生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度研究報(bào)告

. 8 91.3農(nóng)產(chǎn)品加工、種植、養(yǎng)殖后周期板塊表現(xiàn)較優(yōu) 2.1豬周期回顧 2.2生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折 2.2.3生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折 2.4補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點(diǎn)仍需觀察 2.5上市豬企經(jīng)營(yíng)狀分化 2.5.2上市豬企盈利能力明顯分化 2.5.3估值及投資建議 3.1.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來最高水平 3.1.42022年白羽雞價(jià)格有望溫和上行 3.2黃羽肉雞連續(xù)兩年虧損，2022年價(jià)格有望溫和上行 5.1.12022年玉米價(jià)格或維持相對(duì)高位 5.1.22022年大豆、豆粕價(jià)格或維持相對(duì)高位 5.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近 5.2.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近 5.3全球農(nóng)業(yè)科技巨頭先正達(dá)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)揚(yáng)帆起航 6.1全球?qū)櫸锸袌?chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，集中度相對(duì)穩(wěn)固 6.1.1美國(guó)寵物行業(yè)增速穩(wěn)定，疫情下仍表現(xiàn)出較強(qiáng)消費(fèi)韌性 6.2.2中國(guó)寵物消費(fèi)增長(zhǎng)潛力巨大，行業(yè)增速略 6.2.3行業(yè)集中度較低，電商助力國(guó)貨寵物品牌崛起 6.3推薦國(guó)內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè) 6.3.1中寵股份：海外市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)發(fā)力自主品牌 6.3.2佩蒂股份：全球?qū)櫸镆z龍頭，深耕市場(chǎng)力拓品類 ）， 19.6%，中小板綜指數(shù)上漲47.1%。農(nóng)林牧漁行業(yè)在60%50%40%30%20%10% 器電用家務(wù)服閑休融金銀非產(chǎn)地房媒傳漁牧林農(nóng)物生藥醫(yī)料飲品食易貿(mào)業(yè)商料材筑建行銀輸運(yùn)通交機(jī)算計(jì)信通裝服織紡造制工輕合綜飾裝筑建備設(shè)械機(jī)子電業(yè)事用公車汽鐵鋼掘采屬金色有備設(shè)氣電2021年3季末，農(nóng)業(yè)行業(yè)占股票投資市值比重為0.45%，環(huán)比增加0.0百分點(diǎn)，同比減少0.04個(gè)百分點(diǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)配置0.30個(gè)百分點(diǎn)，處于倍；農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)中小板PE和PB分別為7.86倍和0.98倍，歷史均值分別為1.36倍和1.06倍；農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)滬深300PE和PB分別為24.73倍和2.29倍，歷史均值分別為4.56倍和2.37倍。SW動(dòng)物保?、騊ESW飼料ⅡPE0資料來源：wind，華安證券研究所資料來源0農(nóng)林牧漁PE農(nóng)林牧漁PB020SWSW畜禽養(yǎng)殖ⅡPESW畜禽養(yǎng)殖ⅡPB0SW動(dòng)物保?、騊BSW飼料ⅡPB20資料來源：wind，華安證券研究所資料來源農(nóng)業(yè)相對(duì)滬深300農(nóng)業(yè)相對(duì)滬深300PE農(nóng)業(yè)相對(duì)滬深300PB6435農(nóng)業(yè)相對(duì)中小板PE農(nóng)業(yè)相對(duì)中小板PB970202020資料來源：wind，華安證券研究所資料來源農(nóng)業(yè)綜合（3.1%）、畜牧養(yǎng)殖（-5.9%）、種植業(yè)（-6.5%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（-7.3%）、漁業(yè)（-7.4%）、動(dòng)物保?。?11.5%）、飼料林業(yè)農(nóng)業(yè)綜合畜禽養(yǎng)殖種植業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工漁業(yè)動(dòng)物保健飼料月，最長(zhǎng)49個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)周期在3-4年。其中，最大一波上漲出現(xiàn)在2006年5后全國(guó)生豬產(chǎn)能大幅下降。本輪周期生豬月度最高價(jià)37.15元/公斤，于2020年8月達(dá)到，最大漲幅251.5%。0仔豬周期一藍(lán)耳病資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所根據(jù)2009年發(fā)布的《防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行）》和2012年發(fā)布的《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》，我國(guó)生豬生產(chǎn)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的豬糧比價(jià)約為6:1。根據(jù)2015年發(fā)改委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部聯(lián)合對(duì)外發(fā)布重新修訂的《緩解生豬市場(chǎng)價(jià)格周期性波動(dòng)調(diào)控預(yù)案》（國(guó)家發(fā)展改革委2015年第24號(hào)公告），全國(guó)平均生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的豬糧比合理區(qū)間為5.5:1-5.8:1。以供參考。在過去三輪下行周期，每輪周期的虧損時(shí)期，未曾出現(xiàn)嚴(yán)重疫情，豬糧比低于5.5長(zhǎng)達(dá)39周，豬糧比介于5.5-6.0盈虧平衡附近長(zhǎng)達(dá)64周。本輪下行周期從20250資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)，華安證券研究所1周1周1周2.2生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折非瘟疫情對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成重創(chuàng)，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)，全國(guó)能繁母豬2018年8月高出1.8%，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能已全面恢復(fù)，唯一不00伴隨著能繁母豬存欄量企穩(wěn)回升，全國(guó)規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量同比增速95.2%、111%。