非金融企業(yè)的融資方式及融資渠道

非金融企業(yè)的融資方式及融資渠道（完整版）

【目錄】

一、國內(nèi)非金融企業(yè)的融資方式概覽

1.1非金融企業(yè)融資方式的分類

1.2國內(nèi)非金融企業(yè)融資以間接融資為主

二、國內(nèi)非金融企業(yè)的間接融資渠道

2.1銀行貸款

2.2委托貸款

2.3信托融資

2.4融資租賃

2.5股票質(zhì)押

三、國內(nèi)非金融企業(yè)的直接融資工具

3.1企業(yè)債

3.2公司債

3.3銀行間非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（超短融、短融、中票、PPN）

3.4企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）

3.5可轉(zhuǎn)債

3.6永續(xù)債

3.7各類債券融資工具發(fā)行條件對比

企業(yè)進(jìn)行融資（貸款）時(shí)，往往面臨多種選擇，比如債權(quán)融資或股權(quán)融資，貸款或債券，短

期債務(wù)或K期債務(wù)，擔(dān)保債務(wù)或非擔(dān)保債務(wù)，專項(xiàng)資產(chǎn)籌資或普通籌資等。

不同融資方式的選擇與企業(yè)的特點(diǎn)和融奧需求有美。比如，對于要購置新飛機(jī)的航空公司來

說，由于投資規(guī)模較大且回收期較長，融資租賃是一種不錯(cuò)的選擇，而融資租賃也是航空運(yùn)

輸行業(yè)常用的融資方式；對于新興企業(yè)來說，其盈利具有較大的增長潛力和不確定性，股權(quán)

融資相比債權(quán)融資更加合適，而新興行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也通常偏低。

此外，不同的融資工具也有各自的限制條件，企業(yè)還需要考慮自身?xiàng)l件是否符合各種融資工

具的監(jiān)管要求。

本文中，我們還系統(tǒng)介紹了國內(nèi)非金融企業(yè)的債務(wù)融資工具，包括各類工具的發(fā)展現(xiàn)狀，融

資特點(diǎn)，監(jiān)管要求和發(fā)行條件，行業(yè)分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等，并對不同融資工具的發(fā)行條件進(jìn)行了

對比。

一、國內(nèi)非金融企業(yè)的融資（貸款）方式

1.1非金融企業(yè)融資方式的分類

企業(yè)的融資行為是一個(gè)重要的研究領(lǐng)域。從微觀角度，融資是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，融資方

式的選擇會(huì)影響企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)成本。從宏觀來看，融資是社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)

投資的橋梁，關(guān)系到社會(huì)資金的配置效率。

關(guān)于非金融企業(yè)的融資方式，一般有兩種基本的分類方法。

根據(jù)資金盈余方和短缺方是否直接發(fā)生融資關(guān)系（資金盈余方是否直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn);，可

以分為直接融資和間接融資。

間接融資：是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別與金融機(jī)構(gòu)發(fā)

生一筆獨(dú)立的交易，即資金盈余單位通過存款，或者購買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行

的有價(jià)證券，將其暫時(shí)閑置的資金先行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些金融機(jī)構(gòu)以

貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給這些單位使

用，從而實(shí)現(xiàn)資金的融通，

直接融資：是指不經(jīng)過任何金融中介機(jī)構(gòu)，而由資金短缺單位直接與資金盈余單位協(xié)商進(jìn)行

借貸，或通過有價(jià)證券及合資等方式進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資經(jīng)營等。

根據(jù)融資雙方權(quán)利義務(wù)的不同，可以分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。

債權(quán)融資：是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，企業(yè)通過債權(quán)融資獲得了資金，同時(shí)需要在

約定的期限內(nèi)履行還本付息的義務(wù)。

股權(quán)融資：是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)引進(jìn)新股東，企業(yè)通過股權(quán)融資所獲得

的資金無須還本付息，但新股東將與老股東一起分享企業(yè)的盈利與增長。

1.2我國非金融企業(yè)融資以間接融資為主

不同國家的金融體制差異對企業(yè)的融資行為有很大的影響。比如，美國的非金融企業(yè)融資一

直以直接融資為主。

早期美國的企業(yè)主要依靠內(nèi)部資金積累，并通過銀行貸款來解決少量的短期資金需求。工業(yè)

革命發(fā)生后，企業(yè)的內(nèi)部枳累和銀行貸款已經(jīng)不能滿足生產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，以資本市場為

基礎(chǔ)的融資制度在美國獲得確V.,形成了以債券和股票為主要融資方式的直接融資模式。

1811年，美國紐約證券交易所建立，標(biāo)志著美國證券市場的真正形成。之后，美國的企業(yè)

融資以資本市場直接融資為主，近年來直接融資比重維持在85%以上。

口本、德國歷史上曾是間接融資主導(dǎo)的國家，但在經(jīng)歷20世紀(jì)80年代的金融自由化改革之

后，這些國家的資本市場得到發(fā)展，目前直融的比重也有了很大提升。

口本、德國歷史上曾是典型的“間接融資主導(dǎo)”的國家。20世紀(jì)80年代，全球范圍內(nèi)很多

國家啟動(dòng)了一輪金融自由化的改革，打破了銀行、證券、保險(xiǎn)間的壁全，使其資本市場總體

規(guī)模顯著擴(kuò)大。在經(jīng)歷20世紀(jì)80-90年代的金融自由化改革后，日本、德國直接融資的占

比持續(xù)提升，金融結(jié)構(gòu)不斷趨近于“市場主導(dǎo)型”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2015年發(fā)表的文章《宜接融

資和間接融資的國際比較》，20世紀(jì)90年代日本、德國直接融資的比例在40-50%左右，2012

年日本、德國直接融資比重已經(jīng)分別超過70%、60%.

改革開放以來，我國的金融體制經(jīng)歷了財(cái)政融資主導(dǎo)、財(cái)政融資退出由銀行貸款主導(dǎo)、間接

融資與直接融資并存的幾個(gè)階段。

我國金融機(jī)制的變遷主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

改革開放前，我國企業(yè)基本依靠財(cái)政融資。20世紀(jì)50年代初期，我國確立了建設(shè)計(jì)戈!經(jīng)濟(jì)

體制的發(fā)展目標(biāo)，建立信貸資金計(jì)劃配置制度成為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的客觀需要。從20世紀(jì)50

年代初期到70年代中期，財(cái)政一直承擔(dān)了固定資產(chǎn)投費(fèi)的職責(zé)，銀行信用基本上沒有介入

其中，只提供流動(dòng)貸款。

改革開放后，隨著財(cái)政融資逐步淡出，通過銀行貸款獲得間接融資成為國內(nèi)非金融企業(yè)最主

要的融資渠道。

90年代后，我國開始發(fā)展直融市場，企業(yè)還可以通過發(fā)行股票或債券的方式從資本市場直

接獲取資金。目前，我國已經(jīng)形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，以商業(yè)銀行為W體，多種金融機(jī)構(gòu)

并存、分工協(xié)作的金融體系。

目前我國的非金融企業(yè)融資以間接融資為主，直接融資的占比較低。

國際上普遍采用存品法計(jì)算直接融資的占比，即股市市值、債券余額和銀行貸款余額來計(jì)算

（債券余額中均剔除政府債券）。存量法下，直接融資比重=（股市市值+債券余額）/（股市

市值+債券余額+銀行貸款余額）=1-間接融資比重。由此計(jì)算，2017年我國直接融資比重約

35%。

二、國內(nèi)非金融企業(yè)的間接融資（貸款）渠道

根據(jù)《貸款通則》，貸款機(jī)構(gòu)是指在中國境內(nèi)依法設(shè)立的經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的中資金融機(jī)構(gòu)，必

須經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)，持有中國人民銀行頒發(fā)的《金融機(jī)構(gòu)法人許可證》或

