粘膠基碳纖維公司企業(yè)風(fēng)險管理分析

粘膠基碳纖維公司

企業(yè)風(fēng)險管理分析

目錄

一、公司簡介.......................................................3

公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù).........................................4

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù).............................................4

二、項目基本情況...................................................4

三、內(nèi)部技術(shù)風(fēng)險的特征...........................................10

四、信息系統(tǒng)風(fēng)險及其管理.........................................11

五、戰(zhàn)略風(fēng)險的應(yīng)對................................................12

六、戰(zhàn)略風(fēng)險的含義及分類.........................................14

七、流程風(fēng)險的特征................................................20

八、企業(yè)業(yè)務(wù)流程管理.............................................21

九、利率風(fēng)險的計量與資料收集.....................................23

十、利率風(fēng)險識別..................................................26

十一、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具.................................31

十二、匯率風(fēng)險概述................................................34

十三、保險的職能..................................................39

十四、保險的代價..................................................42

十五、股票融資....................................................43

十六、長期債券融資................................................43

十七、組建專業(yè)自保公司...........................................45

十八、建立意外損失基金...........................................55

十九、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析................................................58

二十、成本端：工藝設(shè)備及規(guī)模是其成本控制的核心..................59

二十一、必要性分析................................................60

二十二、法人治理..................................................61

二十三、發(fā)展規(guī)劃分析.............................................75

二十四、項目風(fēng)險分析.............................................82

二十五、項目風(fēng)險對策.............................................84

二十六、SWOT分析................................................86

一、公司簡介

（一）基本信息

1、公司名稱：XX有限公司

2、法定代表人：蔡xx

3、注冊資本：950萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2013-3-1

7、營業(yè)期限：2013-3T至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

面對宏觀經(jīng)濟增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，公司在企業(yè)法人治

理機構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管埋體系等方面著力探索，提升企業(yè)綜合實

力，配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時，公司注重履行社會責(zé)任所帶來

的發(fā)展機遇，積極踐行“責(zé)任、人本、和諧、感恩”的核心價值觀。

多年來，公司一直堅持堅持以誠信經(jīng)營來贏得信任。

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司擁有雄厚的技術(shù)實力，豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管

理經(jīng)驗和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，綜合實力進一步增強。公司將繼

續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團成立

至今，始終堅持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進，以技術(shù)

領(lǐng)先求發(fā)展的方針。

（三）公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)

公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)

項目2020年12月2019年12月2018年12月

資產(chǎn)總額21153.8416923.0715865.38

負債總額12614.3910091.519460.79

股東權(quán)益合計8539.456831.566404.59

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入36921.8629537.4927691.40

營業(yè)利潤7991.626393.305993.72

利潤總額6926.335541.065194.75

凈利潤5194.754051.913740.22

歸屬于母公司所有

5194.754051.913740.22

者的凈利潤

二、項目基本情況

（一）項目承辦單位名稱

XX有限公司

（二）項目聯(lián)系人

蔡XX

（三）項目建設(shè)單位概況

公司滿懷信心，發(fā)揚“正直、誠信、務(wù)實、創(chuàng)新”的企業(yè)精神和

“追求卓越，回報社會”的企業(yè)宗旨，以優(yōu)良的產(chǎn)品服務(wù)、可靠的質(zhì)

量、一流的服務(wù)為客戶提供更多更好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)。

公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)?！钡脑瓌t,

加強規(guī)劃引導(dǎo)，推動智慧集群建設(shè)，帶動形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)

新能力強、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動作用大的重點產(chǎn)業(yè)集群。加強產(chǎn)

業(yè)集群對外合作交流，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在對外產(chǎn)能合作中的載體作用。

通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機制，承擔(dān)社會責(zé)任，營造和諧發(fā)展環(huán)

境。

面對宏觀經(jīng)濟增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，公司在企業(yè)法人治

理機構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管理體系等方面著力探索，提升企業(yè)綜合實

力，配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時，公司注重履行社會責(zé)任所帶來

的發(fā)展機遇，積極踐行“責(zé)任、人本、和諧、感恩”的核心價值觀。

多年來，公司一直堅持堅持以誠信經(jīng)營來嬴得信任。

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司擁有雄厚的技術(shù)實力，豐富的生產(chǎn)經(jīng)營管

理經(jīng)驗和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，綜合實力進一步增強。公司將繼

續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團成立

至今，始終堅持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進，以技術(shù)

領(lǐng)先求發(fā)展的方針。

（四）項目實施的可行性

1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施

公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷

擴大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設(shè)，

將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財力，進一步提升公

司研發(fā)實力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展

和市場競爭的需求，鞏固并增強公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建

設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。

2、公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎(chǔ)

公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、

品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為

項目的實施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理

基礎(chǔ)，并且擁有國際先進的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司

系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校

保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機制，具備

進一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已

建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。

碳纖維/金屬基復(fù)合材料的制備方法分為兩大類：固態(tài)法、液態(tài)法,

但兩種方法均需要對纖維進行表面處理或制作纖維/基體預(yù)制絲。纖維

增強金屬基復(fù)合材料的制造較困難，需要考慮增強材料的排布，界面

反應(yīng)、經(jīng)濟性及殘余應(yīng)力等多方面的因素。為了順利地進行最終成型,

做出質(zhì)量強度等性能優(yōu)良的纖維增強金屬基復(fù)合材料制品，其成型方

法大致有四種路線，分別是纖維直接編織成型、纖維經(jīng)表面處理成型、

纖維制成預(yù)制帶與金屬基體復(fù)合成型、纖維與基體制成復(fù)合預(yù)制帶然

后成型。

（五）項目建設(shè)選址及建設(shè)規(guī)模

項目選址位于XX（以最終選址方案為準），占地面積約98.00畝。

項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通

訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。

項目建筑面積117005.29nV,其中：主體工程82724.51nV,倉儲

工程15233.04Itf,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施14114.05itf,公共工程

4933.69m2o

（六）項目總投資及資金構(gòu)成

1、項目總投資構(gòu)成分析

本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務(wù)估算，項目總投資45326.18萬元，其中：建設(shè)投資37380.47

萬元，占項目總投資的82.47%；建設(shè)期利息503.79萬元，占項目總投

資的1.11%；流動資金7441.92萬元，占項目總投資的16.42%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項目建設(shè)投資37380.47萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他

費用和預(yù)備費，其中：工程費用31635.57萬元，工程建設(shè)其他費用

4604.08萬元,預(yù)備費1140.82萬元。

(七)資金籌措方案

本期項目總投資45326.18萬元，其中申請銀行長期貸款20562.90

萬元，其余部分由企業(yè)自籌。

(八)項目預(yù)期經(jīng)濟效益規(guī)劃目標

1、營業(yè)收入(SP)：78400.00萬元。

2、綜合總成本費用(TC)：65639.52萬元。

3、凈利潤(NP)：9305.31萬元。

4、全部投資回收期(Pt)：6.33年。

5、財務(wù)內(nèi)部收益率：14.90%。

6、財務(wù)凈現(xiàn)值：10068.73萬元。

（九）項目建設(shè)進度規(guī)劃

本期項目按照國家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實施指南要求進行

建設(shè)，本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。

（十）項目綜合評價

主要經(jīng)濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m265333.00約98.00畝

1.1總建筑面積m1117005.29容積率1.79

1.2基底面積mJ37893.14建筑系數(shù)58.00%

1.3投資強度萬元/畝362.73

2總投資萬元45326.18

2.1建設(shè)投資萬元37380.47

2.1.1工程費用萬元31635.57

2.1.2工程建設(shè)其他費用萬元4604.08

2.1.3預(yù)備費萬元1140.82

2.2建設(shè)期利息萬元503.79

2.3流動贊金萬元7441.92

3資金籌措萬元45326.18

3.1自籌資金萬元24763.28

3.2銀行貸款萬元20562.90

4營業(yè)收入萬元78400.00正常運營年份

5總成本費用萬元65639.52

?修

6利澗總額萬元12407.08

7凈利潤萬元9305.31

所得稅萬元3101.77

9增值稅萬元2945.04

?■

10稅金及附加萬元353.40

11納稅總額萬元6400.21

12工業(yè)增加值萬元22791.05

13盈虧平衢點萬元33647.06產(chǎn)值

14回收期年6.33含建設(shè)期12個月

15財務(wù)內(nèi)部收益率14.90%所得稅后

16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元10068.73所得稅后

三、內(nèi)部技術(shù)風(fēng)險的特征

1、內(nèi)部技術(shù)風(fēng)險是一種可以管理的風(fēng)險

無論是哪一類技術(shù)風(fēng)險，如果管理得當(dāng)，都能將其限制在可容忍

的范圍之內(nèi)。例如，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險。為了保持企業(yè)在技術(shù)上的領(lǐng)先地

