中美間接貿(mào)易：經(jīng)驗與增量

孫國翔sunguoxiang@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605230800sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605180500chenzhiyi@orientsec.l特朗普“關(guān)稅2.0”對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響可能更顯著。近其他國家的貿(mào)易問題，主要是因為美國與中國商品的貿(mào)易差額正在快速wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605180500chenzhiyi@orientsec.l通過將美國各行業(yè)從不同地區(qū)進口消費品、資本品等終端產(chǎn)品的情況，以及中國對應(yīng)行業(yè)中間品的去向進行匹配，我們大致可以判斷中國2021年以來正在通過哪些增量節(jié)點與美國產(chǎn)業(yè)取得間接聯(lián)系，從而推斷美國對除中國以外的其他地區(qū)的各類商品征稅，將如何影響中國的產(chǎn)品（特別是中間品）出口增量。l值得注意的是，我們更關(guān)注的是增量轉(zhuǎn)口而非存量，這主要是因為俄烏沖突影響了部分國家對供應(yīng)鏈“安全”的認知，導(dǎo)致2022年以后可能難以維持此前的變化趨分點，拖累主要源于越南，說明至少在消費品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，東南亞地區(qū)可l近年來中國商品出口增量集中在共建“一帶一路”國家。2021-模相對較小的國家中（樣本合計約占中國出口的6.8%左右中國對共建“一帶一路”國家（此處主要包含中亞、西亞、南亞、美洲的共建“一帶一路”口占比上升了0.8個百分點，而其他小型經(jīng)濟體的出口占比則下降了0.2個百分點。l但美國“友岸國家”也貢獻了部分增量，部分與轉(zhuǎn)口有關(guān)。綜合來看，我們認為主要有如下增量轉(zhuǎn)口途徑，如果未來美國針對這些地區(qū)對應(yīng)商品加征關(guān)稅，對2022年以來中國出海所形成的增量轉(zhuǎn)口嘗試來說可能會形成較大影響：l墨西哥——中墨美的轉(zhuǎn)口增量主要體現(xiàn)在建筑燒燈續(xù)晝：2025年海外宏觀展望東方戰(zhàn)略周觀察：近期地緣動態(tài)觀察與展望購物節(jié)影響消費數(shù)據(jù)節(jié)奏——11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評2024-12-192024-12-19燒燈續(xù)晝：2025年海外宏觀展望東方戰(zhàn)略周觀察：近期地緣動態(tài)觀察與展望購物節(jié)影響消費數(shù)據(jù)節(jié)奏——11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評2024-12-192024-12-192024-12-16l數(shù)據(jù)樣本區(qū)間較短，無法完全描繪外貿(mào)結(jié)構(gòu)的變化趨勢。特朗普政府決策的不確定性。地緣政治形勢走向的不確定性。2024-12-16有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 4 5 6 7 8 9 但美國“友岸國家”也貢獻了部分增量，部分與轉(zhuǎn)口有 12墨西哥——建筑建材、地產(chǎn)后周期、紡織及交運消費品為主 17有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 5 5圖3：美國從各地區(qū)進口比例（BEC口徑） 7 8 9 10 12 14 14 14 15 15 15 15 16表1：2022-2023年美國不同類型 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。