考研學(xué)習(xí)筆記 《公司理財(cái)》（第9版）筆記和課后習(xí)題（含考研真題）詳解-135-268

根據(jù)CAPM得到的公司B股票的期望收益為15.50%,但是表中給出的卻是14%,所以公司B股票被高估，應(yīng)該賣根據(jù)CAPM算出的公司C股票的期望收益是13.58%,但是表中給出的數(shù)值是17%,因此股票C的價(jià)值被低估，應(yīng)該買進(jìn)。41.CML市場組合的期望收益是12%、標(biāo)準(zhǔn)差是19%。無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%。代入數(shù)據(jù)：SlopecML=(0.12-0.05a.組合的期望收益：代入數(shù)據(jù)：E(Rp)=0.05+0.36842×0.07=0.0758,即7.58%。b.已知組合的期望收益為20%,可得：解得：op=0.4071,即40.71%。率是5%,且市場組合的期望收益是12%。假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效。如果一個(gè)證券與市場組合的相關(guān)系數(shù)是0.45、標(biāo)準(zhǔn)差是40%,這個(gè)證券的期望收益是多少?CML曲線的斜率=收益率的增量/標(biāo)準(zhǔn)差的增量代入數(shù)據(jù)：CML曲線的斜率=(0.09-0.05)/(0.13-0)=0.31已知市場組合的預(yù)期收益率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、證券市場線的斜率，就可以求解市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差了。然后利用已經(jīng)求出的市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差和貝塔系數(shù)方程就可以算出證券的貝塔系數(shù)了：答：首先算出市場以及投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差：OM=(0.0429)1/2=0.2071,即20.71%σz=(0.1783)1/2=0.4223,即42.23%再計(jì)算組合的貝塔系數(shù)：代入數(shù)據(jù)：E(Rz)=0.048+0.94×(0.114-0.048)=0.1100,即11.00%。44.系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮如下關(guān)于股票I和股票Ⅱ的信息：市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是7.5%,無風(fēng)險(xiǎn)利率是4%。哪只股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大?哪只股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大?哪只股票的風(fēng)險(xiǎn)更大一些?解釋你的回答。E(RI)=0.15×0.09+0.55×0.42+0.30×0.26=0.3225,即32.25%資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)是由它的標(biāo)準(zhǔn)差度量的，因此需要算出股票I的標(biāo)準(zhǔn)差，先計(jì)算其方股票I的方差為：o2=0.15×(0.09-0.3225)2+0.55×(0.42-0.3225)2+0.30×(0.26-0.322o=(0.01451)1/2=0.1205,即12.05%同理，對股票Ⅱ,期望收益：E(Rπ)=0.15×(-0.30)+0.55×0.12+0.30×0.4o2n=0.15×(-0.30-0.1530)2+0.55×(0.12-0.1530)2+0.30×(0.44-0.153on=(0.05609)1/2=0.2368,即23.68%雖然股票Ⅱ的總風(fēng)險(xiǎn)比I的大，但由于其貝塔系數(shù)比I小，所以其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比I小。因此，股票I系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大，而股票Ⅱ非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)更大些。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可被分散，所以盡管股票I的收益率波動(dòng)性較小，它的風(fēng)險(xiǎn)反而更高些。股票I會(huì)有更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和更高的期望收假設(shè)這些證券的定價(jià)都正確。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，市場的期望收益是多少?無風(fēng)險(xiǎn)利率是多少?從而求出無風(fēng)險(xiǎn)利率。既然有了無風(fēng)險(xiǎn)利率，再把它代入到原來Repete公司的CAPM表達(dá)式就可以得到市場的期E(RRepete)=0.115=Rf+0.9解得：R=0.052,即5.2%;RM=0.1220,即12.20%。46.協(xié)方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差這些是市場上的三種證券，下表顯示了它們可能帶來的回報(bào)：a.每種證券的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少?b.每對證券之間的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差是多少?c.將資金一半投資于證券1、另一半投資于證券2的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少?d.將資金一半投資于證券1、另一半投資于證券3的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少?e.將資金一半投資于證券2、另一半投資于證券3的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少?標(biāo)準(zhǔn)差：o?=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。標(biāo)準(zhǔn)差：σ2=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。標(biāo)準(zhǔn)差：3=(0.00213)1/2=0.0461,即4.61%。①證券1和證券2的協(xié)方差：Cov(1,2)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.25-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.10-0.17②證券1和證券3的協(xié)方差：Cov(1,3)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.10-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.25-0.175③證券2和證券3的協(xié)方差：Cov(2,3)=0.15×(0.25-0.1750)×(0.10-0.1750)+0.35×(0.15-0.1750)×(0.15-0.1750)+0.35×(0.20-0.1750)×(0.20-0.1750)+0.15×(0.10-0.1750)×(0.25-0.175c.證券1和證券2構(gòu)成的投資組合的期望收益：E(Rp)=w?E(R?)+w?E(R?)=0.50×0.1750+0.50×0.1750=0.1750,即17.50%=0.502×0.04612+0.502×0.04612+2×0.50×0.50×0.0461×0.0461×0.5882=所以標(biāo)準(zhǔn)差：op=(0.001688)d.證券1和證券3構(gòu)成的投資組合的期望收益：E(Rp)=w?E(R?)+w?E(R?)=0.50×0.1750+0.50×0.17 =0.502×0.04612+0.502×0.04612+2×0.50×0.50×0.0461×0.046方差為0所以標(biāo)準(zhǔn)差也為0。e.證券2和證券3構(gòu)成的投資組合的期望收益：E(Rp)=w?E(R?)+w?E(R?)=0.50×0.1750+0.50×0.17=0.502×0.04612+0.502×0.04612+2×0.50×0.50×0.0461×0.0461×(f.只要兩種證券收益率的相關(guān)系數(shù)小于1,實(shí)行多元化總是有利的。在保持每只證券的期望收益率不變的情況下，由負(fù)相關(guān)證券構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)下降的幅度要高于由正相關(guān)證券構(gòu)成的投資組合。對于完全負(fù)相關(guān)的證券，正常繁榮a.計(jì)算每只股票的期望收益。b.假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效且股票A的貝塔系數(shù)比股票B的貝塔系數(shù)大0.25,預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少?股票A的期望收益：E(RA)=0.15×(-0.08)+0.70×0.13+0.15×0.48=0.1510,即15.10%;股票B的期望收益：E(RB)=0.15×(-0.05)+0.70×0.14+0.15×0.29=0.1340,即13.40%。b.可以利用求出的期望收益來計(jì)算證券市場線的斜率。已知股票A的貝塔系數(shù)比股票B的大0.25,因此，當(dāng)貝塔系數(shù)增加0.25時(shí)，股票的期望收益增加0.017(=0.1510-0.1340)。證券市場線的斜率=期望收益的增加/貝塔系數(shù)的增加=(0.1510-0.1340)/0.25=0.0680因?yàn)槭袌龅呢愃禂?shù)為1,無風(fēng)險(xiǎn)利率的貝塔系數(shù)為0,SML曲線斜率等于預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.8%。48.標(biāo)準(zhǔn)差和貝塔系數(shù)市場上有兩只股票，股票A和股票B。股票A今天的價(jià)格是75美元。如果經(jīng)濟(jì)不景氣，股票A明年的價(jià)格將會(huì)是63美元；如果經(jīng)濟(jì)正常，將會(huì)是83美元；如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，將會(huì)是96美元。不景氣、正常、持續(xù)發(fā)展的可能性分別是0.2、0.6和0.2。股票A不支付股利，和市場組合的相關(guān)系數(shù)是0.8。股票B的期望收益是13%,標(biāo)準(zhǔn)差是34%,和市場組合的相關(guān)系數(shù)是0.25,和股票A的相關(guān)系數(shù)是0.48。市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差是18%。假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效。a.如果你是個(gè)持有充分多元化的、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，你更喜歡哪一只股票，為什么?b.由70%的股票A、30%的B股票構(gòu)成的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少?c.題中投資組合的貝塔系數(shù)是多少?答：a.一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者希望找到高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資。