金融工程專題：風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中行業(yè)K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯

風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中行業(yè)K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯K線形態(tài)與形態(tài)組合。四種形態(tài)（單根K線、多根K線、成交量、價(jià)格區(qū)間）根據(jù)不同定量規(guī)則劃分成不同的形態(tài)分類。形態(tài)分類對(duì)于資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格漲跌具有一定的預(yù)測(cè)能力，單一形態(tài)有一定的勝率，同時(shí)形態(tài)組合下勝率會(huì)有所提升。風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)差異。價(jià)格預(yù)測(cè)區(qū)間拉長(zhǎng)后勝率差異更明顯、準(zhǔn)確性更高。單一有效形態(tài)提示方向有差異：價(jià)值占優(yōu)時(shí)，形態(tài)對(duì)資產(chǎn)負(fù)向收益的提示更有效，例如成交量放量、價(jià)格處于頂部區(qū)域；成長(zhǎng)占優(yōu)時(shí)，形態(tài)對(duì)資產(chǎn)正向收益的提示更有效，例如成交量放量、價(jià)格處于底部區(qū)域、均線收斂至低位；總結(jié)來(lái)看，均線收斂形成合力、成交量出現(xiàn)明顯放大提示主力資金參與時(shí)形態(tài)在成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間中正向提示勝率較高。不同風(fēng)格區(qū)間下的K線形態(tài)買賣點(diǎn)捕捉。成長(zhǎng)占優(yōu)階段，利用價(jià)格均線、成交量變化重點(diǎn)捕捉價(jià)格底部或其他區(qū)間中的買點(diǎn)；價(jià)值占優(yōu)階段，重點(diǎn)刻畫價(jià)格頂部或其他區(qū)間中的賣點(diǎn)。由于K線下穿時(shí)在全時(shí)期的負(fù)向收益指示確定性高，短均線下穿長(zhǎng)均線的行業(yè)將被剔除。買賣點(diǎn)策略結(jié)合部分，以相對(duì)夏普比作為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的約束項(xiàng)，測(cè)算成長(zhǎng)、價(jià)值短期占優(yōu)概率，當(dāng)成長(zhǎng)占優(yōu)概率高于價(jià)值時(shí)，采用捕捉買點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略，反之使用避開(kāi)賣點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略。不同風(fēng)格區(qū)間下的K線形態(tài)買賣點(diǎn)策略及最新截面。分別選擇因子排名前3、5、6名的行業(yè)，策略收益、賠率遞增，但勝率不單調(diào)。2015年1月5日至2025年1月27日，前6名、前5名、前3名行業(yè)組合年化收益分別為7.60%、9.11%和9.78%，勝率分別為57.17%、60.00%和58.33%，賠率分別為1.23、1.35和1.51。行業(yè)歷史持倉(cāng)次數(shù)分布較為均衡。2025年2月，策略推薦關(guān)注家電、輕工制造、建材、傳媒、農(nóng)林牧漁、建筑行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所有分析均基于公開(kāi)信息，不構(gòu)成任何投資建議；若市場(chǎng)環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)；歷史規(guī)律總結(jié)僅供參考，或不會(huì)完全重演。2?

K線形態(tài)與形態(tài)組合K線四種形態(tài)分析K線四種形態(tài)組合劃分形態(tài)的分析對(duì)于資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格漲跌具有一定的預(yù)測(cè)能力單一形態(tài)有一定的勝率、形態(tài)組合勝率會(huì)有所提升風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)差異不同風(fēng)格區(qū)間下的K線形態(tài)買賣點(diǎn)策略最新截面風(fēng)險(xiǎn)提示目3錄K線四種形態(tài)分析K線圖是一種較為直觀且具有預(yù)測(cè)價(jià)值的技術(shù)分析工具，通過(guò)四個(gè)基本元素（開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)）來(lái)展示股票在特定時(shí)間內(nèi)的價(jià)格變化。通過(guò)觀察這些價(jià)格的排列和組合，投資者可以識(shí)別出各種K線形態(tài)，這些形態(tài)往往給我們指示交易、趨勢(shì)指引的信息。對(duì)于單根K線，我們可基于實(shí)體寬度、上影線、下影線長(zhǎng)度定量劃分形態(tài)；多根K線組合可得到不同幾何形態(tài)（如肩頂、雙底、旗形、楔形、通道、三角形、圓弧型等）或組合價(jià)格信息。單根K線陽(yáng)線

/

陰線實(shí)體寬度上下影線長(zhǎng)度成交量K線形態(tài)分析肩頂雙底旗形楔形通道三角形圓弧頂?shù)冉M合價(jià)格信息：均線上穿均線下穿多根K線組合組合形態(tài)：價(jià)格位置實(shí)體寬度=abs（開(kāi)盤價(jià)

–

收盤價(jià)）/

昨日收盤價(jià)上影線長(zhǎng)度

=(最高價(jià)

–max(開(kāi)盤價(jià)，收盤價(jià)))

/昨日收盤價(jià)下影線長(zhǎng)度

=(min(開(kāi)盤價(jià)，收盤價(jià))

–最低價(jià))

/

昨日收盤價(jià)均線價(jià)格買點(diǎn)賣點(diǎn)資料來(lái)源：華福證券研究所繪制4K線四種形態(tài)分析成交量是另一種供需關(guān)系強(qiáng)度的量化指標(biāo)。高成交量疊加顯著的價(jià)格波動(dòng)，可能說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的認(rèn)可和參與度提升；低成交量可能說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格變化趨勢(shì)的不確定性較高。價(jià)格所處的位置同樣重要，頂部和底部反映投資者不同的心理預(yù)期，關(guān)鍵點(diǎn)位帶來(lái)的趨勢(shì)延續(xù)或反轉(zhuǎn)行情下K線形態(tài)的勝率有較大的差異。單根K線縮量平量放量成交量K線形態(tài)分析多根K線組合頂部區(qū)間底部區(qū)間價(jià)格區(qū)間縮量放量平量頂部底部資料來(lái)源：華福證券研究所繪制5K線四種形態(tài)組合劃分將四種組合形態(tài)根據(jù)不同定量規(guī)則劃分成不同的形態(tài)情況。其中單根K線分別劃分陽(yáng)或陰線、實(shí)體寬度、影線長(zhǎng)度，多根K線組合基于價(jià)格均線構(gòu)建上穿下穿、擴(kuò)散收斂信息，成交量劃分為放量、縮量、區(qū)間放量、區(qū)間縮量、區(qū)間平量五種情況，價(jià)格區(qū)間劃分為頂部和底部?jī)煞N情況。后續(xù)對(duì)K線形態(tài)的價(jià)格預(yù)測(cè)能力研究，我們將集中在單一形態(tài)特征或組合形態(tài)特征上。K線形態(tài)組合劃分陽(yáng)線

/

陰線陽(yáng)線：日內(nèi)漲跌幅

>

0陰線：日內(nèi)漲跌幅

<

0實(shí)體寬度大：大于3%?。盒∮?.5%中：剩余條件影線長(zhǎng)度長(zhǎng)：大于等于2%短：小于2%單根K線均線上穿

/

下穿上穿：MA_i>

MA_j下穿：MA_i<

MA_ji,j∈[1,5,10,20,60,120]且i<

j均線擴(kuò)散收斂程度Std(MA1,MA5,MA10,MA20,MA60,MA120)擴(kuò)散：過(guò)去一年百分位

>

55%收斂：過(guò)去一年百分位

<=

10%多根K線組合信息單K線判斷放量：Vol_0

>

Vol_1縮量：Vol_0

<

Vol_1多K線判斷區(qū)間放量：當(dāng)日成交量

>

過(guò)去20日成交量最大值區(qū)間縮量：當(dāng)日成交量

<

過(guò)去20日成交量最小值區(qū)間平量：剩余條件成交量?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)換為過(guò)去一年百分位頂部區(qū)間：百分位

