互聯(lián)網(wǎng)行業(yè):雙旦拉動手游大盤恢復環(huán)比增長_第1頁
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行業(yè)更新2025年1月132025年1月13日領先領先雙旦拉動手游大盤恢復環(huán)比增長Θ雙旦運營帶動本土手游市場大盤恢復環(huán)比增長。根據(jù)SensorTower、點點行業(yè)與大盤一年趨勢圖數(shù)據(jù)及七麥數(shù)據(jù),2024年12月,我們跟蹤的本土頭部手游流水之和同比行業(yè)表現(xiàn)ΘΘ2024年4季度流水表現(xiàn):1)騰訊流水穩(wěn)?。罕就潦钟瓮葍粼?7億元《MDnF》12月流水環(huán)比止跌回升60%至15億元。海外流水同比增9.8億元/14%,主要受《荒野亂斗》及新游《帝國時代》增量貢獻驅動。2)網(wǎng)-5%易本土流水降幅收窄,同比凈減9億元/8%,《逆水寒》/《全明星街球派-10%1/245/249/241/25對》/《蛋仔派對》高基數(shù)影響減弱,《永劫無間手游》維持約2億元月資料來源:FactSet流水。海外流水同比持平,《BloodStrike》及《逆水寒》(繁體服)增量貢獻抵消《荒野行動》等老游戲流水下降。谷馨瑜,CPAconnie.gu@Θ新游聚焦:1)騰訊格斗手游《航海王:壯志雄心》2024年12月19日公(86)1083935330測,最高登iOS游戲暢銷榜第5名,估算首月流水2-3億元。端游《三角洲行動》12月5日海外上線,月活躍玩家數(shù)180萬,約為《無畏契約》的孫夢琪1/14(ActivePlayercount)。2)網(wǎng)日上線,前5日官網(wǎng)下載量300萬次,手游1月9日公測,截至目前最高(86)1083935333登iOS游戲暢銷榜第10名,預計前期以用戶積累為主,流水貢獻或逐步釋放。PVP團隊射擊端游《漫威爭鋒》12月6日全球上線,下載玩家數(shù)突破趙麗,CFA2000萬,Steam平臺12月最高同時在線人數(shù)約48萬,超過《永劫無間》zhao.li@boc的32萬(SteamDB疊加暴雪端游回歸及《燕云十六聲》公測/《界外(86)1083935332狂潮》定檔(3月7日)影響,預計拉動2025年端游收入加速增長。營穩(wěn)健,《MDnF》月流水環(huán)比止跌回升,2024年首三季度流水高增長對(86)1083935334部列入軍工企業(yè)名單對公司業(yè)務無實質影響,估值已至歷史低位,公司回購力度繼續(xù)加大,穩(wěn)健業(yè)務表現(xiàn)將帶動估值回升。網(wǎng)易(NTESUS/買入,現(xiàn)價對應13倍2025年市盈率)手游高基數(shù)影響逐步緩和,《燕云十六聲》上線貢獻增量,端游新游表現(xiàn)符合預期,后續(xù)產(chǎn)品線豐富,帶動游戲收入恢復增長預期不變,當前估值處于歷史較低水平。估值概要資料來源:FactSet(未評級為一致預測)、交銀國際預測覆(蓋公司)、每股盈利基于Non-GAAP基礎*收盤價截至2025年1月9日此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分,必須閱讀。下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或2025年1月13日2024年12月手游大盤根據(jù)SensorTower、點點數(shù)據(jù)以及七麥數(shù)據(jù),12月,我們跟蹤的頭部手游流水流水排名前十手游中,有4款為本年度上線新游。其中,《地下城與勇士:起源》月流水維持領先,新版本更新帶動流水環(huán)比增60%。其次為世紀經(jīng)營策略手游《無盡冬日》,12月流水接近9億元,再創(chuàng)新高。老游戲中,騰訊《和平精英》/《英雄聯(lián)盟手游》下降明顯,或因年末調整運營節(jié)奏,網(wǎng)易《逆水寒》手游下降仍受去年高基數(shù)影響。圖表1:月度流水跟蹤合計ma重點本土手游流水合計(左,十億人民幣)。同比增速(右)0%-1%資料來源:SensorTower,七麥,伽馬數(shù)據(jù),交銀國際圖表2:2024年12月流水排名前10手游資料來源:SensorTower,七麥,伽馬數(shù)據(jù),交銀國際*新游上線時間:《MDnF》2024年5月21日,《無盡冬日》2024年6月1日,《戀與深空》2024年1月18日,《絕區(qū)零》2024年7月4日,下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或22025年1月13日易旗艦老游戲(《王者榮耀》/《和平精英》、《夢幻西游》)流水基本穩(wěn)中有升,網(wǎng)易《逆水寒》/《蛋仔派對》、米哈游《崩鐵》受高基數(shù)影響流水下降。圖表3:2024年流水排名前10手游資料來源:SensorTower,七麥,伽馬數(shù)據(jù),交銀國際*上線時間:《MDnF》2024年5月21日覆蓋公司重點手游流水追蹤騰訊:同比凈增17億元(+7%《MDnF》的增量貢獻部分被老游戲流水下降所抵消?!