《金融機(jī)構(gòu)營業(yè)許可證》，并經(jīng)工商行政管理部門核準(zhǔn)登記。

國內(nèi)合法的融資（貸款）機(jī)構(gòu)，主要有以下四類:

銀行：包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城商行、農(nóng)商行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、村鎮(zhèn)銀行等；

非銀行金融機(jī)構(gòu)：包括貸款公司、信托公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公

司、金融租賃公司等；

民間貸款機(jī)構(gòu)：包括各地小額貸款公司、典當(dāng)行等；

主題金融公司：例如汽車金融公司、消費(fèi)金融公司等：

國內(nèi)非金融企業(yè)常見的間接融資方式，主要有以下五種：

（1）銀行貸款（2）委托貸款（3）信托貸款（4）融資租賃（5）股權(quán)質(zhì)押

下面，我們就這幾種常見的間接融資方式——進(jìn)行介紹

2.1、銀行貸款

銀行貸款是我國非金融企業(yè)最主要的融資方式之一。

按照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，金融業(yè)可以分為貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)、其他

金融業(yè)；貨幣金融服務(wù)又包括中央銀行服務(wù)、貨幣銀行服務(wù)、非貨幣銀行業(yè)務(wù)、銀行理財(cái)服

務(wù)、銀行監(jiān)管服務(wù)五類。貨幣銀行服務(wù)與非貨幣銀行服務(wù)的主要區(qū)別在于，是否有派生貨幣

的功能，銀行貸款就屬于貨幣銀行服務(wù)的范疇。

在我國，從事貨幣銀行服務(wù)金融機(jī)構(gòu)有商業(yè)銀行、政策性銀行、信用合作社、農(nóng)村資金互助

社等。商業(yè)銀行是指，依法設(shè)立的吸收公眾存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算等業(yè)務(wù)的企業(yè)法人。

日前，符合《商業(yè)銀行法》的金融機(jī)構(gòu)有，國有大型商業(yè)銀行（5家）、全國股份制商業(yè)銀

行（12家）、城市商業(yè)銀行（134家）、農(nóng)村商業(yè)銀行（1311家）、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（1家）、

村鎮(zhèn)銀行（1594家）、外資銀行法人（41家）。

1984年以來，人民銀行對商業(yè)銀行貸款的調(diào)控方式主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段：

第一階段（1984-1997年），人民銀行實(shí)行以貸款限額管理為主的調(diào)控方式。對于年度貸款

限額管理」由中國人民銀行根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)增長對信貸資金的需求狀況，統(tǒng)一編制信貸計(jì)劃，

控制信貸總晟，再下達(dá)給專業(yè)銀行。各專業(yè)銀行分行必須在上級(jí)行批準(zhǔn)的貸款額度內(nèi)使用信

貸資金，不得擅自突破。

第二階段（1998年之后），取消貸款規(guī)模控制，由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。人民銀行對商

業(yè)銀行貸款增加量的管理由指令性計(jì)劃改為指導(dǎo)性計(jì)劃，商業(yè)銀行以法人為單位對資金來源

與資金運(yùn)用實(shí)行自求平衡，逐步實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。根據(jù)《商業(yè)銀行法》（2015）,商業(yè)

銀行貸款應(yīng)當(dāng)遵守下列資產(chǎn)負(fù)債比例管理的規(guī)定:資本充足率不得低下百分之八；流動(dòng)性資

產(chǎn)余額與流動(dòng)性負(fù)債余額的比例不得低于百分之二十五;對同一借款人的貸款余額與商業(yè)銀

行資本余額的比例不得超過百分之十；國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)負(fù)債比例管理的其

他規(guī)定。

目前，央行主要通過貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣供應(yīng)總量，常用的貨幣政策工具有公開市場

操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策和窗口指導(dǎo)等。商業(yè)銀行是貨幣

政策的主要傳導(dǎo)媒介。

為控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行需要對各地區(qū)和企業(yè)實(shí)行限額管理?！渡虡I(yè)銀行授權(quán)、授信管理

暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)國家貨幣信貸政策、各地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)及客戶信用狀況，規(guī)

定對各地區(qū)及客戶的最高授信額度。根據(jù)《商業(yè)銀行實(shí)施統(tǒng)一授信制度指引》，商業(yè)銀行對

每一個(gè)法人客戶都應(yīng)確定一個(gè)最高授信額度，銀行對?該客戶提供的各類信用余額之和不得超

過該客戶的最高綜合授信額度。最高授信額度確定后，各種具體授信形式的發(fā)放仍應(yīng)由信貸

管理部門逐筆審批，授信額度執(zhí)行部門主要負(fù)責(zé)授信形式發(fā)放的業(yè)務(wù)操作和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范

及處置。因此，企業(yè)的最高授信額度只是其能夠獲得銀行貸款的上限，并不意味著企業(yè)一定

能夠獲得這一額度的銀行貸款。

銀行貸款有多種分類標(biāo)準(zhǔn)，

（1）按貸款期限長短，劃分為：短期貸款（1年以內(nèi)），中期貸款（1-5年），長期貸款（5

年以上），目前我國國有大型商業(yè)銀行的公司類貸款以中長期為主。

（2）按擔(dān)保方式的不同，主要有：抵押貸款、質(zhì)押貸款、保證貸款、信用貸款幾種類型，

目前銀行貸款中占比最高的為抵押貸款。

（3）按貸款用途的不同，劃分為：流動(dòng)資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、并購貸款、房地產(chǎn)貸款、

項(xiàng)目融資貸款等幾種類型，

流動(dòng)資金貸款：是指為了彌補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)循環(huán)中所出現(xiàn)的現(xiàn)金缺口，滿足企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營

過程中臨時(shí)性、季節(jié)性的流動(dòng)資金需求，或者企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中長期平均占用的流動(dòng)資

金需求，保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行而發(fā)放的貸款。流動(dòng)資金貸款按貸款期限，可以分為

臨時(shí)貸款（3個(gè)月以內(nèi)）、短期貸款（3個(gè)月至1年）、中期貸款（1年至3年）等?！读鲃?dòng)資

金貸款管理暫行辦法》規(guī)定，流動(dòng)資金貸款不得用于固定資產(chǎn)、股權(quán)等投資，不得用于國家

禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領(lǐng)域和用途。

固定資產(chǎn)貸款:是指貸款人向企（事）業(yè)法人或國家規(guī)定不以作為借款人的其他組織發(fā)放的，

用于借款人固定資產(chǎn)投資的本外幣貸款。固定資產(chǎn)貸款一般是中長期貸款?！豆潭ㄙY產(chǎn)貸款

管理暫行辦法》規(guī)定，貸款人應(yīng)與借款人約定明確、合法的貸款用途，并按照約定檢查、監(jiān)

督貸款的使用情況，防止貸款被挪用。

并購貸款：是指商業(yè)銀行向并購方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購交易價(jià)款的貸款?！渡?/p>

業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》規(guī)定，并購交易價(jià)款中并購貸款所占比例不應(yīng)高于60%,并

購貸款期限一般不超過七年。

房地產(chǎn)貸款：是指用于開發(fā)、建造向市場銷售、出租等用途的房地產(chǎn)項(xiàng)目的貸款，主要包括

土地儲(chǔ)備貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、法人商業(yè)用房按揭貸款、個(gè)人住房貸款四大類，公司業(yè)務(wù)

中的房地產(chǎn)貸款主要是指前三類。

項(xiàng)目融資貸款，是指符合以下幾個(gè)特征的貸款：

貸款用途通常是用于建造一個(gè)或一組大型生產(chǎn)裝置、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)項(xiàng)目或其他項(xiàng)E，包

括對在建或已建項(xiàng)目的再融資；

借款人通常是為建設(shè)、經(jīng)營該項(xiàng)目或?yàn)樵擁?xiàng)目融資而專門組建的企事業(yè)法人，包括主要從事

該項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營或融資的既有企事業(yè)法人；

還款資金來源主要依賴該項(xiàng)目產(chǎn)生的銷售收入、補(bǔ)貼收入或其他收入，一般不具備其他還款

來源。

項(xiàng)目融資貸款一般需要設(shè)定抵質(zhì)押擔(dān)保，根據(jù)《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》，貸款人應(yīng)當(dāng)要求將符

