套期保值課件

第三節(jié)基差與套期保值

第五章套期保值

第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第四節(jié)基差交易和套期保值交易的發(fā)展

第1頁(yè)/共66頁(yè)第一節(jié)套期保值概述一、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費(fèi)、資金成本期貨商品流通費(fèi)用—商品運(yùn)雜費(fèi)、商品保管費(fèi)預(yù)期利潤(rùn)—社會(huì)平均投資利潤(rùn)、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)第2頁(yè)/共66頁(yè)二、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)(期價(jià)與現(xiàn)價(jià)的關(guān)系)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為正向市場(chǎng)(NormalMarketorContango)；在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為反向市場(chǎng)(InvertedMarket)or現(xiàn)貨溢價(jià)（Backwardation)。

第3頁(yè)/共66頁(yè)期價(jià)與現(xiàn)價(jià)的關(guān)系靜態(tài)期價(jià)>現(xiàn)價(jià)——正常市場(chǎng)(正向市場(chǎng))期價(jià)<現(xiàn)價(jià)——逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)(反向市場(chǎng))期價(jià)=現(xiàn)價(jià)動(dòng)態(tài)平行移動(dòng)收斂基差第4頁(yè)/共66頁(yè)

ConvergenceofFuturestoSpotFigureTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice第5頁(yè)/共66頁(yè)

傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。三、套期保值的概念第6頁(yè)/共66頁(yè)四、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產(chǎn)商、加工商、庫(kù)存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。原始動(dòng)機(jī)是消除現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，取得正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。作用：第一、鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。第二、套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的原始力量，是期貨市場(chǎng)交易的主體。第7頁(yè)/共66頁(yè)五、期貨套期保值原理第一條原理：期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格盡管在變動(dòng)幅度上可能不一致，但變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。第8頁(yè)/共66頁(yè)第二條原理：期貨市場(chǎng)實(shí)行《實(shí)物交割制度》，到期的期貨合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。這樣，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì)。第9頁(yè)/共66頁(yè)六、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則第10頁(yè)/共66頁(yè)

七、交易步驟第一步：交易者首先根據(jù)自己現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易情況，買進(jìn)或賣出期貨合約第二步：在合約到期前對(duì)沖第一步建立的合約第11頁(yè)/共66頁(yè)第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、買入套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期貨市場(chǎng)上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。（一）使用對(duì)象及范圍1、加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；第12頁(yè)/共66頁(yè)

2、供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來(lái)交貨，但尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價(jià)格上漲。3、當(dāng)前價(jià)格合適，但缺乏資金，或倉(cāng)儲(chǔ)能力不足，或一時(shí)找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價(jià)格上漲。第13頁(yè)/共66頁(yè)（二）買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)為13000元/噸，該廠根據(jù)市場(chǎng)情況變化，認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，為回避兩個(gè)月后購(gòu)入600噸鋁錠的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)買鋁錠時(shí)價(jià)格以上漲至15000元/噸，而此時(shí)期貨價(jià)格也已上漲到15200元/噸，見(jiàn)表6-1第14頁(yè)/共66頁(yè)表6-1買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒(méi)有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果

購(gòu)入現(xiàn)貨虧損2000元/噸

期貨對(duì)沖盈利2000元/噸第15頁(yè)/共66頁(yè)假如5月初鋁錠的價(jià)格不長(zhǎng)反而下跌500元/噸，情況如下：

表6—2買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒(méi)有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果

購(gòu)入現(xiàn)貨少支付500元/噸

期貨對(duì)沖虧損500元/噸第16頁(yè)/共66頁(yè)（三）買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2、提高企業(yè)的資金使用效率。3、對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié)省了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)。4、能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂套期保值在回避價(jià)格不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)還要支付交易成本。第17頁(yè)/共66頁(yè)二、賣出套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險(xiǎn)，而事先在期貨市場(chǎng)以當(dāng)前價(jià)格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對(duì)象與范圍1、直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等手頭有庫(kù)存商品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；第18頁(yè)/共66頁(yè)

2、儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；3、加工制造商擔(dān)心庫(kù)存原材料價(jià)格下跌。第19頁(yè)/共66頁(yè)（二）賣出套期保值的操作方法[例3]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，9月初因中國(guó)飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆的需求大增，同時(shí)9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格一直在3300元/噸左右的價(jià)格水平上波動(dòng)，此時(shí)下年1月份到期的期貨合約的價(jià)格也在3400元/噸的價(jià)位上徘徊。該公司經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研，認(rèn)為由于今年底和明年初的大豆價(jià)格過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時(shí)由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會(huì)劇增，價(jià)格將會(huì)下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：第20頁(yè)/共66頁(yè)

