眼鏡行業(yè)系列報告一：時勢常新大有可為-華創(chuàng)證券

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號o眼鏡行業(yè)：需求細分化，供給專業(yè)化。光學鏡片行業(yè)經(jīng)過迭代升級，目前樹脂鏡片穩(wěn)居主流，未來技術研發(fā)方向側重平衡高折射率與低色散系數(shù)。1）從需求側來看，全球視力問題人群基數(shù)龐大，國家出臺政策推動視光行業(yè)規(guī)范發(fā)展，市場規(guī)模持續(xù)擴容。隨著品類擴張+功能升級，未來視光行業(yè)量（一人多鏡）價（高折+功能片占比提升）齊升可期。其中，近視防控作為細分高景氣賽道，龍頭份額集中，未來滲透率仍有望保持穩(wěn)步提升。2）從供給側來看，目前高折樹脂材料依賴進口，日韓等國在原料端掌握優(yōu)勢。中游制造環(huán)節(jié)中，外資品牌憑借品牌力在高端市場占優(yōu)，未來集中度仍有提升空間。眼鏡下游銷售渠道基本呈現(xiàn)線下主導+專業(yè)化程度低+格局分散的特點，龍頭有望憑借連鎖經(jīng)營和新零售渠道運作提升市場份額。o智能眼鏡：端側AI落地最佳載體，飛入尋常百姓家。智能眼鏡兼具傳統(tǒng)眼鏡的視光屬性與音頻、視頻和AI等智能技術。從功能性角度來看，智能眼鏡可分為音頻眼鏡、拍照眼鏡、AI智能眼鏡、AR智能眼鏡。近兩年來，智能眼鏡產(chǎn)品密集落地，行業(yè)進入百花齊放階段。但目前智能眼鏡仍以嘗鮮性需求為主，AI賦能有望加速應用層落地。我們認為，對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產(chǎn)品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發(fā)能力+產(chǎn)品力+供應鏈能力的龍頭企業(yè)更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現(xiàn)終端客流改善+業(yè)務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。o康耐特光學：鏡片制造龍頭企業(yè)，自主品牌&國內(nèi)市場持續(xù)發(fā)力。公司是鏡片制造行業(yè)領軍企業(yè)，內(nèi)外銷齊頭并進（已在泰國布局產(chǎn)能C2M模式下未來量價齊升可期。智能眼鏡布局方面，公司早于21年就組建XR光學研發(fā)和服務中心，目前與全球多家消費電子公司達成合作，并已經(jīng)收到研發(fā)費用和小試訂單款項。近期，公司獲歌爾股份入股，配售和收購完成后，歌爾將持有公司20%股份，未來有望就智能眼鏡相關業(yè)務加深合作。o博士眼鏡：眼鏡連鎖零售行業(yè)龍頭，積極推進AI眼鏡布局。目前主流的AI眼鏡仍然需要依賴于線下門店提供的驗配服務，因此專業(yè)化和連鎖化的眼鏡零售品牌具備明顯競爭優(yōu)勢。博士眼鏡卡位“最后一公里”驗配服務，與雷鳥、李未可、華為、界環(huán)、星紀魅族和XREAL等品牌達成合作。截至24H1，公司共有門店數(shù)量530家，其中華南/華東/西南/華北/華中/西北/東北的門店數(shù)量分別為280/144/68/11/11/10/6家，占比53%/27%/13%/2%/2%/2%/1%。o明月鏡片：離焦鏡賽道龍頭，智能眼鏡業(yè)務布局加速。公司全面推行“品牌戰(zhàn)略”，推動公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，核心大單品增長亮眼。2024年4月，明月宣布與德國徠卡公司達成鏡片領域的獨家合作協(xié)議，高端鏡片制造能力持續(xù)強化。公司在智能眼鏡賽道布局領先，早于2023年就在小米有品旗艦店上線智能眼鏡sasky。目前公司已與部分品牌企業(yè)就智能眼鏡業(yè)務展開研發(fā)合作，并與小米進行初步接觸溝通，有望打開增長空間。o投資建議：鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務重要性凸顯。標的上，建議關注鏡片制造&渠道龍頭：康耐特光學（內(nèi)外銷齊頭并進，目前與頭部3C龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發(fā)費用和小試訂單款項；與歌爾達成合作后有望為公司帶來更多業(yè)務發(fā)展機會）、博士眼鏡（國內(nèi)眼鏡零售頭部品牌，目前已與雷鳥創(chuàng)新、魅族、李未可、XREAL、界環(huán)、ROKID等品牌開展合作，并與雷鳥成立合資公司推出智能眼鏡產(chǎn)品）、明月鏡片（國內(nèi)鏡片制造龍頭，研發(fā)能力領先，旗下帶有語音助手功能的智能眼鏡sasky已經(jīng)在小米有品旗艦店發(fā)售以及積極布局智能眼鏡領域的英派斯（健身器材龍頭企業(yè)，擬與李未可科技合資推出戶外運動AI眼鏡，聚焦騎行、健身等垂直場景）。