2024 農(nóng)業(yè)機(jī)械系列報(bào)告（二）：國(guó)內(nèi)格局優(yōu)化海外揚(yáng)帆起航

2024年10月10日——農(nóng)業(yè)機(jī)械系列報(bào)告(二)光大證券EVERBRIGHTSECURITIES要點(diǎn)要點(diǎn)農(nóng)業(yè)機(jī)械：現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的基石2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模1620億美元，需求主要來(lái)自亞太、北美地區(qū)，存在約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久保田等行業(yè)龍頭。2022年我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5600億元，總動(dòng)力11.1億千瓦，拖拉機(jī)擁有量2144.1萬(wàn)臺(tái)。從需求端來(lái)看，2023年農(nóng)機(jī)銷售額最高的是動(dòng)力機(jī)械(261.5億元，占比33%)、收獲機(jī)械(258.0億元，占比32%),新疆、河南、安徽濰柴雷沃等營(yíng)收體量仍偏小，2021年一拖股份全球市占率約為1%。長(zhǎng)期空間：三大驅(qū)動(dòng)因素農(nóng)業(yè)機(jī)械的市場(chǎng)空間受到三大因素驅(qū)動(dòng)：土地流轉(zhuǎn)政策、糧價(jià)穩(wěn)定與農(nóng)業(yè)回報(bào)率、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策。1)2005-2022年，我國(guó)土地流轉(zhuǎn)率由4.6%提升至36.7%,新興流轉(zhuǎn)方式不斷普及；2)全國(guó)主糧價(jià)格保持穩(wěn)定，規(guī)?；?jīng)營(yíng)下有效攤薄人力、機(jī)械成本，中長(zhǎng)期內(nèi)農(nóng)業(yè)回報(bào)率中樞有望上行；3)農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼+農(nóng)機(jī)報(bào)廢補(bǔ)貼，淘汰與新增同步發(fā)力。2024年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼預(yù)算246億元，較2023年提升10億元。設(shè)備更新政策下，小馬力拖拉機(jī)報(bào)廢補(bǔ)貼由1000元提高到1500元，其余品類均有不同程度提升。競(jìng)爭(zhēng)格局：壁壘提升，龍頭顯現(xiàn)2021年后，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，在補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面著力做2023年“國(guó)三”向“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)切換，進(jìn)一步提高了行業(yè)的進(jìn)入門檻。隨著市場(chǎng)化程度提升，技術(shù)壁壘提高，生產(chǎn)規(guī)模小和競(jìng)爭(zhēng)能力弱的農(nóng)機(jī)企業(yè)將逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。相比2017年，2020年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量減少33.5%,CR2補(bǔ)貼銷量市占率從2020年的21.7%提升至2023年的41.5%。農(nóng)機(jī)出口：全球競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)2016-2023年，拖拉機(jī)單月出口金額從不到0.1億美元提升至1.0億美元以上。分馬力段來(lái)看，我國(guó)大馬力拖拉機(jī)出口增長(zhǎng)更加明顯。2020年以來(lái)，75馬力以上的出口占比從20%左右提升至40%左右。從出口區(qū)域來(lái)看，需求提升的拉動(dòng)投資建議：需求端：《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出：推動(dòng)糧價(jià)保持在合理水平、發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)、完善承包地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)價(jià)格形成機(jī)制。我們看好農(nóng)業(yè)機(jī)械需求長(zhǎng)期提升，同時(shí)出口將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。供給端：補(bǔ)貼政策從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，拖拉機(jī)等通向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升壁壘，龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度明顯提升。推薦一拖股份，建議關(guān)注威馬農(nóng)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)分析：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、出海競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)械行業(yè)買入(維持)作者作者行業(yè)與滬深300指數(shù)對(duì)比圖行業(yè)與滬深300指數(shù)對(duì)比圖-8%--16%——機(jī)械行業(yè)—滬深300資料來(lái)源：相關(guān)研報(bào)相關(guān)研報(bào)有效的產(chǎn)業(yè)政策如何發(fā)力：對(duì)比農(nóng)業(yè)機(jī)械與新能源車購(gòu)置補(bǔ)貼——農(nóng)業(yè)機(jī)械系列報(bào)告(一)(2024-08-15)2024年以來(lái)，《2024-2026年農(nóng)機(jī)購(gòu)置與應(yīng)用補(bǔ)貼實(shí)施意見(jiàn)》、《關(guān)于加大工作力度持續(xù)實(shí)施好農(nóng)業(yè)機(jī)械報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策的通知》等陸續(xù)出臺(tái)，設(shè)備更新大背景下，農(nóng)業(yè)機(jī)械的需求受到持續(xù)關(guān)注。我們梳理了農(nóng)業(yè)機(jī)械需求端三大驅(qū)動(dòng)因素、供給端行業(yè)集中度提升的兩大邏輯，認(rèn)為拖拉機(jī)等通用設(shè)備走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，龍頭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，同時(shí)出口將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。1)市場(chǎng)認(rèn)為農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼是帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼的本意是減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)，加快農(nóng)機(jī)普及。但在三大主糧基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化后，政策已從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，拖拉機(jī)等通用設(shè)備補(bǔ)貼明顯下降，“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升技術(shù)壁壘，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)造就龍頭崛起；2)市場(chǎng)認(rèn)為“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，農(nóng)業(yè)機(jī)械需求透支現(xiàn)象嚴(yán)重。我們認(rèn)為，2023年，農(nóng)用機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)銷量月度累計(jì)同比增速?gòu)哪瓿醯?48.2%回升至年燃機(jī)銷量同比+17.0%,實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)?！皣?guó)四”標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的不僅是需求擾動(dòng)，1)政策端超預(yù)期。目前我國(guó)土地流轉(zhuǎn)率近40%,基本保持穩(wěn)定。中西部土地流轉(zhuǎn)仍有較大發(fā)展空間?！吨泄仓醒腙P(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出要完善承包地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)價(jià)格形成機(jī)制，若政策推進(jìn)加快，幫助更多風(fēng)險(xiǎn)低、運(yùn)作難度低的流轉(zhuǎn)方式推廣，將有效推動(dòng)土地流轉(zhuǎn)率提升，促進(jìn)農(nóng)機(jī)需求；2)龍頭中大拖銷售表現(xiàn)超預(yù)期?！皣?guó)四”標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的需求擾動(dòng)逐步消退，市場(chǎng)有望重回增長(zhǎng)軌道，設(shè)備更新大背景下，農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼、報(bào)廢補(bǔ)貼力度均有提升，龍頭市占率有望延續(xù)提升趨勢(shì)。需求端：《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出：推動(dòng)糧價(jià)保持在合理水平、發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)、完善承包地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)價(jià)格形成機(jī)制。我們看好農(nóng)業(yè)機(jī)械需求長(zhǎng)期提升，同時(shí)出口將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。供給端：補(bǔ)貼政策從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，拖拉機(jī)等通用設(shè)備走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升壁壘，龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度明顯提升。推薦一拖股份，建議關(guān)注威馬農(nóng)機(jī)。目錄 61.12022年全球市場(chǎng)規(guī)模超1620億美元 61.2我國(guó)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)：存量超過(guò)11億千瓦 81.3農(nóng)機(jī)需求分布：重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力機(jī)械、收獲機(jī)械 2.1糧價(jià)穩(wěn)定，土地流轉(zhuǎn)增加農(nóng)機(jī)需求 2.2購(gòu)置+報(bào)廢補(bǔ)貼，驅(qū)動(dòng)設(shè)備更新 3、競(jìng)爭(zhēng)格局：壁壘提升，龍頭顯現(xiàn) 3.1農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼：從“普惠”向“扶優(yōu)” 3.2“國(guó)四”排放標(biāo)準(zhǔn)：影響消退，技術(shù)提升 5.1一拖股份 5.2威馬農(nóng)機(jī) 圖目錄 6圖2:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè) 7圖3:2021年全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu)(按金額) 7圖4:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭企業(yè)2022年?duì)I收(億美元) 8圖5:全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(2021年，按銷售額) 8圖6:中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展歷程 8圖7:我國(guó)耕種收綜合機(jī)械化率 9圖8:我國(guó)主要農(nóng)作物機(jī)械化水平 9圖9:我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模 圖11:國(guó)內(nèi)主要農(nóng)機(jī)社會(huì)保有量 圖12:2023年農(nóng)機(jī)銷量占比 圖13:2023年農(nóng)機(jī)銷售額占比 圖14:各類農(nóng)機(jī)均價(jià)(2023年) 圖15:農(nóng)機(jī)銷售額分省份分布(2023年) 圖16:農(nóng)業(yè)機(jī)械三大驅(qū)動(dòng)因素 圖18:全國(guó)不同區(qū)域土地流轉(zhuǎn)率存在差異 圖21:2004～2020年全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置投入和購(gòu)機(jī)補(bǔ)貼資金 圖22:人均農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置金額的年度變化(元/人) 