2021年6-10月，全國(guó)規(guī)模以上定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量分別為22000生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）8010210/610260/610211102伴隨著能繁母豬存欄量的企穩(wěn)回升，我國(guó)豬料產(chǎn)量同比增速自2020年6月開半年基數(shù)偏高影響，2021年6-10月我國(guó)豬料產(chǎn)量豬料產(chǎn)量（萬噸）豬料銷量yoy0資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所豬料銷量環(huán)比增速豬料銷量環(huán)比增速180202豬料銷量同比增速090000010000000909090908080808010101010908110資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所2.2.22021年6月，能繁母豬存欄拐點(diǎn)顯現(xiàn)豬存欄量環(huán)比持平，7-10月末能繁母豬存欄量環(huán)比分別下降0.5%、0.9%、1.8%、2.5%，能繁母豬存欄拐點(diǎn)顯現(xiàn)。從主流豬企種豬存欄情況看，今年1季度86420081011022110220102401026010280102011022110220202402026020280202012022120220202402026020280202資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華安證券研究所后備母豬存欄合計(jì)4后備母豬存欄合計(jì)后備母豬存欄合計(jì)后備母豬存欄合計(jì)6后備母豬存欄5合計(jì)后備母豬存欄合計(jì)后備母豬存欄合計(jì)855885合計(jì)合計(jì)資料來源：相關(guān)公司公告，華安證券研究所我們?cè)诤幽系貐^(qū)草根調(diào)研過程中了解到：①散養(yǎng)戶（母豬存欄低于100頭），普遍看好春節(jié)前及明年豬價(jià)，主要基于非瘟點(diǎn)狀發(fā)生，且前幾個(gè)月豬價(jià)暴跌致母豬大幅去產(chǎn)能；②中大型養(yǎng)殖戶（母豬存欄100-500頭較散養(yǎng)戶謹(jǐn)慎，看好明年第四季度和后年豬價(jià)，選擇合適時(shí)機(jī)補(bǔ)欄；③前期淘汰多為低效能繁母豬，而補(bǔ)欄均為高效后備母豬，生豬養(yǎng)殖效率有望穩(wěn)步提升。自今年8月末開始，河南地區(qū)豬細(xì)小病毒疫苗和豬精銷量大幅增加，種豬補(bǔ)欄及配種大幅回升；④散養(yǎng)戶和中大型養(yǎng)殖戶生豬養(yǎng)殖成本在13-16元/公斤，主要集中在13元/公斤。養(yǎng)殖成本雖未考慮折舊攤銷、人工費(fèi)及此前疫情損失，但散養(yǎng)戶和中大型養(yǎng)殖戶的決策今年10月以來，生豬價(jià)格持續(xù)回升，自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬均恢復(fù)盈利，散養(yǎng)規(guī)模場(chǎng)15公斤仔豬出欄價(jià)397元/頭1644元/頭，較底部回升32.8%。00資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所00資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2014-2020年，我國(guó)豬肉產(chǎn)品（含豬肉、豬雜碎、加工豬肉）進(jìn)口量從138.5萬噸震蕩上行至573萬噸，豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)豬肉產(chǎn)量比重從2.8%攀升至我國(guó)豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量仍達(dá)到442萬噸，同比僅小幅下降6.9%，在歷史上僅次于今年1月以來，豬價(jià)大幅回落，6月生豬養(yǎng)殖行業(yè)甚至開始步入虧損期，豬肉由今年6月高點(diǎn)2878美元/噸（18419元/噸）回落至10月2327美元/噸（14893元/噸）。我們判斷，隨著豬價(jià)持續(xù)低迷，豬肉進(jìn)口量將維持低位。0000資料來源：wind，中國(guó)豬業(yè)發(fā)展報(bào)告，華安證券研究所資料來源：wind，中國(guó)豬業(yè)發(fā)展報(bào)告，華安證券研究所豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量/豬肉產(chǎn)量9資料來源：wind，中國(guó)豬業(yè)發(fā)展報(bào)告，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2.4補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點(diǎn)仍需觀察2019年10月至今年5月，全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比持續(xù)上升，對(duì)應(yīng)明年5月前生豬出欄環(huán)比上升，春節(jié)后豬價(jià)料持續(xù)回落；今年6-10月全國(guó)規(guī)模以上屠宰量同比分別增長(zhǎng)65.8%、87.4%、97.5%、95.2%、111%而，10月以來豬價(jià)超預(yù)期上漲，補(bǔ)欄熱情再起，能繁母豬存欄環(huán)比下降趨勢(shì)或扭轉(zhuǎn)，此外，隨著低效母豬出清，母豬效率正持續(xù)改善，且2020-2021年大量進(jìn)口8%6%4%2%資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所2.5上市豬企經(jīng)營(yíng)狀分化2.5.12021年1-9月上市豬企出欄量同比大增經(jīng)歷非瘟疫情的洗禮，上市豬企不斷提升生物安全防控能力，通過三元留種、回交、補(bǔ)欄二元母豬等方式堅(jiān)定擴(kuò)張。2020年除溫氏之外，其他上市豬企出欄量均出現(xiàn)不同程度上漲。2021年1-9月所有上市豬企均實(shí)現(xiàn)出欄量同欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原股份2611、正邦科技1184、溫氏股份898、金新農(nóng)傲農(nóng)生物資料來源：公司公告，華安證券研究所今年前三季度，中糧家佳康、牧原股份盈利能力處于行業(yè)第一梯隊(duì)。各家上市豬企頭均凈利明顯分化的主要原因是，外購(gòu)仔豬比重、外購(gòu)仔豬節(jié)奏和價(jià)格，以及低效母豬淘汰量均存在較大差異。我們將密切跟蹤各上市豬企頭均凈利逐季變化。金新農(nóng)傲農(nóng)資料來源：公司公告，華安證券研究所（NOTE：溫氏股份頭均凈利已剔除肉雞業(yè)務(wù)盈利）2.5.3估值及投資建議我們判斷，若生豬行業(yè)無嚴(yán)重疫情，2022年豬價(jià)將相對(duì)低迷，行業(yè)仍處于產(chǎn)在生豬養(yǎng)殖周期底部區(qū)域，我們通常選用頭均市值作為主要估值方法，截至2020年末最低頭均市值（用市值除以當(dāng)年出欄量），溫氏股份3421元（已扣除中糧家佳康1653元。