對于一個(gè)持有充分多元化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者來說，貝塔系數(shù)是度量單只股票風(fēng)險(xiǎn)程度的合適工具。為了評(píng)估這兩只股票對于股票A:因?yàn)樗恢Ц豆衫运氖找媛示偷扔?P?-P?)/P?。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，收益率=(63-75)/75=-0.160,即-16%;在經(jīng)濟(jì)正常時(shí)，收益率=(83-75)/75=0.107,即10.7%;在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展時(shí)，收益率=(96-75)/75=0.280,即28%;所以股票A的期望收益：E(RA)=0.20×(-0.16)+0.60×0.107+0.20×0.280=0.0880,即8.80%。標(biāo)準(zhǔn)差：OA=(0.0199)1/2=0.1410,即14.1%。由于股票B的期望收益高于股票A,而由貝塔系數(shù)測度的風(fēng)險(xiǎn)小于A,所以一個(gè)持有充分多元化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者會(huì)選擇股票B。注意，這種情況表明至少有一只股票被錯(cuò)位定價(jià)了，因?yàn)橛休^高風(fēng)險(xiǎn)的股票的收益率b.投資組合的期望收益：E(Rp)=wAE(RA)+wgE(RB)=0.70×0.088+0.30×0.13=0.1006,即10.06%=0.702×0.1412+0.302×0.342+2×0.70×0.30×0.141×0.34×0.48標(biāo)準(zhǔn)差：op=(0.02981)1/2=0.1727,即17.27%49.最小方差組合假設(shè)股票A和股票B的特征如下所示：a.假設(shè)一個(gè)投資者持有僅僅由股票A和股票B構(gòu)成的投資組合。求使得該組合的方差最小化的投資比重XA和XB(提示：兩個(gè)比重之和必須等于1。)b.最小方差組合的期望收益是多少?c.如果兩只股票收益的協(xié)方差是-0.05,最小方差組合的投資比重又是多少?d.c題中的組合的方差是多少?因?yàn)閮煞N資產(chǎn)的權(quán)重之和必定為1,可以把組合的方差改寫為：b.組合期望收益：E(Rp)=wAE(RA)+WBE(RB)=0.8096×0.09+0.1904×0.1.某公司去年的每股收益是0.2元，分紅率是60%,新股票項(xiàng)目的期望回報(bào)率是20%,公司股票的beta是1.2。無風(fēng)險(xiǎn)利率是6%,市場組合的回報(bào)是11%。該公司股票的期望回報(bào)率是()。(清華大學(xué)2012金融碩士)Rs=Rp+β×(Rm-RF)=6%+1.2×(11%2.一項(xiàng)資產(chǎn)的β值為1.25,無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.25%,市場指數(shù)收益率為8.75%,則該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率為()。(暨南大學(xué)2011金融碩士)Rs=Rp+β×(Rm-RF)=3.25%+1.25×(8.75%-3.25%)等權(quán)重的兩種股票完全負(fù)相關(guān)時(shí)，把這兩種股票組合在一起時(shí)()。(南京航空航天大學(xué)2011金融碩士)A.能分散全部風(fēng)險(xiǎn)B.不能分散風(fēng)險(xiǎn)C.能分散一部分風(fēng)險(xiǎn)D.能適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)【答案】CD查看答案【解析】完全負(fù)相關(guān)的兩種資產(chǎn)能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能分散系統(tǒng)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(華南理工2011金融碩士；南京大學(xué)2004研)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于兩個(gè)方面，一是每一資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)的大小，二是這一資產(chǎn)的收益變化的相關(guān)關(guān)系(由相關(guān)關(guān)系描述)。由前面資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算可知，這種相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)(相關(guān)系數(shù)越接近于+1),不同資產(chǎn)的收益變化間的相互抵消作用越弱。因此，在總風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，一項(xiàng)資產(chǎn)與市場資產(chǎn)組合什么是貝塔系數(shù)(β)?簡述它的經(jīng)濟(jì)含義。(武大2000研)答：(1)貝塔系數(shù)(β)指一種測定單個(gè)率與市場組合期望收益率同向變化，β系數(shù)越大證券所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高；當(dāng)βi小于0時(shí)，證券i的均衡期望收一般地說：①市場證券組合的β系數(shù)等于1;②如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)也為1,那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)；③如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)大于1,那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；④如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)小于1,那么,則說明該(2)貝塔系數(shù)非常重要的經(jīng)濟(jì)含義在于，它說明了投資的期望收益僅僅取決于所投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無論一項(xiàng)資產(chǎn)基金A每份價(jià)值1元，現(xiàn)以1.05元的價(jià)格對外出售，據(jù)其所披露的投資計(jì)劃，下一年度基金總額的20%投資于收益率為5%的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，80%投資于β為1.1的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，若市場中β為1的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益率為10%。請問你是否愿意購買該基金?為什么?(南京大學(xué)2011金融碩士)若市場中β為1的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益率為10%。β為1.1的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率為5%+1.1×(10%-5%)=10.5%。購買基金后的收益率為20%×5%+80%×10.5%=9.4%,而購買基金的成本為(1.05-1)/1=5%,故收益率大于成本，簡要說明資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其在公司理財(cái)中的作用。(東北財(cái)大2002研；首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2004研；南京大學(xué)200420世紀(jì)60年代所提出的一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡定價(jià)理論。該模型實(shí)際上是由現(xiàn)代證券組合理論(ModernPortfolioTheory)發(fā)展而來的。(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)①風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)，即假設(shè)當(dāng)預(yù)期收益率一定時(shí)，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)進(jìn)行投資。②不滿足假設(shè)，即假設(shè)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，投資者將選擇預(yù)期收益率較高的資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)進(jìn)行投資。⑥投資者在進(jìn)行證券交易時(shí)不需交納稅項(xiàng)(所得稅、印花稅等),也不發(fā)生各種交易費(fèi)用(如傭金、手續(xù)費(fèi)等)。⑦有效市場假設(shè)，即所有投資者都能免費(fèi)地和不斷地獲取信息，資產(chǎn)(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型該模型認(rèn)為，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，某種資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的期望收益率是其β值(β值)的線性函數(shù)，即：式中，E(r;)表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，第i種資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的期望收益率；re表示市場無風(fēng) (rm)表示當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，市場證券組合(marketportfolio)的期望收益率，一般可以某種市場指數(shù)(如系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(systematicrisk)的大小。(3)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流(股息加期末價(jià)值)有一個(gè)預(yù)期值，這個(gè)預(yù)期值與證券i的期初市場價(jià)格及其預(yù)期收益率E(ri)之間有如在均衡狀態(tài)下，上述兩個(gè)E(ri)應(yīng)有相同的值。因②資源配置根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇不同β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。估計(jì)β所用估計(jì)方程為：ri,t-rf,=ai+β(rm.-rf,t)估計(jì)時(shí)通常采用月數(shù)據(jù)。在美國有多家咨詢公司估計(jì)并定期公布。如Value-Line公司利用周數(shù)據(jù)，以價(jià)值作為權(quán)重的NYSE指數(shù)作為市場組合的代表；MerrillLynch公司用過去5年的月數(shù)據(jù)，以S&P500指數(shù)為市場組合代表。③用CAPM可以估計(jì)在某一投資方向上的風(fēng)險(xiǎn)大小和所需的貼現(xiàn)率。④利用CAPM可以進(jìn)行進(jìn)取型投資管理。(4)CAPM對投資的指導(dǎo)意義②投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第12章套利定價(jià)理論12.1復(fù)習(xí)筆記美國金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯于1976年首先提出套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory,APT),APT建立在比資本資時(shí)進(jìn)行等量證券的買賣，以便從其價(jià)格關(guān)系的差異中獲取利潤。