合抵質(zhì)押條件的項(xiàng)目資產(chǎn)和/或項(xiàng)H預(yù)期收益等權(quán)利為貸款設(shè)定擔(dān)保，并可以根據(jù)需要，將

項(xiàng)目發(fā)起人持有的項(xiàng)目公司股權(quán)為貸款設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保。

2.2、委托貸款

委托貸款是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由貸款人（即受托人）根

據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸

款。

相對于自營貸款，委托貸款有以下兩個(gè)特點(diǎn)：

一、對委托人和借款人而言，委托貸款的用途、金額、期限、利率等由雙方協(xié)商確定；

二、對銀行等受托人而言，委托貸款業(yè)務(wù)不用墊付資金，也不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，屬于金融機(jī)構(gòu)

的中間業(yè)務(wù)，只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。

我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)委托貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2000年10月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于商

業(yè)銀行開辦委托貸款業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，中國人民銀行對?商業(yè)銀行開辦委托貸款業(yè)務(wù)由

審批制改為備案制。按照通知要求，商業(yè)銀行開始積極拓寬委托貸款業(yè)務(wù)范圍，除了代理發(fā)

放政策性和財(cái)政性委托貸款外，還承辦了企事業(yè)單位和個(gè)人委托貸款。截止2017年末，我

國金融機(jī)構(gòu)委托貸款余額為13.97萬億左右。

但是，早期我國一直沒有專門針對委托貸款的監(jiān)管辦法，各家銀行的委托貸款業(yè)務(wù)大多按照

1996年《貸款通則》的要求，結(jié)合各家銀行信貸政策開展。在此背景下，委托貸款業(yè)務(wù)出

現(xiàn)了以下幾方面問題：

第一，金融機(jī)構(gòu)加大委托貸款業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，以規(guī)避信貸規(guī)模調(diào)控；

第二，部分委托貸款投向了房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等限制性領(lǐng)域；

第三，部分金融機(jī)構(gòu)通過理財(cái)產(chǎn)品為委托貸款業(yè)務(wù)募集大量資金，若委托貸款不能正常償付

可能影響社會(huì)穩(wěn)定。

2018年1月5FI,銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，為商業(yè)銀行辦理委托貸款業(yè)

務(wù)提供了制度依據(jù)?！掇k法》從資金來源、資金用途等多方面加強(qiáng)監(jiān)管。資金來源方面，要

求商業(yè)銀行不得接受受托管理的他人資金、銀行的授信資金、具有特定用途的各類專項(xiàng)基金

等，使得銀行作為委托人的模式以及很多資管產(chǎn)品投資非標(biāo)的模式被封堵。資金用途方面,

要求委托資金用途應(yīng)符合法律法規(guī)、國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策，資金不得用于生產(chǎn)、經(jīng)營或

投資國家禁止的領(lǐng)域和用途。

2018年后，委托貸款存量規(guī)模持續(xù)下降。

2.3、信托融資

根據(jù)《信托法》的定義，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,

由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或?yàn)樘囟康?，進(jìn)行管理或者處分

的行為。信托公司是指，依照《中華人民共和國公司法》和《信托公司管理辦法》設(shè)立的，

主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

我國信托行業(yè)的發(fā)展始于1979年，目前信托已經(jīng)成為我國非銀行金融機(jī)構(gòu)中的重要組成部

分。截至2017年年末，管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到26.25萬億元，在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)中規(guī)

模排名第二，僅次于銀行理財(cái)。

我國信托行業(yè)的發(fā)展歷程可以大致分為以下幾個(gè)階段：

第一階段（1979-2007年），信托業(yè)發(fā)展初期，相關(guān)的監(jiān)管措施尚未完善。1979年，國內(nèi)第

一家信托機(jī)構(gòu)中國國際信托投資公司成立，之后信托公司紛紛設(shè)立，1988年最高峰時(shí)共有

1000多家信托公司成立。但由于早期缺乏監(jiān)管措施，行業(yè)發(fā)展較為混亂無序，監(jiān)管部門對

信托業(yè)進(jìn)行了六次大規(guī)模的清理整頓。

第二階段（2007年-2016年），信托業(yè)務(wù)逐步規(guī)范，銀信合作推動(dòng)信托業(yè)邁入了快速發(fā)展的

軌道。2007年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，

信托行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展逐步邁入正軌。在2006-2007年股票大牛市、2008-2009年的四萬億計(jì)

劃的背景下，銀信合作業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。期間，由于銀行信貸規(guī)模受到管控、表外'也務(wù)需

求急速增長，配資業(yè)務(wù)、政信等基建和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、理財(cái)資金通過信托發(fā)放貸款等通道業(yè)務(wù)

開始大幅發(fā)展。

第三階段（2017年以后），銀信合作業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府舉債融資行為逐

漸規(guī)范，信托行業(yè)正面臨新的變化和挑戰(zhàn)。2017年《信托登記管理辦法》出臺(tái)，信托業(yè)正

式建立了統(tǒng)一登記制度，市場規(guī)范化和透明度大大提升：與此同時(shí)，各項(xiàng)監(jiān)管政策如“三三

四”、《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》、《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)

的通知》等對房地產(chǎn)信托、政信合作業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響；2018年1月，又出臺(tái)

《關(guān)于進(jìn)一步整治銀行業(yè)市場亂象的通知》，對監(jiān)管套利的通道業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格限制。

2018年以來，信托行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下降。

根據(jù)受托人職責(zé)不同，信托產(chǎn)品分為以下三類：

融資類信托：是指將受托資金（或資產(chǎn)）以貸款、融資租賃等方式借給融資方，與融資方形

成債權(quán)債務(wù)關(guān)系；

投資類信托：是指將受托資金（或資產(chǎn)）以股權(quán)投資的方式參與到融資方的項(xiàng)目中，包括證

券投資信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益投資信托等；

事務(wù)管理類信托：是指融資類信托和投資類信托之外的，只負(fù)責(zé)監(jiān)管、結(jié)算、托管、清算、

通道等事務(wù)性T作的信托聲品，通常是為了規(guī)避投資范圍或杠桿約束的通道類業(yè)務(wù)。

信托貸款屬于融資類信托的范疇，近年來受通道類業(yè)務(wù)擠壓，在信托資產(chǎn)中的占比有所下降。

2010年時(shí)融資類信托資產(chǎn)的占比曾高達(dá)60%,2012年以來銀信合作業(yè)務(wù)推動(dòng)信托業(yè)規(guī)模大

幅增長，事務(wù)管理類信托的占比大幅上升。截止2017年底，融資類信托資產(chǎn)余額占比下降

至16.87%。2018年前兩個(gè)季度，隨著銀信合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管加強(qiáng)，以通道業(yè)務(wù)為主的事務(wù)管

理類信托的資產(chǎn)規(guī)模和占比均下降。

信托資金的投向主要有工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資五大方向。2018

年上半年，在房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道持續(xù)收緊的情況下，信托資金在房地產(chǎn)領(lǐng)域的配置力度加

大。房地產(chǎn)是2018年上半年信托資金五大投向中唯一一個(gè)絕對規(guī)模增加的領(lǐng)域。截2018

年6月底，信托資金配置到房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模為2.5萬億元，較2017年年底增長了9.83%