圖23:河南省補(bǔ)貼比例情況 圖24:山東省補(bǔ)貼比例情況 圖26:農(nóng)用機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)銷量月度累計(jì)同比 圖27:“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)制造和農(nóng)民購(gòu)機(jī)的影響 圖28:SCR技術(shù)原理 圖29:EGR技術(shù)原理 圖30:國(guó)內(nèi)規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量變化情況 圖31:我國(guó)拖拉機(jī)產(chǎn)量 圖33:拖拉機(jī)月度出口金額(分大洲)(億美元) 圖34:拖拉機(jī)月度出口占比(分大洲) 圖35:拖拉機(jī)月度出口累計(jì)同比增速(分大洲) 2圖36:拖拉機(jī)月度出口金額(分馬力段)(億美元) 圖37:拖拉機(jī)月度出口比例(分馬力段) 圖38:大馬力拖拉機(jī)月度出口金額(分大洲)(億美元) 圖40:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2024年二季度末) 圖41:一拖股份營(yíng)收情況 圖42:一拖股份歸母凈利潤(rùn)情況 圖43:一拖股份分部業(yè)務(wù)營(yíng)收 圖44:一拖股份分部業(yè)務(wù)毛利率(%) 圖45:一拖股份盈利能力 圖46:一拖股份費(fèi)用率情況 圖47:一拖股份在國(guó)內(nèi)市占率(補(bǔ)貼銷售量)(%) 圖48:一拖股份海外營(yíng)收(億元) 圖49:威馬農(nóng)機(jī)發(fā)展歷程 圖50:威馬農(nóng)機(jī)營(yíng)收情況 圖51:威馬農(nóng)機(jī)歸母凈利潤(rùn)情況 圖52:威馬農(nóng)機(jī)分部業(yè)務(wù)營(yíng)收 圖53:威馬農(nóng)機(jī)分部業(yè)務(wù)毛利率(%) 圖54:威馬農(nóng)機(jī)利潤(rùn)率情況 圖55:威馬農(nóng)機(jī)費(fèi)用率情況 表1:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭企業(yè) 7表2:不同國(guó)家農(nóng)業(yè)機(jī)械化維度比較 9表3:2023年主要農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼銷售額排名 表4:我國(guó)土地流轉(zhuǎn)政策歷程表 表6:農(nóng)機(jī)報(bào)廢補(bǔ)貼金額對(duì)比 表7:農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)內(nèi)容變化 表8:部分機(jī)型補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化 表9:“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)下排放控制技術(shù) 表10:一拖股份收入分拆表 表11:可比公司估值比較 表12:一拖股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo) 機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)光大證券EVERBRIGHTSECURITIES1.12022年全球市場(chǎng)規(guī)模超1620億美元農(nóng)業(yè)機(jī)械是指用于種植業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)用運(yùn)輸和農(nóng)田基本建設(shè)等活動(dòng)的機(jī)械及設(shè)備。根據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《NY/T1640-2021農(nóng)業(yè)機(jī)械分類》的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械一共劃分為32個(gè)大類，107個(gè)小類，504個(gè)品目。圖1:農(nóng)業(yè)機(jī)械基本概念耕整地耕整地種植施肥田間管理灌溉收獲設(shè)施種植田間監(jiān)測(cè)監(jiān)控種植業(yè)廢棄物其他種植業(yè)飼料(草)畜禽(4大類)水產(chǎn)(2大類)初加工(3大農(nóng)用動(dòng)力(4大類)設(shè)施環(huán)境控制農(nóng)田基本建設(shè)其他耕整地機(jī)械田間管理機(jī)械灌溉機(jī)械收獲機(jī)械設(shè)施種植機(jī)械田間監(jiān)測(cè)及作業(yè)監(jiān)控設(shè)備種植業(yè)廢棄物處理設(shè)備其他種植業(yè)機(jī)械飼料(草)收獲運(yùn)輸設(shè)備畜禽養(yǎng)殖、采集處理機(jī)械水產(chǎn)養(yǎng)殖、捕撈機(jī)械糧油、果茶等初加工機(jī)械農(nóng)用動(dòng)力、搬運(yùn)機(jī)械設(shè)施環(huán)境控制設(shè)備農(nóng)田基本建設(shè)機(jī)械其他機(jī)械耕地機(jī)械、整地機(jī)械、耕整地聯(lián)合作業(yè)機(jī)械(可含施肥功能)播種機(jī)械、育苗機(jī)械設(shè)備、栽植機(jī)械、施肥機(jī)械中耕機(jī)械、植保機(jī)械、修剪防護(hù)管理機(jī)械噴灌機(jī)械、微灌設(shè)備、微灌設(shè)備、其他灌溉機(jī)械糧食作物收獲機(jī)械、棉麻作物收獲機(jī)械設(shè)施栽培設(shè)備、食用菌生產(chǎn)設(shè)備、其他設(shè)施種植機(jī)械田間監(jiān)測(cè)設(shè)備、田間作業(yè)監(jiān)控設(shè)備農(nóng)田廢棄物收集設(shè)備、農(nóng)作物廢棄物處理設(shè)備其他種植業(yè)機(jī)械飼料(草)收獲機(jī)械、飼料(草)加工機(jī)械畜禽養(yǎng)殖成套設(shè)備、畜禽糞污資源化利用設(shè)備水產(chǎn)養(yǎng)殖成套設(shè)備、助漁設(shè)備、其他漁業(yè)機(jī)械糧食初加工機(jī)械、棉花初加工機(jī)械、果蔬初加工機(jī)械田間監(jiān)測(cè)設(shè)備、田間作業(yè)監(jiān)控設(shè)備設(shè)施環(huán)境控制設(shè)備挖掘機(jī)械、平地機(jī)械其他農(nóng)業(yè)機(jī)械、資料來(lái)源：威馬農(nóng)機(jī)招股說(shuō)明書(shū)機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)隨著以中國(guó)為代表的亞太地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，未來(lái)全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)將整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1620億美元，同比增長(zhǎng)3%,到2026年全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)容至1949億美元。分地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)以43%的占比成為全球最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)，其次為北美和西歐地區(qū)，所占比例分別為31%和19%(2021年)。主要原因?yàn)閬喬貐^(qū)發(fā)展中國(guó)家數(shù)量較多，人口數(shù)量龐大、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿捎^，從而帶動(dòng)農(nóng)業(yè)機(jī)械需求的持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步提高了農(nóng)業(yè)機(jī)械的市場(chǎng)規(guī)模。而西歐和北美地區(qū)由于農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展較成熟，主要以設(shè)備迭代需求支撐農(nóng)機(jī)市場(chǎng)，農(nóng)機(jī)設(shè)備以大型先進(jìn)農(nóng)業(yè)機(jī)械為主。圖2:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)圖3:2021年全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu)(按金額)250020000201520162017201820192020202120222026E資料來(lái)源：威馬農(nóng)機(jī)招股說(shuō)明書(shū)、德國(guó)機(jī)械設(shè)備制造業(yè)聯(lián)合會(huì)(VDMA)、FactMr、ReportLinker、光大證券研究所■亞太■北美歐洲■拉丁美洲■中東及非洲資料來(lái)源：威馬農(nóng)機(jī)招股說(shuō)明書(shū)、PrecedenceResearch、光大證券研究所光大證券EVERBRIGHTSECURITIES光大證券EVERBRIGHTSECURITIES全球農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)主要包括約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久保田、愛(ài)科集團(tuán)、克拉斯等，均屬于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)，成立時(shí)間較早，在農(nóng)機(jī)領(lǐng)域深耕多年，產(chǎn)品線豐富，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)。表1:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭企業(yè)企業(yè)名稱總部所在地主要產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)狀況約翰迪爾美國(guó)拖拉機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)、耕作機(jī)械、播種機(jī)、田間管理機(jī)械、牧草機(jī)械、青飼收獲機(jī)械和棉花采摘機(jī)及相關(guān)配套農(nóng)機(jī)具等創(chuàng)立于1837年，是全球領(lǐng)先的工程機(jī)械、農(nóng)用機(jī)械和草坪機(jī)械設(shè)備制造商。1933年，約翰迪爾在紐約證券交易所首次公開(kāi)上市，股票代碼DE,是世界最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商和世界第二大工程機(jī)械制造商，產(chǎn)品暢銷160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)約翰迪爾2022年年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入525.77億美元，凈利潤(rùn)71.30億美元。|約翰迪爾“GreenStar”是以精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)技術(shù)為核心的管理系統(tǒng)，能夠提供導(dǎo)航、信息管理以及全方面的土地和作物解決方案，以農(nóng)機(jī)裝備為主體，開(kāi)發(fā)智能終端，建立農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，并與數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù)商構(gòu)建智慧農(nóng)業(yè)生態(tài)伙伴關(guān)系。凱斯紐荷蘭美國(guó)/意大利拖拉機(jī)、打捆機(jī)、咖啡收獲機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)、采棉機(jī)、播種機(jī)、甘蔗收獲機(jī)等由紐荷蘭和凱斯在1999年合并而成，是一家制造農(nóng)業(yè)機(jī)械和建筑機(jī)械的全球性、多元化公司，產(chǎn)品通過(guò)分銷商在近170個(gè)國(guó)家進(jìn)行銷售。2013年，凱斯紐荷蘭在紐約證券交易所首次公開(kāi)上市，股票代碼CNHI。根據(jù)凱斯紐荷蘭2022年年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入234.73億美元，凈利潤(rùn)18.77億美元。凱斯紐荷蘭產(chǎn)品通過(guò)兩個(gè)品牌家族：Case(凱斯)和NewHolland(紐荷蘭)進(jìn)行全球銷售。CaseIH以及歐洲的(Steyr斯太爾)和NewHolland(紐荷蘭)組成了農(nóng)業(yè)機(jī)械品牌家族。凱斯的精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)系統(tǒng)AFS與紐荷蘭的生命周期管理PLM系統(tǒng)的互相集成，并通過(guò)收購(gòu)Ag-DNA補(bǔ)充精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)解決方案，將自有數(shù)據(jù)和主要精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)對(duì)接，推進(jìn)農(nóng)業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略。久保田日本拖拉機(jī)、水稻聯(lián)合收割機(jī)、插秧機(jī)等。成立于1890年，是日本最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商。1949年，久保田在東京證券交易所首次公開(kāi)上市，股票代碼6326.T。根據(jù)久保田2022年年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入26,787.72億日元，凈利潤(rùn)1,764.20億日元。