第七章跨國(guó)公司的并購(gòu)

本章主要內(nèi)容7.1跨國(guó)并購(gòu)的概述7.2跨國(guó)并購(gòu)的類型7.3跨國(guó)并購(gòu)的理論7.4跨國(guó)并購(gòu)的基本方法7.5跨國(guó)并購(gòu)的歷史7.2跨國(guó)并購(gòu)的類型P169一、被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)橫向并購(gòu)（水平并購(gòu)，HorizontalM&A

），生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同類或相似產(chǎn)品公司間發(fā)生的兼并收購(gòu)行為。橫向并購(gòu)目的：擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?！安①?gòu)成就巨頭”，確立企業(yè)在該行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域的地位。例：通用汽車公司（GM）如何成為美國(guó)最大的汽車制造商？

縱向并購(gòu)（垂直并購(gòu)，VerticalM&A），處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的公司間發(fā)生的并購(gòu)行為。如：紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的并購(gòu)；鋼鐵公司與鐵礦石公司的并購(gòu)。

縱向并購(gòu)目的：縱向一體化減少不確定性和降低成本混合并購(gòu)（ConglomerateM&A），生產(chǎn)技術(shù)和工藝沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，產(chǎn)品也無(wú)密切替代關(guān)系公司間的并購(gòu)行為。

目的：通過(guò)分散投資、多元化經(jīng)營(yíng)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資源互補(bǔ)。三洋電機(jī)并購(gòu)日本證券金融公司以及某住宅公司。二、按并購(gòu)的支付方式劃分現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、其他方式并購(gòu)

三、按并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)的態(tài)度善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)

直接收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)（NegotiatedAcquisition）間接收購(gòu)：通過(guò)在市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行和流通并具有表決權(quán)普通股票，從而獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)。間接收購(gòu)?fù)ǔＳ袃煞N操作方式：一、利用目標(biāo)公司股票價(jià)跌時(shí)大量買(mǎi)進(jìn)；二、收購(gòu)公司在證券市場(chǎng)上以高于目標(biāo)公司市價(jià)方式大量收購(gòu)目標(biāo)公司股票，這是敵意收購(gòu)（HostileMerger）。四、按照并購(gòu)的動(dòng)因劃分：規(guī)模型并購(gòu)（ScaleM&A）：擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用而進(jìn)行的并購(gòu)。例：2006年10月，印度第二大鋼鐵企業(yè)塔塔鋼鐵（TataSteelLtd.）以41億英鎊（約76億美元）價(jià)格收購(gòu)英國(guó)康力斯（Corus）鋼鐵集團(tuán)。印度企業(yè)最大手筆的海外收購(gòu)，而塔塔也由此一舉成為全球第５大鋼鐵企業(yè)。

塔塔旗下的鋼鐵企業(yè)原本只是家年產(chǎn)500萬(wàn)噸，在世界鋼鐵行業(yè)排名第56位的企業(yè)，收購(gòu)Corus鋼廠后，成為年產(chǎn)2350萬(wàn)噸的行業(yè)巨頭。

功能型并購(gòu)（Function）：通過(guò)并購(gòu)提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。SBC并購(gòu)AT&T，（購(gòu)買(mǎi)移動(dòng)業(yè)務(wù))用意——使實(shí)力上已經(jīng)位列美國(guó)第二大電信運(yùn)營(yíng)商，但在很多人看來(lái)只是一家地方性電話公司的SBC，開(kāi)始真正走向全國(guó)，成為美國(guó)電信市場(chǎng)移動(dòng)市場(chǎng)老大。

組合型并購(gòu)（Composite）：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。例如：2005年，寶潔將以570億美元高價(jià)收購(gòu)著名男士剃須用品企業(yè)吉列公司，目標(biāo)十分明確——進(jìn)軍男士日用品市場(chǎng)和電池市場(chǎng)。產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)（Industry）：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，構(gòu)筑相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。五、按并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)的法律狀態(tài)：新設(shè)法人型（newly-createdcorporation），即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。吸收型（Absorbing），即其中一個(gè)法人解散，另一個(gè)法人繼續(xù)存在。控股型（Holding），即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。例如：HP和COMPAQ并購(gòu)，按公布的并購(gòu)計(jì)劃，原惠普公司將持有新公司HPCompaq約64%的股份，原康柏公司持有約36%股份。7.3跨國(guó)并購(gòu)的理論P(yáng)171資本集中理論并購(gòu)效率理論折衷理論7.4跨國(guó)并購(gòu)的基本方法

P170現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、以股換資、杠桿收購(gòu)、管理者收購(gòu)、品牌特許等，來(lái)完成對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的接管或兼并。一、出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式

并購(gòu)公司使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司全部或絕大部分資產(chǎn)。目標(biāo)公司按購(gòu)買(mǎi)法（會(huì)計(jì)法則），計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值并入并購(gòu)公司，其原有法人地位及納稅戶頭消失。

