財(cái)務(wù)管理-吳明禮-電子教材

第一講財(cái)務(wù)治理總論

(-)財(cái)務(wù)治理的內(nèi)容

(二)財(cái)務(wù)活動(dòng)

1.籌資活

動(dòng)

2.投資活動(dòng)

3.資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)

4.分配活動(dòng)

(=)財(cái)務(wù)關(guān)系

1.企業(yè)與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)一種強(qiáng)制和無償?shù)姆峙潢P(guān)系

2.企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)的投資人向企業(yè)投入資金，而企業(yè)向其支

付投資酬勞所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系

3.企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同定時(shí)支付利

息和歸還本金從而形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這里實(shí)際上體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

4.企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)與受資者之間的所有權(quán)性質(zhì)的投資與受資

的關(guān)系。

5.企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)與其債務(wù)人之間的債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系

6.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。這關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)內(nèi)部形成的資金結(jié)算關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)

部各單位之間的利益關(guān)系。

7.企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。這種關(guān)系體現(xiàn)的是企業(yè)向職工支付勞動(dòng)酬勞的過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)

系，體現(xiàn)了職工個(gè)人和集體在勞動(dòng)成果上的分配關(guān)系。

(-)財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)

1.財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的概念：

2.關(guān)于財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的不同觀點(diǎn)。

利潤(rùn)最大化、投資利潤(rùn)率最大化、企業(yè)價(jià)值最大化。注意各種目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

3.財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的和諧

(1)所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾與和諧

(2)所有者與債權(quán)人的矛盾與和諧

(-)財(cái)務(wù)治理的環(huán)節(jié)

在這一部分里，主要了解財(cái)務(wù)治理的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括財(cái)務(wù)猜測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)控制

和財(cái)務(wù)分析等。這也是財(cái)務(wù)治理的工作步驟與一樣程序，是企業(yè)為了達(dá)到財(cái)務(wù)目標(biāo)而對(duì)財(cái)務(wù)環(huán)境發(fā)展變化

所做的能動(dòng)的反映，也可以稱為財(cái)務(wù)治理的職責(zé)和功能。

(三)財(cái)務(wù)治理的環(huán)境

財(cái)務(wù)治理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

財(cái)務(wù)治理的法律環(huán)境

財(cái)務(wù)治理的金融環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)及利息率構(gòu)成了金融環(huán)境三大要素。

利率可按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行如下分類：

A.按利率之間的變動(dòng)關(guān)系可分為基準(zhǔn)利率和套算利率.

基準(zhǔn)利率在市場(chǎng)中現(xiàn)存的多種利率中起決定作用，了解基準(zhǔn)利率的變化趨勢(shì)就可以了解全部利率的

變化水平.基準(zhǔn)利率在西方通常是中央銀行的再貼現(xiàn)利率,在我國(guó)是中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行貸款的利率.

套算利率是指在基準(zhǔn)利率確定后，各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項(xiàng)的特點(diǎn)換算出的利率

B.按利率與市場(chǎng)資金供求情形的關(guān)系可分為固定利率和浮動(dòng)利率

固定利率是在借貸期內(nèi)不變的利率.受通貨膨漲的影響，實(shí)行固定利率會(huì)使債券人利益受到損害。

浮動(dòng)利率是在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。在通貨膨脹條件下采用浮動(dòng)利率，可使債券人減少缺失。

C.按利率形成機(jī)制不同，分為市場(chǎng)利率和法定利率

市場(chǎng)利率是根據(jù)資金市場(chǎng)上的供求關(guān)系而自由變動(dòng)的利率.法定利率又稱官方利率,是政府金融治

理部門或者中央銀行確定的利率.

③資金的利率運(yùn)算.資金的利率通常由純利率、通貨膨脹補(bǔ)償率(或稱通貨膨漲貼水)和風(fēng)險(xiǎn)酬勞

率三部分組成，一樣表達(dá)公式如下：

利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)酬勞率

其中，純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情形下的均衡點(diǎn)利率，其來源是資金投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的增

值部分，即剩余價(jià)值額。

通貨膨脹補(bǔ)償率是指由于連續(xù)的通貨膨脹會(huì)降低貨幣的實(shí)際購買力,為補(bǔ)償其購買力缺失而要求

提圖的利率。

風(fēng)險(xiǎn)酬勞是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分酬勞。包括違約風(fēng)險(xiǎn)酬勞、流動(dòng)性風(fēng)

險(xiǎn)酬勞和期限風(fēng)險(xiǎn)酬勞。違約風(fēng)險(xiǎn)酬勞率是指借款人無法按時(shí)支付利息或償還本金會(huì)給投資人帶來風(fēng)險(xiǎn)，

投資人為補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)缺失而要求提高的利率。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)酬勞率是指由于債務(wù)人資產(chǎn)的流動(dòng)性不好會(huì)給債權(quán)人帶來風(fēng)險(xiǎn)，為補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)缺失而

要求提高的利率。

期限風(fēng)險(xiǎn)酬勞率是指對(duì)于一項(xiàng)負(fù)債,到期日越長(zhǎng),債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，為補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)缺失而

要求提高的利率。

▲

※〈第二講》

第二講資金的時(shí)間價(jià)值

一.資金的時(shí)間價(jià)值

1.資金時(shí)間價(jià)值的概念；

資金的時(shí)間價(jià)值是指一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額，是資金在使用過程中隨時(shí)間的推

移而發(fā)生的價(jià)值增值,它是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的,來源于勞動(dòng)者在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的新的價(jià)值。它可以

兩種形式表現(xiàn):一是相對(duì)數(shù)表示，可以用時(shí)間價(jià)值率(又稱折現(xiàn)率)來表示,一樣可以以沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨

膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或通貨膨脹率很低時(shí)的政府債券利率來度量;二是絕對(duì)數(shù)表示，可以用

時(shí)間價(jià)值額來表示,一樣可以以價(jià)值增值額來表示。.

2.現(xiàn)值與終值的概念：

現(xiàn)值又稱本金,是指未來時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值；終值又稱未來值,是指現(xiàn)在的一

定量現(xiàn)金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和.

(-)一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值與終值的運(yùn)算

一次性收付款項(xiàng)資金時(shí)間價(jià)值的運(yùn)算可以用單利法運(yùn)算和復(fù)利法運(yùn)算，

1.單利現(xiàn)值與終值的運(yùn)算

單利方式運(yùn)算利息的原則是本金按年數(shù)運(yùn)算利息，而以前年度本金產(chǎn)生的利息不再運(yùn)算利息.因而

在單利運(yùn)算方式下,資金現(xiàn)值與終值的運(yùn)算比較簡(jiǎn)單.

為了運(yùn)算方便，先設(shè)定以下符號(hào)：I一利息P—現(xiàn)值F—終值

i一每一利息期的利率(折現(xiàn)率)n—運(yùn)算利息的期數(shù).

,

按照單利的運(yùn)算法則，利息的運(yùn)算公式為：i=Prn

每年的利息額就是資金的增值額,資金的終值就是本金與每年的利息額之和。.

