貨幣金融學(xué)：第6章 利率行為

第6章利率行為

6·1可貸資金理論：債券市場(chǎng)的供求6·2凱恩斯流動(dòng)性偏好理論6·3貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)2本章必讀部分：

米什金（美）著，《貨幣金融學(xué)》P93-118頁本章選讀部分：黃達(dá)等著，《金融學(xué)》精編版第四章第四節(jié)36·1可貸資金理論：債券市場(chǎng)的供求6·1·1模型的建立6·1·2導(dǎo)致債券需求曲線發(fā)生位移的因素6·1·3導(dǎo)致債券供給曲線發(fā)生位移的因素6·1·4均衡利率的變動(dòng)46·1·1

模型的建立在本章我們將假定在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中只存在唯一一種類型的債券和單一的利率。

運(yùn)用資產(chǎn)需求理論建立需求曲線：假設(shè)其他經(jīng)濟(jì)變量不變推導(dǎo)出債券的需求數(shù)量與價(jià)格、利率之間的關(guān)系；同理也可推導(dǎo)出供給曲線；參加課本94頁圖5.1。56模型的分析圖5—1中，市場(chǎng)均衡點(diǎn)為C點(diǎn)，此時(shí)需求曲線和供給曲線相交，債券價(jià)格為850美元(利率為17．6％)且債券數(shù)量為3000億美元。需求量等于供給量的價(jià)格P*＝850被稱為均衡價(jià)格或市場(chǎng)出清價(jià)格。類似地，與這一價(jià)格水平相對(duì)應(yīng)的利率i*＝17．6％被稱作均衡利率或市場(chǎng)出清利率。

表明市場(chǎng)有向它們趨近的趨勢(shì)，揭示了市場(chǎng)在何處穩(wěn)定。

7圖5—2債券術(shù)語中可貸資金與債券供給、債券需求比較注:債券需求等同于可貸資金供給，債券供給等同于可貸資金需求。8模型的分析由于使用流量概念進(jìn)行正確分析非常復(fù)雜，此處所作分析的一個(gè)重要特征是，供給和需求總是用資產(chǎn)存量(在給定時(shí)點(diǎn)上的數(shù)量)概念，而不是流量概念。由于債券需求等同于可貸資金供給，債券供給等同于可貸資金需求。故該分析通常被稱為可貸資金理論。96·1·2導(dǎo)致債券需求曲線位移的因素

財(cái)富；

債券相對(duì)于替代資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率；

債券相對(duì)于替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；

債券相對(duì)于替代資產(chǎn)的流動(dòng)性。101112財(cái)富因素的影響結(jié)論： 在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張時(shí)期，債券需求隨著財(cái)富的增加而增加，債券的需求曲線向右位移。 同理，在衰退時(shí)期，隨著收入和財(cái)富的減少，債券需求減少，需求曲線左移。13預(yù)期回報(bào)率因素的影響對(duì)長(zhǎng)期債券的預(yù)期回報(bào)率預(yù)期未來利率上升將減少對(duì)長(zhǎng)期債券的需求，使需求曲線左移。預(yù)期未來利率下降將增加對(duì)長(zhǎng)期債券的需求，使需求曲線右移。對(duì)其他資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率參見課本P98-99頁14預(yù)期通貨膨脹率的影響

預(yù)期通貨膨脹率的上升將導(dǎo)致債券預(yù)期回報(bào)率的下降，從而減少了債券需求，導(dǎo)致需求曲線左移。

15風(fēng)險(xiǎn)的影響

如果債券市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)加劇，則與債券有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)增加，債券的吸引力降低；債券的風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致債券的需求減少，需求曲線左移。相反，如果另一資產(chǎn)市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)加劇，則債券的吸引力增大。替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致債券的需求增加，需求曲線右移。16流動(dòng)性的影響

