小米集團雙重股權(quán)上市構(gòu)價值對比分析案例14000字_第1頁
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文檔簡介

1 2 3 3 22 25 25 評估,實物期權(quán)法側(cè)重于對小米集團發(fā)展中潛在價值的以此來判別小米集團采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市,對其公司力是不同的,不同行業(yè)之間的可比性不強,也不能剔除關(guān)聯(lián)交易的影響。市銷率=總市值/最近四個季度營業(yè)收入=股價/每股銷售額除以凈利潤。說明書和公司年報數(shù)據(jù)計算結(jié)果如表4-1所示。表4-1小米集團2015年-2019年市銷率數(shù)據(jù)表Table.4-1Price-to-sa項目(萬元)資產(chǎn)收入負(fù)債市銷率(%)數(shù)據(jù)來源:小米集團招股說明書數(shù)據(jù)整理圖4-1小米集團2015年-2019年市銷率分布圖Fig.4-1Price-to-salesratiodatatableo根據(jù)圖4-1展示的數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出,小米集團從2015年開始,公司市銷率一直在保持著穩(wěn)步增長,公司價值在不斷提升。1.2自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型下小米集團公司價值評估分析對小米集團現(xiàn)有資產(chǎn)價值進行評估時,主要由以下幾個步驟構(gòu)成,首先是小米集團財務(wù)數(shù)據(jù)的來源,由于小米集團是在2018年在港交所上市,故其2015年至2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)均可以通過其上市披露的招股說明書獲得,其2018年和2019年具體的財務(wù)數(shù)據(jù)是從其官網(wǎng)和港交所公布的公司年報中獲得。根據(jù)所取得的數(shù)據(jù)進行研究和整理,對2018年和2019年香港版的年報數(shù)據(jù)進行分析,在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,對小米集團未來經(jīng)營中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行預(yù)測,預(yù)測時間根據(jù)小米集團的發(fā)展情況定為五年。之后通過小米集團的財務(wù)數(shù)據(jù)計算出折現(xiàn)率,一般情況下,企業(yè)的折現(xiàn)率測算與企業(yè)的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本相關(guān),將兩者相加構(gòu)成其最終使用的折現(xiàn)率,最后用折現(xiàn)率對現(xiàn)金流進行折現(xiàn),求出現(xiàn)值,這部分的現(xiàn)值就是小米集團的實體資產(chǎn)價值。1.2.1自由現(xiàn)金流量預(yù)測(1)確定基期由于小米集團在2018年在香港聯(lián)交所上市,隨后2018年和2019年對外披露的年報均按照香港聯(lián)交所的要求進行編制披露,與大陸財務(wù)報表所呈現(xiàn)的財務(wù)數(shù)據(jù)項目、使用的會計準(zhǔn)則以及所得稅稅率等方面有較多的差異,為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,本文將2017年作為基期,通過小米集團大陸版招股說明書所披露的2015年至2017年的財務(wù)報告來計算所需的財務(wù)數(shù)據(jù),以此來對小米集團的企業(yè)價值進行評估。(2)確定預(yù)測期企業(yè)的發(fā)展具有規(guī)律性,一般都會經(jīng)歷發(fā)展、成長、成熟每個階段持續(xù)時間的長短依據(jù)其行業(yè)性質(zhì)和企業(yè)自身特點有所不同,但環(huán)顧每個企業(yè),都要經(jīng)歷這四個階段。小米集團產(chǎn)品是以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的企業(yè),所處行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展特點,企業(yè)的高速發(fā)展期一般情況為4至10年,由于小米集團成立于2010年1月5日,結(jié)合其發(fā)展情況來看,其現(xiàn)階段正處于行業(yè)的高速發(fā)展期間,但因為2018年小米集團在港交所上市,成為中國第一支采用雙重股權(quán)在國內(nèi)上市的公司,公司環(huán)境發(fā)生劇烈變化,本文將對其采用雙重股權(quán)模式上市之后的五年時間作為預(yù)測期,即預(yù)測2018年至2022年之間的發(fā)展情況,對其公司價值進行評估,對于2023年之后,本文視為小米集團進入平穩(wěn)發(fā)展期。