備考中級經(jīng)濟(jì)師-金融專業(yè)-學(xué)習(xí)講義

前言

從歷年考試來看，金融（中級）考試單選題和多選題基本上是均勻分在每一章。單選題差

不多每章都是5道題，合起來正好是60道題。多選題也是這樣，以2道題為多，總計(jì)20道題。這

種均衡化的分值分布要求學(xué)員們在復(fù)習(xí)時要盡可能多地把每章的知識點(diǎn)都看到。所以從單選題多選

題來看，沒有所謂的重點(diǎn)章節(jié)，應(yīng)該全面、系統(tǒng)地學(xué)習(xí)考試用書。從應(yīng)試的角度來看，對于考試用

書中相對容易的章節(jié)，考生更應(yīng)關(guān)注，以便在該章的試題上拿到高分。

注意：

多項(xiàng)選擇題（每題的備選項(xiàng)中，有2個或2個以上符合題意，至少有1個錯項(xiàng)。錯選，木題不

得分；少選，所選的每個選項(xiàng)得0.5分）

案例分析題（由單選和多選組成。錯選，本題不得分；少選，所選的每個選項(xiàng)得0.5分）

（1）從歷年的考點(diǎn)可以看出，單選與多選題考核內(nèi)容越來越綜合，一起考多個知識點(diǎn)。

（2）與國內(nèi)外、特別是國內(nèi)金融發(fā)展的熱點(diǎn)相結(jié)合。

（3）考試題目隱蔽性，內(nèi)容細(xì)化。

（4）歷年試題的重復(fù)性（特別是單選），每年考試都是從題庫里抽題。所以歷年真題很重要。

（三）案例分析題

與單選多選考試題在各單均勻分布不同，案例分析題在各章的分布還是有一定的重點(diǎn)和偏重的。

如2008年3道案例分析題是：證券回購、存款貨幣創(chuàng)造、貨幣政策、金融監(jiān)管國際化。2009年的

分析題是：金融監(jiān)管，投行業(yè)務(wù)IP0,中央銀行貨幣政策，金融風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹。2010年的分析題

是：金融衍生品，資本資產(chǎn)定價(jià)理論，商業(yè)銀行經(jīng)營，貨幣政策，金融風(fēng)險(xiǎn)

綜合歷年考題來看，案例分析題的出題趨勢是：本學(xué)科重點(diǎn)、難點(diǎn)內(nèi)容；金融實(shí)務(wù)中發(fā)展的新

變化、新熱點(diǎn)。不建議對案例分析題進(jìn)行押題，全面學(xué)習(xí)，偶爾看財(cái)經(jīng)新聞。

三、教材重點(diǎn)、難點(diǎn)內(nèi)容

1.今年新增和變動的內(nèi)容。比如第二章第一二節(jié)的利率計(jì)算和決定理論。

2.金融學(xué)科本來的重點(diǎn)內(nèi)容。如貨幣時間價(jià)值、利率、存款貨幣創(chuàng)造、貨幣供求、貨幣政策、

金融體系、金融市場。

3.難點(diǎn)內(nèi)容。金融衍生工具（期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約、互換）、存款貨幣創(chuàng)造、基礎(chǔ)貨幣與貨

幣乘數(shù)、金融資產(chǎn)定價(jià)。

四、教學(xué)安排以及學(xué)習(xí)建議

1、教學(xué)安排

基礎(chǔ)學(xué)習(xí)班、習(xí)題精講班、沖刺串講班。

基礎(chǔ)學(xué)習(xí)班基本上是按部就班地對章節(jié)內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)講解，中間穿插少部分習(xí)題，讓大家逐步

適應(yīng)考題的類型。

2、學(xué)習(xí)建議

學(xué)著原諒和寬恕，淡定面對考試現(xiàn)場。

自我的提升：心理變化（懶與勤、畏難與自信、優(yōu)柔和堅(jiān)毅、自卑與高傲）；行為變化（三更

燈火五更雞，勤修戒定慈，知止而后能定）

關(guān)于學(xué)習(xí)方法，其實(shí)每個人適合的方法是不一樣的，我相信古圣先賢講的參學(xué)方法“由戒生定,

由定生慧”?！洞髮W(xué)》中指出：知止而后能定，定而后能靜，靜而后能安，安而后能慮，慮而后能

得。

用在咱們復(fù)習(xí)考試.上講，先戒除一些壞習(xí)慣，知道自己不能做什么，停止什么活動。比如各類

聚會飯局、各種讓人心浮氣躁的場合、不耗費(fèi)自己的心神精力，對于還要上班的同學(xué)們勞累的工作

之后，要學(xué)會用音樂、深呼吸或者一些特別的方法來讓自己放松以及進(jìn)入學(xué)習(xí)狀態(tài)，同時還要安排

零散的和集中的學(xué)習(xí)時間，安排相對安靜不會被打擾的學(xué)習(xí)地點(diǎn)，這樣就因?yàn)榻涠玫搅税捕ǖ男?/p>

神和外部環(huán)境。當(dāng)我們進(jìn)入了這種內(nèi)外安定的狀態(tài)下，去“考慮和思想”時，就會更加容易“得”

到教材內(nèi)容的意思了，也更加有效率了。

最后，我衷心地祝愿大家都能經(jīng)過縝密的計(jì)劃、坎坷辛酸的夏習(xí)、緊張勞累的考試和忐忑不安

的等待之后，都能得到自己滿意的最后成績。

第一章金融市場與金融工具

考情分析

本章主要講述金融市場與金融工具及其相關(guān)知識。從歷年考題來看，單選題、多選題、案例分

析題都有涉及。

最近四年本章考試題型、分值分布

第一節(jié)金融市場與金融工具概述

第二節(jié)傳統(tǒng)的金融市場及其工具

第三節(jié)金融衍生品市場及其工具

第四節(jié)我國的金融市場及其工具（有大量刪除和變動）

第一節(jié)金融市場與金融工具概述

一、金融市場的涵義與構(gòu)成要素

（一）金融市場涵義

金融市場指有關(guān)主體，按照市場機(jī)制，從事貨幣資金融通、交易的場所或營運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。是由不同