位，企業(yè)需要投入人力、物力和財力進行技術(shù)開發(fā)。如果開發(fā)不成功,

則不僅使相關(guān)的投入成了損失，而且使企業(yè)在經(jīng)營上處于困境。為此,

企業(yè)必須加強對其的風(fēng)險管理。比如，在對信息系統(tǒng)投資前，進行可

行性評估，充分權(quán)衡其投入產(chǎn)出；在信息系統(tǒng)使用過程中，加強組織

管理，樹立風(fēng)險意識。從而在一定程度上防范和控制風(fēng)險損失的發(fā)生

和發(fā)展，使受控的技術(shù)創(chuàng)新活動向預(yù)期目標發(fā)展。

2、內(nèi)部技術(shù)風(fēng)險是一種動態(tài)風(fēng)險

內(nèi)部技術(shù)的開發(fā)或運用過程，是一個動態(tài)的過程。所有的過程都

是有目的、有組織地進行，每個階段都包含有分析、評價、決策和實

施等符合邏輯的理性行為。不同階段呈現(xiàn)不同的風(fēng)險特征。由此決定

了技術(shù)風(fēng)險管理過程會受到許多可變因素以及事先難以估測的不確定

性因素的作用和影響。這些因素的影響使技術(shù)風(fēng)險管理的結(jié)果具有不

確定性。因而需要針對不同特征的風(fēng)險進行系統(tǒng)性的考慮，使風(fēng)險處

于受監(jiān)測狀態(tài)，以減少風(fēng)險發(fā)生的可能性及降低風(fēng)險可能造成的損失。

四、信息系統(tǒng)風(fēng)險及其管理

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)借助計算機系統(tǒng)支持日常經(jīng)營運作和

管理越來越廣泛。如使用企業(yè)資源計劃系統(tǒng)、辦公自動化系統(tǒng)、財務(wù)

軟件等協(xié)助企業(yè)進行信息管理；使用電子郵件，文件服務(wù)器等手段進

行公司內(nèi)外部信息的傳遞和溝通；利用互聯(lián)網(wǎng)，進行網(wǎng)上宣傳、網(wǎng)上

調(diào)查等開拓市場；使用客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，收集客戶資料，分圻客戶

需求，制定公司營銷策略等。

信息系統(tǒng)包括一般信息系統(tǒng)和應(yīng)用信息系統(tǒng)。信息系統(tǒng)風(fēng)險包括

系統(tǒng)的適用性、數(shù)據(jù)的真實性與完整性、系統(tǒng)能力、未經(jīng)授權(quán)的入侵

和使用以及各種意外事故中恢復(fù)業(yè)務(wù)運作能力等。

企業(yè)在使用上述信息系統(tǒng)過程中會涉及自動化和人工成分。其中,

自動化成分涉及信息系統(tǒng)本身的運行風(fēng)險，人工成分涉及信息系統(tǒng)操

作風(fēng)險。

(1)信息系統(tǒng)運行風(fēng)險。信息系統(tǒng)運行風(fēng)險指系統(tǒng)本身存在的不

確定性。例如，信息系統(tǒng)的不穩(wěn)定，信息系統(tǒng)本身設(shè)計中的漏洞等。

(2)信息系統(tǒng)操作風(fēng)險。即使信息技術(shù)使自動化控制達到很高程

度，人工因素仍然會存在于各種信息系統(tǒng)當(dāng)中。而人工因素的參與，

必然帶來不確定性。例如：在未得到授權(quán)的情況下訪問數(shù)據(jù)，或處理

了不正確的數(shù)據(jù)，或?qū)?shù)據(jù)進行了不恰當(dāng)?shù)男薷牡取?/p>

五、戰(zhàn)略風(fēng)險的應(yīng)對

為了減少戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的概率，降低其損失程度并有效地對風(fēng)險

加以利用，依據(jù)風(fēng)險的性質(zhì)和戰(zhàn)略風(fēng)險的管理目標，主要有以下幾種

戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)對策略。

1、風(fēng)險回避

回避戰(zhàn)略風(fēng)險是以放棄或拒絕承擔(dān)風(fēng)險作為控制方法來回避損失

的可能性?；乇軕?zhàn)略風(fēng)險是最消極的風(fēng)險應(yīng)對策略，通過回避戰(zhàn)略風(fēng)

險源，進而避免戰(zhàn)略風(fēng)險可能性。風(fēng)險回避的使用有其局限性，在回

避風(fēng)險的同時，也失去了市場機會。

2、風(fēng)險降低

降低策略即通過減少戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的機會或削弱損失的嚴重性以

控制戰(zhàn)略風(fēng)險損失。戰(zhàn)略風(fēng)險回避策略和戰(zhàn)略風(fēng)險減弱策略的區(qū)別在

于，戰(zhàn)略風(fēng)險減弱策略不消除戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的可能性，而戰(zhàn)略風(fēng)險回

避策略則使戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的損失可能性為零。

3、風(fēng)險分擔(dān)

戰(zhàn)略風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指企業(yè)以付出一定的經(jīng)濟成本（如保險費、盈利

機會、擔(dān)保費和利息等），采取某種方式（如：參加保險、信用擔(dān)保、

租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等）將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁他人承擔(dān)，以避

免戰(zhàn)略管理過程中出現(xiàn)的風(fēng)險給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失。轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略風(fēng)險

的基本方式包括保險轉(zhuǎn)移與非保險轉(zhuǎn)移。與戰(zhàn)略風(fēng)險回避和減弱策略

不同的是，戰(zhàn)略風(fēng)險的非保險轉(zhuǎn)移不是通過回避拋棄的方式中上與存

在的戰(zhàn)略風(fēng)險的聯(lián)系，而是將存在的戰(zhàn)略風(fēng)險的后果轉(zhuǎn)移到其他地方。

4、風(fēng)險接受

如果企業(yè)有足夠的戰(zhàn)略資源承受該風(fēng)險損失時，可以采取風(fēng)險自

擔(dān)和風(fēng)險自保自行消化風(fēng)險損失。戰(zhàn)略風(fēng)險自留策略與戰(zhàn)略風(fēng)險減弱

策略不同之處在于，戰(zhàn)略風(fēng)險自留策略是在戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生之后處理其

風(fēng)險，而戰(zhàn)略風(fēng)險減弱策略是在風(fēng)險發(fā)生前采取措施，以改變風(fēng)險事

件發(fā)生的概率和影響程度。風(fēng)險自擔(dān)就是直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，

或沖減利潤。風(fēng)險自保就是企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進

行，有計劃計提風(fēng)險基金，如呆賬損失、大修理基金等，這適用于損

失較小的風(fēng)險。

企業(yè)因承受風(fēng)險能力不同以及面臨戰(zhàn)略風(fēng)險的差異，依據(jù)上述戰(zhàn)

略風(fēng)險管理策略而選用合適的戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)對技術(shù)，主要有4種，即：

