財務管理原理 第4版 課件 第7章 籌資原理

2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社1第7章籌資原理本章學習要點：基本籌資方式加權資本成本財務杠桿原理最佳資本結構2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社2[課前閱讀材料]1991年，張?zhí)m投資13萬元在北京開設了一家名叫“阿蘭酒家”的川菜館，由于服務質量和經(jīng)營管理方面的成就，經(jīng)營規(guī)模越來越大。2000年張?zhí)m開辦“俏江南”精品川菜餐廳（以下簡稱“俏江南”），開展了連鎖經(jīng)營快速發(fā)展的經(jīng)營模式。由于規(guī)模發(fā)展快，公司經(jīng)營資金缺乏，2008年引進鼎暉創(chuàng)投作為戰(zhàn)略投資者，獲得資金2億元人民幣，其中條件之一是俏江南必須能在2012年前上市，這樣鼎暉創(chuàng)投所持有俏江南的10.5%股份就可以在證券市場轉讓并推出，否則張?zhí)m必須要將這些股權高價回購。然而由于2008年以后市場競爭激烈，加上十八大以后“八項規(guī)定”政策的出臺，餐飲行業(yè)發(fā)展受到一定的沖擊，俏江南未能IPO成功。為解決鼎暉融資時簽署的“股份回購條款"及“領售權條款”，俏江南于2014年引進CVC私募股權基金購買鼎暉創(chuàng)投持有股份，并向CVC轉讓張?zhí)m持有的控股股份，經(jīng)過一系列交易，CVC以3億美元獲得俏江南82.7%的股權，至此，張?zhí)m一手創(chuàng)立的“俏江南”控股權易手。討論題：俏江南對賭協(xié)議融資的目的是什么？有什么風險？課前案例參考答案俏江南對賭協(xié)議融資的目的是為了獲得發(fā)展所需要的資金，同時降低資產(chǎn)負債率對賭協(xié)議融資的風險在于若不能達到股票上市的條件，公司需要回購股份，這在未來存在經(jīng)營風險的情況下可能會造成公司股權爭執(zhí)，最終導致控股權喪失。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社32025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社47.1基本籌資方式籌資管理是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資本結構的需要，對比分析所擬定的不同籌資方案的資金成本高低與財務風險大小，選擇最佳籌資方案，通過金融機構和金融市場籌措企業(yè)所需資金的一種財務決策活動。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社57.1基本籌資方式2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社67.1基本籌資方式吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議（如共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤）等形式吸收國家、其他法人單位、個人和外商直接投人的資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。這種籌資方式不以股票為媒介，主要適用于非股份制企業(yè)，是非股份制企業(yè)取得權益資本的基本方式。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社77.1基本籌資方式股票是股份制企業(yè)為籌措股本而發(fā)行的有價證券，是持有人擁有公司股份的憑證。這種籌資方式是股份有限公司籌措股權資本的主要方式。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社87.1基本籌資方式發(fā)行債券債券是企業(yè)為籌集債務資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權人還本付息的有價證券。這種籌資方式是企業(yè)負債經(jīng)營時籌集借入資金的重要方式。目前企業(yè)債券類型很多：公司債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)，中小企業(yè)集合債券等，發(fā)行條件各不相同2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社97.1基本籌資方式銀行或非銀行金融機構借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構借人的、按規(guī)定期限還本付息的款項。這種籌資方式也是企業(yè)負債經(jīng)營時常采用的籌資方式之一。靈活方便2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社107.1基本籌資方式融資租賃是出租人按照承租企業(yè)的要求籌資購買資產(chǎn)，并以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟行為。融資租賃直接涉及的是物而不是錢，但它在實質上具有借貸屬性，是承租企業(yè)籌借長期資金的一種特殊方式。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社117.1基本籌資方式商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或預收貨款所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。它是商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的，因為商業(yè)信用與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，無需做非常正規(guī)的安排，因而籌資較為便利，是企業(yè)籌措短期資金的重要方式。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社127.1基本籌資方式可轉換債券又簡稱可轉債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉換為發(fā)行公司普通股的債券。從籌資企業(yè)的角度看，可轉換債券具有債務與權益籌資的雙重屬性，是一種混合性的籌資方式?？赊D換債券是企業(yè)籌措長期資本的一種特殊的籌資方式。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社137.2資金成本資金成本是指資本的價格，它是企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費用資金成本是企業(yè)投融資決策的主要依據(jù)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準。估測資金成本的一般公式2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社147.2資金成本影響企業(yè)資金成本的因素總體經(jīng)濟狀況證券市場條件企業(yè)經(jīng)營決策和籌資決策籌資規(guī)模2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社157.2資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的成本。個別資金成本主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。前兩者可統(tǒng)稱為負債資金成本，后三者統(tǒng)稱為權益資金成本。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社167.2資金成本長期借款成本包括借款利息和籌資費用。借款利息可在企業(yè)所得稅前列支，減少應交企業(yè)所得稅額，從現(xiàn)金流量角度看，這一節(jié)稅效應降低了企業(yè)的用資費用，故長期借款成本計算公式為：Ki=Ii(1-T)/[I(1-Fi)]式中：Ki為長期借款成本；Ii為長期借款年利息；T為企業(yè)所得稅稅率；L為長期借款總額；為長期借款籌資費用率；i為長期借款年利息率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社17[例1]設A公司向銀行借了一筆長期貸款，年利率為8%，A公司的所得稅率為25%，問A公司這筆長期借款的成本是多少？若銀行要求按季度結息，則A公司的借款成本又是多少？Ki=Ri（1-T）=8%（1-25%）=6%若按季度進行結算，則應該算出年實際利率，再求資本成本。

