儲(chǔ)能行業(yè)2025年策略報(bào)告：大儲(chǔ)扶搖直上戶儲(chǔ)多點(diǎn)開花

目錄PART1

大儲(chǔ)：海外大儲(chǔ)扶搖直上，國(guó)內(nèi)商業(yè)模式待完善2PART2

新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)亮眼，海外工商儲(chǔ)進(jìn)入新階段PART3

產(chǎn)業(yè)鏈：海外格局好盈利高彈性大，龍頭恒強(qiáng)PART4

投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示3全球大儲(chǔ)爆發(fā)確定性強(qiáng)，美國(guó)維持高增，歐洲、新興市場(chǎng)并網(wǎng)高峰且持續(xù)至26年。我們預(yù)計(jì)25年全球大儲(chǔ)裝機(jī)增長(zhǎng)56%至194gwh。其中，美國(guó)：24年并網(wǎng)加速，裝機(jī)達(dá)35GWh，同增105%，25年已進(jìn)入加關(guān)稅前的搶裝潮，預(yù)計(jì)裝機(jī)增長(zhǎng)45%至51GWh。歐洲：英國(guó)意大利德國(guó)領(lǐng)銜增長(zhǎng)，25年裝機(jī)上修至18GWh，同增超120%。新興市場(chǎng)：大項(xiàng)目批量落地，預(yù)計(jì)25年裝機(jī)增長(zhǎng)221%至34GWh，其中中東25H1將有50-60GWh項(xiàng)目招標(biāo)落地，預(yù)計(jì)25年裝機(jī)增長(zhǎng)4倍至20GWh；智利在建項(xiàng)目8GWh，支撐25年裝機(jī)翻番至4GWh；澳大利亞在建規(guī)模預(yù)期11GWh，25年預(yù)計(jì)2倍增長(zhǎng)至3.5GWh。國(guó)內(nèi)：24年新增裝機(jī)超70GWh，同增近65%，25年雖國(guó)內(nèi)光伏降速，但儲(chǔ)能對(duì)電站收益率的貢獻(xiàn)有所提升，配儲(chǔ)比例和時(shí)長(zhǎng)將繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)有望維持30%增長(zhǎng)。分布式新興市場(chǎng)有望延續(xù)高增，傳統(tǒng)市場(chǎng)完成去庫(kù)，降息驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)。我們認(rèn)為分布式儲(chǔ)能核心驅(qū)動(dòng)力在于光儲(chǔ)平價(jià)、缺電或電價(jià)上漲及政策催化。（1）戶儲(chǔ)：預(yù)計(jì)25年裝機(jī)可達(dá)20GWh+，同增25%+。其中，歐美：24年歐洲去庫(kù)，戶儲(chǔ)裝機(jī)下滑31%至8.3GWh，近期天然氣價(jià)格回升、降息逐步落地，將推動(dòng)歐美25年裝機(jī)增長(zhǎng)20%，分別為10GWh、2GWh。新興市場(chǎng)：巴基斯坦電價(jià)略降但收益率仍30%左右，需求可維持高位；烏克蘭戰(zhàn)后重建

需求較為剛性，有望迎來(lái)高增；尼日利亞電力供給緊張、埃及政府推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，非洲或成為下一個(gè)爆發(fā)市場(chǎng)；東南亞電網(wǎng)薄弱+電價(jià)上漲，光儲(chǔ)需求高增已現(xiàn)。（2）工商儲(chǔ)：預(yù)計(jì)25年裝機(jī)可達(dá)14GWh，同增48%。海外尤其是歐洲東南亞工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性顯著，裝機(jī)迎來(lái)加速期；國(guó)內(nèi)項(xiàng)目備案量超36GWh，隨電力改革逐步落地。產(chǎn)業(yè)鏈：（1）儲(chǔ)能系統(tǒng)歐美盈利彈性大，國(guó)內(nèi)及中東競(jìng)爭(zhēng)激烈。系統(tǒng)一體化、大電芯+大組串、構(gòu)網(wǎng)型設(shè)計(jì)等趨勢(shì)明確，龍頭具備技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。價(jià)格上市場(chǎng)分化嚴(yán)重，歐美澳儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格維持0.2美元/wh+，盈利可達(dá)0.3元/wh+，美國(guó)特斯拉份額領(lǐng)先、歐洲陽(yáng)光份額第一；而亞非拉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，多方角逐，新簽訂單價(jià)格基本為0.6-0.9元/wh，盈利預(yù)期為0.1元/wh左右，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，格局未定。（2）電芯端格局穩(wěn)固，寧德遙遙領(lǐng)先，二線開始加速，部分玩家向系統(tǒng)拓展。我們預(yù)計(jì)24年全球儲(chǔ)能電池出貨330GWh，同增57%，25年增長(zhǎng)51%至500GWh。寧德全球份額33%左右，海外份額約60%，二線億緯等出貨亦有大幅提升，CR3集中度繼續(xù)提升；同時(shí)寧德、比亞迪等一體化延伸至系統(tǒng)，加速拓展海外新興市場(chǎng)。（3）PCS大儲(chǔ)集中度高，國(guó)內(nèi)企業(yè)開始出海，戶儲(chǔ)渠道為王。陽(yáng)光產(chǎn)品性能及海外渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，大儲(chǔ)系統(tǒng)25年預(yù)計(jì)40-50GWh，同增80%+，全球大儲(chǔ)份額有望提升至35%；上能、科華等獨(dú)立PCS廠商崛起，與電池企業(yè)或海外集成商綁定，海外出貨將有大幅提升。戶儲(chǔ)PCS集中度低，德業(yè)緊抓新興市場(chǎng)，市占率明顯提升，后續(xù)市場(chǎng)挖掘?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。投資建議：看好1）海外大儲(chǔ)：陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、阿特斯、億緯鋰能、上能電氣、比亞迪，關(guān)注科華數(shù)據(jù)；

2）海外戶儲(chǔ)/工商儲(chǔ)：德業(yè)股份、錦浪科技、艾羅能源、盛弘股份、固德威、禾邁股份、派能科技、科士達(dá)、昱能科技等。3）國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能：禾望電氣、南網(wǎng)科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供給不足等。備注：全文的“預(yù)計(jì)”如果沒(méi)有特別說(shuō)明，均為東吳證券研究所電新組預(yù)測(cè)PART1

大儲(chǔ)：海外大儲(chǔ)扶搖直上，國(guó)內(nèi)商業(yè)模式待完善4一、美國(guó)：關(guān)稅因素?cái)_動(dòng)，帶來(lái)25年加速搶裝5美國(guó)：24年1-11月大儲(chǔ)裝機(jī)24GWh，同增66%1圖：美國(guó)EIA年度大儲(chǔ)裝機(jī)（MW/MWh）24年美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)增速回歸，1-11月新增裝機(jī)同增66%。隨著并網(wǎng)提速、變壓器緊缺環(huán)節(jié)，24年重回高增長(zhǎng)，1-11月美國(guó)大儲(chǔ)累計(jì)裝機(jī)8.3GW，同比+68%，對(duì)應(yīng)23.9GWh，同比+65%，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2.88h。美國(guó)大儲(chǔ)11月裝機(jī)551.8MW，同環(huán)比+17%/-24%，對(duì)應(yīng)1.6GWh，同環(huán)比+62%/-25%，平均配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)2.9h。圖：美國(guó)EIA月度大儲(chǔ)裝機(jī)（MW/MWh）202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411儲(chǔ)能裝機(jī)（MW）儲(chǔ)能裝機(jī)（MWh）功率同比509 5414500

1600%30000

600%40001400%25000 23899500%350030001200%1000%2000016860400%300%25002000800%600%1500010112

