【華泰證券】如何看當(dāng)前電池回收階段及出海機(jī)遇

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1電力設(shè)備與新能源研究員研究員華泰研究華泰研究電力設(shè)備與新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570524040001chenshuang@+(86)2128972228研究員研究員當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一方面結(jié)合動(dòng)力電池的出貨存量及退役周期，我們認(rèn)為我國(guó)將迎來另一方面，由于歐盟新電池法開始生效，其中電池回收相關(guān)的要求也進(jìn)一步明確與趨嚴(yán)，刺激電池回收產(chǎn)能加速配套，為國(guó)內(nèi)回收企業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)的同時(shí)也提供了全球發(fā)展機(jī)遇。我們看好國(guó)內(nèi)回收技術(shù)與規(guī)模領(lǐng)先、具備全流程碳足跡追蹤能力的企業(yè)隨著下游需求增長(zhǎng)改善盈利能力、打開成長(zhǎng)空間。研究員研究員國(guó)內(nèi)鋰電池將迎退役潮，回收市場(chǎng)前景可期行業(yè)走勢(shì)圖電力設(shè)備與新能源(%)滬深300(7)電池回收產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以分為起步期、成長(zhǎng)期、成熟期三個(gè)階段，當(dāng)前處于成長(zhǎng)期，電池來料渠道差、處理規(guī)模較小、技術(shù)水平偏低的企業(yè)正在加速出清。根據(jù)新能源汽車銷量、電池退役周期，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將迎來動(dòng)力電池退役潮，2025/2030年退役規(guī)模達(dá)94/431GWh，2021-2030年CAGR為47.79%行業(yè)走勢(shì)圖電力設(shè)備與新能源(%)滬深300(7)(17)(27)(37)(17)(27)(37)Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24資料來源：Wind，華泰研究從整體布局來看，海外立法體系更加完善和嚴(yán)格。與此前采用的電池指令相比，歐盟新電池法擴(kuò)大了適用電池范圍，更加強(qiáng)調(diào)全生命周期，明確了對(duì)于Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24資料來源：Wind，華泰研究對(duì)中國(guó)的影響：利好優(yōu)質(zhì)回收企業(yè)打開全球業(yè)務(wù)版圖在歐盟新電池法更詳細(xì)更嚴(yán)格的規(guī)定下，整車廠與電池廠對(duì)回收的需求與要求將同步上升，回收企業(yè)出海迎來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。歐盟新電池法的對(duì)電池產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和回收提出了更高的環(huán)保要求，迫使國(guó)內(nèi)電池企業(yè)考慮使用碳排放量更少的生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)需要綜合考慮自身情況在海外布局或與回收企業(yè)合作，以符合法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，這也給回收企業(yè)帶來新的機(jī)遇。產(chǎn)能利用率對(duì)回收企業(yè)盈利影響強(qiáng)，三元電池回收更具經(jīng)濟(jì)性據(jù)我們測(cè)算，產(chǎn)能利用率為對(duì)回收企業(yè)影響較大，于回收業(yè)務(wù)而言，源頭回收量得不到保障導(dǎo)致回收廠產(chǎn)能利用率較低，加之回收廠投入大折舊高，造成項(xiàng)目盈利性整體較差。我們測(cè)算得到三元電池回收ROI/利潤(rùn)率/單噸利潤(rùn)分別為4.84%/4.73%/1258.06元，磷酸鐵鋰電池回收ROI/利潤(rùn)率/單噸利潤(rùn)分別為2.16%/1.85%/242.04元，在目前的價(jià)格水平，三元電池回收更具經(jīng)濟(jì)性，回收效率的提高助于磷酸鐵鋰電池回收提升經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)下時(shí)局，提供技術(shù)、合資建廠以掌握權(quán)益產(chǎn)能并重視渠道建設(shè)，發(fā)展包收包銷的商業(yè)模式，或能助力企業(yè)在回收行業(yè)成長(zhǎng)期破局。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車需求不及預(yù)期，動(dòng)力電池回收企業(yè)海外拓展進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅波動(dòng)影響回收企業(yè)收益。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2核心觀點(diǎn) 3與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn) 3國(guó)內(nèi)鋰電池將迎退役潮，回收市場(chǎng)前景可期 4規(guī)模退役高峰期將至，預(yù)計(jì)30年國(guó)內(nèi)電池回收規(guī)模超400GWh 4產(chǎn)業(yè)已步入成長(zhǎng)期，政策體系完善規(guī)范長(zhǎng)期發(fā)展 5回收的價(jià)格判定與回收渠道逐漸明確 7歐盟電池回收要求升級(jí)，明確回收比例及碳足跡追蹤 8海外回收現(xiàn)狀：立法體系相對(duì)完善，本土企業(yè)成本高企 8歐盟電池新規(guī)：明確要求回收材料比例與全流程碳足跡追蹤 10強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)商與生產(chǎn)商責(zé)任組織為回收責(zé)任主體 碳足跡計(jì)算包含從材料提取到生產(chǎn)及回收全環(huán)節(jié) 12歐洲電池退役規(guī)模增速提升，預(yù)計(jì)25年退役規(guī)模達(dá)37GWh 13對(duì)中國(guó)的影響：利好優(yōu)質(zhì)回收企業(yè)打開全球業(yè)務(wù)版圖 14電池廠：加強(qiáng)電池回收規(guī)范，降低出口限制影響 14回收廠：發(fā)展迫切性增強(qiáng)，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存 14渠道建設(shè)鎖定廢舊電池投入量，海外布局?jǐn)U展業(yè)務(wù)版圖 14盈利性分析：產(chǎn)能利用率影響回收企業(yè)盈利性 16三元電池回收盈利性測(cè)算 16磷酸鐵鋰電池回收盈利性測(cè)算 18回收行業(yè)的投資邏輯 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3我們測(cè)算我國(guó)將在未來幾年迎來動(dòng)力電池退役潮，預(yù)計(jì)到2030年退役規(guī)模將超過400GWh。電池回收產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)2025年和2030年的退役規(guī)模將分別達(dá)到94和431GWh，2021-2030年年復(fù)合增長(zhǎng)率為47.79%。目前，市場(chǎng)中的一些企業(yè)由于來料渠道差、處理規(guī)模小和技術(shù)水平低，正在加速出清，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在政策引導(dǎo)下占據(jù)更大市場(chǎng)份額。歐盟新電池法已經(jīng)開始生效，為國(guó)內(nèi)回收企業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)和全球發(fā)展機(jī)遇。在此背景下，國(guó)內(nèi)技術(shù)與規(guī)模領(lǐng)先、具備全流程碳足跡追蹤能力的回收企業(yè)將有望在下游需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下改善盈利能力，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。歐盟新電池法的實(shí)施意味著面向歐盟市場(chǎng)的電池與整車廠企業(yè)對(duì)回收需求的提升，同時(shí)迫使企業(yè)考慮使用碳排放量更少的生產(chǎn)技術(shù)，積極在海外布局或與回收企業(yè)合作，以符合法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，從而給回收企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。電池回收企業(yè)的盈利性在很大程度上受到產(chǎn)能利用率的影響。由于源頭回收量不足，回收廠產(chǎn)能利用率較低，加之高投入和折舊費(fèi)用，導(dǎo)致項(xiàng)目盈利性整體較差，為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，企業(yè)需要在技術(shù)提升、合資建廠以掌握權(quán)益產(chǎn)能以及渠道建設(shè)上加大投入，特別是發(fā)展包收包銷的商業(yè)模式，可能是助力企業(yè)在回收行業(yè)成長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)突破的有效策略。磷酸鐵鋰電池回收是趨勢(shì)，重在提高回收效率與縮減成本。根據(jù)測(cè)算，三元電池盈利能力較強(qiáng)與磷酸鐵鋰電池，但從市場(chǎng)中電池類型占比趨勢(shì)來看，磷酸鐵鋰電池的占比在逐漸提高。長(zhǎng)期來如何提升磷酸鐵鋰電池回收效率、如何加深與廢電池來源渠道的綁定以縮減來料成本是回收企業(yè)需要重視的問題。包收包銷合作模式助于提高回收企業(yè)的盈利性。隨著產(chǎn)能利用率的提升，盈利性對(duì)于大宗商品價(jià)格波動(dòng)的敏感性提高，尤其對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一的磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)，同時(shí)隨著市場(chǎng)的有效化，金屬價(jià)格逐漸被計(jì)價(jià)于廢舊電池中，發(fā)展包收包銷的合作模式能使回收企業(yè)消除大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在加工費(fèi)之外能從增量產(chǎn)能中獲得額外收益。