多元化風(fēng)險管理、各種形式的合約、金融衍生工具、實物期權(quán)。在選

擇戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)對技術(shù)時，一般是將好幾種戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)對技術(shù)組合起來

以確保收益/成本下的邊際利益最大化。

六、戰(zhàn)略風(fēng)險的含義及分類

(一)戰(zhàn)略風(fēng)險的定義

戰(zhàn)略風(fēng)險研究是戰(zhàn)略研究和風(fēng)險研究的交叉學(xué)科。國外對企業(yè)戰(zhàn)

略風(fēng)險的研究可以追溯到不確定性、變化對組織和績效的影響，戰(zhàn)略

管理學(xué)者對風(fēng)險的系統(tǒng)研究始于20世紀70年代末期，在90年代初期

達到頂峰，目前已經(jīng)成為風(fēng)險和戰(zhàn)略管理交叉領(lǐng)域的前沿課題之一。

雖然戰(zhàn)略風(fēng)險的研究已經(jīng)有20年的歷史，但是尚未形成普遍接受

的研究成果，各種觀點還處于“叢林”狀態(tài)，其中戰(zhàn)略風(fēng)險的定義一

直是戰(zhàn)略風(fēng)險研究領(lǐng)域一個爭論的焦點。大部分學(xué)者以所使用的研究

方法為基礎(chǔ)對戰(zhàn)略風(fēng)險進行定義，例如，Andrews(1971)在其決策理

論中認為，戰(zhàn)略風(fēng)險就是戰(zhàn)略性決策所帶來的風(fēng)險。

MichaelH.Lubatki(1990)等金融學(xué)者認為，戰(zhàn)略風(fēng)險是企業(yè)收益受

宏觀產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟波動影響而發(fā)生損失的可能性，戰(zhàn)略風(fēng)險主要分為系統(tǒng)

風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。JanEmblemsvag(2002)等組織行為學(xué)學(xué)者認為，

戰(zhàn)略風(fēng)險是組織在市場競爭中為實現(xiàn)目標而呈現(xiàn)出的不可避免的風(fēng)險。

而在管理學(xué)研究領(lǐng)域，JamesBrianQuinn(1980)認為，戰(zhàn)略風(fēng)險是影

響整個公司的發(fā)展方向、公司文化、信息和生存能力或公司業(yè)績的因

素；SidneyBarton(1990)將戰(zhàn)略風(fēng)險定義為當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)等不確

定性經(jīng)營后果時進行決策所面臨的風(fēng)險；RobertSimons(1998)認為

戰(zhàn)略風(fēng)險指的是一個未預(yù)料的事件或一系列事件，它們會嚴重削弱管

理實施其原定企業(yè)戰(zhàn)略的能力。Christopher認為企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險是企業(yè)

戰(zhàn)略層的風(fēng)險，是整個企業(yè)范圍的風(fēng)險，把戰(zhàn)略風(fēng)險管理看作是企業(yè)

建立競爭優(yōu)勢的手段。

上述對戰(zhàn)略風(fēng)險的定義還存在一定的分歧，主要集中在戰(zhàn)略風(fēng)險

是戰(zhàn)略性風(fēng)險還是戰(zhàn)略的風(fēng)險。一般認為，戰(zhàn)略風(fēng)險的定義應(yīng)當(dāng)從企

業(yè)戰(zhàn)略和戰(zhàn)略管理的角度來看。企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)為實現(xiàn)長期的生存

與發(fā)展，充分估計未來環(huán)境的不確定性，以最小化其風(fēng)險的一系列行

動的規(guī)劃和措施。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)長期生存與發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，也

是企業(yè)實現(xiàn)長期生存與發(fā)展的方式和手段。它具有長期性、全局性、

指導(dǎo)性、競爭性、相對穩(wěn)定性、以長期利益為導(dǎo)向等特征。由于企業(yè)

戰(zhàn)略是基于企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部資源與能力制定的，而外部環(huán)境和內(nèi)

部資源是處于動態(tài)變化之中的，再加之人們認識和知識、經(jīng)驗的局限

性，注定企業(yè)戰(zhàn)略從其誕生之初就存在風(fēng)險。經(jīng)營環(huán)境的更加動態(tài)化

和復(fù)雜化，致使企業(yè)只能在動態(tài)競爭的條件下制定戰(zhàn)略，戰(zhàn)略風(fēng)險必

須作為動態(tài)風(fēng)險進行研究，而不僅僅涉及靜態(tài)的戰(zhàn)略性風(fēng)險要素或可

保風(fēng)險要素。而戰(zhàn)略管理是指企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略為實現(xiàn)企業(yè)長期生

存與發(fā)展的戰(zhàn)略目標而進行的一系列決策和采取的行動。隨著戰(zhàn)略思

想意識的深入以及日益加劇的市場競爭環(huán)境，企業(yè)戰(zhàn)略以及戰(zhàn)略管理

的重心也在不斷發(fā)生著轉(zhuǎn)移。以競爭優(yōu)勢為目標的企業(yè)戰(zhàn)略管理強調(diào)

企業(yè)外部環(huán)境與內(nèi)部條件的結(jié)合，注重影響企業(yè)戰(zhàn)略的各種風(fēng)險因素

的管理和控制。這些風(fēng)險因素包括諸如政治、法律、技術(shù)、人口、社

會、文化、企業(yè)所處行業(yè)等的外生因素和基于企業(yè)內(nèi)生的諸如增長、

文化、資源及信息管理等方面的因素。

由此可見，從企業(yè)戰(zhàn)略管理的角度看，戰(zhàn)略風(fēng)險因素實際包含了

影響企業(yè)戰(zhàn)略的各種因素。這些因素實際上就是企業(yè)所有的外部環(huán)境

因素和內(nèi)部條件因素c因此，從這個意義上，可以將戰(zhàn)略風(fēng)險定義為:

影響企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的各種事件或可能性。這個定義有兩層含義。

苣先，戰(zhàn)略風(fēng)險的來源包含了各種因素，既有已經(jīng)發(fā)生的一系列的事

件，也包括可以預(yù)測到的將來會影響戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的事物的變化趨勢,

即可能性。這是由企業(yè)戰(zhàn)略的特點所決定的。因為戰(zhàn)略本身就是一個

長遠的過程，各種因素對其目標的影響并不一定會馬上顯現(xiàn)，需要有

一個時間過程。其次，盡管戰(zhàn)略風(fēng)險因素來源廣泛，但并不是所有的

事件或可能性都構(gòu)成了戰(zhàn)略風(fēng)險，只有當(dāng)這些事件或可能性影響戰(zhàn)略

目標的實現(xiàn)時，才稱得上是戰(zhàn)略風(fēng)險。

戰(zhàn)略風(fēng)險性質(zhì)包括損失的不確定、動態(tài)性、特質(zhì)性、主觀性、不

可消除性等。

(1)損失的不確定性是一切風(fēng)險所具有的性質(zhì)。

(2)戰(zhàn)略風(fēng)險的動態(tài)性更強調(diào)時間的變化，因為戰(zhàn)略實施過程是

一個比較長的過程，在不同的時點上，由于經(jīng)營環(huán)境和內(nèi)部資源的變

化，企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險也很有可能發(fā)生變化。

(3)戰(zhàn)略風(fēng)險的特質(zhì)性是指不同的企業(yè)由于其戰(zhàn)略目標的不同、

企業(yè)規(guī)模不同、擁有資源的多少不同、管理能力和經(jīng)驗的不同，其含

義也是不同的。這是很容易理解的，對小企業(yè)來說的戰(zhàn)略風(fēng)險，對大

企業(yè)來說可能僅僅是一般的風(fēng)險。

(4)戰(zhàn)略風(fēng)險的主觀性是指對戰(zhàn)略風(fēng)險的認識要受到戰(zhàn)略管理者

個人因素的影響，其閱歷、經(jīng)驗、能力以及風(fēng)險傾向都會對企業(yè)戰(zhàn)略

風(fēng)險產(chǎn)生影響，尤其是對未來可能性的判斷上更具有主觀的色彩。

(5)戰(zhàn)略風(fēng)險的不可消除性是指戰(zhàn)略風(fēng)險管理的目標更多的不是

消除風(fēng)險，而是控制風(fēng)險。這是企業(yè)戰(zhàn)略的性質(zhì)所決定的。企業(yè)戰(zhàn)略

的一個本質(zhì)特點就是創(chuàng)新性，因此其本身就是與風(fēng)險聯(lián)系在一起的。

因此從根本的意義上說，戰(zhàn)略風(fēng)險管理的目標是控制風(fēng)險而不是消除

風(fēng)險。

戰(zhàn)略風(fēng)險是影響整個企業(yè)的發(fā)展方向、企業(yè)文化、信息和生存能

力或企業(yè)效益的因素。戰(zhàn)略風(fēng)險因素也就是對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標、資