市場要素構(gòu)成的相互聯(lián)系、相互作用的有機(jī)整體，是各種金融交易及資金融通關(guān)系的總和,簡而言

之，是資金融通的場所。融通就是調(diào)劑余缺，有人資金有剩余，有人需要資金做事情。假定A需要

10萬做?個投資，可以生產(chǎn)價(jià)值12萬的社會大眾需要的產(chǎn)品，B行10萬剩余閑置資金。如果沒有

辦法讓AB的資金融通，則BE勺資金沒有增值，A不能生產(chǎn)，社會沒有產(chǎn)品增加。如果有了融通，社

會的產(chǎn)品會珀加。對AB都好，他們分享增值的2萬，具體分法是他們根據(jù)自身訴求條件討價(jià)還價(jià)坡

弈的結(jié)果。

（二）金融市場的構(gòu)成要素

四個基本要素：金融市場主體、金融市場客體、金融市場中介和金融市場價(jià)格

1.金融市場的主體

市場上的參與者。資金供求雙方。主體具有決定性的意義。決定著金融工具的數(shù)審和種類，決

定市場的規(guī)模和發(fā)展程度，市場的深度廣度和彈性。金融是被人們的念頭牛牛想出來的。人們創(chuàng)造

了人們需要的金融工具（客體）以及價(jià)格和金融巾場（同時產(chǎn)生的），產(chǎn)生而后因?yàn)槔娑谎杆?/p>

推廣。

（1）家庭

家庭是金融市場上主要的資金供應(yīng)者。也需要資金，但需求數(shù)額一般較小

（2）企業(yè)

企業(yè)是金融市場運(yùn)行的基礎(chǔ)，是重要的資金需求者和供給者。對資金有需要也有供給,除此之

外，企業(yè)還是金融衍生品市場上重要的套期保值主體。

（3）政府

在金融市場上，各國的中央政府和地方政府通常是資金的需求者。政府也會出現(xiàn)短期資金盈余,

此時，政府部門也會成為暫時的資金供應(yīng)者。

（4）金融機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)是金融市場匕最活躍的交易者，分為存款性金融機(jī)構(gòu)和非存款性金融機(jī)構(gòu)。存款性金

融機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)和信用合作社。非存款性金融機(jī)構(gòu)：保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、投資銀行、

投資基金等。其在金融市場I:扮演著資金需求者和資金供給者的雙重身份。金融機(jī)構(gòu)既是資金的供

給者又是資金的需求者。

（5）中央銀行

中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，既是金融市場中重要的交易主體，又是監(jiān)管機(jī)構(gòu)

之一。交易者：是各金融機(jī)構(gòu)的最后貸款人，因此是資金的供給者；而且在金融市場上進(jìn)行公開市

場操作調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量（既是供給者又是需求者）。監(jiān)管者：代表政府對金融市場上的交易者進(jìn)行

監(jiān)督，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，使金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。

2.金融市場客體

金融市場客體即金融工具，是指金融市場上的交易對象或交易標(biāo)的物。

（1）金融工具的分類

①按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資本市場工具。貨幣市場工具是期限在一年以

內(nèi)的金融工具。資本市場工具是期限在一年以上的金融工具，包括股票、企業(yè)債券、國債等。

②按性質(zhì)不同，金融工具可分為債權(quán)憑證與所有權(quán)憑證。債權(quán)憑證是依法發(fā)行，約定一定期限

內(nèi)還本付息的有價(jià)證券——債權(quán)債務(wù)關(guān)系一一債券等。股權(quán)憑證是股份公司發(fā)行，證明投資者股東

身份和權(quán)益，并據(jù)以取得股息的有價(jià)證券一一所有權(quán)一一股票等

③按與實(shí)際信用活動的關(guān)系，可分為原生金融工具和衍生金融工具。原生金融工具：商業(yè)票據(jù)、

股票、債券等。衍生金融工具：是在原生金融工具基礎(chǔ)上派生出來的，有遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和

互換等。

（2）金融工具的性質(zhì)

①期限性：金融工具中的債權(quán)憑證一般有約定的償還期。

②流動性

流動性是指金融工具在金融市場上能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不致遭受損失的能力。金一工具的

收益率高低和發(fā)行人的資信程度是決定流動性高低的重要因素。

③收益性

④風(fēng)險(xiǎn)性

金融工具的風(fēng)險(xiǎn)一般來源于兩個方面：一是信用風(fēng)險(xiǎn)；二是市場風(fēng)險(xiǎn)。

這四個性質(zhì)之間的聯(lián)系：期限性和收益性、風(fēng)險(xiǎn)性成正比，與流動性成反比。流動性與收益性

成反比。收益性與風(fēng)險(xiǎn)性成正比。流動性與風(fēng)險(xiǎn)性成反比。

3.金融市場中介

金融市場中介是指在金融市場上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機(jī)構(gòu)或個人。

金融市場中介與金融市場主體存在區(qū)別，中介的目的是獲取傭金。

中介的作用：促進(jìn)資金融通，降低交易成本，構(gòu)造和維持市場運(yùn)行。

4.金融市場價(jià)格

價(jià)格機(jī)制在金融市場中發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用，是金融市場高速運(yùn)行的基礎(chǔ)。價(jià)格與投資者的

