惠譽博華2025年信用展望：基礎(chǔ)化工

惠譽博華2025年信用展望：基礎(chǔ)化工20252025惠譽博華對2025PCPA劑原料以及受潛在貿(mào)易摩擦加劇影響較大的化學(xué)纖維產(chǎn)品、煙在供需失衡矛盾恐難以明顯收斂、原料成本支撐減弱與庫存積2025價格整體走勢中性略偏淡，但我們對部分細(xì)分產(chǎn)品價格仍持積極觀點。基于前述因素，惠譽博華授予中國基礎(chǔ)化工行業(yè)“低景氣穩(wěn)定”的信用展望，但也充分重視分化效應(yīng)對不同細(xì)分化惠譽博華2021年，中國基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣高漲，產(chǎn)品月度價格指數(shù)均值一6,200年，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)固18.8%、21.4%13.716.320239.8%1~10，繼續(xù)領(lǐng)跑產(chǎn)能擴(kuò)張高歌猛進(jìn)導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能利用率上行乏力。2021年以來，2024度末錄得V5~10中國基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額變動固定資產(chǎn)投資完成額:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:化學(xué)纖維制造業(yè):累計同比(%)固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比(%) 中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(右軸）806040200-20-402/1/2014 2/1/2016 2/1/2018 2/1/2020 2/1/2022 來源：Wind，惠譽博華

8000600040002000中國基礎(chǔ)化工行業(yè)產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)季值產(chǎn)能利用率:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)季值（%）9085807570652018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03來源：Wind，惠譽博華惠譽博華認(rèn)為，從全局角度考量，2025年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)的產(chǎn)能20242025年20252024年20243月發(fā)布《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》（/202520252024102025氧層物質(zhì)和氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案的通知》，將2025年度中國氫氯氟碳化物（HCFCs）生產(chǎn)和使用量分別削減基線值的和（HFCs）化工品產(chǎn)能（年末）化工品產(chǎn)能（年末）產(chǎn)能同比變動20202021202220232024E2025E2021202220232024E2025EPX2,5643,1693,8324,4024,4224,722 23.6% 20.9%14.9%0.5%6.8%PTA5,7646,6237,4238,1678,6179,46714.9%12.1%10.0%5.5%9.9%MEG1,5542,0912,6372,8302,8303,16034.6%26.1%7.3%0.0%11.7%辛醇2492492722943574360.0%9.2%8.1%21.4% 22.1%醋酸9451,0061,0811,1611,2911,8116.5%7.5%7.4%11.2% 40.3% 環(huán)氧丙烷3464054966227521,023 17.1% 22.5% 25.5%20.9% 36.0%己內(nèi)酰胺433539569649759849 24.5%5.6%14.1%16.9%11.9%氫氧化鈉（液）4,4864,6114,7924,8805,1175,7522.8%3.9%1.8%4.9%12.4%PVC2,6072,6312,7712,8312,9413,3710.9%5.3%2.2%3.9%14.6%純堿3,3573,4163,4854,1654,5454,9251.8%2.0% 19.5%9.1%8.4%純MDI34639643643647651614.5%10.1%0.0%9.2%8.4%滌綸長絲3,5553,6793,8974,3164,3034,4883.5%5.9%10.8%-0.3%4.3%粘膠短纖4915135135135135134.6%0.0%0.0%0.0%0.0%PC20623429634840240913.6% 26.5% 17.6%15.5%1.7%有機(jī)硅中間體16818824527234435411.9% 30.7%11.0%26.5%2.9%鈦白粉4344595105896627895.8%11.1%15.5%12.4% 19.2%來源：百川盈孚，石化聯(lián)合會化工新材料專委會，公開資料，惠譽博華惠譽博華對2025年基礎(chǔ)化工行業(yè)整體需求增長持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，不同細(xì)分領(lǐng)域需求增長前景各異基礎(chǔ)化工產(chǎn)品應(yīng)用場景多元，遍及經(jīng)濟(jì)活動諸多領(lǐng)域，其需求變化與宏觀經(jīng)濟(jì)增長息息相關(guān)。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)依然面臨有效需求不足與市場信心偏弱的挑戰(zhàn)。2024GDP（不變價）4.8%0.293.3%。固定資產(chǎn)投資完成額累計增速亦低位徘徊。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資510.0%以上降幅，系投資項下主要拖累項目11月末（以美元計）增速為5.4%，成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵引擎。增長乏力使得中國經(jīng)濟(jì)的通縮陰云揮之不去，GDP平減指數(shù)累計同比已連續(xù)六個季度處于負(fù)值區(qū)域，這對與經(jīng)濟(jì)增長掛鉤緊密的基礎(chǔ)化工品的整體需求形成壓制。202320241~106.8%、7.1%2021~2022年高景氣時期收入增速明顯減緩（特別是化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)），側(cè)面20232025令我們持樂觀預(yù)期的原因是，中國政府已充分意識到經(jīng)濟(jì)增長所9向市場釋放政策轉(zhuǎn)向的強(qiáng)烈信號。這些增量政策包括降準(zhǔn)降息、降低存量房貸款利率、于全國層面統(tǒng)一二套房貸最低首付比例至