42018年以來，雖然美國對華直接貿(mào)易依賴度顯著下降，但中國持續(xù)加強全球供應(yīng)鏈合作，不展簡單轉(zhuǎn)口貿(mào)易，也確實通過東南亞、中南美洲等地區(qū)的供應(yīng)鏈渠道和美國保留著千絲萬縷的經(jīng)濟聯(lián)系，是中國出口份額，以及中美經(jīng)濟聯(lián)系得以維持的重要命令之一，將是對墨西哥和加拿大的所有進入美國的產(chǎn)品征收10%的關(guān)稅，這一定程度上表明，其在共和黨黨綱中貿(mào)易政策的主要基調(diào)“重新平衡貿(mào)易”針對的是全球，而不單單是中國，這將顯著影響近年來中美之間的間接聯(lián)系。近年來中國正在通過哪些節(jié)點與美國形成這種聯(lián)系？美國對哪些地方、哪些行業(yè)加征關(guān)稅對這些增量間接聯(lián)系的影響更特朗普“關(guān)稅2.0”對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的影響可能更顯著近幾年，美國商品貿(mào)易差額居高不下的問題仍未得到改善，2023年美國商品貿(mào)易逆差規(guī)模是名義萬億美元。需注意，共和黨黨綱所提的貿(mào)易差額應(yīng)該特指商品貿(mào)易差額，因為往年貿(mào)易差額峰值近期特朗普更加關(guān)注美國與美洲其他國家的貿(mào)易問題，主要是因為美國與中國商品的貿(mào)易差額快速轉(zhuǎn)移到其他美洲國家，且變化幅度上明顯大于進口結(jié)構(gòu)，同時其他美洲地區(qū)對美國產(chǎn)品的需求變化不顯著。2024年7月公布的共和黨黨綱中已經(jīng)明確指出，“重新平衡貿(mào)易”（RebTrade）將成為未來美國貿(mào)易措施的總基調(diào)，這意味著貿(mào)易差額將成為貿(mào)易保護措施最重要的參考指標。從特朗普及其團隊的公開發(fā)言內(nèi)容來看，美國的貿(mào)易政策可能率先在近岸地區(qū)下手：2017-2023年北美洲（美國海關(guān)口徑下也包含墨西然而同期北美洲（美國海關(guān)口徑下包含墨西哥）占美國進口來源的比例僅提升了1.51%，達此外，從此次大選競選時期至今，特朗普已經(jīng)表現(xiàn)出對轉(zhuǎn)口貿(mào)易的高度關(guān)注，特別是對那些他掌控力更強的地區(qū)，如美洲的近岸國家：l2024年11月16日，特朗普過渡團隊顧問毛里西奧·克拉弗-卡羅內(nèi)（MauricioClaver-Carone）表示，特朗普對華60%關(guān)稅也適用于通過中國在秘魯新建的港口（如錢凱港）的任何國家的商品，即便近十年美國對南美地區(qū)一直是順差，美國依然高度關(guān)注這些地l據(jù)?？怂剐侣劸W(wǎng)報道，當?shù)貢r間周日（2024年10月13日特朗普在《周日早間看未來》（SundayMorningFutures）節(jié)目中詳細闡述了他的貿(mào)易11月贏得大選，他的首要計劃之一包括重新對國際貿(mào)易協(xié)議進行談判，提出新的《美墨加協(xié)定》（USMCA作為他促進國內(nèi)就業(yè)和振興汽車產(chǎn)業(yè)的更大型舉措的一部分。值得注有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。5值得一提的是，近年來加拿大和墨西哥從中國進口的比例不降反增，舉例來說，加拿大2024年貿(mào)易逆差貿(mào)易逆差/名義GDP35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所備注：東盟六國包含新加坡、泰國、馬來西亞、越南、菲律賓和印尼；正值代表美國對該國或地區(qū)逆差，反之亦然對于中國以外的國家/地區(qū)，雖然特朗普尚未針對中國以外的亞洲單一國家發(fā)布新關(guān)稅政策，但是l戰(zhàn)略上，印度是美國在印太地區(qū)對抗中國戰(zhàn)略的一部分。印度外交部長蘇杰生回應(yīng)特朗普勝選一事時稱，許多國家可能會對此感到緊張，但“印度不是其中之一”。與此同時，下一屆美國國務(wù)卿盧比奧、總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理人選邁克·沃爾茨和國家情報總監(jiān)人選塔爾西·加巴德——都堅決支持加強與印度的關(guān)系。