2021年黃金珠寶行業(yè)專(zhuān)題分析報(bào)告

1、逐本溯源：需求品類(lèi)多樣化、格局頭部化 2、需求場(chǎng)景拓展煥發(fā)行業(yè)新機(jī) 2.1、行業(yè)步入成熟，人均潛在提升空間較大 2.2、Z世代成消費(fèi)主力，日常需求興起引領(lǐng)新增長(zhǎng) 2.3、分品類(lèi)：黃金與鑲嵌增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自何 3、國(guó)內(nèi)渠道為王，內(nèi)地集中度翻倍增長(zhǎng)空間 3.1、品牌化是珠寶企業(yè)追求的核心壁壘 3.2、高端鉆石重營(yíng)銷(xiāo)，大眾黃金重渠道 3.3、渠道擴(kuò)張的下半場(chǎng)：強(qiáng)者恒強(qiáng) 3.4、品類(lèi)形成集中度差異，內(nèi)地集中度有翻倍提升空間 4、擴(kuò)張方式：低線(xiàn)城市為藍(lán)海，加盟更優(yōu) 4.1、加盟黃金珠寶生意模式詳解 4.2、低線(xiàn)城市為藍(lán)海，加盟模式更適合低線(xiàn)城市擴(kuò)張 5、投資建議 6、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：2012-2019年黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模及份額變化 圖2：中國(guó)珠寶玉石首飾零售市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（2020年） 圖3：中國(guó)大陸黃金市場(chǎng)開(kāi)放復(fù)盤(pán) 圖4：中國(guó)大陸珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 圖5：2000年至今金銀珠寶類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)率 圖6：2008-2020年我國(guó)人均GDP、人均可支配收入、人均珠寶消費(fèi)的同比增長(zhǎng) 圖7：2008-2020年港、美、日人均GDP與人均珠寶消費(fèi)的同比增長(zhǎng) 圖9：人口增長(zhǎng)率逐年下降 圖10：2013年后中國(guó)結(jié)婚登記數(shù)逐年下降 圖11：中美珠寶消費(fèi)日常需求對(duì)比（2018年） 圖12：珠寶首飾需求增長(zhǎng)分析框架 圖13：金價(jià)與金銀珠寶零售額月度數(shù)據(jù)同比 圖14：金價(jià)與中國(guó)黃金消費(fèi)需求季度數(shù)據(jù)同比 圖16：周大福黃金同店銷(xiāo)售增速與金價(jià)同比 圖17：周大生素金產(chǎn)品毛利率與金價(jià) 圖18：周大福內(nèi)地同店銷(xiāo)售增速與股價(jià) 圖19：各線(xiàn)城市黃金飾品的滲透率 圖20：金飾日常消費(fèi)場(chǎng)景拓寬 圖21：2017-2020年不同工藝黃金飾品市場(chǎng)份額 圖22：周大福“傳承”古法黃金占公司內(nèi)地黃金產(chǎn)品零售額比例迅速增長(zhǎng) 圖23：中、美、日三國(guó)鉆石的婚慶滲透率對(duì)比 圖24：千禧一代成鉆石珠寶消費(fèi)主力 圖25：我國(guó)各線(xiàn)城市鉆石飾品的滲透率 圖26：我國(guó)婚戒平均鉆石含量與平均價(jià)格水平較低 圖27：全球天然鉆石長(zhǎng)期供需缺口擴(kuò)大 圖28：培育鉆石價(jià)格占天然鉆石價(jià)格比重逐年下降 圖29：印度培育鉆石進(jìn)出口總量自2020年下半年以來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng) 圖30：全球培育鉆石滲透率 圖31：全球培育鉆石產(chǎn)能分布（左）及HPHT法產(chǎn)能分布（右） 圖32：市場(chǎng)主要分為高端、輕奢、大眾品牌，品牌壁壘依次降低 圖33：定位分別在高端、中高端、大眾的三類(lèi)珠寶品牌的門(mén)店數(shù)量對(duì)比 圖34：高位產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間對(duì)準(zhǔn)中高端消費(fèi)者（單位：元） 圖35：高端珠寶品牌毛利率較高 圖36：高端珠寶門(mén)店擴(kuò)張速度較慢，專(zhuān)注一線(xiàn)城市 圖37：蒂芙尼品牌創(chuàng)立初期歷史 圖38：周大福營(yíng)收與門(mén)店數(shù)量增速同步變動(dòng) 圖39：周大生營(yíng)收與門(mén)店數(shù)量增速同步變動(dòng) 圖40：中國(guó)龍頭品牌市占率逐步提升 圖41：渠道+品牌互哺邏輯 圖42：歐美集中度呈現(xiàn)整體較低（CR10） 圖43：亞太珠寶市場(chǎng)呈現(xiàn)較高集中度（CR10） 圖44：2020年香港珠寶龍頭集中度 圖45：2020年內(nèi)地珠寶龍頭集中度 圖46：周大福2019年引進(jìn)省代加盟加速后，開(kāi)店速度較原來(lái)有明顯提升 圖47：加盟模式可享受更高估值水平 圖49：我國(guó)奢侈品市場(chǎng)三線(xiàn)及以下城市占比提升 圖50：美國(guó)珠寶行業(yè)增長(zhǎng)與人均GDP 圖52：各級(jí)別城市平均人均GDP（元） 圖55：各線(xiàn)城市珠寶滲透率 圖56：主要珠寶品牌各線(xiàn)城市開(kāi)店數(shù)量占比 表2：卡地亞早期的官方背書(shū) 變化。由宗教祭祀、到彰顯身份地位、到象征愛(ài)情、再到單純對(duì)于“美”的日常1）起源于稀缺性，需求出現(xiàn)：無(wú)論是作為幾位重要的祭祀物品，還是階級(jí)分化本質(zhì)上均是通過(guò)珠寶首飾的“稀缺性”。通過(guò)綁定愛(ài)情與婚慶切入大眾市場(chǎng)，全球各地經(jīng)過(guò)多年的營(yíng)銷(xiāo)宣傳與文化沉淀，將鉆石、黃金、珍珠等與愛(ài)情深度綁定，成為被大眾均認(rèn)可的、通用的“有效符號(hào)”，彌補(bǔ)了愛(ài)情虛無(wú)縹緲的屬性，在某種意義上送鉆石、婚慶三金成為一種低成本的表達(dá)感情的方式。同時(shí)婚慶消費(fèi)需求存在極低頻、普遍性、剛需等特征，成為高價(jià)首飾消費(fèi)推廣的絕佳載體，大眾消費(fèi)需求迅速壯大。