第四章資本結(jié)構(gòu)原理知識(shí)課件

2025/1/211第四章資本結(jié)構(gòu)原理2025/1/212本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1、掌握資本成本的計(jì)算并能解釋它與籌資和投資決策的相關(guān)性；2、掌握經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度和總杠桿度的計(jì)算并能解釋它們之間的相互關(guān)系；3、理解關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論中的各種主要觀點(diǎn)和影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素；4、理解企業(yè)應(yīng)特別重視資本預(yù)算的原因。2025/1/213本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表2025/1/215（1）籌資費(fèi)用（籌資成本）它是指企業(yè)在籌資過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等）。（2）用資費(fèi)用（用資成本）是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。2025/1/216從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者要求得到的投資報(bào)酬率。因此，可以將資本成本與投資者要求的報(bào)酬率看著是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面，但二者不完全相同但二者不完全相同，其一是，在債務(wù)融資中，公司的資本成本與投資者要求的報(bào)酬率之間存在債務(wù)利息抵稅的差異；其二是，企業(yè)在籌資過(guò)程中會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。2025/1/217通常運(yùn)用資本成本的相對(duì)數(shù)，即資本成本率（i)。

比較各種籌資方式進(jìn)行長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資方案的選擇個(gè)別資金成本率綜合資金成本率邊際資金成本率二、資本成本的種類2025/1/218個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本，包括銀行借款成本、債券成本、留存收益成本、優(yōu)先股成本和普通股成本等。前兩者可統(tǒng)稱為債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益成本。個(gè)別資本成本是選擇資金來(lái)源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)依據(jù)。4.1.1個(gè)別資本成本2025/1/219

資本成本有絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)，財(cái)務(wù)管理上通常用相對(duì)數(shù)，即資金成本率，簡(jiǎn)稱資本成本。不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，資金成本率的一般計(jì)算式為：

一、資金成本計(jì)算的基本公式2025/1/2110或：

式中：籌資費(fèi)率是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。注：分子為資金占用費(fèi)，分母為籌資資金的凈額

2025/1/2111

資本成本的公式為：

K=D/(P-f)=D/[P(1-F)]

其中，K—資本成本率,以百分比表示D—年用資費(fèi)用額F—籌資費(fèi)用率f—籌資費(fèi)用額P—籌資額2025/1/2112【例1】某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格15元，每股發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利1.2元，測(cè)算其資本成本率。2025/1/21132025/1/2114式中：Po為普通股的市場(chǎng)價(jià)值，Dt表示第t年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也就是投資者要求的報(bào)酬率）二、普通股的資本成本1.股利增長(zhǎng)模型法（股利折現(xiàn)模型法）普通股的價(jià)值公式為：2025/1/2115

簡(jiǎn)化：現(xiàn)金股利固定增長(zhǎng)模型法

現(xiàn)金股利增長(zhǎng)模型是利用普通股股利現(xiàn)值的估價(jià)模型來(lái)計(jì)算普通股資本成本的一種方法。其基本假設(shè)是：股票的現(xiàn)金股利是以固定的年增長(zhǎng)率（g）遞增，且增長(zhǎng)率g小于投資者要求的收益率Ks計(jì)算公式為：

2025/1/2116式中：Po表示當(dāng)前普通股市場(chǎng)價(jià)格；D1表示一年后預(yù)期收到的現(xiàn)金股利；KS表示普通股股東要求的收益率；g表示普通股現(xiàn)金股利年固定增長(zhǎng)率。2025/1/2117從以上公式可以推算出投資者要求的必要收益率KS,即普通股的資本成本為：如果是發(fā)行新的普通股，則需要將發(fā)行成本考慮進(jìn)來(lái)，則有：

·2025/1/2118

【例2】SD公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌資，普通股的每股面值為1元，發(fā)行價(jià)格為每股20元，發(fā)行成本為每股市價(jià)的3%，預(yù)期明年的現(xiàn)金股利為每股2元，以后每年固定按6%遞增，則普通股的資本成本為多少？

2025/1/2119×解：SD公司發(fā)行普通股的資本成本為：2025/1/2120使用CAPM模型，投資者要求的必要收益率可表示為：2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法式中：Ks—預(yù)期報(bào)酬率（資本成本率）；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（通常用同期國(guó)庫(kù)券利率）；β——股票的貝塔系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率即包括兩部分：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率2025/1/2121

