《騰訊公司財(cái)務(wù)分析綜述》5400字

騰訊公司財(cái)務(wù)分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u263981.12019年TX財(cái)報(bào)分析 156471.2TX公司2015-2019財(cái)務(wù)分析 5247971.2.1縱向看主要財(cái)務(wù)指標(biāo): 5191321.2.2橫向看財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 7314151.3TX盈利模式的提升和建議 141.12019年TX財(cái)報(bào)分析TX發(fā)布了2019年的第四季度和全年業(yè)績的報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2019年Q4騰訊營收1057.67億，同比增長25%；凈利潤(Non-IFRS)251.84億，同比增長29%，高于市場預(yù)期。這也是騰訊單季度營收首次突破千億元關(guān)口。2019年全年騰訊營收為3772.89億，同比增長21%；全年凈利潤(Non-IFRS)為943.51億，同比增長22%，高于市場預(yù)期。從業(yè)務(wù)方面來看，TX按業(yè)務(wù)劃分的收入共分為：增值服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)游戲+社交網(wǎng)絡(luò)）、金融科技及企服和網(wǎng)絡(luò)廣告（社交及其他廣告+媒體廣告）三大塊。以下為2019年度TX各業(yè)務(wù)線的具體財(cái)務(wù)業(yè)績。增值服務(wù)收入同比增長13%至2000億元。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長10%至1147億元。社交網(wǎng)絡(luò)收入增長17%至852.81億元；金融科技及企業(yè)服務(wù)同比增長39%至1014億元。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長18%至683.77億元。其中，社交及其他廣告收入增長33%至528.97億元。媒體廣告收入下降15%至151.8億元。TX2019年度按業(yè)務(wù)劃分的收入情況單位：百萬元2019年金額占收入總額的百分比2018年金額占收入總額的百分比增值服務(wù)19999153%17664656%金融科技及企業(yè)服務(wù)10135527%7313823%網(wǎng)絡(luò)廣告6837718%5807919%其他75662%48312%收入總額377289100%312694100%表4-1從2019年各季度利潤數(shù)據(jù)來看，2019年四個(gè)季度利潤分別為209.3億、235.25億、241.12億及251.84億，同比增長率分別為11.3%、19.3%、23.9%以及29.2%。這反映出TX各季度利潤的同比增速不斷提升。（單位：億人民幣）2019全年各個(gè)季度財(cái)報(bào)顯示利潤水平不斷提高，2019年Q4季網(wǎng)絡(luò)游戲收入302.86億，金融及企服板塊收入為299.2億位列第二，社交網(wǎng)絡(luò)收入220.22億位居第三。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，金融及企服的收入已經(jīng)逼近“現(xiàn)金牛”網(wǎng)絡(luò)游戲，成為TX新的增長引擎。將增值服務(wù)拆成網(wǎng)游收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入后，四個(gè)主營板塊收入較為均衡，也代表騰訊用一年時(shí)間調(diào)整了過去游戲獨(dú)大的狀態(tài)，使得新營收結(jié)構(gòu)更為合理。Q4季度TX主營業(yè)務(wù)板塊收入中，金融科技及企服已經(jīng)快追平網(wǎng)絡(luò)游戲收入從用戶數(shù)據(jù)來看，微信及WeChat的合并月活賬戶數(shù)達(dá)11.648億，同比增長6.1%。QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)6.47億，同比下降7.5%。財(cái)報(bào)發(fā)出后，主流券商（包括高盛、美銀美林等34家券商）均對TX給出了“買入”、“增持”評級。網(wǎng)游業(yè)務(wù)回暖，游戲營收占比持續(xù)減少從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，2019年TX網(wǎng)游收入開始回暖，海外市場為網(wǎng)游收入貢獻(xiàn)力度加大。而游戲業(yè)務(wù)在總營收中的比重卻在不斷縮小。2019年度TX網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長10%至1147億元。TX對網(wǎng)絡(luò)游戲的戰(zhàn)略重點(diǎn)是提升研發(fā)能力，加強(qiáng)外部合作以及拓展海外業(yè)務(wù)。Q4季度，騰訊網(wǎng)游收入增長25%至302.86億元。而Q2、Q3季度的同比增長分別為8%和11%，這也能說明騰訊的網(wǎng)游收入開始回暖。