鋰電行業(yè)2025年投資展望：基本面企穩(wěn)回暖新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速

行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告目前板塊價(jià)格、庫(kù)存與擴(kuò)張節(jié)奏均處于多年底部，年內(nèi)伴隨需求端增速回暖上揚(yáng)的趨勢(shì)以及固態(tài)電池等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)續(xù)催化，板塊部分環(huán)節(jié)迎來(lái)反彈，在需求端增長(zhǎng)仍具韌性背景下，我們認(rèn)為板塊景氣度已走過(guò)最差的時(shí)刻且有望持續(xù)轉(zhuǎn)對(duì)于基本面的悲觀預(yù)期已逐步緩釋，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊業(yè)績(jī)已企穩(wěn)且兼具彈性，具備格局不斷改善下的基本面回歸機(jī)遇以及諸多新技電池環(huán)節(jié)：因需求端定制化程度高帶來(lái)較強(qiáng)議價(jià)能力，在當(dāng)前原材料與庫(kù)存雙低位運(yùn)行背景下，電池環(huán)節(jié)的盈利能力穩(wěn)健，清及新產(chǎn)品迭代，鋰電材料各環(huán)節(jié)的集中度將進(jìn)一步提升，利潤(rùn)水平有望回歸。正極：三元材料各家市品同質(zhì)化程度偏低而能維持一定利潤(rùn)，同時(shí)三元環(huán)節(jié)向上一體化布局難度較高、向下議價(jià)能力弱，而上游前驅(qū)中長(zhǎng)期可替代現(xiàn)有高端應(yīng)用場(chǎng)景并拓展應(yīng)用邊界，具有固態(tài)電池技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)且應(yīng)用端領(lǐng)先落地的電電池材料方面，在遠(yuǎn)期來(lái)看全固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈中除電解質(zhì)以外，正鋰錳基等新體系迭代，相關(guān)受益標(biāo)的為容百科技、當(dāng)升科高壓快充：快充電池技術(shù)相對(duì)成熟且滿足當(dāng)前補(bǔ)能電池材料方面，快充性能需求的不斷提高將迎來(lái)諸多材料端的益標(biāo)的為信德新材；導(dǎo)電劑用量增加可整體提升電池快充效率，新型敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速----------資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、iFinD、東興證券研究所（估值基于2024.12.30收盤(pán)價(jià)計(jì)算，未評(píng)級(jí)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)取iFinD90天一致預(yù)期）2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 6 6 9 3.2高壓快充：標(biāo)配車(chē)型價(jià)格下探帶動(dòng)應(yīng) 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 7 2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源后格局持續(xù)出清，疊加Q3開(kāi)始需求端增速回暖上揚(yáng)的趨勢(shì)以及性背景下，我們認(rèn)為板塊景氣度已走過(guò)最差的時(shí)刻且有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖，對(duì)合25年對(duì)需求端的預(yù)期以及板塊各環(huán)節(jié)未來(lái)短期內(nèi)140120100806040200100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：中汽協(xié)、東興證券研究所35030025020015010050050%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所理想L6/L7等車(chē)型銷量拉動(dòng)，全年新能源車(chē)插混化趨勢(shì)顯著，頭部品牌插混車(chē)型高產(chǎn)品力+當(dāng)前伴隨各電池廠商陸續(xù)針對(duì)商用車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)以及我國(guó)換電站布局持續(xù)推進(jìn)，疊加各地2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源100%100%7080%6080%60%5060%4040%3040%20%2020%100%00%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所資料來(lái)源：中汽協(xié)、東興證券研究所資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所提升至1.5萬(wàn)元/輛。