11563200%1500400%10000100%1000500200%0%5000011170%-100%0-200%儲(chǔ)能裝機(jī)（MW）儲(chǔ)能裝機(jī)（MWh）功率同比數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，Wood

Mackenzie，東吳證券研究所6美國(guó)：25年大儲(chǔ)備案量大增，25H1計(jì)劃并網(wǎng)規(guī)模同增121%2圖：美國(guó)大型儲(chǔ)能電池分年度備案量（MW）11月末美國(guó)大儲(chǔ)備案量55.7GW，較10月末增23%，較年初大增80%。備案量中，計(jì)劃24年12月并網(wǎng)規(guī)模為4.9GW，考慮20-40%并網(wǎng)延期，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍可新增8.5-11GWh新增并網(wǎng)量，對(duì)應(yīng)全年32-35GWh裝機(jī)量，同比增70-90%。計(jì)劃25H1并網(wǎng)規(guī)模為9.6GW，較24H1實(shí)際裝機(jī)增121%。010000

30000

40000

50000

圖：美國(guó)大型電池儲(chǔ)能備案量

（MW，累計(jì)）60000

20211020211220220220220420220620220820221020221220230220230420230620230820231020231220240220240420240620240820241014090.8119089583.94884.66422.916235.71800016000140001200010000800020000

600040002000024M122027202825H1 2025 2026美國(guó)儲(chǔ)能備案量

（MW）數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，Wood

Mackenzie，東吳證券研究所7ITC稅收抵免已執(zhí)行10年之久，取消可能性小3ITC稅收抵免執(zhí)行時(shí)間較長(zhǎng)，取消可能性小。ITC自05年以來(lái)，已經(jīng)執(zhí)行了10年之久，是針對(duì)開發(fā)商/持有方的補(bǔ)貼，對(duì)美國(guó)國(guó)民有利，取消可能性較小，配儲(chǔ)與獨(dú)儲(chǔ)均享受，戶用儲(chǔ)能投資抵免比例30%，非戶用規(guī)模1MW以內(nèi)為30%，超過(guò)需滿足附加條款；同時(shí)滿足本土制造，抵免比例可提升。我們測(cè)算，若取消ITC補(bǔ)貼，按利率5.5%，關(guān)稅25%，儲(chǔ)能EPC

0.27美元/wh測(cè)算，獨(dú)儲(chǔ)收益率4%，光儲(chǔ)收益率9%，而享受ITC補(bǔ)貼的情況下，獨(dú)儲(chǔ)收益率12%，光儲(chǔ)收益率20%。圖表：美國(guó)ITC儲(chǔ)能投資基礎(chǔ)抵免比例新政策：配儲(chǔ)+獨(dú)儲(chǔ)時(shí)間非戶用(≥1MWac)非戶用(<1MWac)戶用(≥3kWh)不符合附加條款符合附加條款2020年26%26%26%26%2021年26%26%26%26%2022年6%30%30%30%2023年6%30%30%30%2024年6%30%30%30%2025年6%30%30%30%2026年6%30%30%30%2027年6%30%30%30%2028年6%30%30%30%2029年6%30%30%30%2030年6%30%30%30%2031年6%30%30%30%2032年6%30%30%30%2033年4.50%22.50%22.50%26%2034年3%15%15%22%圖表：政策變動(dòng)對(duì)美國(guó)地面光儲(chǔ)IRR影響數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，Lazard，東吳證券研究所8圖表：政策變動(dòng)對(duì)美國(guó)獨(dú)立大儲(chǔ)IRR影響ITC/關(guān)稅地面光儲(chǔ)（利率6%）地面光儲(chǔ)（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%21.6%19.2%17.9%15.2%22.3%19.8%18.6%15.8%20%16.4%14.4%13.5%11.3%16.9%14.9%13.9%11.7%10%12.7%11.1%10.3%8.5%13.1%11.5%10.6%8.8%0%10.0%8.6%7.9%6.3%10.3%8.9%8.2%6.6%ITC/關(guān)稅獨(dú)立儲(chǔ)能（利率6%）獨(dú)立儲(chǔ)能（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%13.2%11.5%10.6%8.6%13.8%12.0%11.1%9.1%20%9.1%7.8%7.1%5.5%9.6%8.2%7.4%5.8%10%6.3%5.2%4.6%3.2%6.6%5.5%4.9%3.5%0%4.2%3.2%2.7%1.5%4.4%3.5%2.9%1.8%26年電池關(guān)稅提升，25年大儲(chǔ)加速搶裝426年儲(chǔ)能電池關(guān)稅將提升至25%，24年底至25年將迎來(lái)大儲(chǔ)搶裝。根據(jù)2024年5月14日301關(guān)稅復(fù)審結(jié)果，儲(chǔ)能電池及其材料的關(guān)稅稅率將于2026年從7.5%升至25%；未新增逆變器關(guān)稅，市場(chǎng)亦擔(dān)心特朗普上任后進(jìn)一步加征關(guān)稅。若關(guān)稅加至25%，按利率5.5%，儲(chǔ)能EPC

0.27美元/wh測(cè)算，獨(dú)儲(chǔ)收益率12%，光儲(chǔ)收益率20%。但當(dāng)前特斯拉的儲(chǔ)能電池、陽(yáng)光、阿特斯等均從國(guó)內(nèi)發(fā)貨，24年底至25年將迎來(lái)大儲(chǔ)搶裝期！公司均反饋訂單充裕且進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。當(dāng)前美國(guó)關(guān)稅稅率5/14

新301關(guān)稅政策儲(chǔ)能電池7.5%將于2026年提升至25%逆變器25%未新增關(guān)稅，保持301的25%圖表：2024年5月14日301關(guān)稅復(fù)審前后中國(guó)儲(chǔ)能電池及逆變器出口稅率政策圖表：政策變動(dòng)對(duì)美國(guó)地面光儲(chǔ)IRR影響圖表：政策變動(dòng)對(duì)美國(guó)獨(dú)立大儲(chǔ)IRR影響ITC/關(guān)稅地面光儲(chǔ)（利率6%）地面光儲(chǔ)（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%21.6%19.2%17.9%15.2%22.3%19.8%18.6%15.8%20%16.4%14.4%13.5%11.3%16.9%14.9%13.9%11.7%10%12.7%11.1%10.3%8.5%13.1%11.5%10.6%8.8%0%10.0%8.6%7.9%6.3%10.3%8.9%8.2%6.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，Lazard，東吳證券研究所9ITC/關(guān)稅獨(dú)立儲(chǔ)能（利率6%）獨(dú)立儲(chǔ)能（利率5.5%）7.50%25%35%60%7.50%25%35%60%30%13.2%11.5%10.6%8.6%13.8%12.0%11.1%9.1%20%9.1%7.8%7.1%5.5%9.6%8.2%7.4%5.8%10%6.3%5.2%4.6%3.2%6.6%5.5%4.9%3.5%0%4.2%3.2%2.7%1.5%4.4%3.5%2.9%1.8%1025年大儲(chǔ)45%增長(zhǎng)，考慮搶裝實(shí)際出貨大幅增長(zhǎng)5數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，東吳證券研究所測(cè)算預(yù)計(jì)25年美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)增長(zhǎng)45%至51gwh：24年美國(guó)光伏裝機(jī)增長(zhǎng)40%左右，而配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)同比提升0.5h至3.4h，預(yù)計(jì)大儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)到35gwh，同比增約105%。預(yù)計(jì)25年美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)增速45%，達(dá)到51gwh。26年起儲(chǔ)能電池明確加征關(guān)稅至25%，25年搶裝電池趨勢(shì)確定，可能提前出貨26年30%需求，對(duì)應(yīng)45GWh，則25年美國(guó)儲(chǔ)能電池出貨同增80-90%，26年出貨增速下降。圖表：美國(guó)大儲(chǔ)需求預(yù)測(cè)20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新增光伏裝機(jī)（Gw）22.1530.1333.1439.7747.7356.7967.0279.08-增速90%36%10%20%20%19%18%18%存量光伏裝機(jī)（Gw）117147180220268324391470-新增配儲(chǔ)滲透率（%)78.00%93.00%96.00%96.00%98.00%98.00%98.00%98.00%-功率配比（%）22%26%30%32%35%38%40%42%-儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)（h）2.93.43.94.04.14.24.34.3新增光伏裝機(jī)配儲(chǔ)能（Gw）3.87.39.412.416.421.126.132.3新增光伏裝機(jī)配儲(chǔ)能（Gwh）10.824.936.949.767.187.9111.1140.4年初存量光伏未配儲(chǔ)（Gw)38.933.824.513.97.13.01.91.8-存量光伏新配儲(chǔ)滲透率（%）25.6%33.6%48.6%60.6%70.6%75.6%77.6%79.6%-功率配比（%）22%26%30%32%35%38%40%42%-儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)（h）2.93.43.94.04.14.24.34.3存量光伏裝機(jī)新增配儲(chǔ)能（Gw）2.23.03.52.71.80.90.60.6存量光伏裝機(jī)新增配儲(chǔ)能（Gwh）6.210.113.811.07.23.62.52.5合計(jì)當(dāng)年新增儲(chǔ)能（Gw）6.010.212.915.118.121.926.732.9合計(jì)當(dāng)年新增儲(chǔ)能（Gwh）17.0735.0150.7660.7074.2491.55113.58142.97-增速71%105%45%20%22%23%24%26%美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)總需求（Gwh）29.552.273.387.6106.5130.5160.6200.0美國(guó)儲(chǔ)能出貨量（Gwh）65.5101.8146.6148.9165.1198.3237.7286.0-儲(chǔ)能裝機(jī)增速64%77%40%19%22%22%23%25%-儲(chǔ)能出貨增速45%56%44%2%11%20%20%20%美國(guó)新簽訂單龍頭仍領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)企業(yè)開始起量6特斯拉在美訂單依然遙遙領(lǐng)先，

