證券交易所制度規(guī)則透析與上市實(shí)務(wù)操作指南

北交所IPO證券交易所制度規(guī)則透析與上市實(shí)務(wù)操作指南目錄\h上篇理論篇\h第一章我國證券市場的發(fā)展歷程\h第一節(jié)我國證券市場的發(fā)展格局\h第二節(jié)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的發(fā)展歷程\h第三節(jié)北交所誕生\h第二章發(fā)行上市\(zhòng)h第一節(jié)發(fā)行上市條件及基本程序\h第二節(jié)募集資金管理\h第三節(jié)股份變動(dòng)管理\h第四節(jié)上市保薦及持續(xù)督導(dǎo)\h第三章持續(xù)監(jiān)管\h第一節(jié)公司治理\h第二節(jié)信息披露\h第三節(jié)股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃\h第四節(jié)重大資產(chǎn)重組\h第五節(jié)停牌和復(fù)牌\h第六節(jié)退市機(jī)制\h第四章監(jiān)督管理\h第一節(jié)現(xiàn)場檢查\h第二節(jié)自律監(jiān)管措施\h第三節(jié)紀(jì)律處分\h第五章再融資\h第一節(jié)再融資制度概述\h第二節(jié)再融資發(fā)行條件\h第三節(jié)再融資審核與注冊程序\h第四節(jié)再融資定價(jià)、發(fā)售與認(rèn)購\h第六章交易制度\h第一節(jié)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與北交所交易制度概述\h第二節(jié)北交所交易制度解讀\h下篇實(shí)務(wù)篇\h第七章北交所上市路徑\h第一節(jié)掛牌基礎(chǔ)層\h第二節(jié)掛牌創(chuàng)新層\h第八章北交所上市實(shí)操\h第一節(jié)北交所上市的基本流程、時(shí)間及費(fèi)用\h第二節(jié)中介機(jī)構(gòu)的選擇及其服務(wù)內(nèi)容\h第三節(jié)盡職調(diào)查\h第四節(jié)股份制改造\h第五節(jié)掛牌申請\h第六節(jié)掛牌公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)范運(yùn)營\h第七節(jié)北交所IPO申報(bào)\h第九章北交所上市常見的法律及財(cái)稅問題\h第一節(jié)常見的法律問題\h第二節(jié)常見的財(cái)稅問題上篇理論篇第一章我國證券市場的發(fā)展歷程第一節(jié)我國證券市場的發(fā)展格局一、我國證券市場已形成多層次發(fā)展格局改革開放以來，我國證券市場逐漸形成了具有中國特色的多層次資本市場格局，詳見下圖（圖1-1）：圖1-1我國多層次發(fā)展格局的證券市場二、場內(nèi)交易市場我們通常把上海證券交易所（簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（簡稱“深交所”）及北京證券交易所（簡稱“北交所”）稱為“場內(nèi)交易市場”，或稱“集中交易市場”。這類證券交易市場具有固定的交易場所和交易活動(dòng)時(shí)間，是全國最重要和最集中的證券交易市場。證券交易所接受和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的證券上市買賣，投資者則通過證券商在證券交易所進(jìn)行證券買賣。我國的場內(nèi)交易市場目前主要指上交所、深交所及北交所。其中，上交所可分為“主板”和“科創(chuàng)板”兩個(gè)交易板塊；深交所可分為“主板”和“創(chuàng)業(yè)板”兩個(gè)交易板塊。\h[1]以下就上交所和深交所各板塊做簡要介紹，有關(guān)北交所的內(nèi)容詳見后續(xù)章節(jié)。（一）主板市場主板市場是指傳統(tǒng)意義上為大型成熟企業(yè)提供股票等融資服務(wù)的證券市場，是一個(gè)國家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場所。主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。主板市場是資本市場中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱。我國的滬深交易所主板在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎一致，主要為具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力的大型成熟企業(yè)提供上市服務(wù)。中小企業(yè)板是深交所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新，而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。其發(fā)行上市條件與主板相同，但發(fā)行規(guī)模相對較小，成長較快。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長快、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)，而且股票流動(dòng)性好，交易活躍。2004年5月17日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊；2021年4月6日，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深交所主板和中小板合并，中小板退出歷史舞臺(tái)。（二）創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板是與主板市場不同的一類證券市場，是指專為暫時(shí)無法在主板市場上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供股票等融資途徑和成長空間的證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板是對主板市場的重要補(bǔ)充，在資本市場占有重要的位置。我國目前的創(chuàng)業(yè)板僅指深交所的創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)就是“低”門檻進(jìn)入，“嚴(yán)”要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在量上低于主板，首次公開發(fā)行條件在指標(biāo)內(nèi)容上參照了主板做法，主要選取凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、可分配利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)附以增長率和凈資產(chǎn)指標(biāo)。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤/營業(yè)收入上設(shè)置兩套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其中之一即可。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式開業(yè)。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。在借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板逐步完成改革并試點(diǎn)注冊制的規(guī)則體系、技術(shù)系統(tǒng)、市場組織、審核注冊等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批首發(fā)企業(yè)上市交易。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革體現(xiàn)了“增量+存量”“首發(fā)、再融資、并購重組同步實(shí)施注冊制”。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)定位可以具體歸納為“三創(chuàng)四新”，即企業(yè)符合“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”的大趨勢，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”深度融合。原則上不支持以下行業(yè)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板申報(bào)發(fā)行上市：農(nóng)林牧漁業(yè)；采礦業(yè)；酒、飲料和精制茶制造業(yè)；紡織業(yè)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)；住宿和餐飲業(yè)；金融業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。（三）科創(chuàng)板2018年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式主旨演講中提到，決定在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。2019年1月28日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》。2019年3月1日，中國證監(jiān)會(huì)公布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》；上交所正式發(fā)布實(shí)施了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引。之后，中國證監(jiān)會(huì)、上交所等陸續(xù)發(fā)布并更新相關(guān)制度。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易，科創(chuàng)板首批上市交易的企業(yè)為25家?？苿?chuàng)板是我國證券市場實(shí)行注冊制的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板的設(shè)立正式拉開了A股注冊制的序幕?？苿?chuàng)板強(qiáng)調(diào)發(fā)行人的“硬科技”。為進(jìn)一步貫徹落實(shí)國家關(guān)于科創(chuàng)板建設(shè)的部署要求，落實(shí)科創(chuàng)定位，更好地支持和鼓勵(lì)“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，中國證監(jiān)會(huì)于2020年3月20日發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)屬性企業(yè)的內(nèi)涵和外延，提出了科創(chuàng)屬性具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。三、場外交易市場在證券市場的實(shí)際運(yùn)作中，除了集中的證券交易所外，還有一些其他類型的證券交易市場，這些市場無集中交易場所和統(tǒng)一的交易制度，因而被統(tǒng)稱為場外交易市場（Over-the-CounterMarket），又稱柜臺(tái)交易市場或店頭市場，其主要是為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場。我國場外交易市場包括新三板市場、各地的產(chǎn)權(quán)交易市場以及各地的區(qū)域股權(quán)交易所和股權(quán)登記托管中心等。此處就區(qū)域性股權(quán)交易市場做簡要介紹，新三板在下一節(jié)進(jìn)行專門分析。區(qū)域性股權(quán)交易市場（簡稱“四板市場”）是指為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，是公司規(guī)范治理、進(jìn)入資本市場的孵化器，也是為股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供交易的場所。四板市場的業(yè)務(wù)范圍以債信融資、并購重組為重點(diǎn)，逐步帶動(dòng)股權(quán)融資。為了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，解決“中小企業(yè)多、融資難，社會(huì)資金多、投資難”，即“兩多兩難”問題，2012年國家允許各地重新設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易市場，研究并推動(dòng)在滬深交易所之外進(jìn)行場外證券市場試驗(yàn)。區(qū)域性股權(quán)交易市場是由地方政府管理的、非公開發(fā)行證券的場所，是證券市場服務(wù)小微企業(yè)的組織形式和業(yè)態(tài)，是多層次證券市場體系的組成部分。2014年以后，四板市場成為與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板并列的我國多層次證券市場之一。我國區(qū)域性股權(quán)交易市場主要有：重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、湖南股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、武漢股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣東股權(quán)交易中心、浙江股權(quán)交易中心、遼寧股權(quán)交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、新疆股權(quán)交易中心、海峽股權(quán)交易中心、江蘇股權(quán)交易中心、北京股權(quán)交易中心、甘肅股權(quán)交易中心和陜西股權(quán)交易中心等，還有部分地區(qū)正在加快推進(jìn)設(shè)立當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域性股權(quán)交易市場。目前，四板市場交易不活躍，但是隨著國家加大對證券市場的開放和發(fā)展力度，四板市場在未來的作用和影響會(huì)日益明顯。第二節(jié)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的發(fā)展歷程一、第一階段（2006—2013年）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）前身為2006年1月16日推出的北京中關(guān)村科技園區(qū)股份轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng)（簡稱“代辦系統(tǒng)”），在此之前的代辦系統(tǒng)主要服務(wù)于解決原來STAQ系統(tǒng)\h[2]和NET系統(tǒng)\h[3]掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓遺留問題，以及從上交所和深交所退市的上市公司股份轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)被俗稱為“老三板”。