o風險提示：智能眼鏡發(fā)展不及預期、技術迭代不及預期、行業(yè)競爭加劇等。證券分析師：劉一怡聯(lián)系人：周星宇行業(yè)基本數(shù)據(jù)證券分析師：劉一怡聯(lián)系人：周星宇行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對指數(shù)表現(xiàn) 2024-01-24~2025-01-2432%14%-3%-20%24/0124/0424/0624/0824/1125/01——輕工制造——滬深300相關研究報告《布魯可招股書梳理：方寸之間，IP起舞》隨著需求細分化和供給專業(yè)化，傳統(tǒng)視光學行業(yè)仍然具備量價齊升潛力，而高折、功能和定制鏡片的占比提升有望帶動行業(yè)盈利能力進一步提升。我們認為，智能眼鏡有望加速眼鏡行業(yè)格局重塑。對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產(chǎn)品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發(fā)能力+產(chǎn)品力+供應鏈能力的龍頭企業(yè)更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現(xiàn)終端客流改善+業(yè)務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。眼鏡行業(yè)：需求細分化，供給專業(yè)化。1）從需求側來看，隨著品類擴張+功能升級，未來視光行業(yè)量（一人多鏡）價（高折+功能片占比提升）齊升可期。2）從供給側來看，目前高折樹脂材料依賴進口，日韓等國在原料端掌握優(yōu)勢。中游制造環(huán)節(jié)中，外資品牌憑借品牌力在高端市場占優(yōu)，未來集中度仍有提升空間。眼鏡下游銷售渠道基本呈現(xiàn)線下主導+專業(yè)化程度低+格局分散的特點，龍頭有望憑借連鎖經(jīng)營和新零售渠道運作提升市場份額。智能眼鏡：端側AI落地最佳載體，飛入尋常百姓家。近兩年來，智能眼鏡產(chǎn)品密集落地，行業(yè)進入百花齊放階段。但目前智能眼鏡仍以嘗鮮性需求為主，AI賦能有望加速應用層落地。我們認為，對鏡片制造商而言，智能眼鏡有望帶動產(chǎn)品結構升級和一人多鏡需求提升，具備強研發(fā)能力+產(chǎn)品力+供應鏈能力的龍頭企業(yè)更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現(xiàn)終端客流改善+業(yè)務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加受益。投資建議：鏡片是智能眼鏡落地重要載體，而渠道驗配服務重要性凸顯。標的上，建議關注鏡片制造&渠道龍頭：康耐特光學（內(nèi)外銷齊頭并進，目前與頭部消費電子龍頭合作布局智能眼鏡，已收到研發(fā)費用和小試訂單款項；與歌爾達成合作后有望為公司帶來更多業(yè)務發(fā)展機會）、博士眼鏡（國內(nèi)眼鏡零售頭部品牌，目前已與雷鳥創(chuàng)新、魅族、李未可、XREAL、界環(huán)、ROKID等品牌開展合作，并與雷鳥成立合資公司推出智能眼鏡產(chǎn)品）、明月鏡片（國內(nèi)鏡片制造龍頭，研發(fā)能力領先，旗下帶有語音助手功能的智能眼鏡sasky已經(jīng)在小米有品旗艦店發(fā)售以及積極布局智能眼鏡領域的英派斯（健身器材龍頭企業(yè)，擬與李未可科技合資推出戶外運動AI眼鏡，聚焦騎行、健身等垂證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3 6（一）行業(yè)梳理：樹脂鏡片為核心，兼顧高折射率和低色散系數(shù) 6（二）需求側：品類擴張+功能升級，眼鏡行業(yè)持續(xù)擴容 7（三）供給側：原料端壁壘高筑，制造端國產(chǎn)替代，零售端格局優(yōu)化 3、銷售端：連鎖業(yè)態(tài)符合行業(yè)趨勢，競爭 4、智能眼鏡行業(yè)崛起，眼鏡企業(yè)空間廣闊 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 6 7 7圖表4龐大的視力問題人口為鏡片行業(yè)提供了廣泛的需求基礎（ 7 8 8 8 9 9 9 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號5 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號6鏡片材料迭代升級，樹脂鏡片穩(wěn)居主流。隨著消費者對鏡片光學性能和佩戴舒適度的要求提升，鏡片經(jīng)歷了天然水晶、玻璃、PC、樹脂鏡片四大材質(zhì)的發(fā)展演變。