2021年化工行業(yè)分析報告

目錄一、需求向好引領(lǐng)行業(yè)景氣，未來看結(jié)構(gòu)性行情 1 1 2(三)2021年下半年投資策略：布局成長，把握周期 8 8 8 三、布局成長：業(yè)務(wù)擴(kuò)張的核心資產(chǎn)、集中度快速提升的行業(yè)龍頭 四、把握周期：油服、石油加工、化纖等迎來業(yè)績復(fù)蘇 表格目錄 隨著疫情的有效控制，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好。21Q1國內(nèi)生產(chǎn)總值249310億元，同比增年初以來，我國工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇。1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長20.3%。其中，化工子行業(yè)如化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等同樣圖1:我國GDP累計值及同比增速圖2:我國工業(yè)增加值累計同比變化0具體來看，化工產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)業(yè)如地產(chǎn)、汽車、家電、紡服等整體實(shí)現(xiàn)景氣復(fù)蘇。1-4月，我國地產(chǎn)竣工面積同比增加17.9%,略超2019年同期水平(0.76%);汽車產(chǎn)銷量均同比大幅較2019年同期增長4.7%;紡織服裝業(yè)逐步走出寒冬，內(nèi)、外需加速回暖，帶動我國布匹、紗線產(chǎn)量恢復(fù)性增長，分別同比增長14.6%、25.0%,較2019年同期分別變化-20.7%、0.7%。累計同比-商品房銷售面積——累計同比-房屋竣工面積資料來源：Wind,中國銀河證券研究院圖4:我國汽車產(chǎn)銷累計同比變化—系計同比-產(chǎn)量——累計同比-銷量2020-102020-128資料來源：Wind,中國銀河證券研究院一累計同比(%)-白電+彩電—累計同比-布—累計同比-紗2019-102019-122020-102019-102019-122020-101.需求引領(lǐng)行業(yè)景氣，主要化工品量價齊升上漲等因素驅(qū)動下，我國化工品價格漲勢明顯，盈利能力也顯著提升。2020年4月我國化工產(chǎn)品價格步入低谷，隨著國內(nèi)疫情有效控制，2020年下半年開始步入上升通道。特別是2021年一季度，在順周期背景下，化工品價格繼續(xù)大幅上漲。在價格/價差角度，21Q1實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比普漲。我們重點(diǎn)跟蹤的180個產(chǎn)品價格中，從季度均價來看，21Q1共有144個產(chǎn)品價格實(shí)現(xiàn)同比上漲、33個產(chǎn)品價格下跌，上漲比例80%以上；環(huán)比20Q4,163個產(chǎn)品價格實(shí)現(xiàn)上漲、14個產(chǎn)品價格下跌，上漲比例90%以上；與19Q1相比，價格上漲比例在52%以上。整體來看，隨著下游需求復(fù)蘇，21Q1化工產(chǎn)品價格實(shí)現(xiàn)同48個產(chǎn)品價差同比縮小，擴(kuò)大比例64%以上；環(huán)比20Q4,91個產(chǎn)品價差擴(kuò)大、51個產(chǎn)品價差縮小，擴(kuò)大比例64%以上；與19Q1相比，價差擴(kuò)大比例在52%以上。整體來看，隨著下游圖8:重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品21圖8:重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品21Q1價格漲跌情況圖9:重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品21Q1價差漲跌情況021Q1價格漲幅較大的產(chǎn)品有PVC糊樹脂(手套料，華東)、液氯(華東)、鹽酸(31%,表1:重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品21Q1價格同比漲幅前30(6月4日)較20Q1較19Q1PVC糊樹脂(手套料，華東)液氯(華東)鹽酸(31%,華東)1.