利益密切相關(guān)。價(jià)格引導(dǎo)資金的流向。

5.構(gòu)成要素之間的關(guān)系

金融市場的四個要素之間是相互聯(lián)系、相互影響的。其中，金融市場主體和金融市場是體是構(gòu)

成金融市場最基本的要素，是金融市場形成的基礎(chǔ)。

[答疑編號2892010101]

。[答疑編號2892010102]

『正確答案』AB

「答案解析」本題考查金融工具的分類。按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資本市

場工具。

二、金融市場的類型

（-）金融市場的類型：按交易標(biāo)的物劃分

按照市場中交易標(biāo)的物的不

[答疑編號2892010103]

『正確答案」AB

I■答案解析』本題考查金融市場的類型。

三、金融市場的功能

“答疑編號2892010104]

[正確答案JD

『答案解析』本題考查金融市場的功能。

第二節(jié)傳統(tǒng)的金融市場及其工具

傳統(tǒng)的金融市場主要包括：貨幣市場、資本市場、外匯市場

一、貨幣市場

貨幣市場是指以短期金融工具為媒介，交易期限在1年以內(nèi)的進(jìn)行資金融通與借貸的交易市場，

主要包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、回購協(xié)議市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場和大額

可轉(zhuǎn)讓定期存單市場等。貨幣市場中交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等

特點(diǎn)，具有“準(zhǔn)貨幣”特性。

（-）同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場拄忠：

（1）期限短。同業(yè)拆借市場的期限最長不得超過1年。其中，以隔夜頭寸拆借為主。目前，我

國同業(yè)拆借資金的最長期限為4個月。

（2）參與者廣泛。銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)都是主要參與者。

（3）交易對象：在拆借市場交易的主要是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行賬戶上的超額準(zhǔn)備金。

（4）信用拆借。同業(yè)拆借市場基本上都是信用拆借。

功能:（了解）

調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)資金，提高資金使用效率

同業(yè)拆借是央行實(shí)施貨幣政策，進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要載體。

（二）回購協(xié)議市場

回購協(xié)議市場是指通過證券I可購協(xié)議進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券I川購協(xié)議是指

證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時與買方簽訂的在未來某一特定H期按照約定的價(jià)

格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。

實(shí)際上它是一筆以證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。證券的賣方以一定數(shù)量的證券為抵押

進(jìn)行短期借款,條件是在規(guī)定期限內(nèi)再購回證券，且購回價(jià)格高于賣出價(jià)格，兩者的差額即為借款

的利息。

在證券回購協(xié)議中，作為標(biāo)的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)

票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場工具。

證券回購在貨幣市場中也：

（1）證券回購交易增加了證券的運(yùn)用途徑和閑置資金的靈活性。

（2）回購協(xié)議是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要工具。

（三）商業(yè)票據(jù)市場

商業(yè)票據(jù)是公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)的方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保的信用憑證。由

于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，完全依靠公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽(yù)良好的公

司。

一般來說，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進(jìn)行交易。

商業(yè)票據(jù)具有融資成本低、融資方式靈活等特點(diǎn),并且發(fā)行票據(jù)還能提高公司的聲譽(yù)。

（四）銀行承兌匯票市場

匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據(jù)到期時，對收款人無條件支付-定金額的信

用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)，稱為銀行承兌匯票，

以此為交易對象的市場就是銀行承兌匯票市場。

銀行承兌匯票具有以下掛息：

（1）安全性高。

（2）流動性強(qiáng)。

（3）靈活性好。

（五）短期政府債券市場

短期政府債券是政府作為債務(wù)人，期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括

國家財(cái)政部門發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則

僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。

短期政府債券以國家信用為擔(dān)保，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，也極易在市場上變現(xiàn)，具有較高的流

動性。同時，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個重要因素。

政府發(fā)行短期政府債券，通常是為了滿足短期資金周轉(zhuǎn)的需要。除此之外，它也為中央銀行的

公開市場業(yè)務(wù)提供了一種可操作的工具。

（六）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）市場

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。由花旗銀行首

推，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下拉直：

（1）不記名，且可在市場上流通并轉(zhuǎn)讓。

（2）一般面額固定且較大。

（3）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓。

（4）利率既有固定的，也有浮動的，一般而于同期限的定期存款利率。

二、資本市場

資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。資本市場的交易對象主要是政舟中長期

公債、公司債券和股票等有價(jià)證券以及銀行中長期貸款。

在我國資本市場主要包括股票市場、債券市場和證券投資基金市場。

（一）債券市場

1、概念特點(diǎn)

債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定FI期償還本金

的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。它反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)關(guān)系，和股票一樣，債券是有價(jià)證券的重要

組成部分。

根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。

根據(jù)償還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。

根據(jù)利率是否固定，債券分為固定利率債券和浮動利率債券。

根據(jù)利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現(xiàn)債券和零息債券。

根據(jù)性質(zhì)的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券等。

債券具有以下技延：

（1）償還性

（2）流動性

（3）收益性

（4）安全性

2、債券市場的涵義和功能

（1）債券市場是債券發(fā)行和買賣的市場。發(fā)行市場為?級市場；流通市場為二級市場。

（2）債券市場功能：

籌集資金功能；

收益性與流動性統(tǒng)一；

債券市場反映功能，國債利率成為衍生品的定價(jià)基礎(chǔ)；

央行實(shí)施貨幣政策的載體。

（二）股票市場

股票是由股份簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票的持有者對股份公司的部分資

本擁有所有權(quán)。股票是代表對一定經(jīng)濟(jì)利益分配請求權(quán)的資本證券，是資本市場上流通的一種重要

工具。股票有發(fā)行市場、流通市場。發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)；流通市場保證了發(fā)行市場的正常

運(yùn)行。

（三）證券投資基金市場

投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員

投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共

享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，其本質(zhì)是股票、債券和其他證券投資的機(jī)構(gòu)化。

