金融危機(jī)考驗(yàn)我國(guó)金融體制

金融危機(jī)考驗(yàn)我國(guó)金融體制

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大的沖擊，相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，中國(guó)金融

市場(chǎng)及金融企業(yè)受影響較小，這得益于中國(guó)金融體制自身的穩(wěn)定性，這是與近年來(lái)中國(guó)不斷

推進(jìn)的金融體制改革分不開(kāi)的，中國(guó)通過(guò)多次整頓金融秩序、降低金融風(fēng)險(xiǎn)等政策措施，為

金融體制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低打下了較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，也要看到，中國(guó)的金融體制還不發(fā)

達(dá)，除金融管制的差別外，金融開(kāi)放程度不高，金融產(chǎn)品與服務(wù)特別是衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上與發(fā)

達(dá)國(guó)家有很大差距，這也使中國(guó)金融體系在?定程度上避免了金融危機(jī)的傳導(dǎo)沖擊。

第一節(jié)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊及政府的應(yīng)對(duì)措施

2008年，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的不斷惡化并演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)，受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速、主

要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向衰退的影響，中國(guó)外部需求明顯收縮，出口訂單減少，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)

剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力明顯加大。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金

融危機(jī)沖擊、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，中國(guó)及時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，果斷實(shí)施積極的財(cái)政政

策和適度寬松的貨幣政策，形成了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一攬子計(jì)劃。

—金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融領(lǐng)域的沖擊

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球主要股市不斷走低，看油、有色金屬等大宗商品價(jià)格大幅波

動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩部分地傳導(dǎo)到中國(guó)金融市場(chǎng)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外投資遭受一定的直接損

失，主要包括：一是次貸相關(guān)產(chǎn)品的投資損失，由于總體規(guī)模有限，其對(duì)各銀行的資產(chǎn)負(fù)債

狀況和贏利能力影響不大（見(jiàn)表6T）；二是部分海外金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資出現(xiàn)賬面虧損；三

是合格境內(nèi)投資者的海外投資虧損。此外，國(guó)際金融危機(jī)也對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者及投資者的信心造

成一定程度的負(fù)面沖擊。

投資美國(guó)按揭抵押按揭抵押債券次級(jí)債次級(jí)債次級(jí)債虧損與2007年

銀行證券規(guī)模債券占比規(guī)模估計(jì)值估計(jì)值占比估計(jì)值稅前利潤(rùn)

（百萬(wàn)元）（%）（百萬(wàn)元）（百萬(wàn)元）（%）（百萬(wàn)元）預(yù)測(cè)值比（％）

中國(guó)銀行59076637.40221202296410.5138534.50

中國(guó)建設(shè)銀行30668510.803308044330.075760.70

中國(guó)工商銀行1998703.5069409300.011200.10

交通銀行2758352.501448819410.102521.20

招商銀行3427217.3059247940.071030.70

中信銀行240524.8011461540.02190.20

資料來(lái)源：2007年8月11日《證券市場(chǎng)周刊》。

表6-1美國(guó)金融機(jī)構(gòu)香港公司對(duì)6家中資銀行次級(jí)債投資損失的估計(jì)值

從股票市場(chǎng)來(lái)看，在金融危機(jī)影響比較嚴(yán)重的2008年，中國(guó).卜.證指數(shù)以65.39%的跌幅居第

13；立。2008年全球73個(gè)股市中，僅加納和圖尼西亞股市上漲，漲幅分別為58.71%和

10.65%,其余股市皆為下跌，算術(shù)平均跌幅高達(dá)46機(jī)全球共有32個(gè)股市跌幅超過(guò)50%,有

17個(gè)股市跌掉5年的升幅，東歐和北歐股市損失慘重，冰島股市跌幅高達(dá)94.41%,高居全

球第一；保加利亞股市跌幅達(dá)79.71%,賽普勒斯股市跌幅達(dá)77.74%。此外，烏克蘭、俄羅

斯、羅馬尼亞等國(guó)股票市場(chǎng)的跌幅也在70%以上。發(fā)達(dá)市場(chǎng)的跌幅相對(duì)靠后，口經(jīng)指數(shù)全年

下跌42.12%,排在跌幅榜第46位；美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌33.84%,排在跌幅榜第59位；英

國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)下跌31.33%,排在跌幅榜第63位，

從期貨市場(chǎng)來(lái)看，以滬銅連續(xù)合約為例，2008年3月4日，期貨銅合約最高價(jià)達(dá)每噸70550

元，到2008年12月24日，合約價(jià)下降為每噸23650元，跌幅達(dá)66.5%。其他有色金屬品

種及燃油期貨等都出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

二中國(guó)政府在金融領(lǐng)域的應(yīng)對(duì)措施

2008?2009年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)政府出臺(tái)了進(jìn)一步獷大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十

項(xiàng)措施，相應(yīng)配套或單獨(dú)出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，包括提高部分商品出口退稅，支持房地

產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、提供個(gè)人購(gòu)房?jī)?yōu)惠，擴(kuò)大地方政府債券發(fā)行，家電下鄉(xiāng)及以舊換新等政策。上

述措施對(duì)擺脫國(guó)際金融危機(jī)的影響起到了顯著成效。在金融領(lǐng)域主要有以下政策措施。

1.中國(guó)人民銀行2008年連續(xù)五次降息

為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響，落實(shí)適度寬松的貨幣政策，擴(kuò)大

內(nèi)需，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，在2008年9月16日至2008年12月22日這一較

短時(shí)間段間，中國(guó)人民銀行先后五次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金

率，明確取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸

合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，積極配合國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需等一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施，加大了金融支持經(jīng)濟(jì)

發(fā)展的力度。

其他有關(guān)利率政策包括：2008年10月9日，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅。

2008年10月22日，財(cái)政部宣布對(duì)個(gè)人首次購(gòu)買90平方米及以下普通住房的契稅稅率暫統(tǒng)

一、.調(diào)到1機(jī)對(duì)個(gè)人銷售或購(gòu)買住房暫免征收印花稅；對(duì)個(gè)人銷售住房暫免征收土地增值

稅；金融機(jī)構(gòu)對(duì)居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通自住房提供貸款，其貸款利率的下限

可擴(kuò)大為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，最低首付款比例調(diào)整為20%；下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利

業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

（7）加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。進(jìn)一步豐富支付工具體系，擴(kuò)大國(guó)走

直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等政府性補(bǔ)助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)和

農(nóng)村信用體系建設(shè)。

（8）加大財(cái)稅政策支持力度，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，增強(qiáng)金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。

（9）深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理，切實(shí)維護(hù)金融安全穩(wěn)定

⑶O

3.出臺(tái)“金融三十條”

2008年12月13日，為進(jìn)一步落實(shí)上述金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九項(xiàng)政策，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布

了《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出了九個(gè)方面的三十條細(xì)化措施，以

確保積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的順利實(shí)施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，應(yīng)對(duì)國(guó)際

金融危機(jī)的沖擊（見(jiàn)表6-2）。

貨幣供應(yīng)出創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境,爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)址增長(zhǎng)17%左右。調(diào)減央

指標(biāo)行公開(kāi)市場(chǎng)操作密度和強(qiáng)度，停發(fā)3年期央行票據(jù)。

總量追加信貸追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元，豉勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項(xiàng)目

規(guī)模配套貸款,力爭(zhēng)2008年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加4萬(wàn)億元以上。

利率、匯率增強(qiáng)貸款利率下浮彈性。增強(qiáng)匯率彈性。

鼓勵(lì)銀行對(duì)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行信貸支持。加大產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的信貸支持

力度。

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展出口信貸。

金融機(jī)構(gòu)