(1)終值的運(yùn)算公式為：F=p+I=p+pXiXn=p(1+iXn)

(2)現(xiàn)值的運(yùn)算是終值運(yùn)算的逆運(yùn)算，運(yùn)算公式為:p=F/(l+iXn)

2.復(fù)利現(xiàn)值與終值的運(yùn)算

復(fù)利不同于單利,既涉及本金的利息,也涉及以前年度的利息連續(xù)按利率生息的問題。我們以下準(zhǔn)

備來推導(dǎo)其運(yùn)算公式。

(1)復(fù)利的終值運(yùn)算公式：(已知現(xiàn)值P,求終值F)

F=pX(1+i)n

這就是我們運(yùn)算復(fù)利的復(fù)利終值運(yùn)算公式。復(fù)利終值公式F=pX(1+i)1式中加底紋部分的數(shù)

值稱作“復(fù)利終值系數(shù)”，記作(F/p,i,n),可以通過查閱“一元復(fù)利終值表”直接獲得.因而,復(fù)利終值的

運(yùn)算可以轉(zhuǎn)化為本金與系數(shù)乘積的形式.

以一元本金為例,n期后的本利和應(yīng)為：F=1X(1+i)"=(1+i)”,這就是對(duì)一元資金的復(fù)利終值運(yùn)算.

(2)復(fù)利的現(xiàn)值運(yùn)算公式：(已知終值F,求現(xiàn)值p)

實(shí)際上運(yùn)算現(xiàn)值是運(yùn)算終值的逆運(yùn)算，按折現(xiàn)率(i)運(yùn)算的復(fù)利現(xiàn)值為：

P=FX(1+i)復(fù)利現(xiàn)值公式p=FX(1+i)］中加底紋部分的數(shù)值可稱作"復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記作

(p/F,i,n),可以通過查閱”一元復(fù)利現(xiàn)值表”得到.復(fù)利現(xiàn)值的運(yùn)算可以轉(zhuǎn)化為將來值與系數(shù)乘積的形式

(三)年金終值與現(xiàn)值的運(yùn)算

年金是在一定時(shí)期內(nèi)每次等額的收付款項(xiàng)..利息、租金、險(xiǎn)費(fèi)、等額分期收款、等額分期付款以

及零存整取或整存零取等一樣都表現(xiàn)為年金的形式.年金按其收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同,可分為普通年金、即付

年金、遞延年金,永續(xù)年金等幾種.不同種類年金的運(yùn)算用以下不同的方法運(yùn)算.年金一樣用符號(hào)A表示.

1.普通年金的運(yùn)算

普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng),又稱后付年金.普通年金的示意圖如下：

(1).普通年金終值的運(yùn)算(已知年金A,求年金終值F)

年金終值的運(yùn)算公式為：

F=A(l+i)°+A(l+i)1+A(l+i)2+—A(l+i)nH

整理上式，可得到：F=AX[(1+i)--1]/i,式中的分式稱作“年金終值系數(shù)”，記作

(F/A,i,n),可以通過直接查閱“1元年金終值表”求得有關(guān)數(shù)值。上式可以記作

F=A(F/A,11n)o

(2)普通年金現(xiàn)值的運(yùn)算(已知年金A,求年金現(xiàn)值p)

年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和，整存零取求最初應(yīng)存入的資金額就是

典型的求年金現(xiàn)值的例子.

F=A(1+i廣+A(1+i"A(1+i…+A(1+i-+A(1+i尸AX[1-(1+i)"]/i,；

年金現(xiàn)值的運(yùn)算公式為：P=AX[1-(1+i)F/i,式中加底紋部分的數(shù)值稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)可以

通過查閱“1元年金現(xiàn)值表”直接獲得.所以運(yùn)算公式也可以寫為：p=AX(p/A,i.n).

(3)年償債基金的運(yùn)算(已知年金終值F,求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積蓄一定數(shù)量的資金而必須分次等額形成的

存款準(zhǔn)備金.由于每次提取的等額準(zhǔn)備金類似年金存款,因而同樣可以獲得按復(fù)利運(yùn)算的利息,所以債務(wù)實(shí)

際上等于年金終值.運(yùn)算公式為：A=FXi/[(1+i)--I],式中加底紋部分的數(shù)值稱作“償債基金系數(shù)”.償

債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，可以通過查”一元年金終值表”求倒數(shù)直接獲得,所以運(yùn)算公式也可以

寫為：

A=FX(A/F,i,n)=F/(F/A,i,n).

(4)年資本回收額的運(yùn)算(已知年金現(xiàn)值p,求年金A)

資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償所欠債務(wù)(或初始投入資本).年資本回收額的運(yùn)算

是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算.其運(yùn)算公式為：A=pXi/[l-(l+i)F.式中加底紋部分的數(shù)值稱作“資本回收系數(shù)”，

記作(A/p,i,n).資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù),可以通過查閱“一元年金現(xiàn)值系數(shù)表”，利用年金

現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得.所以運(yùn)算公式也可以寫為：A=pX(A/p,i,n)=p/(p/A,i.n)

(1)即付年金終值的運(yùn)算

F=AX[(F/A,i,n+l)-1],

(2)即付年金現(xiàn)值的運(yùn)算

p=AX{[l-(l+i)-(--1)]/i+l}.

(四)其他情形

1.遞延年金.遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時(shí)間與第一期無關(guān),而是隔若干期(假設(shè)為m期,m>=l)

后才開始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng).它是普通年金的特別形式,凡不是從第一期開始的普通年金就是遞延年

金。

遞延年金現(xiàn)值的運(yùn)算

⑵將遞延年金看成n期普通年金,先求出第m+1期起初時(shí)的n期普通年金的現(xiàn)值,然后再折算到第

一期期初,即得到n期遞延年金的現(xiàn)值.

p=A[l-(1+i)/i[(1+i)"]=A(p/A,i,n-m)(p/F,i,m)

遞延年金終值的運(yùn)算

遞延年金終值的運(yùn)算與普通年金相同，前面沒有發(fā)生收付款的時(shí)期不運(yùn)算，后面發(fā)生收付款的時(shí)期

有幾期按期數(shù)和折現(xiàn)率運(yùn)算終值。

2.永續(xù)年金.永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金.可視為普通年金的特別形式，普通年金的特別

形式.無限期債券的利息和優(yōu)先股的股利都是永續(xù)年金的例子.此外,也可將利率較高、連續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的年金

視永續(xù)年金現(xiàn)值運(yùn)算.

永續(xù)年金現(xiàn)值的運(yùn)算

由于永續(xù)年金連續(xù)期無限,沒有終止的時(shí)間，因此沒有終值,只有現(xiàn)值,利率較高、連續(xù)期限較長(zhǎng)的

年金都可以視同永續(xù)年金運(yùn)算.永續(xù)年金也是普通年金的特別形式，運(yùn)算公式由普通

(1)永續(xù)年金折現(xiàn)率的推算

永續(xù)年金折現(xiàn)率的運(yùn)算也很方便。若P，A已知，則根據(jù)公式p=A/i變形即得折算的運(yùn)算公式：

i=A/p

(2)普通年金折現(xiàn)率的推算

普通年金折現(xiàn)率的推算比較復(fù)雜，無法直接套用公式，必須利用有關(guān)的系數(shù)表，有時(shí)還要牽涉到內(nèi)

插法的運(yùn)用。下面我們介紹一下運(yùn)算的原理.

實(shí)際上,我們可以利用兩點(diǎn)式直線方程來解決這一問題：

兩點(diǎn)(XI,Yl),(X2,Y2)構(gòu)成一條直線,則其方程為：

(X-X1)/(X2-X1)===(Y-Y1)/(Y2-Y1)

這種方法稱為內(nèi)插法,即在兩點(diǎn)之間插人第三個(gè)點(diǎn),于是對(duì)于知道n,i,F/p這三者中的任何兩個(gè)就

可以利用以上公式求出.

