銀行-銀行負(fù)債端“困局”與“破繭”

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1銀行銀行負(fù)債端“困局”與“破繭”華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843研究員SACNo.S0570524070008SFCNo.BUB018聯(lián)系人SACNo.S0570123090022聯(lián)系人SACNo.S0570123070039SFCNo.BVL774shenjuan@+(86)75523952763heyating@+(86)1063211166lirunling@+(86)2128972228pujiayi@+(86)75582492388行業(yè)走勢(shì)圖銀行滬深300(%)40297(4)Jan-24May-24Sep-24Jan-25資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦2025年銀行負(fù)債端或?yàn)榉€(wěn)息差重要抓手。此前受重定價(jià)時(shí)滯+定期化等影響，即使負(fù)債端政策出臺(tái)密度明顯加大，但負(fù)債端成本較為剛性。展望2025年，重定價(jià)迎高峰+定期趨勢(shì)有望改善+對(duì)公同業(yè)調(diào)控力度加強(qiáng)，負(fù)債期限、結(jié)構(gòu)不利因素或?qū)⒕忈?，政策利好加速釋放，銀行負(fù)債成本有望迎來改善周期。我們測(cè)算約對(duì)25年息差提振16.8bp，其中定期存款重定價(jià)更利好城農(nóng)商行；對(duì)公、同業(yè)定價(jià)優(yōu)化更利好國(guó)股行?；厮荩恒y行負(fù)債成本為何表現(xiàn)剛性？近年來監(jiān)管降低銀行負(fù)債成本政策力度較大，2022年9月至2024年10月國(guó)有大行共計(jì)六輪主動(dòng)調(diào)降存款掛牌利率，活期/1年期/3年期/5年期存款累計(jì)降幅分別達(dá)20bp/65bp/125bp/120bp至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%，然而同期銀行負(fù)債成本不降反升，2022、2023年分別+5bp/+13bp，除存款本身重定價(jià)周期較長(zhǎng)之外，存款定期化加劇為主要誘因。上市銀行存款定期比例自2020年底上升10.6pct至2024年的59.6%，2022-2023年新增定期存款32.6萬億元，長(zhǎng)期限存款定價(jià)更高，帶動(dòng)整體存款成本上升。此外對(duì)公定價(jià)較為剛性、外幣負(fù)債成本在海外加息周期上升也為重要原因。聚焦：本輪周期出現(xiàn)什么核心變化？股票名稱招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行中國(guó)銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK股票名稱招商銀行招商銀行成都銀行蘇州銀行渝農(nóng)商行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上海銀行中國(guó)銀行股票代碼600036CH3968HK601838CH002966CH601077CH3328HK1398HK939HK3618HK601229CH3988HK(當(dāng)?shù)貛欧N)49.2043.9020.25 9.32 7.01 8.12 5.957.455.6910.594.75投資評(píng)級(jí)買入增持買入買入增持買入買入買入買入買入買入展望：25年銀行負(fù)債成本如何判斷？降成本利好政策頻出，疊加結(jié)構(gòu)不利因素改善，25年成本優(yōu)化或超預(yù)期，綜合測(cè)算負(fù)債端存量政策對(duì)25年息差提振16.8bp。城農(nóng)商行在上一輪周期中更受定期化加劇的拖累，存量到期重定價(jià)+定期趨勢(shì)改善將更為受益。國(guó)股行大型客戶較多，對(duì)公存款定價(jià)剛性是此前不利影響因素之一，將更加受益于對(duì)公、同業(yè)定價(jià)優(yōu)化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23年新增較多定期存款的銀行或更受益，如郵儲(chǔ)、招行、寧波、南京、成都、蘇州等。2）同業(yè)活期、對(duì)公協(xié)議存款新規(guī)落地，相關(guān)負(fù)債占比高的國(guó)股行有望獲更大改善，如四大行。3）海外開啟降息周期，中行、交行等或更為受益。資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)關(guān)注：存款利率下調(diào)后的脫媒挑戰(zhàn)資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)存款利率快速下行、優(yōu)化成本的同時(shí)，也易導(dǎo)致存款產(chǎn)品吸引力下降。24年4月規(guī)范手工補(bǔ)息后，大型銀行對(duì)公存款流失現(xiàn)象較為突出。中長(zhǎng)期看，隨銀行存款掛牌利率持續(xù)走低，存款收益性價(jià)比降低，也可能刺激超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，或投向其他理財(cái)產(chǎn)品。近期部分小行階段性提高存款定價(jià)應(yīng)對(duì)開門紅，體現(xiàn)一定攬儲(chǔ)壓力。政策預(yù)期向好，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)，負(fù)債端政策力度加大，緩釋銀行經(jīng)營(yíng)壓力。推薦個(gè)股：1）紅利質(zhì)優(yōu)個(gè)股，如招行AH，成都，蘇州，上海，渝農(nóng)AH；2）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出、估值性價(jià)比高，如建行H，工行H，此外受益于外幣負(fù)債成本改善的交行H、中行H。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2 3回溯：銀行負(fù)債成本為何表現(xiàn)剛性？ 4聚焦：本輪周期出現(xiàn)什么核心變化？ 6關(guān)注點(diǎn)一：定期趨勢(shì)放緩，重定價(jià)迎高峰 6關(guān)注點(diǎn)二：調(diào)控范圍拓寬，對(duì)公同業(yè)規(guī)范 9關(guān)注點(diǎn)三：海外降息開啟，外幣擾動(dòng)減輕 展望：25年銀行負(fù)債成本如何判斷？ 12格局拆分：銀行特征分化，受益方式不同 12個(gè)股展望：定期/同業(yè)占比高個(gè)股更為受益 16關(guān)注：存款利率下調(diào)后的脫媒挑戰(zhàn) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 24免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3銀行凈息差觸及歷史低點(diǎn)，2025年銀行負(fù)債端或?yàn)榉€(wěn)息差重要抓手。本篇報(bào)告通過拆解上一輪周期中銀行負(fù)債成本剛性的主要原因，展望未來成本優(yōu)化的可能性和具體路徑。展望2025年，期限+結(jié)構(gòu)不利因素緩釋，政策利好加速釋放，銀行負(fù)債成本有望迎來改善周期。降息周期銀行負(fù)債成本剛性，存款定期化為主要誘因，對(duì)公存款、同業(yè)負(fù)債也有擾動(dòng)。2020年以來的降息周期中，銀行負(fù)債成本表現(xiàn)剛性。23年上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別較20年+16bp、+17bp。此輪負(fù)債成本率的上行主要由存款驅(qū)動(dòng)，而在監(jiān)管推動(dòng)多輪掛牌利率下調(diào)，單品種價(jià)格已緩慢下行的趨勢(shì)下，結(jié)構(gòu)方面定期化加劇或?yàn)橹饕?。具體拆分影響因素看，20-23年上市銀行計(jì)息負(fù)債率提升的16bp中，存款、同業(yè)負(fù)債分別貢獻(xiàn)+14bp、+4bp，為主要負(fù)面因子。存款成本率中，個(gè)人定期、個(gè)人活期、對(duì)公定期、對(duì)公活期分別貢獻(xiàn)+11bp、-3bp、+2bp、+3bp?？梢耘袛喽ㄆ诨觿∈巧弦惠喼芷谥胸?fù)債成本表現(xiàn)剛性的主要原因，此外對(duì)公存款、同業(yè)負(fù)債也有所擾動(dòng)。