左右。分行業(yè)來看，金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、

建筑業(yè)是資金信托中占比最高的前五大行業(yè)，在資金信托投向中的占比分別為38.7%左右、

12.77%左右、12.15%左右、8.99%左右和6.11%左右。

2.4融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購

買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的

所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租

人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬?zèng)]有約定的或者約定不明的,

可以協(xié)議補(bǔ)充;不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定

的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。

我國租賃行業(yè)的發(fā)展始于20世紀(jì)80年代。1981年4月，我國第一家中外合資租賃公司中

國東方租賃有限公司成立；1981年7月，國內(nèi)第一家金融租賃公司中國租賃有限公司成立，

我國融資租賃行業(yè)就此開啟。

2018年之前，根據(jù)監(jiān)管主體和機(jī)構(gòu)性質(zhì)的不同，我國融資租賃行業(yè)可以分為金融租賃公司

和融資租賃公司。

其中，金融租賃公司為非銀行金融機(jī)構(gòu)，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管；融資租賃公司屬于服務(wù)性行業(yè)中的

一般工商企業(yè)，由商務(wù)部I克管，乂可以進(jìn)一步分為外商投資融資租賃公司和內(nèi)資試點(diǎn)融資租

賃公司。

2018年5月，融資租賃由商業(yè)部劃到銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，融資租賃行業(yè)的多頭監(jiān)管局面宣

告結(jié)束。2018年5月14日，商務(wù)部發(fā)布《商務(wù)部辦公廳關(guān)于融資租賃公司、商業(yè)保理公司

和典當(dāng)行管理職責(zé)調(diào)整有關(guān)事宜的通知》，商務(wù)部已將制定融資租賃公司經(jīng)營和監(jiān)管規(guī)則職

責(zé)劃給銀保監(jiān)會(huì)。

2007年以來，融資租賃行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，合同余額快速增長。2007年《金融租賃公司

管理辦法》頒布后，銀行、大型央企等參與金融租賃行業(yè)中，銀行控股的金融租賃公司憑借

母公司的融資和項(xiàng)目支持，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2007-2017年期間，融資租賃業(yè)的合同余額

從2007年底的240億元增長至2017年底的6.06萬億元，平均每年的同比增速達(dá)到112.15%。

據(jù)中國租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心和天津?yàn)I海融資租賃研究院統(tǒng)計(jì)，2018年6月底全國

融資租賃合同余額約為635萬億元，較17年年底增長4.78%o

目前，國內(nèi)融資租賃行業(yè)基本由金融租賃公司、內(nèi)資租賃公司、外資租賃公司“三分天下”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017年12月，全國融資租賃企業(yè)共計(jì)9090家，金融租賃公司69家，內(nèi)資

租賃公司276家，外資租賃公司8745家。從租賃合同余額來看，2017年底全國融資租賃合

同余額為6.06萬億，金融租賃合同余額2.28萬億，內(nèi)資租賃公司合同余額1.88萬億，外資

租賃公司合同余額1.9萬億。

對于企業(yè)來說，融資租賃在重資產(chǎn)行業(yè)中較為常見。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《中國融資租賃業(yè)發(fā)

展報(bào)告》(2016-2017),2016年融資租賃資產(chǎn)總額排名前五的行業(yè)分別是能源設(shè)備、交通運(yùn)

輸設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)、通用機(jī)械設(shè)備、工業(yè)設(shè)備.

目前，飛機(jī)租賃、船舶海工租賃、大型設(shè)備租賃等也已經(jīng)頗具規(guī)模。據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，根

據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)金融租賃專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，國內(nèi)有17家金融租賃公司開

展飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)規(guī)模超過2945億元，經(jīng)營租住模式占比超過80%。在船舶租賃方

面，截至2017年末，國內(nèi)有12家金融租賃公司開展船舶租賃業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)規(guī)模超過1511

億元。

2.5股票質(zhì)押

股票（權(quán)）質(zhì)押是指個(gè)人或企業(yè)將持有的股票作為質(zhì)押品，向券商、銀行、信托或個(gè)人融入

資金，在債務(wù)到期后歸還借款并解凍質(zhì)押股票的債務(wù)融資行為。

根據(jù)股票質(zhì)押交收場所的不同，股票質(zhì)押可以分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押兩種。

其中，場內(nèi)質(zhì)押也即股票質(zhì)押式回購，需要向交易所中報(bào)交易；場外質(zhì)押無需向交易所申報(bào)，

直接在中證登辦理登記。2013年5月之前，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)以場外為主，2013年5月證監(jiān)會(huì)

推出場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)后，場內(nèi)股票質(zhì)押逐漸成為主導(dǎo)。2013年5月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》，正式推出股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)（場內(nèi)股票

質(zhì)押），之后股票質(zhì)押規(guī)?？焖偕仙?。

股票質(zhì)押已經(jīng)成為?種常見的融資手段。截至2018年11月15日，滬深兩市3560家.卜.市

公司中有3542家進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，占比接近99.5%；從質(zhì)押股數(shù)來看，全市場的質(zhì)押股數(shù)

為6444.3億股,約占A股總股本的10.03%。

（1）場內(nèi)股票質(zhì)押

場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)需要遵循《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》的規(guī)定。2018年1

月12日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所會(huì)同中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司修訂發(fā)布《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》，對融出方、融入方、標(biāo)的證券、業(yè)務(wù)流程等多方

面進(jìn)行了全面的規(guī)定。

場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融出方有證券公司（自有資金）、集合或定向資產(chǎn)管理計(jì)戈上根據(jù)《股

票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》第十七條,場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)融出方包括證券公司、

證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集

合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資聲管理客戶。證券公司及其資產(chǎn)管理子公司管理的公開募集集合資

產(chǎn)管理計(jì)劃不得作為融出方參與股票質(zhì)押回購。但是，銀行可以通過與券商合作成立資管計(jì)

劃間接參與場內(nèi)股票質(zhì)押，

場內(nèi)股票質(zhì)押在交易所內(nèi)完成股票質(zhì)押交收，當(dāng)融資方發(fā)生違約時(shí)，可直接由證券公司向交

易所綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)的股票質(zhì)押回購交易系統(tǒng)提交違約處置申報(bào)，并可直接在場內(nèi)賣出質(zhì)押股

票處置變現(xiàn)，處置所得優(yōu)先償付融出方。

（2）場外股票質(zhì)押

場外股票質(zhì)押不需要向交易所申報(bào)交易，直接在中證登辦理登記。場外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的登記

要求可以參考《中國結(jié)算深圳分公司證券質(zhì)押業(yè)務(wù)指南》（2017年8月修訂）、《中國結(jié)算上

海分公司營業(yè)大廳業(yè)務(wù)指南》（2018年8月修訂）。

場外股票質(zhì)押的融出方（質(zhì)權(quán)人）主要為銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)。

當(dāng)融資方發(fā)生違約時(shí)，場外質(zhì)押股票處置主要通過司法程序、協(xié)議處置股票和證券處置過戶

抵償債務(wù)等途徑實(shí)現(xiàn)?！吨袊Y(jié)算深圳分公司證券質(zhì)押業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，債務(wù)人不履行到期

債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形時(shí)，質(zhì)押雙方可根據(jù)質(zhì)押證券處置協(xié)議約定，向

本公司申請質(zhì)押證券處置過戶業(yè)務(wù)。以質(zhì)押證券轉(zhuǎn)讓抵償質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)參照市場價(jià)格，處置價(jià)

格不應(yīng)低于質(zhì)押證券處置協(xié)議簽署日前二十個(gè)交易H該證券收盤價(jià)的平均價(jià)的90%,質(zhì)押證

券處置過戶業(yè)務(wù)應(yīng)通過柜臺(tái)辦理。

三、國內(nèi)非金融企業(yè)的債券融資工具

我國非金融企業(yè)的債券融資T具種類眾多，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融

資券、定向工具（PPN）、公司債、企業(yè)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）,以及可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債等股

債混合型融資工具。

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，我們可以將各種債券融資工具分為以下三類：

?發(fā)改委監(jiān)管：企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?/p>

?證監(jiān)會(huì)監(jiān)管：公司債、企業(yè)資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)債；

?銀行間交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管：中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、PPN、ABN等；