>=

90%底部區(qū)間：百分位

<=

10%價(jià)格區(qū)間資料來(lái)源：華福證券研究所繪制67資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所單跟K線

成交量勝率

收益率均值

收益率中位數(shù) 25分位

75分位區(qū)間放量44.10%-0.97% -1.17% -6.77% 4.13%-0.23% -0.65% -5.61% 4.41%區(qū)間平量46.56%46.43%區(qū)間放量44.97%-0.14% -0.69% -5.99% 4.66%-0.57% -1.09% -6.39% 4.50%區(qū)間縮量50.60%區(qū)間平量48.83%0.70% 0.12% -4.88% 5.32%0.30% -0.20% -5.33% 5.00%上漲 區(qū)間縮量下跌成交量形態(tài)分組下的價(jià)格變動(dòng)簡(jiǎn)單的組合舉例：形態(tài)組合對(duì)于資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格漲跌具有一定的預(yù)測(cè)能力我們以成交量和價(jià)格區(qū)間為例，統(tǒng)計(jì)2007年初至2024年末，單一形態(tài)（成交量區(qū)間變化）和組合形態(tài)（成交量區(qū)間變化和價(jià)格區(qū)間交叉分組）下，行業(yè)未來(lái)20日收益表現(xiàn)及勝率情況。單一形態(tài)有一定的勝率。我們以成交量為例，區(qū)間放量上漲往往暗示市場(chǎng)在該價(jià)格位置上可能存在快速變現(xiàn)的需求或意味著投資者交易情緒過(guò)熱，價(jià)格后續(xù)存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)間縮量下跌往往意味著賣方不再像之前那樣統(tǒng)一看跌資產(chǎn)、壓低價(jià)格，當(dāng)前價(jià)位上投資者更多呈現(xiàn)觀望猶豫的狀態(tài)，后續(xù)資產(chǎn)價(jià)格反彈的概率較高。形態(tài)組合勝率會(huì)有所提升。進(jìn)一步我們將成交量和價(jià)格區(qū)間交叉分組，將資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前形態(tài)做進(jìn)一步的劃分后，對(duì)當(dāng)前交易狀態(tài)的解釋力度、形態(tài)的勝率有所提升。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格處于頂部區(qū)間時(shí)，區(qū)間放量上漲往往對(duì)應(yīng)頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)；當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格處于底部區(qū)間時(shí)，區(qū)間縮量對(duì)應(yīng)底部反轉(zhuǎn)形態(tài)的勝率更高，其中縮量下跌后續(xù)收益更高。成交量和價(jià)格區(qū)間形態(tài)交叉分組下的價(jià)格變動(dòng)區(qū)間平量 31.44% 0.69% -2.78% -7.77% 1.38%區(qū)間放量 33.69% 1.52% -2.89% -6.89% 1.84%區(qū)間縮量 27.08% 3.30% -3.92% -7.98% 0.76%區(qū)間平量 29.94% 1.07% -2.92% -7.57% 1.25%區(qū)間放量 63.12% -1.17% 2.64% -5.22% 8.08%區(qū)間縮量 70.08% 1.90% 2.57% -1.16% 7.43%區(qū)間平量 67.27% 0.87% 2.67% -1.94% 7.35%區(qū)間放量 53.00% -2.11% 0.57% -4.68% 4.90%區(qū)間縮量 69.34% 2.14% 2.94% -1.33% 8.42%區(qū)間平量 65.10% 0.66% 2.32% -2.55% 7.12%頂部底部?jī)r(jià)格區(qū)間

單跟K線 成交量 勝率 收益率均值 收益率中位數(shù)

25分位

75分位區(qū)間放量

33.74% -0.35% -2.85%

-8.01%

2.02%上漲 區(qū)間縮量

24.54%

1.00% -3.93% -8.06% -0.04%下跌上漲下跌8結(jié)合風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間，分析不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯及勝率差異常用的形態(tài)指標(biāo)在全時(shí)間區(qū)間中對(duì)資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格漲跌具有一定的預(yù)測(cè)能力及勝率。我們結(jié)合風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間，分析不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯及勝率差異，希望找出強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)風(fēng)格下有效性更高的形態(tài)信息。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2009年12月31日至2024年12月31日大盤成長(zhǎng)

大盤價(jià)值

小盤成長(zhǎng)

小盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)

大盤價(jià)值

小盤成長(zhǎng)

小盤價(jià)值2010年 -16.08 -24.394614.7.433412-35.99 -32.2921432011年 -23.462012年 17.51-10.5718.264.512134-7.040720.2013年 -11.152014年 36.9367.9332.8459.64433314141222-18.602015年 15.112016年 -11.772017年 14.62221144332018年 -32.760.55-4.3629.25-18.03-11.84-36.3631422019年26.202020年52.3459.2828.7822.77113422432021年3.26-8.296323.2022年-27.562023年2024年0.29-28.22-20.097.58-10.59-2.273443411113342222全區(qū)間0.53-12.24-2.1526.883.520.671.697.7352.7230.59-11.801.36-27.4914.5213.5720.51-16.15-2.927.582.414132絕對(duì)收益年收益排名風(fēng)格強(qiáng)、弱勢(shì)區(qū)間不同K線形態(tài)的有效性、勝率、運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯差異K線形態(tài)與形態(tài)組合風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)差異單一有效形態(tài)：均線下穿、均線收斂、成交量區(qū)間放量、價(jià)格相對(duì)底部單一形態(tài)：均線上穿的對(duì)價(jià)格預(yù)測(cè)能力有效區(qū)間較短價(jià)值和成長(zhǎng)區(qū)間中，單一有效形態(tài)提示方向有差異成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)尋找買點(diǎn)形態(tài)、價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)尋找賣點(diǎn)形態(tài)不同風(fēng)格區(qū)間下的K線形態(tài)買賣點(diǎn)策略最新截面風(fēng)險(xiǎn)提示目錄910統(tǒng)計(jì)形態(tài)組合方式說(shuō)明我們希望預(yù)測(cè)較長(zhǎng)窗口下（例如未來(lái)20個(gè)交易日）的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，而非短周期下的漲跌幅，因此單日的K線形態(tài)蘊(yùn)含信息量較少、且對(duì)后續(xù)價(jià)格變動(dòng)影響區(qū)間及程度有限。將多根日度K線（N=5）合并成一個(gè)K線形態(tài)，獲取更長(zhǎng)窗口下的價(jià)格形態(tài)信息。本章將基于歷史已知的風(fēng)格強(qiáng)弱區(qū)間下，統(tǒng)計(jì)分析兩種、三種、四種形態(tài)組合下的勝率及收益表現(xiàn)差異。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制陽(yáng)線

/

陰線陽(yáng)線：日內(nèi)漲跌幅

>

0陰線：日內(nèi)漲跌幅

<

0實(shí)體寬度大：大于3%?。盒∮?.5%中：剩余條件影線長(zhǎng)度長(zhǎng)：大于等于2%短：小于2%單根K線最高價(jià)成交量

=

N日成交量之和收盤價(jià)最低價(jià)開(kāi)盤價(jià)···K線組合形態(tài)勝率收益差異風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)劃分（滾動(dòng)過(guò)去20交易日漲跌幅）成交量：區(qū)間平量、縮量、放量?jī)r(jià)格區(qū)間：頂部、底部形態(tài)組合單根K線：（寬度

