主題策略-東北信用策略專題報告：2025年度金融債展望(銀行篇)

2025年度金融債展望（銀行篇）銀行債券收益率情況 銀行債券收益率情況相關(guān)報告《東北信用策略專題報告：租賃債怎么看？》《東北信用策略專題報告：地方金控平臺債券《東北信用策略深度報告：換一個視角看地產(chǎn)此中高等級銀行二永債的投資價值可以持續(xù)關(guān)注。展望明年，信用資產(chǎn)荒與寬財政發(fā)力交織，市場波動將加大，震蕩市中高等級二永債以波段操作和調(diào)整時增配為主。對于中小銀行二永債，從基本面來看，中小銀行的經(jīng)營狀況存在差異，弱資質(zhì)區(qū)域面臨信貸投放、凈息差和不良率的相關(guān)報告《東北信用策略專題報告：租賃債怎么看？》《東北信用策略專題報告：地方金控平臺債券《東北信用策略深度報告：換一個視角看地產(chǎn)《東北信用策略專題報告：銀行可以獲得的外部支持有多少？》《東北信用策略專題報告：青島城投債，值得但由于主要由大行發(fā)行，實際風險差異不大，可以關(guān)注市場波動中的比《東北信用策略專題報告：銀行可以獲得的外部支持有多少？》《東北信用策略專題報告：青島城投債，值得謹慎的態(tài)度，警惕次級債不贖回風險，對于體量規(guī)模較小的銀行不宜過產(chǎn)增速、分紅率水平等因素影響，如果按資本充足率的最低要求盈虧平衡作為約束，測算出來銀行的凈息差底線為1.33請務必閱讀正文后的聲明及說明2/36 4 4 5 8 10 2.2.TLAC債發(fā)行進展：五大行均已發(fā)行，成交活躍 16 3.1.1.回顧過去：多次通過不同方式向國有 213.2.1.兩個角度：合并主導銀行&被 3.2.2.回顧過去：合并后存量債實現(xiàn)評級上調(diào)、 25 3.3.2.銀行不贖回的原因有哪些？ 3.3.3.對債市影響：估值上升，對區(qū)域產(chǎn)生 3.4.銀行凈息差底線測算 293.4.1.從不良率角度：城農(nóng) 33 34 4 5 5 5 5 6 6 7 7 7請務必閱讀正文后的聲明及說明3/36 7 8 8 9 9 9 請務必閱讀正文后的聲明及說明4/36在當前信用債市場面臨日益嚴重的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)短缺的情況下，尋找會已成為市場的主要策略。2024年三季度，債券基題可能會進一步加劇。隨著明年債市可能迎來新一輪的上漲，資金對于具體到各個板塊，銀行二永債成交活躍，但部分券波動下沉；證券公司次級債因其條款優(yōu)勢明顯，加之了較好的安全保障；商租債中存在獲取高收益的大，建議將期限控制在兩年以內(nèi)；而保險公司次請務必閱讀正文后的聲明及說明5/36的壓力和批文的限制等，明年二級永續(xù)債的到期額為6493億，比要受到經(jīng)濟基本面、貨幣政策和債市資產(chǎn)短缺的影響。1月底，央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點，超出市場預期。同時，政府債券發(fā)行節(jié)奏較請務必閱讀正文后的聲明及說明6/36降低房地產(chǎn)存貸利率、創(chuàng)新工具支持權(quán)益市場等密集出臺，經(jīng)濟基本面預期改善、市場預期向好、權(quán)益市場回暖等因素導致股債蹺蹺板請務必閱讀正文后的聲明及說明7/36請務必閱讀正文后的聲明及說明8/36省份2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月年初至今收益率變化（BP）黑龍江5.505.063.723.553.142.92-258.29新疆4.774.344.073.983.753.523.092.832.823.173.082.71-205.84寧夏8.798.448.127.947.797.577.397.006.797.046.906.74-205.21安徽6.025.575.335.285.044.744.564.053.914.354.294.07-204.30青海7.006.606.296.155.975.755.595.134.965.345.245.03-196.44貴州5.765.355.034.944.754.634.454.013.824.154.063.81-195.58吉林7.336.896.626.536.346.115.925.475.325.735.645.41-192.47湖北5.515.054.824.774.474.204.013.583.503.903.843.60-184.61湖南5.605.184.954.894