第4章 金融市場

第四章金融市場第一節(jié)金融市場原理第二節(jié)基礎性金融市場第三節(jié)衍生金融市場第四章金融市場本章講授了金融市場的概念、構成要素、功能、結構、分類及其發(fā)展趨勢問題；掌握金融市場的各個子市場構成及其運作，理解子市場之間的有機聯(lián)系；掌握衍生金融市場主要的創(chuàng)新產品的基本概念、特點及其作用，探討如何推動金融改革與創(chuàng)新促進我國金融體制改革和金融深化。4.1金融市場原理

4.1.1金融市場的定義

4.1.2金融市場的要素構成

4.1.3金融市場分類

4.1.4金融市場功能4.1.1金融市場的定義金融市場是金融工具轉手的場所。金融市場是金融資產交易和確定價格的場所或機制。金融市場應理解為對各種金融工具的任何交易。金融市場是以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。概念的拓展：有形交易與無形交易4.1.2金融市場的要素構成金融市場主體：參與者、買者與賣者企業(yè)、政府、金融機構、家庭金融市場工具（客體）：交易對象，契約或憑證現(xiàn)象與實質：通過金融工具的買賣實現(xiàn)資金融通市場形成的前提：交易主體多元化、交易工具多元化金融市場的中介機構:經紀人：貨幣經紀人、證券經紀人、證券承銷人、外匯經紀人金融機構：金融市場組織形式：交易的具體形式拍賣方式：撮合成交，上交所、深交所柜臺方式：做市商（marketmaker），憑證式國債、外匯，買賣價差是對做市商因承擔或提供流動性而產生的成本的一種補償4.1.3金融市場分類按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場按中介特征劃分：直接金融市場和間接金融市場按金融資產的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場按有無固定場所劃分：有形市場、無形市場按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場、衍生市場衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創(chuàng)造出來的新型金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價值由其交易的金融資產的價格決定。股票===>股票指數(shù)===>股票指數(shù)期貨按地域劃分：國內金融市場、國際金融市場樂視網(wǎng)停牌九個月后復牌即便未能等到賈躍亭回國，但樂視網(wǎng)（300104）終究還是要復牌。在停牌的282天里，樂視危機層層發(fā)酵。圍繞樂視網(wǎng)的股價走向和賈躍亭何時回國等話題，劇情跌宕起伏，堪稱一部跨年度的懸疑大劇。

樂視網(wǎng)停牌九個月后復牌樂視網(wǎng)帶著爭議上市，股價又在質疑聲中上漲，在牛市群體非理性躁動下沖上市值巔峰。然而好景不長，眼看他起高樓，又看他宴賓客，再看他樓坍塌。此前，公募基金已經對樂視網(wǎng)進行了估值調整，按最高幅度計算砍掉約75%。樂視網(wǎng)停牌九個月后復牌但由于創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)已于此前將樂視網(wǎng)從成分股中剔除，即便股價下跌，對指數(shù)的負面影響也得到了有效切割，已不足以對市場造成系統(tǒng)性沖擊。除股價波動外，這個經典案例還有諸多警示意義。樂視網(wǎng)停牌九個月后復牌縱觀各國的創(chuàng)業(yè)板，即便在具體制度設計上有所差異，但基本明確了都是為高風險創(chuàng)業(yè)型公司提供資本支持的原則，這就決定了投資創(chuàng)業(yè)板股票，就要承擔相對更高的風險。樂視網(wǎng)停牌九個月后復牌創(chuàng)業(yè)型公司的商業(yè)模式千差萬別，則需要投資人具備非常專業(yè)的甄別能力。若僅靠直覺或簡單的財務數(shù)據(jù)便作出投資決策，很可能南轅北轍。連孫宏斌在終止重組媒體說明會上也坦承生意有賺有賠，會盡力而為。4.1.4金融市場功能融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動員資金，變收入為儲蓄，變儲蓄為投資，促進投資增長。資源配置功能：資金效率，配置功能，通過金融市場的價格機制引導資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。宏觀調控功能：調節(jié)國民經濟總量與結構，促進國民經濟協(xié)調運行的功能。經濟“晴雨表”功能4.2基礎性金融市場