該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。9月初在大連交易所賣出50000噸明1月份到期交割的大豆合約，價(jià)格為3400元/噸。到了年底下初，大豆價(jià)格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價(jià)只能達(dá)到2700元/噸，但下年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見(jiàn)表6--3第21頁(yè)/共66頁(yè)表6—3賣出套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)少賣600元/噸期貨對(duì)沖，盈利600元/噸第22頁(yè)/共66頁(yè)

如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為3500元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)多賣200元/噸期貨對(duì)沖，虧損200元/噸第23頁(yè)/共66頁(yè)（三）賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)2、經(jīng)營(yíng)企業(yè)按目標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售收入3、有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，及額外的交易費(fèi)用第24頁(yè)/共66頁(yè)套期保值的可能結(jié)果完美套期保值并非完美套期保值一個(gè)市場(chǎng)盈余彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失而有余，構(gòu)成有余保值；一個(gè)市場(chǎng)盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成減虧保值。第25頁(yè)/共66頁(yè)影響套期保值效果的因素時(shí)間差異影響地點(diǎn)差異影響品質(zhì)差異影響商品差異影響數(shù)量差異影響上述因素中，前四個(gè)因素常常導(dǎo)致期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。數(shù)量差異則導(dǎo)致合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離。由于上述因素的存在，實(shí)踐中完美套期保值是極其罕見(jiàn)的。第26頁(yè)/共66頁(yè)時(shí)間差異影響購(gòu)買或出售資產(chǎn)的時(shí)間難以確定；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差異隨時(shí)間變化而變化；對(duì)沖常常需要在合約的到期日之前進(jìn)行，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格并不收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。第27頁(yè)/共66頁(yè)地點(diǎn)差異影響不同地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格存在差異；不同地區(qū)的期貨價(jià)格存在差異；導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格背離。第28頁(yè)/共66頁(yè)第三節(jié)基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約的價(jià)格差?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格一般在不加說(shuō)明的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價(jià)格。第29頁(yè)/共66頁(yè)

2、基差的內(nèi)容基差包含兩個(gè)市場(chǎng)間的交運(yùn)輸成本及持有成本。交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的空間因素，是同一時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲(chǔ)存某一商品的成本，包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)用。隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)間越長(zhǎng)持有成本越高。第30頁(yè)/共66頁(yè)二、影響基差的因素基差的變化受制于持倉(cāng)費(fèi)，但并不完全等于持倉(cāng)費(fèi)。導(dǎo)致基差變化的的主要因素之一就是供求關(guān)系。1、影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素：替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格地區(qū)間供給與需求的情況運(yùn)輸情況與運(yùn)輸價(jià)格產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)未來(lái)的預(yù)期第31頁(yè)/共66頁(yè)

2、影響金融工具基差的因素距交割時(shí)間的長(zhǎng)短持有成本的變動(dòng)政府貨幣政策的變動(dòng)可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期第32頁(yè)/共66頁(yè)為什么要使用基差在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)雖然大致相同，但是由于受時(shí)空差異的制約以及生產(chǎn)周期等因素的影響，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變動(dòng)幅度不一定相等，有時(shí)甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格反向運(yùn)行的情況，這樣就會(huì)影響套期保值的效果，以使保值者仍需承擔(dān)一部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，仍可能有一部分損失無(wú)法得到避免。對(duì)買入者來(lái)講，有三種情況：其一，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格走勢(shì)一致；其二，現(xiàn)貨價(jià)格上升或下跌大于期貨價(jià)格的上升或下跌；其三，現(xiàn)貨價(jià)格上升或下跌小于期貨價(jià)格的上升或下跌，于是在實(shí)際操作中會(huì)出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移掉的狀況之外，還有不僅能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)且能小有贏利或風(fēng)險(xiǎn)不能全部轉(zhuǎn)移掉等狀況。對(duì)賣出者來(lái)講，原理相同但情況相反。以上情況就涉及基差的運(yùn)用。第33頁(yè)/共66頁(yè)

基差B＝現(xiàn)貨價(jià)－期貨價(jià)