因此，普通年金折現(xiàn)率的推算要分兩種情形分別運(yùn)算，下面著重對(duì)此加以介紹。

①利用系數(shù)表運(yùn)算

根據(jù)年金終值與現(xiàn)值的運(yùn)算公式：

F=AX(F/A,i,n)和p=AX(p/A,i,n).

將上面兩個(gè)公式變形可以得到下面普通年金終值系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)公式：(F/A,i,n)=

F/A(p/A,i,n)=p/A.

當(dāng)已知F,A,n或p,A,n,則可以通過查普通年金終值系數(shù)表(或普通年金現(xiàn)值系數(shù)表)，找出

系數(shù)值為F/A的對(duì)應(yīng)的i值(或找出系數(shù)值為p/A的對(duì)應(yīng)的i值)。對(duì)于系數(shù)表中不能找到完全對(duì)應(yīng)的i

值時(shí)，可運(yùn)用下面的試算內(nèi)插法運(yùn)算。

②利用內(nèi)插法運(yùn)算

查表法可以運(yùn)算出一部分情形下的普通年金的折算率，對(duì)于系數(shù)表中不能找到完全對(duì)應(yīng)的i值時(shí)，

利用年金系數(shù)公式求i值的基本原理和步驟是一致的，以已知p,A,n為例，說明求i值的基本方法。

若已知p,A,n,可按以下步驟推算i值：

A.運(yùn)算出p/A的值，假設(shè)p/A二a

B.查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著已知n所在的行橫向查找，若恰好能找到某一系數(shù)值等于a,則該

系數(shù)值所在的行相對(duì)應(yīng)的利率就是所求的i值適若無法找到恰好等于a的系數(shù)值，就應(yīng)在表中n行上找到

與a最接近的左右臨界系數(shù)值，設(shè)為B1,B2(B1〉a>62,或BKa<B2).讀出Bi,B2所對(duì)應(yīng)的臨界利率，

然后進(jìn)一步運(yùn)用內(nèi)插法。

3.名義利率與實(shí)際利率的換算

上述運(yùn)算均假定利率為年利率，每年復(fù)利一次。但實(shí)際上，復(fù)利的計(jì)息期間不一定是一年，有可能

是季度、月份或日。比如某些債券半年計(jì)息一次；有的抵押貸款每月計(jì)息一次；銀行之間拆借資金均為每

天計(jì)息一次。當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，這樣的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率叫做實(shí)

際利率。

對(duì)于一年多次復(fù)利的情形，可采取兩種方法運(yùn)算資金的時(shí)間價(jià)值。

①按運(yùn)算公式把名義利率調(diào)整為實(shí)際利率，然后按實(shí)際利率運(yùn)算時(shí)間價(jià)值。公式為：i=(l+r/m)m-1

式中：i-實(shí)際利率r-名義利率m-每年復(fù)利次數(shù)

不運(yùn)算實(shí)際利率，而是相應(yīng)調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，即利率變?yōu)閞/m,期數(shù)相應(yīng)變?yōu)閙*n。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1.基本概念

(1)風(fēng)險(xiǎn):一般來講，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)間內(nèi)某一行動(dòng)發(fā)生的不確定性，具有客觀性，

其大小隨時(shí)間延續(xù)而變化。從財(cái)務(wù)治理的角度而言，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以預(yù)料或

無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與估量收益發(fā)生背離，從而存在不確定的結(jié)果可能性。風(fēng)險(xiǎn)具有

兩面性,風(fēng)險(xiǎn)本身未必只能帶來超出估量的缺失,風(fēng)險(xiǎn)同樣可以帶來超出預(yù)期的收益.

(2)風(fēng)險(xiǎn)酬勞：

風(fēng)險(xiǎn)酬勞，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外的酬勞.風(fēng)險(xiǎn)酬勞

率,是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外的酬勞率.如果不考慮通貨膨脹的話,

投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求或期望的投資酬勞率就是資金的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)酬勞率之和，即：期望投資酬

勞率=資金時(shí)間價(jià)值(或無風(fēng)險(xiǎn)酬勞率)+風(fēng)險(xiǎn)酬勞率。

2.風(fēng)險(xiǎn)的分類

從個(gè)別理財(cái)主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)兩類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等，不能通過多角化投資來分散，因此，又稱不可

分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事項(xiàng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、訴訟失敗、失去

銷售市場(chǎng)等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多角化投資來分散。這類風(fēng)險(xiǎn)也稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)

險(xiǎn)。從企業(yè)本身來看，按風(fēng)險(xiǎn)形成的原因可將企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類.

(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性

(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來的不確定性。

3.風(fēng)險(xiǎn)衡量

風(fēng)險(xiǎn)客觀存在,廣泛地影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此正視風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)程度予以量化是財(cái)務(wù)治

理的一項(xiàng)重要工作.風(fēng)險(xiǎn)與概率直接相關(guān)，并由此同期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等發(fā)生聯(lián)系，因此對(duì)風(fēng)

險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)要考慮這幾個(gè)指標(biāo)值。

※〈第三講〉

第三講籌資

--企業(yè)籌資概述

1.企業(yè)籌資的分類：企業(yè)籌集的資金可按不同方式進(jìn)行不同的分類，這里只介紹兩種最主要的方

式。

(1)按資金使用期限的長(zhǎng)短分為短期資金和長(zhǎng)期資金.

短期資金指供一年以內(nèi)使用的資金。

長(zhǎng)期資金是指供一年以上使用的資金。

(2)按資金的來源渠道分為所有者權(quán)益資金和負(fù)債資金

權(quán)益資金:企業(yè)通過發(fā)行股票、吸取投資、內(nèi)部積存等方式籌集的資金都屬于企業(yè)的所有者權(quán)益，

所有者權(quán)益不用還本，因而稱為企業(yè)的自有資金、主權(quán)資金或權(quán)益資金。自有資金不用還本，因此籌集自

有資金沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但自有資金要求的回報(bào)率高，資本成本高。

負(fù)債資金:企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式籌集的資金屬于企業(yè)的負(fù)債，到期要?dú)w

還本金和利息，因而又稱之為企業(yè)的借入資金或負(fù)債資金。企業(yè)采用借入的方式籌集資金，一樣承擔(dān)較大

的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但相對(duì)而言付出的資金成本小。

2.企業(yè)籌資渠道與方式

(1)籌資渠道:是指籌集資金來源的方向與通道,體現(xiàn)資金來源與供應(yīng)量.我國(guó)企業(yè)目前籌資渠道主

要有：

A.國(guó)家財(cái)政資金：B.銀行信貸資金：C.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金：D.其它企業(yè)資金：E.居民個(gè)人資金:

F.企業(yè)自留資金：

(2).籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國(guó)企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸取

直接投資B.發(fā)行股票C.利用留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.

企業(yè)籌資治理的重要內(nèi)容是針對(duì)客觀存在的籌資渠道,挑選合理的籌資方式進(jìn)行籌資,有效的籌資

組合可以降低籌資成本,提高籌資效率.

