OPE行業(yè)專題報(bào)告：鋰電滲透率提升+北美去庫(kù)尾聲國(guó)產(chǎn)廠商出海迎新機(jī)

本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat21.北美和歐洲主導(dǎo)全球園林工具市場(chǎng)，外資主導(dǎo)傳統(tǒng)燃油園林工具領(lǐng)域Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3園林機(jī)械的發(fā)展最早可追溯到19世紀(jì)初。1805年，英國(guó)人托馬斯·普拉克內(nèi)特發(fā)明了世界上第一臺(tái)割草機(jī)，由人推動(dòng)機(jī)器，通過(guò)齒輪帶動(dòng)旋刀割草;1830年，英國(guó)紡織工程師依德威·比爾·布丁發(fā)明了滾筒剪草機(jī)，并取得專利權(quán)。至20世紀(jì)70年代，歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家已基本實(shí)現(xiàn)園林機(jī)械化，而我國(guó)才剛剛起步。20世紀(jì)末，各國(guó)主要城市的綠地建設(shè)和養(yǎng)護(hù)作業(yè)基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化。進(jìn)入21世紀(jì)以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和機(jī)械制造技術(shù)的不斷進(jìn)步，園林機(jī)械技術(shù)水平開(kāi)始向更高層次發(fā)展。經(jīng)過(guò)近半個(gè)世紀(jì)的追趕，在草坪修剪機(jī)等小型園林機(jī)械方面，我國(guó)已成為重要的制造國(guó)家。20世紀(jì)70年代21世紀(jì)起年代20世紀(jì)201820世紀(jì)2018Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4按照工作方式，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為手持式、步進(jìn)式、騎乘式和智能式。其中手持式主要包括打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸、修枝機(jī)等，步進(jìn)式主要包括割草機(jī)、掃雪機(jī)、微耕機(jī)、梳草機(jī)，騎乘式主要包括大型割草車、農(nóng)夫車等，智能式主要為割草機(jī)器人。按照動(dòng)力類型，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為燃油動(dòng)力、交流電動(dòng)力和直流鋰電動(dòng)力。其中，交流電動(dòng)力園林機(jī)械產(chǎn)品利用外接電源作為動(dòng)力來(lái)源，直流鋰電動(dòng)力園林機(jī)械產(chǎn)品利用便攜式電池作為動(dòng)力來(lái)源。目前，直流鋰電園林機(jī)械產(chǎn)品的便攜式電池主要為鋰電池。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5電動(dòng)（以直流鋰電動(dòng)力為例）電動(dòng)（以直流鋰電動(dòng)力為例）按照動(dòng)力類型，園林機(jī)械產(chǎn)品可分為燃油動(dòng)力和電動(dòng)：燃油動(dòng)力型主要適用于園林、道路等戶外作業(yè)，優(yōu)勢(shì)是動(dòng)力強(qiáng)、便攜性好、續(xù)航能力強(qiáng)；劣勢(shì)是環(huán)保性差、噪音大、使用成本高。直流鋰電動(dòng)力主要適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業(yè)，優(yōu)勢(shì)是環(huán)保性好、使用方便、運(yùn)行成本低、噪音??；劣勢(shì)是購(gòu)買價(jià)格相對(duì)較高、續(xù)航能力相對(duì)較差。交流電動(dòng)力主要適用于花園、院落等小范圍作業(yè)，優(yōu)勢(shì)是環(huán)保性好、續(xù)航能力強(qiáng)，劣勢(shì)是便攜性差。 應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)品特點(diǎn)主要適用于園林、道路等戶外作業(yè)適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業(yè)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat6北美和歐洲主導(dǎo)全球園林工具市場(chǎng)。根據(jù)GlobalInfoResearch，北美是最大的園林工具市場(chǎng)，2022年，約占53%的市場(chǎng)份額，其次是歐洲，約占28%的市場(chǎng)份額。根據(jù)Mordorlntelligence，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)速度最快。傳統(tǒng)燃油園林工具產(chǎn)品領(lǐng)域外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。2023年，Husqvarna是全球園林工具行業(yè)最大的公司，約占收入市場(chǎng)份額的15%，其次是Stihl、JohnDeere、MTD、Toro、TTl、StanleyBlack&Decker、Honda、Craftsman、Makita、GlobalGardenProducts、KokiHoldings、Ariens、GreenWorks、Emak、Blount等。國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期以代工業(yè)務(wù)的方式參與國(guó)際貿(mào)易，附加值較低，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat72.市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)：園林工具鋰電化滲透加速，打開(kāi)市場(chǎng)空間Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat82.1鋰電化滲透加速驅(qū)動(dòng)因素：新能源園林設(shè)備具有清潔、輕便、低噪音、低運(yùn)行成本、無(wú)尾氣異味等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)新能源園林設(shè)備具有清潔、輕便、低噪音、低運(yùn)行成本、無(wú)尾氣異味等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，占比逐年增加。