進(jìn)一步豐富支付工具體系，提高支付清算效率，加快資金周轉(zhuǎn)速度，

放寬金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款呆賬核銷條件。

創(chuàng)新信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，

改進(jìn)貿(mào)易收結(jié)匯與貿(mào)易活動(dòng)真實(shí)性、一致性審核，便利企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易

融資。

結(jié)構(gòu)允許商業(yè)銀行對(duì)境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款，

開(kāi)展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)。

拓寬民間投資領(lǐng)域，吸引更多社會(huì)資金參與政府鼓勵(lì)項(xiàng)目。出臺(tái)股權(quán)投資基金管

企業(yè)、

理辦法。

居民融資

加大對(duì)農(nóng)村金融政策支持力度.引導(dǎo)更多信貸資金投向農(nóng)村e(cuò)

充分發(fā)揮農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)主力軍作用,擴(kuò)大村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融

機(jī)構(gòu)試點(diǎn)，擴(kuò)大小額貸款公司試點(diǎn),規(guī)袍發(fā)展民間融資。

支持汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展。

支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通自住房.加強(qiáng)保障性住房的信貸支持。

表6-2“金融三十條”內(nèi)容一覽

股票市場(chǎng)穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，發(fā)揮資源配置功能。

資本期貨市場(chǎng)推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展,盡快推出鋼材、稻谷等期貨新品種,

市場(chǎng)

擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模,積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資

債券

工具。

積極發(fā)展“三農(nóng)”及其他保險(xiǎn)，發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和投融資功能。

其他發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，調(diào)動(dòng)銀行信貸資金支恃經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

深化金融改革,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理.

資料來(lái)源：根據(jù)“金融三十條”內(nèi)容整理

續(xù)表62

第二節(jié)中國(guó)金融體制抵制金融危機(jī)的傳導(dǎo)

國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融體制的沖擊并不大，一方面得益于中國(guó)金融體制所固有的內(nèi)在穩(wěn)定

性，這不僅表現(xiàn)在中國(guó)有著較嚴(yán)格的金融管制制度，更主要在于，經(jīng)過(guò)多年的金融改革，中

國(guó)不斷強(qiáng)化金融體制的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，通過(guò)多次整頓市場(chǎng)、加強(qiáng)監(jiān)管、企業(yè)治理等措施，不斷

規(guī)范與完善金融市場(chǎng)，提高了金融企業(yè)的素質(zhì)，為抵御金融危機(jī)打下了良好的基礎(chǔ)。另一方

面，也應(yīng)看到，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的金融體制有其獨(dú)特性，如外資對(duì)金融領(lǐng)域介入程度

不高，金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資規(guī)模小，以及金融衍生產(chǎn)品不發(fā)達(dá)等，為較少受國(guó)際金融危機(jī)的傳

導(dǎo)及直接沖擊創(chuàng)造了一定的條件。中國(guó)金融體制有效抵御國(guó)際金融危機(jī)的主要因素如下。

一較嚴(yán)格的金融管制

1.市場(chǎng)主體及管制機(jī)構(gòu)

新中國(guó)成立初期，中國(guó)建立的是一個(gè)高度集中的國(guó)家銀行體系，即“大一統(tǒng)”的銀行體系模

式，并于1953年開(kāi)始建立了集中統(tǒng)一的綜合信貸計(jì)劃管理體制，實(shí)行“統(tǒng)存統(tǒng)貸”的管理

方法。改革開(kāi)放以來(lái)，1979?1993年，突破了過(guò)去那種高度集中型的金融機(jī)構(gòu)體系，金融

體制逐步向多類型、多層次的格局演變。1994年以后，適應(yīng)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的

目標(biāo)要求，中國(guó)金融業(yè)在已有的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)展，并初步建立起社會(huì)主義市場(chǎng)金融體制的基

本框架，即建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)、政策性金融和商業(yè)性

金融相分離、以國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體、多種金融機(jī)構(gòu)并存的現(xiàn)代金融體系。

1983年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，確立了中

國(guó)人民銀行的性質(zhì)與地位。2003年4月，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)掛牌成立，標(biāo)志著中

國(guó)人民銀行宏觀調(diào)控和銀行監(jiān)管“大一統(tǒng)”的管理模式正式結(jié)束，同時(shí)也表明我國(guó)金融業(yè)由

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì)）、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱證監(jiān)

會(huì)）、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱保監(jiān)會(huì)）“三駕馬車”共同監(jiān)管的格局正式形

成。在這種格局下，銀監(jiān)會(huì)負(fù)貢統(tǒng)一監(jiān)管全國(guó)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其

他存款類金融機(jī)構(gòu)；證監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)則統(tǒng)一監(jiān)管全

國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。中國(guó)人民銀行作為中央銀行履行一定的金融監(jiān)管職責(zé)，并負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)三家監(jiān)管

委員會(huì)的工作，充當(dāng)最后貸款人，在防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。

2008年，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括：政策性銀行3家，大型商業(yè)銀行5家，股份制商業(yè)銀

行12家，城市商業(yè)銀行136家，農(nóng)村商業(yè)銀行22家，農(nóng)村合作銀行163家，城市信用社

22家，農(nóng)村信用社4965家，郵政儲(chǔ)蓄銀行1家，金融資產(chǎn)管理公司4家，外資法人金融機(jī)

構(gòu)32家，信托公司54家，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司84家，金融租賃公司12家，貨幣經(jīng)紀(jì)公司3

家，汽車金融公司9家，村鎮(zhèn)銀行91家，貸款公司6家以及農(nóng)村資金互助社10家。中國(guó)銀

行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共有法人機(jī)構(gòu)5634家，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)19.3萬(wàn)個(gè)，從業(yè)人員271.9萬(wàn)人工

截至2008年底，中國(guó)共有證券公司107家，從事投資銀行、資產(chǎn)管理、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)及其他

業(yè)務(wù)。與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行相比，不僅中國(guó)獨(dú)立的投資銀行極少，而且業(yè)務(wù)范圍也受到很大

限制。截至2008年底，中國(guó)共有期貨公司171家；保險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)130家，保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)

構(gòu)2445家。2007年，中國(guó)共有基金管理公司59家，管理的基金總數(shù)為346只二

2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的管制

在中國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管方面，以“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”為原則，基本建立起以國(guó)有商業(yè)銀行

為主體的多層次的金融機(jī)構(gòu)體系。在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，已形成由銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)

市場(chǎng)、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等

組成的較完備的多層次金融市場(chǎng)體系。

在貨幣市場(chǎng)方面，1996年，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)開(kāi)始形成。1994年以后，商業(yè)票據(jù)貼

現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)得到了較快的發(fā)展。1997年后，銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)正式展開(kāi)，為中央銀

行開(kāi)展以債券買賣為主的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以及商業(yè)銀行充分運(yùn)用證券資產(chǎn)，靈活調(diào)節(jié)資金頭

寸，減少金融風(fēng)險(xiǎn)都創(chuàng)造了條件。

在資本市場(chǎng)方面，多層次資本市場(chǎng)體系初步形成，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、期貨

市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，2009年建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。同時(shí)，正積極探索國(guó)際板的創(chuàng)設(shè)。

中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在的一個(gè)問(wèn)題是，股票市場(chǎng)分為A股市場(chǎng)、B股市場(chǎng)、香港紅籌股和H

股市場(chǎng)；債券市場(chǎng)則分為銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜價(jià)交易市場(chǎng)。這種市場(chǎng)

分割降低了金融市場(chǎng)的有效性。

3.金融產(chǎn)品及交易的管制

2001年6月，中國(guó)人民銀行頒布《商此銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,劃分了商業(yè)銀行9類中