籌資渠道與籌資方式存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，一定的籌資方式只使用于某一特定的籌資渠道,具體的

對(duì)應(yīng)關(guān)系可用下表描述.(書上)

企業(yè)籌資原則：規(guī)模適當(dāng).，籌措及時(shí)，來源合理，方式經(jīng)濟(jì)

3.企業(yè)資金需要量猜測(cè)

企業(yè)在籌資之前，應(yīng)當(dāng)采用一定的方法猜測(cè)資金需要數(shù)量。只有這祥，才能使籌集來的資金既能滿

足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又不會(huì)有太多的閑置。猜測(cè)資金需要量的主要方法有以下三種：

1.定性猜測(cè)法：定性猜測(cè)法是指利用直觀的資料，依靠個(gè)人的體會(huì)和主觀分析、判定能力，猜測(cè)未

來資金的需要量的方法。這種方法通常在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情形下采用的。

2.比率猜測(cè)法：比率猜測(cè)法是指以一定財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，猜測(cè)未來資金需要量的方法。能用于猜測(cè)

的比率可能會(huì)很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是資金與銷售額之間的比率。

3.銷售百分比法：這是以資金與銷售量的比率為基礎(chǔ)，猜測(cè)未來資金需要量的方法，其原理是根

據(jù)估量的銷售額猜測(cè)資金的需要量。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中占用在各資產(chǎn)上的資金與銷售收入變動(dòng)的關(guān)系，將

資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目分為兩類：與銷售額的變動(dòng)呈同比例變動(dòng)關(guān)系的項(xiàng)目和不隨銷售變動(dòng)而變動(dòng)的項(xiàng)目。在此基

礎(chǔ)上，作出估量的資產(chǎn)負(fù)債表，并推算出在一定估量銷量下的資金需要量。

程序：①將資產(chǎn)負(fù)債表中估量隨銷售同比例變動(dòng)的項(xiàng)目分離出來；

②確定需要增加的資金；

根據(jù)上述過程可總結(jié)出對(duì)外資金需求量的運(yùn)算公式：

外界資金需求量=(A/S1)X(AS)-(B/Sl)X(△S)-EXpX(S2),式中字母表示含義:A-隨銷售變

化同比例變化的資產(chǎn),B-隨銷售變化同比例變化的負(fù)債,Sb基期銷售額,S2-猜測(cè)期銷售額,AS-猜測(cè)期與

基期銷售額的變動(dòng)額(S2-S1),p-銷售凈利率,E-收益留存比率

4.資金習(xí)性猜測(cè)法：

不變資金指在一定的產(chǎn)銷量范疇內(nèi)保持不變的那部分資金,如堅(jiān)持企業(yè)最低數(shù)額的現(xiàn)金、固定資產(chǎn)和保

險(xiǎn)儲(chǔ)備的原材料.

變動(dòng)資金:指隨產(chǎn)銷量成比例變動(dòng)的那部分資金，如最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等.半變動(dòng)

資金隨產(chǎn)銷量變動(dòng)但不成比例，其也可以劃分不變資金和變動(dòng)資金.

資金習(xí)性:指資金的變動(dòng)隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而變動(dòng)之間的依存關(guān)系.按照資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依

存關(guān)系可以把資金區(qū)分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金.進(jìn)行資金習(xí)性分析,把企業(yè)的資金劃分為不變

資金和變動(dòng)資金,然后再進(jìn)行資金需求量的猜測(cè),主要有以下兩種形式：

Q)根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系來猜測(cè)

(2)這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金劃分為不變和變動(dòng)兩部

分，然后結(jié)合估量的銷售量來猜測(cè)資金需求量。組成線性模型Y=a+bX其中，Y代表資金占用額，X

代表銷售量；a、b分別代表不變資金總額和單位銷量所需的變動(dòng)資金。通過將歷史數(shù)據(jù)代入模型，用線形

回來法得出a、b值后，再將估量銷售量代入已知模型，運(yùn)算出估量資金需要量。

(3)采用先分項(xiàng)后匯總的方法猜測(cè)

二.權(quán)益資金的籌集

1.企業(yè)權(quán)益資金的籌集方式：企業(yè)籌集權(quán)益資金形成企業(yè)的所有者權(quán)益，屬于自有資金。主要方

式有吸取直接投資、發(fā)行普通股票、發(fā)行優(yōu)先股票和利用留存收益。

2.吸取直接投資：吸取直接投資(以下簡(jiǎn)稱吸取投資)指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)

險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則直接吸取國(guó)家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。

吸取投資的種類

①國(guó)家投資：.

②法人投資：

③個(gè)人投資.

吸取投資的出資方式：

①現(xiàn)金投資

②實(shí)物投資

③工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資

④土地使用權(quán)投資

除現(xiàn)金出資之外，以其他方式出資的要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行作價(jià)。雙方可以按公平合理原則協(xié)商作價(jià)，也可

以請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以評(píng)估后的價(jià)格確認(rèn)出資。

①優(yōu)點(diǎn)：

A.有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù).吸取投資所籌集的資金屬于自有資金，能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和借款能力,對(duì)擴(kuò)

大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用；

B.有利于盡快形成生產(chǎn)能力.吸取投資可以直接獲取投資者的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生

產(chǎn)能力、盡快開拓市場(chǎng)；

C.有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).吸取投資可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情形向投資者支付酬勞，比較靈活,所以財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小

②缺點(diǎn)：

A.資金成本較高.因?yàn)橄蛲顿Y者支付的酬勞是根據(jù)其出資的數(shù)額和企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的多寡來運(yùn)算的；

B.企業(yè)控制權(quán)容易分散.投資者在投資的同時(shí)，一樣都要求獲得與投資數(shù)量相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)治理的權(quán)

益,這是外來投資的代價(jià)

2.發(fā)行普通股

普通股股東的權(quán)益

①公司治理權(quán)：治理權(quán)包括投票權(quán)、查賬權(quán)兩項(xiàng)內(nèi)容。其中投票權(quán)有公司重大事項(xiàng)決策權(quán)和人事任

免權(quán)；

②分享盈余權(quán)；

③出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)；

④優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：當(dāng)公司增發(fā)普通股時(shí)，原有股東有權(quán)按所持股份的比例，優(yōu)先認(rèn)購新股；

⑤剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)：當(dāng)公司解散、清算時(shí)，普通股股東對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)位于債權(quán)人和優(yōu)先股股

東之后

普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

發(fā)行普通股屬于籌集自有資金，其股東的人數(shù)較多，籌資過程復(fù)雜。因此，有以下優(yōu)缺點(diǎn)：

①優(yōu)點(diǎn)：i沒有固定利息負(fù)擔(dān)。股利的分配根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情形而定，情形不好可以少支付或不支

付；五沒有固定到期日，不用償還；iii籌資風(fēng)險(xiǎn)小，沒有到期償付的風(fēng)險(xiǎn)；iv能增加總價(jià)值公司的信譽(yù)；

v籌資限制較少。

②缺點(diǎn)：i資金成本較高。一樣來說，普通股籌資的成本要大于債務(wù)資金。主要原因是股利要從

凈利潤(rùn)中支付，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除，另外普通股的發(fā)行費(fèi)用也比較高；ii容易分散控制權(quán)。

利用普通股籌資，出售了新的股票，引進(jìn)了新的股東，容易導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散；也會(huì)引起股價(jià)的下跌。

新股東分享公司為發(fā)行新股前積累的盈余，會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而會(huì)引起股票價(jià)格的降低。

3.發(fā)行優(yōu)先股

優(yōu)先股股東的權(quán)益

①優(yōu)先分配股利權(quán)：優(yōu)先股的股利固定，按面值的一定百分比運(yùn)算。優(yōu)先股股利在稅后支付，優(yōu)先

于普通股。

②優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)：企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，出售資產(chǎn)所得的收入，優(yōu)先股位于債權(quán)人之后求償，但