外貿(mào)上，最典型的莫過于印度光伏產(chǎn)業(yè)，根據(jù)印度能源經(jīng)濟與金融分析研究所(IEEFA)和財年到2023-2024財年，增長了近23倍和2023-2024財年分別占印度光伏出口的97%和99造的光伏組件成本更高（印度本土制造可能比進口產(chǎn)品貴30%左右美國確實將印度視l然而，印度對美貿(mào)易差額持續(xù)擴大也是不爭的事實，更何況目前印度對中國中間產(chǎn)品依賴度仍較高，這并非美國所愿。前文已經(jīng)提及，美國與印度之間的貿(mào)易逆差逐漸度部分產(chǎn)品對中國中間產(chǎn)品的依賴度較高，宏觀上，2023年中國對印度出口的商品有6是中間品，比2021年還高了2.3個百分點；微觀上，以前文生產(chǎn)的光伏玻璃可能占到印度市場80%以上的份額；2021年商工部發(fā)布公告，對原產(chǎn)于或進口自中國和越南的有涂層或無涂層紋理鋼化玻璃作出反傾銷有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6更何況印度進口關(guān)稅稅率很高，明顯突破了《特朗普互惠貿(mào)易法案》的底線。提到的《特朗普互惠貿(mào)易法案》（TrumpReciprocalTari總統(tǒng)提高從第三國進口的任何商品的關(guān)稅，使其與第三國從美國進口同一商品所征收的關(guān)稅相等，而據(jù)WTO，2023年印度簡單算數(shù)平均和貿(mào)易加權(quán)平均的最惠國稅率分別為17%和），對此，特朗普上一任期內(nèi)負責(zé)南亞事務(wù)的官員麗莎·柯蒂斯（LisaCurtis）也透露，“印美之間的矛盾主要集中在印度對美國關(guān)稅政策的不滿上”，“然而，我并不認為因關(guān)稅問題而在社交媒體上發(fā)表的推文所引發(fā)的爭議，會足以破壞印美之間更為廣泛的友好關(guān)系?！笨偨y(tǒng)競選期間沒有提到越南，但他2019年接受?？怂剐侣劸W(wǎng)采貿(mào)易實施者”，并表示“越南對我們的利用甚至比中國更嚴重”。從累計貿(mào)易差額來看，2022-2024年（均截至當年10月）越南占美國貿(mào)易差額的比例一共上升了2.1個百分點，遠2023年美國對中國的直接進口依賴明顯下降為了彌補疫情期間落下的進程，2021年以來美國對中國的直接進口依賴明顯下降，且在2022-2023年間尤為明顯。具體來看，2021-2023年，美國從中國進口的比例分別占其進口總量的緩解（中國2021-2023年，美國僅2022-2023年），本章后續(xù)將以此為基礎(chǔ)分析美國進口以及中國出口的地區(qū)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化情況，而非絕對水平，這樣做或更有利于捕捉國際間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及供應(yīng)鏈的結(jié)構(gòu)變化情況，并分析中國中間品和資本品在其中的作用，以及美國擴大貿(mào)易摩擦舉例來說，2022-2023年間美國從歐盟進口比例的整體上升可能并不能完全歸因于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的變化（如美國實施的“友岸化”貿(mào)），鏈才開始逐漸擺脫此前一系列外生沖擊（如疫情、）：l近幾年歐盟產(chǎn)業(yè)投資表現(xiàn)不佳，對外來投資的吸引力明顯有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7l兩者結(jié)合來看，美國的“友岸化”貿(mào)易政策可能也一定程度上助推了美國從歐盟進口的規(guī)但在這個過程中，中國對歐出口交運設(shè)備、電子設(shè)備中間品的比例確實有所上升，同時美國對歐盟這兩個行業(yè)的資本品進口需求確實也在上升，說明即便僅依靠歐盟現(xiàn)存產(chǎn)業(yè)，或許也能夠提供一定規(guī)模的對美增量轉(zhuǎn)口渠道。2021-2023年間，中國對歐盟出口消費品、資本品、中間品占各自總出口的比例分別變化了-1.7、-1.