4-丁二醇(華東)四氯乙烯(山東)維生素C(99%,國產(chǎn))醋酸(華東)丙二醇(華東)環(huán)氧丙烷(華東)CASE聚醚(220/210等，華東)雙酚A(華東)正丁醇(華東)軟泡聚醚(華東)PBT(華東)辛醇(華東)DMF(全國)高回彈聚醚(330N等，華東)六氟磷酸鋰(全國)丙烯酸丁酯(華東)酷酐(全國)碳酸鋰(工業(yè)級，四川)丙烯酸異辛酯(華東)硬泡聚醚(華東)元噸元噸元噸元噸元噸元/千克元噸元/噸元噸元噸元噸元噸元/噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元mt元/噸元/噸元/噸91.6%91.2%89.2%88.5%85.9%84.7%81.3%78.7%85.2%38.2%11.2% 65.9%43.3%77.9%77.0%68.4%74.2%75.0%78.3%73.9%68.9%58.7%69.1%60.2%57.0%64.1%40.3%46.7%10.7%34.5%67.4%氨綸(40D)醋酸乙烯(華東)聚合MDI(華東)PTMEG(2000,華東)R125(高端，浙江)三氯甲烷(山東金嶺)DOP(華東)元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸8.8%烯)、正丁醇價差(丙烯)、PVC糊樹脂(手套料)價差(電石)、環(huán)氧丙烷價差(丙烯)、PBT價差(PTA)、軟泡聚醚價差(丙烯)、順酐價差(碳四)、DOP價差(鄰二甲苯)、R125價差 (螢石)等。較20Q1較19Q1四氯乙烯價差(電石)醋酸乙烯價差(電石)辛醇價差(丙烯)正丁醇價差(丙烯)PVC糊樹脂(手套料)價差(電石)環(huán)氧丙烷價差(丙烯)PBT價差(PTA)軟泡聚醚價差(丙烯)順酐價差(碳四)DOP價差(鄰二甲苯)R125價差(螢石)PTA價差(對二甲苯)環(huán)氧丙烷價差(石油)高回彈聚醚價差(丙烯)醋酸價差(煤)粘膠短纖價差(溶解漿)硬泡聚醚價差(丙烯)DMF價差(煤)炭黑價差(煤焦油)六氯磷酸鋰價差(碳酸鋰)聚丙烯價差(甲醇)聚合MDI價差(苯)粘膠短纖價差(棉短線)丙烯酸丁酯價差(丙烷)LLDPE價差(甲醇)三氯甲烷價差(甲醇)氨綸價差(PTMEG)ABS價差(烯烴)PVC糊樹脂(皮革料)價差(電石)丙烯酸異辛酯價差(丙烷)元噸元噸元噸元噸元/噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元/噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元噸元/電元電元噸元/電元噸元噸99.4%90.5%89.9%83.8%78.3%76.3%-6.6%-5.6%-3.2%84.5%65.8%57.1%15.9%48.4%-3.0%-24.1%23.1%表3:2021年1-4月主要化工產(chǎn)品供需統(tǒng)計產(chǎn)品(萬噸)(萬噸)(萬噸)同期同期同期成品油-4.7%其中：汽油-2.1%煤油-12.1%柴油0258.1%09.1%427.1%26.1%8-4.7%22.1%58.1%62.順周期背景下，化工行業(yè)21Q1盈利顯著提升21Q1行業(yè)歸母凈利達(dá)到792億元，同比增長2103%、環(huán)比增長80.3%,較2019年同期增長88.8%;行業(yè)毛利率、凈利率分別達(dá)到21.8%、7.3%,較2019年同期分別增加4.5、3.4個百分圖10:化工行業(yè)單季度營收及同比增速圖11:化工行業(yè)單季度歸母凈利及同比增速營業(yè)收入(億元)一同比增速(%,右軸)圖12:化工行業(yè)單季度毛利率和凈利率一銷售毛利率(%)—一銷售凈利率(%)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)一同比增速(%,右軸)0o0圖13:化工行業(yè)凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率—資產(chǎn)負(fù)債率(%)一一凈資產(chǎn)收益率(右軸，%)表4:化工子行業(yè)21Q1歸母凈利潤(億元)及變化情況序號21Q1同比增速21Q1較19Q1增速銘銘分別為氨綸(11.4%)、聚氨酯(10.4%)、磷肥(6.8%)、炭黑(6.2%)、氮肥(6.2%),均較圖14:三級子行業(yè)21Q1、20Q1、19Q1R12%—2021Q1個。