漲，目前僅比普通貨運基價2高19.4%，優(yōu)勢不再明顯。12年普通貨運價格上漲15%，而特殊運價不上調，由于大秦線不收取基價1，故按線路里程考量，噸煤的實際運價已與普貨運價不相上下。因此我們判斷今年大秦線的特殊運價極有可能打破多年不變的狀況，與普鐵貨運價格同步上調。若特殊運價上漲5%，則大秦鐵路EPS將增厚0.052元。（6%）（三）大秦鐵路運價分析二、主營業(yè)務——貨運業(yè)務大秦鐵路煤炭運輸周轉量增速有限。全國煤炭需求增速6.5%但運價提價帶來收入小幅增長。2012年5月普貨運價提升13.74%。（四）大秦鐵路貨運收入預測2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E其中大秦線4.05044.40174.50004.650022.70%8.67%2.23%3.33%占比72.26%73.74%73.00%73.00%煤炭運輸量（億噸）5.60505.96936.16446.369918.10%6.50%3.27%3.33%占比76.32%78.20%78.00%77.00%貨物運輸量7.34407.63307.90318.272513.50%3.94%3.54%4.68%貨物運輸平均公里449.2102464.6928471.6632476.37986.91%3.45%1.50%1.00%貨物周轉量（億噸公里）3299.00003547.00003727.58043940.875521.30%7.52%5.09%5.72%貨運噸公里收入元0.09760.09820.10110.10212.09%0.52%3.00%1.00%貨運總收入億元322.1390348.1543376.8555402.403623.90%8.08%8.24%6.78%二、主營業(yè)務——客運業(yè)務客運方面，客運人數增速基本在5.6%左右.2011年全國增速11.1%隨著太中銀鐵路沿線各站客運設施的配套完善，以及京石、石武等客運專線相繼開通，公司客流吸引區(qū)范圍也將進一步擴大。2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E客運人數萬人54455916625066008.30%8.65%5.65%5.60%客運里程246.0973270.4530273.1575286.81549.90%1.00%5.00%旅客周轉量噸公里134.0000160.0000170.7235189.298219.40%6.70%10.88%客運費率（元/噸公里）0.33040.29420.30000.3000-10.97%1.98%0.00%客運收入億元44.275447.068851.217056.78956.31%8.81%10.88%二、主營業(yè)務——總收入總收入穩(wěn)步增長，客運增速高于貨運增速2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E主營業(yè)務收入408.2629437.0263470.8798505.112426.69%7.05%7.75%7.27%貨物運輸(百萬元)322.1390348.1543376.8555402.403623.90%8.08%8.24%6.78%客運運輸(百萬元)44.275447.068851.217056.789527.49%6.31%8.81%10.88%其他服務(百萬元)41.848541.803242.807345.919351.98%-0.11%2.40%7.27%貨物運輸占比78.90%79.66%80.03%79.67%客運運輸占比10.84%10.77%10.88%11.24%其他服務占比10.25%9.57%9.09%9.09%其他業(yè)務占貨運客運總和比11.42%10.58%10.00%10.00%其他業(yè)務收入11.874613.044213.891015.0018占比2.91%2.98%2.95%2.97%營業(yè)總收入420.1375450.0705484.7707520.114226.00%7.12%7.71%7.29%三、主營成本2012主營業(yè)務成本增長9.44%，高于主營業(yè)務收入漲幅：員工增加以及工資上調導致人員費用增加5億；和諧型電力機車檢修費用增加6.8億。電力成本將繼續(xù)上漲。人民幣百萬元2010A2011A2012E2013E2010A2011A2012E2013E材料1,7961,6701,7541,841-7.02%5.00%5.00%電力及燃料4,0114,1284,7095,0512.92%14.07%7.27%折舊3,9573,9354,2384,546-0.56%7.70%7.27%人員費用4,5075,8236,3576,81929.20%9.17%7.27%大修支出1,2051,3901,5071,71715.35%8.40%13.97%和諧號機車檢修費06226807509.32%10.29%貨車使用費1,2861,2911,4131,5150.39%9.42%7.27%機客車租用費64281300340339.06%6.76%13.33%客運服務費2,3331,9262,1192,273-17.45%10.02%7.27%貨運服務費2,2082,2392,3542,5261.40%5.15%7.27%供熱、供暖費及房屋維修費19735637038080.71%3.93