4.2.1貨幣市場

4.2.2資本市場

4.2.3外匯市場4.2.1貨幣市場簡介貨幣市場是指融資期限在1年以下的金融交易市場，金融工具期限短、流動性強、風險小。同業(yè)拆借市場票據(jù)貼現(xiàn)市場可轉讓定期存單市場短期債券市場債券回購市場同業(yè)拆借市場

銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。

平衡頭寸，調節(jié)資金余缺；

通過電訊手段完成交易；

分為頭寸拆借和同業(yè)借貸。1996年1月我國成立了全國銀行間同業(yè)拆借市場。

培育中的中國基準利率：SHIBOR（2007年1月1日）票據(jù)貼現(xiàn)市場

以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉讓、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)形成的市場。

承兌、貼現(xiàn)、轉（重）貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)；

商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。

實付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息

貼現(xiàn)利息=匯票金額×貼現(xiàn)天數(shù)×（月貼現(xiàn)率÷30天）貼現(xiàn)額的計算公式為：貼現(xiàn)付款額＝票據(jù)面額×（1－年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)÷360天）貼現(xiàn)業(yè)務形式上是票據(jù)的買賣，但實際上是信用業(yè)務，即銀行通過貼現(xiàn)間接貸款給票據(jù)金額的支付人貼現(xiàn)額的計算例：某貼現(xiàn)申請人于2016年12月5日，持有一張面額為100萬元的銀行承兌匯票，到期開戶銀行申請辦理貼現(xiàn)，票據(jù)到期日為2017年2月15日，，假設銀行年貼現(xiàn)率為7.2%，則貼現(xiàn)申請人獲得的金額為：貼現(xiàn)額=100-100×（7.2%÷360）×70=98.6(萬元)可轉讓定期存單市場

可轉讓定期存單是美國花旗銀行于1960年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實質上為存款收據(jù)。

與定期存款不同：有規(guī)定的面額，一般較大；可以在二級市場轉讓，具有較高的流動性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行。一般通過銀行柜臺方式發(fā)行，也可以通過承銷商代理發(fā)行。

存單價格計算公式

存單收益率計算公式

將存單價格計算公式代入短期債券市場

短期債券市場是指所交易的金融工具剩余期限在1年以內的市場。

國庫券：解決政府的短期流動性問題，即解決國庫先支后收造成的短期差額問題。

短期市政債券：聯(lián)邦制國家的地方政府債券回購市場

國債回購交易是指買賣雙方在成交的同時約定于未來某一事件以一定價格雙方在進行反向成交，即債券持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時間，以商定的價格再買回該筆債券，并按商定的利率支付利息。實質上是一種以有價證券作為質押品拆借資金的信用行為。

正回購：先賣后買，資金回籠

逆回購：先買后賣，資金投放債券回購計算債券回購交易中可拆入資金的計算

資金拆借量=持有的現(xiàn)券手數(shù)×標準券折算率×每手標準券的價值回購報價與購回價格的計算回購報價一般用拆借資金的年利息率表示。購回價格為每百元標準券的購回價。

購回價格=100+回購報價（回購期限/全年天數(shù)）×100例題某機構以持有的某種債券現(xiàn)券100手（每手債券為1000元面值）做6個月債券回購交易，該券種的折算率為1.20，6個月回購報價為2.5%，則出示交易時，該機構可借入的資金為100×1.20×1000=120000（元）；6個月到期后，該機構需支付的金額為120000×[1+0.025×180/360]=121500（元），其中120000元為本金，1500元為回購利息。4.2.2資本市場簡介資本市場一般是指經營期限在1年以上的中長期資金市場。包括：股票市場、債券市場和基金市場。股票市場一級市場、二級市場（證券交易所和場外交易市場即柜臺市場）、第三市場和第四市場思考題：既然二級市場并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級市場的重要性高于二級市場。上述論述是否正確，請給出你的分析。分析思路：二級市場對一級市場的支撐作用證券研究的重點在于二級市場，投資者也更多地關注二級市場，二級市場對于國民經濟也至關重要，又被稱為國民經濟的晴雨表。二級市場的功能：為證券提供流動性支持：價格形成與發(fā)現(xiàn)：長期債券市場一級市場和二級市場債券評級：標準普爾、穆迪基金市場投資基金是通過發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機構。投資股票的兩種方式：直接投資與購買基金投資者為何愿意以傭金或管理費為代價讓基金代為投資？中國股市（七律）

