《期貨與期權(quán)：理論、實(shí)務(wù)、案例》課件：期貨與期權(quán)案例分析

期貨與期權(quán)案例分析學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．通過對期貨與期權(quán)交易的案例分析，進(jìn)一步理解它們的基本概念，期貨與期權(quán)市場的功能。2．結(jié)合案例進(jìn)一步掌握期貨與期權(quán)的定價(jià)原理和方法。3．結(jié)合案例理解期貨與期權(quán)交易策略，掌握如何運(yùn)用期貨與期權(quán)進(jìn)行套期保值、投機(jī)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。2教學(xué)內(nèi)容6．1甲醇貿(mào)易企業(yè)套期保值案例分析6．2期權(quán)行權(quán)投資案例分析6．3期權(quán)保險(xiǎn)案例分析6．4備兌開倉原理、損益及實(shí)例分析6．5備兌開倉應(yīng)用案例分析6．6可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)用案例分析套期保值就是在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的商品期貨合約，在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價(jià)格不利變動(dòng)所帶來的實(shí)際損失。也就是說，套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。第一節(jié)甲醇貿(mào)易企業(yè)套期保值案例分析4一、套期保值必要性 對于企業(yè)而言，甲醇價(jià)格上漲，會(huì)導(dǎo)致其購入成本提高，侵蝕企業(yè)的利潤，在不能提高產(chǎn)品銷售價(jià)格，完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁下游客戶的情況下，企業(yè)有必要通過期貨市場的套期保值里規(guī)避買入價(jià)格的上漲風(fēng)險(xiǎn)。在甲醇產(chǎn)業(yè)鏈中，甲醇貿(mào)易企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：1、采購價(jià)格上漲；2、銷售價(jià)格下跌；3、庫存壓力大，流動(dòng)資金緊張；具體來說，甲醇期貨市場可以為1風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提供買入套期保值，鎖定貿(mào)易企業(yè)甲醇采購成本；為2風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提供賣出套期保值服務(wù)，為貿(mào)易企業(yè)鎖定銷售利潤；風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)3主要是庫存管理，其主要目的是降低庫存成本和資金占用。二、套期保值目的三、套保作用分析1、鎖定甲醇采購成本；2、鎖定甲醇銷售利潤；就貿(mào)易企業(yè)而言，并不是所有的現(xiàn)貨都需要進(jìn)行套期保值，主要是對購銷差額的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。針對風(fēng)險(xiǎn)敞口的不同，企業(yè)依據(jù)自身實(shí)際情況選擇買入套保鎖定甲醇采購成本，或者賣出套保鎖定甲醇銷售價(jià)格。3、庫存管理主要是降低庫存成本和資金占用。由于期貨合約代表相應(yīng)的實(shí)物量，企業(yè)增加庫存可以采取買入對應(yīng)的期貨合約，資金占用僅為貨值的10%。在資金緊張的情況下，拋出現(xiàn)貨并在期貨上買入，以期貨虛擬庫存替代真實(shí)庫存，既達(dá)到擁有“庫存”的目的，又可大量減少庫存資金占用。四、套期保值的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：套期保值功能是期貨市場產(chǎn)生和存在的重要原因?，F(xiàn)貨企業(yè)為了規(guī)避不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)，放棄超額利潤，進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值，追求穩(wěn)定經(jīng)營和穩(wěn)定可控的利潤率。在期貨市場套保后，企業(yè)的利潤率或許沒有太大幅度的提高，但平穩(wěn)的利率曲線不會(huì)給資金流帶來壓力，也方便安排貿(mào)易經(jīng)營。缺點(diǎn)：基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與交割風(fēng)險(xiǎn)。所謂基差風(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來的風(fēng)險(xiǎn)?；?basis)即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，其價(jià)差不是固定的?；畹牟▌?dòng)給套期保值者帶來了無法回避的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響套期保值效果；甲醇是危險(xiǎn)品，交割環(huán)節(jié)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)：包括交貨的運(yùn)輸環(huán)節(jié)上，貨物質(zhì)量、交貨時(shí)間、交割庫、升貼水問題等。