我們預(yù)計，2025年基礎(chǔ)化工品中擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎的品類包括硅化工與以滌綸為代表的化學(xué)纖維。數(shù)據(jù)顯示，2025年有機(jī)硅中間體擴(kuò)產(chǎn)比例僅為20252024122025（PVC）20252025（MEG）10%~20%區(qū)202515%、以政府專項債與新增地方債務(wù)限額形式增加地方化債資源10推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新等大政方針。時隔十四年，中國政府再度提出實施“適度寬松”的貨幣政策并首提“更加”積極的財政政策。我們認(rèn)為，這些政策均指向擴(kuò)大內(nèi)需以對抗通縮壓力與美國開征高關(guān)稅潛在風(fēng)險，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、刺激增長。目前來看，上述舉措已收獲市場積極反饋。官方制造業(yè)PMI1011104.8%10月以來，上海、深圳等一線城市新房和（或）二手房成交量快速回暖；惠譽博華預(yù)計中性情景下，2025年中國房地產(chǎn)銷售面積將于四季度開始企穩(wěn)回升。這均構(gòu)成基礎(chǔ)化工品整體需求將恢復(fù)增長的樂觀信號?；跇酚^預(yù)期，我們更加看好2025年由國內(nèi)消費復(fù)蘇拉動的細(xì)分化工領(lǐng)域需求，特別是以新能源汽車、家用電器為代表的促消費政策重點扶持領(lǐng)域。2024年1~11月，中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別錄得34.6%、35.6%的高速增長；在大規(guī)模消費品以舊換新政策推動下，同期中國家用電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)產(chǎn)量在2023年高基數(shù)效應(yīng)下仍各實現(xiàn)8.5%、6.7%、8.2%的穩(wěn)健增幅?；葑u博華預(yù)計，雖然可能透支部分需求，但上述產(chǎn)業(yè)仍將成為2025年促消費政策的核心陣地，這將帶動氟化工制冷劑、精細(xì)化工品MDI（用于保溫材料）與碳酸二甲酯（DMC，用于鋰電池電解液溶劑）以及聚碳酸酯（PC）、聚酰胺（PA）等石油化工品的需求增量高于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品整體水平。中國制造業(yè)PMI與一線城市商品房成交套數(shù)中國:十大城市:一線城市:商品房成交套數(shù)（套） 中國:制造業(yè)PMI（右軸）2000 5115001000 505000 492024-01-01 2024-03-11 2024-05-20 2024-07-29 2024-10-07來源：Wind，惠譽博華然而，令我們尚保留謹(jǐn)慎態(tài)度的原因是經(jīng)濟(jì)增長破局雖初露端倪，但基礎(chǔ)尚不牢固，需求回暖向化工原料端的傳導(dǎo)無法一蹴而就?；葑u博華認(rèn)為，2025年基礎(chǔ)化工品整體需求增長所面臨的第一大挑2025年信用展望：房地產(chǎn)開發(fā)中指出，2025年地產(chǎn)竣工增速下行壓力依舊較大，這對諸多細(xì)分化工品類的增量需求形成掣肘，特別是廣泛應(yīng)用于地產(chǎn)后周期的化工產(chǎn)品。其中，較為典型的包括氯堿化工的兩大核心產(chǎn)品純堿（用于玻璃制造）與PVC（用于建材硬制品），其他產(chǎn)品諸如鈦白粉（用于涂料生產(chǎn)）及環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂（用于膠粘劑）等精細(xì)或石油化工產(chǎn)品亦將受到波及。2025年，基礎(chǔ)化工品整體需求增長所面臨的第二大挑戰(zhàn)是潛在貿(mào)易摩擦加劇。作為全球最大的生產(chǎn)基地與供應(yīng)國，外需對中國基礎(chǔ)化工品需求的重要意義不言而喻——2021~2022年，海外能源價格高企與供應(yīng)鏈擾動使得中國化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)出口交貨值增速激增至歷史高位，成為塑造前期高景氣周期的核心推手之一。2023~2024年，隨著海外需求在限制性利率壓制下逐步走軟，基礎(chǔ)化工行業(yè)出口交貨值增速應(yīng)聲回落。2025年，我們預(yù)計這一情況將進(jìn)一步惡化。一是在美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期、歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長減速。國際貨幣基金組織（IMF）10202573.3%3.2%這對以中國為代表的、產(chǎn)品外向型程度高的經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成利空。特別是美國新任政府對華貿(mào)易態(tài)度強(qiáng)硬，2025年中美貿(mào)易摩擦再度升級恐難以避免，這必然殃及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的出口需求。三是當(dāng)前中國貿(mào)易順差規(guī)模巨大、穩(wěn)居全球第一且產(chǎn)品具備低價優(yōu)勢，容易引起其他非美貿(mào)易伙伴不滿并施加壁壘制裁。中國基礎(chǔ)化工產(chǎn)品出口交貨值化學(xué)纖維制造業(yè):累計值（億元）化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計值（億元） 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計同比（%，右軸化學(xué)纖維制造業(yè):累計同比（%，右軸）