久保田于2017年推出自動(dòng)化駕駛拖拉機(jī)系列Agrirobo,旗下智能農(nóng)業(yè)系統(tǒng)(KSAS)能夠?qū)⑥r(nóng)場(chǎng)條件信息與配備傳感器的農(nóng)機(jī)發(fā)送的作物信息相結(jié)合，以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)可視化、自動(dòng)化的智慧農(nóng)業(yè)。愛(ài)科集團(tuán)美國(guó)拖拉機(jī)、聯(lián)合收割機(jī)、牧草與秸稈收獲設(shè)備、播種與耕作設(shè)備、糧食儲(chǔ)藏、蛋白質(zhì)生產(chǎn)系統(tǒng)和零部件。成立于1990年，通過(guò)先后20余次成功收購(gòu)諸多世界知名農(nóng)機(jī)企業(yè)，已成為世界第三大農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備巨頭，同時(shí)在拖拉機(jī)研發(fā)制造和銷售領(lǐng)域世界排名第一，產(chǎn)品遍及世界150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。1992年，愛(ài)科集團(tuán)在紐約證券交易所首次公開(kāi)上市，股票代碼AGCO。根據(jù)愛(ài)科集團(tuán)2022年年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入126.51億美元，凈利潤(rùn)8.75億美元。愛(ài)科集團(tuán)的Fuse@提供精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)解決方案，通過(guò)農(nóng)場(chǎng)數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)的傳輸和顯示、數(shù)據(jù)采集、報(bào)告等功能來(lái)實(shí)現(xiàn)每個(gè)農(nóng)作物生產(chǎn)環(huán)節(jié)的無(wú)縫連接?？死沟聡?guó)聯(lián)合收割機(jī)、自走式青貯收獲機(jī)、甘蔗收獲機(jī)、農(nóng)用運(yùn)輸機(jī)械、拖拉機(jī)和割草機(jī)、摟草機(jī)、翻曬機(jī)、打捆機(jī)、農(nóng)用牽引車輛、農(nóng)業(yè)信息科技、汽車及航天工業(yè)機(jī)械制造系統(tǒng)的整部件。成立于1913年，是歐洲第一、世界第四大農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商。根據(jù)克拉斯2022年年度報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入49.26億歐元，凈利潤(rùn)0.88億歐元。克拉斯依托其開(kāi)放的數(shù)字農(nóng)業(yè)平臺(tái)“365FarmNet”建立了合作伙伴生態(tài)系統(tǒng)，允許通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的接口從機(jī)器實(shí)時(shí)集成數(shù)據(jù)，為農(nóng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)提供全面的規(guī)劃、管理、文檔和分析工具，實(shí)現(xiàn)智慧農(nóng)業(yè)領(lǐng)域“軟件即服務(wù)(software-as-a-service.SaaS)”的商業(yè)模式。資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、光大證券研究所與全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭企業(yè)相比，我國(guó)農(nóng)機(jī)龍頭一拖股份、濰柴雷沃等營(yíng)收體量仍偏小，2021年一拖股份全球市占率約為1%。4002000資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、、光大證券研究所圖4:全球農(nóng)業(yè)機(jī)械龍頭企業(yè)2022年?duì)I收(億美元)4002000資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、、光大證券研究所圖5:全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(2021年，按銷售額)約翰迪爾約翰迪爾其他久保田洋馬凱斯紐荷蘭1.2我國(guó)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)：存量超過(guò)11億千瓦中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)自1949年起歷經(jīng)起步期、探索與調(diào)整期、政府主導(dǎo)期、機(jī)制轉(zhuǎn)換期、市場(chǎng)導(dǎo)向期，全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力已由1949年的8萬(wàn)千瓦提升至2022年的11.1億千瓦。圖6:中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展歷程政府主導(dǎo)期劃經(jīng)濟(jì)體制，農(nóng)業(yè)機(jī)械的生產(chǎn)計(jì)劃由國(guó)家下達(dá),產(chǎn)品由國(guó)家統(tǒng)一調(diào)撥，農(nóng)機(jī)產(chǎn)品價(jià)格和農(nóng)機(jī)化服務(wù)價(jià)格由國(guó)家統(tǒng)一制定提出“1980年基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化”的奮斗目標(biāo)，采取降低農(nóng)機(jī)產(chǎn)品價(jià)格措施減輕農(nóng)村集體發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化的負(fù)擔(dān)·1978年，全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力達(dá)1.2億KW資料來(lái)源：頭豹研究院、光大證券研究所起步期·中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備總動(dòng)力僅有8萬(wàn)千瓦左右，農(nóng)用拖拉機(jī)數(shù)量約為一百多臺(tái)，其他大型農(nóng)業(yè)機(jī)械幾乎為0制造以地方為主”的方針，開(kāi)始在各地進(jìn)行農(nóng)業(yè)機(jī)械化試點(diǎn)，興起了大力發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)的浪潮，中國(guó)農(nóng)機(jī)行業(yè)就此起步力達(dá)235萬(wàn)KW機(jī)制轉(zhuǎn)換期·市場(chǎng)在農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展中的作用逐漸增強(qiáng)，出現(xiàn)國(guó)家、集體、農(nóng)民個(gè)人和聯(lián)合經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)等各種經(jīng)營(yíng)形式并存局面，形成“計(jì)劃+市場(chǎng)”運(yùn)作機(jī)制·國(guó)家對(duì)農(nóng)機(jī)工業(yè)的計(jì)劃管制放松，開(kāi)始允許農(nóng)民個(gè)人或聯(lián)戶購(gòu)買、經(jīng)營(yíng)農(nóng)業(yè)機(jī)械，允許農(nóng)業(yè)機(jī)械作為商品進(jìn)入市場(chǎng),對(duì)農(nóng)機(jī)生產(chǎn)和使用給予優(yōu)惠總動(dòng)力達(dá)3.2億KW機(jī)械工業(yè)的投資超過(guò)20億元，有計(jì)劃地新建、擴(kuò)建農(nóng)機(jī)制造企業(yè)，中國(guó)第一拖拉機(jī)制造廠等農(nóng)機(jī)制造企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)提出“農(nóng)業(yè)的根本出路在于機(jī)械化"的指導(dǎo)思想，1962年確定“先農(nóng)業(yè)集體化，再農(nóng)業(yè)機(jī)械化和電氣化”的根本路線總動(dòng)力達(dá)0.1億KW·該階段內(nèi)，中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械制造企業(yè)從農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售到使用各環(huán)節(jié)均參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、從以格競(jìng)爭(zhēng)為主向以質(zhì)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)為主轉(zhuǎn)變?nèi)∠r(nóng)用平價(jià)柴油，標(biāo)志中國(guó)政府在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下出臺(tái)的農(nóng)業(yè)機(jī)械化優(yōu)惠政策已全部取消,農(nóng)機(jī)行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)主導(dǎo)階段總動(dòng)力達(dá)11.1億KW探索與調(diào)整期1994年以后市場(chǎng)導(dǎo)向期與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度相對(duì)落后，機(jī)械化水平提升空間較大。無(wú)論是機(jī)械化開(kāi)始時(shí)間、人均耕地面積還是農(nóng)業(yè)機(jī)械化率方面，中國(guó)起步均晚于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，主要是由于地形條件和歷史條件導(dǎo)致。中國(guó)地形以山地為主，山區(qū)面積占中國(guó)陸地面積的69.1%,土地資源零碎化，不利于農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展。同時(shí)，由于家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的存在使得土地以家庭經(jīng)營(yíng)為主，難以形成規(guī)模化經(jīng)濟(jì)。表2:不同國(guó)家農(nóng)業(yè)機(jī)械化維度比較國(guó)家及地農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占人口比例農(nóng)業(yè)在國(guó)民生產(chǎn)總值中的占比人均耕地面積(公頃)拖拉機(jī)數(shù)量/每100平方公里(臺(tái))農(nóng)場(chǎng)機(jī)械化率開(kāi)始機(jī)械化的時(shí)間(年)基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化的時(shí)間(年)中國(guó)35.0%1950-1960年2020年美國(guó)2.5%0.8%1910年1940年歐洲4.0%<2.0%688.71930年1955-1960年日本2.5%4,532.11950年1967年俄羅斯3.5% 1929年1953年印度49.0% 巴西4.4% 資料來(lái)源：頭豹研究院、光大證券研究所中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率逐年提高。得益于農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼帶來(lái)的機(jī)械化購(gòu)置成本的降低和土地流轉(zhuǎn)政策促使規(guī)?；?jīng)營(yíng)的提升，2022年中國(guó)農(nóng)作物機(jī)耕率、機(jī)播率、機(jī)收率分別達(dá)到86.4%、61.9%、66.6%。中國(guó)三大主糧(小麥、水稻、玉米)已實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化。2022年，小麥、玉米、已建立農(nóng)機(jī)合作示范區(qū)推廣主要農(nóng)作物機(jī)械化。此外，棉花和大豆的機(jī)械化程度同樣較高，這主要是由于其種植地域較為集中，有利于大規(guī)模推廣機(jī)械化。圖7:我國(guó)耕種收綜合機(jī)械化率圖8:我國(guó)主要農(nóng)作物機(jī)械化水平60%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、光大證券研究所60%20%——機(jī)播率資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)機(jī)化統(tǒng)計(jì)年報(bào)、光大證券研究所中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2018年的4286億元增長(zhǎng)至2022年的5611億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.0%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模約5857億元，同比+4.4%。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)圖9:我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模7000700060005000400030002000020182019市場(chǎng)規(guī)模(億元)2020——yoy(右)202120222023E4%2%資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)、光大證券研究所截至2022年，全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力超過(guò)11億千瓦，達(dá)到11.1億千瓦，同比增長(zhǎng)2.6%。截至2023年，拖拉機(jī)擁有量2300萬(wàn)臺(tái)，其中大中型、小型拖拉機(jī)擁有量分別為500、1800萬(wàn)臺(tái)。