新三板的“新”指的是其不僅承接了“老三板”業(yè)務(wù)，還開始從事新業(yè)務(wù)，即為中關(guān)村高新技術(shù)園區(qū)的非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓等融資服務(wù)；新三板的“三板”是相對于上交所、深交所和各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場而言的。2013年1月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，代辦系統(tǒng)轉(zhuǎn)為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時(shí)成立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（簡稱“全國股轉(zhuǎn)公司”）。2013年12月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號(hào)），明確了“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等”。這標(biāo)志著新三板已經(jīng)從區(qū)域性市場走向全國性市場，這對于新三板來說是一次“升格”。2020年3月1日施行的《證券法》進(jìn)一步明確了新三板作為“國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所”的法律地位，夯實(shí)了新三板場內(nèi)、集中、公開市場的性質(zhì)。2013年以來，國務(wù)院對新三板的重新定位和“升格”，是我國證券市場多層次發(fā)展進(jìn)程中的里程碑事件。這是因?yàn)?，新三板主要服?wù)于“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型”的中小微企業(yè)，其掛牌企業(yè)與滬深交易所的上市公司相比，“小而美”的特征十分明顯。企業(yè)規(guī)模不大，處于成長早期，但具有獨(dú)特的商業(yè)模式，在細(xì)分行業(yè)中占據(jù)重要地位，具有較好的成長潛力和市場發(fā)展前景。2018年8月，國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次工作會(huì)議指出，我國中小企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量，是國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的生力軍，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是擴(kuò)大就業(yè)、改善民生的重要支撐\h[4]。但中小企業(yè)由于具有輕資產(chǎn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等特征，很難從金融機(jī)構(gòu)獲取及時(shí)、充足的信貸資金支持，而滬深交易所較高的市場準(zhǔn)入門檻，也讓這類企業(yè)難以借力資本市場獲得大力發(fā)展，“融資難”和“融資貴”的問題長期制約著中小企業(yè)的發(fā)展。新三板將中小企業(yè)作為主要服務(wù)對象，使證券市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長后期和成熟期轉(zhuǎn)移至企業(yè)的初創(chuàng)期和發(fā)展期，這是具有深遠(yuǎn)影響的一次結(jié)構(gòu)性變革。新三板的“升格”有利于聚集社會(huì)資本，擴(kuò)大了我國證券市場的整體容量，加快了中小企業(yè)的發(fā)展，也推動(dòng)了中國私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施發(fā)揮了積極作用。從微觀層面講，它有利于中小企業(yè)籌集資本，便于私募股權(quán)基金對中小企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)，以及為中小企業(yè)構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制；從宏觀層面講，它具有優(yōu)化資源配置的功能，為真正具有創(chuàng)新能力的中小型企業(yè)提供所急需的資本支持，起到了淘汰落后產(chǎn)業(yè)、扶持新興產(chǎn)業(yè)的功能。二、第二階段（2014—2020年）2013年年底，新三板躋身“其他全國性證券交易場所”后，其發(fā)展進(jìn)入第二階段。在這一階段，新三板先后經(jīng)歷了2015年3月18日新三板指數(shù)正式推出，2016年5月27日新三版掛牌企業(yè)內(nèi)部分層制度出臺(tái)\h[5]，2020年7月27日新三板精選層設(shè)立\h[6]，至此，新三板市場形成了“基礎(chǔ)層—?jiǎng)?chuàng)新層—精選層”的多層次格局（見圖1-2）。圖1-2新三板發(fā)展演變過程躋身全國性證券交易場所后，新三板很快迎來了發(fā)展過程中的“高峰”，掛牌企業(yè)數(shù)量迅速增長。在快速發(fā)展的同時(shí)，新三板市場出現(xiàn)了較大起伏：2018年開始，主動(dòng)退市和被動(dòng)摘牌的企業(yè)數(shù)量上升，導(dǎo)致新三板掛牌企業(yè)總數(shù)出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長，每年掛牌企業(yè)發(fā)行股票的次數(shù)逐年遞減（見表1-1）。表1-12017年至2020年新三板運(yùn)行情況概覽\h[7]三、新三板遭遇“流動(dòng)性困境”隨著掛牌公司數(shù)量的快速增長和市場需求的變化，新三板在發(fā)展過程中也遭遇了問題和困境，主要表現(xiàn)為新三板市場流動(dòng)性不足，融資功能下降，使得主動(dòng)摘牌的企業(yè)不斷增加。新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，雖然其被定性為全國性證券交易場所，但畢竟其服務(wù)對象還是未上市的公司。因此從實(shí)際運(yùn)行情況來看，其還不能被算作跟滬深交易所一樣的“場內(nèi)交易市場”。例如，根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司公布的數(shù)據(jù)，2018年新三板掛牌公司有10691家，全年股票成交總額為888.01億元，2018年新三板有250個(gè)交易日，以此為計(jì)算基礎(chǔ)，2018年新三板平均每個(gè)交易日的股票成交金額約為3.55億元，甚至不如上交所或深交所一支相對活躍股票的當(dāng)日成交額。大量的新三板掛牌企業(yè)長期沒有股票成交記錄，成為“僵尸股”，掛牌企業(yè)的融資需求難以實(shí)現(xiàn)，新三板出現(xiàn)“流動(dòng)性困境”。受此影響，2018年1月至2019年7月，2200多家企業(yè)主動(dòng)從新三板市場摘牌，新三板發(fā)展陷入困境。證券市場的主要功能是交易和融資，這兩大功能缺一不可。新三板交易活躍度問題，其深層次的問題是對新三板的定位問題。如果將新三板定位于場外市場，理論上并不需要有太高的交易量，但這與新三板作為全國性證券交易場所定位是沖突的；但如果新三板在功能定位方面趨向滬深交易所，那么新三板必須要有較高的流動(dòng)性。圍繞新三板出現(xiàn)的“流動(dòng)性困境問題”，中國證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)一系列措施：2016年開始實(shí)行分層管理，將新三板分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層；2017年對新三板市場分層、信息披露和交易制度進(jìn)行優(yōu)化改革，實(shí)現(xiàn)了不同層次信息披露標(biāo)準(zhǔn)和競價(jià)撮合頻次的差異化；2020年新三板在基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上又推出第三層——“精選層”，新三板構(gòu)建出多層次的格局；2021年7月，上海證券交易所和深圳證券交易所推出“新三板精選層掛牌公司轉(zhuǎn)板上市配套業(yè)務(wù)規(guī)則”，開啟新三板“轉(zhuǎn)板”通道。至此，新三板形成了“能上能下、能進(jìn)能出”的運(yùn)行機(jī)制。“能上”指的是新三板掛牌公司“向上轉(zhuǎn)板”至上交所的科創(chuàng)板及深交所的創(chuàng)業(yè)板，這是新三板自誕生以來重大且深遠(yuǎn)的制度變革，為新三板分層結(jié)構(gòu)中處于“精選層”的掛牌公司打開了一條上市的新通道，這也是中國證券市場整體架構(gòu)上的一次聯(lián)動(dòng)。而且，由于轉(zhuǎn)板上市是掛牌公司的存量股份上市，掛牌公司無需再因上市工作而先從新三板摘牌重新參加IPO排隊(duì)，且不必重復(fù)進(jìn)行資料準(zhǔn)備和信息披露工作，這給符合轉(zhuǎn)板條件的新三板掛牌企業(yè)帶來較多便利?！澳芟隆庇袃蓪雍x：一層含義是指在上交所和深交所的上市公司一旦不符合維持上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，退市后就可以直接進(jìn)入新三板；另一層含義是指新三板的掛牌公司一旦不符合維持掛牌公司標(biāo)準(zhǔn)而需要摘牌時(shí)，就可以進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場?！澳苓M(jìn)能出”指的是新三板通過“基礎(chǔ)層—?jiǎng)?chuàng)新層—精選層”的分層結(jié)構(gòu)，可以使掛牌公司在不同層次之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。具體而言，基礎(chǔ)層定位于對掛牌公司的規(guī)范性要求，在匹配基本的融資交易功能和較高的投資者門檻基礎(chǔ)上實(shí)行按照“底線原則”進(jìn)行監(jiān)管，對廣大中小企業(yè)給予較大包容性；創(chuàng)新層定位于對掛牌公司成長性的培育，通過匹配較為高效的融資交易功能，幫助掛牌公司順利地對接資本市場；精選層定位于對掛牌公司的升級(jí)發(fā)展，通過匹配和上交所及深交所相當(dāng)?shù)娜谫Y交易功能，鼓勵(lì)掛牌公司更好地對接資本市場。新三板在各層之間的進(jìn)入機(jī)制方面，通過發(fā)行市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)、股權(quán)分散度、保薦承銷等更為市場化的機(jī)制與指標(biāo)來遴選和聚集優(yōu)質(zhì)企業(yè)；同時(shí)，進(jìn)一步完善降層和摘牌機(jī)制，維護(hù)市場各層級(jí)的穩(wěn)定運(yùn)行和掛牌企業(yè)整體質(zhì)量，促進(jìn)市場出清，保護(hù)中小投資者利益。新三板自2013年成立以來，一直在不斷變革探索，取得了積極的實(shí)踐效果和寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，已經(jīng)成為我國多層次資本市場格局中重要的一環(huán)。但是，近些年來我國中小企業(yè)“融資難”和“融資貴”等長期結(jié)構(gòu)性問題還未從根本上改變，加之近兩年來新冠肺炎疫情在全球蔓延，使得全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，廣大中小企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力和融資困境“不降反升”。因此，如何更好地“盤活”新三板，便成為擺在中國證券市場改革發(fā)展關(guān)頭的一道日益緊迫且亟待解決的“難題”。第三節(jié)北交所誕生一、北交所籌備歷程在新三板市場不斷尋求“突圍”的過程中，相關(guān)行業(yè)監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界進(jìn)行了廣泛深入的研究和探討。2021年9月2日中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上，國家主席習(xí)近平宣布：“我們將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。”2021年9月3日，“北京證券交易所有限責(zé)任公司”在北京正式注冊成立，注冊資金10億元，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司持有其100%股份，這是我國設(shè)立的第一家公司制證券交易所。2021年9月3日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》《證券交易所管理辦法》等征求意見稿，意見反饋截止時(shí)間為2021年10月3日。2021年9月5日，北交所發(fā)布《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》等首批業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿，意見反饋截止日為2021年9月22日。2021年9月6日，中國證監(jiān)會(huì)主席在第60屆世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）會(huì)員大會(huì)暨年會(huì)開幕式上致辭提到，中小企業(yè)處于比較艱難的階段，支持好、發(fā)展好中小企業(yè)是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的重要課題。我們將以北京證券交易所設(shè)立為契機(jī)，加快構(gòu)建資本市場服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的全鏈條制度體系。2021年9月10日，北交所公布了《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則（試行）》《北京證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（試行）》等文件的征求意見稿，分別明確了北交所公開發(fā)行并上市、上市公司再融資和重大資產(chǎn)重組的審核安排。其中特別提到，招股說明書中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表有效期為6個(gè)月不變，但特別情況下可申請延長的期限從1個(gè)月調(diào)整為3個(gè)月，即將財(cái)務(wù)報(bào)告有效期由“6+1”延長至“6+3”。