源、競爭力或核心競爭力、企業(yè)效益產(chǎn)生重要影響的因素。

戰(zhàn)略風(fēng)險管理的研究在我國還處在起步階段，應(yīng)用于企業(yè)實踐更

是一個比較新的課題。但是由于企業(yè)現(xiàn)實環(huán)境的壓力，對戰(zhàn)略風(fēng)險管

理的要求會越來越強?？梢灶A(yù)見，戰(zhàn)略風(fēng)險管理如同戰(zhàn)略管理一樣，

將在企業(yè)競爭環(huán)境中的生存和發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險的分類

企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險，從不同的角度來看有不同的分類。

根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略分析的特點，可以將企上的戰(zhàn)略風(fēng)險分成外部風(fēng)險

和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險又可以分為宏觀環(huán)境風(fēng)險和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)

險是由企業(yè)自身因素所決定的。如破產(chǎn)風(fēng)險、信息缺失、收益的損失、

信用下降等。需要說明的是，這樣的劃分只是便于理解，但不科學(xué)。

因為企業(yè)在日益復(fù)雜多變的環(huán)境F,其所面臨的風(fēng)險很難用外部因素

或內(nèi)部因素來說明，更多的是多種因素綜合作用的結(jié)果。

一種比較好的劃分是羅伯特，西蒙斯提出的戰(zhàn)略風(fēng)險的4個來源。

他把戰(zhàn)略風(fēng)險的來源和構(gòu)成分成4個部分：運營風(fēng)險、資產(chǎn)損傷風(fēng)險、

競爭風(fēng)險、商譽風(fēng)險。運營風(fēng)險是指企業(yè)在核心運作過程中產(chǎn)生的風(fēng)

險。主要是由企業(yè)制造或流程能力方面出現(xiàn)問題而產(chǎn)生的。所有通過

制造或服務(wù)活動創(chuàng)造價值的公司都在不同程度上暴露在運營風(fēng)險之下。

當(dāng)出現(xiàn)嚴重的產(chǎn)品或流程失誤時，運營風(fēng)險就轉(zhuǎn)變成戰(zhàn)略風(fēng)險。資產(chǎn)

損傷風(fēng)險主要是指對實施戰(zhàn)略有重要影響的財務(wù)價值（知識產(chǎn)雙或者

是資產(chǎn)的自然條件）發(fā)生退化并對企業(yè)戰(zhàn)略造成影響時，資產(chǎn)損傷就

變成一種戰(zhàn)略風(fēng)險。競爭風(fēng)險來源于會使企業(yè)成功創(chuàng)造價值和使自己

產(chǎn)品或服務(wù)與眾不同的能力受損傷的競爭環(huán)境的變化。如開發(fā)高品質(zhì)

產(chǎn)品或服務(wù)方面競爭對手的活動、法令和公共政府方面的變化、顧客

需求的變化、供應(yīng)商定價和政策上的變化等都可能削弱企業(yè)競爭優(yōu)勢,

并成為戰(zhàn)略風(fēng)險。商譽風(fēng)險是上述3個方面的綜合的結(jié)果。由于上述

原因，當(dāng)整個企業(yè)的信譽下降而使企業(yè)價值減少時，就產(chǎn)生了商譽風(fēng)

險。戰(zhàn)略管理必須解決好這4個方面的問題，這些問題解決不好，會

給企業(yè)帶來風(fēng)險。戰(zhàn)略風(fēng)險的構(gòu)成要素是企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的必要條

件，有學(xué)者根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險的構(gòu)成要素，將其分為戰(zhàn)略環(huán)境風(fēng)險、

戰(zhàn)略資源風(fēng)險、戰(zhàn)略定位風(fēng)險以及戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險。

戰(zhàn)略風(fēng)險的構(gòu)成要素是企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險發(fā)生的必要條件，有學(xué)者根

據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險的構(gòu)成要素，將其分為戰(zhàn)略環(huán)境風(fēng)險、戰(zhàn)略資源風(fēng)險、

戰(zhàn)略定位風(fēng)險以及戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險。

戰(zhàn)略環(huán)境是企業(yè)賴以生存的土壤，包括政治經(jīng)濟環(huán)境、法律制度

環(huán)境、技術(shù)發(fā)展環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境。戰(zhàn)略資源是企業(yè)所具有的關(guān)鍵

性資源，對于不同的企業(yè)，它是企業(yè)獨家掌握的先進技術(shù)，或者數(shù)量

龐大的客戶資源，也包括特殊的運營模式等。而戰(zhàn)略定位工作需要深

入分析企業(yè)所處的環(huán)境和所具備的資源，找到有效利用資源滿足環(huán)境

需要的切入點，制定企業(yè)生存的使命和目標。戰(zhàn)略執(zhí)行是保證企業(yè)資

源利用方式符合戰(zhàn)略定位要求。以上四方面因素中的任何一種不確定

加大，都將增加企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的風(fēng)險。

七、流程風(fēng)險的特征

與其他類型的風(fēng)險相比，流程風(fēng)險在以下方面具有明顯的特征。

（1）普遍存在性和復(fù)雜性。企業(yè)業(yè)務(wù)流程是企業(yè)經(jīng)營活動的基礎(chǔ),

不僅在企業(yè)內(nèi)部運行（如企業(yè)部門內(nèi)的業(yè)務(wù)流程和跨部門的業(yè)務(wù)流

程），有時還可能延伸到企業(yè)外部（如供應(yīng)商管理流程、業(yè)務(wù)外包流

程等），從而與企業(yè)相關(guān)的合作伙伴、競爭對手和客戶以及外部的政

治、經(jīng)濟、法律環(huán)境，甚至與所提供產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的所有人員、設(shè)

冬、資金等各種要素相關(guān)。這些因素之間縱橫交錯、復(fù)雜多變，直接

導(dǎo)致了企業(yè)流程風(fēng)險的普遍存在性和復(fù)雜性。

(2)動態(tài)性和擴大的傳遞性。業(yè)務(wù)流程是由相互之間具有密切邏

輯關(guān)系的一系列活動組成的集合體，這些活動需要協(xié)調(diào)配合方能維持

企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。如果業(yè)務(wù)流程的某個或幾個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，那么將

影響其他環(huán)節(jié)的工作。一個環(huán)節(jié)發(fā)生的風(fēng)險，會沿著流程的方向向后

傳遞，在傳遞過程中還可能放大其影響，并改變整個流程的輸出結(jié)果。

這種現(xiàn)象就好像多米諾骨牌游戲，一張牌的倒下會引起下一張牌、再

下一張牌的連續(xù)倒下，直至最后一張牌。

(3)風(fēng)險的可控性。流程風(fēng)險看起來十分復(fù)雜，然而其發(fā)生常常

是在業(yè)務(wù)流程的關(guān)鍵控制點。如果能夠?qū)﹃P(guān)鍵控制點進行判別，對關(guān)