1）市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力電池回收階段以及歐盟新電池法對(duì)于動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)鏈影響的研究較少，我們認(rèn)為到2030年動(dòng)力電池退役規(guī)模將超過400GWh，回收市場(chǎng)潛力可期；2）我們強(qiáng)調(diào)歐盟新電池法對(duì)全生命周期管理和碳足跡追蹤的要求，指出回收企業(yè)需要提升技術(shù)水平和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，而不僅僅是關(guān)注回收數(shù)量，更看好國(guó)內(nèi)具備全流程碳足跡追蹤能力的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，認(rèn)為這些企業(yè)將在全球市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）我們分別對(duì)三元電池回收與磷酸鐵鋰電池回收的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行了測(cè)算，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能利用率對(duì)回收企業(yè)盈利性的關(guān)鍵作用；4）我們對(duì)回收企業(yè)出海商業(yè)模式進(jìn)行探究，認(rèn)為渠道建設(shè)和以及發(fā)展包收包銷合作模式是實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵，而非僅關(guān)注技術(shù)進(jìn)步和政策的變化。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。415-23年全球新能源汽車銷量CAGR為56%，2023年中國(guó)銷量占比達(dá)64%。全球新能源汽車銷量在過去十年中經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)。就國(guó)內(nèi)而言，2015年開始增速加快，成為全球最大新能源汽車市場(chǎng)，2023年新能源汽車銷量達(dá)到901.3萬(wàn)臺(tái)。歐洲的新能源汽車市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了快速擴(kuò)展，2020年后增長(zhǎng)顯著加速，新能源汽車銷量從2014年的6.6萬(wàn)臺(tái)增加到2023年的282.5萬(wàn)臺(tái)。美國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)則增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，銷量從2014年的11.9萬(wàn)臺(tái)增加到2023年的148.2萬(wàn)臺(tái)，增速與中國(guó)和歐洲相比較低，整體仍在穩(wěn)步提升。美國(guó)歐洲其他25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,000020142015201620172018201920202021202220232024E2025E資料來源：Marklines，華泰研究預(yù)測(cè)全球動(dòng)力電池裝車量同比增速在16/21年較為突出，磷酸鐵鋰電池趨向于成為國(guó)內(nèi)主流路線。2016/2021年全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)42/303GWh，同比+180%/+106%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，三元電池和磷酸鐵鋰電池的市場(chǎng)份額呈現(xiàn)出階段性變化。2021年，磷酸鐵鋰電池超越三元電池成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量最大的電池類型，且在市場(chǎng)總量中的占比穩(wěn)步提升。三元電池曾因高能量密度而受到市場(chǎng)青睞，但是隨著技術(shù)進(jìn)步與成本下降，磷酸鐵鋰電池在安全和成本方面的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)得益于政策支持及產(chǎn)業(yè)鏈成熟化，其在市場(chǎng)上快速崛起。GWh1,2001,000800600400200020142015201620172018201920202021202220232024E2025E全球動(dòng)力電池裝車量yoy20142015201620172018201920202021202220232024E2025E全球動(dòng)力電池裝車量yoy200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：SNEResearch，華泰研究預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)三元電池裝車量國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝車量2015201620172018201920202021202220232024E2025E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021202220232024E2025E資料來源：中國(guó)動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，GGII，華泰研究預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池退役規(guī)模將迎來高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)25/30年規(guī)模94/431GWh。自2015年新能源汽車廣泛推廣開始計(jì)算，我國(guó)動(dòng)力電池從2020年開始規(guī)模退役。結(jié)合工信部規(guī)定，2016年起乘用車生產(chǎn)企業(yè)對(duì)電池、電機(jī)等核心部件必須提供8年或者12萬(wàn)公里質(zhì)保（先到達(dá)為準(zhǔn)我們推算2024年我國(guó)迎來首批動(dòng)力電池質(zhì)保到期。根據(jù)新能源汽車銷量、電池退役周期，我們假設(shè)8年為動(dòng)力電池的退役周期且分布近似盆浴曲線，我們假設(shè)第N年動(dòng)力電池退役量=76%×第（N-8）年的所有鋰電池裝機(jī)量+5%×第（N-7）年鋰電池裝機(jī)量+4%第免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5（N-6）年鋰電池裝機(jī)量+2%×第（N-5）年鋰電池裝機(jī)量+1%×（第（N-4）年鋰電池裝機(jī)量+第（N-3）年鋰電池裝機(jī)量）+2%×第（N-2）年鋰電池裝機(jī)量+4%×第（N-1）年鋰電池裝機(jī)量+5%×第N年鋰電池裝機(jī)量，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將迎來動(dòng)力電池退役潮，2025/2030年退役規(guī)模達(dá)94/431GWh，2021-2030年CAGR為47.79%。GWh退役電池量退役電池量yoy45040035030025020015010050201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E350%300%250%200%150%100%50%0%資料來源：中國(guó)動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，GGII，華泰研究預(yù)測(cè)我們認(rèn)為電池回收產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以分為起步期、成長(zhǎng)期、成熟期三個(gè)階段，當(dāng)前處于成長(zhǎng)期。1）起步期（2015-2023年在新能源汽車加速滲透的背景下，動(dòng)力電池用量提升催生出電池回收需求。2020年起退役電池雖已開始放量，但是相關(guān)政策法規(guī)并不完善，部分退役電池流入非正規(guī)渠道，整體回收率較低，正規(guī)軍產(chǎn)能利用率較低。2）成長(zhǎng)期（2024-2029年隨著電池退役潮來襲，以及規(guī)范的回收體系的建立與相關(guān)政策規(guī)范，競(jìng)爭(zhēng)格局有望日趨明朗，提升產(chǎn)能利用率。3）成熟期（2030年起電池退役規(guī)模增速趨于穩(wěn)態(tài)，市場(chǎng)格局穩(wěn)定。成長(zhǎng)期（2024-2029年）退役潮來襲成長(zhǎng)期（2024-2029年）退役潮來襲政策規(guī)范逐漸完善回收體系規(guī)范化成熟期（2030年起）退役規(guī)模趨穩(wěn)市場(chǎng)格局穩(wěn)定起步期（2015-2023年）退役電池2020年放量相關(guān)政策法規(guī)不完善退役電池流向不明確資料來源：華泰研究國(guó)內(nèi)政策加強(qiáng)引導(dǎo)，為電池回收產(chǎn)業(yè)有序健康發(fā)展護(hù)航。2018年以來，中國(guó)在電池回收方面逐步加強(qiáng)法規(guī)和管理措施，政策涵蓋工業(yè)節(jié)能、廢舊機(jī)動(dòng)車回收、新能源汽車動(dòng)力蓄電池的梯次利用等方面。據(jù)中國(guó)電池產(chǎn)業(yè)研究院、EVTank等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業(yè)發(fā)展白皮書（2024年）》，2023年我國(guó)全行業(yè)156家工信部公示符合廢舊動(dòng)力電池綜合利用企業(yè)的名義產(chǎn)能利用率僅為16.4%，動(dòng)力電池規(guī)范化回收率較低。