4月至今的21Q2價差有80個實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，上漲比例56%以上，其中21Q2和21Q1實(shí)現(xiàn)價差連續(xù)上漲的有55個。以當(dāng)前的價格/價差(6月4日)與21Q1均值相比，約有72%價格上漲、45%價差上漲；但與3月31日的價格/價差相比，產(chǎn)品價格上漲比例僅50%、價差上勢頭趨緩，多數(shù)產(chǎn)品價格/價差自高位回落，行業(yè)更加趨于理性。 達(dá)到歷史峰值然后逐漸穩(wěn)步回落。而碳中和則是指通過節(jié)能減排、能源替代、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等讓排出的二氧化碳被回收，最終實(shí)現(xiàn)“零排放”的目的。碳達(dá)峰是碳中和的前提，碳中和是低碳發(fā)展的終極目標(biāo)。圖15:我國碳排放量及全球占比碳排放量(百萬噸)碳排放量(百萬噸)占全球碳排放只0我國化工行業(yè)碳排放呈現(xiàn)排放總量有限但強(qiáng)度突出的特點(diǎn)?；ば袠I(yè)在我國碳排放總量中約占6%,低于鋼鐵、建材、建筑、交通等行業(yè)?；ど舷掠萎a(chǎn)業(yè)鏈中的化學(xué)原料和化學(xué)制品以及石油加工、煉焦等相對碳排放量較大，2018年分別達(dá)到1.93億噸、1.42億噸。我國化工行業(yè)碳排放雖然總量不大，但細(xì)分領(lǐng)域碳排放強(qiáng)度較為突出。以煤化工為例，噸聚烯烴碳排放量約為11噸、噸乙二醇約為5.6噸、噸間接制油約為6.9噸、噸甲醇約為3.9噸；以石油化工為例，噸油品碳排放量約為3噸，遠(yuǎn)高于水泥、鋼鐵的碳排放強(qiáng)度。我國噸水泥碳排放量約為0.5-0.60噸，噸鐵碳排放量約為1.8-2.0噸。圖16:各行業(yè)碳排放量比重圖17:2018年化工相關(guān)領(lǐng)域碳排放量(萬噸)0資料來源：Wind,中國銀河證券研究院特別是煤化工碳排放面臨壓力較大，在新項(xiàng)目申報時將面對更為嚴(yán)格的碳排放審核，但提前布局光伏發(fā)電制氫等減排措施的龍頭企業(yè)具有發(fā)展主動權(quán)；若考慮到碳交易，將碳排放成本內(nèi)部化，由于煤化工碳排放強(qiáng)度更大，其較石油路線的成本優(yōu)勢或?qū)⒂兴照?。?dāng)前我國正逐步完善碳交易市場，預(yù)計在6月底之前全國碳排放權(quán)交易將上線啟動。時間政策名稱摘要國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知2017.12全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案(發(fā)電行業(yè))以發(fā)電行業(yè)為突破口率先啟動全國碳排放交易體系氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫和三氟化氮)排放量達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的企2021.2碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)工、造紙、航空等行業(yè)。辦法自2021年2月1日起施行2021.3碳排放權(quán)交易管理暫行條例(草案修改稿)為充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)和碳中和愿景公開征求意見2021.5碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算管理規(guī)則(我們認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)將催生新一輪供給側(cè)改革，一方面一些高能耗子行業(yè)的產(chǎn)能將嚴(yán)格受到限制，另一方面落后低效產(chǎn)能的淘汰出局將進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。另外，隨著光伏發(fā)電、風(fēng)電等新能源比例的提升，將帶動相關(guān)化工原材料需求的上漲占比由2019年的20%提高到2025年的25%,打造大型烯烴和芳烴生產(chǎn)基地。