由于這一符號(hào)認(rèn)同的建立經(jīng)歷了長(zhǎng)期的沉淀，建立另一符號(hào)的切換成本很高，而對(duì)于情感表達(dá)的需求會(huì)長(zhǎng)期存在，這一市場(chǎng)也會(huì)長(zhǎng)期存在。體購(gòu)買(mǎi)力的逐步提升，在貴族以首飾彰顯身份地位這一觀念下，具備一定消費(fèi)實(shí)力的群體開(kāi)始進(jìn)行“炫耀性消費(fèi)”以滿(mǎn)足彰顯個(gè)人地位的需求，黃金珠寶首飾由此在大眾市場(chǎng)打開(kāi)另一增量且穩(wěn)定的市場(chǎng)。1）需求場(chǎng)景多樣化。在各國(guó)的發(fā)展歷程中，黃金珠寶首飾起源于祭祀與貴族、從婚慶切入大眾市場(chǎng)、再到各類(lèi)各層級(jí)的大眾市場(chǎng)日常佩戴需求興起，或先興起日常佩戴再切入婚慶，其需求場(chǎng)景逐步多樣化，是一個(gè)不可逆的過(guò)程。本質(zhì)上是伴隨著消費(fèi)者教育推進(jìn)、人均購(gòu)買(mǎi)力的逐步提升，增量消費(fèi)需求被挖掘出來(lái)，市場(chǎng)邊界逐步擴(kuò)大。2）品類(lèi)多元化。審美的不統(tǒng)一性、高端化帶來(lái)對(duì)于個(gè)性化的追求、非標(biāo)化、需求場(chǎng)景多樣化等特征決定了黃金珠寶首飾品類(lèi)必然朝著多元化方向發(fā)展。各國(guó)的文化背景、主流消費(fèi)需求場(chǎng)景在同一時(shí)間截面上可能存在結(jié)構(gòu)性差異，但在縱向的維度上往往呈現(xiàn)出品類(lèi)多元的趨勢(shì)。當(dāng)前各類(lèi)需求不斷涌現(xiàn)、全球文化融合、國(guó)際貿(mào)易推進(jìn)加速了這一趨勢(shì)。3）品牌化與頭部化。品牌化是創(chuàng)造溢價(jià)、帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定與高粘性需求的核心因鑲嵌類(lèi)為主流的歐美市場(chǎng)往往通過(guò)獨(dú)特的文化營(yíng)銷(xiāo)形成品牌，以黃金為主流的中先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，后進(jìn)入者難以替代。頭部品牌均能建立起較深的護(hù)城河，在全球乃至各國(guó)內(nèi)，都出現(xiàn)了市場(chǎng)格局向頭部品牌逐步集中的趨勢(shì)。業(yè)以黃金消費(fèi)為主體，根據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，20122020年黃金首飾貢獻(xiàn)我國(guó)珠寶玉石首飾過(guò)半消費(fèi)，占比常年穩(wěn)定于55%以上，相較之下，鉆石/玉石/其他品類(lèi)分別年平均占比約13.0/13.3/12.5%，遠(yuǎn)低于金飾占比。珠寶與黃金消費(fèi)發(fā)展歷程基本一致：起步較晚但發(fā)展迅猛。新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)黃金市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：1）全面管制：19501982年，民間金銀買(mǎi)賣(mài)被凍結(jié)，國(guó)內(nèi)的金銀買(mǎi)賣(mài)統(tǒng)一由中國(guó)人民銀行經(jīng)營(yíng)管理。2）國(guó)家對(duì)金銀實(shí)行統(tǒng)一管理、統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配的政策，銀行根據(jù)配額指標(biāo)進(jìn)行黃金首飾的同時(shí)港資與國(guó)外品牌陸續(xù)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)。3）全面開(kāi)放：2002年10月，上海黃金交易所的開(kāi)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了黃金生產(chǎn)、消費(fèi)、流通各環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化，標(biāo)志著中國(guó)黃金市場(chǎng)走向全面開(kāi)放。圖1：2012-2019年黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模及份額變化圖2：中國(guó)珠寶玉石首飾零售市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（2020年）黃金鉆石彩色寶石玉石其他100%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)圖3：中國(guó)大陸黃金市場(chǎng)開(kāi)放復(fù)盤(pán)粗放型增長(zhǎng)已過(guò)，行業(yè)步入成熟期。黃金商品市場(chǎng)全面開(kāi)放至今，我國(guó)珠寶行業(yè)供給端看，終端零售呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，內(nèi)地、港資、國(guó)外珠寶品牌紛紛進(jìn)行渠道部署，各品牌通過(guò)加速線(xiàn)下拓店搶占市場(chǎng)份額。從需求端看，得益于黃金市場(chǎng)開(kāi)放與對(duì)外開(kāi)放，消費(fèi)限制解除后需求迎來(lái)十年高增，金銀珠寶類(lèi)零售額增速常年高達(dá)兩位數(shù)。據(jù)Euromonitor，20062013年，我國(guó)珠寶行業(yè)規(guī)模從1628億元擴(kuò)格局形成：2013年搶金潮后，行業(yè)步入成熟期，增長(zhǎng)中樞下移，20142019年CAGR降至4.51%。得益于前期渠道擴(kuò)張帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，部分品牌逐漸嶄露頭角。內(nèi)地品牌以老鳳祥、老廟黃金、周大生為首；港資品牌以周大福、周生生為首；國(guó)外品牌以卡地亞、蒂芙尼為首。區(qū)別于前一階段的粗放式增長(zhǎng)，消費(fèi)者的個(gè)性化需求增強(qiáng)，更關(guān)注產(chǎn)品的設(shè)計(jì)加工以及品牌的價(jià)值。