鍵控制點設(shè)計和執(zhí)行有效的控制措施，并通過某些指標對其執(zhí)行情況

法行監(jiān)測并預(yù)警，則或者可能避免風(fēng)險事件的發(fā)生，或者在風(fēng)險事件

發(fā)生的情況下，使其難以進一步沿著流程的方向繼續(xù)傳遞，從而有可

能實現(xiàn)對整個業(yè)務(wù)流程的有效風(fēng)險管理。

八、企業(yè)業(yè)務(wù)流程管理

自20世紀90年代初，企業(yè)業(yè)務(wù)流程管理概念由美國的兩位管理

學(xué)專家首次正式提出后，迅速引起全球范圍內(nèi)的重視。業(yè)務(wù)流程管理

按照其變革的程度可分為3個層次：業(yè)務(wù)流程的建立、業(yè)務(wù)流程的優(yōu)

化和業(yè)務(wù)流程的重組。這3個不同層次的變革分別適用于不同階段和

管理基礎(chǔ)的企業(yè)。

（一）業(yè)務(wù)流程的建立

在企業(yè)建立初期，由于企業(yè)生存的壓力，管理者普遍關(guān)注市場和

銷售，對流程和制度不重視，運作基本靠員工的經(jīng)驗和一些簡單的制

度，企業(yè)的成功往往取決于企業(yè)主的個人能力和一些偶然的機會，比

如擁有該行業(yè)成功所需要的特定資源。處于這個層次的企業(yè)，在解決

了生存問題，開始走向規(guī)模化的時候，面臨著從人治向法治的轉(zhuǎn)變。

這個時候的企業(yè)通常會出現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)不健全，機構(gòu)因人設(shè)崗，灰責(zé)不

清和沒有系統(tǒng)性的制度流程等問題。企業(yè)的運作基本上依賴于人的經(jīng)

驗和慣性，經(jīng)常會發(fā)生越級指揮事件，同時會表現(xiàn)出高度集權(quán)的特點。

此時，流程風(fēng)險處于最高程度，如果不能及早建立起基本的流程和規(guī)

范，如業(yè)務(wù)運作流程、作業(yè)指引、崗位說明書、人力資源管理體系等,

企業(yè)可能迅速地由盛轉(zhuǎn)衰。我國許多民營企業(yè)，例如，“愛多VCD”就

是此類問題的典型案例。

（二）業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化

隨著規(guī)模的擴大，企業(yè)的組織機構(gòu)日漸龐大，職責(zé)分工越來越細。

此時，企業(yè)官僚化程度也在隨著增加，流程風(fēng)險的主要表現(xiàn)是效率低

To這個時候的企業(yè)，通常會出現(xiàn)部門間合作不暢，跨部門流程工作

效率低下，決策時間長，雖制定有系統(tǒng)性的制度流程，但沒有達到精

細化的程度，且制度流程執(zhí)行不到位。為應(yīng)對此種情況，企業(yè)通常可

采用的方法是先對現(xiàn)有流程的績效進行評估，識別缺失的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和

需要改善的環(huán)節(jié)，然后通過對現(xiàn)有流程的簡化、整合、增加、調(diào)整等

方式來提升流程效率，還可以通過明確流程責(zé)任人的形式來監(jiān)督流程

的整體表現(xiàn)，從而減少部門間責(zé)任推諉等問題。

（三）業(yè)務(wù)流程的重組

這個時候往往是公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的流程本身并沒有很多

的問題，但是往往不能適應(yīng)新的戰(zhàn)略，因而需要對流程進行根本性的

變革。為了盡可能地減少重組過程中，以及重組后業(yè)務(wù)流程管理的風(fēng)

險，企業(yè)需要全面評估業(yè)務(wù)流程，并根據(jù)戰(zhàn)略需要對流程進行重新設(shè)

計以適應(yīng)公司的要求。業(yè)務(wù)流程重組往往伴隨著IT系統(tǒng)的實施、重大

的組織變革和業(yè)務(wù)模式的變革。

九、利率風(fēng)險的計量與資料收集

（一）利率風(fēng)險的計量

精確且及時的計量利率風(fēng)險，對于正確的風(fēng)險管理和控制是必要

的。企業(yè)的風(fēng)險計量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識別和量化企業(yè)利率風(fēng)險敞口的主

要來源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識別因企業(yè)的習(xí)慣性活動和新業(yè)

務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動的利率風(fēng)險特

點，決定所需設(shè)立的計量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會因企業(yè)不同而不同。

每一個風(fēng)險計量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風(fēng)

險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險敞口的全部來源。用于量

化企業(yè)利率風(fēng)險敞口的三種最常見的風(fēng)險計量系統(tǒng)是重新定價期限差

距報告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟估價或持續(xù)時間模型。本書不對它們

做詳細討論。

（二）資料收集

企業(yè)風(fēng)險計量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)

狀況。每個計量系統(tǒng)，無論是差距報告還是復(fù)雜的經(jīng)濟價值模擬模型,

均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集

財務(wù)資料有時被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值“。這些資料必須是可

靠的，并可為風(fēng)險計量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管理信息系

統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系

統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險資料，并應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險計量程

序中使用的主要資料來源進行充分的記錄。

企業(yè)管理層應(yīng)警惕利率風(fēng)險計量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如

企業(yè)經(jīng)營、投資組合或分支機構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)奐債表

外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的

水平不當(dāng)。

1、應(yīng)收集的資料

為了描述企業(yè)當(dāng)前的頭寸中固有的利率風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當(dāng)前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設(shè)定或契約條款、利息重置m和期

限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地

反映企業(yè)利率風(fēng)險敞口。

2、資料的來源

為了取得計量利率風(fēng)險所必需的詳細信息，企業(yè)必須能夠從大量

不同的記錄了每項交易的期限、定價和支付條款的交易系統(tǒng)中找出資

料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風(fēng)險模型從

交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。

3、設(shè)置情景和作出假設(shè)

企業(yè)利率風(fēng)險計量程序的第二步是，預(yù)測未來利率環(huán)境，并通過

確定影響（現(xiàn)金流、市場和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價格和

收益的，來計量處于這些環(huán)境中的企業(yè)風(fēng)險。與可能包含“特定的”

數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假

設(shè)。為了保證風(fēng)險計量系統(tǒng)的可靠，這些假設(shè)必須是合理的。

企業(yè)的利率風(fēng)險敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動

的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設(shè)置的

有關(guān)利率的情景和假設(shè)通常由這兩個變量決定。

風(fēng)險計量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動的潛在風(fēng)險敞口進而識別弱點和受壓點；不能對具有嵌入期雙的金

融工具所做的假設(shè)進行更改以便與每個利率情景相符，以及假設(shè)僅以

交易對手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何

種變化；不能定期對假設(shè)的合理之處和精確性進行重新評估。

4、未來利率的假設(shè)

企業(yè)必須確定潛在的利率變動范圍，并根據(jù)這一范圍計量其敞口。

企業(yè)管理層應(yīng)確保針對合理范圍內(nèi)的潛在利率變動（包括意義重大的

受壓情況）計量風(fēng)險。在設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是榫皶r，企業(yè)管理層應(yīng)考慮

不同的因素，比如利率的當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動性。企業(yè)還應(yīng)考慮其風(fēng)險敞口的性質(zhì)和來源、采取措施

降低或放棄不利風(fēng)險頭寸時實際需要的時間，以及企業(yè)管理層要確認

損失以對其風(fēng)險狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應(yīng)選擇那些對風(fēng)險進

行有意義的估計并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工

具和活動的固有風(fēng)險的情景。

十、利率風(fēng)險識別

企業(yè)用以識別和計量風(fēng)險的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)