其平穩(wěn)發(fā)展時的增長率一般和GDP增長速度趨于相近,本文采用國債2017年五年利率作為本文中所用到的無風(fēng)險收益率,即1.17%。(3)確定穩(wěn)定期由上文的闡述可以知道,本文選取的小米集團的穩(wěn)定期為2023年之后的年(4)預(yù)測收入增長率通過表4-2可以知道,小米集團的營業(yè)收入從2015年開始每年都在增長,但是增長幅度變化很大,且不穩(wěn)定,無法直接預(yù)測出未來幾年小米集團的營業(yè)收入會呈現(xiàn)什么樣的變化。名稱/時間營業(yè)收入(萬元)從小米集團招股說明書可以知道,小米集團的營業(yè)收入主要由智能手機、IoT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及一些其他收入組成,其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)包含廣告服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。由表4-3可以知道小米集團2015年至2017年營業(yè)收入各明細(xì)項目組成數(shù)據(jù)。名稱/時間(萬元)營業(yè)收入智能手機IoT與生活消費產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(2)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)數(shù)據(jù)來源:小米集團招股說明書8,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.00—150.00%2016年圖4-2小米集團2015-2017年營業(yè)收入分布圖Fig.4-2SalesrevenuedistributionofXiaomiGroupfrom2015t通過圖4-2展現(xiàn)結(jié)果可以看出,從2015年開始構(gòu)成營業(yè)收入的各明細(xì)項目2016年增長率2017年增長率 -20.00%-40.00%由圖4-3可以看出,小米集團2016年各項收入與2015年相比有增有減,變化幅度較大。2017年各項收入與2016年相比,均為增加態(tài)勢,其中智能手機和IoT與生活消費產(chǎn)品增長幅度遠(yuǎn)高于2016年度,互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、廣告服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)這三項收入增長率低于2016年度的增長率。由于小米集團在上市之前對外披露的財務(wù)數(shù)據(jù)只有2015年至2017年這三年的數(shù)據(jù),但2016年和2017年營業(yè)收入增長率差別較大,為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,本文對營業(yè)收入增長率進行預(yù)測時,采用各收入明細(xì)項目2016年和2017年兩年增長率的平均數(shù),具體數(shù)據(jù)如表4-4所示,變化趨勢如圖4-4所示。名稱/時間(%)營業(yè)收入智能手機IoT與生活消費產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)(5)預(yù)測營業(yè)收入項目根據(jù)上文中所預(yù)測的營業(yè)收入各項明細(xì)收入的增長率,我們對應(yīng)就可以預(yù)測出未來五年時間里小米集團各項明細(xì)收入。由于預(yù)測的營業(yè)收入是根據(jù)每項產(chǎn)品的平均增長率進行測算的,而現(xiàn)實情況中,幾樣產(chǎn)品連續(xù)五年都分別以65.86%、76.59%、78.55%和71.44%的增長率增長幾乎是不可能實現(xiàn)的,小米集團的其他收入也不可能每年都是以-19.25%進行增長,因此在預(yù)測的過程中,將過大的增長率在平均增長率的基礎(chǔ)上,每年按照5%的額度進行遞減,小米集團的其他收入主要來自于硬件產(chǎn)品的維修服務(wù)以及政府的補助項目,增長率驟減是由于政府補助的減少,故為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,結(jié)合實際情況,將其他收入的增長率在平均增長率的基礎(chǔ)上每年以5%遞增,預(yù)測的百分比分布結(jié)果如表4-5所示。Table.4-5XiaomiGroup2018-2022growthr名稱/時間(%)智能手機IoT與生活消費產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)根據(jù)表4-5對各項收入項目增長率的預(yù)測結(jié)果,可以計算出小米集團未來五年時間里各項收入,預(yù)測結(jié)果如表4-6所示。