2024年超越投機-真實資產(chǎn)代幣化的崛起

目錄作前言 2目錄 3關于DigiFT 5關于AmpleFintech 5致謝 5執(zhí)摘要 6引：超投機 7為么選在無可區(qū)鏈上行代化 9法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 13美國 14香港 14新坡 14阿酋 15英維爾群島 15歐盟 16總結(jié) 17資代幣：機進入Web3 17從想到實：流對塊鏈代幣的思考 17代化：2024年流金的里碑 18代化的構(gòu) 192024：要里碑 21黑集團與Securitize推出BUIDL 21富克林坦頓在鏈上出FOBXX 21瑞與DigiFT合分發(fā)幣化金 22DTCC與Chainlink合開展能NAV試點 22代化后——有些應用景？ 23目錄 |3實結(jié)算力 23穩(wěn)幣儲資產(chǎn) 24資包裝分割 24保金抵押 24資代幣——下步是么？ 25貨代幣化 26新野數(shù)字貨貨幣的作創(chuàng)新 27二國集（G20）計劃目與景 27當支付統(tǒng)的點 28分式賬本術（DLT）數(shù)字貨的應趨勢 29數(shù)貨幣優(yōu)勢 30可程貨”的范式 31數(shù)貨幣和能約的目例 36簡貿(mào)易供應融資： 36跨支付 37綠金融 37最的思考 39Reference： 40Disclaimer 42目錄 |4關于DigiFTDigiFT是亞洲首個獲得新加坡金融管理局許可的合規(guī)交易所，專注于鏈上真實世界資產(chǎn)，并被認定為市場運營商和資本市場服務提供商。DigiFT使資產(chǎn)擁有者，特別是金融機構(gòu)，能夠發(fā)行基于區(qū)塊鏈的證券代幣，投資者則可以通過自動做市商（AMM）進行持續(xù)流動性的交易。DigiFT于2021年在新加坡成立，致力于滿足其運營市場的監(jiān)管要求，同時提供創(chuàng)新而負責任的金融解決方案，推動金融服務的邊界。DigiFT的創(chuàng)始團隊由經(jīng)驗豐富的高管組成，他們曾在花旗、渣打銀行、摩根士丹利和深圳證券交易所擔任高級職務。他們的專業(yè)知識涵蓋傳統(tǒng)金融和去中心化金融，在數(shù)字資產(chǎn)領域具有豐富的成功經(jīng)驗。關于AmpleFintechAmpleFinTech是一家總部位于新加坡的金融科技公司，專注于開發(fā)企業(yè)級Web3支付和代幣化解決方案。AmpleFinTech致力于通過簡化全球企業(yè)支付流程、提高全球支付的可及性和交易效率，以及為企業(yè)和個人釋放潛在經(jīng)濟價值，來增強全球金融服務的包容性和可持續(xù)性。自成立以來，AmpleFinTech已成功完成與三家中央銀行合作的兩項試點項目，涉及中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）、穩(wěn)定幣、數(shù)字憑證和代幣化。此外，AmpleFinTech2024獲得新加坡金融管理局（MAS）頒發(fā)的FSTIIA補助，以表彰其在數(shù)字憑證和可編程支付領致謝特別感謝KennethLim,MarkoQuintero,WeilingLee,AdimasYosiaPrasetiyo和IvyHuang的貢獻和支持。如果沒有他們，這項研究不會如此全面。關于DigiFT和關于AmpleFintech |5執(zhí)行摘要（PoC），進入商業(yè)化階段，領先的金融機今年，像黑石、瑞銀和富蘭克林鄧普頓這樣的金融機構(gòu)在公鏈上推出了代幣化項目，與Web3度和缺乏透明度正日益成為亟待解決的挑戰(zhàn)。G20制定了跨境支付路線圖，以提高支付執(zhí)摘要 |6引言：超越投機金融建立在信任之上，包括對基礎設施的信任、對公司的信任以及對人們的信任。加密貨幣和區(qū)塊鏈技術的出現(xiàn)旨在構(gòu)建一個更高效、更透明的金融世界，以全球可信的賬本作為基礎設施。如果回顧比特幣的初始設計，其目標是建立一個點對點的支付系統(tǒng)。而以太坊的目標是成為去中心化應用的智能合約平臺。Bitcoin[1]:Ethereum[2]:旨在通過可編程貨幣、資產(chǎn)代幣化和去中心化金融（DeFi）來革新金融系統(tǒng)，實現(xiàn)自動比特幣和以太坊都利用區(qū)塊鏈技術來改善傳統(tǒng)金融系統(tǒng)，促進去中心化、透明性和效率。在過去幾年中，原生加密貨幣市場迅速發(fā)展，經(jīng)歷了ICO、DeFi、NFT和GameFi等多種概念周期。主要創(chuàng)新集中在資產(chǎn)發(fā)行和交易模型上，但對現(xiàn)實世界的影響并不大。隨著市場的發(fā)展，單純依賴加密原生資產(chǎn)顯然無法滿足投資者的需求。此外，新金融技術的優(yōu)勢使得各種應用場景得以讓創(chuàng)新者進一步探索。我們可以清晰地將這種技術驅(qū)動的數(shù)字資產(chǎn)分為三個階段：第一階段，加密原生資產(chǎn)，2010~2019：DeFimeme第二階段，數(shù)字原生資產(chǎn)，2020~2023：例如NFTGameFi代幣。這些資產(chǎn)與數(shù)第三階段，數(shù)字孿生，2024~現(xiàn)在：指的是現(xiàn)實世界資產(chǎn)，在區(qū)塊鏈上由賬本條目表示的資產(chǎn)權(quán)益，例如黃金代幣和美國國債代幣。在這一階段，代幣是公共區(qū)塊鏈驅(qū)動的賬本上的數(shù)據(jù)條目，與鏈外實體或資產(chǎn)相連接，以實現(xiàn)更快的結(jié)算、實時透明度和賬本引：超投機 |7在前兩個階段，Web3更像是一個賭場，熱錢涌入市場，導致像meme幣這樣的價格大幅波動。Web3的采用需要超越賭場，重要的是區(qū)分“加密貨幣”和“區(qū)塊鏈技術”。隨著我們進入第三階段，我們面臨的挑戰(zhàn)主要來自于法律和監(jiān)管環(huán)境的不明確，而不是技術問題，這些挑戰(zhàn)影響著現(xiàn)實世界向Web3時代的轉(zhuǎn)型。2020年期間，美國聯(lián)邦儲備資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)的參與者63001動性的日均和峰值分別為4430億美元和8000億美元。在樣本中的九個法域以及17年的時間跨度內(nèi)，參與者平均使用15%的每日支付總值或2.8%的GDP來滿足日內(nèi)流動性需求。這些龐大的數(shù)字凸顯了日內(nèi)流動性在維護金融穩(wěn)定中扮演的重要角色。提供這種流動性相關的成本約為每年6億美元，主要用于滿足實時支付的需求、管理時間錯配、降低結(jié)算風險和遵守監(jiān)管要求。這種安排的原因主要是廣泛使用的清算和結(jié)算基礎設施的低效，簡單交易需要數(shù)天時間才能完成?；趨^(qū)塊鏈的清算和結(jié)算系統(tǒng)可以將結(jié)算時間縮短至T+0[4]，甚至實現(xiàn)實時結(jié)算，從而顯著減少對日內(nèi)流動性的需求并降低結(jié)算風險。在2024年，我們看到更多機構(gòu)參與這一領域，不僅進行概念驗證（PoC），而且向更商業(yè)化的方向發(fā)展。在區(qū)塊鏈技術和代幣化的采用方面，主要有兩個領域：貨幣代幣化和資產(chǎn)代幣化。引：超投機 |8在資產(chǎn)代幣化方面，2024年發(fā)生了幾個重要里程碑。主流金融機構(gòu)在公共區(qū)塊鏈領域取得了重大進展。從他們的角度來看，他們專注于區(qū)塊鏈技術，作為記錄所有權(quán)和對賬的新型創(chuàng)新賬本。在貨幣代幣化方面，我們不僅看到了穩(wěn)定幣在加密市場的采用，還有其他有意義的應用案例正在被探索，例如目的性貨幣和可編程貨幣。本報告重點關注主流金融機構(gòu)對區(qū)塊鏈技術，特別是公共區(qū)塊鏈和去中心化金融（DeFi）的探索、采用和應用，并分為兩個部分：資產(chǎn)代幣化和貨幣代幣化。提到的案例大多處于初始階段，但我們可以清晰地看到機構(gòu)如何區(qū)分加密貨幣和區(qū)塊鏈技術，以及這些技術的新興趨勢和應用路徑。為什么選擇在無許可區(qū)塊鏈上進行代幣化在快速發(fā)展的數(shù)字技術環(huán)境中，無許可區(qū)塊鏈作為一種革命性概念應運而生，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)集中系統(tǒng)的觀念，為去中心化應用的新紀元鋪平了道路。無許可區(qū)塊鏈本質(zhì)上是一種分布式賬本技術，允許任何人參與網(wǎng)絡，而無需中央權(quán)威的批準。