《三只松鼠公司基于EVA模型的企業(yè)價值評估實例（12000字為例）》

三只松鼠實業(yè)公司基于EVA模型的企業(yè)價值評估實例摘要通過EVA（經濟增加值）方法評估企業(yè)內部價值，基于該模型價值評估模型對企業(yè)價值進行估算,分析EVA與企業(yè)價值之間的關系，可以使企業(yè)在發(fā)展過程中的不足之處得到經營決策者的關注進而完善，使企業(yè)在市場交易活動中實現利益最大化，達到經營目的。因此，當前企業(yè)公司尤其是上市企業(yè)公司越來越重視企業(yè)價值的評估，為其帶來的經營決策也顯得尤為重要。本文通過對三只松鼠企業(yè)價值的估算，得出其估值結果，分析估算過程與結果，為企業(yè)經營者提供較合理的企業(yè)發(fā)展參考，對三只松鼠實業(yè)企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃做出正確的決策與展望，促進三只松鼠實業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展，使企業(yè)經營利潤最大化。同時還可以給三只松鼠同類果干果鋪企業(yè)發(fā)展參考啟示，以完善我國資本市場，對于推動我國整體經濟有著不可或缺的作用。本文先對從前的傳統(tǒng)評估方法進行闡述分析，收集分析評估企業(yè)目前的各項財務數據，經過權衡利弊使用EVA模型的評估方法。關鍵詞：企業(yè)價值評估；EVA估值模型;三只松鼠；企業(yè)發(fā)展目錄TOC\o"1-3"\h\u19755第一章緒論 3322581.1研究背景和意義 3190821.1.1研究背景 3316041.1.2研究意義 346891.2文獻綜述 4138961.2.1國外文獻綜述 425431.2.2國內文獻綜述 494171.3研究內容和方法 5218801.3.1研究內容 5142451.3.2研究方法 632351.4主要工作和創(chuàng)新點 621123第二章基本概念和基本理論 7194602.1企業(yè)價值評估 7289472.1.1企業(yè)價值相關概念 7134122.1.2企業(yè)價值評估方法 7239052.2EVA模型 9108262.2.1EVA的含義 9189152.2.2EVA的計算 1095472.2.3EVA估價模型研究方法 1124230第三章我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展及EVA模型適用性 14207973.1我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展現狀 1483703.2我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展特點 14294603.3果干果鋪企業(yè)應用EVA的適用性 1422111第四章三只松鼠企業(yè)價值評估的案例分析 1518164.1企業(yè)概況 15264464.1.1公司簡介 15104934.2三只松鼠財務分析 16206534.2.1盈利能力分析 1662303.2.2營運能力分析 16139153.2.3償債能力分析 17106843.2.4成長能力分析 1787024.3三只松鼠EVA計算 18209904.3.1計算稅后經營業(yè)利潤（NOPAT） 1820104.3.2計算資本總額（TC） 2192463.3.3計算加權平均資本成本（WACC） 23101054.3.4計算EVA值 2681654.3.5基于EVA模型的企業(yè)價值預測 26241394.3.6評估結果分析 2730007第五章研究結論與展望 2821014參考文獻 30第一章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景從最近的發(fā)展來看，我國市場經濟發(fā)展速度大大提升，帶動了果干果鋪行業(yè)的快速發(fā)展。從整體角度來看，果干果鋪行業(yè)競爭力的發(fā)展趨于上升階段，具體表現為產業(yè)鏈的不斷延長，產能呈現規(guī)?；罅堪l(fā)展態(tài)勢。企業(yè)之間惡性價格戰(zhàn)爭趨于平緩，企業(yè)之間競爭更加公平合理，果干果鋪市場趨于平穩(wěn)狀態(tài)。由于近年來的技術、服務等再加上品牌效應等較多的因素發(fā)展較快，更加趨于現代化社會的需求，使得中國在不長的時間內迅速成長為全球果干果鋪業(yè)的生產銷售中心。再者，國內也有一大部分果干果鋪企業(yè)具有了較強的國際競爭力，不斷的在國際市場開拓自己的業(yè)務領地，不斷擴大企業(yè)經營規(guī)模(李明輝,王偉杰,張志強,2022)。雖然國內果干果鋪企業(yè)在短時間內獲得了超乎意料的快速發(fā)展，但是，一些無法避免的問題應運產生，例如盲目擴張規(guī)模，一些果干果鋪領域的產能足以支撐全球的需求量，但其市場范圍并沒有走向世界。因此，果干果鋪企業(yè)應正視自我發(fā)展問題，規(guī)劃未來發(fā)展，重視內部潛在發(fā)展的可能性，提高產品競爭力。1.1.2研究意義（1）理論意義EVA是現金流折現模型的更進一步發(fā)展。本文以EVA模型為切入點，與果干果鋪企業(yè)的商業(yè)運作相結合，分析每個階段企業(yè)的生命周期表現形式，以單個案例企業(yè)為例，為果干果鋪類企業(yè)提供新的價值估值思路和理論參考思路。（2）現實意義運用EVA對果干果鋪企業(yè)領域進行評估,企業(yè)管理者可以清晰深入的了解企業(yè)當前實際情況，然后根據所給予出的企業(yè)價值參考制定方向正確的管理經營決策，實現利潤最大化。其次，對果干果鋪企業(yè)進行客觀公正的價值評估，還可以幫助國家政府、和社會股民等在投資方面給予更好的參考與預測，提高投資決策的安全性，這對于果干果鋪行業(yè)的發(fā)展有著較大的影響與作用，推動果干果鋪企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。1.2文獻綜述1.2.1國外文獻綜述歐美發(fā)達國家最先研究得出企業(yè)價值評估理論并將其用于市場實際企業(yè)價值評估應用當中。印度學者Bharata