先于普通股。其金額只限于優(yōu)先股的票面價(jià)值，加上累積未支付的股利。

③治理權(quán)：優(yōu)先股股東的治理權(quán)限是有嚴(yán)格限制的，通常，在公司的股東大會(huì)上，優(yōu)先股股東沒有

表決權(quán)，但當(dāng)公司研究與優(yōu)先股有關(guān)部門的問題時(shí)有表決權(quán)。

優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

①優(yōu)點(diǎn)：i固定的到期日，不用償還本金；ii股利支付既固定，又有一定的彈性。優(yōu)先股采取固定

股利，但如果財(cái)務(wù)狀況不佳，可暫時(shí)不支付股利；出有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)。

②缺點(diǎn)：i籌資成本較高，因?yàn)楣衫獜膬衾麧?rùn)中扣除；ii籌資限制多。發(fā)行優(yōu)先股通常有很多限

制，例如對(duì)普通股股利支付上的限制，對(duì)公司借債方面的限制；迨財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。因?yàn)楣衫潭?，又不能?/p>

稅前扣除，造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

二、負(fù)債資金的籌集

企業(yè)債務(wù)資金的籌集方式主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等。其中，長(zhǎng)期籌資方

式有銀行長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券和融資租賃。

(~)銀行借款：銀行借款是指企業(yè)根據(jù)借款合同從有關(guān)部門銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的需要

還本付息的款項(xiàng)。

銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

①優(yōu)點(diǎn)：i籌資速度快。銀行借款與發(fā)行證券相比，一樣所需時(shí)間較短，可以迅速獲得資金。ii

籌資成本低。就我國(guó)目前的情形看，利用銀行借款所支付的利息比發(fā)行債券所支付的利息低，另外，也無

須支付大量的發(fā)行費(fèi)用。出借款彈性好。企業(yè)與銀行可以直接接觸，商談確定借款的時(shí)間、數(shù)量和利息。

借款期間如企業(yè)經(jīng)營(yíng)情形發(fā)生了變化，也可與銀行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件。借款到期后如有正當(dāng)理

由，還可延期歸還。

②缺點(diǎn)：i財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)舉借長(zhǎng)期借款，必須定期付息，在經(jīng)營(yíng)不利的情形下，企業(yè)有不能

償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。ii限制條款多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中一般都有一些限制條款，如

定期報(bào)送有關(guān)部門報(bào)表、不能改變借款用途等。出籌資數(shù)量有限。銀行一樣不愿借出巨額的長(zhǎng)期借款，因

此，利用銀行借款籌資有一定的上限。

銀行借款的信用條件

按照國(guó)際慣例，銀行發(fā)放貸款時(shí)往往要加有一些信用條件，主要有以下幾個(gè)方面。

1.信貸額度（貸款限額）：指借款人與銀行簽訂協(xié)議，規(guī)定的借入款項(xiàng)的最高限額。如借款人超過

限額連續(xù)借款，銀行將停止辦理。此外，如果企業(yè)信譽(yù)惡化，銀行也有權(quán)停止借款。對(duì)信貸額度，銀行不

承擔(dān)法律責(zé)任，沒有強(qiáng)制義務(wù)。

2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：指銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額外的貸款協(xié)定。在協(xié)定的

有效期內(nèi)，銀行必須滿足企業(yè)在任何時(shí)候提出的借款要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定必須對(duì)貸款限額的未使

用部分向銀行付一筆承諾費(fèi)。銀行對(duì)周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議負(fù)有法律義務(wù)。

3.補(bǔ)償性余額：指銀行要求借款人在銀行中保留借款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比運(yùn)算的最低

存款余額。企業(yè)在使用資金的過程中，通過資金在存款賬戶的進(jìn)出，始終保持一定的補(bǔ)償性余額在銀行存

款的賬戶上。這實(shí)際上增加了借款企業(yè)的利息，提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.借款抵押：除信用借款以外，銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、信譽(yù)不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要抵押貸

款，即企業(yè)以抵押品作為貸款的擔(dān)保，以減少自己蒙受缺失的風(fēng)險(xiǎn)。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應(yīng)收

賬款、存貨、股票、債券及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價(jià)值決定貸款金額，一樣為

抵押品的賬面價(jià)值的30%至50%。企業(yè)接受抵押貸款后，其抵押財(cái)產(chǎn)的使用及將來的借款能力會(huì)受到限制。

5.償還條件：無論何種貸款，一樣都會(huì)規(guī)定還款的期限。根據(jù)我國(guó)金融制度的規(guī)定，貸款到期后

仍無力償還的，視為逾期貸款，銀行要照章加收逾期罰息。貸款的償還有到期一次還清和在貸款期內(nèi)定期

等額償還兩種方式，企業(yè)一樣不期望采取后一種方式，因?yàn)檫@樣會(huì)提高貸款的實(shí)際利率。

6.以實(shí)際交易為貸款條件：當(dāng)企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)性暫時(shí)資金需求，企業(yè)可以向銀行貸款以求解決，銀

行根據(jù)企業(yè)的實(shí)際交易為貸款基礎(chǔ)，單獨(dú)立項(xiàng)、單獨(dú)審批，最后作出決定并確定貸款的相應(yīng)條件和信用保

證。對(duì)這種一次性借款，銀行要對(duì)借款人的信用狀況、經(jīng)營(yíng)情形進(jìn)行個(gè)別評(píng)判，然后才能確定貸款的利息

率、期限和數(shù)量。

除上述所說的信用條件外，銀行有時(shí)還要求企業(yè)為取得借款而作出其它承諾,如及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表、

保持適當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性等。如企業(yè)違抗作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立刻償還全部貸款。

（二）銀行短期借款利息的支付方式

1.利隨本清法：又稱收款法，即在短期借款到期時(shí)向銀行一次性支付利息和本金。采用這種方法,

借款的名義利率等于實(shí)際利率。

2.貼現(xiàn)法：貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，而借款到期時(shí)企業(yè)再償

還全部本金的方法。這種方法，貸款的實(shí)際利率高于名義利率。

(三)發(fā)行債券

1.債券的基本要素

(1)債券的面值：包括兩個(gè)基本內(nèi)容：一是幣種，二是票面金額。面值的幣種可用本國(guó)貨幣，也

可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。債券的票面金額是債券到期時(shí)償還債務(wù)的金額，面值印

在債券上，固定不變，到期必須足額償還。

(2)債券的期限：債券有明確的到期日，債券從發(fā)行日起，至到期日之間的時(shí)間稱為債券的期限。

債券的期限有日益縮短的趨勢(shì)，在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時(shí)，必須償還本金。

(3)利率和利息：債券上通常載明利率，一樣為固定利率，也有少數(shù)是浮動(dòng)利率。債券的利率為

年利率，面值與利率相乘可得出年利息。

(4)債券的價(jià)格：理論上債券的面值就是它的價(jià)格。但實(shí)際操作中，由于發(fā)行者的考慮或資金市

場(chǎng)上供求關(guān)系、利息率的變化，債券的市場(chǎng)價(jià)格常常脫離它的面值，但差額并不大。發(fā)行者運(yùn)算利息，償

付本金都以債券的面值為根據(jù)，而不以價(jià)格為根據(jù)。

2.債券的種類

3.債券的發(fā)行

(1)債券發(fā)行的條

(2)債券發(fā)行的方

(3)債券的發(fā)行價(jià)格。

等價(jià)發(fā)行：按面值出售。

溢價(jià)發(fā)行：超面值出售。

折價(jià)發(fā)行：低于面值出售。

債券發(fā)行價(jià)格的運(yùn)算公式為：

債券發(fā)行價(jià)格=票面金額/(1+市場(chǎng)利率)"X票面金額*票面利率/(1+市場(chǎng)利率)*

式中n一債券期限

t一付息期數(shù)