公允價(jià)值：資產(chǎn)增值和商譽(yù)二、購(gòu)買(mǎi)股票式使用現(xiàn)金、債券等購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司部分股票，以實(shí)現(xiàn)控制后者資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的目標(biāo)。出資購(gòu)買(mǎi)股票可以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）進(jìn)行，也可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）進(jìn)行。發(fā)行市場(chǎng)（初級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)），是股份有限公司發(fā)行股票、籌集資金的場(chǎng)所。/新股在線流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)），供投資者買(mǎi)賣已發(fā)行證券的場(chǎng)所。定向增發(fā)要約收購(gòu)要約收購(gòu)，通過(guò)證券交易所的買(mǎi)賣交易使收購(gòu)者持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例。若繼續(xù)增持股份，（《證券法》規(guī)定該比例為30%）必須依法向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)也稱為間接收購(gòu)或敵意收購(gòu)。通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票，直到取得控股權(quán)的收購(gòu)方式。

例如：盛大于2005年2月19日宣布：截至2月10日，已斥資2.3億美元，通過(guò)公開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)了新浪約19.5%的股權(quán)，從而成為新浪第一大股東。

盛大逐步實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃，不斷在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入新浪股票，整個(gè)過(guò)程都是暗中進(jìn)行，直到后來(lái)才將消息公諸于世。在沉默了幾天后，新浪于2月22日做出反應(yīng)，宣布實(shí)施“毒丸計(jì)劃”(股東權(quán)利計(jì)劃

)，即股東購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，阻止盛大繼續(xù)收購(gòu)新浪股票。

“股東權(quán)利計(jì)劃”，通常是向現(xiàn)有股東發(fā)行新的優(yōu)先股，使現(xiàn)有股東有權(quán)在敵意收購(gòu)后通過(guò)溢價(jià)售股而獲益；也可以允許現(xiàn)有股東折價(jià)購(gòu)買(mǎi)更多本公司的股票，以稀釋收購(gòu)方的股權(quán)。其目的是讓收購(gòu)變得艱難而昂貴，真要賣得讓股東多獲益，不想賣則可逼退收購(gòu)者。

一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。

通常情況下，如果上市公司股權(quán)全部流通，間接收購(gòu)是最直接、最常見(jiàn)并購(gòu)方式。但這種市場(chǎng)化的收購(gòu)方式由于要面對(duì)眾多個(gè)性化的投資者，并購(gòu)的難度相當(dāng)大。問(wèn)題：收購(gòu)將造成收購(gòu)方的股價(jià)上漲，從而導(dǎo)致成本增加；收購(gòu)方要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。受有關(guān)證券法規(guī)信息披露原則的制約，如購(gòu)進(jìn)目標(biāo)公司股份達(dá)一定比例（《證券法》規(guī)定該比例為30%），或達(dá)至該比例后持股情況再有相當(dāng)變化都需履行相應(yīng)的報(bào)告及公告義務(wù)。

二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)?fù)顿Y人在證券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)的流通股份超過(guò)該股票總股本的5％或者是5％的整倍數(shù)時(shí)，根據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，必須馬上通知該上市公司、證券交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，在證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊上進(jìn)行公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。

在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到30％時(shí)更要向目標(biāo)公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約。易被人利用，哄抬股價(jià)，使收購(gòu)成本激增。目前，我國(guó)上市公司國(guó)有股比例過(guò)大，國(guó)有股不能流通已成為國(guó)有上市公司，乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的主要問(wèn)題。三、以股換股式直接向目標(biāo)公司股東發(fā)行該并購(gòu)公司的股票，以交換目標(biāo)公司的大部分股票。一般而言，交換的股票數(shù)量應(yīng)至少達(dá)到并購(gòu)公司能控制目標(biāo)公司的足夠表決權(quán)數(shù)。通過(guò)此項(xiàng)安排，目標(biāo)公司就成為并購(gòu)公司的子公司，亦可能會(huì)通過(guò)解散而并入收購(gòu)公司中。

四、以股票換資產(chǎn)式

向目標(biāo)公司發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分資產(chǎn)。此類并購(gòu)的兩個(gè)重要問(wèn)題：所持并購(gòu)公司股票分配給原公司股東。并購(gòu)公司的董事及高級(jí)管理者參加目標(biāo)公司管理的事宜。五、管理層收購(gòu)（Management

Buy-outs，MBO，管理者收購(gòu)）管理層利用自有資金或外部融資購(gòu)買(mǎi)其所經(jīng)營(yíng)公司的股權(quán)，進(jìn)而改變公司所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)。以此完成由單純的公司管理者到股東法律地位的轉(zhuǎn)變。

MBO最根本的特點(diǎn)：收購(gòu)方為公司管理層，還有收購(gòu)資金來(lái)源于借貸融資。

“國(guó)退民進(jìn)”是國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的基本內(nèi)容深化經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大任務(wù)調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)要改變國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模偏大、戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)的情形，通過(guò)調(diào)整和戰(zhàn)略布局，國(guó)有經(jīng)濟(jì)主要控制關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。