最低頭均市值均于2018年達(dá)到，適逢豬周期下行，并2022年預(yù)期出欄量，各家豬企頭均市值較歷史最低點(diǎn)分別溢價(jià)，溫氏股份32%、度看，主流上市豬企估值已步入合理區(qū)域，建議積極關(guān)較最低市值溢價(jià)較最低市值溢價(jià)2014年1月我國(guó)成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)行業(yè)源頭祖代雞引種管理，改變了行業(yè)引種的無序狀態(tài)，引種量由歷史高峰2013萬套。2015年，美國(guó)、法國(guó)相繼爆發(fā)禽流感，我國(guó)對(duì)兩國(guó)實(shí)施了祖代雞引種禁令，引種量進(jìn)一步銳減至72萬套。2017年初，波蘭、西班牙等地連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，導(dǎo)致我國(guó)引種禁令再度升級(jí)，全年祖代肉種雞引種及自繁量降至68.71祖代肉種雞更新量（萬套）07712資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所86420資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所3.1.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來最高水平套，創(chuàng)2017年以來同期最高，后備祖代種雞存欄量60.26萬套，處于2017年以萬套，后備父母代種雞存欄量1270.13萬套，均創(chuàng)2017年以來同期最高水平。資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所2019-2020年，我國(guó)父母代雞苗年銷量分別達(dá)到4831萬套、6007萬套，同比圖表412009-2020年父母代種雞苗年銷量對(duì)照?qǐng)D，萬套父母代白羽肉雛雞年銷售量（萬套）0資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所圖表42父母代種雞苗月均銷量對(duì)照?qǐng)D（月），萬套資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所86864205689568912374120資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)，華安證券研究所98765486420016011020160210201603102016041020066050500220160710201608102016091020160020201601202523061025552280707610002225552626107077100022255529294080881000222555222270909910002225552222599020002225552020300122200022252801202資料來源：wind，華安證券研究所資料來源2012-2020年，我國(guó)黃羽肉雞祖代種雞存欄量表現(xiàn)出“先減后增2014-2017年，受“H7N9流感”和消費(fèi)市場(chǎng)萎縮等因素影響，黃羽肉雞市場(chǎng)多次遭受沖擊，祖代種雞存欄量逐年遞減；2018-2020年，行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，祖代規(guī)模逐年快速增加，2019-2020年全國(guó)在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄分別達(dá)到146.61萬套、153.46萬套，全國(guó)在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄分別達(dá)到受新冠疫情、產(chǎn)能增加等多重因素影響，2020年黃羽肉雞養(yǎng)殖效益滑，虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫情”事件沖擊的欄也從2020年年中開始回落。由于2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)全國(guó)在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄（萬套）全國(guó)在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄（萬套）0全國(guó)在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄（萬套）0資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所74207420資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所9974298765432資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所豬用疫苗市場(chǎng)發(fā)展空間大。本輪周期最大的不同是養(yǎng)殖規(guī)模化程度加速提升，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)在土地、資金、種源、疫病防控、管理水平等層面占據(jù)全方位優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均，且防疫支出顯著高于散養(yǎng)戶。我們認(rèn)為，隨著規(guī)模養(yǎng)殖出欄比重的持續(xù)提升，疊加后非瘟?xí)r期豬場(chǎng)疫病綜合防控的客觀需求，國(guó)內(nèi)豬用②規(guī)模養(yǎng)殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設(shè)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)疫苗成本占比2.5%，養(yǎng)殖完全成本新平衡點(diǎn)15元/公斤，出欄均重110公斤，則頭均③散養(yǎng)部分：2017年頭均防疫醫(yī)療費(fèi)用為15.75元，若疫苗費(fèi)用占50%，假綜上，由此可粗略測(cè)算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國(guó)豬用疫苗潛在散養(yǎng)生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)規(guī)模生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)5500080022資料來源：中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，華安證券研究所資料來源：全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編，華安證券研究所資料來源：中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，華安證券研究所回溯非瘟期間，除生豬存欄大幅減少之外，下游生豬養(yǎng)殖業(yè)階段性主要矛盾是“防非控非”，規(guī)范養(yǎng)殖流程、減少外界與豬只接觸，從而降低非瘟感染幾率是養(yǎng)殖要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比降幅從高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍(lán)耳疫苗、豬瘟疫苗、腹瀉苗、口蹄疫疫苗和豬細(xì)小病毒病疫苗，降幅依次為-44%、-42%、-37%、-33%、-30%、-26%和-17%。