新能源行業(yè)月報：2025年1-2月24年國內(nèi)裝機大超預期價格企穩(wěn)回升節(jié)后排產(chǎn)逐步提升

目錄國內(nèi)：2024年裝機同增28，25年需求穩(wěn)增海外：需求保持堅挺，美國光伏市場或迎變數(shù)供應鏈：產(chǎn)業(yè)鏈震蕩筑底，價格企穩(wěn)回升公司信息更新：短期業(yè)績承壓，價格有望回升儲能：中美裝機持續(xù)高增，戶儲龍頭排產(chǎn)提升風電：25年陸海風需求高增，Q1排產(chǎn)飽滿投資建議與風險提示23國內(nèi)2024年裝機同增28%，全年需求穩(wěn)增。2024年累計裝機277GW，同增28%；CPIA最新組件成本0.692元/W，投標價格逐步回升；發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合印發(fā)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動實施方案，鼓勵煤電企業(yè)配置調(diào)頻儲能，在新能源消納困難時段優(yōu)先調(diào)度新型儲能；國家能源局印發(fā)《2025年能源監(jiān)管工作要點》，推動源網(wǎng)荷儲參與能源保供，強化新能源并網(wǎng)消納監(jiān)管。需求端，截至1月組件累計中標規(guī)模達13.1GW；24年12月國內(nèi)組件中標價格開始回升，中標均價約為0.692元/W，周環(huán)比+0.63%，月環(huán)比+0.73%。海外需求保持堅挺，美國光伏或迎挑戰(zhàn)。特朗普簽署行政令，宣布美國將退出《巴黎協(xié)定》；2024年印度新增光伏裝機24.5GW；晶澳科技計劃在阿曼建設6GW高效電池+3GW高效組件項目；商務部對原產(chǎn)于美國和韓國的進口太陽能級多晶硅所適用的反傾銷措施發(fā)起終審調(diào)查；截至2024年底德國太陽能發(fā)電總裝機突破100吉瓦；出口端，24年1-12月組件出口240.91GW，同比+27.1%，24年12月組件出口17.18億美元，環(huán)同比+8.7%/-19.4%；24年1-12月逆變器累計出口82.65億美元，同減17%。24年12月出口6.65億美元，同比環(huán)+9%/+12%。西班牙、美國出口同增，德國、印度、巴西環(huán)增，波蘭、澳大利亞出口放緩。1-12月組件出口需求旺盛，海外裝機旺盛、25年有望延續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈震蕩筑底，上漲動能仍偏弱。25年1月硅料產(chǎn)量約9-10萬噸，N型料周度均價39元/kg，價格底部企穩(wěn)；硅片庫存去化仍在進行，1月24日182N均價1.18元/片，周環(huán)比持平，上漲存在壓力；電池短期供需錯配導致價格提升，1月24日182P/N單瓦價格0.33/0.29元，環(huán)增20%/3.57%；組件Q1為需求和排產(chǎn)淡季，供需同步收縮；受組件排產(chǎn)持續(xù)減少影響，輔鏈玻璃膠膜價格持續(xù)下探。Q4預告短期業(yè)績承壓，有望價格回升。通威股份受枯水期與行業(yè)自律影響，低價減值全年業(yè)績承壓，經(jīng)營現(xiàn)金維持凈流入，庫存回落后有望提價；晶科能源24Q4國內(nèi)占比提升，美國出貨環(huán)降，價格持續(xù)下行，組件出貨維持龍一，N型技術領先，GDR推進用于美國、山西產(chǎn)能；福萊特業(yè)績短期承壓，符合市場預期，出貨有所放緩，25年有望逐步改善，自律效果初顯，去庫存后有望供需平衡；鈞達股份Q4環(huán)比減虧，25年有望回暖，深耕光伏技術，雙面率突破90%，阿曼項目落地預計25年投產(chǎn)，海外高毛利市場可期。大儲市場爆發(fā)確定性強，美國維持高增，歐洲、新興市場進入并網(wǎng)高峰期。①美國：24年12月并網(wǎng)力度不及預期，裝機4.1GWh，同環(huán)比-2%/+155%；全年28GWh，同比+50%；大儲備案量屢創(chuàng)新高，看好25年裝機。②國內(nèi)：24年裝機43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，超市場預期；招標量高達121GWh，同比增長76%。③歐洲：預計24年裝機8GWh，同增122%，預計25年繼續(xù)爆發(fā)。④中東：繼陽光中標沙特SEC二期7.8GWh項目之后，比亞迪中標SEC三期12.5GWh訂單，寧德中標阿布扎比Masdar數(shù)據(jù)中心項目20GWh，預計25年中東儲能市場裝機爆發(fā)。24年歐洲裝機下滑，政策端有所加強；新興市場電價暴漲。24年德國戶儲裝機4.8GWh同比-14%；25年1月裝機0.21GWh，同環(huán)比-50%/-28%。意大利補貼退坡，戶儲新增裝機明顯下滑。歐洲（德國/英國/波蘭）儲能政策加強，尼日利亞、南非市場電價暴漲，有望刺激戶儲裝機爆發(fā)。24年海風裝機不及預期，25年1月招標表現(xiàn)較好。24年我國風電裝機79GW，同比增長5%；其中陸風76GW增長8%，海風4.0GW下滑33%，海風裝機不及預期。招標方面，25年1月陸風招標7.5GW，同比增長191%，陸風招標景氣度仍較高；24年我國陸風招標118GW，同比增長78%。25年1月海風招標0.6GW；24年我國海風招標8.8GW，同比下滑。海風項目方面，標志性項目進展順利，廣東、江蘇、遼寧新項目25年將獲突破。投資建議：光儲：【1】高景氣度方向：逆變器及支架（陽光電源、德業(yè)股份、上能電氣、中信博、錦浪科技、禾邁股份、固德威、盛弘股份、艾羅能源、通潤裝備、昱能科技、科士達

，關注科華數(shù)據(jù)）；【2】供給側(cè)改革受益、成本優(yōu)勢明顯的光伏龍頭（協(xié)鑫科技、通威股份、福萊特、福斯特等）及渠道優(yōu)勢強的組件龍頭（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、橫店東磁等）；【3】新技術龍頭：（隆基綠能、愛旭股份、TCL中環(huán)、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、

鈞達股份、關注美暢股份）；風電：25年陸海風裝機共振，深遠海具備成長性，龍頭強者恒強的海纜（東方電纜、亨通光電、關注起帆電纜、中天科技），塔架（大金重工、天順風能、