Bhusan

Sahool和Alok

Kumar

Pramanik(2022)表示，經濟增加值與股東的財富直接相關，用以衡量企業(yè)經營狀態(tài)(劉建國,陳曉宇,楊曉彤,趙麗,2023)。1.2.2國內文獻綜述相對于外國學者的理論，我國學者在此方面研究起步較慢，但是發(fā)展速度叫人驚喜。遼寧對外經貿學院的楊景海教授、趙子崢(2022)經過研究發(fā)現對于我國來說用EVA方法來預估企業(yè)的價值業(yè)績是非常適合的，并且能夠為企業(yè)未來的發(fā)展提供適當的建議。1.3研究內容和方法1.3.1研究內容通過EVA模型對三只松鼠企業(yè)價值的分析為主要內容，介紹EVA模型的概念及作用，對三只松鼠企業(yè)價值進行全面的認識和了解，并分析三只松鼠企業(yè)價值存在的問題，以及提出有效的對策和建議。在本文中，主要研究內容被劃分為五個具體章節(jié)：第一章：緒論。開騙簡潔地介紹本次研究內容所處于的背景，根據理論與實際兩個不同方面進行分析，分別有了兩個方面不盡相同的研究意義；其次，整理了國內外文獻綜述，對研究內容及方法進行簡要說明。第二章：對本文所用技術的解釋，為后文進行評估方法對比奠定理論基礎，通過各種評估方法的比較分析，研究EVA模型的可行性，與三只松鼠真實情況相結合，最終確定EVA模型為本文評估方法。最后對EVA的概念和計算方法做了介紹，并使用EVA模型評估企業(yè)價值的優(yōu)勢。第三章：從我國果干果鋪行業(yè)的發(fā)展現狀分析，展現我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展特點與前景，基于我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展特點分析果干果鋪企業(yè)應用EVA的適用性，對后文EVA估值計算做鋪墊。第四章：案例分析。分析三只松鼠的企業(yè)狀況與宏觀環(huán)境，根據三只松鼠企業(yè)的財務報表數據的收集與整理分析，將三只松鼠近五年的財務報表與資產負債表進行比對與計算，得出盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力。運用EVA模型對三只松鼠進行企業(yè)價值評估，對自己的研究計算做出總結，分析計算結果第五章：得出研究結論，并對企業(yè)未來發(fā)展進行展望。1.3.2研究方法（1）定性與定量相結合：首先總結EVA的各方面優(yōu)勢，為下文定性與定量方法做好鋪墊，接著用EVA模型對三只松鼠的可行性進行定性研究，再通過稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權平均資本成本等數據進行定量研究，最終計算出三只松鼠的企業(yè)價值。（2）比較分析法：通過比較分析幾種評估方法的優(yōu)勢和不足，并與EVA估值模型做對比，說明EVA模型的可行性。（3）文獻分析法：本文通過對國內外相關文獻的搜集和查閱，為后續(xù)的研究和實踐過程提供堅實的理論基礎。1.4主要工作和創(chuàng)新點本文選取的三只松鼠是我國領先的大型家用果干果鋪企業(yè)。針對三只松鼠的財務報表和利潤表來分析各項參數，旨在建立針對與三只松鼠適用的EVA模型。本文采用了EVA評估模型，預測未來五年的企業(yè)價值，為未來的三只松鼠發(fā)展提供參照，不僅豐富了EVA評估法的內涵，而且也為以后對三只松鼠的評估提供了模型借鑒，對我國的企業(yè)價值評估具有補充的意義。第二章基本概念和基本理論2.1企業(yè)價值評估2.1.1企業(yè)價值相關概念企業(yè)價值是指用貨幣表示的包含流動資產、市場的前景、銷售的狀況等等，選擇一個特定時點以特定價值定義，接下來對企業(yè)未來盈利性和相關財務權益進行預測。一般具有以下幾個方面的特點：整體性、前瞻性和動態(tài)性(黃海峰,周思敏,吳志鵬,2021)。企業(yè)價值評估是指對企業(yè)的整體價值、股東權益價值等方面進行評估，在評估完成后表達意見和提供解決方法的過程。2.1.2企業(yè)價值評估方法（1）成本法成本法是指專業(yè)人員以評估企業(yè)所有資產和負債的情況為基礎，由此根據各項實際情況具體合理確定企業(yè)價值的一種評估方法(鄭金輝,馮嘉欣,蔡文,2021)。成本法的思路比其他評估方法更簡單一些。所以，當企業(yè)價值要進行評估時，以持續(xù)經營為前提的話，一般來講成本法不適宜作使用評估方法，應該另尋其他適宜具體情況的評估思路。（2）市場法是指選定某一項可以比較的關鍵指標，對比當前市場上被評估對象與評估對象相同或相似企業(yè)的價值，根據當前市場發(fā)展盡量排除各方面影響因素，可以計算出被評估對象的價值，達到評估目的(孫思妍,朱云飛,何建華,2022)。從這些描述中揭示市場法一般可以分為市面上市公司比較法和市面交易案例比較法兩種，使用市場法的話，必須要滿足以下條件才能夠使用市場法進行價值評估：資本市場要活躍，市場空間要非常的成熟。以第一點為前提，需要有相同或相似企業(yè)可供參考對比，且這些參考企業(yè)需要有其發(fā)展歷史，并不只單單的在某一方面或某一指標與被評估對象有可比之處；第三，在確定與評估對象相同或相似的企業(yè)之后，分析被選中的企業(yè)具有可比的參考的價值，并且獲得該企業(yè)的各方面數據信息；

