金融監(jiān)管改革

金融監(jiān)管改革

2010年是中國(guó)實(shí)施“十一五”規(guī)劃的收官之年，也是奪取應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊全面勝

利、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、為“十二五”規(guī)劃的啟動(dòng)實(shí)施奠定良好基礎(chǔ)的至關(guān)重要的一

年。對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，2010年更是復(fù)雜多變、任務(wù)艱巨的一年。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融

環(huán)境上看，既要防范歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的惡性傳染、應(yīng)對(duì)人民幣升值的國(guó)際壓力、道

防美國(guó)第二輪量化寬松政策所帶來(lái)的國(guó)際熱錢流入和通脹輸出的“外溢效應(yīng)”，又要追蹤全

球金融監(jiān)管改革動(dòng)態(tài)、積極參與國(guó)際金融規(guī)則制定和全球經(jīng)濟(jì)治理。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)看，既

要緩解通貨膨脹預(yù)期、防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫、防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性過剩隱患，又要

繼續(xù)深化監(jiān)管改革，促進(jìn)金融創(chuàng)新，以此推動(dòng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展。在這樣的背

景二，中國(guó)金融監(jiān)管部門果斷采取各項(xiàng)金融調(diào)控和監(jiān)管的政策措施，深入推進(jìn)金融改革，維

護(hù)金融安全穩(wěn)定，保障了國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，進(jìn)一步提升了中國(guó)金融業(yè)的綜合實(shí)力和國(guó)

際競(jìng)爭(zhēng)力。

一全球金融監(jiān)管改革的趨勢(shì)及對(duì)中國(guó)的啟示

本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)以后，人們紛紛將危機(jī)的根源指向現(xiàn)行金融監(jiān)管存在的諸多弊端，

為此，世界主要國(guó)家和地區(qū)紛紛提出了以加強(qiáng)宏觀審慎管理為核心的金融監(jiān)管改革方案?？?/p>

結(jié)這些改革措施，對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管改革及今后工作的開展有著極其重要的指導(dǎo)意義。理論界

認(rèn)為全球金融監(jiān)管改革對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的啟示，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）繼續(xù)堅(jiān)持全面覆蓋的監(jiān)管理念

從生成機(jī)理看，美國(guó)次貸危機(jī)是金融監(jiān)管的盲點(diǎn)引致的，并非監(jiān)管不力⑴。因此，不論是較

早改革的英國(guó)、日本還是危機(jī)過后的美國(guó)，其金融監(jiān)管改革都明顯地反映出要著重加強(qiáng)全面

覆蓋的監(jiān)管理念。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展是行政放權(quán)的結(jié)果，即金融市場(chǎng)的形成、金融產(chǎn)品和

服務(wù)的出現(xiàn)、金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)行都在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制范圍之內(nèi)，因此，可以說(shuō)中國(guó)的金

融監(jiān)管體制?直秉承J'全面覆蓋的理念，并在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面取得了較好的成績(jī)，使

中國(guó)并不健全的金融體系在亞洲金融危機(jī)和本次金融危機(jī)中都經(jīng)受住了考驗(yàn)。所以，不僅

要繼續(xù)堅(jiān)持全面覆蓋的監(jiān)管理念，更應(yīng)該付諸實(shí)踐以有效保證這一理念的貫徹與落實(shí).當(dāng)

然，也有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)金融監(jiān)管仍然存在著很多空白或盲區(qū)，例如，對(duì)金融控股公司、產(chǎn)

融結(jié)合以及一些金融衍生產(chǎn)品等方面的監(jiān)管存在不足。

（二）需要構(gòu)建宏觀審慎管理組織框架

金融監(jiān)管體系中的專業(yè)化分工必然會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的協(xié)調(diào)問題，尤其是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，

很難僅僅依靠某個(gè)單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)加以處置。在此次全球金融危機(jī)中，金融監(jiān)管當(dāng)局協(xié)調(diào)

配合不力是導(dǎo)致危機(jī)產(chǎn)生及蔓延的主要原因之一。為此，各監(jiān)管改革方案都要求加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)

調(diào)，設(shè)立實(shí)體化、制度化的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。目前中國(guó)初步形成了“一行三會(huì)”的金融分業(yè)監(jiān)

管格局，但是監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制缺乏正式制度保障，僅處在原則性框架層面。隨著中

國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)和金融創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展，以及中國(guó)金融體系的進(jìn)一步開放，這一問題將

顯得更為嚴(yán)重。對(duì)如何構(gòu)建宏觀審慎管理組織框架，目前，學(xué)術(shù)界主要存在兩種設(shè)想：一

是，打破原有的模式，成立統(tǒng)一的混業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，減少監(jiān)管交叉和事'復(fù)，以減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)、

簡(jiǎn)化監(jiān)管過程；一是，維持原有的組織體系繼續(xù)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管模式，避免機(jī)構(gòu)重組帶來(lái)的

成本增加及內(nèi)部操作的復(fù)雜性，在保持專業(yè)監(jiān)管優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)之間的溝通與協(xié)調(diào)。

（三）監(jiān)管體系要有利于金融創(chuàng)新及競(jìng)爭(zhēng)力的提升

雖然美國(guó)次貸危機(jī)暴露出的一個(gè)重要問題就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管不足，甚至缺位，

但從美國(guó)金融監(jiān)管改革法案的具體內(nèi)容看，并沒有徹底抹殺金融機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新的渠道，其主

要原因是，擔(dān)心過于嚴(yán)厲的金融監(jiān)管會(huì)影響美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，從而在與歐洲等國(guó)家

和地區(qū)的金融競(jìng)爭(zhēng)中失去國(guó)際金融中心的地位。與金融發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新一直

采用嚴(yán)格的監(jiān)管措施，雖然這避免了類似美國(guó)金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，但是也嚴(yán)重約束了金融市

場(chǎng)的創(chuàng)新能力，削弱了中國(guó)金融體系的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。同時(shí)，由于中國(guó)金融發(fā)展水平較

低，諸多金融市場(chǎng)的基本制度和運(yùn)行機(jī)制尚未建立或完善，無(wú)法形成具有吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力的

金融市場(chǎng)。

（四）重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和金融穩(wěn)定問題

現(xiàn)代金融的高傳染性和關(guān)聯(lián)性，使得某個(gè)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)很容易被擴(kuò)散形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從

而引發(fā)整個(gè)金融體系，甚至經(jīng)濟(jì)體系的危機(jī)。因此，各國(guó)金融監(jiān)管改革非常強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融體

系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范，通過建立預(yù)警機(jī)制、完善管理模式、構(gòu)建危機(jī)處理機(jī)制，消除金融體

系存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源，以此促進(jìn)金融穩(wěn)定。在不同的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展階段，不同金融體系

所面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源與傳導(dǎo)機(jī)制也存在著差異。因此，雖然中國(guó)金融市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，但

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家--樣，同樣存在著自身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。除了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，存在發(fā)展不平

衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的深層次矛盾之外，國(guó)內(nèi)信貸持續(xù)擴(kuò)張動(dòng)力仍然較強(qiáng)，跨境資本流動(dòng)

蘊(yùn)涵潛在風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性過多，通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、周期性不良貸款增加等都是中國(guó)目

前必須面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。也有學(xué)者認(rèn)為，人民幣被迫大幅度升值以及目前存在的結(jié)

構(gòu)性通脹加劇也極易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）將保護(hù)金融消費(fèi)者利益作為重要的監(jiān)管目標(biāo)

消費(fèi)者對(duì)金融產(chǎn)品的持續(xù)購(gòu)買能力和R益增長(zhǎng)的、多樣化的金融消費(fèi)需求，是推動(dòng)金融總量

擴(kuò)張和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的不竭動(dòng)力。完備的消費(fèi)者保護(hù)措施是發(fā)達(dá)金融體系的共同特征，也是

構(gòu)成金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，如果金融監(jiān)管只關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的利益訴求而忽視了對(duì)

消費(fèi)者利益的切實(shí)保護(hù)，就會(huì)挫傷消費(fèi)者的金融消費(fèi)熱情而使金融業(yè)發(fā)展失去廣泛的公眾基

礎(chǔ)和社會(huì)支持。在中國(guó)的金融交易活動(dòng)中，損害消費(fèi)者利益的不當(dāng)金融行為并不鮮見。所

以，要使中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有所作為，就必須對(duì)消費(fèi)者金融產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)

格監(jiān)管，促進(jìn)這些產(chǎn)品透明、公平、合理，使消費(fèi)者獲得充分的金融產(chǎn)品與服務(wù)的有關(guān)信

息。

（六）積極參與國(guó)際金融監(jiān)管合作

在全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，國(guó)際金融監(jiān)管合作又一次成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的熱點(diǎn)議題。主要

發(fā)達(dá)國(guó)家都對(duì)最新的改革方案非常重視，并提出了自己的立場(chǎng)和主張。就中國(guó)而言，研究和

確定自己在國(guó)際金融監(jiān)管合作中的態(tài)度、立場(chǎng)和策略也成了金融監(jiān)管當(dāng)局所面臨的迫切問

題。在當(dāng)前的形勢(shì)下，中國(guó)積極參與國(guó)際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作具有重要的意義。首先，這是

回應(yīng)國(guó)際社會(huì)輿論的要求，樹立負(fù)責(zé)任大國(guó)形象的需要。其次，目前國(guó)際金融監(jiān)管合作仍然

處于醞釀和起步階段，中國(guó)的及早參與，有助于在其中爭(zhēng)取主動(dòng)，確立規(guī)則，最大限度地維

護(hù)自身利益。最后，盡管現(xiàn)階段中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)的參與程度仍然非常