非瘟防控措施調(diào)整只能導(dǎo)致豬用疫苗使用量短期回落，隨著生物安全防控能力的逐步提升，2020年除口蹄疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比微降，其他主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，修復(fù)最快2021年1-10月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗25%、豬瘟疫苗14.8豬口資料來源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，華安證券研究所資料來源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，華安證券研究所89資料來源：國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，華安證券研究所5.1玉米、豆粕價(jià)格或維持高位5.1.12022年玉米價(jià)格或維持相對(duì)高位據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)11月預(yù)測(cè)：21/22年度玉米產(chǎn)量2.71），飼用及損耗1022資料來源：國(guó)家糧油信息中心，華安證券研究所位；2021/22年度全球豆粕產(chǎn)量2.58億噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量2.53億噸，期末庫(kù)存年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的88%。由于我國(guó)大豆進(jìn)口量巨大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外大豆價(jià)格走勢(shì)聯(lián)動(dòng)），96資料來源：國(guó)家糧油信息中心，華安證券研究所5.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近我國(guó)種子行業(yè)發(fā)展起步較晚，種業(yè)市場(chǎng)一直到新中國(guó)成立之后才得以初步建立并緩慢發(fā)展。育種技術(shù)方面，我國(guó)雜交育種技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，但對(duì)于目前國(guó)際種業(yè)研發(fā)中主流的生物育種技術(shù)，我國(guó)尚處于積極探索階段，大規(guī)模商業(yè)化雖尚需時(shí)日。近年來，我國(guó)政府對(duì)生物育種的政策支持力度出現(xiàn)增強(qiáng)趨勢(shì)，商業(yè)化進(jìn)程有望逐步進(jìn)入快車道，我國(guó)種子市場(chǎng)帶來可觀的合增長(zhǎng)率2.3%，市場(chǎng)規(guī)模居全球第二，僅次于美國(guó)，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到732億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率5.8%。我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)增速明顯高于世界其他主要農(nóng)產(chǎn)區(qū)域，未來五年，采用生物技術(shù)的玉米種子市場(chǎng)規(guī)模有望快速發(fā)展，此外，中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)增加和飲食習(xí)慣變化也將推動(dòng)高端蔬菜種子需求快速提升。0資料來源：Kynetec，招股說明書，華安證券研究所我國(guó)種子行業(yè)市場(chǎng)集中度偏低，市占率前五的種子企業(yè)累計(jì)占有12%市場(chǎng)份額。據(jù)Kynetec數(shù)據(jù)顯示，2020年先正達(dá)集團(tuán)（含荃銀高科）在中國(guó)種子行業(yè)市資料來源：Kynetec，招股說明書，華安證券研究所與國(guó)際領(lǐng)先種企相比，我國(guó)種業(yè)發(fā)展仍存在劣勢(shì)和挑戰(zhàn)。首先，國(guó)內(nèi)種企在研發(fā)投入和研發(fā)能力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際種企，且我國(guó)種子產(chǎn)業(yè)格局過于分散，單一種企難以形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；其次，部分先進(jìn)性狀種子存在明顯的進(jìn)口依賴性，尤其是具有先進(jìn)性狀的玉米種子、部分高端麥種以及優(yōu)質(zhì)蔬菜種子嚴(yán)重依賴進(jìn)口；并且，我國(guó)對(duì)新性狀研發(fā)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度仍然不足，目前全球范圍內(nèi)共75個(gè)國(guó)家加入國(guó)際植物新品種保護(hù)聯(lián)盟（UPOV），其中大部分國(guó)家加入1991年文本，我國(guó)僅加入1978年文本，導(dǎo)致在保護(hù)育種原始創(chuàng)新、擴(kuò)大品種權(quán)人的權(quán)利范圍、延長(zhǎng)保護(hù)2020年末，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確提出“解決好種子和耕地問題”，強(qiáng)調(diào)了“保障糧食安全，關(guān)鍵在于落實(shí)藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略。要加于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》發(fā)布，明確了種子是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)我國(guó)應(yīng)當(dāng)尊重科學(xué)、嚴(yán)格監(jiān)管，有序推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2021年7月，中央深改委會(huì)議審議通過《種業(yè)振興行動(dòng)方案》，把種源安全提升到關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略高度，隨后《國(guó)家玉米、稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)（2021年修訂）》公開2021年9月，種子法修正草案首次提請(qǐng)審議，主要修改內(nèi)容包括擴(kuò)大植物新品種權(quán)的保護(hù)范圍及保護(hù)環(huán)節(jié)、建立實(shí)質(zhì)性派生品種制度、完善侵權(quán)賠償制度等，將用制度導(dǎo)向激發(fā)原始創(chuàng)新活力，從源頭上解決種子同質(zhì)化嚴(yán)重問題。