和復(fù)雜性。在企業(yè)識別和控制利率風(fēng)險敞口時，這種系統(tǒng)必須能夠提

供充分、及時且精確的信息。

產(chǎn)生利率風(fēng)險的源頭很多，計量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險敞口的

實際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)

苣先考慮其產(chǎn)品和活動的性質(zhì)與組合。在試圖識別利率風(fēng)險敞口的主

要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風(fēng)險狀況的相對作用之前，管

理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征。然后，可對不同

的風(fēng)險計量系統(tǒng)進行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R別和量

化企業(yè)風(fēng)險敞口的主要源頭。

企業(yè)的利率風(fēng)險敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風(fēng)險、

基準風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險和期權(quán)風(fēng)險。

（一）重新定價或期限錯配風(fēng)險

重新定價風(fēng)險是由利率變動的時機和因企業(yè)資產(chǎn)、負債和資產(chǎn)負

債表外工具的定價和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時機存在差異造成的。重新

定價風(fēng)險常常是企業(yè)利率風(fēng)險最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定

時間段內(nèi)到期或重新定價的資產(chǎn)數(shù)量與負債數(shù)量進行比較的方式予以

計量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價風(fēng)險，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利

用短期負債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常常可以賺取正差幅。但是，這類

企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導(dǎo)致其融資成本

上升。被重新定價的資產(chǎn)期限長于被重新定價的負債期限的企業(yè)，被

認為是“對負債敏感的”企業(yè)，原因是，它們的負債會更快地被重新

定價。利率下降時，對負債敏感的企業(yè)收益會增加，而利率提高時，

收益會減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價的期間比負債

重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發(fā)生損

失。重新定價常常（而非始終）在企業(yè)當(dāng)前的收益績效上表現(xiàn)出來，

企業(yè)可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個

時間才會顯現(xiàn)出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企

業(yè)，可能會主動承擔(dān)增加的利率風(fēng)險，將期限展期，以提高收益。因

此，在評估重新定價風(fēng)險時，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡,

還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重新

定價的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動的重大影響。

（二）基準風(fēng)險

產(chǎn)生基準風(fēng)險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的

利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產(chǎn)和負債定價

所用的指數(shù)在不同的時間發(fā)生變化，或變動金額不同時，會出現(xiàn)基準

風(fēng)險。

由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利

率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動就被重

新定價的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數(shù)具有固有的“滯后”特點，因

此，這些指數(shù)對于市場利率的變動反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會強

化或緩和企業(yè)短期利率敞口。

一些企業(yè)將資產(chǎn)負債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負債表外衍生工

具，企業(yè)可達到以下目標：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產(chǎn)量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率

風(fēng)險進行套期，它們同時使得企業(yè)面臨基準風(fēng)險，原因是現(xiàn)金與衍生

工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券

組合進行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準風(fēng)險，原因是，互換利率與

國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負債表外工具，如期貨、互換

和期權(quán)，進行套期或改變資產(chǎn)負債表上頭寸的利率風(fēng)險特征的企業(yè)，

需要考慮資產(chǎn)負債表外合同的現(xiàn)金流量會如何隨利率變動及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進行套期或抵消資產(chǎn)奐債表

頭寸的風(fēng)險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流

特點與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強。企業(yè)還需要考慮不同合

同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動性和相對成本

的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)

的，企業(yè)還可能面臨基準風(fēng)險，原因是現(xiàn)金和衍生工具價格并非總是

協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進行衍生工具合同交易

的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險。

（三）收益曲線風(fēng)險

收益曲線風(fēng)險是由與期限范圍相關(guān)的利率變動的差異性產(chǎn)生的。

它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動。給定

市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時，這

種關(guān)系會發(fā)生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重

企業(yè)頭寸的風(fēng)險。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收

益曲線關(guān)系直接相關(guān)。

（四）期權(quán)風(fēng)險

企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)（而非義務(wù)）改變一項資產(chǎn)、負債或

資產(chǎn)負債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時機時會產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險。期權(quán)

賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權(quán)）

或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者（或賣方），

如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。

期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的

業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行

使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險以及無限的上行

回報。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)

賣方的時間行使期權(quán)）以及有限的上行回報（如果持有者不行使期權(quán),

貝〔賣方可保留期權(quán)金）。

期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險或回報出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易

對手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動而取得的收益

或資本價值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動時可能損失的金

額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報。同樣的，對于許多企

業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險，無論利率是升

還是降。

十一、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，

匯率風(fēng)險管理工具層出不窮。匯率風(fēng)險管理已成為一門單獨的學(xué)科，

這里只介紹幾種常見的匯率風(fēng)險管理工具。

（一）遠期外匯交易

遠期外匯交易是按照事先規(guī)定的金額和匯率在約定的未來某一時

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠期匯率。遠期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風(fēng)險。借助遠期外匯合約，企業(yè)可以創(chuàng)造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時，賣出在另一個交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風(fēng)險或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實際上是金額、期限和到期日都標準化的遠期外匯合同,

而遠期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動性強，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時通過做相反

交易平倉了結(jié)，或者根據(jù)實際頭寸的變化和市場匯率水平調(diào)整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現(xiàn)貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現(xiàn)貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標準化的金額、

期限和到期日很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且，期貨價格的變動也可

能與現(xiàn)貨價格的波動不完全一致，從而出現(xiàn)基差風(fēng)險。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買賣遠期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內(nèi)按規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量某種貨

幣的權(quán)利。其與外匯遠期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)

合同的購買方有執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。從而在防

范不利的匯率波動的同時，又不喪失匯率有利波動可能產(chǎn)生額外收益

的機會。相應(yīng)的，購買外匯期權(quán)進行套期保值的成本要高一些。期權(quán)

合同也是標準化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實際債務(wù)本金與利息的責(zé)任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預(yù)定的利率進行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動

利率對浮動利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負債成本，并避免匯率

變化的風(fēng)險。

十二、匯率風(fēng)險概述

(一)匯率風(fēng)險的定義

匯率風(fēng)險是指預(yù)期以外的匯率變動對企業(yè)價值的影響。還可定義

為(由未進行套期的敞口導(dǎo)致)企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負債、凈利潤

以及因匯率變動導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。

通常下列企業(yè)可能會面臨匯率或貨幣風(fēng)險：

(1)商品或服務(wù)的出口商；

(2)商品或服務(wù)的進口商；

(3)擁有海外子企業(yè)的企業(yè)；

(4)本身為海外子企業(yè)的企業(yè)；

(5)借入和借出外匯的企業(yè)。

(二)匯率的影響因素

各國匯率的形成和變動既包括經(jīng)濟因素，又包括政治因素和心理

因素，并且各種因素相互聯(lián)系、相互制約。簡單來說，匯率主要受以

下幾個因素影響。

1、國際收支狀況

國際收支狀況是影響匯率最重要的因素。當(dāng)一國外匯收入增加或

外匯支出減少時，該國的國際收支將產(chǎn)生順差，導(dǎo)致外匯供給大于外

匯需求，從而外幣貶值，本幣升值；反之，如果外匯收入下降或外匯

支出增加導(dǎo)致該國國際收支產(chǎn)生逆差時，外匯需求大于外匯供給，因

而外幣將升值，本幣將貶值。

2、外匯儲備

一國外匯儲備的多少，反映了該國干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定匯率的能

力。如果該國外匯儲備增加，外匯市場對本國貨幣的信心就會增加，

這時本幣將升值；反之，如果外匯儲備下降，外匯市場對本國貨幣缺

乏信心，這時本幣將會貶值。

3、相對利率

利率是貨幣資金的價格，表示一定數(shù)量的資本所能獲得的收益。

一國利率的變動必然會影響到該國的資金輸出和輸入，進而影響到該

國貨幣的匯率。一國利率上升，會導(dǎo)致國際資本流入增加，國內(nèi)資本

流出降低，從而該國資本賬戶得到改善，進而本幣會升值；反之，如

果利率「降，會導(dǎo)致國際資本流入F降，資本流出增加，從而該國的

資本賬戶將會惡化，導(dǎo)致本幣貶值。不過，利率的變化對匯率的影響

是短暫的。

4、相對通貨膨脹率

相對通貨膨脹率是決定匯率長期趨勢的主要因素。在紙幣流通制

度下，一國貨幣的對內(nèi)價值是由國內(nèi)一般物價水平來反映的。通貨膨

脹就意味著該國貨幣代表的價值量下降，貨幣對內(nèi)貶值；而貨幣對內(nèi)