以石油化工產(chǎn)布局地區(qū)能源金三角(蒙西、陜北、寧東)新疆地區(qū)(準(zhǔn)東、哈密、伊犁等)云、責(zé)地區(qū)其他地區(qū)依托該區(qū)城大型煤炭基地，形成若干現(xiàn)代煤化工園區(qū)，以煤制油、煤制烯烴、低階煤分質(zhì)利用為龍頭，合理規(guī)劃下游深加工產(chǎn)品方案，建設(shè)具有競爭力的煤基化工原料及合成材料項(xiàng)目合理布局煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴及低階煤分級分質(zhì)利用項(xiàng)目，同步建設(shè)外輸油氣管線形成適度規(guī)模的煤基燃料替代能力利用當(dāng)?shù)刎S富的煤炭和水資源建設(shè)煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等項(xiàng)目，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展在重要煤炭基地、煤炭運(yùn)輸鐵路網(wǎng)(如湖北荊州等浩吉鐵路沿線重要節(jié)近消費(fèi)中心的地區(qū)，可結(jié)合區(qū)域資源和環(huán)境條件，適度布局現(xiàn)代煤化工融合發(fā)展“十四五”發(fā)展重點(diǎn)煤制油重點(diǎn)發(fā)展煤制超清沽油品和特種油品，同時加快向下游化工產(chǎn)品向精細(xì)化、高附加值方向發(fā)展，提高產(chǎn)品附加值；開展煤制油氣聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的示范，實(shí)現(xiàn)能源利用效率的提升，降低煤制油的生產(chǎn)成本煤制天然氣繼續(xù)開展具有自主知識產(chǎn)權(quán)的甲烷化技術(shù)及催化劑開發(fā)，開展10億方/年工業(yè)化示范；繼續(xù)推進(jìn)管道代輸試點(diǎn)工作煤制化學(xué)品烯烴開發(fā)差異化、高端化聚烯烴牌號，加強(qiáng)對C4資源綜合利用；不斷提升乙二醇產(chǎn)品質(zhì)量，降低資源消耗，聯(lián)廣高附加值廣品；方烴：穩(wěn)步推進(jìn)工業(yè)化示范低階煤分質(zhì)攻克粉煤熱解、氣液固分離工程難題，形成百萬噸級低階煤大型熱解多聯(lián)產(chǎn)清潔高效分級分質(zhì)利用利用關(guān)鍵技術(shù)，完成工業(yè)化裝置的建設(shè)和長周期穩(wěn)定運(yùn)行硫酸分別退出1787、327、269、900和2160萬噸。表8:“十四五”部分行業(yè)產(chǎn)能控制目標(biāo)(萬噸/年)煉油8.6億噸/年9.5億噸/年-0.7%電石4000(2020年數(shù)據(jù))(一)看好布局非石油路線優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的核心資產(chǎn)線。與石油路線相比，2020年煤路線成本要低10%、乙烷路線要低15%。近期煤價大幅上漲圖18:不同原料路線乙烯成本對比(元/噸、美元/桶)Brent原油(右軸)乙烷路線甲醇路線9Brent原油(右軸)6優(yōu)選項(xiàng)目。其中，精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目(16.66萬噸/年)已于2021年2月建成投產(chǎn)，己內(nèi)酰胺及尼龍新材料(30萬噸/年)項(xiàng)目預(yù)計將于2021年12月建成，德州基地產(chǎn)能和盈利進(jìn)一三期100萬噸/年項(xiàng)目以及內(nèi)蒙400萬噸/年烯烴項(xiàng)目，其中烯烴三期項(xiàng)目有望于2022年底投產(chǎn)。焦炭300萬噸/年項(xiàng)目預(yù)計于2021年底投產(chǎn)，屆時焦炭產(chǎn)能將達(dá)到700萬噸/年，進(jìn)一步公司2021年業(yè)績。C2一階段一期125萬噸/年乙烷蒸汽裂解項(xiàng)目已于5月正式投產(chǎn)；二期項(xiàng)寧波二期60萬噸/年、三期2*40萬噸/年P(guān)DH裝置已分別于2021年2月、6月投產(chǎn)，目前公第一的公司。茂名一期(I)項(xiàng)目(60萬噸/年P(guān)D一期(Ⅱ)項(xiàng)目(60萬噸/年P(guān)DH、2*40萬噸/年P(guān)P)預(yù)計將于2023年投產(chǎn)，二期等項(xiàng)目仍在2019年全球鉀鹽可采儲量超過37億噸(折K?O,以下同),但分布相對不均，主要集中在少數(shù)幾個國家。