ΔB=B2-B1=0,完全保值PerfectHedgeB=Cash-Futures空多Tt1t2Y買賣盈虧＝t1t2Y賣買多空盈虧T＝擔(dān)心價(jià)漲，買期保值擔(dān)心價(jià)跌，賣期保值期貨價(jià)格Futures走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格Cash走勢(shì)B1B2B2B1套期保值示意圖HedgingSketchMap第34頁(yè)/共66頁(yè)基差B＝現(xiàn)貨價(jià)－期貨價(jià)保值盈虧＝

ΔBΔB<0----Gain>Loss

擔(dān)心價(jià)漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價(jià)格Futures走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格Cash走勢(shì)T空多t1t2Y買賣盈虧<ΔB>0空多t1t2Y買賣盈虧>ΔB<0ΔB基差與買期保值關(guān)系LongHedgeSketchMap第35頁(yè)/共66頁(yè)三、基差的表現(xiàn)形式Ⅰ．正常市場(chǎng)（升水市況）在正常情況下，對(duì)于同種商品，基差為負(fù)值，即某一月份的期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，則這種市場(chǎng)稱為正常市場(chǎng)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對(duì)值超過(guò)持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價(jià)差。原因：即期到期貨合約到期日之間的持倉(cāng)費(fèi)存在。持倉(cāng)費(fèi)指為擁有或保留的某種商品、有價(jià)證券等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持倉(cāng)費(fèi)。交割期越遠(yuǎn)，商品儲(chǔ)存成本越高，則期貨價(jià)格越高。第36頁(yè)/共66頁(yè)

Ⅱ.反向市場(chǎng)（貼水市場(chǎng)）現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，基差為正值，此種市場(chǎng)稱為反向市場(chǎng)。原因：一是近期對(duì)某種商品的需求迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量，即供不應(yīng)求；二是預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)大幅增加。在反向市場(chǎng)上，并不意味著持有現(xiàn)貨沒(méi)有持有成本，只不過(guò)是由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨及近期月份合約需求迫切，購(gòu)買者承擔(dān)全部持倉(cāng)費(fèi)而己。如周期性的農(nóng)產(chǎn)品。第37頁(yè)/共66頁(yè)

Ⅲ、基差為零的市況期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，基差為零，被稱為“價(jià)位相等”期貨合約的交割日期到來(lái)時(shí)，期貨價(jià)格中的遠(yuǎn)期成本也會(huì)逐漸消失，期價(jià)和現(xiàn)價(jià)互相趨向，基差趨于零。而這正是套期保值取得保值效果的基本原因。事實(shí)上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時(shí)，若其價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)便宜，人們會(huì)買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出以賺取利潤(rùn)；若其價(jià)格超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)，持有空頭期貨合約者就可買進(jìn)現(xiàn)貨來(lái)完成期貨合約的交割。第38頁(yè)/共66頁(yè)四、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)=相對(duì)期貨價(jià)+/-基差基差對(duì)期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會(huì)第39頁(yè)/共66頁(yè)五、基差變化對(duì)套期保值的影響

（一）基差不變與套期保值效果基差不變時(shí)，使期、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。第40頁(yè)/共66頁(yè)

1基差不變與賣出套期保值

例：7月份，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為2010元/噸，某農(nóng)場(chǎng)對(duì)該價(jià)格比較滿意，但大豆10月份以后才能收獲出售，因此農(nóng)場(chǎng)擔(dān)心到時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該農(nóng)場(chǎng)決定在大商所進(jìn)行大豆期貨交易。交易情況如表。第41頁(yè)/共66頁(yè)基差不變與賣出套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月份大豆價(jià)格2010元/噸賣10手11月份大豆期貨合約，價(jià)格2050元/噸－40元/噸11月份賣出100噸大豆，價(jià)格1980元/噸買入10手11月份大豆合約，價(jià)格2020元/噸－40元/噸套利結(jié)果虧30元/噸盈利30元/噸第42頁(yè)/共66頁(yè)

分析＊完整的賣出套期保值涉及兩筆期貨交易：第一筆賣出期貨合約；第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)對(duì)沖原先持有的部位。＊因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣后買，所以該例是賣出套期保值。＊通過(guò)這一套期保值交易，雖現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)了不利于該農(nóng)場(chǎng)的變動(dòng)，價(jià)格跌30元/噸，收入少了3000元，但期市交易盈利3000元，消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。第43頁(yè)/共66頁(yè)