(三)融資租賃

1.租賃的種類:租賃指出租人在承租人給予一定酬勞的條件下，授予承租人在約定的時(shí)間內(nèi)占有和

使用財(cái)產(chǎn)權(quán)益的一種契約性行為。租賃的種類很多，目前我國(guó)主要有經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類。

2.融資租賃租金的運(yùn)算

(1)融資租賃租金的構(gòu)成

①營(yíng)業(yè)租賃的租金包括租賃資產(chǎn)購買成本、租賃期間的利息、租賃物件保護(hù)費(fèi)、業(yè)務(wù)及治理費(fèi)、稅金、

保險(xiǎn)費(fèi)及租賃物的陳舊風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金等。

②融資租賃租金包括設(shè)備價(jià)款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資租賃成本、租賃手續(xù)

費(fèi)等。

具體地，融資租賃的租金運(yùn)算內(nèi)容如下：

A.設(shè)備價(jià)款是租金的主要內(nèi)容，包括設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)。

B.融資成本指設(shè)備租賃期間為購買設(shè)備所籌集資金的利息。

C.租賃手續(xù)費(fèi)指租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和一定的盈利。

(2)租金的支付方式:按期限的長(zhǎng)短分為年付、半年付、季付和月付等。按支付期先后，分為先付方和

后付兩種。按每期支付金額，分為等額和不等額付。

(3)租金的運(yùn)算方法:在我國(guó)的融資租賃業(yè)務(wù)中一樣采用等額年金法運(yùn)算。

①后付租金的運(yùn)算:后付等額租金即普通年金，根據(jù)普通年金現(xiàn)值的運(yùn)算公式，可推倒導(dǎo)出后付租金方

式下每年年末支付租金數(shù)額的運(yùn)算公式：A=p/(p/A,i,n)

②先付租金的運(yùn)算:根據(jù)先付年金的現(xiàn)值公式，可得到先付租金的運(yùn)算公式：

A=p/[(p/A,i,n-l)+l]

4.融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快，限制條件少，設(shè)備剔除的風(fēng)險(xiǎn)小，并且到期還本的負(fù)擔(dān)輕，稅收負(fù)擔(dān)輕，租賃可

提供一種新的資金來源。

缺點(diǎn)：資金成本高。

(二)商業(yè)信用

商業(yè)信用是企業(yè)在進(jìn)行商品交易時(shí)由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。企業(yè)樂意使用商業(yè)信

用，是因?yàn)樘峁┥虡I(yè)信用的企業(yè)實(shí)際上提供了兩項(xiàng)服務(wù)：其一，銷售商品；其二，提供了短期借款。

1.商業(yè)信用的形式

(D賒購商品：是由于延期付款形成的。

(2)預(yù)收貸款：是由于延期交貨形成的。購買單位對(duì)緊俏商品樂意采用這種形式，飛機(jī)、輪船等生產(chǎn)

周期長(zhǎng)、售價(jià)高的商品也采用這種形式先訂貨，以緩解資金占用過多的矛盾。

(3)商業(yè)匯票：商業(yè)匯票是一種期票，是反映應(yīng)對(duì)帳款和應(yīng)收賬款的書面證明。分為商業(yè)承兌匯票和

銀行承兌匯票。對(duì)于商品買賣關(guān)系中的買方(延遲付款方)來說，它是一種短期融資方式。

2.商業(yè)信用條件：所謂信用條件是指銷貨人對(duì)付款時(shí)間、現(xiàn)金折扣和折扣期限作出的具體規(guī)定，其主

要形式有：

(1)預(yù)收貨款

(2)延期付款但不提供現(xiàn)金折扣，如“net30”表示商品的買方應(yīng)在30天之內(nèi)按發(fā)票金額付清貨款，

沒有現(xiàn)金折扣。

(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣，如“3/10,2/30,net/60”。

3.現(xiàn)金折扣成本的運(yùn)算

資金成本十口/(1-CD)*360/N*100%

式中CD一現(xiàn)金折扣的百分比，

N一失去現(xiàn)金折扣的延期付款天數(shù)。

4.商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：籌資便利，籌資成本低，限制條件少。

缺點(diǎn)：期限一樣較短?；I資數(shù)量受到交易額限制。

※〈第四講》

第四講資金成本

一.資金成本

1、資金成本的概念：資金成本指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費(fèi)用。資金成本可以用絕對(duì)數(shù)

表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，在財(cái)務(wù)治理中一樣用相對(duì)數(shù)表示。

①運(yùn)算公式為：資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用），它是企業(yè)為實(shí)際使用的資金

（籌資額-籌資費(fèi)用）所付出的代價(jià)（用資費(fèi)用）。

該公式是運(yùn)算各個(gè)籌資方式的基本公式。在運(yùn)算個(gè)別資本成本時(shí)，再考慮利息在稅前支付的因

素，對(duì)公式進(jìn)行變形。

②資金成本包括兩方面的內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。

用資費(fèi)用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。如向股東支付的股利，向

債券投資者支付的利息等，是資金成本的主要內(nèi)容。

籌資費(fèi)用：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。如向銀行借款的手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行

股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。

2,資金成本的作用：資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據(jù)，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資酬勞率

高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價(jià)值。資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，其主要

用于籌資決策和投資決策。

（1）資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用

①資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素

②資金成本是企業(yè)挑選資金來源的基本依據(jù)

③資金成本是企業(yè)挑選籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)

④資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)

資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯獨(dú)因素。企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、

償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要因素直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策中需要考

慮的首要問題。

（1）資金成本在企業(yè)投資決策中的作用

資金成本在企業(yè)分析投資項(xiàng)目的可行性、挑選投資方案時(shí)也有重要作用。

①在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值為正，項(xiàng)目可行;凈現(xiàn)值為負(fù)，

項(xiàng)目不可行。

①利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一樣以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。即投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率高

于資金成本時(shí)，項(xiàng)目可行。投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率低于資金成本時(shí)，投資項(xiàng)目不可行。

2.個(gè)別資金成本

個(gè)別資金成本指各種籌資方式的成本。其中包括：債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股

成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本?，F(xiàn)分別說明如下:

1.債券成本：債券成本中的利息在稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用一樣較高，主要包

括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)，債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。債券的成本運(yùn)算公式為：

4.普通股成本：普通股成本主要用估價(jià)法運(yùn)算，即利用估量普通股現(xiàn)值的運(yùn)算公式來運(yùn)算普通股成本

的方法。普通股現(xiàn)值的運(yùn)算原理是，把企業(yè)未來每年支付的股利和到期日股票值逐期貼現(xiàn)，就是普通股的

現(xiàn)在的價(jià)值。其公式為：

1.資金的邊際成本：指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。加權(quán)平均成本是企業(yè)過去籌集的和目前

使用的資金成本，一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還應(yīng)考慮新籌集的資金的

成本，這就需要運(yùn)算資金的邊際成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而

不斷變化的，加權(quán)平均資本成本也不是一成不變的。

注意：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均資本成本來運(yùn)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用

帳面價(jià)值權(quán)數(shù)。

(1)確定各種籌資方式的資金成本：不同的籌資方式，其資本成本不同。即使同一種籌資方式，

籌資額不同，資本成本也不相同。企業(yè)應(yīng)把各種籌資方式在不同籌資額度內(nèi)的資本成本清楚地列示出來.