體、計算機、商業(yè)和金融服務(wù)（后簡稱電子設(shè)備），以及運輸設(shè)備和服務(wù)、旅行、郵政服務(wù)（后簡稱交運設(shè)備）可能是主要原因，同時美國從歐盟進口這兩個行業(yè)的資本品的比例確實有所上升。簡而言之，行業(yè)和地區(qū)相互匹配后我們就可以大概得知中國2023年開始通過哪些增量節(jié)點與美國產(chǎn)業(yè)建立間接聯(lián)系，從而推斷美國對除中國以外的其他地區(qū)的各類商品征稅，將如何影響中國不過在此之前，首先要觀察美國2023年對哪些地區(qū)的產(chǎn)品需求有BEC口徑下，如果僅考慮商品（相對的是服務(wù)2023年美國消費品、資本品和中間品分別占8.0%6.0%4.0%2.0%數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：非歐盟歐洲國家中不包含單列出來的英國和俄羅斯；其他國家為沒有單列出來的所有國家或地區(qū)之和美國進口比重顯著上升的資本品，是對華直接進口依賴度下降的主要原因。與2022年相比，木材、玻璃、石材、基礎(chǔ)金屬、住房、電器、家具（后簡稱建筑建材及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品）資有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8l美國電子設(shè)備資本品進口增量集中在越南、歐盟、印度、口比例降幅最明顯，下降6.4個百分點至27.9%，取而代之的是越南、歐盟l美國從中國進口健康、制藥、教育、文化、體育有關(guān)資本品的比例下降），l美國礦產(chǎn)及化學(xué)品行業(yè)資本品進口增量集中在墨西哥、韓國、歐盟和英國。美國從中國進口采礦、采石、煉油、燃料、化學(xué)品、電力、水及廢物處理行業(yè)（后簡稱礦產(chǎn)及化學(xué)品行業(yè)）l美國幾乎不從中國進口紡織品、服裝、鞋（后簡稱紡織品），以及運輸設(shè)備和服務(wù)、旅2.0%1.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：非歐盟歐洲國家中不包含單列出來的英國和俄羅斯；其他國家為沒有單列出來的所有國家或地區(qū)之和與2022年相比，2023年美國從中國和東盟進口消費品的比例分別下降3.6、2.1個百分點至l美國消費電子進口增量主要集中在印度，還有部分在韓國和馬來西亞。2023年美國從中國進口電子設(shè)備消費品的比例下降2.4個百分點至60.7%，絕對規(guī)模仍高，接替的主要是印度（上升3.5個百分點），同時還有一些源于馬來西亞和韓國（分別為0.8和0.4個百分點）。此外值得注意的是，雖然美國從馬來西亞進口消費電子比例上升了，但受越南拖累（下降有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9），l美國建筑建材及地產(chǎn)后周期消費品進口增量集中在墨西哥、歐盟和加拿大。2023年美國從l美國紡織消費品進口增量集中在歐盟、墨西哥、印度。2023年美國從中國進口紡織消費品），l美國文體消費用品進口增量集中在歐洲、墨西哥和加拿大。美國從中國進口的健康、教育、文化、體育消費品的比例下降了6.4個百分點至33l美國從中國進口礦產(chǎn)及化學(xué)品，運輸設(shè)備和服務(wù)、旅行、郵政服務(wù)等行業(yè)的產(chǎn)品基本不涉及非歐盟歐洲國家撒哈拉以南非洲其他一帶一路國家其他非一帶一路國家2.0%1.0%0.0%非歐盟歐洲國家撒哈拉以南非洲其他一帶一路國家其他非一帶一路國家數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：非歐盟歐洲國家中不包含單列出來的英國和俄羅斯；其他國家為沒有單列出來的所有國家或地區(qū)之和盡管中間品占美國總進口的比例最高，2022-2023年約占總進口的46分散，美國對中國中間產(chǎn)品的直接進口規(guī)模僅介于消費品（最高）和資本品之間。2022-2023年美國從中國進口的比例下降1.8個百分點至9.2%；西亞l美國建筑建材及地產(chǎn)后周期中間品進口增量集中在墨西哥和歐盟。