套利1.因素模型：公告、意外和期望收益+異動(dòng)部分。其中，期望部分就是市場為獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益()而使用的那部分信息；異動(dòng)部分2.風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性股票收益的風(fēng)險(xiǎn)分為兩個(gè)部分：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)上用ε來表示3.因素模型收益率只受一種因素的影響。多因素模型認(rèn)為，證券i的收益率取決于K個(gè)因素，其表達(dá)式為：Ri=αi+βiFi+βi?F?+…+βikFkt+.單因素模型中，以股票市場組合的收益為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源，也4.投資組合與因素模型隨著投資組合的多元化，第三部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將趨近于0,這說明多元化的投資組合能夠有效地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。5.證券市場線1.投資基準(zhǔn)(benchmark)投資組合評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)投資組合的選取是非常重要的。在評(píng)價(jià)投資組合時(shí)，所選用的評(píng)價(jià)管理人進(jìn)行討論，并對實(shí)際投資組合進(jìn)行分析，確定資產(chǎn)組合的投資風(fēng)格和選股2.成長型投資組合(growthstockportfolios)該種投資組合以資本升值(即未來價(jià)格上升帶來的價(jià)差收益)為目標(biāo)，盡可能多選擇一些成長性較好的股票，而少險(xiǎn)也高于證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)。所以，采取這種投資組合，如果做答：貝塔系數(shù)(β)是指一種測定證券的均衡收益率對證券市場平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)，用來測算某種證一般地說：①市場證券組合的β系數(shù)等于1;②如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)也為1,那么則說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)；③如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)大于1,那么說明該種證券或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于整個(gè)市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；④如果某種證券或資產(chǎn)組合的β系數(shù)小于1,說明該種證券或資答：市場模型是把市場收益的變動(dòng)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源的單因素收益模型。其公式是其中，Rm是市場組合的實(shí)際收益；4E是市場組合的期望收益；β是貝塔系數(shù)。此外，市場模型也可以寫作另一種形式，即5.實(shí)證研究模型(empiricalmodel)答：實(shí)證研究模型是指運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)來描述所研究的經(jīng)濟(jì)事物的有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間相互關(guān)系的一種理論結(jié)構(gòu)?！皩?shí)證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。通過這些研究方法，研究人員確認(rèn)與所研究證券相關(guān)的某些參數(shù)或特征，然后直接觀察數(shù)據(jù)，從而總結(jié)歸納出這些特征與期望收益之間的關(guān)系。答：價(jià)值型投資組合是指由一批市盈率低于市場平均市盈率的股票構(gòu)成的組合，也稱為低市盈率的股票組合，或收入型投資組合。這種投資組合以追求低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定的收益為主要目標(biāo)。價(jià)值型投資組合通常選擇一些風(fēng)險(xiǎn)不大、效益較好的公司的股票。這些股票雖然不是高成長的股票，但能夠給投資者帶來穩(wěn)定的股利收益。因此，價(jià)值型投資組合的風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益卻比較穩(wěn)定，它比較適合于老年投資者、需要負(fù)擔(dān)生活費(fèi)用或子女教育費(fèi)用的投資者以及有定期支出的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金。選擇這種投資組合的投資者通常認(rèn)為，股票的價(jià)格主要是由企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績所決定的，只要企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益好，股票的價(jià)格終究會(huì)體現(xiàn)其優(yōu)良的業(yè)績，所以在進(jìn)行股票投資時(shí)，要全面深入地進(jìn)行證券投資分析，選擇一些品質(zhì)優(yōu)良的股票組成證券投資組合，這樣既可以獲得較高的投資效益，又不會(huì)承擔(dān)太大的投資風(fēng)險(xiǎn)。7.因素模型(factormodel)答：因素模型是指認(rèn)為各種證券的收益率均受某個(gè)因素或某幾個(gè)共同因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型。各種證券收益率之所以相關(guān)主要是因?yàn)樗鼈兌紩?huì)對這些共同的因素起反應(yīng)。因素模型的主要目的就是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動(dòng)的敏感度。根據(jù)其模型中所含的因素個(gè)數(shù)，可分為單因素模型和多因素模型。單因素模型認(rèn)為，證券收益率只受一種因素的影響。多因素模型認(rèn)為，證券i的收益率取決于K個(gè)因素，其表達(dá)式為：Ri=a+βi1Fi+βizF?+.….+βikFka+.….+Cito1.系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)描述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的差別。答：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不能通過多樣化的投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指影響市場中大量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，然而，這些風(fēng)險(xiǎn)對所有企業(yè)的影響并不均等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素出乎意料的變動(dòng)會(huì)影響到你感興趣的公司收益，但不會(huì)影響其他行業(yè)的企業(yè)收益，甚至對同行業(yè)的其他企業(yè)也幾乎沒有影響。2.套利定價(jià)模型考慮如下說法：要讓套利定價(jià)模型有用，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)數(shù)必須很少。你是否同意這個(gè)說法?為什么?答：同意。任何收益都可以由足夠多的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素解釋。然而，要讓單因素套利定價(jià)模型有用，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)數(shù)必須很少。3.套利定價(jià)模型UltraBread的財(cái)務(wù)總監(jiān)DavidMcClemore決定使用套利定價(jià)模型來估計(jì)公司股票的期望收益。他打算使用的風(fēng)險(xiǎn)因素是股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、通貨膨脹率和小麥的價(jià)格。因?yàn)樾←準(zhǔn)荱ltraBread所面臨的最大成本，他覺得這對于UltraBread來說是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。你如何評(píng)價(jià)他選擇的這些風(fēng)險(xiǎn)因素?你有要建議的其他風(fēng)險(xiǎn)因素嗎?答：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、通貨膨脹率可能是不錯(cuò)的選擇。作為Ultra公司產(chǎn)品的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，小麥的價(jià)格并不屬于市場風(fēng)險(xiǎn)因素，不可能將其視為存在于所有股票中的風(fēng)險(xiǎn)因素。在這種情況下，小麥只是該企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是一個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)因素。如果能采用宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素，如利率，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP),能源價(jià)格、工業(yè)生產(chǎn)等等，這個(gè)模型就更完善了。4.系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)你擁有Lewis-Striden藥品公司的股票。假設(shè)你已經(jīng)預(yù)計(jì)到上個(gè)月會(huì)發(fā)生如下事情：(1)政府將宣布實(shí)際國民生產(chǎn)總值在上一個(gè)季度增長了1.2%。Lewis-Striden的收益和實(shí)際國民生產(chǎn)總值正相關(guān)。(2)政府將宣布通貨膨脹在上一個(gè)季度增長了3.7%。Lewis-Striden的收益和通貨膨脹率負(fù)相關(guān)。(3)利率將會(huì)上升2.5%。Lewis-Striden的收益和利率負(fù)相關(guān)。(4)公司董事長將宣布退休。退休將在聲明發(fā)表的6個(gè)月之后生效。董事長非常受愛戴，總的來說，他被當(dāng)作公(5)研究數(shù)據(jù)將最后證明試驗(yàn)藥品的功效。功效測試的完成意味著藥品將很快進(jìn)入市場。(1)政府宣布實(shí)際國民生產(chǎn)總值在上一個(gè)季度增長了2.3%。(2)政府將宣布通貨膨脹在上一個(gè)季度增長了3.7%。(3)利率將會(huì)上升2.1%。(4)公司董事長突然死于心臟病。(5)功效測試的研究結(jié)果并沒有預(yù)期的那么好。藥品必須進(jìn)行另外6個(gè)月的測試，而且功效必須再次上報(bào)食品和討論實(shí)際發(fā)生的事件會(huì)對Lewis-Striden的股票產(chǎn)生什么影響。哪些事件是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?哪些事件是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?答：(1)實(shí)際國民生產(chǎn)總值比預(yù)期的高。