Ki=Ri（1-T）=[（1+i/m）m-1]（1-T）=[（1+8%/4）4-1]（1-25%）=6.17%

2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社187.2資金成本債券成本包括債券利息和籌資費用。債券利息亦可在企業(yè)所得稅前列支，故債券成本中利息處理與長期借款利息的處理相同，即依據(jù)稅后債務成本計算。債券籌資費用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費及推銷費用等，該類費用一般較高，不可忽略不計。式中：Kb為債券成本；Ib為債券年利息；B為債券發(fā)行總額；Fb為債券籌資費用率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社19[例2]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發(fā)行費率為2%，所得稅率為25%，試計算該債券的資本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-25%）/（1-2%）

=5.44%2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社20考慮貨幣的時間價值其中P0是發(fā)行凈價格（等于發(fā)行價格扣除發(fā)行成本），It表示定期按票面利率支付的利息，Pn表示債券面值，n表示債券期限，t表示第t期。

Kb=

Rb（1-T）2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社21[例3]某公司采用溢價20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值1000元的債券3000萬元，發(fā)行費用為60萬元，公司所得稅率為25%，問該公司發(fā)行債券的成本是多少？首先計算出按溢價發(fā)行債券的收益：

P0=（1000+20）×（1-60/3000）=999.6（元）根據(jù)計算公式，得Rb=7.02%債券成本Kb=

Rb（1-T）

=7.02%×(1-25%)=5.265%2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社227.2資金成本優(yōu)先股成本計算不同于債券成本。由于優(yōu)先股股利是稅后支付，Kp屬稅后成本。優(yōu)先股籌資時需支付籌資費用，按上述計算公式，優(yōu)先股成本可計算如下：

