【平安證券】中國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老險(xiǎn)：個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展現(xiàn)狀與制度優(yōu)化

行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告中國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老險(xiǎn)：個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展現(xiàn)狀與制度優(yōu)化證券分析師陳驍投資咨詢資格編號(hào)S1060516070001行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告chenxiao397@pingan行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告郝博韜投資咨詢資格編號(hào)S1060521110001haobotao973@石藝投資咨詢資格編號(hào)S1060524070003SHIYI262@第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，通常由個(gè)人自愿參與，以增厚老年人退休后收入為目標(biāo)。從試點(diǎn)地區(qū)推向全國(guó)，標(biāo)志著第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的正式建立。領(lǐng)取基本養(yǎng)老金的年齡時(shí)，可以從該賬戶中領(lǐng)取所積累的資金。繳費(fèi)時(shí)，繳費(fèi)金額可以在個(gè)人所得稅稅前扣除，領(lǐng)取時(shí)再按照領(lǐng)取金額的3%單獨(dú)補(bǔ)稅。民會(huì)要求個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品有較高的超額收益，作為流動(dòng)性補(bǔ)償。只有二者同時(shí)試點(diǎn)地區(qū)，居民參與個(gè)人養(yǎng)老金的熱情并不高。截止2024年末，36個(gè)試點(diǎn)地區(qū)開戶人數(shù)約在7000萬(wàn)人左右，占試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老 步打擊了中低收入群體的參與意愿。第三，現(xiàn)有個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品沒有明顯的超產(chǎn)品沒能跑贏寬基指數(shù)；銀行的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品，相較其他銀行理財(cái)產(chǎn)品政策建議：我們認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金可以通過(guò)以下手段提升制度吸引力。第一，放寬投資品類，如港股產(chǎn)品、黃金等另類投資產(chǎn)品等。在提升個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品化繳費(fèi)上限限制，提升新型就業(yè)者繳費(fèi)限額，充分考慮特殊群體的替代性保障需求。第五，借鑒英美經(jīng)驗(yàn)，建立自動(dòng)注冊(cè)機(jī)制，打通三支柱個(gè)人賬戶間的壁平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告正文目錄一、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：增厚老年人收入的補(bǔ)充性 41.1第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：增厚老年人收入的補(bǔ)充性養(yǎng)老險(xiǎn) 41.2個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展歷程：第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分，起步較晚 二、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：個(gè)人養(yǎng)老金的制度設(shè)計(jì) 72.1個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)概覽 2.2個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行與管理：封閉運(yùn)行、享有稅惠的投資賬戶 2.3個(gè)人養(yǎng)老金的投資決策：稅惠力度與超額收益是關(guān)鍵 三、個(gè)人養(yǎng)老金的現(xiàn)狀與問(wèn)題：覆蓋面較小，居民參與熱情不足 123.1個(gè)人養(yǎng)老金的現(xiàn)狀：試點(diǎn)以來(lái)，居民參與個(gè)人養(yǎng)老金的熱情不高 3.2宏觀限制：居民收入水平偏低，參保能力受限 3.3稅惠力度方面：中低收入居民占比高，參加個(gè)人養(yǎng)老金面臨負(fù)稅惠 3.4超額收益方面：投資收益率表現(xiàn)不佳，無(wú)法覆蓋流動(dòng)性補(bǔ)償 17 17 19平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表目錄圖表1部分OECD國(guó)家老年人收入來(lái)源結(jié)構(gòu)（2020年或最新） 4圖表2中國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系及對(duì)應(yīng)覆蓋人口規(guī)模（人，2023） 圖表3個(gè)人養(yǎng)老金重要政策文件一覽 圖表4個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)規(guī)定一覽 圖表5個(gè)人養(yǎng)老金稅惠與應(yīng)納稅所得額關(guān)系 