呈現(xiàn)出功能擊性和輕質(zhì)特性早期廣泛應用于兒童及安全需求領域，但由于耐磨性差、折射率局限，安全性高、易加工以及良好的透光性等綜合優(yōu)勢成為目前最常見的鏡片產(chǎn)品，應用占比片的材質(zhì)決定。同等條件下，折射率的數(shù)值越大鏡片越薄，越美觀，?。┮欢瘸蔀榱巳藗冞x擇鏡片的唯一標準。從價格維度來看，折2）阿貝數(shù)：即色散系數(shù)，是衡量鏡片成像清晰度的重要指標。其值越高，鏡片的色散上所述，高折射率不再是鏡片行業(yè)的首要技術方向，廠商轉(zhuǎn)向平衡高折射率與低色散系證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號7證券證券年到2023年間全球兒童及青少年近視患病率逐漸從24.32%提升至35市場奠定了穩(wěn)定的需求基礎。從預防、矯正到監(jiān)管等多方面推動行業(yè)發(fā)展。2018年教育部等八部門聯(lián)合印發(fā)量呵護青少年視力健康；2021年中國眼鏡協(xié)會發(fā)布了《眼鏡行業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號8政策法規(guī)名稱發(fā)布時間發(fā)布部門主要內(nèi)容《國家衛(wèi)生健康委辦公廳關于印發(fā)防控兒童青少年近視核心知識十條的通知》2023年國家衛(wèi)健委倡導和推動家庭及全社會重視兒童青少年近視防控工作，做到早預防、早發(fā)現(xiàn)、早干預，呼吁政府、學校、家庭和醫(yī)療衛(wèi)生機構等社會各方共同努力，構建全方位的近視防控體系，以保護兒童青少年的視力健康。《2023年全國綜合防控兒童青少年近視重點工作計劃》2023年教育部系統(tǒng)謀劃和扎實推進新時代兒童青少年近視防控工作，堅持切實增強合力、部門分工協(xié)作的原則，確保完成《綜合防控兒童青少年近視實施方案》明確的定期開展視力監(jiān)測、完成年度評議考核、近視率核定等兒童青少年近視防控工作主要任務?！丁笆奈濉比珖劢】狄?guī)劃（2021-2025年）》2022年國家衛(wèi)健委加強眼科醫(yī)療服務體系建設、能力建設、人才隊伍建設，持續(xù)完善眼科醫(yī)療質(zhì)量控制體系，推動眼科優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容并下延，有效推進兒童青少年近視防控和科學矯治工作?！堆坨R行業(yè)"十四五"高質(zhì)量發(fā)展指導意見》2021年中國眼鏡協(xié)會兒童青少年近視防控也將成為眼鏡行業(yè)“十四五”發(fā)展的一項重要任務，行業(yè)將嚴格執(zhí)行國家關于青少年驗配標準，積極開展青少年視力篩查，發(fā)揮眼健康狀況哨點作用。在新技術、新設備自主研發(fā)工程中，眼鏡行業(yè)將優(yōu)先進行與兒童、青少年近視相關的學術和防控技術研究，開發(fā)具備自主知識產(chǎn)權的高功效近視控制方案和在鏡片、框架眼鏡等產(chǎn)品上的應用。《關于進一步規(guī)范兒童青少年近視矯正工作切實加強監(jiān)管的通知》2019年國家衛(wèi)生健康委、市場監(jiān)管總局等6個部門進一步規(guī)范兒童青少年近視矯正工作，加強市場監(jiān)管，維護兒童青少年健康權益。落實主體責任，切實規(guī)范近視矯正工作，加強科普宣傳，科學認知兒童近視矯正行為?！毒C合防控兒童青少年近視實施方案》2018年教育部、國家衛(wèi)生健康委等8個部門到2023年，力爭實現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎上每年降低0.5個百分點以上，近視高發(fā)省份每年降低1個百分點以上。資料來源：國家衛(wèi)健委，國家教育部，中國眼鏡協(xié)會，中國政府網(wǎng)，華創(chuàng)證券整理鏡片行業(yè)持續(xù)擴容。受益于高折射率、功能性鏡片的滲透率提升，鏡片產(chǎn)品的附加值增加，鏡片零售額有望保持增長態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文，全球眼鏡鏡片零售額從2018年的385億美元提升至2023年的348.1億元，CAGR=4.4%；展望后續(xù)，預計2023-2028年中國鏡片行業(yè)仍有望保零售額（十億美元）yoy（%）8070605040302002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E20%15%10%5%0%-5%-10%-15%時間范圍2018-2023年2023-2028年（預測）復合增長率（%）5.4%6.2%證券注：零售額僅針對鏡片，不包含鏡架、隱形眼鏡等零售額（億元）——yoy（%）5004504003503002502001501005002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E15%10%5%0%-5%-10%-15%時間范圍2018-2023年2023-2028年（預測）復合增長率（%）4.4%5.6%證券注：鏡片零售額不包括進口鏡片，且不包含鏡架、隱形眼鏡等的單品，消費者對眼鏡產(chǎn)品需求趨向多樣化，可根據(jù)不同的社交場合和個人風格選擇不同的眼鏡，呈現(xiàn)“一人多鏡”的趨勢。