（一）成立決策機(jī)構(gòu)（二）成立一支專業(yè)的操作隊(duì)伍（三）一套切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理制度（四）明確套保成功與否的標(biāo)準(zhǔn)五、套期保值前的制度安排第二節(jié)期權(quán)行權(quán)投資案例分析一、什么是期權(quán)行權(quán)期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。行權(quán)是指期權(quán)合約權(quán)利方要求義務(wù)方按照約定時(shí)間、價(jià)格和方式履行期權(quán)約定的義務(wù)，期權(quán)的義務(wù)方則必須在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)提供相應(yīng)的義務(wù)。二、行權(quán)交收1.行權(quán)日期投資者在面臨期權(quán)行權(quán)時(shí)，有幾個(gè)重要的日期需要弄清楚，包括合約最后交易日、到期日、行權(quán)日、交收日。1）合約最后交易日（T日）合約最后交易日是指到期期權(quán)合約最后可以進(jìn)行場內(nèi)交易的時(shí)間。最后交易日設(shè)為每個(gè)合約到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）。2）合約到期日（T日）合約最后到期日是指合約的存續(xù)期截止的日期，也是期權(quán)合約必須履行的最后日期。一般情況下，合約到期日就是最后交易日。3）合約行權(quán)日（T日）合約行權(quán)日是指投資者可以進(jìn)行行權(quán)申報(bào)的日期。上交所將合約行權(quán)日與最后交易日設(shè)置為同一天。4）合約交收日（T+1日）合約交收日是指中國結(jié)算公司將權(quán)利方行權(quán)后得來的標(biāo)的證券過戶給投資者的日期，合約交收日為行權(quán)日的下一個(gè)交易日。投資者只有在合約交收日的下一個(gè)工作日（T+2），才能賣出行權(quán)所得的標(biāo)的證券。2.行權(quán)時(shí)間期權(quán)到期行權(quán)日暨最后交易日，期權(quán)行權(quán)指令提交時(shí)間為上午9:30－11:30，下午13:00－15:30。相比于股票和期權(quán)交易時(shí)間，上交所為了使在最后時(shí)刻買入期權(quán)的投資者可以行權(quán)，將期權(quán)行權(quán)指令提交時(shí)間延長30分鐘。投資者可以最晚在當(dāng)天的15點(diǎn)30提交行權(quán)申報(bào)指令。在此期間，投資者如果想撤銷之前提交的行權(quán)指令可以隨時(shí)撤單，或重新申報(bào)。同時(shí)，投資者也可以重復(fù)累次提交行權(quán)委托。在行權(quán)日下午15點(diǎn)30分后，投資者將無法撤銷行權(quán)指令。行權(quán)日買入的期權(quán)，投資者當(dāng)日可以行權(quán)。行權(quán)指派就是中國結(jié)算公司對所有期權(quán)權(quán)利方的有效行權(quán)申報(bào)，對義務(wù)方進(jìn)行行權(quán)配對。為了保證公平性，交易所是按比例指派給期權(quán)義務(wù)方交付標(biāo)的證券或資金。被指派的投資者必須準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券或資金，完成行權(quán)交收。3.行權(quán)指派4.行權(quán)交收行權(quán)交收是指在行權(quán)交收日，中國結(jié)算公司將被指派義務(wù)方的標(biāo)的證券和資金劃付給期權(quán)的權(quán)利方。個(gè)股期權(quán)采用實(shí)物交割的方式，即在行權(quán)時(shí)，雙方進(jìn)行現(xiàn)金與標(biāo)的證券的交收。對于認(rèn)購期權(quán)，權(quán)利方根據(jù)行權(quán)價(jià)將對應(yīng)的資金交給義務(wù)方，義務(wù)方將對應(yīng)標(biāo)的證券交給權(quán)利方；對于認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利方將股票交給義務(wù)方，義務(wù)方根據(jù)行權(quán)價(jià)將對應(yīng)的資金交給權(quán)利方。一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義期權(quán)保險(xiǎn)策略，又稱保護(hù)性買入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買入標(biāo)的證券的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。該策略的成本等于股票的購買成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護(hù)性買入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買入持倉，即權(quán)利倉，期權(quán)的權(quán)利倉只有權(quán)利，沒有義務(wù)，因此投資者在采用保護(hù)性買入認(rèn)沽策略時(shí)，不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會(huì)面臨強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)期權(quán)保險(xiǎn)案例分析（一）“保護(hù)性買入認(rèn)沽”策略對什么樣的投資者

具有吸引力？雖然任何持有股票的投資者都可以使用“保護(hù)性買入認(rèn)沽”這一策略，但這一策略對兩類投資者特別具有吸引力。第一類投資者是不想賣出股票的長期持有者，他們可以運(yùn)用認(rèn)沽期權(quán)的保護(hù)來限制短期內(nèi)或因下跌而導(dǎo)致的虧損。第二類投資者是在買入股票時(shí)舉棋不定、生怕自己錯(cuò)買的投資者，他們往往希望有某種“保險(xiǎn)”以防看錯(cuò)個(gè)股的走向。（二）簡單地直接買入股票與“保護(hù)性買入認(rèn)沽”

孰優(yōu)孰劣呢？這個(gè)問題沒有肯定的答案，這就好比我們是否要為自己的財(cái)產(chǎn)買一份保險(xiǎn)一樣。這取決于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對股票判斷的自信程度。如果投資者對自己買入的股票十分有信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高，那么他也可以選擇不買認(rèn)沽期權(quán)作保護(hù)；可是對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資者，他們在買入股票或持有股票的同時(shí)，往往擔(dān)心后市的下跌風(fēng)險(xiǎn)，那么采用保護(hù)性買入認(rèn)沽策略將是一個(gè)很不錯(cuò)的選擇。

（三）保護(hù)性買入認(rèn)沽策略具有止損的功能，

那么與“止損訂單”又有何區(qū)別呢？止損訂單是被動(dòng)的止損方式，是價(jià)格依賴的。它的優(yōu)點(diǎn)在于沒有止損成本，但它的缺點(diǎn)在于：若股價(jià)跳空止損價(jià)位后一直下跌，則投資者將無法及時(shí)止損而蒙受損失；或者若股價(jià)觸及止損價(jià)位后開始回升，則投資者將不得不以止損價(jià)位割拋手中的股票，反而失去回升反彈的收益。買入認(rèn)沽期權(quán)是一種主動(dòng)的止損方式，是時(shí)間依賴的。它的優(yōu)點(diǎn)在于投資者通過預(yù)先支付權(quán)利金，鎖定股票在到期日的賣出價(jià)位，從而在到期日前可“高枕無憂”；但它的缺點(diǎn)在于它的止損功能隨著認(rèn)沽合約的到期而失效，同時(shí)它是一種有成本的止損方式，權(quán)利金便是它的止損成本。

（四）從損益圖看，保護(hù)性買入認(rèn)沽的圖形和買入認(rèn)購期權(quán)類似，

這兩個(gè)策略是不是一回事呢？答案是否定的。損益圖的相似只是告訴我們這兩個(gè)策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度說，這兩個(gè)策略顯然具有實(shí)質(zhì)的不同。1.認(rèn)購期權(quán)的建倉成本只有權(quán)利金，而保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉成本等于股票的購買價(jià)格加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，相比之下，后者高出很多。2.保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉者實(shí)際持有股票，因此享有股票分紅派息收益權(quán)，而認(rèn)購期權(quán)的建倉者在到期前未持有股票，所以若標(biāo)的股票在到期前發(fā)生除權(quán)除息，認(rèn)購期權(quán)的持有者是無法得到標(biāo)的股票分紅收益的。3.認(rèn)購期權(quán)的建倉者所持有的認(rèn)購頭寸是有到期日的，到期日行權(quán)之前不能獲得股票頭寸，而保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉者則不必在到期日拋售所持有的股票。（五）市場上有這么多認(rèn)沽期權(quán)合約，我應(yīng)該選擇哪一個(gè)

合約對股票作保護(hù)呢？到期日的選擇：首先，這就像買保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期，取決于投資者想要保護(hù)手中股票的時(shí)間段。比如一個(gè)月、三個(gè)月。其次，通常而言，長期保險(xiǎn)的保費(fèi)一定會(huì)比短期保險(xiǎn)的保費(fèi)貴，因此對于相同行權(quán)價(jià)、不同月份的認(rèn)沽期權(quán)，遠(yuǎn)月的一般比近月的貴。因此，在實(shí)際操作過程中，比較常見的做法是：先買入近月的認(rèn)沽期權(quán)對所持的股票作保護(hù)，待合約到期時(shí)，再行判斷是否要買入下一個(gè)月的認(rèn)沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點(diǎn)在于：降低了保險(xiǎn)的成本，靈活地根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格走勢而作判斷。五、小結(jié)保護(hù)性買入認(rèn)沽是一種風(fēng)險(xiǎn)有限、潛在收益無限的保守型套保策略。它適合于希望持有股票，但風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者。它一方面防范了后市的下跌風(fēng)險(xiǎn)，另一方面保留了股價(jià)的上端收益。它以一定的成本（即權(quán)利金支出）在一定期限內(nèi)起到了主動(dòng)止損的作用。投資者在實(shí)際投資過程中，可根據(jù)自身對股價(jià)的判斷、自信程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇是否買入認(rèn)沽期權(quán)作保護(hù)性對沖，以及如何合適地選擇認(rèn)沽期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)和到期日，逐步學(xué)會(huì)巧用認(rèn)沽期權(quán)穿越牛熊市。第四節(jié)備兌開倉原理、損益及實(shí)例分析相符一、什么叫備兌開倉備兌開倉策略是指在擁有標(biāo)的證券的同時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣出股票。由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。備兌開倉風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略。可以使投資者熟悉期權(quán)市場的基本特點(diǎn)，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場交易。備兌開倉屬于一級投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開倉。從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)看，備兌開倉也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開倉可以增強(qiáng)持股收益，降低持股成本，增強(qiáng)了股票的投資吸引力。二、備兌開倉原理備兌開倉是指在中長期內(nèi)購買（或擁有）股票，同時(shí)為了獲取收入，定期賣出認(rèn)購期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來獲取租金，具有降低持有持股成本的效果。當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（一般來說是賣出虛值認(rèn)購期權(quán)，即行權(quán)價(jià)格比當(dāng)前股票價(jià)格高）后：如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過行權(quán)價(jià)格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出。相比持倉成本，股票賣出取得了收益。如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，則所賣出的認(rèn)購期權(quán)將會(huì)變得毫無價(jià)值，因而一般不會(huì)被執(zhí)行，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，間接降低股票持倉成本。備兌開倉六要訣（一）投資者選取的股票是滿意的標(biāo)的股票或ETF這主要是因?yàn)閭鋬顿u出認(rèn)購期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的本身，因此，運(yùn)用備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢，即投資者預(yù)期在賣出期權(quán)的到期日，標(biāo)的股票或ETF不會(huì)有大的下跌。