有限，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系的進(jìn)一步開放，中國(guó)將面臨更大程度的傳染性系統(tǒng)性風(fēng)

險(xiǎn)，對(duì)于它們的防范與處置也將越來(lái)越多地依賴于國(guó)際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作3

二2010年中國(guó)金融監(jiān)管政策措施

根據(jù)目前中國(guó)金融監(jiān)管體系存在的主要問題及全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管提出的新要求，

2010年中國(guó)金融監(jiān)管部門積極采取各項(xiàng)措施，出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，進(jìn)一步完善和優(yōu)化中國(guó)

金融監(jiān)管制度框架。在實(shí)踐過程中，主要圍繞防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建宏觀審慎管理框架、完

善金融制度體系、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新以及提高國(guó)際金融地位等領(lǐng)域開展相關(guān)工作。

（一）加強(qiáng)監(jiān)管力度，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

全方位加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，一直以來(lái)都是中國(guó)金融監(jiān)管層的工作重點(diǎn)。面對(duì)極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)

外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，2010年中國(guó)金融監(jiān)管部門果斷采取主動(dòng)措施，通過加強(qiáng)信貸管理制度建

設(shè)、清理整頓地方政府平臺(tái)貸款以及配合房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控等政策措施，積極防范目前中國(guó)可

能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

1.防范銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

（1）貸款新規(guī)出臺(tái)的緣由。首元，從市場(chǎng)環(huán)境看，信貸規(guī)模的極度擴(kuò)張存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱

患。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，從2008年下半年開始，圍繞擴(kuò)大內(nèi)需、促

進(jìn)消費(fèi)、增加投資、改善民生，中央出臺(tái)了一系列政策措施，在政府4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的

拉動(dòng)下，2009年銀行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)新增人民幣貸款9.59萬(wàn)億元，增速達(dá)31.7%,創(chuàng)近十年來(lái)

新高"但在銀行信貸激增的背后，貸款質(zhì)量令人擔(dān)憂，金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在快速聚

集。其次，從內(nèi)部管理看，粗放式信貸管理模式亟待改變。一些商業(yè)銀行內(nèi)部缺乏有效的制

衡機(jī)制，導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)較高。尤其是有些銀行忽視科學(xué)決策，片面追求市場(chǎng)份額、規(guī)模效

益，信貸管理上的內(nèi)控機(jī)制存在漏洞，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)約束和制衡機(jī)制，案件風(fēng)險(xiǎn)陡增，給

銀行審慎監(jiān)管增加了難度3最后，從制度本身看，有存在出臺(tái)貸款新規(guī)的客觀要求。目

前，規(guī)范商業(yè)銀行開展借貸業(yè)務(wù)的《貸款通則》是在1996年由央行頒布實(shí)施的。但隨著中

國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，《貸款通則》很多規(guī)則條款不僅與商業(yè)銀行目前的實(shí)際操作不符，也

與近年來(lái)監(jiān)管當(dāng)局頒布的各類風(fēng)險(xiǎn)指引相沖突"1o

（2）貸款新規(guī)的主要內(nèi)容。為防控金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行對(duì)信覽的風(fēng)險(xiǎn)管

控能力，構(gòu)建和完善中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)法規(guī)框架，2010年2月12日，中國(guó)銀監(jiān)

會(huì)頒布《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《流貸辦法》）和《個(gè)人貸款管理暫行辦

法》（以下簡(jiǎn)稱《個(gè)貸辦法》）。這兩個(gè)辦法與之前已經(jīng)施行的《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》（以

下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)指引》）和《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《固貸辦法》）卬并稱

“三個(gè)辦法一個(gè)指引”（以下簡(jiǎn)稱“貸款新規(guī)”）。具體來(lái)看，貸款新規(guī)主要包括以下內(nèi)

容。

第一，《固貸辦法》主要從貸款'業(yè)務(wù)流程規(guī)范的角度提出監(jiān)管要求，是對(duì)現(xiàn)行貸款類監(jiān)管法

規(guī)的系統(tǒng)性完善。其要點(diǎn)集中在以下五個(gè)方面：一是強(qiáng)化貸款的全流程管理，推動(dòng)銀行業(yè)金

融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)貸款管理模式的轉(zhuǎn)型，提升銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的精細(xì)化管理水平。二是倡

導(dǎo)貸款支付管理理念，強(qiáng)化貸款用途管理。三是強(qiáng)調(diào)合同或協(xié)議的有效管理，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)

要點(diǎn)的控制，有助于營(yíng)造良好的信用環(huán)境。四是強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)貸后管理，有助于提升信貸管理質(zhì)

量。五是明確貸款人的法律責(zé)任，強(qiáng)化貸款責(zé)任的針對(duì)性，有助于構(gòu)建健康的信貸文化。

第二，《業(yè)務(wù)指引》重點(diǎn)有以下六方面內(nèi)容：一是在借鑒新資本協(xié)議關(guān)于項(xiàng)目融資定義的基

礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，明確了項(xiàng)目融資定義。二是明確識(shí)別、評(píng)估、管

理項(xiàng)目建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期兩類風(fēng)險(xiǎn)的要求。三是明確和增加保證貸款人相關(guān)權(quán)益的措施。四是

進(jìn)一步加強(qiáng)貸款資金支付管理的要求。五是加強(qiáng)項(xiàng)目收入賬戶管理。六是針對(duì)項(xiàng)目融資金額

較天、期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)，防止盲目降低貸款條件、惡性競(jìng)爭(zhēng)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)

多家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參加同一項(xiàng)目融資采取銀團(tuán)貸款方式提出了原則性要求。

第三，《流貸辦法》主要從貸款'業(yè)務(wù)流程規(guī)范的角度對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提出監(jiān)管要求，是對(duì)

現(xiàn)行流動(dòng)資金貸款監(jiān)管法規(guī)的系統(tǒng)性修訂和完善。其核心內(nèi)容有二：一是要求銀行業(yè)金融機(jī)

構(gòu)合理測(cè)算借款人的營(yíng)運(yùn)資金需求，審慎確定借款人的流動(dòng)資金貸款的授信總額及具體貸款

的額度，并據(jù)此發(fā)放流動(dòng)資金貸款，不得超過借款人的實(shí)際需求超額放貸。二是強(qiáng)調(diào)對(duì)流動(dòng)

資金的支付和貸后管理，加強(qiáng)對(duì)回籠資金的管控，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)借款人所屬行業(yè)

及經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，通過定期與不定期現(xiàn)場(chǎng)檢查與非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)，分析借款人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、信用、支

付、擔(dān)保及融資數(shù)量和渠道變化等狀況，掌握各種影響借款人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)因素等。

第四，《個(gè)貸辦法》主要從貸款業(yè)務(wù)流程規(guī)范的角度提出監(jiān)管要求，是對(duì)現(xiàn)行個(gè)人貸款類監(jiān)

管法規(guī)的系統(tǒng)性完善，目的是促進(jìn)商業(yè)銀行提高個(gè)人金融服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)審慎控制相關(guān)金融

風(fēng)險(xiǎn)。其要點(diǎn)集中在五個(gè)方面：一是強(qiáng)化貸款的全流程管理，推動(dòng)商業(yè)銀行傳統(tǒng)貸款管理模

式的轉(zhuǎn)型，提升商業(yè)銀行個(gè)貸資產(chǎn)管理的精細(xì)化水平。二是倡導(dǎo)貸款支付管理理念，強(qiáng)化貸

款用途管理，提升商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范與控制能力，同時(shí)防范借款人資金被挪用。三是強(qiáng)調(diào)合

同的有效管理，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)要點(diǎn)的控制，營(yíng)造良好的信用環(huán)境。四是強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)貸后管理，

提升信貸管理質(zhì)量。五是明確貸款人的法律責(zé)任，強(qiáng)化貸款責(zé)任的針對(duì)性，構(gòu)建健康的信貸

文化。

總結(jié)以上主要內(nèi)容，貸款新規(guī)主要體現(xiàn)了三個(gè)特點(diǎn)：一是引入受托支付方式，全程監(jiān)控信貸

資金流向，防范銀行貸款被不當(dāng)挪用。受托支付方式即貸款人審核同意后，將貸款資金通過

借款人賬戶支付給借款人交易對(duì)象，并應(yīng)作好有關(guān)細(xì)節(jié)的認(rèn)定記錄，信貸資金并不讓借款人

經(jīng)手?！豆藤J辦法》規(guī)定，單筆金額超過項(xiàng)目總投資5%或超過500萬(wàn)元人民幣的貸款資金

支付，應(yīng)采用貸款人受托支付方式?！读髻J辦法》規(guī)定在貸款人與借款人新建立信貸業(yè)務(wù)關(guān)

系且借款人信用狀況一般、支付對(duì)象明確旦單筆支付金額較大、貸款人認(rèn)定的其他情形等情

況工，應(yīng)當(dāng)采用受托支付的方式⑵?！秱€(gè)貸辦法》規(guī)定，原則上采用受托支付，自主支付作

為例外補(bǔ)充。個(gè)人貸款資金應(yīng)當(dāng)采用貸款人受托支付方式向借款人交易對(duì)象支付。但借款人

無(wú)法事先確定具體交易對(duì)象且金額不超過三十萬(wàn)元人民幣；借款人交易對(duì)象不具備條件有效

使用非現(xiàn)金結(jié)算方式；貸款資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)且金額不超過五十萬(wàn)元人民幣；法律法規(guī)規(guī)定