比特幣和以太坊是最著名的無許可區(qū)塊鏈實例，吸引了全球技術專家、投資者和夢想家的關注。定義無許可區(qū)塊鏈的關鍵特征是其開放訪問和去中心化的性質(zhì)。這些特征使其與傳統(tǒng)的集中系統(tǒng)以及參與受限的許可區(qū)塊鏈區(qū)別開來。當我們談論無許可區(qū)塊鏈時，人們可能會想到加密貨幣，這是無許可區(qū)塊鏈的一個應用案例，還有去中心化金融（DeFi）應用。實質(zhì)上，無許可區(qū)塊鏈是一個開放的共享數(shù)據(jù)庫，我們可以利用這些技術來實現(xiàn)效率。主流金融機構(gòu)已經(jīng)意識到，加密貨幣可以在幾分鐘內(nèi)以原子方式完成結(jié)算，并且這種特性很可能也可以應用于以代幣形式表示的其他資產(chǎn)。我們可以通過這些技術實現(xiàn)的一些好處包括：在傳統(tǒng)市場中，標準的T+2或更長的結(jié)算周期一直是常態(tài)，這主要是由于不同對法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |9這樣，你與對手方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以在銀行內(nèi)部進行賬面轉(zhuǎn)賬，幾乎可以立即結(jié)算。但開設銀行賬戶并不容易，尤其是對于金融機構(gòu)。相比之下，基于區(qū)塊鏈T+0這種開放架構(gòu)正在重新定義可達性，傳統(tǒng)系統(tǒng)一直試圖實現(xiàn)這種目標。任何擁有智能手機的人都可以在鏈上訪問全套金融服務，這正是我們所看到的承諾。數(shù)以百萬計被傳統(tǒng)金融排除在外的人，正通過公共區(qū)塊鏈的金融服務找到新的經(jīng)濟機會。小企業(yè)可以在不經(jīng)歷無盡繁瑣程序的情況下獲得資金。各個背景的個人可以無許可區(qū)塊鏈的一個重要優(yōu)勢是其去中心化結(jié)構(gòu)。與傳統(tǒng)系統(tǒng)中“權(quán)力”和“控因此，任何單一實體都很難操控系統(tǒng)或使其癱瘓，因為沒有“中央”弱點。這創(chuàng)造了一個無需信任的環(huán)境，參與者不需要依賴中央權(quán)威的信任。相反，信任體現(xiàn)智能合約是這一無需信任環(huán)境的典型例子，它是將協(xié)議條款直接寫入代碼的自執(zhí)行合約。這些合約自動執(zhí)行協(xié)議條款，減少了對中介的需求，最小化了爭議的潛無許可區(qū)塊鏈的開放性質(zhì)使得這些網(wǎng)絡能夠全天候運營，允許跨境交易而不受傳統(tǒng)銀行營業(yè)時間或國際轉(zhuǎn)賬限制的限制。這種全球可達性有潛力革新匯款和跨境對于全球的無銀行賬戶和金融服務不足人群，這些系統(tǒng)提供了一種參與全球經(jīng)濟的方式，無需接入傳統(tǒng)銀行基礎設施。所需的僅是互聯(lián)網(wǎng)連接和能夠運行錢包應法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |10本報告來源于三個皮匠報告站（）,由用戶Id:139428下載,文檔Id:182921,下載日期:2024-12-02網(wǎng)絡上的每筆交易都記錄在所有參與者可見的公共賬本上。與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)相比，交易記錄并不容易獲取，這種交易透明度遠超傳統(tǒng)系統(tǒng)。這種公共性質(zhì)增加了用戶之間的信任，因為任何人都可以驗證交易和網(wǎng)絡的整體狀態(tài)。同時，向不同對手方無許可區(qū)塊鏈技術前景廣闊，但與任何新興創(chuàng)新一樣，它也面臨著一些限制和亟待克服的障礙。隨著去中心化金融（DeFi）平臺的發(fā)展和傳統(tǒng)金融機構(gòu)的跟進，我們目睹了一個充滿潛力和挑戰(zhàn)的動態(tài)金融生態(tài)系統(tǒng)。了解這些挑戰(zhàn)對于風險緩解和充分發(fā)揮無許可區(qū)塊鏈的潛力至關重要：51%攻擊這樣的安全風險（在使用工作。在隱私方面，透明性是一把雙刃劍。所有在公共區(qū)塊鏈上的交易對所有人可見，這無許可區(qū)塊鏈的去中心化特性需要不同管轄區(qū)之間的聯(lián)合監(jiān)管，這給監(jiān)管機構(gòu)帶來了重大挑戰(zhàn)。許多政府仍在努力確定如何對加密貨幣和基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)進行分類加密法規(guī)的存在旨在創(chuàng)造穩(wěn)定性、保護投資者并防止洗錢或欺詐等非法活動。由于加密市場高度波動且大部分去中心化，法規(guī)有助于降低投資者風險，確保交易所和此外，法規(guī)旨在將加密貨幣融入現(xiàn)有金融系統(tǒng)，同時保持監(jiān)管，減少濫用機會，并通過增強系統(tǒng)的信任促進更廣泛的采用。加密法規(guī)不斷變化的特性使其難以預測，加密貨幣通常是無許可區(qū)塊鏈的原生資產(chǎn)，以其極端價格波動而聞名，即使是市值20%。與波動性加密貨幣共存的代幣化資法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |11產(chǎn)可能將風險傳遞至主流金融系統(tǒng)，這引起了美國證券交易委員會的擔憂。例如，一個大戶交易者可以使用國債代幣作為抵押品，但由于市場劇烈波動，他可能需要進行清算。這可能導致基礎資產(chǎn)在主流金融市場的拋售。盡管潛在的好處很多，但與無許可區(qū)塊鏈的互動對于許多用戶來說仍然困難。設置錢包、管理私鑰以及與去中心化應用程序互動的過程對非技術用戶來說可能是一個區(qū)塊鏈交易的不可逆性意味著用戶錯誤的成本可能很高。將資金發(fā)送到錯誤地址或失去對錢包的訪問權(quán)限可能導致資產(chǎn)的永久損失。這種高風險環(huán)境可能讓用戶感到無許可區(qū)塊鏈對反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）合規(guī)性帶來了重大挑戰(zhàn)，而這些是金融監(jiān)管的基石。與傳統(tǒng)金融（TradFi）中中介充當門衛(wèi)不同，這些開放網(wǎng)絡允許任何人進行交易而無需事先批準或身份驗證。這種匿名性雖然對隱私倡導者有吸引力，但也創(chuàng)造了一個可能滋生非法活動的環(huán)境。缺乏集中監(jiān)管使得追蹤資去中心化金融（DeFi）在無許可區(qū)塊鏈上的興起進一步加劇了這些擔憂。DeFi平臺提供金融服務，但沒有TradFi例如，洗錢者可以利用復雜的DeFi交易鏈來掩蓋資金的來源，使執(zhí)法機構(gòu)難以追蹤資金流。隨著監(jiān)管機構(gòu)努力解決這些問題，在區(qū)塊鏈技術不斷發(fā)展的背景下，平升級無許可區(qū)塊鏈協(xié)議是一個復雜且風險較高的過程。與可以單方面實施升級的集實施升級的困難可能導致技術停滯，已知的問題或局限性得不到解決，因為社區(qū)無法就如何解決達成共識。這也使得快速響應新發(fā)現(xiàn)的漏洞或變化的技術環(huán)境變得困難。法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |12無許可區(qū)塊鏈代表了一項突破性技術，有潛力改善我們的數(shù)字生活，并革新未來的投資世界。與傳統(tǒng)的集中式系統(tǒng)相比，它們的優(yōu)勢提供了巨大的好處。它們在去中心化金融和新經(jīng)濟模型等領域釋放的創(chuàng)新潛力令人振奮。然而，這些系統(tǒng)也面臨著顯著的挑戰(zhàn)和風險，這些問題對大規(guī)模采用構(gòu)成了實質(zhì)性障礙。最終，無許可區(qū)塊鏈的未來可能會經(jīng)歷演變和改進的過程。盡管它們在短期內(nèi)可能不會完全取代傳統(tǒng)系統(tǒng)，但已經(jīng)證明它們有潛力補充和增強現(xiàn)有的金融和技術基礎設施。隨著技術的成熟和對當前挑戰(zhàn)的解決方案的出現(xiàn)，我們可以預期無許可區(qū)塊鏈技術將在經(jīng)濟和社會的各個領域?qū)崿F(xiàn)更廣泛的集成。這種集成需要時間，并需要仔細考慮去中心化、效率、安全性和用戶體驗之間的權(quán)衡。在將去中心化金融與傳統(tǒng)金融進行比較時，重要的是考慮傳統(tǒng)金融的演變。互聯(lián)網(wǎng)或在線銀行并非一蹴而就，今天我們所知的在線經(jīng)紀和交易平臺經(jīng)過多年演變，經(jīng)歷了許多監(jiān)管問題。