政府通過多重舉措奠定了以生物育種為代表的農(nóng)業(yè)生物技術(shù)在我國(guó)蓬勃、有序發(fā)展的頂層指導(dǎo)《國(guó)家級(jí)稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)（2021年修訂）》和《國(guó)家級(jí)玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)、品種DNA指紋差異位點(diǎn)數(shù)指標(biāo)、抗病性指標(biāo)，增加一票否決病害類型和病蟲害鑒定內(nèi)容等。本次稻和玉米品種審定門檻的提高，有利于強(qiáng)化種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，激勵(lì)育種原始創(chuàng)新，引導(dǎo)培育突破性品種，可以從根本上解決同質(zhì)化問題，中求意見稿）》和《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改（農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法）的決定（征求意見稿）》，部分種業(yè)規(guī)章修訂包含了《主要農(nóng)作物品種審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》，為轉(zhuǎn)基因商《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》發(fā)布中央深改委會(huì)議審議通過《種業(yè)振興行動(dòng)方種子法修正草案首次提請(qǐng)審議《國(guó)家級(jí)稻品種審定標(biāo)準(zhǔn)（2021年修年修訂）》正式發(fā)布），耐除草劑大豆SHZD3201”抗除草劑大豆，適宜生態(tài)區(qū)域南方大地問題”，強(qiáng)調(diào)了“保障糧食安全，關(guān)鍵在于落實(shí)藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略。要加強(qiáng)種質(zhì)資源保護(hù)和利用，加強(qiáng)種子庫(kù)建設(shè)”。明確了種子是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)我國(guó)應(yīng)當(dāng)尊重科學(xué)、嚴(yán)格監(jiān)管，有序推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，種子是基礎(chǔ)，必須把民族種業(yè)搞上去，把種源安全提升到關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略高度，集中力量破難題、補(bǔ)短板、強(qiáng)優(yōu)勢(shì)、控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)種業(yè)科技自立自強(qiáng)、種源自主可控。修改主要內(nèi)容包括擴(kuò)大植物新品種權(quán)的保護(hù)范圍及保護(hù)環(huán)節(jié)、建立實(shí)質(zhì)性派生品種制度、完善侵權(quán)賠償制度等，將用制度導(dǎo)向激發(fā)原始創(chuàng)新活力，從源頭上解決種子同質(zhì)化嚴(yán)重問題。此次審定標(biāo)準(zhǔn)提高了品種產(chǎn)量指標(biāo)，稻高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)和綠色優(yōu)質(zhì)品種產(chǎn)量指標(biāo)總體提高2個(gè)百分點(diǎn)，玉米高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)品種產(chǎn)量指標(biāo)提高2個(gè)百分點(diǎn)，玉米綠色優(yōu)質(zhì)、鮮食、青貯等專用特用品種產(chǎn)量指標(biāo)比同類型對(duì)照品種提高3%以上；提高了品種DNA指紋差異位點(diǎn)數(shù)指標(biāo)，將稻、玉米審定品種與已知品種DNA指紋檢測(cè)差加一票否決病害類型和病蟲害鑒定內(nèi)容等。本次修改涉及本次修改涉及4個(gè)相關(guān)法規(guī)，分別是《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》、《主要農(nóng)作物品種審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理許可》。這4個(gè)法規(guī)對(duì)生物技術(shù)研發(fā)、植物新品種培育、新品種審定、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等全產(chǎn)業(yè)鏈集中修訂，為轉(zhuǎn)基因的產(chǎn)業(yè)化徹底鋪平道路。提出轉(zhuǎn)基因目標(biāo)性狀有效性需要滿足以下條件之一，耐除草劑、抗蟲性、回交轉(zhuǎn)育轉(zhuǎn)基因品種農(nóng)業(yè)部同時(shí)發(fā)布《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改部分種業(yè)規(guī)章的決定（征求意見稿）》和《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改（農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法）的決定（征求意見稿）》《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華安證券研究所1、2023年下半年或開始銷售轉(zhuǎn)基因玉米種子。部分綠色通道品種可以在明年下半年開始銷售。修正意見稿估計(jì)在今年年內(nèi)或明年初通過批準(zhǔn)。按照這次修正意見稿，如果是在適宜種植區(qū)范圍內(nèi)，只要做一年的生產(chǎn)性實(shí)驗(yàn)。所以，最快到2、玉米種子行業(yè)有望迎來擴(kuò)容。我國(guó)轉(zhuǎn)基因玉米推廣面積最終有望達(dá)到4-5億畝，若按照每畝10元基因?qū)＠M(fèi)，可對(duì)應(yīng)40-50億元收益，玉米種子行業(yè)有望3、種業(yè)龍頭有望充分受益。大北農(nóng)、隆平高科已有轉(zhuǎn)基因玉米性狀獲得生物安全證書；登海種業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)玉米種質(zhì)資源，而種質(zhì)資源的好壞對(duì)轉(zhuǎn)基因品種好壞至關(guān)重要；先正達(dá)作為全球農(nóng)業(yè)科技巨頭和中國(guó)種業(yè)國(guó)家隊(duì)，種子業(yè)務(wù)全球第三、植保業(yè)務(wù)全球第一，是全球擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，累計(jì)開發(fā)6,000余種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品，在全球主要種子市場(chǎng)建立超過100個(gè)育種和種質(zhì)改良中心，每年研發(fā)費(fèi)用近100億元。我們判斷，大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、先正達(dá)均有望在我國(guó)轉(zhuǎn)基因種業(yè)商業(yè)化進(jìn)程中脫穎而出。