債券流動(dòng)性的增加，導(dǎo)致債券需求增加，需求曲線右移(見98頁圖5—2)。類似地，替代資產(chǎn)的流動(dòng)性增加，減少了對(duì)債券的需求，使需求曲線左移。176·1·3導(dǎo)致債券供給曲線發(fā)生位移的因素各種投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期；預(yù)期通貨膨脹率；政府行為；18表5-3使債券供給曲線發(fā)生位移的因素19企業(yè)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率在商業(yè)周期的擴(kuò)張階段，債券供給增加，供給曲線右移。類似地，在衰退時(shí)期、預(yù)期盈利高的投資機(jī)會(huì)減少，債券供給減少，供給曲線左移。

20預(yù)期通貨膨脹率預(yù)期通貨膨脹率上升導(dǎo)致債券供給增加，供給曲線右移(見圖5—3)。

21政府行為政府財(cái)政赤字增加導(dǎo)致債券的供給增加，供給曲線右移(見圖5—3)。州和地方政府及其他政府機(jī)構(gòu)也通過發(fā)債來彌補(bǔ)開支不足，這對(duì)債券的供給也會(huì)產(chǎn)生影響。貨幣政策也將影響債券的供給。

226·1·4均衡利率的變動(dòng)預(yù)期通貨膨脹率的變動(dòng)：費(fèi)雪效應(yīng)從我們的供求分析中可得出一個(gè)重要的結(jié)論：當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率上升時(shí)，利率也持上升。這個(gè)結(jié)論以第一個(gè)指出通脹率預(yù)期和利率之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文·費(fèi)雪的名字命名為費(fèi)雪效應(yīng)。23246·1·4均衡利率的變動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張?jiān)诮?jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段，債券供給曲線和需求曲線都右移。視供給曲線位移幅度大于需求曲線還是相反，新的均衡利率可能上升也可能下降。實(shí)際當(dāng)中供給曲線位移幅度要大于需求曲線?？梢?，正如供求圖5-6所示，利率在經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段上升，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期下降。25圖5-7經(jīng)濟(jì)周期與3個(gè)月國(guó)庫券利率，1951-2008266·2凱恩斯流動(dòng)性偏好理論6·2·1模型的建立6·2·3導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生位移的因素6·2·3導(dǎo)致貨幣供給曲線發(fā)生位移的因素6·2·4均衡利率的變動(dòng)27約翰?梅納德?凱恩斯約翰?梅納德?凱恩斯JohnMaynardKeynes,1883年6月5日-1946年4月21日英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，與米爾頓?弗里德曼并列20世紀(jì)最顯赫的兩大經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》（1936）的經(jīng)濟(jì)理論，主張國(guó)家采用擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，通過增加需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。即擴(kuò)大政府開支，實(shí)行財(cái)政赤字，刺激經(jīng)濟(jì)，維持繁榮。286·2凱思斯流動(dòng)性偏好理論凱恩斯用貨幣的供給與需求來說明均衡利率的決定；凱恩斯假定人們貯藏財(cái)富的資產(chǎn)主要有貨幣和債券兩種類型。因而，經(jīng)濟(jì)體中財(cái)富總量必須等于債券總量與貨幣總量之和，即等于債券供給量BS與貨幣供給總量MS之和。而需求也等于經(jīng)濟(jì)體中財(cái)富總量，故有：29假設(shè)條件由于凱恩斯所用的貨幣定義包括通貨(沒有利息收入)和支票賬戶存款（很少的利息)，故他假定貨幣的回報(bào)率為零。在凱恩斯理論框架中，債券是貨幣唯一的替代資產(chǎn)，它的預(yù)期回報(bào)率等于利率i。當(dāng)利率上升時(shí)(其他條件不變)，則相對(duì)于債券來說，貨幣的預(yù)期回報(bào)率下降，資產(chǎn)需求理論告訴我們，這導(dǎo)致貨幣需求減少。306·2·1模型的建立——見第107頁圖5-831iMdM0Li0i1M16·2·1模型的建立326·2·2導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生位移的因素收入效應(yīng)收入水平越高，導(dǎo)致貨幣需求增加，貨幣需求曲線右移。價(jià)格效應(yīng)