運(yùn)算籌資總額分界點(diǎn)：列表后，根據(jù)本企業(yè)各種籌資方式所占的資金比例，找出不同籌資額度內(nèi)所

對(duì)應(yīng)的企業(yè)籌資總額，以及在不同的籌資總額下個(gè)別資本成本的大小。

(2)運(yùn)算資金的邊際成本：根據(jù)第二步運(yùn)算的分界點(diǎn)，可得出新的籌資范疇：對(duì)這個(gè)籌資范疇運(yùn)算

加權(quán)平均資金成本，就可得到各個(gè)籌資范疇的邊際成本。

—.杠桿原理：

(一)杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費(fèi)用(如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，

當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

財(cái)務(wù)治理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿(又稱聯(lián)合杠桿)

邊際奉獻(xiàn)：指的是銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，其運(yùn)算公式為：

M=S-V=(p-b)Xx=mXx

式中：M—邊際成本總額；

S一銷售收入總額；

式中：Y表示為總成本；a表示為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。

邊際奉獻(xiàn)：指的是銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，其運(yùn)算公式為：

M=S-V=(p-b)Xx=mXx

式中：M—邊際成本總額;

S一銷售收入總額；

V—變動(dòng)成本總額；

P—銷售單價(jià)；

b—單位變動(dòng)成本；

m一單位邊際奉獻(xiàn)(m=p-b)；

x一產(chǎn)銷數(shù)量；

息稅前利潤(rùn)：指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可以按下式運(yùn)

算：

EBIT=S-V-a=(p-b)Xx-a=M-a,

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)，a—固定成本，

(二)成本習(xí)性及分類：

(D成本習(xí)性：指的是成本總額與義務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

(2)成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。

A.固定成本：指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范疇內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。

約束性固定成本：指的是企業(yè)堅(jiān)持一定業(yè)務(wù)量必須支付的最低成本。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長(zhǎng)期

租賃費(fèi)都屬于這種成本。屬于企業(yè)的“經(jīng)營(yíng)能力”成本。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力一經(jīng)形成，短期內(nèi)很難有重大的

改變，要想降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營(yíng)能力入手。

酌量性固定成本：指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由治理者確定的一定時(shí)期(一樣為一年)的成本。廣告

費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等都屬于這類成本。要降低酌量性固定成本就要在預(yù)算時(shí)精打細(xì)算，合理

確定這部分成本的數(shù)額。

需要說明的是固定成本總額不變是有在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量這樣的條件的，從較長(zhǎng)的時(shí)間看，或

當(dāng)銷售量變動(dòng)較大時(shí)，機(jī)器設(shè)備規(guī)模隨產(chǎn)銷量的變化而變化，所有的成本都要發(fā)生變化，沒有絕對(duì)不變的

固定成本。

B.變動(dòng)成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。直接材料和直接人工屬于變動(dòng)

成本。與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究“相關(guān)范疇”問題，也就是說，在一定范疇內(nèi)，產(chǎn)量與成本完

全同比例變化，超過一定范疇，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。C.混合成本：指的是有些成本

雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為

混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本。

(3)總成本習(xí)性模型：

成本按習(xí)性可分為變動(dòng)成本、固定成本、混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解為變動(dòng)

部分和固定部分，其可以歸結(jié)為下列模型：Y=a+bX

式中：Y表示為總成本；a表示為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。

(三)經(jīng)營(yíng)杠桿

1.經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率，大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率的杠

桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。

2.經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量：指的是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量的指標(biāo)，可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度來衡

量。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率的倍數(shù)，其運(yùn)算公式是：

3.經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：指的是由于市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷量增加或減少時(shí),

息稅前利潤(rùn)將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越猛烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)

險(xiǎn)就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

DoL=M/EBIT,而EBIT=M-a,所以,DoL=M/(M-a)

上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情形下，固定成本越高，DoL就

越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DoL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)

為零時(shí)，DoL為無窮大

(四)財(cái)務(wù)杠桿

1.財(cái)務(wù)杠桿的概念:指的是由于由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的

杠桿效應(yīng)，稱之為財(cái)務(wù)杠桿。

2.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

(1).財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

DFL=(AEpS/EpS)/(AEBIT/EBIT)

式中：DFL一財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，

△EpS—普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)額，

EpS一基期普通股每股利潤(rùn)，

△EBIT—息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，

EBIT一基期息稅前利潤(rùn)。

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的運(yùn)算公式可簡(jiǎn)化為(就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言)

DFL=EBIT/(EBIT-I)

即：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)

明顯,當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股,也沒有向銀行借款時(shí),則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。

必須說明的是，上式中的EBIT,I,d和T均為基期值。

3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普

通股利潤(rùn)大幅度變化的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿具有兩方面的作用，既可以較大幅度地提高每股收益，

也可以較大幅度地降低每股收益。企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降。，

不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快。這就是說，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可能會(huì)產(chǎn)生

好的成效，也可能會(huì)產(chǎn)生壞的成效。

4.復(fù)合杠桿

（1）復(fù)合杠桿的概念：指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變

動(dòng)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿可衡量銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)

杠桿共同作用的結(jié)果。

（2）復(fù)合杠桿的計(jì)量：指的是由于不同的企業(yè)復(fù)合杠桿作用的程度不同，對(duì)復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的常用

指標(biāo)，一樣用復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度來表示。

復(fù)合杠桿系數(shù)：指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，其運(yùn)算公式是：復(fù)合杠桿系數(shù)=每股利

潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

復(fù)合杠桿的經(jīng)濟(jì)含義是：企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤(rùn)增減5%,因此產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量有比較小的增

長(zhǎng)，每股利潤(rùn)就會(huì)有大幅度的增長(zhǎng)，反之亦然。

4.復(fù)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：指的是由于復(fù)合杠桿作用而使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)

合風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情形下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越

小。企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之亦然。

三.資金結(jié)構(gòu)

（一）資金結(jié)構(gòu)的概念:指的是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核

心問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)的影響因素，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資金結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中連續(xù)

保持。企業(yè)現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過以后的籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。

在實(shí)務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債

在企業(yè)全部資金中所占的比重。

狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)，

廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長(zhǎng)期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。

（二）資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義：在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中，合理地安排負(fù)債資金，對(duì)企業(yè)有重要的影響。

①一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本：

②負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用：適當(dāng)負(fù)債可以提高普通股股東的收益。在資本結(jié)構(gòu)一定的情形下，

企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增加可以引起每股利潤(rùn)大幅度的增加。同時(shí)，由于股票價(jià)格受每股收益的影響，股票價(jià)

格也會(huì)上漲。

③負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是不能按期償還借款本金和利息

的風(fēng)險(xiǎn)，增加了企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)會(huì)；另一個(gè)是財(cái)務(wù)杠桿的雙重作用，即當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)以

更大幅度下降。

（三）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)：指的是在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。

從理論上講，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境和條件的變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是很

困難的。

從上面的分析可看出，利用負(fù)債資金有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但企業(yè)負(fù)