國(guó)內(nèi)集成商和電池企業(yè)開始在美起量。24年7月特斯拉獲Intersect

Power15.3GWh儲(chǔ)能訂單，將于25-26年集中交付，為規(guī)模最大的訂單。國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光、海辰、科陸等也獲得系統(tǒng)訂單。電池供應(yīng)商方面，23年之前國(guó)內(nèi)基本只有寧德時(shí)代獲美國(guó)訂單，23年開始億緯、瑞浦、遠(yuǎn)景、海辰均開始獲得美國(guó)儲(chǔ)能電芯訂單，并且遠(yuǎn)景、海辰將在美國(guó)建廠。圖：2024年美國(guó)儲(chǔ)能電池新簽訂單公司 時(shí)間 訂單 規(guī)模（gwh）數(shù)據(jù)來(lái)源：wood

mackenzie，東吳證券研究所11特斯拉儲(chǔ)能系統(tǒng)2024.11

美國(guó)阿拉斯加能源公司

Chugach

Electric

Association和MEA

達(dá)成一項(xiàng)價(jià)值6500萬(wàn)美元（約合4.67億元人民幣）的儲(chǔ)能項(xiàng)目2024.07 特斯拉將為Intersect

Power提供15.3GWh的Megapack電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，以支持其到2030年的太陽(yáng)能+儲(chǔ)能項(xiàng)目組合。0.115.32024.07特斯拉獲得Arevon在加州0.8GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，在2021年特斯拉曾與Arevon簽訂2GW/6GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)供貨協(xié)議0.82024.9特斯拉獲得佐治亞電力公司2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單，應(yīng)用4個(gè)項(xiàng)目，均在26年投產(chǎn)2陽(yáng)光電源2024.8美國(guó)Spearmint

Energy將采購(gòu)1GWh陽(yáng)光最新的液冷PowerTitan

2.0儲(chǔ)能系統(tǒng)，應(yīng)用于德克薩斯州12024.4與

Tanzanite

Energy、

PlatinumEnergy簽訂儲(chǔ)能產(chǎn)品供貨協(xié)議2024.6于2025年底前，向

Jupiter

Power交付并部署3GWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，海辰儲(chǔ)能將提供自主研發(fā)的新一代5MWh

HiTHIUM3海辰儲(chǔ)能2023.11∞Block液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)方案。與Perfect

Power

LLC達(dá)成供應(yīng)1GWh先進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)品的合作協(xié)議。1科陸電子2024.8與美國(guó)某客戶簽訂0.8gwh集裝箱時(shí)電池儲(chǔ)能系統(tǒng)0.8Fluence2024.7和北美新能源投資商Excelsior

Energy

Capital達(dá)成協(xié)議，提供約2.2GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)2.2三星SDI2024.7與美國(guó)能源供應(yīng)商N(yùn)extEra

Energy簽訂6.3GWh大規(guī)模儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)合同，使用NCA三元電池。6.3LG2024.112026年-2029年間，將向Terra-Gen供應(yīng)“8GWh”的集裝箱鐵鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)及解決方案。其中，BESS解決方案將在北美生產(chǎn)8阿特斯2024.12為Gaia項(xiàng)目提供188MWh直流的儲(chǔ)能，以及為Midpoint項(xiàng)目提供1.27MWh直流的儲(chǔ)能。兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于25Q3并網(wǎng)。0.322024.7開始建設(shè)巴巴哥儲(chǔ)能是一個(gè)

1,200MWh

電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目，并運(yùn)營(yíng)，計(jì)劃25Q2并網(wǎng)1.2儲(chǔ)能電池Powin5102024.1 與海辰儲(chǔ)能正式簽署5GWh儲(chǔ)能電池框架采購(gòu)合作協(xié)議。2023.6 與億緯鋰能簽訂10GWh磷酸鐵鋰電池供貨協(xié)議2024.4 與瑞浦蘭鈞簽訂12GWh儲(chǔ)能電芯合作框架122023.8 與遠(yuǎn)景動(dòng)力合作位于美國(guó)亞利桑那州0.86GWh的光儲(chǔ)項(xiàng)目 0.86YN

Energy2024.11

楚能新能源與美國(guó)儲(chǔ)能創(chuàng)新企業(yè)YN

Energy簽署1.1GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，楚能將整合YN

Energy的EMS產(chǎn)品。 1.12024.7與黑石集團(tuán)旗下Aypa

Power公司簽訂合同，為其Bypass項(xiàng)目提供498兆瓦時(shí)（DC，直流）的獨(dú)立儲(chǔ)能系統(tǒng)，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)

