經(jīng)濟運行總體平穩(wěn) 有色和化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高-2024年1~2月宏觀和行業(yè)運行簡析

經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)有色和化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高——2024年1~2月宏觀和行業(yè)運行簡析［宏觀］在去年低基數(shù)支撐、春節(jié)假日效應(yīng)和出口回暖利好下，1~2月國內(nèi)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)較快增長，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標打下良好基礎(chǔ)。但居民耐用品消費偏弱，房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)大幅下滑，顯示當前經(jīng)濟回穩(wěn)基礎(chǔ)仍有待鞏固。［政策］今年兩會制定了較為積極的經(jīng)濟增速目標，并對政府工作任務(wù)重點作出部署。前期實施的積極政策逐步落地顯效，同時發(fā)行超長期國債、大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新等增量政策將加快推進，后續(xù)宏觀政策將繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展提供大力支持。［工業(yè)］☆上游：原材料采掘行業(yè)表現(xiàn)普遍偏弱，原材料制造行業(yè)表現(xiàn)較好，特別是有色和化工產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勁。鋼鐵下游需求偏弱，鋼材去庫進度較慢，供需矛盾突3高，導致動力煤價格小幅下跌；受鋼鐵生產(chǎn)放緩影響，焦炭價格指數(shù)持續(xù)下行?！钪杏危罕憩F(xiàn)分化，鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)較佳。☆“量”普遍改善，外需回暖起到積極作用，但“價”仍未見明顯回升信號，說明需求仍有待提升。［服務(wù)業(yè)］☆房地產(chǎn)：商品房銷售不佳仍是當前行業(yè)的主要矛盾，高頻數(shù)據(jù)顯示銷售已呈季節(jié)性回升趨勢但仍明顯弱于去年同期。3月22日國常會提出要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境仍較為友好?！罱煌ㄟ\輸：春節(jié)假日效應(yīng)下客運數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳，貨運數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較弱，主要是春節(jié)錯位影響；隨著春節(jié)后復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，整車貨運指數(shù)已回升至去年同期水平。一、國內(nèi)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，為全年經(jīng)濟目標實現(xiàn)打下良好基礎(chǔ)1~2月國內(nèi)經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)，在去年低基數(shù)支撐、春節(jié)假日效應(yīng)和出口回暖利好下，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)快速增長，同比增速分別達7.0%和5.8%，為實現(xiàn)全年5.0%的增長目標打下良好基礎(chǔ)。但居民耐用品消費偏弱，房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)大幅下滑，顯示當前經(jīng)濟回穩(wěn)基礎(chǔ)仍有待鞏固。后續(xù)來看，宏觀政策將進一步加力，以超長期國債、大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新為主的增量政策將加快落地，疊加前期實施的存量政策顯效，國內(nèi)經(jīng)濟基本面有望進一步回穩(wěn)。圖表1：我國主要宏觀經(jīng)濟指標（單位：%）分類經(jīng)濟指標較前值2024.022024.012023.122023.11景氣度制造業(yè)PMI-49.049.4服務(wù)業(yè)PMI0.951.050.149.349.3建筑業(yè)PMI-0.453.553.956.955.0消費社會消費品零售額同比-1.95.5*-7.410.1餐飲收入同比-17.512.5*-30.025.8商品零售同比-0.24.6*-4.88.0服務(wù)零售累計同比-7.712.3*-20.019.5投資固定資產(chǎn)投資累計同比1.24.2*-3.02.9制造業(yè)投資累計同比2.99.4*-6.56.3房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比-0.6-9.0*--9.6-9.4基建投資累計同比0.46.3*-5.95.8進出口進出口同比（美元計價）4.15.5*-1.40.1出口同比（美元計價）4.87.1*-2.30.7進口同比（美元計價）3.33.5*-0.2-0.7生產(chǎn)制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)-1.549.851.350.250.7工業(yè)增加值同比0.27.0*-6.86.6服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-2.75.8*-8.59.3物價CPI同比1.50.7-0.8-0.3-0.5PPI同比-0.2-2.7-2.5-2.7-3.0就業(yè)制造業(yè)PMI：從業(yè)人員-0.147.547.647.948.1非制造業(yè)PMI：從業(yè)人員047.047.047.146.9金融社融存量同比-0.59.0M2同比010.0M1同比-1.31.3數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理注：帶*數(shù)據(jù)為2024年1~2月合并數(shù)據(jù)（一）外需明顯好轉(zhuǎn)，消費和投資整體平穩(wěn)居民消費溫和增長。