它有以下特征

。［答疑編號2892010201］

［正確答案』ABE

「答案解析」本題考查債券類型。

【例2?單選題】資本市場作為長期的資金交易市場，其融資的期限在（）年以上。

A.5B.3C.8D.1

。［答疑編號2892010202］

『正確答案』D

『答案解析」本題考查對資本市場概念的理解。資本市場是融資期限在1年以上的長期資金交

易市場。

三、外匯市場

」［答疑編號2892010203］

『正確答案』B

「答案解析」本題考查即期外匯交易。

第三節(jié)金融衍生品市場及其工具

一、金融衍生品市場概述

。[答疑編號2892010301]

I■正確答案JD

「答案解析」木題考查金融衍生品特征。

（-）金融衍生品市場的交易機(jī)制

金融衍生品市場上主要的交易形式有場內(nèi)交易和場外交易兩種。

場內(nèi)交易是有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的交易。投資申請者需申請為交易所會員才能進(jìn)行交易。

場外交易也稱0TC,沒有固定的場所，交易者和委托人通過和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。

根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為四類：套期保值者、投機(jī)者,套利者

和經(jīng)紀(jì)人。

二、主要的金融衍生品

按照衍生品合約類型的不同，目前市場中最為常見的金融衍生品有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換

和信用衍生品等。

（-）金融遠(yuǎn)期

（1）金融遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一類金融衍生品，合約的雙方約定在未來某一確定口期按確定

的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)。金融遠(yuǎn)期合約最大功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

（2）遠(yuǎn)期合約是?種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約類型，沒有固定的交易場所。

（3）比較常見的遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。

（二）金融期貨

（1）金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場所，以公開競價(jià)的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨

合約的交易。

（2）金融期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

（3）主要的期貨合約有外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。

（4）期貨合約與遠(yuǎn)期合約區(qū)別

①遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望就合約條件進(jìn)行磋商。

②期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行，合約的內(nèi)容（如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、

交割時間和地點(diǎn)等）都有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。

（5）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的相同點(diǎn)在于：無論是遠(yuǎn)期合約還是期貨合約，都為交易者提供了避

免價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時也為投機(jī)者利用價(jià)格波動取得投機(jī)收入提供了手段。

（三）金融期權(quán)

（1）金融期權(quán)實(shí)際上是一種契約，它賦予合約的購買人在規(guī)定的期限內(nèi)按約定價(jià)格買入或賣出

一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。

（2）期權(quán)費(fèi)：為了取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付的一定數(shù)額的費(fèi)用。

（3）按照買方權(quán)利的不同，期權(quán)合約可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

①看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價(jià)格購買相關(guān)資產(chǎn)。

②看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時間或確定的時間之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。

（四）金融互換

（1）金融互換是兩個或兩個以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金

流的交易形式。

（2）金融互換分為貨幣互換、利率互換和交叉互換等三種類型。

（3）互換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約組合。

（五）信用衍生品

1、信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合

約。

2、近年來信用衍生品成為各類機(jī)構(gòu)主動管理信用風(fēng)險(xiǎn)、獲得超額投資收益的主要渠道。信用衍

生品涵蓋了信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)的雙重內(nèi)容，兼具股權(quán)、債權(quán)的特點(diǎn)。

3.信用違約互換（CDS）CreditDefaultSwaps是最常用的一種信用衍生產(chǎn)品，它規(guī)定信用風(fēng)

險(xiǎn)保護(hù)買方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方定期支付固定的費(fèi)用或一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用事件發(fā)生時，賣

方向買方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值損失部分。

CDS只能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，而且CDS幾乎全部是柜臺交易，不透明，反而可能累積更大

的風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融衍生品市場的發(fā)展和演變

近30年迅速發(fā)展，外匯期貨一股票期權(quán)、利率期貨、貨幣互換、股指期貨、互換期權(quán)。

從合約形式看，由簡變繁。單一的金融工具一混合衍生工具一復(fù)雜衍生工具（衍生工具的衍生

工具）信用衍生品。

第四節(jié)我國的金融市場及其工具

一、我國的金融市場及其發(fā)展

我國金融市場主要包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、金融衍生品市場等O

我國金融市場存在的問題：

（1）規(guī)模小

（2）間接融資的比重過高，直接融資比重過低

（3）資本市場與貨幣市場分離嚴(yán)重，貨幣市場發(fā)展滯后。

二、我國的貨幣市場

貨幣市場指以金融工具為媒介，交易期限在1年以內(nèi)的資金流通與交易的市場。

（-）同業(yè)拆借市場

1984年10月，國家允許各專業(yè)銀行互相拆借資金。

1996年1月3日，經(jīng)過中國人民銀行長時間的籌備，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式建立。

2011年2月，我國同業(yè)拆借市場成員共計(jì)800家。

（二）回購協(xié)議市場

（1）我國證券回購巾場的發(fā)展是從1991年國債回購開始的。1997年6月前債券回購主要集中

于上海證券交易所。1997年初開始銀行間債券回購市場。2000年，證券公司、基金管理公司滿足一

定條件可參與回購交易?；刭徠谙拊?年以下。

（2）交易主體是具備法人資格的金融機(jī)構(gòu)，交易場所是證券交易所和經(jīng)批準(zhǔn)的融資中心，回購

券種為國債和經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的金融債券，回購期限在1年以下。

（三）票據(jù)市場

按照《中華人民共和國票據(jù)法》的規(guī)定，我國的票據(jù)包括匯票、本票和支票。

1.匯票

①匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據(jù)到期時，在一定地點(diǎn)對收款人無條件支付一定金