其中，加拿大(29.7%)、白俄羅斯(20.3%)和俄羅斯(16.2%)是全球可采儲量占比僅為5%,資源短缺。據(jù)GreenMarkets數(shù)據(jù)，全球鉀鹽資源分布集中導(dǎo)致全球鉀肥產(chǎn)能主要集中在北美、EECA(東歐及中亞)和東亞地區(qū)，產(chǎn)能占比分別為33%、29%和15%;全球鉀肥行業(yè)呈現(xiàn)高度寡頭壟斷局面，CR7公司占全球產(chǎn)能自2010年以來一直維持在75%以上，2020年達(dá)到77%。全球鉀肥產(chǎn)能從2010年的8429萬噸/年增長至2020年的10642萬噸/年，年復(fù)合增速2.6%。預(yù)計2024、2029年全球鉀肥產(chǎn)能將分別達(dá)到119復(fù)合增長率分別為2.3%、1.9%。圖20:全球鉀肥主要集中在北美、EECA和東亞(萬噸/年)020102011201220132014201520162017201820資料來源：GreenMarkets,中國銀河證券研究院圖21:全球鉀肥行業(yè)CR7產(chǎn)能占比資料來源：GrvenMarkets,中國銀河證泰研究院鉀肥生產(chǎn)國，2020年我國資源型鉀肥產(chǎn)能690萬噸/年，產(chǎn)量550萬噸。我國資源型鉀肥生產(chǎn)集中分布在青海和新疆，2020年CR3鉀肥產(chǎn)量占比約86%。2020年我國鉀肥需求1037萬噸，國鉀肥行業(yè)“十四五”發(fā)展指南(2021-2025)年》,我國“十四五”期間將基本保持現(xiàn)有鉀肥生萬噸，年均復(fù)合增長2.1%。我們認(rèn)為，我國穩(wěn)定鉀肥產(chǎn)能產(chǎn)量是對我國鹽湖稀缺資源的一種保護(hù)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)供應(yīng)，也決定了我國鉀肥將長期依賴進(jìn)口的局面。圖22:資源型鉀肥供需情況(萬噸/年、實(shí)物量)201520152016201720182019對外依存度(右軸)產(chǎn)量0資料來源：《中國鉀肥行業(yè)“十四五”發(fā)展指南》,中國銀河證券研究院圖23:2020年我國資源型鉀肥企業(yè)產(chǎn)量分布3%二合回收率為68%,新疆地區(qū)鹽湖綜合回收率僅為35%左右，綜合利用水平還有待提升。積極發(fā)展的轉(zhuǎn)型。另外，踐行國家“一帶一路”倡議，我國已在老撾、泰國、加拿大、剛果(布)等已投入資金超過30億美元，規(guī)劃總產(chǎn)能僅2000萬噸(KC1)。除在老撾將形成100萬噸/年(KCl)產(chǎn)能外，其余項(xiàng)目基本處于勘探階段或建設(shè)準(zhǔn)備期，未來將繼續(xù)積極拓展海外鉀資源開發(fā)，力來上漲。截至6月4日，國內(nèi)氯化鉀(57%粉，青海鹽湖)價格已上漲至2310元/噸，較2020產(chǎn)能500萬噸/年，擁有工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能1萬噸/年、電池級碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸/年(目前已投25萬噸/年，正在建設(shè)由25萬噸/年提質(zhì)改造和75萬噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目組成的鉀鹽開采加工項(xiàng)目，預(yù)計2021年建設(shè)完工，屆時可形成100萬噸/年的國際標(biāo)準(zhǔn)晶體氯化鉀規(guī)模；公司于2020年12月收購了老撾彭下-農(nóng)波礦區(qū)的鉀礦資源6.77億噸(折純氯化鉀),使公司合計鉀礦資源8.29圖24:全球糧食價格指數(shù)(美分/蒲式耳)0圖25:國內(nèi)、國際鉀肥價格(元/噸、美元噸)0。028.4%、36.3%,遠(yuǎn)高于2015-2019行業(yè)9.8%的年均復(fù)合增長率。按收入來看，CR3混凝土外在向龍頭企業(yè)加速集中，CR3市占率從2015年9.8%提升至2019年16.5%,近乎增長了七成。