*陰陽(yáng)）*（長(zhǎng)度

*

影線）多根K線組合信息：均線擴(kuò)散或收斂、均線上穿或下穿收益均值收益勝率收益均值

/

收益標(biāo)準(zhǔn)差11資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所形態(tài) 大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng) 標(biāo)準(zhǔn)差形態(tài) 大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng) 標(biāo)準(zhǔn)差單一有效形態(tài)：均線下穿、均線收斂、成交量區(qū)間放量、價(jià)格相對(duì)底部均線上穿、下穿方面，K線下穿負(fù)向收益指示確定性高，且短均線下穿長(zhǎng)均線勝率更高；K線上穿看似利好的信號(hào)實(shí)際上較長(zhǎng)周期下的勝率較低；區(qū)間放量下，大盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)區(qū)間中資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格有一定上漲的概率，但不一定帶來(lái)正向絕對(duì)收益；價(jià)格處于相對(duì)底部區(qū)間時(shí)，小盤成長(zhǎng)區(qū)間更容易出現(xiàn)反彈行情；不同周期價(jià)格均線趨于收斂代表市場(chǎng)上不同類型的投資者的持倉(cāng)成本逐漸趨同，籌碼分布更趨集中，未來(lái)無(wú)論股價(jià)往上突破抑或往下下探，此時(shí)個(gè)股面臨的阻力都相應(yīng)下降，變盤的前兆。成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，均線收斂程度至低位，合力對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)效果更優(yōu)。單一形態(tài)分組下的行業(yè)未來(lái)20日的絕對(duì)收益勝率 單一形態(tài)分組下的行業(yè)未來(lái)20日的相對(duì)收益勝率K線上穿通常理解為利好信號(hào)，但實(shí)際勝率較低區(qū)間縮量53.64%42.85%49.38%46.71%46.86%0.04區(qū)間放量51.06%48.49%44.07%0.03頂部37.08%41.24%36.07%35.48%0.02底部66.28%48.18%47.35%55.17%0.08MA1_MA5_上穿52.05%49.93%46.95%44.95%0.03MA1_MA10_上穿51.75%51.09%50.73%43.60%43.32%45.30%0.03MA1_MA20_上穿35.61%36.78%38.30%0.06MA5_MA10_上穿40.04%35.23%39.94%0.06MA1_MA60_上穿39.95%38.74%26.55%27.25%30.86%0.05MA5_MA20_上穿25.00%28.02%28.24%0.05MA10_MA20_上穿32.55%31.30%22.33%24.35%24.84%0.04MA1_MA120_上穿24.65%23.21%21.83%0.04MA5_MA60_上穿23.18%18.07%19.51%16.96%0.02MA10_MA60_上穿20.83%50.00%50.00%43.75%10.64%0.16MA20_MA60_上穿18.75%75.00%6.82%0.27MA5_MA120_上穿13.68%7.69%21.05%14.29%0.05MA10_MA120_上穿0.00%0.00%25.00%4.55%0.10MA1_MA5_下穿51.62%50.89%47.49%47.03%0.02MA1_MA10_下穿50.49%50.37%48.56%44.86%43.85%47.41%0.03MA1_MA20_下穿36.55%38.78%38.73%0.05MA5_MA10_下穿37.26%36.35%42.20%0.05MA1_MA60_下穿40.98%22.57%32.27%33.94%0.07MA5_MA20_下穿37.57%32.50%31.53%25.35%26.42%29.85%29.43%0.04MA1_MA120_下穿24.84%22.96%21.71%0.04MA10_MA20_下穿21.39%29.69%0.04MA5_MA60_下穿18.18%17.84%11.11%18.75%22.63%0.04MA10_MA60_下穿16.67%31.25%16.13%0.06MA5_MA120_下穿14.39%0.00%0.00%28.13%18.75%0.10MA10_MA120_下穿8.00%25.00%13.04%0.09均線_收斂59.45%55.13%40.63%43.48%0.08成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，放量對(duì)于資產(chǎn)時(shí)利好信號(hào)；價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)則相反小盤成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)勢(shì)區(qū)間下，價(jià)格處于相對(duì)底部時(shí)的資產(chǎn)反彈明顯；區(qū)間縮量38.47%38.73%51.58%56.55%59.16%0.08區(qū)間放量57.86%46.77%57.10%0.08頂部35.73%46.10%39.90% 41.50%0.04底部49.85% 50.30%48.21%61.11%0.05MA1_MA5_上穿44.78%44.70%44.37%44.06%50.84%49.64%51.02%0.03MA5_MA10_上穿43.17%36.86%46.04%0.04MA1_MA10_上穿45.68% 45.11%50.47%0.02MA1_MA20_上穿37.93% 37.58%42.15%0.03MA1_MA60_上穿35.50%34.07%27.06% 28.09%35.53%31.49%0.04MA5_MA20_上穿26.02%29.49%0.03MA10_MA20_上穿27.84%27.73%22.33%25.00%25.30%27.60%0.02MA1_MA120_上穿25.12%24.65%0.01MA5_MA60_上穿19.38%18.75%18.75%22.89% 21.95%17.31%0.02MA10_MA60_上穿50.00%31.25%12.06%0.14MA20_MA60_上穿0.00%50.00%6.82%0.19MA5_MA120_上穿11.58%7.69%18.42% 17.46%0.04MA10_MA120_上穿0.00% 0.00% 0.00%9.09%0.04MA1_MA5_下穿42.90%42.51%42.03%41.88%53.00%48.82%53.17%51.69%0.04MA1_MA10_下穿47.59%45.47%0.03MA1_MA20_下穿40.47% 39.45%38.93% 38.35%43.21%0.01MA5_MA10_下穿46.67%0.03MA1_MA60_下穿35.75%23.00%24.95%24.39%21.94%31.82%31.15%38.01%0.06MA5_MA20_下穿30.87%34.75%0.04MA1_MA120_下穿28.46%26.99%28.06%24.29%0.02MA10_MA20_下穿24.77%32.95%0.04MA10_MA60_下穿15.14% 16.67%12.50%17.74%18.75%0.02MA5_MA120_下穿13.64%13.64%0.00%28.13%0.10MA5_MA60_下穿11.11%18.75%22.63%21.74%0.04MA10_MA120_下穿4.00%0.00%25.00%0.11均線_收斂43.32%57.87%46.29%53.97%0.06K線下穿，負(fù)向收益指示確定性高，且短均線下穿長(zhǎng)均線勝率更高成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，均線收斂至低位時(shí)，合力對(duì)資產(chǎn)價(jià)格推動(dòng)效果更優(yōu)12價(jià)值和成長(zhǎng)區(qū)間中，單一有效形態(tài)提示方向有差異價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，形態(tài)對(duì)資產(chǎn)負(fù)向收益的提示更有效，例如成交量放量、價(jià)格處于頂部區(qū)域。成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，形態(tài)對(duì)資產(chǎn)正向收益的提示更有效，例如成交量放量、價(jià)格處于底部區(qū)域、均線收斂至低位?？偨Y(jié)來(lái)看，均線收斂形成合力、成交量出現(xiàn)明顯放大提示主力資金參與時(shí)形態(tài)在成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間中正向提示勝率較高。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制放量當(dāng)日成交量

