基于認(rèn)股選擇權(quán)貸款的論證：城商行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑淺析

——基于認(rèn)股選擇權(quán)貸款的論證摘要科技金融位列中央金融工作會(huì)議確定的“五篇大文章”之首，凸顯了金融支持科技創(chuàng)新的重要性。商業(yè)銀行是我國金融體系的重要主體，發(fā)揮好銀行的作用對(duì)于提高金融支持科技創(chuàng)新意義重大。投貸聯(lián)動(dòng)作為一種債權(quán)融資和股權(quán)融資相融合的金融服務(wù)模式，可以在銀行支持科技創(chuàng)新中發(fā)揮獨(dú)特而重要的作用。傳統(tǒng)城商行的業(yè)務(wù)模式以及早期積累優(yōu)勢已不能滿足現(xiàn)階段國家及市場對(duì)于發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的需要,相較于普通債權(quán)融資和股權(quán)投資,認(rèn)股選擇權(quán)業(yè)務(wù)在債權(quán)的固定收益上保留了分享股權(quán)收益的機(jī)會(huì),一定程度上改變了風(fēng)險(xiǎn)緩釋模式和盈利模式,有助于打造符合城商行自身經(jīng)營特色的投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈。本文梳理了現(xiàn)有商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)基本模式，聚焦論證了認(rèn)股選擇權(quán)貸款的運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)收益邏輯和獲利周期預(yù)測，并建議城商行開展認(rèn)股選擇權(quán)貸款業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身專業(yè)人員隊(duì)伍和關(guān)聯(lián)合作建設(shè)，注意股債權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離，建立符合科技型企業(yè)特點(diǎn)授信邏輯，明確關(guān)鍵詞認(rèn)股選擇權(quán)貸款投貸聯(lián)動(dòng)科金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。中央金融工作會(huì)議提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。黨的二十屆三中全會(huì)對(duì)進(jìn)一步深化金融體制改革作出重大部署，強(qiáng)調(diào)積極發(fā)展這五薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。做好金融“五篇大文章”是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點(diǎn)，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。其中第一篇“大文章”就是發(fā)展科技金融，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。發(fā)展科技金融能夠更好促進(jìn)科技、所謂投貸聯(lián)動(dòng)，是指商業(yè)銀行以“信貸投放”為主，與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“股權(quán)投資”相結(jié)合，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，為客戶提供持續(xù)資金支持的一種融資模式。為更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持，2016年4月，原中國銀李躍星，廈門銀行投資銀行部總經(jīng)理；吳濟(jì)誠，廈門銀行投資銀行部。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)VOL.1522025.01《金融市場研究》于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展許試點(diǎn)銀行與在境內(nèi)設(shè)立的具有投資功能的子公司合作開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為種子期、初創(chuàng)期、成長期的科技型企業(yè)提供資金支持。投貸聯(lián)動(dòng)模式起源于美國，在中國本土化的過程中受制于兩國體制、經(jīng)濟(jì)文化的天然差異，開展較為緩慢，雖然已經(jīng)試點(diǎn)多年，但仍處對(duì)于城商行而言，以往的服務(wù)客群主要為當(dāng)?shù)爻峭秶鬄橹?，?duì)于科技型企業(yè)特別是民營背景的小微科技型企業(yè)缺少專業(yè)研究和分類管理，而是簡單將針對(duì)小微科技型企業(yè)的貸款歸類為“普惠小微”類貸款，與其他小微貸款混同管理。