債比率過高時(shí)，會(huì)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資金

結(jié)構(gòu)。

確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法

1.息稅前利潤(rùn)一每股利潤(rùn)分析法：企業(yè)的盈利能力是用息稅前利潤(rùn)（EBIT）表示的，股東財(cái)富用

每股利潤(rùn)（EpS）來表示。將以上兩個(gè)方面聯(lián)系起來，分析資金結(jié)構(gòu)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定

合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤(rùn)一每股利潤(rùn)分析法，簡(jiǎn)寫為EBIT—EpS分析法。這種方法要確定每

股利潤(rùn)的無差異點(diǎn)，所以又叫每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)法。從每股利潤(rùn)的增加情形看，增發(fā)公司債更符合理財(cái)目

標(biāo)。怎樣根據(jù)息稅前利潤(rùn)挑選增資形式，還要運(yùn)算每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)。

這種方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響,并假定每股利潤(rùn)最大,股票價(jià)格也就最高.但把資金結(jié)

構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置之不理,是不全面的.因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大,股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也

會(huì)有下降的趨勢(shì),所以,單純地用EBIT-EpS分析法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策.但在市場(chǎng)不完善的時(shí)候,投資人

主要根據(jù)每股利潤(rùn)的多少來作出決策,每股利潤(rùn)的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升.

2.比較資金成本法：指的是在企業(yè)的若干個(gè)備選方案中，分別運(yùn)算各方案的加權(quán)平均資金成本，從中

選出加權(quán)平均資本成本最低的方案。

3.因素分析法:指的是財(cái)務(wù)治理人員在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析，影響資金結(jié)構(gòu)的基本

因素可以總結(jié)如下：

（1）企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情形（2）企業(yè)所有者和治理人員的態(tài)度：（3）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響：

（4）行業(yè)因素：（5）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況：（6）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：（7）所得稅稅率的高低：（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)：

（四）債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

L債轉(zhuǎn)股的含義:指的是將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的簡(jiǎn)稱。是按照一定的方法將債權(quán)人與債務(wù)企業(yè)之間的債

權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|與接受投資企業(yè)之間的持股與被持股關(guān)系的過程。廣義的債轉(zhuǎn)股還包括可轉(zhuǎn)換公司

債券轉(zhuǎn)化為股票的過程；狹義的債轉(zhuǎn)股特指我國(guó)新實(shí)施的一項(xiàng)政策。

這項(xiàng)政策的內(nèi)容是：以新成立的金融資產(chǎn)治理公司為投資主體，將商業(yè)銀行原有的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)給該

公司，這樣，原先商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)治理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。企業(yè)在降低資產(chǎn)負(fù)

債率的同時(shí)，由原先向商業(yè)銀行還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚪鹑谫Y產(chǎn)治理公司按股分紅。

2.債轉(zhuǎn)股的條件和實(shí)施范疇：

3.債轉(zhuǎn)股的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：(1)可降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；

(2)提高企業(yè)融資能力，加快企業(yè)的發(fā)展步伐；

(3)可改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立良好的法人治理結(jié)構(gòu).

缺點(diǎn)：(1)金融治理公司作為股東參與企業(yè)重大事項(xiàng)決策，有可能與企業(yè)原有的發(fā)展目標(biāo)不一致；

(2)債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的資本成本要提高；

(3)有可能堅(jiān)定社會(huì)信用觀念。

(五)國(guó)有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益內(nèi)部的各種比例關(guān)系。我國(guó)目前主要研究國(guó)家股、法人股和個(gè)人股的比

例關(guān)系。

國(guó)家股的優(yōu)缺點(diǎn)：國(guó)家股是指直接由國(guó)家擁有和控制的股份，其目前是我國(guó)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企

業(yè)的重要權(quán)益資金來源。

法人股的優(yōu)缺點(diǎn)：法人股是指由法人單位擁有和控制的股份；包括國(guó)有法人股和其他法人股。

個(gè)人股的優(yōu)缺點(diǎn)：個(gè)人股是指社會(huì)個(gè)人所擁有和控制的股份。

2.國(guó)有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：國(guó)有股減持指的是按照特定方法減少國(guó)有股(含國(guó)家股和國(guó)有法

人股)比重，增加其他股份的比重。對(duì)國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)應(yīng)適當(dāng)實(shí)施國(guó)有股減持，按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，對(duì)

不同的領(lǐng)域?qū)嵤┎煌膰?guó)有股減持方案，從而達(dá)到股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(1)國(guó)有股減持的方法

①國(guó)有股配售：即向非國(guó)有投資者按一定比例、價(jià)格出售國(guó)有股。

②發(fā)行股票時(shí)減持:即對(duì)發(fā)行股票的公司，在發(fā)行股票時(shí)將10%的國(guó)有股部分同時(shí)向公眾發(fā)行。

③協(xié)議轉(zhuǎn)讓:通過場(chǎng)外協(xié)議將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給非國(guó)有股股東。

④國(guó)有股份回購:上市公司從國(guó)有股中購回股份并注銷。

（2）國(guó)有股減持與社會(huì)保證資金籌集

國(guó)有股減持后，國(guó)有股存量出售收入全部上繳全國(guó)社會(huì)保證基金。原則上采取市場(chǎng)定價(jià)，由部際聯(lián)

席會(huì)議審議實(shí)施。

本章主要介紹現(xiàn)金流量和投資效益評(píng)判指標(biāo)的運(yùn)算，是全書的重點(diǎn)和難點(diǎn)。應(yīng)主要把握以下內(nèi)容：（1）現(xiàn)

金流量（包括流入和流出量）的作用、假設(shè)、內(nèi)容及其運(yùn)算。（2）評(píng)判指標(biāo)的分類和運(yùn)算。重點(diǎn)把握靜態(tài)

投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率指標(biāo)的運(yùn)算及其特點(diǎn)。（3）評(píng)判指標(biāo)之間的關(guān)

系及其應(yīng)用。對(duì)于單一的獨(dú)立型投資方案，采用折現(xiàn)評(píng)判指標(biāo)會(huì)得到完全相同的決策結(jié)論。原始總投資相

同的互斥型決策方案，應(yīng)采用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率進(jìn)行評(píng)判；原始總投資不相同的互斥型方案，應(yīng)挑選差額

投資的內(nèi)部收率法和年等額凈回收額法進(jìn)行評(píng)判，后者特別適用于原始投資額不同，項(xiàng)目運(yùn)算期也不同的

多方案比較決策。多個(gè)投資方案組合的決策，在資金總量不受限制時(shí)，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大小排隊(duì)；

在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率并結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行組合排除。

※〈第五講》

第五講項(xiàng)目投資

一.項(xiàng)目投資的相關(guān)概念

1.項(xiàng)目投資的含義

2.項(xiàng)目投資類型及主體

3.項(xiàng)目運(yùn)算期的構(gòu)成和資金投入方式

（1）項(xiàng)目運(yùn)算期的構(gòu)成：項(xiàng)目運(yùn)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理終止整個(gè)過程的全部

時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效連續(xù)時(shí)間。完整的項(xiàng)目運(yùn)算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。

（2）原始總投資、投資總額和資金投入方式

原始總投資:指的是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資等于企

業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。

投資總額：是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其

中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利

資金投入方式：其可分為一次投入和分次投入。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目運(yùn)

算期第一個(gè)年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在

該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。

二.現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估

確定現(xiàn)金流量的困難：

A.不同投資項(xiàng)目之間存在的差異；

B.不同角度的差異；

C.不同時(shí)間