Table.4-6XiaomiGroup2018-2022reve名稱/時間(萬元)智能手機IoT與生活消費產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)1,747,650.712,998,877.524,995,973.62互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)746,961.371,265,667.營業(yè)收入(6)預(yù)測營業(yè)成本通過對小米集團招股說明書中2015年至2017年財務(wù)數(shù)據(jù)的整理,可以得出小米集團2015年至2017年營業(yè)成本數(shù)據(jù)如表4-7所示。項目/時間(萬元)營業(yè)成本營業(yè)收入占營業(yè)收入比率(%)由表4-7結(jié)果可以看出,小米集團2015年至2017年的營業(yè)成本占營業(yè)收入的比率發(fā)展趨勢比較穩(wěn)定,連續(xù)三年呈下降趨勢,且每年占比的下降浮動不超過5%,其營業(yè)成本對營業(yè)收入的占比可以用來對未來營業(yè)成本的預(yù)測,因此在對其未來五年的營業(yè)成本進行預(yù)測時,采用比率為這三年的平均下降后的比率,即將2016年對2015年的下降比率與2017年對2016年的下降比率進行平均,求出每年的遞減比率,再在2017年營業(yè)成本占營業(yè)收入比率的基礎(chǔ)上作減法,最后得出2018年至2022年每年的營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重,結(jié)合表4-7數(shù)據(jù)計算可以得出,每年遞減比率為1.20%,則預(yù)測期營業(yè)成本占營業(yè)收入的比率分別為82.97%、81.77%、80.57%、79.37%和78.17%。則2018年至2022年營業(yè)成本預(yù)測表如表4-8所示。Table.4-8Theoperat項目/時間占營業(yè)收入比率(%)(7)預(yù)測期間費用他的一些費用組成,其中前四項占到了各個年度銷售費用的80%以上,即廣告宣可以知道其2015年至2017年的銷售費用分別為31.73億、40.58億和70.60億,從2015年開始,連續(xù)三年銷售費用持續(xù)增長,主要原因是:①小米集團為了提高銷售業(yè)績,對公司新推出的產(chǎn)品和品牌加強了宣傳和廣告活動,使得其2015年至2017年的廣告宣傳費在不斷增長;②小米集團為了配合發(fā)展業(yè)務(wù)的需要,集團在2017年,公司的硬件產(chǎn)品銷售量大幅度提高,加上公司的海外業(yè)務(wù)擴張根據(jù)小米集團的財務(wù)報表數(shù)據(jù)整理計算得出其2015年至2017年的銷售費用占營業(yè)收入的比率分別為1.75%、5.93%和6.16%,如表4-9所示。項目/時間銷售費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)小米集團2015年至2017年銷售費用占營業(yè)收入的比例每年的增長幅度在1%左右,結(jié)合小米集團發(fā)展的實際情況,采用以2017年銷售費用占營業(yè)收入的比率為基數(shù),在預(yù)測期內(nèi),每年銷售費用與營業(yè)收入的比率比上年遞增1%,以此得出的比率作為預(yù)測期的銷售費用占營業(yè)收入的比率,結(jié)合預(yù)測的營業(yè)收入數(shù)據(jù),對未來五年銷售費用的預(yù)測結(jié)果如表4-10所示。項目/時間銷售費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)小米集團的管理費用主要由職工薪酬費用、股份支付費用、研發(fā)服務(wù)費、專業(yè)服務(wù)費用、固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)攤銷費及其他的一些費用組成。其中職工薪酬費用、股份支付費用、研發(fā)服務(wù)費及專業(yè)服務(wù)費用這四個項目合計數(shù)占比超過了每年管理費用的80%。在2015年至2017年管理費用分別為22.48億、29.89億和43.51億,連續(xù)三年上漲,造成其管理費用持續(xù)增加的原因有以下幾個方面:①小米集團公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張,為了匹配相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)模,公司增加了大量的管理人員,另外小米集團是一個互聯(lián)網(wǎng)公司,研發(fā)能力是公司賴以生存的技能,因此公司加大了研發(fā)力度,增加了相應(yīng)的工作人員,使得支付的員工薪酬和股份支付費用在不斷增長;②小米集團以技術(shù)研發(fā)為核心,通過技術(shù)創(chuàng)新推動業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展,為了提高公司的技術(shù)競爭優(yōu)勢,公司持續(xù)增加對研發(fā)的投入資金,使得公司研發(fā)服務(wù)費用在不斷增加;③第三方咨詢和專業(yè)服務(wù)機構(gòu)費用是小米集團的主要專業(yè)服務(wù)費構(gòu)成,伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增大,其需求量也在不斷增加,故其費用支出也在不斷的增長。