將25Q3投產(chǎn) 0.52023.3與寧德時(shí)代簽訂5GWh儲(chǔ)能電池采購(gòu)協(xié)議，第一個(gè)項(xiàng)目位于德州0.45gwh，24年并網(wǎng)5HGPAESI2024.9FlexGen與億緯鋰能簽訂19.5GWh方形鐵鋰電池采購(gòu)框架協(xié)議與寧德時(shí)代簽訂10GWh儲(chǔ)能電池采購(gòu)協(xié)議19.51020222023.11與海辰儲(chǔ)能簽訂10GWh的儲(chǔ)能采購(gòu)協(xié)議10美國(guó)價(jià)格25年回落，仍遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，盈利可維持0.3元/wh+7海外儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格處于下降通道，仍遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，整體盈利仍可維持0.3元/wh+。24Q3國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)均價(jià)已跌至0.5-0.6元/wh，完全觸底。海外儲(chǔ)能24Q3價(jià)格較23年有近1元/wh下降，主要是電芯降價(jià)傳導(dǎo)。24Q3特斯拉均價(jià)0.34美元/wh，國(guó)內(nèi)集成商新簽訂單基本為0.2美元/wh，遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)。預(yù)計(jì)單wh利潤(rùn)超0.5元/wh，考慮25年歐美價(jià)格回落至1.3元/wh左右，對(duì)應(yīng)單wh利潤(rùn)0.3元/wh+。由于國(guó)內(nèi)廠商成本低，整體盈利遠(yuǎn)高于海外集成商（24Q3特斯拉儲(chǔ)能毛利率30%，F(xiàn)luence為13%）。圖：國(guó)內(nèi)與海外儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格走勢(shì)（元/Wh）圖：美國(guó)儲(chǔ)能盈利情況3.043.273.173.623.242.53 2.381.210.80.80.60.550.50.01.01.52.52.01.43.03.54.023Q123Q223Q424Q224Q323Q3特斯拉24Q1國(guó)內(nèi)成本元/wh價(jià)格元/wh毛利元/wh凈利元/wh24年0.651.600.770.55國(guó)內(nèi)集成商25年0.631.300.530.3524年1.302.200.650.30海外集成商商25年0.961.500.370.17數(shù)據(jù)來(lái)源：wood

mackenzie，東吳證券研究所12美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度高，高度依賴中國(guó)電芯823年美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度提高，特斯拉份額將進(jìn)一步提升。由于美國(guó)23年大儲(chǔ)裝機(jī)17GWh，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)電池需求35Gwh。根據(jù)Wood

Mackenzie數(shù)據(jù)23年美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度提高，特斯拉、Fluence、陽(yáng)光電源分別約占40%、18%、14%的份額，合計(jì)72%，較22年提升20%，其中特斯拉份額提升15pct，F(xiàn)luence份額有所下降。24年看，特斯拉儲(chǔ)能增長(zhǎng)2倍，預(yù)計(jì)在美份額進(jìn)一步提升，陽(yáng)光份額將略有所下降。電芯高度依賴中國(guó)，寧德份額約60%，24-25年將維持。美國(guó)本土缺乏鐵鋰電池產(chǎn)能，且生產(chǎn)成本高，特斯拉儲(chǔ)能電芯寧德獨(dú)供，陽(yáng)光和fluence寧德為主供，我們判斷寧德在美國(guó)儲(chǔ)能份額近60%。24年寧德在美國(guó)份額將保持，且有望進(jìn)一步提升。由于美國(guó)儲(chǔ)能26年加征關(guān)稅，F(xiàn)luence與遠(yuǎn)景在美合作2條電池產(chǎn)線24年底投產(chǎn)，LG等26年鐵鋰產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將分散中國(guó)廠商份額，但規(guī)模較小，影響有限。圖：2023年美國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：2023年美國(guó)儲(chǔ)能電芯競(jìng)爭(zhēng)格局寧德時(shí)代三星遠(yuǎn)景億緯其他特斯拉數(shù)據(jù)來(lái)源：wood

mackenzie，東吳證券研究所13陽(yáng)光電源Fluence阿特斯其他二、歐洲多國(guó)需求爆發(fā)，25-26年為裝機(jī)高峰14英國(guó)：24年增速略低于預(yù)期，但在建和備案創(chuàng)新高124年英國(guó)受項(xiàng)目延期影響，預(yù)計(jì)并網(wǎng)增長(zhǎng)30%，略低于此前預(yù)期：Q3英國(guó)大儲(chǔ)新增并網(wǎng)40MW，同比大增96%，環(huán)比-78%，假期影響并網(wǎng)；24Q1-3并網(wǎng)484MW，Q4并網(wǎng)高峰，預(yù)計(jì)全年新增并網(wǎng)超1GW，同比增30%，對(duì)應(yīng)2-3GWh。24年在建規(guī)模大增，備案量創(chuàng)新高，支撐25-26年高增：Q3在建大儲(chǔ)規(guī)模4.6GW，較Q2末增6%，較年初增35%，可支持未來(lái)2-3年高增。備案量26.9GW，較Q2末增13%，較年初增35%。目前英國(guó)依然存在并網(wǎng)項(xiàng)目較慢問(wèn)題，但23年英國(guó)國(guó)家電網(wǎng)特批19GW儲(chǔ)能加速并網(wǎng)，后續(xù)有望提速。預(yù)計(jì)25年并網(wǎng)量有望達(dá)到5gwh+，同比近翻番。圖：英國(guó)在建和備案規(guī)模（GW）圖：英國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)測(cè)2.62.72.63.44.44.614.016.820.122.423.826.90.05.010.015.020.025.030.023Q223Q324Q224Q323Q4 24Q1在建規(guī)模 備案量2.02.65.07.09.10.02.04.06.08.010.020232026E2027E2024E 2025E新增裝機(jī)（GWh）數(shù)據(jù)來(lái)源：EASE，東吳證券研究所預(yù)測(cè)15意大利：大儲(chǔ)開始爆發(fā)，政策支持持續(xù)高增2Q3

大儲(chǔ)并網(wǎng)超預(yù)期：

根據(jù)意大利ANIE披露，

24Q3

意大利儲(chǔ)能裝機(jī)546MWh

，

同環(huán)比+40%/-1%

，

容量1.73GWh，同環(huán)比+137%/+10%。24Q1-3儲(chǔ)能合計(jì)1.6GW，增3%，對(duì)應(yīng)4.4GWh，增52%，其中戶儲(chǔ)裝機(jī)容量下降29%、工商儲(chǔ)下降11%、而大儲(chǔ)大增2877%。因此我們推斷，Q3意大利大儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)計(jì)為0.9GWh，環(huán)比持平，Q1-3累計(jì)并網(wǎng)2.1GWh。ANIE進(jìn)一步上修全年大儲(chǔ)并網(wǎng)指引。23年意大利大儲(chǔ)裝機(jī)0.2GWh，ANIE于Q1末預(yù)期24年裝機(jī)0.5GWh，24Q2末預(yù)計(jì)為1.5GWh，目前上修至2.8GWh。且意大利獲批177億歐元用于儲(chǔ)能建設(shè)，將于25H1開始首次儲(chǔ)能容量拍賣，預(yù)計(jì)大儲(chǔ)裝機(jī)將持續(xù)增加。圖：意大利儲(chǔ)能（大儲(chǔ)+戶儲(chǔ)）季度并網(wǎng)（MWh）圖：意大利大儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GWh）0.22.85.07.08.510.211.212.30.02.04.06.08.010.012.014.02023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030-100010020030040050060070002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3裝機(jī)容量

(MWh)同比環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：EASE，東吳證券研究所預(yù)測(cè)16德國(guó)：大儲(chǔ)機(jī)制開始優(yōu)化，成長(zhǎng)空間打開3《電力儲(chǔ)能戰(zhàn)略》擬從制度上改變德國(guó)現(xiàn)狀。德國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)必須由新能源資產(chǎn)充電，并且需具備aFRR服務(wù)資質(zhì)才可參與輔助市場(chǎng)，因而收益僅來(lái)自上網(wǎng)溢價(jià)。2023年12月德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和氣候保護(hù)部提交了《電力儲(chǔ)能戰(zhàn)略》，提出取消儲(chǔ)能電網(wǎng)雙重收費(fèi)（目前適用于29年前并網(wǎng)項(xiàng)目），單獨(dú)核算存儲(chǔ)的非可再生能源電力，從而避免存儲(chǔ)電力中有灰電而無(wú)法獲取可再生能源電力補(bǔ)貼。德國(guó)目前大儲(chǔ)裝機(jī)規(guī)模仍較小，25年開始爆發(fā)。23年德國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)0.3gwh，同比-36%，24年前11月裝機(jī)0.3GWh/0.54GWh，同比77%，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)1.8h，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)0.7GWh。24年11月，德國(guó)大儲(chǔ)在建4.5gwh，預(yù)計(jì)25年裝機(jī)1.5GWh，同比翻番。圖：德國(guó)月度大儲(chǔ)并網(wǎng)（MWh）圖：德國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GWh）新增容量(MWh)環(huán)比同比160