.674.434.303.873.784.154.073.83-176.30浙江4.644.223.993.933.723.483.302.922.81-172.57山西7.897.476.736.526.086.096.466.426.21-167.80山東5.174.764.474.434.234.013.833.393.373.763.683.44-163.09四川4.173.803.543.463.213.002.802.532.522.922.822.58-162.77遼寧6.335.875.615.535.325.024.854.614.534.904.884.66-158.74河北4.383.983.723.643.453.243.052.822.763.153.082.85-153.19廣西4.403.963.773.743.583.343.162.832.833.183.072.88-151.97天津4.223.833.653.543.253.012.892.602.633.053.042.79-144.17江蘇3.813.473.283.273.072.952.792.522.512.862.752.51-137.30江西5.555.164.854.714.714.594.484.414.28-126.93福建3.503.163.002.992.792.612.482.242.302.672.532.32-120.67陜西3.332.962.812.812.642.512.382.192.282.632.512.29-110.97云南3.373.012.842.852.732.552.392.182.272.602.492.52-105.83廣東3.232.972.852.872.672.522.392.212.312.652.502.23-104.96河南5.545.155.945.925.705.355.163.793.75-96.17重慶3.052.802.662.702.452.312.232.072.292.662.502.20-94.79北京3.042.782.642.642.502.402.222.342.11-94.01上海3.002.762.622.632.482.342.542.362.16-91.21甘肅2.612.412.482.882.982.75省份年初至今收益4.864.624.464.274.904.584.324.174.754.514.264.074.784.574.324.134.382.402.162.282.642.772.644.382.822.632.742.972.684.694.092.872.982.842.582.442.202.352.722.642.434.332.872.672.422.552.942.814.112.792.632.392.592.922.852.602.452.222.382.972.784.212.892.692.782.862.992.822.592.442.222.372.742.702.534.052.892.752.512.602.942.832.604.012.772.612.392.522.902.882.652.942.762.522.392.202.352.692.622.362.962.762.542.402.202.352.732.652.412.872.742.672.502.332.092.092.592.462.172.972.802.612.482.282.392.762.632.422.922.952.722.492.322.092.252.702.662.452.872.932.682.522.332.162.322.712.592.342.892.762.742.552.412.322.112.322.642.492.322.982.732.592.592.392.262.192.022.172.512.272.064.302.982.942.891.3.成交情況：分化顯著，優(yōu)質(zhì)地區(qū)受從各省份具體情況來看，江蘇省、上海市和北京市的成交體量主要集中在普通債，浙江二級資本債成交規(guī)模最大，廣東省成交規(guī)模主要集中在二級資本債和普通債。