的其他情形等等發(fā)生時(shí)，經(jīng)貸款人同意可以采取借款人自主支付方式。二是有效監(jiān)控借款人

資金回籠狀況，確保借款人還款來(lái)源及時(shí)、充足，防范呆賬風(fēng)險(xiǎn)?！豆藤J辦法》規(guī)定，合同

約定專門還款準(zhǔn)備金賬戶的，貸款人應(yīng)按約定根據(jù)需要對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目或借款人的收入

現(xiàn)金流進(jìn)入該賬戶的比例和賬戶內(nèi)的資金平均存量提出要求?！读髻J辦法》規(guī)定，貸款人應(yīng)

通過借款合同的約定，要求借款人指定專門資金回籠賬戶并及時(shí)提供該賬戶資金進(jìn)出情況。

貸款人可根據(jù)借款人信用狀況、融資情況等，與借款人協(xié)商簽訂賬戶管理協(xié)議，明確約定對(duì)

指定賬戶回籠資金進(jìn)出的管理。三是參與借款人的日常經(jīng)營(yíng)行為，加大銀行對(duì)借款人重大活

動(dòng)的決策權(quán)。貸款新規(guī)明確規(guī)定，貸款人應(yīng)在借款合同中約定由借款人承諾，借款在進(jìn)行對(duì)

外投資、實(shí)質(zhì)性增加債務(wù)融資，以及進(jìn)行分立、合并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大事項(xiàng)前征得貸款人同

意，并可根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定和借款合同的約定，參與借款人大額融資、資產(chǎn)出售以及兼并、

分立、股份制改造、破產(chǎn)清舁等事大活動(dòng)Z

(3)貸款新規(guī)出臺(tái)的意義及實(shí)施過程中存在的問題?！叭齻€(gè)辦法?個(gè)指引”貸款新規(guī)的陸

續(xù)頒布實(shí)施，對(duì)于規(guī)范銀行業(yè)貸款業(yè)務(wù)開展、提高銀行授信風(fēng)險(xiǎn)管理水平、提高金融服務(wù)能

力和效率、保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益、維護(hù)金融體系的持續(xù)健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響和重大的意

義。具體來(lái)看，貸款新規(guī)的實(shí)施有利于銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度的系統(tǒng)化調(diào)整與完善，促進(jìn)貸

款業(yè)務(wù)的健康規(guī)范發(fā)展。有利于銀行'也金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)貸款的精細(xì)化管理，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)和科

學(xué)發(fā)展V有利于規(guī)范和強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)管控，確保貸款資金按借款合同約定用途使用，防止資

金被挪用，有效保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益，促進(jìn)貸款資金真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮金融支

持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用”。同時(shí)，貸款新規(guī)可以改變目前的存款派生機(jī)制，有助于央行實(shí)現(xiàn)

貨幣政策目標(biāo)。貸款新規(guī)變此前的“實(shí)貸實(shí)存”為“實(shí)貸實(shí)付”，改變了原來(lái)通過發(fā)放貸款

迅速增加存款的存款派生機(jī)制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際所需貨幣資金的正常流轉(zhuǎn)成為存款派生的必要

前提之一，銀行體系貨幣派生結(jié)果(M2)將更加真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)主體貨幣流通的規(guī)模。就此

而言，貸款新規(guī)的實(shí)施將有利于央行對(duì)貨幣流通規(guī)模的準(zhǔn)確把控"o

2010年11月2日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展“三個(gè)辦法一個(gè)指引”落實(shí)情況檢查工作的通

知》，對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)落實(shí)“三個(gè)辦法一個(gè)指引”的情況開展檢查。在檢查過程中，也暴

露出一些問題或難點(diǎn)：一是準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)流動(dòng)資金貸款需求，執(zhí)行受托支付監(jiān)管要求難度較

大。例如，部分中小企業(yè)缺乏精確的財(cái)務(wù)安排能力，臨時(shí)性、緊急性資金需求較多，難以完

全實(shí)現(xiàn)“實(shí)貸實(shí)付”故。同時(shí)，中小企業(yè)由于事先無(wú)法確定交易對(duì)象或交易對(duì)象分散，也難

以提供有效的資金用途證明二是貸款新規(guī)的實(shí)施變相增加了貸款時(shí)間和成木，對(duì)需要緊

急用款的貸款企業(yè)不利，并有可能造成部分客戶流失「同時(shí)，受托支付使一些大的貸款客

戶失去了大部分資金的自主支配權(quán)，交易習(xí)慣和資金管理模式也要求隨之調(diào)整，對(duì)商業(yè)銀行

產(chǎn)生不信任感，忠誠(chéng)度下降”3三是對(duì)企業(yè)的隱性關(guān)聯(lián)交易不易監(jiān)管。由于部分客戶關(guān)聯(lián)較

多，且部分關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系較為復(fù)雜，因此銀行在進(jìn)行貸款資金支付管理時(shí)，可能存在客

戶通過隱性關(guān)聯(lián)交易逃避資金監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)"。四是市場(chǎng)的不確定性影響受托支付實(shí)施。受壬

支付個(gè)人貸款或流動(dòng)貸款需先由借款人與交易方達(dá)成購(gòu)銷意向，但因當(dāng)時(shí)未付現(xiàn)而不能實(shí)現(xiàn)

真正交易，且因向銀行借款未成不敢對(duì)意向價(jià)格作出剛性約束時(shí)，若事后遇貨物價(jià)格上漲，

則會(huì)加大借款人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，如借款人因價(jià)格上漲另選擇交易方，則需另起爐灶重辦借款

手續(xù)，增大借款成本%

2.防范地方財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)

(1)清理地方政府融資平臺(tái)的背景及主要觀點(diǎn)。為克服國(guó)際金融危機(jī)的不利影響，力爭(zhēng)經(jīng)

濟(jì)“保八”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，中央于2008年底出臺(tái)“4萬(wàn)億元”投資計(jì)劃，借以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)。在“4萬(wàn)億元”投資計(jì)劃中，除中央財(cái)政承擔(dān)一部分外，大部分需要由地方政府財(cái)政來(lái)

承擔(dān)。為解決地方配套資金缺口問題，各地紛紛通過設(shè)立融資平臺(tái)公司等方式籌集建設(shè)資

金，融資平臺(tái)公司在此輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中發(fā)揮了重要的融資作用。但是，隨著各地政府投資

項(xiàng)目大量上馬，銀行對(duì)融資平臺(tái)公司的貸款和其他融資快速增長(zhǎng)，在拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同

時(shí)，潛在風(fēng)險(xiǎn)也有所積累，引起了政策部門、監(jiān)管層面及學(xué)界的高度關(guān)注。有關(guān)地方政府投

融資平臺(tái)的研究主要圍繞以下幾個(gè)方面：

第一，關(guān)于地方政府融資平臺(tái)的定義。根據(jù)參與主體、表現(xiàn)形式及業(yè)務(wù)范圍，地方政府投融

資平臺(tái)可以定義為，由地方政府發(fā)起設(shè)立，通過劃撥土地、股權(quán)、規(guī)費(fèi)、債券、稅費(fèi)返還

等，組建一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的地方國(guó)有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，以實(shí)現(xiàn)平臺(tái)的對(duì)

外融資，并將資金主要投入市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公用事業(yè)等領(lǐng)域J第二，地方政府成立沒

融資平臺(tái)的現(xiàn)實(shí)動(dòng)因。一是中國(guó)已進(jìn)入城市化進(jìn)程的高速發(fā)展期，城市基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品

缺口很大，相應(yīng)的融資需求巨大」二是1994年的分稅制改革后，地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不

對(duì)稱，當(dāng)期可用于建設(shè)的財(cái)力有限%三是與基于GDP的“淘汰式”地方政府官員考核激勵(lì)

機(jī)制有關(guān)明。第三，地方政府融資平臺(tái)的合法性。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，地方政府通過融資平臺(tái)進(jìn)

行融資具有合法性，其依據(jù)是：2009年3月央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信

貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出“支持有條件的地方政府組建投

融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠

道”。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)貸款法律依據(jù)不充分，貸款債權(quán)難以主張，法律

基礎(chǔ)不足，其原因是大量地方政府融資平臺(tái)貸款的擔(dān)保品為“地方政府財(cái)政許諾”或“土地

轉(zhuǎn)讓收益權(quán)質(zhì)押”，這些做法不符合現(xiàn)行《擔(dān)保法》有關(guān)“國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人”和關(guān)于

擔(dān)保標(biāo)的確定性的規(guī)定。第四，地方政府融資平臺(tái)的特征。一是以政府主導(dǎo)、商業(yè)銀行市場(chǎng)

化選擇為主要運(yùn)行模式3二是以地方城市建設(shè)投資公司為主要表現(xiàn)形式。三是山政府提

供直接或間接擔(dān)保，商業(yè)銀行貸款作為主要的資金來(lái)源方式3第五，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)

險(xiǎn)狀況。有學(xué)者認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，加劇了地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，并可能

引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)小。也有學(xué)者認(rèn)為，從目前的情況看，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)可控，并不具

備引發(fā)危機(jī)的條件⑶。

（2）加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理的政策措施。為有效防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)地方政府

融資平臺(tái)公司管理，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委及時(shí)出臺(tái)相關(guān)法

律法規(guī)，清理整頓地方政府融資平臺(tái)。2010年5月26日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開國(guó)務(wù)

院常務(wù)會(huì)議，部署加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理。會(huì)議指出，多年來(lái)，地方政府及其部門

和機(jī)構(gòu)等設(shè)立的融資平臺(tái)公司，為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金，在加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及

應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊中發(fā)揮了積極作用。但同時(shí)也出現(xiàn)了規(guī)模增長(zhǎng)過快、運(yùn)作不夠規(guī)范等

問題。為有效防范財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，必須加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)

公司的管理。一要抓緊清理核實(shí)并妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)。按照分類管理、區(qū)別對(duì)待的