146700%12.0

140%140120600%500%10.09.9120%100400%8.07.6100%80604068.9 7158.344.7 46.1 37.523.614.8 17.8300%200%100%0%6.04.05.13.42.380%60%40%20011-100%-200%2.00.01.50.3 0.720%0%2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030德國(guó) -增速數(shù)據(jù)來(lái)源：EASE，東吳證券研究所預(yù)測(cè)17其他國(guó)家多點(diǎn)開花，高增確定性強(qiáng)4愛(ài)爾蘭 24年7月發(fā)布首個(gè)儲(chǔ)能部署政策，計(jì)劃到2030年布局13.5GWh儲(chǔ)能。 0.50.8希臘 2023年7月希臘開始1GW的獨(dú)立儲(chǔ)能招標(biāo)，項(xiàng)目分3段，400/300/300MW，對(duì)應(yīng)0.8/0.6/1.2GWh，其中一二期已招 0.11截止24Q2，西班牙的電池項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已達(dá)到

11

GW

，其中

6.5

GW已經(jīng)獲得電網(wǎng)連接許可。西班牙 2024年11月，開發(fā)商Rolwind宣布200MW/885MWh

儲(chǔ)能項(xiàng)目獲批，為該國(guó)最大項(xiàng)目，同時(shí)另有兩個(gè)100MW和 0.2200MW項(xiàng)目正在審批。葡萄牙 2024年8月，葡萄牙能源部撥款1億歐支持500MW儲(chǔ)能項(xiàng)目，需25年前并網(wǎng)。 0.10.50.8荷蘭 2024年6月，新能源開發(fā)商Lion

Storage已獲得347MW/1457MW

BESS項(xiàng)目的建設(shè)許可，計(jì)劃2026年投入運(yùn)營(yíng)。 0.10.3波蘭 2024年10月，歐盟批準(zhǔn)12億歐波蘭國(guó)家援助計(jì)劃，支持波蘭安裝至少5.4GWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。 0.40.72024年10月，荷蘭公司Giga

Storage在比利時(shí)的電池儲(chǔ)能項(xiàng)目“Green

Turtle”將擴(kuò)建至2.8GWh，25年啟動(dòng)，28比利時(shí)年建成。0.10.52023年7月，法國(guó)公司ENGIE在比利時(shí)800MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目獲批，一期400MWh將于25年9月并網(wǎng)，二期26年1月投產(chǎn)保加利亞2024年12月，保加利亞公布1.17

GW儲(chǔ)能容量拍賣結(jié)果，需在2026年3月31日前并網(wǎng)0.11羅馬尼亞2024年11月，能源部宣布啟動(dòng)“支持電力儲(chǔ)能容量(電池)開發(fā)投資”的項(xiàng)目招標(biāo)，給與1.5億歐支持0.050.3立陶宛2024年9月，立陶宛1.2GWh以上儲(chǔ)能項(xiàng)目獲歐盟1.8億歐元贈(zèng)款支持，覆蓋初始投資30%0.020.3合計(jì)1.676.2數(shù)據(jù)來(lái)源：EASE，東吳證券研究所預(yù)測(cè)1824年歐洲國(guó)家密集撥款支持儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)，特別是24H2以來(lái)眾多大項(xiàng)目開建，25年和26年為并網(wǎng)高峰期。除了主流西歐國(guó)家，東歐國(guó)家儲(chǔ)能項(xiàng)目密集落地，包括波蘭、保加利亞、羅馬尼亞等。

我們按照項(xiàng)目規(guī)劃量測(cè)算

歐洲其他國(guó)家24年大儲(chǔ)裝機(jī)1.7gwh，25年裝機(jī)有望超6gwh。圖：歐洲其他國(guó)家項(xiàng)目梳理（GWh）國(guó)家 大儲(chǔ)規(guī)劃和項(xiàng)目進(jìn)展 24年裝機(jī) 25年裝機(jī)24Q2末在建項(xiàng)目2.2Gwh，已獲批準(zhǔn)5.3GWh，已提交申請(qǐng)3.7GWh，預(yù)申請(qǐng)0.45GWh標(biāo)完成，需于25年底前并網(wǎng)；三期正在招標(biāo)，25年2月確定中標(biāo)，需26年底前并網(wǎng)。Giga

Storage

計(jì)劃年內(nèi)開始建設(shè)其

300MW/1,200MWh

LeopardBESS

項(xiàng)目。Pacific

Green啟動(dòng)兩個(gè)容量均為50MW/200MWh的儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)；PG集團(tuán)宣布建設(shè)263MW/900MWh儲(chǔ)能。1924年歐洲大儲(chǔ)120%增長(zhǎng)，25年增速維持5數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA、中關(guān)村儲(chǔ)能聯(lián)盟、儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)、CNESA、CESA，東吳證券研究所測(cè)算預(yù)計(jì)24年歐洲大儲(chǔ)7gwh+，翻番以上，25年裝機(jī)上修至18gwh：預(yù)計(jì)24年歐洲大儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)到7.9gwh，同比增約120%，其中英國(guó)2.5gwh，并且意大利開始貢獻(xiàn)明顯增量預(yù)計(jì)裝機(jī)2.8GWh。25年預(yù)計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)17.6gwh，同比增122%，英國(guó)繼續(xù)高增，多點(diǎn)開花。圖表：歐洲大儲(chǔ)需求預(yù)測(cè)20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E合計(jì)當(dāng)年新增儲(chǔ)能（Gw）2.44.48.812.916.119.723.427.6合計(jì)當(dāng)年新增儲(chǔ)能（Gwh）3.617.9217.6132.2148.3061.9375.2290.47-容量增速57%120%122%83%50%28%21%20%英國(guó)2.32.55.07.69.810.310.811.9-增速76%8%100%51%30%5%5%10%意大利0.22.85.07.08.510.211.212.3-增速1300%79%40%21%20%10%10%希臘0.10.11.01.21.42.12.73.3-增速100%900%20%17%50%30%20%西班牙0.10.20.52.03.54.95.96.2-增速100%150%300%75%40%20%5%愛(ài)爾蘭0.30.50.81.11.62.22.62.8-增速67%60%40%40%40%20%5%波蘭0.10.40.71.52.02.83.43.5-增速700%75%114%33%40%20%5%德國(guó)0.310.701.52.33.45.17.69.9-增速128%114%50%50%50%50%30%法國(guó)0.10.20.30.50.81.32.03.3-增速50%100%50%78%60%60%60%其他0.20.62.89.117.323.128.937.3-增速196%390%225%90%33%25%29%儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)（Gw）6.711.119.932.848.968.591.9119.5累計(jì)裝機(jī)儲(chǔ)能（Gwh）10.218.135.868.0116.3178.2253.4343.9陽(yáng)光電源在歐新簽訂單增加明顯，預(yù)計(jì)份額有望超30%1新簽訂單看，歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)格局或發(fā)生變化，陽(yáng)光等份額有望提升。24年陽(yáng)光電源在英國(guó)新增6gwh+訂單，首次突破德國(guó)獲得0.2gwh訂單，并在法國(guó)獲得0.8gwh訂單，預(yù)計(jì)在歐洲份額將快速提升。此外，比亞迪、特斯拉、遠(yuǎn)景等均在歐洲獲得大規(guī)模訂單。圖：2024年歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)新增訂單公司時(shí)間訂單規(guī)模（gwh）Tesla2024.6與丹麥能源公司簽訂協(xié)議，將為英國(guó)2.9GW的風(fēng)電項(xiàng)目提供300MW/600MWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)0.62023.3拿下英國(guó)最大的儲(chǔ)能項(xiàng)目98MW/196MWh，并開始供貨0.22024.11 與英國(guó)Fidra