建筑建材及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的中間產(chǎn)品是美國從中國進口相當重要的部分，其規(guī)模甚至可以與同一行業(yè)中的消費品持平，2023年美國從中國進口的比例下降了2.8個百分點至14.6%，同時從東盟也下降了0.5個百分點，缺失的部分基本由墨西哥和歐盟接替，從墨西哥和歐盟進口的比例分別上升2.9有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。l美國從中國進口交運設(shè)備中間品的比例降幅有限，墨西哥替代的主要是日本、韓國、泰國等。規(guī)模排名中僅次于建筑建材及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品。2023年美國從日本、韓國、泰國、越南進本、韓國、泰國等。此外，據(jù)蓋世汽車研究院，當前中國對美國出口汽車產(chǎn)品確實以l美國礦產(chǎn)及化學(xué)品中間品進口增量集中在南美洲、墨西），遠不如交運設(shè)備，2023年美國從中國、西亞進口礦產(chǎn)及化學(xué)品有關(guān)中間品的比例分別下降l美國加大力度從印度和墨西哥進口電子中間產(chǎn)品。2023年，美國從中國進口的電子設(shè)備中個百分點和0.6個百分點。需注意，由于其產(chǎn)業(yè)結(jié)形成鮮明對比的是，電子設(shè)備以及紡織品相關(guān)的中間產(chǎn)品并非主要進口商品，僅占對應(yīng)行業(yè)略高于電子和紡織中間品，除了文體用品的中間品以外，還有部分可能與原料藥（有機化學(xué)品）有關(guān)。2023年美國從中國進口對應(yīng)商品中間品的比例下降了3.9個百分點至5%，主要數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：非歐盟歐洲國家中不包含單列出來的英國和俄羅斯；其他國家為沒有單列出來的所有國家或地區(qū)之和有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。當下中國可能以哪些國家作為節(jié)點與美國形成增量間表1：2022-2023年美國不同類型表國墨西哥>>歐盟亞加拿大、墨西哥>歐數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：有下劃線的國家代表2021-2023年間中國對該地區(qū)出口該行業(yè)中間品的比例明顯提升；與該區(qū)間最高值差距0.5個百分點內(nèi)，歸為一類，如果下一區(qū)間的最高值差距在0.5-1之間，則按“>”銜接，如果在1個百分點以上則以“>>”銜接，“——”代表美國幾乎不從中國進口的品類雖然中美兩國的海關(guān)統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計時點存在差異（原因有如海運時間等），但降幅也集中在中國出口到共建“一帶一路”國家的增幅更顯著，說明潛在的轉(zhuǎn)口貿(mào)易僅是近年來中國出口增量同時，在那些經(jīng)濟規(guī)模相對較小的國家中（樣本合“一帶一路”國家（此處主要包含中亞、西亞、南亞、美洲的共建“一帶一路”國家）的出口占比上升了0.8個百分點，相較之下，其他小型經(jīng)濟體的出口占比則下降了0.2個百分點。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。同時，由于中國供應(yīng)鏈規(guī)模龐大，即便在共建“一帶一路”國家中，中國出口可能也不完全對應(yīng)當?shù)氐男枨?，其中難免存在一些產(chǎn)品最終被“過水式”轉(zhuǎn)口l12月2日，馬來西亞投資、貿(mào)易和工業(yè)部副部長劉鎮(zhèn)東表示：“在過去一年左右的時間里……我一直在勸告許多中國企業(yè)，如果它們僅僅是想通過馬來西亞更換產(chǎn)品標簽來規(guī)避美國關(guān)稅，那么就不應(yīng)該在馬來西亞進行投資?！