原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題。二要分類清理規(guī)范地方政府已設(shè)立的融

資平臺(tái)公司，劃清耿能，規(guī)范運(yùn)作。三要加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司的融資管理和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)

等的放貸管理.四要峪決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為。會(huì)議要求各地區(qū)、各部門加強(qiáng)組

織領(lǐng)導(dǎo)和指導(dǎo)監(jiān)督，抓緊制定實(shí)施方案，認(rèn)真抓好落實(shí)。對(duì)清理規(guī)范后仍然違反規(guī)定的要依

法依規(guī)嚴(yán)肅處理“o

為此，2010年6月10□,國(guó)務(wù)院正式批文《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題

的通知》（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)發(fā)19號(hào)文”），在充分肯定了融資平臺(tái)公司發(fā)揮積極作用的同

時(shí)，也指出了舉債規(guī)模迅速膨脹、償債風(fēng)險(xiǎn)日益加大、運(yùn)作不規(guī)范等多方面的問題，要求抓

緊清理核實(shí)并妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)、對(duì)融資平臺(tái)公司進(jìn)行清理規(guī)范、加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)

公司的融資管理和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等信貸管理、堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為，并要

求加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，確保工作落實(shí)。7月30日，財(cái)政部、發(fā)改委、中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)匹

部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于貫徹〈國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知〉相

關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)“國(guó)發(fā)19號(hào)文”有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行解釋說(shuō)明，要求商業(yè)銀行按照現(xiàn)金流測(cè)

算落實(shí)每一個(gè)地方融資平臺(tái)的性質(zhì)和還款來(lái)源，強(qiáng)化分類管理，對(duì)融資平臺(tái)公司的融資和擔(dān)

保作出了嚴(yán)格限制，并要求各地上報(bào)地方政府融資平臺(tái)公司債務(wù)清理核實(shí)情況。2010年1。

月28口，財(cái)政部發(fā)布《地方政府融資平臺(tái)公司公益性項(xiàng)目債務(wù)核算暫行辦法》，規(guī)定地方

政府融資平臺(tái)需對(duì)公益性項(xiàng)目債務(wù)進(jìn)行輔助核算，并要求向同級(jí)財(cái)政部門報(bào)送公益性項(xiàng)目債

務(wù)報(bào)表。

為防范化解地方融資平臺(tái)信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款管理，按

照銀監(jiān)會(huì)提出的“逐包打開、逐筆核對(duì)、重新評(píng)估、整改保全”的原則，對(duì)地方融資平臺(tái)貸

款進(jìn)行全面清理自查具體來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸款的監(jiān)管辦法提出了三項(xiàng)要求：一是對(duì)

地方政府融資平臺(tái)貸款實(shí)施動(dòng)態(tài)臺(tái)賬管理，要求在前期清查規(guī)范的基礎(chǔ)匕盡快建立地方政

府融資平臺(tái)臺(tái)賬，明確名單、貸款金額和還款來(lái)源。二是商業(yè)銀行需按現(xiàn)金流覆蓋原則開展

分類處置工作。依據(jù)平臺(tái)公司自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流覆蓋情況，平臺(tái)貸款可通過整改為公司類貸

款、保全分離為公司類貸款、清理回收、仍按平臺(tái)貸款處理等四種方式進(jìn)行分類處置。三是

加強(qiáng)平臺(tái)貸款押品、項(xiàng)目現(xiàn)金流和還貸條件以及資產(chǎn)分類、撥備計(jì)提的管理。對(duì)各類平臺(tái)貸

款要定期開展押品價(jià)值評(píng)估，及時(shí)補(bǔ)充抵(質(zhì))押物，防范減值風(fēng)險(xiǎn)。其中，平臺(tái)貸款的撥

備覆蓋率及貸款撥備率，不得低于一般貸款撥備水平。

(3)進(jìn)一步規(guī)范地方政府融資立臺(tái)的政策建議。為期一年的地方融資平臺(tái)貸款清理規(guī)范工

作告一段落，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已基本掌握平臺(tái)貸款的全口徑、全行業(yè)、全層級(jí)的規(guī)范清理情況。從

已有的相關(guān)報(bào)道看，截至2010年11月末，全國(guó)地方融資貸款余額約9.09萬(wàn)億元，占全部

人民幣貸款的19.16%,全國(guó)共有各類地方融資平臺(tái)公司9828家，其中2.84萬(wàn)億元已被剝

離為一般商業(yè)貸款U

地方政府平臺(tái)貸款問題既是危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的負(fù)面效應(yīng)的表現(xiàn)，也是地方債務(wù)長(zhǎng)期積

累的結(jié)果，確實(shí)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。清理政府平臺(tái)貸款對(duì)于防范化解地方融資平臺(tái)信貸風(fēng)險(xiǎn)，防

止信貸風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行的再次堆積是及時(shí)和必要的。在2010年采取多項(xiàng)嚴(yán)厲措施的基礎(chǔ)

上，為進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)的管理，還需做好七方面工作：一是完善有關(guān)法規(guī)和管

理制度，明確地方政府融資的合法渠道，并從法律制度上杜絕地方政府融資平臺(tái)貸款中的違

規(guī)行為。二是統(tǒng)一地方政府觸資平臺(tái)概念及統(tǒng)計(jì)口徑和方法，以便于對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)

行科學(xué)管理和指導(dǎo)。三是研究編制地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)地方政府債務(wù)情況顯性化。

整合地方政府可用于還款的各類資產(chǎn)，并將分散在各個(gè)融資平臺(tái)的投融資活動(dòng)納入公共財(cái)政

資產(chǎn)負(fù)債表，把投資來(lái)源與投資使用的方向、結(jié)構(gòu)、總量限制在資產(chǎn)負(fù)債的框架之內(nèi)。四是

積極研究制定區(qū)別化的政策措施，針對(duì)不同類型、不同地區(qū)的融資平臺(tái)，采取不同的政策措

施。五是吸引民間資木進(jìn)入地方政府投資領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)民間投資的“新36條”的

要求，積極促進(jìn)政府投融資的市場(chǎng)化運(yùn)作，積極吸引民間資本入股平臺(tái)公司。六是加強(qiáng)對(duì)地

方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范，建立健全地方政府債務(wù)管理體制，明確地方政府投融

資平臺(tái)的管理權(quán)，并將其納入金融監(jiān)管的大框架中。七是拓展地方政府投融資平臺(tái)的融資渠

道，打破現(xiàn)在主要依靠銀行貸款的局面，逐步完善政府投融資體系。在規(guī)范平臺(tái)貸款的基礎(chǔ)

上，為試點(diǎn)地方融資模式創(chuàng)造必要的制度環(huán)境，從根本上解決地方政府融資難問題。

3.防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)

（1）房地產(chǎn)調(diào)控中的利率政策手段回顧。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展從1998年停止福利分

房制度開始，房地產(chǎn)'也作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)歷了快速的發(fā)展階段。與此同時(shí)，房貸

利率作為房地產(chǎn)金融的重要調(diào)控手段從2002年也開始發(fā)揮作用。到2003年，國(guó)內(nèi)部分房地

產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了過熱的現(xiàn)象，因此央行在2004年和2005年分別對(duì)人民幣貸款利率和住房公積

金貸款利率進(jìn)行了調(diào)整，以期對(duì)住房市場(chǎng)達(dá)到微調(diào)的效果。2006年開始，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)出現(xiàn)大

幅上漲，國(guó)內(nèi)外各種熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，出現(xiàn)大量投資性購(gòu)房，政府出臺(tái)了一系列政策，

希望穩(wěn)定房?jī)r(jià)，其中比較關(guān)鍵的措施就是通過提高貸款利率緊縮信貸，希望以此平抑快速增

長(zhǎng)的房?jī)r(jià)。其中以2007年的連續(xù)6次加息最為引人注目。2007年第四季度，全國(guó)的房地產(chǎn)

成交量開始出現(xiàn)回落。2008年上半年在前期調(diào)控政策和金融危機(jī)的影響下，房地產(chǎn)投資迅

速減少，國(guó)際熱錢紛紛撤出，住房市場(chǎng)進(jìn)入觀望狀態(tài)，成交量銳減，房?jī)r(jià)也有所下降。2008

年二半年隨著世界金融危機(jī)的影響擴(kuò)大，央行宣布“雙率”齊降，貨幣政策再度從“從緊”

向“適度寬松”轉(zhuǎn)變％

（2）差別化房貸利率政策內(nèi)容。從2009年下半年開始，中國(guó)房地產(chǎn)巾場(chǎng)在經(jīng)歷了短暫的調(diào)

整后，出現(xiàn)了極度繁榮景象，房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，甚至達(dá)到了瘋狂的程度。2010年，以穩(wěn)定房

價(jià)為主的房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)，其中包括土地、金融、稅收等多種調(diào)控手段。但是，與

以往相比，本輪房地產(chǎn)調(diào)控政策最大的特點(diǎn)就是在積極運(yùn)用利率手段的同時(shí)，更加注重采用

差別化房貸政策，針對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)進(jìn)行打擊。

2010年1月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》（簡(jiǎn)稱“國(guó)

十一條”），明確規(guī)定增加保障性住房和普通商品住房的有效供給，執(zhí)行差別化信貸政策，

已利用貸款購(gòu)買住房又申請(qǐng)第二套及以上住房貸款的首付比例不得低于40%,并要求央行及

銀監(jiān)會(huì)要加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理和窗口指導(dǎo)。4月2日，財(cái)政部下發(fā)通

知稱，對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上個(gè)人共同購(gòu)買90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有購(gòu)