間業(yè)務(wù)品種，其中代理類、咨詢顧問(wèn)類、交易類等新型業(yè)務(wù)范圍得以明確。2003年6月，

銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行服務(wù)價(jià)格管理暫行辦法》，規(guī)范了中間業(yè)務(wù)收費(fèi)環(huán)境，從制度上鼓勵(lì)

銀行對(duì)增值性業(yè)務(wù)合理收費(fèi)。2003年12月修訂的《商業(yè)銀行法》規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人

民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金

融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外。與此相關(guān)，2004年，中國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)始推出理

財(cái)產(chǎn)品，其后，信托公司、證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司先后推出相關(guān)產(chǎn)品。其中，

商業(yè)銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資貨幣市場(chǎng)，還可通過(guò)投資信托計(jì)劃間接投資股票、

基金、債券、非上市股權(quán)等；外匯理財(cái)產(chǎn)品主要投資外匯市場(chǎng)、國(guó)際金融衍生品、短期外幣

債券、國(guó)際資金拆借等。對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管方面，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別制定本行業(yè)

的理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則，對(duì)產(chǎn)品審批、發(fā)行、份額、保底承諾、資金托管、業(yè)務(wù)隔離、風(fēng)險(xiǎn)控

制、信息披露和業(yè)務(wù)推廣等進(jìn)行監(jiān)管。

在資本市場(chǎng)產(chǎn)品方面，以證券交易所交易產(chǎn)品為例，目前可供交易的有本國(guó)股票、國(guó)債、可

轉(zhuǎn)換債券、公司債券、資產(chǎn)抵押債券、證券投資基金、交易所交易基金（ETF）、權(quán)證、商

品期貨。2010年新推出的有“滬深300股指期貨”、融資融券交易方式。

在資產(chǎn)證券化方面，截至2008年底，中國(guó)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)667.8億元，規(guī)模不大。參與信

貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行的各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，必須嚴(yán)格按照銀監(jiān)會(huì)2008年初印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)

?步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》要求，有效防止房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證

券化業(yè)務(wù)放大。

在交易的管制方面，以交易所交易機(jī)制為例，在2010年以前，與美國(guó)相比，中國(guó)缺少股票

借貸與賣空機(jī)制，也無(wú)“日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易”機(jī)制，同時(shí)沒(méi)有做市商交易制度，但中國(guó)有漲跌幅

制度，同時(shí)場(chǎng)外交易（0TC）不發(fā)達(dá)，交易成本較高。

4.利率管制及市場(chǎng)化

中國(guó)在1993年明確了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)根，1995年初步提出利率市場(chǎng)化改革的基本

思路。從“九五”計(jì)劃的第一年起，利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)家開(kāi)始將一些資金置于貨

幣市場(chǎng)中，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)確定其價(jià)格，實(shí)現(xiàn)資金定價(jià)的市場(chǎng)化，其中二級(jí)市場(chǎng)先于一級(jí)市

場(chǎng)；存款利率改革先放開(kāi)大額、長(zhǎng)期，對(duì)一般存款利率是實(shí)行嚴(yán)格管制的；貸款利率改革走

的是逐漸擴(kuò)大浮動(dòng)幅度的路子；在本幣、外幣利率改革次序上，外幣利率改革先于本幣利率

改革。

在貨幣市場(chǎng)上，從1996年6月放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率開(kāi)始，央行又逐漸放開(kāi)債券市

場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率、再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、政策性銀行金融債券利率，并于1999

年9月成功實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。貨幣市場(chǎng)上的利率市場(chǎng)化取得了較大

的進(jìn)展。

2003年，央行穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，利率期限、種

類不斷豐富，金融機(jī)構(gòu)定價(jià)自主權(quán)不斷擴(kuò)大。2003年11月，放開(kāi)小額外幣存款利率下限，

賦予商業(yè)銀行小額外幣存款利率的下浮權(quán)。2004年11月，中國(guó)人民銀行在調(diào)整境內(nèi)小額外

幣存款利率的同時(shí)，放開(kāi)1年期以上小額外幣存款利率，商業(yè)銀行擁有了更大的外幣利率決

定權(quán)。2004年10月29日，中國(guó)人民銀行經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，不再設(shè)定金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信

用社）人民幣貸款利率上限，即逐漸放開(kāi)了外幣存款和貸款利率，取消了貸款利率上限。

5.匯率管制及改革

從1994年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行了新的外匯管理體制改革，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，為我國(guó)

加入世界貿(mào)易組織和實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換奠定了基礎(chǔ)。一是實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為

基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。二是實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，1996年底我國(guó)實(shí)現(xiàn)

了人民幣經(jīng)常項(xiàng)FI可兌換。三是建立銀行間外匯市場(chǎng)，改進(jìn)匯率形成機(jī)制，保持合理及相對(duì)

穩(wěn)定的人民幣匯率。2005年開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管

理的浮動(dòng)匯率制度，是我國(guó)匯率形成機(jī)制邁向市場(chǎng)化的又一重大改革。

二金融體制抗風(fēng)險(xiǎn)能力的加強(qiáng)

中國(guó)金融改革的內(nèi)在邏輯遵循“機(jī)構(gòu)改革一市場(chǎng)改革一制度改革”的路徑。首先是國(guó)企改革

推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)改革，其次是金融機(jī)構(gòu)改革推動(dòng)了金融市場(chǎng)改革，金融市場(chǎng)改革又推動(dòng)了金

融法制與監(jiān)管的完善，而國(guó)際化的要求同時(shí)乂推動(dòng)了機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)與制度的改革3在改革的

探索和實(shí)踐中，中國(guó)金融體制的不完善與矛盾成為必然，針對(duì)不同時(shí)期出現(xiàn)的問(wèn)題，政府及

主管部門通過(guò)整頓金融秩序、金融機(jī)構(gòu)重組、完善市場(chǎng)機(jī)制等措施，有效地降低了金融體制

的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.整頓金融秩序

1993年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹嚴(yán)重的現(xiàn)象，金融領(lǐng)域多年積累的風(fēng)險(xiǎn)

逐步暴露，金融秩序較為混亂。國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量差，亂拆借、亂放款、亂投資、亂辦

經(jīng)濟(jì)實(shí)體、高息攬儲(chǔ)、賬外經(jīng)營(yíng)等違法違規(guī)問(wèn)題嚴(yán)重，銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入證券和房地產(chǎn)

市場(chǎng)，非法設(shè)立金融機(jī)構(gòu)和非法從事金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生。為此，國(guó)家采取了一系列

措施，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，抑制物價(jià)總水平過(guò)快上漲，嚴(yán)格控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模，強(qiáng)化對(duì)房

地產(chǎn)的宏觀管理，嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)擅自或變相提高存貸款利率，制止各種亂集資行為；確立分

業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，禁止商業(yè)銀行向信托公司、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)投資。同時(shí)，加快

和深化金融體制改革，強(qiáng)化中央銀行職能，建立以國(guó)有商業(yè)銀行為主體、多種金融機(jī)構(gòu)并存

的僉融組織體系，推進(jìn)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等金融市場(chǎng)改革。不僅使中國(guó)經(jīng)濟(jì)成

功實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，也使金融秩序得到整頓，消除了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

2.處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，針對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)比重上升，贏利水平較低，個(gè)

別城市商業(yè)銀行和許多城鄉(xiāng)信用合作社出現(xiàn)流動(dòng)性困難，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)公司治理缺

失，風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制薄弱，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損等問(wèn)題，1997年12月召開(kāi)了全國(guó)金融工作會(huì)

議，下發(fā)了《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化金融改革，整頓金融秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的通知》，

采取多種舉措防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善監(jiān)管規(guī)則，改進(jìn)監(jiān)管手段；通過(guò)接

管、并購(gòu)、債務(wù)重組、增資擴(kuò)股、行政關(guān)閉、破產(chǎn)等方式對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置；全面整