1~25.5%20231.7個百分點。環(huán)比看，1、20.17%、0.03%0.20%2015~20191.14%~1.64%1~212.3%4.6%，從央行最新儲戶問卷調(diào)查看，居民就業(yè)和收入信心進一步轉(zhuǎn)弱，預(yù)防性儲蓄需求較高，或是商品零售偏弱的主要原因之一。進一步拆分看，石油類消費保持平穩(wěn)，必選中的糧油食品類、飲料類、煙酒類消費維持韌性，耐用品消費在低基數(shù)支撐下增速較高，如汽車、通訊器材、家電類分別同比8.7%、16.2%、5.7%，但兩年平均增速分別為-0.4%、4.0%、1.9%，實際表現(xiàn)仍偏弱。固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)整體平穩(wěn)，1~24.2%20231.2個百分點，但制造業(yè)、基建（不含電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）地產(chǎn)三大領(lǐng)域明顯分化。制造業(yè)投資同比增長9.4%，增速較2023年全年提高2.9電子鏈和船舶制造等行業(yè)投資明顯加快；二是國家積極推動新一輪設(shè)備更新和消費品以舊換新，相關(guān)行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)，投資意愿得到改善，如通用設(shè)備制造業(yè)12.0%2023年有所提升?；ㄍ顿Y（不含電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）6.3%0.4工作量所致。房地產(chǎn)投資仍大幅負增長，前兩月同比下降9.0%。1~2月全國商品房銷售額同比下降29.3%，銷售回款明顯受阻下房企拿地和新開工意愿明顯較弱，后續(xù)隨著保障房和城中村改造穩(wěn)步推進，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅或趨于收窄。出口表現(xiàn)回暖，1~2月同比（美元計價，下同）7.1%2023年12月提高4.8個百分點，除去年同期低基數(shù)支撐以外，對美國、東盟等地出口恢復正增長起到一定拉動作用。1~22.6%12月大9.56.0%12.1剩余產(chǎn)品則有不同程度回升；新動能產(chǎn)品中，船舶出口同比大幅增長173.1%12月明顯下滑，或與歐盟對中國新能源汽車采取的貿(mào)易限制措施有關(guān)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1~2月對歐盟出口汽車金額9.9%。（二）服務(wù)業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)較快增長1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，較去年12月加快0.2環(huán)比看，1、2月環(huán)比增速分別為1.16%、0.56%，二者合計值為1.72%，2015~20190.87%~1.15%7.7%、7.9%較去年12月加快0.6個百分點；采礦業(yè)同比增長2.3%，增速回落2.4制造業(yè)增速加快，或主要受到春節(jié)假日消費以及外需回暖帶動。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.8%，主要是元旦和春節(jié)期間居民出行需求持續(xù)旺盛，帶動相關(guān)行業(yè)快速增長，如住宿和餐飲業(yè)同比增長12.1%，交通運輸倉儲和郵政業(yè)同比增7.1%。（三）春節(jié)錯位下CPI同比增速回升，PPI修復進程受阻2月CPI1.0%10.7個百分點，基本符合季節(jié)性趨勢。食品和服務(wù)價格是主要的拉動項。食品項價格環(huán)比漲幅為3.3%2.912.7%7.2%、6.2%和4.3%，合計影響CPI上漲約0.6個百分點。非食品項價格上漲0.5%，其中飛機票、交通工具租賃費、旅游、電影及演出票價格漲幅在%~23.0%CPI0.3個百分點。同比看，CPI0.8%0.7%0.9%5.01.1%0.7點。PPI環(huán)比連續(xù)四個月下降，20.2%，降幅與上月相同。生產(chǎn)資料價格下0.3%0.10.1%，降0.1個百分點。主要行業(yè)中，受國際原油價格上行影響，石油鏈價格有所上漲，石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比上漲2.5%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%0.4%、1.4%；制造業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步加快，帶動有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上0.2%。同比看，PPI2.7%0.2個百分點，主要是受到PPI環(huán)比下降的影響。