2基差不變與買入套期保值

例：7月份，甲廠預(yù)計(jì)11月份需100噸陰極銅作原材料，當(dāng)時(shí)銅的現(xiàn)價(jià)為15000元/噸，甲廠滿意此價(jià)格，根據(jù)預(yù)測(cè)，到11月銅價(jià)可能上漲，因此甲為避免將來(lái)價(jià)格上漲導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定在上海期交所進(jìn)行銅套期保值交易。交易情況如表3-6。第44頁(yè)/共66頁(yè)基差不變與買入套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月份銅價(jià)格15000元/噸買20手11月份銅期貨合約，價(jià)格15500元/噸-500元/噸11月份買入100噸銅，價(jià)格16500元/噸賣出20手11月份銅合約，價(jià)格17000元/噸-500元/噸套利結(jié)果虧1500元/噸盈利1500元/噸第45頁(yè)/共66頁(yè)

分析＊完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易：第一筆買入期貨合約；第二筆在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出對(duì)沖原先持有的頭寸。＊因在期貨市場(chǎng)上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個(gè)買入套期保值。＊通過(guò)套期保值，該廠回避了現(xiàn)貨價(jià)格上漲而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！陨鲜钦蚴袌?chǎng)。反向市場(chǎng)的情況與正向市場(chǎng)相同。第46頁(yè)/共66頁(yè)（二）基差變動(dòng)與套期保值效果1、基差走強(qiáng)與賣出套期保值（正向市場(chǎng)）基差趨強(qiáng)三種情況：正向市場(chǎng)的基差走強(qiáng)；反向市場(chǎng)的基差走強(qiáng)；正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)向反向市場(chǎng)。3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)為1400元/噸，某經(jīng)銷商對(duì)這個(gè)價(jià)格比較滿意，買入現(xiàn)貨1000噸。為避免可能的下跌，在鄭州商品交易所進(jìn)行保值。此時(shí)，小麥5月合約價(jià)格為1440元/噸，基差--40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日以現(xiàn)貨價(jià)1370元，期貨價(jià)1400元同時(shí)了結(jié)期、現(xiàn)貨合約，基差變?yōu)?-30元/噸。交易結(jié)果見(jiàn)表6—7。

第47頁(yè)/共66頁(yè)表6—7基差變強(qiáng)與賣出套期保值（正向市場(chǎng)）

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月1日買入1000噸小麥，價(jià)格1400元/噸賣出100手5月小麥合約，價(jià)格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價(jià)格1370元/噸買入平倉(cāng)100手5月合約，價(jià)格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧損30元/噸盈利40元/噸走強(qiáng)10元/噸凈盈利1000x40-1000x30=10000元第48頁(yè)/共66頁(yè)

分析在該例中，現(xiàn)、期價(jià)均下跌，但現(xiàn)價(jià)下跌幅度小于期價(jià)下跌幅度，基差走強(qiáng)，從而使A在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期貸市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利，盈虧相抵后凈盈利1000元。如現(xiàn)貨價(jià)不降反升，A在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期市損失。但只要基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨的盈利不僅能彌補(bǔ)期市的全部損失，而且仍有凈盈利。※在反向市場(chǎng)，情況相同，只要基差走強(qiáng)，賣出套保能得到完全保護(hù)，且出現(xiàn)凈盈利。第49頁(yè)/共66頁(yè)

2.基差走弱與賣出套期保值基差走弱三種情況：正向市場(chǎng)的基差走弱；反向市場(chǎng)基差走弱；從反向市場(chǎng)轉(zhuǎn)為正向市場(chǎng)。第50頁(yè)/共66頁(yè)

表6—8基差擴(kuò)大與買入套期保值實(shí)例（反向市場(chǎng)）

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差9月15日買入現(xiàn)貨大豆100頓，價(jià)格2340元/噸賣出10手11月合約，價(jià)格2310元/噸30元10月15日賣出100噸大豆，價(jià)格2280元/噸買入10手合約：價(jià)格2300元/噸對(duì)沖期貨合約--20元套利結(jié)果虧損60元/噸盈利10元/噸基差走弱50元/噸凈損失100X60-100X10=5000元第51頁(yè)/共66頁(yè)2、基差走弱與買入套期保值7月1日，鋁的現(xiàn)貨價(jià)為15800元/噸，某加工商賣出庫(kù)存100噸現(xiàn)貨鋁。為了避免將來(lái)價(jià)格上升的可能，決定在上海期貨交易所補(bǔ)進(jìn)期鋁。此時(shí)，9月鋁合約價(jià)格為每噸15400元，遂買入20手合約。8月1日，該加工商以每噸16000元的價(jià)格買回100噸現(xiàn)貨鋁，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以每噸15700元的價(jià)格對(duì)沖7月1日建立的多頭頭寸，基差縮小到300元/噸。結(jié)果如下，見(jiàn)表6—8。