頓信托業(yè)，對(duì)非法集資、變相存款和貸款業(yè)務(wù)等各種非法金融業(yè)務(wù)進(jìn)行清理和查處。其結(jié)果

是，大部分金融機(jī)構(gòu)的歷史包袱和風(fēng)險(xiǎn)隱患及時(shí)得到化解，各種金融違法犯罪活動(dòng)受到嚴(yán)厲

打擊，金融生態(tài)環(huán)境得到改善，

3.深化國(guó)有商業(yè)銀行改革

20世紀(jì)90年代后期，國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率偏高，資本金不足；經(jīng)營(yíng)機(jī)制落后，贏利

能力較低；公司治理不健全，風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制不完善。1997年后中國(guó)開(kāi)始全面推進(jìn)國(guó)

有商業(yè)銀行的綜合改革。1998年，發(fā)行2700億元特別國(guó)債補(bǔ)充四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本

金；1999年，成立四家金融資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)處置從國(guó)有商業(yè)銀行剝離出來(lái)的不良資產(chǎn)

近1.4萬(wàn)億元。信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家金融資產(chǎn)管理公司利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)和特殊的法

律地位，通過(guò)債務(wù)重組、上市、拍賣等市場(chǎng)化手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)了四大國(guó)有商業(yè)銀行不

良資產(chǎn)的價(jià)值回收，以改善國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況。中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)'也銀行、

中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，到2006年第一季度末，金融

資產(chǎn)管理公司累計(jì)處置各種不良覽款8663.4億元，資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)24.20羯現(xiàn)金回報(bào)率為

20.84機(jī)這在一定程度上減輕了商業(yè)銀行的歷史包袱，為進(jìn)一步改革和發(fā)展創(chuàng)造了有利條

件，也為之后的上市工作打下了良好的基礎(chǔ)。

4.全面推行貸款五級(jí)分類制度，實(shí)行審慎的金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

2003年，按照“建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，成為產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)充足、內(nèi)

控嚴(yán)密、運(yùn)營(yíng)安全、服務(wù)與效益良好、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代商業(yè)銀行”的目標(biāo)，對(duì)國(guó)有商

業(yè)釵行實(shí)施股份制改革。國(guó)家通過(guò)匯金公司先后向中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行

等銀行注資，這些銀行相繼完成了股份制改革并在境內(nèi)外成功上市。經(jīng)過(guò)改革，國(guó)有商業(yè)銀

行不良資產(chǎn)比率大幅F降，不良貸款撥備覆蓋率快速提升，資本充足率達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，基本

建立了現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)管理水平大幅提高，大大提升了國(guó)有商業(yè)銀

行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，顯著改善了中國(guó)金融穩(wěn)定狀況。其成果體現(xiàn)在：首先，目前大多數(shù)銀行業(yè)

金融機(jī)構(gòu)均建立J’資產(chǎn)負(fù)債表比例控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度、貸款質(zhì)量五級(jí)分類制度、審慎會(huì)計(jì)

制度，普遍建立了相對(duì)獨(dú)立的、統(tǒng)一-管理的內(nèi)部稽核體系。其次，不良貸款量和比例持續(xù)下

降。1999?2002年，四家國(guó)有商業(yè)銀行按四級(jí)分類口徑測(cè)算的不良貸款比例平均下降了13

個(gè)百分點(diǎn)，年均下降4個(gè)百分點(diǎn)。截至2007年12月末，主要商業(yè)銀行不良貸款率從2002

年末的23.6%下降到6.7%o風(fēng)險(xiǎn)撥備缺口從2002年末的1.34萬(wàn)億元壓縮到5353億元；資

本充足率達(dá)標(biāo)銀行從2003年末的8家增加到2007年9月末的136家，達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占比相

應(yīng)從0.6%上升到78.9%。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中度明顯下降，風(fēng)險(xiǎn)狀況得到很大改善。

5.資本市場(chǎng)改革和證券公司綜合治理

受早期制度設(shè)計(jì)的局限及改革措施不配套等因素影響，2002年以來(lái)，市場(chǎng)存在的問(wèn)題開(kāi)始

暴露，主要表現(xiàn)為：股權(quán)分置問(wèn)題的不利影響日益突出，證券公司挪用客戶證券交易結(jié)算資

金和客戶證券資產(chǎn)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，市場(chǎng)約束不力，信息披露

制度不完善，存在內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。此外，機(jī)構(gòu)投資者少、投資品種缺

乏、證券監(jiān)管法律制度不完善、監(jiān)管不到位等問(wèn)題也制約了證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。為了促

進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，2004年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的

若干意見(jiàn)》，對(duì)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展做出重要部署：積極推動(dòng)股權(quán)分置改革，全面開(kāi)展證券

公司綜合治理工作；穩(wěn)步推進(jìn)證券公司重組，建立證券投資者保護(hù)基金制度，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)處置

的長(zhǎng)效機(jī)制；加強(qiáng)行業(yè)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)管，完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警

制度；進(jìn)一步完善證券業(yè)法律體系，健全資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。經(jīng)過(guò)一系列改革，初步化解了

證券業(yè)積累的風(fēng)險(xiǎn)，違法違規(guī)行為基本得到遏制，監(jiān)管手段和方法進(jìn)一步完善，行業(yè)基礎(chǔ)性

制度建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)展，為促進(jìn)資本市場(chǎng)和證券業(yè)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

總之，中國(guó)在防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面積累了豐富的經(jīng)臉。從針對(duì)單個(gè)機(jī)構(gòu)和單一行業(yè)進(jìn)行

風(fēng)險(xiǎn)處置，到全面開(kāi)展金融體制改革；從被動(dòng)處置歷史遺留問(wèn)題，到主動(dòng)改革現(xiàn)有體制；從

以應(yīng)對(duì)性措施為主，到靈活運(yùn)用預(yù)防性手段，中國(guó)基本構(gòu)建了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的管理框架，

也為有效抵御國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)和沖擊奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三外資對(duì)中國(guó)金融領(lǐng)域的有限介入

加入WT0以來(lái)，中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放步伐明顯加快，成效顯著。“入世”后按照漸進(jìn)、有序的

開(kāi)放步驟，“銀行、證券、保險(xiǎn)”三大領(lǐng)域中外資機(jī)構(gòu)身影頻現(xiàn)。近年來(lái)，外資介入的主要

特征并不是地域和數(shù)量上的擴(kuò)張，而是更多地表現(xiàn)在合資、參股及收購(gòu)上，雖然外資參股并

沒(méi)有突破上限，但在某些金融機(jī)構(gòu)已取得了控制權(quán)。

1.外資對(duì)銀行業(yè)的介入

2006年11月16H《中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》公布，12月11日起實(shí)施，中國(guó)銀

行業(yè)向外資全面開(kāi)放。外資的介入，給中國(guó)金融業(yè)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)活力，也形成了外資進(jìn)入中國(guó)

金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的新格局。

截至2009年底，獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民后業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行分行達(dá)49家、外資法人銀行達(dá)32家，獲

準(zhǔn)從事金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量為54家。

2009年底，共有13個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銀行在華設(shè)立了33家外商獨(dú)資銀行、2家合資銀行、2

家外商獨(dú)資財(cái)務(wù)公司，有24個(gè)國(guó)家和地區(qū)的銀行在華設(shè)立了71家分行，有46個(gè)國(guó)家和地

區(qū)的194家銀行在華設(shè)立了229家代表處。

著名的戰(zhàn)略投資案例包括：匯豐銀行對(duì)交通銀行的投資，美洲銀行與淡馬錫對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行

的投資，蘇格蘭皇家銀行對(duì)中國(guó)銀行的投資，以及高盛、德國(guó)安聯(lián)、美國(guó)運(yùn)通對(duì)中國(guó)工商銀