物價(jià)水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加，貨幣需求曲線右移。

336·2·3導(dǎo)致貨幣供給曲線發(fā)生位移的因素由中央銀行——美聯(lián)儲(chǔ)操縱的貨幣供應(yīng)的增加將使貨幣供給曲線右移。346·2·4均衡利率的變動(dòng)使貨幣供需曲線發(fā)生位移的諸因素3536收入變動(dòng)商業(yè)周期擴(kuò)張階段，利率隨著收入的增加而上升(假設(shè)其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變）。與運(yùn)用可貸資金理論得到的有關(guān)收入變動(dòng)對(duì)利率影響的結(jié)論相比，這一結(jié)論非常明確。37物價(jià)水平的變動(dòng)在貨幣供給和其他經(jīng)濟(jì)變量不變的前提下，當(dāng)價(jià)格水平上升時(shí)，利率也將上升。38貨幣供給的變動(dòng)凱恩斯理論認(rèn)為，當(dāng)貨幣供給增加時(shí)（其他因素不變），利率將下降。實(shí)際上是否如此呢?396·3

貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓.弗里德曼，對(duì)貨幣供給增加、利率降低這一結(jié)論作了重要的批評(píng)。他承認(rèn)流動(dòng)性偏好理論的正確性，并將貨幣供給增加[其他條件不變]使得利率降低這一結(jié)果稱為流動(dòng)性效應(yīng)。但他認(rèn)為流動(dòng)性效應(yīng)不能反映全部事實(shí)。406·3

貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)收入效應(yīng) 由于貨幣供給增加對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性影響，提高了國(guó)民收入和財(cái)富，故流動(dòng)性偏好理論和可貸資金理論都認(rèn)為利率將會(huì)上升。因此，貨幣供給增加的收入效應(yīng)就是指利率因收入增加而上升。416·3

貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)價(jià)格效應(yīng)貨幣供給增加也能導(dǎo)致整體物價(jià)水平的上升。流動(dòng)性偏好理論的分析認(rèn)為，這將導(dǎo)致利率上升。因此，貨幣供給增加的價(jià)格水平效應(yīng)就是指利率因物價(jià)水平上升而上升。426·3

貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)通貨膨脹預(yù)期效應(yīng) 貨幣供給增加，可能使人們預(yù)期未來價(jià)格水平會(huì)更高，從而導(dǎo)致更高的預(yù)期通貨膨脹率。 可貸資金理論表明，預(yù)期通貨膨脹率的提高將導(dǎo)致利率上升。因此，貨幣供給增加的預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)，是指利率因預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升。436·3

貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)總結(jié)： 貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種：流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、物價(jià)水平效應(yīng)及預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)。 流動(dòng)性效應(yīng)表明，貨幣供給增加將導(dǎo)致利率下降，其他幾種效應(yīng)都使利率上升。 現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)表明，收入效應(yīng)、物價(jià)水平效應(yīng)和預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)都大于流動(dòng)性效應(yīng)，故貨幣供給增加終將導(dǎo)致利率上升，而非下降。44(a)圖描述當(dāng)中央銀行在t時(shí)增加貨幣供應(yīng)時(shí)，由于流動(dòng)性效應(yīng)反應(yīng)很快，利率也很快地從原來的i1下降到i3。但在此之后，其他三種效應(yīng)開始發(fā)揮作用,因此，利率又開始緩慢地上升。但最終由于流動(dòng)性效應(yīng)較強(qiáng)，所以，這種情況下，利率只能上漲到i2為止，不能再問到原來i1的水平。4546(c)圖描繪了通貨膨脹預(yù)期迅速發(fā)揮作用、且流動(dòng)性效應(yīng)低于通貨膨脹預(yù)期時(shí)，利率變動(dòng)對(duì)貨