海力風電、泰勝風能）、整機（三一重能、明陽智能、金風科技、關注運達股份）、零部件（日月股份、新強聯(lián)、關注金雷股份、時代新材、中材科技、崇德科技、長盛軸承）。風險提示：競爭加劇、政策超預期變化、電網(wǎng)消納問題限制、可再生能源裝機不及預期、原材料供應不足等。4國內(nèi)：2024年裝機同增28%，全年需求穩(wěn)增5數(shù)據(jù)來源：國家能源局、中電聯(lián)、東吳證券研究所1中國：2024年新增裝機277GW，同增28%圖表：國內(nèi)光伏月度裝機情況（GW）圖表：國內(nèi)光伏年度裝機情況及預測（GW）2024年新增裝機277.17GW，同增28%。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，光伏2024年12月裝機68.33GW，同增32%，環(huán)增173%。24年全年裝機277.17GW，同增28%。高增速奠定高基數(shù)，考慮電網(wǎng)消納壓力，我們預計2025年國內(nèi)光伏新增裝機約250-300GW，整體持平略增。-100%0%100%200%300%400%500%0102030402021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/1光伏月度新增裝機（GW）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%160%

80140%

70120%

60100%5080%0501001502002503003502019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

2025E 2026E光伏裝機數(shù)（GW） 同比（%）6國家能源局：下發(fā)最新版《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所2序號辦法主要變動1細化分類，分類施策。對分布式光伏項目做了更細致的分類，共分四類，且不同類型項目的并網(wǎng)模式不同。2工商業(yè)電量上網(wǎng)比例由各省細則規(guī)定。國家層面并未明確分布式光伏項目電量上網(wǎng)的比例，各省可根據(jù)本省實際情況自行確定。大型工商業(yè)分布式光伏原則上選擇全部自發(fā)自用模式；在電力現(xiàn)貨市場連續(xù)運行地區(qū)，大型工商業(yè)分布式光伏可采用自發(fā)自用余電上網(wǎng)模式參與現(xiàn)貨市場。3全國范圍內(nèi)普及“四可”。電網(wǎng)企業(yè)應明確“可觀、可測、可調(diào)、可控”技術要求，建立相應的調(diào)度運行機制。4鼓勵“綠電直供”但應繳納各類費用。分布式光伏發(fā)電項目與用戶開展專線供電的，發(fā)電、用電雙方應當按照有關規(guī)定承擔輸配電費、系統(tǒng)運行費用、政府性基金及附加等，公平承擔相應的責任和義務。項目類型項目場址投資方并網(wǎng)電壓等級、規(guī)模電量上網(wǎng)方式全部自用自發(fā)自用余電上網(wǎng)全額上網(wǎng)戶用光伏自然人戶用居民住宅自然人<380V（容量無明確限制）√√√非自然人戶用企業(yè)≤10kV≤6MW（總?cè)萘浚獭獭坦ど虡I(yè)分布式一般工商業(yè)公共機構(gòu)、工商業(yè)廠房等建筑物及其附屬場所企業(yè)≤10kV≤6MW（總?cè)萘浚獭獭链笮凸ど虡I(yè)企業(yè)≤35kV、≤20MW、≤110kV、≤50MW√僅電力現(xiàn)貨連續(xù)運行可上網(wǎng)×下發(fā)最新版《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》。2025年1月23日，國家能源局正式下發(fā)最新版的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》。相對于2013年版本的管理辦法，新管理辦法有幾項變化：一、細化分類，分類施策；二、工商業(yè)電量上網(wǎng)比例由各省細則規(guī)定；三、全國范圍內(nèi)普及“四可”；四、鼓勵“綠電直供”但應繳納各類費用。圖表：《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設管理辦法》主要變動 圖表：對分布式光伏的最新分類管理7國家能源局：鼓勵煤電企業(yè)配置調(diào)頻儲能，優(yōu)先調(diào)度新型儲能2鼓勵煤電企業(yè)配置調(diào)頻儲能，在新能源消納困難時段優(yōu)先調(diào)度新型儲能。2025年1月6日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動實施方案（2025—2027年）》的通知。文件提出，到2027年，電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力顯著提升，各類調(diào)節(jié)資源發(fā)展的市場環(huán)境和商業(yè)模式更加完善，各類調(diào)節(jié)資源調(diào)用機制進一步完善。通過調(diào)節(jié)能力的建設優(yōu)化，支撐2025—2027年年均新增2億千瓦以上新能源的合理消納利用，全國新能源利用率不低于90%。圖表：《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動實施方案（2025—2027年）》重要內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所序號方案重要內(nèi)容1改造或建設一批調(diào)度機構(gòu)統(tǒng)一調(diào)度的新型儲能電站。推動具備條件的存量新能源配建儲能實施改造，由電力調(diào)度機構(gòu)統(tǒng)一調(diào)度運行，提升調(diào)用水平。在統(tǒng)籌安排各類調(diào)節(jié)資源建設規(guī)模基礎上，結(jié)合系統(tǒng)供電保障和安全穩(wěn)定運行需要，優(yōu)化選擇適宜新型儲能技術，高質(zhì)量建設一批技術先進、發(fā)揮功效的新型儲能電站。2提升新型儲能調(diào)用水平。電力調(diào)度機構(gòu)應結(jié)合本地實際制定新型儲能調(diào)度運行細則，明確新型儲能的調(diào)度關系。優(yōu)化新型儲能調(diào)度運行，發(fā)揮移峰填谷和頂峰發(fā)電作用，增強本地電力供應保障能力，實現(xiàn)應用盡用。在新能源消納困難時段優(yōu)先調(diào)度新型儲能，實現(xiàn)日內(nèi)應調(diào)盡調(diào)，減少棄風棄光。3推動系統(tǒng)友好型新能源電站一體化調(diào)用。電力調(diào)度機構(gòu)根據(jù)相關標準明確系統(tǒng)友好型新能源電站涉網(wǎng)性能、涉網(wǎng)參數(shù)及運行管理要求。完善相關市場機制，鼓勵系統(tǒng)友好型新能源電站充分發(fā)揮配套儲能和智慧調(diào)控的作用，科學制定相對確定的出力曲線，并按照一體化的方式調(diào)用。4完善峰谷電價機制。電力現(xiàn)貨運行地區(qū)，科學設置市場價格上下限，通過市場競爭形成合理峰谷價差，積極推動各類調(diào)節(jié)資源參與現(xiàn)貨市場。尚未實現(xiàn)現(xiàn)貨運行地區(qū)，進一步完善峰谷分時電價政策，引導各地區(qū)根據(jù)凈負荷曲線優(yōu)化峰谷時段劃分，提升峰谷差價經(jīng)濟激勵水平。完善用戶側(cè)峰谷分時電價機制，實現(xiàn)與發(fā)電側(cè)電價機制聯(lián)動。推動售電公司與用戶簽訂峰谷分時電價合同。8國家能源局：推動源網(wǎng)荷儲參與能源保供，強化并網(wǎng)消納監(jiān)管數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所推動源網(wǎng)荷儲參與能源保供，強化新能源并網(wǎng)消納監(jiān)管。2025年1月10日，國家能源局發(fā)布關于印發(fā)《2025年能源監(jiān)管工作要點》的通知，從能源安全保供監(jiān)管、能源綠色發(fā)展監(jiān)管、能源自然壟斷環(huán)節(jié)監(jiān)管、電力市場建設與監(jiān)管、電力安全監(jiān)管、民生領域用能監(jiān)管等多方面做出指示。其中多次提到源網(wǎng)荷儲在能源監(jiān)管過程中的要求。圖表：《2025年能源監(jiān)管工作要點》重要內(nèi)容3序號要點重要內(nèi)容1積極推動源網(wǎng)荷儲參與能源保供。推動優(yōu)化煤電容量電價機制，保障頂峰煤電機組合理收益。發(fā)揮電力市場資源優(yōu)化配置作用，加強省間中長期合同履約監(jiān)管，促進電力資源跨省互濟，加大保供期間發(fā)電機組并網(wǎng)運行考核力度。在已開展現(xiàn)貨市場的地區(qū)，推動用戶側(cè)主動參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)，報量報價參與市場；在未開展現(xiàn)貨市場的地區(qū)，開展分時段交易，有效引導用戶側(cè)削峰填谷。2圍繞低碳轉(zhuǎn)型，加強能源綠色發(fā)展監(jiān)管。強化新能源并網(wǎng)消納監(jiān)管。加強對“沙戈荒”新能源基地建設進展情況監(jiān)管，推動項目按期并網(wǎng)。強化新能源送出工程建設情況監(jiān)管，督促電網(wǎng)企業(yè)按要求回購新能源企業(yè)自建工程。指導開展電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動，在華北、東北和西北地區(qū)開展電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力規(guī)劃建設和調(diào)用情況專項監(jiān)管，重點監(jiān)管調(diào)節(jié)能力建設方案編制情況、各類調(diào)節(jié)資源規(guī)劃建設和調(diào)用情況等。加強新能源消納利用率統(tǒng)計監(jiān)管，提高電力系統(tǒng)對新能源的接納、配置和調(diào)控能力。強化配電網(wǎng)建設改造情況監(jiān)管，督促各地和電網(wǎng)企業(yè)按要求推進配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動。3完善安全監(jiān)管制度機制。加快修訂《電力安全事故應急處置和調(diào)查處理條例》和電力安全信息報送制度，完善電力安全監(jiān)管政策法規(guī)和標準體系。編制《電力安全生產(chǎn)“十五五”行動計劃》，明確“十五五”期間電力安全工作目標、主要任務和重點行動。推進關于加強電力安全治理、新能源和新型并網(wǎng)主體涉網(wǎng)等文件落實，加強縣域大范圍停電風險管控，推動大電網(wǎng)安全風險管控體系向配電網(wǎng)延伸，構(gòu)建源網(wǎng)荷儲共建共治共享的電力安全治理體系。9國家能源局：截至24年底，全國累計發(fā)電裝機容量33.5億千瓦4名稱累計裝機（萬千瓦）同比增長占比全國發(fā)電裝機容量合計33486214.6%100%水電435953.2%13%火電1444453.8%43%核電60836.9%2%風電5206818.0%16%太陽能發(fā)電8866645.2%26%20.413.314.712.916.0 15.813.69.014.3719.04