相比于傳統(tǒng)的燃油動(dòng)力園林機(jī)械，新能源園林機(jī)械具有清潔、輕便、低噪音、低運(yùn)行成本、無(wú)尾氣異味等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占比逐年增加。根據(jù)CARB數(shù)據(jù)，使用Group2024年調(diào)研顯示，美國(guó)居民對(duì)鋰電OPE的偏好相較于燃油OPE相較于2018年有了顯著增長(zhǎng)，從2018年的59%上升至202動(dòng)力類型動(dòng)力來(lái)源應(yīng)用場(chǎng)景 產(chǎn)品特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)便攜性差Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat92.1鋰電化滲透加速驅(qū)動(dòng)因素：環(huán)保政策加速割草機(jī)、鏈鋸和高壓清洗機(jī)等，必須實(shí)現(xiàn)零排放，2028年全面禁用燃油驅(qū)動(dòng)戶外設(shè)備，并撥款3000萬(wàn)美元專門用于加州的個(gè)體經(jīng)營(yíng)者和其他小型園林綠化企業(yè)，幫助他們購(gòu)2018華盛頓2018年通過(guò)立法，禁止使用燃?xì)獯等~機(jī)。20212021伯靈頓（佛蒙特州）2022年5月后，禁止使用燃?xì)鈩?dòng)力吹葉機(jī)。2021.10.22紐約州到2027年，所有新草坪護(hù)理和園林綠化設(shè)備（如割草機(jī)、吹葉機(jī)和修剪機(jī)）的州內(nèi)銷售2021.12.92021.12.9加州從2024年開(kāi)始禁止銷售新的燃油動(dòng)力吹葉機(jī)和割草機(jī)，到2028年禁止銷售便攜式發(fā)電機(jī)。2022馬薩諸塞州大部分城鎮(zhèn)禁止或限制燃?xì)獯等~機(jī)的使用。提出法案，將從提出法案，將從2025年開(kāi)始禁止銷售新的燃?xì)鈩?dòng)力割草機(jī)和其他園藝設(shè)備，如吹葉機(jī)和明尼蘇達(dá)州20232023.12波特蘭擬逐步禁止在波特蘭市范圍內(nèi)的公共和私人物業(yè)上使用手持或肩負(fù)式汽油吹葉機(jī)。從2028年1月1日起，GLB將全年禁用。2024.6.20新澤西州提出法案，將在一年中的大部分時(shí)間禁止社區(qū)使用汽油吹葉機(jī)，但允許在春季和秋季的清理高峰期使用四沖程內(nèi)燃機(jī)，二沖程機(jī)型將在2年后被逐步淘汰。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat鋰電價(jià)格下行有望激發(fā)市場(chǎng)需求。受益于新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，鋰電行業(yè)快速進(jìn)步。1）技術(shù)上，電池技術(shù)領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)步，特別是在提升電池的續(xù)航力、耐用性和安全性方面實(shí)現(xiàn)了突破。2）價(jià)格上，受到供需失衡、動(dòng)力鋰電池材料價(jià)格下降和新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈這三大因素影響，2023年以來(lái)我國(guó)動(dòng)力鋰電池價(jià)格持續(xù)下降。據(jù)TheFarnsworthGroup報(bào)告，2024年30%的OPE設(shè)備購(gòu)買者擔(dān)心鋰電OPE電池續(xù)航時(shí)間不足以支撐設(shè)備完成任務(wù)，21%擔(dān)心鋰電設(shè)備電量不足。但是隨著鋰電池性能快速提升，續(xù)航限制逐漸被突破。鋰電產(chǎn)品雖然購(gòu)買成本更高，但使用壽命更長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本及生命周期成本更低。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年鋰電池包的成本為139美元/千瓦時(shí)，同比下降13.7%。我們認(rèn)為，鋰電池電芯成本的下降帶動(dòng)鋰電OPE產(chǎn)品價(jià)格下行，進(jìn)而憑借其清潔、輕便、運(yùn)行成本低等優(yōu)勢(shì)獲得更多消費(fèi)者青睞。圖：續(xù)航是制約鋰電OPE滲透率提升的主要因素圖：鋰電OPE核心部件電池包價(jià)格0鋰電池價(jià)格（美元/千瓦時(shí)，左軸）同比(%，右軸)2013201420152016201720182019202020212022202350Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat全球草坪和園林設(shè)備市場(chǎng)或?qū)⒊?50億美元規(guī)模，市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)百家號(hào)援引GlobalMarketInsights的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球草坪和園林設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為283億美元,預(yù)計(jì)至2025年有望超過(guò)450億美元，CAGR接近7.0%，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。根據(jù)泉峰控股招股說(shuō)明書援引Frost&Sullivan報(bào)告，就收入而言，2020年北美和歐洲是最大的OPE產(chǎn)品區(qū)域市場(chǎng)，預(yù)計(jì)分別占全球OPE市場(chǎng)的55.2%和31.6%，而亞太地區(qū)預(yù)計(jì)占OPE市場(chǎng)的10.0%。分地區(qū)來(lái)看，北美OPE產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以5.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)到2025年達(dá)到184億美元，歐洲OPE產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以4.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2025年達(dá)到98億美元。