因?yàn)閷?shí)際GNP與公司收益呈正相關(guān)，因此實(shí)際國民生產(chǎn)總值增長，公司(2)通貨膨脹與預(yù)期的水平相同，并沒有出乎意料的波動(dòng)，所以它不會(huì)對Lewis-Striden的收益產(chǎn)生影響。(3)利率比預(yù)期的水平低。因?yàn)槔逝c公司收益呈負(fù)相關(guān)，所以比預(yù)期水平還低的利率是一個(gè)好消息，公司股票(4)總裁的突然去世對公司來說是一個(gè)壞消息。盡管總裁已宣布退休，但是還有六個(gè)月他退休的決定才能生效。(5)藥效試驗(yàn)失敗是一個(gè)壞消息。因?yàn)長ewis-Striden需要繼續(xù)試驗(yàn)該藥品，這將使得產(chǎn)品不能在預(yù)期的日期進(jìn)入5.市場模型和套利定價(jià)模型k因素模型和市場模型的區(qū)別是什么?靠k個(gè)因素來解釋股票的回報(bào)。6.套利定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型相比，套利定價(jià)模型并沒有指出決定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素是哪些。我們該如何確定應(yīng)該包含哪些因素?比如，一個(gè)建議包括在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素是公司規(guī)模。為什么公司規(guī)模可能是套利定價(jià)模型7.資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型單因素模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型之間的關(guān)系是什么?8.因素模型如何用單因素模型來表示投資組合的收益?統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，其公式是R=+βF+E。定導(dǎo)致冰淇淋的消費(fèi)，反之亦然。對于一個(gè)真正與資產(chǎn)收益相關(guān)的因素，這種相10.因素選擇以英國股票為基準(zhǔn)衡量一個(gè)美國成長型股票管理者的業(yè)績有什么不妥?11.因素模型研究人員測定，兩因素模型適于確定股票收益。這兩個(gè)因素是國民生產(chǎn)總值的變化和利率。國民生產(chǎn)總值的預(yù)期變化是3.5%,預(yù)期利率是2.9%,某股票國民生產(chǎn)總值變化的貝塔系數(shù)是1.2,利率的貝塔系數(shù)是-0.8。如果股票的期望收益是11%,國民生產(chǎn)總值的變化是3.2%,利率是3.4%,修正后的股票期望收益是多少?R=11%+1.2(3.2%-3.5%)-0.8(3.4%-2.9%)=12.因素模型假設(shè)一個(gè)三因素模型適于描述a.股票收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是什么?b.假設(shè)有關(guān)公司未預(yù)期的壞消息的宣布導(dǎo)致股票價(jià)格下跌2.6%。如果股票的期望收益是10.8%.那么股票的總收益△利率=0.000479(13601-13275)-1.30×(3.20%-3.90%)-0.67×(4.70%股票的總收益是期望收益加上由兩部分構(gòu)成的非預(yù)期收益，這兩部分分別是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益。a.股票收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是什么?b.公司宣布它的市場份額出人意料地從23%增加到27%。投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)知道市場份額每增長1%,股票收益增長0.45%。股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是什么?c.股票的總收益是多少?△通貨膨脹率=2.04×(2.6%-1.8%)-1.15×(4.8%-4.3%)=1.06%b.非系統(tǒng)收益是指由于公司特有的因素，如公司市場份額的增長等帶來的收益。如果用ε表示收益的非系統(tǒng)性風(fēng)c.股票的總收益是期望收益加上由兩部分構(gòu)成的非預(yù)期收益，這兩部分分別是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的收14.多因素模型假設(shè)股票收益可以用下面的三因素模型解釋：因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別是5.5%、4.2%和4.9%。如果你建立一個(gè)20%投資于股票A、20%投資于股票B、其余投資于股票C的投資組合。你的投資組合收益的表達(dá)式是什么?如果無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%,你的組合的期望收益是多少?β1ABC=0.20×1.45+0.20×0.73+0.6β2ABC=0.20×0.80+0.20×1.25+0.60×(β3ABC=0.20×0.05+0.20×(-0.20)+0.6R;=5%+β1ABC×F?+β2ABC×F?-β3ABC×F?=5%+0.97×5.50%+0.33×4.20%0.71×4.915.多因素模型假設(shè)股票收益可以用兩因素模型解釋。所有股票的公司特有的風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立的。兩個(gè)多元化的投資組如果無風(fēng)險(xiǎn)收益是4%,模型中各只股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少?其中F?和F?表示每種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此，這個(gè)投解上述方程組，得F?=6.49%,F?=5.64%。(1)寫出每只股票的市場模型公式。(2)投資30%于股票A、45%于股票B、25%于股票C的組合的收益是多少?(3)假設(shè)市場收益是15%,收益沒有非系統(tǒng)性異動(dòng)。每只股票的收益是多少?組合的收益是多少?(2)該投資組合的收益為：Rp=0.30RA+0.45Rs+0.25Rc=0.30×[10.5%+1.2×(Rm-14.2%)+8A]+0.45×[13.0%+0.98×(+Eg]+0.25×[15.7%+1.37×(Rm-14.2%)+ec]=12.925%+1.1435×(Rm-14.2%)+0.308A+0.4(3)利用市場模型，如果市場收益是15%,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為0,那么每只股票的收益是：RA=10.5%+1.2×(15%-14.2%)=1RB=13%+0.98×(15%-14.2%)=1Rc=15.7%+1.37×(15%-14.2%)Rp=12.925%+1.1435×(15%-14.2%)=17.組合風(fēng)險(xiǎn)你正在構(gòu)造一個(gè)等權(quán)股票組合。許多股票的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的貝塔系數(shù)是0.84,第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的貝塔系數(shù)是1.69。所有的股票的期望收益都是11%。假設(shè)兩因素模型可以描述這些股票的收益。a.如果你的組合有5只股票，寫出組合收益的公式。b.如果你的組合有非常多的股票，它們都有相同的期望收益和貝塔系數(shù)，寫出組合收益的公式。這5只股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或許會(huì)有所不同，所以此投資組合的預(yù)期收益為：b.由(a)知，當(dāng)組合中有5支股票時(shí)，組合收益為：18.套利定價(jià)理論有兩個(gè)股票市場，均受到相同的力量F的驅(qū)使，期望收益為零，標(biāo)準(zhǔn)差是10%。每個(gè)股票市場都有許多只股票，因此只要你愿意你可以投資于很多只股票。但是由于某些限制，你只能投資于兩個(gè)股市中的一個(gè)。兩個(gè)股市中每只股票的期望收益是10%。第一個(gè)市場股票i的收益是由下面的關(guān)系決定的：式中，ei衡量第一個(gè)市場股票i的意外收益。這些意外收益呈正態(tài)分布，期望值為零。第二個(gè)市場股票j的收益是式中，82;衡量第二個(gè)市場股票j的意外收益。這些意外收益呈正態(tài)分布，期望值為零。82;的標(biāo)準(zhǔn)差是20%。(1)如果第一個(gè)市場任意兩只股票意外收益的相關(guān)系數(shù)是零，且第二個(gè)市場任意兩只股票意外收益的相關(guān)系數(shù)是零，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者會(huì)更喜歡投資于哪一個(gè)市場?(注意：對于任何i和j,eli和占8j的相關(guān)系數(shù)是零；對于任何(2)如果ei和e1j在第一個(gè)市場的相關(guān)系數(shù)是0.9,s2i和ε2;在第二個(gè)市場的相關(guān)系數(shù)是零，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者會(huì)更(3)如果Eii和Eij,在第一個(gè)市場的相關(guān)系數(shù)是零，82i和82;在第二個(gè)市場的相關(guān)系數(shù)是0.5,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者會(huì)(4)大體上說，如果風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者同樣愿意投資于兩個(gè)市場中任何一個(gè)，那么兩個(gè)市場的擾動(dòng)項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)(提示：因?yàn)橐阎稚⒒顿Y是有利的，所以假設(shè)一旦一個(gè)投資者選擇了其所投資的市場，那么該市場上購買許多股票是合理的。)如果一個(gè)組合中包含N個(gè)股票，每個(gè)股票構(gòu)成該組合的1N,那么,該組合的收益即為這N個(gè)股票收益總和的1/NVar(Rp)=β2o2+Cov(8j,ej)=0.01β2+0.04pVar(Rip)=0.0225+0.04p(8liVar(R?p)=0.0025+0.04p(82i(1)由于p(Eli,&Ij)=p(82i,E2j)=0,代入可得：因?yàn)閂ar(Rip)>Var(R?p),(2)由于p(Eli,&lj)=0.9,因?yàn)閂ar(Rip)>Var(R?p),(3)由于p(Eli,&lj)=0,因?yàn)閂ar(Rip)=Var(R?p),此時(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者將偏好在第二個(gè)市場上投資。Var(Rip)=0.0225+0.04×0.9=0Var(R?p)=0.0025+0.04×0=0此時(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者將偏好在第二個(gè)市場上投資。Var(Rip)=0.0225+0.04×0=0Var(R?p)=0.0025+0.04×0.5=0此時(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者對兩個(gè)市場具有同樣的偏好。(4)對兩個(gè)市場具有同樣的偏好意味著在兩個(gè)市場的投資組合的方差相等，即：0.0225+0.04p(Eli,Elj)=0.0025+0.0p(82i,E2j)=p(Eli,Elj)+因此，對于任何其擾動(dòng)項(xiàng)具有這種相關(guān)關(guān)系(如問題3中所示)的相關(guān)系數(shù)的市場，風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者在兩個(gè)市場上市場允許賣空(即持有量為負(fù))。你所擁有的信息如下表所示。市場的方差是0.0121,且沒有交易成本。a.計(jì)算每種資產(chǎn)收益的標(biāo)準(zhǔn)差；b.