3.1企業(yè)企

企業(yè)債是指境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，依照法定程序公開發(fā)行、并約定在一定期限內(nèi)還本付

息的有價(jià)證券。但是，金融債券和外幣債券除外。

根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》

（2008）,“企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證

券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。上市公司發(fā)行

的公司債券按其他有關(guān)規(guī)定執(zhí)行「

（1）企業(yè)債的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國企業(yè)債的發(fā)展始于20世紀(jì)80年代。1987年3月，國務(wù)院公布《企業(yè)債券管理暫行條

例》，將企業(yè)債券納入全國信貸資金計(jì)劃。1993年3月，國務(wù)院修訂頒布《企業(yè)債券管理?xiàng)l

例》，規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行。1994年起，我國企業(yè)債券主要有中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券

兩個(gè)品種，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券由中國人民銀行會(huì)同國家計(jì)劃委員會(huì)審批，地方企業(yè)發(fā)行

企業(yè)債券由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。

2008年1月2FI,國家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)

事項(xiàng)的通知》，企業(yè)債券的發(fā)行制度發(fā)生重大變革。一方面，簡化了企業(yè)債的發(fā)行環(huán)節(jié)，將

企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序由原先的“先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行"兩個(gè)環(huán)節(jié)簡化為“直接核準(zhǔn)發(fā)

行”一個(gè)環(huán)節(jié)，并要求發(fā)改委自受理企業(yè)發(fā)債申請之日起要在3個(gè)月內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核

準(zhǔn)的決定。此外，拓寬了債券募集資金的適用范圍，除了固定資產(chǎn)投資外，還可以用于并購、

調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

2008年后，企業(yè)債的發(fā)行量大幅增長。尤其是2009年以后隨著各地民生工程的啟動(dòng)，各地

城投企業(yè)大展發(fā)行企業(yè)債，推動(dòng)企業(yè)債的融資規(guī)?？焖僭鲩L。企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模在2014年

達(dá)到歷史峰值，全年共發(fā)行583只，規(guī)模合計(jì)6962億元。

2014年以后，隨著地方政府債務(wù)和城投債的監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)債的發(fā)行量開始出現(xiàn)下降。2014

年9月《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)北方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文）的出臺(tái)明確政府和企業(yè)責(zé)

任，政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，切實(shí)做到誰借誰還、風(fēng)險(xiǎn)自

擔(dān)，劃清了地方政府債務(wù)界線，意在剝離地方融資平臺(tái)的政府融資職能。截止2018年11

月18日，我國企業(yè)債的存量規(guī)模為2.55萬億元左右，占全部信用債存量的14.67%左右，占

債券市場存量的3.05%左右。

目前，企業(yè)債有地方企業(yè)債、中央企業(yè)債、集合企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)膫€(gè)細(xì)分品種。地方企

業(yè)債和中央企業(yè)債在企業(yè)債發(fā)展早期就已經(jīng)存在，集合企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)鶆t是后來的創(chuàng)新

品種。集合企業(yè)債誕生于2007年，但近年來的發(fā)行量一直較小，2007年至今總共發(fā)行了

26只集合企業(yè)債，平均每只的募集資金規(guī)模為6.68億左右。項(xiàng)目收益?zhèn)前l(fā)改委2015年

推出的新品種，與傳統(tǒng)企業(yè)債的主要區(qū)別在于劃清了與地方政府債務(wù)的界限，明確了還款資

金來源全部或主要來自項(xiàng)目建成后的運(yùn)營收益，2018年項(xiàng)FI收益?zhèn)陌l(fā)行只數(shù)接近同期企

業(yè)債發(fā)行總數(shù)的10%左右,

（2）企業(yè)債的發(fā)行特點(diǎn)

我國企、亞債的發(fā)行人主要是地方國企，央企和民企的占比較低。企業(yè)債發(fā)展初期，主要是為

國家批準(zhǔn)的大中型項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，發(fā)行人也以大型央企為主。2008年以后，企業(yè)債逐

漸成為地方國企（包括城投企業(yè)）的重要融資手段。2016年至2018年發(fā)行的企業(yè)債中，地

方國企占比仍在97%以上，其中有96%為城投企業(yè)。

企業(yè)債的發(fā)行期限較長（一?般在3-10年之間），7年附提前償還條款的企業(yè)債最為常見。提

前償還條款在企業(yè)債中非常常見，提前償還條款是指在債券存續(xù)期的后幾個(gè)年度按照一定比

例償還債券本金，因此債券的久期會(huì)小于到期期限。2016-2018年發(fā)行的1081只企業(yè)債中，

到期期限為7年的企業(yè)債占比接近80%,大多含提前償還條款。

（3）企業(yè)債的主要監(jiān)管規(guī)則和發(fā)行要求

企業(yè)債的發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,2015年11月，《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改

革監(jiān)管方式的意見》（3127號(hào)文）中提出，發(fā)債企業(yè)可選擇以一次核準(zhǔn)、分期發(fā)行的方式發(fā)

行債券。

目前，申請發(fā)行企業(yè)債券的主要法律和業(yè)務(wù)規(guī)則有，《證券法》，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（2011）,

《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)夕亍核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2008

年），《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問題的通知》

（2012）,《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見》（2014）,《國家發(fā)展改革委辦公廳

關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（2015）,

《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》

（2015年）等文件中的最新要求。根據(jù)以上文件，發(fā)行企業(yè)債至少需要滿足下表中的條件。

項(xiàng)目收益?zhèn)饕枰獫M足《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k

法》對公開發(fā)行和非公開發(fā)行債券的要求。符合申報(bào)發(fā)行條件的項(xiàng)目收益?zhèn)?，不受企業(yè)債券

關(guān)于發(fā)債指標(biāo)、地區(qū)債務(wù)率、應(yīng)收款項(xiàng)比例、短期高利融資、資產(chǎn)負(fù)債率等的限制。

根據(jù)《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，?yīng)按照企業(yè)債券申報(bào)程序和要求

報(bào)國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)。項(xiàng)目收益?zhèn)缮暾堃淮魏藴?zhǔn)，根據(jù)項(xiàng)目資金需求進(jìn)度分期發(fā)行,

但應(yīng)自核準(zhǔn)起兩年內(nèi)發(fā)行完畢。

項(xiàng)目收益?zhèn)梢怨_發(fā)行，也可以面向機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行?！俄?xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒?/p>

辦法》中明確，“項(xiàng)目收益?zhèn)梢砸哉袠?biāo)或簿記建檔形式公開發(fā)行，也可以面向機(jī)構(gòu)投資

者非公開發(fā)行。非公開發(fā)吁的，債項(xiàng)評級(jí)應(yīng)達(dá)到AA及以上，每次發(fā)行時(shí)認(rèn)購的機(jī)構(gòu)投資者

不超過二百人，單筆認(rèn)購不少于500萬元人民幣?！?/p>

此外，項(xiàng)目收益?zhèn)€對募集資金用途、募投項(xiàng)目、發(fā)行期限等有一些額外的要求（見下表）。

對■于募集資金用途，要求只能用于該項(xiàng)目建設(shè)；對于發(fā)行期限，要求不得超過募投項(xiàng)目的運(yùn)

營周期；對于募投項(xiàng)目，要求能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金沆，并且在每個(gè)計(jì)息年度項(xiàng)目收入能

夠完全覆蓋債券利息。

（4）企業(yè)債的行業(yè)分類監(jiān)管

企業(yè)債的行業(yè)分類監(jiān)管，主要是針對城投企、業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)展開。對于城投和房

地產(chǎn)企業(yè)，除了滿足企業(yè)債的一般性要求之外，還需要滿足額外的行業(yè)限制性要求；優(yōu)質(zhì)企

業(yè)發(fā)行企業(yè)債的要求則在企業(yè)債的一般性要求上有所放寬。

1、對城投企業(yè)的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

2014年9月21日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（43號(hào)文），

之后發(fā)改委也相應(yīng)收緊了城投企業(yè)的發(fā)債要求。

2014年9月26日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見》，文件中要

求：

1）發(fā)債城投企業(yè)，其償債資金來源70%以上必須來自企業(yè)自身收益。

2）經(jīng)營收入主要來自承擔(dān)政府公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過30%的