02018201920202021E2022E2023E2024E2025E50509.89.46.518.416.514.712.210.815.513.811.52.22.4220162017201820192020Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3.競(jìng)爭(zhēng)格局：歐美主導(dǎo)，中資電動(dòng)化份額提升Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatOPE市場(chǎng)格局穩(wěn)定，歐美傳統(tǒng)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。全球鋰電OPE市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，亞洲、歐洲和北美洲等三個(gè)地區(qū)合計(jì)占據(jù)80%以上的市場(chǎng)份額，TTi、StanleyBlack＆Decker、BOSCH、Makita等跨國(guó)巨頭在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。中國(guó)企業(yè)在電動(dòng)OPE市場(chǎng)嶄露頭角。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)援引Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年全球電動(dòng)OPE供應(yīng)商中，創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、格力博、寶時(shí)得四家中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額占比接近50%。2020年全球電動(dòng)OPE品牌中，創(chuàng)科旗下Ryobi、泉峰旗下EGO、寶時(shí)得旗下worx躋身前五，展現(xiàn)出中國(guó)企業(yè)在電動(dòng)OPE領(lǐng)域的良好競(jìng)爭(zhēng)力。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat全球化布局，各有側(cè)重，主要以中國(guó)為核心生產(chǎn)基地。產(chǎn)能布局方面，核心廠商均進(jìn)行全球化布局，在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有生產(chǎn)基地，并進(jìn)行產(chǎn)品、研發(fā)等方面的多元化生產(chǎn)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)和格力博主要以中國(guó)為核心生產(chǎn)基地，并輔以越南、美國(guó)等國(guó)家。泉峰控股的絕大部分產(chǎn)能集中于中國(guó)。Bosch以歐洲為主產(chǎn)地，亞非和美洲也有一定占比。Stanley表：核心廠商具體產(chǎn)能布局創(chuàng)科實(shí)業(yè)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)最早建立在中國(guó)，2018年起，集團(tuán)的展至越南、墨西哥和美國(guó)。經(jīng)營(yíng)四個(gè)生產(chǎn)基地，分別位于中國(guó)、德國(guó)和越南。截至經(jīng)營(yíng)四個(gè)生產(chǎn)基地，分別位于中國(guó)、德國(guó)和越南。截至2021年，總共有1Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat額的約14%/15%/15%，家得寶分別占公司23/22/21年綜合凈銷售額的約13%/13%/15%。2）工具&戶外部門的產(chǎn)品主要銷往最終用戶、分銷商、獨(dú)立經(jīng)銷商、零售消費(fèi)者和工業(yè)客戶；工業(yè)部門的產(chǎn)品和服務(wù)主要通過(guò)直銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分銷，小部分通過(guò)第三方分銷商進(jìn)行分銷。格力博：1）全渠道覆蓋。與北美和歐洲知名商超建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，開(kāi)展與線上渠道的合作，大力發(fā)展自有網(wǎng)站電商渠道，與歐美主要園林機(jī)械經(jīng)銷商達(dá)成合作，為園林機(jī)械領(lǐng)品系列版圖和現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代，并配合售后體系的建設(shè)；在家用領(lǐng)域，繼續(xù)加大自有品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，圖：格力博銷售模式Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat產(chǎn)能布局：產(chǎn)能主要集中于中國(guó)，并在越南和德國(guó)進(jìn)行布局；逐步提升越南工廠產(chǎn)能。銷售策略：通過(guò)大型零售商、專業(yè)分銷商以及電商等多元渠道銷售至終端消費(fèi)者。1）繼續(xù)投資于加強(qiáng)EGO品牌的多渠道銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)，加速了經(jīng)銷商渠道的發(fā)展，以更好地支持其“商業(yè)化”戰(zhàn)略；2）在歐洲繼續(xù)擴(kuò)展銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)在新市場(chǎng)中的持續(xù)滲透；3）與電商平臺(tái)合作，進(jìn)一步增強(qiáng)在線銷售渠道。產(chǎn)品力：重視品牌建設(shè)和技術(shù)創(chuàng)新。公司以鋰電產(chǎn)品為戰(zhàn)略重點(diǎn)，擁有EGO、FLEX、SKIL、大有及小強(qiáng)五個(gè)品牌，覆蓋不同目標(biāo)客群。截止2021年6月，公司在全球已獲得超過(guò)1630項(xiàng)專利。圖：泉峰控股來(lái)自客戶的收入占比圖：泉峰控股參展圖0來(lái)自五大客戶的收入(%，左軸)來(lái)自最大客戶的收入(%，右軸)2018201920202021H150Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4.