90年代中后期，在山東、山西、湖南等地，MBO成為國(guó)有中小企業(yè)改制的一種基本形式，在蘇南地區(qū)的集體企業(yè)幾乎全部實(shí)行了MBO。

問(wèn)題：高管人員可以通過(guò)調(diào)節(jié)或隱藏利潤(rùn)的辦法來(lái)擴(kuò)大公司的賬面虧損，然后利用賬面虧損來(lái)迫使政府低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)現(xiàn)MBO。內(nèi)部人控制

六、杠桿收購(gòu)又稱融資收購(gòu)(LeveragedBuy-out，LBO

)收購(gòu)方大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債籌集收購(gòu)所需資金，或發(fā)行高利率高風(fēng)險(xiǎn)債券，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流量流入作為擔(dān)保。資本退出：出售、清算、IPO首次公開(kāi)募股（InitialPublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO）往往是一些小公司通過(guò)這種高負(fù)債方式收購(gòu)較大的公司；高負(fù)債的渠道：向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券籌到足夠資金，將不被看好而股價(jià)較低的大公司股票大量收購(gòu)取得控制權(quán)，再進(jìn)行分割整理，使財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，待股價(jià)上升至一定程度后全部拋售。杠桿收購(gòu)特點(diǎn)：（1）收購(gòu)資金遠(yuǎn)少于收購(gòu)企業(yè)總資產(chǎn)；（2）絕大部分收購(gòu)資金是借債；（3）用以償債款項(xiàng)來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或現(xiàn)金流量；（4）收購(gòu)公司除投入有限資金外，不負(fù)擔(dān)進(jìn)一步投資義務(wù)。須對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值進(jìn)行客觀分析。四種評(píng)估方法，經(jīng)常被運(yùn)用于價(jià)值評(píng)估中：

（1）帳面價(jià)值法：對(duì)公司的帳面資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。通常很難真正反映出公司真實(shí)價(jià)值。

資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值＝資產(chǎn)原始價(jià)值－按資產(chǎn)原始價(jià)值提取的累計(jì)折舊額或其他減損如應(yīng)收帳款帳面余額－相應(yīng)的壞帳準(zhǔn)備后的凈額為帳面價(jià)值。

優(yōu)點(diǎn)是：采用會(huì)計(jì)核算中的帳面值，因此需要的資料少，節(jié)省評(píng)估工作的時(shí)間，同時(shí)，操作比較簡(jiǎn)單。很多情況下與其市場(chǎng)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值有很大差別，而后者是資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值更準(zhǔn)確的度量，所以當(dāng)公司出售資產(chǎn)時(shí)，定價(jià)往往不是其帳面價(jià)值，而是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值重新評(píng)估后形成的價(jià)格。若售價(jià)高于帳面價(jià)值，會(huì)給公司帶來(lái)盈利，低于帳面價(jià)值時(shí)就會(huì)出現(xiàn)虧損。

（2）重置成本法：以目前市場(chǎng)價(jià)值重新購(gòu)買(mǎi)公司資產(chǎn)的代價(jià)。如：工程建筑物

重置成本法是對(duì)價(jià)值量較大、多年投資建設(shè)、多次擴(kuò)建、改建、整修翻建，帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值背離較大，或技術(shù)資料、財(cái)務(wù)資料不全的工程建筑物等，采用價(jià)值重估方法。（3）清算價(jià)值法：企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，按流動(dòng)資產(chǎn)拍賣可變現(xiàn)價(jià)值重估價(jià)值

。

清算價(jià)值法：一．完全失去原價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn)，一般按廢舊物資變價(jià)處理。二．具有使用價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn)，一般通過(guò)市場(chǎng)售價(jià)來(lái)獲得。但資產(chǎn)的清算價(jià)格，一般都低于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格。（4）折現(xiàn)收益法：以公司未來(lái)若干年內(nèi)的現(xiàn)金收入折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)有價(jià)值。并購(gòu)的結(jié)果綜觀世界大型并購(gòu)交易可能產(chǎn)生的后果，主要有兩種：一、資源整合和重新排列后高效利用；二、在整合過(guò)程中，雙方不同管理模式和文化難以融合，產(chǎn)生不良影響。7.5跨國(guó)并購(gòu)的歷史P1759、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開(kāi)的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽(yáng)光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。2月-252月-25Monday,February24,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。20:12:4920:12:4920:122/24/20258:12:49PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無(wú)以廣才，非志無(wú)以成學(xué)。2月-2520:12:4920:12Feb-2524-Feb-2512、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。20:12:4920:12:4920:12Monday,February24,202513、志不立，天下無(wú)可成之事。2月-252月-2520:12:4920:12:49February24,202514、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。