圖4：中國(guó)大陸珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模0圖5：2000年至今金銀珠寶類(lèi)零售額同比增長(zhǎng)率飾的長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)源于消費(fèi)者消費(fèi)水平的提升，溯其根因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及居民人均可支配收入的提高。美國(guó)、日本、中國(guó)等各國(guó)的人均GDP與人均珠寶消費(fèi)呈現(xiàn)基本相似的增長(zhǎng)軌跡，2008-2013年，我國(guó)人均GDP的社會(huì)整體消費(fèi)水平高增為珠寶消費(fèi)飛速增長(zhǎng)的“黃金十年”提供殷實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，放緩至6.32%，人均珠寶消費(fèi)額的CAGR也相應(yīng)下降至1.54%。當(dāng)前我國(guó)的珠寶消費(fèi)對(duì)標(biāo)境外依然有較大增長(zhǎng)空間，2019年中國(guó)香港、新加坡、美國(guó)人均珠寶消費(fèi)額分別為785.9/418/221.4美元，中國(guó)大陸僅73.2美元，隨著國(guó)民收入的提升珠寶市場(chǎng)將持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張?？芍涫杖搿⑷司閷毾M(fèi)的同比增長(zhǎng)圖7：2008-2020年港、美、日人均GDP與人均珠寶消費(fèi)的同比增香港40% 資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor，Wind，圖8：2019年全球主要國(guó)家和地區(qū)人均珠寶消費(fèi)額對(duì)比（美元）9009007006005004003002000中國(guó)香港新加披阿聯(lián)酋美國(guó)中國(guó)臺(tái)灣加拿大澳大利亞英國(guó)日本意大利中國(guó)大陸法國(guó)德國(guó)印度俄羅斯入大眾市場(chǎng)的初始原因，在行業(yè)發(fā)展前中期占主導(dǎo)，具有相對(duì)剛性、對(duì)珠寶價(jià)格變動(dòng)不敏感的特點(diǎn)。日常需求源自自我佩戴及送禮社交的目的，進(jìn)一步分為悅己需求與社交需求，具有較大的價(jià)格彈性。投資需求更多針對(duì)黃金產(chǎn)品，反映的是金價(jià)波動(dòng)與人們的資產(chǎn)配置意愿，若金價(jià)在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，人們會(huì)產(chǎn)生未來(lái)金價(jià)上漲的預(yù)期，從而大量買(mǎi)入黃金以期獲得投資收益。增長(zhǎng)率自1970年的2.88%跌至2013-2019年CAGR為-6.03%，對(duì)婚慶需求增長(zhǎng)造成一定壓力。圖9：人口增長(zhǎng)率逐年下降圖10：2013年后中國(guó)結(jié)全年依法辦理結(jié)婚登記：萬(wàn)對(duì)全年依法辦理結(jié)婚登記：萬(wàn)對(duì)yoy：%0費(fèi)的主力軍，他們具有更強(qiáng)的自我意識(shí)，購(gòu)買(mǎi)珠寶的決策點(diǎn)逐漸從傳統(tǒng)價(jià)值轉(zhuǎn)移生活的消費(fèi)品。與美國(guó)相比，我國(guó)珠寶日常消費(fèi)需求滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間。據(jù)DeBeers，我國(guó)日常需求珠寶消費(fèi)占比為43%（16%+27%美國(guó)該比例達(dá)52%（23%+29%而在千禧一代消費(fèi)者中，中美的悅己消費(fèi)占比分別為28%/30%，均高于整體悅己消費(fèi)占比。圖11：中美珠寶消費(fèi)日常需求對(duì)比（2018年）珠寶首飾作為可選消費(fèi)品，行業(yè)增長(zhǎng)來(lái)源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展及整體消費(fèi)水平的提升。消費(fèi)者可支配收入提高，體現(xiàn)于購(gòu)買(mǎi)力上漲，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，主要通過(guò)客單價(jià)與消費(fèi)場(chǎng)景拓寬助力行業(yè)增長(zhǎng)。貨幣使用，具有價(jià)值儲(chǔ)藏/保值的功能。金飾的雙重屬性決定了金飾消費(fèi)不僅由消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)，也會(huì)受到金價(jià)波動(dòng)、投資預(yù)期的影響。在中國(guó)，黃金消費(fèi)與投資保值理念深入人心，占據(jù)難以替代的地位。圖12：珠寶首飾需求增長(zhǎng)分析框架金價(jià)的長(zhǎng)期波動(dòng)決定了消費(fèi)者對(duì)金價(jià)的未來(lái)預(yù)期，短期的金價(jià)大幅波動(dòng)并不會(huì)導(dǎo)致金價(jià)對(duì)黃金消費(fèi)的影響并不明顯，金價(jià)與黃金消費(fèi)均處于持續(xù)上漲階段。2013年金價(jià)暴跌初期，此前長(zhǎng)時(shí)間金價(jià)穩(wěn)定高企導(dǎo)致人們普遍認(rèn)為低估，金銀珠寶零售額和黃金消費(fèi)量迅速上升。此后，金價(jià)的持續(xù)下跌導(dǎo)致的心理預(yù)期價(jià)格的金價(jià)上升初期投資性需求導(dǎo)致消費(fèi)減少，后續(xù)金價(jià)持續(xù)上漲，使得消費(fèi)者心理預(yù)期金價(jià)提高，金飾消費(fèi)繼而回升。