圖10:全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力(億瓦)4,0002,000資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、光大證券研究所；注：自2016年起不再包含農(nóng)用運(yùn)輸車動(dòng)力數(shù)圖11:國(guó)內(nèi)主要農(nóng)機(jī)社會(huì)保有量20232,5002,000500資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)通網(wǎng)站、光大證券研究所目前農(nóng)機(jī)中的主要品類，如拖拉機(jī)、收獲機(jī)均形成了“雙雄”格局。2023年我國(guó)拖拉機(jī)補(bǔ)貼銷售額中，雷沃重工、中國(guó)一拖市占率分別為25.8%、24.3%,收獲機(jī)補(bǔ)貼銷售額中，濰柴雷沃、沃得農(nóng)機(jī)市占率分別為25.8%、19.9%。表3:2023年主要農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼銷售額排名12345拖拉機(jī)濰柴雷沃中國(guó)一拖東風(fēng)農(nóng)機(jī)約翰迪爾常發(fā)市占率4.12%收獲機(jī)濰柴雷沃沃得農(nóng)機(jī)久保田缽施然英虎市占率中聯(lián)農(nóng)機(jī)沃得農(nóng)機(jī)巨隆科技龍豐圣和市占率種植施肥久保田洋馬農(nóng)機(jī)星萊和沃得農(nóng)機(jī)市占率飼草收加順邦吉林天朗愛(ài)科德沃科技市占率機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)田間管理大疆極飛卓格哈斯山東祥瑞煒?shù)h市占率42.90%6.36%2.34%資料來(lái)源：數(shù)說(shuō)農(nóng)機(jī)、光大證券研究所根據(jù)農(nóng)機(jī)大數(shù)據(jù)看板統(tǒng)計(jì)，2023年農(nóng)機(jī)銷量最大的品類是耕整機(jī)械(920137臺(tái)),占比32%,農(nóng)機(jī)銷售額最高的是動(dòng)力機(jī)械(261.5億元)、收獲機(jī)械(258.0億元),分別占比33%、32%。收獲機(jī)械收獲機(jī)械4%田間管理種植施肥耕整機(jī)械其他農(nóng)機(jī)糧油初加.灌溉機(jī)械動(dòng)力機(jī)械監(jiān)測(cè)監(jiān)控果菜初加圖13:2023年農(nóng)機(jī)銷售額占比監(jiān)測(cè)監(jiān)控監(jiān)測(cè)監(jiān)控其他農(nóng)機(jī)田間管理3%耕整機(jī)械動(dòng)力機(jī)械飼草收加6%收獲機(jī)械果菜初加糧油2%初加種植施肥資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)大數(shù)據(jù)看板、光大證券研究所資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)大數(shù)據(jù)看板、光大證券研究所從農(nóng)機(jī)銷售額分布來(lái)看，新疆、河南、安徽屬于第一梯隊(duì)，2023年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼銷售額約60-70億元，內(nèi)蒙古、黑龍江、山東屬于第二梯隊(duì)，2023年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼銷售額約50-60億元，河北、江蘇屬于第三梯隊(duì)，2023年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼銷售額約40-50圖14:各類農(nóng)機(jī)均價(jià)(2023年)8.06.04.02.0名名夜資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)大數(shù)據(jù)看板、光大證券研究所；單位：萬(wàn)元/臺(tái)夜圖15:農(nóng)機(jī)銷售額分省份分布(2023年)599,500-700000萬(wàn)元●499,600-599,500萬(wàn)元●399,700-499,600萬(wàn)元●299,800-399,700萬(wàn)元●199,900-299,800萬(wàn)元●100,000-199,900萬(wàn)元●100-100,000萬(wàn)元●資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)大數(shù)據(jù)看板、光大證券研究所2、長(zhǎng)期空間：三大驅(qū)動(dòng)因素長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)業(yè)機(jī)械的市場(chǎng)空間受到三大因素驅(qū)動(dòng)。(1)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策。該政策通過(guò)提升農(nóng)戶的農(nóng)機(jī)購(gòu)置能力從而提升農(nóng)業(yè)機(jī)械化(2)土地流轉(zhuǎn)政策。該政策促進(jìn)土地的流轉(zhuǎn)，可使土地由細(xì)碎化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)為規(guī)?；?jīng)營(yíng)，提高農(nóng)戶采用機(jī)械化生產(chǎn)的積極性；(3)糧價(jià)穩(wěn)定。穩(wěn)定的糧價(jià)疊加土地規(guī)?；?jīng)營(yíng)下平均成本下降，有助于提升直接拉動(dòng)農(nóng)機(jī)行業(yè)銷售農(nóng)機(jī)行業(yè)發(fā)展政策提高土地集約化程度提高農(nóng)機(jī)投資吸引力資料來(lái)源：頭豹研究院、光大證券研究所整理2.1糧價(jià)穩(wěn)定，土地流轉(zhuǎn)增加農(nóng)機(jī)需求土地流轉(zhuǎn)是解決耕地浪費(fèi)以及耕地破碎化的關(guān)鍵措施，有利于實(shí)現(xiàn)農(nóng)用地規(guī)?；?jīng)營(yíng)，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好地助力鄉(xiāng)村振興。2014年9月，習(xí)近平提出要在堅(jiān)持農(nóng)村土地集體所有的前提下，實(shí)現(xiàn)土地承包并于2019年新修正的《農(nóng)村土地承包法》中將其轉(zhuǎn)化為法律規(guī)范，從法律層面上確立農(nóng)村土地承包關(guān)系的穩(wěn)定和長(zhǎng)久不變。在2019年的土地確權(quán)工作中，全國(guó)共計(jì)有效解決了32萬(wàn)戶土地確權(quán)信息不準(zhǔn)顯著成效。表4:我國(guó)土地流轉(zhuǎn)政策歷程表時(shí)間意義《中華人民共和國(guó)土地承包法》自愿、有償?shù)剡M(jìn)行土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)。2022年開(kāi)始，我國(guó)土地流轉(zhuǎn)進(jìn)入了以法律為主的規(guī)范土地流轉(zhuǎn)階段。《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》期的剩余期限。未經(jīng)依法批準(zhǔn)，不得將承包地用于非農(nóng)建設(shè)?！吨腥A人民共和國(guó)共和國(guó)物權(quán)法》明確系統(tǒng)的規(guī)定了土地流轉(zhuǎn)的期限、方式、主體和用途。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)2013年3月農(nóng)業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)農(nóng)村發(fā)展活力的若干意見(jiàn)》用5年時(shí)間基本完成農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)確權(quán)登記頒證工作，妥善解決農(nóng)戶承包地塊面積不準(zhǔn)、四至不清等問(wèn)題。“三權(quán)分置”改革成為當(dāng)前農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度改革的核心。2021年3月《農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)管理辦法》種形式的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范和保障機(jī)制。進(jìn)一步規(guī)范了土地流轉(zhuǎn)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范和保障機(jī)制。資料來(lái)源：周璐《新一輪農(nóng)村土地確權(quán)背景下土地流轉(zhuǎn)對(duì)農(nóng)民收入影響研究》、光大證券研究所2005-2022年，我國(guó)家庭承包經(jīng)營(yíng)耕地面積從0.55億畝增長(zhǎng)至5.76億畝，實(shí)現(xiàn)10倍以上擴(kuò)大，土地流轉(zhuǎn)率也從2005年的4.6%增長(zhǎng)至2022年的36.7%。一一土地流轉(zhuǎn)率(右)20%86420資料來(lái)源：眾鯉數(shù)據(jù)網(wǎng)、光大證券研究所整理40%我國(guó)東部、中部、西部地區(qū)土地流轉(zhuǎn)率呈依次遞減關(guān)系。北京、上海、江蘇、浙江等地2020年家庭承包地流轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。河南、安徽、湖南、江西等中部地區(qū)大多與全國(guó)平均水平相當(dāng)。廣西、貴州、云南、寧夏、甘肅等地土地流轉(zhuǎn)率均在20%以下。相較于東部和中部地區(qū)，西部地區(qū)土地流轉(zhuǎn)有更為廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。圖18:全國(guó)不同區(qū)域土地流轉(zhuǎn)率存在差異40%20%資料來(lái)源：周璐《新一輪農(nóng)村土地確權(quán)背景下土地流轉(zhuǎn)對(duì)農(nóng)民收入影響研究》、光大證券研究所根據(jù)周璐《新一輪農(nóng)村土地確權(quán)背景下土地流轉(zhuǎn)對(duì)農(nóng)民收入影響研究》,依據(jù)2017年全國(guó)土地承包經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，出租和轉(zhuǎn)包是2017年我國(guó)土地流轉(zhuǎn)的主要形式，二者占比超過(guò)了八成。但以轉(zhuǎn)讓、互換、股份合作形式參與土地流機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)轉(zhuǎn)增速較快，分別較上年增長(zhǎng)12.1%、15.5%、21.8%,這一定程度上體現(xiàn)互換、股份合作等新興流轉(zhuǎn)方式的普及。截至2017年底，全國(guó)各地已建立近2萬(wàn)個(gè)土地流轉(zhuǎn)服務(wù)中心，為參與土地流轉(zhuǎn)雙方提供土地流轉(zhuǎn)相關(guān)政策咨詢、市場(chǎng)行情以及地租價(jià)格信息等服務(wù)。這表明第三方土地流轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)等土地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，使得農(nóng)民能更高效即時(shí)獲取土地流轉(zhuǎn)相關(guān)信息，以多種形式參與到土地流轉(zhuǎn)之中。表5:土地流轉(zhuǎn)方式特點(diǎn)方式主導(dǎo)者主體中介收益來(lái)源承包權(quán)資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)程度運(yùn)作難度出租村集體或農(nóng)戶多樣無(wú)租金不變外部融資簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)讓村集體或農(nóng)戶村集體或同一經(jīng)濟(jì)組織農(nóng)戶無(wú)轉(zhuǎn)讓金改變內(nèi)部融資高簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)包村集體或農(nóng)戶村集體或農(nóng)戶無(wú)轉(zhuǎn)包金不變內(nèi)部融資高簡(jiǎn)單入股村集體或農(nóng)戶村集體或農(nóng)戶無(wú)分紅不變內(nèi)部融資高一般互換農(nóng)戶農(nóng)戶無(wú)經(jīng)營(yíng)收益改變內(nèi)部融資高簡(jiǎn)單股份+合作合作社村集體或農(nóng)戶公司分紅不變內(nèi)部融資低一般信托信托機(jī)構(gòu)農(nóng)戶或信托公司村集體或政府地租收益或浮動(dòng)收益不變信托融資低復(fù)雜托管合作社合作社無(wú)經(jīng)營(yíng)收益不變內(nèi)部融資低簡(jiǎn)單資料來(lái)源：王鮮《鄉(xiāng)村振興視角下農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)問(wèn)題之探討》、光大證券研究所另一方面，全國(guó)主糧價(jià)格保持穩(wěn)定，規(guī)?；?jīng)營(yíng)下有效攤薄人力、機(jī)械成本，中長(zhǎng)期內(nèi)農(nóng)業(yè)回報(bào)率中樞有望上行。保持糧價(jià)穩(wěn)定、推進(jìn)土地流轉(zhuǎn)符合政策大方向。2024年7月，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出：1)加快健全種糧農(nóng)民收益保障機(jī)制，推動(dòng)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持在合理水平。