禡DnF》受新版本帶動12月流水環(huán)比止跌回升60%至15億元。新游《航海王:壯志雄心》12月19日上線,最高登iOS游戲暢銷榜第5名,我們估算首月流水2-3億元。億(元人民幣)圖表4:2024年4億(元人民幣) 0資料來源:SensorTower,七麥,點點數(shù)據(jù),交銀國際預測(按iOS比例估算總流水)*其他新游包括:《塔瑞斯世界》、《沖呀!餅干人:王國》等,其他老游戲包括《QQ飛車》等下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或32025年1月13日對》高基數(shù)影響?!队澜贌o間手游》維持約2億元月流水。圖表5:2024年4季度,網(wǎng)易本土手游流水同比降8%1601401201008060-9109100億(元人民幣1601401201008060-910910010.76.46.22.91.4 2.2 -1.5-2.4-5.1-5.4-21.0 -3.540200資料來源:SensorTower,七麥,交銀國際預測(按iOS比例估算總流水)*其他新游包括:《射雕》等,其他老游戲主要包括《陰陽師》等下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或42025年1月13日騰訊海外流水同比增9.8億元/14%,主要受《荒野亂斗》及新游《帝國時代》增量貢獻驅動?!痘囊皝y斗》環(huán)比有所波動,但同比仍呈現(xiàn)翻倍增長。《金鏟鏟之戰(zhàn)》12月6日于東南亞開啟不刪檔測試,目前流水貢獻較低。網(wǎng)易海外流水基本持穩(wěn),新游《BloodStrike》及《逆水寒》(繁體服)增量貢獻抵消《荒野行動》等老游戲流水下降。圖表6:2024年4季度,騰訊海外手游流水同比增0.50.51.20.50.51.2504030200資料來源:SensorTower,七麥,交銀國際圖表7:2024年4季度,網(wǎng)易海外手游流水基本持億(元人民幣)12.010.08.06.04.0億(元人民幣)12.010.08.06.04.02.00.0資料來源:SensorTower,七麥,交銀國際圖表8:2024年12月,騰訊/網(wǎng)易手游流水同比-4%/-5%2.00.80.6—o—騰訊—o—網(wǎng)易逆水寒手游哈利波特蛋仔派對天諭手游哈利波特蛋仔派對天諭手游指環(huán)王&天諭日服暑期永劫無間手游永劫無間手游MDNFMDNF。天刀手游金鏟鏟之戰(zhàn)春節(jié)。天刀手游金鏟鏟之戰(zhàn)春節(jié)20年1月勝利女神:20年1月勝利女神:NIKKE20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月資料來源:SensorTower,七麥,伽馬數(shù)據(jù),交銀國際*手游指數(shù)以2020年1月流水為基準,包含本土及海外手游流水下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或52025年1月13日2024年12月端游表現(xiàn)騰訊戰(zhàn)術射擊端游《三角洲行動》12月5日海外上線,月活躍玩家數(shù)約180端游回歸及《燕云十六聲》公測/《界外狂潮》定檔(3月7日)影響,預計拉圖表9:2024年12月,騰訊《無畏契約》/《三角無畏契約三角洲行動無畏契約百(萬百(萬)25205022年1月22年3月22年5月22年7月22年22年1月22年3月22年5月22年7月22年9月22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月23年11月24年1月24年3月24年5月24年7月24年9月24年11月資料來源:ActiveP,交銀國際圖表10:2024年12月,網(wǎng)易《永劫無間》/《七日a永劫無間u七日世界u漫威爭鋒(萬)(萬)4030022年1月22年22年1月22年3月22年5月22年7月22年9月22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月23年11月24年1月24年3月24年5月24年7月24年9月24年11月資料來源:SteamDB,交銀國際2024年,本土手游市場增5%,新游及老游戲長線運營仍是重點。展望2025年,我們預計本土手游維持中個位數(shù)增長,主要考慮:1)各公司熱門IP手游儲備豐富(圖表16重點關注騰訊《無畏契約:源能行動》/《勝利女神:新的希望》、網(wǎng)易《燕云十六聲》。2)《MDnF》等重點新游2024下半年高基數(shù)。2024年,端游市場規(guī)模基本持穩(wěn),《三角洲行動》等新游上線以及網(wǎng)易代理《魔獸》/《爐石》回歸抵消《地下城與勇士》等游戲調整影響。我們預計2025年端游市場或小幅加速增長,因:1)騰訊《暗區(qū)突圍:無限》、網(wǎng)易《燕云十六聲》/《漫威爭鋒》/《界外狂潮》等新游上線貢獻收入增量;2)騰訊《無畏契約》/《三角洲行動》、網(wǎng)易《永劫無間》等隨用戶規(guī)模擴大、強化運營節(jié)奏仍有機會釋放更高變現(xiàn)潛力;3)騰訊《地下城與勇士》調整影響緩釋。