早期進入市場的大型銀行或參與者隨著傳統(tǒng)金融的演變而成長，并最終在金融行業(yè)取得成功。這種心態(tài)同樣適用于去中心化金融及其與傳統(tǒng)金融生態(tài)系統(tǒng)的區(qū)塊鏈集成，以實現(xiàn)去中心化金融的廣泛采用。法律和監(jiān)管趨勢中的變化-各個司法管轄區(qū)的監(jiān)管框架全球圍繞現(xiàn)實資產(chǎn)（RWA）代幣化的法律環(huán)境是零散的。法律體系需要建立明確的標準，以/或技術創(chuàng)新。一隨著去中心化金融（DeFi）和代幣化的快速發(fā)展，全球監(jiān)管機構(gòu)正在不斷完善數(shù)字資產(chǎn)及相關金融活動的法律框架。這一趨勢不僅反映了市場參與者日益增長的需求，也顯示出政府對維護金融穩(wěn)定和保護投資者權(quán)益的重視。隨著加密貨幣市場的繁榮和代幣化技術的應用，不同監(jiān)管機構(gòu)對基于加密貨幣的加密貨幣和代幣化技術有不同的考量和要求。我們將關注一些主要的司法管轄區(qū)及其對監(jiān)管的立場，包括美國、香港、新加坡、阿聯(lián)酋、英屬維爾京群島和歐盟。法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |13美國監(jiān)管機構(gòu)：證券交易委員會（SEC）、商品期貨交易委員會（CFTC）和金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡（FinCEN）。加密監(jiān)管：安全代幣：根據(jù)美國證券法由SEC監(jiān)管。如果代幣根據(jù)霍威測試被分類為證券，則必例如，DS）（BTC）（ETH），被歸類為商品，由CFTC支付代幣（加密貨幣）：如果用于貨幣轉(zhuǎn)移服務，則受FinCEN的反洗錢/反恐融資（AML/CFT）法規(guī)約束。代幣化：SEC數(shù)字資產(chǎn)保管機構(gòu)：必須注冊并遵守SEC和CFTC香港監(jiān)管機構(gòu)：證券及期貨事務監(jiān)察委員會（SFC）和香港金融管理局（HKMA）。加密監(jiān)管：SFC（SFO）虛擬資產(chǎn)交易平臺：必須根據(jù)《反洗錢及反恐怖主義融資條例》（AMLO）申請許可（AML）（CTF）代幣化：安全代幣：根據(jù)SFO被視為證券，受證券法約束，包括中介的許可證要求、招股說明穩(wěn)定幣：HKMA（SVFs），需要類似新加坡監(jiān)管機構(gòu)：新加坡金融管理局（MAS）。法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |14加密監(jiān)管：支付代幣：也稱為數(shù)字支付代幣（DPT），根據(jù)《支付服務法》（PSA）進行監(jiān)管。加密交易所和錢包提供商必須獲得許可證，并遵守反洗錢（AML）和反恐怖主義融資（CTF）要求。安全代幣：如果符合證券或資本市場產(chǎn)品的資格，則根據(jù)《證券及期貨法》（SFA）代幣化：實用代幣：一般不在SFA下監(jiān)管，除非屬于特定類別而觸發(fā)監(jiān)管。它們必須遵守AML/CFTMAS支持安全代幣發(fā)行（STOs），并建立了框架以便利在SFA下發(fā)行代幣化證券，并為受監(jiān)管實體進行STO阿聯(lián)酋監(jiān)管機構(gòu)：迪拜金融服務局（DFSA）、阿布扎比全球市場（ADGM）金融服務監(jiān)管局（FSRA）和證券與商品管理局（SCA）。加密監(jiān)管：安全代幣：根據(jù)ADGM和DFSA（AML）（CTF）虛擬資產(chǎn)服務提供商（VASPs）：必須在各監(jiān)管機構(gòu)注冊，并遵守特定要求（例如，ADGM的虛擬資產(chǎn)框架和DFSA。代幣化：法幣掛鉤代幣（FRTs）：根據(jù)ADGM提出的穩(wěn)定幣和資產(chǎn)支持代幣框架進行監(jiān)管。阿聯(lián)酋鼓勵在金融自由區(qū)（ADGM和DIFC）內(nèi)進行安全代幣發(fā)行（STOs），并制定英屬維爾京群島監(jiān)管機構(gòu)：BVI金融服務委員會（BVIFSC）法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |15加密監(jiān)管：安全代幣：根據(jù)BVI2010》（SIBA）必須獲得許可證，遵守行為規(guī)范，并遵循反洗錢（AML）和反恐怖主義融資（CTF）虛擬資產(chǎn)服務提供商（VASPs）：如果發(fā)行者符合VASPs的定義，則必須根據(jù)VASPs法案獲得許可證。此外，BVIFSC已發(fā)布有關虛擬資產(chǎn)服務提供商注冊申請的指導（“VASPs注冊指導”），以及虛擬資產(chǎn)服務提供商反洗錢、反恐融資和擴散融代幣化：安全代幣：構(gòu)成證券或其他金融工具的代幣必須遵守多種法規(guī)，包括（但不限于）VASPs20102009》。歐盟監(jiān)管機構(gòu)：歐洲證券和市場管理局（ESMA）、歐洲銀行管理局（EBA）和國家監(jiān)管機構(gòu)。加密監(jiān)管：歐盟已建立《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例》（MiCA），為成員國提供全面的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架。資產(chǎn)掛鉤代幣（ARTs）和電子貨幣代幣（EMTs）資本充足性和信息披露義務相關的要求。加密資產(chǎn)服務提供商（CASPs）MiCA（AML）/反恐怖主義融資（CTF）和市場行為標準。代幣化：安全代幣：如果符合金融工具的資格，例如可轉(zhuǎn)讓證券，則根據(jù)現(xiàn)有的《金融工具市場指令》（MiFIDII）進行監(jiān)管。MiCA還涉及實用代幣，并對其發(fā)行和交易要求提供明確指引，同時實用代幣可能不屬于傳統(tǒng)證券監(jiān)管范圍。法和監(jiān)趨勢的變-各司法轄區(qū)監(jiān)管架 |16總結(jié)每個司法管轄區(qū)在監(jiān)管加密貨幣和資產(chǎn)代幣化方面都有其獨特的方法。一般來說：阿聯(lián)酋在其金融自由區(qū)內(nèi)提供量身定制的監(jiān)管框架，促進數(shù)字資產(chǎn)和代幣化的受監(jiān)管英屬維爾京群島有明確的系統(tǒng)，依賴現(xiàn)有的證券法來管理安全代幣，并擁有VASPs法歐盟通過MiCA，正朝著跨成員國統(tǒng)一的監(jiān)管框架邁進，重點關注消費者保護、市場資產(chǎn)代幣化：機構(gòu)進入Web3去中心化金融（DeFi）正迅速獲得關注，因其有潛力通過區(qū)塊鏈技術和智能合約徹底改變機構(gòu)金融服務。DeFi的支持者設想一種新金融范式，具有快速結(jié)算、高效性、可組合性，以及盡管前景樂觀，DeFi在受監(jiān)管的金融活動發(fā)展方面仍然進展謹慎，這主要歸因于不斷變化的宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管環(huán)境，以及技術發(fā)展的不確定性。迄今為止，大多數(shù)機構(gòu)DeFi倡議仍處于概念驗證或沙盒環(huán)境中。然而，成功的實施開始浮現(xiàn)，預計DeFi與數(shù)字資產(chǎn)和代幣化的融合將金融機構(gòu)已經(jīng)準備了數(shù)年，意識到DeFi的變革潛力。隨著技術和監(jiān)管框架的成熟，DeFi與機構(gòu)金融的融合預計將釋放出新的效率、透明度和創(chuàng)新水平。在這一部分，我們將重點關注資產(chǎn)的主要組成部分——證券，以調(diào)查金融機構(gòu)在這一領域的探索情況。從構(gòu)想到現(xiàn)實：主流對區(qū)塊鏈和代幣化的思考從機構(gòu)的角度來看，代幣化是一種數(shù)據(jù)錄入形式，與傳統(tǒng)的賬簿錄入形式相比具有一定優(yōu)勢，而區(qū)塊鏈則是記錄所有權(quán)和促進交易的賬本。資代幣：機進入Web3 |17隨著區(qū)塊鏈技術和加密行業(yè)的不斷發(fā)展，“現(xiàn)實世界資產(chǎn)”（RWA）這一術語變得越來越普遍。RWA涵蓋廣泛，從物理資產(chǎn)的代幣化到主流金融工具，甚至包括與環(huán)境、社會和治理（ESG）標準相關的資產(chǎn)。在Web3中，第一個廣泛采用的現(xiàn)實世界資產(chǎn)類別是穩(wěn)定幣，我們將在下一部分討論。緊隨其后的是與美國國債相關的產(chǎn)品，因為它被廣泛接受為安全資產(chǎn)且更具標準化。在過去幾個月中，我們看到鏈上美國國債和貨幣市場基金快速增長，總價值從2023年初的約1億美元增長到現(xiàn)在的22.1億美元。Pic:Tokenizedtreasuriestotalvalue,asofOct11th.DatafromRWA.xyz美國國債資產(chǎn)的敘事始于Web3原生初創(chuàng)公司，因為它們能夠迅速應對市場需求。隨著Web3市場的市值達到萬億級別，機構(gòu)也看到了其中的機會，想要探索代幣化，不僅僅是進行概念驗證（PoC），而是開展真正的業(yè)務。在過去幾個月中，機構(gòu)在公共區(qū)塊鏈上進行代幣化方面取得了幾項重大突破。代幣化：2024年主流金融的里程碑以太坊、比特幣和其他公共區(qū)塊鏈建立了一個開放的金融系統(tǒng)，允許資產(chǎn)自由交易和流動。這個開放的系統(tǒng)帶來了眾多金融創(chuàng)新，但由于其匿名和開放的特性，也給反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）工作帶來了重大挑戰(zhàn)。主流金融機構(gòu)在研究和探索解決方案方面投入了大量時間和精力，并逐漸開始找到最佳解決方案。為了解決上述問題，金融機構(gòu)制定了一些最佳實踐，以使監(jiān)管機構(gòu)能夠更舒適地允許這種流動的發(fā)生。一些例子包括鏈上反洗錢篩查、代幣白名單和黑名單控制等。資代幣：機進入Web3 |18這些實踐為主流金融機構(gòu)進入DeFi領域提供了便利。2024年似乎是一個轉(zhuǎn)折點，其中一個重要里程碑是黑石集團和Securitize[5]在以太坊上推出BUIDL代幣，隨后是富蘭克林坦普頓在多個區(qū)塊鏈上的代幣化[6]，以及UBS與DigiFT[7]合作發(fā)行的美國國債基金。推動這一進展的因素包括鏈上操作的效率和市場機會，而這一切都得益于合規(guī)的鏈上市場參與者的出現(xiàn)。Securitize作為一家獲得SEC批準的轉(zhuǎn)讓代理商，利用公共區(qū)塊鏈作為其基礎設施，能夠在區(qū)塊鏈上注冊和記錄資產(chǎn)所有權(quán)。這使得Securitize能夠作為黑石的分銷商，促進以太坊區(qū)塊鏈上資產(chǎn)的代幣化和分配，將黑石的BUIDL代幣嵌入DeFi和Web3領域。此前，富蘭克林坦普頓也使用Polygon和Stellar等區(qū)塊鏈進行記錄，但主要依賴于其傳統(tǒng)的賬簿錄入形式，將公共區(qū)塊鏈作為次級賬本。然而，黑石已將公共區(qū)塊鏈作為其主要賬本，允許代幣在鏈上直接轉(zhuǎn)移，并使所有權(quán)轉(zhuǎn)移有效。黑石推出BUIDL后不久，富蘭克林坦普頓也發(fā)布了其代幣轉(zhuǎn)移功能，甚至支持在Solana、Avalanche、Aptos和Arbitrum等其他區(qū)塊鏈上進行代幣轉(zhuǎn)移，以擴大其客戶基礎。代幣化的結(jié)構(gòu)盡管類似的基金在Web2市場上已經(jīng)很常見，但實現(xiàn)代幣化仍然面臨許多挑戰(zhàn)，因為基金的運作涉及到數(shù)十個相關方和關鍵流程，如下圖所示：資代幣：機進入Web3 |19該過程主要由三個主要組成部分構(gòu)成：基金管理：基金經(jīng)理將與包括銀行、交易所、經(jīng)紀人和保管人等機構(gòu)開設賬戶，以根基金行政管理：涉及諸如凈資產(chǎn)值（NAV）計算、會計和簿記、投資者服務、合規(guī)報基金分銷：分銷渠道充當投資基金與投資者之間的橋梁，提供銷售、營銷和交付基金的基礎設施。在Web3Web3在代幣化過程中，基金分銷是最直接相關的。然而，為了完成分銷，KYC鏈接、反洗錢（AML）檢查、數(shù)據(jù)更新、分紅支付和分配等活動與其他階段密切相連。在上面的圖表中，我們可以將其分為鏈上和鏈下部分。右側(cè)的過程均與鏈上相關，包括：鏈上反洗錢和KYCo將客戶的錢包地址與鏈下KYC鏈接，并將地址添加到白名單。o代幣代表基金的所有權(quán)，由法律合同保證。這樣，鏈上轉(zhuǎn)移到另一個地址具有法律效力。代幣合約將由基金經(jīng)理進行管理控制，具有角色設置、強制轉(zhuǎn)移、代幣的鑄造或銷（。o該過程通常涉及一個預言機，將鏈下數(shù)據(jù)（例如基金股份的NAV）發(fā)布到鏈上。如上所示，機構(gòu)資產(chǎn)代幣化涉及多個參與方，需要多方努力，并且并非簡單直觀。一些機構(gòu)已經(jīng)精簡了這一過程，并在2024年成功推出了其基金代幣。我們將2024年視為一個關鍵的轉(zhuǎn)折點。資代幣：機進入Web3 |202024：主要里程碑黑石集團與Securitize推出BUIDL黑石集團是主要金融機構(gòu)中第一個直接采用基金代幣化的公司，通過與Securitize的合作實現(xiàn)這一目標。該基金名為BUIDL（BlackRockUSDInstitutionalDigitalLiquidity），由黑石在英屬維爾京群島的實體發(fā)行。該基金是一個子基金，投資于由黑石資產(chǎn)管理公司管理的母基金。Securitize作為一家獲得SEC批準的轉(zhuǎn)讓代理商，擔任該基金的代幣化平臺、轉(zhuǎn)讓代理和唯一分銷商?；鸫鷰抛鳛榛鸱蓊~的代表，可以在白名單地址之間進行鏈上轉(zhuǎn)移。憑借這種可轉(zhuǎn)移性，穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方Circle為BUIDL添加了實時贖回智能合約，提供1億美元的USDC流動性。投資者可以將BUIDL代幣轉(zhuǎn)入智能合約，并在以太坊區(qū)塊鏈上確認交易后獲得USDC流動性。此功能展示了公共區(qū)塊鏈技術的快速高效結(jié)算優(yōu)勢。要投資該基金，投資者必須是合格的購買者（QP），最低投資額為500萬美元。該基金采用分配份額類別結(jié)構(gòu)，每個BUIDL基金份額代幣始終等于1美元，并以BUIDL代幣空投的形式每月分配收益。富蘭克林·坦普頓在多鏈上推出FOBXX普遍認為，公共區(qū)塊鏈上的轉(zhuǎn)移具有法律效力。然而，事實上并非如此。在某些法域中，法律需要將無形資產(chǎn)傳輸?shù)囊话阋?guī)定與區(qū)塊鏈技術的實際運作進行協(xié)調(diào)。這將通過將鏈上轉(zhuǎn)移整合到普遍適用的規(guī)則中來實現(xiàn)。對于富蘭克林·坦普頓而言，其基金代幣化項目經(jīng)歷了這一過程。富蘭克林·坦普頓在2021年在Polygon和Stella區(qū)塊鏈上代幣化了其美國國債基金，使用的代幣化平臺是Benji，為零售客戶提供錢包和保管解決方案。該基金向美國零售投資者開放。最初，富蘭克林·坦普頓的Benji代幣無法直接在鏈上轉(zhuǎn)移。Benji僅將Polygon和Stella等區(qū)塊鏈用作輔助賬本，仍然依賴于其自身的集中系統(tǒng)。資代幣：機進入Web3 |21在黑石推出BUIDL后不久，他們開啟了本地鏈上轉(zhuǎn)移功能，并支持以太坊、Arbitrum、Aptos和AvalancheC鏈等其他區(qū)塊鏈。瑞銀與DigiFT合作分發(fā)代幣化基金該項目最初是新加坡金融管理局（MAS）“項目守護者”的試點項目。在此項目中，瑞銀建立了在公共區(qū)塊鏈上進行代幣化的內(nèi)部能力。最近，瑞銀與DigiFT及另一家分銷商建立了合作關系，以進行代幣分發(fā)，DigiFT是美元貨幣市場基金代幣的DeFi分銷商。該基金代幣代表可變資本公司（VCC）的份額，這是新加坡廣泛使用的基金結(jié)構(gòu)，以其靈活性而聞名。與DigiFT的合作使瑞銀的貨幣市場基金代幣能夠吸引Web2和Web3中更廣泛的客戶，DigiFT的交易智能合約提供實時贖回能力，所有DigiFT用戶可以為該合約提供流動性，以滿足實時贖回的需求，并實現(xiàn)與DeFi生態(tài)系統(tǒng)的無縫互動。DTCC與Chainlink合作開展智能NAV試點DTCC與Chainlink宣布在2024年[9]成功完成了智能NAV試點。該計劃旨在代幣化共同基金并利用Chainlink的區(qū)塊鏈技術自動化凈資產(chǎn)值（NAV）數(shù)據(jù)的分發(fā)。NAV是共同基金資產(chǎn)的每日估值，傳統(tǒng)上，分發(fā)NAV數(shù)據(jù)的過程是手動的，容易出錯且緩慢。智能NAV試點通過使用Chainlink的CCIP在公共和私有區(qū)塊鏈上交付鏈上NAV數(shù)據(jù)，改變了這一現(xiàn)狀。