統(tǒng)籌建立糧食產(chǎn)銷區(qū)省際橫向利益補(bǔ)償機(jī)制，在主產(chǎn)區(qū)利益補(bǔ)償上邁出實(shí)質(zhì)2)有序推進(jìn)第二輪土地承包到期后再延長(zhǎng)三十年試點(diǎn)，深化承包地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分置改革，發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)；3)完善農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)體系，完善承包地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)價(jià)格形成機(jī)制，促進(jìn)農(nóng)民合作經(jīng)營(yíng)。推動(dòng)新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體扶持政策同帶動(dòng)農(nóng)戶增收掛鉤。元/公斤65432013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-O-粳稻-O-早秈稻-O-晚秈稻-O-小麥-O-大豆資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部元/公斤5.55-4.54-3.53-2.52023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07-O-小麥-O-粳稻-O-秈稻-O-玉米-O-大豆資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)2.2購(gòu)置+報(bào)廢補(bǔ)貼，驅(qū)動(dòng)設(shè)備更新我國(guó)于2004年出臺(tái)了農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體購(gòu)買農(nóng)業(yè)機(jī)械提極大地推動(dòng)了我國(guó)農(nóng)機(jī)裝備水平和農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平的大幅度提升，為增強(qiáng)農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力、保障國(guó)家糧食安全、增加農(nóng)民收入提供了強(qiáng)有力的支撐。根據(jù)冷博峰《農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)戶購(gòu)機(jī)投入模型與影響分析》:1)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼總體上存在明顯的激勵(lì)效應(yīng)，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼金額對(duì)農(nóng)戶農(nóng)機(jī)購(gòu)置投入金額的邊際效應(yīng)為2.5308,補(bǔ)貼資金有效帶動(dòng)了農(nóng)戶購(gòu)機(jī)投入。2)補(bǔ)貼在丘陵山區(qū)地區(qū)的激勵(lì)效應(yīng)更高。補(bǔ)貼在平原縣的邊際效應(yīng)為1.4085,在丘陵山區(qū)縣的邊際效應(yīng)為3.1082。因此，建議農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼未來(lái)繼續(xù)堅(jiān)持向非平原地區(qū)適當(dāng)傾斜。3)補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)戶購(gòu)買大中型農(nóng)機(jī)具的激勵(lì)效應(yīng)更高。目前農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼已經(jīng)向大中型農(nóng)機(jī)具傾斜。2024年4月22日，財(cái)政部副部長(zhǎng)王東偉表態(tài)，2024年安排246億元支持農(nóng)機(jī)購(gòu)置與應(yīng)用補(bǔ)貼(較2023年增加10億元),加力實(shí)施農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新。新一輪大規(guī)模設(shè)備以舊換新，農(nóng)機(jī)的報(bào)廢更新也是其中一項(xiàng)。圖21:2004～2020年全國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置投入和購(gòu)機(jī)補(bǔ)貼資金869835Q820400020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020(年份)O一全社會(huì)農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置投入一×-購(gòu)機(jī)補(bǔ)貼資金0857資料來(lái)源：張宗毅《2004～2023年中國(guó)農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策演變》——總購(gòu)機(jī)金額——農(nóng)戶購(gòu)機(jī)金額資料來(lái)源：冷博峰《農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)戶購(gòu)機(jī)投入模型與影響分析》、光大證券研究所2012年9月，農(nóng)業(yè)部辦公廳發(fā)布《2012年農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新補(bǔ)貼試點(diǎn)工作實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)》,提出選取部分省市、自治區(qū)，中央財(cái)政從農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼中安排農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新補(bǔ)貼專項(xiàng)資金，對(duì)農(nóng)民自愿報(bào)廢淘汰老舊農(nóng)機(jī)且購(gòu)買新農(nóng)機(jī)的給予適當(dāng)補(bǔ)農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新補(bǔ)貼與農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼相銜接，進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政補(bǔ)貼政策效應(yīng)，切實(shí)提高我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化和農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。2024年6月18日，國(guó)家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人表示，財(cái)政部下達(dá)5億元支持老舊農(nóng)機(jī)報(bào)廢。相比之下，2022年全國(guó)共申請(qǐng)報(bào)廢更新老舊機(jī)具5.13萬(wàn)臺(tái)，報(bào)廢結(jié)算3.84萬(wàn)臺(tái)，結(jié)算補(bǔ)貼資金3.11億元。2024年7月24日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》明確：在《關(guān)于加大工作力度持續(xù)實(shí)施好農(nóng)業(yè)機(jī)機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)械報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策的通知》(農(nóng)辦機(jī)〔2024〕4號(hào))基礎(chǔ)上，報(bào)廢20馬力以下的拖拉機(jī)，單臺(tái)最高報(bào)廢補(bǔ)貼額由1000元提高到1500元。表6:農(nóng)機(jī)報(bào)廢補(bǔ)貼金額對(duì)比機(jī)型類別新最高報(bào)廢補(bǔ)貼額原最高報(bào)廢補(bǔ)貼額類別最高報(bào)廢補(bǔ)貼額拖拉機(jī)20-50馬力(含)20-50馬力(含)50-80馬為(含)50-80馬力(含)80-100馬力(含)80-100馬力(含)100-160馬力(含)160-200馬力(含)自走式全喂入稻麥?zhǔn)崭顧C(jī)喂入量0.5-1kg/s(含)喂入量0.5-1kg/s(含)喂入量1-3kg/S(含)喂入量1-3kg/s(含)喂入量3-4kg/s(含)喂入量3-4kg/s(含)喂入星4kg/s以上喂入量4kg/S以上自走式半喂入稻麥?zhǔn)崭顧C(jī)3行，35馬力(含)以上3行，35馬力(含)以上4行(含)以上，35馬力(含)以上4行(含)以上，35馬力(含)以上自走式玉米收割機(jī)1-2行懸掛式玉米聯(lián)合收割機(jī)3-4行懸掛式玉米聯(lián)合收割機(jī)播種機(jī)6行以下900元600元12-18行采棉機(jī)農(nóng)用北斗輔助駕駛系統(tǒng)800元800元資料來(lái)源：農(nóng)機(jī)360網(wǎng)、光大證券研究所3、競(jìng)爭(zhēng)格局：壁壘提升，龍頭顯現(xiàn)3.1農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼：從“普惠”向“扶優(yōu)”2021年后，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，在補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面著力做到“有升有降”?！?021-2023年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)》指出：1)對(duì)于鼓勵(lì)類：提升部分重點(diǎn)補(bǔ)貼機(jī)具補(bǔ)貼額，測(cè)算比例從30%提高到35%,包括水稻插(拋)秧機(jī)、重型免耕播種機(jī)、玉米籽粒收獲機(jī)等糧食生產(chǎn)薄弱環(huán)節(jié)所需機(jī)具，丘陵山區(qū)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需的新機(jī)具以及智能、復(fù)式、高端產(chǎn)品。2)對(duì)于淘汰類：逐步降低區(qū)域內(nèi)保有量明顯過(guò)多、技術(shù)相對(duì)落后的輪式拖拉機(jī)等機(jī)具品目的補(bǔ)貼退出補(bǔ)貼范圍。表7:農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)內(nèi)容變化補(bǔ)貼范圍常規(guī)機(jī)具提高機(jī)具降低機(jī)具補(bǔ)貼方法其他2013年12大類48個(gè)小類175個(gè)品目每檔次農(nóng)機(jī)產(chǎn)品補(bǔ)貼額按不超過(guò)此檔產(chǎn)品在本省域近三年的平均銷售價(jià)格的30%測(cè)算2014年12大類48個(gè)小類175個(gè)品目測(cè)算每檔次農(nóng)機(jī)產(chǎn)品補(bǔ)貼額時(shí)，總體應(yīng)不超過(guò)此檔產(chǎn)品近三年的平均銷售價(jià)格的補(bǔ)到卡2015-2017年11大類43個(gè)小類137個(gè)品目一般農(nóng)機(jī)每檔次產(chǎn)品補(bǔ)貼額原則上按不超過(guò)該檔產(chǎn)品上年平均銷售價(jià)格的30%測(cè)算級(jí)結(jié)算、直補(bǔ)到卡(戶)2018-2020年15大類42個(gè)小類137個(gè)品目補(bǔ)貼額依據(jù)同檔產(chǎn)品上年市場(chǎng)銷售均價(jià)測(cè)算，原則上測(cè)算比例不超過(guò)30%卡(戶)2021-2023年15大類44個(gè)小類172個(gè)品目依據(jù)同檔產(chǎn)品上年市場(chǎng)銷售均價(jià)測(cè)算確定各檔次的補(bǔ)貼額上限，測(cè)算比例不超過(guò)補(bǔ)貼額測(cè)算比例可提高至35%實(shí)行降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)具品目單獨(dú)分檔測(cè)算補(bǔ)貼額，輪式拖拉機(jī)補(bǔ)貼額測(cè)算比例降低至20%以下卡(戶)縣級(jí)農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼資金申請(qǐng)數(shù)量達(dá)到當(dāng)年可用資金(含結(jié)轉(zhuǎn)資金和調(diào)劑資金)總量110%的，相關(guān)縣應(yīng)及時(shí)發(fā)布公告，停止受理補(bǔ)貼申請(qǐng)2024-2026年25大類55個(gè)小類155個(gè)品目補(bǔ)貼額測(cè)算比例不超過(guò)上年同檔次產(chǎn)品市場(chǎng)銷售均價(jià)的30%補(bǔ)貼額測(cè)算比例可提高至35%,移動(dòng)式烘干機(jī)、履帶式拖拉機(jī)、履帶式收獲機(jī)，補(bǔ)貼額測(cè)算比例可提高至40%對(duì)輪式拖拉機(jī)，除動(dòng)力換擋和無(wú)級(jí)變速等檔次外，其他檔次的補(bǔ)貼額測(cè)算比例總體不超過(guò)15%,對(duì)保有量過(guò)多或技術(shù)相對(duì)落后的檔次，補(bǔ)貼額測(cè)算比例總體不超過(guò)10%卡(戶)補(bǔ)貼按照7:3的比例分兩次定額兌付，即在購(gòu)機(jī)核驗(yàn)合格后按程序兌付70%的補(bǔ)貼資定的年度作業(yè)量后，再兌付30%的補(bǔ)貼資金。對(duì)第三年、第四年連續(xù)兩年完成年度作業(yè)量的農(nóng)機(jī)，分別按照定額補(bǔ)貼資金的10%、10%予以激勵(lì)補(bǔ)貼。資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、光大證券研究所整理此外，隨著補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大，補(bǔ)貼范圍從2013年的12大類48個(gè)小類擴(kuò)充為25型補(bǔ)貼額不斷下降。25%——輪式谷物收獲機(jī)械25%—一拖拉機(jī)資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、光大證券研究所30%械20%2020202120222023H1資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、光大證券研究所對(duì)于同檔產(chǎn)品，購(gòu)置補(bǔ)貼增加了對(duì)于技術(shù)方面的要求。