《金財(cái)互聯(lián)公司基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估案例探析綜述》9500字

金財(cái)互聯(lián)公司基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估案例分析綜述目錄TOC\o"1-1"\h\u22420金財(cái)互聯(lián)公司基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估案例分析 1255191.1金財(cái)互聯(lián)概況 1291341.2金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值分析 41364表1.3：NOPAT（稅后凈經(jīng)營利潤）基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 46227表1.4：TC（資本成本總額）基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 631437表1.5：債務(wù)資本成本 813421表1.7：（C%）加權(quán)資本成本 92579V=VEVA×1+α/r 12206061.3金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果 13313221.4金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值評估狀況 13194181.5金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值提升策略 161.1金財(cái)互聯(lián)概況1.1.1背景介紹金財(cái)互聯(lián)控股股份有限公司（下文簡稱：“金財(cái)互聯(lián)”），成立于1988年7月30日，于2010年12月31日在主板首次發(fā)行股票并上市。公司的主營業(yè)務(wù)分為熱處理、智能財(cái)稅兩大板塊。近年來，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能愈發(fā)過剩，而科技含量更高的新型產(chǎn)業(yè)獲得國家大力扶持。在此背景下，金財(cái)互聯(lián)將智能財(cái)稅作為主要發(fā)展方向，熱處理業(yè)務(wù)的的低效率投資被大幅縮減，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦呖萍计髽I(yè)。金財(cái)互聯(lián)于2020年正式構(gòu)建電子報(bào)稅系統(tǒng)，并在中小企業(yè)內(nèi)獲得推廣。2005年，金財(cái)互聯(lián)建成覆蓋省級區(qū)域的信息化報(bào)稅系統(tǒng)，地方財(cái)稅部門逐漸成為該企業(yè)的合作伙伴。江蘇豐東熱技術(shù)股份有限公司是金財(cái)控股集團(tuán)全資子公司，主營熱處理業(yè)務(wù)，于2010年12月31日在深交所上市，證券簡稱“豐東股份”，2017年正式更名為“金財(cái)互聯(lián)”，股票代碼為“002530”。總股本7.79億股，A股流通7.79股。截止2019年12月31日，該企業(yè)股東人數(shù)為31765，人均持股2.86萬。由以上數(shù)據(jù)可知，該企業(yè)的股東集中度較高，主要股東對于企業(yè)的控制力較強(qiáng)。2020年2月29日，金財(cái)互聯(lián)通過《上海證券報(bào)》、巨潮資訊網(wǎng)、《證券時(shí)報(bào)》等媒體，披露《2019年度業(yè)績預(yù)告（2020-014號）》及《2019年度業(yè)績快報(bào)（2020-018號）》。報(bào)告內(nèi)容顯示，該企業(yè)2019年實(shí)現(xiàn)營收132,391.71萬元，同比增長4.73%。實(shí)現(xiàn)利潤總額-31,222.25萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤-37,003.95萬元，同比減少189.97%和227.14%。由于熱處理等主營業(yè)務(wù)進(jìn)入衰退期，且主要股東束昱輝于2019年被司法機(jī)關(guān)批捕、定罪，加之商譽(yù)準(zhǔn)備上調(diào)，《年報(bào)》所披露信息已被多數(shù)股東預(yù)判，負(fù)面影響在《年報(bào)》披露前被市場逐漸消化。因此，投資人對于《年報(bào)》負(fù)面信息的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。但4月24日，金財(cái)互聯(lián)對2019《年報(bào)》數(shù)據(jù)做出修正，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入下調(diào)為126,241.10萬元，實(shí)現(xiàn)利潤總額下調(diào)至-62,844.67萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤下調(diào)至-67,906.89萬元。導(dǎo)致這一變動(dòng)的主要因素，是新冠疫情沖擊下上級部門提出調(diào)高壞賬準(zhǔn)備及商譽(yù)準(zhǔn)備的新要求，進(jìn)而使該企業(yè)在增加1500萬元信用減值準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，將商譽(yù)計(jì)提增加至8.45億元，這一變化導(dǎo)致企業(yè)凈利潤大幅下調(diào)。下表1.1描述了金財(cái)互聯(lián)2011年至2019年9年的市值的情況。從九年來的市值統(tǒng)計(jì)顯示出，市值整體呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，其中受稅局金稅工程的宏觀因素影響，金財(cái)互聯(lián)2016年市值漲幅巨大，近148%，達(dá)到158.17億元，在2016年后市值降低。綜合考慮各種因素，金財(cái)互聯(lián)在成功上市后市值平穩(wěn)增長，在2015年步入高速增長期之后，市值逐漸降低，尤其是2018年股價(jià)比較低迷，可能受股市大跌波動(dòng)的影響，但是股價(jià)的變動(dòng)可能受投資者非理性以及市場間博弈等因素的影響，好公司不等于好股票，金財(cái)互聯(lián)所反映的股價(jià)低迷，也并不代表企業(yè)的價(jià)值低迷。因此，本文通過建立信息服務(wù)業(yè)的估值方法，運(yùn)用合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和測算的非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的估值，目的使得各個(gè)利益相關(guān)者真正認(rèn)識(shí)金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值，這對于金財(cái)互聯(lián)自身的發(fā)展以及資本市場的健康穩(wěn)定都具有現(xiàn)實(shí)意義。表1.1：金財(cái)互聯(lián)11-19年市值變化1.1.2經(jīng)營成果分析企業(yè)價(jià)值評估的結(jié)果對于投資者的選擇具有科學(xué)性、參考性取決于評估參數(shù)的確定，而對評估參數(shù)的合理預(yù)測需要對企業(yè)過往的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行正確的分析與評價(jià)，因此，首先需要對金財(cái)互聯(lián)的歷史經(jīng)營成果進(jìn)行簡要分析，以便于對未來指標(biāo)的預(yù)測提供參考依據(jù)。具體所選取的分析指標(biāo)如下表1.2所示：表1.2：金財(cái)互聯(lián)的歷史經(jīng)營成果由表可以看出，在企業(yè)上市后金財(cái)互聯(lián)的的營業(yè)收入總體呈增長狀態(tài)，特別是2016-2017年金財(cái)互聯(lián)的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了106.21%的增長，可見金財(cái)互聯(lián)企業(yè)的整體發(fā)展處于高度發(fā)展階段；金財(cái)互聯(lián)的基本每股收益平均約為0.048億元，加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率平均約為3.14%，這是由于企業(yè)在2019年大幅計(jì)提商譽(yù)這一變化導(dǎo)致企業(yè)凈利潤大幅下調(diào)，影響了企業(yè)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，在2012-2018年間加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率平均約為6.14%，表示企業(yè)有一定的盈利能力；企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在2014年有一次降低，總體呈上升趨勢，這表明金財(cái)互聯(lián)的存貨周轉(zhuǎn)速度變快，流動(dòng)性增強(qiáng)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總趨勢是降低的，反映了企業(yè)較高的償債能力。通過對2012-2019年金財(cái)互聯(lián)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析可以發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)自上市以來，經(jīng)營狀況經(jīng)歷了一個(gè)獲利逐年增加，早2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到12億元，2019年后由于政策調(diào)整等方面的影響企業(yè)發(fā)展受到影響，在營業(yè)收入的表現(xiàn)是走低的，但總體來看，企業(yè)的發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力在過往的表現(xiàn)是樂觀的。1.1.3成長性分析自1988年公司成立以來，面對技術(shù)革命的不斷深化，金財(cái)互聯(lián)的主營業(yè)務(wù)分為熱處理、智能財(cái)稅兩大板塊。近年來，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能愈發(fā)過剩，而科技含量更高的新型產(chǎn)業(yè)獲得國家大力扶持。在此背景下，金財(cái)互聯(lián)將智能財(cái)稅作為主要發(fā)展方向，熱處理業(yè)務(wù)的的低效率投資被大幅縮減，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦呖萍计髽I(yè)，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅模塊定為成為一家以數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的財(cái)稅產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺(tái)型企業(yè)。公司的主要財(cái)稅服務(wù)產(chǎn)品包括三大系列：面向稅務(wù)局的金稅三期、面向企業(yè)和家庭個(gè)人的金財(cái)系列以及系統(tǒng)集成服務(wù)。金稅系列產(chǎn)品包括實(shí)名辦稅與涉水風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)以及智慧電子稅務(wù)局等，在稅制改革不斷深化的背景下，基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的金稅三期工程等，可以為納稅人和稅務(wù)局提供便捷的互聯(lián)網(wǎng)辦稅平臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)已經(jīng)覆蓋國家稅務(wù)總局和23個(gè)省級稅務(wù)局。同時(shí)隨著《電子商務(wù)法》在2019年1月1日正式落地實(shí)施，全國3000多萬電商群體以及5000多萬微商群體需要辦理正規(guī)的營業(yè)執(zhí)照并正常納稅，因此整個(gè)市場具有很高的需求和發(fā)展空間。1.2金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值分析1.2.1金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的EVA的計(jì)算（1）企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤的計(jì)算稅后凈經(jīng)營利潤的計(jì)算公式為：NOPAT（稅后凈經(jīng)營利潤）=（調(diào)整凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅）×（1-所得稅率）+少數(shù)股東損益+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷依據(jù)該公式，文章在《網(wǎng)易財(cái)經(jīng)》與《金財(cái)互聯(lián)年報(bào)（2016-2020）》中提取關(guān)聯(lián)指標(biāo)數(shù)據(jù)。整理后得出表1.3：表1.3：NOPAT（稅后凈經(jīng)營利潤）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)20162017201820192020凈利潤44932407331483-65558-122340營業(yè)外支出1353586981983291營業(yè)外收入（減）13580706188354調(diào)整凈利潤：57112457931758-64763-122403利息費(fèi)用——————————所得稅費(fèi)用1200316132202714-36871-所得稅率（乘）0.750.750.750.750.75合計(jì)：5183.252080526233.5-46536.75-94567.5少數(shù)股東損益-1631025237923492022本年商譽(yù)攤銷3451113212845578361遞延所得負(fù)債增加-15-8539-12-11商譽(yù)減值準(zhǔn)備——————84500168954無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備——————15001426研發(fā)費(fèi)用————6406607611217研發(fā)費(fèi)用攤銷——————————稅后凈經(jīng)營利潤5350.252285837181.552433.2597401.5如表1.3所示，文章在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站首先提取金財(cái)互聯(lián)2016-2020年凈利潤數(shù)據(jù)，加入營業(yè)外收入、扣除營業(yè)外支出后得出調(diào)整凈利潤數(shù)據(jù)。依據(jù)計(jì)算公式帶入關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)后得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2020年稅后凈經(jīng)營利潤分別為5350.25萬元、22858萬元、37181.5萬元、52433.25萬元、97401.5萬元。初步觀察所得結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)在2019至2020年陷入發(fā)展瓶頸，經(jīng)營利潤為負(fù)。（2）資本投入額的計(jì)算資本投入額的計(jì)算公式為：TC（資本成本總額）=短期借貸+1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+長期借貸+應(yīng)付債券+母公司股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)費(fèi)用資本化金額+商譽(yù)減值損失+營業(yè)外支出+遞延所得稅資產(chǎn)-遞延所得稅負(fù)債-營業(yè)外收入-在建工程依據(jù)上述公式，根據(jù)《金財(cái)互聯(lián)年報(bào)（2016-2019）》中提取關(guān)聯(lián)指標(biāo)數(shù)據(jù)。整理后得出表1.4：表1.4：TC（資本成本總額）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)指標(biāo)20162017201820192020債務(wù)資本：短期借貸187002231082004150203831年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債————91013861515長期借貸——215889882357618應(yīng)付債券——————————合計(jì)：1870022525180081377129516股權(quán)資本：母公司股東權(quán)益370187393175418126337596124958少數(shù)股東權(quán)益70741095015309174022021調(diào)整事項(xiàng)：壞賬準(zhǔn)備——————————存貨跌價(jià)準(zhǔn)備——————————固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備116116116116116無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備————————14226研發(fā)費(fèi)用資本化金額————6406607611217商譽(yù)減值損失4.2——-80000-84500-16856營業(yè)外支出13580706188354遞延所得稅資產(chǎn)9301386166127887837遞延所得稅負(fù)債（減）851766804792391營業(yè)外收入（減）1353586981983291在建工程（減）293222253757428410700合計(jì)：373310.2402130356782273607132489資本成本總額：392010.2424655374790287378162005如表1.4所示，文章在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站首先提取金財(cái)互聯(lián)2016-2020年短期借貸、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長期借貸、應(yīng)付債券四項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，求和后得出四個(gè)年度的債務(wù)資本額。之后在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)中首先提取2016-2020年的母公司股東權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，結(jié)合計(jì)算壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、研發(fā)費(fèi)用資本化金額、商譽(yù)減值損失、營業(yè)外支出、遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債、營業(yè)外收入、在建工程等數(shù)據(jù)后，得出歷年股權(quán)資本額。兩項(xiàng)指標(biāo)相加后，得出金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的資本成本總額，分別為392010.2萬元、424655萬元、374790萬元、287378萬元、162005萬元。（3）加權(quán)資本成本的計(jì)算計(jì)算加權(quán)資本成本的過程中，應(yīng)首先統(tǒng)計(jì)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，再依據(jù)各自比例計(jì)算加權(quán)成本。（1）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的計(jì)算公式為：債務(wù)資本成本=短期借款利率×短期借款比例+1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債利率×1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債比例+長期借款利率×長期借款比例+債券利率×債券比例。依據(jù)上述公式，文章基于表3.2計(jì)算短期借貸、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長期借貸、應(yīng)付債券四項(xiàng)指標(biāo)所占比例。同時(shí)，依據(jù)工商銀行一年期貸款利率設(shè)置短期借貸利率、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債利率。再有，設(shè)工商銀行五年期貸款利率為長期借款利率的取值依據(jù)。工商銀行是國內(nèi)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，對于商業(yè)利率的設(shè)計(jì)具有重要影響，也是金財(cái)互聯(lián)的主要融資部門。以工商銀行對應(yīng)利率為依據(jù)設(shè)計(jì)相關(guān)指標(biāo)，可真實(shí)反應(yīng)金財(cái)互聯(lián)融資成本。最后，文章設(shè)當(dāng)年應(yīng)付債券利率值為債券利率。整理后得出表1.5：表1.5：債務(wù)資本成本16年17年18年19年20年比例利率比例利率比例利率比例利率比例利率短期借貸14.35%0.994.35%0.4554.35%0.3014.35%0.694.35%1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債————————0.0514.35%0.1014.35%0.0514.35%長期借貸————0.014.9%0.4944.9%0.5984.35%0.2584.35%應(yīng)付債券——————————————————債務(wù)資本成本4.35%4.36%4.62%4.35%4.30%與前文不同，表3-3需統(tǒng)計(jì)比例、利率兩組計(jì)算序列，為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過程，詳情如下：債務(wù)資本成本（2016）=1×4.35%=4.35%；債務(wù)資本成本（2017）=0.99×4.35%+0.01×4.9%=4.36%；債務(wù)資本成本（2018）=0.455×4.35%+0.051×4.35%+0.494×4.9%=4.62%；債務(wù)資本成本（2019）=0.301×4.35%+0.101×4.35%+0.598×4.35%=0.435%；債務(wù)資本成本（2020）=0.69×4.35%+0.051×4.35%+0.258×4.35%=0.43%；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的債務(wù)資本成本，分別為4.35%、4.36%、4.62%、4.35%、4.30%。（2）權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+系數(shù)×（市場風(fēng)險(xiǎn)收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）依據(jù)上述公式，文章分別統(tǒng)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場風(fēng)險(xiǎn)收益率、系數(shù)。無風(fēng)險(xiǎn)收益率，代表投資人可輕易獲得投資收益。統(tǒng)計(jì)中，將采用一年期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的替代值。市場風(fēng)險(xiǎn)收益率，代表投資人在承擔(dān)各類風(fēng)險(xiǎn)的條件下可獲得的預(yù)期收益。統(tǒng)計(jì)中，將采用歷年GDP增長率作為市場風(fēng)險(xiǎn)收益率的替代值。系數(shù)可解釋金財(cái)互聯(lián)抵抗股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的潛力。統(tǒng)計(jì)中，文章在Wind數(shù)據(jù)平臺(tái)搜集對應(yīng)系數(shù)。整理后，得出表1.6：表1.6：權(quán)益資本成本16年17年18年19年20年無風(fēng)險(xiǎn)收益率1.5%1.5%1.44%1.42%1.53%市場風(fēng)險(xiǎn)收益率6.7%6.9%6.7%6.8%6.8%系數(shù)0.660.780.790.810.79權(quán)益資本成本4.93%1.71%1.66%1.86%1.69%為便于觀察文章陳列五個(gè)年份計(jì)算過程，詳情如下：權(quán)益資本成本（2016）=0.015+0.66×（0.067-0.015）=0.0493；權(quán)益資本成本（2017）=0.015+0.78×（0.069-0.015）=0.0571；權(quán)益資本成本（2018）=0.0144+0.79×（0.067-0.0144）=0.0566；權(quán)益資本成本（2019）=0.0142+0.81×（0.068-0.0142）=0.0586；權(quán)益資本成本（2020）=0.0153+0.79×（0.068-0.0153）=0.0569；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的權(quán)益資本成本，分別為4.93%、1.71%、1.66%、1.86%、1.69%。（3）加權(quán)平均資本成本權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：加權(quán)資本成本=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）依據(jù)該公式，文章分別統(tǒng)計(jì)權(quán)益資本比例、債務(wù)資本比例、權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本、1-所得稅率這五項(xiàng)指標(biāo)。首先，會(huì)依據(jù)表3-2所示數(shù)據(jù)，分別記錄權(quán)益資本金額、債務(wù)資本金額兩組數(shù)據(jù)。對除后得出二者歷年占比。之后，將表5-5所示債務(wù)資本成本與表5-6所示權(quán)益資本成本共同納入統(tǒng)計(jì)。整理后得出表1.7：表1.7：（C%）加權(quán)資本成本16年17年18年19年20年權(quán)益資本金額373310.2402130356782273607114279債務(wù)資本金額187002252518008137717617權(quán)益資本比例91.23%94.7%91.2%91.21%93.76%債務(wù)資本比例4.77%1.3%4.8%4.79%6.24%權(quán)益資本成本4.93%1.71%1.66%1.86%1.86%債務(wù)資本成本4.35%4.36%4.62%4.35%4.35%1-所得稅率0.750.750.750.750.75加權(quán)資本成本4.75%1.47%1.44%1.63%1.55%為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過程，詳情如下：加權(quán)資本成本（2016）=4.93%×91.23%+4.77%×4.35%×（1-0.75）=4.75%；加權(quán)資本成本（2017）=1.71%×94.7%+1.3%×4.36%×（1-0.75）=1.47%；加權(quán)資本成本（2018）=1.66%×91.2%+4.8%×4.62%×（1-0.75）=1.44%；加權(quán)資本成本（2019）=1.86%×91.21%+4.79%×4.35%×（1-0.75）=1.63%；加權(quán)資本成本（2020）=1.86%×93.76%+6.24%×4.35%×（1-0.75）=1.55%；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的加權(quán)資本成本，分別為4.75%、1.47%、1.44%、1.63%、1.55%。（4）2016-2019的EVA計(jì)算EVA的計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）－（C%）加權(quán)平均資本成本×（TC）投入總資本整理上述表格數(shù)據(jù)后得出：16年17年18年19年20年稅后凈營業(yè)利潤5350.252285837181.552433.2597401.5投入總資本392010.2424655374790287378162005加權(quán)平均資本成本4.75%1.47%1.44%1.63%1.55%EVA-13270.2345-370.628516796.92436253.868688410.5表1.8：16-19年EVA值為便于觀察文章陳列五個(gè)年份計(jì)算過程，詳情如下：EVA（2016）=5350.25-392010.2×4.75%=-13270.2345EVA（2017）=22858-424655×1.47%=-370.6285EVA（2018）=37181.5-374790×1.44%=16796.924EVA（2019）=52433.25-287378×1.63%=36253.8686EVA（2020）=97401.5-162005×1.55%=88410.5由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的EVA值，分別為-13270.2345萬元、-370.6285萬元、16796.924萬元、36253.8686萬元、10121.5萬元。將表1.8所示EVA值整理為折線圖：圖1.9：2016-2020年EVA值變化如圖1.9所示，金財(cái)互聯(lián)2016-2020年的EVA值呈上升趨勢。其中，2016年的EVA值為-13270.2345萬元，當(dāng)年度投資人的回報(bào)為負(fù)。2017年金財(cái)互聯(lián)的EVA指增長至-370.6285萬元，雖仍然無法獲得正向回報(bào)，但已展現(xiàn)出上升態(tài)勢。2018年金財(cái)互聯(lián)的EVA值提升至16796.924萬元，表明該企業(yè)盈利能力迅速增強(qiáng)，已成為具有投資價(jià)值成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進(jìn)一步增長至36253.8686萬元，雖受到新冠疫情的沖擊，2020年企業(yè)凈利潤為負(fù)，主要原因是計(jì)提大量商譽(yù)和無形資產(chǎn)，2020年企業(yè)EVA值增長至88410.5萬元。1.2.2金財(cái)互聯(lián)的成長率的確定根據(jù)第四章4.4的計(jì)算方法，首先確定影響金財(cái)互聯(lián)企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，分別為36%和64%。在確定財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)期成長率時(shí)，對于財(cái)務(wù)指標(biāo)，首先收集金財(cái)互聯(lián)財(cái)務(wù)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)，接著進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，對于非財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以根據(jù)專家打分情況構(gòu)建各個(gè)指標(biāo)的分值矩陣，進(jìn)而得到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)期成長率。為保證打分情況體現(xiàn)客觀性，專家打分結(jié)合當(dāng)前龍頭的信息軟件服務(wù)企業(yè)（比如科大訊飛、航天信息、用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公等）的發(fā)展水平，對2020年金財(cái)互聯(lián)的表現(xiàn)進(jìn)行獨(dú)立打分，并對各個(gè)專家的打分均值賦予適當(dāng)?shù)臋?quán)重，從而得到成長率指標(biāo)，因此金財(cái)互聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重和預(yù)期成長率如表1.10所示：圖1.10：金財(cái)互聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期成長率準(zhǔn)則層權(quán)重權(quán)重預(yù)期成長率指標(biāo)層權(quán)重權(quán)重預(yù)期成長率償債能力0.050.34流動(dòng)比率0.20.24資產(chǎn)負(fù)債率0.60.41經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金比率0.20.10盈利能力0.030.26營業(yè)利潤率0.40.27成本費(fèi)用利潤率0.30.15凈資產(chǎn)收益率0.30.58營運(yùn)能力0.13-0.13存貨周轉(zhuǎn)率0.150.15應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.170.12總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.68-0.21發(fā)展能力0.080.16營業(yè)收入0.30.15凈資產(chǎn)0.30.15總資產(chǎn)0.20.20凈利潤增長率0.20.17人力資源0.240.09管理者素質(zhì)0.32-0.16員工本科及以上比例0.310.27人力資源投入費(fèi)用0.370.16創(chuàng)新能力0.21-0.22專利數(shù)量0.2-0.23研究人員占比0.6-0.09研發(fā)費(fèi)用0.20.24企業(yè)管理水平0.260.07內(nèi)部流程化作業(yè)水平0.460.15風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制能力0.30.18企業(yè)文化0.24-0.12由上表可知，財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期成長率=0.05×0.34＋0.03×0.26＋0.13×-0.13＋0.08×0.16=0.13非財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期成長率=0.24×0.09+0.21×-0.22+0.26×0.07=0.16因此運(yùn)用第四章構(gòu)建的方法，可以得出，影響金財(cái)互聯(lián)企業(yè)價(jià)值的成長率為11.13%。1.2.3計(jì)算金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)的價(jià)值V=V=88410.5×（1+11.13%）/6.78%=150128.83（萬元人民幣）根據(jù)第四章構(gòu)建的信息軟件服務(wù)企業(yè)價(jià)值評估方法，綜合計(jì)算得出金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值為150128.83萬元，即人民幣壹拾伍億零壹佰貳拾捌萬捌仟叁佰元整。1.3金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果本文評估結(jié)果為該評估案例中通過對金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值的評估結(jié)果的分析得出以下結(jié)論:（1）非財(cái)務(wù)指標(biāo)對信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值的影響程度較高，在上述計(jì)算金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值的過程中，財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重為0.36，非財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重為0.64，由此可見，非財(cái)務(wù)因素對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的影響比財(cái)務(wù)因素更大,符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的技術(shù)高度密集、人才高度依賴、消費(fèi)者粘度高依賴以及高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。（2）與EVA法的計(jì)算結(jié)果比較。本章對金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值評估中，其中為企業(yè)價(jià)值評估中的EVA法計(jì)算得出金財(cái)互聯(lián)的EVA值，結(jié)果為88410.5萬元，而考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)后金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)綜合價(jià)值為150128.83萬元，企業(yè)價(jià)值增值率達(dá)到69%，因此非財(cái)務(wù)指標(biāo)對信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值的影響不容忽視。1.4金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值評估狀況1.4.1金財(cái)互聯(lián)的縱向價(jià)值比較為更加清晰展示金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)前文已計(jì)算得出的EVA值和財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重36%和64%，成長率11.13%，運(yùn)用計(jì)算的得出金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的綜合企業(yè)價(jià)值如下表1.11所示：表1.11：2016-2020年金財(cái)互聯(lián)企業(yè)綜合價(jià)值年份EVA值（萬元）企業(yè)綜合價(jià)值（萬元）企業(yè)市值（每年12月31日）2016-13270.23?22533.9515817002017-370.63?629.361150800201816796.9228522.5651740201936253.8761562.0690230202088410.5150128.8360762金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的EVA值呈上升趨勢，表明該企業(yè)盈利能力逐年增強(qiáng)，已成為具有投資價(jià)值的成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進(jìn)一步增長至36253.8686萬元，表明企業(yè)具有一定的投資價(jià)值，依照本文的信息服務(wù)企業(yè)的企業(yè)綜合價(jià)值計(jì)算，金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)綜合價(jià)值略高于歷年的EVA值，表明企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的綜合價(jià)值具有一定的影響。2020年依照本文的信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值估計(jì)為15128.83萬元，低于企業(yè)2020年12月31日的市值60762萬元，主要是由于2020年公司互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅板塊業(yè)務(wù)受新冠疫情和宏觀政策影響，業(yè)績下滑，因此公司出于謹(jǐn)慎性原則考慮，對互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅板塊計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及信用減值準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致公司2020年度營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤均出現(xiàn)較大虧損。1.4.2金財(cái)互聯(lián)的橫向價(jià)值比較近年來，特別是在新冠疫情的沖擊下，全社會(huì)對信息化服務(wù)的需求爆發(fā)式增長，在毛利率方面，信息服務(wù)行業(yè)自2017年出現(xiàn)較大幅度增長之后，2018年開始接連下滑，2020年板塊毛利率為27.88%，較2019年下滑近1個(gè)百分點(diǎn)。金財(cái)互聯(lián)作為信息服務(wù)企業(yè)，在業(yè)內(nèi)無論是市場表現(xiàn)還是企業(yè)營業(yè)收入在計(jì)算機(jī)信息服務(wù)行業(yè)中排名并不靠前，因此本文選取了信息服務(wù)行業(yè)與金財(cái)互聯(lián)在產(chǎn)品和服務(wù)上有一定相關(guān)性的營收規(guī)模較大的十家企業(yè)，對其企業(yè)綜合價(jià)值進(jìn)行對比研究。本文選取的十家信息服務(wù)企業(yè)如表1.12所示：序號代碼企業(yè)名稱1600271航天信息2600588用友網(wǎng)絡(luò)3600845寶信軟件4688111金山辦公5000977浪潮信息6000938紫光股份7600100同方股份8002230科大訊飛9000034神州數(shù)碼10300454深信服表1.12：十家信息服務(wù)企業(yè)首先比較十家龍頭信息軟件服務(wù)企業(yè)與金財(cái)互聯(lián)的市值、營業(yè)收入和凈利潤，取值的時(shí)間節(jié)點(diǎn)設(shè)置為2020年12月31日，根據(jù)各個(gè)公司公布的年報(bào)，具體數(shù)值表現(xiàn)如表1.13所示：表1.13：金財(cái)互聯(lián)與十家龍頭的財(cái)務(wù)表現(xiàn)比較序號代碼企業(yè)名稱資產(chǎn)總額（億元）營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）1600271航天信息231.60339.8024.232600588用友網(wǎng)絡(luò)171.4081.1013.213600845寶信軟件140.791.8013.604688111金山辦公68.4411.804.0065000977浪潮信息294.1516.509.5546000938紫光股份547.00541.0030.757600100同方股份619.50230.401.388002230科大訊飛201.00100.89.4319000034神州數(shù)碼294.2868.07.01710300454深信服67.7241.907.58911002530金財(cái)互聯(lián)41.8510.11-12.8可以看出，金財(cái)互聯(lián)在資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和凈利潤都低于十家營收規(guī)模較大的企業(yè)，盈利能力在信息服務(wù)企業(yè)中較為一般，且由于其市場表現(xiàn)波動(dòng)較大，多次偏離值超過7%，企業(yè)的持續(xù)盈利能力受到了投資者的質(zhì)疑。加上上文提到的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，金財(cái)互聯(lián)具有一定的發(fā)展能力，但在行業(yè)中仍需要更為長足的策略。接下來按照本文所構(gòu)建的信息服務(wù)企業(yè)的綜合企業(yè)價(jià)值計(jì)算，按信息服務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重分別為36%和64%，但由于不同的企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)管理水平不同，其預(yù)期成長率不同，因此在做比較時(shí)，選擇根據(jù)金財(cái)互聯(lián)計(jì)算得出的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)期增長率，選擇4.6節(jié)計(jì)算得出的信息服務(wù)企業(yè)的成長率，和上文得出的6.84%的貼現(xiàn)率，首先計(jì)算十家企業(yè)截止至2019年12月31日的企業(yè)EVA值，計(jì)算過程見附錄，最后計(jì)算企業(yè)的綜合企業(yè)價(jià)值，如表5-14:表5-14：EVA值和企業(yè)綜合價(jià)值序號代碼企業(yè)名稱EVA值企業(yè)綜合價(jià)值1600271航天信息314231.80411643.662600588用友網(wǎng)絡(luò)116381.68152461.243600845寶信軟件139797.65183134.924688111金山辦公593807.69777800.075000977浪潮信息280473.46367420.236000938紫光股份357992.87468970.667600100同方股份203433.75266498.218002230科大訊飛169156.23221594.669000034神州數(shù)碼42277.5755383.6210300454深信服146567.19182003.0211002530金財(cái)互聯(lián)88410.5150128.83計(jì)算得出，十家營收規(guī)模較大的企業(yè)EVA值均大于金財(cái)互聯(lián)，其持續(xù)發(fā)展和持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素后，企業(yè)綜合價(jià)值均大于企業(yè)的市值，雖無法對每家企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)做相關(guān)調(diào)查，但可見非財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的綜合價(jià)值影響較大，作為衡量企業(yè)價(jià)值的考量因素，非財(cái)務(wù)指標(biāo)越來越受到管理者和投資者的注意。1.5金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值提升策略研究發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)的綜