該試點還涉及了摩根大通、BNY美林和富蘭克林·坦普頓等關鍵行業(yè)參與者，他們測試了基于區(qū)塊鏈的自動化如何提高金融運營的透明度和效率。該試點的主要成就包括：互操作性：Chainlink的CCIP確保NAV數(shù)據(jù)能夠在不同區(qū)塊鏈網(wǎng)絡之間無縫分發(fā)，避免了數(shù)據(jù)孤島，提高了訪問和可擴展性。這種跨鏈功能對代幣化的未來至關重要，因為它允許傳統(tǒng)金融市場與去中心化平臺安全互動。實時數(shù)據(jù)訪問：通過將NAV數(shù)據(jù)上鏈，金融機構(gòu)獲得了實時的定價信息，提高了市場效率。這不僅加快了決策速度，還為共同基金的代幣化鋪平了道路，使其更易于交易和管理。資代幣：機進入Web3 |22運營效率的提升：該試點自動化了NAV數(shù)據(jù)分發(fā)的多個方面，減少了人工錯誤和運營成本。能夠在鏈上交付歷史數(shù)據(jù)也增強了透明度和記錄保存，這一點至關重要。Chainlink與DTCC的合作代表了一種前瞻性的思維，旨在將區(qū)塊鏈技術與傳統(tǒng)金融相結(jié)合。通過自動化關鍵財務指標（如NAV數(shù)據(jù)）的傳輸，這一合作展示了在金融市場中實現(xiàn)更高效率、透明度和創(chuàng)新的潛力。隨著摩根大通、BNY美林和富蘭克林·坦普頓等主要金融參與者的參與，智能NAV試點清晰地表明了機構(gòu)對基于區(qū)塊鏈解決方案日益增長的興趣。代幣化之后——有哪些應用場景？為什么這些主流金融機構(gòu)關注代幣化？如果在公共區(qū)塊鏈上發(fā)行代幣僅僅是為了記錄和資產(chǎn)所有權(quán)的維護，那么效率并不會得到提升。直接的好處之一是進入一個新的市場，從而增加他們的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）。機構(gòu)DeFi的敘述也是一個探索領域，這里會有更多代幣化資產(chǎn)的用例，能夠真正解決傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的一些痛點。機構(gòu)DeFi不僅需要時間來解決商業(yè)和技術問題，更需要解決法律和合規(guī)問題?？焖傩袆拥膭t是DeFi，DeFi實時結(jié)算能力實時結(jié)算是資本市場的理想場景，如果結(jié)算可以在一次原子交易中完成，那么我們就可以將結(jié)算風險降到幾乎為零。但在主流系統(tǒng)中，只有一小部分能夠?qū)崿F(xiàn)這一點。障礙在于不同交易方之間的清算、結(jié)算和對賬流程。這些流程需要時間，因為每個參與方都有自己的賬本，彼此之間缺乏信任。但在公共開放賬本上，實時結(jié)算成為可能。在黑石BUIDL推出后，Circle為任何BUIDL持有者建立了一個實時贖回合同，提供1億USDC的流動性以便即時贖回[10]。他們會管理收到的BUIDL代幣，并在需要時補充流動池。DigiFT為資產(chǎn)代幣持有者建立了內(nèi)部實時贖回合同，使他們能夠即時獲取USDC流動性，而在后臺，智能合同會觸發(fā)正常贖回以補充流動池。資代幣：機進入Web3 |23穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)與高度波動的加密貨幣相比，像國債基金代幣和貨幣市場基金代幣這樣的證券代幣更適合用作法幣參考穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)。（前MakerDAO）是第一個采用鏈外資產(chǎn)的去中心化穩(wěn)定幣，現(xiàn)在使用代幣化資產(chǎn)作為其穩(wěn)定幣儲備[11].最近，他們推出了RWA大獎賽，計劃將10億USDC分配給RWA代幣[12],UBS、黑石、富蘭克林·坦普頓等公司競爭這一10億USDC的分配。其他示例包括MountainProtocol的穩(wěn)定幣USDm和Ethena的穩(wěn)定幣UStb[13]。資產(chǎn)包裝與分割在金融供應鏈中，分銷商作為渠道，降低了特定資產(chǎn)的進入門檻并提高了效率。Web3中的一個分銷商案例是OndoFinance，它是黑石BUIDL的分銷渠道，目前總鎖倉價值超過2億美金。Ondo將BUIDL包裝成一個名為OUSG的基金代幣，允許美國專業(yè)投資者訪問。與需要500萬美元最低認購的BUIDL不同，OUSG最低可接受5000美元，并實現(xiàn)實時USDC認購和贖回，在這種情況下，Ondo幫助BUIDL拓寬了受眾范圍。保證金抵押在主流金融中，安全且具有收益的資產(chǎn)，如美國國債和公司債務，常被用作保證金交易和衍生品交易的高流動性抵押品。以CME資代幣：機進入Web3 |24Pic:ScreenshotfromCME,theyacceptshorttermUSTETFsascollateral[14].目前，使用短期美國國債基金代幣或貨幣市場基金代幣作為保證金，而不是使用穩(wěn)定幣或現(xiàn)金，可以抵消保證金交易的資金成本。在2023年，幣安與一些支持加密貨幣的銀行合作，為其機構(gòu)客戶[15]提供美國國債作為交易的抵押品，但整個系統(tǒng)仍然基于傳統(tǒng)的交易場所，如Sygnum銀行。在Web3中，機構(gòu)和加密貨幣交易所對代幣化資產(chǎn)更為熟悉，隨著BUIDL像FalconX[16]和HiddenRoadPartners[17]這樣的主經(jīng)紀商已經(jīng)在進行此類用例的開發(fā)，以吸引機構(gòu)投資者。資產(chǎn)代幣化——下一步是什么？隨著我們邁入2024年及以后，資產(chǎn)代幣化有望通過釋放前所未有的流動性、效率和可及性，徹底改變金融格局。我們可以清晰地看到一些新興的未來趨勢。資代幣：機進入Web3 |25Web3年，我們看到一些初創(chuàng)公司正在借鑒商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向Web3。例如，評級機構(gòu)（如Particula）（如Elven、TheNetworkFirm）。除了美國國債，隨著美國利率開始下降，Web3投資者也對高收益資產(chǎn)產(chǎn)生了興趣。這些資產(chǎn)將與Web3原生收益競爭以吸引投資。代幣化平臺和分銷渠道也在關注傳統(tǒng)上流動性不足的產(chǎn)品，如貿(mào)易融資產(chǎn)品和風險投資基金。在這個過程中，傳統(tǒng)流動性不足的市場也將實現(xiàn)民主化。合規(guī)性和許可也是一個主要趨勢，因為我們看到Web3公司在像阿聯(lián)酋和歐盟這樣友好的司法管轄區(qū)獲得許可證。隨著生態(tài)系統(tǒng)中合規(guī)參與者的出現(xiàn)，主流機構(gòu)也可以與他們合作，探索新的市場機會。隨著機構(gòu)對Web3和區(qū)塊鏈基礎設施的適應，鏈上流動性和實時結(jié)算也將在大規(guī)模上變得現(xiàn)實，結(jié)算過程將逐步遷移至鏈上。貨幣代幣化實世界資產(chǎn)（RWA）的通證化如何使資產(chǎn)管理和金融服務變得更加高效，主流金融機構(gòu)如當前支付系統(tǒng)中的種種痛點，例如高昂的跨境支付成本、緩慢的結(jié)算速度，以及流動性管理的復雜性，正驅(qū)使著金融行業(yè)尋求更高效、更智能的解決方案。貨幣的通證化正是這種探索的核心，通過區(qū)塊鏈和智能合約技術，貨幣可以實現(xiàn)可編程化、自動化和高效透明的支付與結(jié)算。數(shù)字貨幣為現(xiàn)有的金融系統(tǒng)引入了新的效率和靈活性，能夠加快資金的流動，提升透明度，減少對中介的依賴，從而為全球金融體系注入新的活力。貨代幣化 |26新視野：數(shù)字貨幣貨幣的合作與創(chuàng)新關于數(shù)字貨幣及其應用場景的討論，在區(qū)塊鏈技術興起初期便引發(fā)了廣泛關注，隨著區(qū)塊鏈技術的迅速發(fā)展，數(shù)字貨幣的構(gòu)想也成為許多金融科技論壇和實驗的熱門議題。然而，由于過去對區(qū)塊鏈技術及貨幣數(shù)字化方式的理解尚不成熟，加之缺乏相應的法律和監(jiān)管框架，導致許多嘗試未能取得成功，從而使得這一領域討論的熱度逐漸冷卻。自2017年起，行業(yè)經(jīng)歷了多次失敗的嘗試以及政策和監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整，關于貨幣數(shù)字化和區(qū)塊鏈實際應用的討論逐步降溫。然而，去中心化金融（DeFi）浪潮的興起改變了這一局面。DeFi的發(fā)展重新激發(fā)了人們對區(qū)塊鏈和通證化的興趣，隨著區(qū)塊鏈基礎設施的不斷完善，數(shù)字貨幣的討論再度升溫并進入了一個新的發(fā)展階段。