7月《關(guān)于加力油貨車(chē)更新為低排放貨車(chē)以及車(chē)齡8年及以上新能源公交車(chē)及動(dòng)力電池更新的補(bǔ)貼政策，車(chē)成本，若當(dāng)前購(gòu)置稅免征周期不做延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年將有集中的購(gòu)車(chē)資料來(lái)源：政府官網(wǎng)、東興證券研究所續(xù)低迷所致，具體主機(jī)廠來(lái)看，受海外市場(chǎng)影響，1~11月特斯拉中國(guó)出口同比-23.6%，為新能源乘用車(chē)出口增速下滑主要因素，剔除特斯拉中國(guó)外其他國(guó)內(nèi)主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)地區(qū)出口同比增長(zhǎng)迅猛。此外在我國(guó)汽車(chē)出口優(yōu)勢(shì)國(guó)家中如墨西哥、阿聯(lián)酋等地區(qū)新能源車(chē)出東南亞國(guó)家占比仍處于低位，未來(lái)仍有較大提升空間。2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源151050100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：中汽協(xié)、東興證券研究所20151050300%250%200%150%100%50%0%-50%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所151050100%80%60%40%20%0%21-0421-0821-1222-0422-0資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所，*非特斯拉占比為季度滾動(dòng)平均值口徑u23Q1~Q3出口a24Q1~Q3出口100806040200100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、東興證券研究所匈牙利等多個(gè)與華貿(mào)易緊密的國(guó)家存在意見(jiàn)分歧，我們認(rèn)為25年歐/土耳其產(chǎn)能預(yù)計(jì)24H2-25年底投產(chǎn)等，我們認(rèn)為海外工廠建設(shè)可有效規(guī)避對(duì)各車(chē)企關(guān)免征購(gòu)置稅政策最后一年疊加拉動(dòng)內(nèi)需宏觀政策導(dǎo)向下“以舊換新”政策或?qū)⒀永m(xù)，有望共同拉動(dòng)新能源車(chē)斯拉FSD落地國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或?qū)@著加快各主機(jī)廠產(chǎn)品的智能化進(jìn)程，疊價(jià)電池續(xù)推出，車(chē)型供給豐富+產(chǎn)品力提升有望帶動(dòng)新能源車(chē)滲透率進(jìn)一步提升。出口方面，歐盟加征關(guān)稅政策仍有變數(shù)且存在寬松可能，疊加24-25年比亞迪等外中亞與東南亞等非歐市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)力有望延續(xù)新能源車(chē)出口景氣度。結(jié)合以上驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)20242025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源同比-0.9pct。分動(dòng)力類型來(lái)看，Q1~Q3純電動(dòng)與插混累計(jì)銷量占比分別為67%/33%，累計(jì)銷量同比-2.6%/-3.8%，短期內(nèi)宏觀下行需求不足疊加補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的購(gòu)置成本增加仍是新能源車(chē)銷量承壓放緩的主40%40%50040%40%40030%30%30%30020%20%20%20010%10%10%1000%資料來(lái)源：ACEA、東興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：ACEA、東興證券研究所資料來(lái)源：ICCT、東興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：ICCT、東興證券研究所年區(qū)間碳排目標(biāo)為49.5gCO2/km，2024~2025年考核當(dāng)前歐洲主流車(chē)企集團(tuán)，普遍有10%~20%的碳排放降低空間量（23Q1以來(lái)普混滲透率持續(xù)高增）可部分解決碳排放問(wèn)題，但普混相較純電與插混車(chē)型碳因此各車(chē)企在面對(duì)25年考核目標(biāo)時(shí)有較大的驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)新能源車(chē)銷量的增長(zhǎng)2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源輛，同比-3%~持平，25年迎來(lái)新的政策考核節(jié)點(diǎn)，政策倒新能源12%10%12%10%8%6%4%2%0%400300200100資料來(lái)源：CarEdge、資料來(lái)源：CarEdge、Electrek、東興證券研究所隨美國(guó)大選換屆完畢，新任特朗普政府存在對(duì)現(xiàn)有拜登政府政策是一個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)”，因此25年對(duì)新能源車(chē)補(bǔ)貼政策的延續(xù)性可見(jiàn)度較低，從土電池產(chǎn)能進(jìn)入落地期，疊加中國(guó)企業(yè)拓展美國(guó)市場(chǎng)較強(qiáng)的億元，本土化生產(chǎn)有望從電池車(chē)購(gòu)置費(fèi)用較高的問(wèn)題，疊加各車(chē)企進(jìn)入新車(chē)型產(chǎn)品更新周期，有望提結(jié)合上述對(duì)于中國(guó)