該增長主要受惠于國內(nèi)智能手機(jī)游戲和海外游戲的收入增加。如國內(nèi)的《王者榮耀》《和平精英》以及海外的《PUBGMobile》均為此做出了貢獻(xiàn)。在發(fā)力拓展海外市場后，Q4季度海外游戲收入同比增長超過一倍，在網(wǎng)絡(luò)游戲收入中占比23%，明顯高于上季度10%的貢獻(xiàn)。這也說明，海外游戲在網(wǎng)游收入中的貢獻(xiàn)力度在提升。但端游依然不樂觀，財(cái)報(bào)顯示，手游收入增長部分被如《地下城與勇士》的端游收入下降所抵消。雖然網(wǎng)游業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，但在騰訊總營收中的占比卻在持續(xù)縮小。表4-22019各季度游戲收入在總收入中占比持續(xù)減少2019各季度網(wǎng)游收入占總收入比重（單位：億元）第一季度第二季度第三季度第四季度網(wǎng)游收入285.13273.07286.04302.86總收入851.65888.21972.361057.67占比33.36%30.70%29.40%28.60%增值服務(wù)的另一個(gè)方面為社交網(wǎng)絡(luò)收入。2019年社交網(wǎng)絡(luò)收入增長17%至852.81億元，主要源于直播服務(wù)及視頻流媒體訂購等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的收入增長。在報(bào)告期內(nèi)，TX注重發(fā)展付費(fèi)會員業(yè)務(wù)，在長短視頻領(lǐng)域均有拓展。TX2019年收費(fèi)增值服務(wù)賬戶數(shù)同比增長12%至1.8億。TX視頻付費(fèi)會員數(shù)增長至1.06億。視頻業(yè)務(wù)全年?duì)I運(yùn)虧損減少至30億元以下。TX音樂娛樂2019Q4及全年財(cái)報(bào)顯示，在線音樂付費(fèi)用戶達(dá)到3990萬，同比增長47.8％；在線音樂ARPPU同比增長8.1％。1.2TX公司2015-2019財(cái)務(wù)分析本文先從TX的財(cái)報(bào)出發(fā)，分析縱向財(cái)務(wù)健康程度，橫向財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)布局，最后與競品進(jìn)行對比分析，分析當(dāng)前TX的財(cái)務(wù)健康度及市場位置。2018年對TX是嚴(yán)峻的一年，面臨游戲版號審批暫停、大股東拋售、內(nèi)部戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等等考驗(yàn)。2019年的財(cái)報(bào)，可以說亮點(diǎn)頻出，充分證明了TX這艘巨輪已經(jīng)邁過了18年的暗礁。1.2.1縱向看主要財(cái)務(wù)指標(biāo):綜合全面收益表（截至十二月三十一日止年度）單位：人民幣百萬元年度2015年2016年2017年2018年2019年收入102863151938237760312694377289毛利6123284499116925142120167533除稅前盈利36216516408821594466109400年度盈利2910841447724717998495888本公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利2880641095715107871993310年度全面收益總額44723486177906167760119901本公司權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額44416481947821866339116670非國際財(cái)務(wù)報(bào)告法則本公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利3241045420661267746994351指的圖紅含義（如下圖紅框）：把以上財(cái)報(bào)圖的幾項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘取到表格看趨勢，從收入、毛利、稅前盈利和稅后盈利來看，都處于迅猛增長狀態(tài)，其中收入增長明顯，但是毛利及盈利在收入中的占比不斷減少。說明雖然賺錢很多，并且每年增長額度明顯，但公司花得也很多（主要是主營業(yè)務(wù)費(fèi)用，如上文提到的內(nèi)容費(fèi)、渠道費(fèi)等），除去其他支出（管理、研發(fā)、銷售、投資等費(fèi)用）剩下的盈利雖然有增長，但是沒有收入增長那么明顯，屬于平緩增長。上表呈現(xiàn)了收入、毛利、盈利每年的增速，在2017年，盈利增幅高達(dá)70%以上，非常驚人。盈利的增幅高于收入和毛利，也就是雖然到帳的錢增幅沒那么大，但由于成本控制很好，沒花什么錢，所以最后剩下的錢比上一年多了很多，公司經(jīng)營非常正向。但到了2018年，可能盈利增幅迅速滑坡，沒有保持過往增速，盈利增速從2017年的70%以上到2018年的7%。2019年增速持續(xù)放緩，四項(xiàng)指標(biāo)趨于平衡。此時(shí)其實(shí)可以找2017年的財(cái)報(bào)出來看下，TX公司在2017年發(fā)生了什么，為什么會導(dǎo)至這種比較異常的曲線？