保蹖γ擂D(zhuǎn)口的比例也有所下降，且從商品類1.0%0.5%0.0%1.0%0.5%0.0%非歐盟歐洲國家撒哈拉以南非洲其他一帶一路國家其他非一帶一路國家數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所備注：非歐盟歐洲國家中不包含單列出來的英國和俄羅斯；其他國家為沒有單列出來的所有國家或地區(qū)之和除了共建“一帶一路”國家以外，2021年以來中國的出口考慮到特朗普提名為美國貿(mào)易代表的杰米森·格里爾(JamiesonGreer)曾經(jīng)明確表示要阻止中國企業(yè)通過第三方國家逃避關(guān)稅，本節(jié)我們重點研究中國通過墨西哥、印度、歐盟、韓國等美國近幾年進口依賴度快速上升的地區(qū)，實現(xiàn)對美轉(zhuǎn)口增量的方式以及可能涉及的行業(yè)，旨在從宏觀上分析美國對各個地區(qū)征收關(guān)稅將如何間接影響我國對應(yīng)商品的出口增量。值得強調(diào)的是，本節(jié)及后續(xù)內(nèi)容我們將重點關(guān)注增量而非絕對規(guī)模，這主要是因為俄烏沖突影響了部分國家對供應(yīng)鏈“安全”的認知，導(dǎo)致2022年以后可能難以維持此前的變化趨勢。最典型的通過觀察不同行業(yè)貿(mào)易額地區(qū)結(jié)構(gòu)的變化，可以辨別近年來各行業(yè)分別通過哪些地區(qū)以上下游供應(yīng)鏈調(diào)整的方式實現(xiàn)對美的增量轉(zhuǎn)口貿(mào)易，我們主要考察美國從某地進口終端產(chǎn)品（消費品及資本品）比例上升的同時，中國對該地出口對應(yīng)中間品的比例是否也有所提升。對于這一指標有兩點潛在誤差值得一提，首先，該行業(yè)產(chǎn)出的中間品最終不一定會繼續(xù)用于同一行業(yè)，尤其是上游行業(yè)（如采掘業(yè)、原材料制造業(yè)、農(nóng)林牧漁但中國主要出口的產(chǎn)品是中下游的產(chǎn)品，根據(jù)BEC第五版的分類標準，中國出口的中間品主要是主要為加工過的中間品（與之相對的是間品，多數(shù)為初級經(jīng)濟部門的產(chǎn)品，如采掘業(yè)和農(nóng)林牧漁，電子設(shè)備等部分行業(yè)甚至沒有初級中間品），2021-2023年均占中間品當年出口受限于數(shù)據(jù)本身，本文暫時不深入研究中間品加工過后仍可能以中間品的形式最終去往美國的情況。要解決前面兩個問題往往要依賴更新頻率較有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。品分類足以進一步劃分為初級中間品、加工過的中間品（可再劃分為通用、專用），也不足以徹來源變化時采用的時間區(qū)間不同（只有2022-2023年），產(chǎn)業(yè)聯(lián)系是趨勢而非外生沖擊波動，其中美國的部分受限于BEC第五版的數(shù)據(jù)并無2度進口礦物燃料、潤滑劑及相關(guān)原料存在異常波動另一方面考慮到2021-2023和美國進口各自地區(qū)分布的變化趨勢得以延續(xù)，且2023年的變0.8個百分點以上；印度和南美洲升幅較小，分別為0.3和0.2主要在歐盟、加拿大、墨西哥，升幅均在1個百分據(jù)顯示，2021-2023年中國對墨西哥、歐盟、印度出口的比例提高較為顯著，韓國基本持平，而日本、加拿大、南美洲反而稍有下降，這三個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)口的可能性較小，因此我們重點探討墨西哥、歐盟、印度和韓國的增量轉(zhuǎn)口渠道。此外值得一提的是，后文不會分析美國從東盟進口背后的增量轉(zhuǎn)口渠道，主要是因為美國2022-2023年美國從該地區(qū)進口消費品的占比不增反降2.1個百分點，拖累主要源于越南，說明至少消費品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，東南亞地區(qū)可能并未廣泛受益于2022年以來美國加速推進的“友岸化”貿(mào)易戰(zhàn)中墨美的轉(zhuǎn)口增量可能集中在建筑建材及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的消費品與資本品，以及紡織品，交運0.4%（兩年都上升了0.2個百分點）。降，也不做討論而中國對墨西哥出口對應(yīng)中間品的比例也上升了0.36個百分點（升幅主要在2022年，但2023年并未回調(diào)）。