中國股市，千萬股民，億萬資金。望大廳內外，人海茫茫；大盤上下，頓時滔滔。手足舞蹈，原是漲停，欲與道瓊試比高。須利好，看漲停無數(shù)，分外妖嬈。

牛市如此多嬌，引無數(shù)股民把錢掏。惜億安科技，最終退市；貴州茅臺，稍遜風騷。一代天驕馳宏鋅鍺，配股出圈百元道。俱往也，數(shù)風流個股，還看鋼構杭蕭！

一、大力推進多層次股票市場體系建設，滿足多元化的投融資需求隨著中國經濟的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經濟體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其他金融服務需求將是持續(xù)和多元化的。同時，隨著各類投資者的進一步成熟和壯大，投資需求也會日益顯現(xiàn)出多樣化的趨勢。因此，建設多層次股票市場是一項長期的重要任務。中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略措施中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略措施二、推動債券市場的市場化改革，加快債券市場的發(fā)展作為資本市場的重要組成部分，債券市場豐富了企業(yè)的融資渠道，為投資者提供了風險相對較低、收益相對穩(wěn)定的投資產品。大力發(fā)展債券市場，有利于提高直接融資比例，對改善中國金融市場結構具有重要意義。中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略措施三、積極穩(wěn)妥地發(fā)展商品期貨及金融衍生品市場期貨市場對各種商品市場的成熟和中國經濟的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義，因此，要穩(wěn)步推進期貨市場發(fā)展，強化制度建設，豐富品種，擴大規(guī)模，使期貨市場在國民經濟發(fā)展中發(fā)揮應有的作用。

4.2.3外匯市場外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率外匯：概念、構成

外匯是以外幣表示的可用于國際結算的支付手段。匯率：概念、直接標價法與間接標價法

商品與貨幣交易的兩極：1單位商品等于多少貨幣，1單位貨幣可以購買多少商品。外匯市場的交易活動參與者：外匯銀行、外匯經紀人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易、擇期外匯交易4.3衍生金融市場

4.3.1金融衍生工具市場的形成

4.3.2金融遠期市場與期貨市場

4.3.3金融期權市場

4.3.4金融互換市場4.3.1金融衍生工具市場的形成金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎而衍生的金融工具或金融商品，既指一類特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的一系列的合約。金融期貨、金融期權、遠期、互換1972年5月16日，芝加哥商品交易所推出外匯期貨交易。4.3.2金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場金融遠期是指交易雙方達成的、在將來某一特定日期按事先商定的價格，以預先確定的方式買賣某種金融資產的合約。遠期利率協(xié)議：交易雙方同意在某一未來時間對某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結算日的參考利率之間的利息差（無須支付本金）。利率上限-固定成本，利率下限-確保收益。金融期貨市場金融期貨是指在特定的交易場所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或期限內，以事先約定的價格買進或賣出某種金融商品的契約。分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨外匯期貨是指交易雙方通過公開競價確定匯率，在未來某一時期買入或賣出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過公開競價方式買入或賣出某種價格的有息資產，在未來的一定時間按合約交割。股票價格指數(shù)期貨是指以股指為交易對象，買賣雙方通過交易所競價確定成交價格——協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過的約定乘數(shù)，到期時以現(xiàn)金交割。期貨交易的特點：買賣的是期貨合約；與期貨交易所的清算公司結算；必須在清算公司開立專門的保證金賬戶，并每日結算；可以以對沖交易結束期貨頭寸，無須實物交割。

利率期貨舉例：例題：一家香港公司因經營上的需要在1993年2月20日從銀行借入200萬港元3個月期周轉性貸款。當時，市場利率為2.75%，該公司擔心3個月內貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進行套期保值。利率期貨合約的報價為100減去市場利率，當日報價為97.25。該公司賣出兩手3個月期期貨合約共200萬港元（每手100萬港元）。5月20日，現(xiàn)貨市場利率升至3.85%，期貨市場上港幣利率期貨報價跌為96.15。