由于生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)、品種審定及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)尚需時(shí)日，我們判斷種業(yè)板塊將震先正達(dá)集團(tuán)是世界農(nóng)業(yè)科技巨頭，由先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)和安道麥四個(gè)業(yè)務(wù)單元構(gòu)成，主要產(chǎn)品包括植保產(chǎn)品、種子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委是公司實(shí)際控制人，間接持有公司99.1%股權(quán)。先正達(dá)集團(tuán)的發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段：第一階段（1758-1973年），從工業(yè)領(lǐng)域向農(nóng)化領(lǐng)域拓展；第二階段（1974-2010年），“農(nóng)化+種子”協(xié)同發(fā)展；第三階段（2010年至今），并購(gòu)重組構(gòu)建一體化作物綜合解決方案。2020年先正2020年全球植物保護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模608億美元，2015-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率1.3%，2025年全球規(guī)模有望達(dá)到680億美元；全球植保產(chǎn)品集中度較高，2020年以先正達(dá)為首的五大植保巨頭市占率達(dá)到75%。2020年中國(guó)植保產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模先正達(dá)集團(tuán)的植保業(yè)務(wù)主要依托于先正達(dá)植保、安道麥與先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)三個(gè)業(yè)務(wù)單元開展。憑借先正達(dá)植保的新化合物創(chuàng)制能力、安道麥的制劑復(fù)配能力和先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)的生產(chǎn)供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，2020年先正達(dá)集團(tuán)在全球及中國(guó)植保行業(yè)市占率分別達(dá)到24%和11%，均位列第一。公司產(chǎn)品線廣泛，涵蓋除草劑菌劑、種衣劑、生物激活劑等，覆蓋北美洲、拉丁美洲、歐洲、非洲及中東地區(qū)、亞太地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境條件提供不同作物。2020年公司植1,006.81億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重公司種子業(yè)務(wù)全球排名第三，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)種子產(chǎn)品2015-2020年，全球種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從435億美元增長(zhǎng)至463億美元，年復(fù)合生物育種市場(chǎng)規(guī)模從210億美元增長(zhǎng)至224億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率1.3%，20年生物育種在全球種業(yè)市場(chǎng)中占比達(dá)到48.5%，2025年生物育種市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到264億美元。近年來，我國(guó)政府對(duì)生物育種的政策支持呈現(xiàn)增強(qiáng)態(tài)勢(shì)，商業(yè)化進(jìn)程有望進(jìn)入快車道，2020年我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模552億元，位于全球第二，2025先正達(dá)集團(tuán)在全球種子行業(yè)排名第三、在中國(guó)種子行業(yè)排名第二。先正達(dá)集團(tuán)是業(yè)內(nèi)擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，在400余條產(chǎn)品線中累計(jì)開發(fā)6,000余種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品，先后整合先正達(dá)種子、中種集團(tuán)、三北種業(yè)、荃銀高科的品種與業(yè)務(wù)資源，在全球主要種子市場(chǎng)上建立超過100個(gè)育種和種質(zhì)改良中心。2020年先正達(dá)種子業(yè)務(wù)收入228.88億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重先正達(dá)集團(tuán)的作物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)主要由中化化肥經(jīng)營(yíng)，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品包括基礎(chǔ)肥、復(fù)合肥、特種肥、飼鈣等。2020年先正達(dá)集團(tuán)在中國(guó)先正達(dá)集團(tuán)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)圍繞農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈形成食品價(jià)值鏈上下游業(yè)務(wù)閉環(huán)，主要包括農(nóng)服業(yè)務(wù)、農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)及數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù)。先正達(dá)集團(tuán)在全球數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)先正達(dá)集團(tuán)作為農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新引擎，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均擁有獨(dú)特的專有技術(shù)和研發(fā)能力，不斷開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，并在全球農(nóng)業(yè)領(lǐng)域開拓創(chuàng)新成果應(yīng)用。2020年，公司核心技術(shù)帶來的收入占總收入比重81.5%，2018-2020年公司植保業(yè)務(wù)收入中核心技術(shù)貢獻(xiàn)97%，種子業(yè)務(wù)收入中核心技術(shù)貢獻(xiàn)100%，核心技術(shù)對(duì)作物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)也有一定貢獻(xiàn)。