行的投資。而新橋公司和花旗銀行通過(guò)其對(duì)于深圳發(fā)展銀行與廣東發(fā)展銀行的投資分別獲得

了實(shí)際控制權(quán);

2.外資對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的介入

中國(guó)加入WT0以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)中率先開(kāi)放，除了壽險(xiǎn)外資股比不得超過(guò)50%外，保險(xiǎn)

市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)全面對(duì)外開(kāi)放，并初步呈現(xiàn)國(guó)際化特征，主要跨國(guó)保險(xiǎn)金融集團(tuán)和保險(xiǎn)發(fā)達(dá)

國(guó)家的保險(xiǎn)公司均已進(jìn)入我國(guó)。截至2009年末，共有15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的53家境外保險(xiǎn)公

司在華設(shè)立了990余家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，另有8家境外保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)也已在華開(kāi)展業(yè)務(wù)。

就保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，在壽險(xiǎn)方面，允許合資公司，但外資比例不得超過(guò)50機(jī)2004年12月11

日，取消地域限制，允許合資壽險(xiǎn)公司向外國(guó)人和中國(guó)公民提供健康險(xiǎn)、團(tuán)體險(xiǎn)和養(yǎng)老金/

年金險(xiǎn)服務(wù)。在非壽險(xiǎn)方面，加入時(shí)允許外國(guó)非壽險(xiǎn)公司設(shè)立分公司或合資公司，外資比例

可以達(dá)到51%,2003年12月113,允許設(shè)立外資獨(dú)資子公司。2004年12月11日，取消

地域限制。

就保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)而言，加入時(shí)允許設(shè)立合資公司，外資比例可以達(dá)到50機(jī)可以從事大型商業(yè)險(xiǎn)

經(jīng)紀(jì)，再保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，國(guó)際海運(yùn)、空運(yùn)和運(yùn)輸保險(xiǎn)及其再保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；同時(shí)允許其在國(guó)民待

遇的基礎(chǔ)上提供“統(tǒng)括保單”經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2004年12月11日，取消地域限制，外資比例不

超過(guò)51%。2006年12月11日，允許設(shè)立外資獨(dú)資子公司。

2009年，外資保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入458.02億元，所占市場(chǎng)份額為4.1現(xiàn)。其中，外資

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為3：.75億元，所占市場(chǎng)份額為1.06'外資壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保

費(fèi)收入為426.27億元，所占市場(chǎng)份額為5.23%在北京、上海、深圳、廣東外資保險(xiǎn)公司

相對(duì)集中的地域保險(xiǎn)市場(chǎng)上，外資保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)份額分別為14.47%、16.97%、8.46%和

8.2vo

3.外資對(duì)證券業(yè)的介入

中國(guó)加入WT0時(shí)，外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以直接從事B股交易；外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為

所有中國(guó)證券交易所的特別會(huì)員；允許設(shè)立合資公司，從事國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外

資比例可以達(dá)到33%,2004年12月11日，外資比例可以提高到49%,并允許外國(guó)證券公司

設(shè)立合資公司，外資比例不超過(guò)1/3。到2006年11月底，我國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立8家中外合資

證券公司（包括“入世”前獲準(zhǔn)設(shè)立的中金、中銀國(guó)際及光大3家中外合資證券公司）?叫

截至2009年底，合資證券公司達(dá)到9家。

在人民幣資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)自由兌換的情況下，從2002年12月開(kāi)始，我國(guó)試行合格境外機(jī)構(gòu)

投資者QFH（QualifiedForeignInstitutionalInvestor）制度。QFII制度超出了“入

世”承諾范圍，屬于自主開(kāi)放措施。截至2009年底，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共批準(zhǔn)了94

家外資機(jī)構(gòu)的QFII資格，QFII總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2899億元，其中證券資產(chǎn)2370億元，約占總

資產(chǎn)的82%,QFII持股市值約占中國(guó)A股流通市值的1.餞。

4.外資對(duì)投資基金業(yè)的介入

基金業(yè)是中國(guó)金融業(yè)中開(kāi)放度較高的一個(gè)子行業(yè)。2002年，《外資參股基金管理公司設(shè)立

規(guī)則》施行，其中規(guī)定：外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，

累計(jì)（包括直接持有和間接持有）不超過(guò)33%,在我國(guó)加入WTO后三年內(nèi)，該比例不超過(guò)

49軋2004年11月11日，按照“入世”承諾，外資持有基金公司的股權(quán)比例上限從33%提

高至49%o

2006年5月，諾德基金管理公司、中歐基金管理公司正式獲批開(kāi)業(yè)。諾德基金、中歐基金

均以持有49%的股權(quán)成為公司的第一大股東。這也是首次有外資在股權(quán)的層面掌控國(guó)內(nèi)基金

公司。截至2009年底，先后有34家合資基金管理公司獲準(zhǔn)設(shè)立，其中16家合資基金公司

的外資股權(quán)已達(dá)49%。

5.外資的交易類型與交易規(guī)模

截至2009年底，銀行間人民幣外匯市場(chǎng)共有外資會(huì)員111家，占市場(chǎng)會(huì)員總數(shù)的40%。外

幣對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)共有外資會(huì)員43家，占市場(chǎng)會(huì)員總數(shù)的46%。銀行間本幣市場(chǎng)共有外資銀行

成員80家，27家外資銀行通過(guò)人民幣利率互換業(yè)務(wù)制度備案，16家外資銀行通過(guò)人民幣遠(yuǎn)

期利率協(xié)議制度備案。

外資金融機(jī)構(gòu)在黃金市場(chǎng)的交易量不大。2009年，四家外資商業(yè)銀行會(huì)員在上海黃金交易

所共交易黃金36.03噸，占上海黃金交易所黃金交易總量的0.76機(jī)2009年，外資銀行在銀

行間人民幣外匯市場(chǎng)的交易量繼續(xù)增長(zhǎng)，但低于整個(gè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度；外資銀行在外幣對(duì)現(xiàn)

貨市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)份額都明顯下降，但在外幣對(duì)衍生品市場(chǎng)的交易大幅增長(zhǎng)。此外，

外資金融機(jī)構(gòu)在銀行間貨幣和債券市場(chǎng)的市場(chǎng)份額有所下降（見(jiàn)表6-3）

2008年2009年2008~2009年2008~2009年

交易類型外資機(jī)構(gòu)交易占比外資機(jī)構(gòu)交易占比交易規(guī)模變動(dòng)市場(chǎng)份額變動(dòng)

規(guī)模(億元)(%)規(guī)模(億元)(%)(%)(百分點(diǎn))

信用拆借51757.9917.2037469.199.68-27.61-7.52

質(zhì)押式網(wǎng)購(gòu)43430.273.8534286.712.53-21.05-1.32

買斷式網(wǎng)購(gòu)778.842.24558.841.08-28.25-1.16

現(xiàn)券買賣77378.4910.4285345.89.0310.3-1.39

債券遠(yuǎn)期266.432.6621.340.16-91.99-2.5

遠(yuǎn)期利率協(xié)議12856.447159.17-44.532.73

利率互換2966.2136.894387.1247.5247.910.63

資料來(lái)源：參見(jiàn)中國(guó)人民銀行上?？偛繃?guó)際金融市場(chǎng)分析小組《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》，2010

年4月。

表6-3外資金融機(jī)構(gòu)交易規(guī)模及變動(dòng)

四中國(guó)金融機(jī)構(gòu)涉足較少的對(duì)外投資

L合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)

截至2009年底，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共批準(zhǔn)31家基金管理公司、9家證券公司的QDII

(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)業(yè)務(wù)資格，已有10只QDII基金、1只

證券公司設(shè)立的QDII資產(chǎn)管理計(jì)劃成立，資產(chǎn)凈值約738億元。由于制度框架較為合理、

技術(shù)準(zhǔn)備比較充分、投資運(yùn)作相對(duì)審慎，2009年，QDII產(chǎn)品經(jīng)受了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)，

主要表現(xiàn)為：一是投資運(yùn)作平穩(wěn)；二是隨著美國(guó)、中國(guó)香港等市場(chǎng)行情快速反彈，QDII產(chǎn)

品凈值快速增長(zhǎng)；三是提高了風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力；四是增強(qiáng)了海外投資管理能

力，提升了跨國(guó)運(yùn)作水平。

截至2009年末，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)共批準(zhǔn)23家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的QDII資格，保險(xiǎn)QDII

的投資額度合計(jì)達(dá)155.05億美元。根據(jù)有關(guān)投資規(guī)定，目前保險(xiǎn)資金QDII可以通過(guò)自有外

匯資金以及購(gòu)匯形式投資香港H股、紅籌股。

2.中資銀行的境外經(jīng)營(yíng)和投資

截至2009年底，中國(guó)5家大型銀行共有84家一級(jí)境外營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)；這些境外機(jī)構(gòu)分布在亞

洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲，業(yè)務(wù)范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)等多種金融服務(wù)

領(lǐng)域。5家大型銀行也開(kāi)展了境外收購(gòu)兼并活動(dòng)，截至2009年底，大型商業(yè)銀行共收購(gòu)

(或參股)了7家境外機(jī)構(gòu)，涉及收購(gòu)金額約合86.7億美元。

3.中資證券期貨機(jī)構(gòu)的境外經(jīng)營(yíng)和投資

截至2009年底，共有中金公司等14家證券公司經(jīng)批準(zhǔn)在中國(guó)香港設(shè)立證券子公司，實(shí)際注

冊(cè)資本總計(jì)44.95億港元。已開(kāi)展運(yùn)營(yíng)的內(nèi)地證券機(jī)構(gòu)香港子公司共12家。此外，經(jīng)中國(guó)

證券監(jiān)督管理委員會(huì)同意，2009年11月，海通證券香港子公司收購(gòu)了香港大福證券52.86%

的股權(quán)。

截至2009年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)易方達(dá)等7家境內(nèi)基金管理公司在中國(guó)香港設(shè)立全資

或合資子公司，其中2009年批準(zhǔn)的有3家。在上述7家公司中，5家已獲得香港證監(jiān)會(huì)頒

發(fā)的資產(chǎn)管理牌照。

自2006年以來(lái)，在CEPA補(bǔ)充協(xié)議11框架下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)浙江永安等6家期貨公

司在中國(guó)香港設(shè)立子公司。2009年，6家香港子公司業(yè)務(wù)量和贏利能力快速提高，而且運(yùn)作

較為穩(wěn)健，均達(dá)到了香港證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求。

4.中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的境外經(jīng)營(yíng)和投資

截至2009年末，共有16個(gè)中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立了44家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)，其中9家設(shè)在歐美國(guó)

家、1家設(shè)在大洋洲、3家設(shè)在亞洲、31家設(shè)在港澳地區(qū)。

五審慎的金融創(chuàng)新與有限的衍生產(chǎn)品

1.銀行業(yè)的金融創(chuàng)新

在中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的背景下，2006年12月6日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指

引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），目的是進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行的創(chuàng)新步伐。但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相

比，中國(guó)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新相對(duì)穩(wěn)健，且管理嚴(yán)格（見(jiàn)表6-4）。

機(jī)構(gòu)時(shí)間事件方式目的地

2009年6月收購(gòu)加拿大東亞銀行股權(quán)收購(gòu)北美洲

2009年9月收購(gòu)泰國(guó)ACL銀行股權(quán)收購(gòu)東南亞地區(qū)

中國(guó)丁.商中國(guó)T.商銀行馬來(lái)西亞有限公司經(jīng)營(yíng)牌照次

2009年11月設(shè)立境外子行東南亞地區(qū)

銀行批

2009年12月中國(guó)工商銀行河內(nèi)分行獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)設(shè)立境外分行東南亞地區(qū)

2009年12月中國(guó)工商銀行阿布扎比分行獲在岸銀行牌照設(shè)立境外分行中東地區(qū)

2009年2月建行紐約分行獲頒營(yíng)業(yè)執(zhí)照設(shè)立境外分行北美洲

中國(guó)建設(shè)收購(gòu)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)下屬的美國(guó)國(guó)際信貸（香

2009年8月股權(quán)收購(gòu)中國(guó)香港

銀行港）有限公司（A1GF）

2009年12月建行胡志明市分行獲頒營(yíng)業(yè)執(zhí)照設(shè)立境外分行東南亞地區(qū)

中國(guó)農(nóng)業(yè)2009年11月法蘭克福代表處開(kāi)業(yè)設(shè)立代表處歐洲

銀行2009年12月首爾代表處開(kāi)業(yè)設(shè)立代表處東北亞地區(qū)

南太平洋地

交通銀行2009年7月悉尼代表處獲批設(shè)立代表處

區(qū)

招商銀行2009年7月設(shè)立倫敦代表處設(shè)立代表處歐洲

中信銀行2009年10月收購(gòu)中信國(guó)際金融控股有限公司股權(quán)收購(gòu)中國(guó)香港

資料來(lái)源：參見(jiàn)中國(guó)人民銀行上海總部國(guó)際金融市場(chǎng)分析小組《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》，2010

年4月。

表6-4中資銀行的境外經(jīng)營(yíng)利投資統(tǒng)計(jì)

《指引》界定了金融創(chuàng)新的范疇：是指商業(yè)銀行為適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，通過(guò)引入新技

術(shù)、采用新方法、開(kāi)辟新市場(chǎng)、構(gòu)建新組織，在戰(zhàn)略決策、制度安排、機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員準(zhǔn)

備、管理模式、業(yè)務(wù)流程和金融產(chǎn)品等方面開(kāi)展各項(xiàng)新活動(dòng)，最終體現(xiàn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力

的不斷提高，以及為客戶提供服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)造和更新。

《指引》規(guī)定的審批原則為：對(duì)于資木充足率達(dá)標(biāo)，公司治理結(jié)構(gòu)良好、內(nèi)部制度嚴(yán)密、風(fēng)

險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)符合監(jiān)管部門審慎要求，同時(shí)近三年沒(méi)有發(fā)生重大違法行為的商業(yè)銀行，銀

監(jiān)會(huì)將對(duì)其開(kāi)展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)持支持態(tài)度，從監(jiān)管環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化審批的程序，并鼓勵(lì)商業(yè)銀行

與監(jiān)管部門進(jìn)行事前溝通。

2005年2月，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，允許商

業(yè)銀行成立基金管理公司。

2005年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，批準(zhǔn)商業(yè)銀行承銷企業(yè)短期融

資券。

2005年9月，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，規(guī)范了理財(cái)業(yè)務(wù)活

動(dòng)，允許商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)，同時(shí)允許商.業(yè)銀行銷售保證收益理財(cái)

產(chǎn)品。

2005年11月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，允許商業(yè)

銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，開(kāi)展貸款發(fā)起、貸款服務(wù)、資金托管等業(yè)務(wù)。

2006年6月，《商業(yè)銀行代客境外理財(cái)'業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，允許商業(yè)銀行開(kāi)展QDII業(yè)

務(wù)，投資于海外與債券、匯率、股指、信貸衍生品等掛鉤的固定收益率類產(chǎn)品。

2.發(fā)展中的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的高端，以其他金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)，連通各

