板塊輪動月報(2025年1月)：年關(guān)將至回歸價值

正文目錄行業(yè)打分表：模擬機構(gòu)投資者審美，主客觀信息結(jié)合的平臺 4方法論：歷經(jīng)三年進(jìn)化，外表量化，內(nèi)涵邏輯，追求宏觀、中觀和微觀信息的共振 4風(fēng)格比較表：行業(yè)輪動本身無序時，風(fēng)格輪動更有持續(xù)性 5方法論：效法行業(yè)打分表構(gòu)建，更強調(diào)宏觀周期的直接影響 5其中：宏觀基本面定量分析工具稱為宏觀友好度評分指標(biāo) 6最新風(fēng)格比較表結(jié)論：大盤價值、基金重倉指數(shù)、中盤成長等排名靠前 8最新行業(yè)打分表結(jié)論：銀行、石化、通信、煤炭、家電、非銀等排名靠前 9主觀邏輯討論與驗證：風(fēng)險偏好提升或臨近尾端，紅利風(fēng)格的日歷效應(yīng) 12下月板塊配置建議：年關(guān)將至，回歸價值，腳踏實地，去偽存真。 14附錄：行業(yè)模擬組合 14風(fēng)險因素 15圖表目錄圖1：行業(yè)比較研究框架思維導(dǎo)圖 4圖2：行業(yè)打分表依靠六個核心決策因子的共振 4圖3：宏觀友好度評分指標(biāo)數(shù)據(jù)庫思維導(dǎo)圖 7圖4：2025年行業(yè)風(fēng)格宏觀友好度評分指標(biāo)展望 7圖5：排名前六的風(fēng)格歸因 9圖6：排名前八的行業(yè)歸因 圖7：紅利指數(shù)超額收益與兩市成交額20MA負(fù)相關(guān) 12圖8：中信行業(yè)股息率排名，煤炭、銀行和石化三大行業(yè)相對靠前 13圖9：家電行業(yè)出口保持高景氣 13表1：根據(jù)經(jīng)濟周期狀態(tài)設(shè)置因子權(quán)重 5表2：風(fēng)格比較表的六個因子與三種周期 6表3：19個常見風(fēng)格指數(shù)比較表 8表4：中信一級行業(yè)打分表 10表5：2024年以來的模擬組合 15行業(yè)打分表：模擬機構(gòu)投資者審美，主客觀信息結(jié)合的平臺信息的共振基本面；分析周期越短，越看交易面。圖1：行業(yè)比較研究框架思維導(dǎo)圖資料來源：，《防守與反擊：地產(chǎn)與電新》（2024年11月）6個中觀維度（動量、擁擠、產(chǎn)業(yè)、北向，以打分表的形式進(jìn)行客觀比較。自然地，當(dāng)機構(gòu)投資者具有較高定價權(quán)時，行業(yè)打分表的預(yù)測效果較好，反之會變差。圖2：行業(yè)打分表依靠六個核心決策因子的共振資料來源：，《防守與反擊：地產(chǎn)與電新》（2024年11月）（投資時鐘表1：根據(jù)經(jīng)濟周期狀態(tài)設(shè)置因子權(quán)重權(quán)重組合基本面交易面資金面合計趨勢性因子比重景氣度相對估值夏普比擁擠度產(chǎn)業(yè)資本北向資金因子屬性趨勢性均值回歸性趨勢性均值回歸性均值回歸性趨勢性等權(quán)1.671.671.671.671.671.671050%非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.001065%滯脹期（防御）3.001.750.001.751.751.751048%衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.751048%復(fù)蘇期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.0010100%過熱期（進(jìn)攻）4.000.003.000.000.003.0010100%資料來源：，具體權(quán)重數(shù)值采用主觀問卷調(diào)查結(jié)合回測優(yōu)化方式設(shè)置，《防守與反擊：地產(chǎn)與電新》（2024年11月）推薦范圍、突出重點。風(fēng)格比較表：行業(yè)輪動本身無序時，風(fēng)格輪動更有持續(xù)性方法論：效法行業(yè)打分表構(gòu)建，更強調(diào)宏觀周期的直接影響2024微盤風(fēng)格。加直接。表2風(fēng)格比較表的六個因子與三種周期資料來源：，目前權(quán)重偏主觀其中：宏觀基本面定量分析工具稱為宏觀友好度評分指標(biāo)（長期版好度評分指標(biāo)為分析工具。宏觀友好度評分指標(biāo)是專門設(shè)計用來解釋和預(yù)測大類資產(chǎn)預(yù)期收益以及A股風(fēng)格預(yù)期超額收益的宏觀基本面量化指標(biāo)，一條曲線對應(yīng)一類資產(chǎn)，形式簡單直觀。合的中期預(yù)測與敏感性分析。