第四，獲得到的數據信息一定要準確無誤，有較大的合理性，保證在評估基準日是真實有效不影響評估過程和結果的。成本法其具有代表性公式(龔雪婷,賈宏偉,陶志勇,龔明,2023)：(1.1)式中：V1——被評估企業(yè)價值；V2——可比企業(yè)價值；X1——被評估企業(yè)與企業(yè)價值密切相關的指標；X2——可比企業(yè)與企業(yè)價值密切相關的指標；一般意義上被稱為價值乘數或價值比率。（3）收益法它是指想要被評估的企業(yè)預期收益選擇一定的資本化率進行資本化的計算后選擇一個折現系數進行折現，從這些描述中揭示由此計算出被評估企業(yè)的內在價值。預期效用作為其理論基礎具有一定的現實意義，對于投資者來說，只有在企業(yè)未來不斷經營，能夠為企業(yè)帶來源源不斷的利潤與收益，才可以稱為是企業(yè)的價值(陸曉玲,潘偉杰,田曉東,2022)。未來收益折現法具體有其公式，表達為（1.2）式中:V——評估基準日企業(yè)價值的評估值(杜小梅,彭志濤,任俊杰,岳文)；Ri——未來第i年的收益；

r——折現率；

g——從第n+1年開始，企業(yè)收益的穩(wěn)定增長率，當g=0時表示從第n+1年開始，企業(yè)收益保持不變；

n——企業(yè)收益非穩(wěn)定期間。2.2EVA模型2.2.1EVA的含義經濟增加值（EVA）由美國學者Stewart提出，EVA是實現其目標的最佳最優(yōu)工具。EVA的實際是余額，用公司經過調整的凈營業(yè)利潤減去其現有資產經濟價值的機會成本后所得到的，在所有成本被扣除之后，所剩余的收入即EVA，被經濟學者稱為“經濟利潤”(胡建軍,畢曉軍,龔雨彤,2020)。EVA的表達方式是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，詳細的來說，是指企業(yè)稅后經營利潤減去全部投入資本成本之后的得數，或正或負。2.2.2EVA的計算EVA表達式為：EVA=NOPAT-WACC*CAP（1）在上述表達式中，NOPAT表達的意思為稅后凈營業(yè)利潤，資本總額CAP和加權平均資本成本WACC的表達如下(萬金輝,魏紅梅,薛凱翔,2021)：NOPAT=少數股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額增加-遞延稅款借方余額的增加+其他準備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費用-資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷（2）CAP=資本成本+債務成本（3)=短期借款＋一年內到期的長期借款＋長期借款＋普通股權益＋少數股東權益＋壞賬準備＋存貨跌價準備＋短期投資跌價準備＋長期投資委托貸款減值準備＋固定資產減值準備＋無形資產減值準備+遞延貸方余額(遞延借方余額)+累積商譽攤銷＋研究開發(fā)費用的資本化余額-在建工程凈值(謝麗娜,夏宏宇,樊俊彥,蔣明,2021)WACC=Ke[S/(S+B)]+Kb[B/(S+B)]（4）上面的Ke表示股本成本、S表示權益資本、Kb表示債務稅前成本和B表示債務資本。從這些描述中揭示從理論方面來講進行EVA的計算時需要考慮164項甚至更多的調整項，實際情況中只需要進行幾個調整就可以，以下為上述需要調整的項目與調整方法(黎雪芳,鄧永強,袁玉蘭,2024)：調整項調整方法遞延稅款如果遞延稅款賬戶顯示為貸方余額或者借方余額，那么相應增加資本使用額或者稅后凈營業(yè)利潤商譽攤銷在加回資本史將往期已攤銷的商譽累積計算在內，而在NOPAT中將本期商譽攤銷金額計入在內利息支出鑒于EVA中的營業(yè)利潤在息稅前利潤，所以我們在計算營業(yè)利潤時需要將利息支出加入會計準備將各類會計準備的備金余額加回資產負債表中的資本總額無息流動負債在計算債務成本時需要扣除不占用資本的無息負債公司的內在價值=未來EVA的現值+資本總額（股東權益賬面凈值）=+資本總額2.2.3EVA估價模型研究方法研究方法EVA模型核心理論認為，在未來可預期的營業(yè)時期里，被評估企業(yè)是持續(xù)運營的(錢偉平,熊曉,2021)。目前，根據企業(yè)發(fā)展的不同階段一般把EVA模型分為三個不同的階段，具體分為企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定增長期、果干果鋪企業(yè)發(fā)展的高速增長期以及企業(yè)發(fā)展的先高速增長后達到穩(wěn)定增長期(邵志斌,盧雅婷,姜雅珊)。從這些描述中揭示排在前面的兩個模型是實際生活中會用到的，排在末尾的模型因為需要預測的未來時期較長，這在一定程度上代表了通常為十年以上，所收集和計算出的預期增長率無法精準得出，與當前果干果鋪企業(yè)市場實際出入較大，差距難以調整過來，因此在計算EVA模型的過程中，該模型通常不被選擇使用(冉華健,查雨田,2022)。單階段模型當公司能保持一個較為穩(wěn)定的增長速度時，即適用于單階段模型，一般來講，大多數情況下以g表示增長速率。單階段模型的公式如2.3所示(徐文龍,龔曉亮,馮雅,2021):(2.3)又有EVAt=EVAt-1*(1+g)=EVA1*(1+g)n-1,則當n→時，簡化后得公式2.4，（2.4）式中：EVA1——基準期之后的第一年（預測基期）V——企業(yè)價值Tc——總資本單階段增長模型中還有一種與上述內容不同的情況，即假設公司增長率為0，代入公式（2.4），則(柳偉民,康曉光,嚴志豪,譚美,2022)：但實際上在現實中由于市場的不斷變化，還有國家政策根據果干果鋪企業(yè)實際情況也不在不停改變，0增長情況出現的可能性非常小，而且這類企業(yè)對于投資者而言基本沒有任何參考意義(程子軒,伍子琪,莫欣,2021)。兩階段增長模型它又稱高速增長模型。該模型也基本符合當前市場上實際中的企業(yè)發(fā)展情況，放眼望過去的幾十年間，沒有任何一家企業(yè)可以一直保持較高增長速度，到了一定時期，企業(yè)必將迎來穩(wěn)定增長。其模型的具體公式如2.5所示(黃海峰,周思敏,吳志鵬):（2.5）式中：EVAt——第t年的EVA（高增長時期）EVAn+1——在經歷N年的高速增長達到第一次穩(wěn)定增長期多階段模型