圖13：金價(jià)與金銀珠寶零售額月度數(shù)據(jù)同比圖14：金價(jià)與中國(guó)黃金消費(fèi)需求季度數(shù)據(jù)同比金價(jià)同比金價(jià)同比(%)金銀珠寶零售額同比(%)0金價(jià)同比(%)中國(guó)黃金消費(fèi)需求同比(%)0資料來(lái)源：Wind，上海黃金交易所，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Wind，上海黃金交易所，國(guó)海證券研究所數(shù)公司均采用對(duì)沖機(jī)制平滑成本）、存貨價(jià)值計(jì)提減值反向變動(dòng)，進(jìn)而使利潤(rùn)與金價(jià)同向變動(dòng)；其次據(jù)前文所述，短期或長(zhǎng)期的金價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)銷(xiāo)量產(chǎn)生正向或反向的影響。具體來(lái)看，在收入端，當(dāng)金價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，黃金產(chǎn)品價(jià)格的增長(zhǎng)和黃減值減少，對(duì)利潤(rùn)端有積極影響。大福為例，SSSG（同店銷(xiāo)售增速）在2013年初金價(jià)初始下降時(shí)大幅增長(zhǎng)，但在2014年金價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)下降時(shí)，同店表現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)歷了2014年的金價(jià)暴跌后，SSSG與金價(jià)變化的同期相關(guān)性逐漸減弱，反映出人們的消費(fèi)逐漸趨于理2）從毛利率角度看：金價(jià)下行導(dǎo)致毛利率變動(dòng)平緩或下降，金價(jià)上行導(dǎo)致毛利由于擁有大量存貨與對(duì)沖機(jī)制使得成本相對(duì)穩(wěn)定，變動(dòng)滯后，毛利率下降；2014~2015年金價(jià)持續(xù)下行，存貨周轉(zhuǎn)期過(guò)后成本同樣隨金價(jià)下行，毛利率逐漸恢復(fù)至2012年水平；在2016年金價(jià)上行、2018年后的金價(jià)持續(xù)上漲區(qū)間內(nèi)，類(lèi)似地，價(jià)格上升、成本相對(duì)穩(wěn)定帶來(lái)毛利率明顯提升。3）從股價(jià)傳導(dǎo)角度看：除金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)影響會(huì)傳導(dǎo)至股價(jià)外，同店的邊際變化作為反映景氣度的短期指標(biāo)也會(huì)同向傳導(dǎo)到股價(jià)上，但存在一定滯后效應(yīng)。以周大福為例，內(nèi)地SSSG為正時(shí)，股價(jià)基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，為負(fù)時(shí)則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但存在一定滯后性。圖15：金價(jià)長(zhǎng)期上行的傳導(dǎo)機(jī)制圖16：周大福黃金同店銷(xiāo)售增速與金價(jià)同比金價(jià)季度同比周大福黃金金價(jià)季度同比周大福黃金SSSG200%150%100%50%0%-100%圖17：周大生素金產(chǎn)品毛利率與金價(jià)圖18：周大福內(nèi)地同店銷(xiāo)售增速與股價(jià)周大福股價(jià)周大福內(nèi)地周大福股價(jià)周大福內(nèi)地SSSG20100%80%64-50%2-100%020122013201420152016201720金價(jià)周大生素金產(chǎn)品毛利率200%150%50%0資料來(lái)源：上海黃金交易所，周大生公告，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Wind，周大福公告，國(guó)海證券研究所持續(xù)跌至2020年的51%。近年來(lái)足金首飾工藝不斷豐富，從創(chuàng)新電鑄工藝到繼承發(fā)展古老鑄金工藝，足金材質(zhì)朝更高硬度、更耐磨的方向發(fā)展，為更時(shí)尚多變的產(chǎn)品設(shè)計(jì)奠定基礎(chǔ)，新工藝產(chǎn)出的3D/5D/5G硬金首飾與古法黃金樣式新穎，吸引力增強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)上升，從2017年的24.85%升至2020年的49%。圖19：各線(xiàn)城市黃金飾品的滲透率圖20：金飾日常消費(fèi)場(chǎng)景拓寬80%71%60%50%40%30%20%一線(xiàn)70%67%二線(xiàn)三線(xiàn)圖21：2017-2020年不同工藝黃金飾品市場(chǎng)份額圖22：周大福“傳承”古法黃金占公司內(nèi)地黃金產(chǎn)品零售額比例迅速增長(zhǎng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%普貨黃金3D/5D硬金古法黃金5G黃金45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%11.6%FY19H1FY20H132.2%FY2039.5%FY212017201820192020資料來(lái)源：中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：周大福表1：足金首飾的工藝提升取決于購(gòu)買(mǎi)克重基礎(chǔ)工藝手工費(fèi)便宜硬度低款式傳統(tǒng)單一產(chǎn)品易變形消費(fèi)群體覆蓋廣泛整體年齡偏高5G黃金精密車(chē)磨打工藝按件計(jì)價(jià)克重小，溢價(jià)較高5D硬金無(wú)氰電鑄工藝硬度高不易變形30%款式時(shí)尚但很脆、易斷裂55%硬度高韌性強(qiáng)款式時(shí)尚多變硬度更高20%款式時(shí)尚多變單價(jià)敏感度最低消費(fèi)活躍度最高的年輕時(shí)尚消費(fèi)人群韌性更強(qiáng)取決于購(gòu)買(mǎi)克重古老鑄金工藝設(shè)計(jì)、手工費(fèi)高古色古香、質(zhì)感啞光166.67%細(xì)節(jié)處理更加精致主力為消費(fèi)能力較強(qiáng)的30-45歲人群沒(méi)有接頭和焊點(diǎn)率均存在較大提升空間。