北交所基本制度以新三板精選層制度為基礎(chǔ)，同時(shí)參考借鑒了滬深交易所的相關(guān)制度，并已初具雛形，其必將成為中國漸進(jìn)性、連續(xù)性的多層次資本市場基本制度的重要組成部分。2021年10月30日，中國證監(jiān)會(huì)正式公布了與北交所相關(guān)的法律法規(guī)，為北交所的規(guī)范化運(yùn)營奠定了基礎(chǔ)。2021年11月15日，北交所正式揭牌開市，中國證券市場多層次結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富完善。二、北交所設(shè)立目的（一）進(jìn)一步深化打造多層次、互聯(lián)互通的資本市場體系不同的企業(yè)處于不同的發(fā)展階段的客觀現(xiàn)實(shí)要求資本市場多層次化，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展則要求不同層次的資本市場之間能實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通；資本市場的互聯(lián)互通符合社會(huì)發(fā)展、共同富裕的需求，有利于實(shí)現(xiàn)政府、企業(yè)、投資者等多方共贏。自20世紀(jì)90年代滬深兩大交易所先后設(shè)立以來，中國證券市場不斷革新發(fā)展，為企業(yè)成長、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家綜合實(shí)力提升等方面發(fā)揮了重要的作用。全面推行注冊制、深化新三板改革等均為我國新時(shí)代下新的發(fā)展需求，北交所將在充分尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律及成長階段的前提下，探索、制定、實(shí)施、完善符合中小企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的制度規(guī)范，以利于實(shí)現(xiàn)、強(qiáng)化多層次證券市場的互聯(lián)互通（見圖1-3）。圖1-3我國不同層次資本市場的互聯(lián)互通（二）有利于全面推進(jìn)注冊制注冊制改革是符合中國國情的證券市場的重要改革，也是全球證券市場的發(fā)展趨勢之一。北交所作為全新設(shè)立的全國性證券交易所，由新三板原精選層平移而來，自其誕生之日便具有“注冊制”的屬性，北交所的成立是全面推行注冊制的重要嘗試和創(chuàng)新。北交所最大的優(yōu)勢及特點(diǎn)之一，便是更容易推行具有國際先進(jìn)性且符合中國國情的最新的制度政策，因此更加具有活力和生命力；但作為新的證券交易所，如何制定、運(yùn)用好相關(guān)制度、解決流通性等問題，切實(shí)吸引企業(yè)及更好地為企業(yè)服務(wù)，無疑是一個(gè)新的挑戰(zhàn)。只有“種下梧桐樹”，方引“鳳凰”來，北交所未來之路值得期待和關(guān)注。（三）有利于全國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局，拉動(dòng)地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展證券交易所作為稀缺資源，有利于促進(jìn)及拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟鹑?、證券、經(jīng)濟(jì)等多方面的發(fā)展。從全國證券市場的區(qū)域布局角度來看，從南到東已有兩大交易所，即珠三角的深交所和長三角的上交所，北交所的設(shè)立有利于彌補(bǔ)北方地區(qū)無全國性證券交易所的“遺憾”。北交所的錯(cuò)位發(fā)展，有利于我國證券市場的良性競爭及協(xié)同互助，有利于推動(dòng)中國資本市場深入、健康發(fā)展。北交所的創(chuàng)建再次明確了北京作為國家金融管理中心的重要地位。（四）有利于促進(jìn)國家戰(zhàn)略政策部署及調(diào)整隨著國家戰(zhàn)略政策部署及調(diào)整，國家支持資本市場健康發(fā)展，未來貨幣政策將會(huì)正確引導(dǎo)相關(guān)資金流向，相關(guān)資金也將會(huì)聚集到資本市場并助力相關(guān)企業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)，同時(shí)也利于為投資者帶來回報(bào)，北交所的設(shè)立是實(shí)現(xiàn)這一政策部署及調(diào)整的重要舉措。（五）便于中小企業(yè)上市融資，實(shí)現(xiàn)“共同富?！弊鳛橹袊?jīng)濟(jì)的重要組成部分，中小企業(yè)充滿活力、敢于創(chuàng)新，是我國經(jīng)濟(jì)韌性最重要的保障。北交所的設(shè)立，開創(chuàng)了我國資本市場深化改革的新篇章，有利于打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地；有利于高效地培育“專精特新”中小企業(yè)，解決創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的“融資難”“融資貴”的問題；有利于深入探索資本市場支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的普惠金融之路，實(shí)現(xiàn)共同富裕。三、北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的關(guān)系（一）北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)密不可分北交所總體平移全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制。圍繞提高上市公司質(zhì)量的總目標(biāo)，強(qiáng)化以信息披露為中心的監(jiān)管理念，對精選層現(xiàn)有的分層管理、公司治理、信息披露、股票停復(fù)牌等單項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行體系化整合，同時(shí)吸收借鑒現(xiàn)行上市公司監(jiān)管的成熟經(jīng)驗(yàn)，形成了北交所上市公司的總體監(jiān)管架構(gòu)和全鏈條監(jiān)管安排，精選層也隨之退出歷史舞臺(tái)。在與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的關(guān)系上，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場結(jié)構(gòu)平衡。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層仍作為全國性證券交易場所服務(wù)于全國中小企業(yè)。（二）北交所獨(dú)立于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)《證券法》的規(guī)定\h[8]，公開發(fā)行的證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所交易。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》的規(guī)定\h[9]，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)及北交所均屬于全國性證券交易場所，但是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為《證券法》規(guī)定的“其他全國性證券交易場所”，服務(wù)于非上市的公眾公司\h[10]；北交所為獨(dú)立的證券交易所，服務(wù)于上市公司\h[11]。綜上所述，北交所獨(dú)立于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。（三）全國股轉(zhuǎn)公司是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的直接運(yùn)營機(jī)構(gòu)根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》的規(guī)定\h[12]，全國股轉(zhuǎn)公司是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的直接運(yùn)營機(jī)構(gòu)。根據(jù)《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，股東與公司之間是獨(dú)立的。全國股轉(zhuǎn)公司為北交所的法人股東，北交所與全國股轉(zhuǎn)公司彼此獨(dú)立，獨(dú)立運(yùn)營；而全國股轉(zhuǎn)公司為北交所唯一的法人股東，因此，全國股轉(zhuǎn)公司對于北交所的運(yùn)營管理將實(shí)施重大影響。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與北交所為全國股轉(zhuǎn)公司運(yùn)營或控股下的兩個(gè)平行主體。（四）新三板內(nèi)涵發(fā)生變化新三板并非法定概念，過往大家習(xí)慣性地將之與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等同劃一。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)置基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層，符合不同條件的掛牌公司分別納入不同市場層級(jí)管理。目前大家經(jīng)常提及的“新三板精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層”更為準(zhǔn)確的說法應(yīng)為“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層”。隨著北交所的設(shè)立，一些觀點(diǎn)也提出了“新三板內(nèi)涵外延持續(xù)深化”\h[13]或“升級(jí)版的新三板”\h[14]。由于“新三板”的提法已經(jīng)為大家廣泛接受，為便于大家理解及接受，筆者在本文中保留了新三板的相關(guān)表述。北交所的誕生是我國證券市場發(fā)展歷程中的又一個(gè)重要里程碑，將在新的高度豐富和完善我國證券市場體系和推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展。至此，第一章化繁就簡，詳細(xì)梳理了我國證券市場的發(fā)展歷程。后續(xù)章節(jié)將從理論到實(shí)務(wù)，全面系統(tǒng)地對北交所各項(xiàng)制度規(guī)則進(jìn)行分析，并結(jié)合筆者在實(shí)際工作中的經(jīng)驗(yàn)，對北交所IPO的實(shí)務(wù)操作流程進(jìn)行解讀。第二章發(fā)行上市第一節(jié)發(fā)行上市條件及基本程序一、發(fā)行上市條件北交所發(fā)行上市必須同時(shí)滿足北交所發(fā)行條件及上市條件：（一）發(fā)行條件\h[15]表2-1北交所發(fā)行條件（二）上市條件\h[16]表2-2北交所上市條件續(xù)表（三）北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件、財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較為了更好地理解北交所上市條件，以下就同樣實(shí)行注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件、財(cái)務(wù)指標(biāo)與北交所做橫向比較（表2-3、表2-4）。1.上市條件比較表2-3北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件比較續(xù)表提示對于北交所上市而言，應(yīng)特別注意：（1）發(fā)行人應(yīng)為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。（2）申報(bào)最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元。（3）由于發(fā)行人已經(jīng)為創(chuàng)新層企業(yè)，因此向不特定合格投資者公開發(fā)行的股份應(yīng)不少于100萬股，發(fā)行對象不少于100人。（4）科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)發(fā)行條件表述基本一致，應(yīng)注意前述北交所有關(guān)基礎(chǔ)條件的特殊規(guī)定。2.財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)比較表2-4北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較總結(jié)（1）北交所的財(cái)務(wù)指標(biāo)為四選一，即：①“市值”+“凈利潤”+“凈資產(chǎn)收益率”。②“市值”+“營業(yè)收入”+“營業(yè)收入增長率”+“現(xiàn)金流量凈額”。③“市值”+“營業(yè)收入”+“研發(fā)投入占比”。④“市值”+“研發(fā)投入”。（2）科創(chuàng)板的財(cái)務(wù)指標(biāo)為五選一，即：①“市值”+“凈利潤”或“市值”+“凈利潤”+“營業(yè)收入”。②“市值”+“營業(yè)收入”+“研發(fā)投入占比”。③“市值”+“營業(yè)收入”+“現(xiàn)金流量凈額”。④“市值”+“營業(yè)收入”。⑤“市值”+“高科創(chuàng)屬性”。（3）創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)指標(biāo)為二選一，即：①“凈利潤”或“市值”+“凈利潤”。②“市值”+“營業(yè)收入”?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實(shí)務(wù)中，各個(gè)板塊采用第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的上市企業(yè)所占比重居多。通過比較可以發(fā)現(xiàn)：（1）幾個(gè)板塊的共同點(diǎn)是，“凈利潤”“研發(fā)投入占比”“營業(yè)收入”等財(cái)務(wù)指標(biāo)與“市值”的高低成反比，對于非市值的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求越低，市值水平要求越高；且各個(gè)板塊都包括未盈利與盈利企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)了注冊制更強(qiáng)調(diào)“市值”的理念。