額的信用憑證。

②匯票的主要關(guān)系人是出票人（簽發(fā)票據(jù)人）、付款人（債務(wù)人）、收款人（持票人）、承兌

人（承諾付款責(zé)任者）。

③匯票按出票人不同可分為銀行匯票和商業(yè)匯票。

2.我國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展

我國的商業(yè)票據(jù)市場始于20世紀(jì)80年代上海。

2000年U月9日，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，我國在上海開辦了內(nèi)地第一家專業(yè)化票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)

——中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部，標(biāo)志著中國票據(jù)市場的發(fā)展進(jìn)入了專業(yè)化、規(guī)?；鸵?guī)范化的新階

段。

2003年6月30日，中國票據(jù)網(wǎng)正式啟用。

三、我國的資本市場

（一）債券市場

首先從國債市場產(chǎn)生并發(fā)展起來。1981年恢復(fù)國債發(fā)行。

金融債券始于20世紀(jì)80年代，1985年工行、農(nóng)行發(fā)行金融債；1988年部分非銀行金融機(jī)構(gòu)開

始發(fā)行金融債券；1994年政策性銀行成立，金融債券的發(fā)行主體集中為政策性銀行，以國開行為主。

20世紀(jì)80年代中期開始發(fā)行企業(yè)債券，1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行；

1996年后企業(yè)債發(fā)行主體才突破了大型國有企業(yè)的限制；2005年5月24日，《企業(yè)短期觸資券管

理辦法》出臺，開始允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資債券。

（二）股票市場

我國上市公司股票按發(fā)行范圍可分為：A股、B股、H股和F股。

（1）A股股票是指已在或獲準(zhǔn)在上海證券交易所、深圳證券交易所流通的且以人民幣為計(jì)價(jià)幣

種的股票。

（2）B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認(rèn)購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交

易的普通股票。200（）年2月，中國證監(jiān)會開始允許境內(nèi)持有外匯賬戶的企業(yè)和個人投資B股。

（3）H股是我國境內(nèi)注冊的公司在香港發(fā)行并在香港上市的普通股票。

（4）F股是我國股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。

在我國上市公司的股份按投資主體可以分為國有股、法人股和社會公眾股。

1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立。

我國股票市場包括：主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場（三板）也

是有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場。

2004年5月，證監(jiān)會批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板市場，與主板市場比除上市公司規(guī)模

外差別不大。

2009年3月《IP0并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，5月1日起實(shí)施。2009年10月30日正式

開市交易。

（三）投資基金市場

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。我國投資基金市場發(fā)展可大致分三

個階段：

第一階段，1992-1997人行主管階段，上市基金25只。

第二階段，1997-2004證監(jiān)會主管階段，2001年開始發(fā)行開放式基金，2002年外資參股基金。

基金品種呈現(xiàn)多樣化：平衡型、成長型、優(yōu)化指數(shù)型、指標(biāo)股票成長型、穩(wěn)健型、成長價(jià)值復(fù)合型

等等。

第三階段2004至今，《證券投資基金法》正式實(shí)施。

四、我國的外匯市場

我國外匯市場的發(fā)展歷程

1979年外匯留成制度與外匯調(diào)劑市場

1994年匯率并軌，有管理的浮動匯率制度，取消外匯留成制度，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度。

1994年4月4日中國外匯交易系統(tǒng)啟動運(yùn)營，全國統(tǒng)一銀行間外匯市場建立。

2005年7月21口我國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子

貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

目前，銀行間外匯市場上，人民幣外匯交易類型包括，即期交易，遠(yuǎn)期交易和掉期交易。

五、我國的金融衍生品市場

20世紀(jì)90年代開始金融期貨試點(diǎn)交易。1992年深圳有色金屬交易所推出我國第一個商品期貨

合約一一特級鋁期貨合約。

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海成立。

2010年1月批準(zhǔn)股指期貨推出，2月22日正式開戶，4月16日，股指期貨開始上市。

【例12?單選題】（）是指已在或獲準(zhǔn)在上海證券交易所、深圳證券交易所流通的且以人民

幣為計(jì)價(jià)幣種的股票。

A.F股B.H股C.B股D.A股

”答疑編號2892010302]

『正確答案」D

『答案解析J本題考查A股的概念。

第一節(jié)金融市場與金融工具概述

第二節(jié)傳統(tǒng)的金融市場及其工具

第三節(jié)金融衍生品市場及其工具

第四節(jié)我國的金融市場及其工具（有大量刪除和變動）

第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

考情分析

本章主要考查考生掌握利息與利率計(jì)算、資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)定價(jià)等內(nèi)容的程度。從歷年考題

來看，單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題和案例分析題都有涉及。

本教材第二章變動最多，第一二節(jié)題目以及內(nèi)容變動很大，第三節(jié)新增了名義收益率，第四節(jié)

刪除內(nèi)容較多，第五節(jié)章節(jié)設(shè)置有變化；

最近四年本章考試題型、分值分布

年份單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題案例分析題合計(jì)

2007年5題5分—5題10分10題15分

2008年3題3分1題2分—4題5分

2009年5題5分2題4分—7題9分

2010年4題4分1題2分4題8分9題14分

第一節(jié)利率的計(jì)算

一、利率概述

，[答疑編號2892020101]

『正確答案」C

「答案解析』本題考查實(shí)際利率的概念。實(shí)際利率是在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價(jià)變

動率后的利率。

二、單利與復(fù)利

利息的計(jì)算分單利與復(fù)利

(-)單利(掌握)：是不論借款期限的長短，僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不

記入下期計(jì)算利息，即利息不重及計(jì)算利息的計(jì)息方法。其本利和是：

S=JP(l+r

其中，S為本利和，P為本金，r為利率，n為存期；我國銀行存款的利息是按單利計(jì)算.