式中：Fp為優(yōu)先股籌資費用率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社237.2資金成本普通股成本股利增長模型法公司預期股利如按一固定比率G增長，則：2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社247.2資金成本資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM法）。按照資本資產(chǎn)定價模型，普通股股東對某種股票期望收益率，即Kc為：Kc＝RF+β(Km－RF)式中：RF為無風險收益率；β為股票的貝他系數(shù)（即系統(tǒng)風險）；Km為證券市場預期收益率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社257.2資金成本風險溢價法。對股票未上市或非股份制企業(yè)，以上兩種方法都不適用于計算普通股資金成本，這時可采用債務成本加風險報酬率的方法。若公司發(fā)行債券，債務成本為債券收益率，若無公司債券，則可用企業(yè)的平均負債成本。根據(jù)風險與收益匹配的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再加上一定的風險溢價。依據(jù)這一原理，普通股成本表述如下：Kc＝Kb＋RPc式中：RPc為股東比債權人承擔更大風險所要求追加的風險溢價。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社26[例4]某公司發(fā)行普通股共計800萬元，預計第一年股利率14%，以后每年增長1%，籌資費用率3%，求該股票的資本成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社27[例5]設C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果無風險收益率為9%，市場期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預期收益率為多少？由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社287.2資金成本留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。以股利增長模型法為例，計算公式如下：式中：Kr為留存收益成本。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社297.2資金成本綜合資金成本綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均計算出來的，故也稱為加權平均資金成本。其計算公式為：式中：Kw為綜合資金成本，即加權平均資金成本；Kj為第j種個別資金成本；Wj為第j種個別資金成本占全部資金的比重。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社30[例6]某公司擬籌資500萬元,現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案如下表:

試確定哪一種方案較優(yōu)?

籌資方式甲方案乙方案籌資金額資金成本籌資金額資金成本長期借款807%1107.5%公司債券1208.5%408%普通股30014%35014%合計5005002025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社31甲方案的加權平均資本成本為：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%++300/500×14%=11.56%乙方案的加權平均資本成本為：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案優(yōu)于乙方案。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社327.2資金成本邊際資金成本是指增加一個單位籌資，資金成本的增加數(shù)額。是企業(yè)追加籌措資本的成本，也即企業(yè)追加籌資時所使用的加權平均資金成本。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社337.2資金成本邊際資金成本規(guī)劃步驟如下：確定公司最優(yōu)資本結構確定個別資金成本計算籌資總額分界點計算邊際資金成本2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社34[例7]某公司擁有長期資本1000萬元，其中長期借款200萬元，債券200萬元，普通股600萬元?，F(xiàn)需要籌集一筆資金用于項目投資，其邊際資本成本的計算如下：籌資方式個別資本籌資突破點(萬元）資本成本長期借款0-2007%200-5008%>5009%發(fā)行債券0-10010%>10011%發(fā)行普通股0-60010%600-150012%>150015%2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社35確定公司目標資本結構