房記錄的，該套房產(chǎn)的共同購(gòu)買人均不適用首次購(gòu)買普通住房的契稅優(yōu)惠政策。4月17日

國(guó)務(wù)院發(fā)布了更為嚴(yán)厲的《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，加大抑制不合理

購(gòu)房需求的力度，規(guī)定首套自住房建筑面積90平方米以上的貸款首付比例不得低于30%,

二套房的貸款首付比例提高到50%,且貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。要求商業(yè)銀行可

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況暫停發(fā)放第三套及以上住房貸款，對(duì)不能提供一年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會(huì)保

險(xiǎn)繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購(gòu)房貸款。

9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》的有

關(guān)精神，鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控成果，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，中國(guó)人民銀行會(huì)同中國(guó)銀行

業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于完善差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，要求商業(yè)貸款首

套房貸款首付最低30%優(yōu)惠利率調(diào)至八五折；二套房實(shí)行認(rèn)房乂認(rèn)貸政策，首付50舟、利

率上浮至1.1倍；而一向以政策優(yōu)惠吸引借款人的公積金貸款也變得更為嚴(yán)厲，公積金二套

房限定人均面積標(biāo)準(zhǔn)，限制購(gòu)買高檔住宅，利率上浮至L1倍；三套房貸款的商業(yè)貸款和公

積金貸款則全面叫停，堅(jiān)決遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)行為。同時(shí)，要求商業(yè)銀行繼續(xù)支持保障性

住房建設(shè)貸款需求，支持中低價(jià)位、中小套型商品住房項(xiàng)目建設(shè)，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)

展。10月19日，中國(guó)人民銀行宣玲，自20日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25

個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行

的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。次日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)

部宣布，于20日起，五年期以下（含五年）及五年期以上個(gè)人住房公積金貸款利率分別上

調(diào)0.17個(gè)和0.18個(gè)百分點(diǎn)；五年期以下（含五年）從3.33%調(diào)整為3.50%,五年期以上從

3.87%調(diào)整為4.05%。11月2日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合

印發(fā)《關(guān)于規(guī)范住房公積金個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》，對(duì)公積金貸款政策進(jìn)行調(diào)

整，第二套住房公積金個(gè)人住房貸款利率不得低于同期首套住房公積金個(gè)人住房貸款利率的

1.1倍，首付款比例不得低于50%,嚴(yán)禁使用住房公積金個(gè)人住房貸款進(jìn)行投機(jī)性購(gòu)房，并

停止向購(gòu)買第三套及以上住房的繳存職工家庭發(fā)放住房公積金個(gè)人住房貸款。11月4日，

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部與國(guó)家外匯管理局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)房管理

的通知》，要求境外個(gè)人在境內(nèi)只能購(gòu)買一套用丁?自住的住房，對(duì)外資開始實(shí)施“限購(gòu)

令”。12月25日，中國(guó)人民銀行宣布，自26日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別

上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部宣

布，于26日起，五年期以下（含五年）及五年期以上個(gè)人住房公積金貸款利率均上調(diào)0.25

個(gè)百分點(diǎn)；五年期以下（含五年）從3.50%調(diào)整為3.75%,五年期以上從4.05%調(diào)整為

4.30%0

（3）對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的簡(jiǎn)單評(píng)述。2010年一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施已經(jīng)初步遏制了

房?jī)r(jià)過快上漲，房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)初顯成效。本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控，一改以往只注重

運(yùn)用土地、稅收政策的歷史，更加強(qiáng)調(diào)了金融手段的作用。通過信貸政策、差別化利率政

策、外資政策等多管齊下，引導(dǎo)市場(chǎng)，自此奠定了金融政策作為房地產(chǎn)調(diào)控核心手段的地

位。

（二）研發(fā)逆周期政策工具，構(gòu)建宏觀審慎管理制度框架

由美國(guó)次貸危機(jī)而引發(fā)的全球性金融危機(jī)為世界各國(guó)及國(guó)際組織提供了一個(gè)重視和重塑金融

監(jiān)管體制的契機(jī)，其中加強(qiáng)宏觀審慎管理成為各國(guó)改革的核心內(nèi)容之一。危機(jī)爆發(fā)伊始，中

國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)便密切關(guān)注危機(jī)演化及全球金融監(jiān)管改革動(dòng)態(tài)，將加強(qiáng)宏觀審慎管理作為一

項(xiàng)重要的工作開展，并予以高度的重視。

1.宏觀審慎管理理念的發(fā)展脈絡(luò)及國(guó)外實(shí)踐動(dòng)態(tài)

“宏觀審慎”概念的產(chǎn)生可以追溯到20世紀(jì)70年代末，1979年6月巴塞爾銀行監(jiān)管委員

會(huì)的前身庫(kù)克委員會(huì)(CookeCommittee)在?次關(guān)于國(guó)際銀行貸款期限轉(zhuǎn)換的討論會(huì)中首

次提出了“宏觀審慎”一詞，認(rèn)為“宏觀審慎”應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁嗟年P(guān)注，但是，直到1986

年，“宏觀審慎”一詞才首次被正式寫入公開文件中然。隨著亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，有關(guān)

“宏觀審慎”這一新的監(jiān)管理念及相關(guān)研究逐步得到強(qiáng)化和深入，其中最為突出的代表是

BIS和IMF在此方面的探索性研究。其中，IVF主要側(cè)重對(duì)宏觀審慎管理理念的實(shí)踐應(yīng)用，

例如，從1999年起向成員國(guó)推薦“金融部門評(píng)估規(guī)劃”(FSAP),并于2002年正式建立了

“金融穩(wěn)健指標(biāo)體系”，在充分強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對(duì)一國(guó)金融體系進(jìn)行穩(wěn)健性評(píng)

估。BIS則更側(cè)重宏觀審慎管理的理論研究，在對(duì)宏觀審慎與微觀審慎進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上，

提出宏觀審慎管理的概念及特征,o

本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)以后，實(shí)務(wù)界和理論界紛紛將危機(jī)的根源指向現(xiàn)行金融監(jiān)管存在的

諸多弊端，并普遍認(rèn)為加強(qiáng)宏觀審慎管理是維護(hù)金融體系及實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的必要手段。為

此，金融穩(wěn)定理事會(huì)以及美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)等紛紛提出了以加強(qiáng)宏觀審慎管理為核心的金

融監(jiān)管改革方案。2009年4月二十國(guó)集團(tuán)倫敦峰會(huì)決定設(shè)立金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB),倡導(dǎo)

與國(guó)際貨幣基金組織合作，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警，以便各國(guó)政府鑒別和處理

宏觀審慎監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過多方論證“，2010年7月21日經(jīng)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署，美國(guó)金

融監(jiān)管改革的最終方案《華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》浮出水面。在這部被譽(yù)為美國(guó)“大蕭

條以來(lái)最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管改革法案中，最核心的內(nèi)容就是提出要成立一個(gè)具有宏觀審慎管

理職能的新機(jī)構(gòu)一一金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)(FSOC),并對(duì)所有大型、關(guān)聯(lián)度高的系統(tǒng)重要性

金融機(jī)構(gòu)實(shí)施穩(wěn)健監(jiān)管。英國(guó)的金融監(jiān)管改革的主要內(nèi)容包括成立金融穩(wěn)定理事會(huì)

(CFS),全面負(fù)責(zé)監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)和金融體系的順周期性進(jìn)行

宏觀審慎監(jiān)管o歐元區(qū)則是提出成立歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)(ESRB)作為宏觀審慎管理部

門，明確賦予歐洲中央銀行在宏觀審慎管理中的特殊地位，并就如何減少金融監(jiān)管的順周期

性達(dá)成了共識(shí)的。

2.中國(guó)宏觀審慎管理改革實(shí)踐

2010年，針對(duì)宏觀審慎管理問題，中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大研究力度和研發(fā)投入，探討

適合中國(guó)國(guó)情的逆周期政策工具和宏觀審慎管理框架。中國(guó)人民銀行密切跟蹤后危機(jī)時(shí)期宏

觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際金融體系變化，研究探索建立宏觀審慎管理制度框架，進(jìn)一步強(qiáng)化系統(tǒng)性

金融風(fēng)險(xiǎn)防范的制度保障。自2009年n月11R中國(guó)人民銀行首次提出“宏觀審慎管理”

以來(lái)*“宏觀審慎管理”一詞便不斷被央行提及。在2010年9月發(fā)布的中國(guó)人民銀行

《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2010)》中，對(duì)宏觀審慎管理框架的構(gòu)成進(jìn)行了說(shuō)明：一是宏觀審慎

分析，以識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是宏觀審慎政策選擇，以應(yīng)對(duì)所識(shí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患；三是

宏觀審慎工具運(yùn)用，以實(shí)現(xiàn)宏觀審慎政策目標(biāo)。一年多來(lái)，中國(guó)人民銀行一直高度事視從防

范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度增強(qiáng)宏觀調(diào)控彈性，運(yùn)用信貸政策、差別存款準(zhǔn)備金率、住房抵押貸款

按揭成數(shù)等手段加強(qiáng)審慎管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，并取得了較好的效果。同時(shí)，中國(guó)

人民銀行行長(zhǎng)周小川也在不同場(chǎng)合，多次提及宏觀審慎管理。2010年10月18日，在由國(guó)

際貨幣基金組織組織召開的“宏觀審慎政策：亞洲視角”高級(jí)研討會(huì)的開幕致辭中，周小川

行長(zhǎng)表示，“國(guó)際金融危機(jī)重大教訓(xùn)之一是，不能只關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或單個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防

范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀審慎政策正是針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的良藥”

12月9日，周小川行長(zhǎng)在央行網(wǎng)站上發(fā)文，總結(jié)“十一五”時(shí)期中國(guó)金融業(yè)的改革與發(fā)