未來產(chǎn)業(yè)有序健康發(fā)展有賴于官方加強(qiáng)政策引導(dǎo)，避免環(huán)境污染、安全隱患、無(wú)序免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6時(shí)間2020年3月發(fā)布機(jī)構(gòu)工信部文件名稱《2020年工業(yè)節(jié)能與綜合利用工作要點(diǎn)》相關(guān)內(nèi)容提出了2020年工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能和綜合利用的重點(diǎn)工作，包括推進(jìn)綠色制造體系建設(shè)、提高資源綜合利用效率、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等方面2020年7月商務(wù)部七部委《報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收管理辦法實(shí)施細(xì)則》細(xì)化了報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收管理的具體措施，明確了回收拆解企業(yè)的資質(zhì)要求、操作規(guī)范和監(jiān)督管理機(jī)制，以促進(jìn)報(bào)廢機(jī)動(dòng)車的環(huán)?；厥蘸唾Y源再利用2021年8月2022年2月工信部節(jié)能司工信部等八部門《新能源汽車動(dòng)力蓄電池梯次利用管理辦法》《關(guān)于加快推動(dòng)工業(yè)資源綜合利用的實(shí)施方案》規(guī)定了新能源汽車動(dòng)力蓄電池的梯次利用流程和要求提出了加快推進(jìn)工業(yè)資源綜合利用的目標(biāo)和措施，包括促進(jìn)工業(yè)固廢的高值化利用、推動(dòng)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展、完善相關(guān)政策支持體系等2022年10月2023年3月工信部等九部門市監(jiān)局、工信部《建立健全碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量體系實(shí)施方案》《關(guān)于開展新能源汽車動(dòng)力電池梯次利用產(chǎn)品認(rèn)證工作的公告》制修訂動(dòng)力蓄電池循環(huán)壽命、電性能、傳導(dǎo)充電安全、綜合利用等標(biāo)準(zhǔn)開展新能源汽車動(dòng)力電池梯次利用產(chǎn)品自愿性認(rèn)證工作，健全動(dòng)力電池梯次利用市場(chǎng)體系，促進(jìn)動(dòng)力電池梯次利用行業(yè)健康有序發(fā)展2023年7月國(guó)發(fā)委《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池物流追溯信息管理要求》規(guī)定了新能源汽車廢舊動(dòng)力電池物流信息追溯基本要求以及追溯信息、追溯標(biāo)簽管理、追溯信息采集管理、信息運(yùn)維管理、實(shí)施追溯服務(wù)的要求。適用于新能源汽車廢舊動(dòng)力電池從收集到交付客戶之間的裝卸、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)2023年12月工信部《新能源汽車動(dòng)力電池綜合利用管理辦法（征求意見稿）》明確且優(yōu)化了動(dòng)力電池回收責(zé)任主體。要求電池廠商向汽車生產(chǎn)企業(yè)提供動(dòng)力電池拆解技術(shù)信息，并鼓勵(lì)電池生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)先使用再生原材料、公開動(dòng)力電池中再生原材料的使用比例。并由此前的“建議”上升為“法律”監(jiān)管資料來源：工信部等部門，華泰研究近幾年電池回收板塊的股價(jià)走勢(shì)與碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)緊密。碳酸鋰為電池回收的主要成本與收入構(gòu)成之一，所以其價(jià)格波動(dòng)情況也直接影響到電池回收企業(yè)的利潤(rùn)水平。在新能源汽車市場(chǎng)高速增長(zhǎng)、鋰礦資源供應(yīng)相對(duì)緊張的背景下，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格從21年8月開始上漲態(tài)勢(shì)明顯，2022年11月最高達(dá)到56.76萬(wàn)元/噸，漲幅超500%。與此同時(shí)，高價(jià)碳酸鋰為電池回收企業(yè)帶來較為豐厚的收益，也吸引了更多企業(yè)入場(chǎng)布局電池回收業(yè)務(wù)，電池回收市場(chǎng)熱度持續(xù)高漲。然而，隨著下游增速放緩、鋰礦資源穩(wěn)定放量，23年碳酸鋰價(jià)格大幅回落，從2022年11月高點(diǎn)至2023年底降幅超80%。回收業(yè)務(wù)收益下降疊加高價(jià)碳酸鋰庫(kù)存計(jì)提減值，導(dǎo)致回收企業(yè)2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)受到重創(chuàng)，股價(jià)層面也在持續(xù)走低。當(dāng)前，由于電池回收來源緊張（一方面整體退役電池規(guī)模仍然不大，另一方面部分退役電池流入非正規(guī)渠道根據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年鋰離子電池實(shí)際回收量為62.3萬(wàn)噸，占全行業(yè)的名義產(chǎn)能利用率僅16.4%，從回收產(chǎn)業(yè)鏈來看，主要利潤(rùn)由渠道商壟斷，破碎廠及濕法廠的盈利水平承壓。電池來料渠道差、處理規(guī)模較小、技術(shù)水平偏低的企業(yè)正在加速出清。天奇股份（左）格林美（左）光華科技（左）碳酸鋰價(jià)格(右）2020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/260504030200250%200%150%100% 50% 0%-50%2020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/260504030200注：以2020年1月2日收盤價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7回收的價(jià)格判定標(biāo)準(zhǔn)與金屬價(jià)格掛鉤。通常通過一定的折扣系數(shù)與電池中的元素含量從渠道方收購(gòu)廢舊電池，不同回收企業(yè)議價(jià)能力不同，系數(shù)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)回收商與來源渠道進(jìn)行調(diào)整。隨著回收體系的成熟化與市場(chǎng)的有效化會(huì)逐漸使廢舊電池及電池廢料的價(jià)格反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期金屬價(jià)格的預(yù)期，廢舊電池價(jià)格變動(dòng)的滯后可能會(huì)縮減甚至提前，包含預(yù)期的價(jià)格也將使廢舊電池市場(chǎng)呈現(xiàn)出期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)。元800,000600,000400,000200,00004/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24電解鎳(左) 金屬鈷(左)碳酸鋰(左)4/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24——鋰電池(三元材料,圓柱型,廢舊電池)40,00030,00020,00010,0000資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究600,000500,000400,000300,000200,000100,00004/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24碳酸鋰(左4/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24鋰電池鋰電池(磷酸鐵鋰,圓柱型,廢舊電池)20,00015,00010,0005,0000資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究渠道也是影響來料成本的重要因素，六大渠道構(gòu)成回收商來料源頭。與回收渠道主要由以下幾類構(gòu)成，1）電池相關(guān)制造企業(yè)，包括電池廠和材料廠的不合格品或廢料；2）電池使用企業(yè)，主要涵蓋整車廠；3）資源回收企業(yè)，如售后貿(mào)易商;4）金融機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司和電池銀行等；5）汽車售后服務(wù)體系6）C端的消費(fèi)電池和小動(dòng)力二輪車的回收。其中，與電池廠、整車廠進(jìn)行深度綁定的合作不僅能鎖定廢舊電池來源，還能有降低來料成本的機(jī)會(huì)。電池制造商電池制造商電池使用商電池使用商資源回收商資源回收商（準(zhǔn)）金融機(jī)構(gòu)（準(zhǔn)）金融機(jī)構(gòu)汽車售后服務(wù)機(jī)汽車售后服務(wù)機(jī)構(gòu)消費(fèi)者端消費(fèi)者端資料來源：華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8歐盟新電池法的高標(biāo)準(zhǔn)目的在于促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)，減少電池生產(chǎn)和使用對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的負(fù)面影響，推動(dòng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。法規(guī)旨在提高電池回收率和材料再利用，以減少對(duì)環(huán)境的影響，并保障公眾的健康與安全。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以此確保歐盟在全球綠色轉(zhuǎn)型中處于領(lǐng)先地位。新電池法更詳細(xì)更嚴(yán)格的規(guī)定，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)對(duì)回收需求將上升，回收企業(yè)出海迎來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。作為全球電動(dòng)電池出貨量最大的國(guó)家，新電池法對(duì)電池產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和回收提出了更高的環(huán)保要求，迫使國(guó)內(nèi)電池企業(yè)考慮使用碳排放量更少的生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)需要綜合考慮自身情況在海外布局或與回收企業(yè)合作，以符合法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，這也給回收企業(yè)帶來新的機(jī)遇。中韓企業(yè)在電池回收方面需求最大。