>

過(guò)去20日成交量最大值頂部?jī)r(jià)格百分位

>=

90%價(jià)值占優(yōu)形態(tài)反向提示更有效成長(zhǎng)占優(yōu)放量當(dāng)日成交量

>過(guò)去20日成交量最大值均線收斂均線分散擴(kuò)散程度百分位

<=

10%底部?jī)r(jià)格百分位

<=

10%形態(tài)正向提示更有效單一形態(tài)：均線上穿的對(duì)價(jià)格預(yù)測(cè)能力有效區(qū)間較短K線上穿均線這一形態(tài)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的利好在大盤價(jià)值風(fēng)格中勝率更高，同時(shí)指示有效的區(qū)間較短；對(duì)比不同參數(shù)，當(dāng)日收盤價(jià)上穿均線的勝率更高。均線上穿形態(tài)分組下的行業(yè)未來(lái)N日的絕對(duì)收益勝率資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所13不同預(yù)測(cè)區(qū)間下單一形態(tài)的勝率對(duì)比：價(jià)格預(yù)測(cè)區(qū)間拉長(zhǎng)后勝率差異更明顯、準(zhǔn)確性更高聚焦有一定區(qū)分度和統(tǒng)一指示作用的形態(tài)，均線下穿、成交量、價(jià)格區(qū)間，對(duì)比形態(tài)觸發(fā)時(shí)，行業(yè)未來(lái)N（N=[2,5,10,20])日的絕對(duì)勝率差異。均線下穿這類負(fù)面形態(tài)在未來(lái)20個(gè)交易日的指示勝率相較于短期區(qū)間明顯較優(yōu)。成交量變化在未來(lái)20個(gè)交易日的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)效果差異高于短期區(qū)間。價(jià)格所處位置對(duì)未來(lái)2、5、10日區(qū)間下的預(yù)測(cè)勝率差異較小。單一有效形態(tài)下的行業(yè)未來(lái)N日的絕對(duì)收益勝率形態(tài)n=

2n=

5n=10n=20大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)區(qū)間縮量48.81%47.71%44.55%46.53%49.27%47.27%44.13%45.48%53.00%45.16%42.60%48.33%53.64%42.85%49.38%46.71%區(qū)間放量50.38%49.62%46.73%44.53%50.30%45.69%46.63%42.31%49.62%46.69%45.10%41.07%51.06%48.49%44.07%46.86%頂部42.83%40.95%38.14%39.25%37.96%37.40%34.78%34.17%35.88%36.26%32.50%32.64%37.08%41.24%36.07%35.48%底部61.83%56.20%53.50%54.95%65.75%56.47%57.59%55.37%68.51%56.72%56.37%57.73%66.28%48.18%47.35%55.17%MA1_MA5_下穿51.46%45.71%43.67%43.88%54.31%47.46%44.85%44.95%54.26%47.84%45.15%49.15%51.62%50.89%47.49%47.03%MA1_MA10_下穿52.04%46.64%44.44%46.54%54.61%44.75%45.04%48.97%52.88%46.77%44.90%49.65%50.49%44.86%43.85%47.41%MA1_MA20_下穿52.38%44.51%44.49%48.93%53.11%45.13%47.22%47.13%52.46%45.76%49.54%46.11%50.37%36.55%38.78%38.73%MA5_MA10_下穿54.83%49.45%45.13%46.98%54.91%44.80%46.75%48.62%52.63%45.20%47.23%47.11%48.56%37.26%36.35%42.20%MA1_MA60_下穿53.91%45.21%45.71%48.03%55.90%41.36%48.81%42.71%55.24%36.21%47.29%42.79%40.98%22.57%32.27%33.94%MA5_MA20_下穿56.06%48.36%47.63%48.34%53.18%45.98%47.54%43.08%50.30%37.42%42.69%41.54%37.57%25.35%29.85%29.43%MA1_MA120_下穿52.47%41.98%43.97%49.01%55.07%38.46%47.57%44.98%49.85%31.68%45.34%40.30%32.50%26.42%24.84%21.71%MA10_MA20_下穿57.25%52.48%46.08%48.08%53.81%45.91%44.97%41.81%49.39%37.01%38.02%36.56%31.53%21.39%22.96%29.69%MA5_MA60_下穿59.90%46.13%48.82%46.23%54.50%35.34%44.67%44.18%44.92%21.17%35.07%38.46%18.18%11.11%18.75%22.63%MA10_MA60_下穿58.64%40.51%49.80%47.83%53.19%28.72%38.81%42.86%34.97%19.33%19.13%26.16%17.84%16.67%31.25%16.13%MA5_MA120_下穿55.69%38.89%41.44%47.18%50.72%33.66%44.64%36.29%36.40%22.76%30.07%22.45%14.39%0.00%28.13%18.75%MA10_MA120_下穿56.23%37.33%43.78%46.15%43.58%23.42%40.58%36.59%20.86%18.42%24.62%23.31%8.00%0.00%25.00%13.04%資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所14形態(tài)兩兩組合：不同K線形態(tài)有效性存在差異我們將單根K線、多根K線、成交量、價(jià)格區(qū)間形態(tài)兩兩分組，保留勝率較高且符合邏輯解釋的形態(tài)組合，結(jié)果如下：整體來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，形態(tài)更好的幫助我們獲得底部信息，并且價(jià)格變動(dòng)需要結(jié)合趨勢(shì)、成交量輔助判斷；價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)階段對(duì)負(fù)向形態(tài)的敏感度更高，即形態(tài)指示回撤風(fēng)險(xiǎn)勝率更高。成長(zhǎng)階段中更需要投資者有較強(qiáng)的投資意愿推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。當(dāng)長(zhǎng)短期成交量水平趨于一致時(shí)，往往是因?yàn)閭€(gè)股賺錢效應(yīng)弱化，導(dǎo)致投資者交易意愿下滑。形態(tài)1均線區(qū)間縮區(qū)間放量成交量

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的相對(duì)收益勝率形態(tài)2 大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)

小盤價(jià)值

小盤中陽(yáng)線 25.00%44.12%

71小陽(yáng)線 37.47% 5小陰線價(jià)格區(qū)間

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的相對(duì)收益勝率形態(tài)1 形態(tài)2 大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng) 標(biāo)準(zhǔn)差均線_分散48.43%56.37%49.19%64.46%0.06底部均線_收斂60.44%29.85%46.81%30.60%0.13區(qū)間放量57.82%44.48%47.48%49.68%0.05區(qū)間縮量41.84%54.47%52.18%68.57%0.10頂部均線_分散35.00%48.06%39.04%43.83%0.05均線_收斂30.43%57.14%30.77%41.98%0.11區(qū)間放量

31.49%

48.97%38.39%40.82%0.06成長(zhǎng)占優(yōu)：底部+確定趨勢(shì)，容易形成極致下跌后的反彈或拐點(diǎn)后上漲趨勢(shì)確定價(jià)格區(qū)間

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的絕對(duì)收益勝率形態(tài)1形態(tài)2大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)差底部均線_分散65.04%53.28%47.78%57.98%0.06均線_收斂79.12%22.39%42.55%30.05%0.22區(qū)間放量70.80%44.48%43.58%46.62%0.11區(qū)間縮量63.67%52.24%53.88%63.40%0.05均線_分散36.30%43.57%35.58%37.06%0.03頂部均線_收斂34.78%53.57%22.22%35.80%0.11區(qū)間放量33.31%44.57%34.71%37.25%0.04成長(zhǎng)占優(yōu)：底部+縮量，對(duì)應(yīng)向上的拐點(diǎn)價(jià)值占優(yōu)：頂部+均線收斂，沒(méi)有向上的買方力量；頂部+放量，對(duì)應(yīng)向下拐點(diǎn)成交量

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的絕對(duì)收益勝率形態(tài)1形態(tài)2大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)差中陽(yáng)線41.67%38.24%71.15%30.77%0.15區(qū)間放量小陽(yáng)線48.55%48.09%43.63%43.51%47.29%46.82%0.02小陰線54.87%49.31%0.04均線_收斂58.04%51.00%43.01%49.06%0.05區(qū)間縮量均線_收斂57.88%52.73%40.15%49.59%0.06成長(zhǎng)占優(yōu)：其他區(qū)間下，單獨(dú)看放量是利好的信號(hào)價(jià)值占優(yōu)：其他區(qū)間下，單獨(dú)看放量是負(fù)向的信號(hào)成長(zhǎng)占優(yōu)：?jiǎn)为?dú)看均線收斂，形成合力是利好信號(hào)價(jià)值占優(yōu)：?jiǎn)为?dú)看均線收斂，形成合力是負(fù)向信號(hào)均線收斂