請務必閱讀正文后的聲明及說明9/36省份商業(yè)銀行二級資本債商業(yè)銀行永續(xù)債商業(yè)銀行普通債2,045.903,750.596,899.782,413.562,091.605,824.293,587.53746.533,297.55上海685.739.812,149.122,844.66安徽245.97514.25994.06918.59339.97福建470.24264.44588.64315.09614.31323.89240.00738.43247.15611.89258.65463.47882.84558.9030.30698.07526.07685.5428.83219.43303.90552.15249.81231.7953.01534.612.58320.3075.31398.2086.6165.55302.6369.44208.96278.40貴州20.3941.18249.1993.79210.8732.2231.7282.04甘肅35.9738.8174.7841.6120.9162.52新疆32.9546.8725.695.3931.082.642.64青海2.462.46序為股份行>國有行>民營行>城商行>外資行>農(nóng)商行。隱含評級商業(yè)銀行二級資本債商業(yè)銀行永續(xù)債商業(yè)銀行普通債總計AAA69.54%69.54%AAA-147.14%213.94%117.34%140.24%AA+183.28%210.99%92.52%132.41%AA180.00%168.92%66.13%113.80%AA-125.91%150.77%24.03%116.97%銀行類型商業(yè)銀行二級資本債商業(yè)銀行永續(xù)債商業(yè)銀行普通債國有大型商業(yè)銀行213.94%67.66%股份制商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行85.96%農(nóng)村商業(yè)銀行69.50%57.59%70.79%外資法人銀行45.53%57.88%78.38%75.34%省份商業(yè)銀行二級資本債商業(yè)銀行永續(xù)債商業(yè)銀行普通債總計黑龍江137.62%185.92%161.77%廣東180.07%157.79%78.91%138.92%北京96.41%201.93%112.63%136.99%重慶147.01%160.16%85.70%130.95%152.54%144.97%92.13%129.88%87.19%206.93%88.35%127.49%安徽46.51%257.13%78.67%127.44%110.82%177.06%88.34%125.41%109.23%165.28%82.87%119.13%遼寧48.17%187.57%117.87%福建120.28%171.70%55.05%115.68%142.64%131.24%56.31%110.06%125.99%167.51%30.78%108.09%天津143.35%58.05%100.70%甘肅119.90%77.61%98.76%82.49%182.94%30.30%98.58%39.90%151.80%87.44%93.05%廣西38.39%160.35%67.45%88.73%17.22%154.11%87.76%86.37%新疆79.03%90.54%84.78%136.06%26.94%81.50%59.21%122.96%61.59%81.25%上海90.03%57.88%79.19%75.70%云南61.84%90.51%74.67%75.67%貴州61.11%88.56%67.33%72.34%32.48%104.54%68.51%49.46%49.46%44.06%44.06%青海8.19%8.19%非資本工具的波動性和收益率越來越接近二級資本債券，期內(nèi)供給可能受到批文制約，不過長期擴容空間仍然桿比率的達標要求，為提升我國銀行業(yè)的風險抵御能力提供了制度保障?！督鹑跈C構(gòu)有效處置機制的關(guān)《全球系統(tǒng)重要性銀行處置階段損失吸收和資本重組原具有次級屬性、可通過減記或轉(zhuǎn)股等方式吸收損失的債務工具，為抵御風險準備更《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失明確了總損失吸收能力定義及各類工具的《關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券會行管理規(guī)定，為全球系統(tǒng)重要性銀行有序數(shù)據(jù)來源：FSB、中國人民銀行、銀保監(jiān)會、財政部、東北證券從條款上來看，相較于之前的融資工具，TLAC債具有以下的無無通股。1.持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件指商業(yè)銀行核心兩種情形中的較早發(fā)生者1）國家金融監(jiān)督管理總局TLAC監(jiān)管框架。