圖表6開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的銀行（截至2025.01.05） 圖表7個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量分布（截至2025.01.05） 圖表8本科畢業(yè)的女性，28歲為生育高峰（2020） 圖表9中國(guó)老年人預(yù)期壽命（2022） 圖表10CFPS樣本稅前收入還原情況（本科及以上） 圖表11CFPS樣本分年齡平均收入（本科及以上） 圖表12本科畢業(yè)生畢業(yè)后薪資水平 圖表13本科生畢業(yè)3年內(nèi)年均薪資增速較高（元/月） 圖表14樣本男性的年收入和繳費(fèi)稅惠情況（萬(wàn)元） 圖表15假設(shè)后測(cè)算結(jié)果一覽 圖表16個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù) 圖表17開戶人數(shù)和實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)比 圖表1836個(gè)試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保在職職工人數(shù)測(cè)算（2023，萬(wàn)人） 圖表19適用0%或3%稅率的人群占比較高 圖表20老齡化加劇，就業(yè)人員數(shù)下滑 圖表21中低收入群體需要自行承擔(dān)全額繳費(fèi) 圖表22適用0%個(gè)稅稅率的居民實(shí)際為負(fù)稅惠 圖表23中國(guó)居民40歲后可支配收入呈現(xiàn)下滑傾向 圖表24美國(guó)各類IRA提前領(lǐng)取時(shí)，免繳10%罰息的情況 圖表252024年個(gè)人養(yǎng)老金公募基金理財(cái)產(chǎn)品收益率分布 圖表262024年個(gè)人養(yǎng)老金銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率分布（不含2024年成立） 圖表27假設(shè)的中國(guó)男性本科畢業(yè)參保人情況 圖表2836個(gè)試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保在職職工人數(shù)測(cè)算方法 圖表29全部人民幣銀行理財(cái)2024年投資回報(bào)率分布情況 4/22平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告一、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：增厚老年人收入的補(bǔ)充性養(yǎng)老險(xiǎn)1.1第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：增厚老年人收入的補(bǔ)充性養(yǎng)老險(xiǎn)老年人退休后收入為目標(biāo)。經(jīng)星星點(diǎn)點(diǎn)地出現(xiàn)在部分歐洲國(guó)家。第一支在世界各國(guó)平均只有25年左右的發(fā)展史1，且基本由個(gè)人獨(dú)立承擔(dān)支出責(zé)任，因此發(fā)展相對(duì)緩慢。在OECD國(guó)家中，大多數(shù)國(guó)家的第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，僅占老年人收入的一小部分。圖表1部分OECD國(guó)家老年人收入來(lái)源結(jié)構(gòu)（2020年或最新）美國(guó) 英國(guó)土耳其 瑞士西班牙 南非俄羅斯葡萄牙 挪威新西蘭 荷蘭墨西哥 韓國(guó) 意大利愛爾蘭 冰島 希臘 德國(guó) 法國(guó)丹麥中國(guó)大陸智利加拿大澳大利亞第一支柱及部分第二支柱（公共社保計(jì)劃收入）其余第二支柱（工作相關(guān)保險(xiǎn)計(jì)劃收入）第四支柱（非盈利機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)及家庭收入)第三支柱（資本收入）第四支柱（非盈利機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)及家庭收入)0%10%20%30%40%50%1鄭秉文.個(gè)人養(yǎng)老金一周年評(píng)估與前瞻——基于一個(gè)理論框架的分析[J].華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2024平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告中國(guó)的第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，有廣義和狹義之分。廣義的第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)包括各類商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，最早可追溯到國(guó)人民保險(xiǎn)公司推出的“個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)”。狹義的第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，是指從2018年在上海市、廈門市和蘇州工業(yè)開始試點(diǎn)的個(gè)人稅收延遞型養(yǎng)老保險(xiǎn)，以及分，截至2023年末，個(gè)人養(yǎng)老金覆蓋約5000萬(wàn)人。圖表2中國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系及對(duì)應(yīng)覆蓋人口規(guī)模（人，2023）1.2個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展歷程：第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分，起步較晚個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展歷程比較簡(jiǎn)短，大致可分為兩個(gè)階段。