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的絕對(duì)收益勝率形態(tài)1形態(tài)2大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)差均線_收斂小陽(yáng)線58.74%60.20%56.68%38.37%43.97%0.09小陰線54.01%43.23%42.29%0.08均線收斂

*

剩余形態(tài)：行業(yè)未來(lái)20日的相對(duì)收益勝率形態(tài)1形態(tài)2大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)差均線_收斂小陽(yáng)線42.53%59.24%44.77%54.01%53.46%0.07小陰線44.09%57.13%47.98%0.05資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所15成交量：成長(zhǎng)占優(yōu)放量利好、價(jià)值占優(yōu)放量利空成長(zhǎng)占優(yōu)階段，市場(chǎng)情緒更樂(lè)觀，在預(yù)期驅(qū)動(dòng)下相比于當(dāng)前估值投資者更關(guān)注未來(lái)增速，因此成交量放量、交易更活躍的區(qū)間中，資金流入更容易推動(dòng)價(jià)格上行，動(dòng)量效應(yīng)形成價(jià)格正反饋。以房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)中信指數(shù)為例，2024年2月、3月、9月10月成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，期間成交量放大未來(lái)短期指數(shù)價(jià)格明顯上漲，而剩余區(qū)間價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，成交量放量指數(shù)未來(lái)價(jià)格下跌。價(jià)值占優(yōu)成長(zhǎng)占優(yōu)成交量成長(zhǎng)占優(yōu)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀：投資者愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期驅(qū)動(dòng)：投資者關(guān)注未來(lái)盈利增長(zhǎng)，即使當(dāng)前估值較高，仍愿意買入。資金流入：大量資金涌入，推動(dòng)價(jià)格上漲。動(dòng)量效應(yīng)：價(jià)格上漲吸引更多投資者，形成正反饋，進(jìn)一步推高價(jià)格。價(jià)值占優(yōu)市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎+避險(xiǎn)情緒：市場(chǎng)不確定性增加時(shí)，投資者更偏好低估值資產(chǎn)。資金流出：資金從高估值資產(chǎn)轉(zhuǎn)向低估值資產(chǎn)，導(dǎo)致高估值資產(chǎn)價(jià)格下跌。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所16均線收斂、發(fā)散成長(zhǎng)占優(yōu)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀：均線收斂被視為價(jià)格整理和蓄勢(shì)階段；一旦情緒重新升溫，資金會(huì)快速流入，推動(dòng)價(jià)格突破并上漲。預(yù)期驅(qū)動(dòng)：投資者關(guān)注未來(lái)盈利增長(zhǎng)，均線收斂后，市場(chǎng)認(rèn)為調(diào)整已經(jīng)充分，后續(xù)上漲動(dòng)力更強(qiáng)。資金流入：大量資金涌入，推動(dòng)價(jià)格上漲。動(dòng)量效應(yīng)：均線收斂后，價(jià)格突破容易引發(fā)跟風(fēng)買入，進(jìn)一步推高價(jià)格價(jià)值占優(yōu)市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎：均線收斂后，若基本面未明顯改善或估值吸引力下降，價(jià)格可能繼續(xù)下跌。低估值陷阱：估值可能反映市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)潛力的悲觀預(yù)期。均線收斂后，若缺乏催化劑（如盈利改善或政策支持），價(jià)格可能進(jìn)一步下跌。均線擴(kuò)散或收斂：成長(zhǎng)占優(yōu)收斂利好、價(jià)值占優(yōu)收斂利空成長(zhǎng)占優(yōu)階段，市場(chǎng)情緒更樂(lè)觀，均線收斂被視為價(jià)格整理和蓄勢(shì)階段；一旦情緒重新升溫，資金會(huì)快速流入，推動(dòng)價(jià)格突破并上漲。而價(jià)值占優(yōu)階段下，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，均線收斂后若基本面未明顯改善或估值吸引力下降，價(jià)格可能繼續(xù)下跌。以計(jì)算機(jī)中信指數(shù)為例，2024年2月、9月末成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，期間均線收斂未來(lái)短期指數(shù)價(jià)格明顯上漲，而2024年6、7月價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，均線收斂未來(lái)指數(shù)價(jià)格下跌。價(jià)值占優(yōu)資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所17成長(zhǎng)占優(yōu)18成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)尋找買點(diǎn)形態(tài)、價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)尋找賣點(diǎn)形態(tài)整體來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，形態(tài)更好的幫助我們獲得底部信息，并且價(jià)格變動(dòng)需要結(jié)合趨勢(shì)、成交量輔助判斷；價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)階段對(duì)負(fù)向形態(tài)的敏感度更高，即形態(tài)指示回撤風(fēng)險(xiǎn)勝率更高。成交量縮量疊加均線下穿、小陽(yáng)線疊加均線下穿、底部疊加均線下穿、成交量放量疊加頂部形態(tài)在不同風(fēng)格占優(yōu)背景下均有確定性較高的價(jià)格下跌指示效果。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制負(fù)向形態(tài)：成交量縮量

+

均線下穿小陽(yáng)線

+

均線下穿底部

+

均線下穿成交量放量

+

頂部需要結(jié)合趨勢(shì)、成交量輔助判斷：底部

+

均線分散底部

+

區(qū)間縮量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)、頂?shù)撞繀^(qū)間：區(qū)間放量均線收斂成長(zhǎng)尋找買點(diǎn)形態(tài)價(jià)值尋找賣點(diǎn)形態(tài)沒(méi)有向上的買方力量：頂部

+

均線收斂?jī)r(jià)格向下的拐點(diǎn)：頂部

+

放量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)特殊的區(qū)間：區(qū)間放量均線收斂?K線形態(tài)與形態(tài)組合?風(fēng)格強(qiáng)弱勢(shì)區(qū)間中不同K線形態(tài)的運(yùn)轉(zhuǎn)差異目?不同風(fēng)格區(qū)間下的K線形態(tài)買賣點(diǎn)策略基礎(chǔ)因子構(gòu)建：均線發(fā)散程度、成交量波動(dòng)率錄價(jià)值占優(yōu)區(qū)間：結(jié)合資產(chǎn)價(jià)格所在區(qū)間、選取未放量或均線未收斂的資產(chǎn)成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間：結(jié)合資產(chǎn)價(jià)格所在區(qū)間、選取放量或均線收斂的資產(chǎn)相對(duì)夏普比作為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的約束項(xiàng)，測(cè)算成長(zhǎng)、價(jià)值短期占優(yōu)概率?最新截面?風(fēng)險(xiǎn)提示1920策略構(gòu)建思路在成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)階段下，分別刻畫買點(diǎn)、賣點(diǎn)的形態(tài)。成長(zhǎng)占優(yōu)階段，利用價(jià)格均線、成交量變化重點(diǎn)捕捉價(jià)格底部或其他區(qū)間中的買點(diǎn)；價(jià)值占優(yōu)階段，重點(diǎn)刻畫價(jià)格頂部或其他區(qū)間中的賣點(diǎn)。同時(shí)，由于K線下穿時(shí)在全時(shí)期的負(fù)向收益指示確定性高，我們剔除短均線下穿長(zhǎng)均線的行業(yè)。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制風(fēng)格強(qiáng)弱區(qū)間成長(zhǎng)占優(yōu)：買點(diǎn)價(jià)值占優(yōu)：賣點(diǎn)底部（價(jià)格百分位