晶融子市場(chǎng)，投資與管理均需要復(fù)雜的理論與技術(shù)手段。

近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻變化，全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，促使生產(chǎn)要素和金融資

本在全球范圍內(nèi)快速流動(dòng)，商品和各類金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)、金融體系中的不確定

因素明顯增多，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的匯率、能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格大幅波動(dòng)。在全球

流動(dòng)性泛濫以及交易電子化與網(wǎng)絡(luò)化的背景下，衍生品交易量迅猛增長(zhǎng)。1997年，場(chǎng)內(nèi)衍

生品交易量為19.3億張，2007年，達(dá)到151.86億張，較上年增長(zhǎng)28.04%,較1997年增長(zhǎng)

6.87倍間。

從中國(guó)來(lái)看，目前只有商品期貨交易所，而金融衍生品市場(chǎng)尚未形成。截至2007年底，全

球已有數(shù)千個(gè)期貨交易品種，而中國(guó)期貨市場(chǎng)的交易品種只有農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源類16個(gè)

產(chǎn)品。同時(shí)，中國(guó)交易所市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品僅有少量權(quán)證及可分離交易可轉(zhuǎn)債，除2010年

4月新推出股指期貨外，利率期貨、股票期權(quán)等主流金融衍生產(chǎn)品尚未推出。

從中國(guó)的商品期貨看，與2002年底相比，2007年期貨市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)4.2倍，成交達(dá)到

7.3億張（買賣雙邊計(jì)算），交易金額增長(zhǎng)9.3倍，達(dá)到41萬(wàn)億元（買賣雙邊計(jì)算）。商

品期貨市場(chǎng)的定價(jià)功能逐步顯現(xiàn)，部分期貨品種參與全球定價(jià)的影響力日益增強(qiáng)，交易價(jià)格

己經(jīng)成為現(xiàn)貨貿(mào)易的重要參考。越來(lái)越多的行業(yè)和企業(yè)自覺(jué)運(yùn)用期貨市場(chǎng)的價(jià)格和信息，安

排生產(chǎn)消費(fèi)，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。農(nóng)產(chǎn)品期貨在提供價(jià)格信

息、保護(hù)農(nóng)民利益、探索農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新模式等方面的積極作用日益顯現(xiàn)。

同時(shí)，相對(duì)于世界級(jí)的生產(chǎn)、消費(fèi)與貿(mào)易大國(guó)地位，我國(guó)的期貨交易品種少，而且交易量也

不大，2006年全球期貨、期權(quán)成交量為118.6億手，其中美國(guó)45.7億手，而中國(guó)3家期貨

交易所共成交2.2億手，約占全球總成交量的1.9%（見(jiàn)表6-5）1二

單位：百萬(wàn)張（單邊）

2007年排名2006年排名交易所2005年2006年2007年

1717大連商品交易所（DCE）99.2117.7186

2430鄭州商品交易所（CZCE）28.546.393

2727上海期貨交易所（SHFE）33.858.186

合計(jì)161.5222.1365

資料來(lái)源：根據(jù)聚源數(shù)據(jù)工作站整理。

表6-5我國(guó)期貨交易所衍生品交易量全球排名

同時(shí)，從全球新興市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品交易的品種看，所有類型的衍生產(chǎn)品均已上市交

易，而中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品數(shù)量極少（見(jiàn)表6-6）。

股指股票利率匯率股指股票利率匯率商品商品

期貨期貨期貨期貨期權(quán)期權(quán)物權(quán)期權(quán)期貨期權(quán)

中國(guó)XX

印度XXX

巴西XXXX

墨西哥X米XX

韓國(guó)XXXXX

南非XXXXXX

中國(guó)臺(tái)灣XXX

馬來(lái)西亞XX

智利

注：※表示有該產(chǎn)品交易。

資料來(lái)源；參見(jiàn)FIA及各交易所網(wǎng)站。

表6-6全球新興市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品一覽表

第三節(jié)中國(guó)金融體制改革不斷深化

2009年，主要經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)救援活動(dòng)取得成效，大型金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)逐步趨于穩(wěn)定，金融危

機(jī)逐漸平息，金融市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況得到緩解，國(guó)際金融市場(chǎng)回暖。

盡管全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)趨于穩(wěn)定，但其中仍蘊(yùn)涵諸多風(fēng)險(xiǎn)，如全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自

宏觀政策刺激，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步培育，個(gè)別國(guó)家和地區(qū)（如希臘和迪

拜）乂出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，全球主要央行實(shí)施了包括量化寬松貨幣政策在內(nèi)的超寬松

貨幣政策，向全球金融市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。

一金融改革的國(guó)際性要求

金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際組織都在著力加強(qiáng)以宏觀審慎監(jiān)管為重要內(nèi)容的金融

監(jiān)管改革。正如G20倫敦峰會(huì)公報(bào)所指出的，金融業(yè)和金融監(jiān)管措施的重大失誤，是導(dǎo)致金

融危機(jī)的根本原因。2008年11月，二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在美國(guó)首都華盛頓舉行了金融市場(chǎng)利

世界經(jīng)濟(jì)峰會(huì)，會(huì)上發(fā)表的宣言倡導(dǎo)五項(xiàng)行動(dòng)。2009年4月，二十國(guó)集團(tuán)倫敦金融峰會(huì)的

與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人就國(guó)際貨幣基金組織增資和加強(qiáng)金融監(jiān)管等全球攜手應(yīng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)議題達(dá)成

多項(xiàng)共識(shí)。

針對(duì)危機(jī)中暴露出來(lái)的有關(guān)金融監(jiān)管以及國(guó)際監(jiān)管合作方面的問(wèn)題，美國(guó)和歐盟等經(jīng)濟(jì)體相

繼推出各自的金融監(jiān)管改革方案。除政府組織外，金融穩(wěn)定理事會(huì)等國(guó)際機(jī)構(gòu)在改進(jìn)金融監(jiān)

管方面提出建議并進(jìn)行實(shí)踐。

總體來(lái)看，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。中國(guó)作為金融

穩(wěn)定理事會(huì)的成員國(guó)，也應(yīng)研究建立和完善宏觀審慎監(jiān)管框架，開(kāi)發(fā)宏觀審慎監(jiān)管工具，研

究掛進(jìn)逆風(fēng)向的貸款損失撥備及資本要求等，并通過(guò)加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的全面監(jiān)管維護(hù)金

融體系穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和可持續(xù)發(fā)展。

二防范和化解不同形式的金融風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，超寬松貨幣政策引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。對(duì)中國(guó)而

言，主要的任務(wù)應(yīng)有以下幾個(gè)方面：防范和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，以及保持通脹率的可

接受性；降低和化解地方債務(wù)危機(jī)；堅(jiān)持匯率的改革與穩(wěn)定性，較好地運(yùn)用外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)；

嚴(yán)格監(jiān)控和管理跨境短期資本流動(dòng)。這對(duì)保持金融危機(jī)以來(lái)的金融穩(wěn)定及政策效果有著普遍

和特殊的意義。

1.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與通貨膨脹

2009年，4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激方案的出臺(tái)和逐步落實(shí)，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速企穩(wěn)回升，同時(shí)

加上銀行信貸激增、貨幣供應(yīng)量快速上升，國(guó)內(nèi)通貨膨張逐漸顯現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格特別是大中城

市房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，非理性泡沫化程度比較嚴(yán)重。

據(jù)張興勝(2009)的研究，2009年中國(guó)平均房?jī)r(jià)收入比超過(guò)7.1倍，是發(fā)達(dá)國(guó)家的3?6倍