多階段模型實際上是將被評估公司在發(fā)展中的不同階段價值相加，在發(fā)展的不同階段要有不一樣的增長率以區(qū)分，這就要求很大一部分數據需要預測算出，一般預測企業(yè)10年甚至10年以上的果干果鋪企業(yè)經營情況，在很大程度上與實際情況脫節(jié)，不符合企業(yè)真實的實際發(fā)展情況，所以該模型很大概率上不被當前使用模型計算時所選擇(鄭金輝,馮嘉欣,蔡文,2022)。EVA模型的優(yōu)勢EVA模型具有較大成都考慮資本成本、企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃和目標，這是其他價值估算模型所沒有的優(yōu)點。在EVA可調整的項目中，能夠依據不一樣的實際情況對不同的果干果鋪企業(yè)進行數據上的調整，調整項目可以有150多項，這就能從很大一部分情況下使得數據更貼近于實際與真實，以求得減少最大的誤差。對于當前市面上發(fā)展還有潛能的果干果鋪企業(yè)，使用EVA模型不僅能有效評估，同時還能為公司將來發(fā)展的戰(zhàn)略方向做出參考(孫思妍,朱云飛,何建華,2021)。從這些描述中揭示EVA模型對果干果鋪企業(yè)評估不僅使用范圍較廣，還相對于其他的企業(yè)價值評估模型更加貼近于真實的市場情況，更加實用，且運用范圍更廣。EVA模型的局限性EVA模型的計算離不開會計核算，因為國家與國家的會計準則不盡相同，在具體使用EVA模型計算時也各不相同，此時，我們如果要使用EVA模型進行企業(yè)價值評估時，要以評估對象當前所處的國情與市場為前提，根據當前的準則進行計算，這樣才符合實際應用計算(龔雪婷,賈宏偉,陶志勇,龔明,2023)。其次，從這些描述中揭示在使用EVA模型計算的過程中，這在一定程度上代表了許多數據的調整和估算因為使用者的差異而被選擇不同，具有較大主觀性在其中，這就導致在計算同一企業(yè)價值使用EVA模型最后的結果不同，此時就需要評估者根據實際情況選擇出最適合當前企業(yè)發(fā)展情況的結果數據。第三章我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展及EVA模型適用性3.1我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展現狀我國果干果鋪行業(yè)在我國消費經濟中占據了很大的地位和市場規(guī)模，跟人們的生活息息相關。從整體市場數據來看，果干果鋪行業(yè)上下游企業(yè)大約占上市公司總比重的2.3%左右。果干果鋪行業(yè)雖然在規(guī)模上占據的市場比例小，但是他與人們的生活息息相關，代表了人們的消費水準，在果干果鋪行業(yè)市場上有著極其牢固的地位(陸曉玲,潘偉杰,田曉東)。3.2我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展特點（1）產品更新換代速度快。目前我國市場所存在的果干果鋪企業(yè)數量較多，且競爭力較大，只有擁有核心產品技術才可以始終保持前列地位，與此同時，產品質量的要求也隨之上升，產品各個方面例如外觀等都有了較大的消費需求，這就加快推動了果干果鋪企業(yè)的發(fā)展與前進(杜小梅,彭志濤,任俊杰,岳文,2021)。（2）產品批量生產，產業(yè)規(guī)模化日趨上升。從目前上市企業(yè)的發(fā)展來看，通過規(guī)?；a，不僅可以達到高效生產，同時還壓低了生產成本，達到了利潤更高。（3）產品銷售渠道多樣化。隨著互聯網的普及發(fā)展，果干果鋪銷售不僅僅局限于傳統(tǒng)線下銷售，互聯網的發(fā)展也為產品銷售開辟了新的方式，增加了新的客戶，客源不斷擴大。3.3果干果鋪企業(yè)應用EVA的適用性首先，我國現存大多數上市企業(yè)存續(xù)時間并不長，如果選用傳統(tǒng)的估值模型，就需要有五年以上的歷史數據進行回歸分析來估計，所需參數也并不容易得到，而EVA模型不需要太長的年限，一般3到5年即可，這相對來說較簡潔方便(胡建軍,畢曉軍,龔雨彤)。其次，EVA模型在針對果干果鋪企業(yè)的成長性這一部分進行分析時，同時關注現有業(yè)績和對技術的更新換代，并不是盲目的預測，因為EVA模型多角度的考慮，減少了很大的誤差(萬金輝,魏紅梅,薛凱翔,2022)。隨著市場經濟的發(fā)展，各行業(yè)都出現欣欣向榮的現狀，這其中就包括果干果鋪行業(yè)，果干果鋪企業(yè)跟隨時代的潮流，這在一定程度上代表了其產品需求量隨著時代的發(fā)展越來越多，果干果鋪企業(yè)在未來將會處于飛速發(fā)展，與EVA兩階段模型中高速增長時期的特點比較吻合。通過總結，得出的結論為EVA模型是眾多評估價值模型中與我國果干果鋪企業(yè)發(fā)展最貼合適用的估價模型，并且當前我國市場上大多數上市果干果鋪企業(yè)預期呈現高速上升，大多數適用EVA模型中兩階段模型，從這些描述中揭示據此可以計算該模型EVA值，更加準確真實地反映果干果鋪企業(yè)的內在價值(謝麗娜,夏宏宇,樊俊彥,蔣明,2022)。