但小微科技型企業(yè)和傳統(tǒng)小微企業(yè)的經(jīng)營邏輯、未來前景有著很大不同，這折射了城商行對(duì)小微科技型企業(yè)的潛力評(píng)估、專項(xiàng)服務(wù)隨著新一輪科技革命興起，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)以及城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的影響，城商行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn)。如何更好地挖掘優(yōu)質(zhì)的科技型企業(yè)、如何甄別風(fēng)險(xiǎn)較大地科技型企業(yè)成為擺在城商行面前近年來，監(jiān)管對(duì)于商業(yè)銀行科技型企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)報(bào)送要求日漸完善，各家城商行開始逐漸重視科技型企業(yè)這一客群，紛紛組建科技金融部門，對(duì)于科技型企業(yè)城商行在服務(wù)科技型企業(yè)時(shí)，主要問題是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的評(píng)估體系對(duì)于新興科技型企業(yè)并不適用，需要借鑒股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)估體系作為補(bǔ)充，從而更加全面地評(píng)估科技型企業(yè)的前景。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的評(píng)估體系是基于企業(yè)歷史表現(xiàn)來預(yù)測企業(yè)未來前景，主要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)情況以及盈利情況等量化指標(biāo)，但科技型行業(yè)本身就是“輕資產(chǎn)、重技術(shù)”的行業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期盈利情況普遍較差，處在“燒錢”的階段。在傳統(tǒng)商業(yè)銀行的評(píng)估體系中，較難獲得授信支持。而股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)估體系則更著眼于企業(yè)所處行業(yè)賽道、技術(shù)是基于行業(yè)前景和企業(yè)技術(shù)背景來預(yù)測企應(yīng)國家政策號(hào)召，服務(wù)科技型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面是借由“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)用股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的思維去評(píng)估企業(yè)的未來前景，從而更加全面客觀地識(shí)別、挖掘優(yōu)我國已有多家商業(yè)銀行推出了投貸聯(lián)國家開發(fā)銀行設(shè)立了專門的投資子公司，采取“銀行+子公司”的模式開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。在這種模式下，雖然銀行和投資子公司隸屬同一集團(tuán)，能夠最大限度協(xié)調(diào)“投”和“貸”的資源服務(wù)企業(yè)，但由于 14號(hào)文明確規(guī)定“試點(diǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資功能子公司與銀行科技型企業(yè)信貸賬務(wù)最終行對(duì)工商企業(yè)其他股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 1250%，開展業(yè)務(wù)的資本門檻較高，并不適用于廣大中小城商行?！般y行+VC/PE”的聯(lián)動(dòng)模式為目前市場上較為主流的模式，主要為商業(yè)銀行與外部VC/PE之間開展互動(dòng)合作，業(yè)務(wù)門檻較低，但合作粘性也較低，該模式下又細(xì)在生態(tài)鏈模式下，商業(yè)銀行與其他服務(wù)科技型企業(yè)的平臺(tái)合作，構(gòu)建股權(quán)投資還深度參與企業(yè)孵化的過程。通過深度介入科技型企業(yè)的發(fā)展過程，不但可有效降低銀行與科技企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，還以建設(shè)銀行的“創(chuàng)業(yè)者港灣”品牌為例。對(duì)于“入灣”企業(yè)，建設(shè)銀行除提供傳統(tǒng)信貸支持外，還通過整合政府部門、知名創(chuàng)投、核心企業(yè)、科研院校和孵化機(jī)構(gòu)五大類資源對(duì)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)對(duì)接和股權(quán)撮合方面的服務(wù)。