、歐洲及美國(guó)三大主要市場(chǎng)的預(yù)測(cè)展望，我將領(lǐng)先海外市場(chǎng)，2024~2025年新能2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源25002000150010005000170%130%90%50%10%-30%資料來(lái)源：中汽協(xié)、IEA、ACEA、ANL、東興證券研究所同比+39.3%，Q3開(kāi)始增速重歸向上8070605040302010100%100%100%80%80%80%60%60%60%40%40%40%20%20%20%0%0%0%-20%資料來(lái)源：CABIA、東興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：CABIA、東興證券研究所市占率45.0%，同比+2.1pct，年內(nèi)華為智選系列、小米SU敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速?gòu)V汽與長(zhǎng)城均通過(guò)體外設(shè)立、投資控股及與頭部電池廠商合資等方式實(shí)現(xiàn)自主與合資生產(chǎn)電池欣旺達(dá)欣旺達(dá)100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：CABIA、東興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：CABIA、東興證券研究所達(dá)686.7GWh，同比+25.0%，其中海外市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為290.2GWh，支持下新能源車(chē)銷量高增，中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)占比提升，從月度與季度裝機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)Q1其持續(xù)向上，亦是受益于中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)拉動(dòng)，海外則因需求低迷導(dǎo)致裝機(jī)增120906030070%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：SNEResearch、東興證券研究所250200150100500120%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：SNEResearch、CABIA、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源我國(guó)電池廠商市場(chǎng)份額維持穩(wěn)定向上態(tài)勢(shì)，24Q1~Q3全球與海外市場(chǎng)德時(shí)代匈牙利工廠一期、國(guó)軒高科越南與美國(guó)工廠CATLBYDLGES100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：SNEResearch、東興證券研究所64.9%63.5%64.9%59.7%49.1%34.4%31.2%26.3%17.9%資料來(lái)源：SNEResearch、東興證券研究所資料來(lái)源：各公司公告及官網(wǎng)、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源電池裝機(jī)仍維持高增，預(yù)計(jì)全年全球動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模約875GWh，同比+24%，其中中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)約100%1,200100%80%1,00080%80060%60040%40020%2000%00%資料來(lái)源：CABIA、SNEResearch、東興證券研究所降通道，但年內(nèi)隨原材料價(jià)格波動(dòng)趨穩(wěn)，整體降幅較23年已收窄，12月鐵鋰與三元電池均價(jià)較年初-7.0%/-5.6%，Q4整體電池價(jià)格整體平穩(wěn)，結(jié)合板塊收入確認(rèn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)全年2,0001,6001,2008004000480%400%320%240%160%80%0%-80%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所1.21.00.80.60.40.222/1223/0323/0623資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源毛利率期間費(fèi)用30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所40%30%20%10%0%-10%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所數(shù)均有小幅上揚(yáng)趨勢(shì)，但板塊整體依舊維持低庫(kù)存運(yùn)行，各廠商備貨相對(duì)謹(jǐn)慎，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與轉(zhuǎn)正，Q3環(huán)比-3.5%略有下滑但整體已高于23年各季度情況，反映各廠商再對(duì)未來(lái)需求端持樂(lè)觀依舊保持謹(jǐn)慎的擴(kuò)張策略。分廠商看，億緯鋰能、欣旺達(dá)資本開(kāi)支已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)二者驗(yàn)證了需求端擴(kuò)張趨于謹(jǐn)慎的趨勢(shì)，行業(yè)供給的邊際變化相對(duì)穩(wěn)定。步釋放完畢，結(jié)合終端需求穩(wěn)固增長(zhǎng)，我們認(rèn)為從塊整體擴(kuò)張放緩、供給邊際變化相對(duì)穩(wěn)定的背景下，庫(kù)存低位疊加需求端增長(zhǎng)韌性依舊2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源1,2001,000800600400200050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所2502001501005001Q222Q223Q224Q2資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所60%45%30%15%0%-15%45%30%15%0%-15%-30%-45%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所150120906030018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所1,0008006004002000CAPEXTTM40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所90%75%60%45%30%15%0%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所西環(huán)保風(fēng)波，導(dǎo)致短期內(nèi)供應(yīng)緊張。同時(shí)，隨著中國(guó)新能源汽車(chē)“以舊換新”政策的全面推廣和車(chē)企的降價(jià)促銷活動(dòng)，市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，新能源車(chē)的銷售數(shù)據(jù)超出預(yù)期，推動(dòng)了下游提前備貨，從而支撐了碳酸鋰價(jià)格。52025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源7060504030201002015105021-1122-05資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所454035302520151050資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所假期等因素排產(chǎn)力度稍弱，Q2下游需求旺盛，產(chǎn)量增加較多。下半年由于設(shè)備換新政策以及具備更高產(chǎn)品力的車(chē)型的推出，正極材料產(chǎn)量總體增長(zhǎng)較快。額。僅從這兩個(gè)月來(lái)看，磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量已接近三元鋰電池裝車(chē)量的四倍，三元電池份額退守至兩成。前者市占率持續(xù)高企，一方面是存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)，另一方面快充技術(shù)進(jìn)步較快，里2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源4.54.03.53.02.52.01.51.0aa碳酸鋰產(chǎn)量——碳酸鋰開(kāi)工率90%75%60%45%30%15%0%資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所7.06.05.04.03.02.01.0aa三元材料產(chǎn)量——三元材料開(kāi)工率100%80%60%40%20%0%21-1122-05資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所21.018.015.012.09.06.03.00.0磷酸鐵鋰產(chǎn)量磷酸鐵鋰開(kāi)工率100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所多數(shù)鐵鋰廠商仍處于虧損狀態(tài)，我們認(rèn)為這主要是產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致的。三元?jiǎng)t多202223Q123Q2.23Q3.202325%20%15%10%5%0%-10%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所25%20%15%10%5%0%-10%-15%-20%20222023Q12023Q2.2023Q3.202325%20%15%10%5%0%-10%-15%-20%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源就市占率而言，三元正極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)焦灼，各家市占率湖南裕能德方納米金堂時(shí)代友山科技江西升華資料來(lái)源：格物致勝、東興證券研究所容百科技廣東邦普廈鎢新能資料來(lái)源：格物致勝、東興證券研究所6.05.55.04.54.03.53.02.52.0資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所25.020.015.010.05.00.0資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所行業(yè)四分之一的份額，杉杉科技、璞泰來(lái)、凱金能源等為第二梯隊(duì)。負(fù)極行2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源202223Q123Q2.23Q3.202345%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所江西紫宸廣東東島資料來(lái)源：格物致勝、東興證券研究所磷酸鐵鋰電解液價(jià)格三元電解液14.012.010.08.06.04.02.00.0資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所18.016.014.012.010.0 8.0 6.04.0 2.00.021-1122-資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所居第一，新宙邦等企業(yè)與其差距較大。該行業(yè)的利潤(rùn)水平取決于一體化程度，即六氟磷酸2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源202223Q123Q223Q3202350%40%30%20%10%0%-10%-20%天賜材料新宙邦天賜材料新宙邦資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所泰瑞新材泰瑞新材資料來(lái)源：格物致勝、東興證券研究所3.02.52.01.51.00.50.021-1122-05資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所25.020.015.010.05.00.021-1122-資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所相比于電解液行業(yè)，隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更佳。恩捷股份市占第一，星源材質(zhì)、中材科技分列第二梯隊(duì)。23Q123Q223Q3202360%23Q123Q223Q3202350%40%30%20%10%0%恩捷股份江蘇厚生北星新材資料來(lái)源：iFinD、東興證券研究所資料來(lái)源：格物致勝、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源新技術(shù)應(yīng)用落地的過(guò)程中往往伴生行業(yè)各細(xì)諸多車(chē)企與等電池廠商發(fā)布了固態(tài)或半固態(tài)電池產(chǎn)品及規(guī)劃，國(guó)家層面有工信部和財(cái)業(yè)化進(jìn)程已呈加速趨勢(shì)，我們認(rèn)為2025制備，包括電池封裝集成、電源管理系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)；下游為應(yīng)用領(lǐng)域，包括新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能、資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、東興證券研究所2022年以來(lái)，固態(tài)電池的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化取得了明顯的進(jìn)展，中商產(chǎn)近幾年國(guó)家不斷重視固態(tài)電池行業(yè)的發(fā)展，各大高校單位已開(kāi)始對(duì)固態(tài)電池進(jìn)態(tài)電池行業(yè)正處于起步階段，隨著技術(shù)進(jìn)步，固態(tài)電池有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用2030年中國(guó)固態(tài)電池市場(chǎng)空間將增至22025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源aa出貨量——增長(zhǎng)率7006005004003002001000280%240%200%160%120%80%40%0%資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、東興證券研究所25020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、東興證券研究所12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、東興證券研究所資料來(lái)源：TrendForce、東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速將面臨量產(chǎn)初期成本高而墊高產(chǎn)品價(jià)格的問(wèn)題。TrendForce預(yù)估，2元/Wh。電池。半固態(tài)電池與目前的材料、工藝體系兼容性強(qiáng)、量產(chǎn)難度較小，如在半固態(tài)電池中仍然和隔膜，在正極材料方面鐵鋰和三元仍然是首選，負(fù)極資料來(lái)源：騰訊網(wǎng)、東興證券研究所以三元、磷酸鐵鋰為主，負(fù)極以石墨為主；在半固態(tài)電池中，正極以以高鎳三元為主，負(fù)極以石墨+硅基為主；預(yù)計(jì)在固態(tài)電池中，高壓高鎳三元以及富鋰錳基將成為正極材料的主流，負(fù)極則可能會(huì)選擇碳硅材料。資料來(lái)源：東京工業(yè)大學(xué)、億歐智庫(kù)、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源化物以及鹵化物。其中鹵化物電解質(zhì)雖然具備低成本、環(huán)境友好、正極穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，但其離極材料兼容性、空氣/潮濕環(huán)境穩(wěn)定性等問(wèn)題還有待進(jìn)一步改善，因此該路線參與者較少。