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國鏡片零證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號9在2023年達到約2.63億片，預計2028年鏡片零售量將達到3.41億片，期間年均復來，隨著消費頻次提高，眼鏡消費量有望得到提升。鏡片人均購買量（副/百人）——yoy（%）時間范圍2018-2023年2023-2028年（預測）復合增長率（%）2.3%5.4%鏡片人均支出（元/人）——yoy（%）時間范圍2018-2023年2023-2028年（預測）復合增長率（%）4.3%5.6%3.2%1證券證券視程度提升，鏡片應用場景呈現(xiàn)細分化趨勢，普通的單光鏡片難以滿足需求，衍生出如高折射率鏡片、近視防控鏡片、漸進鏡片、光致變色鏡片、抗疲勞鏡片、防藍光鏡片等多種技術迭代方向，帶來更高產(chǎn)品附加值。根據(jù)弗若斯特沙利文，按銷售額計，2023年功能性鏡片約占中國鏡片市場的48.2%，未來仍有進一步提升空間。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號1.56折射率1.56折射率1.60折射率1.67折射率1.71折射率1.74折射率其他45.0%0.1%0.3%9.9%11.7%33.1%證券功能性鏡片功能性鏡片普通鏡片48.2%51.8%證券品滴眼液：國內(nèi)尚未允許上市銷售，只能采取院內(nèi)制劑的方式，如果需要跨區(qū)域調(diào)子類別屈光度變化的平均差眼軸變化的平均差mm/yr缺點優(yōu)勢矯正鏡片雙焦點矯正鏡片漸進眼鏡0.260.17-0.08-0.05如存在散光，會使鏡片邊緣的視覺模糊視野廣闊色差更低實惠性更強隱形眼鏡柔軟親水性隱形眼鏡角膜塑形術硬質(zhì)透氣性隱形眼鏡0.06/-0.03-0.01-0.150.02兒童可能較難遵守衛(wèi)生使用的習慣價格昂貴外觀自然，方便日常阿托品滴眼液高濃度（1%或0.5%）中濃度（0.1%）低濃度（0.01%）0.680.530.53-0.22-0.22-0.15長期使用高濃度阿托品存在局部過敏等風險，突然停止使用后可能會反彈效果相對更明顯資料來源：歐康維視生物招股書，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號備較大提升空間。主要品牌主要品牌主要產(chǎn)品主要產(chǎn)品技術路徑輕松控PRO系列多點近視離焦眼軸控制技術（C.A.M.D）1年臨床結果：延緩等效球鏡度增長的效果為60%，延緩眼軸增長的效果為51%，戴鏡第4季度，延緩近視加深有效率達到82%1年臨床結果：屈光度增長減緩0.29D/年，平均減援30%，眼軸維度無顯著差異。周邊離焦技術多區(qū)正向光學離焦技術高非球微透鏡星控技術1年臨床結果：H版延緩眼軸增長的相對正視眼有效率為63%2年臨床結果：近視加深減慢59%，眼軸增長速度減慢60%。2年臨床結果：每日戴鏡時間超過12小時，延緩近視加深67%(0.99±0.12D)，延6006005004003002000離焦鏡片零售額年復合增長率5004003002000離焦鏡片零售額年復合增長率（2018-2023）年復合增長率（2023-2028E）傳統(tǒng)連鎖眼鏡店渠道35.1%25.5%醫(yī)療機構渠道38.8%28.5%其他渠道33.7%24.4%總計36.3%26.6%2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E證券離焦鏡片零售額年復合增長率離焦鏡片零售額年復合增長率（2018-2023）年復合增長率（2023-2028E）傳統(tǒng)連鎖眼鏡店渠道45.0%27.7%醫(yī)療機構渠道其他渠道總計47.8%40.8%45.2%29.9%24.1%27.9%60005000600040003000200002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E證券豪雅、蔡司等外資品牌以及偉星、明月、萬新等國產(chǎn)品牌。從市場格局來看，根據(jù)度約為69.4%；按零售量計，2023年前表現(xiàn)來看，行業(yè)競爭加劇，消費者趨于理性，在行業(yè)利潤空間擠壓下預計有利于集中度提升。近年來，以明月鏡片等為代表的國產(chǎn)鏡片品牌加速離焦鏡市場布局，推出了“輕松控”周邊離焦鏡片和“輕松控PRO”多點離焦鏡片”等。