第一階段2018年至2為起點(diǎn)，到個(gè)人養(yǎng)老金制度開始試點(diǎn)結(jié)束。第二階段為2022年至今，以個(gè)人養(yǎng)老金開始試點(diǎn)為標(biāo)1.2.1第一階段：發(fā)展緩慢的個(gè)稅延遞型養(yǎng)老險(xiǎn)個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)，是中國(guó)第三支柱起步的標(biāo)志。2008年，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)提出在天津?yàn)I海新區(qū)、上海市、深圳市試點(diǎn)個(gè)稅遞延型補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，但落地緩慢。直到十年之后的2018年，財(cái)政部等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開展個(gè)人險(xiǎn)才正式起步。期個(gè)稅稅前進(jìn)行扣除，直到領(lǐng)取時(shí)再補(bǔ)繳個(gè)稅的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。在最初的制度設(shè)計(jì)中，稅延額度最高為12000元/年，領(lǐng)取按照退休后領(lǐng)取金額的7.5%進(jìn)行補(bǔ)稅的話，稅惠2李金輝.稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)與探索[J].中國(guó)金融.20223康蕊.個(gè)人養(yǎng)老金的變遷：發(fā)展歷程、規(guī)律反思與趨勢(shì)研判[J].當(dāng)代金融研究.2024平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告1.2.2第二階段：個(gè)人養(yǎng)老金制度落地在吸收了個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，2022年個(gè)人養(yǎng)老金制度開始在36個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn)。2022年4月，國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》，公布了36個(gè)先行城市（地區(qū)）名單，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度正式開始試點(diǎn)。試點(diǎn)地區(qū)開戶“熱”繳費(fèi)“冷”，居民觀望心態(tài)比較明顯。截至2024年12月，36個(gè)試點(diǎn)地區(qū)中已有7000萬(wàn)人開設(shè)了個(gè)占開戶人數(shù)的30%左右6。這可能反映出，在當(dāng)前制度設(shè)計(jì)之下，許多居民并不確定個(gè)人養(yǎng)老金能否改善自身經(jīng)濟(jì)情況，存在一定的觀望心態(tài)。2024年，個(gè)人養(yǎng)老金制度優(yōu)化并推向全國(guó)。2024年12月，人力資源和社養(yǎng)老金制度的通知》，明確個(gè)人養(yǎng)老金制度在全國(guó)范圍內(nèi)推行，并對(duì)前期存在的一些問(wèn)題進(jìn)行了優(yōu)化，如擴(kuò)大了投資品類、增加了提前領(lǐng)取條件等。圖表3個(gè)人養(yǎng)老金重要政策文件一覽個(gè)稅遞延《關(guān)于印發(fā)<天津?yàn)I海新區(qū)補(bǔ)充型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)財(cái)政部等《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)國(guó)務(wù)院辦《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意財(cái)政部和《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)階人社部等《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》段段人社部等《關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市(地區(qū))的通知》金融監(jiān)管《關(guān)于個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)與個(gè)人養(yǎng)老金銜接有關(guān)明確停辦個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)，將存量保單與個(gè)人個(gè)人養(yǎng)老金全面鋪人社部等《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度4李金輝.稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)與探索[J].中國(guó)金融.20225[正點(diǎn)財(cái)經(jīng)]我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)突破7000萬(wàn)6個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)施半年：參加人數(shù)超3700萬(wàn)，繳存人數(shù)還不夠多_新聞?lì)l道_央視網(wǎng)()平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告二、第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)：個(gè)人養(yǎng)老金的制度設(shè)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金可以投資于多類投資產(chǎn)品，并享受繳費(fèi)、投資過(guò)程不繳納個(gè)稅，領(lǐng)取時(shí)單獨(dú)計(jì)稅的稅惠政策。