展望未來，期限+結(jié)構(gòu)不利因素改善，提高負(fù)債降成本效率：1）重定價(jià)將迎高峰，掛牌價(jià)下調(diào)利好有望加速釋放。本輪定期趨勢(shì)加速源于疫后居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求，22-23年高峰期間，上市銀行兩年新增定期存款合計(jì)32.6萬億元，在24H1末總存款中占比達(dá)16.6%。上市銀行定期存款中三年期為主，22年起吸收的大量定期存款有望在今明年迎來到期高峰。以五大行為例，目前3年期、5年期存款掛牌利率較22年調(diào)整前下降125bp、120bp，意味著新發(fā)與存量存款之間累積100bp+利差。若今明年集中到期重定價(jià)，掛牌價(jià)下調(diào)利好有望加速釋放。2）期限利差收窄+經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，定期趨勢(shì)有望放緩。從掛牌價(jià)調(diào)整情況看，長(zhǎng)期限存款利率降幅更大，期限利差收窄有助于改善存款長(zhǎng)期化、定期化趨勢(shì)。24年10月大行3年期、5年期存款利率與活期存款利率價(jià)差分別收斂至1.40%、1.45%（22年9月為2.35%、2.40%）。參考日本經(jīng)驗(yàn)，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點(diǎn)出現(xiàn)，定期占比由峰值70%左右開始下行。此外一攬子政策落地，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期增強(qiáng)，也有助于改善定期化趨勢(shì)。11月末金融機(jī)構(gòu)個(gè)人、企業(yè)存款定期率分別環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。3）監(jiān)管調(diào)控范圍不斷拓寬，對(duì)公、同業(yè)存款定價(jià)優(yōu)化進(jìn)一步助力負(fù)債端降成本。除存款掛牌利率調(diào)降頻率和力度持續(xù)提升外，監(jiān)管壓降高成本負(fù)債的舉措正逐步從零售端傳導(dǎo)至企業(yè)端、同業(yè)端。上半年手工補(bǔ)息整改后對(duì)公活期利率顯著下行，24年11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入將進(jìn)一步優(yōu)化同業(yè)活期、對(duì)公中長(zhǎng)期存款定價(jià)，同時(shí)改善大型客戶競(jìng)爭(zhēng)格局。此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來優(yōu)化。綜合測(cè)算負(fù)債端存量政策對(duì)25年息差提振16.8bp。城農(nóng)商行在上一輪周期中更受個(gè)人定期化加劇的拖累，定期趨勢(shì)改善或?qū)⒏鼮槭芤?。?guó)股行大型客戶較多，對(duì)公存款定價(jià)剛性是此前對(duì)負(fù)債成本率較大不利影響之一，或?qū)⒏邮芤嬗趯?duì)公、同業(yè)定價(jià)優(yōu)化。改善方向上：1）定期占比較高的個(gè)股或更為受益于到期重定價(jià)，尤其22-23年吸收較多定期存款的公司可能更加利好，如郵儲(chǔ)、招行、寧波、南京、成都、蘇州等。2）對(duì)公、同業(yè)存款占比較高且定價(jià)剛性的個(gè)股有望獲得更大的成本改善，如四大行等。3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向后，外幣存款占比較高的個(gè)股有望獲得更大改善，如中行、交行等。存款利率快速下行，也易導(dǎo)致存款產(chǎn)品吸引力下降，關(guān)注銀行攬儲(chǔ)壓力。存款是我國(guó)居民資產(chǎn)配置的重要科目，出于居民財(cái)富合理保值增值的政治性、人民性考慮，此前存款利率下行也較為審慎。若存款利率快速下行，在優(yōu)化成本的同時(shí)，也易致存款產(chǎn)品吸引力下降。如在24年規(guī)范手工補(bǔ)息后，大型銀行對(duì)公存款流失現(xiàn)象較為突出。隨銀行存款掛牌利率持續(xù)走低，居民存款利率進(jìn)入1%時(shí)代，存款收益性價(jià)比降低，也可能刺激超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，或投向其他理財(cái)產(chǎn)品。近期，部分小行階段性提高存款定價(jià)以應(yīng)對(duì)開門紅投放，體現(xiàn)一定的攬儲(chǔ)壓力，說明銀行仍需要綜合平衡量?jī)r(jià)，更市場(chǎng)化的制定負(fù)債決策。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。420年以來銀行計(jì)息負(fù)債成本率表現(xiàn)剛性，存款定期化加劇或?yàn)橹饕T因。2020年以來的降息周期中，伴隨LPR的多輪下調(diào)，銀行貸款收益率持續(xù)下行，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率走低，23年上市銀行生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率分別較20年-30bp、-54bp。但與此同時(shí)，銀行計(jì)息負(fù)債成本率卻呈上升趨勢(shì)，23年上市銀行計(jì)息負(fù)債成本率、存款成本率分別較20年+16bp、+17bp。此輪負(fù)債成本率的上行主要由存款驅(qū)動(dòng)，而在監(jiān)管推動(dòng)多輪掛牌利率下調(diào)，單品種價(jià)格已緩慢下行的趨勢(shì)下，結(jié)構(gòu)方面定期化加劇或?yàn)橹饕T因。6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%生息資產(chǎn)收益率存款成本率（右）貸款收益率凈息差（右）生息資產(chǎn)收益率存款成本率（右）貸款收益率計(jì)息負(fù)債收益率（右）15-0616-0617-0618-0619-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-062.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%資料來源：Wind，華泰研究大行6輪下調(diào)存款掛牌價(jià)，單品種存款利率已有改善趨勢(shì)，尤其儲(chǔ)蓄端較為明顯。監(jiān)管近期推動(dòng)多輪存款掛牌利率下調(diào)，2022年9月以來國(guó)有大行共計(jì)6次主動(dòng)下調(diào)存款掛牌價(jià)，活期/1年期/3年期/5年期存款掛牌利率累計(jì)降幅已分別達(dá)20bp/65bp/125bp/120bp。受益于掛牌利率下調(diào)，銀行單品種存款成本率已有改善趨勢(shì)，尤其儲(chǔ)蓄端表現(xiàn)明顯。2023年上市銀行個(gè)人存款成本率1.83%，較2020年-1bp，其中個(gè)人定期、個(gè)人活期分別較2020年-25bp、-13bp至2.63%、0.25%。公司存款定價(jià)略有波動(dòng)，或主要受手工補(bǔ)息等影響，2023年上市銀行公司定期、公司活期存款成本率分別較2020年-1bp、+26bp至2.74%、1.13%。00000000掛牌價(jià)利率（%）調(diào)整幅度（pct）22-0923-0623-0923-1224-0724-1022-0923-0623-0923-1224-0724-10一、城鄉(xiāng)居民及單位存款00 -0.05 -0.05 0.000.00 -0.05 -0.05 -0.20 1.整存整取三個(gè)月51.151.050.80-0.100.000.00-0.100-0.25.55半年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25-.55一年1.651.651.551.451.351.10-0.100.00-0.10-0.100-0.25-.65二年2.152.051.851.651.451.20-0.10 -0.20-.20.20-0.25-1.05-1.05三年2.602.452.201.951.751.50-0.-0.--.25.20-0.25-1.25五年2.652.502.252.001.801.55-0.10-0.--.20-0.25-1.202.零存整取、整存零取、存本取息一年51.151.050.80-0.100.000.00-0.100-0.25.55三年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25.55五年1.451.451.451.351.251.00-0.100.000.00-0.100-0.25553.