我國(guó)鉆石的婚慶滲透率由2005年的31%持續(xù)上升至千禧一代在“鉆石=愛(ài)情”的宣傳中成長(zhǎng)，對(duì)鉆石青睞程度更高，鉆石珠寶消費(fèi)額/消費(fèi)量占比達(dá)78%/79%，隨著年輕的千禧一代逐漸成為結(jié)婚與消費(fèi)主力，鉆石的婚慶滲透率將進(jìn)一步提升。并且，鉆石在不同線(xiàn)城市滲透率差異較大，三線(xiàn)城市滲透率僅為37%，與一線(xiàn)城市對(duì)比，仍存24pct的增長(zhǎng)空間。2）單次婚慶的鉆石消費(fèi)額存在提升空間。據(jù)DeBeers，2018年我國(guó)婚戒平均鉆石含量與平均價(jià)格水平僅為0.19克拉/900美元，同期日本則分別為0.42克拉/3500美元、美國(guó)為1.10克拉/3400美元，我國(guó)婚慶鉆戒主要以小顆粒鉆為主，大顆粒鉆滲透率較低，婚慶鉆戒均價(jià)有望進(jìn)一步提高。圖23：中、美、日三國(guó)鉆石的婚慶滲透率對(duì)比圖24：千禧一代成鉆石珠寶消費(fèi)主力OlderOlderOlderOlderMillennialsYoungerMilliennials中國(guó)消費(fèi)額70中國(guó)消費(fèi)件數(shù)69美國(guó)消費(fèi)額52美國(guó)消費(fèi)件數(shù)400%20%40%60%80%GenZ87圖25：我國(guó)各線(xiàn)城市鉆石飾品的滲透率圖26：我國(guó)婚戒平均鉆石含量與平均價(jià)格水平較低65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%61%48%37%一線(xiàn)二線(xiàn)三線(xiàn)0.803500400035003400300025000.600.400.200.009000.420.19中國(guó)日本美國(guó)20005000相同，已獲官方認(rèn)可。培育鉆石（人造金剛石）是在實(shí)驗(yàn)室中人工模擬天然金剛石結(jié)晶條件與形成環(huán)境培育而成的金剛石晶體，其化學(xué)成分、物理性質(zhì)與天然鉆石完全一致，肉眼無(wú)法區(qū)分，且培育周期通常僅為數(shù)周時(shí)間。2018年7月美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）將實(shí)驗(yàn)室培育鉆石納入鉆石大類(lèi)，培育鉆首次得到官方認(rèn)可，為發(fā)展元年；2019年比利時(shí)鉆石高階層議會(huì)（HRD）針對(duì)培育鉆石采用行業(yè)規(guī)范逐步建立。2）天然鉆石供需缺口擴(kuò)大、培育鉆性?xún)r(jià)比高質(zhì)量穩(wěn)定、國(guó)已經(jīng)分別于2019、2020年停產(chǎn)，據(jù)DeBeers預(yù)測(cè)，礦山Komsomolskaya、Diavik也將于2021、2025年關(guān)閉。由于新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不能彌補(bǔ)礦山關(guān)閉造成的產(chǎn)量減少，據(jù)貝恩預(yù)測(cè)，全球毛坯鉆石產(chǎn)量在未來(lái)10年內(nèi)極緩慢增長(zhǎng)甚至下滑。與此同時(shí)，培育鉆與天然鉆用肉眼極難分辨、質(zhì)量可控，且價(jià)格僅為天然鉆的三年5月戴比爾斯推出LightboxJewelry培育鉆石品牌、同年7月施華洛世奇將旗下2016年創(chuàng)建的培育鉆品牌Diama轉(zhuǎn)移至奢侈品部門(mén)、潘多拉于2021年5月宣布全面使用培育鉆石，紛紛布局零售渠道，加強(qiáng)市場(chǎng)認(rèn)知教育，助力消費(fèi)者接受度大大提升。3）當(dāng)前滲透率較低，處黃金增長(zhǎng)期，供不應(yīng)求，中國(guó)領(lǐng)軍上游。據(jù)貝恩，培育鉆石滲透率三年來(lái)快速提升但滲透率依然較低，2020年僅為6.49%。據(jù)GJEPC，2020下半年受消費(fèi)需求復(fù)蘇提振，印度培育鉆石進(jìn)出口開(kāi)始爆發(fā)，供不應(yīng)求，2021年110月引入培育鉆石進(jìn)出口總量為18.67億美元，同比2019年增長(zhǎng)338.31%，同比2020年增長(zhǎng)143.13%。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，據(jù)貝恩，生產(chǎn)培育鉆的上游產(chǎn)能有40%50%集中在中國(guó)，其中HPHT（高溫高壓法）中國(guó)占據(jù)90%產(chǎn)能，領(lǐng)軍全球。圖27：全球天然鉆石長(zhǎng)期供需缺口擴(kuò)大圖28：培育鉆石價(jià)格占天然鉆石價(jià)格比重逐年下降零售價(jià)占比零售價(jià)占比80%70%65%55%50%50%35%20%20%20%批發(fā)價(jià)占比資料來(lái)源：貝恩咨詢(xún)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：貝恩咨詢(xún)，國(guó)海證券研究所印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額（億美元）印度培育鉆石裸鉆出口額（印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額（億美元）印度培育鉆石裸鉆出口額（億美元） 0圖30：全球培育鉆石滲透率圖31：全球培育鉆石產(chǎn)能分布（左）及HPHT法產(chǎn)能1600014000120001000080006000400020000全球鉆石毛坯產(chǎn)量培育鉆石滲透率201520162017全球培育鉆石產(chǎn)量新加坡3%7%21%42%4%6%俄羅斯90%6.49%4.32%3.55%2018201920207%6%5%4%3%2%1%0%資料來(lái)源：貝恩咨詢(xún)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：貝恩首先，從效率上看，品牌以消費(fèi)者認(rèn)知的形式存在，體現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量，即只要選擇這一品牌就能夠保證相應(yīng)的質(zhì)量和可控的風(fēng)險(xiǎn)，降低消費(fèi)者的選擇成本，節(jié)省交易時(shí)間。