該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉。期貨價格變動以“點”為最小基數(shù)，1點相當于0.01%，利率變動1%即為100點，每變動1點，相當于每手價格變動25港元，變動100點，相當于每手價格變動2500港元。

由于利率上升，該公司多支付利息5500港元[即200萬×（3.85%-2.75%）×3/12）。

由于期貨價格下跌，該公司盈利5500港元（即25×110×2）。

通過利率期貨，實現(xiàn)了保值的目的。4.3.3金融期權市場金融期權及其相關概念期權是一種能在未來某特定時間內或特定時點以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利。期權購買者在支付一筆較小的費用（期權費）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未來某特定時間，以事先確定的價格（協(xié)議價格）向期權出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權利。在期權有效期內或合約所規(guī)定的某一特定的履約日，期權購買者既可以行使他擁有的這項權利，也可以放棄這一權利。期權出售者在收進期權購買者所支付的期權費以后，就承擔著在合約規(guī)定的時間內或合約所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權購買者要求行使其權利，就必須無條件履行合約的義務。金融期權交易制度合約的標準化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。種類：場內期權與場外期權現(xiàn)貨期權與期貨期權歐洲式期權與美國式期權看漲期權與看跌期權股票期權、外匯期權、利率期權、期貨期權與指數(shù)期權看漲期權：期權買方可以在規(guī)定期限內按協(xié)議價格買入一定數(shù)量某種金融資產的權利，又稱買入期權?？吹跈啵浩跈噘I方可以在規(guī)定期限內按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產的權利，又稱賣出期權?？礉q期權買方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看漲期權賣方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期權買方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看跌期權賣方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30期權交易雙方的收益—成本分析買方：成本有限（期權費；看漲期權，市場價格低于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權，市場價格高于協(xié)定價格與成本之差），收益可能無限（看漲期權，市場價格高于協(xié)定價格與成本之和；看跌期權，市場價格低于協(xié)定價格與成本之差）中航油事件

2003年經國家有關部門批準，中航油新加坡公司在取得總公司授權后，開始做油品套期保值業(yè)務。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務范圍，從事期權交易，由于操作失誤，2004年10月26日至今，使公司損失總計約5.54億美元。最大的虧損來自航空煤油期權交易。

從中航油內部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經從2003年5月的每桶25美元上升了超過60％。

所謂期權產品的做市商，就是在市場上自由報價，向投資者賣出看漲或看跌期權，以獲得權力金?？礉q期權指投資者有權在約定期限內以某個價格（行權價格）向期權賣出者買進標的產品，看跌期權則是有權賣出。期權買入方可以在合同期限內，根據(jù)市場條件選擇執(zhí)行期權合同（又叫行權），或者放棄。買入這種權力付出的資金，就叫做權力金。

然而，到了10月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經達到450美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，行權價格低于市場價格，投資者要求行權，從而使期權賣出方，也就是中航油公司產生巨額虧損。

以每噸航空煤油產生30美元的虧損計算，每賣出300萬噸的期權就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風險幾乎是無限加于期權賣出者身上，而中航油又沒有采取好的對沖措施。對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看漲期權”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權產品——“買入看跌期權”。在期權市場上，“賣出看漲期權”的收益是固定的，即期權合約賣出時的期權價格，但風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權”，當實際資產價格小于執(zhí)行價格和期權價格之差時，其收益為執(zhí)行價格減去期權價格再減去資產價格后的差，理論上講，當價格跌至零時，這一產品的利潤將達到最大；但其風險卻是固定的，為期權價格。

國際炒家逼空中航油？“中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時候，正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55．67美元的紀錄高點。為什么國際投機力量推動的原油期貨最高價，與中航油爆倉的價位這么接近？且最高價出現(xiàn)的時間點，與中航油爆倉的時間點幾乎同步？”

“而在中航油爆倉后，油價便開始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國際炒家的圈套，故意逼空中航油。”

當油價達到每桶40美元以上后，價格已經不再是由需求基本面支持了，更多的是投機基金之間的博弈。