11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析：增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多供需分化政策需更加積極有為 20241216 -中誠信

月價格數(shù)據(jù)點評月價格數(shù)據(jù)點評通脹水平延續(xù)回落、物價穩(wěn)中——11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析運行的積極因素逐漸增多。供給端來看，在“兩重”“兩新”以及“搶出口”帶動下，工業(yè)生產(chǎn)和服務業(yè)生產(chǎn)均保持較快增長；需求端來看，在以舊換新政策帶動下，大宗商品消費仍保持較快增長，制造業(yè)投資韌性仍存，房地產(chǎn)銷售和價格出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。但也需要看到，11月社會消費品零售額和固定資產(chǎn)投資增速均邊際走弱，價格水平和企業(yè)盈利仍處于較低水平，制約經(jīng)濟修復的斜率。中央經(jīng)濟工作會議提出，明年將實施“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并將擴大內(nèi)需放在明年經(jīng)濟重點任務的首位，隨著后續(xù)政策落一、11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析隨著增量政策效果持續(xù)釋放，當前經(jīng)濟運行的積極因素逐漸增多，具體反映在三個方面：一是“兩重”“兩新”以及外需韌性仍存帶動下，工業(yè)生產(chǎn)進一步加快，裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)均保持較快增長；二是房地產(chǎn)銷售和價格出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，商品房銷售面積和銷售額跌幅邊際收窄，價格邊際企穩(wěn)，并且二手房交易也在改善；三是以舊換新帶動下，汽車、家電等大宗消和中央經(jīng)濟工作會議指出，全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務將順注當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響有所加深，價格水平偏弱、企業(yè)利潤增速放緩等對經(jīng)濟恢復步伐依然形成掣肘。具體來看，作者:袁海霞hxyuan@張堃kzhang02@王晨chwang01@增量政策效果加快顯現(xiàn)，四季度積極因素增多,10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡評內(nèi)需偏弱對生產(chǎn)的拖累繼續(xù)加大，2024年8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析上半年內(nèi)需走弱壓力未減，全會后風險偏好有待提升，2024年上半年宏觀經(jīng)濟運行分析報告外需走強但內(nèi)需仍偏弱，房地產(chǎn)新政效果仍需觀察，2024年5月宏觀數(shù)據(jù)點評GDP增速超出預期，工業(yè)生產(chǎn)是推動增長的主因，2024年一季度宏觀數(shù)據(jù)點評經(jīng)濟開局起步平穩(wěn)，生產(chǎn)端指標改善幅度更大，2024年1-2月宏觀數(shù)據(jù)點評2024年中國經(jīng)濟：穩(wěn)與進、破與立中尋求再平衡——2023年宏觀經(jīng)濟及大類資產(chǎn)配置分析與2024年展望如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙zhao@增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為第一，一攬子增量政策以及外需帶動下，工業(yè)生產(chǎn)進一步加快，現(xiàn)代服務業(yè)仍保持個百分點，但是變化趨勢有所分化。受外需韌性及“搶出口”帶動，11月與外需相關度個百分點，也反映出外需對于制造業(yè)生產(chǎn)的支撐；高技術制造業(yè)受去年同期基數(shù)抬升影響，增速連續(xù)兩月放緩，但今年以來始終保持9%以上的增速。服務業(yè)生產(chǎn)依然保持較快增長，百分點。其中受一攬子增量政策提振，股票市場交易仍較活躍，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.8%，仍保持較快增長；受房地產(chǎn)市場交易回暖，房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長2.9%，較且隨著一攬子增量政策釋放，后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)及服務業(yè)生產(chǎn)或仍將保持較快增長，為“保五”502022-112023-112024-11%服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù):累計同比502022-112022-112023-112024-11%%——工業(yè)增加值:累計同比——裝備制造業(yè)第二，制造業(yè)投資仍保持韌性，企業(yè)盈利偏弱民間投資降至增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為比增長9.3%，與上月持平。隨著大規(guī)模設備更新改造政策加力，反映設購置投資增速較快，同比增長15.9%。從行業(yè)來看，高技術制造業(yè)投資同比增長8.2%，較上放緩有關。分行業(yè)來看，上游有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、中游與外需相關度較高的鐵路船舶、通用設備、計算機通信等裝備制造業(yè)以及下游食品、農(nóng)副產(chǎn)品等消費制造業(yè)增速較快，已全部發(fā)完，基建投資增速放緩或與四季度基建開工項目較少有關。后續(xù)來看，中央經(jīng)濟工作會議指出明年財政政策將更加積極，提出提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債、增第三，房地產(chǎn)依然是當前內(nèi)需不足的最大掣肘，增量政策釋放下房價觸底跡象顯現(xiàn)，銷步見效，商品房銷售面積和銷售額跌幅邊際收窄，11月商品房銷售面積與商品房銷售額累計中城市新建商品住宅及二手住宅銷售價格環(huán)比跌幅收窄，70大中城市新建商品住宅和二手住現(xiàn)觸底跡象顯現(xiàn)。但是這些改善尚未傳導至投資端，其中住宅和辦公樓開發(fā)投資同比增速分19個月收縮幅度超過20%。