定活兩便二、協(xié)定存款0.900.900.900.700.600.20-0.1000.000.00-0-0.20.2000 -0.40-0.80-0.80三、通知存款一天0.450.450.40-0.100.000.00.200-0.05-0.45七天1.001.001.000.800.700.45-0.100.000.00.200-0.25-0.65資料來源：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行公司官網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。515-1216-1217-1218-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06儲(chǔ)蓄存款2.05%1.63%1.53%1.59%1.82%1.83%1.83%1.81%1.89%1.89%1.87%1.84%1.83%1.75%01-380-2-3-1-8個(gè)人定期3.16%2.57%2.39%2.47%2.77%2.88%2.88%2.90%2.90%2.84%2.80%2.67%2.63%2.46%-020-6-5-13-4-16個(gè)人活期0.37%0.36%0.39%0.41%0.55%0.40%0.39%0.36%0.35%0.33%0.30%0.26%0.25%0.23%-15-1-3-0-3-3-4-1-2-2企業(yè)存款2.00%1.56%1.49%1.65%1.76%1.77%1.74%1.68%1.71%1.78%1.83%1.94%1.95%1.87%1-3-64661-8-8企業(yè)定期3.19%2.57%2.48%2.69%2.87%2.81%2.74%2.67%2.66%2.66%2.70%2.79%2.74%2.61%-6-6-8-1-058-5-13企業(yè)活期0.71%0.66%0.68%0.74%0.82%0.85%0.87%0.90%0.92%0.98%1.02%1.11%1.13%1.03%32426482-9資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究拆分影響因素看，存款定期化為成本剛性主要原因，此外對(duì)公活期、同業(yè)負(fù)債也有擾動(dòng)。上市銀行存款在負(fù)債中占比超七成，是影響負(fù)債成本率的主要因素。拆分影響因素看，20-23年上市銀行計(jì)息負(fù)債率提升16bp中，存款、同業(yè)負(fù)債分別貢獻(xiàn)+14bp、+4bp，是主要負(fù)面因子。進(jìn)一步拆分存款成本率影響因素，個(gè)人定期、個(gè)人活期、對(duì)公定期、對(duì)公活期分別貢獻(xiàn)+11bp、-3bp、+2bp、+3bp。在定期存款成本穩(wěn)步下行的基礎(chǔ)上，對(duì)存款成本率的負(fù)面貢獻(xiàn)反而提升，因此可以判斷定期化加劇是上一輪周期中負(fù)債成本表現(xiàn)剛性的主要原因。存款同業(yè)負(fù)債發(fā)行債券央行借款其他負(fù)債計(jì)息負(fù)債成本率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.06%1.91%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.06%1.91%1.84%0.21%0.22%0.22%0.22%0.29%0.27%0.27%0.26%0.51%0.51%1.37%1.13%0.26%0.25%0.54%0.48%0.25%0.24%0.38%0.37%0.20%0.20%0.21%0.17%0.43%0.21%0.35%0.22%0.31%0.20%0.22%0.32%0.32%2.09%2.08%2.08%2.06%2.09%2.10%0.27%1.94%1.20%1.92%1.34%1.34%1.35%1.37%1.93%1.95%1.97%1.39%1.39%1.98%1.41%1.91%1.42%1.50%1.50%1.25%1.21%1.14%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究個(gè)人定期企業(yè)定期個(gè)人活期企業(yè)活期其他存款—*—存款成本率2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.92%1.86%1.73%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1.92%1.86%1.73%0.27%0.27%0.22%0.18%0.07%0.19%0.20%0.07%0.07%0.62%0.56%0.57%0.80%0.80%0.83%0.84%0.83%0.51%0.04%0.04%0.67%0.68%0.23%0.24%0.07%0.07%0.25%0.06%0.59%0.22%0.11%0.08%0.23%0.10%0.26%0.06%0.27%0.05%0.26%0.06%0.22%0.07%0.23%0.04%0.67%0.65%0.68%0.67%0.63%0.58%0.56%0.57%0.64%0.78%0.76%0.72%0.72%0.69%0.65%0.63%0.65%0.62%0.63%0.65%1.56%1.46%1.75%1.94%1.75%1.76%1.78%1.79%1.80%1.83%1.60%1.55%1.48%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06注：此處選取披露定活存款利率的上市銀行作為樣本，與后文存款利率的樣本有所不同資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6期限+結(jié)構(gòu)不利因素有望改善，降成本利好加速釋放，銀行負(fù)債成本或迎改善周期。存款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民資產(chǎn)配置偏好等息息相關(guān)。疫后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，2020年起存款增長(zhǎng)明顯提速，2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)下，該趨勢(shì)進(jìn)一步放大，定期存款增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高。首先，22年起吸收的大量定期存款將在今明兩年迎來到期高峰，掛牌利率下調(diào)利好加速釋放；與此同時(shí)，隨定活價(jià)差收窄、利率曲線平坦化，疊加經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期增強(qiáng)，存款長(zhǎng)期化、定期化趨勢(shì)有望緩解。其次，監(jiān)管壓降高成本負(fù)債的舉措正逐步從零售端傳導(dǎo)至企業(yè)端、同業(yè)端，上半年手工補(bǔ)息整改后對(duì)公活期利率顯著下行，24年11月同業(yè)活期新規(guī)和利率兜底條款的引入或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化同業(yè)活期、對(duì)公中長(zhǎng)期存款定價(jià)，同時(shí)改善大型客戶競(jìng)爭(zhēng)格局。此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，外幣存款成本有望迎來優(yōu)化。疫后經(jīng)濟(jì)偏弱，居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，22年資本市場(chǎng)震蕩下該趨勢(shì)進(jìn)一步放大。2017年金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿力度加大，對(duì)同業(yè)負(fù)債的約束加強(qiáng)后，銀行對(duì)非存款類負(fù)債的依賴度就逐步下降，存款進(jìn)一步成為負(fù)債端經(jīng)營(yíng)的重心，占比穩(wěn)中有升。2017年以來銀行新增存款在新增負(fù)債中占比穩(wěn)定在70%以上，存款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民資產(chǎn)配置偏好等息息相關(guān)。疫后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，2020年起存款增長(zhǎng)明顯提速，2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)下，該趨勢(shì)進(jìn)一步放大，存款增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高。1）2020年疫情沖擊下，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求升溫，存款增長(zhǎng)開始提速，2020年新增存款13.5萬億元，在新增負(fù)債中占比75%，存款余額同比增長(zhǎng)10.2%；2021年疫情得到有效控制，貨幣政策階段性回歸常態(tài)化，銀行存款增長(zhǎng)短暫有所回落。2）2022年內(nèi)外部環(huán)境波動(dòng)加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱，疊加資本市場(chǎng)震蕩，驅(qū)動(dòng)存款高增，2022-2023年上市銀行存款分別增長(zhǎng)19.2萬億元、18.8萬億元，增量創(chuàng)2017年以來的歷史新高，新增規(guī)模在當(dāng)年新增負(fù)債中占比79%、70%。3）2024年以來，伴隨著存款利率持續(xù)下行，存款增長(zhǎng)有所放緩，銀行存款增速下行，同業(yè)負(fù)債力度加大。2024年1-9月上市銀行新增存款、同業(yè)負(fù)債規(guī)模分別為8.0萬億元、5.2萬億元，在新增負(fù)債中占比49%、32%。同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券總負(fù)債同業(yè)負(fù)債應(yīng)付債券總負(fù)債央行借款300,000250,000200,000150,000100,00050,00020-1221-1220-1221-1222-1223-1224-09-50,000資料來源：Wind，華泰研究u存款同業(yè)負(fù)債u應(yīng)付債券u央行借款其他負(fù)債100%80%100%80%60%40%20%0%4%4%16%13%6% 15% 32%79%70%49% -11%-13%60%77%77%75%5% 8% 15% 24%103%22%32%57%50%75%15%14%19%14%17%6%6%8%-20%17-1217-1220-1221-1222-1223-1224-09資料來源：Wind，華泰研究新增存款主要流向居民部門，定期化趨勢(shì)明顯加劇。2020年起新增的存款主要以定期存款的形式流向居民部門，2020-2023年上市銀行新增個(gè)人定期存款分別為4.5萬億元、4.9萬億元、9.7萬億元、11.5萬億元，在當(dāng)年新增存款中占比34%、46%、51%、63%。個(gè)人存款定期率上行斜率顯著加大，2024H1末上市銀行個(gè)人存款定期率達(dá)67.7%，較2020年免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7末上行10.0pct。企業(yè)端，定期存款增長(zhǎng)提速+活期存款流失，定期占比也快速上行，2024H1末上市銀行企業(yè)存款定期率較2020年末增長(zhǎng)9.1pct至53.2%。24H1末上市銀行存款結(jié)構(gòu)中個(gè)人定期、個(gè)人活期、企業(yè)定期、企業(yè)活期占比分別為35%、17%、25%、22%，定期存款比例達(dá)2016年以來的歷史高位。企業(yè)定期增量其他存款增量個(gè)人活期增量存款增量企業(yè)定期增量其他存款增量個(gè)人活期增量存款增量200,000150,000100,00050,0000(50,000)17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)存款定期率個(gè)人存款定期率17-0618-0618-1219-0620-0620-1221-0621-1217-0618-0618-1219-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)定期其他存款個(gè)人活期100%80%60%40%企業(yè)定期其他存款個(gè)人活期100%80%60%40%20%0%19%15%17% 19%15%17% 23% 22%63%51%39%16%-21%2% 16%27% 21%17%5% 16%46%40%28%28%81%51%34%32%34%35%10%18%18%-20%17-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究個(gè)人定期個(gè)人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20-1221-1222-1223-1224-06資料來源：Wind，華泰研究22年起新增的大量定期存款，預(yù)計(jì)大部分將于今明年到期，掛牌價(jià)下調(diào)利好加速釋放。銀行定期存款以三年期為主，因此對(duì)于22-23年期間新吸收的大量定期存款，預(yù)計(jì)大部分將于今明兩年集中到期重定價(jià)。22年9月以來大行已6次下調(diào)存款掛牌價(jià)，中小行跟進(jìn)調(diào)整。以五大行為例，目前3年期、5年期存款掛牌利率分別為1.50%、1.55%，較22年調(diào)整前下降125bp、120bp，意味著新發(fā)與存量存款之間累積100bp+利差。僅考慮上市銀行22-23年存款增加部分，其中新增個(gè)人+企業(yè)定期存款規(guī)模32.6萬億元，在24H1末總存款中占比達(dá)16.6%。若今明兩年集中到期重定價(jià)，掛牌價(jià)下調(diào)利好有望加速釋放。定期利率持續(xù)下調(diào)，定活利差收窄，疊加經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，定期化趨勢(shì)有望放緩。從近幾次掛牌價(jià)調(diào)整情況看，長(zhǎng)期限存款利率降幅顯著更大，期限利差收窄有助于改善存款長(zhǎng)期化、定期化趨勢(shì)。截至24年10月最新一輪存款掛牌利率集中下調(diào)后，大行3年期、5年期存上市銀行個(gè)人、企業(yè)存款定活利差分別為2.23%、1.58%，定期存款利率仍有較大下行空間。此外，銀行也在主動(dòng)加大久期管控力度，通過加強(qiáng)考核等方式限制長(zhǎng)期存款新增規(guī)模，引導(dǎo)長(zhǎng)期限存款向短期限存款轉(zhuǎn)化，改善負(fù)債成本。參考日本經(jīng)驗(yàn)，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點(diǎn)出現(xiàn)，定期存款占比由峰值70%左右開始逐漸下行。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。82022-092023-122023-062023-092024-072024-103.02.52.00.50.0活期三個(gè)月半年一年二年三年五年資料來源：工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行公司官網(wǎng)，華泰研究個(gè)人定活價(jià)差個(gè)人定期個(gè)人活期20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究企業(yè)定活價(jià)差企業(yè)定期企業(yè)活期20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究參考日本經(jīng)驗(yàn)，在1995年6月定活利差收窄至1.0%后定活拐點(diǎn)出現(xiàn)。自1985年日本大額存款利率開始實(shí)施自由化后，定期存款利率持續(xù)提升，1990年左右定期存款利率達(dá)到高點(diǎn)（大于1000萬日元定期存款利率最高達(dá)到8%左右此時(shí)也伴隨著定活利差的最高峰出現(xiàn)（約6.5%左右）。1990年泡沫破裂以后，日本央行大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，定期存款利率持續(xù)下降，定活利差快速收窄，但定期存款占比還在緩慢提升。在1995年6月日本定活利差收窄至1.0%后定活拐點(diǎn)出現(xiàn)，定期存款占比由峰值70%左右開始逐漸下行。2002年3月定活利差降至0.06%，活期存款占比超過定期存款。