原料均將面臨較大的外需回落風(fēng)險。例如，用于服裝與紡織領(lǐng)域的以滌綸為代表的化學(xué)纖維產(chǎn)品?？紤]到2024年1~10月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織制品限上零售額累計同比增速僅錄得1.1%（9月錄得0.2%），外需挑戰(zhàn)將對其需求形成夾擊。與此同時，對美國出口比重最高的煙火等易燃品涉及的無機(jī)硝酸鹽、硫磺等氧化還原劑與草酸鈉、氧化銅、碳酸鈣等著色劑以及包括玩具在內(nèi)的眾多塑料制品也存在高關(guān)稅風(fēng)險，這可能影響丙烯腈-苯乙烯-丁二烯共聚物（ABS）、PVC、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）等諸多石油化工與精細(xì)化工產(chǎn)品的需求增量。部分貿(mào)易品向美國出口比重（2023，%）來源：海關(guān)總署，惠譽博華2025性略偏淡，對部分細(xì)分產(chǎn)品價格持積極觀點基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格受基本面主導(dǎo)。2024年，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)由年初的4,621點緩慢爬升至5月末的4,836點，但自6月以114,3366.2%2021~202233.0%約三分位，延續(xù)低迷態(tài)勢?；葑u博華監(jiān)測的部分重點基礎(chǔ)化工品價格表現(xiàn)與這一行業(yè)整體價格趨勢基本吻合。PVC、滌綸長絲、聚丙烯、己內(nèi)酰胺、PET纖維級切片、滌綸短纖、PTA2024112014年以來價格區(qū)間（下同）PX、ABSMEG、PE不足四分位；聚合MDI、燒堿、純苯分位數(shù)相對較高超越六分位但仍不足七分位，顯示出自周期回落以來，中國基礎(chǔ)化工品在供需失衡重壓下價格的低迷困境。部分基礎(chǔ)化工品近十年最高、最低與當(dāng)前價格（元/噸）2014~2024.11月末70006000500040002000100002019-022019-122020-102021-082022-062023-042024-02來源：Wind，惠譽博華

6040200-20-40我們統(tǒng)計了中國對美出口商品的金額比重。數(shù)據(jù)顯示：2023年，中國對美出口化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品占該項目出口總值比重有限，僅為8.3%，但在終端產(chǎn)品領(lǐng)域卻存在易燃制品、玩具/游戲制品、家具/寢具/燈具、鞋帽用品、塑料制品等對美貿(mào)易金額比重較高（17.7%~33.3%）的品類，這些品類所牽涉的細(xì)分領(lǐng)域化工

注：黃色柱=近十年最低價格，紅色柱=近十年最高價格，灰色柱=截至2024年11月末現(xiàn)貨價格。來源：Wind，惠譽博華202411月末價格于近十年價格區(qū)間分位80%

求不足導(dǎo)致基礎(chǔ)化工行業(yè)整體呈被動累庫趨勢，消化于2021~2022年高景氣周期陡增的庫存任務(wù)更顯艱巨。庫存高位可70%

聚合MDI

純苯 能對基礎(chǔ)化工品的整體價格反彈形成抑制。60%

堿 辛醇

202550%

環(huán)氧氯丙烷

苯乙烯

泛適用于石油化工、精細(xì)化工、氯堿化工、硅化工等細(xì)分領(lǐng)域的40%

MEG 聚苯乙烯

大多數(shù)產(chǎn)品，但這并不影響惠譽博華對部分具體產(chǎn)品價格的積極30%

PET切片（纖維級）

PTA

純堿PEPXABS

觀點?？紤]到中國政府超預(yù)期增量政策對內(nèi)需拉動的實效與外需20%10%0%

PP 滌綸短纖 己內(nèi)酰胺 滌綸長絲 PVC

挑戰(zhàn)程度的不確定性，我們更加看重在供給端具有（較為）確定性約束的細(xì)分化工產(chǎn)品所展現(xiàn)的價格增長潛力。例如，在政策層面實施減量配額硬約束的氟化工核心產(chǎn)品制冷劑。供給減量恰逢來源：Wind，惠譽博華2025基礎(chǔ)化工品整體價格（在當(dāng)前基礎(chǔ)上）勢。一是從全口徑考量，囿于產(chǎn)能擴(kuò)張余波未平、需求增長謹(jǐn)慎樂觀，2025年中國基礎(chǔ)化工品供需失衡的矛盾恐難以明顯收斂。二是作為原料的石油與煤炭價格存在邊際下行預(yù)期，這可能導(dǎo)致石油化工、精細(xì)化工與煤化工產(chǎn)品進(jìn)一步失去成本支撐。20241180.5美元/際供應(yīng)鏈造成新的挑戰(zhàn)、美國新任政府施政綱領(lǐng)或再次推高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲及其他主要央行降息空間受阻等因素的共同影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期可能性較大，這將直接削弱原油消費需求并可能引發(fā)油價下行。盡管OPEC+1222020253推遲全面解除減產(chǎn)時限至2026年末，但油價的短期提振必將刺激美國頁巖油生產(chǎn)商在政策松綁利好下采取增產(chǎn)行動，進(jìn)而對沖OPEC+的減產(chǎn)努力并驅(qū)使油價重歸下行。作為同屬能源大宗商品的煤炭，其價格亦將受到波及，特別是在新能源電量替代與進(jìn)口量大幅增長的當(dāng)下，這一價格走弱壓力存在被放大傾向。三是行業(yè)去庫存進(jìn)展緩慢，產(chǎn)成品庫存仍處較高水平。2024年以來，需原油與煤炭價格變化 期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油（美元/桶）秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產(chǎn))（元/噸，右軸）