先正達(dá)集團(tuán)始終將研發(fā)作為核心戰(zhàn)略之一，保持高額研發(fā)投入，擁有龐大且具有競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在全球范圍內(nèi)建立了多個(gè)研發(fā)站點(diǎn)。截至2020年底，公司研發(fā)人員7,267人，占總員工人數(shù)95.3億元、99.4億元，占總收入比重分別為6.65%、6.59%、6.54%，遠(yuǎn)超行業(yè)6.1全球?qū)櫸锸袌?chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，集中眾日常消費(fèi)的重要組成部分。全球?qū)櫸锸袌?chǎng)近年來進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段。根據(jù)Euromonitor披露數(shù)據(jù)：2015-2020年，全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模從1090.1億美元穩(wěn)步攀升至2020年1382.4億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)755.1億美元穩(wěn)步攀升至20200全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)規(guī)模（億美元）0資料來源：Euromonitor，華安證券研究所資料來源：Euromonitor，華安證券研究所目前，全球?qū)櫸锸称犯?jìng)爭(zhēng)格局中前8位均是美國(guó)公司。前五家寵物食品公司行業(yè)集中度達(dá)58%，瑪氏和雀巢是全球?qū)櫸锸称饭局械牡谝惶蓐?duì)，旗下產(chǎn)品線較全，價(jià)格帶全方位覆蓋高中低端?，斒鲜姓悸?5%，雀巢市占率達(dá)22%。2019年，全球第一大“狗糧”公司瑪氏營(yíng)業(yè)收入達(dá)180.9億美元，全球?qū)櫸锸称蜂N售量最大的五個(gè)品牌中，有三個(gè)屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普瑞納收入為132億美元，旗下品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等。全球排名排名公司德國(guó)德國(guó)72019-2020年數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)寵物貓狗數(shù)量達(dá)到1.7億，全國(guó)有70%的家庭飼養(yǎng)寵物，形成了龐大的寵物數(shù)量和穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。2000年全美共有約6,800萬只寵物犬和約7,300萬只寵物貓，2019年寵物犬和寵物貓的保有量分別干糧、濕糧、寵物零食等品類逐漸涌現(xiàn)，瑪氏公司從1935年開始生產(chǎn)寵物食品；2、1956-2000年，行業(yè)快速發(fā)展期。1956年美國(guó)寵物行業(yè)數(shù)量開始迅速增加，傳統(tǒng)寵物店應(yīng)運(yùn)而生。工業(yè)化寵物產(chǎn)業(yè)已具備一定規(guī)模，多個(gè)3、2000年至今，行業(yè)整合成熟期。美國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)集中度提升，龍頭公司加速并購(gòu)整合，進(jìn)一步完成服務(wù)升級(jí)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局。超市和連鎖店紛紛參與競(jìng)爭(zhēng)，寵物零售店數(shù)量逐年減少，大型連鎖成為發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，隨著近年來線上經(jīng)濟(jì)的興起，傳統(tǒng)的線下模式受到一定沖擊，行業(yè)面臨新寵物食品近5年占總養(yǎng)寵開支達(dá)40.3%，為養(yǎng)寵最大開支，寵物食品的品質(zhì)升級(jí)、寵物零食種類的不斷豐富是驅(qū)動(dòng)其細(xì)分0資料來源：APPA，華安證券研究所資料來源：APPA，華安證券研究所寵物食品占比寵物食品占比寵物保健占比其他商品及服務(wù)占比寵物食品產(chǎn)業(yè)規(guī)模yoy資料來源：APPA，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書、華安證券研究所衰退特性與增長(zhǎng)勢(shì)頭。2020年美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模首次突破千億，同比增長(zhǎng)6.7%。根據(jù)APPA疫情調(diào)研報(bào)告：83%受訪者表示并沒有因?yàn)樾鹿谝咔楦淖儗櫸镲曫B(yǎng)方式，寵物人性化已成為美國(guó)寵物行業(yè)的主要發(fā)展趨勢(shì)，越來越多的寵物主將寵物當(dāng)家人一樣對(duì)待；74%的養(yǎng)寵者認(rèn)為寵物有助于減輕疫情所帶來的壓力，增加幸福有12%因?yàn)橐咔槎鴮ｉT養(yǎng)了寵物。寵物數(shù)量的增長(zhǎng)以及寵物人性化趨勢(shì)成為了美國(guó)寵物行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。另外，疫情期間美國(guó)失業(yè)救濟(jì)金與疫情補(bǔ)貼的發(fā)放6.2中國(guó)寵物市場(chǎng)潛力巨大，短期增速受隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)化進(jìn)程加速，民眾物質(zhì)生活不斷改善，社會(huì)老齡化、獨(dú)生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉與寄托，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動(dòng)提出訴求等特點(diǎn)，逐步得到大眾的對(duì)比海外寵物百年歷史，中國(guó)寵物行業(yè)至今僅有30余年歷史，行業(yè)發(fā)展受政第一階段，1990-1999年，政策從禁養(yǎng)到限養(yǎng)，寵物行業(yè)逐漸興起，瑪氏在第三階段，2010年至今，萌寵經(jīng)濟(jì)受資本關(guān)注度持續(xù)升溫，寵物消費(fèi)各細(xì)分國(guó)內(nèi)寵物產(chǎn)品消費(fèi)以國(guó)外品牌為主；專業(yè)的寵物醫(yī)院開始出現(xiàn)攤位為主寵物消費(fèi)仍以國(guó)外品牌為主；國(guó)內(nèi)寵物食品/用品企業(yè)以代工貼牌模式為主，為國(guó)外品牌代工農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)逐漸向郊區(qū)遷移；專業(yè)寵物店逐漸發(fā)展成型；隨著電商的崛起，線上銷售渠道開始發(fā)展國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)逐漸發(fā)展，以及受外貿(mào)出口下滑影響，代工企業(yè)不斷拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及自有品牌；生產(chǎn)技術(shù)的成熟推動(dòng)新興品牌崛起線上零售份額不斷提升，寵物垂直電商平臺(tái)出現(xiàn)；線下專業(yè)寵物店數(shù)量不斷增加；線上線下多渠道發(fā)展，并呈現(xiàn)全渠道融合趨勢(shì)養(yǎng)寵人群不斷增加，養(yǎng)寵的消費(fèi)觀念和習(xí)慣發(fā)生改變，對(duì)寵物傾注越來越多的情感；對(duì)產(chǎn)品的需求除了功能性需求，產(chǎn)品的顏值、理念等功能之外的屬性也成為重要的選擇依據(jù)；消費(fèi)者對(duì)寵物生活質(zhì)量不斷周昂是，從基本的食品需求到美容保健、培訓(xùn)、攝影、殯葬等服務(wù)類目的不斷擴(kuò)展和延伸，對(duì)寵物的情感和物質(zhì)投入越來越多。