產(chǎn)生粘性的原因在于這一過(guò)程十分容易形成正循環(huán)，隨著品牌影響力擴(kuò)大，消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)知不斷加強(qiáng)，能夠?yàn)橄M(fèi)者降低更多的選擇成本。進(jìn)一情感、觀念等建立起緊密聯(lián)系，甚至成為其代表，消費(fèi)者會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)這一品牌來(lái)彰顯相應(yīng)的身份、體現(xiàn)相應(yīng)文化、情感的認(rèn)同。只要對(duì)特定認(rèn)同需求的人群長(zhǎng)期存在，則品牌的市場(chǎng)也會(huì)隨之長(zhǎng)期存在。珠寶消費(fèi)存在頻次低、客單高的特點(diǎn)，對(duì)于產(chǎn)品的品質(zhì)具備更高的要求，品牌在降低選擇成本層面上的作用是更加明顯更是具有極強(qiáng)的情感屬性，是一類(lèi)尤其需要品牌提供認(rèn)同價(jià)值的消費(fèi)品。因而，品牌化是珠寶企業(yè)追求的核心壁壘。所差別?？ǖ貋?、寶格麗、蒂芙尼等品牌定位于高端人群，早期迅速占領(lǐng)高端藍(lán)海市場(chǎng)，已經(jīng)初步形成品牌力，而后通過(guò)不斷營(yíng)銷(xiāo)來(lái)加深品牌護(hù)城河；施華洛世發(fā)展相對(duì)較晚，該類(lèi)人群價(jià)格敏感度較高且更加關(guān)注快時(shí)尚、年輕化的話(huà)題，通過(guò)渠道+品牌雙向發(fā)力來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)的方式塑造品牌調(diào)性；周大福、周大生等品牌定位大眾消費(fèi)群體，這類(lèi)消費(fèi)者對(duì)于高價(jià)珠寶接受度較低，更看重產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比和實(shí)際價(jià)值，所以這類(lèi)品牌以渠道擴(kuò)張、門(mén)店建設(shè)為主要擴(kuò)張手段，主打黃金產(chǎn)品，目的是觸達(dá)更多的人群，增加品牌的大眾曝光度。與目標(biāo)群體不同，形成品牌的打法存在差異，其方式可大致總結(jié)為，越高端的品芙尼等高端品牌重營(yíng)銷(xiāo)、輕渠道。因早期鉆石資源存在稀缺性和壟批珠寶巨頭僅服務(wù)于皇室權(quán)貴，并且通過(guò)官方背書(shū)、傳奇故事、皇室高定合作等營(yíng)銷(xiāo)方式，率先在全球高端珠寶市場(chǎng)擴(kuò)大影響力，經(jīng)百年歷史演變，這類(lèi)品牌牢牢掌握行業(yè)高端價(jià)格、產(chǎn)品、輿論等方面的話(huà)語(yǔ)權(quán)，成為具有超強(qiáng)品牌力的全球珠寶龍頭。由于該類(lèi)品牌定位高端，消費(fèi)群體價(jià)格敏感度低且更追求身份認(rèn)同，官方背書(shū)與文化輸出更易輸出消費(fèi)者認(rèn)知。同時(shí)，口碑相傳效應(yīng)明顯，品牌通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)基本可以覆蓋目標(biāo)群體，無(wú)需依靠過(guò)多渠道建不以渠道擴(kuò)張的方式擴(kuò)大品牌影響力。2）施華洛世奇、潘多拉等中高端輕奢品牌通過(guò)二者結(jié)合切入。創(chuàng)立時(shí)間相對(duì)較晚，憑借創(chuàng)新和差異化的理念或運(yùn)營(yíng)模式切中某類(lèi)細(xì)分訴求，打造較高的品牌溢價(jià)。這類(lèi)品牌面向中高端人群，打法以品珠寶商選擇以黃金為主要產(chǎn)品。由于歐美品牌具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且成功在高通常依靠增加渠道覆蓋面來(lái)提升市場(chǎng)份額，伴隨著內(nèi)地婚禮市場(chǎng)壯大、渠道的不斷下沉擴(kuò)張而崛起。的門(mén)店數(shù)量對(duì)比圖34：高位產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間對(duì)準(zhǔn)中高端消費(fèi)者（單位：卡地亞蒂芙尼寶格麗卡地亞蒂芙尼寶格麗0所圖35：高端珠寶品牌毛利率較高圖36：高端珠寶門(mén)店擴(kuò)張速度較慢，專(zhuān)注一線(xiàn)城市LVLV歷峰集團(tuán)蒂芙尼蒂芙尼梵克雅寶開(kāi)云集團(tuán)卡地亞0端鉆石珠寶商，早期的崛起依賴(lài)于皇室貴族的宣傳，也因此打下高端品牌調(diào)性?？ǖ貋喸臼且患曳▏?guó)鐘表及珠寶制造商，自創(chuàng)立之初，卡地亞創(chuàng)始人堅(jiān)持品牌調(diào)性，將總部設(shè)立在一線(xiàn)城市巴黎、倫敦和紐約，由此進(jìn)入了上流社會(huì)的目光之中。隨后與皇室名流的高定合作實(shí)現(xiàn)早期引流，高價(jià)+貴族獨(dú)享的品牌理念吸引了英國(guó)皇室的關(guān)注。愛(ài)德華七世正式委托卡地亞為皇室的御用珠寶商，這一“委任狀”也讓卡地亞從1904年到1939年收到了包括俄國(guó)、西班牙、意大利等在桑作為品牌的領(lǐng)軍人物推出獵豹主題，借助皇室溫莎公爵夫人的宣傳，成為當(dāng)時(shí)身份認(rèn)同的消費(fèi)者。自1997年進(jìn)入中國(guó)，贊助奢侈品巡展、參與高端論壇會(huì)議合作展出“金盆”，在中國(guó)奠定了高端奢侈品的基礎(chǔ)，故宮的“背書(shū)”也充分展示了“皇帝珠寶商”的品牌調(diào)性，當(dāng)前已然成為最具影響力的標(biāo)桿性珠寶品牌之表2：卡地亞早期的官方背書(shū)被任命為威爾士親王、未來(lái)的愛(ài)德華八世國(guó)尼原本是一家文具及日用精品店，后從法國(guó)購(gòu)入一批小眾寶石轉(zhuǎn)型珠寶商，創(chuàng)立標(biāo)價(jià)規(guī)則，為珠寶行業(yè)歷史上第一家在所有珠寶產(chǎn)品上明確標(biāo)注價(jià)格的公司，且只接受現(xiàn)金支付。隨著時(shí)間推移，這一規(guī)則吸引了紐約市最富有的顧客，從文具冷兵器如劍、旗幟和外科手術(shù)器械，為將軍制作嵌寶石的配件，利用軍隊(duì)背書(shū)進(jìn)一步擴(kuò)大其影響力。