資本結構理論研究報告

資本結構㈠資本結構的含義資金結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成及其比例關系。資金結構核心問題——負債資金的比例問題㈡資金結構的種類狹義資金結構——

長期資金結構廣義資金結構——

全部資金的結構資本結構理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）MM理論（四）代理理論（五）等級籌資理論

凈收益理論理論認為，利用債務可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當負債比率達到100%時，企業(yè)價值將達到最大。MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。代理理論認為，企業(yè)資本結構會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認為，債權籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應”而引起的成本。（2）債務籌資優(yōu)于股權籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導致企業(yè)價值的下降，即負債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業(yè)應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。資本結構㈠最佳資金結構的含義㈡比較資金成本法㈢每股利潤分析法㈣公司價值確定法二、資本結構決策的方法最佳資金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本率最低，企業(yè)價值最大的資金結構。比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權平均的資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定資金結構的方法。每股利潤分析法是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系進而來確定合理的資金結構的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市場價值最大的資金成本,公司的市場總價值應是其股票的市價與負債的市價之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N學生了解即可每股利潤分析法

是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。每股利潤無差別點：是指兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點。每股利潤無差別點的測算公式：EBIT:每股利潤無差別點I1、I2：兩種增資方式下的長期債務年利息Dp1、Dp2：兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利N1、N2：兩種籌增資方式下的普通股股數(shù)第三節(jié)資金結構（二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前資金75萬元，其中權益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價25元方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8%請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)當EBIT<68000元時，應選方案一當EBIT=68000元時，兩種方案均可當EBIT>68000元時，應選方案二資本結構上述每股收益無差別分析，可描繪入下圖。1每股收益（元）每股收益無差別點銷售額（萬元）負債籌資權益籌資負債籌資優(yōu)勢權益籌資優(yōu)勢68000比較資金成本法比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。三、資本結構的調(diào)整（一）資本結構調(diào)整的概述1、資本結構調(diào)整是指修訂公司的資本結構，是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務和股本組合。2、牽涉：（1）以股權利益交換負債義務的行為（2）以某種債務形式的有價證券交換另一種債務形式的有價證券。（二）企業(yè)資本結構調(diào)整的原因1、成本過高：加權資本成本過高2、風險過大：籌資風險較大3、彈性不足：原有結構的靈活性不足4、約束機制：債權人對債務人的約束寬嚴程度（三）資本結構調(diào)整方式與選擇1、內(nèi)涵式調(diào)整：債轉股2、擴張式調(diào)整：擴大資產(chǎn)規(guī)模3、收縮式調(diào)整：減少現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模四川長虹電器股份有限公司成立于1988年6月,其源頭國營長虹機器廠創(chuàng)業(yè)于1958年，在當時是我國研制生產(chǎn)軍用、民用雷達的重要基地。長虹于20世紀70年代初開始研制和生產(chǎn)電視機，1992年開始進行規(guī)范化股份制改組。1994年，長虹股票（A股代碼：600839）在上海證券交易所掛牌上市。其主營業(yè)務涵蓋:視頻,空調(diào),視聽,電池,器件,通訊,小家電及可視系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售。以下的圖表是四川長虹上市來歷年的資本結構情況：四川長虹及所在行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債情況年度資產(chǎn)（萬元）負債（萬元）資產(chǎn)負債率％行業(yè)平均資產(chǎn)負債率％20051，582，399

577，708

38.13

52.520061，656，997

732，690

44.22

55.1320072，306，557

1，230，063

53.35

63.3220082，872，510

1，610，370

56.0658.0420093，653，610

2，310，270

63.2367.05

長虹在20世紀90年代后期進行多次配股融資，而2001年之后股票市場逐漸走低，上市公司再融資非常困難。加之在20世紀90年代末我國彩電市場飽和，彩電企業(yè)業(yè)績迅速下滑，也使得長虹在股市上的再融資之路被徹底堵死。配股融資是公司發(fā)行新股時按股東所持股份數(shù)以持價(低于市價)分配認股。流動負債：短期負債，只在一年或者超過一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務四川長虹負債結構年度流動負債（萬元）負債（萬元）流動負債比率％2005

575，537

577，708

99.622006

730，258

732，690

99.6720071，207，086

1，230，063

98.1320081，489，240

1，610，370

92.4820091，797，500

2，310，270

77.80

流動負債比重過高，盡管會在一定程度上降低融資成本，但必然會增加短期償債壓力，從