貶值又會引起貨幣的對外貶值。一般而言，如果一國的通貨膨脹率超

過另一個國家，則該國貨幣對另一個國家的貨幣貶值；反之，則升值。

另外，通貨膨脹會通過國際收支來間接影響匯率。其邏輯關(guān)系為：本

國通貨膨脹率上升時，本國商品價格將上升，從而導(dǎo)致出口下降，進

口上升，長此以往國際收支經(jīng)常項目將產(chǎn)生逆差，從而本國貨幣將會

貶值。同時，本國通貨膨脹率上升，則實際利率水平下降，資本將會

產(chǎn)生外逃，國際收支資本項目惡化，從而導(dǎo)致本幣貶值。

5、經(jīng)濟實力

一國經(jīng)濟實力是該國貨幣匯率穩(wěn)定與否的基礎(chǔ)。國家經(jīng)濟的增長

穩(wěn)定、低通脹率、充足的外匯儲備、合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、均衡的國際收

支等，都是一國貨幣匯率穩(wěn)定或穩(wěn)中有升的物質(zhì)基礎(chǔ)。

6、宏觀經(jīng)濟政策

宏觀經(jīng)濟政策主要是指一國為了充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長

和國際收支平衡的目標而實施的貨幣政策和財政政策。一國實行擴張

性的貨幣政策和財政政策會導(dǎo)致國際收支逆差，從而通貨膨脹率上升,

然后本國貨幣貶值。反之，如果一國實行緊縮性的貨幣政策和財政政

策，會產(chǎn)生國際收支順差，通貨膨脹率下降，從而本幣升值。

7、其他因素

除了上述經(jīng)濟因素的影響外，還有許多非經(jīng)濟因素可能會對匯率

產(chǎn)生影響。如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、

軍事等因素有極大的相關(guān)性，并可能對匯率產(chǎn)生重大影響。

（三）企業(yè)外匯風(fēng)險的類型

1、交易風(fēng)險

交易風(fēng)險是指以外幣計價的交易，由于該幣與本國貨幣的比值發(fā)

生變化即匯率變動而引起的損益的不確定性。這些交易包括：以信用

為基礎(chǔ)的即以延期付款為支付條件的商品或勞務(wù)的進口和出口；以外

幣計價的國際借貸活動；待履行的遠期外匯合同的一方，在合同到期

時，因匯率變化，可能要以更多的貨幣去換取另一種貨幣；其他用外

幣表示的所獲得的資產(chǎn)或負債。除非通過遠期合同等手段得到“對

沖”，否則企業(yè)的交易風(fēng)險在從交易發(fā)生之日起，到實際支付之日止

的期間內(nèi)，一直存在。

交易風(fēng)險的特點是具有要么損失、要么獲益的或然性，即依據(jù)一

定的條件可以相互轉(zhuǎn)化。

2、折算風(fēng)險

折算風(fēng)險也稱會計風(fēng)險。它是根據(jù)會計制度的規(guī)定，在企業(yè)全球

性的經(jīng)營活動中，為適應(yīng)報告需要而出現(xiàn)的風(fēng)險，即因為匯率的變化,

引起資產(chǎn)負債表上某些項目價值的變化。只要一個集團企業(yè)下面設(shè)有

海外子企業(yè)，它都會面臨折算風(fēng)險。當(dāng)母企業(yè)在準備合并財務(wù)報表時,

海外子企業(yè)的資產(chǎn)、負債和利潤等都要被折算成本國貨幣。本國貨幣

和外國貨幣之間的匯率在當(dāng)年發(fā)生變化會影響報告的子企業(yè)的凈資產(chǎn)

價值和利潤，從而導(dǎo)致折算方面的損益。

折算風(fēng)險的特點是，發(fā)生折算風(fēng)險時，用外幣計量的項目（資產(chǎn)、

負債、收入、費用）的發(fā)生額必須按照本國貨幣重新表述，且必須按

母企業(yè)所在國的會計規(guī)定進行。

3、經(jīng)濟風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險是指由于突然的匯率變動，引起企業(yè)在未來一定期間的

收益發(fā)生變化，它是一種潛在性的風(fēng)險，其程度大小取決于匯率變動

對產(chǎn)品數(shù)量、價格及成本的影響程度。所有有國際業(yè)務(wù)的企業(yè)和所有

有國際競爭對手的企業(yè)都面臨經(jīng)濟風(fēng)險。

經(jīng)濟風(fēng)險的特點是，它帶有主觀意識，因為它取決于一定時期內(nèi)

企業(yè)預(yù)測未來現(xiàn)金流動量的能力，而企業(yè)預(yù)測這種能力是千差萬別的;

其風(fēng)險影響比交易風(fēng)險和折算風(fēng)險大，因為這種風(fēng)險不但影響企業(yè)在

國內(nèi)的經(jīng)濟行為與效益，還直接影響企業(yè)在海外的經(jīng)營效益或投資效

益。

十三、保險的職能

（一）基本職能

保險的基本職能可概述為用收取保險費的方法來分攤災(zāi)害事故損

失，以實現(xiàn)經(jīng)濟補償?shù)哪康?。分攤損失和經(jīng)濟補償是保險機制不可分

割的兩個方面。

1、分散風(fēng)險或補償損失

保險將某一單位或個人因偶然的災(zāi)害事故或人身傷害事件造成的

經(jīng)濟損失，以收取保費的方式平均分攤給所有被保險的人，實現(xiàn)分散

風(fēng)險的職能。通過這一職能，可以實現(xiàn)風(fēng)險在時間和空間上的充分分

散。

保險是一種分攤損失的方法，這種分攤損失是建立在災(zāi)害事故的

偶然性和必然性這種對立統(tǒng)一基礎(chǔ)上的。對個別投保單位和個人來說,

災(zāi)害事故的發(fā)生是偶然的和不確定的，但對所有投保單位和個人來說,

災(zāi)害事故發(fā)生卻是必然的和確定的。保險機制之所以能運轉(zhuǎn)自如，是

因為被保險人愿意以繳付小額確定的保險費來換取大額不確定的損失

補償。

保險分攤損失職能的關(guān)鍵是預(yù)計損失，運用大數(shù)法則可以掌握災(zāi)

害事故發(fā)生的規(guī)律，從而使保險分攤損失戌為可能。大數(shù)法則是保險

合理分攤損失的數(shù)理基礎(chǔ)。

根據(jù)大數(shù)法則，當(dāng)試驗次數(shù)不斷增加、事件發(fā)生的頻率趨近某一

個常數(shù)時，其差額逐漸接近于零。大數(shù)法則在保險經(jīng)營中的意義是，

風(fēng)險單位數(shù)量越多，實際損失的結(jié)果會越接近無限風(fēng)險單位數(shù)量的預(yù)

期損失。因此，保險公司通過集合大量同質(zhì)風(fēng)險單位可以使在保險期

內(nèi)收取的保險費和損失賠償及其他費用開支相平衡。換言之，當(dāng)風(fēng)險

單位增加時，平均損失的標準差會減少。

預(yù)期的損失將變?yōu)闆]有偏差的必然事件。這也意味著保險人對保

險費的估計變得精確，個別和少數(shù)保險標的受損的不確定性變?yōu)槎鄶?shù)