其中，在創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)方面，包括開設(shè)創(chuàng)業(yè)者培訓(xùn)班、建立專以及利用建設(shè)銀行研修中心師資力量，整法律等專業(yè)智慧，幫助企業(yè)解決經(jīng)營管理中遇到的難題；在產(chǎn)業(yè)對(duì)接方面，建設(shè)銀行定期組織上市（掛牌）后備企業(yè)融資沙龍、企業(yè)家交流會(huì)、推介會(huì)、創(chuàng)業(yè)者沙龍等，為創(chuàng)業(yè)者搭建交流合作平臺(tái)；在股權(quán)撮合方面，建設(shè)銀行在孵化企業(yè)的過程中逐步搭建了企業(yè)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)間的股權(quán)業(yè)務(wù)平臺(tái)，合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)近200家。建行通過股權(quán)撮合或通過“建信領(lǐng)航戰(zhàn)略性新興產(chǎn)企業(yè)發(fā)展紅利，最終實(shí)現(xiàn)銀行、企業(yè)、創(chuàng)在投貸聯(lián)盟模式下，商業(yè)銀行和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用“信息共享，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的機(jī)制，互相推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)信貸投放，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)股權(quán)投資。該模式下，商業(yè)銀行將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)理解為一個(gè)新的獲客渠道，用于獲取科技型企業(yè)信息；同時(shí)將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為是第一次風(fēng)控篩選機(jī)制，即已經(jīng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資或明確將要獲得風(fēng)投投資的科技型企業(yè)可進(jìn)入下一輪風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。該模式合作機(jī)制簡單明了，主要適用于處于初創(chuàng)期的科技型企業(yè)，其缺點(diǎn)是對(duì)于商業(yè)銀行而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)不匹配，因?yàn)榕c股權(quán)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)介入科技型企業(yè)，實(shí)際上意味著銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)了相同的風(fēng)險(xiǎn)，但銀行的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。另外，為保障所投企業(yè)的生存能力，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)存在幌騙銀行幫助企業(yè)獲取貸款支持的可在認(rèn)股選擇權(quán)貸款模式下，商業(yè)銀行在與企業(yè)簽署一般貸款協(xié)議的同時(shí)，與該企業(yè)約定獲得一定比例的認(rèn)股選擇權(quán)，并將該認(rèn)股選擇權(quán)指定由第三方股權(quán)投資機(jī)構(gòu)行使，商業(yè)銀行有權(quán)分享目標(biāo)企業(yè)股權(quán)增值所帶來的超額收益。該模式的優(yōu)點(diǎn)在VOL.1522025.01《金融市場研究》于認(rèn)股選擇權(quán)具備交易價(jià)值，具有一定流動(dòng)性；且通過積累優(yōu)質(zhì)認(rèn)股選擇權(quán)項(xiàng)目，商業(yè)銀行可以向合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)輸出項(xiàng)目，有利于構(gòu)建創(chuàng)投渠道生態(tài)。但其缺點(diǎn)在于三個(gè)方面，一是產(chǎn)品流程和法律關(guān)系復(fù)雜；二是認(rèn)股選擇權(quán)缺少統(tǒng)一的監(jiān)管法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際行權(quán)時(shí)法律保障有限，容易產(chǎn)生商業(yè)糾紛；三是認(rèn)股選擇權(quán)的流通缺乏第三方權(quán)威平臺(tái)，目前僅少數(shù)地區(qū)的股權(quán)交在“銀行+政府”模式下，實(shí)際上并非真正開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，只是一筆帶有風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的傳統(tǒng)貸款。在政府信用的背書下，商業(yè)銀行在對(duì)科技型企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析上適當(dāng)放寬容忍度。