%2.70%通信服務費22632335036042.92%8.36%2.86%土地房屋租賃費201423450450110.45%6.38%0.00%外購勞務1618192012.50%5.56%5.26%其他916915920920-0.11%0.55%0.00%主營業(yè)務成本合計22,92225,34127,53929,50910.55%8.67%7.15%其他業(yè)務成本1,2971,0801,3771,475-16.77%27.53%7.15%占比5.66%4.26%5.00%5.00%-24.71%17.35%0.00%總成本24,21926,42128,91630,9849.09%9.44%7.15%四、毛利率變化情況2010年收購太原鐵路局資產后，由于客運業(yè)務占比加大，人員費用大幅增加，毛利率出現明顯下滑未來毛利率維持在40%左右。但成本增速或將高于收入增速。20082009201020112012E2013E營業(yè)總收入(百萬元人民幣)22595.3223123.1442013.7645007.0448,47752,011貨物運輸(%)90.8487.8678.90%79.66%80.03%79.67%客運運輸(%)3.153.4910.84%10.77%10.88%11.24%其他服務(%)3.096.9910.25%9.57%9.09%9.09%營業(yè)總成本(百萬元人民幣)11708.8311932.4724,21926,42128,91630,863銷售毛利率(%)48.18%48.40%42.35%41.30%40.35%40.66%五、投資收益情況朔黃線正在進行擴能改建工程，遠期運能將達到3.5億噸，是公司重要的業(yè)績增長點，預計2012年朔黃線運量達到2億噸，凈利潤同比增長20%。運價方面，朔黃鐵路因建設基金無需上繳鐵道部，故有效運價高于大秦線。投資朔黃線收益將在公司凈利潤中逐步擴大項目2009201020112012E2013E煤炭運量萬噸14,90116,36017,72020,00025,000同比增長9.80%8.30%12.90%25.00%朔黃線凈利潤百萬3,8904,1494,3975,3056,549投資收益百萬25831,8132,1832,696同比增長211.10%20.50%23.50%公司凈利潤6,53010,41111,69912,60013,778投資收入/凈利潤0.00%5.60%15.50%17.33%19.57%六、業(yè)績預測每股收益穩(wěn)定增長2012年5月提價，貢獻6億凈利潤：財務費用下降減少3億百萬元201020112012E2013E20112012E2013E營業(yè)總收入42,01445,00748,47752,0117.12%7.71%7.29%營業(yè)總成本28,87631,45033,86136,2378.91%7.66%7.02%營業(yè)成本24,21926,42028,91630,9849.09%9.45%7.15%營業(yè)稅金及附加1,3701,5101,6481,76810.22%9.15%7.29%管理費用2,2112,4022,5692,7578.64%6.96%7.29%財務費用1,0771,1177277283.71%-34.90%0.14%資產減值損失-1100投資凈收益5831,8132,1832,696210.98%20.41%23.50%營業(yè)利潤13,72015,36916,80018,47012.02%9.31%9.94%加：營業(yè)外收入79700減：營業(yè)外支出11312900利潤總額13,68615,24716,80018,47011.41%10.18%9.94%減：所得稅3,2753,5484,2004,6188.34%18.37%9.94%凈利潤10,41111,69912,60013,85312.37%7.70%9.94%減：少數股東損益0000歸屬于母公司所有者的凈利潤10,41111,69912,60013,85312.37%7.70%9.94%總股本百萬股14,86714,86714,86714,8670.00%0.00%0.00%基本每股收益(元)0.70030.78690.84750.931812.37%7.70%9.94%六、業(yè)績預測億元1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q2012營業(yè)總收入65.8574.36108.08110.26108.94109.58114.18117.37111.9同比(%)35.50%40.24%21.78%15.27%11.67%7.22%5.65%6.45%2.71%營業(yè)總成本35.2642.9568.9987.3769.7576.3479.8888.5372.1營業(yè)成本28.3435.8757.2673.8158.1664.3564.9876.7160.67同比(%)105.22%79.40%13.48%3.93%4.32%毛利潤30.5931.4139.0922.8939.1933.2434.328.8439.8同比(%)28.11%5.83%-12.25%25.99%1.56%毛利率(%)56.96%51.76%47.02%33.06%46.61%41.27%43.09%34.64%45.78%營業(yè)利潤30.5931.4140.3227.