<=

10%)其他區(qū)間頂部（價(jià)格百分位

>=

90%)均線分散區(qū)間放量均線分散區(qū)間放量結(jié)合均線、價(jià)格變化方向成長(zhǎng)：放量

+

、收斂

+價(jià)值：放量

-

、收斂

-剔除均線下穿的行業(yè)21基礎(chǔ)因子：均線發(fā)散程度、成交量波動(dòng)率有效的形態(tài)主要跟均線和成交量相關(guān)，我們分別構(gòu)建兩個(gè)基礎(chǔ)因子。均線發(fā)散程度基礎(chǔ)因子計(jì)算不同周期下（1、5、10、20、60、120日）的均值截面標(biāo)準(zhǔn)差，為使得因子值分布更接近正態(tài)分布，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)果進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。成交量波動(dòng)率基礎(chǔ)因子綜合考慮成交量變化幅度和變化方向，計(jì)算過(guò)去20日成交量波動(dòng)率與過(guò)去20日成交量是否上漲的啞變量的乘積。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2009年12月31日至2024年12月31日均線發(fā)散程度Log（1+Std(MA1,MA5,MA10,MA20,MA60,MA120)價(jià)格發(fā)散對(duì)應(yīng)價(jià)格大幅拉漲或下跌成交量波動(dòng)率各行業(yè)成交量做時(shí)序標(biāo)準(zhǔn)化-（過(guò)去20日成交量波動(dòng)率

*

過(guò)去5日成交量變化方向）因子值越大，代表成交量區(qū)間縮量?jī)r(jià)值占優(yōu)區(qū)間價(jià)值占優(yōu)區(qū)間22價(jià)值占優(yōu)區(qū)間：結(jié)合資產(chǎn)價(jià)格所在區(qū)間、選取未放量或均線未收斂的資產(chǎn)將行業(yè)劃分為價(jià)格處于頂部區(qū)間或其他區(qū)間兩類。若價(jià)格處于頂部區(qū)間，則不再考慮均值或價(jià)格變化方向，均線發(fā)散程度和成交量波動(dòng)率因子做截面標(biāo)準(zhǔn)化，最終綜合因子為標(biāo)準(zhǔn)化后的因子等權(quán)。若價(jià)格處于其他區(qū)間，需判斷均線發(fā)散方向、放量后價(jià)格變動(dòng)幅度，剔除以下兩種形態(tài)：均線向下發(fā)散價(jià)格大幅下跌、主力資金拉升或出貨后股價(jià)充分兌現(xiàn)的階段。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制行業(yè)價(jià)格區(qū)間頂部其他區(qū)間不考慮：均線、價(jià)格變化方向考慮：均線、價(jià)格變化方向均線發(fā)散方向：Log（1+Std(MA1,MA5,MA10,MA20,MA60,MA120)）

*

過(guò)去價(jià)格是否上漲啞變量?jī)r(jià)格向上發(fā)散對(duì)應(yīng)價(jià)格大幅拉漲區(qū)間因子截面標(biāo)準(zhǔn)化后等權(quán)均線發(fā)散程度(+)成交量波動(dòng)率(-)放量是否在價(jià)格上已有充分體現(xiàn)：-（過(guò)去20日成交量波動(dòng)率

*過(guò)去20日成交量變化方向）*

abs（過(guò)去一個(gè)月資產(chǎn)收益率）放量上漲可看作主力拉升行為、放量下跌可看作主力出貨行為。若主力資金行為對(duì)股價(jià)的變化有顯著的影響，可能導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)，未來(lái)收益率更低價(jià)值（賣點(diǎn)）沒(méi)有向上的買方力量：頂部+

均線收斂?jī)r(jià)格向下的拐點(diǎn)：頂部

+

放量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)特殊的區(qū)間：區(qū)間放量均線收斂23價(jià)值占優(yōu)區(qū)間選擇無(wú)明顯賣點(diǎn)的資產(chǎn)：多空和相對(duì)超額顯著將行業(yè)劃分為價(jià)格處于頂部區(qū)間或其他區(qū)間兩類，在各類中對(duì)因子做截面標(biāo)準(zhǔn)化，最終綜合因子等權(quán)合成。價(jià)值占優(yōu)階段中的策略是對(duì)賣點(diǎn)做規(guī)避，本質(zhì)上保留的是成交量不放量、趨勢(shì)向上發(fā)散的階段，相當(dāng)于是對(duì)上漲階段中行業(yè)的持續(xù)持有。避開(kāi)賣點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略多空與多頭超額在價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間中超額收益明顯。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2009年12月31日至2024年12月31日第1組 第2組 第3組 第4組 第5組行業(yè)等權(quán)多空超額2010年2011年20.11%-2.50%-8.95%13.57%

4.07%-32.30%-30.75%-25.75%-30.83%-29.00%6.72%-31.38%-13.36%4.88%-2.48%3.47%2012年2013年-1.35%5.20%15.27%2.90%

4.20%17.24%23.99%5.57%6.23%

10.49%5.14%15.83%5.63%-5.76%-0.89%-4.62%2014年2015年67.49%79.92%37.78%45.72%17.18%42.47%

-30.04%26.48%61.49%65.03%36.97%40.96%55.10%

11.44%-17.76%-9.12%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年全區(qū)間2.05%-6.06%-4.06%3.48%

-17.47%1.87%-3.53%-1.11%-1.53%

5.41%-32.43%-32.83%-26.29%-31.65%

-27.52%48.47%32.44%19.62%25.26%

28.24%43.39%6.11%26.25%14.41%

21.79%6.89%19.99%4.31%8.60%

9.44%-21.84%-28.98%-13.22%

-7.65%-1.99%-13.75%-2.03%2.82%-8.29%

-4.74%-1.76%11.39%3.16%4.32%

22.08%5.56%4.66%4.03%3.36%

3.73%-7.69%-2.55%-30.76%35.54%28.78%3.20%-17.53%-7.60%7.67%3.92%-19.13%3.48%7.27%-13.62%-15.06%2.39%25.40%10.45%24.26%-1.73%-10.60%8.17%4.69%-5.38%-5.43%6.05%18.84%3.10%13.38%-0.19%因子分組下的年度收益表現(xiàn)對(duì)比價(jià)值（賣點(diǎn)）沒(méi)有向上的買方力量：頂部+

均線收斂?jī)r(jià)格向下的拐點(diǎn)：頂部

+

放量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)特殊的區(qū)間：區(qū)間放量均線收斂24價(jià)值占優(yōu)區(qū)間：持倉(cāng)分布兩段價(jià)值占優(yōu)區(qū)間（2016年中-2018年末、2021年中-2024年9月），持倉(cāng)數(shù)量較多的行業(yè)在區(qū)間中漲幅排名靠前，捕捉到賣點(diǎn)的行業(yè)在區(qū)間收益中排名靠后。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所行業(yè)名稱 區(qū)間收益食品飲料 29.3%銀行 11.7%家電 10.5%石油石化 -2.7%鋼鐵 -2.9%非銀行金融 -6.3%煤炭 -6.5%消費(fèi)者服務(wù) -12.6%建材 -14.1%建筑 -15.4%房地產(chǎn) -20.1%醫(yī)藥 -20.7%交通運(yùn)輸 -22.3%電力及公用事業(yè)

-26.0%

農(nóng)林牧漁 -27.3%汽車 -29.2%商貿(mào)零售 -31.3%電子 -33.2%通信 -33.3%基礎(chǔ)化工 -35.8%有色金屬 -36.1%輕工制造 -36.8%電力設(shè)備及新能源

