電廠投資價(jià)值分析報(bào)告

電廠投資價(jià)值分析報(bào)告前言P電廠（2臺(tái)30萬(wàn)千瓦國(guó)產(chǎn)燃煤發(fā)電機(jī)組）位于H省C市，是H省采用BOT(即建設(shè)、擁有、移交)方式建設(shè)的第一個(gè)火電項(xiàng)目，也是“十五”期間計(jì)劃投產(chǎn)的重大項(xiàng)目之一。2002年3月，亞能電力獲知原業(yè)主賽斯/本州聯(lián)合體決定退出H省P電廠項(xiàng)目后，多次與省計(jì)委、省電力公司、賽斯發(fā)電有限公司(項(xiàng)目公司)及P電廠籌建處進(jìn)行了接觸和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，對(duì)投資該項(xiàng)目的可行性、收益風(fēng)險(xiǎn)分析、亞能電力介入的方式及項(xiàng)目的運(yùn)作管理模式等進(jìn)行了較深入的研究。H省政府授權(quán)省計(jì)委負(fù)責(zé)統(tǒng)一協(xié)調(diào)P電廠項(xiàng)目的招商活動(dòng)，省計(jì)委將于2002年6月底前通過(guò)邀請(qǐng)招標(biāo)的方式?jīng)Q定新業(yè)主，阿姆比(中國(guó))投資有限公司、香港港能國(guó)際有限公司及亞能電力有意參加競(jìng)標(biāo)。2002年4月30日，P電廠籌建處向亞能電力發(fā)來(lái)經(jīng)省計(jì)委及省電力公司共同審定的《選擇P電廠項(xiàng)目投資業(yè)主說(shuō)明書(shū)》，要求保留原有的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)及特許權(quán)性質(zhì)不變，通過(guò)“三降低一確?！蓖晟芇電廠項(xiàng)目，即年最低上網(wǎng)購(gòu)電量、上網(wǎng)電價(jià)及工程總投資均適當(dāng)下降，同時(shí)確保投資者的回報(bào)率。為減少審批程序，省計(jì)委要求新業(yè)主以股東置換的簡(jiǎn)單方式進(jìn)入該項(xiàng)目(即購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目公司100%的股權(quán))，爭(zhēng)取在2002年10月前開(kāi)工。以下為本報(bào)告的基本觀點(diǎn)：一、P電廠項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作比較充分，各項(xiàng)審批文件及廠區(qū)“四通一平”均已完成，已具備進(jìn)場(chǎng)施工條件。二、亞能電力投資P電廠項(xiàng)目的原則是：維持BOT方式不變(即在20年的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，電廠的上網(wǎng)電量、電價(jià)和基本投資收益能得到H省政府的承諾，期滿后將電廠資產(chǎn)移交給政府)，在實(shí)施過(guò)程中力爭(zhēng)貼近市場(chǎng)，優(yōu)化項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)，將工程造價(jià)控制到合理水平，以提高項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在建設(shè)期間實(shí)行工程總承包(主要是建筑、安裝)，經(jīng)營(yíng)期間自營(yíng)自管；取消原《煤炭供應(yīng)合同》，降低運(yùn)營(yíng)成本；如果發(fā)生政策性變化，將通過(guò)延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期來(lái)保證業(yè)主收益水平。三、與其他兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，亞能電力投資P電廠項(xiàng)目有四大賣點(diǎn)(優(yōu)勢(shì))：一是充分體現(xiàn)省政府要求的原則，通過(guò)控制工程總投資和降低運(yùn)營(yíng)成本，可使上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)到可接受的水平，而且預(yù)計(jì)比阿姆比和港能要低；二是秉承亞能電力市場(chǎng)導(dǎo)向、成本領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)理念，使P電廠項(xiàng)目產(chǎn)生較大的股東價(jià)值；三是亞能集團(tuán)的現(xiàn)金流充裕，融資渠道寬，來(lái)源有保證，且融資成本低，有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；四是充分發(fā)揮亞能電力工程建設(shè)管理的優(yōu)勢(shì)，確保省政府要求的2002年10月份開(kāi)工的條件，并力爭(zhēng)提前到9月份開(kāi)工。四、在總投資為30億元、年購(gòu)電4500小時(shí)和注冊(cè)資本金內(nèi)部收益率15%的前提下，通過(guò)財(cái)務(wù)模型測(cè)算P電廠項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)，凈現(xiàn)值為42921萬(wàn)元，投資回收期為年，資本金凈利潤(rùn)率為%，具有較好的投資效益和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