2.1個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)概覽進(jìn)行最高1.2萬(wàn)元的繳費(fèi)，用于購(gòu)買符合規(guī)定額的3%補(bǔ)繳稅款。與個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，個(gè)人養(yǎng)老金以覆蓋面更廣的商業(yè)銀行為主要銷售渠道、降低了領(lǐng)取時(shí)的稅率、豐富了可投資的產(chǎn)品。圖表4個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)規(guī)定一覽參加人可通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)或商業(yè)銀行開設(shè)儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、國(guó)債、寬基指數(shù)基金、達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)(境)定居按照1.2萬(wàn)元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)，在綜合所得或2.2個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行與管理：封閉運(yùn)行、享有稅惠的投資賬戶滿足參與資格的居民，可以通過(guò)國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)公共服務(wù)平臺(tái)、全國(guó)人力資源和社會(huì)保障政務(wù)服務(wù)平臺(tái)、電子社?？ā⒄粕橡B(yǎng)老金賬戶綁定，為參加人提供資金繳存、繳費(fèi)額度登記、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品投資、個(gè)人養(yǎng)老金支付、個(gè)人所得稅稅款支付、資金與相關(guān)權(quán)益信息查詢等服務(wù)。繳費(fèi)環(huán)節(jié)：繳費(fèi)上限為1.2萬(wàn)元/年，繳費(fèi)額稅前扣除稅采用七級(jí)超額累進(jìn)稅率，對(duì)于不同收入水平而言，繳納個(gè)人養(yǎng)老金的稅惠力度也有不同，整體而言收入越高，稅惠力度越大。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表5個(gè)人養(yǎng)老金稅惠與應(yīng)納稅所得額關(guān)系繳費(fèi)稅惠（元/年，右）個(gè)稅（未參與個(gè)人養(yǎng)老金，萬(wàn)元/年）個(gè)稅（滿繳個(gè)人養(yǎng)老金，萬(wàn)元/年）50.應(yīng)稅所得:97應(yīng)稅所得:972萬(wàn)+稅惠:5400元應(yīng)稅所得：1.2-3.6萬(wàn)稅惠：360元應(yīng)稅所得:15.6-30萬(wàn)稅惠:2400元應(yīng)稅所得:4.8-14.4萬(wàn)稅惠:1200元稅惠:3000元應(yīng)稅所得:43.2-66萬(wàn)稅惠:3600元應(yīng)稅所得應(yīng)稅所得：1.2-3.6萬(wàn)稅惠：360元應(yīng)稅所得:15.6-30萬(wàn)稅惠:2400元應(yīng)稅所得:4.8-14.4萬(wàn)稅惠:1200元稅惠:3000元應(yīng)稅所得:43.2-66萬(wàn)稅惠:3600元應(yīng)稅所得:67.2-96萬(wàn)稅惠:4200元應(yīng)稅所得:31.2-42萬(wàn)應(yīng)納稅所得額（萬(wàn)元/年）40000稅方案7，實(shí)際征收的個(gè)稅很少。因此，投資環(huán)節(jié)免征個(gè)稅形成的稅惠較低。只，基金類產(chǎn)品有287只。所有產(chǎn)品均主要通過(guò)商業(yè)銀行銷售。圖表6開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的銀行（截至2025.01.05）圖表7個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量分布（截至2025.01.05）序號(hào)序號(hào)商業(yè)銀行商業(yè)銀行序號(hào)商業(yè)銀行序號(hào)商業(yè)銀行-銀行理財(cái)-儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品-保險(xiǎn)類產(chǎn)品-基金類產(chǎn)品 銀行理財(cái),基金類產(chǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)保險(xiǎn)類產(chǎn)1興業(yè)銀行9光大銀行17華夏銀行223445667887三類所得所適用的個(gè)人所得稅稅率均為20%。但在實(shí)際操作過(guò)程中，三類所得均有相當(dāng)?shù)膫€(gè)稅減免方案。以股票為例，持有股票所獲現(xiàn)金股利，屬于“利息、股息、紅利所得”在實(shí)際操作過(guò)程中，持股期限1年以上的，免征個(gè)稅；持股期限在1個(gè)月至1年之間的，減半征收個(gè)稅；持股期限在1個(gè)月以下的，才全額征收。股票交易所賺取的差價(jià)，屬于“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”。根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅的通知》目前暫免征收個(gè)人所得稅。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告?zhèn)€人養(yǎng)老金，不并入綜合所得，單獨(dú)按照3%的稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。2.3個(gè)人養(yǎng)老金的投資決策：稅惠力度與超額收益是關(guān)鍵本科畢業(yè)生，對(duì)其參與個(gè)人養(yǎng)老金的全生命周期成本收益進(jìn)行整理，將參與個(gè)人養(yǎng)老金的成本收益進(jìn)行形象的展示。