城投企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，必須提供城投企業(yè)所在地政府本級(jí)債務(wù)余額和綜合財(cái)力的完整

信息以及地方政府對在建項(xiàng)H資金來源的制度性安排。

3）申請發(fā)債城投企業(yè)，不得注入公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)。

已將上述資產(chǎn)注入城投企業(yè)的，在計(jì)算發(fā)債規(guī)模時(shí)，必須從凈資產(chǎn)規(guī)模中予以扣除。

4）區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)可能新增政府性債務(wù)的發(fā)債申

請。地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP

的比值超過8%的（2015年5月1327號(hào)文中將這一比例上調(diào)至12%）,其所屬城投企業(yè)發(fā)債

應(yīng)嚴(yán)格控制。

5）城投企業(yè)單次發(fā)債規(guī)模，原則上不超過所屬地方政府上年本級(jí)公共財(cái)政預(yù)算收入。

2015年2月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見》，要求企

業(yè)與政府簽訂的建設(shè)一移交（BT）協(xié)議收入，政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還，

不能作為發(fā)債償債保障措施。

2018年2月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳財(cái)政部辦公廳關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（194號(hào)文），純公益性項(xiàng)目不得作為募投

項(xiàng)目申報(bào)企業(yè)債券。

2、對房地產(chǎn)企業(yè)的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)改委對于房企的分類監(jiān)管側(cè)重對開發(fā)項(xiàng)目類型進(jìn)行區(qū)分，禁止商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目通過企業(yè)

債券融資，但對保障性住房、棚戶區(qū)改造、安置性住房項(xiàng)目較為友好。

2014年5月，發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚

戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2014]1047號(hào)），要求加大企業(yè)債券與其他商業(yè)

銀行貸款實(shí)施棚戶區(qū)改造“債貸組合”的力度，支持一般房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)債承

擔(dān)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)。

2016年"月11日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券審核落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策的意見》，要求：

1、除了保障性住房、棚戶區(qū)改造、安置性住房項(xiàng)目以外，嚴(yán)禁商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目企業(yè)債融

資。

2、出現(xiàn)以下四類情況之一，將不允許發(fā)行企業(yè)債券用于安置性住房建設(shè)：

（1）高庫存城市；（2）高資產(chǎn)負(fù)債率（高于65%）或資產(chǎn)規(guī)模較?。ㄐ∮?0億元）的企業(yè);

（3）回遷安置比例較少的項(xiàng)目，回遷安置房投資比例占項(xiàng)目總投資低于60%的項(xiàng)目；（4）

未繳納土地出讓金、未取得土地權(quán)證的項(xiàng)目。

3、對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

發(fā)改委對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認(rèn)定主要是以信用評級(jí)為參考，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債的主要方式有，放開

發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)限制、簡化發(fā)行審核程序、減少募集資金用途限制、增加非公開的發(fā)行方

式等。

2015年5月，《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促

進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，要求對于債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA級(jí)、或由資信狀況良好的擔(dān)保

公司（主體評級(jí)在AA+及以上）提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)

別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融

資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

2015年11月，《美于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》提出，

符合以下條件之一，并僅在機(jī)構(gòu)投資者范圍內(nèi)發(fā)行和交易的債券，可■豁免委內(nèi)復(fù)審環(huán)節(jié)：1、

主體或債券信用等級(jí)為AAA級(jí)的債券。2、由資信狀況良好的擔(dān)保公司（指擔(dān)保公司主體評

級(jí)在AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔(dān)保的債券.3、使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵、質(zhì)押擔(dān)

保，且債項(xiàng)級(jí)別在AA+及以上的債券。

2018年12月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)

濟(jì)能力的通知》，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)有：主體信用等級(jí)達(dá)到AAA；主要經(jīng)營財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)

處于行業(yè)或區(qū)域領(lǐng)先地位（卜表中列示）等。優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券實(shí)行“即報(bào)即審”，安排專人對

接、專項(xiàng)審核，比照我委“加快和簡化審核類”債券審核程存，并適當(dāng)調(diào)整審核政策要求：

1、允許使用不超過50%的債券募集資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。2、鼓勵(lì)符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公

司及其子公司發(fā)行企業(yè)債券。3、允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)依法依規(guī)面向機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行企業(yè)債

券。對債券資金用途實(shí)行正負(fù)面清單管理，正面清單應(yīng)符合國家產(chǎn)'業(yè)政策，負(fù)面清單包括但

不限于：將募集資金借予他人，用于房地產(chǎn)投資和過剩產(chǎn)能投資，用于與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)

的股票買賣和期貨交易等風(fēng)險(xiǎn)性投資，用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

3.2公司公

公司債是指，公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債屬于證

監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇，公司債的發(fā)行主體為公司形式的法人機(jī)構(gòu)，包括股份有限公司和有限責(zé)任

公司，地方融資平臺(tái)除外。

（1）公司債的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國公司債市場誕生于2007年，2007年8月14日，證監(jiān)會(huì)頒發(fā)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》。

早期由于發(fā)行門檻較高（限于A股或H股上市公司），公司債的發(fā)展受到了很大的限制。

2015年1月16日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，對《公司債券發(fā)行

試點(diǎn)辦法》進(jìn)行了修訂，主要內(nèi)容有：1、擴(kuò)大發(fā)行主體范圍?！豆芾磙k法》將原來限于?境內(nèi)

證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴(kuò)大

至所有公司制法人。2、豐富債券發(fā)行方式。在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對

非公開發(fā)行以專門章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開發(fā)行制度。3、簡化發(fā)行審核流程。取消

公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡化審核流程。

《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》出臺(tái)后，公司債的發(fā)吁量和存量規(guī)?？焖偕仙?。2015年

以前公司債是信用債中規(guī)模最小的品種（2014年底公司債在信用債中的占比僅7.23%）,年

發(fā)行量不超過3000億，2015年后公司債年發(fā)行規(guī)模突破一萬億，在信用債中的占比明顯上

升。

目前，公司債已經(jīng)成為我國信用債中存量規(guī)模最大的品種。截止2018年11月18口，我國

公司債的存量規(guī)模為5.6萬億左右，占全部信用債存量規(guī)模的32%左右。

（2）公司債的發(fā)行特點(diǎn)

從發(fā)行人來看，公司債的發(fā)行人構(gòu)成較企業(yè)債更加均衡，民企和央企在公司債中的占比明顯

高于在企業(yè)債中的占比。目前存量公司債中，地方國企的占比為49%左右，央企占比22%

左右，民企占比18%左右，

公司債有公開和非公開兩種發(fā)行方式。目前存量公司債中，公開發(fā)行的余額占56%左右，非

公開發(fā)行的余額占44%左右。

期限方面，公司債中最為常見的期限有3+2年、2+1年、3年、5年等，總體來看期限較企

業(yè)債偏短。公司債中附加條款的種類非常多，最為常見的附加條款為回售條款、調(diào)整票面利

率條款。目前存續(xù)的公司嘖中，有70%以上的附有回售條款，75%以上的附有票面利率調(diào)整

條款。

（3）公司債的主要監(jiān)管規(guī)則和發(fā)行要求

公司債可以公開或非公開發(fā)行，其中公開發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，非公開實(shí)行備案制。

公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。公開發(fā)行公司債券，可以申請一次核準(zhǔn)，分期發(fā)

行。中國證監(jiān)會(huì)受理申請文件后，依法審核公開發(fā)行公司債券的申請，自受理發(fā)行申請文件

之日起三個(gè)月內(nèi)，作出是否核準(zhǔn)的決定，并出具相關(guān)文件。自中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起,