（2）北交所、科創(chuàng)板有3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不需要盈利的，創(chuàng)業(yè)板有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不需要盈利的，注冊制為尚未盈利的企業(yè)登陸資本市場創(chuàng)造了條件。北交所市值標(biāo)準(zhǔn)最低（4億、8億、15億），創(chuàng)業(yè)板市值要求最高（50億）。對于未盈利企業(yè)而言，北交所對規(guī)模較小的未盈利企業(yè)更具有吸引力；同時(shí)，這也體現(xiàn)了各個(gè)交易所錯(cuò)層發(fā)展的制度設(shè)計(jì)理念。（3）對于盈利企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)中，北交所“市值”+“凈利潤”+“凈資產(chǎn)收益率”標(biāo)準(zhǔn)中的兩年凈利潤為“均不低于”，意味著兩年的凈利潤均要為1500萬元以上且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%；而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板考慮兩年凈利潤標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，是兩年凈利潤均為正且之和不低于5000萬元。在只要求最近一年凈利潤這一標(biāo)準(zhǔn)中，北交所的要求是市值不低于2億元+凈利潤不低于2500萬元+8%（加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%），科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的要求是市值不低于10億元+凈利潤為正+營業(yè)收入不低于1億元。盡管對最近一年凈利潤沒有提出了具體的數(shù)字要求，但對市值、營業(yè)收入提出了具體的數(shù)字要求。（4）北交所4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中有2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)；科創(chuàng)板的前提是科創(chuàng)“硬核性”，有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)涉及專門的“研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)”；創(chuàng)業(yè)板沒有涉及研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)。以上差異性規(guī)定體現(xiàn)了北交所的企業(yè)服務(wù)范圍更廣，科創(chuàng)及非科創(chuàng)的中小企業(yè)均為其服務(wù)對象。（5）北交所的市值標(biāo)準(zhǔn)由科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的估值不低于10億元降低為2億元；目前實(shí)操中，如采用凈利潤標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的年均凈利潤標(biāo)準(zhǔn)一般不低于4000萬元，而凈利潤1500萬元至4000萬元的中國企業(yè)數(shù)量龐大，北交所的包容性及體量巨大是科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板無法比擬的。（四）有關(guān)北交所發(fā)行上市的進(jìn)一步理解在掌握北交所上市條件時(shí)，需要重點(diǎn)掌握以下要點(diǎn)：（1）發(fā)行人來源的特定性，即發(fā)行人為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司；（2）最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元；（3）公開發(fā)行不少于100萬股，且發(fā)行對象不少于100人；（4）公開發(fā)行后，公司股本總額不少于3000萬元；（5）重點(diǎn)把握上市財(cái)務(wù)指標(biāo)，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)均與市值（估值）有關(guān)，發(fā)行人可一一對應(yīng)，量體裁衣，選擇最符合自身的指標(biāo)；（6）在理解北交所上市條件時(shí)，亦應(yīng)將其與負(fù)面清單要求結(jié)合起來。此外，結(jié)合筆者過往從事的精選層項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)行的部分規(guī)定\h[17]，對于北交所發(fā)行上市還應(yīng)注意上市條件中的關(guān)鍵性要求，主要包括：標(biāo)準(zhǔn)的選擇、市值標(biāo)準(zhǔn)的理解、研發(fā)投入的理解、經(jīng)營穩(wěn)定性的理解、負(fù)面清單中關(guān)于“直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力”的理解、負(fù)面清單中“重大違法行為”的理解等。具體而言：1.標(biāo)準(zhǔn)選擇發(fā)行人申請北交所上市，可以選擇財(cái)務(wù)四套標(biāo)準(zhǔn)中的任意一項(xiàng)，在選擇相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)注意以下事項(xiàng)：（1）如采用第一套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人最近一年的凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶是否存在重大依賴，最近一年的凈利潤是否主要來自合并報(bào)表范圍以外的投資收益，最近一年的凈利潤對稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益是否存在較大依賴，凈利潤等經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)大幅下滑是否對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成重大不利影響等。（2）選擇第一、二、三套標(biāo)準(zhǔn)在北交所上市的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下事項(xiàng)：發(fā)行人最近一年的營業(yè)收入對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶是否存在重大依賴，營業(yè)收入大幅下滑是否對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成重大不利影響。發(fā)行人選擇第三套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入北交所的，其最近一年?duì)I業(yè)收入應(yīng)主要源于前期研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化。（3）發(fā)行人選擇第四套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入北交所的，其主營業(yè)務(wù)應(yīng)屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥等國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下事項(xiàng)：發(fā)行人創(chuàng)新能力是否突出、是否具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢、是否已取得階段性研發(fā)或經(jīng)營成果。發(fā)行人若尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的情形，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下事項(xiàng)：發(fā)行人是否按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第46號(hào)——北京證券交易所公司招股說明書》要求，在招股書“風(fēng)險(xiǎn)因素”和“其他重要事項(xiàng)”章節(jié)充分披露相關(guān)信息；發(fā)行人尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損是偶發(fā)性因素還是經(jīng)常性因素導(dǎo)致；發(fā)行人產(chǎn)品、服務(wù)或者業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢、研發(fā)階段以及達(dá)到盈虧平衡狀態(tài)時(shí)主要經(jīng)營要素需要達(dá)到的水平；發(fā)行人尚未盈利或最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損是否影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力；未盈利狀態(tài)持續(xù)存在或累計(jì)未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大是否會(huì)觸發(fā)北交所退市條件。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書中分析并披露對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響的所有因素，充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合上述關(guān)注事項(xiàng)和發(fā)行人相關(guān)信息披露情況，就發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和北交所上市條件發(fā)表明確意見。2.市值標(biāo)準(zhǔn)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人的市值進(jìn)行預(yù)先評(píng)估，并在《關(guān)于發(fā)行人預(yù)計(jì)市值的分析報(bào)告》中充分說明發(fā)行人市值評(píng)估的依據(jù)、方法、結(jié)果以及是否滿足所選擇北交所標(biāo)準(zhǔn)中市值指標(biāo)的結(jié)論性意見等。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行人特點(diǎn)、市場數(shù)據(jù)的可獲得性及評(píng)估方法的可靠性等，謹(jǐn)慎、合理地選用評(píng)估方法，結(jié)合發(fā)行人報(bào)告期股票交易價(jià)格、定向發(fā)行價(jià)格以及同行業(yè)可比公眾公司在境內(nèi)外市場的估值情況等進(jìn)行綜合判斷。發(fā)行價(jià)格確定后，對于預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值與申報(bào)時(shí)市值評(píng)估結(jié)果存在重大差異的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向北交所說明相關(guān)差異情況。發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值不滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷管理細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定中止發(fā)行。3.“研發(fā)投入”的認(rèn)定（1）研發(fā)投入認(rèn)定是指認(rèn)定研發(fā)投入為企業(yè)研究開發(fā)活動(dòng)形成的總支出。研發(fā)投入通常包括研發(fā)人員工資費(fèi)用、直接投入費(fèi)用、折舊費(fèi)用與長期待攤費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用、裝備調(diào)試費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用、委托外部研究開發(fā)費(fèi)用、其他費(fèi)用等。本期研發(fā)投入為本期費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用與本期資本化的開發(fā)支出之和。（2）研發(fā)相關(guān)內(nèi)控要求發(fā)行人應(yīng)制定并嚴(yán)格執(zhí)行研發(fā)相關(guān)內(nèi)控制度，明確研發(fā)支出的開支范圍、標(biāo)準(zhǔn)、審批程序以及研發(fā)支出資本化的起始時(shí)點(diǎn)、依據(jù)、內(nèi)部控制流程。同時(shí)，應(yīng)按照研發(fā)項(xiàng)目設(shè)立臺(tái)賬歸集核算研發(fā)支出。發(fā)行人應(yīng)審慎制定研發(fā)支出資本化的標(biāo)準(zhǔn)，并在報(bào)告期內(nèi)保持一致。（3）保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)對報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的研發(fā)投入歸集是否準(zhǔn)確、相關(guān)數(shù)據(jù)來源及計(jì)算是否合規(guī)、相關(guān)信息披露是否符合公開發(fā)行說明書準(zhǔn)則要求進(jìn)行核查，并發(fā)表核查意見。（4）保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)對發(fā)行人研發(fā)相關(guān)內(nèi)控制度是否健全且被有效執(zhí)行進(jìn)行核查，就發(fā)行人以下事項(xiàng)作出說明，并發(fā)表核查意見：①是否建立研發(fā)項(xiàng)目的跟蹤管理系統(tǒng)，有效監(jiān)控、記錄各研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并合理評(píng)估技術(shù)上的可行性；②是否建立與研發(fā)項(xiàng)目相對應(yīng)的人財(cái)物管理機(jī)制；③是否已明確研發(fā)支出開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)，并得到有效執(zhí)行；④報(bào)告期內(nèi)是否嚴(yán)格按照研發(fā)開支用途、性質(zhì)據(jù)實(shí)列支研發(fā)支出，是否存在將與研發(fā)無關(guān)的費(fèi)用在研發(fā)支出中核算的情形；⑤是否建立研發(fā)支出審批程序。