展，并表示“執(zhí)行宏觀審慎政策應(yīng)是中央銀行的重要職責(zé)，中國(guó)也更加重視中央銀行的宏觀

審慎管理職能”悶。12月15日，周小川行長(zhǎng)應(yīng)邀在北京大學(xué)作學(xué)術(shù)報(bào)告，并就“構(gòu)建逆周

期的金融宏觀審慎管理制度框架”作了全面闡述，包括金融宏觀審慎管理制度框架的國(guó)際背

景、主要內(nèi)容、政策意義，以及在中國(guó)的有關(guān)實(shí)踐及發(fā)展方向等“。除此之外，中國(guó)人民艱

行還積極協(xié)助IMF和世界銀行開展“金融部門評(píng)估規(guī)劃”(FSAP)工作。2010年6月和11

月底，IMF和世界銀行中國(guó)FSAP評(píng)估團(tuán)分兩次來(lái)華進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估評(píng)價(jià)工作，并對(duì)中國(guó)人民

銀行的工作給予了高度的評(píng)價(jià)川，

根據(jù)年初工作會(huì)議制定的任務(wù)，2010年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)堅(jiān)持探索創(chuàng)新，加強(qiáng)宏

觀自慎和微觀審慎監(jiān)管，并將工作重點(diǎn)放在探索宏觀審慎管理的工具上。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

的變化及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的需要，2010年銀監(jiān)會(huì)要求商、業(yè)銀行提高資本充足率、核心資本充

足率和撥備覆蓋率，以及將商業(yè)銀行交叉持有的次級(jí)債進(jìn)行扣減等，進(jìn)一步完善具有前脂

性、動(dòng)態(tài)性和科學(xué)有效的宏觀審慎和微觀審慎監(jiān)管方法，積極探索宏觀審慎和逆周期監(jiān)管方

法。2010年9月12日，全球27個(gè)國(guó)家或地區(qū)的央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人通過了《巴塞爾協(xié)

議川》，協(xié)議將核心一級(jí)資本、一級(jí)資本、總資本的充足率分別設(shè)置為4.5%、6%、8%,并

且設(shè)定了資本留存緩沖比例以及逆周期緩沖比例「隨著《巴塞爾協(xié)議IH》的塵埃落定，果

監(jiān)會(huì)積極開展相關(guān)工作對(duì)巴塞爾委員會(huì)提出的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行認(rèn)真測(cè)算和開展實(shí)證研究，為制

定國(guó)內(nèi)具體的資本監(jiān)管制度做好準(zhǔn)備工作。2010年9月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《新四大監(jiān)管工具實(shí)

施要求簡(jiǎn)表》討論稿，主要是對(duì)資本充足率、動(dòng)態(tài)撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率四個(gè)指標(biāo)提

出了新的監(jiān)管要求。而這四個(gè)監(jiān)管指標(biāo)均來(lái)自于《巴塞爾協(xié)議III》的改革建議，經(jīng)過銀監(jiān)會(huì)

對(duì)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整后，進(jìn)入宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系。為了實(shí)施新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)不再簡(jiǎn)單

地按照資產(chǎn)規(guī)模符國(guó)內(nèi)銀行分為大、中、小銀行，而是根據(jù)銀行規(guī)模、復(fù)雜性及關(guān)聯(lián)性的差

異，將商業(yè)銀行分為系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行兩大類，系統(tǒng)重要性銀行則需要面

臨更嚴(yán)格的監(jiān)管,。2010年10月，銀監(jiān)會(huì)抽取78家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)參加新四大監(jiān)管工具

的定量測(cè)算工作，以驗(yàn)證四大監(jiān)管指標(biāo)的合理性。參加定量測(cè)算的分別為國(guó)開行、5家國(guó)芍

銀行、12家股份制銀行、10家城商行、15家外資行、14家農(nóng)村商業(yè)銀行等。根據(jù)討論稿，

在最低資本要求方面，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本、一級(jí)資本和總資本分別為5%、6%和8%,僅

第一項(xiàng)指標(biāo)高于國(guó)際上4.5%的標(biāo)準(zhǔn)。在超額資本方面，討論稿要求留存部分不超過2.5%,

反周期部分為0%?2.5%,此外系統(tǒng)重要性銀行還需要1%的附加資本。對(duì)于系統(tǒng)重要性銀行

來(lái)說(shuō)，這些指標(biāo)被要求在2012年達(dá)標(biāo)，而對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行來(lái)說(shuō)，這些指標(biāo)的達(dá)標(biāo)時(shí)間

則為2016年。討論稿還要求杠桿率指標(biāo)為4%,高于國(guó)際上3樂的標(biāo)準(zhǔn)，撥備/信貸余額的指

標(biāo)為2.5%,這兩個(gè)指標(biāo)要求系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行分別在2012年底和2016

年底達(dá)標(biāo)；流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率這兩項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)均為100機(jī)從測(cè)算結(jié)果看，

資產(chǎn)質(zhì)量較好的股份制銀行撥備/信貸余額平均僅1.78%,另外在流動(dòng)性指標(biāo)上有一些銀行

未能達(dá)標(biāo)，杠桿率上也有一些中小銀行不到4%。所有這些數(shù)據(jù)，都將作為重要的參考指

標(biāo)，對(duì)最終宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)的制定提供依據(jù)。

2010年5月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2010年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》，在深化

金融體制改革的意見中已經(jīng)明確提出，“建立宏觀審慎管理框架，強(qiáng)化資本和流動(dòng)性要求，

確立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范制度”。2010年10月27日，備受關(guān)注的“十二五”規(guī)劃建議全

文公布，深化金融體制改革成為中國(guó)未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)之一，而改革的第一項(xiàng)內(nèi)容就是“構(gòu)建

逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”、可見，構(gòu)建宏觀審慎管理框架是中國(guó)今后一段時(shí)

期內(nèi)金融領(lǐng)域最核心的改革內(nèi)容之一。

3.構(gòu)建宏觀審慎管理制度框架的政策建議

宏觀審慎管理理念的提出及深化，是危機(jī)背景下的產(chǎn)物，是適應(yīng)特殊情況的應(yīng)急措施，是為

緩解發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)而提出的，其具體措施更適用于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，并不完全適用于新

興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。同時(shí).，由于宏觀審慎管理概念尚屬發(fā)展階段，還未形成完善、成

熟的理論體系和制度框架，因此，構(gòu)建適合中國(guó)國(guó)情的宏觀審慎管理框架必須充分研究宏觀

審慎管理的內(nèi)涵及外延，避免不加具體分析地實(shí)施“別人感冒我吃藥”的“跟風(fēng)式”改革。

針對(duì)宏觀審慎管理制度框架的基本內(nèi)容，目前，理論界和實(shí)務(wù)界形成如下一些觀點(diǎn)：

第一，有關(guān)宏觀審慎管理專門機(jī)構(gòu)的問題。宏觀審慎管理的實(shí)施要依靠權(quán)力部門的推進(jìn)，因

此宏觀審慎監(jiān)管中的權(quán)力安排也是至關(guān)重要的一環(huán)。根據(jù)FSA相關(guān)報(bào)告，宏觀審慎管理框架

中的管理機(jī)構(gòu)可以有三種模式：第一種模式是監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管政策的制定及執(zhí)行。在這種

模式卜，中央銀行負(fù)責(zé)監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并將監(jiān)管結(jié)果及建議反饋給微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由

微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二種模式是中央銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎管理政策的制

定。在這種模式下，中央銀行負(fù)責(zé)監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并出臺(tái)政策化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)中央

銀行可以要求微觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)配合其政策的實(shí)施。第三種模式是由中央銀行和微觀審慎監(jiān)

管機(jī)構(gòu)共同組成委員會(huì)，由委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管政策的制定?？梢哉f(shuō)，三種模式并無(wú)絕對(duì)的好

或壞，要根據(jù)各國(guó)的國(guó)情決定要采用的模式。對(duì)如何構(gòu)建中國(guó)宏觀審慎管理部門問題，目前

主要有以下三種觀點(diǎn)。一是，賦予中國(guó)人民銀行宏觀審慎管理職能。作為宏觀審慎監(jiān)管體系

的主導(dǎo)部門，必須具備能夠宏觀把控全局、協(xié)調(diào)各部門的共同利益并及時(shí)處理單個(gè)機(jī)構(gòu)或金

融體系中出現(xiàn)的問題的能力和條件川，同時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及其風(fēng)險(xiǎn)變化相當(dāng)敏感，在貨

幣信貸管理以及宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的經(jīng)驗(yàn)、手段、數(shù)據(jù)、人才等方面均具有優(yōu)勢(shì)⑶:。可見，宏觀

審慎監(jiān)管在本質(zhì)上具有歸屬于中央銀行的特性，它與中央銀行在職能、貨幣信貸政策工具、

獨(dú)立性等方面都具有內(nèi)在一致性，卻與微觀審慎監(jiān)管有天然沖突性⑻）。因此，應(yīng)從制度上進(jìn)

一步明確中央銀行在宏觀審慎監(jiān)管框架中的地位，賦予中央銀行對(duì)具有系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)

的監(jiān)管權(quán)陷。二是，成立具有宏觀審慎管理職能的新機(jī)構(gòu)。鑒于中國(guó)目前“一行三會(huì)”的監(jiān)

管體系，還未形成能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀審慎管理職能的協(xié)調(diào)機(jī)制，同時(shí)，鑒于財(cái)政部和發(fā)改委在中

國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用，建議成立一個(gè)由“一行三會(huì)一部一委”共同組成的協(xié)調(diào)部門叫

該機(jī)構(gòu)承擔(dān)類似歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理事會(huì)、美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)以及英國(guó)金融穩(wěn)定理事會(huì)的

職責(zé)，負(fù)責(zé)搜集匯總相關(guān)數(shù)據(jù)，研窕制定具體的相機(jī)抉擇目標(biāo)和政策指標(biāo)，參與在宏觀審

慎管理上的國(guó)際合作等，統(tǒng)一向國(guó)務(wù)院決策負(fù)責(zé)網(wǎng)。三是，不改變現(xiàn)有的監(jiān)管框架，而是在

功能監(jiān)管的思路上對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管職能進(jìn)行重新劃定和調(diào)整分工，通過賦予中央銀行更多的金融

監(jiān)管職能，增強(qiáng)微觀金融監(jiān)管部門的宏觀審慎管理，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎管理目標(biāo)

第二，開發(fā)宏觀審慎管理的政策工具。從目前的國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看、在宏觀審慎管理工具的開

發(fā)上，主要圍繞宏觀審慎管理的跨行業(yè)維度和跨時(shí)間維度進(jìn)行設(shè)計(jì)。具體來(lái)說(shuō)，著重開發(fā)那

些對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)能夠有效控制的工具（如資本金率、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)稅、杠桿率

等）和那些對(duì)順周期性能夠有效調(diào)節(jié)的工具（如動(dòng)態(tài)撥備、資本緩沖等）。選擇和開發(fā)適合

中國(guó)國(guó)情的宏觀審慎管理工具，必須要結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)際情況，深入研究反周期監(jiān)管政

策和系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策，校準(zhǔn)原有的微觀審慎監(jiān)管工具，形成宏觀審慎監(jiān)管工具箱

特別要指出的是，中國(guó)尚未建立起包括注入流動(dòng)性、處置有毒資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)重組與破

產(chǎn)等要素的金融危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，而從金融危機(jī)的救援來(lái)看，金融監(jiān)管當(dāng)局的有力救援是防止

金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的有效防火墻，同時(shí)，流動(dòng)性注入和問題資產(chǎn)處置是恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)功能

的重要措施，因此，必須建立一個(gè)強(qiáng)有力的最后貸款人和一套運(yùn)行有序且有效的金融風(fēng)險(xiǎn)或

危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制上O

第三，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)指資產(chǎn)規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜、杠桿化

程度高、與其他金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)度高，其倒閉和失敗將直接威脅到金融穩(wěn)定的大型金融機(jī)構(gòu)，

即“太大而不能倒”或者“太關(guān)聯(lián)而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)。IMF、BIS和FSB(2009)提出了

關(guān)于定性和定量分析相結(jié)合的基本框架，用于從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度評(píng)估和測(cè)量單個(gè)機(jī)構(gòu)、市

場(chǎng)以及工具在金融系統(tǒng)中的重要性，其最重要的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)模、不可替代性和相互關(guān)聯(lián)

性。巴塞爾委員會(huì)宏觀審慎監(jiān)管工作組(MPG)根據(jù)以上要求負(fù)責(zé)研究確定了識(shí)別系統(tǒng)重要

性機(jī)構(gòu)的方法論。這一初步方法論在規(guī)模和關(guān)聯(lián)度方面分別采用表內(nèi)外總資產(chǎn)、銀行間資產(chǎn)

和銀行間負(fù)債三個(gè)指標(biāo)。同時(shí)，在可替代性、關(guān)聯(lián)度和國(guó)際活躍程度方面選取一系列補(bǔ)充性

的定量和定性指標(biāo)。通過初步的測(cè)試，MPG初步確定了全球資產(chǎn)規(guī)模最大的60家銀行為系

統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)的6家銀行，分別是中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交

通銀行、招商銀行和中信銀行3有觀點(diǎn)認(rèn)為，從規(guī)模上看，工、農(nóng)、中、建、交五大銀行

亳無(wú)疑問是“系統(tǒng)重要性”銀行，在確定其他銀行是否屬于系統(tǒng)重要性時(shí)，可以采用系數(shù)法

進(jìn)行替代，即以交行作為臨界點(diǎn)，把資產(chǎn)規(guī)模排在交行后面的銀行和交行相比，得到一個(gè)系

數(shù)，然后以此計(jì)算該銀行需要保持的資本充足率近年來(lái)，中國(guó)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展迅

速，由產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主導(dǎo)的混合型金融集團(tuán)變得越來(lái)越活躍，出于金融控股集團(tuán)的復(fù)雜性及高關(guān)

聯(lián)性，有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該將平安、中信、光大等金融控股集團(tuán)視為系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。還有專家

認(rèn)為，由于中國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征，目前所面臨的最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)可能不是來(lái)

自于國(guó)際上所重視的“大而不倒”的機(jī)構(gòu)，而是來(lái)自于一些“小而不倒”的目前監(jiān)管不太充

分的機(jī)構(gòu)，例如大量存在的區(qū)域性農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和中小銀行，對(duì)這些機(jī)構(gòu)也必須引起高度的

重視。

第四，建立宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系。宏觀審慎監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系是宏觀審慎管理的基礎(chǔ)，可以用

來(lái)預(yù)測(cè)金融失衡和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積程度，據(jù)此實(shí)施反周期監(jiān)管。具體而言，在監(jiān)管指標(biāo)

中，主要包括宏觀與金融數(shù)據(jù)，非金融部門債務(wù)數(shù)據(jù)、杠桿率與資產(chǎn)價(jià)格，以評(píng)估貸款人的

風(fēng)險(xiǎn)性；銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，用以評(píng)估銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性；其他的主要指標(biāo)還包括違約率、

破產(chǎn)率等“。結(jié)合中國(guó)實(shí)際，還應(yīng)考慮反映地方政府債務(wù)的融資平臺(tái)貸款償還率、地方政府

債務(wù)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，除住房?jī)r(jià)格外，反映房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫程度的商品房空置率也要密切關(guān)注

第五，加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)。在金融全球化背景?下，任何一個(gè)國(guó)家的金融體系都不

是孤立的，都通過各種金融渠道緊密聯(lián)系在一起，這也因此增加了每個(gè)國(guó)家受金融危機(jī)或金

融風(fēng)險(xiǎn)傳播的幾率。因此，搭建中國(guó)與世界其他國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制是防范系統(tǒng)性

風(fēng)險(xiǎn)的有益渠道，也是實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的一個(gè)重要途徑。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，構(gòu)建與世界其

他國(guó)家宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制，可以從以下幾個(gè)途徑入手。一是配合國(guó)際貨幣基金組織和

世界銀行積極啟動(dòng)金融部門評(píng)估規(guī)劃。二是提升國(guó)內(nèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，向國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)靠攏。⑼三

是與其他國(guó)家金融當(dāng)局簽訂雙邊諒解備忘錄，如在信息提供、相互磋商、技術(shù)合作等方面展

開合作附。

第六，實(shí)施宏觀審慎管理所面臨的困難。一是宏觀審慎管理部門難以準(zhǔn)確判斷當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形

勢(shì)*二是在逆周期政策工具的設(shè)計(jì)和運(yùn)用方面，面臨著是規(guī)則導(dǎo)向還是相機(jī)抉擇的問題

“。三是維護(hù)金融穩(wěn)定和實(shí)施逆周期宏觀審慎政策需要相關(guān)部門之間加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作。四是

逆周期性的宏觀審慎監(jiān)管政策與現(xiàn)行的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不一致。另外，對(duì)于依照何種標(biāo)勝

確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、如何更好計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，以及如何實(shí)施更有效的流動(dòng)性

管理也有賴于更深入的研究0

(三)完善金融制度體系，鼓勵(lì)金融制度創(chuàng)新

在加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，2010年中國(guó)金融監(jiān)管部門積極出臺(tái)相應(yīng)法律法

規(guī)，通過制定和完善股指期貨、融資融券以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理等領(lǐng)域的規(guī)則和條例，完善

金融市場(chǎng)制度、促進(jìn)金融創(chuàng)新與發(fā)展。

1.推進(jìn)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新

(1)推出股指期貨和融資融券的背景及爭(zhēng)論。融資融券業(yè)務(wù)的開展和股指期貨交易品種的

推出給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的最直接的影響便是引入了做空機(jī)制，結(jié)束了長(zhǎng)期以來(lái)的單邊市

場(chǎng)。在融資融券和股指期貨推出之前，主要鬧繞利弊分析，人們對(duì)其在目前條件下是否應(yīng)該

推出存在一定的爭(zhēng)論。

對(duì)股指期貨來(lái)說(shuō)，其積極作用表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是能夠彌補(bǔ)目前中國(guó)證券市場(chǎng)沒有做空機(jī)

制這一最大的制度缺陷，完善資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)，還有助于促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格的理性回

歸。二是可以降低證券市場(chǎng)的波動(dòng)性，有助于平抑股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。三是可以改善機(jī)構(gòu)

投資者產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象，做到差異化靈活配置資產(chǎn)組合。其消極影響表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是

由于期貨市場(chǎng)的杠桿機(jī)制，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲得的收益會(huì)被放大很多倍，較小的價(jià)格變

化也會(huì)導(dǎo)致較大的盈利與虧損，因此，如果操作不當(dāng)，可能會(huì)帶來(lái)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是由

于股指期貨與未來(lái)相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價(jià)格波動(dòng)往往較現(xiàn)貨市場(chǎng)

更為劇烈，而股指期貨的這種價(jià)格波動(dòng)，通過指數(shù)套利或其他渠道，往往又會(huì)迅速影響股票

現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，進(jìn)而加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。三是股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨交易具有交易成