下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或62025年1月13日圖表11:2025年,預計本土手游市場維持中個位手游(左,十億人民幣)——同比增速(右)25020050033%33%18%8%5%5%-14%20182019202020212022202320242025E18%15%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源:伽馬數(shù)據(jù),中國音數(shù)協(xié)游戲工委,交銀國際預測圖表12:2025年,預計本土端游市場小幅加速907560453008%端游(左,十億人民幣)——同比增速(右)8%6666683%72-1%-4%-9%4%5%5%595662616220182019202020212022202320242025E10%5%0%-5%-10%資料來源:點點數(shù)據(jù),交銀國際預測受《LastWar:Survival》/《無盡冬日》等新游帶動,中國游戲廠商出海收入增壓力持續(xù),海外發(fā)行規(guī)模擴大、變現(xiàn)能力釋放將成為各公司長期游戲收入增長及估值提升的重要抓手之一。我們預計2025上半年出海收入在《PUBG》/《荒野亂斗》等老游變現(xiàn)增長及新游增量帶動下維持雙位數(shù)增長,下半年受高基數(shù)影響增速放緩,但全年或仍有機會實現(xiàn)雙位數(shù)增長。圖表13:2024年,中國游戲公司出海收入同比加速增長中國自主研發(fā)游戲海外市場銷售收入(左,十億美元)—O—同比增速(右)5021%21%17%13%10%-4%-6%16%33%16%20182019202020212022202320242025E40%30%20%10%0%-10%資料來源:伽馬數(shù)據(jù),中國音數(shù)協(xié)游戲工委,交銀國際預測圖表14:中國游戲公司出海收入分布:美、日仍貢獻主要出海收入35%30%25%20%15%10% 5%0%2023202432.5%32.3%31.31.1%28.8%18.9%17.3%8.9%8.2%4.4%3.6%2.8%2.7%2.2%2.0%2.2%2.3%美國日本韓國德國英國法國加拿大其他資料來源:伽馬數(shù)據(jù),中國音數(shù)協(xié)游戲工委,交銀國際下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或72025年1月13日版號發(fā)放常態(tài)化,行業(yè)健康發(fā)展圖表15:2024年12月發(fā)放國產(chǎn)版號122款+進口版號13款進口游戲過審數(shù)量(款)國產(chǎn)游戲過審數(shù)量(款)4333433340848887868686898870453110410511710911311212286868760676973105115111107898787959684443272021-012021-012021-032021-032021-052021-052021-072021-072021-092021-092021-2021-112022-012022-012022-032022-032022-052022-052022-072022-072022-092022-092022-2022-112023-012023-012023-032023-032023-052023-052023-072023-072023-092023-092023-2023-112024-012024-012024-032024-032024-052024-052024-072024-072024-092024-092024-2024-11資料來源國:家新聞出版署,交銀國際下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或82025年1月13日圖表16:重點游戲廠商游戲儲備公司游戲名稱品類游戲平臺上線地區(qū)獲得版號時間測試階段/(預計)上線時間大航海時代:海上霸主SLG手游中國大陸2022年12月2023年9月付費刪檔測試王者萬象棋策略自/走棋手游中國大陸2023年2月NA星之破曉橫版格斗/動作手游中國大陸2023年6月2024/12/3先遣測試停服三國志異聞錄回合制RPG手游中國大陸2023年10月2024年8月開啟預約全境封鎖曙:光開放世界射/擊手游中國大陸2023年11月NA饑困荒野沙盒/生存手游中國大陸2022年12月2023年10月計費刪檔測試刺客信條俠:隱開放世界/動作手游中國大陸2023年12月2023年7月海外服測試逆戰(zhàn):未來FPS手游中國大陸2023年12月2024年3季度首測熱血美職藍競技手游中國大陸2024年1月2024/12/5刪檔測試荒野起源RPG/生存手+端騰訊洛克王國:世界中國大陸中國大陸2024年6月2024年6月2024年9月限量測試2024年9月首測結束最終幻想14:水晶世界MMORPG手游中國大陸2024年8月NA勝利女神:新的希望二次元射擊手游中國大陸2024年10月2024年7月首測結束爆裂小隊SLG手游中國大陸2024年10月NA龍石戰(zhàn)爭SLG手