(-)復(fù)利(掌握)：也稱利滾利，就是將上期利息并入木金并一并計(jì)算利息的一種方法。其

本利和是：

其中，S為本利和，P表示本金，r表示利率，n表示時間。

1=￡一產(chǎn)=乎(1+「丫一尸二尸[(1+廠)”-1]

I為利息額。

終值：在未來某一時點(diǎn)上的本利和，也稱為“終值”。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。

單利終值：s=Hi+，H

復(fù)利終值：￡=產(chǎn)(1+”

手寫板圖示0201-01

10010%

1100X(1+10%)=110

2110X(1+10%)=100X(1+10%)

100X(l+10%)n=S

例：假設(shè)100元的存款以瓢的年利率每半年支付一次利息，也就是說6個月的收益是65的一半,

即3%。

6個月末的終值為：FV=100X(1+0.06/2)=103

年末的值為:100X(1+C.06/2)X(1+0.06/2)=100X(1+0.06/2)2=106.09

說明：第二期比第一期的終值多0.09元，是因?yàn)閷Φ谝黄诘?元的利息也計(jì)息的結(jié)果。如果一

年中復(fù)利計(jì)算的次數(shù)增加的話，年末終值會越來越大。

手寫板圖示0201-02

FV1006%

FV1/2=100X(14-0.06/2)=103

FV1=1Q3X(1+0.03)=106.09

=100X(1+0.06/2)2=io6.09

例：上例如果一季計(jì)息一次，則年末終值為：100X(1+0.06/4)=106.14

如果一個月計(jì)息一次，則年末終值為：100X(1+0.06/12)三106.17

所以若本金為P,年利率為r,每年的計(jì)息次數(shù)為叫則有期為n年終值的公式為:

S=F(l+〃/雨片

【例題?單選題】某人在銀行存入1()萬元，期限2年，年利率為6斬每半年支付一次利息,

如果按復(fù)利計(jì)算，2年后的本利和是()萬元。

A.11.20

，[答疑編號2892020102]

『正確答案』B

『答案解析」本題考查年末期值計(jì)算公式FV產(chǎn)P(1+r/m)"no年利率是6%,每半年支付一次利

息，那么1年的本利和就是10X(1+6%/2)息1.26萬元。

(三)連續(xù)復(fù)利

在上式FVn=P(1+r/m)四中,每年的計(jì)息次數(shù)越多，終值越大，隨

計(jì)息間隔時間的縮短，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。即當(dāng)R1趨于無窮，則

(1+r/m)-趨于ern,其中e約等于2.718。

上式就可以變?yōu)椋篎V產(chǎn)P*e"

說明：每年計(jì)息的次數(shù)越多，終值越大，終值以遞減的速度增加，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。

手寫板圖示0201-03

10X(14-0.06/2)4

FV=PX(l+g)r

mf00

=PXern

三、現(xiàn)值(掌握)

現(xiàn)值，也稱在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值。

如果把未來某一時點(diǎn)上一定金額的貨幣看作是現(xiàn)在一定金額的本利和，那么現(xiàn)值就是按現(xiàn)行利

率計(jì)算出的要取得這樣金額的本利和在眼下所必須具有的本金數(shù)。這個逆算出來的本金稱“現(xiàn)值”，

也稱“貼現(xiàn)值”。

現(xiàn)值的計(jì)算

P=S------------

(1+4

手寫板圖示0201-04

01234

PVIIII

(-)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值

假如我們有一系列的現(xiàn)金流，第一年末是100,第二年未是200,第三年末是200,第四年末是

300,若折現(xiàn)率為8%,這一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以通過每筆資金現(xiàn)值的加總得到。

第一年末收入的100元的現(xiàn)值：100/(1+8%)=92.59

第二年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)2=171.47

第三年末收入的200元的現(xiàn)值：200/(1+8%)占58.77

第四年末收入的300元的現(xiàn)值：300/(1+8%)=220.51

總現(xiàn)值:643.34

所以，一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式:

(l+r)+(l+r)2+……+(1+,)”

（二）連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值

假如一年之內(nèi)多次支付利息，則利息率為r/m,則此時的現(xiàn)值公式為:

PV=———.......

（1+7/刑嚴(yán)

式中An表示第n年末的現(xiàn)金流量，m為年計(jì)息次數(shù)，r是貼現(xiàn)率。

手寫板圖示0201-06

(l+r)n

____AnAn

一(l+r/m產(chǎn)尸

PV=An-e-rn

例：如果三年后可收到1D0元，貼現(xiàn)率為8%,且一季計(jì)息一次，則現(xiàn)在值多少錢？

PV=.......------

（1+8%/4兒7&85

如果式中m趨于8,則（1+r/m）5趨于e,因此，如果連續(xù)復(fù):利，那么現(xiàn)值的計(jì)算公式為:

例：如果三年后可收到100元，貼現(xiàn)率為8版連續(xù)復(fù)利，則現(xiàn)在值多少錢?