值得注意的是，前述三個行業(yè)中，中國資本品出口到墨西哥的比例均有所上升，其中交運設(shè)備制造業(yè)尤其明顯。這一現(xiàn)象印證了兩國產(chǎn)業(yè)聯(lián)系在微觀層面上可能是由中國企業(yè)出海所建立的，據(jù)有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。此外，美國從墨西哥進口交運設(shè)備以及建筑建材及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品都是中間品占對應(yīng)行業(yè)商品總進口的比例最高，或許存在中國有關(guān)零部件出口到墨西哥，加工過后依然以零部件形式前往美國-總體消費品數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所2.0%1.5%1.0%0.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021-2023中國出口占比變化2022-2023中數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所中歐美的轉(zhuǎn)口增量可能部分體現(xiàn)在電子設(shè)備資本品中。由于歐盟經(jīng)濟疲軟，2021-2023年間中國商品出口到歐盟的比例下滑了0.6個百分點，這一下滑主要源于消費品和資本品等終端需求的拖拜登任期內(nèi)推出的半導(dǎo)體制造業(yè)投資計劃能夠相呼應(yīng)，同資本品恰好是美國主要從歐盟進口的電子設(shè)備，2022-2023年間平均占美國從歐盟進口電子設(shè)備有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。這一上升趨勢在此期間是持續(xù)的。綜合來看，中歐美的交運設(shè)備產(chǎn)業(yè)聯(lián)系可能主要體現(xiàn)在資本品方面，而消費品并不顯著，這一點可以從美國較少直接從歐盟進口汽車、摩托車等典型的交運消費品這一現(xiàn)象中得到印證，如2024年截至10月，圖11：中國、歐盟、美國電子設(shè)備行業(yè)貿(mào)易額地區(qū)分布占比2021-2023中國出口占比變化2022-2023中國出口占比變化2022-2023美國進口占比變化數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所圖12：中國、歐盟、美國交運設(shè)備行業(yè)貿(mào)易額地區(qū)分布占比數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所印度——中印美的轉(zhuǎn)口增量或主要體現(xiàn)在電子消費品，少量在紡織消費品。從中國出口地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，2021-2023年中國對印度出口中間品的比分行業(yè)看，增量主要體現(xiàn)在電子設(shè)備、礦產(chǎn)及化學(xué)品行業(yè)的消費品，同時紡織服裝行業(yè)也有一定），2021-2023年間中國紡織中間品對印度出口的比例上升了0.6個百分點（兩年均圖13：中國、印度、美國電子設(shè)備行業(yè)貿(mào)易額地區(qū)分布占比數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所圖14：中國、印度、美國紡織品行業(yè)貿(mào)易額地區(qū)分布占比變2021-2023中國出口占比變化2022-2023中國出口占比變化2022-2023美國進口占比變化數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。美國從印度進口礦產(chǎn)及化學(xué)品行業(yè)產(chǎn)品的增幅可能主要和外生沖擊有關(guān)，故不做討論。參考此外，值得一提的是，與墨西哥情況相似，202提高了0.6個百分點，升幅顯著。