過去幾年中，許多新興技術和標準逐漸成熟，例如跨鏈技術使得不同區(qū)塊鏈網(wǎng)絡之間的資產(chǎn)和數(shù)據(jù)可以無縫流動，零知識證明增強了交易的隱私性和安全性，新的通證標準進一步完善了資產(chǎn)和貨幣通證化的多樣性。這些基礎設施的逐步完善，為數(shù)字貨幣的實際應用鋪平了道路，推動了對貨幣創(chuàng)新和區(qū)塊鏈技術的進一步探索。2020G2018度，增加對跨境支付服務的可及性，降低其成本。G20的計劃推動了數(shù)字貨幣的發(fā)展進程，二十國集團（G20）計劃的目標與愿景二十國集團（G20）跨境支付路線圖的目標是從根本上改善全球支付系統(tǒng)的效率、透明度和可及性，尤其是跨境支付領域。該計劃旨在實現(xiàn)以下幾個關鍵目標[19]：成本（Costs）20272003%20301%速度（Speed）在2027年之前，實現(xiàn)75%的跨境批發(fā)支付在發(fā)起后的1小時內(nèi)到賬，其余部分在一貨代幣化 |27可及性（Access）在2027年之前，確保至少90%的個人能夠獲得跨境電子匯款手段，所有終端用戶至少有一個發(fā)送和接收跨境支付的選項。金融機構(gòu)也應在每條支付通道中提供至少一個透明度（Transparency）在2027年之前，所有支付服務提供商（PSPs）需提供最低限度的信息，包括交易成當前支付系統(tǒng)的痛點20]：:當前的跨境支付涉及到多個中介機構(gòu)，每個環(huán)節(jié)都會增加交易成本。高昂的成本使得許多小額支付變得不經(jīng)濟，阻礙了跨境匯款的普及。:跨境支付通常需要經(jīng)過長時間的交易鏈，多個參與方的清算和結(jié)算導致支付過程緩慢，批量處理和缺乏實時監(jiān)控進一步延長了交易時間。:支付過程中的多個環(huán)節(jié)缺乏透明度，用戶難以獲取有關支付狀態(tài)和費用的詳細信息，增加了支付的不確定性和信任成本。:許多地區(qū)的用戶難以獲得跨境支付服務，特別是在發(fā)展中國家，金融機構(gòu)和支付服務的覆蓋范圍不足，導致跨境支付的可及性問題普遍存在。:跨境支付涉及反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）等復雜的合規(guī)要求，不同司法管轄區(qū)的監(jiān)管規(guī)定不一致，使得支付服務提供商面臨巨大的合規(guī)挑戰(zhàn)。:現(xiàn)有的支付基礎設施多依賴于傳統(tǒng)的技術平臺，缺乏實時處理能力和數(shù)據(jù)傳輸?shù)慕y(tǒng)一標準，導致跨境支付的效率低下。貨代幣化 |28分布式賬本技術（DLT）與數(shù)字貨幣的應用趨勢隨著跨境支付技術不斷演變，分布式賬本技術（DLT）在數(shù)字貨幣中的應用正成為重要趨勢。DLT提供了一種可靠的解決方案，能夠有效應對當前支付系統(tǒng)的挑戰(zhàn)，特別是在跨境支付中具有顯著的優(yōu)勢。通過DLT，支付系統(tǒng)可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)的共享、透明性和實時性，這些都是目前支付體系中所缺乏的。DLT的應用使得三種主要類型的數(shù)字貨幣逐漸成為現(xiàn)實：中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）、通證化銀行存款和穩(wěn)定幣[21]：（CBDC）:由中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣，CBDC旨在通過提供可靠的數(shù)字支付工具增強金融包容性，同時減少對現(xiàn)金的依賴。作為實現(xiàn)CBDC的技術選項之一，基于DLT的CBDC架構(gòu)，可以實現(xiàn)高效、低成本的跨境支付，同時確保合規(guī)性和安全性。CBDC被視為中央銀行資產(chǎn)負債表上的負債，體現(xiàn)了央行直接對公眾持有的責任，并由國家信用背書，確保了高度的穩(wěn)定性和信任。（TokenizedBankDeposits）:這是對傳統(tǒng)銀行存款的數(shù)字化表示，利用DLT技術使銀行存款能夠以通證形式進行交易和結(jié)算。通證化銀行存款不僅提高了支付效率，還可以實現(xiàn)銀行間的實時清算，降低了資金使用的成本。通證化銀行存款是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表上的負債，與傳統(tǒng)銀行存款類似，由商業(yè)銀行負責對存款人的償付，其價值基于商業(yè)銀行的信用，受銀行的流動性和監(jiān)管框架的影響。（Stablecoins）:穩(wěn)定幣是一種錨定法定貨幣或其他資產(chǎn)價值的數(shù)字貨幣，旨在保持價格的穩(wěn)定性。穩(wěn)定幣通常用于去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中，以提供快速、低成本的支付解決方案。DLT使得穩(wěn)定幣能夠在全球范圍內(nèi)進行高效傳輸，減少了傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的摩擦和中介成本。穩(wěn)定幣通常由私人公司發(fā)行，代表發(fā)行方對持有人的負債，持有的抵押資產(chǎn)作為支撐，其信用依賴于抵押品的質(zhì)量和發(fā)行方的信譽，通常錨定法定貨幣或其他資產(chǎn)。貨代幣化 |29數(shù)字貨幣的優(yōu)勢數(shù)字貨幣的興起伴隨著眾多優(yōu)勢，使其成為金融系統(tǒng)中的重要組成部分。具體來說，數(shù)字貨幣在以下幾個方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢[22]：共用賬本數(shù)字貨幣利用分布式賬本技術（DLT），為跨境和國內(nèi)支付提供統(tǒng)一的基礎設施。相比傳統(tǒng)系統(tǒng)中的信息孤島，DLT能有效降低運營成本。減少交易時間DLT的去中心化特性允許交易在幾秒至幾分鐘內(nèi)完成。例如，傳統(tǒng)跨境支付通常需要2-5天的處理時間，而數(shù)字貨幣可以將這一時間縮短至幾秒鐘到幾分鐘。原子結(jié)算數(shù)字貨幣和DLT具備原子結(jié)算（AtomicSettlement）的特性，確保交易的資金和資產(chǎn)同時完成交割，極大地降低了對手方風險，特別是在跨境支付和高頻交易中，這一機制可以確保交易雙方同時達成條件時才會執(zhí)行，防止部分失敗的交易。透明度DLT的透明性大幅提高了交易的可見性，所有的交易記錄都可以被所有參與方查看和驗證。區(qū)塊鏈平臺可以將交易對賬時間從幾天減少至秒級，這意味著減少了對手方風險，特別是在多方參與的供應鏈金融和貿(mào)易金融場景中。消除中介數(shù)字貨幣通過點對點的方式進行交易，減少了對中介機構(gòu)的依賴。例如，傳統(tǒng)的國際匯款系統(tǒng)通常要經(jīng)過多個銀行或支付處理方，而數(shù)字貨幣使得發(fā)送方和接收方可以直接交易，降低了手續(xù)費和延遲。金融包容性世界銀行數(shù)據(jù)顯示，全球仍有14億人無法獲得銀行服務[23],，但超過60%的人擁有手機。數(shù)字貨幣可以通過移動設備提供低成本、易訪問的支付解決方案。特別是在金融基礎設施欠發(fā)達貨代幣化 |30的地區(qū)，像穩(wěn)定幣等數(shù)字貨幣允許用戶在沒有銀行賬戶的情況下參與全球經(jīng)濟，促進了全球金融包容性。合規(guī)性和安全性數(shù)字貨幣通過智能合約實現(xiàn)自動化合規(guī)和安全交易，通過預編程規(guī)則降低人為操作失誤，減少欺詐和安全風險。例如，在金融市場中，智能合約可以自動執(zhí)行KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢）流程，確?？缇辰灰缀弦?guī)?？删幊绦詧?zhí)行時自動完成AML（反洗錢）和KYC（了解你的客戶）的要求，進一步提升支付的安全性可編程貨幣”的新范式API與數(shù)據(jù)庫記錄進行交互[24]，簡單來說，傳統(tǒng)體系中，價值存儲與編程邏輯是獨立分開的，而）盡管數(shù)字貨幣帶來了許多好處，但是單純將編程邏輯附加在貨幣單位上的能力依舊存在爭議，這一爭議主要圍繞貨幣的“單一性（Singleness）”原則。