游中國大陸2024年10月2024/12/24開啟測試招募怪物獵人:旅人動作手+端中國大陸2024年12月NA王者榮耀:世界開放世界手游中國大陸NA2024年7月二測,10月線下試玩Exoborne射擊PC/主機港澳臺+海外NA2025年發(fā)售LastSentinel開放世界/動作PC/主機港澳臺+海外NADune:Awakening開放世界/生存PC/主機港澳臺+海外NA2025DenofWolves多人射擊PC/主機港澳臺+海外NA九畿:岐風之旅冒險卡牌手游中國大陸2022年11月2024年8第三次技術測試結束突襲:暗影傳說策略RPG手游中國大陸2022年12月2024/5/20首次公眾測試招募零號任務射擊手游中國大陸2023年3月2023年11月曙光測試七日世界開放世界/生存手游中國大陸2023年5月2025/4/10公測*網(wǎng)易網(wǎng)易四方域之詩RPG手游中國大陸2023年12月NA破碎之地生存/TPS手游中國大陸2024年4月2024年10月付費刪檔測試結束界外狂潮FPS端游全球2024年8月2025/3/7公測無限大命運崛:起Destiny:Rising射擊RPG手游港澳臺+海外NA2025年公測嗶哩三國謀:定天下SLG手游港澳臺+海外NANA資料來源:公司資料,SensorTower、TapTap、微博、微信、游戲陀螺等公開資料,交銀國際,藍色為近期待上線手游,帶*標志上線時間為蘋果應用商店顯示,如無特殊備注,則為本土發(fā)行下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或92025年1月13日圖表17:重點游戲公司2024年初至今(截至2025年1月9日)股價表現(xiàn)80%60%40%20% -20%-40%資料來源:彭博,交銀國際,游戲公司按市值排序圖表18:重點游戲公司2024年12月至今(截至2025年1月9日)股價表現(xiàn)-6%-5%-8%資料來源:彭博,交銀國際,游戲公司按市值排序圖表19:重點游戲公司歷史2年平均市盈率40歷史2年平均+/-1SD歷史2年平均+/-2SD歷史2年平均P/E2025年P/E創(chuàng)夢天地電魂網(wǎng)絡網(wǎng)龍網(wǎng)絡創(chuàng)夢天地電魂網(wǎng)絡網(wǎng)龍網(wǎng)絡游族網(wǎng)絡心動網(wǎng)絡吉比特完美世界愷英網(wǎng)絡三七互娛世紀華通金山軟件昆侖萬維網(wǎng)易騰訊23.35.66.04.0o2.8祖青中祖青龍瓷手龍瓷游娛游游娛樂戲樂資料來源:彭博,交銀國際*柱狀圖上下沿=歷史2年平均估值+/-1倍和2倍標準差;子行業(yè)內(nèi)按市值排序;截至2025年1月9日下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或102025年1月13日圖表20:游戲公司估值股票代碼報表貨幣———市盈率——————市銷率——————收入———調整后凈利潤彭博一致預期)百(萬美元)—百(萬報表貨幣)——百(萬報表貨幣)—騰訊網(wǎng)易嗶哩嗶哩29,55231,昆侖萬維世紀華通4.94,9502,941.33,2愷英網(wǎng)絡2,095.52,3吉比特4,2574,6網(wǎng)龍網(wǎng)絡電魂網(wǎng)絡4,2264,5中手游青瓷游戲祖龍娛樂資料來源:彭博,交銀國際預測,每股盈利基于Non-GAAP基礎截*至2025年1月9日下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或112025年1月13日圖表21:交銀國際互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)覆蓋公司股票代碼目標價潛在漲幅最新目標價/評級發(fā)表日期百度2024年12月11日愛奇藝2024年11月22日嗶哩嗶哩2024年10月16日快手2024年08月21日騰訊音樂2024年08月14日2024年06月04日摯文集團中性2024年12月10日歡聚集團中性2024年11月27日閱文集團中性2024年02月21日2024年11月22日電商京東2024年10月15日電商阿里巴巴2024年04月11日電商中性2024年11月27日電商2024年11月27日高途2024年11月20日有道2024年11月15日新東方教育科技2024年11月06日2024年11月20日騰訊控股2024年10月14日網(wǎng)龍網(wǎng)絡2024年08月30日網(wǎng)易2024年08月23日2024年12月02日途虎2024年08月12日京東物流2024年11月15日順豐同城2024年07月12日達達集團中性2024年11月14日中性2024年08月30日商戶服務移卡中性2024年08月30日商戶服務同程旅行2024年11月20日在線旅行社攜程集團2024年11月19日在線旅行社資料來源:FactSet,交銀國際預測截*至2025年1月9日下載本公司之研究報告,可從彭博信息:BOCM或122025年1月13日香港中環(huán)德輔道中68號萬宜大廈10

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