17.2 18.723.3321.05 20.8916.4620.42

21.3252025

年1

月21日，國家能源局發(fā)布2024

年全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。截至24

年12月底，全國累計發(fā)電裝機容量約33.5億千瓦，同比增長14.6%。其中，太陽能發(fā)電裝機容量約8.9億千瓦，同比增長45.2%；風電裝機容量約5.2億千瓦，同比增長18.0%。2024年，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設備累計平均利用3442小時，比上年同期減少157小時。2024年，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長12.1%；電網(wǎng)工程完成投資6083億元，同比增長15.3%。圖表：光伏風電月度新增裝機量（上圖光伏、下圖風電，GW

） 圖表：全國發(fā)電裝機容量數(shù)據(jù)（截至2024年12月）2023 2024 68.3351.936.75.84.66.63.32.64.63.84.19.95.63.81.32.92.26.1

4.13.75.56.76.028.5

28.51-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所10出口光伏組件碳足跡不超過415

kgCO2e/kWp。1月6日，商務部外貿(mào)司發(fā)布公告，就《光伏組件出口產(chǎn)品低碳評價要求（征求意見稿）》行業(yè)標準公開征求意見。標準規(guī)定：出口光伏組件碳足跡不超過415kgCO2e/kWp。該限值是在調(diào)研26家企業(yè)數(shù)據(jù)（碳足跡分布在330-815

kgCO2e/kWp之間）的基礎上，參考有關國家標準確定的，約為調(diào)研樣本的前40%水平。根據(jù)征求意見稿，將采用“搖籃到大門”的方式，跟蹤光伏組件產(chǎn)品原材料獲取階段、制造階段的碳排放，后根據(jù)搜集的數(shù)據(jù)計算出低碳產(chǎn)品的標準。商務部：出口光伏組件碳足跡不超過415

kgCO2e/kWp5數(shù)據(jù)來源：商務部、東吳證券研究所圖表：光伏組件系統(tǒng)邊界圖圖表：某企業(yè)多型號組件不同環(huán)節(jié)碳足跡水平11發(fā)改委：綜合整治“內(nèi)卷式”競爭數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所2025年要綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，積極化解一些行業(yè)供大于求的階段性矛盾。1月3日，國家發(fā)展改革委副秘書長袁達在國務院新聞辦公室周五舉行的“中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會上表示，2025年，要綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，積極化解一些行業(yè)供大于求的階段性矛盾，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平，大力培育壯大未來產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。圖表：愈發(fā)重視反“內(nèi)卷式”競爭6時間內(nèi)容2025年1月3日綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。國家發(fā)展改革委副秘書長袁達在國務院新聞辦公室周五舉行的“中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會上表示，2025年，要綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，積極化解一些行業(yè)供大于求的階段性矛盾，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平，大力培育壯大未來產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。2024年12月13日綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。2024年12月13日，全國發(fā)展和改革工作會議在京召開。會議提出，推動重點產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級。大力支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。加快新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和未來產(chǎn)業(yè)培育，抓好數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。2024年12月11-12日綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。2024年12月11-12日召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。針對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的瓶頸制約，推動新舊動能平穩(wěn)接續(xù)轉(zhuǎn)換。2024年12月10日反對低于成本價的“內(nèi)卷式”惡性競爭。中國電力企業(yè)聯(lián)合會電力裝備及供應鏈分會同電力裝備企業(yè)發(fā)布《強化電力裝備行業(yè)自律抵制“內(nèi)卷式”惡性競爭倡議書》，倡導開展合理有序的價格競爭，反對低于成本價的“內(nèi)卷式”惡性競爭。近百家電力裝備企業(yè)積極響應。2024年7月30日首提防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，審議《整治形式主義為基層減負若干規(guī)定》。會議定調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。12數(shù)據(jù)來源：公司公告，北極星招標網(wǎng)、東吳證券研究所2025年1月中標規(guī)模達13.1GW，上年同期中標規(guī)模為53.6GW，同比下降75.6%。在組件中標結(jié)果中（含定標及第一候選人中標），東方日升、隆基綠能、天合光能三家一線企業(yè)分別中標500、550、200MW，占比9.5%，中標價格分別為0.692、0.705、0.705元/W。組件排產(chǎn)看，Q1為季度淡季，2月組件行業(yè)開工率約50%，對應40GW左右，2月工作日少，我們預計3月排產(chǎn)會有明顯提升。組件單月中標規(guī)模同比下降，Q1排產(chǎn)淡季7圖表：25年1月組件招標綜合信息部分統(tǒng)計圖表：組件累計中標規(guī)模（GW）招標單位中標日期規(guī)模（MW）功率要求（W）N型規(guī)模（MW）第一中標人中標價格（元/W）價格*規(guī)模（元）N型均價（元/W）湖南能源2025/1/181200/1200/0.703843.60.703中核2025/1/23190/190/0.695132.030.695中廣核2025/1/2410500/10500/0.70273710.702深能疏勒2025/1/24500615500東方日升0.6923460.692華潤電力2025/1/25200585200天合光能0.7051410.705華潤電力2025/1/25550615550隆基綠能0.705387.750.70513數(shù)據(jù)來源：公司公告，北極星招標網(wǎng)、東吳證券研究所協(xié)會制定最低中標價格標準且每月根據(jù)成本進行更新。據(jù)CPIA測算，一體化企業(yè)N型M10雙玻組件最低成本為0.692元/W（含稅）《中華人民共和國招投標法》規(guī)定，中標價格必須高于成本。25年開年組件中標價格略有回升。截至25年1月26日，周中標價格為0.702元/W。中標價格周環(huán)比-7.56%，月環(huán)比+2.33%；25年1月N型占比100%。協(xié)會最低價限制+行業(yè)自律+政府監(jiān)管，推動價格回升。8圖表：組件中標綜合信息價格走勢（元/W）組件中標價格在0.692元/W以上，25年開年略有回升產(chǎn)品種類細分項成本(不含稅)產(chǎn)品種類細分項成本(不含稅)硅料(元/kg)金屬硅11.92電池(元/w)銀漿（包含主副柵）0.072蒸汽0.26網(wǎng)版（網(wǎng)版包含主柵）0.003硅芯1.88電力0.028電力15.39人工0.017人工1.

88其他生產(chǎn)成本0.018其他3.05硅片成本0.126成本合計34.37電池成本合計(不含折舊)0.264硅片(元/片)坩堝0.008組件(元/w)玻璃0.099石墨輔材相關0.005膠膜0.046電力0.017邊框0.088人工0.012人工0.019金剛線0.006其他生產(chǎn)成本0.084其他生產(chǎn)成本0.007電池成本0.268硅料成本0.069一體化組件成本合計(不含折舊,元/w)0.605成本合計(不含折舊)0.124一體化組件成本合計(含稅，含最低必要費用,元/w)0.692圖表：CPIA組件成本測算14國內(nèi)其他新聞9數(shù)據(jù)來源：中國硅業(yè)分會、中國光伏協(xié)會、國家能源局、智匯光伏、北極星太陽能光伏網(wǎng)、東吳證券研究所序號新聞主體主要內(nèi)容發(fā)布時間1中核集團4家企業(yè)聯(lián)合體中標中核集團新華發(fā)電湛江徐聞東二海上風電項目EPC總承包。中國能源建設集團廣東省電力設計研究院有限公司與中國核工業(yè)華興建設有限公司、中交第三航務工程局有限公司、江蘇東電電力建設有限公司聯(lián)合體成功中標該項目，中標價格約23.2億元，折合單價約7.737元/W。2025年1月14日2比亞迪比亞迪中標沙特電力公司（SEC）2.5GW/12.5GWh電池儲能系統(tǒng)（BESS）項目合同。項目分布于沙特全國多個地點，比亞迪負責電池系統(tǒng)的設計、供應、安裝監(jiān)督、測試與調(diào)試以及后續(xù)維護。2025年1月13日3東方電纜東方電纜中標中國華能半島北海底電纜項目、上勘院三峽陽江青洲七海底電纜EPC項目，合計中標金額約12.75億元，項目內(nèi)容包含海纜產(chǎn)品及敷設施工。2024年12月31日4海天股份海天股份擬以5億元收購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部。公司籌劃通過新設的全資子公司以支付現(xiàn)金方式購買賀利氏光伏銀漿事業(yè)部相關資產(chǎn)。本次交易的基礎價格為人民幣5.02億元，最終的購買對價將根據(jù)交易協(xié)議約定的價格調(diào)整機制確定。2024年12月31日5永福股份永福股份中標印尼超10億元光儲總承包項目。公司中標印尼蘇拉威西莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)200MWac山地光伏及80MW/80MWh儲能系統(tǒng)項目，中標金額約10.06億元，該項目是印尼目前最大的光儲項目。2024年12月22日15海外：需求保持堅挺，美國光伏或迎挑戰(zhàn)1624年12月組件出口17.07GW，環(huán)同比+9.9%/+9.8%1圖：組件月度出口量（單位：GW，%）圖：組件月度出口金額（單位：億美元，%）24月12月組件出口17.18億美元，環(huán)同比+8.7%/-19.4%。1-12月組件累計出口280.38億美元，累計同比下降29.15%。24年12月組件按0.101美元/W估算，出口17.07GW，環(huán)同比+9.9%/+9.8%。1-12月組件累計出口240.91GW，累計同比+27.1%。數(shù)據(jù)來源：海關總署，蓋錫，東吳證券研究所-200204060801001201400510152025月度組件出口(GW)同比160140120100806040200-20-40-600102030405060月度組件出口金額(億美元)同比17數(shù)據(jù)來源：蓋錫，海關總署。東吳證券研究所

12月組件出口回暖，西班牙、東南亞、美國出口增長224年12月西班牙、美國出口同增，德國、印度、巴西環(huán)增，波蘭、澳大利亞出口放緩。12月組件對荷蘭出口1.31GW，同環(huán)比-14.3%/-3.7%，占比達18.0%；對西班牙出口1.00GW，同比51.9%，環(huán)比80.4%；對德國出口0.19GW，同比-10.0%，環(huán)比86.2%；對印度出口1.24GW

，

同比-45.0%，

環(huán)比126.8%；對巴西出口2.25GW

，

同比2.9%，

環(huán)比20.5%；對美國出口0.14GW，同比263.0%，環(huán)比43.8%。歐洲十一國12月同環(huán)比大幅增長。中東出口有所下滑，東南亞市場出口同環(huán)比增加。24年1-12月組件累計對歐洲十一國出口87.77GW，同增7.7%；24年12月組件對歐洲十一國出口4.63GW，同比增14.05%，環(huán)比增45.83%。對中東出口1.27GW，同比-29.1%，環(huán)比-26.0%；對東南亞出口0.88GW，同比77.5%，環(huán)比8.8%。圖：2024年組件出口量分目的地（GW） 圖：2024年組件出口額分目的地（海關總署口徑，億美元）國家24M1224M1124M10環(huán)比23M12同比荷蘭1.311.362.6-3.701.53-14.30西班牙10.551.0680.400.6651.90德國0.190.10.2386.200.21-10.00波蘭0.050.080.14-37.400.24-79.50印度1.240.540.76126.802.25-45.00巴西2.251.862.1520.502.182.90澳大利亞0.280.60.61-53.100.42-34.10南非0.30.340.75-12.400.11170.60美國0.140.10.1643.800.04263.00烏克蘭0.020.020.01-3.6001045.60東南亞0.880.810.858.800.577.50巴基斯坦1.221.250.29-1.900.8150.80中東1.271.712.62-26.001.79-29.10單位：億美元類別24M12M12環(huán)比M12同比24M1-12累計同比組件總金額17.149%-19%280.0-29%出發(fā)地江蘇省6.333%-5%82.6-32%浙江省4.610%-21%72.6-36%安徽省1.2-9%-21%24.9-15%江西省0.5-43%-84%30.9-36%陜西省1.2-29%-41%26.4-34%到達地歐洲5.636%-14%113.8-43%荷蘭1.4-2%-23%47.1-48%西班牙1.039%-16%12.4-44%德國0.273%-27%4.0-58%波蘭0.0-38%-86%4.5-37%印度1.2123%-66%18.8-15%巴西2.17%-21%25.6-31%澳大利亞0.3-44%-47%7.3-44%南非0.34%135%4.2-51%非洲（除南非）1.112%87%12.634%烏克蘭0.046%763%0.17437%美國0.1-5%117%1.116%東南亞0.83%16%8.9-39%巴基斯坦1.1-5%-27%19.837%中東2.012%0%33.223%其他2.5-27%-14%34.3-31%1824年1-12月累計出口82.65億美元，同減17%。24年12月出口6.65億美元，同比環(huán)+9%/+12%。12月出口歐洲、非洲表現(xiàn)亮眼，其余市場環(huán)比承壓。24年全年來看，烏克蘭、巴基斯坦、菲律賓、印度、越南、巴西等新興市場的逆變器出口數(shù)據(jù)亮眼，累計同比高增，新興市場的開發(fā)有望成為新的利潤增長點。德國、意大利、南非等市場熱度有所衰減。逆變器12月出口同環(huán)增，歐洲非洲表現(xiàn)亮眼圖：逆變器出口金額（單位：億美元）圖：2024年12月逆變器出口統(tǒng)計情況數(shù)據(jù)來源：海關總署，東吳證券研究所3-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.00.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.000202301202304202307202310202401202404202407

202410金額（億美元） 環(huán)比類別24M12M12環(huán)比M12同比24M11M11環(huán)比24M1024全年累計同比6.659%12%6.09-8%6.5982.65-17%廣東省3.0030%29%2.31-10%2.5531.26-22%江蘇省0.8038%0%0.58-12%0.669.06-25%浙江省1.21-9%21%1.33-17%1.6120.3913%安徽省0.84-35%-23%1.299%1.1913.43-28%亞洲2.544%13%2.44%231.9728.2030%歐洲2.2430%11%1.72-35%2.6632.54-42%非洲0.5146%47%0.35-25%0.465.15-28%北美洲0.38-7%27%0.41-4%0.433.656%南美洲0.73-21%-14%0.938%0.8610.5625%大洋洲0.25-1%38%0.25%200.212.55-9%英國0.1412%70%0.121%0.121.66-7%德國0.2528%-45%0.20-53%0.414.62-54%意大利0.13126%-33%0.06%280.051.27-57%比利時0.06232%106%0.02-71%0.060.46-23%烏克蘭0.02-45%550%0.04-42%0.070.42136%波蘭0.07-28%17%0.10-23%0.121.44-9%印度0.357%11%0.330.344.7992%巴基斯坦0.1933%95%0.14-3%-6%0.154.12229%越南0.0920%44%0.08%820.040.7048%泰國0.12-5%-38%0.13%590.081.40-14%馬來西亞0.0638%0.090%110.040.62-6%菲律賓0.15288%0.08%230.071.0688%南非0.09-26%0.06-63%0.151.65-68%美國0.36-33%83%58%-10%26%0.400.393.234%巴西0.483%-15%0.462%-3%0.477.2536%其他國家4.108%21%3.80-5%4.0247.94-22%單位：億美元出發(fā)地到達洲總金額逆變器到達地19美國：退出《巴黎協(xié)定》，美國光伏市場或迎挑戰(zhàn)4數(shù)據(jù)來源：Ember、東吳證券研究所特朗普簽署行政令，宣布美國將退出《巴黎協(xié)定》。特朗普于美國東部時間1月20日（北京時間1月21日）簽署行政令，宣布美國將退出應對氣候變化的《巴黎協(xié)定》。同時，特朗普簽署行政令，廢除拜登政府近80項政策，加大傳統(tǒng)能源開采，結(jié)束拜登政府“綠色新政”，撤銷電動車優(yōu)惠政策以拯救美國傳統(tǒng)汽車工業(yè)；建立對外稅務局，對外國進口產(chǎn)品加征關稅等?？梢灶A見的是，隨著特朗普重新執(zhí)政，美國綠色能源市場或?qū)⒂瓉硖魬?zhàn)。而此前在高利潤及在當?shù)豂RA政策支持下，2023年以來我國多家頭部光伏企業(yè)開赴美建廠，包括隆基、晶澳、晶科、天合光能等，同時多家企業(yè)宣布已獲得IRA法案支持。圖：國內(nèi)部分頭部光伏企業(yè)在美國產(chǎn)能布局時間企業(yè)建廠地點投資金額（美元）產(chǎn)能情況2023年9月天合光能得克薩斯州維爾默超2億建造一座年產(chǎn)能達5GW的太陽能光伏制造廠2023年8月Maxeon(TCL中環(huán)參股子公司)新墨西哥州的阿爾伯克基10億世界級3GW太陽能電池及組件工廠，預計將于2024年第一季度建設，2025年開始投產(chǎn)2023年6月阿特斯德克薩斯州梅斯基特超2.5億建立產(chǎn)量為5GW組件太陽能光伏組件廠2023年5月昊能光電南卡羅來納州3300萬建設1GW太陽能電池項目2023年3月隆基綠能俄亥俄州超6億與美國清潔能源開發(fā)商Invenergy合資建設5GW光伏組件制造廠2023年3月晶科能源佛羅里達州杰克遜維爾市8137萬投資新建年產(chǎn)1GW太陽能組件生產(chǎn)線，對其原有光伏組件工廠進一步升級擴產(chǎn)2023年1月晶澳科技亞利桑那州6000萬建設產(chǎn)能2GW的光伏組件廠2015年底賽拉弗密西西比州杰克遜/建設300MW光伏組件20印度24年12月新增光伏裝機3.70GW，同環(huán)比+267.12%/+80.45%。24年1-12月累計裝機24.55GW，同比增長145%，創(chuàng)下年度新增容量的歷史最高紀錄。西班牙24年6月新增光伏裝機0.09GW，同環(huán)比-55.73%/-75.5%。24年1-6月累計裝機1.85GW，同增6.45%。德國24年12月新增光伏裝機1.44GW，同環(huán)比+30.77%/+32.68%。24年1-12月累計裝機16.18GW。日本24年12月新增光伏出貨0.37GW，同環(huán)比-11.33%/-6.95%。24年1-12月累計出貨3.89GW。意大利24年11月新增光伏裝機0.67GW，同環(huán)比+36.59%/-4.27%。24年1-11月累計裝機6.71GW。中國臺灣24年11月光伏裝機0.11GW，同環(huán)比-59.18%/-3.86%。24年1-11月累計裝機1.51GW。英國24年11月新增光伏裝機0.08GW，同環(huán)比-5.39%/+0.87%。2024年1-11月累計裝機1.17GW。巴西24年3月新增光伏裝機1.34GW，同減24.86%。24年1-3月巴西累計新增光伏裝機3.9GW。印度、意大利24年累計裝機高增，日本、中國臺灣、英國放緩5數(shù)據(jù)來源：ABSOLAR，CEA，GOV

UK，REDEIA，BP、德國能源光伏網(wǎng)，全球能源網(wǎng)，東吳證券研究所圖表：2024年光伏新增裝機分國家/地區(qū)（單位：GW）海外裝機 24M1 24M2 24M3 24M4 24M524M624M724M824M924M1024M1124M12印度0.991.276.240.821.641.201.732.221.331.362.053.70西班牙0.800.140.350.120.350.09德國1.591.231.391.321.201.431.621.011.221.651.081.44日本0.330.310.390.240.280.290.320.250.370.350.400.37意大利0.690.640.510.510.660.680.590.540.520.700.67-中國臺灣0.040.110.250.150.260.180.120.100.080.110.11-英國0.240.090.180.070.070.150.100.070.050.080.08-巴西2.561.3421數(shù)據(jù)來源：BP、東吳證券研究所6全球2024年預計裝機500GW+，25年保持10-15%增長2024年中國、美國、歐洲持續(xù)增長，海外貢獻較多增量。中國2023年新增裝機高基數(shù)，2024年我們預計略增；美國EIA上調(diào)新增裝機預期，歐洲需求強勁，2024年我們預計保持較高增速。我們預計2024年全球新增光伏裝機500GW+，同增約30%；預計25年保持10-15%增長，其中國內(nèi)裝機接近持平。圖表：光伏年度裝機情況及預測（GW）2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E中國30485587216277280290同比-32%60%14%59%147%28%1%4%歐洲17203045607084101同比48%17%53%50%33%17%20%20%美國1319242031404451同比25%44%25%-16%53%29%10%15%中東42458152836同比21%-50%66%42%52%88%87%29%印度73121410243136同比-11%-57%275%17%-27%135%29%16%巴西2361113162025同比120%50%82%77%25%20%25%25%日本66455456越南513111223其他332636526080103128同比60%-22%40%44%15%33%29%24%全球119140172240404528597675全球同比12%18%23%40%68%31%13%13%22供應鏈：產(chǎn)業(yè)鏈震蕩筑底，價格企穩(wěn)回升23數(shù)據(jù)來源：工信部、硅業(yè)分會、SMM、InfoLink

、東吳證券研究所硅料：供給持續(xù)收縮，價格已至底部硅料產(chǎn)量不及預期，供給持續(xù)收縮。24年全年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約184.4萬噸，同增25.07%，24年下半年受低硅料價格影響，供給持續(xù)收縮；目前包括通威、大全等頭部企業(yè)的絕大多數(shù)硅料廠商處于降負荷生產(chǎn)狀態(tài)，

預計1月產(chǎn)量約為9-10萬噸，對應40-45GW組件供給。價格已至底部，有望持續(xù)上漲。截至2025年1月22日，最新3周N型致密料均價皆為39.00元/kg，自24年6月以來波動不超過1元/KG。主流硅料廠商期望將N型致密料報價提升至45+元/KG，但硅片廠商仍在觀望。節(jié)后隨行業(yè)自律限產(chǎn)+配額、能耗政策指引+下游存貨減少，價格有望反彈。圖表：國內(nèi)多晶硅月度產(chǎn)量（萬噸） 圖表：N型致密料價格走勢（元/kg）10306090120150180210240270Jan-23Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-24Oct-24Sep-24Aug-24Jul-24Jun-24May-24Apr-24Mar-24Feb-24Jan-25Dec-24Nov-2417.1317.5218.6219.1818.2716.1513.8012.9713.8013.3613.3010.3805101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020年2021年2022年2023年2024年24數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)、硅業(yè)分會、Infolink、東吳證券研究所開年價格回升，繼續(xù)上漲存在壓力。截至2025年1月22日，本周每片N型G10L/G12R/G12單晶硅片均價在1.18/1.35/1.55元，周環(huán)比持平；25年以來受供應短缺影響，硅片價格略有回升。但考慮組件價格并未聯(lián)動上漲，下游需求有限，若后續(xù)硅片廠商因漲價提高開工率，或?qū)е鹿┬桕P系扭轉(zhuǎn)，價格反轉(zhuǎn)下行。受春節(jié)假期影響，1月硅片產(chǎn)量預計約為45GW。硅片：開年價格回升，繼續(xù)上漲存在壓力2圖表：G10L硅片盈利測算（2025年1月24日）硅片生產(chǎn)成本拆分（不含稅）拉棒環(huán)節(jié)（元/片）切片環(huán)節(jié)（元/片）0.400.21制造成本（元/片）1.03價格（含稅，元/片）1.18毛利率1%單瓦凈利（元/W)(0.00)硅料（元/片）

0.42單價（含稅，元/kg）用量（g/片）37.2012.740.00圖表：硅片日均價（元/片）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.502023/9/62023/10/62023/11/62023/12/62024/1/62024/2/62024/3/62024/4/62024/5/62024/6/62024/7/62024/8/62024/9/62024/10/62024/11/62024/12/62025/1/6N型G12RN型G12N型G10L25數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、PV

infolink

、趕碳號、東吳證券研究所3受春節(jié)假期放假+供需關系影響，電池廠商整體放假1-2周，2025年1月電池排產(chǎn)約為45GW，環(huán)比下降18%。短期供需錯配，價格略有回升。截至2025年1月22日，182mm單晶PERC電池片價格0.330元/W，環(huán)增20%，182mm雙面TOPCon電池片價格0.29元/W，環(huán)增3.57%。其中182mm單晶PERC電池片價格因供應短缺增長顯著，價格預計隨節(jié)后供需錯配緩解或有回落。電池：短期供需錯配，價格略有回升圖表：182

TOPCon電池盈利測算（2025年1月24日）非硅成本（元/W）0.15制造成本（元/W）0.27價格（含稅，元/W）0.30毛利率-4%單瓦凈利（元/W)(0.02)0.01.41.21.00.80.60.40.2PERC

182mm PERC

210mm2020/12/2 2021/6/2 2021/12/2 2022/6/2 2022/12/2 2023/6/2 2023/12/2 2024/6/2 2024/12/2雙面Topcon

182mm53.4747.0060.5767.4564.9557.1255.7856.5552.7951.9454.6754.9745.23403020電池片生產(chǎn)成本拆分（不含稅）100-10單晶硅片（元/W）單價（含稅，元/片）0.121.18-20-30單片瓦數(shù)（W/片）8.61706050403020100圖表：中國光伏電池產(chǎn)量（GW，%）802401 2402 2403 2404 2405 2406 2407 2408241124122501E產(chǎn)量（GW）圖表：光伏電池價格（元/W）1.62409 2410環(huán)比（

）26組件：Q1淡季，供需同步收縮4數(shù)據(jù)來源：

各公司公告、PV

Tech、PV

infolink

、東吳證券研究所組件Q1為需求和排產(chǎn)淡季，供需同步收縮。截至2025年1月22日，182mm雙面PERC/TOPCon組件價格約0.65/0.69元/W，月環(huán)比-6.85%/-4.05%。182mmTOPCon組件主流廠商報價皆在CPIA最新測算0.692元/W以上，但組件價格仍未走出下跌趨勢。受春節(jié)假期影響，1月產(chǎn)能普遍收縮，2月開工率約50%，3月起將逐步提升。圖表：組件龍頭季度出貨（GW）圖表：組件價格周度數(shù)據(jù)（元/W）季度出貨2324E23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4隆基股份68/13141724131821/同比51%/-10%11%20%42%0%29%24%/天合光能57701112161814201620同比41%23%-19%14%35%11%27%67%0%11%晶澳科技53761212141614231920同比34%43%-6%7%10%13%17%92%36%25%晶科能源79931318212620242325同比76%18%-19%35%21%23%54%33%10%-4%2.502.001.501.000.500.002022/3/22023/3/22024/3/2雙面雙玻PERC組件182mm（RMB）雙面Topcon組件182mm(RMB)27光伏供應鏈整體低迷，各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)虧損5圖表：2025年1月24日光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本拆分（主鏈）數(shù)據(jù)來源：PV

infolink、東吳證券研究所；注：組件價格按Infolink國內(nèi)報價，海外價格更高盈利相對更優(yōu)非硅成本（元/W）0.39玻璃0.08背板0.03EVA0.05鋁邊框0.10焊帶0.03接線盒0.02人工0.02其他0.06制造成本（元/W）0.65價格（含稅，元/W）0.71毛利率-3%單瓦凈利（元/W)（0.05）單組件環(huán)節(jié)單晶電池（元/W） 0.26單價（含稅，元/W） 0.30多晶硅生產(chǎn)成本拆分（不含稅）硅耗（元/Kg-Si） 11.24硅耗量（Kg/Kg-Si）單價（含稅，元/kg）1.0911.65綜合電耗（元/Kg-Si） 15.66電價（