由小米集團的財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算可以得到2015年至2017年其管理費用占營業(yè)收入的比例分別為3.36%、1.37%和3.80%,具體如表4-11所示,本文根據(jù)小米集團的實際發(fā)展情況,按照2015年至2017年管理費用占營業(yè)收入比例的平均值作為未來五年管理費用占其當(dāng)年營業(yè)收入的預(yù)測比例,即3.84%。項目/時間管理費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)按照表4-11的數(shù)據(jù)計算出預(yù)測未來五年管理費用比率為3.84%,2018年至2022年的管理費用預(yù)測結(jié)果如表4-12所示。Table.4-12DatatableofXiaomiGroup's2018-2022managemen項目/時間管理費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)小米集團的財務(wù)費用主要是利息收入、利息支出、匯兌損益和其他等一些費用組成,2015年至2017年財務(wù)費用狀況如表4-13所示。Table.4-13FinancialExpenseDat項目/時間財務(wù)費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)由表4-13可以看出,2015年至2017年連續(xù)三年財務(wù)費用呈現(xiàn)遞減的趨勢,造成這一現(xiàn)象的原因主要是因為小米集團在發(fā)展過程中不斷的擴大其經(jīng)營規(guī)模,銀行借款也在不斷增加,公司在利息費用這方面的支出也在不斷的增加,但是受利息收入和匯兌損益的影響,其財務(wù)費用的金額呈現(xiàn)下降的趨勢,2015年的財務(wù)費用比較高也是由于受到匯率的波動造成匯兌損益金額比較大?;谶@種情況,本文對2018年至2022年小米集團財務(wù)費用進行預(yù)測時,為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,剔除2015年財務(wù)費用占營業(yè)收入比例波動較大的影響,選用近2年財務(wù)費用占營業(yè)收入比例的平均值進行估測,即預(yù)測財務(wù)費用占營業(yè)收入的比例為0.13%。根據(jù)所計算的預(yù)測比例,得出2018年至2022年小米集團財務(wù)費用的預(yù)測結(jié)果如表4-14所示。項目/時間財務(wù)費用(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)(8)預(yù)測稅金及附加從表4-15中可以看出,在2015年到2017年之間,雖然小米集團的稅金及附加與營業(yè)收入的比值在逐年增加,但是每年的增長變動均不超過1%,因此選用三年的平均比率作為未來五年的預(yù)測比率,即0.14%的比例。項目/時間稅金及附加(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)根據(jù)數(shù)據(jù)表所得的對未來五年稅金及附加占營業(yè)收入比率0.14%,計算得出2018年至2022年小米集團稅金及附加的預(yù)測結(jié)果如表4-16所示。項目/時間稅金及附加(萬元)占營業(yè)收入的比例(%)前文對小米集團未來五年的營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、財務(wù)費用以及稅金及附加均進行了合理的預(yù)測,將營業(yè)收入的金額減去預(yù)測的其他各個項目的數(shù)值,就可以得出小米集團未來五年的息稅前利潤,計算結(jié)果如表4-17所示。項目/時間(萬元)營業(yè)收入減:銷售費用減:管理費用減:財務(wù)費用息稅前利潤1,145,963.111,794,061.712,725,593.824,037,031.535,848,038.44923,587.341,312,780.641,836,312.272,531,791.333(9)預(yù)測折舊與攤銷根據(jù)小米集團招股說明書中所披露的財務(wù)數(shù)據(jù),整理計算得出小米集團2015年至2017年的折舊與攤銷數(shù)額,結(jié)果如表4-18所示。