例如《2024-20擋或無(wú)級(jí)變速要求，才能獲得與2021-2023年相同的單機(jī)補(bǔ)貼限額。100馬力以上拖拉機(jī)單機(jī)補(bǔ)貼限額200馬力以上拖拉機(jī)單機(jī)補(bǔ)貼限額大型棉花收獲機(jī)單機(jī)補(bǔ)貼限額2021-2023年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施操作要求2024-2026年農(nóng)機(jī)購(gòu)置與應(yīng)用補(bǔ)貼實(shí)施意見(jiàn)≤25(要求動(dòng)力換擋或無(wú)級(jí)變速)≤60(大型自走式棉花收獲打包一體機(jī))資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、光大證券研究所整理；單位：萬(wàn)元/臺(tái)我國(guó)非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排放標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布到現(xiàn)在已經(jīng)度過(guò)15年左右的時(shí)間，經(jīng)歷了四代標(biāo)準(zhǔn)：2007年10月1日開(kāi)始實(shí)施國(guó)一標(biāo)準(zhǔn)，2009年10月1日開(kāi)始實(shí)施國(guó)二標(biāo)準(zhǔn)，2016年4月1日開(kāi)始實(shí)施國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)(后延期至2016年12月),2022年12月1日開(kāi)始實(shí)施國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)。圖25:我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)歷程2019年2月：《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴2019年2月：《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴稿),首次提及國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間為2020.12.1日。農(nóng)業(yè)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)時(shí)間軸延期至2016.12.1日。稿)》,把農(nóng)業(yè)機(jī)械國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間定位2022.12.1日。2014年5月：農(nóng)業(yè)機(jī)械國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間為2016.4.1日。資料來(lái)源：陜西永誠(chéng)智信支正在消退。2024H1農(nóng)用機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)銷量同比+17.0%,實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。光大證券EVERBRIGHTSECURITIES光大證券EVERBRIGHTSECURITIES機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)圖26:農(nóng)用機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)銷量月度累計(jì)同比mull資料來(lái)源：、光大證券研究所；截至2024.7“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)要求：1)排放限制更加嚴(yán)格，進(jìn)一步控制排放物；2)增加機(jī)械定位裝置，便于查找定位機(jī)具；3)增加便攜式排放測(cè)試系統(tǒng)；4)增加限速限扭要求，防止不符合排放要求的機(jī)具繼續(xù)作業(yè)；5)增加控制策略檢查和防篡改系統(tǒng)。綜合來(lái)看，“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)了發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)與排放系統(tǒng)的升級(jí)，不僅同時(shí)增加了企業(yè)生產(chǎn)成本和農(nóng)民購(gòu)機(jī)成本，而且提高了行業(yè)的進(jìn)入門檻。表9:“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)下排放控制技術(shù)功率排放控制技術(shù)P<37kW37kW≤P<75kW主要采用加裝顆粒捕集器(DPF)。75kW≤P<130kW主要采取加裝氧化型催化轉(zhuǎn)化器(DOC)、顆粒捕集器(DPF)以及廢氣再循環(huán)系統(tǒng)(EGR)。130kW≤P<560kW主要采取加裝氧化型催化轉(zhuǎn)化器(DOC)、顆粒捕集器(DPF)以及選擇性催化還原裝置(SCR)。資料來(lái)源：張園《農(nóng)機(jī)“國(guó)三”升“國(guó)四”實(shí)施背景、技術(shù)路線及主要影響研究》、光大證券研究所機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)光大證券EVERBRIGHTSECURITIES企業(yè)生產(chǎn)制造方面企業(yè)生產(chǎn)制造方面發(fā)動(dòng)機(jī)需要升級(jí)改造，噴油泵由VE泵升級(jí)為VP泵或采用電控高壓共軌技術(shù)(CR)。需增加后處理總成、加大散熱系統(tǒng)、優(yōu)化空濾系統(tǒng)；增加尿素箱、尿素泵；增加GPS定位器及排放監(jiān)測(cè)裝置，整機(jī)設(shè)計(jì)布局外需做出較大調(diào)整。由此將產(chǎn)生整機(jī)生產(chǎn)成本增加10%～15%。農(nóng)民購(gòu)機(jī)用機(jī)方面農(nóng)民購(gòu)機(jī)用機(jī)方面因“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)機(jī)生產(chǎn)成本的增加，農(nóng)民購(gòu)機(jī)成本預(yù)計(jì)將增加10%～15%。使用帶有廢氣再循環(huán)系統(tǒng)(EGR)的機(jī)具，燃油消耗預(yù)計(jì)將增加5%;使用帶有選擇性催化還原裝置(SCR)的機(jī)具，預(yù)計(jì)尿素溶液消耗費(fèi)用每年增加5000元。此外，由于定位、監(jiān)測(cè)等精密儀器易損率較高，將進(jìn)一步增加機(jī)具維修成本。資料來(lái)源：張園《農(nóng)機(jī)“國(guó)三”升“國(guó)四”實(shí)施背景、技術(shù)路線及主要影響研究》、光大證券研究所線利用尿素作為還原劑，通過(guò)選擇性催化還原減少NOx的排放；EGR路提高廢氣再循環(huán)降低廢氣排放中總的污染物輸出量。對(duì)比來(lái)看，SCR路線技術(shù)難度較低，但運(yùn)營(yíng)中不僅需要定期添加尿素，而且需要配備尿素罐和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施，加重了運(yùn)營(yíng)成本。頭部企業(yè)通過(guò)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒室的改進(jìn)，從根源上解決了排放問(wèn)題。圖29:EGR技術(shù)原理前段酸化觸媒前段酸化觸媒DPF排放氣體-SOF-PM後段酸化觸媒SCR觸媒-NOx-NH3尿素水添加噴嘴資料來(lái)源：精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)技術(shù)裝備分會(huì)資料來(lái)源：精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)技術(shù)裝備分會(huì)隨著補(bǔ)貼降低，農(nóng)機(jī)市場(chǎng)化程度提高，疊加“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施帶來(lái)的技術(shù)壁壘提高，中小規(guī)模的農(nóng)機(jī)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，知名度和影響力弱、生產(chǎn)規(guī)模小和競(jìng)爭(zhēng)能力弱的農(nóng)機(jī)企業(yè)將逐漸退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)集中度呈逐漸上升的趨勢(shì)，2017年以來(lái)全國(guó)規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，2020年，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量1615家，較2017年降低33.5%。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)圖30:國(guó)內(nèi)規(guī)模以上農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量變化情況0資料來(lái)源：濰柴雷沃招股說(shuō)明書(shū)、中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、《中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械工業(yè)年鑒》、光大證券研究所；單位：家隨著農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼向“大馬力、高技術(shù)”傾斜，保有量較大的小馬力拖拉機(jī)逐步退出市場(chǎng)，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。從2009-2024H1,中大馬力拖拉機(jī)產(chǎn)量占比從20%左右提升至70%以上，CR2(一拖、雷沃)的補(bǔ)貼銷量市占率從2020年的21.7%提升至2023年的41.5%。圖31:我國(guó)拖拉機(jī)產(chǎn)量2009-102015-102009-102015-102021-10中型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))大型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))小型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))----中大拖產(chǎn)量占比(右)圖32:拖拉機(jī)企業(yè)TOP2與TOP10補(bǔ)貼銷量市占率40%機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)4、農(nóng)機(jī)出口打開(kāi)新空間隨著產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，我國(guó)拖拉機(jī)出口額實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2016-2023年，拖拉機(jī)單月出口金額從不到0.1億美元提升至1.0億美元以上。從出口區(qū)域來(lái)看，出口亞洲、俄羅斯的比例明顯提升，出口非洲、歐洲(非俄地又)的金額保持穩(wěn)定。2018年后，出口北美的金額出現(xiàn)萎縮，可能由于受到貿(mào)易摩擦及關(guān)稅影響。圖33:拖拉機(jī)月度出口金額(分大洲)(億美元)圖34:拖拉機(jī)月度出口占比(分大洲)北美洲■大洋洲■非洲■拉丁美洲■亞洲■俄羅斯歐洲(非俄)201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401■北美洲■大洋洲■非洲■拉丁美洲■亞洲■俄羅斯歐洲(非俄)201609201701201705201709201801201805201809201909202001202005202009202109202201202205202209202301202305202309202401202405201609201701201705201709201801201805201809201909202001202005202009202109202201202205202209202301202305202309202401202405資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署、光大證券研究所;截至2024.8從出口增速來(lái)看，2020年9月-2023年12月，我國(guó)拖拉機(jī)出口金額連續(xù)40個(gè)月呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。從各大洲表現(xiàn)來(lái)看，2021年的北美洲、2022-2023年的亞洲、俄羅斯出口增速高于整體平均增速。2024年1-8月，我國(guó)拖拉機(jī)累計(jì)出口6.3億美元，其中亞洲、歐洲(非俄區(qū)域)、俄羅斯、拉丁美洲、非洲分別占比40%、19%、12%、14%、11%。從增速來(lái)看，拉丁美洲、非洲實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比增速分別為17%、32%,其他區(qū)域均為負(fù)增長(zhǎng)，拖累整體增速降至-13%。201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407圖35:拖拉機(jī)月度出口累計(jì)同比增速(分大洲)201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407圖35:拖拉機(jī)月度出口累計(jì)同比增速(分大洲)資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署、光大證券研究所;截至2024.8機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)分馬力段來(lái)看，我國(guó)大馬力拖拉機(jī)出口增長(zhǎng)更加明顯。