一、項(xiàng)目概況☆項(xiàng)目名稱：外商獨(dú)資建設(shè)H省P電廠；☆廠址：位于H省C市；☆建設(shè)規(guī)模：2臺(tái)30萬(wàn)千瓦國(guó)產(chǎn)燃煤發(fā)電機(jī)組，并留有再擴(kuò)建余地及脫硫裝置安裝場(chǎng)地；☆現(xiàn)項(xiàng)目法人：賽斯發(fā)電有限公司，是一家在H省注冊(cè)成立的外商獨(dú)資企業(yè)，賽斯中國(guó)控股有限公司和日本本州株式會(huì)社分別擁有該項(xiàng)目公司75%和25%的股權(quán)；☆燃料供應(yīng)：燃煤主要由N省煤業(yè)集團(tuán)公司負(fù)責(zé)供給；☆交通運(yùn)輸：電廠燃煤由鐵路運(yùn)輸進(jìn)廠；☆供水水源：取自距離電廠1公里左右的水庫(kù)，水量充足，供應(yīng)穩(wěn)定；☆灰場(chǎng)：選用距電廠約1公里的馬家灣灰場(chǎng)和距電廠約2公里的李家灣灰場(chǎng)，總?cè)萘靠扇菁{電廠20年儲(chǔ)灰量；☆接入系統(tǒng)：220千伏電壓等級(jí)接入H省電網(wǎng)，輸變電工程由H省電力公司負(fù)責(zé)同步建設(shè)；☆電力市場(chǎng)：電廠的全部上網(wǎng)電量由華中電網(wǎng)接受，H省電力公司已承諾每年不低于4500小時(shí)的購(gòu)電量保障。

二、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)由于H省計(jì)委在P電廠項(xiàng)目招商中的評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)主要是上網(wǎng)電價(jià)，因此對(duì)邊界條件的確定至關(guān)重要。考慮到BOT項(xiàng)目的特點(diǎn)及通貨膨脹因素，本項(xiàng)目的邊界條件取值較為穩(wěn)健，主要指標(biāo)綜合參照《選擇P電廠項(xiàng)目投資業(yè)主說(shuō)明書(shū)》、電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院編制的《火電工程限額設(shè)計(jì)控制指標(biāo)》(2001年4月版)以及亞能電力項(xiàng)目參與人員的預(yù)測(cè)。按現(xiàn)行財(cái)稅制度規(guī)定，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的投入物及產(chǎn)出物的價(jià)格均采用不含增值稅的價(jià)格。（一）邊界條件的確定☆動(dòng)態(tài)總投資為30億元人民幣左右(暫定，包括：工程總承包合同22億元，前期工作費(fèi)、土地出讓金、鐵路運(yùn)輸費(fèi)等5億元，建設(shè)期利息及建設(shè)單位管理費(fèi)3億元)，其中注冊(cè)資本金占30%；☆廠用電率為%；☆發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)煤耗為330克/千瓦時(shí)，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為300元/噸（前10年平均價(jià)為280元/噸，后10年平均價(jià)為320元/噸，綜合水平為300元/噸）；☆用水費(fèi)為1元/兆瓦時(shí)(20年平均價(jià)，已考慮水費(fèi)上漲因素)；☆材料單位成本為元/兆瓦時(shí)（前10年平均價(jià)為元/兆瓦時(shí)，后10年平均價(jià)為元/兆瓦時(shí)，綜合水平為元/兆瓦時(shí)）；☆定員315人，年人均工資為6萬(wàn)元（考慮因通脹帶來(lái)的工資費(fèi)用調(diào)整）；☆福利費(fèi)提取比例為14%；☆大修理費(fèi)提成率為%；☆其他費(fèi)用按16元/兆瓦時(shí)計(jì)算（前10年平均價(jià)為14元/兆瓦時(shí)，后10年平均價(jià)為18元/兆瓦時(shí)，綜合水平為16元/兆瓦時(shí)，包括辦公費(fèi)、水電費(fèi)、差旅費(fèi)、低值易耗品攤銷、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