第52頁(yè)/共66頁(yè)表6—8基差縮小與買入套期保值（反向市場(chǎng)）

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日賣出鋁100噸：15800元/噸買入20手9月期鋁合約：價(jià)格為15400元/噸400元/噸8月1日買入100噸鋁，價(jià)格16000元/噸賣出20手9月期鋁合約，對(duì)沖價(jià)15700元噸300元/噸套利結(jié)果虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸凈盈利100x300-100x200=10000元第53頁(yè)/共66頁(yè)

分析該例中，現(xiàn)、期價(jià)均上升，但現(xiàn)價(jià)上升幅度小于期價(jià)，基差走弱，從而使加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍獲利10000元。同樣，如果現(xiàn)、期價(jià)格不升反降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但只要基差走弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不反能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且會(huì)有凈盈利。第54頁(yè)/共66頁(yè)（三）基差變大與套期保值效果基差趨強(qiáng)（走強(qiáng)）指基差由小值向大值轉(zhuǎn)變的過(guò)程，例-40到-20或-40市＋10。1、基差變大與賣出套期保值（正向市場(chǎng)）例：3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)1400元/噸，A經(jīng)銷商滿意此價(jià)格，買入1000噸現(xiàn)貨小麥。為避免價(jià)格可能下跌風(fēng)險(xiǎn)，在鄭交所進(jìn)行小麥期貨套保。而5月份期貨價(jià)為1440元/噸，基差-40元/噸。A在期市上賣出100手5月小麥期貨合約。4月1日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)以1370元/噸的價(jià)格賣出小麥1000噸，同時(shí)在期市上以1400元/噸買入100手5月份小麥合約，對(duì)沖3月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差趨強(qiáng)，-40到-30。第55頁(yè)/共66頁(yè)基差變大與賣出套期保值現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月1日買入1000噸小麥，價(jià)格1400元/噸賣出100手5月份小麥合約，價(jià)格為1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價(jià)格1370元/噸買入100手5月小麥合約，價(jià)格1400元/噸-30元/噸套利結(jié)果虧30元/噸盈40元/噸擴(kuò)大10元/噸凈盈利：1000×40－1000×30=1000元第56頁(yè)/共66頁(yè)

分析在該例中，現(xiàn)、期價(jià)均下跌，但現(xiàn)價(jià)下跌幅度小于期價(jià)下跌幅度，基差走強(qiáng)，從而使A在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨的損失小于在期貸市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利，盈虧相抵后凈盈利1000元。如現(xiàn)貨價(jià)不降反升，A在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期市損失。但只要基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨的盈利不僅能彌補(bǔ)期市的全部損失，而且仍有凈盈利。

在反向市場(chǎng)，情況相同，只要基差走強(qiáng)，賣出套保能得到完全保護(hù)，且出現(xiàn)凈盈利。第57頁(yè)/共66頁(yè)2、基差擴(kuò)大與買入套期保值7月1日，大豆現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2040元，某現(xiàn)貨商希望以此價(jià)格在三個(gè)月后買進(jìn)100噸大豆現(xiàn)貨。為避免價(jià)格上升，決定按照當(dāng)時(shí)2010元/噸價(jià)格買入10手9月大豆合約。9月1日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)以每噸2080元的價(jià)格購(gòu)入現(xiàn)貨大豆，同時(shí)以2040元/噸的價(jià)格賣出10手9月大豆合約，對(duì)沖7月建立的多頭頭寸。交易情況如表6—10。

第58頁(yè)/共66頁(yè)表6—10基差擴(kuò)大與買入套期保值實(shí)例（反向市場(chǎng)）

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日現(xiàn)貨大豆價(jià)格2040元/噸（目標(biāo)價(jià)格）買入10手9月合約，價(jià)格2010元/噸30元9月1日買入100噸大豆，價(jià)格2080元/噸2040元/噸價(jià)格對(duì)沖期貨合約40元套利結(jié)果虧損40元/噸盈利30元/噸虧損10元/噸凈損失100X40-100X30=1000元第59頁(yè)/共66頁(yè)

分析該例中，現(xiàn)、期價(jià)均上升，但現(xiàn)貨價(jià)上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差走強(qiáng)，從而使加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買現(xiàn)貨受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