表4-3截至十二月三十一日止年度（單位：人民幣百萬元）2017年2016年增值服務(wù)收入153983107810網(wǎng)絡(luò)廣告收入4043926970其他收入4333817158從上圖中看到了TX公司2017年的收入增長當(dāng)中，其他收益超過了廣告收益，其他收益主要是來源于投資收益。2017年其他收益凈額201.4億元，其中包括了投資企業(yè)上市以及估值提升所帶來的相關(guān)受益。雖然總體財(cái)務(wù)指標(biāo)樂觀，但TX內(nèi)部財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)失衡。因此2017年雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)增幅非常迅猛，但股票反而跌了一些。以上從近五年的財(cái)務(wù)指標(biāo)推測總體健康趨勢，鵝廠目前仍在發(fā)展期，只是增速趨于平緩，需要新領(lǐng)域?qū)ふ冶l(fā)點(diǎn)。1.2.2橫向看財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)首先從收入、成本、毛利的內(nèi)部結(jié)構(gòu)入手，2019年總收入為377,289，收入構(gòu)成分分別為增值服務(wù)、金融科技及云服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、其他四種類型。原始數(shù)據(jù)主要來源于以下兩個(gè)截圖（上圖是收入，下圖是成本），各項(xiàng)分類的收入及占比、各項(xiàng)分類的成本及占比，從而算出各項(xiàng)毛利占比。通過同樣的方法計(jì)算2018年的值，就可以計(jì)算出成本增長率、收入增長率、毛利率三者的變化值。如下表：表4-4截至十二月三十一日止年度（單位：人民幣百萬元）2019年2018年金額占收入總額百分比金額占收入總額百分比增值服務(wù)19999153%17664656%金融科技及企業(yè)服務(wù)10135527%7313823%網(wǎng)絡(luò)廣告6837718%5807919%其他75662%48312%收入總額377289100%312694100%表4-5截至十二月三十一日止年度（單位：人民幣百萬元）2019年2018年金額占分部收入百分比金額占分部收入百分比增值服務(wù)9408647%7396142%金融科技及企業(yè)服務(wù)7383173%5459875%網(wǎng)絡(luò)廣告3486051%3727364%其他697992%474298%收入成本總額209756170574騰訊控股收入成本毛利率毛利毛利占比收入同比增長成本同比增長毛利率變換增值服務(wù)1999919408652.95%10590563.2%+13.22%+27.21%-5.18%經(jīng)融科技及云服務(wù)1013557383127.16%2752416.4%+38.58%35.23%+1.81%網(wǎng)絡(luò)廣告683773486049.02%3351720.0%+17.73%-6.47%+13.19%其他756669797.76%5870.4%+56.61%-7.17%合計(jì)37728920975641.40%167533100%+20.66%+22.97%-1.05%表4-6從財(cái)務(wù)分析角度看，2019年全財(cái)年TX增值服務(wù)的營業(yè)收入為1999.91億元，同比增長13%；金融科技及企業(yè)服務(wù)營收為1013.55億元，同比增長39%；網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)營收為683.77億元，同比增長18%；其他業(yè)務(wù)營收為75.66億元。（1）增值服務(wù)從以上表格可以看出，仍然是增值服務(wù)在毛利中占比是最大的，增值服務(wù)同比增長了13.22%，在增值服務(wù)收入中，網(wǎng)絡(luò)游戲同比增長10%到1,147億元，主要來自大型網(wǎng)絡(luò)手游（王者榮耀、和平精英以及海外游戲拓展）。另外，社交網(wǎng)絡(luò)收入增長17%，主要來自直播和數(shù)字訂購內(nèi)容（會員服務(wù)）。雖然收入占比最大，但成本的增幅更大，同比增加27%，主要來自直播、網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻媒體的內(nèi)容費(fèi)，以及手游的渠道成本。因此，最后導(dǎo)致毛利率反而是負(fù)的，說明表面看是增長趨勢，但實(shí)際經(jīng)營下來，賺錢并沒有想象中多，但仍然是個(gè)好勢頭。（2）金融科技及云服務(wù)這個(gè)收入類目在2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表中從來都沒有，包含在其他里面，這兩年能列出來說明還是有很大的分量。2018年TX開啟了新一輪的戰(zhàn)略升級，開始加大對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的籌碼，TX發(fā)展B端業(yè)務(wù)的主力就是金融科技和云計(jì)算。