Energy成功簽署4.4GWh儲(chǔ)能合作協(xié)議，將助力英國(guó)建成3.3GWh

Thorpe

Marsh和1.1GWh

WestBurton

C兩座標(biāo) 4.4桿獨(dú)立儲(chǔ)能電站，項(xiàng)目于25年啟動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：wood

mackenzie，東吳證券研究所202024.8成為阿布扎比Masdar能源公司的供應(yīng)商，為其英國(guó)子公司Arlington

Energy旗下兩個(gè)項(xiàng)目Welkin

Road和RoyleBarn

Road提供110MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)Fluence天合光儲(chǔ)2024.5為荷蘭的一個(gè)項(xiàng)目向公用事業(yè)公司和

IPP

Engie提供35MW/100MWh

的技術(shù)0.12024.11為瑞士和德國(guó)投資集團(tuán)提供的100MW/200MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目0.22024.11天合儲(chǔ)能宣布與德國(guó)Aquila開發(fā)Wetzen項(xiàng)目，兩期項(xiàng)目總?cè)萘窟_(dá)212MWh0.2122023.1 與英國(guó)新能源寧德時(shí)代

投資商Gresham

House儲(chǔ)能基金公司達(dá)成近7.5GWh長(zhǎng)期供貨意向協(xié)議。雙方將根據(jù)市場(chǎng)需求將合作規(guī)模擴(kuò)大至 7.510GWh 2023為意大利國(guó)家電力公司ENEL交付6.4GWh規(guī)模的全球最大儲(chǔ)能項(xiàng)目群6.4陽(yáng)光電源2024.9與英國(guó)可再生能源和儲(chǔ)能公司Penso

Power及投資公司

BWBW

ESS簽署了儲(chǔ)能供應(yīng)協(xié)議1.4GWh的PowerTitan2.0液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)供貨協(xié)議1.42024.7與法國(guó)Engie能源集團(tuán)簽訂200MW/800MWh供320臺(tái)Powertian訂單0.82024.5與以色列

Nofar

Energy公司簽署了116.5MW

/

230MWh

儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目供應(yīng)協(xié)議。該項(xiàng)目位于德國(guó)薩克森-安哈爾特州，陽(yáng)光首次突破德國(guó)市場(chǎng)0.232024.4與英國(guó)SSE可再生能源公司簽訂在約克郡320MW/640MWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)25年啟動(dòng)0.642023.8為英國(guó)SSE在西約克郡毗鄰Monk

Fryston基地供300MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年底完工0.3比亞迪2024.7獲得英國(guó)企業(yè)Statera

Energy的Dorset

電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，總規(guī)模為400MW/2.4

GWh2.4遠(yuǎn)景能源2024.5為英國(guó)Cellarhead項(xiàng)目提供300MW/624MWh電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，24年開建，26年并網(wǎng)。2023年遠(yuǎn)景在英國(guó)新增1.5gwh訂單。0.60.1湖北楚能2024.11與意大利Cestari公司在湖北武漢正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在短期內(nèi)在意大利建立1.5GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目，3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)30GWh的儲(chǔ)能項(xiàng)目合作。1.523年歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度提升，壁壘高，盈利好223年歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度提高，Nidec和特斯拉份額提升。由于歐國(guó)23年大儲(chǔ)裝機(jī)3.6GWh，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)電池需求7-8Gwh。根據(jù)Wood

Mackenzie數(shù)據(jù)23年歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)集中度提高，Nidec、Tesla、BYD分別約占30%、25%、13%的份額，合計(jì)68%，較22年提升26%。預(yù)計(jì)歐洲競(jìng)爭(zhēng)格局未定，24-25年陽(yáng)光份額崛起，且盈利好。Nidec

ASI是意大利一家老牌儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，12年被日本Nidec收購(gòu)，自產(chǎn)逆變器、變壓器等，22年獲意大利18個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目合計(jì)5.4GWh訂單，并在英國(guó)、北歐等地均獲得訂單，23年9月其與法國(guó)超級(jí)工廠公司Verkor宣布10GWh儲(chǔ)能電池采購(gòu)協(xié)議，23年Nidec在歐份額一躍成為第一。另外，近期特斯拉、陽(yáng)光獲歐洲訂單，預(yù)計(jì)24-25年份額將進(jìn)一步提升。歐洲儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性高，價(jià)格與美國(guó)市場(chǎng)相當(dāng)，盈利好，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格高于1.2元/wh，單位利潤(rùn)高于0.3元/wh。圖：2023年歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：2022歐洲儲(chǔ)能系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局NidecTesla、BYD其他Fluence19%數(shù)據(jù)來(lái)源：wood

mackenzie，東吳證券研究所21Nidec18%BYD17%其他46%三、新興市場(chǎng)大規(guī)模爆發(fā)，國(guó)內(nèi)玩家競(jìng)相出海22數(shù)據(jù)來(lái)源：Energy

Storage，東吳證券研究所23中東：大項(xiàng)目招標(biāo)即將密集落地，25-26年爆發(fā)1預(yù)計(jì)25H1將有50-60GWh項(xiàng)目招標(biāo)落地：24年陽(yáng)光獲得沙特二期7.8GWh項(xiàng)目，將于25年并網(wǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈反饋，目前在研預(yù)計(jì)大概率落地項(xiàng)目，包括阿聯(lián)酋Masdar的20gwh項(xiàng)目，阿聯(lián)酋另有10gwh項(xiàng)目，沙特有6.4gwh、4.6gwh和8gwh項(xiàng)目，合計(jì)預(yù)期將有50-60GWh項(xiàng)目有望在25H1落地。預(yù)計(jì)2025-2026

年裝機(jī)爆發(fā)：

我們預(yù)計(jì)24

年中東儲(chǔ)能裝機(jī)4GWh左右，

25

年有望達(dá)到20GWh

，

26

年翻番至40GWh，此后平穩(wěn)增長(zhǎng)。圖：中東部分儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)展 圖：中東儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)測(cè)（GWh）沙特ALGIHAZ7800MWh陽(yáng)光電源2024年下半年開始交付，2025年全容量并網(wǎng)運(yùn)行，摩洛哥摩洛哥-英國(guó)能源計(jì)劃5GW/20GWhXlinks預(yù)計(jì)十年內(nèi)部分供電國(guó)家 項(xiàng)目容量供應(yīng)商/承包 進(jìn)度商沙特阿拉伯AMAALABESS160MW/760MWh陽(yáng)光電 建設(shè)中

預(yù)計(jì)源 2027年完工紅海項(xiàng)目BESS1.3GWh華為于2023年交付NEOM

BESS536MW/600MWh陽(yáng)光電 2040年初步建源 成242040445363 76

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%010203040506070802023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E儲(chǔ)能裝機(jī) -增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Solar