第四章三只松鼠企業(yè)價值評估的案例分析4.1企業(yè)概況4.1.1公司簡介三只松鼠公司是果干果鋪行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕果干果鋪領域多年，三只松鼠在曾經在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家果干果鋪企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質果干果鋪企業(yè)500強”。這在一定程度上代表了三只松鼠的發(fā)展是我國果干果鋪行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著果干果鋪企業(yè)的發(fā)展狀況。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質產品，本著“追求、質量、技術、精神”8字宗旨，基于果干果鋪市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于果干果鋪行業(yè)前沿，引領果干果鋪行業(yè)的發(fā)展。4.2三只松鼠財務分析4.2.1盈利能力分析表4-1三只松鼠公司盈利能力分析項目2021年2022年2023年銷售凈利率15.18%13.31%12.53%凈資產收益率34.15%28.69%22.42%銷售毛利率32.86%30.23%27.58%每股收益2.564.364.11一個果干果鋪企業(yè)的盈利狀況可以從其具體財務數據得出，并且能夠反映出當前企業(yè)的盈利能力。2023年，由三只松鼠主動發(fā)起價格戰(zhàn)，致使該公司凈資產收益率由2021年一路下滑。通過降低價格來促進銷售減少庫存導致了近三年營業(yè)毛利率逐年下滑。同時，為了增加零售銷售額，三只松鼠采取了與其他果干果鋪相比更加巨大的銷售折扣政策。近年來，三只松鼠營業(yè)收入的增長與銷售渠道和經營規(guī)模不斷擴大所帶來的各種成本增加息息相關。雖然息稅前收益發(fā)生了下滑，但三只松鼠平均總資產的上漲使得總資產報酬率降低。這在一定程度上代表了三只松鼠實業(yè)公司的盈利能力雖然在2023年輕微下滑，但因其長期的行業(yè)領先地位和強大的銷售能力仍在果干果鋪行業(yè)占據著主導地位。3.2.2營運能力分析表4-2三只松鼠營運能力分析項目2021年2022年2023年總資產周轉率（次）0.750.850.74固定資產周轉率（次）8.411.010.6應收賬款周轉率（次）33.8029.3224.44存貨周轉率（次）6.517.567.78存貨周轉天數（天/次）46.2747.6355.31應收賬款周轉天數（天/次）14.7312.2814.732021年三只松鼠高昂的營業(yè)利潤導致了當年的高凈資產收益率，此后三只松鼠的凈資產收益率有所下滑，權益系數也一直表現出下降的跡象，使企業(yè)的財務風險降低。由于三只松鼠領先的經營凈利潤率和較高的財務杠桿的雙重影響，三只松鼠在果干果鋪行業(yè)已彰顯出較高的凈資產收益率(黎雪芳,鄧永強,袁玉蘭,2019)?？傮w來看，三只松鼠將在未來發(fā)展中繼續(xù)提高產品盈利能力。3.2.3償債能力分析表4-3三只松鼠債償能力分析項目2021年2022年2023年流動資產171554189900199710948800189279000000流動負債147490788900157686126000169568000000存貨165683472002001151820015248711620流動比率（%）1.161.271.26速動比率（%）1.051.131.122023年三只松鼠的流動比率較2022年稍有下滑，2022年較2021年有小幅上升。從流動資產與流動負債的相對趨勢可以看出來，三只松鼠實業(yè)公司的流動負債增長速度相對于流動資產增加速度來講較快一些，據此流動比率呈下降趨勢。三只松鼠實業(yè)公司的速動比率指標越大說明企業(yè)償債能力越強，通常大約為1的速比是處于最佳程度的(錢偉平,熊曉,2021)。從表3-2可以看到，2021－2023年三只松鼠的速動比率整體比較平穩(wěn)，且速動比保持在1左右，說明該企業(yè)的短期償債能力較強。3.2.4成長能力分析表4-4三只松鼠成長能力分析項目2021年2022年2023年主營業(yè)務收入增長率（%）36.9233.610.02凈利潤增長率（%）44.9917.20-5.88凈資產增長率（%）21.6938.7220.58總資產增長率（%）17.8716.8712.63從企業(yè)生命周期來看，企業(yè)的高盈利能力有助于高股息的支付。三只松鼠在2023年由于發(fā)展戰(zhàn)略的調整，凈利潤增長率呈現負增長，產生了巨額資本支出，相較前兩年的主營業(yè)務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率都是呈現較低狀態(tài)的，但隨后三只松鼠實施多元化發(fā)展的舉措，為了實現其經營目的改變了財務戰(zhàn)略(邵志斌,盧雅婷,姜雅珊,2022)。這在一定程度上代表了從發(fā)展趨勢來看，三只松鼠的可持續(xù)發(fā)展在未來仍然保持很強的勁頭，但未來發(fā)展的風險也隨之提高。4.3三只松鼠EVA計算根據三只松鼠企業(yè)的目前發(fā)展狀況來看，企業(yè)已經發(fā)展到一定穩(wěn)定增長階段，因此我們選用EVA模型中的兩階段模型進行計算預測。在計算三只松鼠公司的企業(yè)價值時，以2023年12月31日為評估基準日。