（5）對于合作研發(fā)項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師還應(yīng)核查項(xiàng)目的基本情況并發(fā)表核查意見，基本情況包括項(xiàng)目合作背景、合作方基本情況、相關(guān)資質(zhì)、合作內(nèi)容、合作時(shí)間、主要權(quán)利義務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬、收入成本費(fèi)用的分?jǐn)偳闆r、合作方是否為關(guān)聯(lián)方；若存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系，需要進(jìn)一步核查合作項(xiàng)目的合理性、必要性、交易價(jià)格的公允性。4.對“經(jīng)營穩(wěn)定性”的理解發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保持主營業(yè)務(wù)、控制權(quán)、管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，最近24個(gè)月內(nèi)主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化；最近24個(gè)月內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更；最近24個(gè)月內(nèi)董事、高級(jí)管理人員未發(fā)生重大不利變化；最近12個(gè)月內(nèi)曾實(shí)施重大資產(chǎn)重組的，在重組實(shí)施前發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》第2.1.3條\h[18]規(guī)定的四套標(biāo)準(zhǔn)之一（市值除外）；最近24個(gè)月內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更；最近24個(gè)月內(nèi)董事、高級(jí)管理人員未發(fā)生重大不利變化。保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的董事、高級(jí)管理人員是否發(fā)生重大不利變化的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)本著實(shí)質(zhì)重于形式的原則，綜合兩方面因素分析：一是最近24個(gè)月內(nèi)變動(dòng)人數(shù)及比例，在計(jì)算人數(shù)比例時(shí)，以上述人員合計(jì)總數(shù)作為基數(shù)；二是上述人員離職或無法正常參與發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營是否對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。變動(dòng)后新增的上述人員來自原股東委派或發(fā)行人內(nèi)部培養(yǎng)產(chǎn)生的，原則上不構(gòu)成重大不利變化；發(fā)行人管理層因退休、調(diào)任、親屬間繼承等原因發(fā)生崗位變化的，原則上不構(gòu)成重大不利變化，但發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)人員變動(dòng)對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響；如果最近24個(gè)月內(nèi)發(fā)行人上述人員變動(dòng)人數(shù)比例較大或上述人員中的核心人員發(fā)生變化，進(jìn)而對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響的，應(yīng)視為發(fā)生重大不利變化。實(shí)際控制人為單名自然人或有親屬關(guān)系多名自然人，實(shí)際控制人去世導(dǎo)致股權(quán)變動(dòng)，股份受讓人為繼承人的，通常不視為公司控制權(quán)發(fā)生變更。其他多名自然人為實(shí)際控制人，實(shí)際控制人之一去世的，保薦機(jī)構(gòu)及發(fā)行人律師應(yīng)結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)、去世自然人在股東大會(huì)或董事會(huì)決策中的作用、對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營的影響等因素綜合判斷。5.對負(fù)面清單中關(guān)于“直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力”的理解發(fā)行人應(yīng)滿足下列要求：（1）發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在嚴(yán)重影響發(fā)行人獨(dú)立性或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。（2）發(fā)行人或其控股股東、實(shí)際控制人、對發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入或凈利潤占比超過10%的重要子公司在申報(bào)受理后至北交所上市前不存在被列入失信被執(zhí)行人名單且尚未消除的情形。（3）不存在其他對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響的情形。發(fā)行人存在以下情形的，保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注是否影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力，具體包括：發(fā)行人所處行業(yè)受國家政策限制或國際貿(mào)易條件影響存在重大不利變化風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人所處行業(yè)出現(xiàn)周期性衰退、產(chǎn)能過剩、市場容量驟減、增長停滯等情況；發(fā)行人所處行業(yè)準(zhǔn)入門檻低、競爭激烈，相比競爭者發(fā)行人在技術(shù)、資金、規(guī)模效應(yīng)方面等不具有明顯優(yōu)勢；發(fā)行人所處行業(yè)上下游供求關(guān)系發(fā)生重大變化，導(dǎo)致原材料采購價(jià)格或產(chǎn)品售價(jià)出現(xiàn)重大不利變化；發(fā)行人因業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的負(fù)面影響導(dǎo)致營業(yè)收入、毛利率、成本費(fèi)用及盈利水平出現(xiàn)重大不利變化，且最近一期經(jīng)營業(yè)績尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢；發(fā)行人重要客戶本身發(fā)生重大不利變化，進(jìn)而對發(fā)行人業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和持續(xù)性產(chǎn)生重大不利影響；發(fā)行人由于工藝過時(shí)、產(chǎn)品落后、技術(shù)更迭、研發(fā)失敗等原因?qū)е率袌稣加新食掷m(xù)下降、重要資產(chǎn)或主要生產(chǎn)線出現(xiàn)重大減值風(fēng)險(xiǎn)、主要業(yè)務(wù)停滯或萎縮；發(fā)行人多項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)惡化趨勢，短期內(nèi)沒有好轉(zhuǎn)跡象；對發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營或收入實(shí)現(xiàn)有重大影響的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)存在重大糾紛或訴訟，已經(jīng)或者未來將對發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響；其他明顯影響或喪失持續(xù)經(jīng)營能力的情形。保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師應(yīng)詳細(xì)分析和評(píng)估上述情形的具體表現(xiàn)、影響程度和預(yù)期結(jié)果，綜合判斷是否對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響，審慎發(fā)表明確核查意見，并督促發(fā)行人充分披露可能存在的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。6.對“發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不得存在重大違法行為”的理解最近36個(gè)月內(nèi)，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人在國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域，存在以下違法行為之一的，原則上視為重大違法行為：被處以罰款等處罰且情節(jié)嚴(yán)重；導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染、重大人員傷亡、社會(huì)影響惡劣等。有以下情形之一且保薦機(jī)構(gòu)及發(fā)行人律師出具明確核查結(jié)論的，可以不認(rèn)定為重大違法：違法行為顯著輕微、罰款數(shù)額較??；相關(guān)規(guī)定或處罰決定未認(rèn)定該行為屬于情節(jié)嚴(yán)重；有權(quán)機(jī)關(guān)證明該行為不屬于重大違法。但違法行為導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染、重大人員傷亡、社會(huì)影響惡劣等并被處以罰款等處罰的，不適用上述情形。二、北交所發(fā)行上市申請程序\h[19]北交所上市審核架構(gòu)圖根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，北交所向不特定對象合格投資者公開發(fā)行股票主要分為發(fā)行上市審核（北交所）、發(fā)行注冊（中國證監(jiān)會(huì)）兩大核心流程。交易所審核過程中，行業(yè)咨詢委員會(huì)負(fù)責(zé)為發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議，上市委員會(huì)負(fù)責(zé)對審核部門出具的審核報(bào)告和發(fā)行人的申請文件提出審議意見。自北交所受理至出具審核意見的時(shí)間不超過2個(gè)月。（一）發(fā)行人審議并提交注冊材料發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請股東大會(huì)批準(zhǔn)。發(fā)行人股東大會(huì)就本次股票發(fā)行事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)對出席會(huì)議的持股比例在5%以下的股東表決情況單獨(dú)計(jì)票并予以披露。發(fā)行人就本次股票發(fā)行事項(xiàng)召開股東大會(huì)，應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)投票的方式，發(fā)行人還可以通過其他方式為股東參加股東大會(huì)提供便利。發(fā)行人股東大會(huì)就本次股票發(fā)行作出決議，至少應(yīng)當(dāng)包括下列事項(xiàng)：（1）本次公開發(fā)行股票的種類和數(shù)量；（2）發(fā)行對象的范圍；（3）定價(jià)方式、發(fā)行價(jià)格（區(qū)間）或發(fā)行底價(jià)；（4）募集資金用途；（5）決議的有效期；（6）對董事會(huì)辦理本次發(fā)行具體事宜的授權(quán)；（7）發(fā)行前滾存利潤的分配方案；（8）其他必須明確的事項(xiàng)。發(fā)行人申請公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作注冊申請文件，依法由保薦人保薦并向北交所申報(bào)。北交所收到注冊申請文件后，應(yīng)當(dāng)在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。（二）北交所審核部門審核階段北交所設(shè)立獨(dú)立的審核部門，負(fù)責(zé)審核發(fā)行人公開發(fā)行并上市申請；設(shè)立上市委員會(huì)，負(fù)責(zé)對審核部門出具的審核報(bào)告和發(fā)行人的申請文件提出審議意見。北交所可以設(shè)立行業(yè)咨詢委員會(huì)，負(fù)責(zé)為發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議。北交所審核部門審核發(fā)行人公開發(fā)行并上市申請，主要通過向發(fā)行人提出審核問詢、發(fā)行人回答問題方式開展審核工作，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。北交所按照規(guī)定的條件和程序，形成發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和信息披露要求的審核意見。認(rèn)為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求的，將審核意見、發(fā)行人注冊申請文件及相關(guān)審核資料報(bào)送中國證監(jiān)會(huì)注冊；認(rèn)為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求的，作出終止發(fā)行上市審核決定。北交所應(yīng)當(dāng)自受理注冊申請文件之日起2個(gè)月內(nèi)形成審核意見，通過對發(fā)行人實(shí)施現(xiàn)場檢查、對保薦人實(shí)施現(xiàn)場督導(dǎo)、要求保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)核查等方式要求發(fā)行人補(bǔ)充、修改申請文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)。（三）中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行注冊程序中國證監(jiān)會(huì)收到北交所報(bào)送的審核意見、發(fā)行人注冊申請文件及相關(guān)審核資料后，履行發(fā)行注冊程序。發(fā)行注冊主要關(guān)注北交所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為存在需要進(jìn)一步說明或者落實(shí)事項(xiàng)的，可以要求北交所進(jìn)一步問詢。