Media，東吳證券研究所24新簽訂單眾多，中國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局未定2中國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，陽(yáng)光預(yù)計(jì)份額第一，其余多方競(jìng)爭(zhēng)：系統(tǒng)集成商多樣化，陽(yáng)光具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，組件公司如晶科，電池企業(yè)如寧德、比亞迪等均積極參與中東市場(chǎng)招標(biāo)。從電芯角度看，中東電新集中度低，二線電池企業(yè)份額將提升，如陽(yáng)光中東項(xiàng)目中創(chuàng)新航或?yàn)橹鞴?yīng)商。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，但盈利仍好于國(guó)內(nèi)：中東價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)0.9元/wh左右，其中運(yùn)維15年報(bào)價(jià)0.1-0.2元/wh，設(shè)備端報(bào)價(jià)0.7-0.8元/wh，由于龍頭廠商儲(chǔ)能系統(tǒng)成本0.5-0.6元/wh，預(yù)計(jì)總體利潤(rùn)仍可維持0.1元/wh+。圖：中東和拉美儲(chǔ)能電池新增訂單未定2024.09摩洛哥NoorMidelt3項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)進(jìn)入準(zhǔn)備階段，擬招標(biāo)不超過(guò)400MWh儲(chǔ)能電池0.4公司 時(shí)間 訂單規(guī)模（gwh）陽(yáng)光電源2024.07與沙特ALGIHAZ成功簽約7.8GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，該項(xiàng)目分別位于沙特的Najran、Madaya和Khamis

Mushait地區(qū)三個(gè)站點(diǎn)，24H2開始交付，25年全容量并網(wǎng)運(yùn)行7.82024.05與全球知名EPC公司Larsen

&

Toubro簽署供貨協(xié)議，為沙特超豪華度假綜合體Amaala提供165MW光伏逆變器和160MW/760MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)。0.762023.09與沙特電力公司ACWAPower簽約正式合同，將為沙特Neom未來(lái)城項(xiàng)目提供536MW/600MWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)0.6晶科能源2023.12宣布在中東地區(qū)，獲得515MWh液冷SunTera

BESS儲(chǔ)能訂單0.52華為2023.02與土耳其物價(jià)公司Liva

Energy、Masfen

EnergyMensis

Energy、Yenelis和

Zes

Solar

簽署了

2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)供貨協(xié)議22021與紅海新城項(xiàng)目EPC承包商山東電力建設(shè)三公司正式簽署的合作協(xié)議，提供1300MWh電池儲(chǔ)能系1.3AMEAPowe2024.09阿聯(lián)酋清潔能源開發(fā)商AMEA

Powe獲得埃及1GW光伏和900MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，儲(chǔ)能一期600MWh，二期300MWh0.9未定2024.12阿聯(lián)酋發(fā)布阿布扎比800MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)招標(biāo)，24Q4公布中標(biāo)結(jié)果0.8數(shù)據(jù)來(lái)源：ACERA，東吳證券研究所25智利：大儲(chǔ)開啟高增，多項(xiàng)目?jī)?chǔ)備25年爆發(fā)3圖：截至2024年11月智利儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)展（MW)智利在建項(xiàng)目7.9GWh，支撐25年裝機(jī)翻番至4GWh。截至11月底，智利在建項(xiàng)目2GW/7.9GWh。智利最大光儲(chǔ)項(xiàng)目阿塔卡馬光儲(chǔ)項(xiàng)目4.1GWh將從24年底分期并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)24年智利并網(wǎng)2GWh，25年翻番至4GWh。智利儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)于好于中東。市場(chǎng)參與方相對(duì)多元，除了中國(guó)頭部公司，美國(guó)、日本等公司均參與，總體價(jià)格可維持1元/wh+，好于中東市場(chǎng)。其中阿塔卡馬光儲(chǔ)項(xiàng)目前三期比亞迪中標(biāo)，最后1.25GWh由寧德時(shí)代供儲(chǔ)能系統(tǒng)。0.52.04.06.06.67.38.08.80%200%400%0.05.010.02023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E儲(chǔ)能裝機(jī) -增速圖：南美儲(chǔ)能訂單情況（GWh）公司 時(shí)間 訂單規(guī)模1.25寧德時(shí)代PrevalonEnergy2024.

將為Grenergy的阿塔卡馬綠洲光伏儲(chǔ)能項(xiàng)目11 第四期提供1.25

GWh的EnerX型儲(chǔ)能系統(tǒng)與Innergex

Renewable

Energy

Inc.簽訂了2024.

兩份新的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）合同，總?cè)? 量達(dá)到310MWh，將在智利阿塔卡馬地區(qū)部署這些BESS0.31陽(yáng)光電

2024.

與拉美最大獨(dú)立發(fā)電商之一Atlas達(dá)成供貨協(xié)源 6議，為其智利BESS

del

Desierto880MWh提供儲(chǔ)能系統(tǒng)0.88西班牙Grenergy

Renovables發(fā)布聲明稱，比亞迪

2024.

已延長(zhǎng)與比亞迪簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，將智利阿9 塔卡馬綠洲儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)至3

GWh（該項(xiàng)目規(guī)劃4.1GWh，后續(xù)仍有1.1GWh）3儲(chǔ)能 8特隆美

2024.

特隆美儲(chǔ)能與南美地區(qū)的主要儲(chǔ)能供應(yīng)商簽約1GWh儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，其中首批500MWh 1預(yù)計(jì)將在年內(nèi)交付在拉美處于開發(fā)后期的項(xiàng)目1.8GWh。24年阿特斯

2024. 10月，阿特斯獲得智利瓦塔孔多6 98MW/312MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)EPC項(xiàng)目，25Q1開建。1.87642961989570593220200040006000800010000運(yùn)行中 運(yùn)行前測(cè)試 建造中 已批準(zhǔn)待建設(shè)圖：智利新能源裝機(jī)預(yù)測(cè)（GWh）審核中數(shù)據(jù)來(lái)源：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所26澳大利亞：大規(guī)模大儲(chǔ)已開建，25-26并網(wǎng)高峰4澳大利亞大儲(chǔ)23年在建項(xiàng)目爆發(fā)：23年累計(jì)大儲(chǔ)裝機(jī)1.4GWh，在建項(xiàng)目總?cè)萘繛?

GW

/

11

GWh，較22年底的1.4

GW

/

2

GWh大幅增加。23年大儲(chǔ)新投資49億澳元，同比增158%。11Gwh在建項(xiàng)目中，規(guī)模前五大項(xiàng)目合計(jì)5.7gwh，將在25-26年投運(yùn)。澳大利亞大儲(chǔ)25-26年為并網(wǎng)高峰期：預(yù)計(jì)24年澳大利亞大儲(chǔ)新增并網(wǎng)1-1.5gwh，25年預(yù)計(jì)2倍增長(zhǎng)至3.5gwh，2026年進(jìn)一步增長(zhǎng)至5.5gwh，后續(xù)大儲(chǔ)增速放緩。已啟動(dòng)4GW/16GWh儲(chǔ)能CIS招標(biāo)，支撐后續(xù)增長(zhǎng)：23年11月澳大利亞發(fā)布擴(kuò)大容量投資計(jì)劃（CIS）至2030年32GW，其中儲(chǔ)能9GW。24年11月開始4GW/16GWh儲(chǔ)能CIS招標(biāo)，投標(biāo)結(jié)構(gòu)域25年9月公示，項(xiàng)目要求29年底前并網(wǎng)。其余額度在26年底前每半年將再招標(biāo)一次。圖：澳大利亞大儲(chǔ)裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GWh)圖：澳大利亞在建規(guī)模前5大儲(chǔ)能項(xiàng)目項(xiàng)目 規(guī)模 開工時(shí)間