未來，隨著國產(chǎn)離焦鏡片品牌知名度提升，預計國產(chǎn)頭部品牌份額有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號按出廠零售額計按零售量計證券離焦鏡單價（元/片）——YOY（0證券費者從驗光到配鏡的全流程需求。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號耳等。隨著技術進步和新材料的不斷應用，國內(nèi)部分廠商（如萬華化學和益豐生化等）也逐步具備了部分基礎原料的生產(chǎn)能力。通常，境內(nèi)外原材料供應商只提供實驗室條件下取得的交聯(lián)固化的聚合樣本及其反應環(huán)境指標，并不具備或提供如何實現(xiàn)大規(guī)模工業(yè)核心難點：依賴原料進口基礎化學原料聚合聚合聚合同化聚合同化鏡片基片資料來源：明月鏡片招股說明書，華創(chuàng)證券折射率鏡片材料其中MR-174?是市面上最高折射率之一的樹脂鏡片材MR系列其他材料材料MR-174TMPC亞克力中折射率低折射率玻璃折射率1.61.671.671.741.591.61.551.51.52阿貝數(shù)4131313228-303234-365859熱變形溫度(℃)1188510078142-14888-89-84>450染色性goodexcellentgoodokgoodgoodgoodgoodnone抗沖擊性goodgoodgoodokgoodokokokpoor抗靜壓負荷性goodgoodgoodokgoodpoorpoorgoodgood資料來源：三井化學MR化學材料公眾號，華創(chuàng)證券外資品牌在高端市場占優(yōu)，品牌是核心競爭壁壘。眼鏡作為舶來品，外史底蘊、成熟產(chǎn)品矩陣天然占優(yōu)，依視路、蔡司、豪雅等品牌在國內(nèi)高端眼鏡市場市占率領先。本土品牌在市場競爭中多以中低端產(chǎn)品為主，高折射率、功能鏡片賽道布局較證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號光太陽鏡、瞬非膜層變色片等，通過多元化產(chǎn)品矩陣覆蓋客戶生命周期及不同場景的需求。展望未來，我們認為國內(nèi)品牌有望通過聘請代言人、加強視光教育等方式推動品牌技術要求并不高，因此國內(nèi)鏡片生產(chǎn)企業(yè)眾多但普遍規(guī)模較小，經(jīng)過多年發(fā)展已逐步形成了以江蘇丹陽、福建廈門、廣東深圳、浙江溫州等為主要生產(chǎn)基地的產(chǎn)業(yè)集群，行業(yè)多片，占全國總量的3/4、全世界總量的一半，產(chǎn)值200億位居第一；以鏡片出廠銷售額計，2023年中國鏡片市場CR10=68.2%，其依視路尼康證券依視路尼康證券散。下文將就以上特點展開分析，展望未來行業(yè)格局演變方向。據(jù)主導地位，尤其是在滿足消費者對專業(yè)驗配和試戴體驗的需求上，具有不可替代的優(yōu)勢。此外，線下渠道還提供個性化定制服務，包括鏡框設計、鏡片選擇和特殊購買眼鏡。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號資料來源：艾瑞咨詢注：N=2121，調(diào)研時間為2023年7月資料來源：艾瑞咨詢注：N=2121，調(diào)研時間為2023年7月熟，驗光配鏡更被視為高度專業(yè)化的工作。根據(jù)中國眼鏡科技雜志，眼鏡在美國是視光師和配鏡師等三者共同構成的服務體系，職責劃分清晰。相反，國內(nèi)眼鏡行業(yè)起步較晚，屬性一直是半醫(yī)半商，驗光師和配鏡師的職能模糊，且缺乏嚴格的醫(yī)療監(jiān)管。展望未來，隨著國家政策推動和公眾健康意識提升，供需共振下我國視光行700600500400300200201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號致大量中小型商家也能參與市場競爭。因此，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出大量街邊店、夫妻老婆房租和員工薪酬分別占營業(yè)收入的20%-30%，較高的毛利率給中小門店提供了生存空間。綜上所述，我們認為眼鏡零售行業(yè)參與者眾多，且較難集中。9.1%9.1%24.4%13.2%25.4%27.9%資料來源：博士眼鏡招股說明書，華創(chuàng)證券質(zhì)化程度高，核心差異在于終端渠道服務質(zhì)量?？紤]到驗配服務本身門檻不高，連鎖業(yè)能夠有效降低采購成本，改善盈利能力。綜合來看，隨著行業(yè)集中化趨勢加強，連鎖業(yè)態(tài)能夠更好地應對市場整合，滿足消費者對專業(yè)化、個性化的需求服務的需求，成為行資料來源：各公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號現(xiàn)客流量和銷售額的提升。常態(tài)下，眼鏡門店相對穩(wěn)定的客流量能夠滿足非連鎖經(jīng)營的街邊店和夫妻老婆店的日常經(jīng)營。