-39.1%機(jī)械 -40.5%國(guó)防軍工 -42.5%紡織服裝 -43.3%計(jì)算機(jī) -46.9%傳媒 -57.3%行業(yè)名稱 區(qū)間收益煤炭93.5通信電力及公用事業(yè)石油石化有色金屬銀行家電29.321.716.716.216.111.1非銀行金融9.2建筑7.9交通運(yùn)輸6.4汽車傳媒國(guó)防軍工機(jī)械鋼鐵紡織服裝商貿(mào)零售計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工輕工制造電子電力設(shè)備及新能源房地產(chǎn)食品飲料建材醫(yī)藥消費(fèi)者服務(wù)3.7-1.8-11.4-13.3-13.5-15.3-19.7-20.5-21.1-25.9-26.0-26.1-26.2-27.0-27.4-38.7-40.9-54.325成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間：結(jié)合資產(chǎn)價(jià)格所在區(qū)間、選取放量或均線收斂的資產(chǎn)將行業(yè)劃分為價(jià)格處于底部區(qū)間或其他區(qū)間兩類。若價(jià)格處于底部區(qū)間，則不再考慮均值或價(jià)格變化方向，均線發(fā)散程度和成交量波動(dòng)率因子做截面標(biāo)準(zhǔn)化，最終綜合因子為標(biāo)準(zhǔn)化后的因子等權(quán)。若價(jià)格處于其他區(qū)間，需判斷均線發(fā)散方向、放量后價(jià)格變動(dòng)幅度，優(yōu)選以下兩種形態(tài)：前期價(jià)格下跌當(dāng)前均線收斂至低位、投資者交易意愿上漲且當(dāng)前價(jià)格處于上行初期。資料來(lái)源：華福證券研究所繪制成長(zhǎng)（買點(diǎn)）需要結(jié)合趨勢(shì)、成交量輔助判斷：底部

+

均線分散底部

+

區(qū)間縮量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)、頂?shù)撞繀^(qū)間：區(qū)間放量均線收斂行業(yè)價(jià)格區(qū)間底部其他區(qū)間不考慮：均線、價(jià)格變化方向考慮：均線、價(jià)格變化方向均線收斂方向：-Log（1+Std(MA1,MA5,MA10,MA20,MA60,MA120)）

*

過(guò)去價(jià)格是否下跌啞變量前期價(jià)格下跌，當(dāng)前均線收斂至低位，已無(wú)明顯向下賣方力量因子截面標(biāo)準(zhǔn)化后等權(quán)均線發(fā)散程度(+)：容易形成極致下跌后的反彈或拐點(diǎn)后上漲趨勢(shì)確定成交量波動(dòng)率(-)放量前價(jià)格無(wú)明顯漲跌：（過(guò)去20日成交量波動(dòng)率

*

過(guò)去20日成交量變化方向）*（過(guò)去一個(gè)月行業(yè)收益率標(biāo)準(zhǔn)化_max*1.1

-

過(guò)去一個(gè)月行業(yè)收益率標(biāo)準(zhǔn)化）當(dāng)長(zhǎng)短期成交量水平趨于一致時(shí)，往往是因?yàn)閭€(gè)股賺錢效應(yīng)弱化，導(dǎo)致投資者交易意愿下滑成長(zhǎng)階段中投資者意愿上漲有利于推動(dòng)價(jià)格抬升26成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間選擇出現(xiàn)買點(diǎn)的資產(chǎn)：多空和相對(duì)超額顯著將行業(yè)劃分為價(jià)格處于頂部區(qū)間或其他區(qū)間兩類，在各類中對(duì)因子做截面標(biāo)準(zhǔn)化，最終綜合因子等權(quán)合成。成長(zhǎng)占優(yōu)階段中的策略是對(duì)買點(diǎn)做捕捉，本質(zhì)上保留的是上漲初期成交量放量、下跌后均線收斂的階段，相當(dāng)于是選擇投資者交易意愿上升、向上有買方合力的行業(yè)。捕捉買點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略多空與多頭超額在成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間中超額收益明顯。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2009年12月31日至2024年12月31日2010年多空 超額11.17%

-1.66%2011年-22.69%-26.41%-29.60%-33.94%-35.09%-31.38%-16.04%

-5.41%2013年2012年 8.06%0.96%7.47%

4.60%

5.09% 5.14%-2.75%

-0.05%15.01%20.58%8.57%11.45%14.90%15.83%-0.10%

-0.81%2014年46.87%51.58%26.34%56.70%53.10%42.47%4.24%

7.46%2015年2016年25.38%57.29%61.16%41.84%43.38%55.10%14.36%

-7.55%-5.14%-5.89%-3.50%-3.54%-8.08%-7.69%-3.10%

-0.43%2018年2017年 2.88%-0.46%-2.74%2.31%0.67%-2.55%-2.15%

3.30%-35.41%-23.17%-28.10%-27.81%

-34.29%-30.76%1.73%-5.10%2019年2020年31.04%25.17%25.72%33.49%33.14%35.54%1.60%

-1.77%10.32%16.31%25.78%13.43%40.42%28.78%27.29%

9.03%2021年2022年-14.32%14.13%15.97%19.92%15.29%3.20%34.55%

11.71%-10.13%-8.29%-18.11%-24.65%-12.75%-17.53%-2.92%

5.79%2023年2024年全區(qū)間-4.53%-4.01%-6.54%-2.86%-9.79%-7.60%-5.51%

-2.37%-0.22%4.23%10.18%9.62%20.32%7.67%20.59%

11.75%0.92%6.62%4.07%

4.40%

5.47% 3.92%4.51%

1.49%因子分組下的年度收益表現(xiàn)對(duì)比第1組 第2組 第3組 第4組 第5組

行業(yè)等權(quán)-5.60%10.02%4.18%

11.34%

4.94% 6.72%成長(zhǎng)（買點(diǎn)）需要結(jié)合趨勢(shì)、成交量輔助判斷：底部

+

均線分散底部

+

區(qū)間縮量單獨(dú)指標(biāo)，無(wú)趨勢(shì)、頂?shù)撞繀^(qū)間：區(qū)間放量均線收斂成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間：持倉(cāng)分布兩段成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間（2015年、2019年-2021年中），持倉(cāng)數(shù)量較多的行業(yè)在區(qū)間中漲幅排名靠前，捕捉到無(wú)買點(diǎn)的行業(yè)在區(qū)間收益中排名靠后。行業(yè)名稱 區(qū)間收益計(jì)算機(jī)126.0消費(fèi)者服務(wù)122.9通信輕工制造115.597.1紡織服裝農(nóng)林牧漁電子基礎(chǔ)化工傳媒電力設(shè)備及新能源機(jī)械醫(yī)藥房地產(chǎn)汽車