發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在十二個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在二十四個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。

非公開發(fā)行公司債實(shí)行備案制。根據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，非公開發(fā)行公司債

券，應(yīng)當(dāng)在每次發(fā)行完成后五個(gè)工作日內(nèi)向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，具體可參考《非公開發(fā)行

公司債券備案管理辦法》。非公開發(fā)行公司債券，可以申請?jiān)谧C券交易所、全國中小企業(yè)股

份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓，具體可參考《上海證券

交易所非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《深圳證券交易所非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)

管理暫行辦法》。非公開僅對合格投資者發(fā)行，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則。

發(fā)行條件方面，公開發(fā)行公司債需要同時(shí)符合《證券法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》

等文件的規(guī)定。公開發(fā)行可以分為大公募和小公募，根據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，

資信狀況符合以卜標(biāo)準(zhǔn)的公司債券可以選擇向公眾投資者公開發(fā)行（大公募）：1、發(fā)行人最

近三年無債務(wù)違約或者遲延支付本息的事實(shí)；2、發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分

配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；3、債券信用評級(jí)達(dá)到AAA級(jí)；4、中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)投

資者保護(hù)的需要規(guī)定的其他條件。未達(dá)以上標(biāo)準(zhǔn)的公司債券公開發(fā)行應(yīng)當(dāng)面向合格投資者

（小公募）。

非公開發(fā)行公司債券，發(fā)夕亍人需要滿足《證券法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》、《非公

開發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引》的相關(guān)要求。

我們整理了全部有關(guān)公開和非公開發(fā)行公司債的政策文件，公司申請公開或非公開發(fā)行公司

債，至少需要滿足下表中的條件。

對?比來看，非公開發(fā)對于發(fā)行人的要求較公開發(fā)行要寬松許多。發(fā)行審批方面，公開發(fā)行需

要經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（核準(zhǔn)制），而非公開只需在發(fā)行后向證券業(yè)協(xié)會(huì)備案（備案制）：對于發(fā)行

人，公開發(fā)行要求發(fā)行人“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”，而非

公開只需滿足負(fù)面清單的要求即可，沒有對財(cái)務(wù)指標(biāo)和債券累計(jì)余額的要求;信用評級(jí)方面,

公開發(fā)行強(qiáng)制評級(jí)，非公開發(fā)行是否評級(jí)則由發(fā)行人自行決定。

無論公開還是非公開發(fā)行，公司債均將地方政府融資平臺(tái)公司排除在外?！豆緜灰坠芾?/p>

辦法》中明確，發(fā)行人不包括地方政府融資平臺(tái)公司?！斗枪_發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面

清單指引》中也將地方政府融資平臺(tái)公司納入負(fù)面清單。據(jù)第一財(cái)經(jīng)等新聞媒體報(bào)道，上交

所在2016年9月2口的新聞發(fā)布會(huì)上表示，對融資平臺(tái)的甄別標(biāo)準(zhǔn)為：一是發(fā)行人被列入

中國銀監(jiān)會(huì)地方政府融奧平臺(tái)名單的，不得發(fā)行公司債券；二是發(fā)行人屬于退出平臺(tái)類，或

者涉及土地開發(fā)、政府項(xiàng)目代建等相關(guān)業(yè)務(wù)的，其報(bào)告期發(fā)行人來自所屬地方政府的收入占

比超過50%的。

（4）公司債的行業(yè)分類監(jiān)管

房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能行業(yè)的公司發(fā)行公司債（公開和非公開），除了上述一般性法律法規(guī)和規(guī)

范性文件之外，還需要滿足滬深交易所的分類監(jiān)管函的要求。2016年10月，滬深交易所陸

續(xù)發(fā)布《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》，房地產(chǎn)業(yè)采取“基礎(chǔ)范

國+綜合指標(biāo)評價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)能過剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵）采取“產(chǎn)業(yè)政策+綜合指

標(biāo)評價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，

1、房地產(chǎn)企業(yè)分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

房地產(chǎn)企業(yè)申請發(fā)行公司債，應(yīng)該符合的基礎(chǔ)條件有：主體評級(jí)AA及以上，并能夠嚴(yán)格執(zhí)

行國家房地產(chǎn)行業(yè)政策和市場調(diào)控政策的：境內(nèi)外上市的房企；以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企；省

級(jí)政府（含直轄市）、省會(huì)城市、副省級(jí)城市及計(jì)劃單列市的地方政府所屬的房企；中國房

地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)排名前100名的其他民營非上市房企。

下列房企除外：1）報(bào)告期內(nèi)違反“國辦發(fā)（2013）17號(hào)”規(guī)定的重大違法違規(guī)行為，或經(jīng)

國土資源部門查處且尚未按規(guī)定整改；2）房地產(chǎn)市場調(diào)控期間，在重點(diǎn)調(diào)控的熱點(diǎn)城市存

在競拍“地土”，哄抬地價(jià)等行為；3）前次公司債券募集資金尚未使用完畢或者報(bào)告期內(nèi)存

在違規(guī)使用募集資金問題，

符合以上基礎(chǔ)范圍要求的房地產(chǎn)企業(yè)通過“綜合指標(biāo)評價(jià)”作進(jìn)一步遴選。

房地產(chǎn)行業(yè)綜合指標(biāo)有:

1、最近一年末總資產(chǎn)小于200億；

2、最近一年度營業(yè)收入小于30億；

3、最近一年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為負(fù)；

4、最近一年末扣除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率超過65%：

5、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)非一二線城市占比超過50%。

觸發(fā)上述兩項(xiàng)指標(biāo)劃分為關(guān)注類，發(fā)行人及主承銷商應(yīng)按照要求作進(jìn)?步披露和核查；觸發(fā)

三項(xiàng)指標(biāo)以上（含三項(xiàng)）劃分為風(fēng)險(xiǎn)類，主承銷商應(yīng)嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制措施，審慎承接相關(guān)項(xiàng)目。

募集資金用途方面，房地產(chǎn)企業(yè)的公司債券募集資金不得用于購置土地。1）募集資金用于

還貸的，應(yīng)逐筆披露擬償還借款或債務(wù)的明細(xì)，債務(wù)到期情況，募資償還銀行貸款或其他債

務(wù)后，債務(wù)籃子應(yīng)保持適當(dāng)分散，保持債券（包括債務(wù)融資工具）和銀行貸款存量的合理匹

配。

2）用于補(bǔ)流的，發(fā)行人應(yīng)明確用款主體，對流動(dòng)資金進(jìn)行測算，并在募集說明書中作出相

關(guān)披露，解釋說明測算選取增長率等指標(biāo)的合理性。

3）用于項(xiàng)FI的，保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目最低資本金比例應(yīng)不低于20%,其他項(xiàng)目

應(yīng)不低于25%。

發(fā)行人應(yīng)披露項(xiàng)目基本情況、建設(shè)投資情況、資金來源等，并測算項(xiàng)目資金缺口和預(yù)計(jì)項(xiàng)目

未來收益。發(fā)行人應(yīng)針對募集資金監(jiān)管專戶，約定存續(xù)期的監(jiān)管機(jī)制和信息披露安排，并提

供監(jiān)管協(xié)議。

2、產(chǎn)能過剩企業(yè)分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)申請發(fā)行公司債必須符合產(chǎn)業(yè)政策的要求，具體要求可參見《關(guān)于試行

房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》。

符合產(chǎn)業(yè)政策的過剩產(chǎn)能企業(yè)，根據(jù)綜合指標(biāo)評價(jià)劃分為正常類、關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類。煤炭和

鋼鐵行業(yè)的綜合指標(biāo)中，觸發(fā)兩項(xiàng)指標(biāo)劃分為關(guān)注類，發(fā)行人及主承銷商應(yīng)按照要求作進(jìn)一

步披露和核查；觸發(fā)三項(xiàng)指標(biāo)以上（含三項(xiàng)）劃分為風(fēng)險(xiǎn)類，主承銷商應(yīng)嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制措施，