（萬）城鎮(zhèn)化率城鎮(zhèn)供給端資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、APA亞寵會(huì)，華安證券研究所寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2065億元，寵物消費(fèi)支出占比由高到低依次為寵物糧、零食、營(yíng)養(yǎng)品消費(fèi)支出分別占寵物食品消費(fèi)的65.6%、32.5%和1.8%。資料來源：福貝寵物招股說明書，華安證券研究所零食寵物食品寵物醫(yī)療寵物用品寵物美容寵物寄養(yǎng)寵物培訓(xùn)寵物食品寵物醫(yī)療寵物用品寵物美容寵物寄養(yǎng)寵物培訓(xùn)資料來源：2020寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：2020寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所2010-2020年，我國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從140億元大幅攀升復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)30.9%。2020年，寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)放緩至2%，2021年仍保持低速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2020-2021年增速放緩的主要原因是，新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致0資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所圖表812018-2020年中國(guó)寵物犬貓主糧貓零食貓營(yíng)養(yǎng)品貓主糧貓零食貓營(yíng)養(yǎng)品資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所犬零食消費(fèi)額（億元）貓零食消費(fèi)額（億元）犬零食消費(fèi)額（億元）貓零食消費(fèi)額（億元）0犬主糧消費(fèi)額（億元）犬主糧消費(fèi)額（億元）0貓主糧消費(fèi)額（億元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所0.04只，中國(guó)寵物犬、寵物貓年消費(fèi)支出分別為869美元和679美元，均低于主構(gòu)中寵物醫(yī)療占比最高，寵物貓、狗醫(yī)療支出均超過消費(fèi)支出的40%，美國(guó)寵物醫(yī)療主要包括定期檢查與外科獸醫(yī)出診費(fèi)用，以外科獸醫(yī)出診費(fèi)用為主，寵物食品在美國(guó)養(yǎng)寵消費(fèi)結(jié)構(gòu)中同樣占據(jù)較大比例，寵物貓、狗分別達(dá)到37.4%、28.5%。相比之下中國(guó)養(yǎng)寵消費(fèi)結(jié)構(gòu)中寵物食品支出更為突出，寵物貓狗食品支出占比分別貓犬?dāng)?shù)量（萬只）貓數(shù)量（萬只）人均貓數(shù)量（只）人均犬?dāng)?shù)量（只）人均寵物護(hù)理支出（美元）寵物犬年消費(fèi)支出食物零食寵物貓年支出（美元）食物零食-----------------787資料來源：APPA，AnicomInsurance，RSBCA，Groomartsacademy，Statista，WorldBank，寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所物行業(yè)白皮書》顯示，90后已成為養(yǎng)寵主力，寵物消費(fèi)支出也明顯高于其他階段。根據(jù)招商銀行《2021中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，2020將達(dá)268萬億元，人均可支配收入顯著提高。行業(yè)走向繁榮。超6成的受訪者會(huì)視寵物寵物購(gòu)買原料更優(yōu)質(zhì)、價(jià)格更高的寵物食品。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，我國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)中間落、兩頭升的趨勢(shì)，老齡化加劇，Z世代成為消費(fèi)主力，無論是文化娛樂還是實(shí)體商品，年輕人花在能滿足他們精神領(lǐng)域的消費(fèi)比例越來越高。年輕化的消費(fèi)者情感消費(fèi)趨勢(shì)明顯，對(duì)新鮮事物接受度更高，除了關(guān)注品牌外，對(duì)于寵物食品的質(zhì)量、營(yíng)養(yǎng)、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關(guān)注，這些養(yǎng)寵觀念和消費(fèi)觀念對(duì)于寵物食品的細(xì)分化、高端化、健康化提出更多要0格價(jià)度名知牌品壞好性口適碑口戶用成組料配地產(chǎn)0資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所比日本寵物發(fā)展歷史來看，養(yǎng)寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養(yǎng)寵的主要人群經(jīng)歷了從中青年到老年的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段我國(guó)年輕人飼養(yǎng)寵物的比例遠(yuǎn)大于老年人，但隨著人口老齡化以及生育率的降低，人們把寵物當(dāng)作家庭成員的情感需求越來越強(qiáng)烈，越來越多的家庭將會(huì)選擇飼養(yǎng)寵物，未來我國(guó)老年人飼養(yǎng)寵物的比例有望繼續(xù)8%6%4%2%資料來源：日本寵物食品協(xié)會(huì)，華安證券研究所資料來源：日本寵物食品協(xié)會(huì)，華安證券研究所國(guó)寵物食品行業(yè)集中度仍相對(duì)較低，CR10僅達(dá)到31.1%。新進(jìn)入的寵物食品企業(yè)若能提供滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，仍有較好的發(fā)展前景。根據(jù)《2020年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》，64%的首次養(yǎng)寵消費(fèi)者在過去兩年內(nèi)更換過品牌，平均每個(gè)養(yǎng)寵家庭會(huì)試用5-6個(gè)高端產(chǎn)品品牌，在成熟市場(chǎng)僅為2-3個(gè)品牌，行業(yè)內(nèi)的其他公司均雀巢2.2%資