隨著抖音、美團等本地生活平臺崛起，對流量進行了再分配，連鎖門店有望依靠平臺獲取更多客流。從結果來看，我們認為龍頭有望顯著受益本地生活，而非連鎖小店或加速出清。餓了么等主流本地生活平臺開設官方賬號，以短視頻創(chuàng)作為基礎，傳播愛眼護眼知識，結合團購帶貨引流，幫助線下門店進行品牌宣傳和銷售，逐步迭代公司的流量運營能力資料來源：博士眼鏡抖音門店，華創(chuàng)證券整理證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號機、音頻、電量和款式上進行升級迭代，并引入MetaAIAI”功能，與GeminiLive提供的對話式AI功能類似，進一步打開想象空間。根據(jù)WellsennXR預測，從2025年開始，AI智能眼鏡將在傳統(tǒng)眼鏡銷量保持穩(wěn)定增傳統(tǒng)眼鏡銷量AI智能眼鏡銷量AI智能眼鏡滲透率20232024E2025E2026E2027E2028E2資料來源：WellsennXR，華創(chuàng)證券信息的輸入和輸出功能。耳朵負責接收聲音信號，嘴負責語言輸出，而眼睛是接受視覺信息的器官。具體來看，個人約80%的覺在統(tǒng)整其他感知覺工作中起到重要作用，有研究認為，個體通過視覺獲得的表象的量與其他穿戴類設備相比，眼鏡的佩戴方式和接近度使得它在收集和處理視覺信息方面具證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號智能眼鏡包括音頻眼鏡、拍照眼鏡、AI智基礎眼鏡：滿足視覺需求，如近視、老花、遮陽等。除視覺改善外，鏡架設計還兼拍照眼鏡：提供拍攝功能，可實現(xiàn)“handsfre頻拍攝等功能，落地產(chǎn)品如小米智能眼鏡相機等。隨著攝像頭像素、尺寸、光緒模組和圖像處理算法等不斷發(fā)展，可以進一步提升用戶拍攝體驗。AI智能眼鏡：在智能眼鏡基礎上疊加AI技術，可實現(xiàn)語音助手實時交互、圖像識案，而輕量級+性價比+低功耗的AI眼鏡或率先在消費級證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號概念引入與技術探索概念引入與技術探索：由谷歌的GoogleGlass引領，各探索2010-2013年2010-2013年2012年：谷歌推出GoogleGlass，集成了顯示屏幕和攝像頭的智能眼鏡2013年：谷歌開始公開測試GoogleGlass，并在同年提供給開發(fā)者使用市場測試與應用拓展：市場測試與應用拓展：隨著不同的公司推出各自的智能眼鏡產(chǎn)品，市場開始測試這們在不同領域的應用2014-2016年2014-2016年2014年：愛普生推出MoverioBT-200，主要面向游戲玩家、企業(yè)和工業(yè)醫(yī)療應用2015年:中科沃爾推出悍狼WEARONE，具備720P高清拍照功能一款增強現(xiàn)實眼鏡AAI技術的引入與集成：智能眼鏡開始集成AI技術，提供更加智能和個人化的交互體驗，諸多廠商技術成熟與市場細分：技術成熟與市場細分：智能眼鏡技術逐漸成熟，應用市場開始細分，產(chǎn)品根據(jù)不同定制化開發(fā)2023年以后2023年：2023年以后2023年：Meta與雷朋聯(lián)名推出Ray-BanMeta，該眼鏡具備的MetaAl功能可以結合眼鏡搭載的攝像頭對眼前所看的事物來與A1進行交互2024年：AI智能眼鏡市場“百花齊放”，各行業(yè)行業(yè)廠商紛紛入局，標志著AI智能交互眼鏡駛入了行業(yè)發(fā)展的快車道2017-2022年2017年：聯(lián)想推出NewGlassC200，主要應用于工業(yè)和企業(yè)級市場2019年：華為推出華為智能眼鏡，主要功能為音樂播放和錄音2021年：小米發(fā)布小米智能眼鏡探索版，支持拍圖翻譯和實時語音翻譯資料來源：艾瑞咨詢，華創(chuàng)證券資料來源：XR控微信公眾號證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號從產(chǎn)業(yè)結構來看，涵蓋硬件制造、軟件開發(fā)和渠道銷售等多個環(huán)節(jié)。隨著智能眼鏡行業(yè)上游：主要是智能眼鏡的硬件結構商，如光學模組、顯示模組、音頻模組、傳感器鏡的軟件系統(tǒng)、解決方案及生產(chǎn)。下游：主要是智能眼鏡的銷售渠道，包括品牌廠商、傳統(tǒng)視光渠道商、消費電資料來源：WellsennXR，華創(chuàng)證券部分消費者還處在嘗鮮階段，購買決策更多基于對新技術的好奇和對創(chuàng)新產(chǎn)品的嘗試，全球領先的科技和消費電子企業(yè)的多個研發(fā)項目進展順利，公司已經(jīng)收到包括研發(fā)費用和小試訂單在內(nèi)的款項；2）明月鏡片加快對接頭部3C企業(yè)，旗下帶有語音助手功能的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 具備強研發(fā)能力+產(chǎn)品力+供應鏈能力的龍頭企業(yè)更受益；對渠道商而言，智能眼鏡有望實現(xiàn)終端客流改善+業(yè)務邊界拓展，具備強品牌力+完善渠道布局的渠道品牌更加證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號公司順利在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。