)、外部勞務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸車輛使用費(fèi)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、職工教育經(jīng)費(fèi)、業(yè)務(wù)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、租賃費(fèi)、稅金、環(huán)保罰款、通訊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷、環(huán)境綠化費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)等）；☆三項(xiàng)基金提取比例為15%;☆經(jīng)營(yíng)期為20年，期間所得稅稅率為24%，并享受“兩免三減半”的優(yōu)惠政策（目前，我國(guó)對(duì)經(jīng)營(yíng)期在十年以上的能源外資項(xiàng)目征收的所得稅稅率為33%，而且從開(kāi)始獲利的年度起，第一、二兩年免征企業(yè)所得稅，第三至第五年減半征收企業(yè)所得稅。中國(guó)加入WTO后，按照國(guó)民待遇原則將統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅，國(guó)務(wù)院研究室宏觀經(jīng)濟(jì)研究司預(yù)測(cè)為24%）;☆固定資產(chǎn)所占比例為95%，折舊年限為15年，殘值率為5%；☆遞延資產(chǎn)所占比例為5%，攤銷年限為5年；☆銀行貸款還貸年限為15年，寬限期3年，年綜合利率為%（全部以人民幣投入，考慮到潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)及融資過(guò)程中的相關(guān)費(fèi)用）；☆流動(dòng)資金年利率為6%（20年平均水平）；☆注冊(cè)資本金內(nèi)部收益率為15%。（二）財(cái)務(wù)測(cè)算結(jié)果及分析H省計(jì)委在P電廠招商活動(dòng)中的原則是“三降低一確?！保茨曜畹唾?gòu)電小時(shí)數(shù)由原來(lái)的5000小時(shí)降低到4500小時(shí)(H省電力公司已同意向H省政府作出書(shū)面承諾)，工程總投資從可行性研究報(bào)告批復(fù)的億元人民幣降低到30億元左右(暫定)，上網(wǎng)電價(jià)也從可行性研究報(bào)告批復(fù)的元/千瓦時(shí)下調(diào)到合理水平(具體電價(jià)由投標(biāo)人報(bào)價(jià))，同時(shí)確保投資者15%的注冊(cè)資本金內(nèi)部收益率不變。1．按照上述原則，結(jié)合前面的邊界條件，通過(guò)財(cái)務(wù)模型反算上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)，并針對(duì)總投資的變動(dòng)而對(duì)應(yīng)的上網(wǎng)電價(jià)變化作敏感性分析，匯總結(jié)果如下：基準(zhǔn)值上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）元/千瓦時(shí)總投資30億元年購(gòu)電4500小時(shí)注資內(nèi)部收益率15%變量值總投資31億元上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）元/千瓦時(shí)總投資29億元上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）元/千瓦時(shí)元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)在P電廠項(xiàng)目投標(biāo)中是非常具有競(jìng)爭(zhēng)力的，這比國(guó)家計(jì)委在可行性研究報(bào)告批復(fù)的元/千瓦時(shí)下降了元/千瓦時(shí)。按照1999年國(guó)家稅務(wù)總局印發(fā)的《外商投資企業(yè)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備退稅管理試行辦法》(國(guó)稅發(fā)[1999]171號(hào))規(guī)定，外商投資企業(yè)在投資總額內(nèi)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備，如該類設(shè)備屬免稅目錄范圍，可全額退還國(guó)產(chǎn)設(shè)備增值稅。