計(jì)算分別包含資產(chǎn)A、B和C的三個(gè)投資組合的收益的標(biāo)準(zhǔn)差；c.假定無風(fēng)險(xiǎn)利率是3.3%,市場的期望收益是10.6%。理性投資者不會(huì)持有的資產(chǎn)是哪個(gè)?d.無套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的均衡狀態(tài)是怎樣的?為什么?答：a.將所求的標(biāo)準(zhǔn)差記為s,由于s=-因此必須先計(jì)算方差。根據(jù)題意可知，資產(chǎn)的收益-產(chǎn)出可由以下等式描述：于是可得到每種資產(chǎn)的方差及標(biāo)準(zhǔn)差：方差為：c.利用市場組合為單個(gè)因素時(shí)的套利定價(jià)模型(APT):將以上預(yù)期資產(chǎn)收益結(jié)果與原題表格中的預(yù)期收益相比較可知，以上結(jié)果說明資產(chǎn)A與B的定價(jià)是正確的，而資產(chǎn)C的定價(jià)過高，因此理性投資者將放棄對資產(chǎn)C的持有。d.如果允許短期售賣，理性投資者將出售短期資產(chǎn)C,這樣資產(chǎn)C的價(jià)格將下降到?jīng)]有套利空間存在為止。也就是說，資產(chǎn)C的價(jià)格應(yīng)該下降到收益為14.25%的水平。20.套利定價(jià)理論假定單只證券的收益是由如下兩因素模型產(chǎn)生的：此外，假設(shè)有一個(gè)四種證券的資本市場。因?yàn)闆]有交易成本、賣空(即持有量為負(fù))是允許的，所以資本市場是完美的。四種證券的特征如下表所示。a.建立一個(gè)收益無論以任何方式都不取決于市場因素Fir、F?a包括(持有量可為正也可為負(fù))證券1和證券2的投資組合。(提示：對于這樣的投資組合，βr=0。)計(jì)算這個(gè)投資組合的期望收益和β2。b.按a的步驟，建立一個(gè)收益不取決于市場因素Fi、包括證券3和證券4的投資組合。計(jì)算這個(gè)投資組合的期望c.有一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其期望收益等于5%,β1=0,β2=0。詳細(xì)描述一種投資者可以實(shí)現(xiàn)的可能的套利機(jī)會(huì)。d.這些套利機(jī)會(huì)對資本市場的短期和長期影響是什么?畫圖說明。答：a.令X表示證券1在投資組合中的比例，則(1-X)表示證券2在投資組合中的比例。=X[E(Ri)+βFint+βi?F?]+(1-X)[E(R?)+β2?因此權(quán)重P=(-1,2);例如賣空證券1,買入證券2;其中X代表證券3在組合中的比例。因此，賣空證券4,買入證券3。c.問題b中的投資組合提供了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的10%的回報(bào)率，該組合的收益率高于無風(fēng)險(xiǎn)證券的5%的回報(bào)率。為了利用這個(gè)套利機(jī)會(huì)，以5%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率借入資金，然后投資于該組合的基金，該組合由賣空證券4和買入證券3構(gòu)造，權(quán)重是(3,-2)。圖12-1套利模型d.假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券不變，在短期，證券4的價(jià)格(每個(gè)人都想賣空)將下降，而證券3的價(jià)格(每個(gè)人都想買入)將升高。因此證券4的收益率將上升，證券3的收益率將下降。或者是證券3和證券4的價(jià)格將保持不變，無風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格將下降直到其收益率為10%。最終，所有證券價(jià)格都可能發(fā)生聯(lián)合波動(dòng)。證券4和無風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格將下降，而證券3的價(jià)格將上升直到該套利機(jī)會(huì)消失。如圖12-1所示。一、單選題下列哪個(gè)不是CAPM的假設(shè)?()(中央財(cái)大2011金融碩士)A.投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡，且其投資行為是使其終期財(cái)富的期望效用最大B.投資者是價(jià)格承受者，即投資者的投資行為不會(huì)影響市場上資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)C.資產(chǎn)收益率滿足多因子模型D.資本市場上存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限借貸【答案】C查看答案二、簡答題系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。(對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2004研)帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹和需求變化給投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。收益變化的相關(guān)關(guān)系(由相關(guān)關(guān)系描述)。在總風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，一項(xiàng)資產(chǎn)與市場資產(chǎn)組合收益變化的相關(guān)關(guān)系過多樣化投資可被分散的風(fēng)險(xiǎn)。多樣化投資之所以可以分散風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樵谑袌鼋?jīng)濟(jì)條件業(yè)產(chǎn)生普遍的影響。可分散風(fēng)險(xiǎn)(即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。(2)投資組合風(fēng)險(xiǎn)圖示證券組合中包含證券的數(shù)量與證券組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可以通過圖11-1表示出來：圖11-1投資組合風(fēng)險(xiǎn)某投資者擁有一個(gè)組合，其具有下列特征(假設(shè)收益率由一個(gè)單因素模型生成):該投資者決定通過增加證券A的持有比例0.2來創(chuàng)造一個(gè)套利組合。(1)在該投資者的套利組合中其他兩種證券的權(quán)數(shù)各是多少?(2)該套利組合的期望收益率是多少?(3)如果每個(gè)人都同該投資者的決定行事，對這3種證券的價(jià)格會(huì)造成什么影響?(北航2004研)解：(1)A的持有比例為0.4,欲創(chuàng)造一個(gè)套利組合，只要B、C組合的風(fēng)險(xiǎn)和A相同，設(shè)B的權(quán)數(shù)為x,則C為得x=0.57,所以B的權(quán)數(shù)為0.57,C的權(quán)數(shù)為0.03。(2)期望收益率為R=0.4×20%+0.57×10%+0.03×5%(3)如果每個(gè)人都同該投資者的決定行事，則3種證券價(jià)格會(huì)上升，最終失去套利機(jī)會(huì)。請論述無套利定價(jià)原則的基本內(nèi)容以及APT和CAPM之間的關(guān)系。(金融聯(lián)考2006研)答：(1)無套利定價(jià)原則如果市場是有效率的，若某項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)不合理，市場必然出現(xiàn)以該項(xiàng)資產(chǎn)作為格趨向合理，并最終使套利機(jī)會(huì)消失。在市場價(jià)格回到均衡狀態(tài)以后，就不存在套利機(jī)會(huì)，①套利活動(dòng)在無風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行，最糟糕的情況是終點(diǎn)又回到起點(diǎn)，套利者的最終損益(扣除所有成本)為零。①套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的聯(lián)系第一，兩者要解決的問題相同，兩者都是要解決期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之第二，兩者對風(fēng)險(xiǎn)的看法相同，套利定價(jià)理論第一，套利定價(jià)理論(APT)中，證券的風(fēng)險(xiǎn)由多個(gè)因素共同來解釋；而在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)中，證券第二，套利定價(jià)理論(APT)并沒有對投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出規(guī)定，因此套利定價(jià)模型的適用性加強(qiáng)了；而資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)假定了投資者對待風(fēng)險(xiǎn)的類型，即屬于風(fēng)險(xiǎn)回避者。第三，套利定價(jià)理論(APT)并不特別強(qiáng)調(diào)市場組合的作用；而資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)強(qiáng)調(diào)市場組合必須是第四，在套利定價(jià)理論(APT)理論中，資產(chǎn)均衡的得出是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，它是建立在一價(jià)定理的基礎(chǔ)之上的；第13章風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算[視頻講解]13.1復(fù)習(xí)筆記資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM(或套利模型APT)來計(jì)算。如果某無負(fù)債企業(yè)要評(píng)價(jià)一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，可以運(yùn)用證券市場線SML來確定項(xiàng)目所要求的收益率rs,rs也稱為權(quán)益資本成本。當(dāng)企業(yè)既有債務(wù)融資又有權(quán)益融資時(shí)，所用的折現(xiàn)率應(yīng)是項(xiàng)目的綜合資本成本，即債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均。聯(lián)系企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率與資本市場要求的收益率的原理在于如下一個(gè)簡單資本預(yù)算原則：企業(yè)多余的現(xiàn)金，可以立即派發(fā)股利，投資者收到股利自己進(jìn)行投資，也可以用于投資項(xiàng)目產(chǎn)生未來的現(xiàn)金流發(fā)放股利。從股東利益出發(fā)，股東會(huì)在自己投資和企業(yè)投資中選擇期望收益率較高的一個(gè)。只有當(dāng)項(xiàng)目的期望收益率大于風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時(shí)，項(xiàng)目才可行。因此項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。這也說明了資本市場價(jià)格信號(hào)作用。1.權(quán)益資本成本從企業(yè)的角度來看，權(quán)益資本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率為：其中，RF是無風(fēng)險(xiǎn)利率，是市場組合的期望收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差，也稱為期望超額市場收益率或市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。