2.3.1基于普通年金終值的簡(jiǎn)單比較：個(gè)稅稅率大于3%，且投資回報(bào)率高于同類產(chǎn)品時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金才值得考慮基于前面的介紹，我們可以簡(jiǎn)單將個(gè)人養(yǎng)老金視為一如下：式1其中，F(xiàn)V代表退休時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的余額；PMT代表每年繳費(fèi)的額度，為1.2萬(wàn)如果同一居民選擇不繳納個(gè)人養(yǎng)老金，而是采用同樣的資金規(guī)模和繳款方式自行投資，則到退休時(shí)，他可以領(lǐng)取的資金為：t′為居民職業(yè)生涯的平均個(gè)人所得稅稅率（簡(jiǎn)稱平均個(gè)稅稅率r′為自行投資的年化投資回報(bào)率；n為投資期數(shù)，與個(gè)人養(yǎng)在這兩種投資中，居民個(gè)人實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本一致。在個(gè)人養(yǎng)老金中，1.2萬(wàn)元的繳費(fèi)為稅前收入，在繳納1.2萬(wàn)元的個(gè)人養(yǎng)進(jìn)行投資，個(gè)人實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本同樣為1.2×(1?t′)，實(shí)際能投進(jìn)入投資賬戶的金額也為1.2×(1?t′)。報(bào)率哪個(gè)更大，表現(xiàn)為超額收益。即平均個(gè)稅稅率大于3%時(shí)，居民實(shí)際面臨的是零稅惠甚至負(fù)稅惠。在現(xiàn)行制度下，居民年收入至少要大于9.6萬(wàn)元，適用的個(gè)稅稅率才會(huì)超過(guò)3%，才可以實(shí)際享受到稅惠?？紤]到專項(xiàng)附加扣除的存在，3%及以上稅率對(duì)應(yīng)的年收入可能更高。超額收益方面，由于個(gè)人養(yǎng)老金很難提前支取，具有超長(zhǎng)的封閉期，需要更高的投資收益率作為流動(dòng)性補(bǔ)償：當(dāng)r=r′，即個(gè)人養(yǎng)老金與自行投資的年化投資回報(bào)率相人養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資回報(bào)率，至少要顯著高于市面上的同類產(chǎn)品的投資回報(bào)率，它才會(huì)具備吸引力。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告2.3.2基于假設(shè)個(gè)體的生命周期測(cè)算量，進(jìn)而對(duì)其參與個(gè)人養(yǎng)老金的成本和收益進(jìn)行了粗略測(cè)算。基于第七次人口普查、聯(lián)合國(guó)《世界人口展第一，基本假設(shè)方面，假設(shè)其在父母25歲時(shí)第二，生育方面，從七普數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)本科歲和84.3歲。因此，假設(shè)該男性的父母分別在81歲和84歲時(shí)去世。81.680.980.67675.284.3圖表9中國(guó)老年人預(yù)期壽命（2022）出生時(shí)預(yù)期壽命15歲時(shí)預(yù)期壽命65歲時(shí)預(yù)期壽命圖表11CFPS樣本分年齡平均收入（本科及以上）還原稅前收入平均數(shù)（萬(wàn)元/年）30歲前穩(wěn)定增長(zhǎng)86420還原稅前收入平均數(shù)多項(xiàng)式(還原稅前收入平均數(shù))30歲后差異增大222324252627282930313233343536373839404142434446年齡（歲）資料來(lái)源：CFPS2018，平安證券研究所81.680.980.67675.284.3圖表9中國(guó)老年人預(yù)期壽命（2022）出生時(shí)預(yù)期壽命15歲時(shí)預(yù)期壽命65歲時(shí)預(yù)期壽命圖表11CFPS樣本分年齡平均收入（本科及以上）還原稅前收入平均數(shù)（萬(wàn)元/年）30歲前穩(wěn)定增長(zhǎng)86420還原稅前收入平均數(shù)多項(xiàng)式(還原稅前收入平均數(shù))30歲后差異增大222324252627282930313233343536373839404142434446年齡（歲）資料來(lái)源：CFPS2018，平安證券研究所圖表8本科畢業(yè)的女性，28歲為生育高峰（2020）0分年齡一孩生育率（‰，大學(xué)本科）2828年齡（歲）圖表10CFPS樣本稅前收入還原情況（本科及以上）還原后稅前年收入（萬(wàn)元/年）還原后稅前年收入（萬(wàn)元/年）50年齡（歲）圖表12本科畢業(yè)生畢業(yè)后薪資水平u本科畢業(yè)生畢業(yè)后半年收入（元/月）40000圖表12本科畢業(yè)生畢業(yè)后薪資水平u本科畢業(yè)生畢業(yè)后半年收入（元/月）400005833599060502021屆2022屆2023屆圖表13本科生畢業(yè)3年內(nèi)年均薪資增速較高（元/月）40000——2018屆——2019屆——2020屆從我們的測(cè)算結(jié)果來(lái)看，中國(guó)男性本科畢業(yè)生，在41年的職業(yè)生涯中的增長(zhǎng)，稅收優(yōu)惠在養(yǎng)老金繳費(fèi)中的占比不斷提升，實(shí)際繳費(fèi)的占比不斷下降。在41年合計(jì)49.2萬(wàn)元的個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)均為5%的情況下，由于稅惠的存在，個(gè)人養(yǎng)老金的實(shí)際收益率將提升至5.61%左右。求的流動(dòng)性補(bǔ)償小于或等于0.61%，個(gè)人養(yǎng)老金才成為值得考慮的投資渠道。