中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為北交所對影響發(fā)行條件的重大事項(xiàng)未予關(guān)注或者北交所的審核意見依據(jù)明顯不充分的，可以退回北交所補(bǔ)充審核。北交所補(bǔ)充審核后，認(rèn)為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求的，重新向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送審核意見及相關(guān)資料，注冊期限重新計(jì)算。中國證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出同意注冊或不予注冊的決定，通過要求北交所進(jìn)一步問詢、要求保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等對有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查、對發(fā)行人現(xiàn)場檢查等方式要求發(fā)行人補(bǔ)充、修改申請文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)。中國證監(jiān)會(huì)的予以注冊決定，自作出之日起1年內(nèi)有效，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在注冊決定有效期內(nèi)發(fā)行證券，發(fā)行時(shí)點(diǎn)由上市公司自主選擇。北交所認(rèn)為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求，作出終止發(fā)行上市審核決定，或者中國證監(jiān)會(huì)作出不予注冊決定的，自決定作出之日起6個(gè)月后，發(fā)行人可以再次提出公開發(fā)行股票并上市申請。（四）提出上市申請\h[20]發(fā)行人公開發(fā)行股票經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)注冊并完成發(fā)行后，應(yīng)當(dāng)提交下列文件，向北交所提出股票上市申請：（1）上市申請書；（2）中國證監(jiān)會(huì)同意注冊的決定；（3）公開發(fā)行結(jié)束后，符合《證券法》規(guī)定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的驗(yàn)資報(bào)告；（4）中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司北京分公司出具的股票登記相關(guān)文件；（5）保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于辦理完成限售登記及符合相關(guān)規(guī)定的承諾；（6）公開發(fā)行后至上市前，按規(guī)定新增的財(cái)務(wù)資料和有關(guān)重大事項(xiàng)的說明（如適用）；（7）北交所要求的其他文件。（五）評(píng)析筆者認(rèn)為，北交所發(fā)行上市流程體現(xiàn)了中國證監(jiān)會(huì)與北交所職責(zé)清晰、分工明確、前后銜接的特點(diǎn)。北交所的審核主要是判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件、信息披露要求；而中國證監(jiān)會(huì)則是進(jìn)一步關(guān)注北交所的審核有無遺漏，審核程序是否合規(guī)，發(fā)行人在發(fā)行條件及信息披露要求等重大方面是否合規(guī)。一方面，北交所試點(diǎn)證券公開發(fā)行注冊制，相關(guān)規(guī)定貫徹了注冊制的理念，對發(fā)行上市審核進(jìn)行優(yōu)化完善。北交所堅(jiān)持以信息披露為中心，強(qiáng)化投資者保護(hù)，在審核注冊各項(xiàng)安排、信息披露、公司治理等方面與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板總體保持一致，切實(shí)把好“入口關(guān)”。北交所試點(diǎn)注冊制，建立了交易所審核與中國證監(jiān)會(huì)注冊各有側(cè)重的審核流程，同時(shí)強(qiáng)化全鏈條全過程監(jiān)管，明確中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；但是，與滬深交易所相比，北交所存在一些制度創(chuàng)新，有效平衡了中小企業(yè)在資本市場的規(guī)范成本與收益。例如：（1）招股說明書中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表有效期為6個(gè)月不變，但特別情況下可申請延長的期限從1個(gè)月調(diào)整為3個(gè)月，即將財(cái)務(wù)報(bào)告有效期由“6+1”延長至“6+3”；（2）北交所審核時(shí)間（不包括反饋等時(shí)間）為受理申請文件之日起2個(gè)月內(nèi)，中國證監(jiān)會(huì)完成注冊時(shí)間為20個(gè)工作日，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板交易所規(guī)定審核時(shí)間（不包括反饋等時(shí)間）為受理申請文件之日起3個(gè)月內(nèi)，中國證監(jiān)會(huì)完成注冊時(shí)間為20個(gè)工作日。相較而言，北交所的審核時(shí)間更短；（3）對北交所上市公司的現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求，鼓勵(lì)公司根據(jù)自身實(shí)際“量力而為”。此外，北交所整體延續(xù)了精選層的交易制度，體現(xiàn)中小企業(yè)股票的交易特點(diǎn)，為北交所引入做市機(jī)制，實(shí)行混合交易預(yù)留了制度空間。另一方面，北交所實(shí)行注冊制，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等各方應(yīng)對中國目前的注冊制有進(jìn)一步深入的認(rèn)知。體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段、穩(wěn)步推進(jìn)的A股注冊制具有“注冊+審核制”的特點(diǎn)，這表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不是放松了，而是加強(qiáng)了。近期的監(jiān)管方式體現(xiàn)了“審核問詢+自查+現(xiàn)場督導(dǎo)+現(xiàn)場檢查”的四位一體模式。我們對A股注冊制的內(nèi)涵應(yīng)有正確、全面、客觀的認(rèn)識(shí)。三、有關(guān)中國注冊制的進(jìn)一步探討北交所的設(shè)立及相關(guān)制度的執(zhí)行，是我國注冊制的又一個(gè)里程碑。為此，有必要對中國資本市場的注冊制予以進(jìn)一步探討。注冊制通常是指企業(yè)在準(zhǔn)備發(fā)行股票時(shí)，必須將依法公開的各種資料完整、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請注冊。證券主管機(jī)關(guān)的職責(zé)是依據(jù)信息公開原則，對申請文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性作形式審查，而將企業(yè)股票的投資價(jià)值留給市場判斷。但我國注冊制又存在一定的中國特色。對于造假上市的問題，雖然我國監(jiān)管持續(xù)呈高壓態(tài)勢，但在注冊制實(shí)施前，中國證監(jiān)會(huì)的審核極易被投資者認(rèn)為是給上市公司的質(zhì)量背書。對此，監(jiān)管部門就一直在思考和實(shí)踐逐步將選擇權(quán)交給市場，實(shí)施注冊制就是要解決發(fā)行過程中政府監(jiān)管和市場的角色錯(cuò)位問題。在制度建設(shè)基本完備、投資者相對理性、違法違規(guī)成本大幅提升的當(dāng)前資本市場環(huán)境下，監(jiān)管把優(yōu)質(zhì)上市公司的選擇權(quán)進(jìn)一步交給市場，讓市場主體全面歸位盡責(zé)，讓企業(yè)用高質(zhì)量發(fā)展來贏得投資者，是注冊制改革持續(xù)推進(jìn)的正確方向。2019年12月28日，全國人大常委會(huì)審議通過修訂后的《證券法》，自2020年3月1日起施行。此次修訂從注冊制改革、增加違法成本、投資者保護(hù)、信息披露、交易行為等方面進(jìn)行修改完善，并增加信息披露和投資者保護(hù)專章。《證券法》還明確將全面推行注冊制。此次修訂在總結(jié)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的基礎(chǔ)上，對注冊制作出系統(tǒng)完備的規(guī)定：一是精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件，將公開發(fā)行股票“持續(xù)盈利能力”要求改為“持續(xù)經(jīng)營能力”，有利于打破證券發(fā)行監(jiān)管中的行政審批思維；二是調(diào)整證券發(fā)行的程序，取消發(fā)行審核委員會(huì)制度；三是強(qiáng)化信息披露；四是規(guī)定證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實(shí)施步驟，為注冊制分步實(shí)施留出空間?！蹲C券法》修訂，新股發(fā)行是重中之重，我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊制的轉(zhuǎn)變，有望迎來A股資本市場的“大變局”。根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，我國將“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量”；根據(jù)2021年政府工作報(bào)告，要穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革?？梢姡瑢τ贏股發(fā)行注冊制改革，全面實(shí)行是方向，穩(wěn)步推進(jìn)是當(dāng)前的具體操作。2021年1月29日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》。根據(jù)該規(guī)定，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于2021年1月31日組織完成首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作。本批參與抽查的是2021年1月30日前受理的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，共計(jì)407家，其中20家企業(yè)被抽中，中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)要求對企業(yè)信息披露質(zhì)量及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行檢查。此輪隨機(jī)抽取的20家首發(fā)企業(yè)中，有16家主動(dòng)撤回首發(fā)申請，占比高達(dá)80%。現(xiàn)場抽查工作是監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)首發(fā)企業(yè)信息披露監(jiān)管、嚴(yán)把IPO入口關(guān)、提升上市公司質(zhì)量的重要舉措，而該項(xiàng)制度將會(huì)成為A股注冊制常態(tài)化的監(jiān)管模式之一。如何認(rèn)識(shí)A股“注冊制”，正確理解掌握監(jiān)管部門的政策，更好地助力發(fā)行人A股注冊上市成功，是關(guān)注A股市場人士及參與者共同關(guān)心的問題。筆者結(jié)合多年實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及目前的監(jiān)管政策，將注冊制相關(guān)內(nèi)容予以梳理，就我國現(xiàn)行的注冊制相關(guān)內(nèi)容探討如下：（一）整體把握目前體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段、穩(wěn)步推進(jìn)的A股注冊制具有“注冊+審核制”的特點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管并非放松了，而是加強(qiáng)了。A股注冊制是一個(gè)系統(tǒng)性的概念，A股注冊制是以信息披露為核心建立的規(guī)則體系，證券交易所負(fù)責(zé)發(fā)行人發(fā)行上市審核，中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)發(fā)行人股票發(fā)行注冊。中國證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對交易所審核工作的監(jiān)督，并強(qiáng)化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。提示A股注冊制的內(nèi)容包括但不限于：構(gòu)建股票市場化發(fā)行承銷機(jī)制；進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管；基于不同板塊上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，建立更加市場化的交易機(jī)制；建立更加高效的并購重組機(jī)制；嚴(yán)格實(shí)施退市制度等。A股注冊制要求：將對發(fā)行人進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管；進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假陳述等違法行為；保護(hù)投資者合法權(quán)益；證券監(jiān)管部門加強(qiáng)行政執(zhí)法與司法的銜接；建立健全證券支持訴訟示范判決機(jī)制，探索完善與注冊制相適應(yīng)的證券民事訴訟法律制度。A股注冊制的九字方針為：建制度、不干預(yù)、零容忍。A股注冊制的三原則為：堅(jiān)持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段。（二）具體解析1.穩(wěn)步推進(jìn)注冊制中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人提出，緊緊圍繞打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的總目標(biāo)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，聚焦“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”等核心任務(wù)。