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9（%）定活利差98定期存款利率（大于1000萬日元）98 活期存款利率（普通存款）7654321080-80-1290-0292-0494-1296-0398-0199-0901-0302-0804-0406-0207-0608-1210-0413-0315-0116-0518-0320-0121-1123-09資料來源：日本央行，華泰研究80%70%60%50%40%30%20%80-1280-1282-1084-0886-0688-0490-0293-1095-0897-0699-0401-0202-1204-1006-0808-0610-0412-0217-0819-0621-0423-02(pct)7.06.05.04.03.02.00.0定活利差（右）定期存款占比資料來源：日本央行，華泰研究政策組合拳發(fā)力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)資金活化，24年11月存款定期化現(xiàn)象已邊際有所改善。9月底起，一攬子政策組合拳陸續(xù)出臺(tái)，隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，有望驅(qū)動(dòng)資金活化。從金融機(jī)構(gòu)月度存款數(shù)據(jù)看，定期化現(xiàn)象邊際已有所改善，24年11月金融機(jī)構(gòu)新增存款中，居民活期、企業(yè)活期分別為3824億元、4511億元，同比多增1190億元、3759億元；居民定期新增4025億元，同比少增2429億元。24年11月末金融機(jī)構(gòu)個(gè)人存款定期率、企業(yè)存款定期率分別為73.3%、74.3%，環(huán)比上月-0.1pct、-0.3pct。隨增量政策持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，定期化趨勢(shì)有望進(jìn)一步放緩。個(gè)人存款定期率企業(yè)存款定期率80%75%70%65%60%55%50%15-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0915-0916-0617-0318-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-09資料來源：Wind，華泰研究2020-112023-112021-112020-112023-112021-112024-1114,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000住戶活期住戶定期企業(yè)活期企業(yè)定期資料來源：Wind，華泰研究監(jiān)管壓降高成本負(fù)債的舉措從零售端逐步向企業(yè)端、同業(yè)端擴(kuò)展。除針對(duì)存款掛牌利率調(diào)整密度和幅度明顯提升外，監(jiān)管壓降高成本負(fù)債的舉措從零售端逐步向企業(yè)端、同業(yè)端擴(kuò)展，改善銀行大型央國(guó)企客戶負(fù)債競(jìng)爭(zhēng)格局。相比儲(chǔ)蓄存款，企業(yè)端客戶存款規(guī)模大、議價(jià)權(quán)強(qiáng)，且銀行在實(shí)操中或通過“手工補(bǔ)息”等方式給予核心合作客戶超自律上限的存款利率優(yōu)惠，受存款掛牌利率調(diào)降的影響不大。2024年4月8日市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》，針對(duì)企業(yè)手工補(bǔ)息行為進(jìn)行整改。手工補(bǔ)息整改后，銀行對(duì)公存款成本出現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)。24H1上市銀行對(duì)公活期、對(duì)公定期存款分別較23年-13bp、-9bp至2.61%、1.03%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10股份行上市銀行城商行大行股份行上市銀行城商行3.4%3.2%3.0%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%16-0617-0618-0619-0616-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究股份行上市銀行城商行大行股份行上市銀行城商行1.4%1.3%1.2%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%16-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究繼手工補(bǔ)息整改后，24年11月自律機(jī)制再次針對(duì)同業(yè)活期、對(duì)公長(zhǎng)期限協(xié)議存款出臺(tái)新規(guī)。2024年11月29日市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制再次通過《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》兩項(xiàng)文件，重點(diǎn)優(yōu)化非銀同業(yè)活期存款和對(duì)公客戶長(zhǎng)期協(xié)議存款。一是正式將非銀同業(yè)存款利率納入自律管理，以公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率為定價(jià)基準(zhǔn)，合理確定同業(yè)活期存款的利率水平，測(cè)算將提振上市銀行2025年息差/利潤(rùn)增速1.4bp/2.0pct，股份行同業(yè)活期占比更高或更為受益。二是針對(duì)部分銀行此前與對(duì)公客戶簽訂期限較長(zhǎng)的存款服務(wù)協(xié)議的行為，倡議規(guī)定需在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”，若協(xié)議有效期內(nèi)，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等發(fā)生調(diào)整，利率水平超出允許范圍的需要調(diào)整。時(shí)間政策主要目的具體內(nèi)容2023年4月《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法》考察存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制落實(shí)情況引入存款定價(jià)懲罰措施，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，每個(gè)期限扣5分。2023年5月調(diào)整協(xié)定存款和通知存款利率自律上限協(xié)定、通知存款自律上限整改在監(jiān)管主導(dǎo)下，通知存款、協(xié)定存款等活期存款品種的利率均有所下調(diào)(自律上限改為國(guó)有大行加點(diǎn)10bps、其他銀行加點(diǎn)20bps)2024年4月《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》針對(duì)企業(yè)手工補(bǔ)息行為整改手工補(bǔ)息是對(duì)業(yè)務(wù)操作失誤的勘誤環(huán)節(jié)，銀行禁止通過事前承諾、到賬手工補(bǔ)付息等方式，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限，銀行應(yīng)立即開展自查，最遲在2024年4月底前完成整改。2024年11月《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》同業(yè)活期定價(jià)參考政策利率壓降銀行應(yīng)以公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率為定價(jià)基準(zhǔn)，合理確定同業(yè)活期存款的利率水平，使同業(yè)活期存款利率圍繞政策利率波動(dòng)，充分體現(xiàn)利率政策導(dǎo)向，疏通利率傳導(dǎo)渠道。2024年11月《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》規(guī)范對(duì)公客戶長(zhǎng)期協(xié)議鎖定利率的行為若協(xié)議有效期內(nèi)，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等發(fā)生調(diào)整，利率水平超出允許范圍的需要調(diào)整。資料來源：市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，華泰研究同業(yè)存款此前由于不受自律機(jī)制定價(jià)約束，易引發(fā)套利行為，新規(guī)出臺(tái)有望改善。