投運(yùn)時(shí)間Waratah

Super850MW

/1,680

MWh2023.5 2025.8Melbourne

RenewableEnergyHub–Phase

1600MW

/1,600

MWh2023.1LiddellPower

Station500MW

/1,000

MWh2023.12 2026.6EraringBattery–Stage

1460MW

/920

MWhWesternDownsGreenPower

Hub270MW

/540

MWh2.03.55.56.66.76.78.0

7.06.05.04.03.02.0 1.41.00.02023E2024E2025E2026E2027E2028E

2029E大儲(chǔ)裝機(jī)量（Gwh）數(shù)據(jù)來(lái)源：Solar

Media，東吳證券研究所27大儲(chǔ)在建項(xiàng)目爆發(fā)，多方角逐訂單，格局清晰5澳大利亞潛在項(xiàng)目眾多，特斯拉、陽(yáng)光、寧德等布局領(lǐng)先。澳大利亞一直是特斯拉非美地區(qū)最重要市場(chǎng)，不完全統(tǒng)計(jì)，目前在澳大利亞訂單超6GWh，寧德電池為獨(dú)供，24年7月特斯拉新簽訂單均價(jià)基本為0.2-0.25美元/wh。陽(yáng)光在澳大利亞獲得近6GWh訂單，進(jìn)展順利。圖：澳大利亞儲(chǔ)能電池新增訂單公司時(shí)間訂單規(guī)模（gwh）2024.112億美元(約14.21億人民幣)新的

Megapack電網(wǎng)級(jí)電池合同，以助力澳大利亞電力分銷商(Ausgrid)的儲(chǔ)能項(xiàng)目。兩個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目容量均為200MW/400MWh，于2025年中后期開建0.82024.8 為法國(guó)Neoen擴(kuò)建位于澳大利亞的昆士蘭州的西部唐斯電池儲(chǔ)能項(xiàng)目提供270MW/540MWh電池，合同金額1.3億美元（項(xiàng)目擴(kuò)建 0.54至1.08GWh，均為特斯拉供應(yīng)）2024.7特斯拉與Akaysha

Energy簽訂一份價(jià)值3.75億美元的Megapack合同，為澳大利亞新南威爾士州提供415

MW/1660MWh的電池系統(tǒng)1.66Tesla2024.7與新西蘭電力公司Contact

Energy在奧克蘭附近的Glenbrook建設(shè)一個(gè)大型100兆瓦電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，合同金額0.99億美元0.1儲(chǔ)能2023.12由可再生能源開發(fā)商Equis

Australia牽頭，在澳大利亞維多利亞州，特斯拉和三星合作共同提供1.6GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)（三星提供逆變器、變壓器等元器件）2024.11陽(yáng)光電源近日宣布與Raystech

Group、Solar

Juice

Group合計(jì)簽署1.7GWh工商儲(chǔ)分銷協(xié)議，拓展澳大利亞工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)1.72023.9與跨國(guó)能源企業(yè)Naturgy子公司Global

Power

Generation（GPG）簽署220.16MWh的儲(chǔ)能訂單0.22023.1與澳大利亞HBD簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)三年內(nèi)，將為其創(chuàng)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目Hive，提供總計(jì)3GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)32023.5和中國(guó)能建山西電建組成聯(lián)營(yíng)體，與澳洲ZEN

Energy簽署供貨協(xié)議，將為南澳Templers獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目提供138MW/330MWh儲(chǔ)能0.33系統(tǒng)，24年7月動(dòng)工，預(yù)計(jì)25年并網(wǎng)2024.8與澳大利亞FRV簽訂EPC合同，為其在亞維多利亞州的儲(chǔ)能項(xiàng)目提供100MW/200MWh儲(chǔ)能解決方案。0.2阿特斯2023.12被哥本哈根基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴選定為其位于澳大利亞“薩默菲爾德”480MWh項(xiàng)目的儲(chǔ)能系統(tǒng)和EPC供應(yīng)商，項(xiàng)目于2025年開建0.48海博思創(chuàng)2024.11海博思創(chuàng)與澳大利亞能源集團(tuán)Tesseract達(dá)成戰(zhàn)略合作，合作項(xiàng)目的規(guī)模近1GWh1欣旺達(dá)2024.11欣旺達(dá)與Gryphon

Energy簽訂合作協(xié)議。該項(xiàng)目位于澳大利亞昆士蘭州，容量1.6GWh，將于2026年交付及并網(wǎng)運(yùn)行。1.6Fluence2023.9與可再生能源開發(fā)商Tilt

Renewables公司合作，計(jì)劃在澳大利亞維多利亞州部署一個(gè)100MW/200MWh的電池儲(chǔ)能項(xiàng)目與西澳大利亞州政府簽署合同，為Kwinana電池二期項(xiàng)目和Collie電池項(xiàng)目提供集裝箱式液冷電池系統(tǒng)。Kwinana一期為0.2gwh為0.22024.7獲得Quinbrook

Infrastructure

Partners在澳大利亞新增250MW/1040MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單（項(xiàng)目總量擴(kuò)至1.56GWh），價(jià)值2.56億美元的Megapack合同1.042024.4為法國(guó)Neoen在澳大利亞Collie

Battery項(xiàng)目的第二階段提供341

MW

/1,363

MWh，預(yù)計(jì)25Q4投產(chǎn)。（第一階段為量為

219MW/

877

MWh，也為特斯拉供應(yīng)）1.361.6系統(tǒng)

陽(yáng)光電源儲(chǔ)電

池 能

寧德時(shí)代2023.9寧德供應(yīng)，二期為0.8gwh。Collie

Battery為特斯拉供系統(tǒng)，寧德供電池，項(xiàng)目規(guī)模超2GWh2.82023.11 與Quinbrook公司簽署了一項(xiàng)協(xié)議，將在未來(lái)五年開發(fā)逾10GWh的EnerC

Plus電池儲(chǔ)能技術(shù)，項(xiàng)目位于歐美、澳大利亞等 10數(shù)據(jù)來(lái)源：Mercom

India

Research,

東吳證券研究所28印度和東南亞：大項(xiàng)目密集落地，中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)6圖：東南亞主要大儲(chǔ)能項(xiàng)目印度：預(yù)計(jì)24年裝機(jī)規(guī)模超1Gwh，或強(qiáng)制配儲(chǔ)，空間打開。2023年僅53MWh，24Q1印度共新增120MWh大儲(chǔ)容量，預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)到1-1.5GWh。截至2024年3月，印度共有1GW/1.6GWh的獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目在建。另外SECI有2GWh項(xiàng)目24年底投標(biāo)結(jié)束、印度國(guó)家電力集團(tuán)（NTPC）0.5和0.4GWh儲(chǔ)能招標(biāo)。2024年12月，印度可再生能源部長(zhǎng)提到可再生能源或強(qiáng)制配儲(chǔ)，初期比例10%，未來(lái)提升至30-40%，若25GW年新增可再生能源裝機(jī)測(cè)算，10%配儲(chǔ)比例，2h配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)，則空間為5GWh。菲律賓：4.5和1.5GWh大項(xiàng)目開工，華為和陽(yáng)光主供。23年底前SMC

Global

Power的1GWh項(xiàng)目已建成，2024年11月菲律賓Terra

Sular的4.5GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目開建，華為供系統(tǒng)，26年2月開始逐步并網(wǎng)；陽(yáng)光為菲律賓CREC項(xiàng)目供應(yīng)1.5GWh電池，將于25年初發(fā)貨。預(yù)計(jì)24年并網(wǎng)0.8GWh，2026年新增規(guī)模達(dá)到2GWh。國(guó)家 實(shí)體 容量 進(jìn)度印度JSWEnergy1GWh 建設(shè)中SECI 1000MW/2000MWh 24.12招標(biāo)截止NTPC 250MW/500MWh 24.6月啟動(dòng)招標(biāo)NTPC 100MW/400MWh 24.10月啟動(dòng)招標(biāo)菲律賓TerraSolar項(xiàng)目4.5GWh于2024年11月正式開工，第一階段預(yù)定于2026年2月啟動(dòng)，第二階段則安排在2027年2啟動(dòng)。華為供儲(chǔ)能系統(tǒng)CREC項(xiàng)目1.5GWh從協(xié)議簽署到第一批貨物裝運(yùn)的交付周期只有2個(gè)月0.