此外，《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整進(jìn)口設(shè)備稅收政策的通知》(國(guó)發(fā)［1997］37號(hào))也規(guī)定，對(duì)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》鼓勵(lì)類和限制乙類，并轉(zhuǎn)讓技術(shù)的外商投資項(xiàng)目，在投資總額內(nèi)進(jìn)口的自用設(shè)備，除《外商投資項(xiàng)目不予免稅的進(jìn)口商品目錄》所列商品外，免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。P電廠項(xiàng)目購(gòu)買(mǎi)的設(shè)備絕大部分為國(guó)產(chǎn)設(shè)備，另有部分是進(jìn)口設(shè)備，符合上述兩項(xiàng)退稅規(guī)定。如稅務(wù)部門(mén)同意退回項(xiàng)目業(yè)主因購(gòu)買(mǎi)國(guó)產(chǎn)設(shè)備而抵免的增值稅，以及海關(guān)同意因購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口設(shè)備而免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅，P電廠的工程總承包合同價(jià)可降低億元人民幣左右，這樣上網(wǎng)電價(jià)還有可能下降元/千瓦時(shí)，調(diào)到元/千瓦時(shí)。2．為了檢驗(yàn)P電廠項(xiàng)目建成后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)前面預(yù)測(cè)的“十五”末期上網(wǎng)電價(jià)水平元/千瓦時(shí)，不含增值稅)，對(duì)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了測(cè)算，并對(duì)上網(wǎng)電價(jià)和資本金內(nèi)部收益率作敏感性分析，結(jié)果如下：基準(zhǔn)值上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）元/千瓦時(shí)總投資30億元年購(gòu)電4500小時(shí)注資內(nèi)部收益率15%變量值上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)注資內(nèi)部收益率%NPV=41555萬(wàn)元投資回收期年上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)注資內(nèi)部收益率%NPV=29415萬(wàn)元投資回收期年上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)注資內(nèi)部收益率12%NPV=17276萬(wàn)元投資回收期年上網(wǎng)電價(jià)為元/千瓦時(shí)注資內(nèi)部收益率%NPV=5135萬(wàn)元投資回收期年由此可見(jiàn)，P電廠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是比較強(qiáng)的，即使是今后競(jìng)價(jià)上網(wǎng)降低電價(jià)水平，仍然具有較強(qiáng)的盈利空間。即：當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)到元/千瓦時(shí)，注冊(cè)資本金內(nèi)部收益率仍可達(dá)到12%，說(shuō)明項(xiàng)目具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

三、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手概況據(jù)悉，除亞能電力外，目前已有阿姆比(中國(guó))投資有限公司、香港港能國(guó)際有限公司有意參與P電廠項(xiàng)目招商競(jìng)標(biāo)活動(dòng)，上述兩家公司亦已組織專業(yè)人員與H省有關(guān)部門(mén)及單位進(jìn)行了深入的調(diào)研接觸。以下是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的簡(jiǎn)介及分析：1.阿姆比(中國(guó))投資有限公司阿姆比是世界知名的技術(shù)集團(tuán)，總部設(shè)在法國(guó)，服務(wù)于電器及電機(jī)設(shè)備制造業(yè)、過(guò)程控制及消費(fèi)品工業(yè)、公用事業(yè)、石油、天然氣、化工和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，在全球100多個(gè)國(guó)家擁有雇員人數(shù)約萬(wàn)。1995年，阿姆比集團(tuán)在北京注冊(cè)了獨(dú)資的投資控股公司—阿姆比（中國(guó)）投資有限公司，負(fù)責(zé)對(duì)中國(guó)地區(qū)的所有投資活動(dòng)，并計(jì)劃在將來(lái)開(kāi)設(shè)和組建更多的本地業(yè)務(wù)。