下游渠道商去庫(kù)接近尾聲，有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2024年以來(lái)下游渠道商去庫(kù)接近尾聲，有望迎來(lái)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期。1）主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段（2020.7-2021.72020年疫情蔓延導(dǎo)致主要港口勞動(dòng)力短缺，美國(guó)港口發(fā)生擁堵，同時(shí)國(guó)內(nèi)出口快速增長(zhǎng)導(dǎo)致集裝箱船舶運(yùn)力不足，此外，疫情背景下消費(fèi)者選擇居家辦公，花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間用于打理花園、庭院，對(duì)園林機(jī)械產(chǎn)品短期工具產(chǎn)品需求增加，渠道商開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。2）被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段（2021.8-2022.8）受極端高溫天氣和通貨膨脹影響，產(chǎn)品但此時(shí)庫(kù)存態(tài)度并未轉(zhuǎn)向，依然處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的情況。3）2022年下半年開(kāi)始主動(dòng)去庫(kù)：零售商渠道庫(kù)存來(lái)到歷史高位，2023年，受北美市場(chǎng)高通脹及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，園林機(jī)械產(chǎn)品終端需求減少，為改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，下游渠道轉(zhuǎn)向去庫(kù)存經(jīng)營(yíng)策略，持續(xù)到2023年年末。經(jīng)歷一年左右時(shí)間的去庫(kù)存之后，目前庫(kù)存水平開(kāi)始見(jiàn)頂回落，24年至今，受益于北美市場(chǎng)去庫(kù)順利，渠道商下訂單節(jié)奏恢復(fù)美國(guó):零售庫(kù)存金額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百美國(guó):零售庫(kù)存金額:建筑材料、園林設(shè)備和物料店:美國(guó):零售庫(kù)存金額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百00202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4.2三大零售商庫(kù)存水位回落：2024以來(lái)美國(guó)頭部渠道商庫(kù)存同比降幅持續(xù)收窄，24Q3家得寶、勞氏庫(kù)存同比轉(zhuǎn)正2024以來(lái)美國(guó)頭部渠道商庫(kù)存同比降幅持續(xù)收窄，24Q3家得寶、勞氏庫(kù)存同比轉(zhuǎn)正。2024Q3美國(guó)頭部渠道商銷售情況改善，庫(kù)存同比下行。從庫(kù)存情況來(lái)看，勞氏24Q3庫(kù)2019Q12019Q22019Q32019Q42022019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5.建議關(guān)注：泉峰控股、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、格力博Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat戶外動(dòng)力設(shè)備是其核心業(yè)務(wù)。電動(dòng)力工具包括自有品牌以及ODM客戶的產(chǎn)品；戶外動(dòng)力設(shè)備包括EGO和SKIL品牌以及一些關(guān)鍵ODM客戶的產(chǎn)品。其他分部則主要向家電公司銷售零部件。以零售商為主的OBM是其主要銷售模式。圖：品牌矩陣SKILSKILDEVON'大有圖：營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）表：主要產(chǎn)品主要類別具體產(chǎn)品）；）；）；外動(dòng)力設(shè)備（如手推式割草機(jī)和掃雪機(jī)手持式圖：銷售模式營(yíng)收占比（%）00020182019201820192020Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat專注鋰電池系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新，鋰電OPE全球領(lǐng)先。泉峰控股是領(lǐng)先的電動(dòng)工具及OPE全球供應(yīng)商，專注鋰電池系統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新，擁有EGO、FLEX、SKIL、大有、小強(qiáng)等廣受認(rèn)可的品牌。EGO保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，手推式設(shè)備（包括割草機(jī)及吹雪機(jī)）已成為北美鋰電OPE市場(chǎng)份額最高的品牌，使公司成為鋰電OPE領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。公司重視產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，2023年推出近200款新產(chǎn)品，鋰電產(chǎn)品占新產(chǎn)品約82%。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19億美元，同比增長(zhǎng)10.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億美元，同比增長(zhǎng)25.26%。分業(yè)務(wù)看，2024年上半年OPE分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.9億美元，同比增長(zhǎng)10.2%，電動(dòng)工具分布實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.86億美元，同比增長(zhǎng)9.5%。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。0500Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat多元化品牌矩陣，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)主導(dǎo)。