長期借款20%，債券20%，普通股60%計算籌資總額突破點,確定籌資范圍不同籌資范圍的資本成本2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社36籌資方式資本成本個別資本籌資突破點資本結構籌資總額突破點籌資范圍長期借款7%20020%200/20%=10000-10008%500500/20%=25001000-25009%-2500以上發(fā)行債券10%10020%100/20%=5000-50011%-500以上普通股10%60060%600/60%=10000-100012%15001500/60%=25001000-250015%-2500以上2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社37籌資范圍資本種類資本結構個別資本成本wiki綜合資本成本0-500長期借款20%7%0.0149.4%債券20%10%0.02普通股60%10%0.06500-1000長期借款20%7%0.0149.6%債券20%11%0.022普通股60%10%0.061000-2500長期借款20%8%0.01611%債券20%11%0.022普通股60%10%0.0722500以上長期借款20%9%0.01813%債券20%11%0.022普通股60%15%0.09不同籌資范圍的資本成本2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社387.3杠桿原理自然科學中的杠桿原理，是指通過杠桿的使用，只用一個較小力量便可以產(chǎn)生更大的效果。財務管理中的杠桿原理，則是指由于生產(chǎn)經(jīng)營或財務方面固定成本（費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生更大的變化。自然科學中杠桿作用產(chǎn)生的條件是杠桿壓力下不變形；財務管理中杠桿原理要求固定費用對業(yè)務的支持作用不變化2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社397.3杠桿原理成本習性，是指成本與業(yè)務量之間的依存關系，也稱成本性態(tài)。業(yè)務量是指企業(yè)在一定的生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)投入或完成的經(jīng)營工作量的統(tǒng)稱。它可以使用絕對量和相對量加以衡量。絕對量可細分為實物量、價值量和時間量三種形式，相對量可以用百分比或比率形式反映。在最簡單的條件下，業(yè)務量通常是指生產(chǎn)量或銷售量。按成本習性可將成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社407.3杠桿原理固定成本是指成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，不受業(yè)務量增減變動影響而能保持不變的成本。其特點可概括為：（1）固定成本總額的不變性；（2）單位固定成本的反比例變動性。比如，制造費用中不隨產(chǎn)量變動的辦公費、差旅費、折舊費，銷售費用中不受銷量影響的廣告費，等等。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社417.3杠桿原理變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務量成正比例變化的那部分成本。其特點可概括為：（1）變動成本總額的正比例變動性；（2）單位變動成本的不變性。比如，直接用于產(chǎn)品制造的、與產(chǎn)量成正比的原材料、燃料及動力、外部加工費、外購半成品、按產(chǎn)量法計提的折舊費、生產(chǎn)工人計件工資等。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社427.3杠桿原理混合成本是指介于固定成本和變動成本之間、既隨業(yè)務量變動又不成正比例的那部分成本。如檢驗人員工資、企業(yè)電話費等?；旌铣杀究梢园匆欢ǚ椒ǚ纸鉃樽儎映杀竞凸潭ǔ杀?。企業(yè)總成本習性模型可用下式表示：y=a+bx其中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產(chǎn)量。可通過一定的方法計算出a和b的值，并利用該直線方程進行成本預、決策和其他短期決策。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社437.3杠桿原理邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為：M=S-V=（p-v）×Q=m×Q其中：M為邊際貢獻總額；S為銷售收入總額；V為變動成本總額；P為銷售單價；V為單位變動成本；Q為產(chǎn)銷數(shù)量；m為單位邊際貢獻。研究杠桿問題所涉及的利潤一般指息稅前利潤，即支付利息和交納企業(yè)所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT=S–V–a=（p-v）×Q–a=M-a其中：EBIT為息稅前利潤，其它符號含義同上。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社447.3杠桿原理由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿(OperatingLeverage)2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社457.3杠桿原理所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前息稅前利潤；Q為變動前的產(chǎn)銷量；△EBIT為息稅前利潤變動額；△Q為產(chǎn)銷量的變動額。經(jīng)推導，經(jīng)營杠桿系數(shù)簡化計算公式為：

式中：M為邊際貢獻總額；a為固定成本總額。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社46[例8]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，單位變動成本率40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時，計算營業(yè)杠桿系數(shù)，并說明其意義。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社477.3杠桿原理由于籌集資金的成本固定引起的普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務杠桿(FinancialLeverage)。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社487.3杠桿原理財務杠桿系數(shù)，是普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，又稱財務杠桿度。其計算公式為：式中：DFL為財務杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股收益變動額；EPS為普通股每股收益。經(jīng)推導，財務杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：在有優(yōu)先股的情況下，上列公式應改為：式中：I為債務利息；D為優(yōu)先股股利；T為企業(yè)所得稅稅率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社49[例9]下表是某公司的負債、股本和相關數(shù)據(jù)2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社507.3杠桿原理通常把經(jīng)營杠桿與財務杠桿的聯(lián)合效應稱為復合杠桿（CombinedLeverage），也稱為總杠桿。復合杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)，計算公式如下：

式中：DCL為復合杠桿系數(shù)。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社517.3杠桿原理上式可作以下變換：

經(jīng)推導，復合杠桿系數(shù)的簡化計算公式是：2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社52[例10]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。（1）計算2004年的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和聯(lián)合杠桿;（2）預計2005年每股利潤增長率。2025/1/20財務管理原理（第4版）-第7章機械工業(yè)出版社53計算2004年的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和聯(lián)合杠桿利息=1000×40%×5%=20

固定經(jīng)營成本=220－20=200

變動成本=銷售收入×變動成本率

=1000×30%=300

邊際貢獻=銷售收入－變動成本=1000－300=700DOL=700/（700－200）=1.4DFL=EBIT/(EBIT-I)=500/(500-20)=1.04DCL=DOL×DFL=1.46(2)預計2005年每股利潤增長率2