2020年以來(lái)，75馬力以上的占比從20%左右提升至40%左右。2024年1-8月，37~75、75~130、>130馬力段出口金額分別占比35%、25%、11%。2022年以來(lái)，大馬力(>130馬力)拖拉機(jī)出口實(shí)現(xiàn)突破，從出口區(qū)域來(lái)看，需求提升的拉動(dòng)主要來(lái)自俄羅斯、亞洲市場(chǎng)。圖36:拖拉機(jī)月度出口金額(分馬力段)201601 201605 201609201909202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405 201609 201709201801201901201601 201605 201609201909202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405 201609 201709201801201901201905201909 202001 202005 202009202101 202105 202109202201202205202209202301202305202309202401202405資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署、光大證券研究所;截至2024.8■亞洲■北美洲■大洋洲■非洲■拉丁美洲■俄羅斯■歐洲(非俄)201704201801201704201801202204201601201604201610201701201710201804201807201901201907201910202001202004202007202010202104202107202110202201202207202210202301202304202307202310202401202404202407201601201604201610201701201710201804201807201901201907201910202001202004202007202010202104202107202110202201202207202210202301202304202307202310202401202404202407機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)5、投資建議中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出：推動(dòng)糧價(jià)保持在合理水平、發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)、完善承包地經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)價(jià)格形成機(jī)制。我們看好農(nóng)業(yè)機(jī)械需求長(zhǎng)期提升，同時(shí)出口將打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。供給端：補(bǔ)貼政策從“普惠”向“扶優(yōu)”傾斜，拖拉機(jī)等通用設(shè)備走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升壁壘，龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度明顯提升。推薦一拖股份，建議關(guān)注威馬農(nóng)機(jī)。中國(guó)一拖股份有限公司(簡(jiǎn)稱“一拖股份”)是中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“國(guó)機(jī)集團(tuán)”)的下屬企業(yè)，前身為始建于1955年的第一拖拉機(jī)制造廠，是我國(guó)“一五”時(shí)期156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一。經(jīng)過(guò)近70年的發(fā)展，一拖股份已成為以農(nóng)業(yè)裝備為核心，并創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)制造服務(wù)業(yè)務(wù)的大型裝備制造企業(yè)。公司擁有強(qiáng)大的鍛件、機(jī)械加工、裝配和測(cè)試的全套生產(chǎn)能力，包括變速箱、柴油機(jī)、駕駛艙、覆蓋件等在內(nèi)的核心制造能力和裝備檢測(cè)能力，流水生產(chǎn)線近百條。其主導(dǎo)產(chǎn)品涵蓋“東方紅”系列履帶拖拉機(jī)、輪式拖拉機(jī)、柴油機(jī)等多個(gè)品類，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，一直保持大輪拖、非道路動(dòng)力機(jī)械產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列，并成功銷往全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。一拖股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)業(yè)機(jī)械、動(dòng)力機(jī)械及相關(guān)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)包括用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的全系列輪式和履帶式拖拉機(jī)產(chǎn)品及鑄鍛件、齒輪、變速箱、覆蓋件等關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷售；動(dòng)力機(jī)械業(yè)務(wù)主導(dǎo)產(chǎn)品為非道路柴油機(jī)及噴油泵、噴油嘴等部件，主要為拖拉機(jī)、收獲機(jī)等農(nóng)用機(jī)械配套。圖39:一拖股份發(fā)展歷程在香港聯(lián)交所掛在香港聯(lián)交所掛大功率輪式拖拉機(jī)專業(yè)生產(chǎn)基地第三裝配廠在中國(guó)一拖正式掛牌成立第一個(gè)被工商行政管理局認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)東方紅1302橡膠履帶拖拉機(jī)在中國(guó)一拖下線推出履帶拖拉機(jī)新產(chǎn)品東方紅-1002RS鏟雪機(jī)·530臺(tái)東方紅大拖出口委內(nèi)瑞拉，結(jié)束了中國(guó)沒(méi)有100馬力以上大輪拖批量出口的歷史；拖拉機(jī)年產(chǎn)銷量首次突破萬(wàn)臺(tái)；·國(guó)內(nèi)首臺(tái)最大馬力農(nóng)業(yè)履帶拖拉機(jī)東方紅-C1602試制成功，結(jié)束了國(guó)內(nèi)沒(méi)有160-200馬力段履帶拖拉機(jī)的歷史；中國(guó)一拖67%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)國(guó)機(jī)集團(tuán)·收購(gòu)法國(guó)MCCORMICK工廠，成立一拖(法國(guó))農(nóng)業(yè)裝備有限公司SAS);·與卡特彼勒公司正式簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，鍛造廠成為卡特彼勒鏈輪全球第一供應(yīng)商；2003200420082011202220212020201920162015201420132012·首臺(tái)東方紅220馬·東方紅LR4A非道力混合動(dòng)力拖拉機(jī)路柴油機(jī)完成歐V成功下線；排放認(rèn)證試驗(yàn)，進(jìn)·成功進(jìn)入國(guó)家第四入批量生產(chǎn)階段；批服務(wù)型制造示范·與北大荒農(nóng)耕集團(tuán)公示名單；簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；架協(xié)議；資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、光大證券研究所發(fā)布國(guó)內(nèi)首臺(tái)5G+氫·與華為簽署全面合·作為中國(guó)農(nóng)機(jī)企燃料電動(dòng)拖拉機(jī)作框架協(xié)議；業(yè)唯一代表參加(ET504-H)·200臺(tái)東方紅第34屆哈瓦那國(guó)LX904自動(dòng)駕駛拖際博覽會(huì)；拉機(jī)交付，是我國(guó)·與中國(guó)科學(xué)院金自動(dòng)駕駛拖拉機(jī)首屬研究所在沈陽(yáng)次大規(guī)模應(yīng)用；簽署科技合作框簽署戰(zhàn)略合作協(xié)鍛造廠考察，進(jìn)一步深化戰(zhàn)略合作關(guān)系和保利集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；1480臺(tái)YTO大中輪式拖拉機(jī)發(fā)往埃塞俄比與濟(jì)源鋼鐵集團(tuán)公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；在上交所掛牌上市機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)公司實(shí)控人為國(guó)資委，第一大股東為一拖集團(tuán)。截至2024年二季度末，一拖集團(tuán)持有公司48.81%股權(quán)。圖40:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2024年二季度末)國(guó)資委國(guó)機(jī)集團(tuán)洛陽(yáng)市國(guó)資委H股股東34.61%一拖股份一拖集團(tuán)48.81%光大證券EVERBRIGHTSECURITIES光大證券EVERBRIGHTSECURITIES2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.3億元，同比-8.2%,主要由于受國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)導(dǎo)致的需求前移、購(gòu)機(jī)價(jià)格上漲等多重因素影響，國(guó)內(nèi)農(nóng)機(jī)行業(yè)整體需求下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.0億元，同比+46.4%,主要受投資收益以及交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響。2024H1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.1億元，同比+7.7%,歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比+20.1%。主要由于國(guó)內(nèi)“國(guó)四”切換影響消退，中大拖市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)。圖41:一拖股份營(yíng)收情況圖42:一拖股份歸母凈利潤(rùn)情況200營(yíng)業(yè)收入(億元)O—O—同比(右軸)●●40%20%資料來(lái)源：、光大證券研究所資料來(lái)源：、光大證券研究所一拖股份的主要業(yè)務(wù)包含農(nóng)業(yè)機(jī)械和動(dòng)力機(jī)械兩大業(yè)務(wù)。2023年公司拖拉機(jī)銷售量7.2萬(wàn)輛，同比-18.2%,農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收101.4億元(對(duì)外交易),同比-9.7%,柴油機(jī)銷售量15.1萬(wàn)臺(tái)，其中外銷8.3萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力機(jī)械營(yíng)收13.9億元(對(duì)外交易),同比+13.3%。2024H1,公司拖拉機(jī)銷售量5.1萬(wàn)輛，同比+4.3%,農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收70.9億元(對(duì)外交易),同比+9.6%,柴油機(jī)銷售量8.2萬(wàn)輛，其中外銷4.0萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力機(jī)械營(yíng)收7.1億元(對(duì)外交易),同比-7.6%。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)2023年，公司整體毛利率為15.9%,同比+0.2pct,公司加強(qiáng)全員、全過(guò)程和全要素的成本管控，降本成果較為顯著。2024H1,公司整體毛利率為17.0%,同比+1.2pct,降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)。分板塊來(lái)看，2023年農(nóng)業(yè)機(jī)械毛利率14.5%,同比+0.5pct,動(dòng)力機(jī)械毛利率12.0%,同比-0.5pct。圖43:一拖股份分部業(yè)務(wù)營(yíng)收0201920202021202220232023H12024H1圖44:一拖股份分部業(yè)務(wù)毛利率(%)25205020192020202120222023資料來(lái)源：、光大證券研究所；單位：億元；注：對(duì)外銷售口徑資料來(lái)源：、光大證券研究所；注：全口徑，即內(nèi)部抵消前口徑公司的市場(chǎng)地位穩(wěn)固，毛利率水平保持穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)定提升。2019-2023年，公司期間費(fèi)用率從19.0%下降至8.8%,銷售凈利率從2.2%提升至8.6%,ROE從1.5%提升至15.8%。2024H1,公司期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降至5.4%,銷售凈利率提升至11.8%。公司在日常運(yùn)營(yíng)中緊盯精細(xì)化管理，開(kāi)展全流程全要素的成本管控，采用精細(xì)化管理策略控制費(fèi)用支出，并通過(guò)處理無(wú)效低質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)的方式降低了固定費(fèi)用支出和人力成本占比，各項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)走低。圖45:一拖股份盈利能力資料來(lái)源：、光大證券研究所圖46:一拖股份費(fèi)用率情況——銷售費(fèi)用率(%)——管理費(fèi)用率(%)----研發(fā)費(fèi)用率(%)——財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來(lái)源：、光大證券研究所光大證券EVERBRIGHTSECURITIES光大證券EVERBRIGHTSECURITIES科技研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力方面：公司持續(xù)加大科技研發(fā)投入力度，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的拖拉機(jī)動(dòng)力換擋和無(wú)級(jí)變速技術(shù)、智能駕駛技術(shù)、整機(jī)及零部件電控技術(shù)。公司在高端智能農(nóng)機(jī)裝備研發(fā)制造、關(guān)鍵核心技術(shù)突破等方面強(qiáng)力攻關(guān)，培育農(nóng)機(jī)原創(chuàng)技術(shù)策源地，開(kāi)展農(nóng)機(jī)裝備補(bǔ)短板，保持拖拉機(jī)產(chǎn)品技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，不斷加速轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。產(chǎn)業(yè)鏈和制造體系方面：公司具有國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)行業(yè)最完整的制造體系，具備車身、鑄鍛件、發(fā)動(dòng)機(jī)、齒輪等拖拉機(jī)核心零部件自制能力，積極推進(jìn)制造過(guò)程智能化、數(shù)字化、綠色化升級(jí)改造，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的農(nóng)機(jī)裝備先進(jìn)制造基地，為產(chǎn)品升級(jí)機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)光大證券EVERBRIGHTSECURITIES和品質(zhì)保證提供強(qiáng)有力支撐。品質(zhì)保障和服務(wù)能力方面：公司堅(jiān)持“質(zhì)量零缺陷、標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化”的質(zhì)量理念，以完善質(zhì)量體系建設(shè)和質(zhì)量文化建設(shè)為引領(lǐng)，不斷優(yōu)化質(zhì)量管理模式，對(duì)標(biāo)世界一流，推行精品工程，主導(dǎo)產(chǎn)品可靠性穩(wěn)步提高，在質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)中發(fā)揮行業(yè)示范引領(lǐng)作用?！皷|方紅”農(nóng)機(jī)裝備以優(yōu)異的性能表現(xiàn)和穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，長(zhǎng)期享有較高用戶滿意度，公司擁有覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷渠道及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，公司能夠及時(shí)快速響應(yīng)市場(chǎng)和用戶需求。雄”之一，市占率持續(xù)提升，2023年補(bǔ)貼銷量市占率20.4%,較2020年提升8.6pct;另一方面，公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。2023年海外營(yíng)收9.8億元，同比+37.3%。2024年上半年，面對(duì)俄羅斯市場(chǎng)上調(diào)報(bào)廢稅等不利影響，公司加大中圖47:一拖股份在國(guó)內(nèi)市占率(補(bǔ)貼銷售量)(%)5020202021資料來(lái)源：數(shù)說(shuō)農(nóng)機(jī)、光大證券研究所202220232024H1圖48:一拖股份海外營(yíng)收(億元)資料來(lái)源：、光大證券研究所2023年公司海外毛利率12.4%,同比提升1.3pct。海外毛利率目前低于國(guó)內(nèi)，提升。關(guān)鍵假設(shè)：農(nóng)業(yè)機(jī)械：公司“東方紅”拖拉機(jī)率先全面實(shí)現(xiàn)國(guó)四切換和批量上市的先機(jī)，2023年銷售大中拖產(chǎn)品7.2萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。2023年，公司農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收101.4億元(對(duì)外交易),同比-9.7%。全年拖拉機(jī)產(chǎn)品出口銷量同比+43%,海外營(yíng)收9.8億元，同比+37.3%。2024年，隨著“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施導(dǎo)致的需求遷移逐漸消退，預(yù)計(jì)市場(chǎng)重回增長(zhǎng)軌道。假設(shè)2024-26年?duì)I收增速12.0%/13.0%/12.0%。隨著海外營(yíng)收占比提升，預(yù)計(jì)將有效帶動(dòng)毛利率穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2024-26年毛利率分別為動(dòng)力機(jī)械：2023年，公司國(guó)四柴油機(jī)產(chǎn)品憑借良好的作業(yè)性能和穩(wěn)定表現(xiàn)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，全年銷售柴油機(jī)15.1萬(wàn)臺(tái)，其中外銷8.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.7%。2024H1全國(guó)農(nóng)用機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)銷量累計(jì)同比+17.0%,市場(chǎng)明顯回暖。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)2024年，隨著“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施導(dǎo)致的需求遷移逐漸消退，預(yù)計(jì)拖拉機(jī)市場(chǎng)需求重回增長(zhǎng)軌道，假設(shè)2024-26年?duì)I收增速12.0%/15.0%/12.0%。預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率保持穩(wěn)定，2024-26年分別為10.8%/10.8%/10.8%。其他業(yè)務(wù)：主要包括財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)，目前一拖財(cái)務(wù)公司與國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)公司整合實(shí)施完畢，一拖財(cái)務(wù)公司完成清算注銷工作。該項(xiàng)業(yè)務(wù)不再體現(xiàn)。2021-23年，公司銷售費(fèi)用率為2.2%/1.8%/2.1%,管理費(fèi)用率為3.9%/3.2%/3.1%,研發(fā)費(fèi)用率為4.5%/4.2%/4.0%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)2024-26年銷售費(fèi)用率為1.9%/1.9%/1.9%,管理費(fèi)用率為3.0%/2.8%/2.8%,研發(fā)費(fèi)用率為3.8%/3.8%/3.8%。我們預(yù)計(jì)公司2024-26年?duì)I業(yè)收入分別為129.1/146.2/163.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.1/13.0/14.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.99/1.16/1.31元。項(xiàng)目主營(yíng)收入(億元)增長(zhǎng)率34.6%-8.2%毛利(億元)主營(yíng)毛利率農(nóng)業(yè)機(jī)械收入(億元)增長(zhǎng)率37.7%-13.0%毛利(億元)毛利率動(dòng)力機(jī)械收入(億元)增長(zhǎng)率-45.9%毛利(億元)毛利率其他業(yè)務(wù)收入(億元)增長(zhǎng)率-13.6%-94.6%毛利(億元)毛利率年公司披露了內(nèi)部抵消后的分部業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率，因此分部業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率與2022年不存在可比性考慮到公司主要營(yíng)收來(lái)源為農(nóng)業(yè)機(jī)械和農(nóng)用發(fā)動(dòng)機(jī)，我們選取農(nóng)業(yè)機(jī)械頭部公司中聯(lián)重科、濰柴動(dòng)力，以及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商宗申動(dòng)力為可比公司?？杀裙井?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E均值為17/15倍，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E為18/15倍，公司2024年估值高于可比公司均值?？紤]到公司所在輪式拖拉機(jī)行業(yè)為補(bǔ)貼退坡，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的先行領(lǐng)域，故估值高于可比公司均值。公司有望率先受益于行業(yè)集中度提升，未來(lái)估值仍有提升空間。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)公司名稱收盤(pán)價(jià)(元)EPS(元)市值(億元)中聯(lián)重科濰柴動(dòng)力宗申動(dòng)力平均值一拖股份17.420.890.991.161.我們預(yù)計(jì)公司2024-26年凈利潤(rùn)分別為11.1/13.0/14.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為為拖拉機(jī)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，有望受益于新一輪國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇，長(zhǎng)期來(lái)看出口空間廣闊。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料大幅上漲；設(shè)備性能未能滿足行業(yè)需求。營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)12,56411,53412,91214,62116,376營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率34.6%-8.2%11.9%13.2%12.0%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)6819971,1071,3021,477凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率55.4%46.4%11.0%17.6%13.4%ROE(歸屬母公司)(攤薄)11.4%14.9%14.9%15.3%15.2%資料來(lái)源：,光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2024.10.9威馬農(nóng)機(jī)創(chuàng)立于2003年，主要從事山地丘陵農(nóng)業(yè)機(jī)械及其他動(dòng)力機(jī)械產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷售。主要產(chǎn)品包括微耕機(jī)、田園管理機(jī)、收割機(jī)、履帶旋耕機(jī)、搬運(yùn)車、碎枝機(jī)、碎草機(jī)、汽油發(fā)動(dòng)機(jī)、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、汽油發(fā)電機(jī)組、柴公司在重慶、無(wú)錫、泰國(guó)的自主生產(chǎn)基地，擁有6萬(wàn)余平米現(xiàn)代化工廠，5千平米的研發(fā)和檢測(cè)中心，10多條智能化柔性化流水線，超過(guò)800余人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，年產(chǎn)能超過(guò)百萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)80%的核心零部件自制。通過(guò)多年的積累和發(fā)展，公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外山地丘陵農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)中具有較高知名度的生產(chǎn)制造企業(yè)，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品品質(zhì)、制造規(guī)模等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并積累了一批優(yōu)質(zhì)國(guó)際客戶資源，其中包括世界園林機(jī)械龍頭企業(yè)富世華集團(tuán)、全球最大的戶外動(dòng)力設(shè)備汽油發(fā)動(dòng)機(jī)制造商百力通集團(tuán)等。機(jī)械行業(yè)機(jī)械行業(yè)圖49:威馬農(nóng)機(jī)發(fā)展歷程··榮獲"重慶市丘陵山區(qū)耕整地機(jī)械工程技術(shù)研究中心”認(rèn)定●榮獲“科技進(jìn)步獎(jiǎng)”200320052009201020142017201