通過評估計算出的價值正是此時點的價值。通常果干果鋪企業(yè)價值評估實務中預測年份為5到7年，根據宏觀經濟學的理論，企業(yè)收入增長率如果高于宏觀經濟增長率（通常指GDP）的話，會在10年內回到宏觀經濟增長的速度(冉華健,查雨田,2024)。4.3.1計算稅后經營業(yè)利潤（NOPAT）公式：稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=（凈利潤+所得稅費用+利息費用）×（1-所得稅稅率）+研發(fā)支出+遞延所得稅負債增加+營業(yè)外支出+資產減值準備增加-遞延所得稅資產增加-營業(yè)外收入(徐文龍,龔曉亮,馮雅,2022)表4-1三只松鼠2019年-2023年利潤表單位：萬元項目2019年2020年2021年2022年2023年收入總額9774513.7210830256.5314828645.0019812317.7119815302.75營業(yè)成本6601735.377288564.129956291.2813823416.7714349937.26營業(yè)稅金及附加75189.42143040.42151303.54174189.27154298.37銷售費用1550634.171647726.601666026.851889957.801830981.22管理費用504874.66548895.56607114.37436585.01379564.56財務費用-192879.73-484554.6643128.47-94820.14-242664.34利潤總額1490941.951853119.012661718.503127350.772935270.72所得稅費用228568.68300655.52410858.59489447.79452546.36注：數據來源于新浪財經表4-2三只松鼠各年度交稅后利潤單位：萬元項目2019年2020年2021年2022年2023年純利潤1262373.261552463.492250859.902637902.982482724.36加：所得稅費用228568.68300655.52410858.59489447.79452546.36利息費用4838.674178.2019610.3913374.6921591.09等于：息稅前利潤1495780.611857297.212681328.883140725.462956861.81×（1-所得稅稅率）0.850.850.850.850.85等于：息前稅后利潤1271413.521578702.632279129.552669616.642513332.54加:研發(fā)費用調整000698836.83589121.97遞延所得稅負債增加7691.609742.5512170.2212875.7342888.26營業(yè)外支出1104.922074.252054.024123.4759810.66資產減值準備增加00000減：遞延所得稅資產增加-16591.5950354.6482664.0717614.7894940.83營業(yè)外收入140429.17109623.4851105.9131785.7734570.67等于：稅后凈營業(yè)利潤1156372.461430541.312159583.813336052.123075641.93注：數據來源于中財網、網易財經和新浪財經根據近五年的稅后凈利潤，計算出了三只松鼠實業(yè)公司2019年—2023年稅后凈利潤額增長率，以計算近五年三只松鼠實業(yè)公司增長率平均值的結果作為預測稅后凈利潤未來的增長率。增長率為0.242。表4-3預測2024年-2024年交稅后利潤單位：萬元年2024年2021年2022年2023年2024年3819947.284744374.525892513.157318501.339089578.66研發(fā)費用調整：第一步，將三只松鼠實業(yè)公司本年產生的費用稅后值跟稅后純利潤進行相加，第二步，攤銷所有的費用，最后一步是把三只松鼠實業(yè)公司稅后純利潤中的研發(fā)費用攤銷額稅后值減去。如果按5年來對將三只松鼠實業(yè)公司研發(fā)費用攤銷，如表4-4所示(柳偉民,康曉光,嚴志豪,譚美):表4-4三只松鼠2019-2023年研發(fā)費用單位：萬元項目2019年2020年2021年2022年2023年費用000698836.83589121.97注：數據來源于網易財經、前瞻眼和新浪財經下面以2023年為例對研發(fā)費用進行調整:

2023年三只松鼠實業(yè)公司攤銷的研發(fā)費用為:（698836.83+589121.97）÷5=257591.76(萬元）2023年三只松鼠實業(yè)公司的研發(fā)費用經過EVA調整所得為:

(2023年三只松鼠實業(yè)公司的研發(fā)費用-按EVA要求應攤銷的研發(fā)費用)×(1-所得稅稅率)=(589121.97-257591.76）×(1-15%)=281800.68（萬元）4.3.2計算資本總額（TC）這在一定程度上代表了資本總額(TC)=普通股權益+少數股東權益+資產減值準備當期值+研發(fā)費用+遞延所得稅負債增加+營業(yè)外支出-遞延所得稅資產增加-營業(yè)外收入(程子軒,伍子琪,莫欣,2021)表3-5三只松鼠各年度資本總額單位：萬元項目2019年2020年2021年2022年2023年短期借款627666.011070108.161864609.502206775.001594417.65加：應付債券00000一年內到期的非流動負債240374.5636104.49000長期借款33094.740004688.59等