其中農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設可以看出我國五大行在全球金融體系中的地位進一步上升。行法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、荷蘭國際集團、瑞穗金融集團、摩根士丹利、加拿大皇家銀但是系統(tǒng)重要性銀行除了滿足巴塞爾協(xié)議III規(guī)定的最低監(jiān)管資本要求外，監(jiān)管目標。此外，銀行端還面臨凈息差收窄、資本內(nèi)生性2.2.TLAC債發(fā)行進展：五大行均已發(fā)行，成交活躍年期，票面利率更貼近同類發(fā)行人、相同期限中債商業(yè)銀行普通債應的到期收益率水平，與同類發(fā)行人、相同期限中債商業(yè)銀行二級2規(guī)模為350億，票面利率為2.18%；品種二為5+1年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為球系統(tǒng)重要性銀行對其他全球系統(tǒng)重要性銀行外部總損失吸收能力非資本債務工具的投資，不進行資本扣除，或增強五大行對于TLAC非資本降低，交易重要程度提升，TLAC非資利能力、資產(chǎn)質(zhì)量以及資本水平，從而進一步傳導到債券估值情況?？梢园l(fā)揮資本杠桿撬動作用，增強信貸投放能力，進一步加大服務實體經(jīng)濟力度。于向四大國有銀行（建設銀行、工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行）注不僅有效補充了這些銀行的資本，還為后續(xù)的不良資產(chǎn)剝離和股份制礎。通過這次注資，國有大行的資本充足率顯著提升，為后續(xù)的市場極推進股份制改革。2003年至2008年期構(gòu)，多次利用外匯儲備向國有大行注資，累計陸續(xù)為年，匯金公司向中國銀行和建設銀行分別注資225億貸款），A+H股配股方式募集資金約450億元人民幣，用于補充核心資本。同也通過A+H股配股方式募集資金約570監(jiān)管要求，還提升了國有大行的資本充足率，增強了其抗風本充足率的要求，特別是對核心一級資本提出了更高的標準。為了應對這一挑戰(zhàn)，新冠疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟受到嚴重沖擊，中國銀行業(yè)也面臨前所未有的挑戰(zhàn)行動不僅增強了國有大行的風險抵御能力，還為其支持實體經(jīng)濟、服務國家戰(zhàn)過A股市場成功完成再融資補充資本、首家采用充資本的大型國有商業(yè)銀行、股權(quán)分置改革價優(yōu)惠，鼓勵原股東認購，有助于提振市場信心，增強投但后續(xù)未如期實施。2018年RWA增速放緩，2018-2019年核充請務必閱讀正文后的聲明及說明20/36核充率從10.8%下行至9.9%。2010年實施撐后續(xù)2010-2011年20%左右的擴表速通過再融資，建設銀行的資本充足率和核心資本充足率均滿上市時間較晚，未在2010年實施配股，相施定增后支撐擴表速度提升。截至2017年），耗較快;且郵儲也上市較晚，沒有經(jīng)歷配股與財政上下，2023年郵儲銀行定增后，其資本充足率、一級資本充足定增有效夯實了資本實力，增強了其風險抵御能力和支持業(yè)3.1.2.對銀行影響：提升核心一級資本充足率0.95%近期財政部再次宣布將發(fā)行特別國債，支持國有大行補充核心一級資本。這是自主要目的是提升國有大行的資本充足率，增強其抵御風險請務必閱讀正文后的聲明及說明21/36險很容易通過業(yè)務鏈和資金鏈傳染和擴散到其他金融機構(gòu)理總局頻繁發(fā)聲，將中小金融機構(gòu)改革化險排在監(jiān)管工作能會傾向于引導轄內(nèi)優(yōu)質(zhì)銀行對其進行兼并重組，所以對于資質(zhì)較主導銀行，在承接被合并主體的有效資產(chǎn)和負債強合并后新主體的資本實力，提高市場認可度，拓寬其資小或市場認可度不高導致債券估值較高，隨著合并的推進，市場對合體會進行重新評估，如果市場認可度提升，合并后的新主體在承接了請務必閱讀正文后的聲明及說明22/36鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行股東大會審議通過淮南通商農(nóng)商銀行吸收合并鳳臺通商村鎮(zhèn)鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行廣東金監(jiān)局同意東莞大朗東盈村鎮(zhèn)銀行、惠鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行業(yè)務、財產(chǎn)、債權(quán)債務以及其他各項權(quán)利義務均由新設鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行家村鎮(zhèn)銀行：本次吸收合并完成后，上述四安徽金監(jiān)局同意淮北農(nóng)商銀行吸收合并安徽部公司治理程序，審議通過了以新設合并方式組建河南農(nóng)商銀請務必閱讀正文后的聲明及說明23/36市鎮(zhèn)銀行銀行收購包頭市東河金谷村鎮(zhèn)銀行，同意包頭市東河金谷鎮(zhèn)銀行浙江稠州商業(yè)銀行發(fā)布公告稱，稠州銀行以鎮(zhèn)銀行股份有限公司，受讓其他股東持有的梅河口民生村鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行鎮(zhèn)銀行南農(nóng)商銀行創(chuàng)立大會暨股東大會第一次會議召開，標志著該行正和田市召開，和田地區(qū)農(nóng)信社統(tǒng)一法人組建農(nóng)商銀行鎮(zhèn)銀行3.2.2.回顧過去：合并后存量債實現(xiàn)評級上調(diào)、估值改善從過往合并后主體存續(xù)債的情況來看，遼沈銀行合并了營口沿海銀行和遼陽銀行，遼陽銀行的三只債券在合并后一年的時間里估值中樞均值下移超過60BP；山西銀行合并了大同銀行、長治銀行、晉城銀行、晉中銀行、陽泉市商業(yè)銀行五家銀行，其中晉城銀行和晉中銀行的債券在合并后債項評級均上調(diào)兩個等級以上（上調(diào)為請務必閱讀正文后的聲明及說明24/36請務必閱讀正文后的聲明及說明25/36降。從歷史經(jīng)驗看，銀行二級資本債在出現(xiàn)首次不贖回后，部分主級資本債也會存在未贖回的情況。請務必閱讀正文后的聲明及說明26/36留存收益較少，內(nèi)源式資本補充不足，疊加上市和發(fā)行可轉(zhuǎn)債較為困難，銀行會選擇行使贖回權(quán)。但部分城農(nóng)商行還是選擇不贖回不良率為2.6%，撥備覆蓋率顯著低于整體平均水平，資產(chǎn)質(zhì)量相對較弱。指標名稱城農(nóng)商行城商行農(nóng)商行未贖回銀行全部城農(nóng)商行未贖回銀行全部城商行未贖回銀行全部農(nóng)商行總資產(chǎn)（億元）7631,5291,8874,979598662凈息差（%）1.472.071.191.701.512.17不良貸款率（%）2.62.032.231.662.652.12撥備覆蓋率（%）172.13274.11150.21234.42175.27284.33資本充足率（%）11.4613.5712.7413.2511.2813.66請務必閱讀正文后的聲明及說明27/36商行中以民企背景居多，且股東中較多為房地產(chǎn)企業(yè)，內(nèi)未贖回二級資本債的城農(nóng)商行與其他城農(nóng)商行的經(jīng)營可能存在一城商行先后宣布不贖回其二級資本債。3.3.3.對債市影響：估值上升，對區(qū)域產(chǎn)生負面影響率變成到期收益率，從而導致收益率大幅跳升；另一方面是因為不城農(nóng)商行二永債的利差一般都有所上升，所以單個銀行的不贖回事ABC請務必閱讀正文后的聲明及說明28/36DEFGAHIJKLMNOPQRSTUVWXYZAAA請務必閱讀正文后的聲明及說明29/36A--注：標紅為出現(xiàn)2次及以上不贖回現(xiàn)象的銀行新低。不斷降低的凈息差，意味著銀行從傳統(tǒng)存貸業(yè)務中獲取的利潤在持續(xù)減少，資本靠利潤積累實現(xiàn)內(nèi)生增長的部分就會減少，從而影響銀行的資本影響發(fā)放貸款支持實體經(jīng)濟的能力。因此一個需要明確的問題是，銀作空間？3.4.1.從不良率角度：城農(nóng)商行壓力較大請務必閱讀正文后的聲明及說明30/363.4.2.從資本充足角度：RWA請務必閱讀正文后的聲明及說明31/36實現(xiàn)（實際運行中銀行的資本可能有其他消耗，并不請務必閱讀正文后的聲明及說明32/36風險加權(quán)資產(chǎn)增速gROE凈息差10%12.77%2.05%9%11.50%1.94%8%10.22%風險加權(quán)資產(chǎn)增速gROE凈息差10%12.77%2.05%9%11.50%1.94%8%10.22%1.82%7%8.94%1.71%6%7.66%1.60%5%6.39%1.49%4%5.11%1.37%0.48%請務必閱讀正文后的聲明及說明