項目/時間折舊與攤銷(萬元)占營業(yè)收入比例(%)根據(jù)表4-18的數(shù)據(jù)可以看出,小米集團在2015年至2017年中折舊與攤銷0.23%,根據(jù)這個比例計算的預(yù)測結(jié)果如表4-19所示。項目/時間折舊與攤銷(萬元)占營業(yè)收入比例(%)(10)預(yù)測營業(yè)現(xiàn)金毛流量依據(jù)上文中的一系列財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)計算結(jié)果以及我國關(guān)于企業(yè)所得稅的有關(guān)規(guī)定,小米集團所適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,據(jù)此計算出小米集團2018年至2022年預(yù)測期各年經(jīng)營現(xiàn)金毛流量,預(yù)測結(jié)果如表4-20所示。Table.4-20ForecastTableofOpe項目/時間(萬元)2018年息稅前利潤營業(yè)現(xiàn)金毛流量729,505.411,035,157.301,445,676.311,990,238.732,703,476.57(11)預(yù)測營運資本追加額資產(chǎn)與經(jīng)營性營運負(fù)債的數(shù)據(jù),根據(jù)這個思路,將小米集團2015年至2017年經(jīng)結(jié)果如表4-21所示。名稱/時間(萬元)貨幣資金以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)應(yīng)收賬款預(yù)付款項應(yīng)收利息存貨其他流動資產(chǎn)經(jīng)營性營運資產(chǎn)營業(yè)收入占營業(yè)收入比例(%)預(yù)收款項應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費應(yīng)付利息一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債經(jīng)營性營運負(fù)債名稱/時間(萬元)占營業(yè)收入比例(%)由表4-21可以看出,小米集團經(jīng)營性營運資產(chǎn)和經(jīng)營性營運負(fù)債在2015至2017這三年中均是增長的趨勢,其與營業(yè)收入的比值也是在同步增長,其變化幅度在10%左右,因此在對小米集團未來五年的經(jīng)營性營運資產(chǎn)和經(jīng)營性營運負(fù)債進行預(yù)測時,采用這三年占營業(yè)收入比例的平均值,即經(jīng)營性營運資產(chǎn)預(yù)測比率為45.15%,經(jīng)營性營運負(fù)債預(yù)測比率為31.62%,根據(jù)這個數(shù)據(jù)對營運資本進行預(yù)測的計算結(jié)果如表4-22所示。名稱/時間(萬元/%)2018年營業(yè)收入16,006,479.6621,987,747.8729,757,437.5939,737,055.7852,404,736.36經(jīng)營性營運資產(chǎn)7,226,925.579,927,468.1713,435,483.0717,941,280.6923,660,738.47收入比例經(jīng)營性營運負(fù)債5,541,443.267,612,158.3110,302,021.8913,756,968.7118,142,519.73營性資產(chǎn)占營業(yè)收入比例經(jīng)營性營運資本增加額為本年營運資本數(shù)與上年營運資本數(shù)的差值,依據(jù)表4-22的計算結(jié)果,可以預(yù)測出2018年至2022年小米集團各年營運資本增加額數(shù)據(jù),預(yù)測結(jié)果如表4-23所示。Table.4-23XiaomiGroup2018-2022workingcap名稱/時間(萬元)2018年營運資本853,133,458.184,184,311.975(12)預(yù)測資本支出資本支出主要是指企業(yè)為取得持有提供效益超過一個會計年度的財產(chǎn)或者勞務(wù)所發(fā)生的支出,一般是企業(yè)為了購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)而支付的貨幣。在本文中,小米集團在2017年主要是在籌劃上市,并沒有其他并購重組的大型資本支出,因此在本文中認(rèn)為小米集團的資本支出主要由固定資產(chǎn)的累計折舊和無形資產(chǎn)的攤銷兩方面組成。根據(jù)小米集團招股說明書所披露的財務(wù)數(shù)據(jù)可以得到2015年至2017年其資本支出的金額,具體金額如表4-24所示。項目/時間(萬元)固定資產(chǎn)累計折舊無形資產(chǎn)累計攤銷資本支出由表4-24可以知道,小米集團每年固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的金額都在發(fā)生變化,包括累計折舊和累計攤銷在內(nèi)的項目金額也在不斷的增加,因此對其未來五年資本支出進行預(yù)測時,采用2016年和2017年比上年增加額的平均值作為每期變化的金額,根據(jù)趨勢接下來每期依舊沿用之前的遞增態(tài)勢,資本支出預(yù)測值計算結(jié)果如圖4-25所示。