(而美國(guó)僅為1.7倍)；住房租售比超過(guò)400倍，尤其是深圳、北京、上海等地的租售比已

達(dá)800?1200倍，而國(guó)際上公認(rèn)的正常范圍僅為200?250倍，美國(guó)則在200倍以內(nèi)，新興

市場(chǎng)國(guó)家的平均水平也不足300倍。據(jù)國(guó)土資源部下屬中國(guó)土地勘測(cè)規(guī)劃院的研究報(bào)告一一

《2009年全國(guó)主要城市地價(jià)狀況分析報(bào)告》顯示，2009年全國(guó)住宅平均價(jià)格為4474元/平

方米，漲幅達(dá)25.1%,為2001年以來(lái)最高水平。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2010年第一季度中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.2阮工業(yè)品

出廠價(jià)格同比上漲5.2%。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）的上升表

明通貨膨脹壓力在加大，在此背景下，如果繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)這

種預(yù)期和通脹壓力。另外，國(guó)際輸入因素對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響不可忽視，主要在大宗商品

領(lǐng)域，國(guó)際資本對(duì)大宗商品的投機(jī)形成的價(jià)格上升極容易傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。

因此，應(yīng)把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，并靈活運(yùn)用貨幣政策工具組合，保持

貨幣的合理流動(dòng)性。在保持貨幣信貸總量和結(jié)構(gòu)滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的需要的同時(shí)，控制

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和通貨膨脹可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

2.地方政府債務(wù)

1994年開(kāi)始實(shí)施的《預(yù)算法》明確規(guī)定：除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行

地方政府債券。于是，各地方政府進(jìn)行了融資方式的“創(chuàng)新”。其通行的做法是，由政府行

政主管部門通過(guò)劃撥土地、股權(quán)、規(guī)費(fèi)等資產(chǎn)，包裝出一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)可達(dá)融資標(biāo)準(zhǔn)的公

司，即多被稱為“城市發(fā)展投資公司”的空殼公司（UDTC,簡(jiǎn)稱“城投”）并用政府信用給

予隱性擔(dān)保，地方政府將這類公司專門用于到商業(yè)銀行獲取信貸資金，一般稱之為“融資平

臺(tái)”。

央行的調(diào)研結(jié)果顯示，截至2009年5月末，全國(guó)共有政府投融資平臺(tái)3800多家，總資產(chǎn)近

9萬(wàn)億元，負(fù)債升至5.26萬(wàn)億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率約為60%。其中，很多地方融資平臺(tái)沒(méi)有

固定的收入來(lái)源。這5.26萬(wàn)億元的負(fù)債相當(dāng)于2009年全國(guó)GDP的15.7%,相當(dāng)于2009年

全國(guó)財(cái)政收入的76.8%、地方本級(jí)財(cái)政收入的161.35%。另?yè)?jù)中金公司研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2003

年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額（不含票據(jù)）約為7.2萬(wàn)億元，其中2009年凈新增約3

萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2010年和2011年后續(xù)貸款約為2萬(wàn)億?3萬(wàn)億元，2011年底達(dá)到約10萬(wàn)億

元。報(bào)告稱，2009年底主要上市銀行地方政府融資平臺(tái)貸款約占貸款總額的10%,國(guó)家開(kāi)發(fā)

銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)占比相對(duì)較高。10萬(wàn)億元的地方政府奐債約占中國(guó)2009年GDP的

1/3,相當(dāng)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的70料＞

地方財(cái)政或有負(fù)債的超常規(guī)增長(zhǎng)，對(duì)于地方財(cái)政來(lái)說(shuō)也是不堪重負(fù)的，因?yàn)樾略龅呢?fù)債已經(jīng)

遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其一年的財(cái)政收入總和，有些城市甚至已經(jīng)透支了未來(lái)十幾年的財(cái)政收入"地方

融資平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)在于：國(guó)家金融政策等金融環(huán)境的變化使融資平臺(tái)面臨環(huán)境影響風(fēng)險(xiǎn)：

政府融資渠道單一，地方政府財(cái)力不足，使融資平臺(tái)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)多頭

授信，政府信用額度膨脹，造成地方政府資金償還難度增大的風(fēng)險(xiǎn)；融資平臺(tái)管理不嚴(yán)密、

資金監(jiān)管不規(guī)范，使融資系統(tǒng)安全運(yùn)行面臨風(fēng)險(xiǎn)。

解決上述問(wèn)題的途徑是：財(cái)政部門與銀行合作，將現(xiàn)有的城投貸款劃分成多個(gè)級(jí)別，區(qū)分社

會(huì)貸款與商業(yè)貸款。非商業(yè)貸款需要被圈定，并計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表。如果這些貸款要留在

系統(tǒng)內(nèi)，就應(yīng)該得到當(dāng)?shù)卣拿鞔_擔(dān)保。同時(shí)，建立獨(dú)立于各銀行的專門機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)為地

方項(xiàng)F1策劃合適的資金支持，理順財(cái)政體制，建立規(guī)范化和市場(chǎng)化的地方政府融資渠道。

3.匯率變動(dòng)與外匯資產(chǎn)運(yùn)用

進(jìn)入2010年，人民幣升值預(yù)期愈演愈烈。一方面，人民幣升值有助于加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)

型，增強(qiáng)居民的購(gòu)買能力，有助于抑制通貨膨脹，有利于減少貿(mào)易順差而創(chuàng)造良好的對(duì)外經(jīng)

濟(jì)關(guān)系。另一方面，人民幣升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和金融方面的不確定性將會(huì)增大，可能引發(fā)資產(chǎn)

泡沫，增加短期跨境資本的投機(jī)，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)價(jià)值較大縮水，對(duì)出口企業(yè)特別是加工貿(mào)易

出口打擊較大，一些中小企業(yè)可能面臨倒閉。因此，匯率變動(dòng)，特別是人民幣升值可能帶來(lái)

的影響不可忽視。

在外匯資產(chǎn)及其運(yùn)用上，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是通過(guò)貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)，高額的儲(chǔ)備增強(qiáng)了我國(guó)調(diào)

節(jié)國(guó)際收支平衡和干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力，提高了國(guó)家的信用等級(jí)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展

的重要保障。但如何實(shí)現(xiàn)如此龐大規(guī)模的資產(chǎn)的保值和增值是一個(gè)重要課題?，F(xiàn)實(shí)的情況

是，多達(dá)2.4萬(wàn)億元的外匯儲(chǔ)備的很大一部分用以購(gòu)買美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債，其收益較

低，但風(fēng)險(xiǎn)并不一定低。而通過(guò)中投公司和國(guó)家外管局境外投資也存在收益上的不確定性。

由于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，其在國(guó)際結(jié)算、定價(jià)和投資中被廣泛運(yùn)用，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備

中美元占了絕大部分。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的不明朗、幫助美出口企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和轉(zhuǎn)嫁貿(mào)易

風(fēng)險(xiǎn)的沖動(dòng)都可能導(dǎo)致美元貶值，從而使我國(guó)不得不承受美元貶值帶來(lái)的嚴(yán)重?fù)p失，而通過(guò)

外匯多元儲(chǔ)備以及人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，是我國(guó)防止外匯儲(chǔ)備貶值、提高人民幣國(guó)際地位的一

種有效嘗試。

4.跨境資本流動(dòng)

近年來(lái)，中國(guó)股市、房地產(chǎn)價(jià)格的快速飆升與境外逐利性短期資本的流入不無(wú)關(guān)系。股市和

房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上漲，使得經(jīng)濟(jì)泡沫化程度日益加重，當(dāng)泡沫累計(jì)到一定程度而破裂時(shí)，

其后果必然是災(zāi)難性的，將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的大量縮水，進(jìn)而對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生消極影響，影

響社會(huì)穩(wěn)定。

解決問(wèn)題的途徑包括：一是要對(duì)各項(xiàng)跨境業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。對(duì)各項(xiàng)跨境業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)關(guān)鍵在于