保險標的可預(yù)見的損失。

2、經(jīng)濟補償

按照保險合同，對遭受災(zāi)害事故損失的單位和個人進行經(jīng)濟補償

是保險的目的。分攤損失是經(jīng)濟補償?shù)囊环N手段，沒有分攤損失就無

法進行保險補償，兩者相互依存。

需要說明的是，經(jīng)濟補償職能主要就財產(chǎn)和責(zé)任保險而言，人身

保險存在非補償成分，因為人的生命價值不能以貨幣表示。再則，許

多種人身保險具有返還的儲蓄性質(zhì)，人身保險的補償一般稱為給付保

險金。

（二）保險的派生職能

保險的派生職能是在保險固有的基本職能基礎(chǔ)上發(fā)展的，歸根結(jié)

底，是伴隨著保險分配關(guān)系的發(fā)展而發(fā)生的。主要有基金積累職能和

風(fēng)險監(jiān)督職能。

1、基金積累職能

現(xiàn)代保險運用穩(wěn)健的精算方法計算保險費率，通常是繳納保費在

先，履行賠付或給付責(zé)任在后，保險人在一定時間內(nèi)持有資金并可以

加以投資，形成保險資金，為分散風(fēng)險提供了堅實的基礎(chǔ)，這就是保

險的基金積累職能。如果現(xiàn)代保險沒有這一職能，就難以正常維系和

發(fā)展保險分配關(guān)系。

2、風(fēng)險監(jiān)督職能

分散風(fēng)險的對價是分攤保險費，被保險一方必然要求以盡可能低

的保費獲取同樣的保險保障。因此，被保險人之間、被保險人與保險

人之間必然會對風(fēng)險加強相互監(jiān)督，以期盡量減少乃至消除不利的風(fēng)

險因素，達到減少損失和減輕負擔(dān)的目的。這就是保險的風(fēng)險監(jiān)督職

能。在行業(yè)協(xié)會保險知相互保險中，風(fēng)險監(jiān)督是在其會員之間進行的,

對于商業(yè)保險，則是在保險人與被保險人之間進行的。如船舶保險，

投保的船舶必須是適炕的，不適航不保；已經(jīng)投保但違反適航條件的

不予賠付。保險的最大誠信原則也是一種保險監(jiān)督?？梢?，保險的風(fēng)

險監(jiān)督職能是廣泛存在的。

十四、保險的代價

保險給社會帶來很大效益，也使社會付出代價，但其社會效益大

于代價，這些代價是社會為了獲得保險效益而必須作出的一種犧牲。

（一）經(jīng)營費用

保險公司的經(jīng)營費用一般要占到保險費的20%左右，它包括銷售、

管理、工資、利潤、稅收等支出，投保人是以附加保費的形式繳付的。

（二）欺詐性索賠

由于道德危險因素的作用，保險有可能使某些人進行欺詐性索賠。

最明顯的例子是，縱火造成的損失持續(xù)增加，此外，有些人謊報自己

的珍貴財產(chǎn)被竊，有組織的犯罪集團以得到保險公司賠償為目的而盜

竊汽車。

（三）對防損工作的疏忽

由于心理危險因素的作用，保險有可能使某些公司疏忽防損工作。

心理危險因素比道德危險因素更具有廣泛性，“躺在保險上睡覺”、

“著火不救”不乏其例，這要求在保險條款和費率上加以防范。

（四）漫天要價

保險使一些職業(yè)者索價過高。例如，在國外原告的律師在重大責(zé)

任事故的訴訟案件中的索價經(jīng)常超過原告的真實經(jīng)濟損失；又如，醫(yī)

生因病人有醫(yī)療保險而收取高額費用。

十五、股票融資

股票融資是指企業(yè)通過增發(fā)股票來籌措所需的資金，它包括發(fā)行

優(yōu)先股和普通股。對于發(fā)行優(yōu)先股，由于事先確定優(yōu)先股的股息收益

率，沒有到期時間和收回資金的規(guī)定，因而它不會像債務(wù)一樣給企業(yè)

帶來大量現(xiàn)金流問題；對于發(fā)行普通股，企業(yè)可獲得永久的資金支配

權(quán)，且不必支付固定的股利給股東，降低了企業(yè)舉債成本，并會增加

企業(yè)未來的融資能力。股票融資后，權(quán)益資本增加，財務(wù)杠桿下降，

企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也隨之降低。為企業(yè)將來的融資和發(fā)展拓展了空間。

十六、長期債券融資

企業(yè)的財務(wù)杠桿（即負債與權(quán)益之比）不會影響企業(yè)本身的風(fēng)險

暴露，但會影響企業(yè)遭受重大損失后的生存能力和機會。但是，與完

全權(quán)益融資相比，負債有其特定的好處。

負債融資產(chǎn)生的利息費用可以在計算所得稅之前扣除，從而可以

產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。而企業(yè)權(quán)益融資后對股東的回報，如股利只能在企業(yè)

所得稅之后支付，并且股東個人在收到股利收入時還要支付個人所得

稅，存在雙重征稅的問題。因而負債融資比權(quán)益融資具有稅收方面的

優(yōu)勢。此外，負債融資由于籌資程序簡化、獲取資金時間較短、還款

期限固定且不會稀釋企業(yè)控制權(quán)，而對經(jīng)理的約束較強、可以防止經(jīng)

理過于任意地支配資源，并且資本成本要低于權(quán)益融資的資本成本，

所以很受國內(nèi)企業(yè)青睞。

負債融資的缺點也比較明顯。首先，由于金融中介機構(gòu)的介入，

增加了融資成本；其次，我國法律對企業(yè)貸款有較嚴格的限制，貸款

數(shù)額也非常有限，因此需要大量資金的企業(yè)一般不采用這種方式。財

務(wù)杠桿的存在給企業(yè)帶來了不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險，為此企業(yè)應(yīng)設(shè)

置幾道對付損失的防線，第一道防線是用資本金吸收非預(yù)期損失，第

二道防線是債券持有人為重大損失提供的保障。對于銀行來說，最后

一道防線就是存款人。當(dāng)損失超過所有者權(quán)益后，企業(yè)就可能違約。

負債水平越高，企業(yè)運約的可能性越大。當(dāng)然，較高的負債率提高了

發(fā)行新債券的難度。這說明企業(yè)杠桿比率越大，風(fēng)險管理的努力越有

價值。換言之，風(fēng)險管理有助于企業(yè)利用債券融資的優(yōu)勢。目前關(guān)于

最優(yōu)的或合適的負債水平尚無定論，但需要大量從外部融資的企業(yè)傾

向于負債融資，也許是因為這些企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)務(wù)具有廣泛的規(guī)模經(jīng)

濟。預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險不高的企業(yè)傾向于保持較高的杠桿比率。比如，

房地產(chǎn)企業(yè)由于預(yù)期現(xiàn)金流（租金）非常穩(wěn)定，方差很小，可以使用

高杠桿比率。高杠桿比率在高風(fēng)險企業(yè)中不太常見，當(dāng)企業(yè)管理層希

望保持較大的業(yè)務(wù)控制權(quán)限時，杠桿比率也不會太高。

十七、組建專業(yè)自保公司

專業(yè)自保公司是由母公司所有的，主要為母公司及其附屬公司提

供保險或再保險的保險公司。其業(yè)務(wù)主要源于母公司，由母公司控制

和管理，依附于母公司。本質(zhì)上，它是一種由被保險人所有的保險公

司，是為了保障被保險人所面臨的風(fēng)險而自籌資金的保險方式。被保

險人參與專業(yè)自保公司的保險活動，影響專業(yè)自保公司的承保、運營

以及投資等活動。

專業(yè)自保公司產(chǎn)生于16世紀的英國，隨著航海業(yè)的發(fā)展，船東們

以相互保險或者共同保險的保險安排來降低海上災(zāi)難給他們帶來的巨

大損失，這種安排類似于今天的自保公司。2