累計折舊累計攤銷資本支出(13)預(yù)測企業(yè)自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的預(yù)測,故小米集團未來五年預(yù)測的企業(yè)自由現(xiàn)金流結(jié)果如表4-26所示。項目/時間(萬元)2018年2019年2020年2021年2022年營業(yè)現(xiàn)金毛流量729,505.411,035,157.301,445,676.311,990,238.732,7031.2.2確定折現(xiàn)率算公式如(4-1)所示:WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×(1-T)×D/(D+E)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(4-2):Ke(1)確定Rf無風(fēng)險收益率用國債2017年五年利率作為本文中所用到的無風(fēng)險收益率,即1.17%。(2)確定風(fēng)險系數(shù)β由于2017年小米集團還未實現(xiàn)上市計劃,故選取互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的β系數(shù)作為(3)確定市場風(fēng)險溢價(Rm-Rf)本文選取2002年至2018年每年年末深證成指的收盤價數(shù)據(jù)作為計算依據(jù),計算出深交所股票市場平均收益率,即小米集團的平均收益率Rm,根據(jù)這個數(shù)據(jù)和上文已求出的無風(fēng)險收益率Rf,兩者之間的差即為所求的市場風(fēng)險溢價。時間收盤價(元)根據(jù)表4-27的數(shù)據(jù),我們可以根據(jù)每年收益率之和與年數(shù)之間的商這個計算思路,得出平均市場收益率Rm為16.43%,則市場風(fēng)險溢價為Rm-Rf之間的差額,計算結(jié)果為12.26%。(4)確定特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)Rc這個風(fēng)險就屬于特定風(fēng)險。根據(jù)小米集團的實際發(fā)展情況,本文選取1%作為其Ke=Rf+β=1.17%+1.31×(16.43%-1.17%)+1%=2(5)確定所得稅稅率T本文選取大陸企業(yè)所得稅稅率作為其稅率,即25%。(6)確定債務(wù)資本成本Kd根據(jù)小米集團2015年至2017年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出,其付息的債務(wù)主要未來發(fā)展前景很好,在這個背景下,本文選取長期借款3本成本,即Ka=1.75%。(7)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)小米集團2015年至2017年的資產(chǎn)負(fù)債表,可知在2015年至2017年這其2018年和2019年資產(chǎn)負(fù)債表中權(quán)益和負(fù)債占資產(chǎn)總額的比值的平均數(shù),作為本文選取的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),債務(wù)資本比重為53.24%,權(quán)益資本為46.76%,則我WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×1-T)×D/(E+=21.23%×46.76%+1.75%×(1-25%)×53.24%1.2.3計算小米集團的實體價值通過上文中的一系列計算,我們得到WACC=11.82%,根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流計算結(jié)果如表4-28所示。名稱/時間(萬元/%)自由現(xiàn)金流量實體價值自從2008年以后,我國的GDP增長率一直處于增速放緩的狀態(tài),根據(jù)2015年至2017年我國的GDP增長率,結(jié)合小米集團的實際發(fā)展?fàn)顟B(tài),本文選擇2015年至2017年我國GDP增長率的平均值6.83%作為小米集團永續(xù)期的增長率。則永續(xù)現(xiàn)值=自由現(xiàn)金流量×(1+增長率)/(折現(xiàn)率-增長率)=1137603×(1+6.83%)/(11.82%-6.83%)=24354735.17萬元。