要估計(jì)企業(yè)權(quán)益資本成本，需要知道以下三個(gè)變量：①無風(fēng)險(xiǎn)利率；②市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；③公司的貝塔系數(shù)。根據(jù)權(quán)益資本成本計(jì)算企業(yè)項(xiàng)目的貼現(xiàn)率需要有兩個(gè)重要假設(shè)：①新項(xiàng)目的貝塔風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相同；②企業(yè)無債務(wù)融資。2.貝塔的估計(jì)估算公司貝塔值的基本方法是利用T個(gè)觀測值按照如下公式估計(jì)：估算貝塔值可能存在以下問題：①貝塔可能隨時(shí)間的推移而發(fā)生變化；②樣本容量可能太??；③貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的影響?？梢酝ㄟ^如下途徑解決上述問題：①第1個(gè)和第2個(gè)問題可通過采用更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以解決；②根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變化對貝塔作相應(yīng)的調(diào)整，有助于解決第3個(gè)問題；③注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均β估計(jì)值。根據(jù)企業(yè)自身歷史數(shù)據(jù)來估算企業(yè)貝塔系數(shù)是一種常用方法，也有人認(rèn)為運(yùn)用整個(gè)行業(yè)的貝塔系數(shù)可以更好地估算企業(yè)的貝塔系數(shù)。有時(shí)兩者計(jì)算的結(jié)果差異很大?？偟膩碚f，可以遵循下列原則：如果認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營十分類似，用行業(yè)貝塔降低估計(jì)誤差。如果認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的經(jīng)營有著根本性差別，則應(yīng)選擇企業(yè)的貝塔。3.貝塔的確定前面介紹的回歸分析方法估算貝塔并未闡明貝塔是由哪些因素決定的。主要存在以下三個(gè)因素：收入的周期性、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。(1)收入的周期性。有些企業(yè)的收入具有明顯的周期性，也就是說，這些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段經(jīng)營得很好，而在經(jīng)濟(jì)周期的緊縮階段則經(jīng)營得很差。由于貝塔是股票收益率與市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差，所以周期性強(qiáng)的股票有較高的貝塔值。需要注意的是，周期性不等于變動(dòng)性，正如股票的標(biāo)準(zhǔn)差大并不一定貝塔就高。(2)經(jīng)營杠桿。企業(yè)固定成本的比重越大，經(jīng)營杠桿越大。經(jīng)營杠桿大的企業(yè)在商業(yè)周期的擴(kuò)張階段，邊際銷量的增加對應(yīng)的邊際EBIT更大，因?yàn)樽儎?dòng)成本較小。在商業(yè)周期的緊縮階段也如此。所以在企業(yè)收入的周期性對貝塔起決定性的作用同時(shí)，經(jīng)營杠桿將這種作用放大了。企業(yè)如果收入的周期性強(qiáng)且經(jīng)營杠桿高，則貝塔值也高；反之，如果收入的周期性不明顯且經(jīng)營杠桿低，則貝塔值也低。(3)財(cái)務(wù)杠桿。假定某人擁有企業(yè)全部的資產(chǎn)和負(fù)債，即擁有整個(gè)企業(yè)，那么,這個(gè)由資產(chǎn)和負(fù)債共同構(gòu)成的企業(yè)的組合貝塔系數(shù)等于組合中每個(gè)單項(xiàng)的貝塔的加權(quán)平均，所以有：在全權(quán)益公司，權(quán)益貝塔就等于資產(chǎn)貝塔。在有負(fù)債的情況下，由于在實(shí)際中，負(fù)債的貝塔很低，一般假設(shè)為零。則有：所以有財(cái)務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔。4.有負(fù)債情況下的資本成本假定某企業(yè)運(yùn)用債務(wù)和權(quán)益融資來進(jìn)行投資，企業(yè)按r借入債務(wù)資本，按rs取得權(quán)益資本。即權(quán)益資本成本是rs,債務(wù)資本成本是借款利率rg,平均資本成本是權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均，所以，通常稱之為加權(quán)平均資本成本，rwACC,其計(jì)算如下：式中的權(quán)數(shù)分別是權(quán)益占總價(jià)值的比重，即和負(fù)債占總價(jià)值的比重，即。顯然，若企業(yè)無負(fù)債，即是一個(gè)100%權(quán)益企業(yè)，其平均資本成本就等于權(quán)益資本成本rs。若企業(yè)負(fù)債特別多而權(quán)益幾乎為0,即是一個(gè)100%負(fù)債的企業(yè)，其平均資本成本就等于債務(wù)資本成本rg。需要注意的是，無論是負(fù)債還是權(quán)益，公司理財(cái)關(guān)心的是市場價(jià)值而不是賬面價(jià)值。此外由于對公司來說利息是可以抵稅的，綜上所述，可以得到公司的平均資本成本：在企業(yè)有負(fù)債時(shí)，項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)為rwACC。5.流動(dòng)性與期望報(bào)酬流動(dòng)性較差的股票的交易費(fèi)用會(huì)降低投資者獲得的總報(bào)酬。投資者投資于高風(fēng)險(xiǎn)股票時(shí)會(huì)要求比較高的期望回報(bào)率。由于投資者的期望報(bào)酬率對公司而言就是資本成本，因此，資本成本與公司的貝塔成正相關(guān)。投資者對投資于具有較高交易費(fèi)用的股票會(huì)要求一個(gè)比較高的期望報(bào)酬率。這種比較高的期望報(bào)酬率意味著公司必須承擔(dān)比較高的資本成本。公司有動(dòng)機(jī)降低交易成本以降低資本成本。公司可以通過降低交易成本來降低他們的資本成本，實(shí)際可行的建議包括股票拆細(xì)、更完整的信息披露和與證券分析師更有效的協(xié)作。13.2課后習(xí)題詳解1.資產(chǎn)貝塔(assetbeta)答：資產(chǎn)貝塔是指企業(yè)總資產(chǎn)的貝塔系數(shù)。除非完全依靠權(quán)益融資，否則不能把資產(chǎn)貝塔看作普通股的貝塔系數(shù)。其公式為：其中，β權(quán)益是杠桿企業(yè)權(quán)益的貝塔。公式包括兩部分，即負(fù)債的貝塔乘以負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的百分比；權(quán)益的貝塔乘以權(quán)益在資本結(jié)構(gòu)中的百分比。這個(gè)組合包括企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益，所以組合貝塔就是資產(chǎn)貝塔。在實(shí)際中，負(fù)債的貝塔很低，一般假設(shè)為零。若假設(shè)負(fù)債的貝塔為零，則：對于杠桿企業(yè)，權(quán)益/(負(fù)債+權(quán)益)一定小于1,所以β資產(chǎn)<β權(quán)益，將上式變形，有：有財(cái)務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔。2.經(jīng)營杠桿(operatingleverage)答：經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。對經(jīng)營杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。用公式可以表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。當(dāng)企業(yè)的固定成本總額、單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、銷售價(jià)格、銷售數(shù)量等因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，對經(jīng)營杠桿利益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就越高。經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)的貝塔系數(shù)就越大。3.權(quán)益資本成本(costofequitycapital)答：權(quán)益資本成本就是投資股東要求的回報(bào)率，用CAPM模型表示股票的期望收益率為：4.加權(quán)平均資本成本(weightedaveragecostofcapital,rwACC)式中的權(quán)數(shù)分別是權(quán)益占總價(jià)值的比重，即一個(gè)100%權(quán)益企業(yè)，其平均資本成本就等于權(quán)益資本成本rs。若企業(yè)負(fù)債特別多而權(quán)益幾乎為0,即是一個(gè)100%5.權(quán)益貝塔(equitybeta)答：權(quán)益貝塔是指企業(yè)股票的貝塔系數(shù)。有資產(chǎn)貝塔公式1.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)如果你可以以6%的利率借到項(xiàng)目所需的所有資金，那么該項(xiàng)目的資本成本是6%嗎?2.加權(quán)資本成本和稅收為何我們對債務(wù)使用稅后成本，而對權(quán)益卻沒有要求?4.使用SML估算權(quán)益資本成本使用SML計(jì)算權(quán)益資本成本的優(yōu)勢是什么?劣勢是什么?使用SML所需要的其他先決條件有哪些?SML所需要的所有的變量都是可得的嗎?哪些變量是需要估算的?進(jìn)行這些估算的方法有哪些?(2)方法基本上采用歷史信息來估算這些參數(shù)。5.債務(wù)資本成本你如何確定公司的適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本成本通過向機(jī)構(gòu)投資商私募發(fā)行的債券，應(yīng)該如何計(jì)算的估計(jì)其債務(wù)成本。如果債券是私募發(fā)行，該公司仍能通過以下的幾種方法估計(jì)其成本：(1)觀察類似的公司在類似的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)下的借貸成本；(2)觀察相同的信用等級(jí)公司的平均成本；(3)咨詢分析師和投資銀行家。當(dāng)公司發(fā)行兩種以上的債務(wù)的時(shí)候，即使其債務(wù)是公開交易的，成本也很難估6.資本成本BedlamProducts公司的董事長TomO'Bedlam聘請你計(jì)算該公司的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。(1)公司的股票的市場價(jià)格為每股50美元，預(yù)計(jì)公司本年將發(fā)放5美元/股的股利。Tom認(rèn)為本年公司將需要付出5美元/股的成本，所以公司的權(quán)益資本成本為10%(5美元/50美元)。Tom錯(cuò)在哪里?(2)最新的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司的所有的債務(wù)為800萬美元。公司為此支付的所有的利息為100萬美元。Tom認(rèn)為，公司借入了800萬美元的債務(wù)，本年需要支付100萬美元的利息，所以公司的債務(wù)資本成本為100萬美元/800萬美元=12.5%。Tom錯(cuò)在哪里?(3)根據(jù)以上分析，由于公司的債務(wù)資本成本為12.5%,高于權(quán)益資本成本的10%,Tom決定公司應(yīng)該更多使用答：(1)在股本回報(bào)率中只考慮股利。(2)這只是當(dāng)期收益率而不是到期收益率，此外，它只是對賬面價(jià)值的分析，忽視了稅收影響。