項(xiàng)目年化投資收益率假設(shè)3%每年投資金額(萬(wàn)元)投資期限(年)41項(xiàng)目年化投資收益率假設(shè)3%每年投資金額(萬(wàn)元)投資期限(年)41414141退休時(shí)賬戶資金(萬(wàn)元)￥161.08￥124.58￥97.23￥76.63投資收益(萬(wàn)元）￥111.88￥75.38￥48.03￥27.43本金(萬(wàn)元)49.2049.2049.2049.20來(lái)自繳費(fèi)38.9638.9638.9638.96來(lái)自稅惠10.2410.2410.2410.24領(lǐng)取稅率3%3%3%3%領(lǐng)取稅款(萬(wàn)元)￥4.83￥3.74￥2.92￥2.30最終可領(lǐng)資金(萬(wàn)元)￥156.25￥120.85￥94.31￥74.345.61%4.65%3.71%2.77%個(gè)人養(yǎng)老金中的稅惠個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)際繳費(fèi)年收入（右）0年齡（歲）圖表15假設(shè)后測(cè)算結(jié)果一覽4%4%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告三、個(gè)人養(yǎng)老金的現(xiàn)狀與問(wèn)題：覆蓋面較小，居民參與熱情不足2024年末，個(gè)人養(yǎng)老金開戶數(shù)僅約70003.1個(gè)人養(yǎng)老金的現(xiàn)狀：試點(diǎn)以來(lái)，居民參與個(gè)人養(yǎng)老金的熱情不高險(xiǎn)為前置要求，合計(jì)約7.5億人符合條件。2023年，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保繳費(fèi)人員（即參保且未退休人員）分別為3.79億人和3.73億人9。工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。因此，個(gè)人養(yǎng)老金的潛在參與人群，應(yīng)被限制在參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的3.79億在職職工之中。露的數(shù)據(jù)及央視援引人社部數(shù)據(jù)的報(bào)道10，到2024年末，個(gè)人養(yǎng)老金36個(gè)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保在職職工的42.17%。同時(shí)，開戶人數(shù)增速逐步下滑，居民開戶熱情有所降溫。圖表17開戶人數(shù)和實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)比開戶人數(shù)（萬(wàn)人）實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)（萬(wàn)人）實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)占開戶人數(shù)比（%，右）4,00031.37%29.62%————令0開戶人數(shù)中，僅有30%左右的居民真正進(jìn)行了繳費(fèi)，參與意愿比較低迷。據(jù)人社部統(tǒng)計(jì)，2022年末，圖表17開戶人數(shù)和實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)比開戶人數(shù)（萬(wàn)人）實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)（萬(wàn)人）實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)占開戶人數(shù)比（%，右）4,00031.37%29.62%————令0圖表16個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)開戶人數(shù)（萬(wàn)人）40000700060007000600050004030303819548[正點(diǎn)財(cái)經(jīng)]我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)突破7000萬(wàn)9數(shù)據(jù)來(lái)源《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(2024)》表24-26和表24-27。其中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保在職職工人數(shù)有直接的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保繳費(fèi)人數(shù)，為參保人數(shù)和實(shí)際領(lǐng)取待遇人數(shù)之差。中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2024102022年末：2022年四季度新聞發(fā)布會(huì)答問(wèn)實(shí)錄_中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部2023年一季度：個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)施半年：參加人數(shù)超37002023年末：我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金開立賬戶超5000萬(wàn)人_新聞?lì)l道_央視網(wǎng)()2024年末：暖心！個(gè)人養(yǎng)老金制度再推進(jìn)11人力資源社會(huì)保障部辦公廳關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金參加人申請(qǐng)撤回繳費(fèi)問(wèn)題處理意見的函平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表1836個(gè)試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保在職職工人數(shù)測(cè)算（2023，萬(wàn)人）-注：測(cè)算方法見附錄3.2宏觀限制：居民收入水平偏低，參保能力受限求。中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，居民收入水平仍然偏低，具有參保能力的居民數(shù)量本身不足。