P…V---10-0-

^3*0.08

e=78.66

所以，每年計(jì)息次數(shù)越多，現(xiàn)值越??；而每年計(jì)息次數(shù)越多，終值越大。

第二節(jié)利率決定理論

一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性和所得稅大1素。

（1）違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。

①政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

②信用等級較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

（2）流動性

流動性指資產(chǎn)能夠以一個合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時間和價(jià)格之間的關(guān)系。

①國債的流動性強(qiáng)于公司債券。

②期限較長的債券，流動性差。

流動性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對就高；流動性強(qiáng)的債券，利率低。

（3）所得稅因素

同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低。

在美國市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國債，流動性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率

低于國債利率。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線

通常稱為收益曲線。

利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越會越小，甚至變負(fù)。也就是說，

當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的（有時甚至是向下傾斜的），當(dāng)利率較低時，收益率曲

線通常較陡。

手寫板圖示0201-08

收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。

金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動具有相同特征。

收益曲線的三個特征：

不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。

利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率（如教材圖a）。

利率水平較高時，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率（如教材圖b）。

收益率曲線通常是正斜率。

2[答疑編號2892020103]

r正確答案JABD

「答案解析」本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

三、利率決定理論

（一）古典利率理論（也稱真實(shí)利率理論）

古典利率理論主要從儲蓄和投資等實(shí)物因素來研究利率的決定。

古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資

(I)為利率的遞減函數(shù)。

投資增加時，均衡利率的變化，當(dāng)S>I時，利率會下降。

當(dāng)SV1時，利率會上升。

當(dāng)S=I時，利率便達(dá)到均衡水平。

(a)投資意愿提高(b)儲蓄意愿提高

該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此,

該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

(二)流動性偏好理論

凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制。

貨幣需求(L)取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機(jī)包括交易動機(jī)，預(yù)防動機(jī)和投機(jī)

動機(jī)。前兩種動機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為L(y),投機(jī)動機(jī)的貨幣需求是利率的遞減

函數(shù)，記為Lz(i)。貨幣總需求L=L(y)+L2(i)。

均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供給的交點(diǎn)。(如圖)

當(dāng)利率非常低時，市場就會產(chǎn)生未來利率會上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會達(dá)到無窮大，

這時無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖

定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分。

流動性陷阱還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問題。在利率達(dá)到i。前，擴(kuò)張性貨幣政策可使

利率水平下降，進(jìn)而促進(jìn)投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長；而在利率達(dá)到i。后，進(jìn)入流動性陷阱，擴(kuò)張性貨幣

政策，增加貨幣供應(yīng)量，無法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無效，這時只能依靠財(cái)政政策，

（三）可貸資金利率理論

可貸（供）資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論與凱恩斯流動性偏好理論的

一種綜合。

該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。

借貸資金的需求與供給均包括兩個方面：借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希

望保有的貨幣金額；借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。用公

式表示：DL=I+AMD；SL=S+AM?

式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，AMD為該時期內(nèi)貨幣需求的改變量，△M,

為該時期內(nèi)貨幣供應(yīng)的該變量。

總體來說，均衡條件為：S+AMs=I+AM,）

第三節(jié)收益率

一、名義收益率

名義收益率乂稱票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面額之比率。

二、到期利益率

到期收益率（掌握）：指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價(jià)格的比率，其計(jì)算

公式為（熟悉）：

M一用+c

r=^------------

為

其中，r為到期收益率，C為票面收益（年利息），山為憒券的償還價(jià)格，P。為債券的買入價(jià)格，

T為買入債券到期的時間。、

收益率是衡量利率的確切指標(biāo)。

（一）零息債券的到期收益率

1.零息債券（了解）：也稱折扣債券，折價(jià)出售，到期按面值兌現(xiàn)。

2.零息債券的到期收益率的計(jì)算（掌握）

（1）零息債券每年復(fù)利一次的計(jì)算

P=F/（1+r）nr=（F/P）1/n-l

P為債券價(jià)格，F(xiàn)為債券票面價(jià)值，r為到期收益率，n為期限。看書上的兩個例題

（二）附息債券的到期收益率

附息債券的到期收益率的計(jì)算（掌握）

如果按復(fù)利計(jì)算，附息債券到期收益率的公式為：

CCCC+F

~（1+#+（1+#2+……+（1+.產(chǎn)+（1+4

P為債券價(jià)格，C為債券的年付息額，F(xiàn)為面值，1?為到期收益率，n為期限

（三）永久債券的到期收益率

7K久債券的到期收益率計(jì)算（掌握）

如果按復(fù)利計(jì)算，永久債券的到期收益率的公式為：

DCCC

二兩+所+^77……

最終：r=C/P

總結(jié)：從以上介紹可見，債券的市場價(jià)格越高，到期收益率越低；反過來債券的到期收益率越

高，則其市場價(jià)格就越低。由此我們可以得出一個結(jié)論，債券的市場價(jià)格（現(xiàn)值）、終值、到期收

益率三者的關(guān)系是：期限一定時債券的市場價(jià)格與到期收益反向變化。

當(dāng)市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價(jià)格的下降，

直到其到期收益率等于市場利率。由此可見，債券的價(jià)格隨市場利率的上升而下降。

三、實(shí)際收益率（熟悉）

四、本期收益率

1.本期收益率，也稱當(dāng)期收益率，即信用工具票面收益與其市場價(jià)格的比率。

2.本期收益率的計(jì)算

廠C/P

r為本期名義收益率，C為票面收益（年利率），P為市場價(jià)格。

【例9?單選題】假設(shè)購買債券花費(fèi)10（）元，今年得到的利息支付為10元，則該債券的本期收

益率為（）。

A.10%

B.9%

C.11%

［）.4%

。［答疑編號2892020201］

「正確答案」A

第四節(jié)金融資產(chǎn)定價(jià)

一、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)

有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是以一定市場利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。

（一）債券定價(jià)（掌握）

有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時間價(jià)值即未來收益的現(xiàn)值確定。

債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)和債券轉(zhuǎn)讓價(jià)。

債券的發(fā)行價(jià)格通常根據(jù)票面金額決定，特殊情況下采取折價(jià)或溢價(jià)的方式。

債券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格由債券的票面金額、利率（票面利率、市場利率或預(yù)期收益率）和實(shí)際持

有期限三個因素決定。

1.到期一次還本付息債券定價(jià)

P=S-r^—

（l+r》

P為交易價(jià)格，S為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率

例：假若面額為100元的債券，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限1年，收益率3%,到期一次歸還,