相比一般性存款而言，同業(yè)負(fù)債成本穩(wěn)定性相對(duì)較差，受市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)影響較大。此外，由于此前一直不受利率自律機(jī)制的利率上限限制，期限與利率由雙方協(xié)商確定，同業(yè)負(fù)債也成為缺負(fù)債時(shí)高息攬存的手段之一，易引發(fā)套利行為。在監(jiān)管推動(dòng)多輪負(fù)債端定價(jià)優(yōu)化的背景下，23年以來銀行同業(yè)負(fù)債成本反而呈現(xiàn)出不降反升的趨勢(shì)，24H1上市銀行同業(yè)負(fù)債成本率2.53%，較22年的2.00%顯著提升。一方面，流動(dòng)性收緊下銀行主動(dòng)負(fù)債力度加大，推升同業(yè)負(fù)債成本，此外手工補(bǔ)息整改后或存在部分企業(yè)存款流向同業(yè)的套利行為，24年下半年起上市銀行同業(yè)負(fù)債增速明顯上行，大行表現(xiàn)尤為明顯。9M24上市銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模同比+28.8%，大行同比+52.6%；另一方面，銀行同業(yè)負(fù)債久期有所拉長(zhǎng)，或主要出于資產(chǎn)端久期拉長(zhǎng)下的流動(dòng)性管理需求。測(cè)算同業(yè)活期新規(guī)出臺(tái)后有望提振上市銀行息差1.4pct，其中股份行或更為受益。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11國(guó)有大行股份行城商行16-1220-1221-1222-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行60%50%40%16-1220-1221-1222-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09農(nóng)商行上市銀行資料來源：Wind，華泰研究002022A2023H2023A2024H50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%即時(shí)償還.0%即時(shí)償還.0%1個(gè)月內(nèi)1-3個(gè)月3個(gè)月內(nèi)3個(gè)月到1年1-5年5年以上資料來源：Wind，華泰研究注：假設(shè)同業(yè)活期存款占同業(yè)負(fù)債40%；同業(yè)活期存款利率下行30bp資料來源：公司公告，華泰研究預(yù)測(cè)海外加息周期中，外幣存款利率隨之大幅上行。22年美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，銀行外幣存款利率隨之攀升。一年期大額美元存款為例，利率由21年底的0.97%快速提升至23年初的5.50%。中國(guó)銀行內(nèi)地外幣業(yè)務(wù)中，公司、個(gè)人定期存款利率也分別由22年中的0.60%、0.33%大幅提升3.67pct、1.38pct至23年底的4.27%、1.71%，拖累整體付息成本。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，有利于優(yōu)化外幣付息成本。2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率50bp，標(biāo)志著美國(guó)貨幣政策向?qū)捤芍芷诘霓D(zhuǎn)向。據(jù)財(cái)聯(lián)社等多家媒體報(bào)道報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息后，此前一些利率較高的美元存款產(chǎn)品收益率也在逐步下調(diào)。若后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)外幣存款成本改善，部分外幣存款占比較高的銀行或更為受益。中國(guó):大額美元存款利率:活期中國(guó):大額美元存款利率:36中國(guó):大額美元存款利率:3-6個(gè)月65432154321中國(guó):大額美元存款利率:6-12個(gè)月 中國(guó):大額美元存款利率:1年中國(guó):大額美元存款利率:1年以上015-0115-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09資料來源：Wind，華泰研究 ◆公司活期存款.公司定期存款個(gè)人定期存款4.5%4.0%個(gè)人定期存款4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。12綜合存量負(fù)債端政策，測(cè)算對(duì)上市銀行息差有16.8bp提振，大行、農(nóng)商行或更為受益。綜合考慮2022年以來多輪存款利率調(diào)整，以及2024年規(guī)范手工補(bǔ)息和同業(yè)活期利率下調(diào)影響，測(cè)算對(duì)上市銀行息差合計(jì)有16.8bp的提振，部分對(duì)沖資產(chǎn)端定價(jià)下行的沖擊。其中大行更加受益于手工補(bǔ)息，而農(nóng)商行定期存款占比較高，定期存款到期重定價(jià)對(duì)息差改善更為顯著。測(cè)算存量政策對(duì)大行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別有17.2bp、15.8bp、15.9bp、17.3bp的息差提振。考慮增量政策方面，若25年LPR進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)存款掛牌利率將跟隨，對(duì)沖資產(chǎn)端不利影響；此外，隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，存款定期化趨勢(shì)改善，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)銀行負(fù)債端成本優(yōu)化。22年9月存款利率23年6月存款定價(jià)23年9月存款定價(jià)23年12月存款定價(jià)24年7月存款利率24年10月存款利率手工補(bǔ)息利率下調(diào)政策合2024年存量按揭下調(diào)影響化債24年2月LPR下調(diào)24年7月LPR調(diào)整24年10月LPR下行資產(chǎn)端影響合響合計(jì)工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行4.6招商銀行興業(yè)銀行光大銀行平安銀行浙商銀行上海銀行杭州銀行成都銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行齊魯銀行重慶銀行廈門銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行無錫銀行瑞豐銀行股份行城商行農(nóng)商行合計(jì)資料來源：Wind，華泰研究預(yù)測(cè)近年來大行負(fù)債端成本上行更為顯著，主要因存款成本上升及同業(yè)負(fù)債成本擾動(dòng)。2023年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行計(jì)息負(fù)債成本率分別為2.02%、2.23%、2.31%、2.12%，分別較2020年+28bp、-3bp、-9bp、-6bp。大行計(jì)息負(fù)債成本率上行顯著，主要受存款成本率上升及同業(yè)負(fù)債成本波動(dòng)影響，其他各類型銀行計(jì)息負(fù)債率均有改善，主要系應(yīng)付債券成本優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。2024H1隨存款到期重定價(jià)利好逐步釋放，疊加手工補(bǔ)息整改規(guī)范，各類型銀行存款成本均有所下行，驅(qū)動(dòng)計(jì)息負(fù)債成本率改善。但補(bǔ)息規(guī)范后，或有部分企業(yè)存免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13款通過同業(yè)負(fù)債套利，各類型銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模、成本均上行，對(duì)大行、股份行影響尤其顯著。隨監(jiān)管調(diào)控范圍逐步向?qū)?、同業(yè)拓寬，24年11月同業(yè)活期及對(duì)公協(xié)議存款新規(guī)出臺(tái)后，預(yù)計(jì)國(guó)股行將更為受益。