按照國(guó)稅僅適用3%的最低檔稅率12。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)就業(yè)人員數(shù)為7.40億人。若將無(wú)需繳納個(gè)稅的人員視為參保困難的人群，則中國(guó)就業(yè)人員中，約有5.18億人在增加儲(chǔ)蓄、繳納個(gè)人養(yǎng)老金方面捉襟見肘。圖表20老齡化加劇，就業(yè)人員數(shù)下滑中國(guó)就業(yè)人員數(shù)（億人）2010201220圖表20老齡化加劇，就業(yè)人員數(shù)下滑中國(guó)就業(yè)人員數(shù)（億人）2010201220圖表19適用0%或3%稅率的人群占比較高個(gè)稅稅率：0%個(gè)稅稅率：3%個(gè)稅稅率：3%及以上12%12%18%70%12[人民日?qǐng)?bào)]2023個(gè)稅匯算清繳數(shù)據(jù)發(fā)布超七成人員無(wú)需繳納個(gè)稅_國(guó)家稅務(wù)總局平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告3.3稅惠力度方面：中低收入居民占比高，參加個(gè)人養(yǎng)老金面臨負(fù)稅惠超額收益，不足以覆蓋領(lǐng)取額3%的個(gè)稅，它就會(huì)成為一個(gè)不具有吸引力的投資產(chǎn)品。而對(duì)于適用3%個(gè)稅稅率的中低收入人群而言，參與個(gè)人養(yǎng)老金的稅惠基本為零，個(gè)人養(yǎng)老金至少需要在投資收益率上與其他投資產(chǎn)品相當(dāng)，才是個(gè)值得考慮的產(chǎn)品。0505圖表22適用0%個(gè)稅稅率的居民實(shí)際為負(fù)稅惠40000剔除領(lǐng)取稅款后的稅惠（元/年）繳費(fèi)稅惠（元/年）中低收入者面臨零或負(fù)稅惠應(yīng)納稅所得額（萬(wàn)元/年）僅示意圖表21中低收入群體需要自行承擔(dān)全額繳費(fèi)40000來(lái)自繳費(fèi)(元)來(lái)自稅惠(元)66年收入（萬(wàn)元）3.4超額收益方面：投資收益率表現(xiàn)不佳，無(wú)法覆蓋流動(dòng)性補(bǔ)償3.4.1中國(guó)居民中年時(shí)便面臨收入下降的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性補(bǔ)償要求較發(fā)達(dá)國(guó)家而言更高力大打折扣。對(duì)中低收入家庭而言，這一問(wèn)題更加嚴(yán)峻。30-40歲之后收入就開始有下滑的傾向。因此，相對(duì)嚴(yán)格的個(gè)人養(yǎng)老金提取條件，對(duì)中國(guó)居民的抗風(fēng)險(xiǎn)能力而言不算友好。14楊曉亮等.以年齡為標(biāo)簽優(yōu)化個(gè)人所得稅制度———從黃金收入年齡說(shuō)起[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊).2024平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告圖表23中國(guó)居民40歲后可支配收入呈現(xiàn)下滑傾向于中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶）允許在任意時(shí)間提前提款，只是需要補(bǔ)繳個(gè)稅并承擔(dān)10%的罰息。與此同時(shí)，各類IRA還設(shè)置了一系列例外規(guī)則，允許免繳罰息。圖表24美國(guó)各類IRA提前領(lǐng)取時(shí)，免繳10%罰息的情況支況平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告3.4.2個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資收益率不具有顯著優(yōu)勢(shì)，吸引力不足個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品收益率表現(xiàn)平平。公募基金產(chǎn)2024年以來(lái)的收益率集中在0%-6%之間，普遍跑輸中證800全收益及滬深300全收益指數(shù)。以來(lái)，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品收益率位于2%-5%之間，與其他銀行理財(cái)產(chǎn)品相比也不具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)（根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年全市場(chǎng)2.5萬(wàn)只人民幣理財(cái)收益率同樣集中2%-4%，可見附錄3）。吸引力整體不算很強(qiáng)。對(duì)希望進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)備的居民而言，其他投資產(chǎn)品或許是更值得考慮的選擇。2024年末，個(gè)人養(yǎng)老金開始將寬基指數(shù)納入投資范疇，這可能會(huì)改善產(chǎn)品收益率偏低、吸引力不足的問(wèn)題。圖表252024年個(gè)人養(yǎng)老金公募基金理財(cái)產(chǎn)品收益率分布圖表262024年個(gè)人養(yǎng)老金銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率分布（不含2024年成立）平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告四、總結(jié)及政策建議金擴(kuò)面的主要因素。人養(yǎng)老金產(chǎn)品的實(shí)際投資收益率，令個(gè)人養(yǎng)老金成為值得考慮的投資渠道。然而，對(duì)中低收入居民（適用個(gè)稅稅率在3%及以下）而言，其享受到的稅惠實(shí)際為零甚至為負(fù)，個(gè)人養(yǎng)老金是個(gè)不具有吸引力的投資選擇。出。二者都無(wú)法滿足居民的收益率要求，吸引力較弱。