于：債務資本901135.311264144.011869298.092206775.001599106.24加：普通股權益4856660.865492360.286683479.789271471.1711204765.65少數股東權益104523.25105965.15123979.17138761.67189408.32資產減值準備當期值8631.8-99.1626378.7026167.4220126.67研發(fā)費用調整000698836.83281800.68遞延所得稅負債增加-1759.398755.2112893.4711579.087775.38營業(yè)外支出1104.922074.252054.024123.4759810.66減：遞延所得稅資產增加-16591.5950354.6482664.0717614.7894940.83營業(yè)外收入140429.17109623.4851105.9131785.7734570.67等于：資本總額5746459.176713221.628584313.2512308314.0913233282.10注：數據來源于新浪財經根據近五年的資本總額，計算出了三只松鼠實業(yè)公司2019年—2023年資本總額增長率，以計算近五年增長率平均值的結果作為預測資本總額未來的增長率。增長率為0.216。表4-6預測2024-2024年資本總額單位：萬元年份2024年2025年2026年2027年2028年16091671.0319567471.9723794045.9228933559.8435183208.763.3.3計算加權平均資本成本（WACC）1.三只松鼠實業(yè)公司債務資本成本的計算：三只松鼠實業(yè)公司稅后債務資本成本=稅前債務資本成本×(1-所得稅稅率)（3.3）表4-7三只松鼠購2019-2023年債務資本成本項目2019年2020年2021年2022年2023年短期借款（萬元）627666.011070108.161864609.502206775.001594417.65長期借款（萬元）33094.740004688.59短期借款利率（%）4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期借款利率（%）4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務資本成本（%）4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%稅后債務資本成本（%）3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%注：數據來源于新浪財經、中國人民銀行資本總額=債務資本+權益資本（3.4)表4-8三只松鼠資本結構項目2019年2020年2021年2022年2023年債務資本（萬元）901135.311264144.011869298.092206775.001599106.24權益資本（萬元）56854774.855450064.956714093.9110102835.741589288.74資本總額（萬元）57755910.166714208.968583390.0012309610.743188394.98債務資本成本（%）3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%權益資本成本（%）10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%債務資本比重（%）1.57%18.83%21.78%17.93%50.16%權益資本比重（%）98.43%81.17%78.22%82.07%49.84%2.權益資本成本的計算：通過CAPM模型，三只松鼠實業(yè)公司的權益資本成本的計算公式為：(程子軒,伍子琪,莫欣,2021)Ke=Rf+β×(Rm-Rf)(3.5)（1）確定無風險利率Rf在CAPM模型中，無風險利率選擇的數值為3.97%，符合我國的基準利率。（2）β值本文用同花順數據庫中的數據，使用2019年到2023年期間三只松鼠的股票收益率。表4-9各年度β值年份2019年2020年2021年2022年2023年β值0.980.990.991.000.99注：數據來源于同花順數據庫（3）2019-2023年中國GDP增長率表4-102019-2023年中國GDP增長率年份2019年2020年2021年2022年2023年GDP（%）6.906.706.906.606.10注：數據來源于國家統(tǒng)計局所以，權益資本成本為表4-11各年度權益資本成本年份2019年2020年2021年2022年2023年Ke10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%3.由上述數據可得加權平均資本成本:根據公式(2.3)可得：表4-12三只松鼠加權平均資本成本項目2019年2020年2021年2022年2023年稅前債務資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%×（1-T）85%85%85%85%85%債務資本比重1.57%18.83%21.78%17.93%50.16%加：（權益資本成本10.8%10.6%10.8%10.57%10.00%×權益資本比重）98.43%81.17%78.22%82.07%49.84%等于：加權平均資本成本10.69%9.30%9.25%9.33%6.84%加權資本成本的數值已經全部獲取，得到加權平均資本成本為（10.69%+9.30%+9.25%+9.33%+6.84%）/5=9.1%，所以折現率取9.1%。