【例3】ABC公司普通股股票的貝塔系數(shù)為1.5，政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券年利息率為5%，本年度證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，則當(dāng)年普通股資本成本為：

解：該公司普通股的資本成本為：

K=5%+1.5×（10%－5%）=12.5%2025/1/21222025/1/2123

債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法是在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)確定普通股資本成本的一種方法。由于普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報(bào)酬率。按此方法計(jì)算的普通股資本成本為：

普通股資本成本＝長(zhǎng)期債券收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬率

3、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法2025/1/2124這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要值，且長(zhǎng)期債券收益率的確定相對(duì)準(zhǔn)確。缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)溢酬率在確定時(shí)帶有主觀因素。一般公司的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率確定在3%~5%之間，通常采用4%。2025/1/2125▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤(rùn)支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。三、優(yōu)先股成本2025/1/2126

【例4】ABC公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息為10元，該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)為每股120元，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)的4%，則該公司發(fā)行的優(yōu)先股資本成本為：

2025/1/2127×解：ABC公司優(yōu)先股資本成本的計(jì)算如下：2025/1/2128

四、留存利潤(rùn)一般可將留存利潤(rùn)視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：

2025/1/2129【例5】某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤(rùn)成本為：

2025/1/21302025/1/2131債務(wù)資金與權(quán)益資金成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資金成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本包括利息和籌資費(fèi)用利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績(jī)的影響利息費(fèi)用稅前抵扣五、長(zhǎng)期債務(wù)的資本成本2025/1/2132（1）銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款借款手續(xù)費(fèi)如果較大，則長(zhǎng)期借款的一般計(jì)算公式為：2025/1/2133

即為：KL=I

(1-T)/[L(1-FL)]=L×i×(1-T)/[L×(1-FL)]=i×(1-T)/(1-FL)（簡(jiǎn)化公式）式中：i—年利率T—稅率I—年利息FL—借款手續(xù)費(fèi)率L—借款本金2025/1/2134

如果借款手續(xù)費(fèi)較少，則可以忽略不計(jì)。計(jì)算公式變?yōu)椋?/p>

資金成本率=借款利率

(1-所得稅率)

即：Kl=Rl（1-T）

說(shuō)明：當(dāng)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)時(shí)，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款利率；

2025/1/2135

【例6】某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。

2025/1/2136若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%2025/1/2137

若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：

2025/1/2138

長(zhǎng)期債券的資金成本既包括利息支出，又包括債券發(fā)行費(fèi)用。計(jì)算公式為：說(shuō)明：i）債券總面值按債券面值計(jì)算；ii）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。（2）長(zhǎng)期債券的資本成本2025/1/2139【例7】某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬(wàn)元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：2025/1/21402025/1/2141加權(quán)平均資本成本（WeightedCostofCapital,縮寫為WACC），又稱為企業(yè)綜合資本成本，是以個(gè)別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來(lái)源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算企業(yè)籌集全部長(zhǎng)期資金的加權(quán)平均成本4.1.2加權(quán)平均資本成本（WACC）2025/1/2142式中：Kw——加權(quán)平均資本成本Kj——第j種個(gè)別資本的成本W(wǎng)j——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種個(gè)別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)計(jì)算公式2025/1/2143【例8】某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，債券200萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通400萬(wàn)元，留用利潤(rùn)200萬(wàn)元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問(wèn)：該公司的綜合資金成本為多少？解：加權(quán)平均資金成本Kw

=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%2025/1/21442025/1/2145【例9】某公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共2500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元，資金成本率為6.84%；優(yōu)先股500萬(wàn)元，資金成本率為7.22%；普通股1000萬(wàn)元，資金成本率為14.42%。則該公司的加權(quán)資本成本為：

2025/1/21462025/1/2147

邊際資本成本（MarginalCostofCapital）是指每增加一個(gè)資本計(jì)量單位而增加的成本。在理論上，如果將資本成本視為籌資額的函數(shù)（資本成本隨籌資額增長(zhǎng)而提高），邊際資本成本就是該函數(shù)對(duì)籌資額的導(dǎo)數(shù)，即資本成本變動(dòng)率。4.1.3邊際資本成本邊際資本成本就是取得1元新資本的成本,籌措的資金增加時(shí)邊際資金成本會(huì)上升2025/1/2148按照企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和預(yù)測(cè)的邊際資本成本，規(guī)劃企業(yè)加權(quán)平均資本成本，是擴(kuò)張型的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)綜合資本成本控制的必由之路。在實(shí)務(wù)中，一般理解為新增籌資部分的資本成本，或者不同籌資范圍的資本成本。