國內(nèi)對空調(diào)、冰箱等消費品政策性補(bǔ)貼帶來的更新需求集中釋放，2024年以R22/R32/R134a為代表的多牌號制冷劑價格錄得顯著增長。我們認(rèn)為基本面支持2025年制冷劑價格走勢樂觀的積極觀點，這將加持巨化集團(tuán)、永和股份等發(fā)債主體的經(jīng)營業(yè)績與信用質(zhì)量。此外，雖然面臨外部需求的不確定性，2024年以來謹(jǐn)慎的供給端新增投產(chǎn)與“捉襟見肘”的開工率提升潛力使得滌綸長絲價格于2025年存在觸底反彈的可能性，桐昆集團(tuán)、新鳳鳴等化纖發(fā)債主體或?qū)⑹芤?。授予中國基礎(chǔ)化工行業(yè)“低景氣穩(wěn)定”的信用展望，但充分重視分化效應(yīng)對不同細(xì)分化工領(lǐng)域信用質(zhì)量的影響產(chǎn)品價格變化直接作用于行業(yè)盈利指標(biāo)。基礎(chǔ)化工行業(yè)近六年利V2021制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)年度利潤率（以行業(yè)“利潤總額/營業(yè)收入”計）9.7%6.1%202320241~94.5%、2.1%56年前三季度，樣本主體銷售毛利率中位數(shù)各達(dá)22.2%、18.0%、14.5%、13.5%，呈高位回歸之勢。我們預(yù)計，2025年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收入將維持低速增長。但考慮到低景氣周期中上游原料端（石油與煤炭）傾向攫取更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤15012510075502502019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02來源：Wind，惠譽博華中國基礎(chǔ)化工行業(yè)庫存變動 中國:產(chǎn)成品存貨:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):同比中國:產(chǎn)成品存貨:化學(xué)纖維制造業(yè):同比（%）60400-20-402019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082024-05來源：Wind，惠譽博華

2000150010005000

而價格彈性相對較低，部分石油化工、精細(xì)化工與煤化工產(chǎn)品價格降幅或高于石油與煤炭，這可能引發(fā)基礎(chǔ)化工行業(yè)利潤率的邊際下行風(fēng)險?；A(chǔ)化工行業(yè)利潤率利潤率:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計（%）利潤率:化學(xué)纖維制造業(yè):累計（%）10864202019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03來源：Wind，惠譽博華債務(wù)增速與投資節(jié)奏息息相關(guān)。2021年高景氣周期開啟推動中國基礎(chǔ)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資駛?cè)肟燔嚨?。因投資建設(shè)多滯后于周期變化，2022~20235615.7%16.3%20235.5%。凈債務(wù)呈現(xiàn)與全部債務(wù)一致的特征性表現(xiàn)，2022~2024年前三季度，樣本基礎(chǔ)化工生產(chǎn)商凈債務(wù)增速分別錄得15.8%、20.4%、9.0%2025料將進(jìn)一步減緩，但囿于在建工程規(guī)模依然龐大，放緩節(jié)奏或較溫和。由于盈利與債務(wù)表現(xiàn)對周期的敏感性不同，2023年反映56家基礎(chǔ)化工樣本企業(yè)長期償債能力的“全部債務(wù)/CFO”指標(biāo)明顯弱化，中位數(shù)由2022年的6.2x上升至8.7x，反映短期財務(wù)靈活性的“現(xiàn)金及等價物/20220.5x年前三季度，樣本主體所選長期償債能力指標(biāo)中位數(shù)改善至7.2x，短期財務(wù)靈活性指標(biāo)中位數(shù)維持穩(wěn)定在0.6x。惠譽博華預(yù)計，在行業(yè)利潤率仍面臨邊際下行風(fēng)險與債務(wù)增速溫和放緩的雙重預(yù)期下，2025年中國基礎(chǔ)化工行業(yè)短期財務(wù)靈活性仍將維持當(dāng)前偏低水平，而長期償債能力也將基本穩(wěn)定或輕20212024Q32021樣本基礎(chǔ)化工企業(yè)債務(wù)與償債指標(biāo)表現(xiàn)(億元) 2021 2022 2023 2024Q3