（二）選擇波動(dòng)適中的股票最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動(dòng)大，雖然期權(quán)的價(jià)格會(huì)高些，收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動(dòng)大意味著較大風(fēng)險(xiǎn)：如果漲幅較高（超出行權(quán)價(jià)），賣出的認(rèn)購期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價(jià)賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護(hù)（期權(quán)權(quán)利金），將仍有損失。如果股票波動(dòng)較低，則賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。（三）選擇平值或輕度虛值的期權(quán)合約深度實(shí)值的期權(quán)，到期時(shí)被行權(quán)的可能性大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對較小，備兌投資的收益也相對較小；深度虛值期權(quán)的權(quán)利金則較小。因而最好選擇平值或適度虛值的合約。在到期時(shí)間選擇上，由于近月合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快，因而賣出近月合約的收益也相對較高。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度虛值的合約流動(dòng)性也相對較好。（四）在給定價(jià)位愿意出售股票或ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備由于備兌開倉投資者是賣出認(rèn)購期權(quán)，因此在到期日投資者是有賣出標(biāo)的的義務(wù)，投資者在做備兌開倉時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行權(quán)價(jià)來賣出標(biāo)的。如果投資者已經(jīng)做好這種心理準(zhǔn)備，那么當(dāng)股票上漲，賣出的認(rèn)購期權(quán)被指派的話，投資者就不會(huì)感到焦慮。事實(shí)上，出售股票應(yīng)該被視為正面的事件，因?yàn)檫@意味著或有行權(quán)回報(bào)也就是最大回報(bào)已經(jīng)獲得。（五）備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率是投資者可以接受的投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較資金成本或者說機(jī)會(huì)成本，當(dāng)回報(bào)率被自己所接受或者認(rèn)可的時(shí)候，則可考慮進(jìn)行備兌開倉。（六）要及時(shí)補(bǔ)券當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)，交易所會(huì)對相應(yīng)期權(quán)合約進(jìn)行調(diào)整，合約單位會(huì)發(fā)生變化，備兌開倉后應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查自己是否仍滿足備兌條件，標(biāo)的券不足的，及時(shí)補(bǔ)足，以免影響投資策略的實(shí)施。備兌開倉是一種較為保守的期權(quán)策略，一般在投資者預(yù)期標(biāo)的股票或ETF價(jià)格將維持不變或者小幅上漲時(shí)采用。由于備兌開倉是在持有股票或ETF的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量該標(biāo)的的認(rèn)購期權(quán)，獲得權(quán)利金收入，因此，備兌開倉也被認(rèn)為是一種收入策略。備兌開倉并不是完全的套保策略，只是會(huì)在一定程度上降低持有股票的盈虧平衡點(diǎn)。與此同時(shí)，如果在賣出的期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，標(biāo)的股票或ETF的實(shí)際走勢與投資者進(jìn)行備兌開倉時(shí)對該標(biāo)的的預(yù)期有較大出入，投資者應(yīng)當(dāng)積極合理地管理已賣出的認(rèn)購期權(quán)頭寸。因此，備兌開倉后不能一成不變，要根據(jù)自己的投資策略和對后市的判斷，對備兌開倉作適當(dāng)調(diào)整，作向上或向下轉(zhuǎn)倉、買入合約平倉等相應(yīng)操作，管理好備兌投資的頭寸。小結(jié)第五節(jié)備兌開倉應(yīng)用案例分析在實(shí)際投資過程中，投資者進(jìn)行備兌開倉后，整個(gè)市場、標(biāo)的股票行情都可能會(huì)發(fā)生變化，投資者的預(yù)期也會(huì)隨之而變，在這種情況下，投資者需要對原有的、所賣出的認(rèn)購期權(quán)倉位進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)投資者預(yù)期發(fā)生不同的變化的時(shí)候，投資者最常用的兩種選擇為：向上轉(zhuǎn)倉，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的漲幅超過原有預(yù)期；向下轉(zhuǎn)倉，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的跌幅超過原有預(yù)期，下面，就為讀者逐一解釋這兩種調(diào)整的具體步驟。一、向上轉(zhuǎn)倉

（一）適用情形

向上轉(zhuǎn)倉的具體應(yīng)用場景是：在備兌開倉后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價(jià)格上漲幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種漲勢將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將無法享受到標(biāo)的證券上漲的益處。在新的預(yù)期和判斷下，投資者決定將原來賣出的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉，同時(shí)重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)。向上轉(zhuǎn)倉同時(shí)提升了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。(詳見:書中243頁)二、向下轉(zhuǎn)倉（一）應(yīng)用情形向下轉(zhuǎn)倉的具體應(yīng)用場景是：在備兌開倉后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種跌勢將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將可能出現(xiàn)較大的虧損，因此投資者將原來賣出的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行平倉后，重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)。向下轉(zhuǎn)倉同時(shí)降低了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。一、混合證券概述混合證券是相對單一證券而言的。單一證券是指證券投資者獲取的投資收益僅僅取決于單一市場因素的證券。