根據(jù)這一原則，所有不同形式的貨代幣化 |31用ERC-20ERC-20ERC-20總的來說，可編程支付的挑戰(zhàn)在于，可編程貨幣要想實現(xiàn)更復雜的編程規(guī)則，就需要對可編程貨幣本身進行定制化的編程，這一行為不僅會使得該貨幣喪失“單一性”，還會引發(fā)政策和公眾信任問題，甚至導致管理執(zhí)行機制的機構(gòu)過度控制權(quán)利[25]，而為了解決這一挑戰(zhàn)，新加坡金管局（MonetaryAuthorityofSingapore）提出了一種全新的貨幣工具“意向貨幣（Purpose-BoundMoney）[26]“，試圖探索在不影響初始資產(chǎn)同質(zhì)化和“單一性”的前提下擴展貨幣的可編程能力，并闡述了當下的幾種可編程支付形態(tài)：可編程支付:可編程支付指的是在滿足預設條件后自動執(zhí)行的付款。舉例來說，可以設置每日定期賬單支付:銀行客戶可以設置自動支付功能，用于定期支付水電費、房租或貸款分期。只要預定的日期到達并且賬戶余額充足，系統(tǒng)就會自動扣款并完成支付，無需用戶手動操作。個人財務管理:用戶可以為自己設定每日或每周的消費限額。例如，如果用戶設置了每日50美元的限額，一旦當天消費達到50美元，系統(tǒng)將自動拒絕進一步的支出請求，幫助用戶更好地控制支出。子賬戶管理與分配:一些銀行和互聯(lián)網(wǎng)支付平臺允許用戶創(chuàng)建子賬戶，并為每個子賬戶設定不同的支付條件。例如，用戶可以設定子賬戶用于支付孩子的教育費用或每月固定的零花錢，所有付款都會根據(jù)預設條件自動進行。貨代幣化 |32可編程貨幣:可編程貨幣是指將價值存儲和編程邏輯結(jié)合的交換媒介，這些編程規(guī)則定義或限制了其使用，例如ERC-20標準中定義的轉(zhuǎn)賬（Transfer）、授權(quán)（Approval）、銷毀（Burn）、白名單（Whitelist）等功能，又或是定義規(guī)則，使得價值存儲只能發(fā)送到白名單錢包。可編程貨幣的實現(xiàn)包括穩(wěn)定幣、通證化銀行存款和CBDC，與可編程支付不同，在可編程支付中，編程邏輯和價值存儲本身是分離的，編程邏輯需要在價值存儲系統(tǒng)外與其交互并轉(zhuǎn)移價值，而可編程貨幣是自我包含的，并且同時包含程序邏輯并作為價值存儲，這意味著當將可編程貨幣轉(zhuǎn)移到另一方時，邏輯和規(guī)則也會隨之轉(zhuǎn)移。貨代幣化 |33意向貨幣:可編程貨幣是指將價值存儲和編程邏輯結(jié)合的交換媒介，這些編程規(guī)則定義或限制了其使用，例如ERC-20標準中定義的轉(zhuǎn)賬（Transfer）、授權(quán)（Approval）、銷毀（Burn）、白名單（Whitelist）等功能，又或是定義規(guī)則，使得價值存儲只能發(fā)送到白名單錢包。可程貨幣實現(xiàn)包穩(wěn)定幣通證化行存款和CBDC，可編程付不同在可編支付身分離，編邏輯要在值存系統(tǒng)與其互并移價，而編程幣是我包的，且同包含序邏并作價值儲，意味當將編程貨幣 轉(zhuǎn) 移 到 另 一 方 時 ， 邏 輯 和 規(guī) 則 也 會 隨 之 轉(zhuǎn) 移 。貨代幣化 |34意向貨幣的使用場景廣泛，涵蓋了從日常消費到復雜的金融交易。以下是幾個典型的應用場景[27]:優(yōu)惠券:意向貨幣可以用于發(fā)行和管理數(shù)字優(yōu)惠券。例如，一家商場可以將優(yōu)惠券設計成意向貨幣形式，這些優(yōu)惠券只能在特定的商家、產(chǎn)品或時間段內(nèi)使用。當消費者在符合條件的情況下購買商品時，意向貨幣中的資金將被自動釋放，用于支付部分或全部費用。跨境支付與外匯兌換:跨境支付歷來面臨高額的手續(xù)費以及外匯交易費用，且伴隨著繁重的合規(guī)要求和人工流程。然而，通過采用目的綁定貨幣（PBM），這些問題得以緩解，PBM通過其“內(nèi)置合規(guī)性”利用智能合約協(xié)調(diào)跨境反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）的合規(guī)需求。例如，PBM可以預設使用條件，以符合資金流動規(guī)則（如FATF旅行規(guī)則），并在實現(xiàn)交易目的時自動完成用戶及其錢包的KYC驗證以及白名單/制裁檢查，又或是在實施貨幣管制的國家，PBM還可以引入消費限制以符合當?shù)乇O(jiān)管。不僅如此，PBM還能夠通過與去中心化交易所（DEX）的可組合性實現(xiàn)合規(guī)的外匯兌換。用程可以通過DeFi協(xié)議（如自動化做市商（AMM）、訂單簿（OrderBook）或保險庫（Vault）形式）完成，匯率則根據(jù)特定貨幣對的流動性自動動態(tài)調(diào)整。盡管這種方式要求鏈上提供大量的貨幣對和充足的流動性池，但隨著數(shù)字貨幣的普及和去中心化賬本（區(qū)塊鏈）技術的發(fā)展，這種模式將越來越成熟，為全球跨境支付帶來更高的效率、更低的成本以及更強的合規(guī)保障?？删幊掏泄苤Ц?托管支付在全球的經(jīng)濟活動中已經(jīng)被廣泛應用，例如在國際貿(mào)易場景中，貿(mào)易主體采取信用證等工具以實現(xiàn)“貨到付款”的交易方式，即以銀行的信用為擔保，當賣家履行其義務后才能收到貨款。又或是在電子商務場景下，在用戶在電商平臺購物過程中，當買家下單并付款后，資金并不會立即轉(zhuǎn)到賣家賬戶中，而是由第三方平臺進行托管。只有當買家確認收到商品且滿意后，資金才會從托管賬戶中釋放給賣家。如果在一定時間內(nèi)買家沒有確認收貨，系統(tǒng)會默認確認，之后資金才會自動轉(zhuǎn)給賣家，在買方在收到并確認貨物滿意之前保留付款權(quán)。貨代幣化 |35在可編程支付的趨勢下，意向貨幣（PBM）為這一過程提供了創(chuàng)新的解決方案。通過PBM，付款可以以“可編程包裝形式”預先提供并轉(zhuǎn)移給對方，并在買方確認收貨后自動解除包裝，資金隨之釋放給供應商。這種“可編程托管”機制確保在預先設置的條件達成之前，資金不會被提取，而一旦交易完成，收款方能夠立即獲得付款，由于托管資金對交易雙方都可見，其可編程性將大幅減少了欺詐的可能性。此外，通證化的托管資金還可以作為抵押品使用，類似于保理業(yè)務，從而幫助商家更容易獲得信用支持并改善財務韌性。慈善/公共用途資金:對于慈善機構(gòu)或公共資金的管理，意向貨幣可以確保資金的使用嚴格符合指定用途。例如，政府或慈善組織可以將救助資金設定為只能在特定的超市或藥店使用，且僅限于購買基本生活用品或藥品。意向貨幣的這種特性防止了資金的濫用和挪用，確保每一筆捐款都能夠用于初衷。同時，內(nèi)置的合規(guī)性模塊還可以確保資金的發(fā)放和使用過程透明、可追溯，符合相關法規(guī)要求。數(shù)字貨幣和智能合約的項目案例數(shù)字貨幣與智能合約結(jié)合的可編程性潛力是巨大的，這種組合能夠顯著提高金融交易的效率、透明度以及安全性。智能合約的自動化特性使得資金和資產(chǎn)的交割能夠在符合預設條件時自動完成，減少了人為干預和操作風險。這種高效、安全的交易模式在貿(mào)易融資、跨境支付、供應鏈管理等多個領域中展現(xiàn)出了極大的應用價值和發(fā)展?jié)摿?。目前，國際上已經(jīng)有許多公共部門與私人機構(gòu)展開了一系列探索，以下是幾個典型的應用場景：簡化貿(mào)易和供應鏈融資：ProjectDynamo:ProjectDynamo由國際清算銀行創(chuàng)新中心、香港金管局和LinklogisTradeToken）和智能合約，在DLT的SME融資解決方案。該項目旨在通過電子提單和可編程支付機制，簡化供應鏈融資流程，28]。澳洲通證化發(fā)票CBDC澳大利亞CBDC)和Un）貨代幣化 |36資本。當發(fā)票到期時，買家使用由試點央行數(shù)字貨幣（CBDC）支持的穩(wěn)定幣支付，系統(tǒng)自動將支付款項同時結(jié)算給供應商和融資機構(gòu)[29]?？缇持Ц?ProjectAgorá:ProjectAgorá是由國際清算銀行（BIS）與七家央行聯(lián)合發(fā)起的重大項目，基于BIS提出的統(tǒng)一賬本概念，旨在通過通證化和智能合約技術，探索批發(fā)央行貨幣和商業(yè)銀行存款的功能如何在可編程平臺上集成，以改善貨幣系統(tǒng)的運行。參與的央行包括法國央行（代表歐元體系）、日本央行、韓國央行、墨西哥央行、瑞士國家銀行、英格蘭銀行以及紐約聯(lián)邦儲備銀行，項目也與SWIFT、VISA、Mastercard等40多家私人金融部門合作，以推動貨幣體系現(xiàn)代化[30]。