堅(jiān)持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則，穩(wěn)步在全市場推行注冊制。\h[21]推行注冊制的過程是一個(gè)不斷完善制度的過程，除了近期頒布及修訂的相關(guān)制度、政策之外，在未來一段時(shí)間內(nèi)，還會(huì)不斷出臺(tái)用于解決相關(guān)問題的新的監(jiān)管性文件。另外，不少人對前述“不干預(yù)”有所誤解，認(rèn)為注冊制就是降低了上市標(biāo)準(zhǔn)，只要披露就可以了。其實(shí)恰恰相反，中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在多個(gè)場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)，注冊制仍應(yīng)加強(qiáng)審核，注冊制對信息披露質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)。中介機(jī)構(gòu)作為“看門人”的標(biāo)準(zhǔn)是提高了。實(shí)務(wù)中也證明了這一點(diǎn)。目前我國所執(zhí)行的注冊制應(yīng)理解為“注冊+審核制”；“零容忍”體現(xiàn)了對于違法違規(guī)相關(guān)方予以懲戒、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的態(tài)度。全面實(shí)行及落實(shí)注冊制是大勢所趨，但也應(yīng)注意，改革是漸進(jìn)的，不可能一蹴而就。一方面要尊重注冊制的基本內(nèi)涵，借鑒國際先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，取長補(bǔ)短；另一方面，目前我國的注冊制還是處于試點(diǎn)階段，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，需要體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段，穩(wěn)步推進(jìn)注冊制。2.進(jìn)一步完善注冊制的相關(guān)制度注冊制九字方針第一項(xiàng)便是“建制度”。近年來一系列政策、規(guī)定的出臺(tái)便體現(xiàn)了這一點(diǎn)，注冊制在制度層面不斷完善。例如：（1）退市制度是資本市場關(guān)鍵的基礎(chǔ)性制度。正常的市場應(yīng)是有進(jìn)有出，良性循環(huán)。2020年12月31日，滬深證券交易所發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則，進(jìn)一步修訂了財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)。（2）2021年3月1日施行的《刑法修正案（十一）》大幅提高了對欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度，與《證券法》有效銜接，威懾、遏制、打擊違法違規(guī)行為。（3）2020年12月30日頒布的《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》有利于加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，規(guī)范基金行為，維護(hù)投資者的利益，更好地參與資本市場的注冊制改革。（4）中國證監(jiān)會(huì)修正《中國證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》、發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》、上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)》、深交所公布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)》，落實(shí)現(xiàn)場檢查及督導(dǎo)制度，進(jìn)一步加強(qiáng)首發(fā)企業(yè)信息披露監(jiān)管，嚴(yán)把IPO入口關(guān)，提升上市公司質(zhì)量。（5）定期公布典型案件及獎(jiǎng)勵(lì)舉報(bào)人，一方面體現(xiàn)陽光執(zhí)法，另一方面以儆效尤，正確引導(dǎo)市場。（6）上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指南第2號(hào)——常見問題的信息披露和核查要求自查表》及中國證監(jiān)會(huì)修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，提高科創(chuàng)板“硬科技”屬性，更好地規(guī)范科創(chuàng)板健康發(fā)展。（7）中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，加強(qiáng)股東穿透式核查，有利于進(jìn)一步打擊“影子股東”，防止利益輸送、打擊突擊入股、清理代持及違規(guī)持股；同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)也將加強(qiáng)對系統(tǒng)離職人員投資擬上市公司的監(jiān)管，完善相關(guān)制度。3.加強(qiáng)監(jiān)管如前所述，中國特色的注冊制具有“注冊+審核制”的特點(diǎn)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不是放松了，而是加強(qiáng)了。通過近期的政策來看，在具體監(jiān)管方式方面，體現(xiàn)了“審核問詢+自查+現(xiàn)場督導(dǎo)+現(xiàn)場檢查”四位一體的監(jiān)管方式。例如，上交所要求為科創(chuàng)板發(fā)行人提供服務(wù)的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)如實(shí)填寫《自查表》，對在審核過程中發(fā)現(xiàn)《自查表》所涉信息披露存在重大瑕疵或財(cái)務(wù)存在重大疑問的，將及時(shí)啟動(dòng)現(xiàn)場督導(dǎo)；對于審核中發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在相關(guān)重大疑問或異常，且未能提供合理解釋、影響審核判斷的，按規(guī)定提請實(shí)施現(xiàn)場檢查?！皩徍藛栐儭睘楸O(jiān)管部門對發(fā)行人遞交的申報(bào)資料進(jìn)行反饋問詢，是目前資本市場IPO過程中不可缺少的一環(huán)，通過問詢問出一家“真”公司，是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)，也便于發(fā)行人不斷完善公示文件，維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益?！白圆椤斌w現(xiàn)了“以信息披露為核心”的注冊制改革要求。上交所全面梳理了科創(chuàng)板股票發(fā)行上市信息披露和核查把關(guān)中的常見共性問題和薄弱環(huán)節(jié)，依據(jù)現(xiàn)有發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)和要求，制定發(fā)布了《自查表》。對于《自查表》中的核查要求，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)根據(jù)重要性原則，在保薦工作報(bào)告、律師工作報(bào)告、會(huì)計(jì)師專項(xiàng)核查報(bào)告中逐項(xiàng)予以核實(shí)，重要問題重點(diǎn)說明，一般問題簡要說明，并在《自查表》中填寫相關(guān)適用事項(xiàng)在中介機(jī)構(gòu)報(bào)告中的頁碼。中介機(jī)構(gòu)按《自查表》的填寫規(guī)范要求、核查及披露要求，認(rèn)真如實(shí)填寫并經(jīng)簽字蓋章后及時(shí)提交。“現(xiàn)場督導(dǎo)”于2019年6月開始啟動(dòng)，是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制中落實(shí)以信息披露為核心、把好上市企業(yè)“入口關(guān)”的積極探索和具體措施。2021年4月29日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場督導(dǎo)》?，F(xiàn)場督導(dǎo)對象以保薦機(jī)構(gòu)為主，但可以根據(jù)需要對會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)一并實(shí)施現(xiàn)場督導(dǎo)。如該項(xiàng)目在撤回后12個(gè)月內(nèi)重新申報(bào)的，將在受理后直接啟動(dòng)現(xiàn)場督導(dǎo)。對于審核中發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在相關(guān)重大疑問或異常，且未能提供合理解釋、影響審核判斷的，按規(guī)定提請實(shí)施現(xiàn)場檢查?，F(xiàn)場督導(dǎo)與現(xiàn)場檢查聯(lián)動(dòng)，有利于形成監(jiān)管威懾，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，督促保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，切實(shí)發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)資本市場的“看門人”職責(zé)?！艾F(xiàn)場檢查”是指針對申請?jiān)诰硟?nèi)證券交易所首次公開發(fā)行股票或存托憑證并上市的企業(yè)（以下簡稱檢查對象），由中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)和交易所作為檢查機(jī)構(gòu)，在檢查對象的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理場所以及其他相關(guān)場所，采取一定方式對其信息披露質(zhì)量及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督檢查的行為。檢查內(nèi)容為首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。檢查對象按問題導(dǎo)向和隨機(jī)抽取兩種方式確定。《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》第8條規(guī)定：“……檢查對象自收到書面通知后十個(gè)工作日內(nèi)撤回首發(fā)申請的，原則上不再對該企業(yè)實(shí)施現(xiàn)場檢查。在撤回申請后十二個(gè)月內(nèi)再次申請境內(nèi)首發(fā)上市的，應(yīng)當(dāng)列為檢查對象。”目前監(jiān)管部門正將現(xiàn)場檢查制度常態(tài)化，檢查對象撤回首發(fā)申請的，也不是一撤了之，對于撤銷資料且存在相關(guān)問題的發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，也會(huì)一查到底。綜上所述，四位一體的監(jiān)管聯(lián)動(dòng)模式正逐步形成，并日趨常態(tài)化。4.壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師為發(fā)行人A股IPO最主要的中介機(jī)構(gòu)，與發(fā)行人直接接觸，幫助、輔導(dǎo)企業(yè)上市，發(fā)現(xiàn)問題并協(xié)助企業(yè)解決問題。中介機(jī)構(gòu)質(zhì)量的高低在某種程度上也會(huì)影響發(fā)行人的申報(bào)和規(guī)范發(fā)展，中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人上市起到“看門人”的作用。中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中介機(jī)構(gòu)作為“看門人”的標(biāo)準(zhǔn)是提高了，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)從提高發(fā)行人上市的“可批性”轉(zhuǎn)換至“可投性”，能為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的。但不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對“帶病闖關(guān)”的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。\h[22]“壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”為注冊制的應(yīng)有之義，近期政策及實(shí)踐中的主要體現(xiàn)為：《刑法修正案（十一）》加大了對中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場等四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度；“律師事務(wù)所從事證券法律業(yè)務(wù)檢查”被增加到《中國證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》中；《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》提高了中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量要求；中介機(jī)構(gòu)為發(fā)行人申報(bào)科創(chuàng)板服務(wù)中，應(yīng)填寫《自查表》與中介機(jī)構(gòu)報(bào)告一一對應(yīng)；在以保薦人為主要核查對象的現(xiàn)場督導(dǎo)中，對保薦人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工作底稿提出了新的要求；多地證監(jiān)局對IPO項(xiàng)目組各家中介機(jī)構(gòu)逐個(gè)進(jìn)行約談，對不滿意的項(xiàng)目“不驗(yàn)收、不申報(bào)”；多家中介機(jī)構(gòu)因核查不到位或者不規(guī)范運(yùn)作行為而受到監(jiān)管部門的處罰。中國證監(jiān)會(huì)于2021年5月7日集中公布了多家證券公司因投行業(yè)務(wù)及從業(yè)人員違規(guī)被處罰的信息，駐證監(jiān)會(huì)紀(jì)檢監(jiān)察組在督促證監(jiān)會(huì)加大監(jiān)管執(zhí)法力度的同時(shí)，推動(dòng)修訂完善保薦業(yè)務(wù)管理辦法，建立處罰信息集中公示機(jī)制。