創(chuàng)科實(shí)業(yè)具有多元品牌矩陣，主營(yíng)電動(dòng)工具和地板護(hù)理及清潔。電動(dòng)工具作為核心業(yè)務(wù)，其銷售額不斷增長(zhǎng)，2023年?duì)I收占比達(dá)93.21%。公司主要通過(guò)批發(fā)商、自有品牌及OEM等渠道銷售產(chǎn)品。地板護(hù)理及清潔地板護(hù)理及清潔圖：營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）020142015表：銷售方式件，部分產(chǎn)品通過(guò)OEM客戶出售Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat專注充電式產(chǎn)品近40年，確立充電式市場(chǎng)領(lǐng)先地位。創(chuàng)科實(shí)業(yè)成立于1985年，是全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具、配件、手動(dòng)工具、戶外園藝工具及地板護(hù)理及清潔產(chǎn)品企業(yè)。專注于充電式產(chǎn)品，旗下?lián)碛?3個(gè)品牌，其MILWAUKEE、RYOBI位居全球第一。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.2億美元，同比增長(zhǎng)6.28%，歸母凈利潤(rùn)5.5億美元，同比增長(zhǎng)15.68%。2024年上半年，電動(dòng)工具銷售額68.84億美元，同比增長(zhǎng)6.73%，營(yíng)收占比達(dá)到94.15%，地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)銷售額4.35億美元，同比下降0.4%，營(yíng)收占比為5.94%。風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。50086420 歸母凈利潤(rùn)（億美元，左軸）同比(%，右軸)0Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat0產(chǎn)品豐富，銷售全渠道覆蓋。格力博產(chǎn)品線涵蓋了新能源、交流電等多種動(dòng)力類型，在銷售模式上，公司通過(guò)自有品牌、商超品牌及ODM等途徑銷售產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全渠道覆蓋；公司重視自有品牌建設(shè)，2023年OBM營(yíng)收占比達(dá)79%。表：主要產(chǎn)品新能源園林機(jī)械割草機(jī)、打草機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、鏈鋸、修枝機(jī)、電池包、智能割草機(jī)器人、智圖：營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成（分業(yè)務(wù)億元）201820192020201820192020Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat專注新能源園林機(jī)械，重視自主品牌建設(shè)。格力博是全球新能源園林機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，負(fù)責(zé)或參與制定了9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。高度重視自有品牌的建設(shè)和培育，先后創(chuàng)立greenworks、POWERWORKS等品牌，在北美和歐洲具有較高的知名度和美譽(yù)度。公司注重產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)，創(chuàng)新性地開(kāi)發(fā)了40V、60V和80V等多個(gè)電池包動(dòng)力平臺(tái)。2024年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.80億元，同比上升14.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比上升105.32%。風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期。0營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）同比(%，右軸)2018201920208642425000Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat風(fēng)險(xiǎn)提示Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX2本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，Hait(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，趙玥煒，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，劉綺雯，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后我，王坤陽(yáng)，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,KunyangWang,certi2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosrelationship(Asthef3APPENDIX2）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅4APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在PreviousratingsystemdefiBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Ta6APPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL是在香港有權(quán)實(shí)施第1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡(jiǎn)稱“SFO”）所界定的要約邀請(qǐng)，證券要約或公眾要約。本研究報(bào)告僅提供給SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國(guó)投資者的通知事