5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06計(jì)息負(fù)債成本率存款成本發(fā)行債券17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負(fù)債央行借款資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負(fù)債央行借款資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債同業(yè)負(fù)債存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負(fù)債央行借款資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06計(jì)息負(fù)債成本率存款成本發(fā)行債券17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06同業(yè)負(fù)債央行借款資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究存款同業(yè)負(fù)債發(fā)行債券央行借款其他計(jì)息負(fù)債17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1217-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債同業(yè)負(fù)債存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%18-0620-060.0%18-0620-0617-0619-0620-17-0619-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債同業(yè)負(fù)債存款央行借款發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究各類銀行儲(chǔ)蓄存款定價(jià)均有下行，國(guó)股行對(duì)公存款利率更為剛性。隨著存款掛牌價(jià)調(diào)降效果逐步釋放，各類銀行儲(chǔ)蓄存款定價(jià)均有下行，24H1大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個(gè)人存款平均成本率分別較2020年-9bp、-11bp、-24bp、-19bp，其中24H1個(gè)人定期存款平均成本率分別較2020年-40bp、-52bp、-61bp、-37bp。但對(duì)公存款利率表現(xiàn)較為剛性，尤其是在手工補(bǔ)息整改之前，2023年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行對(duì)公存款平均利率分別較2020年+35bp、+3bp、-2bp、+10bp，其中國(guó)股行對(duì)公活期利率上行顯著。國(guó)股行客戶中大型央國(guó)企較多，具有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，隨監(jiān)管調(diào)控力度加大，有望改善競(jìng)爭(zhēng)格局。4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06存款成本率個(gè)人定期個(gè)人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06對(duì)公定期對(duì)公活期資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%個(gè)人定期對(duì)公活期個(gè)人活期17-06個(gè)人定期對(duì)公活期個(gè)人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06存款成本率個(gè)人定期個(gè)人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06對(duì)公定期對(duì)公活期資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%個(gè)人定期對(duì)公活期個(gè)人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-個(gè)人定期對(duì)公活期個(gè)人活期17-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15定期化是主要拖累因素，城農(nóng)商行個(gè)人定期化現(xiàn)象更為突出，隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好有望改善。拆分各類銀行存款成本率影響因素，定期化均是重要負(fù)面因素，其中城農(nóng)商行受個(gè)人存款定期化的拖累更加明顯，隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，定期趨勢(shì)放緩，有望更加受益。2024H1末，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個(gè)人及企業(yè)定期存款合計(jì)占比分別為59.5%、57.0%、65.0%、68.6%，較2020年末+11.8pct、+6.3pct、+10.9pct、+9.5pct。其中大行、股份行、城商行、農(nóng)商行個(gè)人定期存款占比分別較2020年末+8.5pct、+7.9pct、+9.8pct、+10.6pct至38.3%、21.3%、31.1%、56.9%。個(gè)人活期公司定期其他個(gè)人活期公司定期其他存款2.5%--...-1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人活期公司定期其他個(gè)人活期公司定期其他——存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人活期其他公司定期存款個(gè)人定期個(gè)人活期其他公司定期存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人活期其他公司定期存款個(gè)人定期個(gè)人活期其他公司定期存款2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%17-0618-0619-0620-0617-0618-0619-0620-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16u個(gè)人定期u個(gè)人活期u企業(yè)定期u企業(yè)活期u其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%29%29%18%23%20%21%20%21%21%28%27%23%28%27%28%22%22%22%23%23%24%26%29%28%27%36%38%34%30%32%19%19%18%19%18%18%19%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人定期個(gè)人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%39%29%39%29%7%16%41%29%7%16%37%32%7%17%35%33%7%20%34%33%7%21%32%34%8%23%28%33%8%26%26%32%7%30%25%34%6%31%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人定期u個(gè)人活期u企業(yè)定期u企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38%38%10%8%39%38%10%9%36%40%10%38%38%10%8%39%38%10%9%36%40%10%11%33%39%10%14%35%37%11%13%36%37%10%14%31%37%11%17%31%35%10%21%29%36%11%21%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究個(gè)人定期個(gè)人活期企業(yè)定期企業(yè)活期其他100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%29%29%13%13%20%13%12%18%12%11%16%12%10%13%12%13%12%14%12%12%14%13%12%41%48%46%45%43%41%22%28%28%26%26%57%54%51%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06資料來源：公司財(cái)報(bào)，華泰研究定期占比較高的個(gè)股更加受益于過去幾輪存款掛牌利率下調(diào)，尤其是22-23年期間定期增長(zhǎng)較多的銀行優(yōu)化或更為顯著。