圖3：宏觀友好度評分指標(biāo)數(shù)據(jù)庫思維導(dǎo)圖資料來源：，《三足鼎，攻守道——新3D行業(yè)配置半年報（2024H2）》（2024年7月）20242025圖4：2025年行業(yè)風(fēng)格宏觀友好度評分指標(biāo)展望1009080706050403020102018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09金融風(fēng)格友好度 金融風(fēng)格友好度-預(yù)測周期風(fēng)格友好度 周期風(fēng)格友好度-預(yù)消費風(fēng)格友好度 消費風(fēng)格友好度-預(yù)測成長風(fēng)格友好度 成長風(fēng)格友好度-預(yù)穩(wěn)定風(fēng)格友好度 穩(wěn)定風(fēng)格友好度-預(yù)測資料來源：，彭博，，《坐看云起，勝在今朝》（2024年11月）注：預(yù)測數(shù)據(jù)截至2024年11月12日，僅供示例最新風(fēng)格比較表結(jié)論：大盤價值、基金重倉指數(shù)、中盤成長等排名靠前20241226（中信（中信（中信、巨潮小盤、萬得微盤股指數(shù)等排名靠后。表3：19個常見風(fēng)格指數(shù)比較表風(fēng)格比較表M（中期版-月度級別）風(fēng)格比較決策因子綜合：動量估值擁擠景氣宏觀資金因子權(quán)重（中期版）100%30%15%20%10%10%15%A股19種常見風(fēng)格指數(shù)：綜合排名排名排名排名排名排名排名大盤價值118217173巨潮大盤221161374基金重倉指數(shù)381111913巨潮價值451048196中盤成長571473151穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)646510818中盤價值792116135大盤成長8114315162紅利指數(shù)9311818212紅利低波10613101917巨潮成長11135117148周期(風(fēng)格.中信)12166951114消費(風(fēng)格.中信)131031812517萬得微盤股指數(shù)141281416416巨潮小盤151718114315成長(風(fēng)格.中信)161517172189金融(風(fēng)格.中信)1714161914611小盤價值1819151691010小盤成長1918181511219資料來源：排名靠前風(fēng)格歸因：大盤價值：動量、擁擠、資金占優(yōu)；巨潮大盤：動量、資金、擁擠占優(yōu)；基金重倉：估值、擁擠、動量占優(yōu)；巨潮價值：擁擠、動量、資金占優(yōu)；中盤成長：資金、景氣、擁擠占優(yōu)；穩(wěn)定（風(fēng)格，中信：動量、擁擠、估值占優(yōu)。圖5：排名前六的風(fēng)格歸因資料來源：等排名靠前20241226（前1/3030-46.50.00.0-8.00.1030-46.50.00.0-8.00.1-1.0-0.6-0.30.4-0.5-38.530輕工制造029-46.50.0-8.0-8.6-0.5-0.3-0.6-0.10.1-0.3-29.829傳媒-128-42.20.0-8.0-8.6-0.5-0.3-0.70.2-0.70.1-25.627計算機-32733.8-0.00.0-11.5-0.3-0.6-0.2-0.2-0.1-0.2-22.424機械02633.8-0.0-1.1-7.20.6-0.4-0.3-0.40.3-0.6-25.526醫(yī)藥-62532.9-0.0-6.9-8.60.2-0.3-0.3-0.30.3-0.2-17.419基礎(chǔ)化工42432.0-0.05.7-8.6-0.3-1.0-0.1-0.1-0.7-0.2-29.128國防軍工22331.7-0.00.0-7.9-0.6-0.60.1-0.3-0.3-0.2-23.825電力設(shè)備及新能源-522-24.60.0-4.6-5.7-0.60.0-0.6-0.20.30.3-14.317房地產(chǎn)021.4-230.00.0-4.80.0-0.6-0.30.10.3-0.5-18.621紡織服裝020.4-210.00.0-2.90.2-0.5-0.3-0.1-0.3-0.1-18.520綜合金融-119.4-170.00.0-2.20.0-1.00.3-0.40.1-0.2-15.318農(nóng)林牧漁518-13.70.00.07.20.1-0.6-0.40.10.2-0.4-20.923交通運輸-417-13.60.00.0-5.7-0.1-1.0-0.20.3-0.10.1-7.913商貿(mào)零售-116-12.40.00.0-2.9-0.2-0.20.0-0.1-0.20.0-9.515綜合715-11.10.00.08.60.0-0.60.0-0.20.5-0.6-19.722建筑-