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，從動(dòng)力電池出貨量來看，2023年中國(guó)企業(yè)占全球動(dòng)力電池出貨量63.5%，較2022年上升3.9pct，韓國(guó)企業(yè)占比23.1%，日本松下占比6.3%。隨著全球?qū)τ趧?dòng)力電池回收的法規(guī)更加嚴(yán)格，中韓動(dòng)力電池企業(yè)需要考慮電池回收的成本帶來的挑戰(zhàn)。GuoxuanEVEGuoxuanEVE2.4%2.3%Sunwoda1.5%CALB4.7%SamsungSDI4.6%Others7.0%SKOnOthers7.0%SKOn4.9%Panasonic6.4%LGEnergySolution13.6%CATL36.8%BYD15.8%資料來源：SNEresearch，華泰研究從整體布局來看，海外立法體系更加完善和嚴(yán)格。許多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)建立了詳盡的法規(guī)來規(guī)范電池回收過程，不僅覆蓋了電池的收集、運(yùn)輸和處理，還規(guī)定了具體的回收率目標(biāo)和環(huán)保要求，以確保資源的高效利用和環(huán)境的保護(hù)。歐盟各國(guó)根據(jù)歐盟綱領(lǐng)性文件，對(duì)本國(guó)情況來設(shè)立法規(guī)。在2020年12月之前，歐盟并沒有專門針對(duì)退役動(dòng)力電池回收的指令，相關(guān)回收活動(dòng)主要遵循的是2006年9月26日生效的《電池指令》（2006/66/EC）。歐盟各國(guó)也根據(jù)該法令制定了自己國(guó)內(nèi)的電池法律。德國(guó)作為歐盟重要的成員國(guó)之一,新能源汽車的發(fā)展走在前列。1996年德國(guó)首先頒布實(shí)施了廢棄物管理基本框架法律《循環(huán)經(jīng)濟(jì)和廢棄物法》,于2006年頒布對(duì)退役動(dòng)力電池回收管理具有指導(dǎo)意義的《車輛處理法規(guī)》，2009年頒布實(shí)施《電池法》，隨著2006/66/EC的廢止以及歐盟新電池法的頒布,德國(guó)根據(jù)本土電池管理的實(shí)際情況修訂形成新的《電池法》。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱相關(guān)內(nèi)容德國(guó)1996年德國(guó)聯(lián)邦議會(huì)和聯(lián)邦議院《循環(huán)經(jīng)濟(jì)和廢棄物法》確立了“生產(chǎn)者責(zé)任”和“全民責(zé)任”的原則，旨在促使生產(chǎn)者對(duì)其產(chǎn)品的整個(gè)生命周期負(fù)責(zé)，包括從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)開始，直到產(chǎn)品的生命終結(jié)而進(jìn)行的廢棄物處理。此外，消費(fèi)者也被要求遵照法律規(guī)定進(jìn)行廢棄物處理。2006年核安全和消費(fèi)者保護(hù)部《車輛處理法規(guī)》1)車輛所有者必須且只可委托被承認(rèn)的報(bào)廢汽車接收點(diǎn)、回收站或拆解廠進(jìn)行報(bào)廢處理；2)汽車制造商和進(jìn)口商有責(zé)任免費(fèi)將其生產(chǎn)和經(jīng)銷的車輛從所有者手中回收；3)汽車制造商應(yīng)保證在2006年以后,平均每輛車重的85%都可被利用起來,80%要作為材料或零部件再利用,自2015年起舊車?yán)帽壤_(dá)到95%,作為材料利用或零部件可再利用的比例應(yīng)達(dá)到85%。在汽車部件上粘貼明晰的標(biāo)簽,特別是方便識(shí)別可以再使用或回收的部件和材料意大利2009年德國(guó)聯(lián)邦環(huán)境署《電池法》實(shí)施了2006/66/EC指令規(guī)定電池制造商、經(jīng)銷商或進(jìn)口商在德國(guó)投放銷售的所有電池在銷售前需在德國(guó)聯(lián)邦環(huán)境署辦理登記，電池制造商、經(jīng)銷商或進(jìn)口商應(yīng)按歐盟要求設(shè)立回收網(wǎng)點(diǎn)對(duì)電池進(jìn)行回收,并承擔(dān)相應(yīng)費(fèi)用,并將回收所得到的電池交由有資質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行后續(xù)處理2008年環(huán)境部《電池立法法令》實(shí)施了2006/66/EC指令，規(guī)定了含有有害物質(zhì)的電池和蓄電池的銷售管理，以及廢電池的處理、回收和處置法國(guó)2009年生態(tài)轉(zhuǎn)型部《電池法令》實(shí)施了2006/66/EC指令，強(qiáng)調(diào)廢電池的可持續(xù)回收，生產(chǎn)商必須進(jìn)行電池登記并支付生態(tài)費(fèi)用資料來源：《發(fā)達(dá)國(guó)家退役汽車動(dòng)力電池回收立法啟示》（王藝博等，2023華泰研究新老電池法實(shí)施使電池回收效率顯著，歐盟回收體系的建設(shè)投資額龐大。在歐盟回收系統(tǒng)的方面，以德國(guó)為例，多個(gè)車企設(shè)有自己的電池回收系統(tǒng)，例如梅賽德斯-奔馳在庫(kù)彭海姆建造了一家電池回收工廠，大眾汽車在薩爾茨吉特開設(shè)的電池回收工廠進(jìn)行鋰、鎳、錳和鈷等有價(jià)值的原材料回收。與此同時(shí)，電池回收的投資額也較高，根據(jù)德國(guó)亞琛工業(yè)大學(xué)及普華永道2023年8月發(fā)布的研究報(bào)告《Europeanbatteryrecyclingmarketanalysis》，在2035年之前，歐盟在打造電池回收方面將需要投資90億歐元。美國(guó)相關(guān)立法全面且細(xì)致，聯(lián)邦與州相結(jié)合。美國(guó)的電池回收法規(guī)主要由《資源保護(hù)與回收法》和《電池法》構(gòu)成?！顿Y源保護(hù)與回收法》是美國(guó)管理危險(xiǎn)廢物的主要法律框架，規(guī)定了從產(chǎn)生到處理的整個(gè)生命周期的廢物管理，包括電池在內(nèi)的各種危險(xiǎn)廢物。該法案要求電池的生產(chǎn)商和處理商必須遵守嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，以確保廢棄電池被妥善管理，減少對(duì)環(huán)境的危害?！峨姵胤ā穭t專門針對(duì)含鎘和含鉛電池的回收，要求電池生產(chǎn)商和零售商建立回收計(jì)劃，并提供便利的回收服務(wù)，以防止有害物質(zhì)對(duì)環(huán)境和公眾健康的影響。在美國(guó)，環(huán)境保護(hù)的法律不僅有聯(lián)邦層面的法規(guī)，各州還需根據(jù)具體情況制定的補(bǔ)充法規(guī)。例如，加州的《電池回收法》要求零售商必須接受廢舊電池并進(jìn)行妥善處理。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱相關(guān)內(nèi)容國(guó)家層面定期更新環(huán)境保護(hù)局《資源保護(hù)與回收法》1)廢棄鎳鉻電池、鉛酸電池、含汞電池為危險(xiǎn)廢物,鋰離子電池為具有潛在危險(xiǎn)性廢物。上述電池需進(jìn)行從產(chǎn)品到廢棄的全生命周期管理,要求其生產(chǎn)、運(yùn)輸、貯存、銷售、回收等情況全部以文件的形式進(jìn)行記錄,并由美國(guó)環(huán)境保護(hù)署(EPA)以及各州政府進(jìn)行監(jiān)管；2)企業(yè)必須進(jìn)行許可證中請(qǐng)才可從事錦鉻電池、鉛酸電池、含汞電池、鋰離子電池的回收、貯存、運(yùn)輸以及處理等工作,并由EPA、職業(yè)安全與監(jiān)管管理局(0SHA)以及交通部(DOT)等部門對(duì)許可證進(jìn)行管理1996年2021年環(huán)境保護(hù)局能源部門《電池法》《電池回收法》1)消費(fèi)者在購(gòu)買電池或含電池產(chǎn)品時(shí)需支付至少10美金押金,在退回相同類型電池后才可退后自己的押金；2)電池與電池產(chǎn)品零售商負(fù)責(zé)將所有的電池分類回收,回收所得電池禁止自行處理,交由具有資質(zhì)企業(yè)公司,按符合環(huán)境飽和要求的方式進(jìn)行處理；3)政府部門應(yīng)對(duì)電池生產(chǎn)商與零售商進(jìn)行監(jiān)督和檢査,對(duì)違反規(guī)定的企業(yè)進(jìn)行處罰州層面2010年紐約州《紐約州可充電電池法》該法要求在紐約州內(nèi)或向紐約州內(nèi)銷售的覆蓋性可充電電池的制造商資助可充電電池的收集和回收。銷售可充電電池或含有可充電電池產(chǎn)品的零售商必須接受紐約州消費(fèi)者的廢舊可充電電池2005年加州《加州可充電電池回收法案》主要針對(duì)鉛酸蓄電池，要求加州境內(nèi)所有可充電電池的零售商須無(wú)償回收消費(fèi)者送交的廢舊可充電電池，范圍包括加州全部的可充電電池零售商資料來源：《發(fā)達(dá)國(guó)家退役汽車動(dòng)力電池回收立法啟示》（王藝博等，2023華泰研究日本從一般國(guó)民到廠商進(jìn)行了明確的回收責(zé)任分配，國(guó)民認(rèn)同感強(qiáng)，在回收利用方面處于亞洲領(lǐng)先地位。日本的《資源有效利用促進(jìn)法》和《汽車回收再生利用法》規(guī)定了電池生產(chǎn)商或銷售商必須建立單獨(dú)的收集系統(tǒng)和再循環(huán)系統(tǒng)，并建立臺(tái)賬制度呈報(bào)相關(guān)管理部門；消費(fèi)者應(yīng)將廢棄的電池送到專門的回收設(shè)施中進(jìn)行分類收集。韓國(guó)的《電氣電子設(shè)備和車輛資源循環(huán)法》限制了電氣電子產(chǎn)品及汽車中使用某些有害物質(zhì)的種類和濃度；鼓勵(lì)和規(guī)范電氣電子產(chǎn)品及汽車的回收和再生利用，以提高資源的使用效率；設(shè)定了相關(guān)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，以確保這些產(chǎn)品和車輛在生命周期結(jié)束時(shí)的處理不會(huì)對(duì)環(huán)境造成負(fù)面影響。