(3)股權(quán)的內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)比債務(wù)高(這里不考慮一些極端的例子，如公司的Beta為負(fù)的情況)。所以權(quán)益資本的成7.公司風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)天然氣消費(fèi)者Dow化學(xué)公司和天然氣供應(yīng)商Superior石油公司都準(zhǔn)備在休斯敦附近投資一個(gè)天然氣田。兩家公司都是100%權(quán)益公司。Dow公司和Superior公司都在評(píng)估該項(xiàng)目。兩家公司分別評(píng)估該項(xiàng)目的未來的現(xiàn)金流，結(jié)論是該項(xiàng)目包含了一個(gè)初期的負(fù)的。兩家公司都沒有債務(wù)融資。兩家公司都估算出來在18%的折現(xiàn)率下，該項(xiàng)目的NPV為100萬美元，在22%的折現(xiàn)率下，該項(xiàng)目的NPV為-110萬美元。D為8%。無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率為12%。哪一家公司應(yīng)該投資該項(xiàng)目?兩家都應(yīng)該投資嗎?為什么?答：因?yàn)镽sup=0.12+0.75×0.08投資，而取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。不論是哪家公司投資，資本成本為18%時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是100萬美元。8.部門的資本成本在哪種情況下公司應(yīng)該為其不同的分部使用不同的資本成本?如果公司總的加權(quán)資本成本被用于其不同的分部，那么風(fēng)險(xiǎn)高的部門還是風(fēng)險(xiǎn)期回報(bào)率會(huì)高于加權(quán)資本成本。估算資本成本的典型的問題，是很少有它自己的證券交9.杠桿假設(shè)一家杠桿企業(yè)的一個(gè)項(xiàng)目同公司整體的風(fēng)險(xiǎn)相似，那么該項(xiàng)目的折現(xiàn)率高于還是低于用證券市場線(1)收入的同期性。公司銷售的周期是影響貝塔值的一個(gè)重要因素。一般來說，經(jīng)濟(jì)增長時(shí)股票價(jià)格上升，經(jīng)濟(jì)(2)經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿是息稅前利潤(EBIT)變動(dòng)率與銷售收入變動(dòng)率的比值。經(jīng)營杠桿較高的企業(yè)收入的波(3)財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿反映企業(yè)對債務(wù)融資的依賴程度。因?yàn)樨?fù)債利息應(yīng)在股票股利前支付，因此財(cái)務(wù)杠桿越股票的貝塔值是以上三個(gè)因素共同影響的結(jié)果。最后，股票的風(fēng)險(xiǎn)，即股票的貝塔值所能反可以變成息稅前利潤(EBIT)。財(cái)務(wù)杠桿表明有多少息稅前利潤(EBIT)可變成凈收入。11.計(jì)算權(quán)益資本成本Denvon公司剛剛向其普通股股東發(fā)放了每股2.40美元的股利。公司的股利支付水平預(yù)計(jì)將永遠(yuǎn)保持5.5%的固定增長率。如果公司股票價(jià)格為每股52美元，那么公司的權(quán)益資本成本是多少?Re=(2.40×1.055÷52)+0.055=12.計(jì)算權(quán)益成本CountryRoad工業(yè)公司的股票的貝塔值為0.85,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%,當(dāng)前國庫券的收益率為5%。公司最近的股利支付為每股1.60美元，同時(shí)預(yù)計(jì)股利將以每年6%的增長率永續(xù)增長。如果公司股票售價(jià)為每股37美元，那么你估計(jì)公司的權(quán)益資本成本是多少?答：利用所給信息，可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)及股利增長模型來計(jì)算權(quán)益資本成本。利用CAPM模型，Re=1.60×(1+0.06)/37+0.06以上兩種方法計(jì)算的權(quán)益資本成本都是合理的。資本成本基本和歷史平均回報(bào)率一樣，利用股利增長模型得到的權(quán)益資本成本大約比此歷史平均回報(bào)率低1%,無RE=(0.1180+0.1058)/2=13.計(jì)算債務(wù)資本成本Shanken集團(tuán)公司于7年前發(fā)行了一份30年期，票面利率為7%,半年支付一次的債券。債券當(dāng)前售價(jià)為其面值的108%。公司稅率為35%。a.請問稅前債務(wù)資本成本是多少?b.請問稅后債務(wù)資本成本是多少?c.稅前債務(wù)資本成本和稅后債務(wù)資本成本相比哪個(gè)更相關(guān)，為什么?因此，債券的到期收益率YTM=2×3.167%=6.33%b.稅后債務(wù)資本成本為：Rp=0.0633×(1-0.35)=4.12%c.稅后債務(wù)資本成本(與公司實(shí)際情況)更相關(guān)，因?yàn)樗枪緦?shí)際的債務(wù)成本。14.計(jì)算加權(quán)平均資本成本Mullineaux集團(tuán)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為70%的普通股和30%的負(fù)債。其權(quán)益資本成本為15%,債務(wù)資本成本為8%。相關(guān)稅率為35%。請問Mullineaux公司的加權(quán)平均資本成本是多少?WACC=0.70×0.15+0.30×0.08×(1-0.35)=15.賬面值與市值Filer制造公司發(fā)行在外的普通股數(shù)為750萬股。公司當(dāng)前的股票價(jià)格是49美元，每股股票的賬面值為4美元。Filer制造公司同時(shí)還發(fā)行了兩份債券。第一份債券面值為6000萬美元，票面利率為7%,銷售價(jià)格為面值的93%。第二份債券的面值為5000萬美元，票面利率為6.5%,銷售價(jià)格為面值的96.5%。第一份債券將在10年后到期，第二份將在6年后到期。b.請問Filer公司以市值為基礎(chǔ)的資本c.請問以賬面值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)與以市值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)相比，哪個(gè)更相關(guān)?為什么?BVE=7500000×4=30000000(美元)BVD=60000000+50000000=110000000(美元)V=30000000+110000000=140000000(美元)E/V=30000000/140000000MVE=7500000×49=367500000(美元)MVp=0.93×60000000+0.965×50000000=104050000(美元)V=367500000+104050000=471550000(美元)E/V=367500000/471550000c.以市值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)(與公司實(shí)際情況)更相關(guān)。股票的市價(jià)和賬面價(jià)值相差太大，以市值為基礎(chǔ)的資本16.計(jì)算公司加權(quán)平均資本成本Titan礦業(yè)集團(tuán)公司發(fā)行在外的普通股數(shù)為850萬股，同時(shí)發(fā)行在外的還有200000份票面利率為7.5%、每半年支付一次利息的債券，每份債券的面值為1000美元。目前普通股的價(jià)格為每股34美元，貝塔值為1.20,債券距到期日還有15年，同時(shí)銷售價(jià)格是面值的93%。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%,國庫券收益為5%,Titan礦業(yè)公司的稅率為35%。a.請問公司以市值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)是多少?b.如果Titan礦業(yè)公司正在評(píng)估一項(xiàng)新MVp=200000×1000×0.93=186000000(美元)MVE=8500000×34=289000000(美元)V=186000000+289000000=475000000(美元)D/V=186000000/475000000=E/V=289000000/475000000b.因?yàn)樵擁?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司自身的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，所以公司應(yīng)該用WACC作為該項(xiàng)目現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。所以WACC=0.1340×0.6084+0.0541×0.3916=10.27%國庫券的利率為5%,市場的預(yù)期收益率為11%。a.請問哪個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率高于公司11%的資本成本?b.請問應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目?c.請問如果以公司整體的資本成本作為最低收益率，哪個(gè)項(xiàng)目將會(huì)被錯(cuò)誤的接受或是拒絕?b.用CAPM模型來計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的預(yù)期收益率，然后與表中給定的預(yù)期收益率進(jìn)行比較。如果CAPM模型下的預(yù)期收益率低于表中給出的預(yù)期收益率，就接受這個(gè)項(xiàng)目，否則，就拒絕這E[W]=0.05+0.75(0.11-0.05)=0.0950<0.10,因此接受W項(xiàng)目；E[X]=0.05+0.90(0.11-0.05)=0.1040>0.102,因此拒絕X項(xiàng)目；E[Y]=0.05+1.20(0.11-0.05)=0.1220>0.12,因此拒絕Y項(xiàng)目；18.計(jì)算發(fā)行成本假設(shè)你的公司需要2000萬元建立一條新的裝配線。你的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比為0.75。新增權(quán)益的發(fā)行成本為8%,但是負(fù)債的發(fā)行成本只有5%。你的老板決定通過借債來為項(xiàng)目籌資，因?yàn)榘l(fā)行成本較低，同時(shí)所a.你認(rèn)為用借債來籌集項(xiàng)目全部的資金的合理性在哪?b.公司的加權(quán)平均發(fā)行成本是多少，假定所有的權(quán)益都由外部籌集?c.請問在考慮了發(fā)行成本后，建立一條新的裝配線的成本是多少?在本案例中，全部的資金都由負(fù)債來籌集是否b.加權(quán)平均發(fā)行成本是債務(wù)和權(quán)益發(fā)行成本的加權(quán)平均數(shù)，則：fr=0.05×(0.75/1.75)+0.08×(1/融資額×(1-0.0671)=20000000(美元)融資額=20000000/(1-0.0671)=21438525.03(美元)19.加權(quán)平均資本成本與凈現(xiàn)值Och公司正考慮一項(xiàng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目將在第一年年末節(jié)約350萬美元的稅后現(xiàn)金流，之后這筆金額將以每年5%的增長率永續(xù)增長。公司目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比為0.65,權(quán)益資本成本為15%,稅后債務(wù)資本成本為5.5%。這項(xiàng)成本節(jié)約方案在某種程度上較之公司通常實(shí)施的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高；管理層運(yùn)用客觀的方法后在這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目上加入了調(diào)整因子，將原有資本成本加上+2%。