針對(duì)目前個(gè)人養(yǎng)老金制度面臨的問(wèn)題，我們認(rèn)為可以從以下幾方面進(jìn)行制度優(yōu)化：第一，優(yōu)化稅惠政策設(shè)計(jì)，將低收入群體的領(lǐng)金、國(guó)債、儲(chǔ)蓄、理財(cái)、保險(xiǎn)等。其中，指也會(huì)開始考慮參與其中。第四，優(yōu)化繳費(fèi)上限限制，提升新型就業(yè)者繳收入水平的新型就業(yè)者群體而言（如創(chuàng)業(yè)者、網(wǎng)紅等），1.2萬(wàn)元的年繳費(fèi)額度略顯單薄，個(gè)人養(yǎng)老金難以單獨(dú)成為退體的替代性保障需求。老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，且不能選為資金賬戶，簡(jiǎn)化開戶流程。五、風(fēng)險(xiǎn)提示1.本報(bào)告存在測(cè)算數(shù)據(jù)，雖然已經(jīng)盡可能嚴(yán)謹(jǐn)，但不能保證絕對(duì)精確。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告考慮在內(nèi)。對(duì)于適用更多專項(xiàng)附加扣除的群體（如繼續(xù)教育等他們的應(yīng)納稅所得額、適用稅率及稅惠均可能發(fā)生變化。這可能限制了報(bào)告中測(cè)算數(shù)據(jù)的適用性。2.本報(bào)告使用的數(shù)據(jù)多為截面數(shù)據(jù)而非面板數(shù)據(jù)，僅能代表進(jìn)行分析時(shí)的情況，不能代表未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展觀環(huán)境發(fā)生變化（如經(jīng)濟(jì)增速和居民收入水平大幅提升或資本市場(chǎng)出現(xiàn)改變（如賺錢效應(yīng)大幅提升作為投資渠道的吸引力可能大幅增加。3.本報(bào)告所有分析，僅基于第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的三個(gè)支柱相互關(guān)聯(lián)、相互影響保險(xiǎn)和第二支柱補(bǔ)充性養(yǎng)老金納入考慮后，可能會(huì)影響本報(bào)告分析及政策建議的適用性。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告附錄1假設(shè)的中國(guó)男性本科畢業(yè)參保人情況圖表27假設(shè)的中國(guó)男性本科畢業(yè)參保人情況基本情況(歲)年收入(萬(wàn)元)減除費(fèi)用專項(xiàng)附加扣除(萬(wàn)元)應(yīng)納稅所得額(不繳納個(gè)萬(wàn)元)實(shí)際繳稅(不繳納個(gè)人養(yǎng)老金，萬(wàn)元)個(gè)人養(yǎng)老金應(yīng)納稅所得額(繳納個(gè)人養(yǎng)老金，萬(wàn)元)實(shí)際繳稅(繳納個(gè)人養(yǎng)萬(wàn)元)繳費(fèi)時(shí)稅惠(萬(wàn)元)年齡父親年齡母親年齡子女年齡贍養(yǎng)老人嬰幼兒照護(hù)及子女教育子女及老人專項(xiàng)附加扣除合計(jì)474760000.0600.8000.0240.036484860004.40.1883.2000.0960.092494960000.5006.3200.3800.12060000.7709.0240.6500.12060000.93310.6460.8130.12060001.11112.4310.9910.120121.6601.18713.1941.0670.120223.8601.61915.3541.3790.240326.1602.09417.7291.8540.240427.46020.22.35519.0352.1150.240528.86021.62.62920.4072.3890.240630.26023.02.91721.8472.6770.240731.86024.63.22023.3602.9800.240833.364.822.52.81821.3482.5780.240935.064.824.23.15123.0152.9110.24036.864.826.03.50124.7663.2610.24038.664.827.83.86926.6043.6290.24040.564.829.74.25528.5354.0150.2404041.564.830.74.49229.5354.2150.2774142.564.831.74.74230.5354.4420.3004243.564.832.74.99231.5354.6920.30020/22平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告4344.064.833.25.11732.0354.8170.3004444.564.833.75.24232.5354.9420.3004545.064.834.25.36733.0355.0670.3004645.064.834.25.36733.0355.0670.3004745.064.834.25.36733.0355.0670.3004845.064.834.25.36733.0355.0670.3004945.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.06035.45.66734.2355.3670.30045.0600039.06.56737.8356.2670.30044.5600038.56.44237.3356.1420.30044.0600038.06.31736.8356.0170.30021/22平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告附錄236個(gè)試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保在職職工人數(shù)測(cè)算方法圖表2836個(gè)試點(diǎn)地區(qū)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的參保在職職工人數(shù)測(cè)算方法披露情況處理方法對(duì)應(yīng)試點(diǎn)地區(qū)公布了2023年參保在職職工人數(shù)直接使用北京、天津、上海、杭州、福建、重慶只公布了2022年參保在職職工人數(shù)乘以所在省2023