時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱相關(guān)內(nèi)容2001年日本環(huán)境省和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省《資源有效利用促進(jìn)法》規(guī)定鎳鉻、鎳氫以及鋰離子電池等電池生產(chǎn)商或銷售商必須建立單獨(dú)的收集系統(tǒng)與再循環(huán)系統(tǒng),并建立臺(tái)賬制度呈報(bào)相關(guān)管理部門；消費(fèi)者應(yīng)將廢棄的電池送到專門的回收設(shè)施中進(jìn)行分類收集2005年日本環(huán)境省和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省《汽車回收再生利用法》汽車生產(chǎn)商必須回收本公司銷售或進(jìn)口的汽車,將其交由廢棄車拆解企業(yè)進(jìn)行處理,并對(duì)可資源化的部件按規(guī)定進(jìn)行處理,汽車拆解企業(yè)具有拆解電池的義務(wù)韓國(guó)2008年-《廢電子電氣設(shè)備與機(jī)動(dòng)車輛資源回收法》要求電子電氣設(shè)備與機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)商、進(jìn)口商對(duì)產(chǎn)品整個(gè)生命周期負(fù)起應(yīng)有的環(huán)境責(zé)任，包含選用易回收的材料、限制特定有害物質(zhì)的使用、設(shè)計(jì)上考慮產(chǎn)品的易于拆解和廢棄后的回收利用等。2018年環(huán)境部《電氣電子設(shè)備和車輛資源循環(huán)法》限制了電氣電子產(chǎn)品及汽車中使用某些有害物質(zhì)的種類和濃度；鼓勵(lì)和規(guī)范電氣電子產(chǎn)品及汽車的回收和再生利用，以提高資源的使用效率；設(shè)定了相關(guān)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，以確保這些產(chǎn)品和車輛在生命周期結(jié)束時(shí)的處理不會(huì)對(duì)環(huán)境造成負(fù)面影響。資料來源：《發(fā)達(dá)國(guó)家退役汽車動(dòng)力電池回收立法啟示》（王藝博等，2023華泰研究歐盟電池新規(guī)拓展了適用范圍，細(xì)化各項(xiàng)指標(biāo)規(guī)定，一國(guó)不符將在全盟通報(bào)。較2006年的電池指令，新規(guī)除工業(yè)電池、便攜式電池外，還將輕型交通電池、SLI電池（汽車用于啟動(dòng)、照明、點(diǎn)火的電池）與電動(dòng)汽車動(dòng)力電池也包括其中。同時(shí)，新規(guī)針對(duì)所有類型電池的電池作出了在生命周期碳排放達(dá)標(biāo)與監(jiān)控、再生料比例、電池回收效率等作出了一系列的規(guī)定，若產(chǎn)品未能達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，將面臨被市場(chǎng)監(jiān)督局要求召回產(chǎn)品或撤出市場(chǎng)并進(jìn)行懲罰及全歐盟通報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11與此前采用的電池指令相比，更加強(qiáng)調(diào)全生命周期，明確了對(duì)于材料回收目標(biāo)的要求，此外，對(duì)于每個(gè)電池生產(chǎn)中過程中的“碳足跡”也將有明確的法規(guī)進(jìn)行限定。碳足跡無(wú)超過0.004%的電池,蓄電池和紐扣電池必須標(biāo)有相關(guān)無(wú)資料來源：《歐盟電池法規(guī)對(duì)中國(guó)電池產(chǎn)業(yè)的影響》（趙麗維等，2023華泰研究強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)商與生產(chǎn)商責(zé)任組織為回收責(zé)任主體法規(guī)明確由生產(chǎn)商或生產(chǎn)商責(zé)任組織（ProducerResponsibilityOrganizations，PRO）履行延伸責(zé)任，在汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域，生產(chǎn)商所指主體為歐盟本地的整車廠、進(jìn)口商或電池廠。整車廠或進(jìn)口商需要確保電池符合要求并履行延伸責(zé)任，但電池制造商需配合電池合規(guī)材料的準(zhǔn)備，這意味著電池廠在向整車廠銷售時(shí)需要證明產(chǎn)品符合歐盟的規(guī)定并提供相應(yīng)的證明文件，對(duì)于回收商的選取邏輯相同。法規(guī)要求責(zé)任主體每年上報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行情況公開，加強(qiáng)責(zé)任主體滿足法規(guī)要求的緊迫性，推動(dòng)回收行業(yè)發(fā)展。生產(chǎn)商或PRO負(fù)有承電池回收并確保其得到處理或重復(fù)利用的過程中相關(guān)費(fèi)用，并每年向當(dāng)?shù)刂鞴懿块T報(bào)告銷售電池?cái)?shù)量、回收處理電池?cái)?shù)量、再利用電池?cái)?shù)量以及出口到第三國(guó)進(jìn)行處理或再利用的電池?cái)?shù)量等?；厥丈虘?yīng)每年向主管部門報(bào)告接受處理的廢電池?cái)?shù)量、再利用準(zhǔn)備的廢電池?cái)?shù)量、回收效率、回收材料以及回收后產(chǎn)出的材料銷售目的地與產(chǎn)量數(shù)據(jù)，并且需要確保相關(guān)回收效率達(dá)到新規(guī)的要求。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12鉛酸電池u鋰基電池u鎳鎘電池u其他電池80%80%90%80%80%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%75%70%75%70%65%50%2025/12/31前2030/12/31前資料來源：歐盟新電池法，華泰研究鈷u銅u鉛u鋰u鎳95%95%95%95%90%95%95%95%95%90%90%90%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%2027/12/31前2031/12/31前資料來源：歐盟新電池法，華泰研究碳足跡計(jì)算包含從材料提取到生產(chǎn)及回收全環(huán)節(jié)生產(chǎn)商必須確保其生產(chǎn)的電池中包含一定比例的再生料，利好回收商再生料銷售。法規(guī)的比例要求旨在促進(jìn)資源的循環(huán)利用和減少環(huán)境污染，具體比例根據(jù)不同類型的電池而有所不同。通過對(duì)再生料比例的硬性要求，再生材料將變成電池制造的硬性要求，對(duì)于回收商銷售再生材料的需求帶來利好。鈷鉛鋰鎳備注2028/8/18起容量>2Kwh的工業(yè)電池（帶外儲(chǔ)除外）、電車電池、活性材料中含有鈷鉛鋰鎳的SLI電池，隨附技術(shù)文件應(yīng)標(biāo)明所含回收的材料份額；第一類電池2031/8/18起16%85%6%6%適用于第一批電池2033/8/18起活性材料中含有鈷鉛鋰鎳的LMT電池，隨附技術(shù)文件應(yīng)標(biāo)明所含回收的材料份額；第二類電池2036/8/18起26%85%12%15%適用于第一類第二類電池資料來源：歐盟新電池法，華泰研究法規(guī)規(guī)定電池應(yīng)附帶碳足跡聲明，動(dòng)力電池將從2026年8月18日起進(jìn)行碳足跡等級(jí)劃分，于2028年2月18日起受碳排放最大值限制。新電池法要求電池的碳排放管理涵蓋整個(gè)生命周期，原材料的采購(gòu)與預(yù)處理、產(chǎn)品生產(chǎn)、分銷以及報(bào)廢回收的碳排放都計(jì)算其中。對(duì)于國(guó)內(nèi)出口電池的廠商以及可能在歐盟市場(chǎng)布局的回收商而言，法規(guī)不僅要求其在指定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到相應(yīng)的規(guī)定，更要求其加速建立起電池生命階段的可追溯系統(tǒng)，以滿足歐盟客戶的要求。生命周期階段涉及流程原材料采購(gòu)和預(yù)處理包括活性材料的開采和其他相關(guān)采購(gòu)、預(yù)加工和運(yùn)輸，直至電池和電池組件（活性材料、隔膜、電解液、外殼、主動(dòng)和被動(dòng)電池組件）以及電氣或電子元件的制造。產(chǎn)品生產(chǎn)電池芯的組裝以及電池與電池芯和電氣或電子元件的組裝分銷運(yùn)輸至銷售點(diǎn)報(bào)廢回收收集、拆除和再循環(huán)資料來源：歐盟新電池法，華泰研究海外在碳足跡標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)方面已有明顯進(jìn)展。多個(gè)國(guó)際組織和國(guó)家制定了詳細(xì)的碳排放核算和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，如1998年，世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(huì)和世界資源研究所創(chuàng)建了溫室氣體核算體系；2001年9月世界資源研究所（WRI）和世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(huì)共同發(fā)布第一版GHGProtocol，并不斷更新；2018年國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織發(fā)布的溫室氣體核算和驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)ISO14064；2021年歐盟發(fā)布的關(guān)于使用環(huán)境足跡方法衡量和傳達(dá)產(chǎn)品和組織的生命周期環(huán)境績(jī)效的委員會(huì)建議等。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13中國(guó)碳足跡系統(tǒng)建設(shè)加速推進(jìn)中。國(guó)內(nèi)方面，隨著我國(guó)逐步建立產(chǎn)品碳足跡管理體系，本土碳足跡數(shù)據(jù)庫(kù)的設(shè)計(jì)建設(shè)也不斷提速。2023年11月22日，國(guó)家發(fā)改委等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快建立產(chǎn)品碳足跡管理體系的意見》，目標(biāo)在2030年實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)品碳足跡核算規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)和碳標(biāo)識(shí)得到國(guó)際廣泛認(rèn)可。2023年11月27日，由清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院牽頭、國(guó)內(nèi)外30所高校和科研機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組織的“天工計(jì)劃”發(fā)布了碳足跡核算生命周期評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)庫(kù)。2024年5月，生態(tài)環(huán)境部等十五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立碳足跡管理體系的實(shí)施方案》，目標(biāo)到2027年，碳足跡管理體系初步建立；到2030年，碳足跡管理體系更加完善，應(yīng)用場(chǎng)景更加豐富。時(shí)間2023年7月發(fā)布機(jī)構(gòu)文件名稱相關(guān)內(nèi)容國(guó)發(fā)委《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池物流追溯信息管理要求》規(guī)定了新能源汽車廢舊動(dòng)力電池物流信息追溯基本要求以及追溯信息、追溯標(biāo)簽管理、追溯信息采集管理、信息運(yùn)維管理、實(shí)施追溯服務(wù)的要求。適用于新能源汽車廢舊動(dòng)力電池從收集到交付客戶之間的裝卸、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)2023年11月國(guó)發(fā)委等五部門聯(lián)合發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委等部門關(guān)于加快建立建立產(chǎn)品碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證制度。在制定產(chǎn)品碳足跡核算規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)、建立相關(guān)背景數(shù)據(jù)布產(chǎn)品碳足跡管理體系的意見》庫(kù)的基礎(chǔ)上，國(guó)家層面建立統(tǒng)一規(guī)范的產(chǎn)品碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證制度，通過明確標(biāo)注產(chǎn)品碳足跡量化信息，引導(dǎo)企業(yè)節(jié)能降碳2024年5月生態(tài)環(huán)境部等十五部門《關(guān)于建立碳足跡管理體系的實(shí)施方案》明確了我國(guó)產(chǎn)品碳足跡管理工作目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)路徑，強(qiáng)化任務(wù)分工和政策協(xié)同，提出建立碳足跡管理體系的總體要求、主要目標(biāo)、主要任務(wù)和保障措施資料來源：國(guó)發(fā)委等部門，華泰研究在企業(yè)的進(jìn)展方面，鋰++等規(guī)范化平臺(tái)有望助力企業(yè)滿足新規(guī)要求。2019年，由天奇股份作為主要發(fā)起方，聯(lián)合京東科技、生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品管理技術(shù)中心、北京市資源強(qiáng)制回收環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟等四方共建鋰++平臺(tái)，專注于電池全生命周期管理的綜合性平臺(tái)，通過收集、分析和管理電池生產(chǎn)、使用、回收等環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)電池全生命周期的追溯和優(yōu)化。類似的規(guī)范化追溯性平臺(tái)，在幫助中國(guó)符合歐盟新電池法中可以發(fā)揮關(guān)鍵作用，通過提供詳細(xì)的碳足跡和再生材料比例數(shù)據(jù)，支持企業(yè)滿足歐盟對(duì)電池回收和再利用的嚴(yán)格要求。歐洲電池退役規(guī)模增速提升，預(yù)計(jì)25年退歐洲電池退役規(guī)模高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24/25年規(guī)模達(dá)29/37GWh。同樣根據(jù)前文的測(cè)算公式，我們測(cè)算得到2025年歐洲電池退役規(guī)模達(dá)到37GWh，其中動(dòng)力電池退役規(guī)模達(dá)33GWh。歐洲電動(dòng)化以及儲(chǔ)能發(fā)展較早，回收市場(chǎng)建設(shè)相對(duì)完善，退役電池量流入回收企業(yè)的比例較多，隨著未來更多電池進(jìn)入退役階段，由法規(guī)推動(dòng)的回收技術(shù)與體系建設(shè)的進(jìn)步與完善，將繼續(xù)推動(dòng)整個(gè)電池產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，了解歐盟新電池法的動(dòng)機(jī)與要求，能夠幫助電池生產(chǎn)企業(yè)與回收企業(yè)迎接這一領(lǐng)域的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。GWh退役電池量yoy40353025205020232024E2025E0資料來源：IEA，SolarPowerEurope，華泰研究預(yù)測(cè)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14國(guó)內(nèi)電池企業(yè)在歐洲市場(chǎng)份額超三成，歐洲市場(chǎng)電池出貨或受到影響。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)出口電池在歐盟的市場(chǎng)份額達(dá)到34%，2023年上半年中國(guó)出口電池在歐盟的市場(chǎng)份額達(dá)到39%。歐盟新電池法對(duì)于電池廠的準(zhǔn)入門檻提升，而中國(guó)電池企業(yè)在全生命周期碳足跡方面的積累相對(duì)薄弱，國(guó)內(nèi)電池出口到歐盟將受到影響。中國(guó)電池生產(chǎn)商可以通過與領(lǐng)先的回收企業(yè)合作，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，以幫助中國(guó)企業(yè)在歐盟內(nèi)建立健全的電池回收體系，實(shí)現(xiàn)全生命周期的碳足跡管理。同時(shí)，合作可以提升資源回收效率，降低原材料成本。40%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%34%34%14.90%14.90%20202022資料來源：SNEResearch，華泰研究1）促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化。新電池法通過制定和執(zhí)行嚴(yán)格的回收流程和標(biāo)準(zhǔn)，包括回收技術(shù)、廢物處理和資源利用的規(guī)范化措施，確保了回收過程的安全性和環(huán)保性，同時(shí)，政府和行業(yè)組織的監(jiān)管以及政策支持，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)采用先進(jìn)回收技術(shù)和設(shè)備的必要性與緊迫性，推動(dòng)行業(yè)的技術(shù)水平和效率的提升，有助于促進(jìn)回收行業(yè)的規(guī)范化與可持續(xù)發(fā)展。2）要求回收料的比例，提升回收產(chǎn)業(yè)活躍度。目前再生料產(chǎn)出的金屬鹽在市場(chǎng)上屬于次優(yōu)選，一般行業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇礦石料產(chǎn)品。本次《新電池法》對(duì)電池中的再生料使用比例提出了明確的要求，將鋰電回收料由補(bǔ)充品變成必須品，有利于再生料的海外市場(chǎng)需求放大，間接提升國(guó)內(nèi)鋰電回收產(chǎn)業(yè)的活躍度。3）國(guó)內(nèi)企業(yè)在電池回收利用方面有技術(shù)積累的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)在動(dòng)力電池回收利用方面不斷推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，采用濕法和火法相結(jié)合的工藝，實(shí)現(xiàn)了動(dòng)力電池中稀有金屬如鋰、鎳、鈷的高回收率和高純度。相比之下，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家主要采用火法技術(shù)，即高溫熔煉的方式提取金屬，盡管可實(shí)現(xiàn)高回收率，但也存在能耗高、污染大、成本高、鋰損失大等問題。中國(guó)采用的濕法技術(shù)，即化學(xué)溶解金屬，盡管處理時(shí)間長(zhǎng)、廢液難處理，但耗能低、污染小、成本低、鋰回收高等優(yōu)點(diǎn)明顯。在碳足跡統(tǒng)計(jì)電池整個(gè)生命周期排放量的要求下，預(yù)計(jì)濕法技術(shù)更具優(yōu)勢(shì)。中國(guó)企業(yè)在濕法技術(shù)方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，提高化學(xué)試劑使用效率、降低再生利用環(huán)節(jié)能耗成本將成為電池回收企業(yè)提升成本優(yōu)勢(shì)的重要策略。渠道建設(shè)鎖定廢舊電池投入量，海外布局?jǐn)U展業(yè)務(wù)版圖對(duì)于新電池法的施行，回收企業(yè)可能的切入角度應(yīng)為綁定海外責(zé)任主體，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)在海外積極布局?jǐn)U展業(yè)務(wù)版圖。借鑒國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，源頭數(shù)量得不到保障，回收廠產(chǎn)能利用率較低，加之回收廠投入大折舊高，項(xiàng)目盈利性整體較差。這種情況下，合資建廠提供技術(shù)，掌握權(quán)益產(chǎn)能，依托合作伙伴與平臺(tái)建設(shè)能保障前線退役電池回收數(shù)量，同時(shí)布局在電池回收領(lǐng)域有積極政策或助于工廠降本增效的海外市場(chǎng)，或能助力企業(yè)在回收行業(yè)初期突圍。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15在海外建設(shè)回收廠的情況上，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)選擇印尼作為出?；厥諒S的建設(shè)地點(diǎn)。主要原因?yàn)橛∧嵴邇A向以及投資成本比較低，同時(shí)能規(guī)避海外政策對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的限制。新電池法并未要求回收處理地點(diǎn)必須在歐盟境內(nèi)，為規(guī)避牌照獲取風(fēng)險(xiǎn)，在第三國(guó)建設(shè)電池破碎廠并運(yùn)回國(guó)內(nèi)冶煉、在歐盟內(nèi)技術(shù)出資掌握權(quán)益產(chǎn)能是回收企業(yè)可以考慮的方向。企業(yè)邦普循環(huán)印尼布局情況2019年邦普循環(huán)在印尼成立普青循環(huán)科技有限公司，將電池廢料初加工得到的粗制氫氧化鎳鈷、氫氧化錳、鋰鹽等關(guān)鍵原料運(yùn)回國(guó)內(nèi)格林美印尼、韓國(guó)在印尼投資建設(shè)了第一條年產(chǎn)3萬(wàn)噸的高鎳動(dòng)力電池三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2024年6月投入運(yùn)營(yíng)，這將進(jìn)一步提升公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力，滿足歐美等海外市場(chǎng)對(duì)高鎳三元前驅(qū)體材料的需求華友鈷業(yè)韓國(guó)23年11月位于慕尼黑的氣候科技新創(chuàng)公司Tozero與華友循環(huán)正式簽署協(xié)議，宣布在歐洲電池回收領(lǐng)域展開合作；2023年7月華友鈷業(yè)與浦項(xiàng)韓國(guó)合資公司POSCOHYCleanMetal（浦項(xiàng)華友循環(huán)再生韓國(guó)公司）在韓國(guó)全羅南道光陽(yáng)市栗村天奇股份-產(chǎn)業(yè)園順利竣工，標(biāo)志著華友鈷業(yè)正式進(jìn)軍韓國(guó)再生市場(chǎng)2023年四季度起，公司鋰電池循環(huán)板塊開拓海外渠道，現(xiàn)階段金泰閣已處理小批量海外電池廠的生產(chǎn)廢料。公司主要布局歐洲、北美、東南亞市場(chǎng)，與當(dāng)?shù)刭Y源回收企業(yè)、環(huán)保企業(yè)、電池廠及整車廠合資共建鋰電池循環(huán)利用生態(tài)圈。2024年下半年將在海外市場(chǎng)逐步落地電池破碎基地，后續(xù)再進(jìn)一步規(guī)劃濕法冶煉回收工廠資料來源：各公司公告，華泰研究邦普循環(huán)邦普循環(huán)是寧德時(shí)代旗下的子公司，專注于電池循環(huán)利用。該公司在印尼布局了普青循環(huán)電池回收項(xiàng)目，通過初步加工電池廢料得到的關(guān)鍵原料如粗制氫氧化鎳鈷、氫氧化錳和鋰鹽運(yùn)回國(guó)內(nèi)，形成“原生+再生”雙鏈條海外資源保障模式。邦普循環(huán)在印尼成立了印尼普青循環(huán)科技有限公司。2023年夏季達(dá)沃斯論壇期間，寧德時(shí)代透露正與歐洲和北美的合作伙伴商談，計(jì)劃在這些地區(qū)建立多個(gè)電動(dòng)汽車電池回收站。2024年夏季達(dá)沃斯論壇期間，寧德時(shí)代表示2023年公司在中國(guó)進(jìn)行了10萬(wàn)次廢舊電池回收，成功再利用13000噸碳酸鋰。格林美格林美在中國(guó)建設(shè)了6個(gè)動(dòng)力電池回收利用中心，覆蓋長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀和華中等核心區(qū)域，并在韓國(guó)和印尼建設(shè)了2個(gè)動(dòng)力電池回收利用合資工廠。據(jù)公司2023年年報(bào)，2023年格林美動(dòng)力電池回收拆解的動(dòng)力電池達(dá)到2.75萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)3.05GWh同比增長(zhǎng)57.49%，計(jì)劃2024年實(shí)現(xiàn)回收拆解量達(dá)到4.5萬(wàn)噸。今年一季度，公司回收拆解動(dòng)力電池0.79萬(wàn)噸（0.88GWh同比增長(zhǎng)27.47%。為了進(jìn)一步提升回收效率和便捷性，4月30日，格林美推出國(guó)內(nèi)首個(gè)設(shè)備更新與廢舊資源回收平臺(tái)——格林回收（ECORECYCLING）數(shù)字化平臺(tái)，該平臺(tái)集回收、溯源、價(jià)值評(píng)估、碳足跡、售后服務(wù)等功能于一體。華友鈷業(yè)華友鈷業(yè)致力于鈷材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要業(yè)務(wù)涵蓋鈷新材料、鋰電材料、資源回收等領(lǐng)域，是全球鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的重要參與者之一。2023年7月7日，華友鈷業(yè)與浦項(xiàng)韓國(guó)合資公司浦項(xiàng)華友循環(huán)再生韓國(guó)公司在韓國(guó)全羅南道光陽(yáng)市栗村產(chǎn)業(yè)園順利竣工，標(biāo)志著華友鈷業(yè)正式進(jìn)軍韓國(guó)再生市場(chǎng)。華友鈷業(yè)還收購(gòu)了韓國(guó)TCM70%的股權(quán)以及臺(tái)灣碧倫生物技術(shù)100%的股權(quán)，加強(qiáng)了其在鋰電回收領(lǐng)域的布局。2023年11月，華友循環(huán)與慕尼黑的氣候科技新創(chuàng)公司Tozero簽署協(xié)議，宣布在歐洲電池回收領(lǐng)域展開合作，進(jìn)一步擴(kuò)大其全球布局。天奇股份天奇股份專注于鋰電池循環(huán)利用及再生材料，旗下子公司金泰閣主要負(fù)責(zé)回收業(yè)務(wù)。公司在寧德與沃爾沃的合作中提供回收再生材料，并通過鋰++線上回收平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了全生命周期管理和溯源。近年來，天奇股份持續(xù)在海外市場(chǎng)布局鋰電池循環(huán)業(yè)務(wù)，公司主要布局歐洲、北美、東南亞市場(chǎng)，與當(dāng)?shù)刭Y源回收企業(yè)、環(huán)保企業(yè)、電池廠及整車廠合資共建鋰電池循環(huán)利用生態(tài)圈。2024年下半年，公司將在海外逐步建設(shè)電池破碎基地，并進(jìn)一步規(guī)劃濕法冶煉回收工廠。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16根據(jù)我們的測(cè)算得到，1）產(chǎn)能利用率為重要影響因子，關(guān)注產(chǎn)能利用率高企業(yè)。從金屬端的投入產(chǎn)出來看，當(dāng)前價(jià)格水平下三元電池回收業(yè)務(wù)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率位于70%至75%之間，磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率位于80%至85%之間，產(chǎn)能利用率對(duì)企業(yè)盈利影響較大，且磷酸鐵鋰電池對(duì)產(chǎn)能利用率要求更高，建議關(guān)注產(chǎn)能利用率較高企業(yè)；2）三元電池回收更具經(jīng)濟(jì)性，磷酸鐵鋰電池對(duì)碳酸鋰價(jià)格更敏感。從根據(jù)當(dāng)前價(jià)格水平進(jìn)行的測(cè)算看來，在碳酸鋰價(jià)格沒有大幅上漲趨勢(shì)情況下，三元電池回收業(yè)務(wù)更具經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，受大宗價(jià)格短期大幅波動(dòng)的影響更大，碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)對(duì)磷酸鐵鋰電池回收盈利能力的影響較其對(duì)三元電池回收盈利能力影響更大，短期建議關(guān)注企業(yè)來料廢舊電池結(jié)構(gòu)；3）包收包銷的合作模式更能激發(fā)企業(yè)盈利能力。隨著回收行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)能利用率與盈利能力對(duì)大宗價(jià)格波動(dòng)敏感度齊升，同時(shí)隨著市場(chǎng)的有效化，金屬價(jià)格逐漸被計(jì)價(jià)于廢舊電池中。這種趨勢(shì)下，包收包銷模式能使回收企業(yè)消除大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在加工費(fèi)之外能從增量產(chǎn)能中獲得額外收益。三元電池回收盈利性測(cè)算以安徽維晶新材料20000t/a廢舊鋰電池綜合回收項(xiàng)目為參考，通過公開的原輔料投入、勞動(dòng)定員以及產(chǎn)出品資料輔以公開的價(jià)格信息，我們測(cè)算得到在產(chǎn)能利用率100%的情況下，三元電池回收ROI/利潤(rùn)率/單噸利潤(rùn)分別為4.84%/4.73%/1258.06元，其中收入占比最大的產(chǎn)品為三元前驅(qū)體占比50.50%，其次為碳酸鋰占比23.80%。測(cè)算使用截止7月31日的最新價(jià)格計(jì)算，得到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率落在70%~75%的區(qū)間，在開工率為80%的情況下，盈虧平衡的三元前驅(qū)體均價(jià)落在73600～73700元/噸的區(qū)間，盈虧平衡的碳酸鋰價(jià)格落在78300～78400元/噸的區(qū)間。投入消耗量t/a單位價(jià)格/元成本/萬(wàn)元原材料42744.78廢舊三元電池200001950039000.0098%硫酸10609.1524385408.4550%硝酸8751770154.8827.5%雙氧水898.8198088.0832%液堿23689.668411992.30硫酸鈉43600.14亞硫酸鈉556.252600144.63硫代硫酸鈉319.22155049.48碳酸鈉3075.751700522.88其他原材料383.95勞動(dòng)定員2001000002000制造費(fèi)用5937.28折舊4682.08能源1255.20總成本50682.06產(chǎn)品產(chǎn)能t/a單位價(jià)格/元收入/萬(wàn)元硫酸鈷1561.1706295004605.45硫酸鎳541.9097285001544.44硫酸錳1045.75276400669.28碳酸鋰1507.02728400012659.03三元前驅(qū)體3534.8257600026864.67其他副產(chǎn)品6855.31總收入53198.19利潤(rùn)總計(jì)2516.13利潤(rùn)率4.73%單噸利潤(rùn)1258.06ROI4.84%資料來源：安徽維晶《退役鋰電池材料資源循環(huán)再生利用項(xiàng)目(一期)環(huán)境影響報(bào)告書》，華泰研究測(cè)算免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17ROI產(chǎn)能利用率5%60%65%70%75%80%85%90%95%100%三元前驅(qū)體平均價(jià)格1%73743744887524076000767687754378326-3.16%-2.35%-2.85%-2.02%-2.55%-3.16%-2.35%-2.85%-2.02%-2.55%-1.69%-2.24%-1.35%-1.92%-1.01%-1.61%-0.67%-1