49練習(xí)1某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬(wàn)8%借款140萬(wàn)7%普通股435萬(wàn)15%留存收益55萬(wàn)14%50解：

Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3%

=12.31%1.計(jì)算比重:債券:120÷750×100%=16%借款:140÷750×100%=18.7%普通股:435÷750×100%=58%留存收益:55÷750×100%=7.3%51練習(xí)2

某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中債券面值2000萬(wàn)元，溢價(jià)為2200萬(wàn)元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計(jì)算：該公司的綜合資金成本？52解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%2025/1/2153杠桿發(fā)揮作用的基本要素：支點(diǎn)、作用力和重物4.2杠桿原理2025/1/2154著名物理學(xué)家阿基米德說(shuō)過(guò)：給我一個(gè)支點(diǎn)，給我一根足夠長(zhǎng)的杠桿，我就能推動(dòng)整個(gè)地球。2025/1/2155財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理,是指由于固定費(fèi)用的存在,包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定成本和財(cái)務(wù)方面的固定成本的存在,當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí),經(jīng)營(yíng)結(jié)果就會(huì)產(chǎn)生較大的變化.

2025/1/2156杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿2025/1/2157認(rèn)識(shí)杠桿及相關(guān)概念1、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：一個(gè)財(cái)務(wù)量的變動(dòng)會(huì)引起另一個(gè)財(cái)務(wù)量的更大變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿2025/1/2158

所謂成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照成本習(xí)性對(duì)成本進(jìn)行分類，對(duì)于正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，有十分重要的意義。

2、成本習(xí)性及分類2025/1/2159（一）成本習(xí)性分類

固定成本

變動(dòng)成本

混合成本半變動(dòng)成本半固定成本2025/1/2160我們一般用F（或FC）表示固定成本總額，用v表示單位變動(dòng)成本。固定成本的分類：（1）約束性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策無(wú)法改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為承諾性固定成本，或經(jīng)營(yíng)能力成本。如：折舊費(fèi)、租金、管理人員薪金、不動(dòng)產(chǎn)稅、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)稅、照明費(fèi)等。（2）酌量性固定成本：是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。又稱為選擇性固定成本，或任意性能力成本。如：廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)等。2025/1/21612025/1/21623、邊際貢獻(xiàn)(Tcm)

邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)Tcm＝銷售收入－變動(dòng)成本

＝（銷售單價(jià)p－單位變動(dòng)成本v）×產(chǎn)銷量Q

＝單位邊際貢獻(xiàn)cm×產(chǎn)銷量Q

2025/1/21634、息稅前利潤(rùn)(EBIT)

息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：

息稅前利潤(rùn)＝銷售收入總額－變動(dòng)成本總額－固定成本＝邊際貢獻(xiàn)總額Tcm－固定成本F

息稅前利潤(rùn)也可以用利潤(rùn)總額加上利息費(fèi)用求得。

5.每股收益（EPS)每股收益（EarningPerShare，簡(jiǎn)稱EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn),比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)就越多。若公司只有普通股時(shí)，每股收益就是稅后利潤(rùn)，股份數(shù)是指發(fā)行在外的普通股股數(shù)。如果公司還有優(yōu)先股，應(yīng)先從稅后利潤(rùn)中扣除分派給優(yōu)先股股東的利息。2025/1/21642025/1/2165邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股收益的計(jì)算指標(biāo)符號(hào)含義計(jì)算邊際貢獻(xiàn)總額(通俗的稱為毛利）Tcm或MTcm=PQ-VQ=(P-V)Q=cmQ息稅前利潤(rùn)（earningsbeforeinterestandtax）EBIT支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)EBIT=PQ-VQ-F=Tcm–F每股收益(earningspreshare)EPS企業(yè)扣除了優(yōu)先股股利后的利潤(rùn)凈額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，反映了每一份普通股的收益情況。EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N銷售收入總額減去變動(dòng)成本后的差額2025/1/21664.2.1經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿及其衡量1、經(jīng)營(yíng)杠桿(operatingleverage)的含義由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象其中，支點(diǎn)：？作用力：？重物：？固定營(yíng)業(yè)成本銷售量的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)2025/1/21672、度量指標(biāo)經(jīng)營(yíng)杠桿度（degreeofoperatingleverage，DOL）在某一銷量的水平上，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)2025/1/2168(1)基本公式：