該模式操作性強(qiáng)，根據(jù)各地政府機(jī)構(gòu)的扶持政策，具有可復(fù)制性，也是目前投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)探索家融資擔(dān)?；鹛峁┤谫Y增信）等，都是商業(yè)銀行對(duì)“銀行+政府”聯(lián)動(dòng)模式的有益探索。但由于各地政府能提供的擔(dān)保/劣后額度有限，按比例放大后，貸款投放的規(guī)模存在明確的“天花板”，而且此類業(yè)務(wù)的承做對(duì)于提高商業(yè)銀行對(duì)科技型企業(yè)分析研判能力沒有較大幫助，長期來看此類融資增信通常在條款上有“熔斷”設(shè)置，即賠付率達(dá)到一定比例后，增信池將“銀行+券商”模式實(shí)質(zhì)為商業(yè)銀行借助券商渠道進(jìn)行綜合服務(wù)，通常用于服企業(yè)。該模式的優(yōu)點(diǎn)是由于企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，缺點(diǎn)是由于企業(yè)所處周期較晚，企業(yè)已經(jīng)擁有較強(qiáng)談判優(yōu)四、認(rèn)股選擇權(quán)貸款:運(yùn)作模式、風(fēng)基于城商行的客觀條件，選擇認(rèn)股選擇權(quán)貸款作為投貸聯(lián)動(dòng)開展的載體較為符模式對(duì)于資本耗用較高，不適合中小城商行開展；而“銀行+VC/PE”模式下的生態(tài)鏈模式和投貸聯(lián)盟模式，雖然可以幫助商業(yè)銀行獲得優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的客戶，但無法創(chuàng)造除貸款收益以外的利潤。而開展認(rèn)股選擇權(quán)貸款業(yè)務(wù)，除去貸款收益外，商業(yè)銀行還有機(jī)會(huì)從企業(yè)的股權(quán)增值中獲得額外收益，又不會(huì)產(chǎn)生額外的資本耗用。故本文接下來將對(duì)認(rèn)股選擇權(quán)貸款模式展認(rèn)股選擇權(quán)貸款是指商業(yè)銀行在向科技型企業(yè)提供傳統(tǒng)貸款的基礎(chǔ)上，與企業(yè)以及企業(yè)控股股東簽署協(xié)議，約定商業(yè)銀行獲得企業(yè)的認(rèn)股選擇權(quán)，該認(rèn)股選擇權(quán)由商業(yè)銀行指定的第三方投資機(jī)構(gòu)享有并按約定行權(quán)條款認(rèn)購科技型企業(yè)股權(quán)的雖然“認(rèn)股選擇權(quán)貸款”常常與“投貸聯(lián)動(dòng)”的概念相結(jié)合，但在目前全國性關(guān)于“認(rèn)股選擇權(quán)貸款”的表述，故選擇權(quán)產(chǎn)品的開展不受“投貸聯(lián)動(dòng)”相關(guān)監(jiān)管120《金融市場研究》2025.01VOL.152政策的限制，并不是只有投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)機(jī)開展認(rèn)股選擇權(quán)貸款符合國務(wù)院辦公廳于2020年年初發(fā)布的《關(guān)于推廣第三批在全國范圍內(nèi)鼓勵(lì)銀行在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)合作，運(yùn)用“貸款+外部直接投資”或“貸款+遠(yuǎn)期權(quán)益”等模式開展業(yè)務(wù)，支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。因此，城商行開展認(rèn)股選擇權(quán)貸款業(yè)務(wù)符合廣義投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)引導(dǎo)方向，但不受狹義認(rèn)股選擇權(quán)貸款由“債權(quán)”和“認(rèn)股選擇權(quán)”兩個(gè)部分組成。其認(rèn)股選擇權(quán)部分的業(yè)務(wù)本質(zhì)為商業(yè)銀行為科創(chuàng)類企業(yè)提故“認(rèn)股選擇權(quán)”部分的管理規(guī)范應(yīng)適用制定和后續(xù)管理因遵循該辦法開展。2.與目標(biāo)企業(yè)簽署的基本合同及法律認(rèn)股選擇權(quán)貸款的合同簽署通常包含兩個(gè)部分，反映了商業(yè)銀行與目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)企業(yè)簽署貸款協(xié)議，兩者之間為傳統(tǒng)信貸關(guān)系。二是商業(yè)銀行與目標(biāo)企業(yè)及其股東簽署的三方協(xié)議，協(xié)議約定了目標(biāo)企業(yè)賦予商業(yè)銀行的認(rèn)股選擇權(quán)的行權(quán)區(qū)間、行權(quán)方式、認(rèn)股份額、認(rèn)股（行權(quán)）價(jià)格等核心要素，這些要素的通常設(shè)置方式見表1。三方協(xié)議旨在確保目標(biāo)企業(yè)管理層層面及股東層面都對(duì)未來目標(biāo)企業(yè)可能發(fā)生的股權(quán)變化知悉并同意。另外，商業(yè)銀行為獲得目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)股選擇權(quán)，還需配套提供綜合服務(wù)，這反映了兩者之間中介認(rèn)股選擇權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是指目標(biāo)企業(yè)在行權(quán)期間估值增長，商業(yè)銀行通過間接行權(quán)及認(rèn)股選擇權(quán)轉(zhuǎn)讓兩大類路徑，以財(cái)務(wù)顧問費(fèi)或轉(zhuǎn)讓費(fèi)的名義從市場投資機(jī)構(gòu)認(rèn)股選擇權(quán)的行權(quán)的基本操作框架見可以向市場投資機(jī)構(gòu)收取一定的費(fèi)用。根以從事投融資顧問等中間業(yè)務(wù)，且收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和方式可以由總行自行確定和調(diào)整（需備案這筆費(fèi)用以財(cái)務(wù)顧問費(fèi)的名目收取。這種實(shí)現(xiàn)路徑的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為認(rèn)股選表述可能被認(rèn)定代持、變相持有企業(yè)股權(quán)的嫌疑。故在相關(guān)商業(yè)合約中和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中需要明確商業(yè)銀行合法持有的是目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的認(rèn)股選擇權(quán)而非股權(quán)。市場投資VOL.1522025.01《金融市場研究》銀行通知指定由A機(jī)構(gòu)行權(quán)銀行 入股支付投融資顧問費(fèi)市場投資機(jī)構(gòu)A銀行通知指定由A機(jī)構(gòu)行權(quán)銀行 入股支付投融資顧問費(fèi)市場投資機(jī)構(gòu)A圖1認(rèn)股選擇權(quán)貸款流程轉(zhuǎn)讓認(rèn)股選擇權(quán)入股市場投資機(jī)構(gòu)支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款路徑1：轉(zhuǎn)讓認(rèn)股選擇權(quán)銀行轉(zhuǎn)讓認(rèn)股選擇權(quán)銀行企業(yè)股東方企業(yè)股東方支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款路徑2：股東回購認(rèn)股選擇權(quán)認(rèn)股權(quán)掛牌銀行地方股交所摘牌,市場投資機(jī)構(gòu)銀行地方股交所支付價(jià)款路徑3：通過地方股交所轉(zhuǎn)讓認(rèn)股機(jī)構(gòu)是基于獨(dú)立判斷選擇入股目標(biāo)企業(yè)，而非作為商業(yè)銀行的借道持股或代持。商業(yè)銀行所收取的投融資顧問費(fèi)的金額則是在目標(biāo)企業(yè)目前實(shí)際的股價(jià)估值與認(rèn)股選擇權(quán)約定的行權(quán)股價(jià)的差額部分中，由商除行權(quán)外，商業(yè)銀行還可通過轉(zhuǎn)讓認(rèn)股選擇權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值（圖3具體又可以分為以下三種。一是協(xié)議轉(zhuǎn)讓認(rèn)股選擇權(quán)，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為由于認(rèn)股權(quán)的二級(jí)流轉(zhuǎn)缺少主要依賴商業(yè)合約條款進(jìn)行。二是股東回購認(rèn)股選擇權(quán)，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為可能存在被認(rèn)定為“息轉(zhuǎn)費(fèi)”、變相增加中小企業(yè)融資成本的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，需在商業(yè)合約中明確企業(yè)自主選擇是否回購的權(quán)利。三是通過地方股交所退出，整體法律風(fēng)險(xiǎn)較小，業(yè)務(wù)流程較為標(biāo)準(zhǔn)化，主要問題是目前僅少部分地方股交所可以開展認(rèn)股權(quán)登記流轉(zhuǎn)首先，從科技型企業(yè)的角度來看，銀行的認(rèn)股選擇權(quán)貸款可以延緩股權(quán)稀釋，為企業(yè)爭取經(jīng)營業(yè)績時(shí)間，提高下一輪融資的估值溢價(jià)能力（企業(yè)每一輪融資通常需要設(shè)置量化指標(biāo)或里程碑事件，債權(quán)融資更適合助推企業(yè)達(dá)到下一輪融資的里程還款邏輯明確的前提下，獲取客戶認(rèn)股權(quán)依靠的是銀行獲客能力、專業(yè)能力和談判能力，解決的問題是客戶延緩股權(quán)稀釋、無抵押獲取融資的需求，而不是“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的邏輯，堅(jiān)決不能突破信貸基本其次，獲得認(rèn)股權(quán)實(shí)際上無法彌補(bǔ)貸而是一個(gè)追加收益措施。本質(zhì)上貸款質(zhì)量和認(rèn)股權(quán)的回報(bào)收益呈正相關(guān)，獲取認(rèn)股權(quán)的目的是在“正確”的企業(yè)上獲取超額收益，以彌補(bǔ)在“錯(cuò)誤”的企業(yè)上產(chǎn)生的122《金融市場研究》2025.01VOL.152最后，認(rèn)股選擇權(quán)貸款有利于改變商業(yè)銀行和科技型企業(yè)博弈對(duì)立的傳統(tǒng)信貸關(guān)系，更好地助力科技型企業(yè)發(fā)展。商業(yè)銀行在獲得企業(yè)認(rèn)股權(quán)后，企業(yè)看待銀行的“視角”將會(huì)發(fā)生微妙改變，由視銀行為“債主”的視角轉(zhuǎn)變?yōu)橐曘y行為“潛在股東”，由此更傾向于與銀行交流自身經(jīng)特別是對(duì)于信息披露不完善的小微科技型企業(yè)，坦誠溝通有利于商業(yè)銀行調(diào)動(dòng)自身商業(yè)銀行所持有的認(rèn)股選擇權(quán)能否具有變現(xiàn)獲利的機(jī)會(huì)，取決于商業(yè)銀行獲得表現(xiàn)在該企業(yè)估值是否有提升，是否有不斷在股權(quán)市場獲得下一輪次投資。本文抽取了福建省內(nèi)某城商行100家小微科創(chuàng)類授信客戶，統(tǒng)計(jì)這些客戶在取得該城商行貸款融資后獲得的投資輪次變化，旨在判斷該行科創(chuàng)類授信客戶的整體成長性情況款發(fā)放時(shí)，未獲得外部股權(quán)融資，但截至2024年6月30日，全部樣本客戶皆獲得了外部股權(quán)融資，貸后獲得股權(quán)融資的輪次數(shù)主要集中在1~2次，平均貸后獲得股這意味著有可能城商行在發(fā)放認(rèn)股選擇權(quán)貸款3年后才有獲利退出機(jī)會(huì)。五、對(duì)城商行開展認(rèn)股選擇權(quán)貸款業(yè)綜上所述，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，城商行需順勢而為主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整經(jīng)營模式，通過開展投貸聯(lián)動(dòng)2024年6月處融資輪次02070501036921業(yè)務(wù)涉足科技型企業(yè)金融服務(wù)是可選的重要方向之一。在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中，應(yīng)當(dāng)注意自身專業(yè)人員隊(duì)伍的建設(shè)，在股權(quán)和債險(xiǎn)隔離，避免風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。經(jīng)梳理比較投貸聯(lián)動(dòng)多種模式，我們認(rèn)為認(rèn)股選擇權(quán)貸款能有效避免資本大量耗用的問題，較適我們提出以下建議供城商行開展認(rèn)股選擇一是明確區(qū)分對(duì)科技型企業(yè)的授信邏財(cái)務(wù)制度不健全，銀行無法根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)經(jīng)營作出判斷，即使能做出判斷也基本是負(fù)面結(jié)論。本質(zhì)上科技型企業(yè)所體現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)特征和銀行傳統(tǒng)授信偏好是相違背的，故對(duì)于科技型企業(yè)，審查重點(diǎn)應(yīng)該與傳統(tǒng)企業(yè)的審查重點(diǎn)有所差異。通常處于“成長期”的科技型企業(yè)，其日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)結(jié)余都投入下一輪產(chǎn)品研究，因此，還本付息來源更加依靠下一輪投資的VOL.1522025.01《金融市場研究》進(jìn)場，故此階段的授信邏輯應(yīng)當(dāng)圍繞“專利技術(shù)”“市場占有率”及“競業(yè)護(hù)城河”二是認(rèn)股選擇權(quán)的收益來源企業(yè)階段性的估值增長。認(rèn)股選擇權(quán)的收益來源于企業(yè)階段性成長，而非搏上市退出，對(duì)于科技型企業(yè)，通常估值增長的速度會(huì)遠(yuǎn)高于銷售及利潤增長的速度，因?yàn)楣乐捣从车氖恰邦A(yù)期”。杭州銀行分析了本行2017—2020年通過交易或行權(quán)退出的企業(yè)，企業(yè)估值的年復(fù)合增長率是65%，但企業(yè)的銷售收入年復(fù)合增長率只有11%，而凈利潤大都是負(fù)數(shù)。凈利潤為負(fù)數(shù)并不影響杭州銀行的退出，也不影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)利潤的增長不是衡量一個(gè)科技型企業(yè)能否為銀行創(chuàng)造中間業(yè)務(wù)收入的核心來源，認(rèn)股選擇權(quán)的退出時(shí)機(jī)也不一定與企業(yè)盈利情況有正相關(guān)。從市場經(jīng)驗(yàn)上看，有很多科技型企業(yè)在扭虧為盈之前受到投資人的特別是進(jìn)入股票二級(jí)市場之后，估值與盈利必然正相關(guān)，估值和盈利不相關(guān)僅發(fā)生三是專利技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為“抵押最有價(jià)值的是專利技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也是所持有的專利技術(shù)能否產(chǎn)業(yè)化變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)科研成果的轉(zhuǎn)化尚不明確。所以，商業(yè)銀行在放貸時(shí)采取企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)＠歼€將面臨如何有效定位知識(shí)產(chǎn)權(quán)可轉(zhuǎn)讓對(duì)象以及轉(zhuǎn)讓運(yùn)作的問題，即質(zhì)押物處置風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度尚不健全，商標(biāo)權(quán)和專利權(quán)存在較大的權(quán)利不確定性，因此質(zhì)押物確權(quán)還存在風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此，實(shí)質(zhì)上商業(yè)銀行取得知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的目的是緩釋風(fēng)險(xiǎn)，如果引導(dǎo)企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給擔(dān)保公司，由擔(dān)保公司向商業(yè)銀行出具擔(dān)保函，同樣得到了風(fēng)險(xiǎn)緩釋的四是加強(qiáng)關(guān)聯(lián)合作提升項(xiàng)目篩選效率和綜合服務(wù)水平。在對(duì)于科技型企業(yè)，盡調(diào)成本較高，應(yīng)該考慮建立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合作互推以及黑白名單機(jī)制，與頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，有利于項(xiàng)目篩選。同時(shí)，通過建立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)黑白名單制也有利于防范創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在推薦項(xiàng)目時(shí)存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的欺詐成本。另外，認(rèn)股選擇權(quán)的收益來源于企業(yè)階段性成長，因此，商業(yè)銀行向科技型企業(yè)簽署發(fā)放認(rèn)股選擇權(quán)貸款之后，需要積極發(fā)揮“金融樞紐”功能，為企業(yè)匹配上下游資源，幫助企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績，后續(xù)逐步為企業(yè)引入各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，為認(rèn)股選擇權(quán)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)做好準(zhǔn)備，并為企業(yè)引入證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等上市服務(wù)中介，為企業(yè)提供經(jīng)營、整合建議，從而提升企業(yè)估值[1]丁鋒.認(rèn)股選擇權(quán)貸款模式在商業(yè)銀行經(jīng)營中的實(shí)證研究—以杭州銀行為例[JStockOptionLoans:AnAnalysisoftheDevelopmentPathoftheInvestmentandLoanBusinessofCityCommercialBanks(InvestmentBankingDepartment,XiamAbstractScienceandtechnologyfinanceisrankedasthefirstofthe''fivearticles''identifiedbytheCentralFinancialWorkConference,highlightingtheimportanceoffinanciCommercialbanksareacriticalcomponentofChina'sfinancialsystemandtheysupportforscientificandtechnologicalinnovation.Asafinancialservicemodelintegratingdebtfinancingandequityfinancing,investmentantechnologicalinnovation.ThebusinessmodelandearlyaccumulationadvantagesoftraditionalcitycommercialbankscannolongermeettheneedsofthemarketandthecountryComparedwithordinarydebtfinancingandequityinvestment,theoptionbusinessretainstheo