圖26:CR3混凝土外加劑板塊營業(yè)收入(百萬元)及增速圖27:CR3混凝土外加劑產(chǎn)量(萬噸)及市占率(萬噸)201520162017201820190發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)優(yōu)勢，能為客戶提供高性能混凝土整體解決方案，使得行業(yè)內(nèi)只能提供單一產(chǎn)品的中小企業(yè)的生存空間受到較大擠壓；2)外加劑行業(yè)母液合成環(huán)節(jié)納入小化工管理，在環(huán)“入園”壓力而逐漸退出；3)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)逐步進(jìn)入資本市場，行業(yè)內(nèi)將會出現(xiàn)更多的上下21.0%。2020年公司重點(diǎn)布局華東、華中、山東及西北市場，已在全國16個省市范圍內(nèi)設(shè)有“外加劑+精細(xì)化工”雙主業(yè)模式，再造一個“紅墻”。公司精細(xì)化工項(xiàng)目也有利于提升公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，帶來較高的資金回報。(一)油價已恢復(fù)疫情前水平，預(yù)計下半年仍將維持2020年疫情嚴(yán)重沖擊油價，4月油價一度跌至歷史谷底，5月重心上移，6月進(jìn)入窄幅震蕩階段，12月開始反彈。Brent和WTI原油2020年均價分別為43.21美元/桶、39.47美元/桶，均價創(chuàng)2005年以來新低。同比上行20.7%、環(huán)比上行35.5%。1月沙特宣布2月和3月將主動實(shí)施100萬桶/日單邊減產(chǎn)等利好因素刺激，油價延續(xù)2020年12月的反彈行情。受全球新冠肺炎確診人數(shù)連續(xù)數(shù)周下降帶來需求向好預(yù)期、美國財政刺激、美國極寒天氣帶來原油供應(yīng)減少等利多因素刺激，2月份油價迎來大幅上漲。3月油價亦實(shí)現(xiàn)小幅上揚(yáng)，主要影響因素有：除哈薩克斯坦和俄羅斯少量增產(chǎn)外，OPEC+其他成員國延長減產(chǎn)計劃；拜登正式簽署1.9萬億美元的新冠刺激法案，同時美聯(lián)儲保證利率將在一段時間內(nèi)維持低位，提振了投資者的風(fēng)險偏好。月增產(chǎn)計劃，Brent原油一度觸及71美元/桶，創(chuàng)2019年5月以來新高。0油價上漲符合我們2020年油價周期底部確認(rèn)、2021年價格中樞向上的判斷。油價上行，美國有增產(chǎn)動力，但考慮到美國大多數(shù)頁巖油企業(yè)制定2021年資本開支對應(yīng)的油價為49美元/桶，且鉆機(jī)數(shù)處在相對低位，預(yù)計增產(chǎn)有限。美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉制裁預(yù)計短期內(nèi)不會放松，但中伊簽署25年合作協(xié)議將使得伊朗原油出口量提升。OPEC+仍將執(zhí)行減產(chǎn)，但將視市場供需情況來考慮放松減產(chǎn)的節(jié)奏。我們認(rèn)為，隨著需求好轉(zhuǎn)，2021年原油供需將處在基本平衡或緊平衡狀態(tài)，有望維持60-70美元/桶中油價水平。在主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量方面，由表3數(shù)據(jù)可見，2021年1-4月我國主要石化產(chǎn)品產(chǎn)量、需求表9:主要石化產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈價差(截至2021.6.4)汽油價差元/噸柴油價差元/噸航煤價差元/噸元/噸元/噸PX價左元~七苯價差元/噸EO價差元/噸元/噸元/噸聚酯切片價差元/噸滌綸長絲價差元噸(三)紡服行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇帶動化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行持續(xù)回暖，預(yù)計2021年將保持10%以上的增長。在此背景下，化圖31:我國粘膠短纖供需情況(萬噸/年)圖32:粘膠短纖價格/價差走勢(元噸)需求增速(右軸)201620開工率(右軸)0萬噸/年，產(chǎn)量3408萬噸，需求3143萬噸，2016-2020年需求年均復(fù)合增長9.6%。