1867年在巴黎世界博覽會(huì)上榮獲銀器卓越獎(jiǎng)，成為第一家在海外贏得此類(lèi)性質(zhì)獎(jiǎng)項(xiàng)的美國(guó)公司，登上世界舞臺(tái)，后通過(guò)奧黛麗赫本的電影《蒂芙尼早餐》而聞名全世界。后延續(xù)其強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力不斷擴(kuò)大品牌影響力，如通過(guò)色彩營(yíng)銷(xiāo)提出“蒂芙尼藍(lán)”，品牌標(biāo)志性的白色綢帶蒂芙尼藍(lán)色禮盒，被認(rèn)為是奢侈品牌包裝史上最具辨識(shí)度的包裝之一；如通過(guò)話(huà)題營(yíng)銷(xiāo)提升品牌“新尚這一定位的品牌目標(biāo)人群范圍更廣，且以年輕人為主，加大渠道的鋪設(shè)力度有一定品牌溢價(jià)。1）施華洛世奇：不斷通過(guò)聯(lián)名營(yíng)銷(xiāo)擴(kuò)大影響力，自2002年開(kāi)出便成為爆款。同時(shí)線(xiàn)下渠道布局步伐不減，保證與消費(fèi)者有充分的互動(dòng)觸點(diǎn)，特的串飾DIY模式興起，成為珠寶界的網(wǎng)紅品牌。推出“分期付款”式營(yíng)銷(xiāo)模式，一次只賣(mài)一顆珠子，一根手鏈可以穿17顆珠子，通過(guò)分?jǐn)傎?gòu)買(mǎi)次數(shù)降低單次購(gòu)買(mǎi)成本。隨后在消費(fèi)者首次消費(fèi)后采用高頻詞推新的方式，持續(xù)保持吸引力與新鮮感。與施華洛世奇類(lèi)似，潘多拉同樣注重渠道的擴(kuò)張，截至2018年全球多以黃金產(chǎn)品為主，由于黃金質(zhì)軟導(dǎo)致難以加工，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，品牌溢價(jià)能力普遍偏弱。在品牌力及產(chǎn)品力的差異不大的情況下，借助珠寶購(gòu)買(mǎi)多在線(xiàn)下這一特性，加大渠道布局能夠盡可能多的增加與消費(fèi)者的接觸，成為國(guó)內(nèi)品牌搶占市占率的重要手段。國(guó)內(nèi)珠寶龍頭的發(fā)展歷史同時(shí)也是門(mén)店數(shù)量不斷增長(zhǎng)的歷史，品牌的門(mén)店數(shù)量決定其市場(chǎng)占有率。在形成明顯品牌區(qū)隔前，當(dāng)前國(guó)內(nèi)各珠寶品牌搶占市場(chǎng)的核心是渠道擴(kuò)張。圖38：周大福營(yíng)收與門(mén)店數(shù)量增速同步變動(dòng)圖39：周大生營(yíng)收與門(mén)店數(shù)量增速同步變動(dòng)5%5%門(mén)店增速周大生市占率（右軸）資料來(lái)源：Euromonitor，公司公告，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor，公司公告，國(guó)海證券研究所珠寶龍頭品牌市占率逐步提升，行業(yè)趨于集中，在這個(gè)過(guò)程中，龍頭通過(guò)渠道網(wǎng)搶先占據(jù)核心位置，且經(jīng)營(yíng)良好的店被翻牌的可能性較小。重新翻牌意味著加盟商需承擔(dān)裝修成本、重開(kāi)業(yè)的時(shí)間成本，面臨未來(lái)經(jīng)營(yíng)、與新品牌合作順暢度的不確定性。隨著龍頭品牌影響力提升，這些在原本經(jīng)營(yíng)良好、所經(jīng)營(yíng)品牌的影響厚，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。珠寶店存貨價(jià)值高，需要占用較多資金，頭部品牌擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力，可為加盟商提供更多融資支持。在2020年疫情等極端市場(chǎng)環(huán)境渠道依賴(lài)較大，線(xiàn)上渠道對(duì)于線(xiàn)下的沖擊較弱，當(dāng)前多數(shù)品牌在線(xiàn)上僅售賣(mài)較低客單的產(chǎn)品，適合已經(jīng)形成一定影響力的品牌進(jìn)行放量。中小品牌期望繞過(guò)線(xiàn)下渠道擴(kuò)張，僅通過(guò)線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)難度很大。周大福老鳳祥老廟黃金周生生周大生周大福老鳳祥老廟黃金周生生周大生誕生了部分初具影響力的頭部品牌。在下一階段的市占率搶奪中，頭部品牌依靠品牌力反哺，擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)更為凸顯，形成良性循環(huán)，進(jìn)一步夯實(shí)頭部地位，強(qiáng)者恒曝光度提升，消費(fèi)者對(duì)于品牌的認(rèn)可度提升，對(duì)加盟商的吸引力更強(qiáng)，從而促進(jìn)渠道的擴(kuò)張，呈現(xiàn)“滾雪球”效應(yīng)。圖41：渠道+品牌互哺邏輯東西方歷史文化差異造成了珠寶品類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)集中度存在定行業(yè)集中度較低。鉆石因歷史原因最早只服務(wù)于權(quán)貴王室，后雖然逐步向市場(chǎng)色有明顯區(qū)別，且高品質(zhì)的原料稀缺性明顯，同時(shí)由于質(zhì)地較硬，切工與設(shè)計(jì)非常豐富，導(dǎo)致鉆石產(chǎn)品呈現(xiàn)出明顯差異化，切分出眾多細(xì)分賽道。且由于部分原占有率達(dá)到45%左右，而美國(guó)珠寶行業(yè)集中度常年徘徊于8%9%，遠(yuǎn)低于中國(guó)度高，品牌多依賴(lài)渠道擴(kuò)張取勝。而渠道擴(kuò)張存在強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)，因而該類(lèi)市圖42：歐美集中度呈現(xiàn)整體較低（CR10）圖43：亞太珠寶市場(chǎng)呈現(xiàn)較高集中度（CR10）新加坡資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)海證券研究所對(duì)標(biāo)香港珠寶市場(chǎng)，內(nèi)地集中度有翻倍增長(zhǎng)市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)。