含稅，元/度）綜合電耗（度/Kg-Si0.359人工成本(元/Kg-Si）折舊（元/Kg-Si）其他成本（元/Kg-Si）2.35.646.2制造成本（元/Kg-Si） 41.04價格（含稅，元/Kg-Si） 37.20毛利率 -25%單噸凈利（萬元/噸） (0.72)硅片生產(chǎn)成本拆分（不含稅）硅料（元/片） 0.42單價（含稅，元/kg）用量（g/片）37.2012.74拉棒環(huán)節(jié)（元/片）0.40折舊（元/片）電力（元/片）坩堝（元/片）石墨熱場（元/片）其他（元/片）0.040.090.170.030.08切片環(huán)節(jié)（元/片）0.21折舊（元/片）電力（元/片）金剛線（元/片）冷卻液（元/片）人工（元/片）0.030.090.020.060.01制造成本（元/片）價格（含稅，元/片）毛利率單瓦凈利（元/W)1.031.181%(0.00)電池片生產(chǎn)成本拆分（不含稅）單晶硅片（元/W） 0.12單價（含稅，元/片）單片瓦數(shù)（W/片）1.188.61非硅成本（元/W） 0.15正銀（元/W）電力（元/W）人工（元/W）折舊（元/W）其他（元/W）0.080.030.010.020.01制造成本（元/W）價格（含稅，元/W）毛利率單瓦凈利（元/W)0.270.30-4%(0.02)一體化企業(yè)成本拆分(二個環(huán)節(jié)）非硅成本（元/W）0.54電池非硅（元/W）0.15組件非硅（元/W）0.39制造成本（元/W）0.66價格（含稅，元/W）0.71毛利率-5%單瓦凈利（元/W)(0.07)硅成本（元/W）0.12單價（含稅，元/片）1.18一體化企業(yè)成本拆分(三個環(huán)節(jié)）硅成本（元/W）0.08硅料價格(元/kg)37.20單瓦硅耗（g/w)2.44非硅成本（元/W）0.61硅片非硅（元/W）0.07硅片非硅（元/片）0.61電池非硅（元/W）0.15組件非硅（元/W）0.39制造成本（元/W）0.69價格（含稅，元/W）0.71毛利率-10%單瓦凈利（元/W)(0.08)28多環(huán)節(jié)虧損現(xiàn)金，25年盈利有望恢復光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利承壓。硅料價格持續(xù)下跌，硅片、電池、組件價格持續(xù)探底，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利承壓。截至2025年1月24日硅料單噸虧損0.82萬元，硅片單瓦盈利不到0.01元，電池單瓦虧損0.02元，單組件環(huán)節(jié)單瓦虧損0.05元，一體化組件虧損更甚。展望25年，國內(nèi)下游裝機需求預計仍將增長，供給端隨政策配額限價限產(chǎn)+行業(yè)自律+企業(yè)虧損降低開工有望回歸理性水平，光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需關系或?qū)⑿迯?。圖表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利測算（單位：硅料，萬元/噸；除硅料外，元/W；2025年1月24日）6數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會、Solarzoom、東吳證券研究所(0.82)(0.06)(0.02)(0.05)(0.07)(0.13)(0.72)(0.06)(0.02)(0.05)(0.07)(0.13)(0.72)0.00(0.02)(0.05)(0.07)(0.08)(0.90)(0.80)(0.70)(0.60)(0.50)(0.40)(0.30)(0.20)(0.10)0.00硅料硅片（182）電池片（182）組件一體化組件（三環(huán)節(jié)）一體化組件（兩環(huán)節(jié)）目前 1周前 1月前29膠膜：原材料價格持續(xù)下探，價格處于歷史低位7數(shù)據(jù)來源：

Wind、SMM、東吳證券研究所圖表：光伏級EVA價格（元/噸）組件排產(chǎn)低迷，膠膜價格持續(xù)下探。供給端EVA粒子成本略有降低，產(chǎn)能充足，價格持續(xù)低位震蕩。POE粒子受國產(chǎn)化替代沖擊，價格持續(xù)下降。截至2025年1月17日，EVA/POE粒子每噸價格10660/18750元，環(huán)-0.45%/+1.35%。近期需求端組件排產(chǎn)低迷，難以為膠膜提供有效支撐，膠膜價格降至歷史低位，僅頭部廠商維持盈利。后續(xù)隨主鏈供需修復，組件廠商排產(chǎn)提高，膠膜價格有望回升。0200040006000800010000120001400016000180002023/8/112023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/112024/2/112024/3/112024/4/112024/5/112024/6/112024/7/112024/8/112024/9/112024/10/110500010000150002000025000圖表：POE價格（元/噸）300002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22025/1/30玻璃：春節(jié)庫存增加，在產(chǎn)比例創(chuàng)新低8數(shù)據(jù)來源：

SMM、東吳證券研究所圖表：

2mm光伏玻璃盈利測算（2025年1月24日）價格急跌冷修提前，當前玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約8萬噸，對應42-45gw供給。2025年1月22日玻璃價格為：3.2mm/2.0mm分別為19.5/12元，月環(huán)比+0%/+2.13%，價格環(huán)比持平/上升。24年下半年受組件排產(chǎn)低迷所致，玻璃頭部廠商也出現(xiàn)虧損，大量企業(yè)通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工、暫?；蜓悠谛马椖康确绞綔p產(chǎn)。25年仍在持續(xù)關停冷修，截至2月初玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約8萬噸，對應42-45gw供給，達到歷史低位。因春節(jié)假期影響，玻璃庫存提升至1.5月。圖表：光伏玻璃價格（元/㎡）50454035302520151050光伏玻璃3.2mm光伏玻璃2.0mm玻璃成本拆分（2.0mm）總成本（元/平） 14.19原材料（元/平） 3.22純堿（元/平） 1.52石英砂（元/平） 1.69燃料成本（元/平） 2.69運輸、人工、折舊等（元/平） 2.50鍍膜成本 5.79價格（含稅，元/平） 12.00毛利率 -34%單平凈利（元/平） (3.93)31各環(huán)節(jié)盈利分化9圖表：2025年1月24日光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本拆分（輔鏈）數(shù)據(jù)來源：PV

infolink、東吳證券研究所玻璃成本拆分（3.2mm）總成本（元/平）

18.56原材料（元/平）純堿（元/平）4.842.29玻璃成本拆分（2.0mm）總成本（元/平） 14.19原材料（元/平）純堿（元/平）石英砂（元/平）燃料成本（元/平）運輸、人工、折舊等（元/平）鍍膜成本3.221.521.692.692.505.79價格（含稅，元/平）毛利率單平凈利（元/平）12.00-34%(3.93)EVA粒子生產(chǎn)成本拆分（不含稅）甲醇成本（元/噸） 4528.94甲醇（含稅，元/噸） 2437石英砂（元/平）2.55醋酸乙烯成本（元/噸）1513.27燃料成本（元/平）4.04醋酸乙烯（含稅，元/噸）5700運輸、人工、折舊等（元/平） 4.00鍍膜成本 5.67價格（含稅，元/平） 19.50毛利率 -8%單平凈利（元/平） (2.28)其他成本（元/噸）制造成本（元/噸）價格（含稅，元/噸）毛利率200