近期中央經(jīng)濟工作會議提出，“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，目前來看從銷售到投資的資金鏈條尚未完全修復，并且在“嚴控增量”要求下房地產(chǎn)投資低位運行或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，后續(xù)看穩(wěn)地產(chǎn)還需政策進一步呵護，同時加大對現(xiàn)有政策4002021-112022-112023-112024-112021-112022-112023-112024-11%房地產(chǎn)開發(fā)投資50-102021-112021-112022-112023-112024-11%二手住宅:70個大中城市:當月同比二手住宅:70個大中城市:環(huán)比502022-112023-112024-112022-112023-112024-11基建投資(不含電力)基建投資4002021-112022-112023-112024-112021-112022-112023-112024-11%第四，“雙十一”錯位、國慶假期效應消退，社零額增速大幅回落，服務零售同比延續(xù)點。其中與“雙十一”相關的化妝品、家用電器、通訊器材等商品回落顯著，較上月回落較前值回落0.2個百分點，或受國慶假期效應消退影響?？傮w上來看，增量政策對商品消費增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為的提振作用顯著，近期中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需放在明年經(jīng)濟重點任務的首位，提出“實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級”，后續(xù)隨著“以舊換新”政策的擴面、擴維，預計會對明年消費提供支撐。但長期來看居民消費意愿的提升還依賴居民收入水平的改善以及居民資產(chǎn)負債表的修復，后續(xù)增量政策還需圍繞調(diào)整完善個稅體系，包括下調(diào)中低檔個稅稅率、延續(xù)并加大個稅優(yōu)惠政策力度、研究建立個人與家庭申報相結(jié)合的所得稅稅制等方式，促進中等收入群體的消費能力與意愿，同時通過“穩(wěn)住樓市股市”提高居民財產(chǎn)性收入等方式提高居民收入，釋放居民消費潛能。第五，“搶出口”效應持續(xù)，出口仍保持較快增速，關注外需不確定性上升可能帶來的分點，外需依然是今年以來拉動經(jīng)濟增長的主要因素。從結(jié)構來看，美國對中國出口的拉動進一步提升，當月貢獻率在主要經(jīng)濟體中居于首位。后續(xù)看，隨著全球經(jīng)濟增長放緩，特朗普上臺可能采取的關稅政策以及美國以去風險為基調(diào)，聯(lián)合盟友采取了諸多對華的限制性措施，或加劇我國外貿(mào)條件的惡化，同時全球產(chǎn)業(yè)鏈重構下，美西方通過政策手段試圖削弱或50% %2023-112024-11服務零售額二、大類資產(chǎn)配置回顧與展望：各類資產(chǎn)表現(xiàn)分化，債市收益率中樞仍有下行空間增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為11月18日-12月13日，股票市場指數(shù)表現(xiàn)分化，上證綜指有所上漲、漲幅為1.84%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均小幅下跌，跌幅分別為0.33%、0.37%；從市場風格看，小盤指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)、漲幅為2.72%，大盤和中盤指數(shù)均呈下跌走勢。受寬貨幣預期升溫、存款定價機制優(yōu)化等影響，債市收益率波動下行，尤其在政治局會議首次提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”并再次提及貨幣政策“適度寬松”后，債市情緒迅速升溫，收益率加速下行，中央經(jīng)濟工作會議提出“適時降準降息”再次利好債市走勢，截至12月13日，10年期國債收益率已下行至1.7771%。大宗商品有所上漲，統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)漲幅為2.24%，各細分商品指數(shù)漲跌互現(xiàn)，黃金依然高位運行，帶動貴金屬指數(shù)上漲4.82%，農(nóng)副產(chǎn)品、油脂油料表現(xiàn)不佳，跌幅均超過4%。后續(xù)看，在經(jīng)濟基本面未有明顯改善之前，股票市場整體上漲概率相對較小，建議關注結(jié)構性機會，比如前期深度調(diào)整但業(yè)績較為穩(wěn)定的板塊以及受益于政策利好的行業(yè)，如消費、新基建等，同時需警惕政策效果不及預期帶來市場加速下跌的可能性。從債券市場看，貨幣政策定調(diào)“適度寬松”并明確指出“降準降息”對債市形成利好，預計明年貨幣政策寬松力度或大于今年，政策利率調(diào)降將使債市面臨重新定價，收益率中樞仍有下行空間。從大宗商品看，全球經(jīng)濟下行風險背景下，短期內(nèi)原油需求走弱態(tài)勢持續(xù)，難以支撐原油價格上漲；供給方面，OPEC+將在1月開始增產(chǎn)原油，疊加特朗普當選美國總統(tǒng)，支持傳統(tǒng)能源開發(fā)，后續(xù)原油供給或偏寬松，短期內(nèi)原油價格或呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢。黃金方面，利率寬松格局依然持續(xù)，中長期黃金價格中樞仍有上行可能，建議逢低適度增配。上證綜指（左軸）深證成指（右軸）10年期國債收益率（%，右軸）增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為0黃金9999（元/克，右軸）0增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）對受法律保護。未經(jīng)中誠信國際事先書面許可，任何人不得對本文件的任何內(nèi)容進行復制、拷貝、重構、刪改、售，或為上述目的存儲本文件包含的信息。如確實需要使用本文件上的任何信息，應事先獲得中誠信國際書面使用時注明來源，確切表達原始信息的真實含義。中誠信國際對于任何侵犯本本文件上的任何標識、任何用來識別中誠信國際及其業(yè)務的圖形，都是中誠信國際經(jīng)中誠信國際事先書面允許，任何人不得對本文件上的任何商標進行修改、復制或者以其他方式使用。中誠何侵犯中誠信國際商標權的行為，都有權追究本文件中包含的信息由中誠信國際從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在信息時效性及其他因信息以提供時狀態(tài)為準。中誠信國際對于該等信息的準確性、及時性、完整性、針對任何商業(yè)目的的可行性及合任何明示或暗示的陳述或擔保。在任何情況下，a)中誠信國際不對任何人或任何實體就中誠信國際或其董事、高級員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發(fā)表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害承任，或b)即使中誠信國際事先被通知前述行為可能會造成該等損失，對于任何由使用或不能使用上述信息引起的直本文件所包含信息組成部分中的信用級別、財