理想的固態(tài)電解質(zhì)應(yīng)滿足離子電導(dǎo)率高、界面阻抗低、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定安全性高點(diǎn)。但目前四大技術(shù)路線各有優(yōu)缺點(diǎn)，未有能同時(shí)滿足以上要求的，1）聚合物電解質(zhì)：成本較低、加工性能好、靈活子電導(dǎo)率和氧化電壓較低，難以抑制鋰枝晶的形成。目前聚合物電解質(zhì)以歐美企業(yè)布局較多，如2）氧化物電解質(zhì)：具有較好的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性，離子電導(dǎo)率比聚合物更高，熱穩(wěn)定性高達(dá)1械穩(wěn)定性和電化學(xué)穩(wěn)定性都較好，但存在脆性較大、加工性能差、界面接觸差等問(wèn)題。氧化物固態(tài)電解質(zhì)路線是國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要關(guān)注方向，如衛(wèi)藍(lán)新能源、輝能科技、清陶能源、贛鋒鋰業(yè)等，日本SONY和美國(guó)QuantumScape現(xiàn)優(yōu)異，在全固態(tài)電池中發(fā)展?jié)摿ψ畲蟆５橇蚧锕虘B(tài)電解質(zhì)也存在容易氧化、化學(xué)穩(wěn)定性差、松下、LG化學(xué)、出光興產(chǎn)等，同時(shí)，國(guó)內(nèi)寧德時(shí)代也通過(guò)專利布局了硫化物固態(tài)電解質(zhì)技4）鹵化物電解質(zhì)：具有高離子電導(dǎo)率，同時(shí)其電化學(xué)穩(wěn)定性良好、與正極材料相容與制備成本較高，并且存在容易吸水潮解的核心缺陷，因此，鹵化物電解質(zhì)目前主要集中在基礎(chǔ)科資料來(lái)源：材料科學(xué)與工程公眾號(hào)、東興證券研究所資料來(lái)源：材料科學(xué)與工程公眾號(hào)、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來(lái)源：材料科學(xué)與工程公眾號(hào)、東興證券研究所資料來(lái)源：材料科學(xué)與工程公眾號(hào)、東興證券研究所壓耐受力：電解質(zhì)復(fù)合化、單離子導(dǎo)體提高材料韌性：與聚合硫化物加工性能好提高電解質(zhì)穩(wěn)定性：涂層和表面處理；降低成、、LiYBr容性高10-10S/cm資料來(lái)源：材料科學(xué)與工程公眾號(hào)、東興證券研究所硫化物路線代表性廠商主要為寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、比亞迪等頭部廠商；氧化物路線代表性廠清陶能源、太藍(lán)新能源等等后起之秀；聚合物路線則以欣旺達(dá)2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來(lái)源：億歐智庫(kù)、東興證券研究所半固態(tài)電池落地可行性高，國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)先布局。固態(tài)電池的大規(guī)模推廣仍然材料體系變化較小，工藝設(shè)備重合度高，可沿用現(xiàn)有的低成本產(chǎn)業(yè)鏈，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化選擇半固態(tài)電池作為過(guò)渡階段產(chǎn)品，積極進(jìn)行研發(fā)與產(chǎn)能具體而言：半固態(tài)電池中電解液用量減少，增加了聚合物及氧化物復(fù)合電形式填充，氧化物主要以隔膜涂覆+正負(fù)極包覆形式添加，此外負(fù)極從石墨體系升級(jí)到預(yù)鋰化的硅基負(fù)極，正極從高鎳升級(jí)為超高鎳、高壓鎳等，隔膜仍保留并涂覆固態(tài)電解質(zhì)涂層，鋰鹽從LiPF6（六氟磷酸鋰）升有效改善了快充技術(shù)應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題，年內(nèi)23年增加至37款，24年1~10月，車(chē)型數(shù)2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源銷量較22年實(shí)現(xiàn)5倍以上增長(zhǎng)，滲透率提升至8.4%。術(shù)成熟度不斷提高，比亞迪、吉利等車(chē)企通過(guò)自研自產(chǎn)高壓電驅(qū)動(dòng)等核心零部件疊加自身規(guī)模效應(yīng)，壓快充技術(shù)成本逐漸降低，同時(shí)寧德時(shí)代等頭部電池廠商推出“神行”電池等基于鐵鋰體系的快充電亦推動(dòng)了快充技術(shù)的平價(jià)應(yīng)用進(jìn)程，高壓快充的車(chē)型價(jià)格持續(xù)下探，從過(guò)去高端車(chē)型與選配逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?070605040302010010%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)、東興證券研究所15~20萬(wàn)20~25萬(wàn)25~30萬(wàn)30~35萬(wàn)100%80%60%40%20%0%2022資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)、東興證券研究所但隨著產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本以及充電基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善