2019年金融科技與企業(yè)服務(wù)收入1014億，同比增長39%，該項(xiàng)增長主要受益于商業(yè)支付活躍用戶和人均交易筆數(shù)增加，如微信支付、理財(cái)通、微粒貸和云服務(wù)。但是同時(shí)看到，此類收入增幅和成本增幅都是最大的，說明發(fā)展?jié)摿?，目前在投入階段，現(xiàn)在的投入未來會有更大的回報(bào)。在金融科技方面，截止到2019年12月末，TX商業(yè)支付的日均交易筆數(shù)已經(jīng)超過10億，月活躍賬戶超過8億，月活躍商戶超過5000萬。理財(cái)通資產(chǎn)保有量同比增長50%，客戶數(shù)同比增長1倍。商業(yè)支付領(lǐng)域，微信支付與支付寶占據(jù)市場份額90%左右，微信支付的交易筆數(shù)遠(yuǎn)超支付寶（2.4：1），但是單筆的金額要小于支付寶，兩者在商業(yè)支付總額上是大致不相上下。在未來的幾年時(shí)間里，兩強(qiáng)并存的局面不會改變，雙方都將受益于市場的增長。隨著騰訊ToB戰(zhàn)略的推進(jìn)，小程序的平均每日交易筆數(shù)同比增長超過了一倍，交易總額超過人民幣8000億，要知道拼多多2019年的GMV也剛剛過萬億。隨著小程序應(yīng)用深入人心以及微信加入視頻、直播等功能，小程序交易總額有望保持高速增長，金融科技板塊將持續(xù)受益。在云服務(wù)方面，云服務(wù)是全球巨頭未來競爭的主戰(zhàn)場。TX在這方面起步較晚，但受益與中國云市場目前處于高速發(fā)展階段，還是非常看好TX的競爭優(yōu)勢。（3）網(wǎng)絡(luò)廣告網(wǎng)絡(luò)廣告一直不是TX的特長，擁有巨大流量但無法變現(xiàn)。2019年財(cái)報(bào)看來，網(wǎng)絡(luò)廣告的成本下降，會導(dǎo)致毛利率的增幅最大。TX廣告收入主要分為社交廣告和流媒體廣告兩種形式，社交廣告收入529億，同比增長33%，主要受益于微信朋友圈和微信小程序廣告庫存量和曝光量的增加；流媒體廣告收入下降15%至151.8億。社交廣告收入，占總廣告收入已經(jīng)到達(dá)77%，流媒體廣告收入占比下降至23%。廣告成本下降主要由于影視劇等長視頻內(nèi)容費(fèi)的下降，例如TX視頻不虧那么多錢，就會使廣告成本下降。截至到2019年1月20日，騰訊總計(jì)投資企業(yè)超過800家，其中70多家已上市，逾160家成為市值或估值超10億美元的獨(dú)角獸。從總體上看，騰訊過去很單一，都是個(gè)游戲公司+投資公司，現(xiàn)在再其他領(lǐng)域不斷開拓，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日益合理，金融科技已經(jīng)成為繼網(wǎng)絡(luò)游戲后又一強(qiáng)勁增長點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)游戲和金融科技都邁入了千億營收的大關(guān)，形成了騰訊發(fā)展的雙引擎。1.2.3競爭對比分析在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，TX公司不得不與阿里做對比，看一下TX與阿里經(jīng)營情況相差有多大。表4-7阿里2015年2016增速2016年2017增速2017年2018增速2018年2019增速2019年收入7620433%10114356%15827358%25026651%376844收入成本2383444%3435573%5948380%10704493%206929毛利5237028%6678848%9879045%14322219%169915稅前盈利32326152%81468-26%6002967%100403-4%96221稅后盈利24302193%71289-42%4122649%6141231%80234騰訊2015年2016增速2016年2017增速2017年2018增速2018年2019增速2019年收入10286348%15193856%23776032%31269421%377289收入成本4163162%6743979%12083541%17057423%209756毛利6123238%8449938%11692522%14212018%167533稅前盈利3621643%5164071%882157%9446616%109400稅后盈利2910842%4144775%7247110%7998420%95888表4-81、財(cái)務(wù)情況對比下圖是阿里2019年財(cái)報(bào)中截取出來的，我們嘗試放到表格中進(jìn)行對比。其中2017年出現(xiàn)收入及毛利增長，是因?yàn)?016財(cái)年的利息與投資收入為RMB52,254百萬元，而2017財(cái)年的利息與投資收入僅為RMB8,559億元。2016財(cái)年的這項(xiàng)收入主要來自阿里圖像的拆分（RMB24,734百萬元）和阿里健康的重估（RMB18,603百萬元）等一次性收益。由于這個(gè)原因，使得阿里2017財(cái)年的凈利潤同比下降了42%。（1）從絕對值上看，TX的稅后凈利潤一直比阿里高，毛利在2018年之前也比阿里要高。因?yàn)椴⑶覍Ⅱv訊與競爭對手阿里進(jìn)行數(shù)據(jù)對比，TX即便在毛利開始低于阿里的時(shí)候，仍能保證凈利潤超前。（2）從上升速度看，TX呈現(xiàn)相對后