阿姆比(中國(guó))投資有限公司的主要業(yè)務(wù)包括輸電、配電、自動(dòng)化、建筑設(shè)備及財(cái)務(wù)服務(wù)，擁有10家分公司和12個(gè)銷售代表處，在北京、S市、廣州、重慶、廈門(mén)、合肥、新會(huì)、中山、香港等地?fù)碛?5家合資或獨(dú)資企業(yè)，員工人數(shù)超過(guò)5200名。阿姆比(中國(guó))投資有限公司參與電力項(xiàng)目建設(shè)主要是提供輸配電設(shè)備，如合肥阿姆比變壓器有限公司為北京新八里莊變電站提供單臺(tái)容量為180MVA的四臺(tái)電力變壓器，阿姆比輸配電設(shè)備有限公司為D省嶺澳核電廠提供500KV交鑰匙變電站等，但直接參與電力項(xiàng)目投資較少，目前在內(nèi)地尚無(wú)一家電廠，因此對(duì)火電項(xiàng)目投資特別是BOT方式和運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)不多。2.香港港能國(guó)際有限公司港能國(guó)際有限公司(港能國(guó)際)于1997年成立，是香港某能源集團(tuán)的全資附屬子公司，負(fù)責(zé)拓展中國(guó)大陸及香港地區(qū)以外的國(guó)際性投資項(xiàng)目，投資目標(biāo)主要集中在東南亞及南亞地區(qū)，業(yè)務(wù)包括興建電廠及輸配電工程，以及其他基建項(xiàng)目如收費(fèi)公路、污水處理廠及煤礦等。除發(fā)展新項(xiàng)目外，港能國(guó)際積極收購(gòu)已建成項(xiàng)目，在審慎的投資原則下，每項(xiàng)投資皆尋求最佳條件的無(wú)追索或有限追索的項(xiàng)目融資方式。2000年1月，港能國(guó)際與長(zhǎng)江基建集團(tuán)有限公司聯(lián)合購(gòu)入為期200年的澳洲ETSA配電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，又于同年8月收購(gòu)澳洲PowercorAustraliaLimited公司，成為澳洲最大的配電商，為維多利亞省及南澳洲130萬(wàn)用戶提供服務(wù)。目前，港能國(guó)際主要集中于發(fā)掘東南亞國(guó)家如泰國(guó)、菲律賓等市場(chǎng)，以及澳洲的成熟市場(chǎng)。據(jù)了解，迄今為止港能國(guó)際在內(nèi)地尚無(wú)電廠投資業(yè)務(wù)，只參與了D省液化天然氣（LNG）接收站和輸氣干線項(xiàng)目的投資。該項(xiàng)目總投資達(dá)72億人民幣，一期工程年進(jìn)口300萬(wàn)噸LNG，計(jì)劃于2005年投產(chǎn)；二期工程年進(jìn)口200萬(wàn)噸LNG，計(jì)劃2008年投產(chǎn)。中國(guó)海洋石油總公司持有該項(xiàng)目33％的股權(quán)，另外五家D省當(dāng)?shù)仄髽I(yè)將共計(jì)擁有31％股份，港能國(guó)際和中華煤氣作為該LNG工程的用戶各參股3％，其余30％股份將由競(jìng)爭(zhēng)性選擇的外商投資者所有。

四、項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)（一）項(xiàng)目SWOT分析1.優(yōu)勢(shì)☆與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，亞能集團(tuán)在決策機(jī)制、經(jīng)營(yíng)理念、融資能力方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；☆較低的上網(wǎng)電價(jià)水平(與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比)；☆政府對(duì)電價(jià)及電量有承諾，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較?。弧钋捌诠ぷ鳒?zhǔn)備充分，已完成項(xiàng)目審批的所有程序及四通一平，具備進(jìn)場(chǎng)施工條件；財(cái)務(wù)指標(biāo)理想，現(xiàn)金凈流入量大，收益穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2.劣勢(shì)☆亞能電力要求貫徹市場(chǎng)化理念，自主運(yùn)營(yíng)管理，必須優(yōu)化原有的EPC、燃料采購(gòu)等合同，勢(shì)必影響原合同方的利益，并為今后工作帶來(lái)可能的困難；☆項(xiàng)目造價(jià)相對(duì)較高。3.機(jī)遇☆賽斯/本州聯(lián)合體因全球戰(zhàn)略調(diào)整退出該項(xiàng)目；☆以該項(xiàng)目為契機(jī)進(jìn)入