ProjectmBridge:ProjectmBridge是由多個央行合作開發(fā)的跨境支付平臺，旨在通過央行數(shù)字貨幣（CBDC）改善跨境支付的效率和成本。該項目由中國、香港、泰國和阿聯(lián)酋的央行共同發(fā)起，目標是通過使用CBDC來簡化多邊跨境交易中的支付流程[31]。ProjectDESFT:ProjectDESFT由新加坡金管局、加納央行、AmpleFinTech、StraitsX、G+D、LiquidGroup和Proxtera發(fā)起，旨在降低中小微企業(yè)參與國際貿(mào)易與跨境支付的門檻。在該項目中數(shù)字貨幣和智能合約被用于新加坡與加納之間的跨境支付場景，通過使用目的綁定資金（Purpose-BoundMoney）實現(xiàn)新加坡穩(wěn)定幣與加納CBDCeCedi的互操作性，確保數(shù)字貨幣只有在符合特定條件時才會被釋放，提高交易的透明度和安全性，并減少跨境支付中的信用風險，促進了不同經(jīng)濟體之間的金融互聯(lián)[32]。ProjectMariana:ProjectMariana由國際清算銀行（BIS）與法國、新加坡和瑞士央行合作，通過去中心化金融（DeFi）技術，測試批發(fā)央行數(shù)字貨幣（wCBDC）的跨境交易和結(jié)（AMM）wCBDCDeFi33].。綠色金融ProjectGenesis:ProjectGenesis是由BIS創(chuàng)新中心聯(lián)合香港金融管理局（HKMA）和聯(lián)合國氣候變化全球創(chuàng)新中心發(fā)起的綠色金融項目，旨在探索如何通過區(qū)塊鏈和智能合約技術來實貨代幣化 |37現(xiàn)綠色債券的數(shù)字化。作為項目的一部分，ProjectGenesis2.0開發(fā)了兩個原型，用于追蹤、交付和轉(zhuǎn)移數(shù)字化的減排結(jié)果權(quán)益（MOIs），這些權(quán)益與碳減排合同相掛鉤，MOIs是與綠貨代幣化 |38色債券附帶的碳減排工具，債券發(fā)行方通過這些合約承諾使用碳信用進行未來償還，旨在增強綠色債券市場的透明度和環(huán)境誠信[34]。最后的思考原生加密市場已經(jīng)停滯不前，幾乎沒有創(chuàng)新；對加密貨幣愛好者來說，現(xiàn)實世界資產(chǎn)的代幣化可能顯得乏味。然而，對于更廣泛的金融系統(tǒng)來說，資產(chǎn)代幣化代表了金融基礎設施的重大進化，而在公共區(qū)塊鏈上探索代幣化尤為重要。在本報告中，我們從資產(chǎn)代幣化和貨幣代幣化的角度，考察了各個市場參與者的實踐和創(chuàng)新。我們設想一個未來，所有資產(chǎn)都在公共區(qū)塊鏈上以代幣化形式表示。目前，公共鏈上的現(xiàn)實世界資產(chǎn)（包括穩(wěn)定幣）僅達到2000億美元。麥肯錫的分析表明，到2030年，代幣化市場可能增長到約2萬億美元。這表明市場潛力巨大，還有許多新應用場景等待探索。Reference |39Reference：Nakamoto,S.(2008).Bitcoin:Apeer-to-peerelectroniccashsystem.Retrievedfrom/bitcoin.pdfButerin,V.(2013).Ethereum:Anext-generationsmartcontractanddecentralizedapplicationplatform.Retrievedfrom/en/whitepaper/Bátiz-Lazo,B.,&D.B.(2020).Intradayliquidityaroundtheworld.BankforInternationalSettlements.Retrievedfromhttps:///publ/work1089.htmUBSGlobal.(2024).Optimizingintradayliquiditymanagement.Retrievedfrommanagement.htmlSecuritize.(2023).BlackRocklaunchesitsfirsttokenizedfund,BUIDL,ontheEthereumnetwork.Retrievedfromhttps://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-networkCoindesk.(2024).FranklinTempletonaddsAptosblockchaintosupporttokenizedmoneymarketfund.Retrievedfromhttps:///business/2024/10/02/franklin-templeton-adds-aptos-blockchain-to-support-tokenized-money-market-fund/PRNewswire.(2024).UBSAssetManagementlaunchesitsfirsttokenisedMoneyMarketFund,availablethroughDigiFT.Retrievedfrom:https:///news-through-digift-302294618.htmlCoindesk.(2024).FranklinTempleton'stokenizedtreasuryfundenablespeer-to-peertransfers.Retrievedfromhttps:///business/2024/04/25/franklin-templeton-upgrades-380m-tokenized-treasury-fund-to-enable-peer-to-peer-transfers/DTCC.(2023).BringingcapitalmarketsonchainwithDTCCandChainlink.Retrievedfromhttps:///dtcc-connection/articles/2023/september/21/bringing-capital-markets-onchain-with-dtcc-and-chainlinkCircle.(2024).AnnouncingUSDCsmartcontractforBlackRock’sBUIDLfundinvestors.Retrievedfromhttps:///en/pressroom/circle-announces-usdc-smart-contract-for-transfers-by-blackrocks-buidl-fund-investorsDigiFT.(2023).HowdoDeFiprotocolsadoptreal-worldassets(RWA)-AnoverviewofMakerDAO’sRWAlayouts.Retrievedfromhttps://www.digift.sg/insights/2023/research_DeFi_protocols_adopt_RWA.htmlSkyForum.(2023).Announcement:Sparktokenizationgrandprix-Requestforproposal-SparkSubDAO.Retrievedfromhttps://forum.sky.money/t/announcement-spark-tokenization-grand-prix-request-for-proposal/24631Coindesk.(2024).EthenaannouncesUStbstablecoinbackedbyBlackRock'sBUIDL.Retrievedfromhttps:///markets/2024/09/26/ethena-announces-ustb-stablecoin-backed-by-blackrocks-buidl/CMEGroup.(n.d.).Acceptablecollateral.Retrievedfrommanagement/acceptable-collateral.htmlBinance.(2024).Binancepilotsbankingtripartyagreementtohelpinstitutionalinvestorsmanagecounterpartyexposure.Retrievedfromhttps:///en/blog/vip/binance-pilots-banking-triparty-agreement-to-help-institutional-investors-manage-counterparty-exposure-6193507006097722519?hl=enReference 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