從行業(yè)分布來看，主要集中在紡織相關(guān)資本品領(lǐng)域，其升幅高達4.1個百分點，且在這兩年間持續(xù)增長；同時，電子設(shè)備、礦產(chǎn)及化學(xué)品行業(yè)的占比也均上升國出口比例基本持平，2022-2023年美國從韓國進口的總比例也只上漲了0.2個百分主要集中在交運設(shè)備制造業(yè)，2022-2023年美國從韓國進口交運設(shè)備消費品的比例上升了2.百分點，且結(jié)合美國的客車進口數(shù)據(jù)來看具有一定連續(xù)性，2021-2024年（均截至當年10月）占比逐年上升。同時，2021-2023年中國對韓國出口交運設(shè)備中間品的比例上升了0.3個百分點（其中2022年下降，但2023年大幅上升），這一現(xiàn)象可能與新能源車產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。韓國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，當前韓國對中國的電動汽車核心零部件，特別是二次電池部件及原材料的業(yè)法》。2021-2023中國出口占比變化2022-2023中數(shù)據(jù)來源：Uncomtrade，東方證券研究所2023年美國從加拿大和日本進口的比例也分但集中在個別行業(yè)，不過背后可能不存在中國大規(guī)模的對美l2023年美國從加拿大進口消費品和資本品的比例均有提高，但不難發(fā)現(xiàn)中國各行各業(yè)對加拿大出口中間品的比例不僅沒有上升，反而還下降了。雖然前文提及加拿大從中國進口的比例有所上升，但可能因為這一渠道的承載規(guī)模有限，最終從中國出口的角度來看并非主要增有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。l中國對日本出口中間品的比例有所下降。2023年美國對日本商品的增量需求主要集中在交運設(shè)備消費品上，一方面，這體現(xiàn)在2023年美國對交運設(shè)備消國進口總量的比例上升了2.7個百分點，同時這也是日本在的一項；另一方面，同期美國從日本進口的交運設(shè)備分點。但與韓國不同的是，2021-2023年中國交運中間品出口至日本的比例反l中國對南美洲的出口增量主要體現(xiàn)在資本品而非中間品和消費品。2023年，美國從南美洲進口的商品中，消費品、資本品、中間品等各分項的比例均有所上升，大約各自提高了0.2個百分點。與此同時，2021年至2023年間，中國對南美百分點，消費品基本持平，而中間品出口比例則下降了0弱。資本品出口的增量主要集中在交通運輸設(shè)備行業(yè)，這可能得益于中國參與的南美洲基建風(fēng)險提示l數(shù)據(jù)樣本區(qū)間較短，無法完全描繪外貿(mào)結(jié)構(gòu)的變化趨勢。文中所使用的BEC第l特朗普政府決策的不確定性。目前對特朗普外貿(mào)政策政策節(jié)奏、幅度以及第二任期競選綱領(lǐng)等表述進行推演受制于立法和司法層面、政治博弈的約束，其決策落地的時間和強度仍然具有較大的不確定l地緣政治形勢走向的不確定性。俄烏、巴以沖突后續(xù)走向仍然具有不確定性，地緣政治風(fēng)險短期無法消退，需要密切跟蹤地緣政治局勢變化對于全球能源供需結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影BEC第五版如何劃分消費品、中間品和資本品消費是機構(gòu)單位使用商品或服務(wù)的一種活動，但存在兩種截然不同的消費類型，最終消費由個體家庭或社區(qū)為滿足其個人或集體需求或愿望而使用的商品和服務(wù)組成，這種歸類為消費品。中間消費由會計期間生產(chǎn)過程中使用的商品和服務(wù)組成，即中間品。與中間消費類似，固定資本形成總額的活動僅限于作為生產(chǎn)者的機構(gòu)單位。固定資產(chǎn)的資產(chǎn)（如機械、設(shè)備、建筑物或其他構(gòu)筑物），它們在多個會計期間（超過一年）的生產(chǎn)中反中間消費和固定資本形成總額之間的區(qū)別取決于所涉及的商品和服務(wù)是否在會計期間內(nèi)完全被使用。如果是，則使用它們的行為作為中間消費記錄為當期交易；如果不是，則作為資本賬戶中的有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標準