5.增加股東的核查股東是發(fā)行人的出資人，一旦發(fā)行人上市成功，Pre-IPO的股東就會(huì)獲得巨額收益。中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對上市前股東核查的力度。主要體現(xiàn)在：（1）全面深入核查披露股東信息，對于入股價(jià)格異常的股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的股東，層層穿透核查，確保其不存在股權(quán)代持、違規(guī)持股、不當(dāng)利益輸送等情形；將申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)產(chǎn)生的新股東認(rèn)定為突擊入股并進(jìn)行股份鎖定；相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在申報(bào)時(shí)應(yīng)提供股東核查報(bào)告；（2）嚴(yán)查證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員突擊入股擬上市公司事項(xiàng)；（3）進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為等。6.提高發(fā)行人信息披露質(zhì)量根據(jù)《證券法》的規(guī)定，發(fā)行人及法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)及時(shí)依法履行信息披露義務(wù)。信息披露義務(wù)人披露的信息，應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。注冊制要求發(fā)行人應(yīng)全面、真實(shí)、客觀地披露信息，這也是證券市場正常健康發(fā)展的應(yīng)有之義，監(jiān)管部門的審核注冊及投資者作出投資判斷均依賴于發(fā)行人披露的信息，中國股市有數(shù)量龐大的個(gè)人投資者的特殊國情，更是對信息披露工作提出了更高的要求。信息披露是股票發(fā)行注冊制改革的核心，發(fā)行人為信息披露第一責(zé)任人，提高發(fā)行人及相關(guān)信息披露義務(wù)人的披露質(zhì)量是其必然要求。在中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的2020年證監(jiān)稽查20起典型違法案例中，與信息披露有關(guān)的案例就多達(dá)13例，突出表現(xiàn)在公司的實(shí)際控制人占用公司資金、隱瞞關(guān)聯(lián)交易違規(guī)披露、財(cái)務(wù)造假等方面，相關(guān)人員及機(jī)構(gòu)受到了相應(yīng)的行政處罰，甚至被追究刑事責(zé)任。在注冊制全面推廣情形下，加強(qiáng)信息披露義務(wù)人的信息披露義務(wù)及責(zé)任仍將是重中之重。7.多層次資本市場體系中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)責(zé)任人表示，將著力提高直接融資比重，科學(xué)把握各層次股票市場定位，完善各板塊差異化制度安排，努力形成功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場體系。支持滬深交易所加快建設(shè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心和世界一流交易所。\h[23]各個(gè)板塊定位不一樣，不同的企業(yè)可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇不同的板塊?？苿?chuàng)板強(qiáng)調(diào)“硬科技”，提高研發(fā)人員比重，科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)修訂為“4+5”，即4個(gè)同時(shí)滿足+5項(xiàng)例外標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)“三創(chuàng)四新”，即依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，歡迎“專精特新”企業(yè)，服務(wù)對象更小更早更新。監(jiān)管部門在近期對申報(bào)的企業(yè)反饋問答中，更是直接將是否符合科創(chuàng)板“4+5科創(chuàng)屬性”和創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新屬性”放到了突出的位置。因此，發(fā)行人在正式申報(bào)前，應(yīng)慎重考慮自身的特點(diǎn)并與相關(guān)板塊的要求逐一對應(yīng)，量體裁衣，節(jié)約成本，提高通過的概率。8.形成良性的注冊制“生態(tài)體系”全面穩(wěn)步推進(jìn)注冊制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善注冊制的相關(guān)制度、加強(qiáng)監(jiān)管，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，增加股東的核查，提高發(fā)行人信息披露質(zhì)量，建立多層次的資本市場體系，形成良性的注冊制“生態(tài)體系”。中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，資本市場是一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。一方面強(qiáng)化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價(jià)。我們一直致力于推動(dòng)完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，構(gòu)建行政執(zhí)法、民事追償、刑事懲戒的立體追責(zé)體系。加大中介機(jī)構(gòu)追責(zé)力度。另一方面加快推動(dòng)市場各方歸位盡責(zé)。堅(jiān)持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，引導(dǎo)上市公司誠信經(jīng)營、守正創(chuàng)新，大力弘揚(yáng)“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化，積極倡導(dǎo)理性投資、長期投資、價(jià)值投資的理念，各方共建共治共享的發(fā)展格局正在逐步形成。\h[24]第二節(jié)募集資金管理募集資金管理的相關(guān)規(guī)定\h[25]，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)既遵循規(guī)范、透明的監(jiān)管理念，又保持適度的靈活和彈性，充分賦予發(fā)行人對募集資金使用的自主權(quán)。就募集資金管理部分，主要可以從建立內(nèi)部制度、設(shè)置專戶及三方監(jiān)管、募集資金用途、募集資金的三種情況處理、自查及核查等方面掌握。一、建立內(nèi)部制度發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金存儲(chǔ)、使用、監(jiān)管和責(zé)任追究的內(nèi)部制度，明確募集資金使用的分級(jí)審批權(quán)限、決策程序、風(fēng)險(xiǎn)防控措施和信息披露要求。二、設(shè)置專戶及三方監(jiān)管發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)存放于募集資金專項(xiàng)賬戶，該賬戶不得存放非募集資金或用作其他用途。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與保薦機(jī)構(gòu)、存放募集資金的商業(yè)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議。三、募集資金的用途（一）總體要求發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。暫時(shí)閑置的募集資金可以進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動(dòng)性好、可以保障投資本金安全的理財(cái)產(chǎn)品。除金融類企業(yè)外，募集資金不得用于持有交易性金融資產(chǎn)、其他權(quán)益工具投資、其他債權(quán)投資或借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價(jià)證券為主營業(yè)務(wù)的公司，不得用于股票及其衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等高風(fēng)險(xiǎn)投資，不得通過質(zhì)押、委托貸款或其他方式變相改變募集資金用途。（二）改變資金用途發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照公開披露的用途使用募集資金；改變募集資金用途的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過并披露，獨(dú)立董事和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)表明確同意意見并披露。存在下列情形的，視為募集資金用途變更：（1）取消或者終止原募集資金項(xiàng)目，實(shí)施新項(xiàng)目；（2）變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施主體（實(shí)施主體在發(fā)行人及其全資子公司之間變更的除外）；（3）變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施方式；（4）北交所認(rèn)定為募集資金用途變更的其他情形。發(fā)行人僅改變募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)的，可免于提交股東大會(huì)審議。四、閑置募集資金、超募資金、置換自籌資金的處理（一）閑置募集資金發(fā)行人使用閑置募集資金投資理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司董事會(huì)審議通過并披露，獨(dú)立董事和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)表明確同意意見并披露。暫時(shí)閑置的募集資金可暫時(shí)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，僅限于與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營使用，不得直接或間接用于股票及其衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等高風(fēng)險(xiǎn)投資。閑置募集資金暫時(shí)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)發(fā)行人董事會(huì)審議通過并披露，獨(dú)立董事和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)表明確同意意見并披露。單次補(bǔ)充流動(dòng)資金最長不得超過12個(gè)月。補(bǔ)充流動(dòng)資金到期日之前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將該部分資金歸還至募集資金專戶，并在資金全部歸還后及時(shí)公告。（二）超募資金發(fā)行人實(shí)際募集資金凈額超過計(jì)劃募集資金金額的部分（即超募資金）用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行借款的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過并披露，獨(dú)立董事和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)表明確同意意見并披露。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)公開承諾，在補(bǔ)充流動(dòng)資金后的12個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行股票及其衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等高風(fēng)險(xiǎn)投資，或者為他人提供財(cái)務(wù)資助。（三）置換自籌資金發(fā)行人以自籌資金預(yù)先投入公開披露的募集資金用途后，以募集資金置換自籌資金的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司董事會(huì)審議通過并披露，獨(dú)立董事和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)發(fā)表明確同意意見并披露。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露募集資金置換公告以及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于發(fā)行人前期資金投入具體情況或安排的專項(xiàng)意見。五、募集資金使用情況的自查及核查發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)每半年度對募集資金使用情況進(jìn)行自查，出具自查報(bào)告，并在披露年度報(bào)告及中期報(bào)告時(shí)一并披露。發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所對募集資金存放和使用情況出具鑒證報(bào)告，并在發(fā)行人披露年度報(bào)告時(shí)一并披露。保薦機(jī)構(gòu)每年就發(fā)行人募集資金存放和使用情況至少進(jìn)行一次現(xiàn)場核查，出具核查報(bào)告，并在公司披露年度報(bào)告時(shí)一并披露。第三節(jié)股份變動(dòng)管理根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，股份變動(dòng)管理為發(fā)行人發(fā)行上市的重要組成部分，相關(guān)方在上市后的股份需要鎖定，而鎖定期滿后，相關(guān)方的股份仍然受到減持的限制。根據(jù)《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，股份減持為北交所上市公司持續(xù)監(jiān)管的重要內(nèi)容，而限售與減持通常