后續(xù)公司通過收購旗計正式更名為旗天科技。2018年，公司將眼鏡業(yè)務從旗天科技主體中進行分拆資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華創(chuàng)證券歸母凈利潤3.27億元，對應2018-2023年CAGR為33.0%。250資料來源：招股說明書，公司公告，華創(chuàng)證券3210201820192020資料來源：招股說明書，公司公告，華創(chuàng)證券定制鏡片收入占比提升，國內(nèi)市場加速拓展。從業(yè)務來看，公司在標準鏡片定制業(yè)務迎來突破性發(fā)展；24H1，公司定制鏡片收入占比達到證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號資料來源：公司公告，招股說明書，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，招股說明書，華創(chuàng)證券同年齡段、全折射率和多功能需求。同時，公司與日本三井化學（高折射率樹脂單體原資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華創(chuàng)證券眼科診所、連鎖眼鏡店、商超、在線網(wǎng)店等。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 0資料來源：公司公告，招股說明書，華創(chuàng)證券圖表42康耐特光學B端+C端業(yè)務同步驅(qū)動全球布局全球布局C端客戶C端客戶B端客戶B端客戶B+C端業(yè)務同步驅(qū)動資料來源：華創(chuàng)證券整理通過零售終端向企業(yè)提出定制化產(chǎn)品需求，提升交付效率。從服務流程來看，客戶在零現(xiàn)48-72小時內(nèi)全球訂單交付。從結果看，綁定零售渠道，加強對終端消費趨勢的把握。近期，公司在泰國收購兩塊土地所有權，擬用于建設高折射率產(chǎn)品生產(chǎn)基地及自動化生產(chǎn)線。我們認為，隨著市功能鏡片的需求提升，公司擴張海外產(chǎn)能有望打開產(chǎn)能瓶頸，應對潛在的關稅風險。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華創(chuàng)證券學領域進軍。目前公司已經(jīng)與全球多家消費電子公司合作，合作范圍包括鏡片的超薄制頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發(fā)、設計和制造。該動作有望提升公司和歌爾股份證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2021年公司組建XR光學研發(fā)和服務中心逐步從傳統(tǒng)視光學行業(yè)向消費電子與光學鏡片相結合的精密光學領域進軍。2024年，公司已經(jīng)與全球多家消費電子公司合作合作范圍包括鏡片的超薄制作、鏡片與波導的結合、超薄偏光與鏡片的結合、變色與鏡片的結合、異型切割等，近期已經(jīng)收到研發(fā)費用和小試訂單款項。2024年12月23日，擬向歌爾股份子公司配售公司擬向承配人香港歌爾泰克（歌爾股份全資子公司）配售5332.5萬股新股，凈額約8.3億港元，資金預計用于智能眼鏡和XR頭戴設備的鏡片和視覺解決方案的研發(fā)、設計和制造。資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券場布局日臻完善。2017年，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，一躍成為國內(nèi)眼鏡行業(yè)首家XREAL等品牌達成合作，作為線下渠道商并提供驗光配鏡服務。2022年公司攜手雷鳥創(chuàng)新開展2022年公司攜手雷鳥創(chuàng)新開展博士眼鏡在深圳開設第2010年公司開發(fā)高端眼鏡品牌2015年公司加快智能眼鏡賽道布局，與多個國內(nèi)主流智能眼鏡廠商合作。全渠道特許經(jīng)營品牌公司加快智能眼鏡賽道布局，與多個國內(nèi)主流智能眼鏡廠商合作。2014年2017年2023年正式成立深圳博士眼鏡公司開發(fā)快時尚眼鏡品公司正式在深交所創(chuàng)業(yè)與星紀魅族展開配鏡服務合作，致力于智能眼鏡的“最后一公里”。