CR4(桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化、江蘇盛虹)占比37%,且資金壁壘和設(shè)備壟斷決定了新增產(chǎn)能差仍存在上漲空間。圖34:滌綸長絲價格/價差走勢(元噸)09880需求增速(右軸)0開工率(右軸)料企業(yè)帶來成本端的利好。2020年我國EG產(chǎn)能大幅增加494萬噸/年至1570萬噸/年、需求1925萬噸，2016-2020年需求年均復(fù)合增長11.2%;2021-2022年計劃擴(kuò)張1000萬噸/年，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊龠h(yuǎn)超需求增速，EG將是乙烯產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力較差的產(chǎn)品、難以明顯改觀。2020年我國PTA產(chǎn)能5696萬噸/年、需求4930萬噸，2016-2020年需求年均復(fù)合增長11.3%。2021-2022年P(guān)TA產(chǎn)能規(guī)劃擴(kuò)張2570萬噸/年，隨著新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，預(yù)計PTA盈利將保持底部區(qū)0產(chǎn)能(萬噸)凈進(jìn)口(萬噸)需求增速(右軸)產(chǎn)能(萬噸)凈進(jìn)口(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)需求(萬噸)0圖36:EG價格/價差走勢(元/噸)90圖38:PTA價格/價差走勢(元/噸)2017-112018-112019-112017-112018-112019-1100(四)關(guān)注處在周期底部的氟化工子行業(yè)內(nèi)制冷劑產(chǎn)品主要為第二代的R22,第三代的R134、R32、R125和R410等，第四代產(chǎn)量極維修及新增空調(diào)；R32節(jié)能環(huán)保性能二就二就4汽豐本隔0主要產(chǎn)品ODP第一代氯氯烴類(CFCs)很高很高嚴(yán)重破壞吳氧層，全球范圍內(nèi)已淘汰并禁產(chǎn)第二代氫氯氟烴(HCFCs)R123完全淘汰，發(fā)展中國家進(jìn)入減產(chǎn)階段第三代氫氯烴(HFCs)00003500對臭氧層無影響，但濕室效應(yīng)遠(yuǎn)高于二氧化675碳和第二代制冷劑，日前處于淘汰初期第四代氫氣烯烴(HFOs)0較低不含氟工質(zhì)制冷劑，環(huán)境友好度高，但制冷碳?xì)涮烊还べ|(zhì)制冷劑(HCs)0較低效果和安全性不如前代，制冷劑本身、相關(guān)備注：ODP指大氣臭氧消耗潛能值，GWP指全球變暖潛能值；指標(biāo)基準(zhǔn)：R11的ODP值為1個單位，二氧化碳的GWP為1個單位二代制冷劑配額大幅削減，三代制冷劑逐漸成為應(yīng)用主流。因?yàn)橹评鋭Υ髿獾奈廴据^為嚴(yán)重，2010年在全球范圍內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了第一代制冷劑CFCs的全面淘汰，完成了《蒙特利家于1996年開始凍結(jié)消費(fèi)基數(shù)，給予24年緩沖期，將在2020年前完全淘汰。發(fā)展中國家則必須于2013年凍結(jié)生產(chǎn)和消費(fèi)量，并于2030年完全淘汰使用。2013年我國正式實(shí)施了ODS(包括中國)(包括中國)美國基準(zhǔn)年削減75%可用制冷劑種類受限凍結(jié)在2009-2010年平均水平削減10%削減90%開始削減削減基數(shù)GWP>150制冷劑禁止用于新出廠車型削減至基數(shù)的63%削減35%削減99.5%,僅留0.5%供維修每年削減10%削減至基數(shù)的45%開始凍結(jié)消費(fèi)與生產(chǎn)削減至基數(shù)的31%削減67.5%R410a禁止用于單元空調(diào)制冷機(jī)開始削減削減97.5%,僅留2.5%供維修完全淘汰累計削減79%削減至基數(shù)的15%削減至基數(shù)的15%完全淘汰削減至基數(shù)的20%冷劑總體量的78%,冰箱(冷柜)和汽車則分別只占到16%和6%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，空量增速會維持在5%左右。2020年我國冰