審慎承接相關(guān)項(xiàng)目。

煤炭行業(yè)的綜合指標(biāo)有：

1、最近一年末總資產(chǎn)小于400億：

2、最近一年度營業(yè)收入小于150億;

3、最近一年度毛利率小于10%；

4、最近一年度凈利潤小于0；

5、最近一年末資產(chǎn)負(fù)債率超過75%；

6、最近兩年（三年）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流豉平均值小于0。

觸發(fā)兩項(xiàng)指標(biāo)劃分為關(guān)注類，觸發(fā)三項(xiàng)指標(biāo)以上（含三項(xiàng)）劃分為風(fēng)險(xiǎn)類。

鋼鐵行'業(yè)的綜合指標(biāo)有：

1、最近一年末總資產(chǎn)小于800億：

2、最近一年度營業(yè)收入小于450億；

3、最近一年度毛利率小于5%；

4、最近一年度凈利潤小于0；

5、最近一年末資產(chǎn)負(fù)債率超過80%；

6、最近兩年（三年）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量平均值小于0。

煤炭、鋼鐵企業(yè)的募集資金用于項(xiàng)目，應(yīng)符合如下要求：

1）鋼鐵項(xiàng)目最低資本金比例應(yīng)不低于40%,煤炭項(xiàng)目最低資本金比例應(yīng)不低于30%。

2）根據(jù)國家政策，煤炭企業(yè)原則上應(yīng)停止新建煤礦項(xiàng)目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項(xiàng)目和產(chǎn)能

核增項(xiàng)目；確需新建煤礦的，一律實(shí)行減鼠置換；在建煤礦項(xiàng)目應(yīng)按一定比例與淘汰落后產(chǎn)

能和化解過剩產(chǎn)能掛鉤，已完成淘汰落后產(chǎn)能和化解過剩產(chǎn)能任務(wù)的在建煤礦項(xiàng)目應(yīng)由省級(jí)

人民政府有關(guān)部門予以公告。鋼鐵企業(yè)原則上不得用于新增產(chǎn)能項(xiàng)目。

3）發(fā)行人應(yīng)披露項(xiàng)目基本情況、建設(shè)投資情況、資金來源等，并測算項(xiàng)目資金缺口和預(yù)計(jì)

項(xiàng)目未來收益。

4）發(fā)行人應(yīng)設(shè)立募集資金監(jiān)管專戶，約定存續(xù)期的監(jiān)管機(jī)制和信息披露安排，并提供相應(yīng)

的監(jiān)管協(xié)議。

3.3銀行間非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（短融、中票、PPN等）

銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)

行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

我國銀行間市場債務(wù)融資工具的注冊發(fā)行，由中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理。

2008年4月9日，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》,

明確企業(yè)發(fā)行銀行間市場債務(wù)融資工具應(yīng)在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊，賦予了交易商

協(xié)會(huì)對銀行間市場債務(wù)融資工具的監(jiān)管職能。2008年以來，銀行間市場在最開始的短期融

資券的基礎(chǔ)上，增加了中票、超短融、PPN、資產(chǎn)支持票據(jù)等多個(gè)品種，債務(wù)融資工具品種

不斷豐富。

目前，銀行間市場的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具有：中期票據(jù)（MTN）、短期融資券（CP）、超

短期融資券（SCP）、非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、項(xiàng)目收

益票據(jù)（PRN）、中小企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）等。

（1）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

短期融資券是銀行間市場上最早出現(xiàn)的債務(wù)融資工具。2005年5月24日，央行發(fā)布了《短

期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》，允許符合

條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，之后短期融資券的發(fā)行采用備案制。2008

年4月9日，人民銀行公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，明確

企業(yè)發(fā)行銀行間市場債務(wù)融資工具應(yīng)在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊。由此，短期融資券

的發(fā)行由備案制變?yōu)樽灾?，并且由人民銀行監(jiān)管變?yōu)橛山灰咨虆f(xié)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管。

中期票據(jù)是銀行間市場繼短融后推出的一項(xiàng)中期融資工具，誕生于2008年。2008年4月9

口，人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》后，中期票據(jù)正式

出現(xiàn)在銀行間市場，之后發(fā)行量逐年增加。

超短期融資券是交易商協(xié)會(huì)在2010年年底推出的品種，近年來超短融的發(fā)行量持續(xù)增長，

并于2014年超過短期融資券。2010年12月21日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市

場費(fèi)金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程（試行）》，開始接受超短融的注冊。超短融的發(fā)行期限

不超過270天，募集資金應(yīng)用于符合國家法律法規(guī)及政黃要求的流動(dòng)資金需要，不得用于長

期投資，是企業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)資金的重要工具。2010年以來，超短融的發(fā)行主體經(jīng)歷了多次擴(kuò)

容，在銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具總量中的占比不斷提高。與短融相比，超短融的

注冊發(fā)行更加便利（比如不受發(fā)行人凈資產(chǎn)40%的紅線限制等），受到市場的廣泛歡迎，2014

年以后超短融的年發(fā)行量已經(jīng)超過短融。

非公開定向債務(wù)融資工具也是銀行間市場中的一個(gè)主要的融資工具，最初發(fā)行始于2011年。

2011年4月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資

工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，之后銀行間債券市場推出定向債務(wù)融資工具。根據(jù)該《發(fā)行規(guī)

則》，非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行

債務(wù)融資工具，并在特定磯構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。2011年至2014年期間，銀行間非公

開定向債務(wù)融資工具的發(fā)行量快速增長，但2015年后有所下降，主要與公司債新規(guī)出臺(tái)后

私募公司債對非公開定向債務(wù)融資工具產(chǎn)生了一定的分流有關(guān)。

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行始于2009年，這一品種自推出后市場接受度一直較低，發(fā)

行量較小，目前存量規(guī)模已經(jīng)為0。2009年11月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場中小

非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，當(dāng)月第一只中小非金融企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行。集合票據(jù)

的特點(diǎn)是各個(gè)發(fā)行人的主體評級(jí)都比較低、但整體的債項(xiàng)評級(jí)較高，因此擔(dān)保人在其中承擔(dān)

了較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。中小非金融企業(yè)集合票據(jù)自推出后發(fā)行量一直較小，2009年至2015年

期間共發(fā)行126只，募資規(guī)模合計(jì)300億元,2016年后已經(jīng)沒有新的中小非金融企業(yè)集合

票據(jù)發(fā)行。

資產(chǎn)支持票據(jù)是銀行間交易商協(xié)會(huì)于2012年推出的創(chuàng)新產(chǎn)品，屬于資產(chǎn)證券化的范疇。2012

年8月，交易商協(xié)會(huì)正式頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，相關(guān)的

產(chǎn)品試點(diǎn)同步推出。資產(chǎn)支持票據(jù)可以公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行。2016年12月120,

交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，在2012年的舊指引的基礎(chǔ)上

拓寬了基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，并且將信用評級(jí)的要求由雙評級(jí)改為單評級(jí)，在交易結(jié)構(gòu)中引入了

特定目的載體（SPV）,使資產(chǎn)出表和破產(chǎn)隔離成為可能。

項(xiàng)目收益票據(jù)于2014年正式推出，發(fā)行規(guī)模一直較小。2014年7月11日，在化解和防范

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)《銀行間債券市場非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)

務(wù)指引》，要求通過成立項(xiàng)目公司等方式注冊發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，以達(dá)到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和政府風(fēng)

險(xiǎn)相隔離的目標(biāo)。項(xiàng)目收益票據(jù)自推出以來發(fā)行數(shù)量一直較少，2014年至今僅發(fā)行了24只，

總募資規(guī)模在100億左右。

目前，中票、定向工具、超短融是銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中規(guī)模最大的三個(gè)品

種。截止2018年11月26日，銀行間市場的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的存量規(guī)模合計(jì)9.46