式中：S——變動(dòng)前的銷售額；△S——銷售額的變動(dòng)數(shù)。

2025/1/2169也可表示為：式中：DOLQ——銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；Q——銷量；P——銷售單價(jià)；V——單位變動(dòng)成本；F——固定成本總額。

(2)公式變換:2025/1/2170簡(jiǎn)化為：

=M/EBIT=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)2025/1/2171或：式中：DOLS——銷售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S——銷售額；VC——變動(dòng)成本總額；F——固定成本總額。例：見教材

2025/1/2172例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額2400萬(wàn)元，其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2173DOL的意義DOL越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降2025/1/2174經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系如何？

不確定性Q的變動(dòng)EBIT的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)固定成本F經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，但它放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)狀況不確定性因素作用下企業(yè)盈利水平的變動(dòng)幅度。二、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2025/1/2175

經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。由經(jīng)營(yíng)杠桿計(jì)算公式可知，DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DOL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為零時(shí)，DOL為無(wú)窮大。

2025/1/21764.2.2財(cái)務(wù)杠桿及其衡量一、財(cái)務(wù)杠桿及其衡量財(cái)務(wù)杠桿(financialleverage)由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象其中，支點(diǎn)：？作用力：？重物：?固定財(cái)務(wù)費(fèi)用息稅前利潤(rùn)變動(dòng)普通股每股收益變動(dòng)2025/1/2177衡量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿度（degreeoffinancialleverage，DFL）——是在某一期望的息稅前利潤(rùn)水平上普通股每股收益的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)

2025/1/2178式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

EPS——變動(dòng)前普通股每股收益；

EPS——普通股每股收益變動(dòng)額；EBIT——息稅前利潤(rùn)；

EBIT——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。2025/1/2179上式可作如下變換，因?yàn)椋篍PS=(EBIT-I)(1-T）/NEPS=EBIT(1-T）/N所以簡(jiǎn)化公式為：2025/1/2180例：ABC公司全部長(zhǎng)期資本7500萬(wàn)元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率33%。在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)294.8萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2181

在有優(yōu)先股的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式變?yōu)椋菏街校篒——債務(wù)利息；

D——優(yōu)先股股利；

T——所得稅稅率。

2025/1/2182[例]某股份公司年度固定債務(wù)利息為500萬(wàn)元，優(yōu)先股股利為150萬(wàn)元，公司的所得稅稅率為33％。當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股收益將會(huì)增長(zhǎng)1.83倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股收益也將會(huì)下降1.83倍。2025/1/2183例題：某公司資金總額為600萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利息率為10%。該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)70萬(wàn)元，公司每年還將支付4萬(wàn)元的優(yōu)先股股利，稅率為33%。求該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。2025/1/2184解：I=600×40%×10%=24DFL=70÷〔70－24－4÷（1－33％）〕＝1.7492025/1/2185企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，說(shuō)明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股2025/1/2186二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（financialrisk）是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用固定融資成本的資本時(shí)，可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動(dòng)性的增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小和財(cái)務(wù)杠桿有著重要關(guān)系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司融資決策的結(jié)果2025/1/2187

當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)增長(zhǎng)；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的倍數(shù)下降；前一種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益，后一種情形表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越低。2025/1/21884.2.3聯(lián)合杠桿只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，由于兩種杠桿共同起作用，那么銷售額較小的變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合效應(yīng)稱為聯(lián)合杠桿（combinedleverage），也稱為總杠桿（totalleverage）89EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前收益的變動(dòng)率。銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的2025/1/2190衡量聯(lián)合杠桿的作用程度的指標(biāo)聯(lián)合杠桿度（degreeofcombinedleverage，DCL）——是指每股收益變動(dòng)率相對(duì)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)基本公式為：2025/1/2191變換公式為：2025/1/2192例：ABC公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)是多少？2025/1/2193聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在聯(lián)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)的銷售前景樂(lè)觀時(shí)，每股收益額會(huì)大幅度上升；當(dāng)企業(yè)的銷售前景不好時(shí)，每股收益額又會(huì)大幅度下降。企業(yè)的聯(lián)合杠桿程度越高，每股收益額波動(dòng)的幅度就越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之亦然。