4.3.4計算EVA值根據三只松鼠的歷史財務數據，結合EVA計算公式（2.4）,計算三只松鼠2019-2023年的EVA值。EVA計算結果,如表4-15所示：表4-13三只松鼠2019-2023年EVA值單位：萬元項目2019年2020年2021年2022年2023年NOPAT1156372.461430541.312159583.813336052.123075641.93減：（TC57755910.166714208.968583390.0012309610.743188394.98×WACC）10.69%9.30%9.25%9.33%6.84%等于：EVA-5017734.34806119.881365620.242187565.442857555.71由表得出從2019年開始，三只松鼠實業(yè)公司的EVA值越來越大，企業(yè)投入資本的虧損越來越小，可以據此預測三只松鼠公司之后的EVA值會繼續(xù)增長，企業(yè)發(fā)展速度呈現逐步穩(wěn)定上升狀態(tài)(黃海峰,周思敏,吳志鵬)。4.3.5基于EVA模型的企業(yè)價值預測表4-14三只松鼠未來EVA值預測表20242021202220232024稅后凈利潤3819947.284744374.525892513.157318501.339089578.66wacc9.10%9.10%9.10%9.10%9.10%資本總額16091671.0319567471.9723794045.9228933559.8435183208.76EVA2355605.222963734.573727254.974685547.395887906.66上述為EVA值的預測計算，以2024-2024年為預測期五年的企業(yè)價值加上2025年至以后的永續(xù)期的企業(yè)價值，可以通過EVA模型計算三只松鼠企業(yè)價值：加權資本成本采用近五年企業(yè)的加權平均資本成本數9.1%，并用GDP近五年平均增速6.64%來預估增長率。三只松鼠實業(yè)公司根據EVA值法評估三只松鼠的企業(yè)價值為165288580.29萬元。4.3.7評估結果分析EVA模型評估出三只松鼠基于上述評估基準日2023年12月31日對未來五年的企業(yè)價值的數值。從這些描述中揭示EVA值預測出三只松鼠的企業(yè)價值為165288580.29萬元，單股股價為90.44元。2023年三只松鼠市值為2930000萬元，單股股價為65.58元，偏差為0.32，增長速度大約為36.1%。從三只松鼠2019-2023年EVA值所算出的三只松鼠實業(yè)公司價值由負數增長為正數，三只松鼠的整體發(fā)展趨勢較佳，但預測出的股價與市值明顯高于2023年年報數據，增長率較高，這表明實際上果干果鋪企業(yè)三只松鼠的企業(yè)價值并沒有這么高，由于選取計算數據的人為主觀性，所以在評估過程中也避免不了一定的主觀影響，且在前文中WACC的計算的前提都基于一個理想狀態(tài)的市場條件，而現實中果干果鋪企業(yè)由于各種因素的影響，市場并不是一直一帆風順的穩(wěn)定，比如疫情雖然擾亂了正常的市場秩序，各行業(yè)發(fā)展低迷，但從另一個角度來說國家大力支持以國內循環(huán)為主體的新發(fā)展格局，大大促進了各個果干果鋪企業(yè)的崛起與發(fā)展。從這些描述中揭示三只松鼠作為國內果干果鋪的代表性企業(yè)，憑借其過硬的質量保證和果干果鋪核心技術，不但抗住了疫情帶來的挑戰(zhàn)，還充分抓住了發(fā)展機遇，企業(yè)價值隨之蒸蒸日上。

第五章研究結論與展望本文選取三只松鼠并對其進行企業(yè)價值評估，其在我國果干果鋪行業(yè)較有代表性和參考性，基于計算三只松鼠2019-2023年連續(xù)五年的企業(yè)EVA數值的基礎上，按照三只松鼠過去連續(xù)五年的發(fā)展預測出增長率，計算出2024-2028年的企業(yè)價值，為未來三只松鼠的發(fā)展提供相應的發(fā)展參照，為之后的果干果鋪企業(yè)發(fā)展做出正確的規(guī)劃與判斷，同時也能夠通過對企業(yè)的價值評估，給予以三只松鼠為代表的行業(yè)多元化服務企業(yè)發(fā)展啟示，推動市場發(fā)展與完善。但是，本文也不避免的存在的瑕疵。首先，三只松鼠雖在果干果鋪行業(yè)具有一定的代表性，各方面都可以作為其他同類果干果鋪企業(yè)的領頭代表，但是，其生產經營具有自己具體的特點，并不可以籠統(tǒng)的代表我國所有果干果鋪企業(yè)經營特點與方式。因此在針對不同果干果鋪企業(yè)EVA計算調整的具體過程中，從這些描述中揭示不同企業(yè)在應用本文EVA計算調整方式時還應根據果干果鋪愜意自身生產經營實際對相關指標進行調整。其次，在計算過程中，需要算出綜合加權資本成本率就要確定資本資產定價模型的β系數的取值。但因為我國資本市場并沒有發(fā)展的非常完善，為我們提供的可參考數據就難以準確得出，只能引用過去的歷史數據，這樣獲取的數據難免產生與實際情況不一致的誤差。最后，這在一定程度上代表了在使用EVA模型計算企業(yè)價值的同時，計算取值的過程具有一定的主觀性，評估結果會受到主觀性的影響。因此，本文得出的引入EVA模型計算果干果鋪企業(yè)價值并不是一點缺點都沒有的，相反還有很大的改進和上升空間。當企業(yè)價值評估被引入EVA后，與之前的傳統(tǒng)評估方法相比較，已經更加科學與完善，堅信在未來的發(fā)展中，更多的果干果鋪企業(yè)會廣泛使用EVA模型，使企業(yè)價值評估更加科學與真實，能夠幫助更多企業(yè)提升自身價值，制定正確發(fā)展戰(zhàn)略，推動我國果干果鋪行業(yè)實現又一次質的