2024年全球黃金市場年中展望

2024年全球黃金市場年中展望市場尋求新變量目錄市場尋求新變量 3金價屢創(chuàng)新高的背后 4下半年：拐點就在前方？ 4（基本有效的市場 4西方投資者：缺失的拼圖 5新興市場：得失之間 6真相隱現(xiàn) 7市場尋求新變量2024年，黃金表現(xiàn)格外搶眼，年初至今金價已上漲12%，領(lǐng)跑大多數(shù)主要資產(chǎn)類別。迄今為止，全球央行的持續(xù)購金、亞洲投資需求的強勁、具有一定韌性的消費需求、以及持續(xù)的地緣政治不確定性都是支撐黃金市場蓬勃發(fā)展的重要因素。展望未來，投資者最關(guān)心的問題莫過于，黃金能否維持上漲勢頭，亦或是其增長是否會后勁不足？除少數(shù)市場外，全球主要經(jīng)濟體通脹水平雖有所下降，但仍處于令人不安的高位，因此經(jīng)濟增長指標(biāo)普遍在此不確定性中搖擺不定，且降息似乎具有一定緊迫性。黃金的市場前景也令人捉摸不定。我們的分析表明，當(dāng)前金價在很大程度上反映出了市場對黃金在下半年預(yù)期的共識。不過，計劃總是趕不上變化。全球經(jīng)濟和黃金市場，似乎都在等待增長推手。就黃金而言，其增長動力很可能來自于發(fā)達經(jīng)濟體的降息，這有望吸引西方投資者進入黃金市場。此外，在緊張的地緣政治局勢之下，全球股市卻蒸蒸日上，眼看泡沫破滅在即，全球投資者將會開始尋求風(fēng)險對沖手段，這也為黃金市場提供了持續(xù)助力。當(dāng)然，黃金的前景并非全然一片光明。若央行購金需求大幅下降，或大批亞洲投資者獲利回吐，都有可能令黃金表現(xiàn)受挫。不過從目前情況來看，黃金將繼續(xù)在穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略中發(fā)揮重要作用，令全球投資者受益。圖1:黃金仍是2024年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一以美元計價的黃金和主要資產(chǎn)類別年初迄今的回報率*）% %

% % % %*數(shù)據(jù)截至2024年6月30日ICEBofA美國3NewontierMSCIMSCILBM美元/MSCI美國總回報指數(shù)。數(shù)據(jù)來源：彭博社，世界黃金協(xié)會上半年末價格上半年均價年初迄今回報率上半年末價格上半年均價年初迄今回報率2,331 2,176 12,0572,203 2,038 10,79512.1% 15.9% 27.8%1,8441,74213.0%3,1902,99416.1%2,0961,96119.9%62,440 54558,944 51112.3% 14.6%76,409 3,49269,868 3,34724.8% 15.0%（（（（（金價屢創(chuàng)新高的背后*數(shù)據(jù)截至2024年6月28日LBM金價屢創(chuàng)新高的背后?以上運行?）黃金不利。的不利影響。下半年：拐點就在前方？下半年：拐點就在前方？

有效的市場基于QaurumSM和黃金估值框架的分析表明，當(dāng)前金價總體上反映出市場對下半年經(jīng)濟增長、利率和通脹的共識表。市將在一定區(qū)間內(nèi)盤整美聯(lián)儲基金利率預(yù)期年底前.?低-?.?點經(jīng)濟情境復(fù)蘇受限機會成本??年期：穩(wěn)中有降美元：持平或小幅下跌經(jīng)濟擴張低于趨勢，但逐步向好風(fēng)險和不確定性通脹依然頑固風(fēng)險偏好上升地緣政治風(fēng)險動量央行購金高于以往平均水平大宗商品小幅下跌黃金凈頭寸高企此預(yù)期下黃金的潛在表現(xiàn)此預(yù)期下黃金的潛在表現(xiàn)區(qū)間波動*1)3)4)詳見Qaurum和表3。數(shù)據(jù)來源：彭博社，牛津經(jīng)濟研究院，世界黃金協(xié)會這并不是我們首次用類似詞語描述黃金的前景。從表面上看，橫盤預(yù)期似乎乏善可陳，但它包含了兩點重要洞見。黃金市場相當(dāng)有效，能夠在很大程度上反映出現(xiàn)有的市場信息。?.（LBMA（美元數(shù)據(jù)截至????年?月??日。圖2:此前的黃金高點與西方資金強勢流入的時間重合，而這一狀況或表明黃金市場尚未飽和?,????,????,????,???噸?,???噸?,????,????,????-??????? ???? ???? ???? ???? ???? ???????? ???? ???? 西方市場黃金ETF持倉量 基金經(jīng)理凈多頭 *截至2024年6月30日的黃金ETF持倉量OMEX基金經(jīng)理凈多頭數(shù)據(jù)截至6月25日OMEICE