通過上文的計算結(jié)果可以得出小米集團2017年的實體價值為26,31.2.4計算小米集團市值根據(jù)小米集團對外披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù),可以計算出小米集團2018年和2019年的公司市值,計算思路依照市值等于股價與股數(shù)的乘積這個思路進行計算,具體計算步驟如下:首先根據(jù)同花順網(wǎng)站公布的小米集團2018年和2019年計算出小米集團在此時點的所有股數(shù),其次,通過同花順網(wǎng)站得到小米集團在2018年12月31日和2019年12月31日的股價,最后將兩者相乘,得到小米集股,占集團股數(shù)比例為27.59%的股東來計算2018年小米集團股票總股數(shù)為23,628,126,132.66股,同理采用2019年12月31日持股數(shù)6,662,000,000.00股,持股比例為27.63%的股東,計算得出2019年小米集團股股票總數(shù)為24,111,473,036.55股。從同花順網(wǎng)站上得到的2018年12月31日和2019年12月31日小米集團的股價分別為12.92元/股和10.78元每股。由此可得出小米集團1.3實物期權(quán)法下小米集團公司價值評估分析通常認(rèn)為企業(yè)還具有潛在價值,本文采用實物期權(quán)B-S模型中的B-S模型對小米X代表期權(quán)的執(zhí)行價格T代表距期權(quán)到期日的有效時間N()代表了累積正態(tài)分布(1)標(biāo)的資產(chǎn)價值價值作為標(biāo)的資產(chǎn)價值進行計算,資產(chǎn)金額數(shù)據(jù)如表4-29所示。項目/時間2015年2016年2017年資產(chǎn)金額(萬元)3,913,653.705,076,560.108,986,976.1014,522,795.0018,362,920.70(2)資產(chǎn)波動率指導(dǎo)意見(試行)》文件,標(biāo)的資產(chǎn)的波動率可以采用風(fēng)險類比的方法,將具有同等規(guī)模和性質(zhì)的可比公司,根據(jù)可比公司的股票價格波動計算其資產(chǎn)波動點和小米集團的實際情況,由于2015年至2017年期間,小米集團還未上市,無不因上市時間不是一個整的年度周期而使數(shù)據(jù)受到影響,本文采取2018年7月9日至2019年7月8日作為一個年度計算,2019年7月9日至2020年7月8日作為另外一個完整年度進行計算。首先從同花順網(wǎng)站上獲取小米集團上市股票2018年7月9日至2020年7月9日交易日股票收盤價格數(shù)據(jù),計算其每天收盤集團2015年至2019年的實物期權(quán)資產(chǎn)波動率,即41.34%。(3)期權(quán)執(zhí)行價格基于現(xiàn)在對實物期權(quán)B-S模型的研究,其行權(quán)價格根據(jù)實際情況確定,本文選取小米集團資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)價值作為其期權(quán)的執(zhí)行價格,執(zhí)行價格表如表4-30所示。項目/時間(萬元)2015年2016年2017年2018年2019年負(fù)債金額(4)無風(fēng)險利率實物期權(quán)B-S模型中的無風(fēng)險利率是對應(yīng)于存續(xù)期間的,而且假定在期權(quán)的存續(xù)期間內(nèi)無風(fēng)險利率是不發(fā)生改變的。由于期權(quán)的執(zhí)行期設(shè)置的為五年,因此本文采用五年期國債作為小米集團實物期權(quán)B-S模型的無風(fēng)險利率,即1.17%。(5)期權(quán)執(zhí)行時間期權(quán)執(zhí)行時間的確定會根據(jù)實際情況來進行確定,時間不唯一,根據(jù)小米集團的實際發(fā)展情況,本文選擇的期權(quán)執(zhí)行期間為五年。將上文中所確定的各項參數(shù)代入B-S模型公式中,計算結(jié)果如表4-31所示:指標(biāo)/時間2015年22,483,303.4925,390,505.566小米集團的期權(quán)價值變化趨勢如圖4-5所示,小米集團2015年至2019年公司價值變動率如圖4-6所示。圖4-5小米集團2015年-2019年期權(quán)價值分布圖Fig.4-5OptionvaluedistributionchartofXiaomiGroupfrom2015to20190000圖4-6小米集團2015年-2019年公司價值變動率Fig.4-6ChangerateofcompanyvalueofXiaomiGroupfrom2015to20191.1.1數(shù)據(jù)的可靠性分析從評估方法的比較對象上來說,三種方法的比較對象不同,均是選用了與對應(yīng)方法相適應(yīng)的比較對象,而不是三種方法采用同一種比較對象。從評估結(jié)果的可比性來說,本文在撰寫過程中所涉及的數(shù)據(jù)來源全部是小米集團招股說明書、香港聯(lián)交所官網(wǎng)對外披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)以及

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