請問在什么情況下Och公司應(yīng)該實(shí)施該項(xiàng)目?WACC=(0.65/1.65)×(0.055)+(1/1.65)×(0.15)=項(xiàng)目貼現(xiàn)率=11.26%+2.00%=13.26%得到現(xiàn)金流入現(xiàn)值即可?，F(xiàn)金的流入是永續(xù)增長年金，永續(xù)增長年金的現(xiàn)值方程和股利增長方程是一樣的，因此：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值=3500000/(0.1326-0.05)=42372881.36(美元)如果這個(gè)項(xiàng)目的成本低于42372881.36美元，Och公司應(yīng)該實(shí)施該項(xiàng)目，因?yàn)檫@時(shí)凈現(xiàn)值為正；否則，就應(yīng)該放棄20.優(yōu)先股和加權(quán)平均資本成本Saunders投資銀行發(fā)行在外的有以下融資項(xiàng)目，請問公司的WACC是多少?負(fù)債：40000份債券，票面利率為7%,當(dāng)前報(bào)價(jià)為119.80美元；債券期限25年。150000份零息債券，報(bào)價(jià)為18.20美元，距到期日還有30年。優(yōu)先股：100000股優(yōu)先股，股息率為4%,當(dāng)前價(jià)格為78美元，面值為100美元。普通股：1800000股普通股，當(dāng)前價(jià)格為65美元，股票貝塔值為1.1。市場：公司稅率為40%,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是7%,無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%。MVDi=40000×1000×1.1980=47920000(美元)MVD?=150000×1000×0.1820=27300000(美元)MVp=100000×78=7800000(美元)MVE=1800000×65=117000000(美元)V=47920000+27300000+7800000+117000000=200020000(美元)債務(wù)資本成本是債券的到期收益率YTM:Rpi=(1-0.40)×(0.0553)RD?=(1-0.40)(0.0576)即使零息債券不用付利息，但是計(jì)算到期收益率時(shí)仍然像象的現(xiàn)實(shí)原因是：假設(shè)A公司擁有B公司的股票，稅法允許A公司從B公司得到的股利有至少70%的豁免權(quán)，也的原因愿意接受較低的收益率?，F(xiàn)在，有計(jì)算WACC所需要的所有的條件。WACC=0.0332×(47.92/200.02)+0.0346×(27.3/200.02)+0.1170×(117/200.02)+0.0513×(7.8/200.0221.發(fā)行成本Goodbye公司近期發(fā)行了新證券，為新的電視節(jié)目融資。該項(xiàng)目耗資1500萬美元，公司支付的發(fā)行成本為850000美元。而且，公司發(fā)行的權(quán)益對應(yīng)的發(fā)行成本為所籌集金額的7%,而債券發(fā)行的成本為所籌金額的3%。Goodbye公司發(fā)行新證券的比例與其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相同。請問公司的目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比是總成本=15000000+850000=15850000(美元)需要籌措的資金×(1-fr)=扣除發(fā)行成本之后所需籌措的資金，即fr=0.0536=0.07(E/V)+0.03(D/V)0.0536(V/E)=0.07+0.03(D/E),即22.計(jì)算權(quán)益資本成本Floyd工業(yè)公司股票貝塔值為1.50,公司剛剛支付了0.80美元的股利，預(yù)期股利將以每年5%的速度增長。市場的預(yù)期收益率為12%,國庫券的收益率為5.5%。Floyd公司最近的股票價(jià)格為每股61美元。c.你認(rèn)為為何a與b的結(jié)果如此不同?Re=0.80×1.05/61+0.05Re=0.055+1.50×(0.1200-0.0550)=23.發(fā)行成本與凈現(xiàn)值Photochronograph集團(tuán)公司(PC)制造了時(shí)序攝影報(bào)務(wù)。目前公司處于目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比0.70。公司正考慮建立一間價(jià)值4500萬美元的新廠房。這間新廠房預(yù)期將永續(xù)地產(chǎn)生每年620萬美元的稅后現(xiàn)金流。公a.新增發(fā)行普通股：新增發(fā)行普通股的發(fā)行成本將為所籌集金額的8%。公司新增權(quán)益的必要收益率為14%。b.新增發(fā)行20年期債券：新債券的發(fā)行成本等于發(fā)行所得額的4%。如果公司所發(fā)行新債券的票面利率為8%,c.增加使用應(yīng)付賬款融資：由于這部分融資是公司日常經(jīng)營的一部分，因此沒有發(fā)行成本，公司將其成本定義為與公司整體的加權(quán)平均資本成本相同。管理層對于應(yīng)付賬款/長期負(fù)債的目標(biāo)比率為0.前和稅后沒有差異)。請問新廠房的凈現(xiàn)值是多少?假定PC的稅率為35%。由于應(yīng)付賬款的成本與公司整體的加權(quán)平均資本成本相同，則：WACC=1/1.7×0.14+0.7/1.7×[(0.20/1.2)WACC+1/1.2×0.08×(融資額=45000000/(1-0.0608)=47913117.55(美元)NPV=-47913117.55+6200000/0.1076=9707700.29(美元)CAPM中，β的計(jì)算公式是()。(浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院2011金融碩士)【答案】D查看答案【解析】證券的貝塔系數(shù)是證券收益率與市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。對于證券i,貝塔的計(jì)算公式是：財(cái)務(wù)杠桿(南京大學(xué)2004研；廈門大學(xué)1998研)利能力一般是用普通股的每股利潤。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤的變動(dòng)會(huì)超過息稅前利潤變動(dòng)的幅度，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，股東(或所有者)每一元收益所負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)越少，從而使股東(或所有者)的收益增長的更快；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，就會(huì)使股東(或所有者)的收益下降的更快。財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：每股收益隨息稅前利潤的變化而變化的幅度，常用DFL表示：資料：某企業(yè)股票在上年末支付的股利為每股1.61元，股票投資的必要報(bào)酬率為7%。(1)分別計(jì)算在下列情況下的股票價(jià)值：股利增長速度為零；股利固定增長，增長速度為2%。(2)假設(shè)該股票的股利增長速度固定為2%,目前，該股票的市價(jià)為40元，你作為投資者是否購買?(3)假設(shè)該股票的股利增長速度為零，目前，該股票的價(jià)格為26.5元，則該股票的必要收益率是多少?(4)假設(shè)該股票的股利增長速度為零，目前每股價(jià)格26.5元，銀行借款的利率為5%,適用所得稅稅率30%,資產(chǎn)負(fù)債率60%,資金只來自銀行借款和股票。則該企業(yè)的平均資金成本是多少?(中央財(cái)大2009研)解：(1)股利增長速度為零時(shí)：Po=D/r=1.61/7%=23(元);股利固定增長，增長速度為2%時(shí)：Po=D?/(r-g)=1.61×(1+2%)/(7%-2%)=32.(2)不會(huì)購買。理由：股利增長速度固定為2%時(shí)，該股票的價(jià)值(32.84元)<股票市價(jià)(40元),作為理性投資者不會(huì)購買。(3)股票的必要收益率r=股利D/市價(jià)P=1.61/26.5=6.08%。(4)由(3)可知股票的資本成本=6.08%;稅后債務(wù)成本=銀行借款利率×(1-所得稅稅率)=5%×(1-30%)=3.5%;平均資本成本=股票的資本成本×(1-資產(chǎn)負(fù)債率)+稅后債務(wù)成本×資產(chǎn)負(fù)債率=6.08%×(1-60%)+3.5×60%第4篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策[視頻講解]第14章有效資本市場和行為學(xué)挑戰(zhàn)[視頻講解]現(xiàn)有市場價(jià)格反映了其內(nèi)在價(jià)值，所有與證券有關(guān)的信息一經(jīng)產(chǎn)生就反映在其價(jià)格上，不在有效資本市場中，財(cái)務(wù)經(jīng)理無法選擇債券和股票的發(fā)行時(shí)機(jī)；增加股票發(fā)行不會(huì)影響現(xiàn)有公1.如何創(chuàng)造價(jià)值2.有效市場假說(Efficient-MarketHypothesis)有效市場假說是資本市場研究的一種理論假設(shè)，指在一個(gè)有效的資本市場中，有關(guān)投資品的全部信息都能夠迅速、的投資品價(jià)格都已充分反映了投資者當(dāng)時(shí)所能得到有效市場理論中的市場效率不是指市場的運(yùn)作效率(如市場中的信息運(yùn)輸、交易指令的執(zhí)行、交割、清算、記錄等功能的質(zhì)量、速度和成本水平),而是指市場的信息效率，即資本市場中投資品的價(jià)格對信息的敏感程度和反應(yīng)速度。證券價(jià)格作為一種正確的信號(hào)反映了一切當(dāng)前可能獲得的信息。根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的3.有效資本市場的類型(1)弱型有效市場。如果某一資本市場上證券的價(jià)格充分地包含和反映了與其有關(guān)的歷史信息，那么該資本市場(2)半強(qiáng)型有效市場。如果某一資本市場上的證券價(jià)格充分地反映了所有公開可用的信息，包括如公司公布的財(cái)是被公開的信息，就可以為每一位投資者所占有。同時(shí)，不論是什么類型的投資者，(3)強(qiáng)型有效市場。如果某一資本市場上的證券價(jià)格充分地反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息，那么4.序列相關(guān)系數(shù)如果某一種股票收益的序列相關(guān)系數(shù)為正，說明股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢具有延續(xù)性；換高于平均值，今后的股票收益率也可能隨之高于平均值。如果某一種股票收益的的變動(dòng)趨勢具有反方向性；換言之，如果今天的股票5.選擇時(shí)機(jī)的決策選擇時(shí)機(jī)的決策是指公司管理層對融資時(shí)機(jī)的把握和選擇，如決定股權(quán)融資的合適時(shí)機(jī)。如果股票價(jià)格被高估，他們就可能決定立即發(fā)行權(quán)益資本。這樣，因?yàn)樗麄兂鍪鄣墓善背^其實(shí)但是，無論如何，如果市場有效，證券的定價(jià)總是準(zhǔn)確的。由于有效市場意味著股票總是按照它的實(shí)際價(jià)值出售，1.泡沫理論(bubbletheory)答：泡沫理論是描述經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮(即泡沫經(jīng)濟(jì))和價(jià)格的虛假上漲(即經(jīng)濟(jì)泡沫)的一種金融理論。這一理論泡沫經(jīng)濟(jì)常常誤導(dǎo)資源配置，造成資源的極大浪費(fèi)，并引起社會(huì)2.半強(qiáng)型效率(semistrong-formefficiency)3.有效市場假說(efficient-marketh