814-8.90.0-5.7-8.60.0-0.30.10.6-0.60.05.46電子-413-0.80.03.4-4.30.2-0.6-0.20.2-0.50.30.19汽車-1120.60.03.40.00.30.5-0.2-0.30.4-0.1-2.811有色金屬-7110.70.0-6.9-2.90.30.30.30.00.5-0.310.44鋼鐵-8102.5-5.7-6.9-5.70.1-0.30.7-0.30.50.320.82建材194.60.00.07.20.1-1.00.00.2-0.30.2-2.510電力及公用事業(yè)485.311.50.01.4-0.1-0.30.10.10.6-0.6-7.612食品飲料976.011.56.91.40.5-1.0-0.30.1-0.2-0.2-13.816非銀行金融268.40.011.5-5.70.0-0.6-0.2-0.10.20.62.78消費者服務(wù)9510.95.711.51.70.2-0.6-0.50.40.7-0.4-8.014家電3414.111.52.3-2.90.1-0.3-0.20.60.4-0.33.27通信0318.00.0-5.710.00.10.20.40.20.2-0.213.73石油石化3225.50.011.58.6-0.20.80.7-0.1-0.4-0.45.55煤炭0148.30.04.65.70.60.30.50.50.20.238.01銀行修正排名變化修正后得分最終排名修正后得分其他共振基本面共振風(fēng)格共振北向資金產(chǎn)業(yè)資本擁擠度夏普比相對估值景氣度初始得分初始得分排名中信一級行業(yè)(1代表提高1名)新AIA模型外部附加分資金面交易面基本面max-min=76.5傳統(tǒng)AIA模型月度15%15%15%112.52.512.510項目權(quán)重行業(yè)比較打分表資料來源：排名靠前行業(yè)歸因：銀行：風(fēng)格共振、北向資金、擁擠度、夏普比占優(yōu)；煤炭：基本面共振、風(fēng)格共振、產(chǎn)業(yè)資本、擁擠度占優(yōu)；石油石化：風(fēng)格共振、擁擠度、產(chǎn)業(yè)資本占優(yōu)；通信：其他共振、夏普比、相對估值占優(yōu)；家電：基本面共振、相對估值、其他共振占優(yōu)；消費者服務(wù)：基本面共振、景氣度、相對估值占優(yōu)；非銀金融：其他共振、基本面共振、北向資金占優(yōu)；食品飲料：其他共振、相對估值占優(yōu)。圖6：排名前八的行業(yè)歸因資料來源：日歷效應(yīng)2025120日正式宣誓就職，或?qū)κ袌鲈斐梢欢_擊。一方面，特朗普善210月開始到次年的2利資產(chǎn)帶來增量資金。3）20MA20MA呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即市場情緒升溫時，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)落后924落產(chǎn)性價比凸顯。圖7：紅利指數(shù)超額收益與兩市成交額20MA負(fù)相關(guān)25000 -3002000015000

-250-200-15010000

-1005000

-5000 2007-01-04 2010-01-04 2013-01-04 2016-01-04 2019-01-04 2022-01-04兩市成額20MA 紅利指超額右軸逆序）資料來源：，注：業(yè)績比較基準(zhǔn)為萬得全A指數(shù)圖8：中信行業(yè)股息率排名，煤炭、銀行和石化三大行業(yè)相對靠前775.964.854.343.43.42.932.72.62.42.32.322.01.91.91.71.71.71.61.61.51.41.30.810.70.70.60煤炭銀行石油紡織家電食品建材交通建筑鋼鐵電力輕工有色綜合非銀商貿(mào)傳媒通信基礎(chǔ)醫(yī)藥房地電力汽車消費機械農(nóng)林計算電子國防綜合資料來源：，注：業(yè)績比較基準(zhǔn)為萬得全A指數(shù)家電行業(yè)：出口保持高景氣，國補政策促內(nèi)需。1）2024月，家用電器出14.1%7614%（大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）12力的形勢所需，將有很大概率在明年得以延續(xù)。圖9：家電行業(yè)出口保持高景氣02020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01中國:出口金額:家用電器:累計同比資料來源：，通信行業(yè)：字節(jié)提高資本開支，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈有