《基于Probit和Tobit模型的子女結構對家庭參與風險資產(chǎn)市場影響實證探究》9000字（論文）

基于Probit和Tobit模型的子女結構對家庭參與風險資產(chǎn)市場影響實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u27473摘要 124955一、引言 12378二、國內外相關文獻綜述 231018（一）國外文獻綜述 28468（二）國內文獻綜述 331336三、我國家庭未成年后代構成及家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析 45159（一）未成年后代構成現(xiàn)狀 419176（二）家庭金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀 531517四、未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)配置影響的實證分析 53014（一）數(shù)據(jù)來源 523009（二）變量選取和變量說明 6892（三）模型設立 720060（四）實證結果分析 819541五、未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)配置影響的異質性分析 1021897六、、結論及政策建議 115058（一）本文結論 1125102（二）相關建議 1122771參考文獻 12摘要傳統(tǒng)的家庭教育觀念認為，后代就是父母的希望和未來，因此，家庭非常關注后代的培養(yǎng)過程，父母會在后代的教育和培訓上投入大量的金錢、時間和其他資源，這將對家庭資產(chǎn)配置的行為決策產(chǎn)生影響。本文采用2017年中國家庭金融調查（CHFS）的數(shù)據(jù)，并運用Probit和Tobit模型研究家庭后代中未成年子女數(shù)量對家庭參與風險資產(chǎn)市場情況的影響。實證結果發(fā)現(xiàn),未成年數(shù)量的增加會對家庭參與風險資本市場的概率和深度都產(chǎn)生負向影響，且這一影響在城市和農(nóng)村之間存在異質性，在城市地區(qū)，未成年數(shù)量的增加對家庭投資風險資產(chǎn)的概率和持有風險資產(chǎn)的比例產(chǎn)生的負向影響比總體樣本更大，但這種影響在農(nóng)村地區(qū)并不顯著。關鍵詞：后代數(shù)量；三孩政策；家庭資產(chǎn)配置；CHFS引言計劃生育政策的實行會引起中國人口數(shù)量和結構發(fā)生變化。隨著計劃生育政策的實施，我國少兒人口總量減少、未來的勞動人口總量減少、老年人口總量越來越大。近年來，我國人口老齡化問題一年比一年嚴重，我國不斷在人口結構方面進行調整。2015年10月，黨的十八屆五中全會作出關于生育政策的調整決定，鼓勵家庭生育二孩，二孩政策的出臺正式結束了實施多年的獨生子女政策，生育政策的調整取得了積極成果，中國兒童人口比例出現(xiàn)反彈。但是，由于中國長期實施少生優(yōu)育政策，以及現(xiàn)代家庭的生育觀念也普遍發(fā)生了轉變，家庭的生活水平提高了，生活質量也提高了，撫養(yǎng)孩子所需的費用和成本也在日益增加，而生育孩子的效用往往低于他們需要支付的成本和費用，愿意生多個孩子的夫婦正逐漸減少。為改善當前我國少兒人口比例問題，“三孩”生育政策于2021年8月正式納入法律，國家采取稅收、財政、住房、教育、就業(yè)、保險等扶持措施，家庭生育子女的撫養(yǎng)和教育負擔將會減輕，三胎政策會使得家庭預期的少兒數(shù)量增加。而后代數(shù)量自古以來就是構成家庭人口的重要部分之一，再加上“老牛舐犢”的傳統(tǒng)家庭觀念，父母都希望自己的子女在學業(yè)和事業(yè)上有所成就，大多數(shù)家庭在后代的身上都寄予了很大的期望。為給后代創(chuàng)造一個優(yōu)渥的生活和教育條件，家庭對時間、金錢和其他資源的投入毫不吝嗇，這將會影響家庭的行為決策。2016年，二孩政策全面實施，中國新增出生兒童數(shù)量達1000多萬。三孩的政策推行，必然會引起我國家庭人口結構中未成年后代數(shù)量的增加，進而對家庭的資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生影響。因此，從未成年子女數(shù)量的角度探討其對家庭參與風險資產(chǎn)配置行為的影響有助于促進家庭資產(chǎn)配置結構的優(yōu)化，對中國家庭金融市場的“有限參與”現(xiàn)狀也能更好的解釋和應對。國內外相關文獻綜述（一）國外文獻綜述國外關于家庭金融的研究開展得比較早，許多學者已經(jīng)在家庭金融這一領域進行了理論分析和實證研究，其中在生命周期理論基礎上對家庭投資決策行為進行分析研究的就有不少學者。BetermierS（2017）REF_Ref7591\w\h[1]從背景風險的角度來看，研究發(fā)現(xiàn)家庭的成長型投資與總收入密切相關。在整個家庭生命周期中，隨著年齡的增長和平衡，家庭投資將逐漸從增長型轉向價值型。FagerengA（2017）REF_Ref7669\w\h[2]以家庭生命周期理論為基礎，分析和研究了家庭的資產(chǎn)配置決策。在研究過程中，把解釋變量定義為戶主的年齡，認為在戶主退休之前，家庭應開始降低股票市場的風險敞口，以彌補隨著家庭年齡的增長人類財富存量的下降。Campbell（2006）REF_Ref7718\w\h[3]認為要實現(xiàn)家庭財富的跨期優(yōu)化，使家庭達到穩(wěn)定消費、效用最大化的目的，需對股票、基金、債券等金融資產(chǎn)進行合理配置。Bogan（2008）REF_Ref8006\w\h[4]利用美國的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國投資股票的家庭還達不到1/3，實際上，很多國家的家庭金融市場投資水平都不高。2017年CHFS問卷調查結果顯示，中國家庭將資金用來投資風險市場的概率只有8.1%，而投資股票市場的概率更低，只有5.7%。由此可見，國內外大部分的家庭普遍存在“有限參與”現(xiàn)象，且該現(xiàn)象在我國家庭中尤其突出。許多學者也從家庭人口結構的角度研究了其對家庭金融資產(chǎn)配置決策的影響。Badarinza(2016)REF_Ref8136\w\h[5]相信家庭人口的增加會促使家庭將更多的資產(chǎn)配置到金融資產(chǎn)上，因為人口的增加會導致家庭預期支出水平的提高，所以家庭必須為未來的消費進行規(guī)劃。作為構成家庭人口的重要部分，子女特征也是影響家庭風險資產(chǎn)配置決策的重要因素之一。Grinstein-Weissetal（2006）REF_Ref8205\w\h[6]從后代數(shù)量的特點出發(fā)，認為隨著家庭子女數(shù)量的增加，家庭為了確保資產(chǎn)安全，會更加謹慎地選擇要投資的資產(chǎn)組合，更傾向于投資風險更低、更多元化的資產(chǎn)，Lundberg&Rose（2002）REF_Ref8260\w\h[7]則從后代的性別出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)，對比女性子女，男性子女能夠為父母工作提供的動力更大，男孩承載的家庭期望更大，他們對父母投資風險資產(chǎn)的激勵作用也更大，已婚家庭的風險資產(chǎn)配置情況會因家庭只有女孩而改善，而單親家庭的風險資產(chǎn)配置情況則會因家庭只有男孩而改善（Bogan，2013）REF_Ref8345\w\h[8]。（二）國內文獻綜述對比西方國家，中國家庭父母對子女的關愛是全方位的。父母在作出家庭資產(chǎn)組合的行為時往往會考慮子女的未來發(fā)展，家庭中的子女數(shù)量將對家庭資產(chǎn)配置行為決策產(chǎn)生影響。出于利他動機，后代數(shù)量增加之后，母親會犧牲自己的勞動時間來照顧子女，進而減少家庭的勞動供給總量（張川川，2011）REF_Ref8411\w\h[9]，并降低家庭的收入水平（楊天池等，2019）REF_Ref8518\w\h[10]。此外，為了孩子的健康，家庭將更加關注生活質量，少兒數(shù)量的增加會引起家庭消費的增加，并改變家庭的消費結構，家庭對投資組合選擇策略的調整會更積極。在控制了個體特征、家庭特征以及地域特征后，隨著男孩數(shù)量的增加，出于男性子女的婚姻需求，家庭會增持住房資產(chǎn)（劉華等，2021）REF_Ref8590\w\h[11]，處于滿巢期階段的家庭會因為家庭中子女數(shù)量的增加而積極調整家庭的資產(chǎn)組合配置策略，增持住房資產(chǎn)，減持金融資產(chǎn)（王翌秋等，2018）REF_Ref8675\w\h[12]，與此同時，家庭子女數(shù)量的增加將增加家庭的人口負擔。由于家庭子女數(shù)量增加帶來的經(jīng)濟壓力，家庭對投資渠道的選擇和家庭資產(chǎn)配置的比例會相應地進行調整，對高風險、穩(wěn)定性低的金融風險市場的投資意愿會降低（陶建宏等，2020）REF_Ref8737\w\h[13]，一方面，家庭選擇投資風險資產(chǎn)的可能性降低；另一方面，風險資產(chǎn)的配置份額也會減少（王子城，2016）REF_Ref8802\w\h[14]；盧亞娟等（2017）REF_Ref8829\w\h[15]還認為，在同等條件下，家庭多生育一個孩子會引起家庭金融資產(chǎn)總量下降，風險資產(chǎn)所占的比例下降，即家庭后代數(shù)量的增加會引起家庭參與金融市場的可能性降低，風險資產(chǎn)配置的份額減少，且增幅越大，影響就越大（潘文東，2021）REF_Ref8868\w\h[16]。大量文獻表明，家庭的風險資產(chǎn)配置決策會受到后代子女數(shù)量的影響，后代子女數(shù)量差異會促使家庭做出不同的風險投資決策，家庭的總財富水平也會受到影響。從子女數(shù)量的角度探討其對家庭風險資產(chǎn)配置行為的影響將有助于更好地理解家庭的金融資產(chǎn)投資決策行為。接下來本文將后代中未成年數(shù)量作為主要的研究對象，運用CHFS的數(shù)據(jù)，對家庭資產(chǎn)配置的影響進行實證分析。我國家庭未成年后代構成及家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析（一）未成年后代構成現(xiàn)狀根據(jù)國家統(tǒng)計局2020年的統(tǒng)計結果可以看出，我國少兒撫養(yǎng)比逐年降低，直至2016年全面二孩政策的實施，我國的少兒數(shù)量才又開始增加，比例逐年回升。表10-14歲少兒人口數(shù)量單位：萬人年份人口數(shù)比重（%）少兒撫養(yǎng)比（%）20142255816.522.520152271516.522.620162300816.722.920172334816.823.420182352316.923.720192349216.823.820202533817.9528.3數(shù)據(jù)來源：2020年《國家統(tǒng)計年鑒》從表1中可以看出，近幾年來，少兒數(shù)量一直在增加，然而，由于少生優(yōu)育政策的長期實施、家庭生育觀念的轉變以及子孫后代負擔的增加，越來越少的夫妻愿意生育多個小孩。三孩政策及其配套措施的實施將減輕家庭生育和教育負擔，使得家庭預期的少兒撫養(yǎng)人口增加，未成年數(shù)量增加。如今，中國大多數(shù)家庭都是獨生子女家庭，而且開始向多子女家庭發(fā)展，子女數(shù)量增加需要花費父母更多的時間、精力和資源。因此，研究家庭的風險資產(chǎn)配置行為受家庭后代中未成年數(shù)量的影響情況具有重要的現(xiàn)實意義。（二）家庭金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀隨著我國經(jīng)濟發(fā)展的快速進步，我國家庭的金融資產(chǎn)配置結構已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，家庭金融資產(chǎn)結構由以往的單一儲蓄結構開始向多元化結構的方向轉變。盡管中國家庭金融資產(chǎn)配置仍以儲蓄存款為主，但2008年之后，儲蓄存款所占比重已經(jīng)開始呈現(xiàn)下降趨勢。隨著我國金融機構的不斷創(chuàng)新，金融工具的種類逐漸多樣化，居民在進行金融資產(chǎn)投資時可以選擇的金融產(chǎn)品種類增加，將資金投資到股票、債券、保險等資產(chǎn)的比重不斷上升，但在目前看來家庭資產(chǎn)中股票等金融風險資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重仍然較低。根據(jù)2017年CHFS數(shù)據(jù)顯示，我國絕大多數(shù)家庭都持有現(xiàn)金資產(chǎn)，除去現(xiàn)金資產(chǎn)，活期存款持有率最高，高達62.41%，排名第二的是定期存款持有率，達17.62%，而風險市場的參與率僅有8.07%，明顯發(fā)現(xiàn)，我國居民更偏好投資現(xiàn)金、活期存款等穩(wěn)健資產(chǎn)，更不愿意將資金投資于風險資產(chǎn)，風險市場的“有限參與”現(xiàn)象非常明顯。表2家庭金融市場參與情況單位（%）金融資產(chǎn)參與未參與樣本數(shù)比例樣本數(shù)比例現(xiàn)金3613590.3138769.69活期存款2497162.411504037.59定期存款704917.623294282.38股票現(xiàn)金20365.763770594.24政府債券1970.493981499.51風險資產(chǎn)32298.073678291.93數(shù)據(jù)來源：2017年CHFS未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)配置影響的實證分析（一）數(shù)據(jù)來源中國家庭金融調查（ChinaHouseholdFinanceSurvey，CHFS）是中國家庭金融調查研究中心采用科學抽樣的方法，在全國范圍內進行的抽樣調查，主要包括家庭人口特征、資產(chǎn)負債、收入消費等相關信息，樣本分布于29個省、367個縣（區(qū)）、1481個社區(qū)，調查結果具有國家和各城市的代表性。該調查每兩年開展一次，到目前為止，一共開展了四次調查，對比前六年的三次調查，2017年的調查樣本涉及的范圍更加廣泛，覆蓋40011戶家庭和127012名個體，可以在微觀層面上更全面地反映中國家庭金融狀況。本文采用中國家庭金融調查研究中心2017年的調查數(shù)據(jù)，相關變量的結構來源于問卷的相關問題，樣本規(guī)模為40011戶。變量選取和變量說明本文旨在探討未成年后代數(shù)量對家庭金融資產(chǎn)配置的影響。首先，本文選取的兩個被解釋變量是家庭是否參與風險市場和家庭參與風險資產(chǎn)市場的深度。家庭參與風險資產(chǎn)市場的情況表現(xiàn)為家庭是否將資產(chǎn)配置在風險資產(chǎn)市場，而家庭參與風險資產(chǎn)市場的深度可以由家庭持有的風險資產(chǎn)份額占金融資產(chǎn)的比例看出。本文所研究的金融資產(chǎn)包括風險資產(chǎn)、政府債券、股票賬戶現(xiàn)金、現(xiàn)金、活期存款以及定期存款；將風險資產(chǎn)定義為股票、金融債券、基金、公司債券、外幣資產(chǎn)、黃金以及金融衍生品。其次，核心解釋變量為未成年后代數(shù)量。一個家庭的未成年子女數(shù)量代表了家庭即將承擔的經(jīng)濟壓力，未成年子女數(shù)量不同的家庭承擔的壓力不同，因此，這將會對其投資決策行為產(chǎn)生不同影響。最后，本文選擇戶主的特征變量和家庭收入資產(chǎn)的特征變量作為控制變量。戶主的特征變量為年齡、性別、健康狀況、婚姻狀況、受教育年限以及戶籍種類。家庭收入資產(chǎn)的特征變量為家庭總收入以及總資產(chǎn)。對以上的被解釋變量、解釋變量和控制變量進行變量說明：表3變量說明變量類型變量名稱符號說明變量說明被解釋變量家庭是否參與風險市場Fxyn家庭是否配置風險資產(chǎn)，如果家庭配置風險資產(chǎn)則賦值1，反之賦值0家庭參與風險市場的深度Fx_ratio風險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例解釋變量未成年后代數(shù)量Size18家庭中低于18歲的人口總數(shù)控制變量戶主年齡Age戶主在2017年的年齡戶主性別A2003男性賦值1，女性賦值0婚姻狀況A2024已婚家庭賦值1，其他賦值0健康狀況Jiankang問卷調查結果中回答非常好、好及一般的賦值為1，其他賦值為0受教育程度Edu戶主未上過學的記作0，小學記作6，初中記作9，高中記作12，中專或職高記作13，大?；蚋呗氂涀?5，本科記作16，碩士和博士記作19家庭總資產(chǎn)lntotalasset由于可能有異方差和非線性情況的存在，將總資產(chǎn)數(shù)據(jù)取值為對數(shù)續(xù)表3變量說明家庭總收入lntotalincome由于可能有異方差和非線性的存在，將總收入數(shù)據(jù)取值為對數(shù)戶口類型rural農(nóng)村賦值為1，城市賦值為0以下是每個變量的描述性統(tǒng)計：表4各變量的描述性統(tǒng)計Variable變量名稱ObsMeanStd.Dev.MinMaxfxyn家庭是否參與風險市場400110.0810.27201fxratio1家庭參與風險市場的深度376080.0410.15701size18未成年后代數(shù)量400110.5330.79807a2003戶主性別400100.7930.40501age戶主年齡4000055.20214.2493117a2024婚姻狀況400110.8820.32301edu受教育程度3995811.4864.236019jiankang健康狀況400110.810.39201lntotalasset家庭總資產(chǎn)3998812.6291.896017.973lntotalincome家庭總收入3934710.7341.444-1.74315.955rural戶口類型400110.3180.46601表5家庭中子女數(shù)量及占比一覽表01234567總和數(shù)量24962991042766651483312540011占比62.39%24.77%10.69%1.66%0.37%0.08%0.03%0.01%100%數(shù)據(jù)來源：2017年CHFS從表4可以看出，在樣本家庭中，參與風險資產(chǎn)市場的家庭比例占所有家庭的8.1%，說明中國家庭參與風險資產(chǎn)市場的比例較低，存在“有限參與”現(xiàn)象，風險資產(chǎn)所占比例為4.1%，遠低于其他發(fā)達國家。從表5可以看出有未成年子女的家庭占總樣本的37.6%，其中有一個子女的家庭占24.8%，有兩個子女的家庭占10.7%，有三個或更多子女的家庭占2.2%。此外，戶主年齡平均為55歲；戶主是男性的家庭占總體樣本的79.3%；已婚家庭占樣本的88.2%；戶主平均受教育年限為11.5年，即高中水平，說明很多戶主的教育水平偏低。模型設立1.風險市場參與模型在研究未成年后代數(shù)量對家庭風險市場參與度影響的過程中，由于是否參與由0-1二元變量表示，若家庭參與則定義為1，否則定義為0，因此運用Probit模型進行回歸分析，相應的模型如下所示：riskrisk=其中，家庭是否參與風險資產(chǎn)市場記為risk，未成年后代數(shù)量記為Child，X代表控制變量，ε為誤差項。2.風險市場參與深度模型在研究未成年數(shù)量對家庭投資風險資產(chǎn)市場深度影響的過程中，由于配置風險資產(chǎn)的比例在0到1之間，而且是截斷的，所以運用Tobit模型對其進行回歸分析，相應的模型如下所示：yY其中，家庭持有的風險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重記為Y，風險資產(chǎn)所占比重大于0的部分記為y?實證結果分析1.后代中未成年數(shù)量對家庭是否參與風險資產(chǎn)市場的影響情況運用Stata對問卷調查收集到的數(shù)據(jù)進行整理，利用probit模型研究后代中未成年數(shù)量對家庭是否參與風險資產(chǎn)市場的影響。回歸結果表明，未成年后代的數(shù)量變化對家庭是否投資風險資產(chǎn)市場產(chǎn)生負向影響。在戶主性別、年齡、教育程度等其他變量的控制下，未成年后代數(shù)量增加將引起家庭參與風險資產(chǎn)市場的行為以及風險資產(chǎn)配置的比例發(fā)生變化。未成年子女數(shù)量增加，家庭投資風險資產(chǎn)市場的可能性降低，這是因為父母撫養(yǎng)孩子的經(jīng)濟壓力和心理壓力會隨著孩子數(shù)量的增加而增加。出于利他主義的動機，孩子出生后，母親會為了方便照顧孩子而犧牲她的勞動時間，因此，家庭收入會減少，但家庭的消費支出卻日益增加，家庭的撫養(yǎng)負擔加重，家庭對風險資產(chǎn)的投資會減少。戶主的各項特征變量則對家庭風險資產(chǎn)的參與概率產(chǎn)生不同的影響，風險資產(chǎn)的參與概率與戶主年齡負向相關，而戶主身體越健康，其擁有的投資周期越長，風險偏好程度越高，金融市場的參與度越高。戶主上學年限越長，風險投資的參與度也越高，這是因為教育水平越高，金融素養(yǎng)越高，家庭對股票、債券或其他風險資產(chǎn)的持有份額也越多?？偸杖牒涂傎Y產(chǎn)較高的家庭財務狀況良好，這將提高家庭參與風險資產(chǎn)投資的概率。因此，高財富水平家庭對金融資產(chǎn)配置程度要高于低財富水平家庭。表6家庭是否參與風險資產(chǎn)市場fxynCoef.p-valuesize18-0.1550.0001a2003-0.130.0002age-0.0040.0001a2024-0.0250.54Edu0.0490.0001jiankang0.1320.001rural-0.830.0003ln_total_asset0.290.0001ln_total_income0.1940.00012.后代中未成年數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)市場參與深度的影響利用Tobit模型研究后代中未成年數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)市場參與深度的影響情況?；貧w結果表明，未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)市場參與深度有負向影響。在控制了戶主性別、年齡、教育程度等其他變量時，有子女家庭的風險資產(chǎn)配置比例低于無子女家庭，且后代中未成年數(shù)量越多，家庭資產(chǎn)中風險資產(chǎn)的配置比重就越低，家庭參與到金融風險市場的次數(shù)減少。這是由于居民家庭撫養(yǎng)子女時需要承擔大量的撫育成本，家庭的生活費用、教育費用會增加，子女總量越多承擔的撫育成本越沉重，為了確保家庭財產(chǎn)的安全和子女未來的經(jīng)濟安全，家庭會將本可能用于金融風險市場投資的資金轉而用來投資一些較為安全的資產(chǎn)，風險資產(chǎn)的配置比重因此降低。其他控制變量的系數(shù)大部分都是顯著的。戶主性別對風險資產(chǎn)的參與深度存在負向影響，而風險資產(chǎn)的參與深度與戶主受教育水平正向相關，戶主的受教育水平越高，對家庭風險資產(chǎn)的配置能力越強，配置比例越大。家庭總收入和總資產(chǎn)是家庭生活的物質基礎，居民首先需要擁有一定的生活基礎，才能有投資需求，擁有的財富總量高的家庭會更傾向于積極地投資，將配置更高份額的風險資產(chǎn)。表7家庭風險資產(chǎn)市場參與深度fx_ratio1Coef.p-valuesize18-0.0090.0001a2003-0.0150.0003age00.936a202400.878Edu0.0030.0001jiankang00.842rural-0.0210.0002ln_total_asset0.0150.0001ln_total_income0.0090.0001五、未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)配置影響的異質性分析將樣本分為城市和農(nóng)村兩個子樣本。采用Probit和Tobit模型研究后代子女中未成年人數(shù)量對家庭風險市場參與的異質性影響。實證分析表明，在城市地區(qū)，家庭參與風險資產(chǎn)投資的可能性和持有風險資產(chǎn)的份額依舊會隨著未成年子女數(shù)量的增加而降低，與總體樣本相比，該負向影響在城市地區(qū)更明顯，而在農(nóng)村地區(qū)反而不再明顯，即在城市和農(nóng)村地區(qū)，未成年后代數(shù)量變化對家庭風險資產(chǎn)市場的影響存在異質性。由于城市地區(qū)的家庭財富總量較高，居民的生活水平也比較高，在滿足了生活的基本需求以后，城市家庭會越來越注重生活品質的提升，且城市居民的教育水平普遍較高，城市家庭更加注重對子女的教育培養(yǎng)，在生育子女之后，由于城市地區(qū)相應的消費水平要比總體樣本的消費水平高，因此城市家庭需要承擔的撫育成本會更高，家庭可支配的剩余財富就更少，能夠分配給風險資產(chǎn)的份額也更少，子女數(shù)量的增加對風險資產(chǎn)的擠出效應就比總體樣本更大。而農(nóng)村地區(qū)以及農(nóng)村居民的金融可獲得性和金融知識水平較低，且投資門檻對農(nóng)村地區(qū)來說仍然偏高。大多數(shù)農(nóng)村居民都是低收入群體，沒有多余的財富可用于投資風險資產(chǎn)，而且他們普遍具有較低的理財素養(yǎng)，獲得有效市場信息的可能性較低，從而無法做出相對理性的投資決策。在金融資產(chǎn)的選擇上，低收入群體普遍接受無風險和低風險的金融資產(chǎn)。因此，農(nóng)村居民能投資于金融風險市場的資金很少，未成年后代數(shù)量對家庭風險資產(chǎn)市場參與的影響在農(nóng)村地區(qū)不顯著。表8異質性分析農(nóng)村城市農(nóng)村城市VARIABLES是否參與是否參與參與深度參與深度size18-0.0088-0.1722***0.0004-0.0135***(0.863)(0.000)(0.414)(0.000)a2003-0.0307-0.1326***-0.0001-0.0166***(0.852)(0.000)(0.939)(0.000)age-0.0023-0.0043***0.0000-0.0001(0.579)(0.000)(0.653)(0.358)a2024-0.4205***0.0002-0.0046***0.0007(0.006)(0.996)(0.002)(0.863)Edu0.0328**0.0496***0.00010.0040***(0.013)(0.000)(0.289)(0.000)jiankang0.2687*0.1230***0.00080.0011(0.073)(0.002)(0.425)(0.734)ln_total_asset0.2426***0.2920***0.0015***0.0186***(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)ln_total_income0.1425***0.1992***0.0013***0.0124***(0.001)(0.000)(0.000)(0.000)續(xù)表8異質性分析Constant-7.1835***-7.7931***-0.0262***-0.3490***(0.000)(0.000)(0.000)(0.000)Observations12,40226,8631122525754、結論及政策建議本文結論未成年后代數(shù)量會對家庭風險資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響，后代中未成年人數(shù)量的差異將使家庭作出不同的風險投資決策。本文利用中國家庭金融調查（CHFS）數(shù)據(jù)，實證分析了未成年后代的數(shù)量會對家庭風險資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)家庭在孩子出生之后，為了給子女提供財務保障，滿足其未來可能的消費支出需求，家庭會綜合考慮養(yǎng)育子女的壓力，更加謹慎小心的去分配資產(chǎn)，將可能用于金融風險市場投資的一部分資金用于投資一些更安全的資產(chǎn)之后再考慮將資金配置于風險市場，即相比于持有風險較高的金融產(chǎn)品，家庭會更喜歡持有風險較低的產(chǎn)品。且隨著子女的出生，由于家庭成員之間的利他動機，母親通常會減少自己的工作時間來撫養(yǎng)和照顧孩子，家庭的支出需求增加，而家庭的總收入反而減少。孩子數(shù)量增加會加重家庭撫養(yǎng)子女的負擔，會更明顯地擠出家庭的風險資產(chǎn)投資比例，降低家庭配置風險資產(chǎn)的概率，且這一影響在城市和農(nóng)村地區(qū)之間存在異質性，城市地區(qū)家庭的風險資產(chǎn)市場參與度和持有風險資產(chǎn)的份額受未成年人數(shù)量增加的負向影響要比總體樣本更大，但在農(nóng)村地區(qū)該影響反而不再明顯。（二）相關建議基于上述結論，為了緩解中國家庭金融風險市場的“有限參與之謎”，推動三孩政策與經(jīng)濟發(fā)展相協(xié)調，優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置結構，有以下四點建議：政府要減輕居民家庭撫養(yǎng)子女的負擔可以從政策方面入手，引導家庭參與投資風險市場，改善家庭的消費結構，推動消費內循環(huán)。面對因生育政策調整而導致的家庭經(jīng)濟負擔加重，政府應該從稅收、財政、住房、教育、保險、就業(yè)等政策方面加大支持力度，覆蓋從孩子出生到18歲或學歷教育結束的整個過程，降低撫養(yǎng)直接成本，從而減輕家庭生育子女的養(yǎng)育和教育負擔，以此鼓勵家庭多參與風險資產(chǎn)投資，優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置結構。配套完善我國的社會福利制度和育兒體系，緩解家庭撫養(yǎng)負擔，減少家庭所需的撫養(yǎng)資金，使居民擁有更多可用來投資的可支配收入，改善居民金融資產(chǎn)配置的結構，促進家庭進行金融資產(chǎn)的合理配置和消費結構的優(yōu)化升級。要建立健全金融知識學習平臺，通過新媒體、報刊等形式，針對金融知識進行全方面的宣傳，增加居民了解金融知識的渠道。要著重把握我國農(nóng)村居民家庭金融知識水平的提升，多在農(nóng)村地區(qū)開展有關金融市場風險投資的培訓，以促進農(nóng)村居民投資經(jīng)驗的積累，提高農(nóng)村地區(qū)的金融素養(yǎng)。第四，推進金融機構創(chuàng)新豐富金融產(chǎn)品，研究推出更加符合我國居民家庭特點的金融產(chǎn)品，降低投資的門檻，豐富家庭的投資選擇，同時增強對金融風險宣傳，科學引導居民選擇股票、期貨、期權等高風險的金融產(chǎn)品，讓更多的家庭能夠參與到風險資產(chǎn)市場中，從而提高中國家庭的風險資產(chǎn)投資水平，促進居民家庭金融資產(chǎn)配置結構逐漸走向合理。參考文獻SEBASTIENBETERMIERandLAURENTE.CALVETandPAOLOSODINI.WhoAretheValueandGrowthInvestors?[J].TheJournalofFinance,2017,72(1):5-46.FagerengA,GottliebC,GuisoL.AssetMarketParticipationandPortfolioChoiceovertheLife-Cycle[J].JournalofFinance,2017,72(2):705-750