，高壓快充車(chē)型的價(jià)格中樞有望持續(xù)下沉，高壓快充有望成為新能源車(chē)配置的新常態(tài)，其市場(chǎng)邊界將不斷拓寬，同時(shí)明年小米、賽力斯等多款高壓快充車(chē)型亦100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)、東興證券研究所2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源子從正極脫出擴(kuò)散至電解液，最后嵌入負(fù)極的石墨層中的過(guò)程，因此鋰離子的遷移速率很大程快充能力，如何提升鋰離子從正極傳遞至負(fù)極以及嵌入負(fù)極石墨層的速度并縮短傳輸路徑，決充的速度性能，同時(shí)在快充過(guò)程中鋰離子在電解液中的傳輸速度遠(yuǎn)高于其嵌入負(fù)極速度，使鋰大量鋰枝晶，易刺穿隔膜進(jìn)而形成熱失控的安全隱患，此外通常石墨材料自身層狀結(jié)構(gòu)間距離子擴(kuò)散阻力較大，存在擴(kuò)散速率上限。當(dāng)前負(fù)極材料在快充性能提升方面主要升級(jí)方向包1）多次造粒：鋰離子傳導(dǎo)速率主要受石墨顆粒大小、粒度分布、表面狀態(tài)等因素的影響，小顆粒石墨材料間存在凹孔，可提高材料保液性能和降低材料的膨脹系數(shù)，縮短鋰離子的擴(kuò)散路徑，率性能。一次造粒形成的石墨小顆粒比表面積大，鋰離子遷移通道多、路徑短、倍率性能顆粒通過(guò)小顆粒粘結(jié)形成，壓實(shí)密度高，空間利用率大，可儲(chǔ)存更多鋰離子。通過(guò)多次造粒工藝制備的材料，可以兼顧大顆粒和小顆粒的優(yōu)點(diǎn)，成2）表面碳包覆：指以石墨材料為內(nèi)核，在其表面包覆無(wú)定型碳材料，形成型碳內(nèi)部為高度無(wú)序的碳層結(jié)構(gòu)，相當(dāng)于形成一層緩沖層，可以有效吸附電解液并增距和離子傳輸通道，更有利于鋰離子的擴(kuò)散，降低其在石墨表面的傳遞阻力，有效提樣品0.1C不同倍率下的放電比容量（mA·h/g）5C保持率（5C/0.1C)0.2C0.5C2C原始石墨34234032628820410230%包覆石墨-2034935034832026215544%包覆石墨-7635835535335031523566%包覆石墨-14535735635435034127878% 包覆石墨-196 361 361357355348298 83%資料來(lái)源：孫方靜等《鋰離子電池快充石墨負(fù)極材料的研究進(jìn)展及評(píng)價(jià)方法》、東興證券研究所間的導(dǎo)電接觸，提升電子在電極中的傳輸速率，從而提升電池倍率性能和改善循環(huán)壽命。鋰電池目屬新型導(dǎo)電劑材料，其中碳納米管在活性物質(zhì)之間形成線接觸式導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)，石墨烯在活性物質(zhì)間形成2025年鋰電板塊展望：基本面企穩(wěn)回暖，新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)程提速敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源式導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)。電池快充性能需求的提升將促進(jìn)導(dǎo)電劑納米管具備更好的導(dǎo)電性能且同樣導(dǎo)電效果下用量?jī)H為傳統(tǒng)導(dǎo)電劑的1/6~1/2，新型導(dǎo)電劑亦有望實(shí)現(xiàn)對(duì)傳導(dǎo)電劑種類優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)炭黑類導(dǎo)電劑SP科琴黑乙炔黑價(jià)格便宜，經(jīng)濟(jì)性高導(dǎo)電性能相對(duì)較差，添加量大，降低正極活性物質(zhì)占比，全依賴進(jìn)口添加量較小，適用于高倍率、高容量型鋰電池價(jià)格貴，分散難、全依賴進(jìn)口吸液性較好，有助提升循環(huán)壽命價(jià)格較貴，影響極片壓實(shí)性能，主要依賴進(jìn)口導(dǎo)電石墨類導(dǎo)電劑顆粒度較大，有利于提升極片壓實(shí)性能添加量較大，主要依賴進(jìn)口VGCF(氣相生長(zhǎng)碳纖維)導(dǎo)電性優(yōu)異分散困難、價(jià)格高、全依賴進(jìn)口碳納米管導(dǎo)電劑導(dǎo)電性能優(yōu)異，添加量小，提升電池能量密度，提升電池循環(huán)壽命性能需要預(yù)分散，價(jià)格較高石墨烯導(dǎo)電劑導(dǎo)電性優(yōu)異，比表面積大，可提升極片壓實(shí)性能分散性能較差，需要復(fù)合使用，使用相對(duì)局限(主要用于磷酸鐵鋰電池)資料來(lái)源：天奈科技招股書(shū)、東興證券研究所功能，并對(duì)電池的容量、內(nèi)阻、倍率性能和安全性能有顯著影響。鋰離子在液態(tài)電解素，因此增加電解液的離子電導(dǎo)率有利于降低鋰離子的溶劑化和去溶劑化活化能，有助于快充性能的提升。態(tài)會(huì)嚴(yán)重影響其化學(xué)性質(zhì)，進(jìn)而降低充電速度和電池使用壽命。因此快充性能的提升需改進(jìn)替代現(xiàn)有鋰鹽，新型鋰鹽LiFSI具有更強(qiáng)的導(dǎo)電性能，同時(shí)寬溫度和高安全的鋰電池發(fā)展方向，有望在快充電池需求放量背景下獲得廣泛應(yīng)LiPF6LiFSI分解溫度>200℃>80℃氧化電壓≤4.3V>5V基礎(chǔ)物理溶解度易溶易溶性質(zhì)電導(dǎo)率最高較高化學(xué)穩(wěn)定性較穩(wěn)定差熱穩(wěn)定性較好差低溫性能好一般電池性能循環(huán)壽命高一般耐高溫性好差工藝成本合成工藝成本復(fù)雜高簡(jiǎn)單