?,????,????,????,???美元/盎司?,???美元/盎司?,????,???????????????%表現(xiàn)。西方投資者：缺失的拼圖鑒于預(yù)測經(jīng)濟和金融變量所固有的復(fù)雜性，相比于下半年展望，市場共識對當(dāng)前局勢的看法可能更具啟發(fā)意義。因此，我們需要了解有可能使真實結(jié)果偏離當(dāng)前觀點的條件。年初迄今的西方黃金ETF仍呈凈流出狀態(tài)圖地緣政治不確定性。利率ETF目前市場已將美聯(lián)儲在今年晚些時候降息??個基點視為ETF資者入市。

衰退風(fēng)險（或其子市場領(lǐng)跑全球，波動率更是接近??圖?:AI熱潮不足以使公司盈利維持強勁????????????%%????????????%%%%%% M?）???EPS（年同比，右軸）索引級別 百分比變化????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????地緣政治?圖GP指數(shù)每上升???金價就會上漲?.?%?圖?:地緣政治風(fēng)險呈上升態(tài)勢GP*?/??????/??俄烏沖突巴以沖突俄烏沖突巴以沖突伊拉克戰(zhàn)爭指數(shù)級別???伊拉克戰(zhàn)爭指數(shù)級別??????????????????????????????????????

中國人民銀行停止宣布購金的消息疊加近期的凈售金勢今行購金需求仍將高于平均趨勢水平（MetalsFocus點雖然已公開的央行總購金量有可能低于去年，但總售????年初土耳其的拋售潮沒????年全球央行黃金儲備調(diào)查得出了令人欣慰的結(jié)論黃金儲備管理官示他們將繼續(xù)對黃金持積極態(tài)度。亞洲投資者亞洲投資者也是近期黃金走高的重要貢獻力量。這一點通過金條和金幣需求、黃金ETF流入以及傳聞中旺盛的場外交易便可見一斑。ETF的管理資產(chǎn)規(guī)模都出現(xiàn)可圖暫停購金是否會導(dǎo)致更多戰(zhàn)術(shù)投資者獲利了結(jié)將會成為問題的焦點。圖?:亞洲投資者為黃金的強勁走勢貢獻動力中國市場黃金ETF持倉量和期貨持倉量**數(shù)據(jù)摘自htps://ww.meoiaoviellomgp.ht截至2024年5月MeoIaoviell新興市場：得失之間金價或仍有上漲空間，但也有部分因素有可能抑制其強勁勢頭。其中最突出的兩種因素為央行購金需求和亞洲投資者需求。央行購金近年來，央行購金需求始終是黃金市場的重要驅(qū)動力。我

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?????????噸???噸???????們估????年央行購金為黃金表現(xiàn)貢獻了至少??%的影 ?%國人民銀行的公開報告，其近幾個月來的購金量有所下。

上海黃金期貨(周平均值，右軸)*數(shù)據(jù)截至2024年6月22日數(shù)據(jù)來源：彭博社，上海期貨交易所，世界黃金協(xié)會）?.teIcviel政治風(fēng)險指（GPR用atoaoil-知）

?.????黃金聚焦（GoldFocus????????年?月。影響黃金的經(jīng)濟情境和因素，以主要驅(qū)動力為基礎(chǔ)*美聯(lián)儲基金利率預(yù)期風(fēng)險和不確定性當(dāng)前為?.??%影響黃金的經(jīng)濟情境和因素，以主要驅(qū)動力為基礎(chǔ)*美聯(lián)儲基金利率預(yù)期風(fēng)險和不確定性當(dāng)前為?.??%-?.?%；年底前將降低??個基點 年底進一步降息年底前利率在?.?%-?.?%之間趨勢動能更長時期內(nèi)保持更高利率衰退風(fēng)險復(fù)蘇受限經(jīng)濟情境黃金凈頭寸減少黃金凈頭寸增加黃金凈頭寸高企大宗商品反彈大宗商品拋售大宗商品小幅下跌央行繼續(xù)購金但略低于趨勢央行購金高于趨勢央行購金高于過往平均水平地緣政治風(fēng)險地緣政治風(fēng)險地緣政治風(fēng)險低風(fēng)險偏好風(fēng)險偏好上升通脹再次加速上升市場波動通脹率下降但仍高于目標(biāo)通脹率按兵不動增長放緩????年衰退風(fēng)險增加低于趨勢，但逐步向好美元：因利率差異而上漲美元：因避風(fēng)港效應(yīng)而上漲??年：小幅增加??年：降低美元：持平或小幅下跌??年：穩(wěn)中有降隱含