.29%-0.32%0.27%1.20%0.27%1.20%0.64%1.60%-1.54%-1.19%-0.83%-0.47%-0.10%0.03%0.42%0.81%-0.73%0.03%0.42%0.81%-0.73%-0.35%0.48%1.31%2.14%2.98%3.81%0.89%1.75%2.60%0.48%1.31%2.14%2.98%3.81%0.89%1.75%2.60%3.46%4.32%1.30%2.18%3.07%3.95%4.84%1.72%2.63%3.54%4.45%5.36%2.14%3.08%4.01%4.95%5.89%2.56%3.53%4.49%5.45%6.42%資料來源：華泰研究測(cè)算ROI產(chǎn)能利用率5%60%65%70%75%80%85%90%95%100%碳酸鋰價(jià)格1%80190810008316084000848488570686571-2.38%-2.38%-1.51%-0.64%0.23%-2.90%-2.07%-1.24%-0.41%-2.76%-1.92%-1.08%-0.24%-2.09%-1.19%-0.30%0.60%-1.94%-1.03%-0.12%0.79%-1.79%-0.87%0.05%0.97%-2.24%-1.35%-0.47%0.42%0.61%1.45%2.29%3.13%3.97%1.11%1.98%2.85%0.61%1.45%2.29%3.13%3.97%1.11%1.98%2.85%3.72%4.59%1.30%2.18%3.07%3.95%4.84%1.50%2.39%3.29%4.19%5.08%1.70%2.60%3.51%4.42%5.33%1.90%2.82%3.74%4.66%5.58%資料來源：華泰研究測(cè)算免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18磷酸鐵鋰電池回收盈利性測(cè)算以天奇循環(huán)處理150000t/a磷酸鐵鋰電池項(xiàng)目為參考，注意到該項(xiàng)目投資不涉及拆解破碎，直接進(jìn)入酸浸工藝，以已破碎的廢電池或廢料料作為原料，通過公開的原輔料投入、勞動(dòng)定員、產(chǎn)出品資料以及價(jià)格信息，我們測(cè)算得到在產(chǎn)能利用率完全的情況下，磷酸鐵鋰電池回收ROI/利潤(rùn)率/單噸利潤(rùn)分別為2.16%/1.85%/242.04元，其中收入占比最大的產(chǎn)品為電池及碳酸鋰占比為61%，其次為磷酸鐵占34%。測(cè)算使用截止7月31日的最新價(jià)格計(jì)算，得到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率落在80%~85%的區(qū)間，在開工率為80%的情況下，盈虧平衡的碳酸鋰價(jià)格落在84100～84200元/噸的區(qū)間，盈虧平衡的磷酸鐵價(jià)格落在10900～10950元/噸的區(qū)間。投入消耗量t/a單位價(jià)格/元成本/萬(wàn)元原材料81573.11磷酸鐵鋰電池粉79500800063600.0098%硫酸365703851407.9527.5%雙氧水230559802259.3985%磷酸206762501291.88硫酸亞鐵715585.86石灰5247500262.3532%液堿3339841280.81鐵粉（200um-600um79碳酸鈉3657021577888.15其他原材料3731.94直接人工4801000004800.00制造費(fèi)用15801.63折舊8022.83能源7778.80總成本102175產(chǎn)品產(chǎn)能t/a單位價(jià)格/元收入/萬(wàn)元電池級(jí)無(wú)水磷酸鐵32515.51088035376.86電池級(jí)碳酸鋰7552.58400063441.00其他副產(chǎn)品5281.09總收入104099利潤(rùn)總計(jì)1924利潤(rùn)率1.85%單噸利潤(rùn)242.04ROI2.16%資料來源：《贛州天奇循環(huán)環(huán)保科技有限公司年處理15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰電池環(huán)保項(xiàng)目(一期)安全驗(yàn)收評(píng)價(jià)報(bào)告》，華泰研究測(cè)算ROI碳酸鋰價(jià)格1%8150582328831608400084848857068657160%-3.57%-3.15%-2.73%-2.30%-1.87%-1.44%-1.00%65%-3.12%-2.67%-2.21%-1.75%-1.28%-0.81%-0.33%70%-2.67%-2.18%-1.69%-1.19%-0.69%-0.18%0.34%產(chǎn)能利用率75%80%-2.22%-1.69%-1.16%-0.63%-0.09%0.45%1.00%-1.76%-1.21%-0.64%-0.07%0.50%1.08%1.67%5%85%-1.31%-0.72%-0.12%0.48%1.10%1.71%2.34%90%-0.86%-0.23%0.40%1.04%1.69%2.34%3.00%95%-0.41%-0.41%0.26%0.92%1.60%2.28%2.97%3.67%100%0.04%0.74%1.45%2.16%2.88%3.60%4.34%資料來源：華泰研究測(cè)算免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。19ROI磷酸鐵價(jià)格1%1055710663107711088010990111011121360%-3.01%-2.78%-2.54%-2.30%-2.06%-1.82%-1.58%65%-2.51%-2.26%-2.00%-1.75%-1.49%-1.22%-0.96%70%-2.01%-1.74%-1.47%-1.19%-0.91%-0.62%-0.34%產(chǎn)能利用率75%80%-1.52%-1.22%-0.93%-0.63%-0.33%-0.03%0.28%-1.02%-0.70%-0.39%-0.07%0.25%0.57%0.90%5%85%-0.52%-0.19%0.15%0.48%0.83%1.17%1.52%90%-0.02%-0.02%0.33%0.69%1.04%1.40%1.77%2.14%95%0.48%0.85%1.22%1.60%1.98%2.37%2.75%100%0.98%1.37%1.76%2.16%2.56%2.96%3.37%資料來源：華泰研究測(cè)算免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。201）產(chǎn)能利用率與業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利能力的影響從目前行業(yè)產(chǎn)能利用率率較低的情況來看，整體難以實(shí)現(xiàn)盈利，產(chǎn)能利用率與企業(yè)的來料渠道緊密相關(guān)。根據(jù)我們的測(cè)算，產(chǎn)能利用率是回收企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要影響因素，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)三元電池回收業(yè)務(wù)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率位于70%至75%之間，磷酸鐵鋰電池回收業(yè)務(wù)的盈虧平衡產(chǎn)能利用率位于80%至85%之間。產(chǎn)能利用率對(duì)企業(yè)盈利影響較大，當(dāng)產(chǎn)能利用率提高時(shí)，盈利能力對(duì)大宗價(jià)格的波動(dòng)也更敏感。2）三元電池與磷酸鐵鋰電池回收盈利性對(duì)比我們測(cè)算得到在當(dāng)前價(jià)格水平下，相對(duì)于三元電池回收，在碳酸鋰價(jià)格持續(xù)處于低位的情況下，磷酸鐵鋰電池回收的整體盈利性較弱。而盡管三元電池回收業(yè)務(wù)更具經(jīng)濟(jì)性，但長(zhǎng)期來看，隨著磷酸鐵鋰電池在安全和成本方面的優(yōu)勢(shì)、政策支持及產(chǎn)業(yè)鏈成熟化，將使其在市場(chǎng)中占比增長(zhǎng)，在長(zhǎng)期內(nèi)成為廢舊電池的主要類型。在碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)的條件下，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)盈利性的改善主要著重渠道建設(shè)與回收效率的提高。3）包收包銷的合作模式對(duì)于采用包收包銷模式的公司，大宗價(jià)格的波動(dòng)對(duì)其盈利能力影響不顯著，包收包銷通過簽訂以固定價(jià)格回收成品的合同能夠降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)并確保穩(wěn)定的收益，由于存在額外副產(chǎn)品或者因技術(shù)提升帶來的超量產(chǎn)生額外利潤(rùn)的可能性，因此盈利能力可能會(huì)有所提升。尤其對(duì)于產(chǎn)品單一的磷酸鐵鋰回收項(xiàng)目，包說包銷的合作模式更具備盈利性。4）海外市場(chǎng)的布局在碳中和碳達(dá)峰背景下，歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)法規(guī)更加健全，對(duì)于當(dāng)?shù)亟◤S的要求通常涉及嚴(yán)格的環(huán)保以及牌照的申請(qǐng)，同時(shí)歐盟新電池法的細(xì)節(jié)要求還需后續(xù)更新，當(dāng)下回收企業(yè)在海外市場(chǎng)的布局顯得尤為重要，與歐洲當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，不僅能夠更好地切入當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，還可以規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。根據(jù)以上邏輯，我們建議在回收行業(yè)1）關(guān)注產(chǎn)能利用率高的企業(yè)；2）關(guān)注回收效率高的企業(yè)；3）短期關(guān)注來料中三元占比較高的企業(yè)；4）長(zhǎng)期關(guān)注發(fā)展包收包銷合作模式的企業(yè)；5）關(guān)注在海外有合作以及布局的企業(yè)。公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼格林美002340CH天奇股份002009CH華友鈷業(yè)603799CH光華科技002741CH資料來源：Bloomberg，華泰研究1）新能源車需求不及預(yù)期。政策支持減少、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利等因素的影響下，新能源汽車的需求可能不及預(yù)期，從而也會(huì)影響電池需求，繼而影響電池