則該債券的價(jià)格為：

100

P=1=97.09

（1+3%）

2.分期付息到期歸還本金債券定價(jià)

刀KK匕1匕A

P—]_|----------------2-L.................J-----------------_|----------------------------------X_1----------------------------

°"（l+r）（1+r）2（1+廣產(chǎn)（1+“（1+/廠

例：現(xiàn)有年收益率為14%每年付息一次的債券，面額100元，期限10年。當(dāng)市場利率為15用時

則交易價(jià)格：

p_1，1414+100

?94.98

(1+0.15)(1+0.15)2(1+O,15)10

（2）當(dāng)市場利率為14%時，債券交易價(jià)格:

141414+100

°~(1+0.14)+(1+0,14)2+……+(1+0.14/

(3)當(dāng)市場利率為13%時債券價(jià)格:

F.14?1414+100

?105.43

(1+0.13)(1+0.13)2(1+0.13/

（4）結(jié)論

市場利率》債券收益率（票面利率），折價(jià)發(fā)行

市場利率〈債券票面利率，溢價(jià)發(fā)行

市場利率二債券票面利率，等價(jià)發(fā)行

3.債券期限若為永久，其價(jià)格確定與股票價(jià)格計(jì)算相同（見以卜股票定價(jià)內(nèi)容）。

（二）股票定價(jià)（掌握）

股票價(jià)格由預(yù)期收入和當(dāng)時的市場利率決定。股票的價(jià)格等于未來每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。

當(dāng)未來每一期的預(yù)期收入相等時（無限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值），

nX%

所以，股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場利率

股票價(jià)格主要取決于收益和利率兩因素；股票價(jià)格與收益成正比，與利率成反比。

P=Y/r

例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%,則該股價(jià)格：

P=0.4/5%=8元

因此：當(dāng)該股市價(jià)＜P時，投資者應(yīng)該買進(jìn)或繼續(xù)持有該股票；

當(dāng)該股市價(jià)＞P時，投資者應(yīng)該賣出該股票；

當(dāng)該股市價(jià)二P時，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票；

由市盈率計(jì)算股票價(jià)格

市盈率=股票價(jià)格/每股稅后盈利

股票發(fā)行價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利*市場平均市盈率

例：若上題平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為：

P=O.4*20=8元

二、資產(chǎn)定價(jià)理論

（一）有效市場理論（熟悉）

1.有效市場假說主要研究信息對證券價(jià)格的影響。

就資本市場而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。

2.按照市場價(jià)格反映信息的程度分將市場分類（掌握）：

（1）弱式有效市場

即當(dāng)前市場價(jià)格完全反映了過去（歷史）的信息。新信息會帶來價(jià)格的變動。掌握過去信息不

能預(yù)測未火的價(jià)格變動。

（2）半強(qiáng)式有效市場

指證券當(dāng)前價(jià)格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。（但

可憑內(nèi)幕信息獲利）

（3）強(qiáng)式有效市場

即證券當(dāng)前的市場價(jià)格反映了所有歷史的、公開的、內(nèi)幕信息，任何投資者都只能獲得平均收

益，不可能憑借信息優(yōu)勢獲得超額收益。

通過我國學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國證券（股票市場）基本屬于半強(qiáng)式有效。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）（熟悉）

基本假設(shè)（掌握）：

（1）投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價(jià)其投資組合；

（2）投資者追求效用最大化；（3）投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。（4）存在一種無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借

入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，（5）稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。

1.資本市場線（了解）

資本市場線（CML）只表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（表示風(fēng)險(xiǎn)）之間的一種簡單的線性

關(guān)系的一條射線。它是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。

即市場利率（或投資組合的預(yù)期收益率）=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)利率

E（rp）

E（。）

其中：門為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，E（rH）為市場投資組合的預(yù)期收益，。，為市場投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差,

。「為任意有效投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

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資本市場線表示對投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

CML表明：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)溢

價(jià)的公式為:

的）一弓=

2.證券市場線（了解）

證券市場線（SML）是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖示形式，SML揭示了市場上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)（單

個資產(chǎn)）的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

單個證券風(fēng)險(xiǎn)用B值

其中代為市場組合（證券市場所有證券組成的證券組合）風(fēng)險(xiǎn)：。im為單個證券與市場組

合的協(xié)方差。

風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論，預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系是：

上式還可寫為：

現(xiàn)）-小加《）-9］及

其中［E(rO-n］是單個證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，［E(rt)一口］是市場投資組合的風(fēng)期溢價(jià)水

平。

手寫板圖示0202-03

6=0.5m10%

rf=3%

.=6(rm-zf)+rf

=0.5(10%-3%)4-3%

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(熟悉)

(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀經(jīng)濟(jì)營運(yùn)狀況或市場結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，不可以通過風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避的風(fēng)

險(xiǎn)。資產(chǎn)定價(jià)模型中提供了測度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)B

(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指具體經(jīng)濟(jì)單位自身投資和運(yùn)營方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)避

的風(fēng)險(xiǎn)，又稱特有風(fēng)險(xiǎn)。

(3)B還可以衡量證券實(shí)際收益率對市場投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。

如果B>1,說明其收益率大于市場組合收益率，屬“激進(jìn)型”證券；

如果8<1,說明其收益率小于市場組合收益率，屬“防衛(wèi)型”證券；

如果8=1,說明其收益率等于市場組合收益率，屬“平均型”證券；

(三)期權(quán)定價(jià)理論(熟悉)

1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)。

期權(quán)定價(jià)模型基于對沖證券組合的思想。投資者可建立期權(quán)與其標(biāo)的股票的組合來保證確定報(bào)

酬。

1.布萊克―斯科爾斯模型的基本假定

(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)

(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會

(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利

(4)市場連續(xù)交易

(5)標(biāo)