資料來源：博士眼鏡公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號8642040%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，Wind，華創(chuàng)證券10資料來源：公司公告，Wind，華創(chuàng)證券線下門店提質(zhì)增效，積極探索新零售渠道。公司持續(xù)完善線下銷售網(wǎng)絡售渠道，2023年直營/分銷/電商渠道分別實現(xiàn)收入9.23/0.69/1.84億元，同比+22.2%/-13.1%/+44.7%。門店端，公司與綜合商超及醫(yī)療機構的合作逐漸深化，疊加抖音本地生同時，公司積極擁抱線上渠道，已在微博、抖音、小紅書等主流進行品牌傳播及產(chǎn)品宣傳，并在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設官方旗艦店，持續(xù)推動線上線下聯(lián)合發(fā)展；2023年，公司實現(xiàn)線上團購券交易（即轉(zhuǎn)化門店核資料來源：公司公告，招股說明書，華創(chuàng)證券0資料來源：公司公告，招股說明書，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券博士眼鏡持續(xù)深化渠道合作，與山姆、天虹、華潤等大型商超機構及深免集團、海旅免稅等免稅集團的良好合作關系，并加強與醫(yī)院、社康中心合作資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2022.5雷鳥創(chuàng)新與博士眼鏡舉辦聯(lián)合實驗室啟動儀式，未來將在人體佩戴工學和光波導近視解決方案等多方面展開深入合作。2023.3復星創(chuàng)富與基金合伙人博士眼鏡攜手完成雷鳥創(chuàng)新首輪投資2024.8博士眼鏡與消費級AR領先品牌雷鳥創(chuàng)新共同宣布雙方已正式成立合資公司，將共同開展新一代AI智能眼鏡的研發(fā)設計、銷售、營銷與服務等工作。2025.1雷鳥創(chuàng)新在“Meta，Beyond”發(fā)布會上，正式揭曉了與博士眼鏡聯(lián)合研發(fā)的最新力作——雷鳥V32019博士眼鏡與華為建立合作關系，成為其智能眼鏡產(chǎn)品在線下眼鏡零售渠道的獨家合作商，在公司部分線下門店進行華為智能眼鏡銷售及驗配服務。2021.12華為冬季新品發(fā)布會，新一代智能眼鏡首發(fā)，博士眼鏡憑借視力保護領域的專業(yè)優(yōu)勢，與華為開啟Rokid2021.12博士眼鏡宣布RokidAir智能眼鏡在其線下門店首發(fā)2023.4博士眼鏡宣布與Rokid達成深度合作，將為RokidMax用戶提供定制化的線上配鏡服務。星紀魅族2023.11星紀魅族集團在「2023魅族秋季無界生態(tài)發(fā)布會」上正式發(fā)布AR智能眼鏡品牌MYVU，并推出MYVU、MYVU探索版兩款AR智能眼鏡新品，博士眼鏡為視光矯正需求用戶提供個性化、專業(yè)化配鏡2024.4魅族官方宣布MYVUAR智能眼鏡已經(jīng)進駐博士眼鏡全國線下門店2024.7魅族和博士眼鏡聯(lián)合官宣，MYVUAR智能眼鏡首次入駐海南免稅店。2024.7博士眼鏡與李未可宣布達成戰(zhàn)略合作，即日起全國50家博士眼鏡門店線下首發(fā)李未可——Meta界環(huán)2024.10界環(huán)AI音頻眼鏡現(xiàn)已入駐博士眼鏡全國100家門店，購機即贈送1.60德納司鏡片，購買其他鏡片享XREAL2024.12博士眼鏡與XREAL正式宣布達成合作，率先在全國的100家博士智能眼鏡門店內(nèi)開展產(chǎn)品銷售和品牌推廣，公司擁有XREAL12月新品的渠道獨家合作權。此外，博士眼鏡與XREAL合作還涵蓋了專業(yè)資料來源：博士眼鏡官網(wǎng)、VRAR星球，界環(huán)微信公眾號，XREAL微信公眾號，華創(chuàng)證券KR樹脂、KR超韌、PMC超亮等優(yōu)質(zhì)原料除自用外，還開放供應給2024年前三季度，公司明星大單品仍然保持較快增長趨勢，其中PMC超亮系列產(chǎn)品收證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號2024年公司加快智能眼鏡賽道布局。2021年2024年公司加快智能眼鏡賽道布局。2021年公司推出近視防控系列產(chǎn)品輕松控及輕松控2012年公司啟動年產(chǎn)能2億片的創(chuàng)新型市場產(chǎn)業(yè)園建2015年公司在新加坡設立國際業(yè)務總部。公司成立于上海，正式進軍樹脂鏡片行業(yè)。2008年2014年2019年2023年自主研發(fā)的KR超韌鏡片獲得國家發(fā)明專利。公司高折射率低色散的1.71鏡片研發(fā)成功。全面升級終端形象，全國范圍內(nèi)推進萬店計劃。在小米有品平臺上線智能眼鏡sasky，具備語音助手功能，可以語音