2022年以來三年期及以上定期存款掛牌利率累計(jì)下調(diào)100bp+，隨存款逐步到期重定價(jià)，定期存款占比較高的個(gè)股將更為受益，如郵儲(chǔ)、南京、齊魯、常熟、張家港等。在2022-2023年吸收較多定期存款的公司，未來兩年集中到期重定價(jià)規(guī)模較大，有望釋放更多利好，如股份行中招行、興業(yè)，城商行中寧波、南京、江蘇、成都等。此外目前定期存款利率較高的個(gè)股未來有較大改善空間，如西安、重慶、貴陽等。近期對(duì)公端負(fù)債成本壓降力度較大，對(duì)公活期、同業(yè)活期存款占比較多的銀行有望優(yōu)化成本。監(jiān)管負(fù)債端成本調(diào)控重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向?qū)I(lǐng)域，此前對(duì)公、同業(yè)存款占比較高且定價(jià)較為剛性的個(gè)股有望獲得更大的成本改善，如興業(yè)、浦發(fā)、中信、華夏等。此外，隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，外幣存款占比較高的個(gè)股負(fù)債成本有望獲得改善，如中行、交行等。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)存款結(jié)構(gòu)總負(fù)債（億元）央行借款應(yīng)付債券同業(yè)負(fù)債吸收存款個(gè)人活期個(gè)人定期企業(yè)活期企業(yè)定期活期率24-0924-0924-0924-0924-0924-0624-0624-0624-0624-06中國(guó)銀行311,9502.9%6.7%76.0%30.1%22.5%25.8%40.0%工商銀行444,3550.4%4.3%77.8%33.8%21.8%25.5%40.1%交通銀行134,5503.2%4.8%64.9%30.9%22.5%35.2%33.8%建設(shè)銀行375,7973.1%6.2%76.0%20.7%36.2%22.8%20.2%43.5%農(nóng)業(yè)銀行405,4302.8%6.5%73.6%22.8%38.7%41.1%郵儲(chǔ)銀行157,1340.2%2.4%95.5%20.4%68.5%6.3%4.8%26.7%平安銀行52,5552.6%68.4%25.2%23.3%40.6%34.2%浦發(fā)銀行86,8552.2%20.1%60.9%8.7%21.5%34.8%34.8%43.5%民生銀行70,5174.2%60.5%9.9%21.7%21.6%46.6%31.5%招商銀行104,9512.5%2.3%8.4%84.1%21.0%22.9%31.0%25.1%52.0%華夏銀行39,9034.1%25.7%53.5%7.7%26.5%42.2%34.2%興業(yè)銀行94,2792.1%24.9%58.6%7.9%29.2%33.2%37.1%中信銀行84,2933.1%67.5%8.1%20.3%37.8%32.3%45.8%光大銀行63,02163.8%8.6%23.9%21.0%36.3%29.7%浙商銀行30,7712.1%62.2%3.3%21.9%62.2%25.1%寧波銀行28,4443.6%66.6%5.4%20.7%25.2%45.9%30.6%南京銀行23,6456.4%60.6%3.1%28.9%47.2%20.7%北京銀行36,7224.2%65.5%7.4%22.7%26.6%35.1%33.9%江蘇銀行35,4484.9%59.7%4.6%33.8%23.3%31.7%27.9%貴陽銀行6,5268.5%65.8%39.8%21.7%25.5%32.5%杭州銀行6.2%63.3%5.4%38.1%34.6%43.5%上海銀行29,7983.8%20.0%59.6%6.6%26.6%26.9%39.9%33.5%成都銀行4.6%4.1%76.4%6.2%42.4%25.7%23.6%31.9%鄭州銀行6,0985.1%66.3%9.6%42.0%21.3%29.1%長(zhǎng)沙銀行4.0%21.2%6.1%67.2%39.1%26.8%40.4%青島銀行6,2544.5%70.2%7.3%41.9%23.3%27.4%30.6%西安銀行4,1703.7%77.4%6.4%50.5%22.6%25.2%蘇州銀行6,2674.1%68.2%8.8%43.0%21.0%27.1%29.8%廈門銀行3,7153.3%22.7%58.6%6.3%30.1%40.5%24.8%重慶銀行7,6127.4%22.6%8.3%60.9%4.5%48.2%31.4%齊魯銀行6,2277.8%7.4%71.5%8.1%40.8%22.4%28.5%30.6%蘭州銀行4,4632.5%3.8%80.7%9.0%59.4%20.0%3.4%29.1%江陰銀行5.8%3.4%88.7%49.6%27.7%無錫銀行2,3033.1%0.2%94.9%8.6%52.2%26.2%常熟銀行3,3312.4%2.8%5.2%87.7%7.9%63.0%8.9%蘇農(nóng)銀行5.1%3.3%88.0%8.7%50.7%21.8%30.5%張家港行2.4%4.2%6.6%85.9%8.2%53.2%紫金銀行2,5143.0%5.8%4.4%86.3%7.0%51.5%20.3%24.6%青農(nóng)商行4,3744.0%4.6%72.2%60.9%28.4%渝農(nóng)商行7.8%67.8%70.7%9.4%4.0%24.5%瑞豐銀行5.7%3.7%7.0%81.6%59.7%20.5%6.8%30.9%滬農(nóng)商行3.7%7.0%8.0%80.1%7.3%45.9%22.8%30.1%1,829,2162.1%5.4%76.8%38.3%21.2%39.2%股份行627,1452.7%65.8%21.3%28.9%35.7%40.0%城商行246,1344.8%64.6%6.5%31.1%24.5%33.9%31.0%農(nóng)商行47,4304.8%8.4%7.2%78.3%56.9%26.5%上市銀行2,749,9252.5%7.8%13.4%73.2%16.5%34.6%21.9%25.0%38.5%資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18個(gè)人定期同比企業(yè)定期同比工商銀行4.3%-1.2%交通銀行-1.6%建設(shè)銀行4.9%農(nóng)業(yè)銀行郵儲(chǔ)銀行-7.5%43.6%平安銀行4.9%-0.3%-7.3%浦發(fā)銀行4.2%-3.9%-3.2%-0.2%4.7%-2.8%招商銀行-0.5%48.6%40.6%-4.2%華夏銀行興業(yè)銀行40.7%-4.3%42.4%-6.0%-3.7%光大銀行45.6%-0.9%4.6%4.9%-3.4%-6.5%-4.3%浙商銀行43.9%-0.4%49.5%寧波銀行-5.3%40.6%南京銀行北京銀行江蘇銀行44.7%4.9%-4.5%貴陽銀行-3.0%-2.8%杭州銀行-2.5%4.5%上海銀行-3.8%成都銀行鄭州銀行4.4%-0.4%-4.0%長(zhǎng)沙銀行4.4%-8.0%-6.8%青島銀行48.1%46.3%西安銀行43.6%蘇州銀行43.1%廈門銀行-7.7%重慶銀行4.4%-2.4%齊魯銀行蘭州銀行-2.4%江陰銀行-3.4%無錫銀行-4.2%-8.8%常熟銀行40.3%蘇農(nóng)銀行-6.6%-2.9%-2.2%張家港行紫金銀行青農(nóng)商行-4.1%渝農(nóng)商行-0.9%瑞豐銀行4.6%滬農(nóng)商行-0.9%股份行城商行農(nóng)商行上市銀行資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。19億元存款外幣存款美元存款外幣存款占比美元存款占比工商銀行2.7%建設(shè)銀行287,0712.7%2.1%農(nóng)業(yè)銀行294,5922.4%236,30746,831.922,020.0郵儲(chǔ)銀行交通銀行4.3%招商銀行----興業(yè)銀行2,090.12.3%浦發(fā)銀行2,418.82,122.64.8%4.2%4,464.62,420.84.3%41,3752,506.24.3%光大銀行2.5%平安銀行2,291.0華夏銀行21,6894.1%浙商銀行4.5%北京銀行23,7362.9%2.6%江蘇銀行21,2914.8%4.2%上海銀行435.72.4%寧波銀行4.2%4.3%杭州銀行435.12.9%成都銀行8,567長(zhǎng)沙銀行6,9506.05.40.1%0.1%重慶銀行4,50015.614.90.3%