二、宏觀經(jīng)濟政策進一步加力（一）社融增速回落，央行平滑信貸投放節(jié)奏社會融資規(guī)模方面，1~2月我國社會融資規(guī)模增量累計為8.061.19.0%0.5百分點。M15.9%21.2%的影響；M28.7%，與上月持平。增量結(jié)構(gòu)方面，1~258,2009,324億2,7212166,592億元，同比多增1,293億元；政府債券融資新增8,958億元，同比少增3,320億元。從銀行信貸口徑看，1~263,7003,400億1,3402,899億元，中長期信貸新增5,234億元，同比多增2,140億元；企業(yè)信貸方面，中長期信貸新增46,00010019,900985億12,5007,384億元。1~2增人民幣貸款及政府債券融資影響出現(xiàn)了較為明顯的同比少增，同比少增的主要原因可能是上年疫情防控轉(zhuǎn)段后信貸的投放節(jié)奏以及地方政府債券的發(fā)行節(jié)奏均相對靠前所致。新增人民幣貸款方面，20231~230.37%24%左右；新增政府債券融資方面，今年整體發(fā)行額度預(yù)計將高于上年，但發(fā)行節(jié)奏受計劃2024220202325個。綜合來看，1~28%～9%的增速預(yù)期相比仍屬合意水平，無需過于悲觀。圖表2：2024年和2023年2月我國信貸增量數(shù)據(jù)（單位：億元）170001200070002000-3000-8000

12900111001290011100530057851218863-1038-989-2767-48682024年2月 2023年2月數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理2月和3DR007利率略高于7天期OMO利率運行。公開市場操作方面，2月央行通過逆回購回籠11,330MLF1011,32010,0001,320億元。外部形勢方面，3月美聯(lián)儲議息會議釋放“偏鴿”信號，預(yù)計年內(nèi)將有3次降息，預(yù)計貨幣政策寬松的外321有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款準備金率仍有下降的空間，存預(yù)計后續(xù)降準和“降息”的可能性仍較高。同時，央行明確表示要更加注重引導金融機構(gòu)信貸平穩(wěn)投放，避免“開門紅”沖得過猛，導致后勁不足；同時密切關(guān)注企業(yè)轉(zhuǎn)貸、轉(zhuǎn)存等相關(guān)情況，防范資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。后續(xù)央行對信貸投放的關(guān)注重點逐步由總量轉(zhuǎn)向有效性和可持續(xù)性。（二）財政支出增速加快，增發(fā)國債已全部落實到項目財政收入方面，1~24.46扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺的部分減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，可比增長2.5%左右，增速偏低，說明當期經(jīng)濟恢復進程仍偏慢。支出方面，1~2月全國一般公共預(yù)算支出4.36萬億元，同比增長6.7%20231.3其中社會保障和就業(yè)、教育、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水、科學技術(shù)等分項支出較快，說明財政正逐步加大對民生、基建和科技發(fā)展的支持力度。據(jù)財政部在3月21日國新辦上表示，到今年2月，去年四季度新增發(fā)的11.5萬個具體項目，并建立項目調(diào)度機制，目前相關(guān)項目建設(shè)正抓緊有序推進，在保民生、提高防范應(yīng)對自然災(zāi)害能力的同時，也將推動基建增速穩(wěn)定增長。此外，除去年增發(fā)的11萬億元超長期特別國債、7000億元的中央預(yù)算內(nèi)投資、3.9萬億元的地方政6.6要“做好前期工作、優(yōu)化投向領(lǐng)域、強化全鏈條管理”等三項重點任務(wù)，以提高政府投資使用效益，發(fā)揮好政府投資對全社會投資的帶動作用。三、主要行業(yè)表現(xiàn)（一）工業(yè)工業(yè)上游“量”的方面，原材料采掘行業(yè)表現(xiàn)較差，從1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速來看，僅黑色金屬礦采選業(yè)增速（7.7）高于工業(yè)整體增速（7.0；原材料制造行業(yè)表現(xiàn)較好，多數(shù)行業(yè)高于工業(yè)整體增速，其中，化工、有色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勁?；し矫?，化學纖維制造業(yè)同比增長21.0%，下游紡織產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)明顯加快，對上游原材料需求相應(yīng)提升；橡膠和塑料制品業(yè)同比增長13.1%，或主要受到外需改善及汽車生產(chǎn)強勁的影響，1~2月該行業(yè)出口交貨值同比增12.3%12月明顯提升，同時，年初以來汽車半鋼胎和全鋼胎生產(chǎn)率持續(xù)高位，也拉動該行業(yè)生產(chǎn)加快。有色方面，受制造業(yè)生產(chǎn)加快影響，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增加值同比增長12.5%，精煉銅、鋁合金、鋁材、鋅等10.0%以上。價格方面，1~2PPI12月無明顯變動；石油、有色產(chǎn)業(yè)鏈價格環(huán)比上漲，而物產(chǎn)業(yè)鏈受房地產(chǎn)投資下滑影響，鋼鐵行業(yè)需求仍然偏弱，鋼材去庫進度偏慢，截3221629.7續(xù)突出導致鋼材價格繼續(xù)下行，23834.5元/7.3%1.8%4011.9元/5.6%比下降1.4%275.6%0.1期低1.8個百分點。圖表3：主要鋼材價格走勢（單位：元/噸）4200400038003600340032003000現(xiàn)貨價:螺紋鋼 現(xiàn)貨價:熱軋卷板數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理受工業(yè)生產(chǎn)和大范圍雨雪天氣影響，電廠煤炭需求仍較為旺盛，2247.234.5%12.92234503.1用天數(shù)19.7天，仍明顯高于去年同期，2月末環(huán)渤海動力煤綜合平均價格（5500K）3升高，導致動力煤價格小幅下跌。此外，受鋼鐵生產(chǎn)放緩影響，焦炭價格指數(shù)持續(xù)下行。圖表4：環(huán)渤海動力煤綜合平均價格（5500k）走勢（單位：元/噸）740740735730725720715710705數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理工業(yè)中游業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)1~2月增加值增速較高，分別同比增長14.6%11.0%5.45.0個百分點。其中，鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)仍主要受到外需拉動，出口交貨值同比增長32.6%；計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)則主要受到去年低基數(shù)支撐和全球半導體行PPI僅計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)PPI123.9%1~22.5%。工業(yè)下游下游行業(yè)“量”普遍改善，1412個工業(yè)生產(chǎn)加快，其中家具制造業(yè)、紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋業(yè)、木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)工業(yè)增加值增速提升明顯，1~2月工業(yè)增加值增速分別為、6.6%、2.8%、4.5%、2.8%129.2、4.9、4.6、4.5PPI態(tài)，且普遍呈下滑趨勢，說明需求仍有待進一步提升。（二）服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)商品房銷售不佳仍是當前房地產(chǎn)行業(yè)的主要矛盾。1~2月新建住宅銷售面積24.8%32.7%2023年全年明顯3月高頻數(shù)據(jù)看，30大中城市商品房銷售面積已呈季節(jié)性回升趨勢，但仍明顯弱于去年同期，從央行最新公布的《2023年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》來看，當前居民對未來預(yù)期偏謹慎，儲蓄意愿較強。同時，對房價預(yù)期進12.0，為有統(tǒng)計以來的最低值，“買漲不買跌”心理或?qū)⒗^續(xù)壓制部分購房需求。322日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，進一步推動城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制落地見效，系統(tǒng)謀劃相關(guān)支持政策，有效激發(fā)潛在需求，后續(xù)房地產(chǎn)行業(yè)的政策環(huán)境仍較為友好。圖表5：30大中城市商品房日成交面積7日移動平均（單位：萬平方米）90807060504030201001-0101-1401-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-0104-1404-2705-1005-2306-0506-1807-0107-1407-2708-0908-2209-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2112-0412-1712-302020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理房地產(chǎn)行業(yè)春節(jié)假日下居民出行需求持續(xù)旺盛，客運量有較大幅度提升，據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，25758.635.5%，鐵路旅客發(fā)送量3.6433.5%2月民航國內(nèi)貨郵運輸量32.9萬噸，同比增長20.5%，鐵路國內(nèi)貨物總發(fā)送量3.71億噸，同比下降6.5%。從3月高頻數(shù)據(jù)看，隨著春節(jié)后復工復產(chǎn)推進，整車貨運流量指數(shù)已逐步回升至去年同期水平。圖表6：整車貨運流量指數(shù)7日移動平均8060402001-0101-1501-2901-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-302022 2023 2024數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀評級整理附表：我國工業(yè)大類行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：%）行業(yè)工業(yè)增加值（同比）PPI（同比）2024年1~2月2023年12月2024年1~2月2023年12月上游煤炭開采和洗選業(yè)1.45.8-15.4-16.5石油和天然氣開