由于大陸的珠寶消費(fèi)結(jié)構(gòu)、歷史文化特性與香港有較大相似之處，且香港地區(qū)的珠寶銷(xiāo)售也與內(nèi)地消費(fèi)者深度綁定，我們認(rèn)為香港地區(qū)珠寶市場(chǎng)集34.8%，相比于大陸珠寶市場(chǎng)的18.），內(nèi)地集中度有翻倍提升空間。周大福周生生六福周大福周生生六?？ǖ貋?歷峰集團(tuán))梵克雅寶(歷峰集團(tuán))寶格麗(LVMH集團(tuán))格拉夫香奈兒周生生卡地亞(歷峰集團(tuán))周大生梵克雅寶(歷峰集團(tuán))周大福老鳳祥老廟黃金1.0%資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)海證券研究所初始投入較小，僅約550萬(wàn)元，包括50萬(wàn)元裝修與500萬(wàn)元拿貨資金，通常單店年收入在8001000萬(wàn)元之間。單店模型最終測(cè)算得凈利率約在1015%左右，ROA約為24%。且由于黃金珠寶產(chǎn)品可長(zhǎng)期保存保值的特性，加盟店退出時(shí)面將存貨投入計(jì)入初始投資中，不考慮存貨回收，投資回收期約為2.93年，實(shí)際回收期更短。2）風(fēng)險(xiǎn)低：市場(chǎng)需求長(zhǎng)期穩(wěn)定存在，格局像頭部集中趨勢(shì)明顯。著人均購(gòu)買(mǎi)力的提升逐步增長(zhǎng)。市場(chǎng)格局穩(wěn)定，向龍頭集中趨勢(shì)明顯，頭部品牌的加盟店具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小、穩(wěn)定性強(qiáng)，在享受行業(yè)整體景氣度的同時(shí)疊加頭部品牌溢價(jià)，通常表現(xiàn)為高于行業(yè)整體景氣度。表3：加盟店單店模型測(cè)算（保守）6元依托于公司內(nèi)部資源進(jìn)行擴(kuò)張，包括但不限于資金、人力、管理資源等；加盟是直營(yíng)店屬于人力資源密集型，隨著直營(yíng)店的擴(kuò)張，員工數(shù)量快速增長(zhǎng)，人員管理標(biāo)準(zhǔn)化難度高，整體管理難度呈現(xiàn)非線(xiàn)性的快速提升。加盟模式下在大大減少員工數(shù)量的同時(shí)，從直營(yíng)模式的管理“人+供應(yīng)鏈”轉(zhuǎn)向僅管理供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈信息標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，管理難度大幅下降，打開(kāi)門(mén)店擴(kuò)張的限制，周大福自放開(kāi)加盟以來(lái)開(kāi)店速度也迅速上升。圖46：周大福2019年引進(jìn)省代加盟加速后，開(kāi)周大福周大福豫園股份老鳳祥中國(guó)黃金潮宏基六福集團(tuán)周大生周生生度依然有較大提升空間，行業(yè)向頭部集中趨勢(shì)確定性較強(qiáng)，但最終躋身第一梯隊(duì)的關(guān)鍵在于在這一過(guò)程中市占率的搶奪。國(guó)內(nèi)以黃金為主導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣決定了渠道加盟模式成為當(dāng)下跑馬圈地階段極為重要、性?xún)r(jià)比較高的方式。從回報(bào)率角度，加盟業(yè)態(tài)的公司憑借高盈利、高周轉(zhuǎn)享受高ROE。拆分來(lái)看：1）高凈利率。加盟模式下直接收取加盟費(fèi)與品牌使用費(fèi)，成本費(fèi)用明顯低于直營(yíng)模式，凈利率水平較高；2）高周轉(zhuǎn)。加盟模式下無(wú)需公司投入大量固定資產(chǎn)來(lái)看，加盟模式為主的公司表現(xiàn)出更高的ROE水平。周大福加盟店比例周大福加盟店比例周大福ROE2012201320142015201620172018201920202012201320142015201620172018201920202014201520162017201820192020201220132014201520162017老鳳祥加盟店比例老鳳祥ROE周大生加盟店比例周大生ROE周生生ROE周生生加盟店比例4.2、低線(xiàn)城市為藍(lán)海，加盟模式更適合低線(xiàn)城市擴(kuò)及更低線(xiàn)城市購(gòu)買(mǎi)力逐步增強(qiáng)，社交媒體興起加速消費(fèi)者珠寶悅己型、社交型等場(chǎng)呈現(xiàn)下沉趨勢(shì)。據(jù)《2021年奢侈品行業(yè)圖鑒報(bào)告》，2021年中國(guó)奢侈品市場(chǎng)中三線(xiàn)及以下城市占比從2019年的38%增長(zhǎng)至46%。今年來(lái)低線(xiàn)城市的珠寶消費(fèi)迅速崛起，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，表現(xiàn)顯著優(yōu)于一二線(xiàn)城市。據(jù)BCG《中國(guó)消費(fèi)者調(diào)圖49：我國(guó)奢侈品市場(chǎng)三線(xiàn)及以下城市占比提升 3000/5000美元人均GDP為珠寶消費(fèi)場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較強(qiáng)相關(guān)性，通過(guò)復(fù)盤(pán)中、美珠寶市場(chǎng)增長(zhǎng)歷史可以發(fā)現(xiàn)，人均寶消費(fèi)拐點(diǎn)，進(jìn)入了一段二十年的珠寶消費(fèi)增長(zhǎng)時(shí)期。1962年人均GDP達(dá)到3267美元，人均收入水平提升與消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，迎來(lái)了19621970年第一達(dá)到5233美元，再次開(kāi)啟了19701981年第二個(gè)高速增長(zhǎng)階段，增速最高達(dá)到了25%。2）中國(guó)：2008年人均GDP達(dá)到3468美元，至此珠寶行業(yè)增長(zhǎng)開(kāi)始提速；至2011年人均GDP達(dá)到5618美元時(shí)，珠寶行業(yè)增速達(dá)到29%，創(chuàng)歷 圖50：美國(guó)珠寶行業(yè)增長(zhǎng)與人均