本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)等優(yōu)點(diǎn)，在股指期貨推出的初期會(huì)吸引一部分純粹投機(jī)者或

偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者的部分資金，這些資金由股票現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)，甚至?xí)霈F(xiàn)期

貨巾場(chǎng)的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，進(jìn)而減少現(xiàn)貨巾場(chǎng)的流動(dòng)性。四是股指期貨市場(chǎng)與

現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，使得一些機(jī)構(gòu)大戶有時(shí)可能會(huì)在交易中以犧牲廣

大中小投資者利益為代價(jià)，運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng)，牟取暴利。

對(duì)融資融券來(lái)說(shuō)，其積極作用表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是融資融券的啟動(dòng)將為市場(chǎng)輸入增量資

金，并大大提高證券交易的換手率，這對(duì)于市場(chǎng)中的存量資金而言，無(wú)疑有效地提高了資金

的流動(dòng)性，放大了資金的使用效用，同時(shí)進(jìn)一步活躍了證券市場(chǎng)。二是信用交易機(jī)制以證券

金融機(jī)構(gòu)為中介，一頭連接著銀行金融機(jī)構(gòu)，一頭連接著證券市場(chǎng)的投資者，通過融資融券

交易，引導(dǎo)資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率12。三是融資融券

者成為價(jià)格發(fā)行功能實(shí)現(xiàn)的主要推動(dòng)力量。融資融券機(jī)制的存在，可以將更多的信息融入證

券的價(jià)格，使之能更充分地反映證券的內(nèi)在價(jià)值，以完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。四是融資融

券機(jī)制具有一定的減緩證券價(jià)格波動(dòng)的功能。同時(shí)，這種雙向交易機(jī)制的建立，可有效降低

單邊投機(jī)市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)的概率，為維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到作用。其消極影響表現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是融資融券交易中存在杠桿機(jī)制和做空機(jī)制，而這些機(jī)制均具有助漲助跌的效應(yīng)，因此會(huì)

加大市場(chǎng)的波動(dòng)幅度-二是目前中國(guó)采取的是許可證制度，融資融券會(huì)促使客戶向具有融

資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模、實(shí)力較好的大券商轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致券商壟斷局面的出現(xiàn)。三是融資融券

可以實(shí)現(xiàn)一定的杠桿放大所能控制的資金規(guī)模，大大降低控盤的難度，容易引起股價(jià)的操控

和加劇內(nèi)幕交易。四是融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，如控制不力，可能會(huì)引發(fā)

整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，推出股指期貨交易品種。2010年是中國(guó)股市具有重大歷史意

義的一年，不僅是中國(guó)股市成立20周年紀(jì)念，更是實(shí)現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)又一重大的制度突

破，即開展券商融資融券試點(diǎn)和推出股指期貨品種，以改變中國(guó)證券市場(chǎng)“單邊市”的現(xiàn)

狀。2010年1月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，國(guó)務(wù)院已原則上同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)

試點(diǎn)和推出股指期貨品種、

1月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》，要

求證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)，按照“試點(diǎn)先行、逐步推開”的步驟有序進(jìn)行，并于3月

19日宣布了首批融資融券.業(yè)務(wù)試點(diǎn)證券公司名單，國(guó)泰君安、國(guó)信、中信、光大、海通和

廣發(fā)6家證券公司獲得首批融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。6月8日證監(jiān)會(huì)又核準(zhǔn)申銀萬(wàn)國(guó)證

券、東方證券、招商證券、華泰證券和銀河證券這5家證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的申

請(qǐng)，成為第二批融資融券試點(diǎn)券商醐。11月20日，證監(jiān)會(huì)又核準(zhǔn)了14家證券公司的融資

融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)截至目前，融資融券試點(diǎn)券商已達(dá)25家、占行業(yè)的23.6斬營(yíng)業(yè)部

占比53%,這意味著融資融券業(yè)務(wù)已全面鋪開。

2010年1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)中國(guó)金融期貨交易所《關(guān)于申請(qǐng)上市股指期貨的請(qǐng)

示》，表示根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》和《期貨交易所管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，同意中國(guó)金

融期貨交易所組織股指期貨交易。2月8日，《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定

（試行）》正式實(shí)施，確定投資者開戶資金門檻為50萬(wàn)元，明確中國(guó)人民銀行征信中心為

個(gè)人信用報(bào)告的權(quán)威出具機(jī)關(guān)。2月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布已正式批復(fù)中國(guó)金融期貨交易

所《滬深300股指期貨合約》和修改《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交

易所違規(guī)違約處理辦法》，至此股指期貨市場(chǎng)的主要制度已全部發(fā)布。3月26日，中國(guó)金

融期貨交易所也發(fā)布了《關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，首批上市

四個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。4月8日，股指

期貨啟動(dòng)儀式在上海舉行，籌備多時(shí)的股指期貨正式啟動(dòng)。4月16口，股指期貨正式上市

交易。為「防范股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)又先后發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》

和《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，嚴(yán)格規(guī)定了股指期貨開戶條件和交易標(biāo)準(zhǔn)，使

其在一個(gè)相對(duì)規(guī)范的環(huán)境下發(fā)展壯大。兩項(xiàng)新規(guī)定雖然為證券公司和基金鋪設(shè)了新的投資渠

道，但是在投資股指期貨方面，設(shè)置了諸多限制條件，這充分體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)對(duì)券商和基金參

與股指期貨的定位一一避險(xiǎn)工具的性質(zhì)大于投資工具，并可能希望通過謹(jǐn)慎放行券商和基金

的參與，為股指期貨市場(chǎng)今后更大規(guī)模的發(fā)展投石問路。

（3）股指期貨和融資融券運(yùn)行狀況及簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)。從3月31日融資融券業(yè)務(wù)正式開始以來(lái)，

業(yè)務(wù)交易量穩(wěn)步提升。從第一天的區(qū)區(qū)655萬(wàn)元開始，截止到12月29日，融資融券余額

123.94億元，累計(jì)成交金額達(dá)到692億元網(wǎng)。但是，從業(yè)務(wù)品種看，融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)

存在嚴(yán)重的發(fā)展不平衡問題。在融資融券余額約123.94億元中，融資余額約為123.79億

元，融券余額僅為1432萬(wàn)元。在692億元的累計(jì)成交總額中，融資業(yè)務(wù)累計(jì)成交額680億

元，而融券業(yè)務(wù)只有區(qū)區(qū)12億元，不及融資業(yè)務(wù)的1/50。造成比例失衡的主要原因有兩個(gè)

方面，一是融券的做空機(jī)制對(duì)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，還需要更長(zhǎng)的時(shí)間予以接受和采用；二是目

前券商持有的可以讓投資者借出的融券標(biāo)的證券的數(shù)量相對(duì)有限，這都導(dǎo)致了融券業(yè)務(wù)發(fā)展

相對(duì)緩慢。但是隨著獲得相關(guān)資質(zhì)的券商數(shù)量的增加，融資融券標(biāo)的證券數(shù)量的增加，融券

業(yè)務(wù)量也會(huì)逐步得到提高。

4月16日，滬深300股指期貨合約正式上市，當(dāng)日4個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約共成交

58457手，持倉(cāng)量3590手，主力IF1005合約報(bào)收于3415.6點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)開局。據(jù)中國(guó)

期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料，截至11月底，期指累計(jì)成交量8256萬(wàn)手，累計(jì)成交額73.3萬(wàn)

億元。而A股股票成交額為49.32萬(wàn)億元，期指成交額己約是其1.5倍。截至12月底，股

指期貨開戶數(shù)為5.6萬(wàn)戶，自然人占比在95%以上，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量仍較有限。

推出融資融券和股指期貨，使中國(guó)股市從此告別“單邊市”，迎來(lái)“做空”時(shí)代，標(biāo)志著中

國(guó)多層次資本市場(chǎng)基本形成，在證券市場(chǎng)的發(fā)展上具有劃時(shí)代意義。這也是加強(qiáng)中國(guó)資本市

場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷豐富證券交易方式，完善市場(chǎng)功能，創(chuàng)新市場(chǎng)機(jī)制，繼續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)

穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉拮。當(dāng)然，由于中國(guó)證券市場(chǎng)做

空機(jī)制剛剛出臺(tái)，融資融券業(yè)務(wù)及股指期貨尚處發(fā)展階段，仍需更多法律法規(guī)與之相配套，

同時(shí)，在發(fā)展過程中，也將不斷暴露出諸多問題，這都需要監(jiān)管層審時(shí)度勢(shì)，抓緊完善和優(yōu)

化制度環(huán)境。

2.推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用制度創(chuàng)新

（1）當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問題。隨著中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)

的加劇，保險(xiǎn)資金運(yùn)用在保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中的地位和作用日益凸顯。目前，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要

存在四方面問題：一是保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過于單一，多數(shù)側(cè)重于銀行存款，國(guó)債和同業(yè)拆借

占比不大，證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券及其他投資比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于

收益性、流動(dòng)性、安全性的結(jié)合，難以起到保險(xiǎn)資金資源的優(yōu)化配置作用和達(dá)到保險(xiǎn)資產(chǎn)與

負(fù)債相互匹配的要求，二是由于中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司的主要力量集中在承

保業(yè)務(wù)上，加上中國(guó)金融環(huán)境不成熟，投資渠道有限，中國(guó)保險(xiǎn)資金收益率一直很低。三是

缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都

用于短期投資。四是目前中國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管模式尚不確定、信息披露制度存在不足、

監(jiān)管法律法規(guī)體系還不完善。

（2）構(gòu)建保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策法規(guī)體系。為實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資配置多元化，緩解保險(xiǎn)公司資

金運(yùn)用壓力，2010年8月5日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正式頒布《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