部分基礎(chǔ)化工生產(chǎn)商償債能力指標(biāo)表現(xiàn)（2021）橫軸：全部債務(wù)/CFO(x)，縱軸：現(xiàn)金及等價物/短期債務(wù)(x)華誼控股三友化工華誼控股三友化工鹿山新材天業(yè)股份萬華化學(xué)集團(tuán)桐昆控股蘇博特中鹽集團(tuán)永和股份中化榮盛集團(tuán)臺華新材集團(tuán)渤海化工股份魯化集團(tuán)齊翔騰達(dá)中泰集團(tuán) 恒逸集團(tuán)恒力集團(tuán)1.41.21.0新鳳鳴0.8新鳳鳴0.60.40.2全部債務(wù)13,29915,38817,89818,498-變動8.9%15.7%16.3%5.5%-5.010.015.020.025.030.0其中：短期債務(wù)6,5747,0448,2418,375來源：Wind，惠譽博華短期債務(wù)占比 49.4% 45.8% 46.0% 凈債務(wù) 11,154 12,914 15,551 14,981變動 8.0% 15.8% 20.4% 全部債務(wù)資本化率（中位數(shù)） 35.8% 36.3% 45.4% 全部債務(wù)/CFO（x，中位數(shù)） 4.5 6.2 8.7 7.2現(xiàn)金及等價物/短期債務(wù)（x，中位數(shù)） 0.5 0.5 0.6 0.6

部分基礎(chǔ)化工生產(chǎn)商償債能力指標(biāo)表現(xiàn)（2024Q3）橫軸：全部債務(wù)/CFO(x)，縱軸：現(xiàn)金及等價物/短期債務(wù)(x)振華誼控股振華誼控股鹿山新材天業(yè)股份中團(tuán)團(tuán) 恒逸巨化集集團(tuán)魯化臺華新材恒力集團(tuán)萬華化學(xué)中泰集團(tuán)渤?；R翔騰達(dá)會通股份桐昆控蘇博特新鳳鳴?；瘓F(tuán)鹽集團(tuán)華股份1.4注：1.受公開資料披露限制，2024Q3現(xiàn)金及等價物中未剔除受限部分；2.2024Q3指標(biāo)計算所選CFO2024912CFO合計；3.全部債務(wù)/CFO來源：Wind，惠譽博華結(jié)合行業(yè)仍將存在較為明確的規(guī)?；a(chǎn)能釋放但擴(kuò)張節(jié)奏有所收斂、整體需求增長謹(jǐn)慎樂觀、產(chǎn)品價格走勢中性略偏淡與沉重但基本穩(wěn)定的財務(wù)（償債）指標(biāo)預(yù)期，惠譽博華對2025化工行業(yè)授予“低景氣穩(wěn)定”的信用展望。但由于該行業(yè)產(chǎn)品包羅萬象且基本面各不相同，不同細(xì)分領(lǐng)域的信用展望可能與行業(yè)整體存在差異。與此同時，我們認(rèn)為除應(yīng)關(guān)注前述內(nèi)容提及的細(xì)分產(chǎn)品分化外，亦應(yīng)重視技術(shù)優(yōu)勢與愈發(fā)嚴(yán)格的節(jié)能低碳要求對化工企業(yè)信用質(zhì)量在更長周期內(nèi)的分化影響。例如，萬華化學(xué)在全球建立的MDI2025合成氨、電石、燒堿、純堿、黃磷、焦化等八個化工子行業(yè)能效

1.21.00.80.60.40.2--

5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零。2024年，國務(wù)院印發(fā)《2024~2025年節(jié)能降碳行動方案》，明確要求單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放量分別降低2.5%左右、3.9%左右。頭部化工企業(yè)在行業(yè)逐步淘汰高能耗、高排放落后產(chǎn)能后可期獲得市場占有率的進(jìn)一步提升。同時，環(huán)保與減碳行動帶來的額外成本對于產(chǎn)品同質(zhì)化程度高、以成本為核心競爭力的大宗基礎(chǔ)化工品生產(chǎn)商而言具有重要影響，這亦可能擠壓部分小