家電商貿(mào)零售建材94.782.780.980.471.771.365.464.755.453.248.848.043.9國(guó)防軍工38.3交通運(yùn)輸30.7食品飲料25.5電力及公用事業(yè)18.1有色金屬16.1建筑15.8銀行3.6石油石化3.0鋼鐵-6.4煤炭-7.7非銀行金融-18.7行業(yè)名稱 區(qū)間收益食品飲料228.5電力設(shè)備及新能源電子醫(yī)藥消費(fèi)者服務(wù)基礎(chǔ)化工187.0161.2135.0128.1110.9建材106.7汽車100.6有色金屬91.1國(guó)防軍工89.5家電82.3計(jì)算機(jī)77.9機(jī)械76.4輕工制造58.9農(nóng)林牧漁55.4煤炭45.9鋼鐵39.6銀行37.4非銀行金融29.9交通運(yùn)輸28.1石油石化27.3紡織服裝17.6電力及公用事業(yè)16.4傳媒15.3通信11.9商貿(mào)零售7.3房地產(chǎn)2.9建筑-2.7資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所27成長(zhǎng)占優(yōu)區(qū)間：案例以2019年至2021年中持倉(cāng)次數(shù)較多的食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)為例。食品飲料被捕捉存在買點(diǎn)和無(wú)賣點(diǎn)的次數(shù)分別為8次和6次，醫(yī)藥行業(yè)被捕捉存在買點(diǎn)和無(wú)賣點(diǎn)的次數(shù)分別為10次和0次，買點(diǎn)捕捉的價(jià)格位置基本為下跌后的放量上漲階段。資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所2829相對(duì)夏普比作為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的約束項(xiàng)，測(cè)算成長(zhǎng)、價(jià)值短期占優(yōu)概率風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合：追求子資產(chǎn)間對(duì)投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度均等，每個(gè)月滾動(dòng)更新基于過(guò)去N個(gè)月四個(gè)子策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征權(quán)重配置。優(yōu)化約束項(xiàng)：根據(jù)子資產(chǎn)過(guò)去N個(gè)月夏普比率的相對(duì)強(qiáng)弱（排序），乘以各自權(quán)重得組合的相對(duì)夏普比，對(duì)組合相對(duì)夏普比的優(yōu)化約束促使組合在子行業(yè)的分配上更傾向于配置較高權(quán)重在夏普比率相對(duì)較高的子資產(chǎn)上。限制約束項(xiàng)：各項(xiàng)子資產(chǎn)權(quán)重下限為0，上限80%；資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2014年12月31日至2024年12月31日資產(chǎn)A風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較高，配置低權(quán)重，降低風(fēng)險(xiǎn)總貢獻(xiàn)01資產(chǎn)B風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較低，配置高權(quán)重，增加風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度02????????*

????????????*

????80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%2014/122015/52015/102016/32016/82017/12017/62017/112018/42018/92019/22019/72019/122020/52020/102021/32021/82022/12022/62022/112023/42023/92024/22024/72024/12成長(zhǎng)價(jià)值占優(yōu)概率成長(zhǎng)

價(jià)值根據(jù)成長(zhǎng)價(jià)值占優(yōu)概率，合并K線形態(tài)買賣點(diǎn)策略當(dāng)成長(zhǎng)占優(yōu)概率高于價(jià)值時(shí)，采用捕捉買點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略，反之使用避開(kāi)賣點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)選策略。各月末截面對(duì)綜合因子從高到底劃分五組，第五組為多頭組。2015年1月5日至2024年12月31日，以行業(yè)等權(quán)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，策略多頭年化收益10.80%，夏普比0.41，年化超額7.29%，信息比0.86，年化單邊換手8.44倍。第1組 第2組 第3組 第4組第5組行業(yè)等權(quán)多空多頭超額2015年2016年23.71%45.90%54.31%50.55%52.76%55.10%23.49%

-1.51%-4.16%-4.59%-5.37%-1.97%

-9.36%-7.69%-5.42%-1.81%2017年2018年1.87%-3.53%

-1.11%

-1.53%-32.43%-32.83%-26.29%

-31.65%5.41%-27.52%-2.55%-30.76%3.48%7.27%8.17%4.69%2019年2020年48.93%32.35%16.93%28.75%27.22%

35.54%10.32%16.31%25.78%13.43%40.42%

28.78%-14.58%27.29%-6.14%9.03%2021年2022年-19.80%

9.53% 9.40%

28.35%-17.45%-29.81%-14.65%

-9.15%24.52%-2.49%3.20%-17.53%55.26%18.13%20.66%18.24%2023年7.31%2024年13.38%全區(qū)間-15.30%-3.85%1.93%

-7.93%-1.76%

11.39%

3.16% 4.32%-3.25%

1.06% 4.17% 4.56%-0.85%22.08%10.80%-7.60%7.67%3.27%17.07%24.26%14.52%7.29%因子分組下的年度收益表現(xiàn)對(duì)比因子分組下的收益表現(xiàn)對(duì)比絕對(duì)收益 年化波動(dòng) 夏普比率最大回撤第1組-3.25%25.42%-0.13-66.81%第2組1.06%25.60%0.04-65.09%第3組4.17%26.30%0.160.17-57.13%第4組4.56%26.34%-58.32%第5組10.80%26.51%0.41-58.53%行業(yè)等權(quán)3.27%25.91%0.13-61.16%多空14.52%13.80%1.05-24.03%超額收益 跟蹤誤差 信息比相對(duì)最大回撤多頭超額7.29%8.49%0.86-9.46%資料來(lái)源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2015年1月5日至2024年12月31日30剔除短期均線下穿長(zhǎng)期均線的行業(yè)K線下穿對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的負(fù)向收益指示確定性高，且短均線下穿長(zhǎng)均線勝率更高。將截面上短期均線下穿長(zhǎng)期均線的行業(yè)剔除（若1/3的行業(yè)均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，則當(dāng)期不做剔除處理），再對(duì)綜合因子從高到底劃分五組，第五組為多頭組。2015年1月5日至2024年12月31日，以行業(yè)等權(quán)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，策略多頭年化收益11.99%，夏普比0.45，年化超額8.44%，信息比0.93，年化單邊換手8.74倍。第1組 第2組 第3組 第4組第5組行業(yè)等權(quán)多空多頭超額2015年2016年23.51%45.16%62.22%37.76%62.64%55.10%

31.69%

4.86%-5.39%-5.90%-4.00%-1.75%-9.13%-7.69%-3.95%

-1.56%2017年2018年-2.30%1.26%-4.34%

1.23%-32.17%-29.66%-23.01%

-35.25%4.28%-26.81%-2.55%-30.76%6.74%7.90%7.01%5.71%2019年2020年48.26%35.75%16.83%

25.16%10.45%11.63%24.91%

9.81%26.62%42.29%35.54%28.78%-14.60%28.82%-6.58%10.49%2021年2022年-15.45%13.81%21.72%21.65%25.00%

3.20%-9.12%-26.30%-18.98%-12.77%1.97%

-17.53%47.84%12.20%21.12%23.64%2023年2024年全區(qū)間-19.43%-2.14%-1.03%

-5.26%3.32% 8.80% 5.36% 5.50%-2.46%

2.56% 5.35% 2.20%-3.45%23.63%11.99%-7.60%7.67%3.27%19.84%19.66%14.81%4.49%14.82%8.44%單一形態(tài)分組下的行業(yè)未來(lái)20日的相對(duì)收益勝率形態(tài) 大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng) 標(biāo)準(zhǔn)差MA1_MA5_下穿42.90%53.00%48.82%53.17%0.04MA1_MA10_下穿42.51%47.59%45.47%51.69%0.03MA1_MA20_下穿42.03%40.47%39.45%43.21%0.01MA5_MA10_下穿41.88%38.93%38.35%46.67%0.03MA1_MA60_下穿35.75%23.00%31.82%38.01%0.06MA5_MA20_下穿30.87%24.95%31.15%34.75%0.04MA1_MA120_下穿28.46%24.39%28.06%24.29%0.02MA10_MA20_下穿26.99%21.94%24.77%32.95%0.04MA10_MA60_下穿15.14%16.67%12.50%17.74%0.02MA5_MA120_下穿13.64%0.00%28.13%18.75%0.10MA5_MA60_下穿13.64%11.11%18.75%22.63%0.04MA10_MA120_下穿4.00%0.00%25.00%21.74%0.11絕對(duì)收益年化波動(dòng)夏普比率最大回撤第1組-2.46%25.58%-0.10-65.88%第2組2.56%25.72%0.10-57.70%第3組5.35%26.26%0.20-55.74%第4組2.20%26.28%0.08-60.73%第5組11.99%26.87%0.45-57.35%行業(yè)等權(quán)3.27%25.91%0.13-61.16%多空14.81%14.48%1.02-23.22%超額收益跟蹤誤差信息比相