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經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿

穩(wěn)健性低高中高低中冒險(xiǎn)型高高高保守型低低低95例1某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬(wàn)元、變動(dòng)成本2400萬(wàn)元、固定成本1000萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元、利息200萬(wàn)元、所得稅200萬(wàn)元。要求（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）若今年銷售收入增長(zhǎng)30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？96例解（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比

=30%×2.67=80%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比

=30%×4=120%例2某企業(yè)1999年全年銷售產(chǎn)品15，000件，每件產(chǎn)品的售價(jià)為180元，每件產(chǎn)品變動(dòng)成本120元，企業(yè)全年發(fā)生固定成本總額450，000元。企業(yè)擁有資產(chǎn)總額5，000，000元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債資金利率為10%，企業(yè)全年支付優(yōu)先股股利30，000元，企業(yè)所得稅稅率為40%。分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。2025/1/2197DOL=15000×（180-120）/[15000×（180-120）-450000]=2DFL=[15000×（180-120）–450000]]/[15000×（180-120）–450000-（5000000×40%×10%）-30000/（1-40%）]=2.25DCL=DOL×DFL=2×2.25=4.52025/1/2198例3：某公司1999年銷售商品12，000件，每件商品售價(jià)為240元，每件單位變動(dòng)成本為180元，全年發(fā)生固定成本總額320，000元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn)5，000，000元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，債務(wù)資金的利率為8%，主權(quán)資金中有50%普通股，普通股每股面值為20元。企業(yè)的所得稅稅率為33%。分別計(jì)算（1）單位邊際貢獻(xiàn)（2）邊際貢獻(xiàn)總額（3）息稅前利潤(rùn)EBIT（4）利潤(rùn)總額（5）凈利潤(rùn)（6）普通股每股收益EPS（7）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（8）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL（9）復(fù)合杠桿系數(shù)DCL2025/1/21991、單位邊際貢獻(xiàn)m=240-180=60（元）2、邊際貢獻(xiàn)總額M=12000×60=720000（元）3、息稅前利潤(rùn)EBIT=720000–320000=400000（元）4、利潤(rùn)總額=息稅前利潤(rùn)–利息=EBIT–I=400000–5000000×40%×8%=400000–160000=240000（元）5、凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額（1–所得稅%）=（EBIT–I）（1–T）=240000×（1-33%）=160800（元）2025/1/211006、普通股每股收益EPS=[（EBIT–I）（1–T）-D]/N=160800–0/(5000000×60%×50%)/20=160800/75000=2.144（元/股）7、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=M/EBIT=720000/400000=1.88、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=EBIT/（EBIT-I）=400000/240000=1.679、復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=DOL×DFL=1.8×1.67=3.012025/1/211012025/1/211024.3資本結(jié)構(gòu)的基本理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本（負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系（狹義）注意：不包括短期負(fù)債。如果考慮短期負(fù)債，則稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率表示（廣義）2025/1/21103二、資本結(jié)構(gòu)的表示方法資本結(jié)構(gòu)有兩種表示方法：一是負(fù)債比率，指長(zhǎng)期債務(wù)資本與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；二是杠桿比率，指長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系2025/1/21104三、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的作用適度負(fù)債能夠降低融資的加權(quán)平均資本成本（利率相對(duì)低；籌資費(fèi)用；抵稅作用）適度負(fù)債可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益但過(guò)度負(fù)債將增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得杠桿收益，加大負(fù)債比例增加普通股股東收益的風(fēng)險(xiǎn)，甚至破產(chǎn)2025/1/21105資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。企業(yè)籌資決策就是要尋求一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的核心，就是安排最合理的負(fù)債比率2025/1/21106四、權(quán)衡理論未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定以及對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過(guò)多的債務(wù)，會(huì)導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)困境（financialdistress），出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后引發(fā)的成本分為直接成本與間接成本。直接成本是指企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等間接成本是指財(cái)務(wù)困境所引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。具體表現(xiàn)為企業(yè)客戶、供應(yīng)商、員工的流失，